資本結(jié)構(gòu)理論(PPT-104頁)課件

1、第六章資本結(jié)構(gòu)公司無論從哪種渠道，采用何種方式籌集資本，都要付出代價(jià)，這個(gè)代價(jià)就是資本成本。不同渠道、不同方式的資本成本各不相同。正確計(jì)量資本成本，是公司選擇資金來源和籌資方式、擬訂籌資決策方案的客觀依據(jù)，也是評價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)。資本結(jié)構(gòu)決策的目標(biāo)是達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)。資本成本和杠桿效應(yīng)是資本結(jié)構(gòu)決策的兩個(gè)基本原理。最佳資本結(jié)構(gòu)的衡量標(biāo)準(zhǔn)是綜合資本成本最低，同時(shí)公司價(jià)值最大。第一節(jié)資本成本 第一節(jié)資本成本第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本成本的含義資本成本是資本所有權(quán)與資本使用權(quán)相分離后而產(chǎn)生的一個(gè)財(cái)務(wù)概念。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，公司籌集和使用任何資本，不論短期的還是長期的，都要付出代價(jià)，這就是成本，它包

2、括資本的取得成本和占用成本。取得成本是公司在籌集資本的過程中所發(fā)生的各種費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、評估費(fèi)、公證費(fèi)、廣告費(fèi)等。取得成本與籌資次數(shù)相關(guān)，與所籌集資本數(shù)量關(guān)系不大。它通常在籌集資本時(shí)一次性支付，在使用資本過程中不再發(fā)生。因此取得成本可視為籌資額的一項(xiàng)扣除。占用成本是公司在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資本而向資本提供者支付的報(bào)酬，如公司支付的股息和紅利，支付給債權(quán)人的利息以及支付給出租人的租金等。資本占用成本具有經(jīng)常性的、定期性支付的特征，它與籌資金額、使用期限呈同向變動(dòng)關(guān)系，占用成本又稱用資費(fèi)用。雖然公司籌集長期和短期成本都要發(fā)生相應(yīng)的成本，但資本成本僅指公司籌集

3、和使用長期資本而發(fā)生的成本。資本成本的性質(zhì)資本作為一種特殊商品，能與其他生產(chǎn)要素結(jié)合，保證生產(chǎn)活動(dòng)的順利進(jìn)行，因此，資本具有使用價(jià)值。資本成本是資本使用人支付給資本所有者的報(bào)酬。作為資本的所有者，他不會無償?shù)刈尪少Y本的使用權(quán)，因?yàn)樽尪少Y本使用權(quán)意味著自己失去了憑資本獲取其他盈利的機(jī)會和條件。作為資本的使用者，也不能無償?shù)卣加盟说馁Y本。他在取得資本的使用權(quán)后，也就獲得了使用資本獲取盈利的機(jī)會，這也要求資本的使用人將獲取的利潤與資本所有者共同分享。公司對投資者的報(bào)酬的表現(xiàn)形式是支付利潤，對債權(quán)人的報(bào)酬的表現(xiàn)形式是支付債務(wù)利息。在投資有風(fēng)險(xiǎn)的情況下，資本供應(yīng)者在要求獲得資金的時(shí)間價(jià)值之外，還要求得

4、到一定的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，與此對應(yīng)，資本供應(yīng)者在要求獲得資金的時(shí)間價(jià)值之外，還要求獲得一定的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。因此資本的使用費(fèi)包括支付給投資者的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬兩部分。資本的時(shí)間價(jià)值是在沒有風(fēng)險(xiǎn)、沒有通貨膨脹的條件下，隨時(shí)間的推移而發(fā)生的增值。資本時(shí)間價(jià)值是資本成本的下限，資本成本是以資本時(shí)間價(jià)值為基礎(chǔ)的，但還包括投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和通貨膨脹率。資本成本與生產(chǎn)成本的區(qū)別1、生產(chǎn)成本全部從營業(yè)收入中抵補(bǔ)，而資本成本有的是從營業(yè)收入中抵補(bǔ)，如向銀行借款支付的利息和發(fā)行債券支付的利息；有的從稅后利潤中支付，如發(fā)行普通股支付的股利；有的則沒有實(shí)際成本的支出，而只是一種潛在的和未來的收益損失的機(jī)會成本，如留存收益的成本。

5、2、生產(chǎn)成本是實(shí)際耗費(fèi)的計(jì)算值，而資本成本是一種建立在假設(shè)基礎(chǔ)上的不很精確的估算值。如按固定增長模型計(jì)算普通股成本率，就以假定其股利平均每年增長作為基礎(chǔ)。3、生產(chǎn)經(jīng)營成本主要是為核算利潤服務(wù)的，其作眼點(diǎn)是已經(jīng)發(fā)生的生產(chǎn)經(jīng)營過程中的耗費(fèi)。資本成本主要是為公司籌資、投資決策服務(wù)的，其作眼點(diǎn)在于將來籌措和使用資本的代價(jià)。4、生產(chǎn)成本都是稅前成本，而資本成本是一種稅后的成本。資本成本的種類資本成本按用途分為個(gè)別資本成本、綜合資本成本和邊際資本成本。1、個(gè)別資本成本，是單種籌資方式的資本成本，也就是使用各種長期資本的成本，包括長期借款成本、長期債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本。2、綜合資本

