金融監(jiān)管套利與爭(zhēng)議解決課件

1、金融監(jiān)管套利與爭(zhēng)議解決主講人：張遠(yuǎn)忠博士1哈仲講堂北京市問(wèn)天律師事務(wù)所 一、金融監(jiān)管套利（通道） 監(jiān)管套利：提供相同產(chǎn)品的不同金融機(jī)構(gòu)因受到不同監(jiān)管者的監(jiān)管，造成規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)和執(zhí)法實(shí)踐上的不一致，從而引發(fā)金融機(jī)構(gòu)嘗試改變其類別和歸屬，以便置于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)最寬松或者監(jiān)管手段最平和的監(jiān)管機(jī)構(gòu)管轄下。 （一）監(jiān)管套利的通道（銀行、證券、信托、基金子公司、小貸公司） 1、主要是銀行等機(jī)構(gòu)為規(guī)避投資范圍、利率管制、信貸額度、資本充足率等監(jiān)管指標(biāo)約束； 2、或者信托等機(jī)構(gòu)為規(guī)避證券開戶限制、資金來(lái)源要求、股東登記等問(wèn)題； 3、主要投資于非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。 2北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂（二）通道業(yè)務(wù)四個(gè)特征（圖）1

2、、資金和資產(chǎn)“兩頭在外”，通道方（或稱為受托方）的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)僅作為委托資金流向委托方指定資產(chǎn)的“管道”；2、通道方（受托方）按照委托方的投資指令開展業(yè)務(wù)，通常不承擔(dān)主動(dòng)管理責(zé)任；3、投資風(fēng)險(xiǎn)通常由委托方承擔(dān)；4、管理費(fèi)相對(duì)較低。3北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂4北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂（三）管理人風(fēng)險(xiǎn)（先介紹：監(jiān)管與刑事風(fēng)險(xiǎn)）5北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂 監(jiān)管部門認(rèn)定證券資管問(wèn)題：1、產(chǎn)品管理未盡勤勉盡職。違反暫行規(guī)定：不得由第三方機(jī)構(gòu)直接執(zhí)行投資指令，未建立或有效執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制。 2、未落實(shí)異常交易監(jiān)控機(jī)制。不符合證券公司客戶資管業(yè)務(wù)管理辦法“證券公司應(yīng)對(duì)不同投資組合之間發(fā)生同向交易

3、和反向交易進(jìn)行監(jiān)控。1、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)-案例6基金子公司證券資管期貨資管市場(chǎng)信托計(jì)劃北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂7哈仲講堂北京市問(wèn)天律師事務(wù)所 2、刑事法律風(fēng)險(xiǎn)-債券代持案 二、金融產(chǎn)品監(jiān)管套利的主要途徑（同時(shí)介紹：基本法律關(guān)系及裁判時(shí)關(guān)注的核心點(diǎn)-從發(fā)起端到底層資產(chǎn)） （一）銀行 1、銀信合作-銀行理財(cái)+信托公司信托計(jì)劃 （1）銀行理財(cái)+信托計(jì)劃（通道）-委托貸款 資金緊縮時(shí)，銀行通過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品募集投資者資金投資某信托計(jì)劃，信托計(jì)劃通過(guò)信托貸款發(fā)放貸款給某融資企業(yè)。通過(guò)上述模式，將表內(nèi)貸款業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為表外業(yè)務(wù)。 銀信合作是信貸出表、逃避信貸規(guī)模的重要工具。 （2）單一信托增加流動(dòng)性（圖） 根據(jù)集合

