文獻綜述_開題報告_外文文獻翻譯范文

1、冊尸叢叨寧波理工學院畢業(yè)設計（論文）開題報告題目股指期貨與A股市場波動溢出效應的分析基于滬深300指數的實證研究姓名金志揚學號3110112072專業(yè)班級11金融2班指導教師丁寧分院開題日期2014年11月29日文獻綜述：“股指期貨與股市波動溢出效應分析”文獻綜述一、引言2010年4月16日，我國金融期貨交易所正式推出了以滬深300指數為標的的股指期貨。股指期貨的推出彌補了我國證券市場的賣空機制，一直以來，我國的證券市場都是一個單邊交易的市場，因為缺少做空機制經常導致市場單邊大幅波動，積累了大量的風險和泡沫。股指期貨具備價格發(fā)現功能，能比較準確地反映真實的市場供求和均衡價格的變動。另外，股指期

2、貨還能為投資者提供套期保值的功能，通過做空與做多對遠期的風險進行管理。作為一種金融衍生產品，股指期貨是也一把“雙刃劍”，它既能套期保值減小風險波動，提供投資套利等交易機會，同時由于它的高杠桿性又極易誘發(fā)風險。例如1987年美國股災案例，說明股指期貨的推出并不一定利好現貨市場，緩解市場的波動性，反而可能會因為大量的投機等交易加劇現貨市場的波動性。因此，本文希望通過對股指期貨與股市的波動溢出效應的分析，檢驗股指期貨與現貨市場的內在聯系。通過對此的研究使得投資者和政策制定者更好地了解兩個市場的聯系，有利于優(yōu)化完善對股指期貨的套期保值、套利交易策略以及市場的風險管理評估。二、波動溢出效應Hamao(1

3、990)最早提出了波動溢出效應模型：波動溢出(volatilityspillover)效應是指不同金融市場的波動之間可能存在相互影響，波動會從一個市場傳遞到另一個市場。王龍(2013)對波動溢出效應的概念作了進一步的細化，認為波動溢出效應是指收益率條件二階矩的相互關系，即一個金融市場中發(fā)生的波動不僅要受到自身的不同時期波動的影響，還會受到其他金融市場前期波動的影響，不同市場間的波動具有傳遞性。三、國內外研究現狀(一)國外相關文獻綜述國外期貨市場起源一般都比較早，因此對于股指期貨與股市波動的一些互動性等方面的研究也較詳細。在波動溢出效應方面也有較多的深入探討。1波動溢出效應的檢測為了較好地擬合股

4、指期貨和股市的波動溢出，國外文獻中一般運用GARCH、EGARCH以及它們的一些拓展模型進行研究分析。Chan、Chan、和Karolyi(1991)通過二元的GARCH模型對美國標普500指數期貨和現貨5分鐘收盤價數據分析，發(fā)現兩者之間存在波動溢出效應，且波動溢出從期貨到股市的程度與股市到期貨的類似。由于市場上存在“好消息”和“壞消息”，為了更好地描述好消息和壞消息帶來的非對稱性波動影響，YiumanTse(1999)在文章中加入二元EGARCH模型，通過對1997年11月至1998年4月的美國道瓊斯工業(yè)平均價格指數期貨和現貨的一分鐘數據分析發(fā)現信息的波動會從一個市場傳遞到另一個市場，期貨市

5、場比標的的股票市場更能反映信息的波動溢出。另外，壞消息會加大市場的波動，期貨和股市對于壞消息要比好消息敏感得多。2股指期貨與股市波動溢出效應的觀點雖然國外對于波動溢出效應的研究在理論及模型上都已經比較成熟，然而對于實證得出的結果往往還存在一些不同觀點。首先，大多數的學者認為股指期貨與股市間的波動溢出效應是雙向顯著的。ChanChan、和Karolyi(1991)以及YiumanTse(1999)都對美國標普500指數期貨和現貨高頻數據分析，發(fā)現兩者之間存在波動溢出效應PratapChandraPati和PrabinaRajib(2011)通過對S&PCNXNifty指數期貨和現貨的5分鐘盤中價

6、格分析，運用BEKK-GARCH模型驗證了期現市場有明顯的雙向波動溢出，而且現貨市場受到期貨的影響主要是來自于期貨上期的波動。另外還有學者針對中國市場進行研究5YangYang、Zhou(2011)和GuiliangTian(2013)通過GARCH(1,1)模型對滬深300指數期貨進行探究，發(fā)現在中國的指數期貨和現貨市場間也存在雙向的波動溢出效應，而且指數期貨能在一定程度上減小現貨市場的波動性。然而，也有少數學者不贊同雙向的波動溢出。在KoutmosandTucker(1996)的文章中，他們利用1984至1993年的標普500日收盤價數據和二元EGARCH、VAR模型，指出標普500指數期

7、現貨市場只存在期貨指數向現貨的單變量指向溢出，并得出結論：期貨市場的信息可以用來預測股市的波動性但反之不亦然。MadhusudanKarmakar（2009）采用了2000年6月12日至2007年3月29日的印度S&PCNXNifty指數期貨和現貨交易數據，通過二元BEKK模型檢測到兩個市場間存在雙向的持續(xù)性波動溢出，而來自于期貨市場的“舊消息”對現貨市場的波動性則是表現為單向顯著的效果。雖然國外研究對于波動溢出效應是單向還是雙向仍存一定爭議，不過可以發(fā)現的是，絕大多數的研究都表明股指期貨對股市的波動溢出要強于股市對股指期貨的波動溢出。還有極少數學者期望通過對時間序列進行劃分，旨在研究不同時間

