固收的新方向：多元資產(chǎn)配置

1、固收的新方向：多元資產(chǎn)配置力爭提供資產(chǎn)配置“一站式解決方案”大家知道，對固收+的行業(yè)動態(tài)我一直密切關(guān)注。進入2020年之后，除了認可度較高的絕對收益”之外，在另一個方向，各家基金公司也在頻頻發(fā)力。這就是多元資產(chǎn)配置方向（或稱：固收多策略、股債混合資產(chǎn)管理）。有的是加強這一部門的力量，有的則是從傳統(tǒng)固收部門中獨立出來，組建單獨的部門。并且很多都是名將領(lǐng)銜，配備了精兵強將。多元資產(chǎn)配置主要是運用大類資產(chǎn)配置的投資方法，在宏觀策略研究、股票、債券等方向均具有較深的研究深度，力爭為投資者提供一站式解決方案”。在眾多做多元資產(chǎn)配置的基金經(jīng)理中，銀華基金股債混合團隊的負責(zé)人賈鵬是我關(guān)注較多的選手。他深耕股

2、債兩個領(lǐng)域，大類資產(chǎn)配置能力優(yōu)秀，運行管理穩(wěn)健，投資體系完善，在多元資產(chǎn)配置領(lǐng)域是一位值得托付的基金經(jīng)理。一、二級債基：攻守兼?zhèn)?，“固?投資較好的選擇所謂“固收+”，是在組合配置中以相對穩(wěn)健的債券類資產(chǎn)打底，作為控制基金波動和回撤的盾。再輔以少量權(quán)益類資產(chǎn)增厚收益，作為收益增強的矛。通過兩者的科學(xué)配置，實現(xiàn)資產(chǎn)的長期、穩(wěn)健的增值?！肮淌?有一級債基、二級債基、偏債混合型基金、可轉(zhuǎn)債基金等多種存在方式。就風(fēng)險收益比而言，二級債基能給投資者帶來較好的持有體驗和投資回報。按分類標準，二級債基的股票倉位在0-20%之間，債券倉位不低于80%，并可投資可轉(zhuǎn)債。這意味著基金經(jīng)理有較大的資產(chǎn)配置空間。既能

3、通過滿配20%股票和可轉(zhuǎn)債將基金變成收益進取的矛，理論上也能將權(quán)益資產(chǎn)減倉為0,變成抵御市場波動的盾。抑或介于二者之間均衡配置，平衡風(fēng)險和收益。二級債基的這一特性使得它比一般純債基收益高，比偏股型基金波動小，具備長期投資價值。我們將二級債基指數(shù)跟滬深300指數(shù)對比發(fā)現(xiàn)，從04年至今16年間，二級債基指數(shù)累計上漲358.2%,同期滬深300指數(shù)上漲354.72%。從總回報率來看，兩者基本相仿，甚至二級債基還要略勝一籌。但是在回撤和波動率方面，二級債基期間內(nèi)最大回撤僅12%,滬深300指數(shù)則高達72%。這表明二級債基具有較高的風(fēng)險收益比。來源：wind,2004.01.02至2021.01.08要

4、注意的是，二級債基的靈活配置權(quán)限對基金經(jīng)理的管理能力提出更高的要求。管理人需要具備優(yōu)秀的多元資產(chǎn)配置能力，不僅要具備自上而下的宏觀分析能力，在股、債兩個方向也需要具備相應(yīng)的擇股和擇券的能力。二、股債通吃的“少數(shù)派”從全市場來看，具備多元資產(chǎn)配置能力的基金經(jīng)理比較稀缺。銀華基金的賈鵬就是這種股債通吃”的少數(shù)派。賈鵬，北京大學(xué)和香港大學(xué)雙碩士，有近12年證券、基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷。先后任職于銀華基金、瑞銀證券、建信基金，2014年6月重返銀華基金并擔任基金經(jīng)理?，F(xiàn)任銀華基金股債混合團隊負責(zé)人。賈鵬是做宏觀策略出身，管理過保本產(chǎn)品，目前在管產(chǎn)品跨度較大。既有股票倉位低于20%的二級債基，亦有倉位較高的靈

5、活配置型基金。賈鵬擅長多元資產(chǎn)配置，跨股、債兩個領(lǐng)域，風(fēng)格靈活，業(yè)績優(yōu)異。他管理的產(chǎn)品，無論是固收還是權(quán)益類，都具備較低的回撤和相對較高的收益，風(fēng)險收益比較高。來源：wind,截至2021.01.08,銀華信用雙利、銀華遠景因管理時間較短，夏普比率以月為周期，其余均為年下面我們以二級債基銀華遠景為例，來分階段分析。根據(jù)滬指波動情況，我們將行情分為三階段。在2016年4月至2018年1月底的震蕩行情中，銀華遠景跟隨行情逐級上行。隨后在2018年1月至12月的熊市中，滬指震蕩下行大跌30%,同期銀華遠景僅小幅下行，區(qū)間回撤不到3%。最后在2018年12月至今的震蕩上行中，再次跟隨市場上漲近29%并

