多重共振向上看好龍頭和周期性環(huán)節(jié)

1、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會2021年是多重共振向上的一年，看好優(yōu)質(zhì)龍頭和景氣度向好的環(huán)節(jié)長期，我們推薦優(yōu)質(zhì)賽道中具備強(qiáng)大核心競爭力的龍頭公司寧德時(shí)代；中期，我們看好中上游產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭的進(jìn)化能力， 恩捷股份、璞泰來、天賜材料、新宙邦、當(dāng)升科技、科達(dá)利等公司受益；短期看，磷酸鐵鋰、碳酸鋰、六氟磷酸鋰等環(huán)節(jié)景 氣度向好，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈中的二線龍頭有望表現(xiàn)出較好業(yè)績彈性，德方納米、中科電氣、億緯鋰能等公司受益。行業(yè)供需格局持續(xù)向好，優(yōu)質(zhì)龍頭迎來戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)機(jī)會需求端：新能車、電動自行車、儲能共振向上。新能車將迎平價(jià)時(shí)代：2020年電池包成本下降明顯（三元方形電池包報(bào)價(jià)0.775元/Wh，比年初下降20.5%；磷

2、酸鐵鋰方形電池包報(bào)價(jià)0.625元/Wh，比年初下降28.6%），新能源汽車競爭力逐步凸顯，2021年滲透率加速提升趨勢確定；電動自行車“鉛酸替代”：此外，新國標(biāo)推動電動自行車市場由鉛酸替換成重量只有1/4的鋰電池；風(fēng)光上網(wǎng)標(biāo)配儲能：新能源大規(guī)模上網(wǎng)拉動電化學(xué)儲能需求成為鋰電池需求新的增長極。供應(yīng)端：電池安全性加重考核，優(yōu)質(zhì)企業(yè)競爭力進(jìn)一步加強(qiáng)。電動汽車用動力蓄電池安全要求將于2021年正式實(shí)施，對 動力電池系統(tǒng)安全提出更高要求。以當(dāng)前技術(shù)路線看，磷酸鐵鋰、中低鎳三元路線可以滿足這一規(guī)定，而高鎳三元需要進(jìn)一 步的技術(shù)進(jìn)步，具備強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力及產(chǎn)品一致性優(yōu)勢的龍頭企業(yè)受益，低端產(chǎn)能將因此出清，電池環(huán)

3、節(jié)或迎來新一輪洗牌。 展望2021年，新增車型集中在特斯拉、戴姆勒、大眾、寶馬、蔚來、廣汽等車企，動力電池供應(yīng)商以寧德時(shí)代、LG化學(xué)居 多；新進(jìn)入戴姆勒、大眾體系的億緯鋰能、孚能科技、國軒高科，擴(kuò)產(chǎn)提速的SKI等將迎裝機(jī)高增長；相關(guān)供應(yīng)鏈?zhǔn)芤婷黠@?？春弥芷谛原h(huán)節(jié)的彈性：以正極、電解液產(chǎn)業(yè)鏈為主磷酸鐵鋰正極、電解液環(huán)節(jié)在2019-2020H1已經(jīng)經(jīng)歷行業(yè)洗牌，集中度已明顯提升，2020年11月已驗(yàn)證旺季龍頭產(chǎn)品供不應(yīng) 求邏輯。展望2021年，磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰新增產(chǎn)能增速低于需求增速，預(yù)計(jì)龍頭企業(yè)產(chǎn)品仍會出現(xiàn)供應(yīng)偏緊局面。且正 極、電解液環(huán)節(jié)的定價(jià)機(jī)制多為“成本加成”，當(dāng)前原料價(jià)格中樞普遍處于

4、歷史底部，鋰鹽、六氟磷酸鋰等仍有漲價(jià)空間， 漲價(jià)向下游傳導(dǎo)速度快。建議關(guān)注周期性環(huán)節(jié)景氣度持續(xù)提升帶來的彈性機(jī)會。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游市場不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、固態(tài)電池等新技術(shù)超預(yù)期等1供應(yīng)端：電池安全性加重考核，優(yōu)質(zhì)企業(yè)競爭力進(jìn)一步放大2目 錄CONTENTS需求端：新能源汽車、儲能、電動自行車需求高增期來臨3鋰電材料：關(guān)注供需改善、競爭格局優(yōu)化4投資建議5風(fēng)險(xiǎn)提示1.1新能源車平價(jià)時(shí)代即將來臨數(shù)據(jù)來源：第一電動網(wǎng)、開源證券研究所動力電池降價(jià)提速，新能源車與油車平價(jià)時(shí)代即將來臨動力電池性價(jià)比快速提升，新能源車與油車平價(jià)時(shí)代即將來臨。當(dāng)前終端新能源車To C端消費(fèi)逐漸占據(jù)主力需求，電動車性 價(jià)比是

5、消費(fèi)者考量的主要因素。動力電池系統(tǒng)占據(jù)新能源車制造成本的30%-50%，是新能源車降價(jià)的主要著力點(diǎn)。2020年以來，電池環(huán)節(jié)降價(jià)明顯。根據(jù)CIAPS數(shù)據(jù)，當(dāng)前國內(nèi)三元方形電池包報(bào)價(jià)0.775元/Wh，比年初下降20.5%；磷酸鐵 鋰方形電池包報(bào)價(jià)0.625元/Wh，比年初下降28.6%。電池環(huán)節(jié)價(jià)格下降較快，結(jié)合10月暢銷車型來看，5萬元以下的高性價(jià)比 車型已經(jīng)出現(xiàn)且銷量表現(xiàn)亮眼。預(yù)計(jì)新能源車與燃油車平價(jià)時(shí)代即將來臨，新能源車滲透率提升將迎來拐點(diǎn)。圖1：2020年以來電芯價(jià)格降幅較大（單位：元/Wh）10.90.80.70.60.50.4方形三元電芯 方形三元電池包方形LFP電芯 方形LFP電

