A股策略聚焦：三大預(yù)期改善打開上行空間

1、目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 三大預(yù)期改善，A股上行趨勢將更明朗1 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document 預(yù)計(jì)中央政治局會議會重提六穩(wěn)，呵護(hù)經(jīng)濟(jì)和金融1 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document “內(nèi)外兼修”：流動性寬松預(yù)期落地1 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 從“熱點(diǎn)”變“甜點(diǎn)”，科創(chuàng)板分流效應(yīng)趨弱2 HYPERLINK l bookmark12 o Current Do

2、cument 美聯(lián)儲降息落地，資金會繼續(xù)增配權(quán)益資產(chǎn)4 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 低迷的通脹是美聯(lián)儲降息的根本原因4 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document 美聯(lián)儲降息周期下大類資產(chǎn)表現(xiàn)不一，“預(yù)防式”降息有利于權(quán)益市場5 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 內(nèi)部預(yù)期明朗，外部降息催化：A股上行動能將強(qiáng)化7 HYPERLINK l bookmark20 o Current Document 流動性寬松提升風(fēng)險偏好，多方預(yù)期凝聚A股做多共識7 HY

3、PERLINK l bookmark22 o Current Document A股配置：繼續(xù)聚焦外資偏好品種，關(guān)注科創(chuàng)板映射+黃金配置8 HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 海外中資股配置：非銀和科技預(yù)計(jì)最受益9 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 風(fēng)險因素10插圖目錄圖1:中國外匯儲藏和美元兌人民幣匯率2圖2：科創(chuàng)板分流效應(yīng)主要集中在7月22日上市首日3圖3：科創(chuàng)板上市首日換手率均值達(dá)77.8%,后四個交易日換手率回落至40%附近.3 圖4： 25只科創(chuàng)板上市股票交易首周區(qū)間回報3圖5：美國通脹預(yù)期

4、再次走弱4圖6：美聯(lián)儲和美國商業(yè)銀行總資產(chǎn)同比增速5圖 7： NFCI 和 STLFSI 走勢5圖8：目前A股指數(shù)估值在全球權(quán)益類指數(shù)估值較低7圖9： 2019Q2 A股市場風(fēng)險偏好回落明顯7圖10： 6月至今陸股通累計(jì)流入526億元8圖11：各行業(yè)利息支出占主營收入比例9圖12：過去10年港股和美股按照GICS行業(yè)分類各行業(yè)收益率相關(guān)性10表格目錄表1: 2018年二季度以來流動性供給大幅提升2表2：美聯(lián)儲降息周期下大類資產(chǎn)表現(xiàn)6表3：美聯(lián)儲降息周期行業(yè)指數(shù)相對S&P500超額收益率6表4： A股核心配置策略股票池推薦更新8證券研究報告?zhèn)€股觀點(diǎn)證券簡稱行業(yè)2018 A2019 E2020 E

5、樂普醫(yī)療醫(yī)藥0.680.971.28目前公司可降解支架已開始業(yè)績貢獻(xiàn)，有望提供重要催化和業(yè)績彈性， 后續(xù)AIECG、胰島素、腫瘤免疫治療尋布局料將翻開長期成長空間。復(fù)星醫(yī)藥醫(yī)藥1.061.251.49公司主業(yè)局部增長穩(wěn)健，在研單抗將逐步上市，利安昔單抗及達(dá)芬奇 手術(shù)機(jī)器人有望引領(lǐng)2019年公司業(yè)績逐季加速。恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥0.921.191.50公司在研產(chǎn)品線布局全面，公司PD-1成功獲批上市，空間巨大，毗 咯替尼、19K、白蛋白紫杉醇等產(chǎn)品逐步放量，業(yè)績有望維持高增長。海康威視電子1.241.371.67上半年持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營實(shí)現(xiàn)正增長，長期仍看好公司視頻安防領(lǐng)域智能化 進(jìn)步帶來的放量，預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)爆

