五章項(xiàng)目投資決策教學(xué)課件

1、財(cái)務(wù)管理講義第五章 項(xiàng)目投資決策投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量項(xiàng)目投資決策的評(píng)價(jià)方法項(xiàng)目投資決策實(shí)例第1頁(yè)，共87頁(yè)。第一節(jié) 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流入量要素現(xiàn)金流出量要素現(xiàn)金流量的計(jì)算第2頁(yè)，共87頁(yè)。現(xiàn)金流量的定義 現(xiàn)金流量（Cash Flow）:投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)各項(xiàng)現(xiàn)金流入量（Cash In Flow）和現(xiàn)金流出量（ Cash Out Flow ）1.現(xiàn)金流量的概念NCFCIFCOF第3頁(yè)，共87頁(yè)。（1）初始建設(shè)期現(xiàn)金流量 開(kāi)始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量 （2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 投入使用后，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來(lái)的現(xiàn) 金流入量和現(xiàn)金流出量。 （3）終結(jié)現(xiàn)金流量 項(xiàng)目完成時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量2.現(xiàn)金流

2、量的構(gòu)成第4頁(yè)，共87頁(yè)。3.現(xiàn)金流量的估計(jì) （一）建設(shè)期現(xiàn)金流量： 1、固定資產(chǎn)投資； 2、凈流動(dòng)資產(chǎn)投資； 3、其他投資費(fèi)用； 4、原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入. 例3-1：長(zhǎng)江公司投資一項(xiàng)目，公司購(gòu)買(mǎi)3400萬(wàn)元已建好的廠房，還要購(gòu)置1800萬(wàn)元的設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn)，另需要運(yùn)輸及安裝調(diào)試費(fèi)用80萬(wàn)元。為使項(xiàng)目正常運(yùn)轉(zhuǎn)，初期投入原材料等流動(dòng)資金900萬(wàn)元。 6180（3400+1800+80+900）萬(wàn)元。 第5頁(yè)，共87頁(yè)。（二）經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量某年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量 =營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-所得稅+折舊=稅后利潤(rùn)+

3、折舊（三）終結(jié)現(xiàn)金凈流量 1、固定資產(chǎn)殘值收入； 2、流動(dòng)資金回收；第6頁(yè)，共87頁(yè)。問(wèn)題1.為什么折舊不屬于現(xiàn)金流出？折舊是對(duì)固定資產(chǎn)磨損的補(bǔ)償，固定資產(chǎn)投資已計(jì)為現(xiàn)金流出，因此，將折舊計(jì)為現(xiàn)金流出是一種重復(fù)計(jì)算。折舊是人為計(jì)入成本，鼓勵(lì)投資的一種經(jīng)濟(jì)范疇，它并不是真正意義上的現(xiàn)金流出；相反，它是企業(yè)可以支配使用的一筆資金。第7頁(yè)，共87頁(yè)。問(wèn)題2：為什么利息支出不屬現(xiàn)金流出？投資評(píng)價(jià)所處的角度不同，對(duì)利息支出的處理就不同。站在全部投資的角度，利息支出屬于內(nèi)部轉(zhuǎn)移支付，不為現(xiàn)金流出。在貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法中所采用的貼現(xiàn)率，已經(jīng)考慮了債務(wù)資本的成本，因此，在現(xiàn)金流量中再考慮利息支出造成重復(fù)計(jì)算。第

4、8頁(yè)，共87頁(yè)。4.現(xiàn)金流量的估計(jì)注意的問(wèn)題 （一）增量現(xiàn)金流量：公司決策項(xiàng)目時(shí)，由決策引起的公司未來(lái)現(xiàn)金流量的變化，也稱(chēng)為相關(guān)現(xiàn)金流量。只有增量現(xiàn)金流量才是與投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量。第9頁(yè)，共87頁(yè)。相關(guān)成本：與投資項(xiàng)目有關(guān)的一些成本等。如重置成本、機(jī)會(huì)成本。非相關(guān)成本：與投資項(xiàng)目分析無(wú)關(guān)的支出，投資決策時(shí)，不必考慮。如沉沒(méi)成本。沉沒(méi)成本：如有的成本不因決策而變化（即與決策無(wú)關(guān)的成本）（二）區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本 第10頁(yè)，共87頁(yè)。（三）不要忽視機(jī)會(huì)成本 機(jī)會(huì)成本：在投資方案選擇中，選擇此投資機(jī)會(huì)而放棄彼投資機(jī)會(huì)所喪失的潛在利益。（四）相關(guān)效果:要考慮投資方案對(duì)其他部門(mén)的影響 當(dāng)采納一個(gè)

5、項(xiàng)目后，該項(xiàng)目可能對(duì)公司下屬的其他部門(mén)造成有利或不利的影響，分析時(shí)應(yīng)考慮在內(nèi)。因此在確定項(xiàng)目增量現(xiàn)金流量時(shí)，除考慮項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量外，還應(yīng)考慮項(xiàng)目的相關(guān)效果。 第11頁(yè)，共87頁(yè)。（五）凈營(yíng)運(yùn)資金：要考慮投資方案對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響 當(dāng)投資項(xiàng)目投產(chǎn)后，對(duì)存貨和應(yīng)收賬款等流動(dòng)資產(chǎn)的需求也會(huì)增加，公司必須籌措新的資金以滿(mǎn)足這種額外需求。另一方面，應(yīng)付賬款與一些應(yīng)付費(fèi)用等流動(dòng)負(fù)債也會(huì)同時(shí)增加，從而降低公司對(duì)流動(dòng)資金的實(shí)際需要。 凈營(yíng)運(yùn)資金在項(xiàng)目中要考慮兩次。一次是投入使用時(shí)，作為現(xiàn)金流出：一次是項(xiàng)目壽命期結(jié)束時(shí)，作為現(xiàn)金流入。第12頁(yè)，共87頁(yè)。甲方案需投資200000元，使用壽命為5年，采用直線法