6、池包排名車型補(bǔ)貼后售價(jià)（萬元）1宏光MINI EV2.88-3.882MODEL 324.993歐拉黑貓6.98-8.484漢EV21.98-27.965奇瑞eQ16.68-7.896AION S13.98-20.597秦 EV12.99-14.988科萊威4.609寶駿E2005.48-6.4910比亞迪e28.98-11.48表1：2020年10月銷量排名前10的新能源車中，有2款車價(jià)格在5萬元以下數(shù)據(jù)來源：CIAPS、開源證券研究所1.1新能源車平價(jià)時(shí)代即將來臨數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、Marklines、SNE Research、開源證券研究所動力電池降價(jià)提速，新能源車與油車平價(jià)時(shí)代即將來臨全

7、球車市電動化浪潮來臨，2021年是增速提升的一年。中國、歐洲新能源車補(bǔ)貼政策托底，美國新能源發(fā)展理念或積極轉(zhuǎn)變。 綜合國內(nèi)雙積分政策和歐洲減排新政的規(guī)定、各大車企的銷量預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2020-2023年全球新能源車銷量分別為 258.89/424.62/551.98/716.48 萬輛 ， 同比增速分別為 11.03%/64.02%/29.99%/29.80% ， 對應(yīng)電池需求量分別為 134.46/231.38/309.37/391.13GWh，同比增速分別為20.93%/72.08%/33.71%/26.43%。表2：2020-2023年預(yù)計(jì)全球動力電池需求增速分別為20.93%/72.0

8、8%/33.71%/26.43%地區(qū)車型20192020E2021E2022E2023E國內(nèi)海外乘用車銷量/萬輛106.03114.20174.42227.89313.96對應(yīng)動力電池需求/GWh42.4649.8280.33108.32153.32商用車銷量/萬輛14.9910.9916.3720.5926.43對應(yīng)動力電池需求/GWh20.0115.5421.6327.1532.54新能源車總銷量/萬輛121.02125.19190.79248.48340.39對應(yīng)動力電池需求/GWh62.4765.37101.96135.47185.86新能源車銷量/萬輛112.14133.70233.

9、83303.50376.09對應(yīng)動力電池需求/GWh48.7269.10129.43173.90205.27全球動力電池需求量/GWh111.19134.46231.38309.37391.13yoy20.93%72.08%33.71%26.43%1.2電動自行車“鉛酸替代”黃金期來臨數(shù)據(jù)來源：工信部、中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、開源證券研究所電動兩輪車“鉛酸替代”黃金期來臨新版電動自行車安全技術(shù)規(guī)范自2019年4月15日正式實(shí)施，規(guī)定電動自行車整車質(zhì)量不得超過55kg，超標(biāo)車型或換用質(zhì) 量更輕的鋰電池（中低端鋰電池能量密度約為鉛酸電池的4倍），或申請電動摩托車目錄成為機(jī)動車（消費(fèi)者需要相關(guān)駕照， 并且額

10、外增加上牌費(fèi)、年檢費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等額外費(fèi)用），或退出電動車市場。當(dāng)前頭部企業(yè)牛電科技、雅迪、愛瑪、新日、綠 源，臺鈴，綠能等已經(jīng)紛紛實(shí)現(xiàn)電動車鋰電化（合計(jì)市占率在73%），鋰電池將快速取代鉛酸電池。圖2：2019年新規(guī)對電動自行車作出詳細(xì)的限制3.07%5.81%4.80%5.71%8.64%13.30%18.16%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%4000350030002500200015001000500020132014201520182019電動兩輪車銷量/萬輛20162017鋰電兩輪車銷量/萬輛鋰電車滲透率-右軸圖3：鋰電池滲透率提升明顯資料來源：電動自行車安全技

11、術(shù)規(guī)范1.2電動自行車“鉛酸替代”黃金期來臨數(shù)據(jù)來源：GGII、開源證券研究所電動兩輪車“鉛酸替代”黃金期來臨考慮到國內(nèi)大多數(shù)地區(qū)的政策過渡期是2-4年（過渡期后完全清退不達(dá)標(biāo)車輛），預(yù)計(jì)未來2-3年是鋰電替代鉛酸電池的集中 期。此外，鉛酸電池實(shí)際使用壽命在2-3年，鋰電池在5-6年，當(dāng)鋰電池車完全替代鉛酸電池后，電動自行車銷量增速或放緩， 因此未來3 年將是鋰電自行車市場增長的關(guān)鍵期， 我們測算2020/2021/2022/ 2023 年鋰電自行車對鋰電池需求量為 16.0/21.4/25.9/33.0GWh。表3：2020/2021/2022/2023年電動自行車鋰電池需求量增速分別為19

12、3.9%/33.4%/ 21.1%/27.6%項(xiàng)目2020E2021E2022E2023E電動自行車增量/萬輛3617.243870.454063.974267.17鋰電占比30.41%40%50%60%鋰電自行車增量/萬輛1100154820322560電動自行車存量/萬輛35598394684353247799存量替換比例（只換電池）1%1%0.5%0.4%存量替換增量/萬輛356395218191鋰電自行車需求量/萬輛1456194322502751對應(yīng)鋰電池需求量/GWh16.021.425.933.0yoy193.9%33.4%21.1%27.6%1.3十四五期間風(fēng)光上網(wǎng)規(guī)模大增，儲

