A股20年十二月觀點(diǎn)及配置建議：乘勝追擊新高可期

1、招商策略：A股2020年12月觀點(diǎn)及配置思路建議2020年12月策略觀點(diǎn)上期月報(bào)中，我們寫(xiě)道“我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)將會(huì)震蕩走高，繼續(xù)沖擊前期新高，主要原因在于三季 報(bào)整體盈利改善明顯，仍處在加速上行的過(guò)程中。美國(guó)大選這個(gè)最大的不確定性將落地，落 地后美國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃可期，歐洲疫情反復(fù)后，也有望開(kāi)啟一輪新的刺激計(jì)劃”；行業(yè)配置 層面，主線大宗類(lèi)，出口導(dǎo)向&地產(chǎn)后周期可選消費(fèi)，金融；11月上證指數(shù)漲5.7%，滬深 300指數(shù)漲6.1%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.4%。行業(yè)層面，大宗類(lèi)行業(yè)有色采掘鋼鐵領(lǐng)漲，保險(xiǎn)銀行其 次，家電汽車(chē)也不錯(cuò)，基本沿著我們上月提出的幾條主線進(jìn)行布局。進(jìn)入2020年12月，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)將會(huì)繼續(xù)

2、保持上行趨勢(shì)，上證指數(shù)有望突破前期高點(diǎn)，上證 50指數(shù)將會(huì)續(xù)創(chuàng)新高。主要原因在于工業(yè)企業(yè)盈利加速改善，地產(chǎn)基建投資需求仍相對(duì)旺盛， 庫(kù)存加速下滑，價(jià)格持續(xù)上行。全球疫苗加速出爐，全球經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)修復(fù)，全球地產(chǎn)繼續(xù) 上行。北上資金在經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善和外部不確定性落地后加速流入，順周期板塊在業(yè)績(jī)大幅改 善后的估值有望繼續(xù)提升。同時(shí)臨近年底，市場(chǎng)有望持續(xù)向低估值順周期方向調(diào)倉(cāng)，不排除 在金融的帶領(lǐng)下，藍(lán)籌權(quán)重指數(shù)出現(xiàn)階段性快速上行。12月我們關(guān)注的市場(chǎng)要點(diǎn)如下：1、政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。12月將會(huì)召開(kāi)政治局會(huì)議以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議， 定調(diào)下一年的經(jīng)濟(jì)。從剛剛出爐的貨幣政策執(zhí)行委員會(huì)三季度報(bào)告的表

3、述來(lái)看，財(cái)政貨幣 政策將會(huì)回歸中性，貨幣閘門(mén)重提。需要關(guān)注政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議會(huì)不會(huì)出現(xiàn) 更加嚴(yán)厲的財(cái)政、貨幣、地產(chǎn)政策收緊的信號(hào)。2、歐美疫苗的最新進(jìn)度。感恩節(jié)期間，歐美出行人數(shù)大幅攀升，三次爆發(fā)在即，但是最近 幾個(gè)mRNA疫苗均有比較好的三期臨床結(jié)果，關(guān)注疫苗進(jìn)度和歐美感染進(jìn)度對(duì)全球情緒的 影響。3、大宗商品價(jià)格會(huì)否超預(yù)期上行。從目前的庫(kù)存和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，投資需求仍較為旺盛， 很多大宗商品價(jià)格均到了2017年甚至2011年的高點(diǎn)，會(huì)否在經(jīng)濟(jì)繼續(xù)上行的趨勢(shì)中繼續(xù)超 預(yù)期上行，可能會(huì)影響市場(chǎng)風(fēng)格和主攻方向。-2-招商策略：A股2020年12觀點(diǎn)及配置思路建議關(guān)注，仍可高看一線。但須注意

4、月底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)的變化和12月社融公布（1月中旬）會(huì)否低于預(yù)期，重點(diǎn)關(guān)注銀行、保險(xiǎn)。第二，上游資源品。目前的庫(kù)存數(shù)據(jù)和需求數(shù)據(jù)顯示，投資需求仍保持相對(duì)旺盛，且海外經(jīng)濟(jì)也 在加速恢復(fù)，可能形成內(nèi)外需求共振，各類(lèi)大宗價(jià)格有望高看一線。過(guò)去幾個(gè)交易日周期板塊出 現(xiàn)調(diào)整，預(yù)計(jì)調(diào)整過(guò)后可能還會(huì)有一輪上漲行情，重點(diǎn)關(guān)注，有色、化工。第三，布局出口鏈和逆疫情。當(dāng)前國(guó)內(nèi)復(fù)蘇已成共識(shí)，海外復(fù)蘇仍受到疫情嚴(yán)重?cái)_動(dòng)，但海外經(jīng) 濟(jì)數(shù)據(jù)和需求數(shù)據(jù)仍在頂著疫情改善，一旦疫苗能夠大規(guī)模使用，海外疫情改善有望超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)也有望超預(yù)期。明年海外需求改善和逆疫情板出行塊值得重點(diǎn)關(guān)注，重點(diǎn)關(guān)注航空、機(jī)場(chǎng)、酒店；輕工、

5、家電、汽車(chē)零部件。風(fēng)險(xiǎn)提示：中央政治局會(huì)議和經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)財(cái)政貨幣政策的收緊超預(yù)期；中美 關(guān)系出現(xiàn)新的惡化；信用環(huán)境緊縮超預(yù)期；全球疫情嚴(yán)重惡化；地緣沖突出現(xiàn)超 預(yù)期變化12月行業(yè)配置建議及風(fēng)險(xiǎn)提示12月行業(yè)配置思路金融周期繼續(xù)，布局出口鏈和逆疫情2020年12月份，企業(yè)盈利加速上行，大宗商品價(jià)格繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，從高頻需求數(shù)據(jù)來(lái)看，并沒(méi) 有任何減弱的跡象。地產(chǎn)銷(xiāo)量繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，開(kāi)工和竣工反彈。雖然海外受到疫情擾動(dòng)，但是各 種數(shù)據(jù)顯示需求仍在持續(xù)改善。經(jīng)濟(jì)改善，通脹升溫，利率保持上行趨勢(shì)，貸款加權(quán)利率出現(xiàn)， 利好銀行保險(xiǎn)。因此，預(yù)計(jì)12月金融周期仍將繼續(xù)，但考慮到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)的 定