8、段內的波動溢出效應。MaosenZhong（2003）對1999年至2002年的墨西哥IPC指數期貨和現貨日交易數據建立EC-GARCH模型，試圖研究三種不同方式的波動溢出效應。首先是通過波動聚類假設，結果否認了從期貨市場到現貨市場的存在任何重大的波動聚類，相比之下從現貨市場到期貨市場的波動聚集效應在5%的水平上顯著。其次是通過短期波動溢出假設，期望檢測來自期貨（現貨）的短期信息是否會對現貨（期貨）收益波動率造成顯著影響。結果表明無論是“好消息”還是“壞消息”都會對這兩個市場造成波動。最后是建立長期的波動溢出假設，試圖研究長期價格均衡偏離是否會對兩個市場的波動造成影響，實證結果表明在長期均衡價

9、格偏離的過程中，現貨市場的波動反應比期貨市場更靈敏、更迅速。（二）國內相關文獻綜述國內的股指期貨市場起步較晚，2010年4月16號才正式開啟。在此之前，國內一些學者大多基于香港恒生指數期貨市場以及滬深300仿真交易市場進行相關研究。經過四年的發(fā)展，國內的滬深300市場的制度、結構趨于完善，交易信息也更加豐富，市場也更理性和穩(wěn)定。有利于對股指期貨和股市間的互動關系進行研究。1股指期貨對股市波動的影響研究股指期貨的推出是如何影響股市的波動，一直是國內學者的研究熱點。蔡向輝（2010）探討了一般情況和異常情況下的股指期貨與現貨市場波動關系。在一般情況下，股指期貨會從風險管理、價格發(fā)現、低成本賣空機制

10、、投資者交易策略以及增厚作用幾個角度影響股市的波動性；在異常條件下，股指期貨往往會通過操縱市場行為、到期日效應、期指市場危機這幾個特殊情況對股市波動性造成影響。孫建武（2013）通過對股指期貨對股市波動的內外影響機制分析，認為在內部影響機制中，股指期貨的套期保值功能作為一個管理風險的工具，能有效地對股價波動起到緩沖；期指的價格發(fā)現功能使得期貨市場能比現貨市場更快地反應信息，因此投資者能及時調整在現貨市場的投資策略，從而影響現貨市場波動性；期貨的套利功能使得期現貨市場能通過不斷地自發(fā)調節(jié)保持一定的均衡，對維持兩個市場的波動偏離度有著重要意義。在外部影響機制中，主要認為會從期指的制度設計、市場投資

11、者、到期日效應以及擠出效應幾個方面影響股市波動。為了進一步研究股指期貨對股市的波動影響，國內學者通過建立一系列計量經濟模型對理論進行驗證。張宗成（2008）采用香港恒生指數期貨（HSIF）的“當月連續(xù)”合約數據，截取了1994年5月2日到2007年1月5日的每日收盤價格，并對數據進行對數濾波，建立雙變量誤差修正模型EGARCH擬合期貨市場和現貨市場的波動，并通過ARCH效應檢驗和GRACH模型的建立，分析發(fā)現恒生指數期貨和現貨市場都存在很強的波動性，同時發(fā)現指數期貨對現貨起到了一個負向的影響，在一定程度上減弱了現貨市場的波動。張孝巖、沈中華（2011）通過構建VAR模型研究股指期貨與現貨指數波

12、動率的關聯。研究發(fā)現滬深300股指期貨是現貨的Granger因果，而且期貨對現貨的波動沖擊較大，會加劇現貨市場的波動性，對現貨造成助漲助跌。不過也有觀點認為，股指期貨的推出并不會對股市波動造成影響。邢天才和張閣（2010）也通過TARCH模型、Granger因果檢驗以及脈沖響應函數驗證了滬深300仿真期貨對現貨的波動沒有較大影響。2股市對股指期貨波動的影響研究由于股指期貨是以股票價格指數為標的的期貨，因此股指現貨的波動無疑也會對期貨市場的波動造成一定影響。郭彥峰、黃登仕、魏宇（2007）運用二元GARCH模型對仿真交易期間的5分鐘數據進行分析，發(fā)現滬深300指數期貨和現貨都存在波動聚集性，另外

13、通過對條件方差方程的估計，檢測到現貨對期貨存在一個負的波動影響，即現貨則會削減指數期貨的波動。胡秋靈、張?zhí)K鳳、文博（2012）等則是通過對滬深300股指期貨真實交易的研究，發(fā)現現貨Granger確實引導著期貨，然而，通過建立VEC-EGARCH模型檢測期現貨之間的波動性，結果表明現貨市場對期貨市場存在一個正向的波動影響，會加劇期貨市場當期的波動。造成這種相反結論的原因可能是仿真交易缺乏理性，而且不能正確地反應市場的真實情況。3波動溢出效應的研究由于市場之間的影響是相互的，所以單單研究股指期貨對股市的波動影響或者是股市對股指期貨的波動影響是片面的，因此，為了更好地期指與現貨的相互波動影響，一些學

14、者從波動溢出效應的角度著手研究兩個市場的聯系。波動溢出效應的檢測國內學者對于波動溢出效應的檢測方法主要是基于國外相關研究的基礎之上進行適當拓展。通常文獻中運用一元GARCH、EGARCH以及多元GARCH模型對股指期貨和股市的波動溢出效應進行檢測。一元GARCH模型能夠很好地描述金融資產價格收益率的波動聚集性。羅李(2012)通過建立GRACH模型，發(fā)現我國滬深300股指期貨存在波動溢出效應，現貨市場則不存在。EGARCH模型能更好地刻畫正反面消息帶來的非對稱波動影響。胡秋靈、張?zhí)K鳳、文博(2012)為了檢驗波動溢出效應的正反性，建立了EGARCH模型。實證表明，指數期貨市場的波動對現貨市場是