13、能需求增速拐點(diǎn)向上數(shù)據(jù)來源：CNESA、開源證券研究所隨著十四五期間可再生能源大批量上網(wǎng)，電網(wǎng)側(cè)與發(fā)電側(cè)對儲能的需求愈發(fā)強(qiáng)烈。預(yù)計(jì)2021/2022/2023年風(fēng)光新增裝機(jī)容量 分別達(dá)85.5/96.0/106.1GW，對應(yīng)新增儲能需求5.07/12.25/25.79GWh，對應(yīng)增速為246.3%/141.5%/110.6%。表4：可再生能源大規(guī)模上網(wǎng)帶給儲能較大增長空間201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E風(fēng)電新增裝機(jī)容量/GW2025.7830.629.433.336.139.342.7光伏新增裝機(jī)容量/GW43.930.439.456.162.770

14、78.187.1風(fēng)光新增裝機(jī)容量/GW64.256.170.085.596.0106.1117.4129.8新增裝機(jī)儲能配比0.8%0.6%0.7%2.5%5.0%10.0%15.0%30.0%新增風(fēng)光裝機(jī)配儲能容量（GW）0.500.350.492.144.8010.6117.6138.94風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量/GW184.27210.05240.65270.05303.35339.45378.75421.45光伏累計(jì)裝機(jī)容量/GW174.33204.68244.08300.18362.88432.88510.98598.08風(fēng)光累計(jì)裝機(jī)容量/GW358.6414.73484.73570.236

15、66.23772.33889.731019.53存量裝機(jī)儲能配比0.05%0.05%0.05%0.07%0.20%0.30%0.30%0.40%存量風(fēng)光裝機(jī)配儲能容量（GW）0.180.210.240.401.322.292.623.92發(fā)電側(cè)配儲能裝機(jī)（GW）0.680.560.732.546.1212.9020.2342.86增速-18%32%246%142%111%57%112%儲能裝機(jī)容量換算（h）22222222發(fā)電側(cè)配儲能裝機(jī)量（GWh）1.361.111.465.0712.2525.7940.4585.72yoy-18.3%31.9%246.3%141.5%110.6%56.9%

16、111.9%1.3十四五期間風(fēng)光上網(wǎng)規(guī)模大增，儲能需求增速拐點(diǎn)向上資料來源：國家能源局、國家發(fā)改委、開源證券研究所地方政府集中出臺政策，為儲能建設(shè)提供強(qiáng) 支撐。當(dāng)前國內(nèi)電價(jià)機(jī)制議價(jià)能力較弱，尚 未完全市場化，市場盈利空間不足，因而業(yè) 內(nèi)企業(yè)研發(fā)動力相對較弱，調(diào)頻調(diào)峰項(xiàng)目經(jīng) 濟(jì)性較差。2020年以來地方政府相繼出臺儲 能支持政策，為儲能建設(shè)提供強(qiáng)支撐。支持 方式主要為：光伏項(xiàng)目強(qiáng)制配儲能（山 東），光儲項(xiàng)目優(yōu)先上網(wǎng)（遼寧、內(nèi)蒙古、 湖南、山西），提高峰谷電價(jià)差（江蘇）， 進(jìn)一步拓寬儲能產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間。磷酸鐵鋰電池在儲能領(lǐng)域滲透率或?qū)⑻嵘?當(dāng)前國內(nèi)儲能市場基本堅(jiān)持高性價(jià)比、長循 環(huán)壽命、高安全性的

17、磷酸鐵鋰電池路線，該 路線在海外接受度目前相對較低，我們分析 國內(nèi)儲能起步較晚，尚未有10年以上運(yùn)行案 例，優(yōu)點(diǎn)尚未完全驗(yàn)證，待國內(nèi)相關(guān)項(xiàng)目運(yùn) 行一定年限以上，將對海外市場形成示范效 應(yīng)，或開啟換裝磷酸鐵鋰路線。表5：地方政策通過多種方式扶持儲能項(xiàng)目政策類 別日期地方文件具體內(nèi)容用戶側(cè)2020年11月江蘇關(guān)于江蘇電網(wǎng)2020-2022年輸配電價(jià)和銷售 電價(jià)有關(guān)事項(xiàng)的通知對于一般工商業(yè)不滿1kv用戶，峰谷差價(jià)擴(kuò)大 到0.8154元/kWh電網(wǎng)側(cè)2020年1月甘肅甘肅省電力輔助服務(wù)市場運(yùn)營暫行規(guī)則儲能及虛擬電廠申報(bào)價(jià)格上限為0.5元/kWh， 火電參與深度調(diào)峰符合低于40%時(shí)報(bào)價(jià)0.4-1.0 元

18、/kWh2020年5月湖南模擬運(yùn)行，截止日2020年8月31日，儲能電站 可以參與深度調(diào)峰、旋轉(zhuǎn)備用、緊急短時(shí)調(diào)峰，湖南省電力輔助服務(wù)市場交易模擬運(yùn)行規(guī)則其中深度調(diào)峰按充電電量補(bǔ)償，緊急短時(shí)調(diào)峰按放電電量補(bǔ)償；儲能電站報(bào)價(jià)上限為0.5元/KWh，各類主體下限為0.01元/KWh2020年8月山西市場交易實(shí)施細(xì)則（試行）日前市場交易獨(dú)立儲能市場主體申報(bào)價(jià)格參考山西獨(dú)立儲能和用戶可控負(fù)荷參與電力調(diào)峰 現(xiàn)貨市場火電機(jī)組深度調(diào)峰第四檔區(qū)間750元-950元/MWh，準(zhǔn)入條件為不小于20MW/40MWh發(fā)電側(cè)2020年5月遼寧遼寧省風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)方案指出優(yōu)先考慮附帶儲能設(shè)施、有利于調(diào)峰的項(xiàng) 目2020年5