6、調(diào)，12月后半段開(kāi)始，可以逐漸轉(zhuǎn)戰(zhàn)出口鏈和逆疫情出行鏈。第一，金融。10月工業(yè)企業(yè)盈利增速出現(xiàn)跳升，同時(shí)三季度貨幣政策執(zhí)行委員會(huì)公布的貸款加權(quán) 利率出現(xiàn)了拐點(diǎn)，同時(shí)該報(bào)告中還提到了今年前十月金融讓利實(shí)體已經(jīng)達(dá)到1.25萬(wàn)億，金融讓利 壓力減輕?？偟膩?lái)看，銀行保險(xiǎn)這種估值較低，受益于經(jīng)濟(jì)改善的板塊將會(huì)繼續(xù)受到機(jī)構(gòu)投資者-3-招商策略：A股20年12月觀點(diǎn)及配置思路建議11月復(fù)盤(pán)風(fēng)格切換，大強(qiáng)小弱大勢(shì)研判與核心焦點(diǎn)：乘勝追擊，新高可期行業(yè)配置思路：漲價(jià)通脹鏈，金融，開(kāi)始加大布局出行鏈 貨幣政策及流動(dòng)性：貨幣政策持續(xù)正?；⒂^流動(dòng)性改善企業(yè)盈利：利潤(rùn)加速向上，關(guān)注上游資源品開(kāi)采/原材料加工/可 選

7、消費(fèi)等板塊科技趨勢(shì)與主題投資：美國(guó)積極擁抱C-V2X，關(guān)注車(chē)聯(lián)網(wǎng) 附錄：估值及流動(dòng)性數(shù)據(jù)-4-圖：核心指數(shù)漲跌幅（%）11月漲幅今年以來(lái)漲幅中證1007.4918.95上證506.6514.22滬深3006.0821.58上證指數(shù)5.7011.74消費(fèi)龍頭5.1641.47中證5003.9320.58科技龍頭指數(shù)2.2823.75中證10002.0119.31中小板指0.6836.12創(chuàng)業(yè)板指-1.3945.6511月復(fù)盤(pán)：風(fēng)格切換，大強(qiáng)小弱11月市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)出一定的結(jié)構(gòu)分化格局，寬基指數(shù)漲多跌少，創(chuàng)業(yè)板指下跌明顯，中證100、 上證50、滬深300漲幅領(lǐng)先，整體呈現(xiàn)出大強(qiáng)小弱的格局。主要原因

8、在于：1）臨近年末市場(chǎng)進(jìn) 入了風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的階段，投資者更愿意買(mǎi)入前期漲幅不高，估值較低的大盤(pán)藍(lán)籌；2）順周期 板塊邏輯逐步強(qiáng)化，疊加流動(dòng)性邏輯弱化，以及抱團(tuán)部分板塊或者公司的投資者年底求穩(wěn)心理， 博弈加劇使得加速拋售高位個(gè)股，加倉(cāng)順周期板塊。3）上半年漲幅較高的醫(yī)藥生物行業(yè)，近期 由于部分的利空加速了投資者的拋售，更加使得風(fēng)格切換加劇。風(fēng)格方面，金融、周期風(fēng)格漲幅大幅領(lǐng)先，醫(yī)藥生物跌幅較大。圖：11月行業(yè)風(fēng)格漲跌幅（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券86420(2)(4)(6)(8)大類(lèi)行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)-5-（%）1011月復(fù)盤(pán)：風(fēng)格切換從行業(yè)漲幅來(lái)看，11月僅5個(gè)申萬(wàn)

9、一級(jí)行業(yè)錄得了下跌，分別是醫(yī)藥生物、傳媒、計(jì) 算機(jī)、商業(yè)貿(mào)易以及綜合。漲幅領(lǐng)先的行業(yè)分別有有色、采掘，鋼鐵、銀行，漲幅 均超過(guò)10%。漲幅居前的行業(yè)絕大多數(shù)為順周期行業(yè)，跌幅居前的行業(yè)多數(shù)為前期 估值處于相對(duì)高位，在流動(dòng)性邏輯邊際弱化之下，估值壓力較大帶來(lái)的調(diào)整。20151050-5-10-6-有色金屬采掘 鋼鐵 銀行家用電器非銀金融汽車(chē) 化工國(guó)防軍工 交通運(yùn)輸 房地產(chǎn) 機(jī)械設(shè)備 建筑材料 公用事業(yè) 食品飲料 輕工制造電子農(nóng)林牧漁通信 電氣設(shè)備 建筑裝飾 休閑服務(wù) 紡織服裝綜合 商業(yè)貿(mào)易 計(jì)算機(jī)傳媒 醫(yī)藥生物11月行業(yè)漲幅圖：11月行業(yè)漲幅（ ）單位：%25數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券招商策略

10、：A股20年12月觀點(diǎn)及配置思路建議11月復(fù)盤(pán)風(fēng)格切換，大強(qiáng)小弱大勢(shì)研判與核心焦點(diǎn)：乘勝追擊，新高可期行業(yè)配置思路：漲價(jià)通脹鏈，金融，開(kāi)始加大布局出行鏈 貨幣政策及流動(dòng)性：貨幣政策持續(xù)正?；?，微觀流動(dòng)性改善企業(yè)盈利：利潤(rùn)加速向上，關(guān)注上游資源品開(kāi)采/原材料加工/可 選消費(fèi)等板塊科技趨勢(shì)與主題投資：美國(guó)積極擁抱C-V2X，關(guān)注車(chē)聯(lián)網(wǎng) 附錄：估值及流動(dòng)性數(shù)據(jù)-7-10月工業(yè)企業(yè)盈利增速跳升，累計(jì)增速轉(zhuǎn)正28.203020100(10)(20)(30)(40)(50)402012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-1120

11、15-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-07工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比 月工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:當(dāng)月同比 月單位：%10月工業(yè)企業(yè)盈利增速跳升至28.2 ，創(chuàng)下了2012以來(lái)單月最高增速，超越2017年9月，同時(shí)，工業(yè)企業(yè)盈利增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。顯示工業(yè)部門(mén)的盈利 趨勢(shì)良好。由于近期大宗商品價(jià)格加速上行，最后兩個(gè)月盈利增速有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)圖：10月工業(yè)企業(yè)盈利增速創(chuàng)下了2012以來(lái)單月最高增速數(shù)據(jù)來(lái)源：wi