15、一個反向的影響，能在一定程度上削弱現貨市場當期的波動；而現貨市場對期貨市場存在一個正向的波動影響，會加劇期貨市場當期的波動。由于一元GARCH模型存在的一些局限性，一些學者在此基礎了對GARCH模型進行了改進提出多元GARCH模型例如BEKK模型就是是Engle和Krone(1995)基于前人研究提出的一種正定限制的參數化模型比起一般的GARCH更容易滿足協(xié)方差矩陣的正定，待估系數較少等。邢精平(2011)、曹海軍(2012)和劉文文(2014)等基于多元的BEKKGRACH模型對股指期貨市場與股票市場的波動溢出進行了探討，實證得出滬深300指數期貨與股票兩個市場存在非常顯著的雙向波動溢出，并

16、且指數期貨市場的波動溢出強于股指現貨市場的波動溢出，同時股指期貨的波動持續(xù)性更強。（2）股指期貨與股市波動溢出效應的觀點國內文獻對于股指期貨與股市波動溢出效應的研究主要有三類觀點，分別是單向波動溢出，雙向波動溢出及無波動溢出效應。雙向的波動溢出效應大多學者研究報告都能檢測出股指期貨與股市存在雙向的波動溢出效應，而且這種效應往往是非對稱的，來自期貨市場的波動溢出通常要強于來自現貨市場的波動溢出。劉曉斌、李瑜、羅洎（2012）采用2010年8月26日到2011年1月7日的滬深300股指期貨和現貨的5分鐘高頻數據通過ARCH效應檢驗及BEKK-MGARCH模型的建立，實證發(fā)現滬深300股指期貨與現貨

17、之間確實存在雙向的波動溢出效應，而且這種效應在兩個市場間的表現是不對稱的，即股指期貨對現貨的波動溢出要大于現貨對期貨的波動溢出，股指期貨的本期波動更多上是來自于期貨本身上期的波動，而不是現貨市場溢出的波動。陳創(chuàng)練和黃躍（2014）中、美、日、香港等市場進行了研究，發(fā)現所有研究對象都存在顯著的雙向波動溢出效應，同時，股指期貨對現貨的溢出效應要顯著大于股票現貨對期貨的溢出效應。不過相較于美、日等發(fā)達市場，中國和香港作為新興市場，股指期貨與指數現貨市場之間的波動幅度較小。單向的波動溢出效應一些學者也認為發(fā)現股市與期市之間可能只存在單向的波動溢出。周仁才（2008）以恒生指數期現貨2007年8月1日到

18、2008年3月18日的5分鐘高頻交易數據為研究對象，研究股指期貨交易量與現貨波動性的關系。通過對兩個序列的Granger因果檢驗，驗證了恒生指數與現貨市場之間存在單向的因果關系，股指期貨的交易量對現貨市場的波動有著溢出效應，而現貨市場的波動對股指期貨的交易量卻并沒有明顯的影響，這在一定程度上表明了香港市場上的投資者主要將股指期貨用來套利投機而不是用作套期保值或者風險對沖。王鄖（2009）利用雙變量EC-GRACH模型，對香港恒生指數、以及近月合約的指數期貨進行研究分析，結果證明了利好比利空對于股指期貨的波動影響更大，利好比利空對于現貨市場的波動影響更大，同時，期貨市場對現貨市場有顯著地波動溢出

19、，而現貨市場對期貨市場的波動溢出效應并不顯著。另外，造成這成這種單向溢出的原因可能與模型的選擇有關。王龍（2013）建立一元的EGARCH模型，通過對滬深300指數和期貨日收盤數據的分析發(fā)現股票市場對指數期貨的波動溢出顯著，而指數期貨對股票市場的波動溢出不顯著。而又考慮到一元EGARCH的局限性，采用了能體現二階矩陣相關性的多元GARCH模型對數據重新檢測，再次驗證了兩市場間實際上存在雙向的波動溢出效應。無波動溢出效應除了認為存在單向或雙向的波動溢出，也有少數學者認為兩個市場間其實不存在任何顯著的波動溢出效應。嚴敏、巴曙松、吳博（2009）借助帶有誤差修正的雙變量EGARCH模型，對我國仿真交

20、易股指期貨與股指現貨之間的互動關系進行了研究，實證表明滬深300仿真交易股指期貨與現貨之間并不存在顯著的雙向波動溢出效應。很明顯，由于取樣時間段、模型以及股票市場和期貨市場上的投資者結構、均衡價格等因素的不同，國內在相關文獻上仍存在很多不同的觀點和結論。于是，有學者認為我國指數期貨市場和股票市場間的波動溢出效應會隨時間而變化，應當按不同階段進行研究分析。帥雁丹（2013）將2010年4月16日至2012年4月26的滬深300指數期貨和指數現貨收盤價數據按時間跨度平均劃分為四個階段。分別研究每個時間段的波動溢出效應。實證表明，在第一階段存在現貨向期貨傳遞的單向波動溢出效應；在第二階段和第三階段，

21、波動溢出效應的傳遞是雙向的；第四階段也是存在雙向的波動溢出效應，且要比前三個階段顯著得多。不過平均劃分時間段這種方法對于一般金融時間序列并沒有很強的依據，只是人為的進行劃分。文獻中針對結構變換這種現象的常用檢驗方法主要有兩種：一種是基于廣義波動函數。喬高秀（2012）采用了其中的滾動估計的CUSUM方法檢驗結構變換，將樣本劃分為三個區(qū)間。實證結果表明，滬深300指數期現貨市場間存在現貨大于期貨的波動溢出效應，且在不同時間段有差異，股指期貨對股市的波動溢出在逐漸增強。另一種方法是F統(tǒng)計量。張孝巖和沈中華（2011）通過其中的鄒檢驗（ChowTest）檢測結構斷點，將樣本數據分為了四個區(qū)間。然后再