19、月內(nèi)蒙古2020年光伏發(fā)電項(xiàng)目競爭配置方案優(yōu)先支持“光伏+儲能”項(xiàng)目建設(shè)，光伏電站儲能容量不低于5%，儲能時(shí)常在1小時(shí)以上2020年5月湖南關(guān)于做好儲能項(xiàng)目站址初選工作的通知28家企業(yè)承諾配套新能源總計(jì)388.6MW/772.2MWh儲能設(shè)施，與風(fēng)電同步投 產(chǎn)，配置比例20%左右2020年4月山西關(guān)于2020年新建光伏發(fā)電消納意見建議新增光伏項(xiàng)目應(yīng)統(tǒng)籌考慮具有一定用電負(fù) 荷的全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，配備15%-20%儲能，落實(shí) 消納協(xié)議2020年6月山東關(guān)于2020年擬申報(bào)競價(jià)光伏項(xiàng)目意見的函 要求儲能配置規(guī)模按項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模20%考慮，儲能時(shí)間2h1供應(yīng)端：電池安全性加重考核，優(yōu)質(zhì)企業(yè)競爭力進(jìn)一步放大2

20、目 錄CONTENTS需求端：新能源汽車、儲能、電動自行車需求高增期來臨3鋰電材料：關(guān)注供需改善、競爭格局優(yōu)化4投資建議5風(fēng)險(xiǎn)提示2.1鋰電池安全性加重考核，優(yōu)質(zhì)企業(yè)競爭力進(jìn)一步放大資料來源：CNKI動力電池安全要求于2021年正式實(shí)施，或成為行業(yè)新一輪洗牌催化劑電池安全問題是影響新能源汽車 To C端消費(fèi)的重要因素。隨著To C端成為新能源車消費(fèi)主流群體，電動汽車安全問題成為消費(fèi) 者考量的重要因素，其中鋰電池的熱失控是電動汽車安全事故的核心原因。鋰電池?zé)崾Э刂饕T因是機(jī)械濫用（電池包擠壓、針 刺）、電濫用（電池包過充過放、內(nèi)短路）、熱濫用（過熱），從而導(dǎo)致電芯內(nèi)部發(fā)生一系列放熱反應(yīng)。據(jù)高工鋰

21、電數(shù)據(jù)，2020年上半年國內(nèi)共發(fā)生電動汽車起火事故20起，涉及廣汽、比亞迪、理想等一線車企。電動汽車用動力蓄 電池安全要求將于2021年1月1日起正式實(shí)施。該規(guī)定要求電池單體發(fā)生熱失控后，電池系統(tǒng)在5分鐘內(nèi)不起火不爆炸。以當(dāng)前 技術(shù)路線看，磷酸鐵鋰、中低鎳三元路線可以滿足這一規(guī)定，高鎳三元需要進(jìn)一步的改性處理以及配套材料（涂覆隔膜、復(fù)合集 流體）的創(chuàng)新改革、系統(tǒng)層面的防護(hù)（電芯外部使用的云母導(dǎo)熱片）等手段提升安全性方可滿足。動力電池行業(yè)或迎來新一輪洗牌。隨著下游車企對鋰電池安全性指標(biāo)的重視，低端產(chǎn)能被清退，行業(yè)集中度向頭部企業(yè)集中趨勢較為確定。此外，高鎳電池的安全性尚待提升，具備強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力、

22、產(chǎn)品一致性控制能力的企業(yè)優(yōu)勢將真正凸顯。圖4：鋰電池內(nèi)部熱失控的反應(yīng)機(jī)理表6：電動汽車用動力蓄電池安全要求將電池系統(tǒng)優(yōu)先作為安全要求的主體測試項(xiàng)目單體測試 項(xiàng)過放電、過充電、外部短路、加熱、溫度循環(huán)、擠壓、針刺、跌落、海水浸泡、低氣壓模組測試 項(xiàng)所有模組測試項(xiàng)目電池包或 振動、機(jī)械沖擊、模擬碰撞、擠壓、濕熱循環(huán)、浸水、外部火燒、熱擴(kuò)散、溫度沖擊、鹽霧、高 系統(tǒng)測試 海拔、過溫保護(hù)、過流保護(hù)、外部短路保護(hù)、過充電保護(hù)、過放電保護(hù)、電子裝置振動、跌落、項(xiàng)翻轉(zhuǎn)資料來源：CNKI、開源證券研究所 注：紅字項(xiàng)目在2021年版本中刪除、黑色加粗項(xiàng)目為2021年版本新增、藍(lán)字為2021年版本有所調(diào)整的項(xiàng)目2

23、.2全球競爭格局逐漸明晰復(fù)盤2020Q1-Q3全球裝機(jī)：雙寡頭形成、格局漸趨集中根據(jù)SNE Research口徑，2020年前三季度CR1有所下降，同比-2.4pct，CR3、CR5明顯提升，同比+5.0pct/+4.5pct，行 業(yè)集中度持續(xù)提升。具體到公司層面，2020年行業(yè)格局有兩點(diǎn)變化：LG化學(xué)超越松下，前三季度裝機(jī)基本與寧德 時(shí)代持平，主要貢獻(xiàn)因素是爆款車型國產(chǎn)Model 3，但Q3起該車型電池供應(yīng)商切換為寧德時(shí)代。受益于大眾、戴姆 勒在歐洲市場放量，SKI裝機(jī)同比+133%。圖5：全球動力電池格局漸趨集中圖6：全球主流電池廠動力電池裝機(jī)量在2020Q3同環(huán)比大增（單位：GWh)20