12、nd，招商證券-8-圖：居民可支配收入反彈圖：居民消費(fèi)逐漸開(kāi)始恢復(fù)企業(yè)盈利改善帶來(lái)居民可支配收入改善20468102013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06城鎮(zhèn)居民人均可支配收入:累計(jì)同比 %全國(guó)居民人均可支配收入:累計(jì)名義同比 %單位：% 122020-032019-092020-062019-122020-09數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-9-單位：% 20100(10)(20)(30)(40)企業(yè)盈利改善帶動(dòng)居民可支配收入反彈，居民消費(fèi)

13、逐漸開(kāi)始恢復(fù)。在收入預(yù)期改善后，預(yù)計(jì)住房相關(guān)消費(fèi)、生活用品、醫(yī)療保健和文化娛樂(lè)等 消費(fèi)將會(huì)出現(xiàn)明顯反彈。圖：可支配收入改善帶動(dòng)收入預(yù)期改善，居民加 大了房地產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)圖：商品銷(xiāo)售金額除以銷(xiāo)售面積增速回升至9.2 ,中國(guó)老百姓實(shí)在是太愛(ài)房子了100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2010-052011-022011-112012-082013-052014-022014-112015-082016-052017-022017-112018-082019-052020-02 房地產(chǎn)單月銷(xiāo)售面積同比增速 房地產(chǎn)單月銷(xiāo)售金額同比增速35%30%25%20%15%10%5%0%-5%

14、-10%-15%02,0004,0006,0008,00010,0002000-032001-122003-092005-062007-032008-122010-092012-062014-032015-122017-092019-06進(jìn)一步強(qiáng)化了購(gòu)房意愿商品房銷(xiāo)售金額/銷(xiāo)售面積商品房銷(xiāo)售金額/銷(xiāo)售面積三個(gè)月平均房?jī)r(jià)平均漲幅萬(wàn)元/平12,000可支配收入改善帶動(dòng)收入預(yù)期改善，居民加大了房地產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)，10月單月房 地產(chǎn)銷(xiāo)售面積同比增速攀升至15 ，銷(xiāo)售金額攀升至24 。在較為強(qiáng)烈的住房 需求的推動(dòng)下，商品銷(xiāo)售金額除以銷(xiāo)售面積增速回升至9.2 ,進(jìn)一步強(qiáng)化了 購(gòu)房意愿。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證

15、券-10-房地產(chǎn)開(kāi)工保持，竣工增速反彈房地產(chǎn)新開(kāi)工面積保持各位數(shù)增長(zhǎng)，10月竣工面積明顯反彈。80%60%40%20%0%-20%-40%2010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-10

16、圖：10月竣工面積明顯反彈房屋新開(kāi)工面積：當(dāng)月同比(六個(gè)月移動(dòng)平均)100%房屋竣工面積:單月（六個(gè)月移動(dòng)平均）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-11-大宗商品價(jià)格持續(xù)攀升2,5002,0001,5001,00050003,0002008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07南華工業(yè)品

17、指數(shù)南華工業(yè)品價(jià)格同比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-12-單位：%1.21.00.20.0(0.2)(0.4)(0.6)在地產(chǎn)和前期釋放的基建投資需求的推動(dòng)下，大宗商品價(jià)格持續(xù)攀升，南華 工業(yè)品價(jià)格指數(shù)創(chuàng)下2017年以來(lái)的新高。圖：南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)創(chuàng)下2017年以來(lái)的新高圖：南華工業(yè)品價(jià)格上行后期，將會(huì)推動(dòng)PPI明顯上行后續(xù)PPI將會(huì)明顯反彈120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%50(5)(10)102005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-12201

18、0-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比南華工業(yè)品同比：右軸單位：% 15南華工業(yè)品當(dāng)前同比增速達(dá)到6.7 ，南華工業(yè)品價(jià)格上行后期，將會(huì)推動(dòng)PPI明顯上行，進(jìn)一步推動(dòng)工業(yè)企業(yè)盈利改善。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-13-圖：LME銅庫(kù)存處在歷史最低位附近大宗商品庫(kù)存普遍快速下滑7060504030201008001-02

19、01-1601-3002-1302-2703-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-2709-1009-2410-0810-2211-0511-1912-0312-1712-31噸單位：萬(wàn) 2008 2012 2013圖：上期所銅處在歷史較低的水平 2015 201420172018 20192016202001-0301-1701-3102-1402-2803-1303-2704-1004-2405-0805-2206-0506-1907-0307-1707-3108-1408-2809-1109-2510-0

20、910-2311-0611-2012-0412-18單位：萬(wàn)噸454035302520151050 2008201520132017201420182019201220162020數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-14-LME和上期所銅均處在歷史較低的水平，近期庫(kù)存明顯下滑。根據(jù)Mysteel Data，11月27日主流貿(mào)易商全國(guó)建筑鋼材成交量為19.8萬(wàn)噸， 從過(guò)去十日移動(dòng)均值情況來(lái)看，截至11月27日，主流貿(mào)易商全國(guó)建筑鋼材 成交量十日均值為20.5萬(wàn)噸，十日均值相比10月底下降了15.61%。圖：主流貿(mào)易商全國(guó)建筑鋼材十日平均成交量下行鋼材成交保持歷史較高同期水平，庫(kù)存加速回落2900270

21、02500230021001900170015001300110090070050001-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-302014 2016 20182013 201520172019圖：主要鋼材品種庫(kù)存量月環(huán)比下降24.04單位：萬(wàn)噸20123001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01

22、主流貿(mào)易商全國(guó)建筑鋼材成交量單位：萬(wàn)噸（十日平均） 2020年2019年2018年2017年2016年2015年2520151050 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-15-秦皇島港煤炭庫(kù)存保持低位；京唐港煉焦煤和天津港焦炭庫(kù)存降幅較大，相比10月份，京唐港煉焦煤庫(kù) 存下行4.17%，天津港焦炭庫(kù)存下行4.17%。圖：京唐港煉焦煤和天津港焦炭庫(kù)存降幅較大鋼坯、焦煤、焦炭庫(kù)存保持低位2015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-

23、022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-11焦炭庫(kù)存:天津港 煉焦煤庫(kù)存:京唐港單位：萬(wàn)4噸50400350300250200150100500-200-1.56040802.51201001402016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-10庫(kù)存:鋼坯:唐山:合計(jì)-16- 庫(kù)存:鋼坯:唐山:合計(jì):同比:右圖：唐山鋼坯庫(kù)存量本月下降24.67單位：萬(wàn)噸單位：%圖：全球PMI

