金融市場課件2

1、第五章 金融市場本章主要內容與結構安排: 金融市場的概念及其構成要素 金融工具的特征與種類 貨幣市場的構成與運作 資本市場及其基本運作 金融衍生工具的分類與作用 金融資產與資產組合問題第1頁，共80頁。第一章 金融市場概述一、什么是金融市場 （一）概念 資金供求雙方借助金融工具進行各種貨幣資金交易活動的市場。狹義上講，限定在以票據(jù)和有價證券為對象的金融活動。如金融機構的拆借、債券市場、股票市場、黃金外匯交易等。廣義上講，泛指資金供求雙方運用各種金融工具，通過各種形式進行的以貨幣為對象的金融交易活動。除了狹義的金融市場還包括保險市場、存貸款市場。第2頁，共80頁。（二） 形成（三）基本功能：微觀

2、上：滿足投融資需求，提高資金的使用效率；節(jié)約交易費用，優(yōu)化資源配置；宏觀上：為央行實施間接的宏觀調控提供理想的場所。（四）運行條件：微觀上必須具備兩個理想條件：完整的信息和完全由市場供求決定的價格；宏觀上要求有發(fā)達的商品經濟和穩(wěn)定的經濟環(huán)境。第3頁，共80頁。（五）類型按交易類型：分為貨幣市場與資本市場按金融工具上市先后：分為一級市場與二級市場按證券交易的組織場所：分為場內市場與場外市場場內交易市場：即證券交易所，是在交易所內由會員以公開競價的方式集中進行證券交易的金融市場。場外交易市場：指證券交易所以外的證券交易市場，是以現(xiàn)代通訊網絡為基礎構成的各經濟主體進行資金融通、自由交易的金融市場。

3、如柜臺交易（也稱店頭交易）市場、第三市場、第四市場。第4頁，共80頁。場內交易市場場外交易市場參與者證交所的組成人員，如會員、股東及特許人員一般投資者交易對象經批準上市的證券一般有價證券交易時間規(guī)定開市、收市時間無時間限制或金融機構營業(yè)時間之內交易原則價格優(yōu)先，時間優(yōu)先自愿交易交易單位規(guī)定最低成交量為交易單位無規(guī)定，即證券的自然單位交易價格形成競價交易，由買賣雙方群體通過競價達到交易議價交易交易方法委托交易直接買賣交割方法規(guī)定交割方法當場交割第5頁，共80頁。按交割方式不同：分為現(xiàn)貨市場與期貨市場按交易對象不同：分為借貸市場、證券市場、票據(jù)市場、外匯市場、黃金市場等按交易的地理范圍:分為國內與

4、國際金融市場離岸金融市場歐洲貨幣市場亞洲美元市場石油美元市場按金融工具性質不同:分為原生性和衍生性金融市場第6頁，共80頁。（六）構成要素參與者：包括個人、企業(yè)、銀行與非銀行金融機構、中央銀行、政府、慈善機構及非贏利基金組織等能夠獨立作出決策、獨立承擔利潤和風險的經濟主體。交易對象：貨幣資金交易價格：貨幣資金使用權的轉讓價格或金融工具的買賣價格交易工具：各種金融工具第7頁，共80頁。2002年我國中長期債券市場籌資者結構第8頁，共80頁。金融工具金融工具（financial instrument）:在信用活動中產生的，在金融市場上用以進行金融交易的工具.金融工具以合法的書目憑證形式存在,具有規(guī)

5、范的格式,具有廣泛的社會可接受性和可轉讓性.傳統(tǒng)的金融工具主要有債權債務憑證和所有權憑證兩大類;在此基礎上派生出來了許多新型的金融衍生工具.金融工具種類的多少反映了金融市場的發(fā)達程度和金融創(chuàng)新的活躍程度.第9頁，共80頁。金融工具的特征：（1）價格性（2）期限性（3）流動性（4）收益性：名義收益率、當期收益率、平均收益率（5）風險性金融工具的種類第10頁，共80頁。金融工具VS金融資產金融資產(financial assets):指個人或單位所擁有的以價值形態(tài)存在的資產.金融資產是相對于實物資產而言的,是一種索取實物資產的權利.金融資產通常分為貨幣和非貨幣性金融資產兩類.貨幣包括現(xiàn)金和存款貨幣