24、46121082019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3三星SDISKI18.2%23.4%27.9%24.3%45.9%56.5%62.5%67.2%58.3%68.3%77.3%83.0%0%20%40%60%80%100%2017201820192020Q1-Q3CR1CR3CR6數(shù)據(jù)來源：SNE Research、開源證券研究所寧德時(shí)代LG化學(xué)松下比亞迪數(shù)據(jù)來源：SNE Research、開源證券研究所2.2全球競爭格局逐漸明晰數(shù)據(jù)來源：第一電動網(wǎng)、開源證券研究所車型車型寧德時(shí)代LG化學(xué)松下三星SDISKI億緯鋰能孚能科技欣旺達(dá)AESC特斯拉M

25、odel Y大眾MEB前兩批ID.3、ID.417.5GWh17.2GWh8.8GWh7.5GWh戴姆勒EVAEQ S、EQ B等豐田E-TNGA寶馬I4、inext雷諾日產(chǎn)Twingo3代、Imk現(xiàn)代起亞Kona新款、Ceed、 XCeedPSADS 3 Crossback福特Mach-E蔚來EE7小鵬P5未來格局演變預(yù)判：寧德時(shí)代、LG化學(xué)雙寡頭格局穩(wěn)固短期來看，2020年度爆款車型國產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版Model 3電池供應(yīng)商已 切換成寧德時(shí)代，新車Model Y預(yù)計(jì)繼續(xù)使用寧德時(shí)代、LG化學(xué)、 松下；大眾MEB平臺前兩批供應(yīng)商以寧德時(shí)代、LG化學(xué)為主。中期來看，寧德時(shí)代、LG化學(xué)擴(kuò)產(chǎn)體量繼續(xù)領(lǐng)

26、跑全球鋰電市場。特 斯拉、比亞迪等車企自建廠產(chǎn)能規(guī)劃位于第二梯隊(duì)。表8：2021年即將上市主要車型的供應(yīng)商以寧德時(shí)代、LG化學(xué)居多表7：寧德時(shí)代、LG化學(xué)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃領(lǐng)跑全球（單位：GWh）201820192020E2021E2022E 寧德時(shí)代29.5053.2677.2697.51140.26 LG化學(xué)30.2068.2081.2093.20132.20 特斯拉100 比亞迪28.0040.0053.0066.0089.00 松下24.0029.0045.0050.0069.00 三星SDI9.9020.5023.5033.5038.50 SKI4.7019.80243765 Northvol

27、t32數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證券研究所2.3國內(nèi)2020年下半年開啟向上周期，競爭格局進(jìn)一步優(yōu)化數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、GGII、開源證券研究所國內(nèi)動力電池行業(yè)：下半年裝機(jī)增長回歸快車道從裝機(jī)總量來看，2月觸底后環(huán)比呈高速增長態(tài)勢，1-10月實(shí)現(xiàn)動力電池產(chǎn)量55.59GWh、裝機(jī)量40.01GWh。隨著年底裝機(jī)旺 季來臨，我們預(yù)計(jì)2020年全年實(shí)現(xiàn)動力電池裝機(jī)65.37GWh，同比+4.64%。受疫情影響，行業(yè)向上周期起點(diǎn)延后至2020H2， 未來兩年動力電池行業(yè)將加速成長。圖7：國內(nèi)動力電池月度裝機(jī)量（單位：GWh）0481216201520162017201820192020807060504

28、03020100圖8：2020年國內(nèi)實(shí)際在產(chǎn)動力電池企業(yè)數(shù)量處于歷史低位1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201820192020數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、GGII、開源證券研究所2.3國內(nèi)2020年下半年開啟向上周期，競爭格局進(jìn)一步優(yōu)化國內(nèi)動力電池行業(yè)：CR5持續(xù)攀升、二線廠跑出黑馬2020年，實(shí)際在產(chǎn)動力電池企業(yè)數(shù)量不足50家，相較2018、2019年不斷減少。雖然當(dāng)前行業(yè)整體投資熱情高漲，但動力電池 板塊的制造壁壘與先發(fā)優(yōu)勢已被市場充分認(rèn)知，行業(yè)新進(jìn)玩家有限。2020年月度裝機(jī)CR3在75%以上，CR5在80%以上，集中度有所提升。公司層面看，寧德時(shí)代、比亞

29、迪兩強(qiáng)地位穩(wěn)固難以超越。 展望2021年，特斯拉標(biāo)續(xù)Model 3、大眾ID.3、ID.4、比亞迪漢等爆款車型繼續(xù)為龍頭蓄力，兩強(qiáng)領(lǐng)跑現(xiàn)象將持續(xù)。值得注意的是，2月低谷期過去后，二線廠商裝機(jī)呈現(xiàn)兩極分化局面：中航鋰電、國軒高科客戶結(jié)構(gòu)改善，裝機(jī)表現(xiàn)亮眼。100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10CR1CR3CR5數(shù)據(jù)來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、開源證券研究所圖9：2020年國內(nèi)動力電池行業(yè)逐漸向前5家集

30、中7006005004003002001000Jan-19Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20國軒高科 江蘇塔菲爾億緯鋰能 力神中航鋰電 孚能科技圖10：中航鋰電、國軒高科等二線廠商在低谷期后脫穎而出（單位：MWh）數(shù)據(jù)來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、開源證券研究所1供應(yīng)端：電池安全性加重考核，優(yōu)質(zhì)企業(yè)競爭力進(jìn)一步放大2目 錄CONTEN