24、持續(xù)反彈，生產(chǎn)延續(xù)改善全球PMI持續(xù)反彈，生產(chǎn)延續(xù)改善6560555045403530702010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-07 美國(guó) 日本 歐元區(qū) 韓國(guó) 印度 巴西 中國(guó)主要經(jīng)濟(jì)體平均數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

25、，招商證券-17-全球主要經(jīng)濟(jì)體的PMI指數(shù)連續(xù)反彈，經(jīng)濟(jì)持續(xù)環(huán)比改善。圖：歐美日進(jìn)口持續(xù)改善，增速即將轉(zhuǎn)正歐美日進(jìn)口持續(xù)改善，增速即將轉(zhuǎn)正20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%50000040000030000020000010000002011/102012/022012/062012/102013/022013/062013/102014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/0220

26、19/062019/102020/022020/062020/10歐美日進(jìn)口同比增速數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-18-單位：百萬(wàn)美元600000歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫情雖然嚴(yán)重，但是由于貨幣政策寬松，財(cái)政救助政 策，資產(chǎn)價(jià)格上漲等因素，消費(fèi)需求快速恢復(fù)圖：美國(guó)房地產(chǎn)銷(xiāo)售創(chuàng)下07年以來(lái)的新高美國(guó)房地產(chǎn)銷(xiāo)售創(chuàng)下07年以來(lái)的新高1999-011999-092000-052001-012001-092002-052003-012003-092004-052005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-

27、092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-05美國(guó):新建住房銷(xiāo)售:折年數(shù):季調(diào) 萬(wàn)套美國(guó):成屋銷(xiāo)售:折年數(shù):季調(diào) 萬(wàn)套萬(wàn)套8007006005004003002001000美國(guó)房地產(chǎn)銷(xiāo)售創(chuàng)下了2007次貸危機(jī)以來(lái)的新高，似乎在醞釀新一輪地產(chǎn) 泡沫。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-19-圖：英國(guó)、日本房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升英國(guó)、日本房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升020406080100050,000100,000150,000200,000199119921993199419

28、951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020英國(guó):NationalWide:平均房?jī)r(jià)日本首都圈新建公寓樓平均單價(jià)六月平均:右軸數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-20-單位：英鎊250,000單位：萬(wàn)日元/平方米120無(wú)獨(dú)有偶，英國(guó)和日本在疫情后，地產(chǎn)價(jià)格也出現(xiàn)了攀升。 隔離需求和低利率環(huán)境可能是地產(chǎn)需求較為旺盛的原因。圖：北上資金開(kāi)始進(jìn)入加速流入的模式北上資金開(kāi)始進(jìn)入加速流入的模式3,4003,2003,0002,8002,6002,400

29、3,6001600015000140001300012000110001000090008000700060002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-11融資余額陸股通累計(jì)買(mǎi)入上證指數(shù)由于全球經(jīng)濟(jì)同步改善，全球股票市場(chǎng)大漲，北上資金開(kāi)始轉(zhuǎn)而加速流入 A股。A股在國(guó)內(nèi)資金增量有限的背景下，北上資金的流入成為上行的關(guān) 鍵動(dòng)

30、力。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-21-主動(dòng)偏股公募發(fā)行繼續(xù)回落11月新成立主動(dòng)偏股公募基金發(fā)行規(guī)模1188億份，較10月繼續(xù)小幅回落。 考慮到目前公募基金重倉(cāng)股估值持續(xù)處于高位，估值有待消化，公募基金 發(fā)行可能繼續(xù)階段性放緩。700015004000100030005002000010006000200050002005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-09萬(wàn)得全A(右軸)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-22-圖：主動(dòng)

31、偏股公募基金發(fā)行規(guī)模繼續(xù)小幅回落主動(dòng)偏股公募基金總發(fā)行份額3000單位：億份2500-23-貨幣執(zhí)行報(bào)告/會(huì)議發(fā)布時(shí)間關(guān)于“總閘門(mén)”的表述貨幣政策定調(diào)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議2012-12-16實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，要注意把握好度，增強(qiáng)操作的靈活性。要適當(dāng)擴(kuò)大社會(huì) 融資總規(guī)模，保持貸款適度增加2012Q42013-02-062013Q12013-05-09把好流動(dòng)性總閘門(mén)2013Q22013-08-022013Q32013-11-05加強(qiáng)流動(dòng)性總閘門(mén)的調(diào)節(jié)作用中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議2013-12-13繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，要保持貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)2013Q42014-02-082014Q1201

32、4-05-06調(diào)節(jié)好流動(dòng)性總閘門(mén)2014Q22014-08-01調(diào)節(jié)好流動(dòng)性總閘門(mén)2014Q32014-11-06中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議2014-12-11貨幣政策要更加注重松緊適度中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議2015-12-21穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，降低融資成本，保持流動(dòng)性合理充裕和社會(huì)融資總量適度增長(zhǎng)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議2016-12-16調(diào)節(jié)好貨幣閘門(mén)貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門(mén)2016Q42017-02-17調(diào)節(jié)好貨幣閘門(mén)2017Q12017-05-12調(diào)節(jié)好貨幣閘門(mén)2017Q22017-08-11調(diào)節(jié)好貨幣閘門(mén)2017Q32017-11-17調(diào)節(jié)好貨幣閘門(mén)中央經(jīng)濟(jì)工作

33、會(huì)議2017-12-21管住貨幣供給總閘門(mén)穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門(mén)，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)2017Q42018-02-14管住貨幣供給總閘門(mén)2018Q12018-05-11管住貨幣供給總閘門(mén)政治局會(huì)議2018-07-31把好貨幣供給總閘門(mén)2018Q22018-08-10把好貨幣供給總閘門(mén)2018Q32018-11-09把好貨幣供給總閘門(mén)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議2018-12-21穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制， 提高直接融資比重2018Q42019-02-21貨幣政策委員會(huì)例會(huì)2019-04-15把好貨幣供給總閘門(mén)2019Q12019