6、發(fā)式增長將帶來新的業(yè)績增長點(diǎn)。中國黃金有色金屬0.450.640.72流動性寬松與避險情緒共振，看好黃金表現(xiàn)。EPS （元）資料來源：Wind,注：EPS為預(yù)測，中國太保盈利數(shù)據(jù)為EVPS。海外中資股配置：非銀和科技預(yù)計(jì)最受益參考過去貨幣寬松背景下的行業(yè)表現(xiàn)，我們判斷在美聯(lián)儲降息預(yù)期落地后，中國央行 也繼續(xù)加碼貨幣寬松的背景下，從財務(wù)角度，港股地產(chǎn)和公用事業(yè)板塊的償債能力將有所 提升。而券商、保險以及科技板塊預(yù)計(jì)將明顯受益于流動性增強(qiáng)以及無風(fēng)險利率下行。1）地產(chǎn)建筑和公用事業(yè)：總債務(wù)角度，地產(chǎn)建筑和公用事業(yè)的長期借款金額仍是最 大，截至2018年底，分別高達(dá)5萬億港元和1.50萬億港元。此外，

7、不考慮資訊 科技行業(yè)，地產(chǎn)建筑業(yè)長期貸款的增速也是最快的，2010年至2018年CAGR高 達(dá)19%。長期貸款占總貸款比例來看，截至2018年底，公用事業(yè)和消費(fèi)者服務(wù) 業(yè)的比例最大，分別達(dá)53.9%和44.9%,高于非金融行業(yè)市場整體的27.9%O6% |5% - 14% - 13% - 12% - 11% - 10% LI資料來源:2） 2012年 2015年 -2018年 ill III 11 m / 一 -Wind,券商和保險：券商板塊具有極強(qiáng)的P屬性，市場交易額和市場表現(xiàn)對行業(yè)都有巨 大影響。貨幣寬松背景下，除了充裕的流動性為股市帶來增量資金，無風(fēng)險利率 的下降也提高權(quán)益類資產(chǎn)的估值。

8、除券商以外，保險行業(yè)的盈利周期也與市場表 現(xiàn)有較強(qiáng)的相關(guān)性，股市上行顯著提升保險公司的投資收益。圖11：各行業(yè)利息支出占主營收入比例7%0.593）科技：2019年初至今，美國10年期國債利率持續(xù)下行。我們計(jì)算了這段期間美 國1。年期國債利率走勢和美股各行業(yè)市盈率的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)必選消費(fèi)（-0.78）v 信息技術(shù)（-0.73）、公共事業(yè)（0.71）和可選消費(fèi)行業(yè)（-0.55）的市盈率與利率 變化顯著負(fù)相關(guān)?？紤]到科技行業(yè)對于利率敏感性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲降息預(yù)期將 支撐科技行業(yè)估值。在美聯(lián)儲降息的背景下，建議關(guān)注騰訊科技、阿里巴巴這類 龍頭科網(wǎng)股以及硬件板塊的舜宇光學(xué)科技和瑞聲科技。圖12：過去10

9、年港股和美股按照GICS行業(yè)分類各行業(yè)收益率相關(guān)性 0.70.60.50.40.30.20.1資料來源：Wind,I風(fēng)險因素國內(nèi)外貨幣寬松低于預(yù)期；中美分歧加劇，外資加速流出A股；國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù) 和中報業(yè)績顯著低于預(yù)期。相關(guān)研究2019年A股投資策略：復(fù)興新起點(diǎn)A股策略聚焦：跨年回顧與展望：風(fēng)險的變與不變A股策略聚焦：科創(chuàng)板會帶來哪些潛在變化？A股策略聚焦：“穩(wěn)就業(yè)”帶來的機(jī)會在哪里？A股策略聚焦：科創(chuàng)板的A股映射201A股策略聚焦：外資流入的邏輯：海外路演反應(yīng)與體會A股策略聚焦：紅二月：反彈延續(xù)A股策略聚焦：反彈的節(jié)奏和主線A股策略聚焦：反彈下半場的投資者心態(tài)和行為A股策略聚焦：3000點(diǎn)