6、;非貨幣金融資產主要是各種金融工具.金融工具與金融資產不能簡單劃等號,金融工具只是對持有者而言是金融資產,對發(fā)行者而言則為負債.第11頁，共80頁。金融工具VS有價證券有價證券(marketable securities):各種符合法律規(guī)范并明確載有貨幣金額的財產所有權或債權憑證.有價證券主要包括貨幣證券和資本證券兩類.貨幣證券指代表一定貨幣請求權的證券,如支票、匯票、存單、提款單等;資本證券指代表資本所有權和收益分配權的證券,如股票、債券.金融市場上交易的有價證券都必須能夠公開轉讓.我國有價證券分類發(fā)行情況第12頁，共80頁。有價證券價格的形成及其波動 有價證券可分為發(fā)行價格和轉讓價格兩種,

7、兩種價格的形成有所不同.發(fā)行價格:新證券發(fā)行時的價格,直接發(fā)行和間接發(fā)行方式下價格形成是不同的.最終形成的發(fā)行價格主要有平價、溢價、折價三種。轉讓價格:舊證券流通時的價格,又稱為證券行市.第13頁，共80頁。 直接發(fā)行:價格由發(fā)行者自行決定 發(fā)行價格 承銷價格 代銷價格 間接發(fā)行: 中標價格 認購價格 轉讓價格(證券行市)第14頁，共80頁。證券行市的形成主要受證券收益與利率的制約,是收益資本化的體現(xiàn).不同特性的證券轉讓價格的表示公式存在差別: 有期限的債券行市：一次性還本付息 分次付息到期還本 無期限的股票行市:收益/利率證券行市的波動可分為正常與非正常兩種.第15頁，共80頁。金融市場功能

8、聚集資金基本引導資金合理流動調節(jié)、控制經濟提高資金使用效率產權復合第16頁，共80頁。第二節(jié) 貨幣市場一、概念 指以期限在一年以內的金融工具為交易媒介，進行短期資金融通的市場，又稱短期資金市場。二、構成：1、短期借貸市場2、國庫券市場3、同業(yè)拆借市場4、票據(jù)市場5、大額可轉讓存款定單市場6、回購協(xié)議市場第17頁，共80頁。國庫券市場含義：國庫券是指由政府發(fā)行的期限在1年以下（3月，6月，1年）的短期債券，它是貨幣市場上最重要的信用工具。國庫券的發(fā)行、流通與轉讓的市場為國庫券市場。作用：用來彌補短期國庫收支不平衡特點：1、國庫券由政府發(fā)行，且期限短，通常被認為是無信用風險，因此其利率常被用來作無

9、風險利率；2、國庫券發(fā)行頻率高，存量很大，交易方便，具有很強的流動性，是商業(yè)銀行主要的二級儲備金，國庫券市場也是央行調控經濟的理想場所；3、投資國庫券的利息收入可免收利息所得稅；4、所以國庫券利率往往是貨幣市場工具中最低的一個。第18頁，共80頁。同業(yè)拆借市場含義： 由銀行等金融機構間短期資金拆借所形成的市場。在美國，稱聯(lián)邦基金市場。作用：調劑金融機構之間的資金頭寸余缺。特點： 1、同業(yè)性：金融機構之間的拆借活動；2、短期性：通常為12天，多則12周，一般不超過1個月；3、交易量大，無特定的金融工具；4、資金拆出無抵押品，信用風險較小；5、屬場外交易市場 ：通過電訊、同業(yè)間的清算體系進行 。6

10、、拆借利率變化頻繁，能夠及時靈敏地反映金融市場資金供求狀況，以很重要的基準利率和市場利率。 第19頁，共80頁。債券回購協(xié)議市場回購協(xié)議是一份合約，可分為兩種： 正回購：同一內容的資產先賣出再買進的合約。 逆回購：同一內容的資產先買進再賣出的合約。特征：期限短，隔夜-7天，超過30天稱為定期回購。買賣的資產都是流通量大、質量最好的金融工具，如國庫券；回購的實質是一種有抵押品的短期借貸，最初目的是融資，后發(fā)展為貨幣政策手段?；刭弲f(xié)議買賣價格是一致的，但賣方（融入方）要付息給買方?；刭徥袌龅膮⑴c者主要是金融機構、企業(yè)和中央銀行。第20頁，共80頁。銀行間拆借、回購交易額年份拆借回購合計199782