4、資金信托管理辦法的規(guī)定，集合資金信托計(jì)劃的期限不少于一年，而單一信托期限則沒有限制，而銀行自營(yíng)資金需要在1年之前就需要退出，因此通過(guò)嵌套信托，可通過(guò)其他資金對(duì)接的方式實(shí)現(xiàn)提前退出。8北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂銀行理財(cái)信托計(jì)劃項(xiàng)目9北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂集合信托 （3）銀行理財(cái)+信托計(jì)劃-收益權(quán)轉(zhuǎn)讓（圖） 根據(jù)48號(hào)文的規(guī)定，信貸資產(chǎn)的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓必須走信托通道，為此，在銀行的信貸資產(chǎn)收益權(quán)在銀登中心掛牌轉(zhuǎn)讓必須嵌套一層信托計(jì)劃。通過(guò)這種模式，A銀行（出讓行）的銀行貸款實(shí)現(xiàn)了全額回流，應(yīng)認(rèn)定為信貸資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等完全轉(zhuǎn)移，因此不計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本。并且，根據(jù)82號(hào)文的規(guī)定，

5、B銀行（受讓行）理財(cái)資金實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置不計(jì)入非標(biāo)規(guī)模。10北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂11哈仲講堂北京市問(wèn)天律師事務(wù)所 2、銀證合作-銀行理財(cái)+證券公司資管計(jì)劃（圖） 銀證合作是銀信合作受到限制以后出現(xiàn)的新的套利模式，2011年以前銀信合作是主要套利模式，2012年銀監(jiān)會(huì)頒布進(jìn)一步規(guī)范銀信理財(cái)業(yè)務(wù)的通知，要求將銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)從表外轉(zhuǎn)到表內(nèi)。 12年出現(xiàn)井噴。資管計(jì)劃實(shí)行報(bào)備制，通過(guò)率高。銀證合作通常成本較低，通過(guò)資管計(jì)劃對(duì)信托計(jì)劃進(jìn)行再包裝，是的理財(cái)產(chǎn)品繞過(guò)信托貸款的監(jiān)管。這意味著在銀證合作模式中，證券公司代替了信托公司的作用繞過(guò)監(jiān)管，使監(jiān)管機(jī)構(gòu)無(wú)法摸清真實(shí)信貸情況。12北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈

6、仲講堂 （1）銀行理財(cái)+證券公司資管計(jì)劃-直接債務(wù)融資工具（銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)債券產(chǎn)品）13北京市問(wèn)天律師事務(wù)所 在此模式下，投資人經(jīng)認(rèn)購(gòu)銀行理財(cái)產(chǎn)品匯入理財(cái)資金，理財(cái)資金再購(gòu)買證券公司發(fā)起的集合資管計(jì)劃或定向資管計(jì)劃，用來(lái)購(gòu)買標(biāo)準(zhǔn)化的銀行間市場(chǎng)和證券交易所的債權(quán)類資產(chǎn)。哈仲講堂 （2）銀行理財(cái)+資管計(jì)劃-有限合伙 首先，規(guī)避商業(yè)銀行受制于商業(yè)銀行法第43條的規(guī)定，不能向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，目前銀行若要投資有限合伙的優(yōu)先級(jí)份額或者說(shuō)底層資產(chǎn)是股權(quán)（即使是明股實(shí)債）銀行一般會(huì)在中間嵌套一個(gè)資管計(jì)劃，以防止違反43條的規(guī)定。 其次，規(guī)避銀行資金流向房地產(chǎn)的限制。14北京市問(wèn)天律師事務(wù)

7、所哈仲講堂 （3）銀行理財(cái)產(chǎn)品+資管計(jì)劃-貨幣市場(chǎng)工具 貨幣市場(chǎng)工具，指現(xiàn)金；一年以內(nèi)（含一年）的銀行定期存款、大額存單；剩余期限在三百九十七天以內(nèi)（含三百九十七天）的債券；期限在一年以內(nèi)（含一年）的債券回購(gòu)；期限在一年以內(nèi)（含一年）的中央銀行票據(jù)；中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行認(rèn)可的其他具有良好流動(dòng)性的金融工具。 在此模式下，投資人經(jīng)認(rèn)購(gòu)銀行理財(cái)產(chǎn)品匯入理財(cái)資金，理財(cái)資金再購(gòu)買證券公司發(fā)起的集合資管計(jì)劃或定向資管計(jì)劃，用來(lái)購(gòu)買流動(dòng)性高，風(fēng)險(xiǎn)小的貨幣市場(chǎng)工具。此模式無(wú)監(jiān)管禁止。15北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂（4）銀行理財(cái)產(chǎn)品+資管計(jì)劃-非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)是指未在銀行間市場(chǎng)或者證券交易