10、后的市場分化A股策略聚焦：當(dāng)前市場“溫度”有多高？A股策略聚焦：尋找價值支撐點(diǎn)A股策略聚焦：科創(chuàng)板開板后的圖景猜測A股策略聚焦：4月將出現(xiàn)第二輪上漲的最正確買點(diǎn)A股策略聚焦：第二輪上漲的“漏網(wǎng)之魚”A股策略聚焦：內(nèi)熱外冷，靜待月末買點(diǎn)A股策略聚焦：今年到底還有多少增量資金A股策略聚焦：買點(diǎn)漸近，擁抱價值2019年下半年A股投資策略：復(fù)興在路上A股策略聚焦：底線思維下的市場底線201A股策略聚焦：轉(zhuǎn)機(jī)在六月201A股策略聚焦：轉(zhuǎn)機(jī)信號逐漸明確201A股策略聚焦：拐點(diǎn)將至，積極配置A股策略聚焦：今年第二輪上漲的時間和空間A股策略聚焦：下半年最正確投資窗口翻開A股策略聚焦：調(diào)倉疊加增配驅(qū)動市場行穩(wěn)致

11、遠(yuǎn)201A股策略聚焦：變化的節(jié)奏，不變的趨勢A股策略聚焦：科創(chuàng)板初期特征和交易策略展望I三大預(yù)期改善，A股上行趨勢將更明朗日本G20中美重啟談判，疊加全球貨幣寬松提速，翻開了 A股做多窗口。然而，7月 投資者對于3大因素的糾結(jié)影響了市場的上行節(jié)奏。首先，國內(nèi)對房地產(chǎn)信托的限制，使 得投資者擔(dān)憂外部壓力緩解后國內(nèi)政策會收緊，甚至重歸全面去杠桿；其次，事件和經(jīng)濟(jì) 數(shù)據(jù)影響下，市場對中美貨幣寬松的力度有分歧，特別是美聯(lián)儲降息的節(jié)奏；再次，投資 者擔(dān)憂科創(chuàng)板推出后對存量市場流動性有較大的分流壓力。但是，我們認(rèn)為，這些3個因 素在近期都將明顯改善，投資者凝聚共識后不再猶豫，A股上行空間將再次翻開。預(yù)計(jì)中

12、央政治局會議會重提“六穩(wěn)”，呵護(hù)經(jīng)濟(jì)和金融7月定調(diào)的背景已與4月會議召開時有明顯變化。4月中央政治局會議召開時，國內(nèi) GDP增速高于市場預(yù)期，中美雙方充分利用90天緩和期積極談判，內(nèi)外形勢穩(wěn)中向好的 背景下，決策層提出“做好穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作“，替代 “六穩(wěn)】表達(dá)，政策定調(diào)邊際上有所收緊。相較于4月中央政治局會議召開時，目前內(nèi)部 經(jīng)濟(jì)和外部形勢都出現(xiàn)了新的變化，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力缺乏、下行壓力增加，中美貿(mào)易摩擦短 期緩和但長期不確定性增強(qiáng)。7月底政治局會議定調(diào)決定下半年政策方向，根據(jù)政策組展望，預(yù)計(jì)7月中央政治局會議將會以“六穩(wěn)”為主，結(jié)構(gòu)性去杠桿為輔。在保持防風(fēng)

13、險的底線思維 同時，再次強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長的重要性。特別地，決策層近期重提“六穩(wěn)J。7月10日國務(wù)院常 務(wù)會議上李克強(qiáng)總理指出，按照黨中央、國務(wù)院關(guān)于“六穩(wěn)J工作部署，落實(shí)穩(wěn)外貿(mào)的要 求，以擴(kuò)大開放助力穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)；7月11日國務(wù)院副總理劉鶴在江蘇南京調(diào)研經(jīng)濟(jì)形勢 時表示，要按照中央經(jīng)濟(jì)工作會議和政府工作報告的要求，認(rèn)真做好“六穩(wěn)”各項(xiàng)工作。我們預(yù) 計(jì)，中央政治局會議上，“六穩(wěn)J重提的概率提升，政策表態(tài)在“穩(wěn)的大基調(diào)上邊際強(qiáng)化， 逆周期調(diào)節(jié)政策有望加碼。另外值得注意的是，二季度也爆發(fā)了個別中小銀行、諾亞財富等諸多風(fēng) 險事件，結(jié)構(gòu)性去杠桿任重道遠(yuǎn)，在穩(wěn)士曾長的基石出上防風(fēng)險是重要底線。預(yù)計(jì)7月中央政治