22、通過ADF單位根檢驗、Johansen協(xié)整檢驗，構建VAR模型研究股指期貨與現貨指數波動率的關聯。四、評述和總結從上面的國內外文獻綜述可以看出，由于股指期貨在國外發(fā)展和起源的時間比較早，因此國外相關的文獻比較多，研究方法也具有多樣性、復雜性和成熟性的特點。因此國內的關于股指期貨和股市波動溢出效應的文獻大多也是直接建立在國外學者的研究結果之上，套用現成的理論和模型進行分析。就得出的研究結果來說，大多數研究都表明股指期貨與現貨之間確實存在波動溢出效應，不過對于哪個市場的溢出效應更強烈以及是否存在雙向的波動溢出仍存較多爭議?？偟膩砜?，國內外的波動溢出效應研究仍存在以下的不足：第一，國內外大多數文獻的

23、研究方法比較單一，缺乏對比和拓展，往往只采取一種模型對波動溢出效應進行檢測，而不同的模型得出的結論可能存在差異。第二，由于所選取的樣本的口徑不同，特別是國內對于數據選取的標準不統(tǒng)一，例如對于是選取高頻數據還是日數據，是“當月連續(xù)”還是“下月連續(xù)”的數據的標準不一致，這也會對研究結果造成一定的影響。第三，無論是國內還是國外都是對整個樣本區(qū)間進行研究的，而極少考慮金融時間序列數據的結構斷點的存在。事實上，在不同的發(fā)展階段得出的結論往往有所差異，股指期貨與股市的波動溢出效應也是一個漸變的過程?？傊M管由于研究角度和取樣標準的不一致，使得即便針對同個市場的研究結論也很難統(tǒng)一，不過大多的研究方法和理論

24、基礎都還是很有借鑒意義的。參考文獻1ChanK，ChanKC，KarolyiAGIntradayvolatilityinthestockindexandstockindexfuturesmarketsJ，ReviewofFinancialStudies，1991（4）：6576842GuiliangTian，HuixiangziZhengTheEmpiricalStudyaboutIntroductionofStockIndexFuturesontheVolatilityofSpotMarketJ，ScientificResearch，2013（5）：113117JianYang，ZihuiY

25、ang，YinggangZhouIntradaypricediscoveryandvolatilitytransmissioninstockindexandstockindexfuturesmarkets：EvidencefromChinaJ，JournalofFuturesMarkets，2012，32（2）：99121KoutmosG，TuckerMTemporalrelationshipsanddynamicinteractionsbetweenspotandfuturesstockmarketsJ，JournalofFuturesMarkets，1996（16）：5569Madhusu

26、danKarmakarPriceDiscoveriesandVolatilitySpilloversinS&PCNXNiftyFutureanditsUnderlyingIndexCNXNiftyJTheJournalforDecisionMakers，2009，34（2）：4156MaosenZhong，AliFDarrat，RafaelOteroPriceDiscoveryandVolatilitySpilloversinIndexFuturesMarkets：SomeEvidencefromMexicoJ，JournalofBankingandFinance，2003PratapChan

27、draPati，PrabinaRajibIntradayreturndynamicsandvolatilityspilloversbetweenNSES&PCNXNiftystockindexandstockindexfuturesJ，AppliedEconomicsLetters，2011(18)：567574.YasushiHamao，RonaldWMasulisCorrelationsinPriceChangesandVolatilityAcrossInternationalStockMarketsJTheReviewofFiancialStudies，1990，3(2)：pp28130

28、7YiumanTsePriceDiscoveryandVolatilitySpilloversintheDJIAIndexandFuturesMarketsJ，JournalofFuturesMarkets，1999，19(8)：911930曹海軍，朱永行中國股指期貨與股票現貨市場的風險溢出和聯動效應：資本流動三階段背景的研究J，南開經濟研究，2012(2):6784-蔡向輝股指期貨影響股市波動的機制解析與實證檢驗D，復旦大學，2010陳創(chuàng)練，黃躍股指期貨與現貨市場溢出效應及動態(tài)關系研究基于中、美、日、香港等市場的實證分析J，宏觀經濟研究，2014(6):113123郭彥峰，黃登仕，魏宇我國指

29、數期貨與現貨之間的價格發(fā)現和波動性外溢J，金融管理，2009，21(8):1322胡秋靈，張?zhí)K鳳，文博滬深300指數期貨的價格發(fā)現和波動溢出效應研究J，北京理工大學學報，2012，14(6):7782劉曉彬，李瑜，羅洎股指期貨與現貨市場間波動溢出效應探究J，宏觀經濟研究，2012(7):8086羅李滬深300股指期貨和現貨市場間價格發(fā)現功能和波動溢出效應研究D，湖北大學，2012劉文文，喬高秀我國股指期貨市場價格發(fā)現功能和波動溢出效應研究基于VECMDCCMVGARCH模型J，武漢金融，2014(8)：1722-喬高秀，劉強滬深300股指期貨與現貨市場價格波動與波動溢出效應基于十五個月高頻數據

30、的實證研究J，投資研究，2012，31(8)：132144帥雁丹滬深300股指期貨價格發(fā)現與波動溢出效應研究D，西南財經大學，2013孫建武基于GARCH族模型的我國股指期貨對股市波動影響分析D，南京航空航天大學，2013王龍滬深300股指期貨市場與現貨市場的波動溢出效應研究D，西南財經大學，2013文先明，梁琳，黃亞雄股指期貨仿真交易與現貨相互引導關系J，系統(tǒng)工程，2010，28(3):1318項歌德，沈開艷股指期貨市場的價格發(fā)現與風險波動溢出效應實證研究以中國滬深300股指期貨市場為例J，上海金融，2012(6):6773邢精平，周伍陽，季峰我國股指期貨與現貨市場信息傳遞與波動溢出關系研究