31、TS需求端：新能源汽車、儲能、電動自行車需求高增期來臨3鋰電材料：關(guān)注供需改善、競爭格局優(yōu)化4投資建議5風(fēng)險(xiǎn)提示3.1碳酸鋰：價(jià)格上行通道已逐步開啟數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所2020年以來，鋰鹽價(jià)格處于歷史底部，價(jià)格上行通道已逐步開啟。碳酸鋰需 求結(jié)構(gòu)中電池領(lǐng)域占比達(dá) 50%+ ， 未來需求端增長態(tài)勢強(qiáng)勁， 預(yù)計(jì) 2021/2022/2023年，全球電池用碳酸鋰需求將達(dá)27.85/35.61/43.61萬噸。根據(jù) 產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)跟蹤，碳酸鋰價(jià)格確認(rèn)底部，未來價(jià)格將逐步上臺階。漲價(jià)向下游傳導(dǎo)，正極企業(yè)迎業(yè)績彈性。鋰鹽在NCM811、磷酸鐵鋰的成本占 比分別為28%、45%。當(dāng)氫氧化鋰/碳酸鋰

32、價(jià)格漲價(jià)5000元/噸，對應(yīng)NCM811/ 磷酸鐵鋰成本增加2000元/1100元。圖11：鋰鹽價(jià)格處歷史低位（單位：萬元/噸）120,000110,000100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,000碳酸鋰氫氧化鋰0%100%80%60%40%20%20152016201720182019動力電池非動力電池電解液其他圖13：動力電池用碳酸鋰占比逐年提升2.502.001.501.000.500.00-0.50-1.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002020E2021E2022E2023E缺口-右軸總需求量

33、總供應(yīng)量數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、開源證券研究所 圖12：碳酸鋰供需格局持續(xù)改善（單位：萬噸）3.2三元正極：行業(yè)格局或重新定義數(shù)據(jù)來源：GGII、開源證券研究所三元正極行業(yè)格局相對分散，隨著龍頭企業(yè)客戶結(jié)構(gòu)差異化，行業(yè)格局將重新定義。2020Q3排名出貨前五企業(yè)分別是容百科技、天津巴莫、湖南杉杉、當(dāng)升科技、長遠(yuǎn)鋰科、廈門鎢業(yè)，相較于2019年，容百科技（寧德時(shí)代高鎳獨(dú)供）、長遠(yuǎn)鋰科（寧德時(shí)代主供）市占率有所下滑，當(dāng)升科技（LG化學(xué)、SKI、三星SDI等客戶）、湖南杉杉（LG化學(xué)、比亞迪等客戶）、 天津巴莫（進(jìn)入LG化學(xué)南京供應(yīng)鏈）等市占率有明顯提升。三元正極在海外

34、市場的定價(jià)機(jī)制相比國內(nèi)市場更加明確，在海外 市場噸盈利更加穩(wěn)定，擁有較多海外客戶資源的企業(yè)將在未來占據(jù)明顯盈利優(yōu)勢。圖14：2020年湖南杉杉、當(dāng)升科技、廈門鎢業(yè)市占率提升趨勢明顯20%15%10%5%0%容百科技當(dāng)升科技天津巴莫長遠(yuǎn)鋰科湖南杉杉廈門鎢業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能在建產(chǎn)能主流客戶容百科技97寧德時(shí)代、ATL、比亞迪、力神天津巴莫1.2LG化學(xué)、比亞迪、力神電池、三星、 LG湖南杉杉610ATL、比亞迪、 LG、力神當(dāng)升科技4.28SKI、三星、 LG、比克、比亞迪長遠(yuǎn)鋰科38比亞迪、 CATL、力神、億緯鋰能廈門鎢業(yè)2.34松下、 CATL、三星 SDI、 LG表9：當(dāng)升科技、廈門鎢業(yè)、湖南杉杉

35、等公司海外客戶資源相對多資料來源：公司公告、開源證券研究所3.3磷酸鐵鋰正極：供需格局重塑數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所60%50%40%30%20%10%0%2018201920204.204.003.803.603.403.203.00磷酸鐵鋰:國產(chǎn)磷酸鐵鋰:國產(chǎn)10月開2020年產(chǎn)能2021年擴(kuò)產(chǎn)情 工率（年化產(chǎn)能）況貝特瑞107.14%4.20泰豐先行98%1.50德方納米95.40%4.00在建2萬噸貴州安達(dá)70.80%3.50湖南裕能61.09%5.502020年以來磷酸鐵鋰價(jià)格一路下跌，直至11月龍頭企業(yè)普遍出現(xiàn)供貨緊張局面后價(jià)格反彈。本輪價(jià)格上漲主要原因是需求面 強(qiáng)勢回暖帶

36、來的供需關(guān)系改善。展望2021年，需求將維持高增，而供應(yīng)端由于前期價(jià)格下跌過多導(dǎo)致行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)放慢，預(yù)計(jì)未 來2年供應(yīng)增速小于需求增速，行業(yè)維持緊平衡狀態(tài)。需求端雙輪強(qiáng)勢驅(qū)動：特斯拉model 3、比亞迪漢等車型或?qū)⒃谌蜷_啟示范效應(yīng)：中低續(xù)航里程乘用車換用性價(jià)比與安全 性兼具的磷酸鐵鋰電池；未來三年是萬億儲能市場需求增速拐點(diǎn)向上的時(shí)期，而當(dāng)前海外儲能市場重視安全性問題，或考慮 啟用磷酸鐵鋰電池，國內(nèi)由于電價(jià)機(jī)制問題，調(diào)峰項(xiàng)目更注重電池壽命，磷酸鐵鋰電池是最佳方案。供應(yīng)端優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能不足：2019年商用車用磷酸鐵鋰占89%，而未來磷酸鐵鋰的增量空間在于乘用車與儲能，對正極的要求更高， 對優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能需求量