14、局會議的政策工具箱主要包括逆周期政策微調(diào)，結(jié)構(gòu)性改革加速。 整體而言，逆周期政策托底經(jīng)濟(jì)態(tài)度不變，貨幣政策定調(diào)有望邊際寬松，財政政策或?qū)⒏?加加力提效。結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)力度不變，當(dāng)前最重要的是做好自己的事，包括國企、區(qū)域、金融 等。隨著7月政治局會議政策定調(diào)，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)政策將轉(zhuǎn)向逆周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)呵護(hù)經(jīng) 濟(jì)和金融?！皟?nèi)外兼修”：流動性寬松預(yù)期落地央行Q2增加流動性供給。為抵御經(jīng)濟(jì)增長動能的下滑，央行從去年二季度以來已經(jīng) 大幅提升了流動性供給，而今年1季度出現(xiàn)了 466億的凈回籠后，二季度再次通過逆回購 以及TMLF等工具實(shí)現(xiàn)了近1.10萬億的凈投放。因此，考慮到美聯(lián)儲降息周期開啟后美 元會大概

15、率走弱，中國外儲水平穩(wěn)定以及中美長端利差仍較為顯著，我們判斷未來中國的 貨幣寬松仍會加碼，且有可能進(jìn)一步利用價格型工具來刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。表1： 2018年二季度以來流動性供給大幅提升（單位：億元）資料來源：Wind,固收組時間逆回購MLFSLF國庫現(xiàn)金定 存PSLTMLF定向降準(zhǔn)凈投放2018Q1-96003955-822.15003038045001570.92018Q23400403588.250019380400013961.22018Q3-47009625-95.819005190700014248.22018Q46800360452.5-390014250750012637.

16、52019Q1-8400-12155-600.6-10001615257517500-465.62019Q25600-455502.8800-2792674200010842.8美國降息也為中國翻開貨幣寬松空間。美聯(lián)儲的貨幣緊縮是過去近一年以來制約中國 貨 幣寬松的主要因素之一，此輪降息周期假設(shè)如期開啟，貨幣政策操作空間也會擴(kuò)大，為貨幣 寬松翻開更大的空間。自“811”匯改后，人民幣兌美元的匯率走勢與中國的外匯儲藏變 化大致趨同。外儲于2018年10月底觸底3.05萬億美元后反彈至今年4月底的3.10萬億 美元，人民幣兌美元匯率同期也升值3%左右，顯示在穩(wěn)住“3萬億美元”的外儲“底線” 情況下

17、，人民幣兌美元匯率有一定的支撐。另外，中國人民銀行行長易綱近期也表態(tài)“宏 觀政策空間充足，政策工具箱豐富，有能力應(yīng)對各種不確定性“。預(yù)計(jì)隨著美聯(lián)儲降息于 下周“靴子落地”，國內(nèi)貨幣寬松的預(yù)期將進(jìn)一步落地。從“熱點(diǎn)”變“甜點(diǎn)”，科創(chuàng)板分流效應(yīng)趨弱科創(chuàng)板分流效應(yīng)主要集中于上市首日。7月22日，科創(chuàng)板25只股票上市首日成交額 485億元，占當(dāng)日整體A股成交額的11.7%,占當(dāng)日存量A股成交額的13.3%,上市首日 換手率均值達(dá)77.8%o后四個交易日科創(chuàng)板每日成交額約為200億300億元，占A存量A 股成交額6%-8%,換手率回落至30%-40%0圖2：科創(chuàng)板分流效應(yīng)主要集中在7月22日上市首日交易