6、成本。就是公司全部長期資本的總成本。3、邊際資本成本。是公司新籌集的那一部分資本的成本，由于人們通常用相對數(shù)表示資本成本，所以對邊際成本也可以定義為公司資本每增加1元所引起的資本成本的增加。資本成本的作用在各項(xiàng)理財(cái)活動(dòng)中，資本成本是關(guān)鍵因素。1、資本成本在籌資決策中的作用。不同的籌資方式，公司付出的代價(jià)不同，為了以最小的代價(jià)取得所需成本，在其他條件相同時(shí)，公司應(yīng)選擇資本成本最低的籌資方式。籌資決策的目標(biāo)之一是達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)，它的衡量標(biāo)準(zhǔn)是綜合資本最低。邊際資本成本是選擇追加籌資方案的依據(jù)。公司要通過計(jì)算邊際資本成本來選擇追加籌資的渠道和方式。2、資本成本在投資決策中的作用。籌資的目的是為了投

7、資，籌資有成本，投資有收益，一個(gè)項(xiàng)目的投資收益率只有高于其資本成本率，該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上才是可行的，否則投資項(xiàng)目不可行。資本成本率是項(xiàng)目投資的最低收益率。3、資本成本在財(cái)務(wù)評價(jià)中的作用。在財(cái)務(wù)評價(jià)中資本成本是衡量公司經(jīng)濟(jì)效益的重要依據(jù)。一定時(shí)期資本成本的高低不僅反映公司理財(cái)?shù)乃?，還可評價(jià)公司整體的經(jīng)營業(yè)績，公司總資產(chǎn)的收益率應(yīng)高于資本成本，否則表明業(yè)績欠佳。影響資本成本高低的因素1、外部因素。（1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境?？傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定可整個(gè)資本的供給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平。如果國民經(jīng)濟(jì)水平保持持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展，整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)的資本供給和需求相對均衡，通貨膨脹水平低，投資風(fēng)險(xiǎn)小，預(yù)期報(bào)酬率低，

8、就融資而言，資本成本就低。（2）證券市場條件。包括證券的市場流通難易程度和價(jià)格波動(dòng)程度。如果流動(dòng)性不好，投資者想買進(jìn)或賣出證券相當(dāng)困難，變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)大，要求的收益率會提高。或者雖然存在對某證券的需求，但其價(jià)格波動(dòng)較大，投資風(fēng)險(xiǎn)大，要求的收益率也會提高。投資者要求的報(bào)酬率越高，通過資本市場籌集的資本的成本就越高。2、內(nèi)部因素（1）公司內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況。公司內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況，體現(xiàn)為公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在公司預(yù)期資產(chǎn)收益率的變動(dòng)上，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反映公司融資結(jié)構(gòu)和到期償還債務(wù)的可靠性程度。如果公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，投資者所要求的投資風(fēng)險(xiǎn)附加率就會提高，公司的資本成本就回上升

9、。（2）公司的信用及信用評級。公司的信用及信用評級也會對公司的資本成本產(chǎn)生影響。公司的信用高及信用評級高，公司籌資容易，而且籌資成本低。個(gè)別資本成本Individual Cost of Capital個(gè)別資本成本是各種長期資本的成本，有長期借款成本、債券成本、普通股成本、優(yōu)先股成本和留存收益成本。前兩種是債務(wù)成本，后三種是權(quán)益資本。資本成本既可以用絕對數(shù),也可以用相對數(shù)表示.資本成本的高低與所籌集的資本總額相關(guān),公司每次籌集資本的數(shù)額并不相同，所花費(fèi)成本也不同，為了便于比較，用資本成本率來表示。計(jì)算公式：資本成本率資本占用成本/實(shí) 際籌資額 資本占用成本/ 籌資總額資本取得成本一、債務(wù)資本成本

10、Cost of Debt 由于債務(wù)資本的主要來源是長期借款和發(fā)行債券,而利息在稅前支付，所以公司實(shí)際負(fù)擔(dān)的費(fèi)用要少了所得稅。債務(wù)資本的一般公式就是資本成本率資本占用成本（1所得稅稅率）/實(shí) 際籌資額 資本占用成本（1所得稅稅率）/ 籌資總額資本取得成本1、長期借款的資本成本Cost of Long Term Loan例：某企業(yè)向銀行借款150萬元，期限為3年，利率為10.8，每年付息一次，到期一次還本，籌措這筆借款的費(fèi)用率為0.2，所得稅稅率為30。問：該項(xiàng)長期借款的資本成本是多少？（7.58%）需要說明的是，在有補(bǔ)償性余額條款、貼現(xiàn)法付息等情況下，必須將名義利率轉(zhuǎn)化為實(shí)際利率。補(bǔ)償性余額條件

11、下：實(shí)際利率=名義利率/（1-補(bǔ)償性余額比例）貼現(xiàn)法就是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，先從本金中扣除利息，而到期時(shí)借款企業(yè)再償還全部本金的計(jì)息方法：實(shí)際利率=名義利率/（1-名義利率）承前例，假設(shè)銀行要求的補(bǔ)償性余額為10萬元，試計(jì)算該筆長期借款的資本成本。實(shí)際可用資金：150*（1-0.2%）-10=139.7實(shí)際借款利率：？（11.60%）資本成本：？（8.12%）2、長期債券的資本成本率 Cost of Bond債券的籌資費(fèi)用往往高于借款的費(fèi)用，一般包括發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、注冊費(fèi)用、印刷費(fèi)用以及上市推銷費(fèi)用。例：某公司委托某一金融機(jī)構(gòu)代為發(fā)行面額為200萬元的3年期長期債券，平價(jià)發(fā)行。該債券票面利