34、-05-17把好貨幣供給總閘門(mén)2019Q22019-08-09把好貨幣供給總閘門(mén)2019Q32019-11-15中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議2019-12-12穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕，貨幣信貸、社會(huì)融資規(guī)模 增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，降低社會(huì)融資成本2019Q42020-02-192020Q12020-05-102020Q22020-08-06央行行長(zhǎng)講話2020-10-21把好貨幣供應(yīng)總閘門(mén)2020Q32020-11-26把好貨幣供應(yīng)總閘門(mén)三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告再提“總閘門(mén)”表：歷次貨幣政策關(guān)于“總閘門(mén)”的表述數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理，招商證券進(jìn)一步確認(rèn)貨幣政策回歸正常化-24-表：貨幣

35、政策執(zhí)行報(bào)告的相關(guān)表述數(shù)據(jù)來(lái)源：央行，招商證券時(shí)間經(jīng)濟(jì)展望政策思路政策內(nèi)容2019Q42020/2/19近期新冠肺炎疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì) 的影響是暫時(shí)的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng) 期向好、高質(zhì)量增長(zhǎng)的基本面 沒(méi)有變化。堅(jiān)定信心、保持定 力，做好充分準(zhǔn)備，認(rèn)真辦好 自己的事。全面做好“六穩(wěn)”工作，科學(xué)穩(wěn)健把 握逆周期調(diào)節(jié)力度，穩(wěn)健的貨幣政策 要靈活適度，同時(shí)堅(jiān)決不搞“大水漫 灌”。加大對(duì)新冠肺炎疫情防控的貨 幣信貸支持力度。1）實(shí)施好穩(wěn)健貨幣政策，科學(xué)穩(wěn)健把握逆周 期調(diào)節(jié)力度，保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)貨 幣信貸、社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適 應(yīng)；2）完善LPR傳導(dǎo)機(jī)制，推進(jìn)存量浮動(dòng)利 率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換，促進(jìn)銀行

36、積極有序運(yùn) 用LPR定價(jià)。2020Q1新冠肺炎疫情的影響是總體可 控的應(yīng)對(duì)疫情催生并推動(dòng) 了許多新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)快速發(fā)展 世界經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大新加強(qiáng)貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)，把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置，。 運(yùn)用總量和結(jié)構(gòu)性政策，保持流動(dòng)性 合理充裕。多渠道做好預(yù)期引導(dǎo)工作。 持續(xù)深化LPR改革。1）穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，強(qiáng)化逆 周期調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充裕,保持M2和社 會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并 略高，在多重目標(biāo)中尋求動(dòng)態(tài)平衡，更加重2020/5/10冠肺炎疫情造成需求不足、消視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)等目標(biāo)，以更大的政策力費(fèi)減少、企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、就業(yè)度對(duì)沖疫情影響；2）用改革的

37、辦法促進(jìn)社會(huì)壓力增大等問(wèn)題。融資成本進(jìn)一步下行。2020Q22020/8/6統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展 工作取得重大成果市場(chǎng)預(yù) 期總體穩(wěn)定，下半年經(jīng)濟(jì)增速 有望回到潛在增長(zhǎng)水平。隨著 經(jīng)濟(jì)增速向潛在水平回歸，宏 觀杠桿率也將逐步回歸至合理 水平。穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準(zhǔn) 導(dǎo)向，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī) 模合理增長(zhǎng)，完善跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)， 處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防 風(fēng)險(xiǎn)、控通脹的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和 防風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期均衡。1）穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向 引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞公開(kāi)市場(chǎng)操作利率和中期 借貸便利利率平穩(wěn)運(yùn)行；2）通過(guò)降低綜合融 資成本、發(fā)放優(yōu)惠利率貸款、實(shí)施中小微企 業(yè)

38、貸款延期還本付息等一系列政策，推動(dòng)金 融體系向各類(lèi)企業(yè)合理讓利；3）做好穩(wěn)企業(yè) 保就業(yè)工作。極度寬松貨幣政策存在溢出效既保持流動(dòng)性合理充裕，不讓市場(chǎng)缺， 錢(qián)，又堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，不讓 市場(chǎng)的錢(qián)溢出來(lái)。處理好內(nèi)外部均衡 和長(zhǎng)短期關(guān)系，盡可能長(zhǎng)時(shí)間實(shí)施正 常貨幣政策，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn) 定。1）完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，把好貨幣供應(yīng)總應(yīng)，保護(hù)主義、單邊主義上升閘門(mén)，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模地緣政治緊張局勢(shì)抬頭，經(jīng)濟(jì)增速同反映潛在產(chǎn)出的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增2020Q32020/11/26復(fù)蘇進(jìn)程不穩(wěn)定性不確定性較 大。疫情沖擊帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn) 存在一定時(shí)滯，未來(lái)不良貸款 有上升壓力。物價(jià)漲幅總

39、體延速基本匹配；2）創(chuàng)新和完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策 工具體系；3）鞏固市場(chǎng)化LPR報(bào)價(jià)機(jī)制，督 促金融機(jī)構(gòu)更好地將LPR嵌入貸款FTP中， 增強(qiáng)貸款內(nèi)外部定價(jià)與LPR的聯(lián)動(dòng)性；4）積續(xù)下行走勢(shì)，不存在長(zhǎng)期通脹極完善債券市場(chǎng)管理制度建設(shè)，促進(jìn)公司信或通縮的基礎(chǔ)。用類(lèi)債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。，表：年底的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開(kāi)中央政治局召開(kāi) 會(huì)議中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議政治局會(huì)議到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議 間隔開(kāi)始結(jié)束2019年2019/12/62019/12/102019/12/1242018年2018/12/132018/12/192017/12/2162017年2017/12/82017/12/1820

40、17/12/20102016年2016/12/92016/12/142016/12/1652015年2015/12/142015/12/182015/12/2142014年2014/12/52014/12/92015/12/1142013年2013/12/32013/12/102015/12/1372012年2012/12/42012/12/152012/12/1611-25-數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券年底的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開(kāi)年底政治局會(huì)議討論經(jīng)濟(jì)和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將要召開(kāi)，由于經(jīng)濟(jì)加速恢 復(fù)，杠桿水平提升，則財(cái)政貨幣政策的表述會(huì)趨于保守，關(guān)注是否會(huì)出現(xiàn) 超預(yù)期的收緊表態(tài)。