18、首周科創(chuàng)板有較強(qiáng)的賺錢效應(yīng)。交易首周25只科創(chuàng)板股票漲幅均值140.2%,其 中安集科技周漲幅最高，為349.7%,漲幅最低的容百科技周漲幅錄得67.9%o假設(shè)從剔除 首個交易日的周漲跌幅來看，11只股票上漲，14只股票下跌，平均漲幅1.5%。整體而言， 交易首周科創(chuàng)板有較明顯的賺錢效應(yīng)。圖4： 25只科創(chuàng)板上市股票交易首周區(qū)間回報資料來源：Wind,短期脈沖影響已過，下周開始設(shè)置20%漲跌幅限制。科創(chuàng)板上市后的前5個交易日不 設(shè)漲跌幅限制，從下周開始設(shè)置20%漲跌幅限制。但從本周最后一個交易日7月26日來 看，25只個股漲跌幅均已落在20%以內(nèi)?？苿?chuàng)板短期資金分流的脈沖影響已過，但我們 預(yù)計(jì)

19、新股均衡價格大體形成仍需要在日均換手率降至10%以下或是上市1個月以后。A股下半年增量流動性趨勢不變，科創(chuàng)板影響有限。首批科創(chuàng)板股票超募率約為19%, 遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板開板時的124.6%。保守假定下半年超募率維持該水平，預(yù)計(jì)下半年科創(chuàng)板 募資分流資金量約1010億元。據(jù)此計(jì)算，全市場下半年IPO募資規(guī)模預(yù)計(jì)到達(dá)約1290 億元，全年避IJ約1930億元，還略低于我們此前今年到底還有多少增量資金（2019421） 對全年的預(yù)測（約2100億）。美聯(lián)儲降息落地，資金會繼續(xù)增配權(quán)益資產(chǎn)低迷的通脹是美聯(lián)儲降息的根本原因低迷的通脹和持續(xù)下行的通脹預(yù)期是迫使美聯(lián)儲降息的根本原因。美聯(lián)儲一直以“穩(wěn) 定價格”和

20、“充分就業(yè)”為貨幣政策雙重目標(biāo)。雖然就業(yè)市場仍維持強(qiáng)勁的擴(kuò)張，但美國的 通脹水平依然低迷，通脹預(yù)期也從今年3月中旬1.9%的水平快速滑落至當(dāng)前的1.5%。而 時薪增速與通脹預(yù)期的差值也已高達(dá)1.6個百分點(diǎn)，大幅高于本輪美國經(jīng)濟(jì)上行周期以 來0.6個百分點(diǎn)的均值。在此背景下，未來美聯(lián)儲貨幣政策的抉擇很大程度上將取決于通脹預(yù)期的走勢。對于 西方興旺國家的央行來說，通脹高于目標(biāo)是有政策和工具能解決的，但假設(shè)通脹預(yù)期持續(xù)維 持低位并導(dǎo)致通縮出現(xiàn)，那么是他們無力扭轉(zhuǎn)的。鑒于消費(fèi)占美國GDP的比例近70%,假設(shè) 一旦通縮或通縮預(yù)期出現(xiàn)，消費(fèi)和美國整體經(jīng)濟(jì)都將受到巨大打擊。因此，美聯(lián)儲有動力 防止通脹預(yù)期進(jìn)

21、一步下滑，目前市場對于7月降息已經(jīng)形成一致預(yù)期，我們判斷7月將降 息 25bpSo圖5：美國通脹預(yù)期再次走弱金融環(huán)境和市場方面，去年9月至年底美聯(lián)儲維持鷹派表態(tài)，并于9月和12月連續(xù) 兩次加息，略超市場預(yù)期。這導(dǎo)致芝加哥美聯(lián)儲全國金融狀況指數(shù)（NFCI）和圣路易斯聯(lián)儲金融壓力指數(shù)（STLFSI）在四季度飆升，今年1月美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿派后才回落。因此，如假設(shè) 美聯(lián)儲7月選擇不降息那么勢必導(dǎo)致市場大幅震蕩，金融環(huán)境惡化。而自縮表開啟后，美聯(lián) 儲總資產(chǎn)已降至7月中旬的3.81萬億美元，美國商業(yè)銀行總資產(chǎn)的同比增速自2018年以 來也呈現(xiàn)下行趨勢，顯示前者的縮表已開始拖累銀行體系的信用擴(kuò)張。今年9月縮表停止