12、率為10，每年付息一次，發(fā)行費(fèi)率為4，所得稅稅率為30，請問：該債券的資本成本是多少？（7.29%）假如溢價(jià)發(fā)行，價(jià)格250萬元呢？（5.83%） （一）優(yōu)先股成本率Cost of Preferred Stock公司發(fā)行優(yōu)先股后，要按固定的股息率向優(yōu)先股股東發(fā)放股利。優(yōu)先股股利在稅后先于普通股股利發(fā)放，所以優(yōu)先股同時(shí)兼有普通股與債券的雙重性質(zhì)。優(yōu)先股的資本成本也包含兩部分：籌資費(fèi)用和預(yù)定的股利?；I資費(fèi)用率籌資額股利資本成本-=)1(例：首創(chuàng)實(shí)業(yè)公司發(fā)行總面值為100萬元的優(yōu)先股股票，發(fā)行總價(jià)為150萬元，籌資費(fèi)用率為5%，優(yōu)先股股利率為15%。問：優(yōu)先股的資本成本是多少？10.53%（二）普通

13、股的資本成本率Cost of Common Stock普通股是構(gòu)成股份公司原始資本和權(quán)益的主要成分。資本成本包括公司支付的普通股股利及普通股的發(fā)行費(fèi)用，股利的支付視公司的經(jīng)營狀況而定，沒有確定的金額。股利在稅后支付，沒有節(jié)稅作用。普通股資本成本應(yīng)以投資者在一定發(fā)行條件下所要求的報(bào)酬率為基礎(chǔ)，但由于普通股股東的收益與公司的經(jīng)營狀況息息相關(guān),其投資報(bào)酬率往往不確定,因此只能基于對未來的估計(jì),近似地計(jì)算資本成本。方法：股利法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。1、股利法（1）如果公司采用固定股利政策，即每年派現(xiàn)金股利，則可視為永續(xù)年金，普通股資本成本計(jì)算公司：D：每年的固定股利C：普通股籌資額FC：普通股籌資費(fèi)用

14、率fCDKcc-=)1(（2）如果公司采用固定增長股利政策，股利固定增長率為g，則普通股資本成本的計(jì)算公式為：D1：預(yù)期第1年股利C：普通股籌資額FC：普通股籌資費(fèi)用率g：股利增長率。推導(dǎo)過程:假設(shè)公司的籌資額為C(1 f c )，目前股利為D0，以后每年以g增長，則今后每年的股利分別為： D0（1+g）， D0（1+g）2， D0（1+g）3分子分母除以發(fā)行在外股數(shù)，則得出另一公式：例：華成股份公司普通股售價(jià)為30元/股，籌資費(fèi)用率為4%，第一年年末每股股利為3元，以后每年按2%增長。問：該股票的資本成本是多少？（12.42%）留存收益成本 Cost of Retained Earnings

15、留存收益是公司稅后凈利潤扣除優(yōu)先股和普通股股利后形成的，包括提取的盈余公積和未分配利潤。留存收益是股東對公司的追加的投資，表面上使用留存收益不需要什么成本，但是一種機(jī)會成本。如果公司將留存收益用于再投資所獲得的收益率低于股東自己進(jìn)行另一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相似的投資項(xiàng)目的收益率，公司就應(yīng)將其分配給股東。因此,留存收益的資本成本表現(xiàn)為股東追加投資要求的報(bào)酬率，所以留存收益的資本成本的確定方法與普通股資本成本的計(jì)量方法基本相同。留存收益屬于內(nèi)部籌資，沒有籌資費(fèi)用，當(dāng)股利固定時(shí)：當(dāng)股利固定增長時(shí)： CDKc=加權(quán)平均資本成本由于受法律、成本、風(fēng)險(xiǎn)等多種因素的制約，公司不可能之使用一種籌資方式，往往需要多種方式籌集

16、資本。企業(yè)要全面衡量一個(gè)企業(yè)的籌資成本，需要計(jì)算綜合資本成本。綜合資本成本是公司全部長期資本的總成本，它是以各種個(gè)別資本在全部資本中所占比重為權(quán)數(shù)，對個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而取得的資本成本，所以又稱為加權(quán)平均資本成本。綜合資本成本是公司全部長期資本的總成本，它是以各種個(gè)別資本在全部資本中所占比重為權(quán)數(shù)，對個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而取得的資本成本，所以又稱為加權(quán)平均資本成本。=niiiWWKK1計(jì)算綜合資本成本？金馬實(shí)業(yè)公司的資本構(gòu)成及個(gè)別資本成本籌資方式帳面價(jià)值(萬元)比重Wi(%)個(gè)別資本成本Ki(%)長期借款1505.64公司債券2006.25優(yōu)先股10010.5普通股30015.7留存

17、收益25015合計(jì)1000100資本成本=11.61%金馬實(shí)業(yè)公司的資本構(gòu)成及個(gè)別資本成本籌資方式帳面價(jià)值(萬元)比重Wi(%)個(gè)別資本成本Ki(%)長期借款150155.64公司債券200206.25優(yōu)先股1001010.5普通股3003015.7留存收益2502515合計(jì)1000100第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)籌資是公司理財(cái)?shù)膬?nèi)容,籌資決策的核心是資本結(jié)構(gòu)決策。資本結(jié)構(gòu)有廣義與狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是公司全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，不僅包括權(quán)益資本和長期債務(wù)資本，還包括短期債務(wù)資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)是公司長期資本的構(gòu)成和比例關(guān)系，即權(quán)益資本和長期債務(wù)資本的比例關(guān)系。杠桿作用杠桿概念源于物理學(xué)，借助于

18、杠桿，可用較小的力量移動(dòng)較重的物體。經(jīng)濟(jì)學(xué)中的杠桿是無形的，反映的是不同經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系，即某一變量發(fā)生變化時(shí)，另一變量會發(fā)生更大的變化。公司理財(cái)中的杠桿包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿。杠桿作用既可以產(chǎn)生杠桿利益，也可能帶來杠桿風(fēng)險(xiǎn)。 一、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是公司因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，是公司固有的未來經(jīng)濟(jì)效益的不確定性，一般用公司未來的息前稅前利潤的不確定性來衡量。影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素：1、產(chǎn)品需求。在其他因素不變的情況下，市場對公司的產(chǎn)品需求越穩(wěn)定，公司未來的經(jīng)營收益就越穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越小。2、產(chǎn)品售價(jià)。穩(wěn)定的市場價(jià)格，才會有穩(wěn)定的銷售收入，從而有穩(wěn)定的未來經(jīng)濟(jì)