37、大。而當(dāng)前龍頭企業(yè)基本是滿產(chǎn)狀態(tài)，2021年僅有德方納米的2萬噸在建產(chǎn)能，磷酸鐵鋰正極項(xiàng)目建設(shè)周期通 常在6個(gè)月-1年左右，預(yù)計(jì)2021年上半年維持供應(yīng)偏緊局面。圖15：2020H1磷酸鐵鋰價(jià)格一路下跌圖16：2020H2磷酸鐵鋰電池裝機(jī)占比顯著提升表10：根據(jù)目前披露數(shù)據(jù)，2021年僅有2萬噸新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)來源：GGII、開源證券研究所湖南升華38.40%1.50數(shù)據(jù)來源：公司公告、百川盈孚、開源證券研究所3.4電解液：2021年量價(jià)齊升我們判斷2021年LiPF6仍將延續(xù)供應(yīng)偏緊局面，歸因于LiPF6的以下屬性：存放時(shí)間短（正常存放環(huán)境下僅有6個(gè)月有效期），庫存基本可以反應(yīng)供需情況，當(dāng)前Li

38、PF6開工率處于歷史高位但庫存持續(xù)下降，表明需求持續(xù)攀升。預(yù)計(jì)2020/2021年全球電解液出貨量分別為30.73/42.18萬噸，對應(yīng)六氟磷酸鋰需求在4/5.48萬噸。擴(kuò)產(chǎn)周期長（主要是環(huán)評審批及設(shè)備采購時(shí)間長，擴(kuò)產(chǎn)一般在1.5-2年左右），預(yù)計(jì)2020/2021年分別新增0.2萬噸、1.1萬噸產(chǎn) 能（年化產(chǎn)能），對應(yīng)行業(yè)總產(chǎn)能分別為6.2/7.3萬噸。圖17：六氟磷酸鋰持續(xù)去庫存（單位：噸）160140120100第1周第4周 第7周 第10周 第13周 第16周 第19周 第22周 第25周 第28周 第31周 第34周 第37周 第40周 第43周 第46周 第49周 第52周圖18：

39、六氟磷酸開工持續(xù)高企（單位：噸）108642022016200141801270%60%50%40%30%20%10%0%Jan-18Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20價(jià)格（萬元/噸）開工率-右軸數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、開源證券研究所20192020E2021E供應(yīng)量2950333363.449442.5國內(nèi)產(chǎn)能472604976060960開工率49%54%70%海外產(chǎn)能123101231012310開工率50%53%55%需求量237463995254836全球電解液需求182

40、660307322421812.9全球六氟磷酸鋰需求237463995254836供需缺口5757-6588-5393全球產(chǎn)能595706207073270表11：2020/2021年六氟磷酸鋰仍存在供需缺 口（單位：噸）20192020數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、公司公告、開源證券研究所3.4電解液：2021年量價(jià)齊升數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、開源證券研究所電解液及上游材料價(jià)格走勢：電解液價(jià)格波動基本和六氟磷酸鋰漲 跌綁定（六氟磷酸鋰占成本60%），DMC價(jià)格波動以及行業(yè)供需關(guān) 系對電解液價(jià)格影響相對較弱。我們預(yù)測2021年六氟磷酸鋰價(jià)格仍 有上行可能，一體化布局的企業(yè)受

41、益本輪紅利。圖19：電解液價(jià)格與六氟磷酸鋰價(jià)格相關(guān)性更強(qiáng)（單位：萬元/噸）5.004.003.002.001.000.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.00DMC-右軸90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%國內(nèi)電解液CR5電解液廠商六氟磷酸鋰產(chǎn)能 天賜材料10000噸 新宙邦5000噸（74%股權(quán)，擬定）江蘇國泰暫無 天津金牛1000噸珠海賽緯暫無香河昆侖暫無東莞杉杉2000噸 汕頭金光500噸北京化學(xué)暫無表12：當(dāng)前主流電解液廠商的六氟磷酸鋰產(chǎn)能情況六氟磷酸鋰電解液:磷酸鐵鋰-右軸數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證

42、券研究所 圖20：電解液格局整體集中化國內(nèi)電解液CR33.5負(fù)極：針狀焦價(jià)格開啟下行通道，高端負(fù)極盈利修復(fù)人造石墨：原料針狀焦、石油焦?jié)q跌互現(xiàn)，中高端人造石墨與低端石墨成本差距收窄。針狀焦降價(jià)緩解價(jià)格下降壓力，2020年 以來國產(chǎn)針狀焦價(jià)格下滑（據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，山東京陽油系針狀焦當(dāng)前報(bào)價(jià)0.8萬元/噸，相比年初降幅達(dá)56.7%），而石油焦價(jià) 格普遍上漲（據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2020年各地石油焦?jié)q幅在22%-56%不等）。當(dāng)前中端人造石墨負(fù)極均價(jià)在4.5萬元/噸，相比年 初降幅為11.7%，中端人造石墨的原料通常既有針狀焦又有石油焦（視產(chǎn)品性能定原料配比），原料端價(jià)格波動基本抵消中高 端負(fù)極廠價(jià)格下