11、98307860519981978102129791999329139497315200067281578223793200180824013349055第21頁，共80頁。商業(yè)票據(jù)市場含義：指商業(yè)票據(jù)流通、轉讓活動所形成的市場，主要由承兌和貼現(xiàn)市場構成。*承兌：承諾兌付的簡稱，指匯票到期前其付款人或指定銀行確認票據(jù)載明事項，在票面上作出付款承諾并簽章的業(yè)務。*貼現(xiàn)：票據(jù)到期前持有人為獲取現(xiàn)款向金融機構貼付一定的利息而作的票據(jù)轉讓。 貼現(xiàn)付款額 = 票面額 （1-年貼現(xiàn)率 未到期天數(shù)/360） 第22頁，共80頁。大額可轉讓定期存單市場含義：大額可轉讓定期存單，簡稱存單（CD)，是商業(yè)銀行出售

12、的一種債務工具，它每年支付固定利息，到期按照購買價格還本，最大的特點是可以轉讓，它兼有定期存款和有價證券的特性。特點：1、不記名，所以不能掛失；2、可自由轉讓買賣，但不能要求銀行提前償付；3、期限短，一般為14天1年；4、面額固定，且金額較大；5、既有活期存款流動性強的特點，又有定期存款收益較高的特點。第23頁，共80頁。第三節(jié) 資本市場一、概念： 資本市場是指融通中長期資金或買賣中長期有價證券的市場。包括銀行中長期存貸市場和有價證券市場。二、主要構成（一）抵押貸款市場 1、含義： 是指以那些不動產或土地充當貸款抵押品，貸款期限一般在1030年的債務市場。在美國，抵押貸款市場是最大債務市場，其

13、中住房抵押貸款占主要部分。2、貸款證券化第24頁，共80頁。（二）證券市場1、概念 這里的證券市場是指經營股票、債券等中長期有價證券的發(fā)行、流通與轉讓的市場。2、金融工具的基本形式： 中長期的有價證券，通常是期限在1年以上的股票、債券。3、參與者第25頁，共80頁。（1）籌資者：股票、債券等證券的發(fā)行者，是資金的需求者。 目的是以盡可能低的成本獲得資金的使用權。 主要包括：政府，企業(yè)，以及一些金融機構。（2）投資者：股票、債券等證券的購買者，是資金的供給方。 目的是通過持有和買賣證券來獲得股息或利息收入以及資本利得。 主要包括：個人投資者和機構投資者。后者比前者在資金、人才、經驗、技術設施等方

14、面具有明顯的優(yōu)勢，抗金融風險的能力也較強。第26頁，共80頁。（3）證券商：投資者與籌資者之間的交易中介。根據(jù)其業(yè)務性質可以分為： *投資銀行：全面地參與證券市場上的各項活動，如證券的發(fā)行與交易、公司的合并與收購、基金的管理等； *證券經紀商：純粹的中間人，只代表客戶進行買賣，從中獲取傭金收入； *證券自營商：自己投入資金，在證券市場上為自己買入或賣出證券，謀取價差收入。第27頁，共80頁。4、根據(jù)交易的金融工具種類不同主要有：中長期債券市場與股票市場債券（bond）:由籌資者向投資者出具的在一定時間還本付息的債務憑證.債券有規(guī)范的券面格式.債券有多種分類.我國債券目前主要按發(fā)行人分為政府債券

15、、企業(yè)債券、金融債券.第28頁，共80頁。股票(stock):股份公司發(fā)給投資者作為投資入股的證書和索取股息紅利的憑證。有形的股票具有規(guī)范的書面格式。股票有多種分類法,其中最重要的是普通股票和特殊股票中的優(yōu)先股票。我國目前的股票按所有者分為國家股、法人股、個人股;按幣種分為A股、B股、H股、N股和S股等。第29頁，共80頁。（1）中長期政府債券市場美國政府發(fā)行的國債種類地方政府債券：主要是針對公益事業(yè)發(fā)行的債券。債券種類期限最低面額（美元）利息支付方式國庫券bills國庫票據(jù)notes國庫公債bonds小于1年110年10年以上1000010001000貼息每月支付每月支付第30頁，共80頁。