19、利益。產(chǎn)品價(jià)格受市場供需、產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)含量等諸多因素的影響。穩(wěn)定的銷售價(jià)格會降低公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。3、原材料價(jià)格。原材料價(jià)格是構(gòu)成產(chǎn)品成本的主要成分，原材料價(jià)格越穩(wěn)定，未來的經(jīng)濟(jì)收益越穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越?。?、固定經(jīng)營成本的比重。在公司的全部成本中，固定經(jīng)營成本的比重較大時(shí)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀绢~就多，若產(chǎn)銷量發(fā)生變動(dòng)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀倦S之變動(dòng)，最后導(dǎo)致利潤更大幅度地變動(dòng)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就大。2、固定成本、變動(dòng)成本與息前稅前利潤按照成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系，即成本習(xí)性，可將全部成本分為固定成本和變動(dòng)成本。（1）固定成本。是成本總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)而變動(dòng)

20、的成本。固定成本包括：按直線法計(jì)提的折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、管理人員工資、辦公費(fèi)等，這些費(fèi)用在一定范圍內(nèi)基本保持不變。由于固定成本總額不變，所以當(dāng)產(chǎn)銷量增加時(shí)，單位產(chǎn)品負(fù)擔(dān)的固定成本降低。注意：固定成本與一定時(shí)期、一定業(yè)務(wù)量掛鉤，從長期看，所有的成本是變動(dòng)的。（2）變動(dòng)成本。是成本總額隨著業(yè)務(wù)量的增減變動(dòng)而按比例變動(dòng)的成本。直接材料、直接人工屬于變動(dòng)成本。在一定的生產(chǎn)條件下，變動(dòng)成本總額與業(yè)務(wù)量成正比例關(guān)系，但單位變動(dòng)成本保持不變。（3）息稅前利潤EBIT（earings before interest and tax）是支付利息和繳納所得稅之前的利潤。公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)一般用息稅前利潤的不確定性來衡量.

21、成本按習(xí)性分類后，息前稅前利潤可按下式計(jì)算：EBIT=SVCF=PQVQF=（PV）QFS：銷售收入；VC：變動(dòng)成本總額；F：固定經(jīng)營成本總額；P：單位產(chǎn)品售價(jià)；Q：產(chǎn)銷量；V：單位變動(dòng)成本。為分析產(chǎn)銷量變動(dòng)對息前稅前利潤的影響，上式變?yōu)椋篍BIT= （PVF/Q）Q從上式可知：在其他條件不變的情況下，產(chǎn)品銷售量的增加會使單位產(chǎn)品負(fù)擔(dān)的固定成本降低，從而使單位產(chǎn)品的利潤提高，會進(jìn)一步使息前稅前利潤的增長幅度大于產(chǎn)銷量的增長幅度。反之則反之。假如不存在固定成本，所有成本都是變動(dòng)成本，那息前稅前利潤的變動(dòng)幅度就同產(chǎn)品銷售量變動(dòng)幅度完全一致。正是由于固定成本的存在產(chǎn)生經(jīng)營杠桿的作用，使息前稅前利潤的

22、變動(dòng)呈倍數(shù)增加或減少的關(guān)系，同時(shí)也給公司經(jīng)營帶來成倍的收益或風(fēng)險(xiǎn)。（二）經(jīng)營杠桿是在固定經(jīng)營成本的作用下，公司銷售額（量）變動(dòng)對息前稅前利潤變動(dòng)的放大作用。這種杠桿作用的程度可用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量。1、經(jīng)營杠桿作用例：天資服裝公司的設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力（即最大生產(chǎn)能力）為800萬元，目前固定經(jīng)營成本為100萬元，變動(dòng)成本率（變動(dòng)成本總額與銷售收入的比值）為30%。要求計(jì)算：（1）當(dāng)銷售額為400萬元時(shí)，息前稅前利潤為多少？（2）當(dāng)銷售額上升為600萬元時(shí)，息前稅前利潤為多少？（3）當(dāng)銷售額下降為200萬元時(shí)，息前稅前利潤為多少？由EBIT=SVCF當(dāng)S=400萬元時(shí)，EBIT=180萬元當(dāng)S=600萬

23、元時(shí)，EBIT=320萬元當(dāng)S=200萬元時(shí)，EBIT=40萬元假設(shè)沒有固定成本：當(dāng)S=400萬元時(shí)，EBIT=280萬元當(dāng)S=600萬元時(shí)，EBIT=420萬元當(dāng)S=200萬元時(shí)，EBIT=140萬元當(dāng)F=100時(shí),如果S從400萬元上升至600萬元，即如果S上升50%，則EBIT將上升78%；如果S從400萬元下降至200萬元，即S下降50%，則EBIT將下降78%。當(dāng)F=0時(shí),如果S從400萬元上升至600萬元，即如果S上升50%，則EBIT將上升50%；如果S從400萬元下降至200萬元，即S下降50%，則EBIT將下降50%。也就是說，沒有固定經(jīng)營成本，EBIT的變動(dòng)幅度與S的變動(dòng)幅