31、J，證券市場導報，2011(2):1319邢天才，張閣中國股指期貨對現貨市場聯動效應的實證研究基于滬深300仿真指數期貨數據的分析J，財經問題研究，2010，317(4):4854嚴敏，巴曙松，吳博我國股指期貨市場的價格發(fā)現與波動溢出效應J，系統(tǒng)工程，2009，27(10):3238-27張瑞鋒，張世英，唐勇金融市場波動溢出分析及實證研究J，中國管理科學，2006，14(5):142228張孝巖，沈中華股指期貨推出對中國股票市場波動性的影響研究基于滬深300股指期貨高頻數據的實證分析J，投資研究，2011，30(10):11212229張宗成，王鄖股指期貨波動溢出效應的實證研究來自雙變量EGA

32、RCH模型的證據J，華中科技大學報，2009，23(4):758030張宗成，王鄖恒生股指期貨與現貨市場波動溢出效應實證分析J，美中經濟評論，2008，8(6)：11031周小全，鄧淑斌滬深300指數期貨對A股市場波動性影響的傳導機制分析J，金融理論與實踐，2011(4):889132周仁才股指期貨交易量與股指現貨波動關系研究來自香港恒生指數的實證J，上海立信會計學院學報，2008(4):737733左浩苗，劉振濤，曾海為基于高頻數據的股指期貨與現貨市場波動溢出和信息傳導研究J，金融研究，2012(4)開題報告：“股指期貨與A股市場波動溢出效應的分析基于滬深300指數的實證研究”開題報告一、選

33、題的目的和意義隨著我國股指期貨與2010年4月16日的正式啟動，經過短短4年多的發(fā)展，滬深300股指期貨已累計成交4億多手，累計成交額達300多萬億元，一躍成為全球成交量第五的股指期貨。股指期貨的誕生，使得A股告別了單邊市的時代，允許投資者進行賣空對沖等操作，一方面股指期貨作為風險管理工具能實現資產的套期保值；另一方面作為投資工具，使得投資者能在股市和期市之間快速調整交易策略，實現投機套利。由于股指期貨市場與股市的密切相關，在交易中，來自兩個市場的信息也會對彼此市場的波動產生相互影響，雖然大部分學者認為股指期貨對于股市應該是起到一個緩沖器的作用，但是1987年美國股災的案例卻反映了股指期貨也可

34、能會加劇股市的波動。因此，本文希望通過研究滬深300股指期貨與股市的波動溢出效應，揭示兩個市場的一些內在互動性，從而有針對性地提出一些對我國投資者和政策制定者有借鑒價值的建議措施，這對完善我國股指期貨運行機制、交易策略以及市場的風險管理評估都具有深刻的意義。二、國內外研究現狀（一）國外相關研究綜述為了較好地檢測股指期貨和股市的波動溢出，國外文獻中一般運用GARCH、EGARCH以及它們的一些拓展模型進行研究分析。Chan、Chan、和Karolyi（1991）通過二元的GARCH模型對美國標普500指數期貨和現貨5分鐘收盤價數據分析，發(fā)現兩者之間存在波動溢出效應。由于市場上存在“好消息”和“壞

35、消息”，為了更好地描述好消息和壞消息帶來的非對稱性波動影響，YiumanTse（1999）在文章中加入二元EGARCH模型，以此探討道指期貨與現貨的波動溢出效應。在觀點方面，大多數的學者認為股指期貨與股市間的波動溢出效應是雙向顯著的。ChanChan、和Karolyi（1991）以及YiumanTse（1999）都對美國標普500指數期貨和現貨高頻數據分析，發(fā)現兩者之間存在波動溢出效應PratapChandraPati和PrabinaRajib（2011）通過對S&PCNXNifty指數期貨和現貨的5分鐘盤中價格分析，運用BEKK-GARCH模型驗證了期現市場有明顯的雙向波動溢出，而且現貨市場

36、受到期貨的影響主要是來自于期貨上期的波動。然而，也有少數學者不贊同雙向的波動溢出。在KoutmosandTucker（1996）的文章中，他們利用1984至1993年的標普500日收盤價數據和二元EGARCH、VAR模型，指出標普500指數期現貨市場只存在期貨指數向現貨的單變量指向溢出，并得出結論：期貨市場的信息可以用來預測股市的波動性但反之不亦然。MadhusudanKarmakar（2009）采用了2000年6月12日至2007年3月29日的印度S&PCNXNifty指數期貨和現貨交易數據，通過二元BEKK模型檢測到兩個市場間存在雙向的持續(xù)性波動溢出，而來自于期貨市場的“舊消息”對現貨市場

37、的波動性則是表現為單向顯著的效果。雖然國外研究對于波動溢出效應是單向還是雙向仍存一定爭議，不過可以發(fā)現的是，絕大多數的研究都表明股指期貨對股市的波動溢出要強于股市對股指期貨的波動溢出。還有極少數學者期望通過對時間序列進行劃分，旨在研究不同時間段內的波動溢出效應。MaosenZhong(2003)建立了短期和長期的波動溢出效應假設分別進行研究。(二)國內相關研究綜述股指期貨和股市間的互動關系，一直是國內學者的研究熱點。蔡向輝(2010)探討了一般情況和異常情況下的股指期貨與現貨市場波動關系。孫建武(2013)通過對股指期貨對股市波動的內外影響機制分析，研究來自股指期貨市場的不同因素對于股市波動的