16、（2）公司債券市場特點：*在金融市場發(fā)達的國家，債券市場規(guī)模往往大于股票市場；*公司債券期限一般較長，大多為1030年。債券融資的好處：*降低資金成本：因安全性較好可以較低的利率價格籌資；*降低債務成本：國債利息作為企業(yè)開支得以免稅；*可保持對公司的控股權：發(fā)行債券不改變原股東結構；*手續(xù)簡便。第31頁，共80頁。我國債券市場現(xiàn)狀與問題 發(fā)行量迅速增長形成了三大交易市場：銀行間債券市場、交易所債券市場、債券柜臺交易市場；交易品種包括：國債、金融債、公司債和可轉債 ；作用：支持國家基礎設施建設投資，推進利率市場化，完善資本市場功能。存在的問題：首先，我國債券市場規(guī)模較小，流動性低。其次，債券結構

17、不合理，債券品種少。 第三，國債收益率結構不合理 ，存在市場風險。第32頁，共80頁。二十年來我國債券發(fā)行量第33頁，共80頁。中美長短期國債收益率差比較時間：2001.62003.8第34頁，共80頁。（3）股票市場 根據(jù)股東擁有的權利不同，股票分為普通股和優(yōu)先股。優(yōu)先股普通股收益率風險分紅優(yōu)先剩余資產清償優(yōu)先有無經營控股權固定的股息收入較小是是無紅利收入不固定較大無無有為什么優(yōu)先股沒有控股權？第35頁，共80頁。中國證券市場現(xiàn)狀國債市場企業(yè)債券市場金融債券市場股票市場基金市場第36頁，共80頁。國債市場。從1981年到去年年底，我國已累計發(fā)行國債6600億元，發(fā)行余額5400多億元。特別是

18、過去一年，我國國債市場已成功踏上市場化的軌道：滾動發(fā)行，試行分別以價格、收益率、繳款期限為標的“美國式”、“荷蘭式”招標方法，引進貼現(xiàn)概念，嘗試十年期、七年期附息國債發(fā)行。到去年底，在深滬證券交易所掛牌交易的國債現(xiàn)貨品種18只（深9只、滬9只），國債回購品種17只（深9只、滬8只）。兩個市場國債現(xiàn)貨、回購累計全年成交金額達18037.88億元。第37頁，共80頁。企業(yè)債券市場。我國企業(yè)債券市場源于八十年代中后期，交易品種主要有國家重點企業(yè)債券、地方債券、短期融資券、內部債券四大類。在證券市場初創(chuàng)時期，企業(yè)債券曾占主導地位，如19901992年共發(fā)行894.13億元，其中長期券512億元，但是從

19、1993年開始企業(yè)債市江河日下，當年僅發(fā)行20億元，此后更是一蹶不振，與股市發(fā)展無法相提并論。企業(yè)債流通市場尚未形成一定規(guī)模，目前在深滬交易所掛牌的僅6只，年成交額不過1.46億元。 第38頁，共80頁。 從1998年開始，我國開始了發(fā)行可轉換企業(yè)債券的嘗試。最初的1998年共發(fā)行了南化轉債和絲綢轉債兩家公司共3.5億規(guī)模的可轉換債券；1999年又發(fā)行了15億規(guī)模的茂名煉化轉債；到2000年又有兩家國家級大型企業(yè)鞍鋼新軋和上海機場發(fā)行了共28.5億規(guī)模的企業(yè)轉債。2001年我國又出臺了上市公司發(fā)行可轉換公司債券實施辦法，從近幾年的發(fā)行和實施辦法的出臺中可以看出，今后我國的企業(yè)可轉換債券有加速發(fā)

20、展的趨勢。 第39頁，共80頁。金融債券市場。九十年代初，根據(jù)金融體制改革的需要，我國先后成立了國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行和中國農業(yè)發(fā)展銀行等三家政策性銀行，政策性銀行的資金來源主要是通過在銀行間債券市場發(fā)行金融債券籌集，從此,金融債券開始在國內債券市場出現(xiàn)，目前國家開發(fā)銀行已經成為財政部之外最大的債券發(fā)行主體，目前國開行的金融債余額已經達到1萬億元人民幣。 第40頁，共80頁。 目前我國金融債僅有政策性銀行發(fā)行的金融債券。而國際債券市場中，金融債券主要是由商業(yè)銀行發(fā)行的債券，投資人是機構投資者及個人。所以，我國當前正在積極探索并進入發(fā)行實施階段的金融債券主要是商業(yè)銀行次級債券。所謂次級債是