22、 后，此現(xiàn)象預(yù)計(jì)也將得到改善。圖6：美聯(lián)儲和美國商業(yè)銀行總資產(chǎn)同比增速資料來源：Wind,美聯(lián)儲降息周期下大類資產(chǎn)表現(xiàn)不一，“預(yù)防式”降息有利于權(quán)益市場通過對歷史上美聯(lián)儲降息周期下大類資產(chǎn)表現(xiàn)進(jìn)行梳理，整體而言，基于“預(yù)防式”降 息，權(quán)益類資產(chǎn)有較好表現(xiàn)。黃金和美元走勢無明顯規(guī)律。行業(yè)層面，必選消費(fèi)和醫(yī)藥板 塊有相對收益。具體分析如下：1）權(quán)益資產(chǎn)：假設(shè)是出于2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2008年金融危機(jī)，那么股市表現(xiàn)較 差；假設(shè)是基于經(jīng)濟(jì)自然回落，那么權(quán)益類資產(chǎn)在整個降息周期表現(xiàn)出正收益。2）債券：美聯(lián)儲降息周期下，美國10年期國債收益率會下降，但需要明確的是1981 年以來美國10年期國債收

23、益率是趨勢性下行。3）商品：在2000年和2008年由于金融危機(jī)出現(xiàn)明顯避險情緒，黃金價格明顯上漲， 其他降息周期內(nèi)表現(xiàn)不一。而其他商品受自身供需基本面影響較大，在降息周期內(nèi) 無明顯規(guī)律。4）外匯：美元指數(shù)漲跌均現(xiàn)，其他主要貨幣走勢亦無明顯規(guī)律。5）行業(yè)指數(shù)超額收益：美聯(lián)儲降息周期和行業(yè)指數(shù)超額收益并沒有顯著的相關(guān)性, 整體而言，必選消費(fèi)和醫(yī)藥板塊在過去多輪降息周期中表現(xiàn)靠前。表2：美聯(lián)儲降息周期下大類資產(chǎn)表現(xiàn)大類資產(chǎn)年化收益率1989.6.51995761998929標(biāo)普5008.6%25.7%67.6%-9.7%-30.2%羅素2000指數(shù)3.2%22.5%57.5%-1.2%-27.7%

24、權(quán)益指數(shù)富時1003.8%17.8%60.8%-14.0%-22.0%MSCI興旺市場0.7%17.4%68.7%-11.1%-31.7%MSCI新興市場16.5%-7.5%51.1%-0.1%-37.6%債券美國:國債收益率:10年-2.0%-0.5%-0.4%-1.5%-2.4%法國:國債收益率:10年0.1%-1.0%-0.8%-1.0%-1.0%日本:國債利率:10年0.0%0.2%3.9%-0.8%-0.4%倫敦金現(xiàn)-1.6%1.5%-10.1%11.5%17.8%商品CRB工業(yè)現(xiàn)貨-4.5%-12.2%-22.8%0.9%-26.2%CRB金屬現(xiàn)貨-6.2%-9.1%-43.4%-

25、0.9%-43.2%CRB食品現(xiàn)貨-3.8%2.1%-46.6%11.1%-7.3%美元指數(shù)-6.8%8.5%-7.9%-5.1%1.4%外匯美元兌日元-3.8%45.4%-66.3%1.9%-16.3%歐元兌美元10.9%3.7%-1.3%8.6%0.5%美元兌人民幣(CFETS)14.2%0.4%0.0%0.0%-7.2%貢料來源：Wind,汪：債券表現(xiàn)為降息周期研允時段”國債收僉率麥值，其余大類矣產(chǎn)表現(xiàn)為期I印年化收而率。表3：美聯(lián)儲降息周期行業(yè)指數(shù)相對S&P500超額收益率行業(yè)指數(shù)相對S&P500年化超額收益率19896519989292007.9。8S&P 500 Energy-3.