38、影響。張孝巖、沈中華(2011)通過構建VAR模型研究股指期貨與現貨指數波動率的關聯。研究發(fā)現滬深300股指期貨是現貨的Granger因果，而且期貨對現貨的波動沖擊較大，會加劇現貨市場的波動性，對現貨造成助漲助跌。不過也有觀點認為，股指期貨的推出并不會對股市波動造成影響。邢天才和張閣(2010)也通過TARCH模型、Granger因果檢驗以及脈沖響應函數驗證了滬深300仿真期貨對現貨的波動沒有較大影響。由于股指期貨是以股票價格指數為標的的期貨，因此股指現貨的波動無疑也會對期貨市場的波動造成一定影響。郭彥峰、黃登仕、魏宇(2007)運用二元GARCH模型對仿真交易期間的5分鐘數據進行分析，發(fā)現滬

39、深300指數期貨和現貨都存在波動聚集性，另外通過對條件方差方程的估計，檢測到現貨對期貨存在一個負的波動影響，即現貨則會削減指數期貨的波動。胡秋靈、張?zhí)K鳳、文博（2012）等則是通過對滬深300股指期貨真實交易的研究，發(fā)現現貨Granger確實引導著期貨，然而，通過建立VEC-EGARCH模型檢測期現貨之間的波動性，結果表明現貨市場對期貨市場存在一個正向的波動影響，會加劇期貨市場當期的波動。造成這種相反結論的原因可能是仿真交易缺乏理性，而且不能正確地反應市場的真實情況。由于市場之間的影響是相互的，所以單單研究股指期貨對股市的波動影響或者是股市對股指期貨的波動影響是片面的，因此，為了更好地期指與現

40、貨的相互波動影響，一些學者從波動溢出效應的角度著手研究兩個市場的聯系。國內學者對于波動溢出效應的檢測方法主要是基于國外相關研究的基礎之上進行適當拓展。通常文獻中運用一元GARCH、EGARCH以及多元GARCH模型對股指期貨和股市的波動溢出效應進行檢測。一元GARCH模型能夠很好地描述金融資產價格收益率的波動聚集性。羅李（2012）通過建立GRACH模型，發(fā)現我國滬深300股指期貨存在波動溢出效應，現貨市場則不存在。EGARCH模型能更好地刻畫正反面消息帶來的非對稱波動影響。胡秋靈、張?zhí)K鳳、文博（2012）為了檢驗波動溢出效應的正反性，建立了EGARCH模型。由于一元GARCH模型存在的一些局

41、限性，一些學者在此基礎了對GARCH模型進行了改進，提出多元GARCH模型。例如BEKK模型就是是Engle和Kroner（1995）基于前人研究提出的一種正定限制的參數化模型，比起一般的GARCH更容易滿足協(xié)方差矩陣的正定，待估系數較少等。邢精平（2011）、曹海軍（2012）和劉文文（2014）等基于多元的BEKKGRACH模型對股指期貨市場與股票市場的波動溢出進行了探討。國內文獻對股指期貨與股市波動溢出效應主要持三種觀點。首先是，雙向的波動溢出效應。劉曉斌、李瑜、羅洎（2012）采用2010年8月26日到2011年1月7日的滬深300股指期貨和現貨的5分鐘高頻數據，通過ARCH效應檢驗及

42、BEKK-MGARCH模型的建立，實證發(fā)現滬深300股指期貨與現貨之間確實存在雙向的波動溢出效應，而且這種效應在兩個市場間的表現是不對稱的，即股指期貨對現貨的波動溢出要大于現貨對期貨的波動溢出，股指期貨的本期波動更多上是來自于期貨本身上期的波動，而不是現貨市場溢出的波動。陳創(chuàng)練和黃躍（2014）中、美、日、香港等市場進行了研究，發(fā)現所有研究對象都存在顯著的雙向波動溢出效應，同時，股指期貨對現貨的溢出效應要顯著大于股票現貨對期貨的溢出效應。其次是單向的波動溢出效應。周仁才（2008）以恒生指數期現貨2007年8月1日到2008年3月18日的5分鐘高頻交易數據為研究對象，研究股指期貨交易量與現貨波

43、動性的關系。通過對兩個序列的Granger因果檢驗，驗證了恒生指數與現貨市場之間存在單向的因果關系，股指期貨的交易量對現貨市場的波動有著溢出效應，而現貨市場的波動對股指期貨的交易量卻并沒有明顯的影響。王鄖（2009）利用雙變量EC-GRACH模型，對香港恒生指數、以及近月合約的指數期貨進行研究分析，結果證明了利好比利空對于股指期貨的波動影響更大，利好比利空對于現貨市場的波動影響更大，同時，期貨市場對現貨市場有顯著地波動溢出，而現貨市場對期貨市場的波動溢出效應并不顯著。還有一種觀點是認為股指期貨和股市間不存在波動溢出效應。嚴敏、巴曙松、吳博（2009）借助帶有誤差修正的雙變量EGARCH模型，對

44、我國仿真交易股指期貨與股指現貨之間的互動關系進行了研究，實證表明滬深300仿真交易股指期貨與現貨之間并不存在顯著的雙向波動溢出效應。另外，還有一類學者認為我國指數期貨市場和股票市場間的波動溢出效應會隨時間而變化，應當按不同階段進行研究分析。帥雁丹（2013）將2010年4月16日至2012年4月26的滬深300指數期貨和指數現貨收盤價數據按時間跨度平均劃分為四個階段。分別研究每個時間段的波動溢出效應。喬高秀（2012）采用了其中的滾動估計的CUSUM方法檢驗結構變換，將樣本劃分為三個區(qū)間。實證結果表明，滬深300指數期現貨市場間存在現貨大于期貨的波動溢出效應，且在不同時間段有差異，股指期貨對股