21、指一種由銀行發(fā)行、期限不低于年（包括年）、無擔保固定利率、通過定向募集的債券。這類債券的作用主要是彌補銀行資本金不足。在歐、美、日等國家，次級債務已經成為銀行附屬資本的重要來源，對銀行補充資本金、提高流動性、降低融資成本等發(fā)揮著重要作用。 第41頁，共80頁。股票市場。我國股票發(fā)行始于八十年代初的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，經過十多年的發(fā)展，到去年年底，在深滬證交所上市的企業(yè)已達530家，而在深、滬證交所先后成立的1990年底，掛牌股票加起來還不到20只。目前，我國股票發(fā)行總額1110多億股，股票市場總值近萬億元，相當于去年我國GDP的13%。此外，我國還有24家國有企業(yè)改制后直接到境外發(fā)行股票并上市，籌資額達

22、44.4億美元。 第42頁，共80頁。基金市場。我國基金市場起步于1991年深圳南山風險投資基金設立，1992年成立基金60家，1993年15家。目前經人行總行、分行及地方政府批準設立的投資基金計有75家，實際募集資金57億元，這其中已有51家在深滬交易所及區(qū)域性證交中心上市，上市規(guī)模36億元。另外，基金類證券加受益券、組合憑證目前共有47家，規(guī)模為15.33億元，其中有11只已分別上市。目前在深滬證交所上市或聯(lián)網的基金共有25只，總規(guī)模31.44億元。 第43頁，共80頁。5、根據(jù)有價證券上市先后分為： 一級市場與二級市場初級市場(primary market):又稱一級市場或發(fā)行市場,是指

23、組織新證券發(fā)行的市場.只有初級市場才能為證券發(fā)行者募集到資金.初級市場是二級市場的基礎,二者共同構成統(tǒng)一的證券市場.初級市場可以分為直接發(fā)行和間接發(fā)行兩種方式.發(fā)行方式有兩種：私募與公募第44頁，共80頁。私募(private placement):指發(fā)行人直接向特定的投資者銷售證券,故又稱定向募集發(fā)行.私募不需要公開信息,無嚴格的發(fā)行資格規(guī)定,所發(fā)證券不能公開上市流通.私募采用直接發(fā)行方式,手續(xù)簡單.私募時發(fā)行人一般要向投資者提供優(yōu)厚條件. 第45頁，共80頁。公募(public placement):指發(fā)行人在市場上公開面向廣大投資者推銷證券.公募發(fā)行時發(fā)行人必須遵守信息公開的原則.公募發(fā)

24、行按是否通過承銷商分為兩種方式:直接發(fā)行和間接發(fā)行.第46頁，共80頁。二級市場(secondary market):又稱次級市場或流通市場,是指已發(fā)行證券買賣交易的市場.二級市場可以增加有價證券的流動性,因此有利于促進有價證券的發(fā)行.二級市場的交易使有價證券在不同的投資者之間轉讓流通,但不能為證券發(fā)行者籌集新的資金.二級市場按交易場所和方式的不同,分為場內市場和場外市場.第47頁，共80頁。第四節(jié) 金融衍生工具一、衍生工具與原生工具 金融衍生工具(financial derivatives instruments):是一種金融合約，其價值取決于原生性金融工具預期價格的變化。這些相關的或原生性

25、金融工具一般是指股票、債券、存單、貨幣等。金融衍生工具是根據(jù)原生性金融工具價格走勢的預期而定值.金融衍生工具具有杠桿性、高風險性和虛擬性的特點.第48頁，共80頁。二、金融衍生工具迅速發(fā)展的原因1、1970年代以來金融系統(tǒng)性風險加劇，規(guī)避通貨膨脹風險、利率風險和匯率風險成為金融交易的重要需求；2、各國政府放松金融管制，金融業(yè)競爭加??；3、期權定價公式的問世（由斯科爾斯和默頓于70年代初提出）。 第49頁，共80頁。國際金融衍生工具市場發(fā)展概況 單位:十億美元第50頁，共80頁。三、主要交易類型（一）遠期合約(forwards)1、定義： 是在未來某個確定的時間，按照某個價格，出售或購買約定數(shù)量