8、所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受(收)益權(quán)、帶回購(gòu)條款的股權(quán)性融資等。16北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂 （5）繞開銀證合作500億規(guī)模限制 關(guān)于規(guī)范證券公司與銀行合作開展定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知以及關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知，明確要求銀證合作中的合作銀行最近一年年末資產(chǎn)規(guī)模不低于500億元。為此，實(shí)踐中未達(dá)到此規(guī)定的銀行將“繞道”投資符合規(guī)定的銀行理財(cái)產(chǎn)品，以實(shí)現(xiàn)利用券商定向資管對(duì)外進(jìn)行投資。17北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂 根據(jù)銀監(jiān)辦發(fā)2014215號(hào)關(guān)于加強(qiáng)農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)資金業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知

9、的規(guī)定，如果銀行監(jiān)管評(píng)級(jí)達(dá)到三級(jí)但沒有達(dá)到二級(jí)，可以購(gòu)買銀行理財(cái)（保本或非保本），但不能買券商資管或信托計(jì)劃等。另外，銀監(jiān)合201411號(hào)關(guān)于加強(qiáng)農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知規(guī)定監(jiān)管評(píng)級(jí)不達(dá)二級(jí)的機(jī)構(gòu)自營(yíng)和理財(cái)都不能投非標(biāo)。 （6）二級(jí)以下的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)投資同業(yè)和理財(cái)投非標(biāo)的通道 18北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂19北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂 在這種模式中，券商資管計(jì)劃是個(gè)通道方，信托計(jì)劃也可以理解為是個(gè)通道方。規(guī)避銀信合作受到到業(yè)務(wù)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)管理及投資范圍的監(jiān)管限制（銀監(jiān)發(fā)2009111號(hào)，銀監(jiān)發(fā)2010【72】，銀監(jiān)發(fā)2013【8】，銀監(jiān)發(fā)2014【99】）

10、，在監(jiān)管上也可以實(shí)現(xiàn)“銀監(jiān)轉(zhuǎn)證監(jiān)再轉(zhuǎn)銀監(jiān)”，加大監(jiān)管難度；另外，直接投資信托計(jì)劃，信托風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提高，信托報(bào)酬覆蓋率低，故直接轉(zhuǎn)向資管計(jì)劃。203、銀證信合作-銀行理財(cái)+券商資管計(jì)劃+信托計(jì)劃北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂21北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂 （1）銀行理財(cái)+券商資管計(jì)劃+信托計(jì)劃-委托貸款 因銀信合作被叫停，資管計(jì)劃不能進(jìn)行直接放款，此模式是對(duì)上述情況變通。 22北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂銀行理財(cái)資管計(jì)劃信托計(jì)劃項(xiàng)目公司 （2）銀行理財(cái)+券商資管計(jì)劃+信托計(jì)劃-信托受益權(quán) 甲公司為A銀行的高端授信客戶，甲公司向 A 銀行申請(qǐng)28億元人民幣貸款。A銀行決定滿足其資金需求，但A銀行的

11、貸款總量不足300億元。A銀行的放貸的考量： 商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管核心指標(biāo)（試行）規(guī)定（單一客戶貸款集中度為最大一家客戶貸款總額與資本凈額之比，不應(yīng)高于10%）A銀行若直接放貸 28億元，則觸犯該紅線； 貸款資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重高，直接發(fā)放貸款將大幅降低資本充足率； 表內(nèi)貸款移至表外的需要，實(shí)現(xiàn)避饒監(jiān)管套利;23北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂24北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂 A銀行：形式上投資，實(shí)際上貸款； B銀行：形式上理財(cái)，實(shí)際上過(guò)橋； 券商：形式上資產(chǎn)管理，實(shí)際上過(guò)橋； 信托公司：形式上信托，實(shí)際上過(guò)橋； 甲公司：形式上使用信托資金，實(shí)際上使用銀行資金。 此模式嵌套多個(gè)金融產(chǎn)品，是銀行規(guī)避監(jiān)管套利的