26、9%-1.3%-68.4%1.4%6.2%S&P 500 Materials-7.0%-27.5%-78.0%9.4%-3.7%S&P 500 Industrials-5.7%1.3%-15.4%0.6%-2.6%S&P 500 Consumer Discretionary-4.3%-18.6%21.5%6.1%-1.7%S&P 500 ConsumerStaples13.3%7.2%5.8%4.5%20.8%S&P 500 Health Care10.0%33.0%-18.3%1.0%12.4%S&P 500 Financials-6.7%14.4%-5.5%3.8%-18.3%S&P 50

27、0 Information Technology-10.5%-29.2%54.5%-7.2%-1.7%S&P 500CommunicationServices-7.3%24.1%40.8%-8.3%3.4%S&P 500 Utilities-3.6%-1.1%-54.1%-8.8%10.0%S&P 500 Real Estate-7.8%資料來源：Wind,I內(nèi)部預(yù)期明朗，外部降息催化：A股上行動能將強(qiáng)化流動性寬松提升風(fēng)險偏好，多方預(yù)期凝聚A股做多共識美聯(lián)儲降息會進(jìn)一步提升市場風(fēng)險偏好。根據(jù)Fed Watch數(shù)據(jù)顯示，截至7月26日， 美聯(lián)儲7月底降息25/50bps的概率為78.6%/21.

28、4%, 7月美聯(lián)儲降息概率100%。根據(jù) 歷史復(fù)盤，在“預(yù)防式”降息的背景下，有望短期提振市場風(fēng)險偏好，權(quán)益類資產(chǎn)通常有 較 好表現(xiàn)。而且，A股估值在全球權(quán)益類指數(shù)中有相對優(yōu)勢。從全球權(quán)益類指數(shù)的估值水平來， 截至7月26日，上證綜指PE (TTM)估值為13.2x,處于歷史分位21.9%水平。相對其 他新興市場權(quán)益指數(shù)和興旺市場權(quán)益指數(shù)而言，A股估值處于較低水平。而4月以來，A 股風(fēng)險偏好明顯回落，預(yù)計(jì)隨全球市場風(fēng)險偏好提振，A股配置比例有望提升。先有美聯(lián) 儲降息預(yù)期落地，后有8月MSCI納入因子再提升窗口，預(yù)計(jì)A股將再次進(jìn)入外資加速流 入期。圖8：目前A股指數(shù)估值在全球權(quán)益類指數(shù)估值較低6

29、0504030201067x指數(shù)PE現(xiàn)值指數(shù)PE均值興旺市場權(quán)益指數(shù)資料來源：Bloomberg,注：由于樣本可得性原因各指數(shù)樣本時間區(qū)間有所不同，A股、標(biāo)普500、CAC400和DAX30市場樣本區(qū)間選取2000年1月1日至今，印度指數(shù)樣本為2003年1月1日至今，韓 國KRX指數(shù)樣本區(qū)間從2005年7月13日至今，菲律賓PCOMP指數(shù)與巴西舊OV指數(shù)從2009年1月1日至 今，墨西哥MEXBOL指數(shù)從2010年1月1日至今，中國臺灣TWSE指數(shù)從2007年9月6日至今，香港恒生 指數(shù)從2003年5月2日至今，泰國SET指數(shù)從2006年1月1日至今，日經(jīng)225指數(shù)從2005年1月1日至 今。資料來源：Wind,A股配置：繼續(xù)聚焦外資偏好品種，關(guān)注科創(chuàng)板映射+黃金配置風(fēng)險偏好改善，北上資金有望持續(xù)凈流入。我們認(rèn)為近期重要的催化是全球流動性寬 松 帶來風(fēng)險偏好改善，資金增配權(quán)益類資產(chǎn)。此外，考慮到今年8月MSC將A股的納入因 子由目前的10%提升至15%,北上資金有望保持比擬穩(wěn)定的凈流入狀態(tài)。