26、的某種資產的一種協(xié)議。*一般地，購買方稱為多頭，出售方稱為空頭。2、交割價格（delivery price )3、遠期價格（forward price） 人民幣遠期外匯牌價第51頁，共80頁。日期： 2004年11月10日 星期三 單位：人民幣/100外幣期限美元兌人民幣中間價現(xiàn)匯買入價現(xiàn)匯賣出價起息日 7天(7D)827.54 825.47 829.61 2004-11-18 20天(20D)827.32 825.25 829.39 2004-12-01 1個月(1M)827.12 825.05 829.19 2004-12-13 2個月(2M)826.46 824.4 828.53 200

27、5-01-11 3個月(3M)825.65 823.58 827.71 2005-02-16 4個月(4M)825.02 822.95 827.08 2005-03-11 5個月(5M)824.13 822.07 826.19 2005-04-11 6個月(6M)823.17 821.11 825.23 2005-05-11 7個月(7M)822.12 819.85 824.38 2005-06-13 8個月(8M)821.11 818.65 823.57 2005-07-11 9個月(9M)819.98 817.31 822.64 2005-08-11 10個月(10M)818.76 815

28、.89 821.62 2005-09-12 11個月(11M)817.61 814.54 820.68 2005-10-11 12個月(1Y)816.34 813.08 819.61 2005-11-11第52頁，共80頁。STK-KKK多頭方：空頭方：K：合約中規(guī)定的執(zhí)行價格；ST：合約到期日的現(xiàn)貨市場價格004、損益分析：第53頁，共80頁。（二）期貨合約（futures）1、定義： 是在遠期的基礎上發(fā)展起來的，它的概念完全類似于遠期，也是指交易雙方按約定的價格在未來某一時間完成特定的資產交易行為。其買賣雙方的收益曲線與遠期的一致。2、損益分析：與遠期一樣3、期貨與遠期的區(qū)別第54頁，共8

29、0頁。遠期與期貨遠期forward期貨future交易地點分散，多為OTC集中于交易所合同內容、形式交易雙方協(xié)定標準化交割形式按時經常對沖，較少實物交割交易費用一般無保證金交易目的鎖定價格套期保值或投機居多參與 者生產、經營、消費者經紀人、投機商交易商品一切商品規(guī)格統(tǒng)一，標準交易，有限種類的商品和金融工具交易方式一對一集中交易保證手段合同條款、法規(guī)保證金制度第55頁，共80頁。（三）期權合約（options)1、定義： 指合約買方有權在約定的時間或時期內按約定的價格向合約賣方買進或賣出一定數(shù)量的相關資產，也可以根據(jù)需要放棄行使這一權利的協(xié)議。 *期權費：為了取得這一權利，期權合約的買方必須向賣

30、方支付一定數(shù)額的費用。2、基本類型（1）買權：即看漲期權，期權合同買方到期可以選擇是否購買相關資產；（2）賣權：即看跌期權，期權合同買方到期可以選擇是否賣出相關資產。第56頁，共80頁。*根據(jù)交割日，還可以分為：（1）歐式期權：必須在到期日選擇是否交割；（2）美式期權：可以在到期日前任何一天選擇是否交割。3、損益分析例題： 甲方向乙方購入一張某股票看漲期權，合約上規(guī)定三個月后甲方向乙方以每股50元的價格購買100股某股票，期權價格是500元（相當于每股分攤的期權費是5元/股）。試畫出看漲期權買賣雙方的損益圖。第57頁，共80頁。00看漲期權買方：看漲期權賣方：PKK+PKK+PK：合約中規(guī)定的

31、執(zhí)行價格；ST：合約到期日的現(xiàn)貨市場價格P：期權費-PSTST第58頁，共80頁。例題： 甲方向乙方購入一張某股票看跌期權，合約上規(guī)定三個月后甲方向乙方以每股50元的價格出售100股某股票，期權價格是500元（相當于每股分攤的期權費是5元/股）。試畫出看漲期權買賣雙方的損益圖。第59頁，共80頁。看跌期權買方：看跌期權賣方：STK-P00PKK-（K-P）K：合約中規(guī)定的執(zhí)行價格；ST：合約到期日的現(xiàn)貨市場價格P：期權費-PK-PK-PST第60頁，共80頁。（四）互換合約（swaps）1、定義 也稱掉期或調期，是指交易雙方約定在合約有效期內，以事先確定的名義本金為依據(jù)，按約定的支付率（利率、