41、招商策略：A股2020年12月觀點(diǎn)及配置思路建議2020年12月策略觀點(diǎn)上期月報(bào)中，我們寫(xiě)道“我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)將會(huì)震蕩走高，繼續(xù)沖擊前期新高，主要原因在于三季 報(bào)整體盈利改善明顯，仍處在加速上行的過(guò)程中。美國(guó)大選這個(gè)最大的不確定性將落地，落 地后美國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃可期，歐洲疫情反復(fù)后，也有望開(kāi)啟一輪新的刺激計(jì)劃”；行業(yè)配置 層面，主線大宗類(lèi)，出口導(dǎo)向&地產(chǎn)后周期可選消費(fèi)，金融；11月上證指數(shù)漲5.7%，滬深 300指數(shù)漲6.1%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.4%。行業(yè)層面，大宗類(lèi)行業(yè)有色采掘鋼鐵領(lǐng)漲，保險(xiǎn)銀行其 次，家電汽車(chē)也不錯(cuò)，基本沿著我們上月提出的幾條主線進(jìn)行布局。進(jìn)入2020年12月，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)將會(huì)繼續(xù)

42、保持上行趨勢(shì)，上證指數(shù)有望突破前期高點(diǎn)，上證 50指數(shù)將會(huì)繼續(xù)上行。主要原因在于工業(yè)企業(yè)盈利加速改善，地產(chǎn)基建投資需求仍相對(duì)旺盛， 庫(kù)存加速下滑，價(jià)格持續(xù)上行。全球疫苗加速出爐，全球經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)修復(fù)，全球地產(chǎn)繼續(xù) 上行。北上資金在經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善和外部不確定性落地后加速流入，順周期板塊在業(yè)績(jī)大幅改 善后的估值有望繼續(xù)提升。同時(shí)臨近年底，市場(chǎng)有望持續(xù)向低估值順周期方向調(diào)倉(cāng)，不排除 在金融的帶領(lǐng)下，藍(lán)籌權(quán)重指數(shù)出現(xiàn)階段性快速上行。12月我們關(guān)注的市場(chǎng)要點(diǎn)如下：1、政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。12月將會(huì)召開(kāi)政治局會(huì)議以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議， 定調(diào)下一年的經(jīng)濟(jì)。從剛剛出爐的貨幣政策執(zhí)行委員會(huì)三季度報(bào)告的表

43、述來(lái)看，財(cái)政貨幣 政策將會(huì)回歸中性，貨幣閘門(mén)重提。需要關(guān)注政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議會(huì)不會(huì)出現(xiàn) 更加嚴(yán)厲的財(cái)政、貨幣、地產(chǎn)政策收緊的信號(hào)。2、歐美疫苗的最新進(jìn)度。感恩節(jié)期間，歐美出行人數(shù)大幅攀升，三次爆發(fā)在即，但是最近 幾個(gè)mRNA疫苗均有比較好的三期臨床結(jié)果，關(guān)注疫苗進(jìn)度和歐美感染進(jìn)度對(duì)全球情緒的 影響。3、大宗商品價(jià)格會(huì)否超預(yù)期上行。從目前的庫(kù)存和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，投資需求仍較為旺盛， 很多大宗商品價(jià)格均到了2017年甚至2011年的高點(diǎn)，會(huì)否在經(jīng)濟(jì)繼續(xù)上行的趨勢(shì)中繼續(xù)超 預(yù)期上行，可能會(huì)影響市場(chǎng)風(fēng)格和主攻方向。-26-招商策略：A股20年12月觀點(diǎn)及配置思路建議11月復(fù)盤(pán)風(fēng)格切換，大強(qiáng)小弱

44、大勢(shì)研判與核心焦點(diǎn)：乘勝追擊，新高可期行業(yè)配置思路：漲價(jià)通脹鏈，金融，開(kāi)始加大布局出行鏈 貨幣政策及流動(dòng)性：貨幣政策持續(xù)正常化，微觀流動(dòng)性改善企業(yè)盈利：利潤(rùn)加速向上，關(guān)注上游資源品開(kāi)采/原材料加工/可 選消費(fèi)等板塊科技趨勢(shì)與主題投資：美國(guó)積極擁抱C-V2X，關(guān)注車(chē)聯(lián)網(wǎng) 附錄：估值及流動(dòng)性數(shù)據(jù)-27-銀行盈利拐點(diǎn)到來(lái)一方面，二季度銀行加大了不良貸款確認(rèn)力度，季度末商業(yè)銀行不良貸款余額2.74 萬(wàn)億元，較上季末增加1243億元；另一方面，撥備計(jì)提維持較大力度，季度末撥備 覆蓋率為182.4%，商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備余額為5.0萬(wàn)億元，較上季末增加2060億 元；導(dǎo)致二季度資產(chǎn)減值損失0.059萬(wàn)億元

45、，較去年同期增長(zhǎng)33.5%。貨幣政策執(zhí)行 委員會(huì)三季度報(bào)告中提到金融已經(jīng)讓利1.25萬(wàn)億，四季度不良的確認(rèn)壓力減輕。圖：二季度資產(chǎn)減值損失同比上行幅度較大30%10%-10%-30%-50%-70%-90%50%9%7%5%3%1%-1%-3%-5%-7%-9%-11%2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09歸母凈利潤(rùn)同比資產(chǎn)減值損失同比：右數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-

46、28-圖：銀行板塊表現(xiàn)較好階段開(kāi)始于貸款加權(quán)利率上行周期銀行板塊表現(xiàn)較好階段開(kāi)始于貸款加權(quán)利率上行周期8.58.07.57.06.56.05.55.04.54.04,0003,0002,0001,00005,0006,0002008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-0

47、52019-102020-032020-08Wind行業(yè)指數(shù):銀行:月金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率:月經(jīng)濟(jì)加速改善，盈利繼續(xù)回升，有利于銀行資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)同時(shí)，帶來(lái)流動(dòng)性邊際收 緊，利率上行。利率上行帶來(lái)貸款加權(quán)平均利率的上行。往往這個(gè)階段銀行表現(xiàn)較 好。當(dāng)然，利率上行也利好保險(xiǎn)。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-29-圖：大宗商品價(jià)格持續(xù)攀升大宗商品價(jià)格持續(xù)攀升在地產(chǎn)和前期釋放的基建投資需求的推動(dòng)下，大宗商品價(jià)格持續(xù)攀升，南華 工業(yè)品價(jià)格指數(shù)創(chuàng)下2017年以來(lái)的新高。2,5002,0001,5001,00050003,0002008-012008-072009-012009-072010-012