45、市的波動溢出在逐漸增強。三、研究的基本內容和研究方法（一）研究的基本內容本研究通過借鑒國內外關于波動溢出效應的理論基礎，分析波動溢出效應在股指期貨與股市之間的形成機理，并總結國內外學者的相關研究方法，構建合適的模型，為了考察不同階段的波動溢出效應，本文依據結構斷點對采集的數據進行區(qū)間劃分，然后再對不同區(qū)間內我國滬深300股指期貨與股市的波動溢出效應進行檢測分析。最后對實證結果進行分析和總結，提出合理的政策建議。本研究的框架如下：1緒論（1）研究背景與意義研究背景研究意義2）研究內容與方法研究內容研究方法（3）創(chuàng)新點與難點創(chuàng)新點難點2文獻綜述（1）國外相關文獻綜述（2）國內相關文獻綜述（3）總結

46、評述3波動溢出效應的理論研究（1）波動溢出效應的概念及形成機理波動溢出效應的概念波動溢出效應的形成機理（2）波動溢出效應的研究方法EGARCH模型多元GARCH模型4股指期貨與股市波動溢出效應的實證分析（1）數據來源與處理數據采集結構斷點檢測描述性檢驗（2）實證結果EGARCH模型的實證結果多元GARCH模型的實證結果5研究總結和政策建議（1）研究總結（2）政策建議6展望與不足（1）展望（2）不足參考文獻（二）研究方法1文獻研究法。通過收集和整理國內外股指期貨與股市波動溢出效應的相關文獻，提煉和歸納文獻中的理論研究和機理，借鑒國外學者的研究方法，結合我國的股指期貨與股市的實際情況，對市場間的波

47、動溢出效應進行探討。2定性分析與定量分析相結合?；诓▌右绯鲂睦碚摶A，建立相關模型，對滬深300股指期貨和股市的交易數據進行實證分析，定量的考察波動溢出的形式。3對比分析法。將樣本數據依據結構斷點劃分成幾個區(qū)間，建立模型，分別對不同區(qū)間的樣本數據進行研究分析，得出不同階段我國股指期貨與股市間的波動溢出效應，通過對比來探究滬深300股指期貨的發(fā)展情況。四、研究的創(chuàng)新點和難點本文的研究創(chuàng)新點是，樣本采用20102014年的5分鐘高頻交易數據，數據較新且更能有效、準確地反映市場情況，使得結論更接近實際。在方法上，現有文獻大多運用模型對整段樣本區(qū)間進行分析，本文首先采用CHOW檢驗檢測樣本的結構

48、斷點，再通過結構斷點劃分樣本區(qū)間，建立相應的模型分析波動溢出效應。研究的難點主要有：1數據的采集。由于本研究需要的是五分鐘的高頻交易數據，而且股指期貨和股指現貨的交易時間區(qū)間有所區(qū)別，需要剔除不重合的那部分數據，因此相關的處理比較繁瑣。2模型的建立。本研究試圖建立EGARCH模型和多元GARCH模型分別探討波動溢出效應，因此需要對兩類模型都十分了解，對模型的把握要求較高。五、實施進度計劃本研究計劃實施進度如下：第一階段：2014年11月1日12月31日，完成開題報告。第二階段：2015年1月1日2015年3月31日，完成論文初稿。第三階段：2015年4月14月20日，撰寫第二稿。第四階段：20

49、15年5月1日5月20日，完成終稿并打印成冊。第五階段：2015年5月25日6月10日，畢業(yè)論文答辯。參考文獻1ChanK，ChanKC，KarolyiAGIntradayvolatilityinthestockindexandstockindexfuturesmarketsJ，ReviewofFinancialStudies，1991（4）：6576842GuiliangTian，HuixiangziZhengTheEmpiricalStudyaboutIntroductionofStockIndexFuturesontheVolatilityofSpotMarketJ，Scientific

50、Research，2013（5）：113117JianYang，ZihuiYang，YinggangZhouIntradaypricediscoveryandvolatilitytransmissioninstockindexandstockindexfuturesmarkets：EvidencefromChinaJ，JournalofFuturesMarkets，2012，32（2）：99121KoutmosG，TuckerMTemporalrelationshipsanddynamicinteractionsbetweenspotandfuturesstockmarketsJ，Journa

51、lofFuturesMarkets，1996（16）：5569MadhusudanKarmakarPriceDiscoveriesandVolatilitySpilloversinS&PCNXNiftyFutureanditsUnderlyingIndexCNXNiftyJTheJournalforDecisionMakers，2009，34（2）：4156MaosenZhong，AliFDarrat，RafaelOteroPriceDiscoveryandVolatilitySpilloversinIndexFuturesMarkets：SomeEvidencefromMexicoJ，Jou

52、rnalofBankingandFinance，2003PratapChandraPati，PrabinaRajibIntradayreturndynamicsandvolatilityspilloversbetweenNSES&PCNXNiftystockindexandstockindexfuturesJ，AppliedEconomicsLetters，2011(18)：567574.YasushiHamao，RonaldWMasulisCorrelationsinPriceChangesandVolatilityAcrossInternationalStockMarketsJTheRev

53、iewofFiancialStudies，1990，3(2)：pp281307YiumanTsePriceDiscoveryandVolatilitySpilloversintheDJIAIndexandFuturesMarketsJ，JournalofFuturesMarkets，1999，19(8)：911930曹海軍，朱永行中國股指期貨與股票現貨市場的風險溢出和聯動效應：資本流動三階段背景的研究J，南開經濟研究，2012(2):6784-蔡向輝股指期貨影響股市波動的機制解析與實證檢驗D，復旦大學，2010陳創(chuàng)練，黃躍股指期貨與現貨市場溢出效應及動態(tài)關系研究基于中、美、日、香港等市場的實證