32、股指收益率等）相互交換支付的約定。2、金融互換主要有利率互換和貨幣互換第61頁，共80頁。例題：（1）利率互換 A、B都想獲得100萬美元的貸款，期限5年。由于A、B的信用等級不同，他們的貸款成本也不同第62頁，共80頁。*仍然存在（1.4%-0.8%）=0.6%的差距可以分割，于是按照比較優(yōu)勢，讓A在固定利率市場融資，讓B在浮動利率市場融資，而后雙方利率互換，以節(jié)約成本：貸款利率固定利率浮動利率A可以直接得到的10.0%LIBOR+0.3%，每6個月調整B可以直接得到的11.4%LIBOR+1.1%，每6個月調整絕對優(yōu)勢A：-1.4%A：-0.8%比較優(yōu)勢AB第63頁，共80頁。*A：以10

33、%在固定利率市場上貸款100萬*B：以LIBOR+1.1%在浮動利率市場上貸款100萬*A、B進行利率互換，NP=100萬，A向B支付LIBOR，B向A支付10%*這樣，每半年：A：固定利率流出 10%0.5 浮動利率流出 LIBOR 0.5 固定利率流入 10% 0.5 凈流出 LIBOR 0.5 A節(jié)約了（LIBOR+0.3%-LIBOR） 0.5%=0.15%同理，B節(jié)約了（11.4%-11.1%） 0.5=0.15%第64頁，共80頁。如果金融機構介入利率互換，則交易：這樣，同理可得每年A凈流出LIBOR+0.1%，節(jié)約0.2%；B凈流出11.2%，節(jié)約0.2%；金融機構有0.2%的凈

34、流入收益A金融機構B10%9.9%LIBOR10.1%LIBORLIBOR+1.1%第65頁，共80頁。（2）貨幣互換*貨幣互換既交換利差，又交換本金。本金通常為兩個幣種。美元USD市場日元JPY市場A可以直接得到的8%5.4%B可以直接得到的10%6%絕對優(yōu)勢A：-2%A：-0.6%比較優(yōu)勢AB第66頁，共80頁。第五節(jié) 資產組合選擇：資產需求理論一、資產需求（資產選擇）的決定因素財富：一項資產的需求量通常和財富正向相關。奢侈品需求對財富的反應較必需品更為強烈；相對預期回報率：一項資產的需求量與該資產相對于替代性資產的預期回報率呈正向相關關系；相對風險：一項資產的需求量與該資產相對于替代性資

35、產回報的風險呈反向相關關系；相對流動性：一項資產的需求量與該資產相對于替代性資產的流動性呈正向相關關系；第67頁，共80頁。資產需求的財富彈性：衡量資產需求量對財富變化的反應程度的大小。即：需求量變動的財富變動的= 需求的財富彈性根據(jù)需求的財富彈性大小，可以把金融資產分成兩類：必需品：需求的財富彈性小于1的這類資產，如通貨和支票賬戶存款等；奢侈品：需求的財富彈性大于1的這類資產，如普通股股票和市政債券等。第68頁，共80頁。單個資產的回報率（或資產收益率）： r=C+(P1P0)/P0每一項資產會有多種估計的回報率，不同的估計回報率，各有其對應的可能性即概率。已知某項資產在不同時期的回報率（r

36、）及其發(fā)生的概率（P），在這樣的基礎上計算該單個資產的預期回報率（或預期收益率）（Er），即等于每一可能實現(xiàn)的回報率乘以其實現(xiàn)的概率之和： Er=riPi第69頁，共80頁。例如： 某航空公司股票的回報率在一半的時間里為15，在另一半時間為5，那么它的預期回報率是： Er=1550+550=10； 某公共汽車公司的股票有10的固定回報率，則它的預期資產回報率是：Er=10100=10。 那么這兩項資產的預期回報率是一樣的。第70頁，共80頁。 但如果航空公司股票的回報率在三分之一的時間里為15，在三分之二的時間為5，那么它的預期回報率就變?yōu)椋篍r=151/3+52/38.33 這意味著航空公司的股票預期回報率相對于公共汽車公司的股票預期回報率下降了，在其他條件不變的情況下，人們將更愿意購買另一項可替代的資產公共汽車公司的股票。 第71頁，共80頁。風險測度指標：標準方差 衡量單個資產風險的標準方差的公式： = Pi（riEr）2 標準方差值越大，意味著該項資產的風險越大。 第72頁，共80頁。