24、度完全相同。由于固定經(jīng)營成本的存在，EBIT的變動(dòng)幅度大于S的變動(dòng)幅度。這種由于存在固定經(jīng)營成本而造成息前稅前利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象，就叫經(jīng)營杠桿現(xiàn)象。2、經(jīng)營杠桿系數(shù)要衡量經(jīng)營杠桿作用的程度，估計(jì)經(jīng)營杠桿利益的大小，評價(jià)經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)即經(jīng)營杠桿率，指稅前利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的倍數(shù)。DOL：經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBIT：變動(dòng)前的息前稅前利潤；EBIT：息前稅前利潤變動(dòng)額；S：變動(dòng)前銷售額； S銷售額的變動(dòng)量。假定公司的成本銷量利潤保持線性關(guān)系，可變成本在銷售收入中所占比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)就可以用銷售額和成本來表示：DO

25、L：銷量為Q時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)； F：固定經(jīng)營成本總額；P：單位產(chǎn)品售價(jià)；Q：變動(dòng)前產(chǎn)銷量；V：單位變動(dòng)成本。例:長江股份公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)公司的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別是多少？DOL1= =1.33（倍）DOL2= =2（倍）DOL3= =400-40040%400-40040%-60200-20040%200-20040%-60100-10040%100-10040%-60說明：1、在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起息前稅前利潤增長（減少）的幅度。比如， DOL1說明在銷售額為4

26、00萬元時(shí)，銷售額的增長（減少）會引起利潤1.33倍的增長（減少）； DOL2說明在銷售額為200萬元時(shí)，銷售額的增長（減少）會引起利潤2倍的增長（減少）。2、在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。銷售額為400萬元時(shí)， DOL1為1.33；銷售額為200萬元時(shí)， DOL2為2。顯然后者的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大于前者。生產(chǎn)規(guī)模確定之后，一個(gè)企業(yè)的固定成本也就大致確定下來，因此企業(yè)管理當(dāng)局對經(jīng)營杠桿的影響力是有限的。當(dāng)然企業(yè)還可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位成本等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠

27、桿廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括融資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金收回風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是公司融資時(shí)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，從股東角度看，融資風(fēng)險(xiǎn)是由于利用債務(wù)資本而導(dǎo)致每股收益的不確定性。一般情況下，公司對債務(wù)資本支付的成本是固定的，對優(yōu)先股股東支付優(yōu)先股股利是固定的，而對普通股股東支付的股利是不固定的。普通股每股收益earnings per shareEBIT：earings before interest and taxI債務(wù)利息T所得稅率 P優(yōu)先股股利 N發(fā)行在外的普通股股數(shù)。公司以固定資本成本取得的資本總額（債務(wù)資本）一定的情況下，從利潤中支付的固定性資本成本（利息）是不變的。因此當(dāng)稅前利潤增加時(shí),

28、每一元稅前利潤所負(fù)擔(dān)的固定性資本成本就會降低，扣除所得稅后屬于普通股的利潤就會增加，從而給所有者帶來額外的收益；相反，當(dāng)息前稅前利潤減少時(shí)，每一元息前稅前利潤所負(fù)擔(dān)的固定性資本成本就會上升，扣除所得稅后屬于普通股的利潤就會減少，從而給所有者帶來額外的損失。如果不存在固定融資成本，則普通股每股收益的變動(dòng)幅度與息前稅前利潤變動(dòng)幅度完全一致。財(cái)務(wù)杠桿是在固定資本成本的作用下，息前稅前利潤的變動(dòng)程度對普通股每股收益的變動(dòng)程度的放大作用。這個(gè)作用用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量。1、財(cái)務(wù)杠桿的作用例：海都股份公司的資本總額為4000萬元，其中負(fù)債為2000萬元，負(fù)債比率為10%，發(fā)行在外的普通股股數(shù)為400萬股，所

29、得稅稅率為30%。計(jì)算：1、當(dāng)息前稅前利潤為800萬元時(shí)，普通股每股收益為多少？2、當(dāng)息前稅前利潤為1000萬元時(shí)，普通股每股收益為多少？3、當(dāng)息前稅前利潤為500萬元時(shí)，普通股每股收益為多少？I=200010%=200萬元，所得稅率T=30%，N=400萬股。I=200萬元EBIT上升幅度EPSEPS上升幅度EBIT=80001.05元/股0EBIT=100025%1.4元/股33.30%EBIT=500-37.50%0.525元/股-50%I=0EBIT上升幅度EPSEPS上升幅度EBIT=80001.4元/股0.00%EBIT=100025%1.75元/股25.00%EBIT=500-3

30、7.50%0.875元/股-37.50%由于固定資本成本的存在,使得EPS的變動(dòng)幅度大于EBIT的變動(dòng)幅度，當(dāng)EBIT上升時(shí)，EPS會以更快的速度上升，這對公司而言是經(jīng)營杠桿利益；當(dāng)EBIT下降時(shí)， EPS會以更快的速度下降，這對公司而言是財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。這種由于固定資本成本的存在，使普通股的每股收益的變動(dòng)幅度大于息前稅前利潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，稱為財(cái)務(wù)杠桿作用。2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)由于固定資本成本的存在，當(dāng)息前稅前利潤上升時(shí)，普通股的每股收益會以更快的速度上升，當(dāng)息前稅前利潤下降時(shí)，普通股的每股收益會以更快的速度下降。所以財(cái)務(wù)杠桿既給企業(yè)帶來利益，也給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。要衡量財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)大小，就要計(jì)算財(cái)務(wù)

31、杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息前稅前利潤的變動(dòng)率的倍數(shù)。DFL：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)EPS：普通股每股收益的變動(dòng)額EPS：變動(dòng)前的普通股每股收益；EBIT：息前稅前利潤的變動(dòng)額；EBIT：變動(dòng)前的息前稅前利潤在實(shí)際計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)中，需用公式：在息前稅前利潤大于利息時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為正；在息前稅前利潤小于利息時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為負(fù)。在息前稅前利潤超過利息支出后，隨著息前稅前利潤的增加，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越來越小，逐漸趨近于1，即說明每股盈余對息前稅前利潤的變動(dòng)的敏感性越來越低，固定