43、滑壓力，高端負(fù)極廠盈利修復(fù)。2020年針狀焦（油系）進(jìn)口量驟減，預(yù)計(jì)國內(nèi)高端負(fù)極廠逐步切換成國產(chǎn)針狀焦。2020年國內(nèi)針狀焦產(chǎn)能新增45萬噸，達(dá)到 143萬噸，Q3開工率在40%以下，預(yù)計(jì)供應(yīng)過剩局面持續(xù)，針狀焦價(jià)格下行趨勢明顯，中高端負(fù)極盈利將持續(xù)修復(fù)。圖21：負(fù)極價(jià)格相對較為剛性（單位：萬元/噸）3.04.54.03.55.55.0人造石墨-國產(chǎn)中端天然石墨：國產(chǎn)中端數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所35003000250020001500210001700013000900050002020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/

44、92020/102020/11針狀焦油系(熟)山東京陽(元/噸) 煅燒焦東北低硫-低端(元/噸)圖22：針狀焦降價(jià)、石油焦?jié)q價(jià)圖23：2020年油系針狀焦進(jìn)口量驟減（單位：噸）3000025000200001500010000500002018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月進(jìn)口量出口量數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、開源證券研究所3.5負(fù)極：針狀焦價(jià)格開啟下行通道，高端負(fù)極盈利修復(fù)資料來源：公司公告、開源證券研究所現(xiàn)有產(chǎn)能擬擴(kuò)建（2-3年

45、內(nèi)）主要客戶貝特瑞96.5LG化學(xué)、三星SDI、松下、SKI、寧 德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能璞泰來55LG化學(xué)、三星SDI、松下、ATL、寧德時(shí)代、比亞迪、中航鋰電杉杉股份810LG化學(xué)、三星SDI、寧德時(shí)代、ATL、孚能科技中科電氣4.2每年新增2萬噸SKI、比亞迪、寧德時(shí)代、ATL、中航鋰電、億緯鋰能凱金能源46寧德時(shí)代翔豐華33LG化學(xué)、三星SDI、寧德時(shí)代、比亞 迪深圳斯諾40-江西正拓1.31.1-表13：負(fù)極擴(kuò)產(chǎn)情況（單位：萬元/噸）圖24： 2020年國產(chǎn)鱗片石墨價(jià)格呈下降趨勢2020年以后針狀焦價(jià)格開啟下行通道，高端負(fù)極盈利修復(fù)天然石墨：原料降價(jià)抵消降價(jià)壓力。據(jù)百川盈孚，原料鱗片

46、石墨價(jià)格相比年 初下滑15.8%，與天然石墨（中端）價(jià)格下滑速度基本保持一致（負(fù)極均價(jià) 在3.6萬元/噸，相比年初降幅為16.3%）。國內(nèi)龍頭企業(yè)均已進(jìn)入海外主流動力電池供應(yīng)鏈，國內(nèi)企業(yè)在全球市占率將 進(jìn)一步提升。0.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%璞泰來 翔豐華中科電氣 杉杉股份圖25：負(fù)極廠商毛利修復(fù)440042004000380036003400320030002019/11/272019/12/272020/1/272020/2/272020/3/272020/4/272020/5/272020/6/272020/7/272020/8/272020/9/27202

47、0/10/272020/11/27東北-195山東-195數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證券研究所3.6隔膜：供需結(jié)構(gòu)改善，2021年價(jià)格有望企穩(wěn)數(shù)據(jù)來源：高工鋰電、開源證券研究所預(yù)計(jì)2021年國內(nèi)隔膜價(jià)格有望企穩(wěn)歷經(jīng)多輪洗牌，行業(yè)“一超雙強(qiáng)”格局已現(xiàn)，目前行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)集中于CR3。歷經(jīng)多年洗 牌，國內(nèi)隔膜行業(yè)已形成了“一超（恩捷股份）雙強(qiáng)（中材科技+星源材質(zhì)）”的格 局，未來擴(kuò)產(chǎn)也主要集中于行業(yè)CR3和璞泰來，競爭格局有望進(jìn)一步優(yōu)化。預(yù)計(jì)2021年隔膜供需有望明顯改善，價(jià)格有望企穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)2020/2021/2022年國內(nèi)量（包括海外電池廠在國內(nèi)建廠在內(nèi)）分別為25

48、.6/37.2/48.6億平米，預(yù)計(jì)2021年國內(nèi) 隔膜供需關(guān)系有望改善，頭部廠商或階段性面臨供不應(yīng)求的狀況，價(jià)格有望企穩(wěn)。表14：預(yù)計(jì)2021年供應(yīng)國內(nèi)的產(chǎn)成品交付能力53.6億平米（單位：億平米）76543210圖26：國內(nèi)隔膜價(jià)格逐步企穩(wěn)濕法隔膜單價(jià)（元/平米）干法單拉隔膜（元/平米）供應(yīng)國內(nèi)的產(chǎn)成品（基膜+涂覆膜） 干法5.57.09.110.8交付能力合計(jì)30.643.053.665.2廠商隔膜類 型20182019 2020E 2021E 2022E上海恩捷濕法8.523334353 湖南中鋰濕法4.87.29.61215中材鋰膜濕法2.42.44.46.512.5星源材質(zhì)濕法14.669.612.6隔膜廠供應(yīng)國內(nèi)的產(chǎn)成品的實(shí)際交付能力分別為43/53.6/65.2億平米，國內(nèi)隔膜需求 干法1.81.84.27.57.5 蘇州捷力濕法44444中興新材干法2.44.24.268滄州明珠濕法1.91.91.91.91.9 干法0.51111遼源宏圖濕法0.90.90.90.90.9東皋膜濕法2.22.22.22.22.2紐米科技濕法0.50.50.50.50.5濕法40.059.177.699.6全年母卷交付能力干法8.711.615.819.9能力合計(jì)34.149.565.483.6濕法25.236.044.554.4 國內(nèi)供應(yīng)比例90%87%82%