48、010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07南華工業(yè)品指數(shù)南華工業(yè)品價(jià)格同比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-30-單位：%1.21.00.20.0(0.2)(0.4)(0.6)工業(yè)企業(yè)盈利：中上游繼續(xù)修復(fù)，大眾消費(fèi)和TMT趨緩403020100-10-20-30-40-50-60從各個(gè)大類(lèi)行業(yè)修復(fù)節(jié)奏來(lái)看，三季度以來(lái)越來(lái)越多中上游行業(yè)

49、累計(jì)利潤(rùn) 轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，而部分行業(yè)如食品制造、TMT制造、農(nóng)副食品加工增長(zhǎng)趨緩。上游資源品、中游制造業(yè)和可選消費(fèi)利潤(rùn)增速進(jìn)一步提升，順周期板塊利 潤(rùn)加速改善，如化學(xué)原料及化學(xué)制品、黑色金屬冶煉加工、橡膠塑料制品、 汽車(chē)、有色金屬冶煉加工、金屬制品、非金屬礦物制品等。圖：將工業(yè)企業(yè)分為六大類(lèi)以后利潤(rùn)總額累計(jì)加權(quán)平均增速工業(yè)企業(yè)大類(lèi)行業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比增速2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-31-歐美日進(jìn)口持續(xù)改善，增速即將轉(zhuǎn)正雖然歐美疫情非常嚴(yán)重，但是絲毫沒(méi)有阻止歐美福國(guó)家的消費(fèi)熱情。根據(jù) CNBC的報(bào)道

50、，Adobe Analytic的數(shù)據(jù)顯示，2020年的黑色星期五網(wǎng)上購(gòu) 物達(dá)到90億美元，創(chuàng)下歷史新高；感恩節(jié)期間，美國(guó)有5000萬(wàn)人次出行， 100萬(wàn)人次坐飛機(jī)。圖：歐美日進(jìn)口持續(xù)改善，增速即將轉(zhuǎn)正20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%50000040000030000020000010000002011/102012/022012/062012/102013/022013/062013/102014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/10

51、2018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/10歐美日進(jìn)口同比增速數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-32-單位：百萬(wàn)美元600000關(guān)注全球新冠疫苗研發(fā)進(jìn)展研發(fā)團(tuán)隊(duì)疫苗研究進(jìn)展科興生物滅活疫苗正在巴西開(kāi)展III期臨床研究，預(yù)計(jì)將于12月初完成中期分析。武漢生物制品研究所滅活疫苗正在阿聯(lián)酋、巴林、埃及、摩洛哥、秘魯、阿根廷等十個(gè)國(guó)家開(kāi)展III期臨床試驗(yàn)，現(xiàn)已經(jīng)接種5萬(wàn)余人，總共接種者將達(dá)到6萬(wàn)余人。 北京生物制品研究所滅活疫苗國(guó)藥集團(tuán)現(xiàn)在已經(jīng)在近百萬(wàn)人上進(jìn)行緊急使用。目前國(guó)藥集團(tuán)已經(jīng)向藥監(jiān)局提出疫苗上市申請(qǐng)。印度疫苗生產(chǎn)商

52、Bharat Biotech全病毒滅活疫苗正在進(jìn)行三期臨床試驗(yàn)該公司23日公布的最新試驗(yàn)結(jié)果顯示，其疫苗的平均有效率為70%牛津大學(xué)/阿斯利康ChAdOx1-S并向FDA申請(qǐng)緊急授權(quán)。但是實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)遭到質(zhì)疑，可能重新進(jìn)行新一輪實(shí)驗(yàn)。中國(guó)生物/北京生物技術(shù)研究所病毒載體疫苗正在進(jìn)行三期臨床試驗(yàn)俄羅斯加馬里研究所Adeno-based (rAd26-S+rAd5-S)正在進(jìn)行三期臨床試驗(yàn)楊森制藥病毒載體疫苗正在進(jìn)行三期臨床試驗(yàn)諾瓦克斯(Novavax)糖蛋白疫苗正在進(jìn)行三期臨床試驗(yàn)Moderna/NIAIDmRNA疫苗11月16日，Moderna宣布其新冠候選疫苗mRNA-12733功效達(dá)到了94.

53、5%。11月25日向FDA申提交緊急使用授權(quán)，12月下旬在歐有條件上市。BioNTech/Fosun Pharma/輝瑞mRNA疫苗11月18日，輝瑞表示其研發(fā)的新冠疫苗有效率達(dá)到95%，目前輝瑞已向FDA申請(qǐng)緊急使用授權(quán)。12月下旬有望有條件上市。-33-強(qiáng)生數(shù)據(jù)來(lái)源：WHO，招商證券腺病毒疫苗11月15日宣布重新啟動(dòng)其COVID-19疫苗的第二項(xiàng)全球III期試驗(yàn)根據(jù)WHO最新數(shù)據(jù)，當(dāng)前全球共有13只進(jìn)入臨床三期實(shí)驗(yàn)。進(jìn)展較快的 包括：我國(guó)國(guó)藥集團(tuán)旗下兩只滅活病毒疫苗目前已經(jīng)在近百萬(wàn)人身上緊急 使用，并已經(jīng)向藥監(jiān)局提出上市申請(qǐng)。Moderna與瑞輝制藥均在實(shí)驗(yàn)中取 得較好結(jié)果并已經(jīng)向FDA申

54、請(qǐng)緊急試用授權(quán)，預(yù)計(jì)在12月下旬有條件上市。 阿斯利康在23日也取得喜人的實(shí)驗(yàn)結(jié)果，但是目前其實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)遭到質(zhì)疑， 可能進(jìn)行新一輪實(shí)驗(yàn)。表：進(jìn)入三級(jí)臨床試驗(yàn)的疫苗近期進(jìn)展疫苗出爐可能會(huì)助推疫情緩解控制超預(yù)期圖：前期受損嚴(yán)重將會(huì)修復(fù)的典型行業(yè)是航空運(yùn)輸、機(jī)場(chǎng)、景點(diǎn)、院線、餐飲、酒店、石油化工航空運(yùn)輸漁業(yè)餐飲營(yíng)銷(xiāo)傳播文化傳媒景點(diǎn)機(jī)場(chǎng)園林工程互聯(lián)網(wǎng)傳媒汽車(chē)整車(chē)燃?xì)饴糜尉C合中藥稀有金屬鐵路運(yùn)輸通信設(shè)備化學(xué)制品醫(yī)療服務(wù)汽車(chē)零部件環(huán)保工程及服務(wù)計(jì)算機(jī)設(shè)備光學(xué)光電子酒店一般零售裝修裝飾 航天裝備電氣自動(dòng)化設(shè)備銀行保險(xiǎn)化學(xué)原料石油化工視聽(tīng)器材高低壓設(shè)備家用輕工化學(xué)制藥專(zhuān)業(yè)零售商業(yè)物業(yè)經(jīng)營(yíng)物流運(yùn)輸設(shè)備 港口儀器儀