32、融資成本的存在對每股盈余的放大作用趨于1：1的關(guān)系。由此可知，企業(yè)即使有很大的固定性融資成本（即利息支出），只要息前稅前利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過利息支出，財(cái)務(wù)杠桿也會很低，即負(fù)債經(jīng)營也是安全的；但企業(yè)即使有很低的固定性資金成本，而其息前稅前利潤接近于利息支出，財(cái)務(wù)杠桿也會很高，即負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大。例：華光公司資本總額為600萬元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債利息率為10%，該公司上年度實(shí)現(xiàn)銷售收入200萬元，變動(dòng)成本率為40%，固定成本為50萬元，公司每年支付的優(yōu)先股股利為4萬元，所得稅稅率為33%。要求：計(jì)算該公司的DFL。（1.75倍）聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿反映公司綜合利用經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿給普通股每股收益帶來的影

33、響。固定經(jīng)營成本的存在，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，產(chǎn)銷量的變動(dòng)會引起息前稅前利潤的加速變動(dòng)；而固定資本成本的存在，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，息稅前利潤的變動(dòng)會引起普通股每股收益的加速變動(dòng)。當(dāng)兩種固定成本共同作用時(shí)，就會產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，即銷售額稍有變動(dòng)，就會引起普通股每股收益的大幅度變化。聯(lián)合杠桿反映公司綜合利用經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿給普通股每股收益帶來的影響。聯(lián)合杠桿系數(shù)是每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。DTL：聯(lián)合杠桿；EPS：普通股每股收益的變動(dòng)額； EPS：變動(dòng)前普通股每股收益； S：銷售額的變動(dòng)量；S：變動(dòng)前的銷售額。例：A公司本年度銷售額為100萬元，變動(dòng)成本率為40%，固定成本總額為30萬元；資

34、本總額為100萬元，其中負(fù)債40萬元，利率為15%；優(yōu)先股20萬元，股利率為12%；普通股40萬元；所得稅稅率為40%。問A公司的DTL為多少？如果預(yù)計(jì)明年將實(shí)現(xiàn)銷售收入150萬元，則每股收益的變動(dòng)率是多少？（3，150%）聯(lián)合杠桿的意義：它能估計(jì)出銷售變動(dòng)對每股收益造成的影響。如DTL=3，說明銷售每增長（減少）1倍，就會使每股收益增長3倍；它表明經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有不同的組合。資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策的目標(biāo)是達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),就是使債務(wù)資本和權(quán)益資本保持合理的比例關(guān)系,從而達(dá)到公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。一個(gè)公司的債務(wù)資本是公司外部債權(quán)

35、人對公司的投資，企業(yè)使用債權(quán)人的投資進(jìn)行經(jīng)營舉債經(jīng)營。通過舉債經(jīng)營，為公司和股東創(chuàng)造更大的經(jīng)濟(jì)利益，被認(rèn)為是最明智的舉動(dòng)。舉債經(jīng)營給公司和股東帶來的利益1、適度負(fù)債能降低綜合資本成本。債務(wù)資本對公司的要求是定期還本付息，所以債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)較小。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)均衡的原則，債權(quán)人的收益較低，從公司的角度看，則是籌資成本較低，故債務(wù)資本成本一般低于權(quán)益資本成本。又由于債務(wù)利息可在稅前扣除，可以起到抵稅的作用，所以債務(wù)資本成本明顯低于權(quán)益資本成本。2、適度負(fù)債能夠使公司獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。債務(wù)資本利息一般相對固定，當(dāng)息前稅前利潤率高于債務(wù)利率時(shí)，隨著息稅前利潤的增加，每元利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會減少，這能給普通

36、股帶來更多的收益，公司就能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。3、債務(wù)資本可以減少貨幣貶值的損失。如果發(fā)生通貨膨脹，則利用舉債進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)比利用權(quán)益資本更為有利，可以減少通貨膨脹造成的貨幣購買力下降的損失。如同其他許多經(jīng)濟(jì)手段一樣，負(fù)債經(jīng)營是一把雙刃劍。一方面，公司使用債務(wù)資本，可以降低公司綜合資本成本，并可以獲得適度負(fù)債所帶來的財(cái)務(wù)杠桿利益；另一方面。債務(wù)資本會加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在過度負(fù)債的情況下，會降低公司的信用程度，出現(xiàn)融資困難，從而使公司股價(jià)下跌，公司總價(jià)值下降。所以要適度負(fù)債。影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素在公司理財(cái)實(shí)務(wù)中，要準(zhǔn)確地計(jì)算出最佳資本結(jié)構(gòu)下的負(fù)債率十分困難，因此，理財(cái)人員在定量分析的同時(shí)必須進(jìn)

37、行定性分析，要綜合考慮影響資本結(jié)構(gòu)的各種因素，采用定量與定性相結(jié)合的方法，合理確定公司的資本結(jié)構(gòu)。1、公司所處行業(yè)。不同行業(yè)的公司的資本結(jié)構(gòu)會與很大差異，如金融業(yè)中的商業(yè)銀行，其資產(chǎn)負(fù)債率一般在95%以上，而其他行業(yè)的負(fù)債率較低，如上市公司中食品飲料行業(yè)2001年的資產(chǎn)負(fù)債率是39.54%，紡織、服裝、皮毛行業(yè)2001年的資產(chǎn)負(fù)債率是41.84%。因此要考慮行業(yè)背景。2、公司大股東和管理當(dāng)局的態(tài)度公司實(shí)質(zhì)上為大股東所控制，資本結(jié)構(gòu)決策在一定程度上取決于大股東的控制權(quán)是否受到威脅，如果股權(quán)分散，公司可能采用更多的權(quán)益資本融資以分散風(fēng)險(xiǎn)。如果股權(quán)集中，為防止股權(quán)稀釋，公司一般傾向于負(fù)債融資。從公司