12、途徑，實(shí)質(zhì)通過(guò)多個(gè)層級(jí)金融產(chǎn)品的包裝，模糊掉最終銀行資金的流向，逃避監(jiān)管規(guī)則。如未來(lái)監(jiān)管收緊，有違規(guī)嫌疑 。25北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂 4、銀基合作 （1）銀行理財(cái)產(chǎn)品+基金子公司專項(xiàng)資管計(jì)劃購(gòu)買自有信貸資產(chǎn)通過(guò)上述模式，銀行表內(nèi)資產(chǎn)進(jìn)行了表外化操作。26北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂 （2）銀行理財(cái)產(chǎn)品+信托計(jì)劃+基金子公司專項(xiàng)資管計(jì)劃購(gòu)買他行的信貸資產(chǎn)并回售27北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂（3）銀行理財(cái)產(chǎn)品+基金子公司（券商）專項(xiàng)資管計(jì)劃-交易所債券（規(guī)避銀行理財(cái)開戶限制） 若銀行理財(cái)通過(guò)券商定向或者基金專戶直接投資交易所債券，在開戶環(huán)節(jié)要求提供自有資金證明，而銀行理財(cái)作為募集資金，導(dǎo)

13、致不能開立證券賬戶。因此在實(shí)踐中，銀行理財(cái)一般先嵌套一層基金專戶、券商定向或者信托計(jì)劃，然后再嵌套一層券商定向或者基金專戶投資債券市場(chǎng)。這就形成了銀行理財(cái)投資債券市場(chǎng)時(shí)的“雙嵌套”模式。 28北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂29北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂（二）信托 關(guān)于加強(qiáng)信托公司結(jié)構(gòu)化信托業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知（銀監(jiān)通20102 號(hào)）結(jié)構(gòu)化信托業(yè)務(wù)是指信托公司根據(jù)投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)信托受益權(quán)進(jìn)行分層配置，按照分層配置中的優(yōu)先與劣后安排進(jìn)行收益分配，使具有不同風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和意愿的投資者通過(guò)投資不同層級(jí)的受益權(quán)來(lái)獲取不同的收益并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的集合資金信托業(yè)務(wù)。 集合信托受益權(quán)進(jìn)行拆分轉(zhuǎn)讓的，受

14、讓人不得為自然人；機(jī)構(gòu)所持有的信托受益權(quán)，不得向自然人轉(zhuǎn)讓或拆分轉(zhuǎn)讓。限制目的：防止信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給合格投資者以外的人30北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂 1、為滿足開戶需求 根據(jù)上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則信托計(jì)劃參與上市公司定增時(shí)必須要以自有資金參與，而信托計(jì)劃的資金作為募集資金不能直接參與，并且信托公司在中證登開戶時(shí)，會(huì)被要求提供自有資金證明。為此，信托計(jì)劃一般是通過(guò)基金資管或者券商定向資管，或者認(rèn)購(gòu)有限合伙企業(yè)LP份額的結(jié)構(gòu)參與定增。31哈仲講堂北京市問(wèn)天律師事務(wù)所 2、擴(kuò)大投資范圍的通道 投資于債券類信托計(jì)劃不能夠進(jìn)行回購(gòu)操作，由于通過(guò)回購(gòu)交易進(jìn)行杠桿操作，從而提高投資收益是慣常的債券

15、投資交易模式，因此，如果不能進(jìn)行回購(gòu)交易，將降低此類產(chǎn)品的預(yù)期收益率。為了能夠達(dá)到回購(gòu)交易的效果，部分債券投資類信托會(huì)嵌套多個(gè)券商定向資管計(jì)劃，后者是能夠進(jìn)行回購(gòu)交易的，這樣就實(shí)現(xiàn)了委托人進(jìn)行回購(gòu)交易的目的，提高投資收益。32哈仲講堂北京市問(wèn)天律師事務(wù)所 （三）證券公司-定向資產(chǎn)管理計(jì)劃+單一信托計(jì)劃 投資限制： 1、不得將委托資產(chǎn)用于資金拆借、貸款、抵押融資或者對(duì)外擔(dān)保等用途； 2、不得將委托資產(chǎn)用于可能承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的投資； 3、銀證合作不得開展資金池業(yè)務(wù)或?qū)⑽匈Y金投資于高污染、高能耗等國(guó)家禁止投資的行業(yè)。 解決方案： 信托計(jì)劃進(jìn)行委貸：證券公司、基金子公司的資管計(jì)劃以及私募基金仍然可以通