6、跑贏二級債基指數(shù)。來源：wind,凈值歸一化處理，2016.04.01至2021.01.08通過多元資產(chǎn)配置，銀華遠景極大提升了持有人的投資體驗。我們分別計算了銀華遠景持有、二、三年的持有收益率：假設(shè)投資者在任何時間買入并持有1-3年，其投資勝率分別為84.24%（持有一年）、91.42%（持有兩年）、100%（持有三年）。凡持有三年以上的全部盈利。期間收益率中位數(shù)亦穩(wěn)步提升，表明基金長期持有勝率及賠率俱佳，展現(xiàn)了強勁的絕對收益能力。來源：wind,2016.04.01至2021.01.08進一步做業(yè)績歸因分析，我們發(fā)現(xiàn)在多元資產(chǎn)配置方面，賈鵬有一定的趨勢性思維。在保持倉位中樞穩(wěn)定的前提下，根

7、據(jù)行情趨勢調(diào)整持倉比例。個股主要是持有各行業(yè)的龍頭企業(yè)，持倉較為均衡，持股集中度明顯低于同類平均水平。賈鵬控制回撤較為得力，能抓住市場結(jié)構(gòu)性機會進行局部反攻。債券投資方面，銀華遠景以中高等級信用債為主，根據(jù)市場變化對可轉(zhuǎn)債進行靈活配置。例如在2018年，銀華遠景逐步加倉可轉(zhuǎn)債倉位，借助轉(zhuǎn)債攻守兼?zhèn)涞奶匦蕴崆奥穹?，隨后也因此充分享受市場超跌反彈的紅利。來源：wind,截至2020.09.30三、團隊作戰(zhàn)穿越市場迷霧對講究能力圈的機構(gòu)投資者而言，做好多元資產(chǎn)配置離不開團隊協(xié)作。銀華基金股債混合投資團隊，就有多位10年以上從業(yè)經(jīng)驗的成員。他們之間股債分工明確，各司其職，通過合理分工實現(xiàn)分層次多角度的

8、互補，以期獲得持續(xù)、穩(wěn)定的收益。賈鵬主要負責(zé)股票投資及大類資產(chǎn)配置。傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置策略是自上而下的配置思路，結(jié)合宏觀政策及經(jīng)濟環(huán)境調(diào)整股票及債券的投資比例。但是賈鵬認為宏觀經(jīng)濟比較難判讀，而且從宏觀到中觀再到微觀之間的映射關(guān)系也比較不穩(wěn)定，所以他更傾向于通過資產(chǎn)性價比來調(diào)整大類資產(chǎn)占比。通過比價能更客觀地判斷各類資產(chǎn)的價值，從而獲得穩(wěn)定的回報。對于股票投資，賈鵬有一套成熟的投資體系，具體可以總結(jié)為三看”。一看行業(yè)。好行業(yè)要么是增長空間很突出，要么是競爭格局很好、很成熟。二看長期競爭力。包括考察公司是否具備良好的商業(yè)模式，管理層是否優(yōu)秀，是否具備核心競爭力等。三看估值匹配程度。在大多數(shù)情況下，風(fēng)

9、險控制和降低波動就需要降低對估值的容忍度，所以再好的股票也需要有相對合理的估值。賈鵬在股票投資中有一套嚴格的風(fēng)控體系。例如，給單一行業(yè)設(shè)置配置上限，以免因某一種行業(yè)或風(fēng)格類型中走極端。同時，對不同行業(yè)使用不同的分析策略，不搞一刀切。最后，根據(jù)基本面研究和性價比來確定個股倉位和持倉結(jié)構(gòu)，構(gòu)建可靠的組合。債券投資方面，賈鵬團隊以票息策略為核心，通過信用團隊的精細化管理嚴控信用風(fēng)險。主要投資中高等級信用債，不頻繁參與短線交易，以宏觀研究的全局性視角進行債券投資。在個券方面，對不同品種和期限之間形成的利差進行深度挖掘和比對，增厚底層資產(chǎn)收益。四、金牛銀華：用先進的制度為持有人護航從2001年成立至今，銀華基金經(jīng)歷資本市場近20年的風(fēng)雨磨礪，已成為一家涵蓋社保、養(yǎng)老保險、企業(yè)年金等全牌照基金公司，資管規(guī)模超8000億。銀華基金通過一系列制度設(shè)計將持有人、基金經(jīng)理、基金公司三者利益統(tǒng)一，用制度為持有人的利益護航。一方面，銀華基金是業(yè)內(nèi)較早實施股權(quán)激勵的基金公司。另一方面，實行三五年長周期的考核標準，同時鼓勵基金經(jīng)理持有自己管理的基金。銀華旗下所有主動權(quán)益基金，基金經(jīng)理均自購并持有一年以上。通過長周期的業(yè)績考核和自購，將基金經(jīng)理與持有人的利益深度綁定在一起。經(jīng)過多年累積，目前無論權(quán)益、固收還是股債多策略管理，銀華基金都有拳