38、管理當(dāng)局看，負(fù)債比例越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，一旦債務(wù)引起財(cái)務(wù)危機(jī)，則其利益將會受到重大影響，因此，穩(wěn)健的管理當(dāng)局會選擇低負(fù)債資本結(jié)構(gòu)。如果偏好風(fēng)險(xiǎn)，則會盡量地通過負(fù)債融資，提高負(fù)債比例。3、公司的財(cái)務(wù)狀況和信用等級公司能否以債務(wù)方式籌資和籌資多少，不僅取決于公司大股東和管理當(dāng)局的態(tài)度，而且取決于公司的財(cái)務(wù)狀況、信用等級和債權(quán)人的態(tài)度。如果財(cái)務(wù)狀況好、信用等級高，則比較容易獲得債務(wù)資本；財(cái)務(wù)狀況欠佳、信用等級不高，債權(quán)人投資風(fēng)險(xiǎn)大，公司獲得債務(wù)資本比較困難，而且融資成本會比較高。4、公司的盈利能力如果公司的息前稅前利潤率低于債務(wù)資本成本，則提高負(fù)債比例會使公司遭受財(cái)務(wù)杠桿損失。因此公司必須將其盈利能

39、力與資本成本進(jìn)行比較，盈利能力強(qiáng)的公司可提高負(fù)債比率以獲得更大的財(cái)務(wù)杠桿利益；盈利能力差的公司則應(yīng)降低負(fù)債比例以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。5、公司所處發(fā)展周期。在公司初創(chuàng)期，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，為了將總風(fēng)險(xiǎn)控制在一定水平上，就必須降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，將負(fù)債控制在較低水平上；在公司發(fā)展的成熟階段，產(chǎn)品銷量穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低，則可適當(dāng)提高負(fù)債比例，發(fā)揮杠桿效應(yīng)；在衰退期，產(chǎn)品市場占有率下降，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，則應(yīng)逐步降低負(fù)債比例，保證經(jīng)營現(xiàn)金流量能夠償付到期債務(wù)，避免破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。資本結(jié)構(gòu)決策的方法（一）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)是債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系，所以資本結(jié)構(gòu)可以用負(fù)債比率來反映。負(fù)債比例是否合理，直接關(guān)系到公司資本

40、成本、股票市價(jià)和公司總價(jià)值，所以負(fù)債比率是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的核心問題。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)是在一定時(shí)期內(nèi)能使公司綜合資本成本最低和企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。理論上，任何企業(yè)都應(yīng)存在最佳資本結(jié)構(gòu)，但是在實(shí)務(wù)中很難準(zhǔn)確地確定這一最佳時(shí)點(diǎn)。而各種資本結(jié)構(gòu)理論也只是提供了對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題進(jìn)行分析研究的基本思路和框架。在實(shí)際工作中，不能僅僅依據(jù)純理論模型進(jìn)行分析，而必須充分考慮企業(yè)實(shí)際情況和所處的客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在認(rèn)真分析研究印象企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的各種因素基礎(chǔ)上，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化政策。根據(jù)現(xiàn)代西方資本結(jié)構(gòu)理論，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是客觀存在的。衡量一個(gè)公司資本結(jié)構(gòu)是否最優(yōu)，一般使用兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：綜合資本成本最低；公司

41、總價(jià)值最大。（二）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇1綜合資本成本比較法 綜合資本成本比較法是對若干個(gè)備選的可行性資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案，分別計(jì)算出它們的綜合資本成本，并相互比較，選擇綜合資本成本最低的方案。這種方法主要是用于公司初始資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策，或公司追加資本后的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策。藍(lán)天公司根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要擬籌集100萬元長期資本，可采用的籌資方式有三種：向銀行借款、發(fā)行公司債券或發(fā)行普通股。不同資本結(jié)構(gòu)下的綜合資本成本方案向銀行借款(%)發(fā)行債券(%)發(fā)行普通股(%)綜合資本成本(%)140402023040303203050個(gè)別資本成本81012不同資本結(jié)構(gòu)下的綜合資本成本方案向銀行借款(%)發(fā)行債券(%)

42、發(fā)行普通股(%)綜合資本成本(%)14040209.6230403010320305010.6個(gè)別資本成本81012以綜合資本成本比較法確定資本結(jié)構(gòu)，其缺點(diǎn)可能會放棄可行的投資方案，不能達(dá)到公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。2、每股收益分析法每股收益分析法是利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)行公司資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股收益無差別點(diǎn)是普通股每股收益不受融資方式影響的銷售水平。融資方式可分為權(quán)益融資方式和債權(quán)融資方式。當(dāng)預(yù)計(jì)銷售水平超過每股收益無差別點(diǎn)狀態(tài)下的銷售水平時(shí)，采用負(fù)債融資可以獲得比采用股權(quán)融資更大的每股收益；相反，當(dāng)預(yù)計(jì)銷售水平低于每股收益無差別點(diǎn)狀態(tài)下的銷售水平時(shí)，采用股權(quán)融資可以獲得比采用負(fù)債融資更大