16、過(guò)嵌套一層信托計(jì)劃，認(rèn)購(gòu)單一信托計(jì)劃并發(fā)放信托貸款的方式將募集的資金向融資方發(fā)放。33北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂34北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂 （四）私募基金 1、合伙型基金-資管（券商、基金子公司、信托）-貸款（或債權(quán)投資） 通過(guò)私募股權(quán)基金向房地產(chǎn)融資 目前房地產(chǎn)融資受到了各個(gè)部委的“圍堵”：銀行理財(cái)資金已經(jīng)嚴(yán)禁流入房地產(chǎn)領(lǐng)域，房企在交易所或者發(fā)改委發(fā)債都受限，加之中基協(xié)備案4號(hào)限制私募資金投向熱點(diǎn)城市住宅項(xiàng)目。因此近期房企融資需求尤其拿地需求的回歸，一方面是銀行通過(guò)通道業(yè)務(wù)（通過(guò)代銷等“表表外”方式）為房企拿地融資，另一方面，信托公司通過(guò)股加債、股權(quán)投資等方式為房地產(chǎn)企業(yè)提供融資。

17、原來(lái)的模式是銀行理財(cái)資金通過(guò)嵌套券商資管，然后再通過(guò)委托貸款的方式向房地產(chǎn)融資，然而備案4號(hào)禁止了私募資管計(jì)劃通過(guò)非標(biāo)方式（包括委托貸款）向房地產(chǎn)企業(yè)融資。目前一般都是通過(guò)嵌套私募基金（有限合伙）進(jìn)行股權(quán)投資（非明股實(shí)債），然后在基金層面或者項(xiàng)目層面進(jìn)行回購(gòu)或者擔(dān)保安排以保障銀行資金的本息安全，這種模式下，常常伴隨著私募基金（有限合伙）對(duì)房產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行股東借款或者委托貸款。 35北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂36北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂 2、規(guī)避銀行不能代銷私募基金（飛單問(wèn)題） 2016年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布代銷新規(guī)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行代理銷售業(yè)務(wù)的通知（銀監(jiān)發(fā)201624號(hào)）規(guī)定商業(yè)銀行只能代銷持牌金融機(jī)

18、構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品，所以現(xiàn)實(shí)中銀行都是通過(guò)券商資管或基金子公司等通道間接代銷私募基金產(chǎn)品。這是最近一年大型商業(yè)銀行私人銀行部走通道的基本思路。37哈仲講堂北京市問(wèn)天律師事務(wù)所 （五）小貸公司（監(jiān)管套利之典型） 規(guī)避只能貸不能存 只能向不超過(guò)兩家金融機(jī)構(gòu)貸款不超過(guò)50%38北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂39 三、管理人的責(zé)任及認(rèn)定原則 （一）管理人責(zé)任 哈仲講堂北京市問(wèn)天律師事務(wù)所40 北京市問(wèn)天律師事務(wù)所哈仲講堂 （二）認(rèn)定管理人責(zé)任的原則 1、合同免責(zé)條款對(duì)于管理人和委托人有效，但不能對(duì)抗第三人。 現(xiàn)行法律、行政法規(guī)未明確禁止通道業(yè)務(wù)，法院通常認(rèn)定委托人與受托人之間合同約定有效，包括免責(zé)條款。 但當(dāng)通道業(yè)務(wù)對(duì)合同雙方以外的第三人發(fā)生違約或者侵權(quán)行為時(shí)，資管合同約定的責(zé)任承擔(dān)方式不能對(duì)抗第三人的權(quán)利主張