55、表房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)電機(jī)石油開(kāi)采包裝印刷汽車(chē)煤服炭務(wù)開(kāi)醫(yī)采藥商業(yè)鋼鐵生物制品工業(yè)金屬造紙?jiān)N植業(yè)通信運(yùn)營(yíng)電子制造食品加工電力 玻璃制造飲料制造農(nóng)產(chǎn)品加工半導(dǎo)體采掘服務(wù)化學(xué)纖維航運(yùn) 水泥制造-10%數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-5%0%白色家電 5%10%15%20%25%-10%0%10%20%計(jì)算機(jī)應(yīng)用30%40%50%60%ROE修復(fù)空間收入修復(fù)空間疫情受損未來(lái)可反彈-34-內(nèi)外資均加倉(cāng)順周期-35-圖：11月各類(lèi)資金行業(yè)凈買(mǎi)入額分布（截至2020/11/27）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券注：此處統(tǒng)計(jì)的ETF僅包括偏行業(yè)類(lèi)ETF；陸股通凈買(mǎi)入額根據(jù)每日持股量和成交均價(jià)進(jìn)行估算，與實(shí)際結(jié)果可能存在

56、差異行業(yè)北上資金融資資金ETF重要股東凈增持合計(jì)()化工76.3138.35-3.73-12.7198.22有色金屬35.7984.200.26-28.4491.81汽車(chē)34.4267.11-3.23-15.2083.10非銀金融63.1131.4411.40-23.0182.94電氣設(shè)備74.9521.30-5.52-22.8867.84采掘26.2615.590.1412.4454.44交通運(yùn)輸38.2617.54-0.03-8.8046.97銀行63.28-12.89-1.26-2.7046.43鋼鐵34.466.640.311.7343.14機(jī)械設(shè)備45.7011.43-1.56-32

57、.3423.22休閑服務(wù)32.11-0.37-0.02-10.2021.52建筑裝飾4.603.06-0.05-2.175.43房地產(chǎn)22.66-15.830.61-2.175.27公用事業(yè)-4.287.90-0.200.563.98綜合0.281.07-0.01-0.810.53輕工制造1.117.13-0.01-9.50-1.27農(nóng)林牧漁-8.978.580.16-5.91-6.14紡織服裝-1.74-2.540.00-2.48-6.76商業(yè)貿(mào)易-9.421.48-0.010.53-7.41傳媒0.762.443.04-13.92-7.67醫(yī)藥生物10.3118.6225.35-65.35

58、-11.08通信-15.180.914.16-8.09-18.20家用電器22.36-0.220.64-47.52-24.73國(guó)防軍工-12.694.97-4.97-15.70-28.39建筑材料-21.767.69-0.03-17.07-31.16計(jì)算機(jī)-15.16-3.94-1.15-21.29-41.54食品飲料-20.0833.232.19-60.32-44.98電子60.6926.81-5.40-137.16-55.06合計(jì)538.15381.6921.08-550.46390.45招商策略：A股2020年12觀點(diǎn)及配置思路建議關(guān)注，仍可高看一線。但須注意月底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)的

59、變化和12月社融公布（1月中旬）會(huì)否低于預(yù)期，重點(diǎn)關(guān)注銀行、保險(xiǎn)。第二，上游資源品。目前的庫(kù)存數(shù)據(jù)和需求數(shù)據(jù)顯示，投資需求仍保持相對(duì)旺盛，且海外經(jīng)濟(jì)也 在加速恢復(fù)，可能形成內(nèi)外需求共振，各類(lèi)大宗價(jià)格有望高看一線。過(guò)去幾個(gè)交易日周期板塊出 現(xiàn)調(diào)整，預(yù)計(jì)調(diào)整過(guò)后可能還會(huì)有一輪上漲行情，重點(diǎn)關(guān)注有色、化工。第三，布局出口鏈和逆疫情。當(dāng)前國(guó)內(nèi)復(fù)蘇已成共識(shí)，海外復(fù)蘇仍受到疫情嚴(yán)重?cái)_動(dòng)，但海外經(jīng) 濟(jì)數(shù)據(jù)和需求數(shù)據(jù)仍在頂著疫情改善，一旦疫苗能夠大規(guī)模使用，海外疫情改善有望超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)也有望超預(yù)期。明年海外需求改善和逆疫情板出行塊值得重點(diǎn)關(guān)注，重點(diǎn)關(guān)注航空、機(jī)場(chǎng)、酒店；輕工、家電、汽車(chē)零部件。風(fēng)險(xiǎn)提示：中

60、央政治局會(huì)議和經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)財(cái)政貨幣政策的收緊超預(yù)期；中美 關(guān)系出現(xiàn)新的惡化；信用環(huán)境緊縮超預(yù)期；全球疫情嚴(yán)重惡化；地緣沖突出現(xiàn)超 預(yù)期變化12月行業(yè)配置建議及風(fēng)險(xiǎn)提示12月行業(yè)配置思路金融周期繼續(xù)，布局出口鏈和逆疫情2020年12月份，企業(yè)盈利加速上行，大宗商品價(jià)格繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，從高頻需求數(shù)據(jù)來(lái)看，并沒(méi) 有任何減弱的跡象。地產(chǎn)銷(xiāo)量繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，開(kāi)工和竣工反彈。雖然海外受到疫情擾動(dòng)，但是各 種數(shù)據(jù)顯示需求仍在持續(xù)改善。經(jīng)濟(jì)改善，通脹升溫，利率保持上行趨勢(shì)，貸款加權(quán)利率出現(xiàn)， 利好銀行保險(xiǎn)。因此，預(yù)計(jì)12月金融周期仍將繼續(xù)，但考慮到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)的 定調(diào)，12月后半段開(kāi)始，可以逐漸