54、分析J，宏觀經濟研究，2014(6):113123郭彥峰，黃登仕，魏宇我國指數期貨與現貨之間的價格發(fā)現和波動性外溢J，金融管理，2009，21(8):1322胡秋靈，張?zhí)K鳳，文博滬深300指數期貨的價格發(fā)現和波動溢出效應研究J，北京理工大學學報，2012，14(6):7782劉曉彬，李瑜，羅洎股指期貨與現貨市場間波動溢出效應探究J，宏觀經濟研究，2012(7):8086羅李滬深300股指期貨和現貨市場間價格發(fā)現功能和波動溢出效應研究D，湖北大學，2012劉文文，喬高秀我國股指期貨市場價格發(fā)現功能和波動溢出效應研究基于VECMDCCMVGARCH模型J，武漢金融，2014(8)：1722-喬高秀

55、，劉強滬深300股指期貨與現貨市場價格波動與波動溢出效應基于十五個月高頻數據的實證研究J，投資研究，2012，31(8)：132144帥雁丹滬深300股指期貨價格發(fā)現與波動溢出效應研究D，西南財經大學，2013孫建武基于GARCH族模型的我國股指期貨對股市波動影響分析D，南京航空航天大學，2013王龍滬深300股指期貨市場與現貨市場的波動溢出效應研究D，西南財經大學，2013文先明，梁琳，黃亞雄股指期貨仿真交易與現貨相互引導關系J，系統(tǒng)工程，2010，28(3):1318項歌德，沈開艷股指期貨市場的價格發(fā)現與風險波動溢出效應實證研究以中國滬深300股指期貨市場為例J，上海金融，2012(6):

56、6773邢精平，周伍陽，季峰我國股指期貨與現貨市場信息傳遞與波動溢出關系研究J，證券市場導報，2011(2):1319邢天才，張閣中國股指期貨對現貨市場聯動效應的實證研究基于滬深300仿真指數期貨數據的分析J，財經問題研究，2010，317(4):4854嚴敏，巴曙松，吳博我國股指期貨市場的價格發(fā)現與波動溢出效應J，系統(tǒng)工程，2009，27(10):3238-27張瑞鋒，張世英，唐勇金融市場波動溢出分析及實證研究J，中國管理科學，2006，14(5):142228張孝巖，沈中華股指期貨推出對中國股票市場波動性的影響研究基于滬深300股指期貨高頻數據的實證分析J，投資研究，2011，30(10)

57、:11212229張宗成，王鄖股指期貨波動溢出效應的實證研究來自雙變量EGARCH模型的證據J，華中科技大學報，2009，23(4):758030張宗成，王鄖恒生股指期貨與現貨市場波動溢出效應實證分析J，美中經濟評論，2008，8(6)：11031周小全，鄧淑斌滬深300指數期貨對A股市場波動性影響的傳導機制分析J，金融理論與實踐，2011(4):889132周仁才股指期貨交易量與股指現貨波動關系研究來自香港恒生指數的實證J，上海立信會計學院學報，2008(4):737733左浩苗，劉振濤，曾海為基于高頻數據的股指期貨與現貨市場波動溢出和信息傳導研究J，金融研究，2012(4)外文翻譯稿：道瓊

58、斯指數與期貨市場間的價格發(fā)現和波動溢出YIUMANTSE摘要道瓊斯工業(yè)平均指數(DJIA)是世界上應用最廣泛引用的股票指數。本文基于道指指數和最近的芝加哥期貨交易所推出的股指期貨間的每分鐘數據探討了其間的價格發(fā)現過程和波動溢出效應。Hasbrouck(1995)的協(xié)整模型表明，大部分的價格發(fā)現發(fā)生在期貨市場。但是，在二元EGARCH模型的基礎上，通過檢測市場之間的波動溢出效應，發(fā)現了一個雙向的信息流。也就是說，通過一個市場的信息預測另一個市場的波動，但期貨市場對于股票市場的波動溢出超過了股票市場對于期貨市場的溢出。兩個市場呈現出非對稱波動溢出效應，壞消息比好消息更易造成波動。TheJourna

59、lofFuturesMarkets,Vol19,No.&911-30(1999).簡介道瓊斯工業(yè)平均指數（DJIA）是世界上最廣泛引用的股票指數，世界各地的媒體不斷報道提供指數的更新。這也是股市活動中最被認可的晴雨表。雖然道瓊斯工業(yè)平均指數是最簡單的指數跟蹤，但是它一直不容易進行交易直到芝加哥期貨交易所（CBOT）在1997.1推出道指期貨合約，道瓊斯工業(yè)平均指數期貨允許投資者以較低的成本執(zhí)行基于道瓊斯工業(yè)平均指數的交易策略。這篇文章的目的是探討這一重要期貨合約的參考作用。它考察了道指期貨和指數盤中價格的發(fā)現過程和波動溢出效應。能更好地理解信息傳遞（具體地說，就是哪個市場更有效）可以為投資者提

60、供更有效的道氏交易策略。在完全有效的金融市場中，新的信息應該同時體現在現貨和期貨市場之中。然而，由于現實世界中的制度性因素，經常會在替代的證券價格變動之間產生領先滯后關系的實證。那些提供了更大的流動性，較低的交易成本，以及較少的限制的市場可能會在價格發(fā)現中起到更重要的作用。因此，期貨市場由于其固有的杠桿作用，交易成本低，以及沒有賣空限制，更有可能比現貨市場能更有效地整合信息。許多研究已經檢測了股指和其相關的期貨之間的這種關系。Ng（1987）發(fā)現，在各種期貨合約中期貨收益通常都領先現貨收益，其中包括標普500指數。Herbst、Mc-Cormack和West（1987）使用逐筆交易數據顯示了標