43、的每股收益。每股收益無差別點(diǎn)既可用息前稅前利潤來表示，也可用產(chǎn)品銷售收入來表示。根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)，可以判斷在什么樣的銷售水平適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。從股東角度看，資本結(jié)構(gòu)是否合理可以用每股收益（EPS）最大的標(biāo)準(zhǔn)來衡量。凡能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)都是合理的，因此尋找最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)就是確定能使普通股每股收益達(dá)到最大的負(fù)債比例。計(jì)算公式（前提：變動(dòng)成本率和固定經(jīng)營成本固定） EPS1=EPS2N1PTI1EBITEPS-=)1()(N2PTI2EBIT-)1()(=N1PTI1FVCSEPS-=)1( )(N2PTI1FVCS-=)1(2)(銷售額或息稅前利潤0每股收益?zhèn)▌?wù)）股票所謂每股收益

44、的無差別點(diǎn)，EPS Indifference Point指每股收益不受融資方式影響的銷售水平或息稅前利潤。 【例518】某公司原有資本1 000萬元，其中普通股400萬股（面值1元，400萬股），留存收益200萬元，銀行借款400萬元，年利率10?，F(xiàn)準(zhǔn)備擴(kuò)大經(jīng)營，增資600萬元，籌資方案有兩種：A方案：全部發(fā)行普通股。增發(fā)400萬股普通股，每股面值1元，發(fā)行價(jià)1.5元。B方案：全部發(fā)行債券。發(fā)行600萬元債券，年利率15。根據(jù)測算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到700萬元，變動(dòng)成本率為40，固定成本為80萬元，所得稅稅率為30。請問該公司應(yīng)選擇哪一個(gè)方案？如果預(yù)計(jì)銷售額將達(dá)到400萬元，則應(yīng)選擇哪一

45、個(gè)方案？如果預(yù)計(jì)銷售額將達(dá)到500萬元，則應(yīng)選擇哪一個(gè)方案？本章主要知識點(diǎn)1.資本成本及其作用。2.資本成本指標(biāo)的計(jì)算。3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿。4.影響資本結(jié)構(gòu)的因素。5.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的理解。6.自有資本與借入資本比例結(jié)構(gòu)分析。7.長期資本與短期資本比例結(jié)構(gòu)分析。8.自有資本構(gòu)成比例分析。 思考題1.站在公司理財(cái)者、投資者、債權(quán)人的不同立場上，如何理解負(fù)債經(jīng)營的利弊？2.在籌資和投資活動(dòng)中，如何運(yùn)用資本成本指標(biāo)？3.你若經(jīng)營一家公司，如何理解最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)？ 重點(diǎn)概念1.資本成本：公司取得并使用資本所應(yīng)負(fù)擔(dān)的成本。2.資本結(jié)構(gòu)：公司各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：公司資本結(jié)構(gòu)不同而影響

46、公司支付本息的能力所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。4.財(cái)務(wù)杠桿：公司在作出資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對債務(wù)籌資的利用程度。5.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：公司在一定時(shí)期內(nèi)，使其加權(quán)平均資本成本最低、公司價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。 返回目錄書頁（第14講）考場作文開拓文路能力分解層次(網(wǎng)友來稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學(xué) 陳乃香說明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開始在資源上連載【要義解說】文章主旨確立以后，就應(yīng)該恰當(dāng)?shù)胤纸鈱哟危箮讉€(gè)層次構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的整體，形成一篇完整的文章。如何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要?！静呗越庾x】一般說來，記人敘事的文章常按時(shí)間順序分解層次，寫景狀物的文章常按時(shí)間順序、空間順序分解層次；說明文根據(jù)說明對象的特點(diǎn)，可按

47、時(shí)間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問題分析問題解決問題”順序來分解層次。當(dāng)然，分解層次不是一層不變的固定模式，而應(yīng)該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1小標(biāo)題式。即圍繞話題把一篇文章劃分為幾個(gè)相對獨(dú)立的部分，再給它們加上一個(gè)簡潔、恰當(dāng)?shù)男?biāo)題。如世界改變了模樣四個(gè)小標(biāo)題：壽命變“長”了、世界變“小”了、勞動(dòng)變“輕”了、文明變“綠”了。 2序號式。序號式作文與小標(biāo)題作文有相同的特點(diǎn)。序號可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”從全文看，序號式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容，只是標(biāo)明了層次與部分。有時(shí)序號式作文，也適用于敘述性

48、文章，為故事情節(jié)的展開，提供了明晰的層次。 3總分式。如高考佳作人生也是一張答卷。開頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空題、判斷題和問答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來書寫，人生的答卷卻要用行動(dòng)來書寫?！敝黧w部分每段首句分別為：選擇題是對人生進(jìn)行正確的取舍，填空題是充實(shí)自己的人生，判斷題是表明自己的人生態(tài)度，問答題是考驗(yàn)自己解決問題的能力。這份“試卷”設(shè)計(jì)得合理而且實(shí)在，每個(gè)人的人生都是不同的，這就意味著這份人生試卷的“答案是豐富多彩的”。分解層次，應(yīng)追求作文美學(xué)的三個(gè)價(jià)值取向：一要?jiǎng)蚍Q美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料詳寫，什么材料略寫，要通盤考慮。自然段是構(gòu)成文章的基本單位，恰當(dāng)劃分自然段，自然就成為分解層次的基本要求。該分段處就分段，不要老是開頭、正文、結(jié)尾“三段式”，這種老套的層次顯得呆板。二要波瀾美。文章內(nèi)容應(yīng)該有張有弛，有起有伏，如波如瀾。只有這樣才能使文章起伏錯(cuò)落，一波三折，吸引讀者。三要圓合美。文章的開頭與結(jié)尾要遙相照應(yīng)，把開頭描寫的事物或提出的問題，在結(jié)尾處用各種方式加以深化或回答，給人首尾圓合的感覺?！纠慕馄省?話題：忙忙，不亦樂乎 忙，是人生中一個(gè)個(gè)步驟，每個(gè)人所