6、折舊，五年后設(shè)備無(wú)殘值，5年中每年的銷(xiāo)售收入為120000元，每年的付現(xiàn)成本為50000元；乙方案需投資230000元，使用壽命也為5年，五年后有殘值收入30000元，也采用直線法折舊，5年中每年的銷(xiāo)售收入為148000元，付現(xiàn)成本第一年為70000元，以后隨著設(shè)備折舊，逐年將增加修理費(fèi)5000元，另需墊支流動(dòng)資金30000元。假設(shè)公司所得稅為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。 例5-2大明公司因業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，需購(gòu)入一套設(shè)備?，F(xiàn)有甲乙兩個(gè)方案可供選擇： 第13頁(yè)，共87頁(yè)。 甲方案每年的折舊=200000/5=40000（元） 乙方案每年的折舊=（230000-30000）/5 =40000

7、（元） 甲乙方案的現(xiàn)金流量的計(jì)算如表(1)(2)和(3)所示：（1） 計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額：第14頁(yè)，共87頁(yè)。 甲方案投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元 t 1 2 3 45銷(xiāo)售收入（1）120000120000120000120000120000付現(xiàn)成本（2）5000050000500005000050000折舊（3）4000040000400004000040000稅前利潤(rùn)（4）=（1）-（2）-（3）3000030000300003000030000所得稅（5）=（4）*40%1200012000120001200012000稅后利潤(rùn)（6）=（4）-（5/p>

8、80001800018000現(xiàn)金凈流量（7）=（3）+（6）=（1）-（2）-（5）5800058000580005800058000第15頁(yè)，共87頁(yè)。 t1 2 3 4 5銷(xiāo)售收入（1）148000148000148000 148000148000付現(xiàn)成本（2） 7000075000 80000 8500090000折舊（3） 400004000040000 4000040000稅前利潤(rùn)（4）=（1）-（2）-（3） 3800033000 28000 2300018000所得稅（5）=（4）*40% 15200132001120092007200稅后利潤(rùn)（6）=（4）-（5） 228001

9、9800168001380010800現(xiàn)金凈流量（7）=（3）+（6）=（1）-（2）-（5） 62800 59800568005380050800 乙方案投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元第16頁(yè)，共87頁(yè)。t012345甲方案固定資產(chǎn)投資-200000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量5800058000580005800058000現(xiàn)金流量合計(jì)-2000005800058000580005800058000乙方案固定資產(chǎn)投資-230000營(yíng)運(yùn)資金墊支-30000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量6280059800568005380050800固定資產(chǎn)殘值30000回收營(yíng)運(yùn)資金30000現(xiàn)金流量合計(jì)-2600006280059

10、8005680053800110800投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元第17頁(yè)，共87頁(yè)。5.利潤(rùn)與現(xiàn)金流量 （一）、利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差異：利潤(rùn)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則確定的分期收益，現(xiàn)金流量是按照收付實(shí)現(xiàn)制原則確定的分期收益。由于計(jì)量原則不同，導(dǎo)致兩者在數(shù)量上存在一定差異： （1）購(gòu)置固定資產(chǎn)支付的現(xiàn)金，不計(jì)入成本； （2）將固定資產(chǎn)價(jià)值以折舊方式計(jì)入成本時(shí)，卻不需要支付現(xiàn)金； （3）計(jì)算利潤(rùn)時(shí)，不考慮墊支的流動(dòng)資金的數(shù)量和回收的時(shí)間； （4）計(jì)算利潤(rùn)時(shí)，只要銷(xiāo)售成立時(shí)就計(jì)為當(dāng)期收入，但有一部分當(dāng)期未收現(xiàn)。 (5) 項(xiàng)目終結(jié)時(shí),以現(xiàn)金的形式收回的殘值和墊支的流動(dòng)資產(chǎn)在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)也得不到反映

11、. 第18頁(yè)，共87頁(yè)。（1）整個(gè)投資有效期內(nèi)利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金流量總計(jì)是相等的，所以后者可以取代前者作為評(píng)價(jià)凈收益的指標(biāo)。（2）利潤(rùn)在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布則不受這些因素的影響，有助于客觀評(píng)價(jià)投資收益。（3）在投資分析中現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重要，只有現(xiàn)金收入才能用于公司的再投資。而企業(yè)有利潤(rùn)的年份，不一定能產(chǎn)生多余的現(xiàn)金來(lái)進(jìn)行其他項(xiàng)目投資。(4)利用現(xiàn)金流量指標(biāo)使得應(yīng)用時(shí)間價(jià)值的形式進(jìn)行動(dòng)態(tài)投資效果的綜合評(píng)價(jià)成為可能。(5)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為零是判斷項(xiàng)目是否可行的標(biāo)準(zhǔn);利潤(rùn)為零是會(huì)計(jì)盈虧平衡分析的標(biāo)準(zhǔn)。（二）在投資決策中，研究的重點(diǎn)是現(xiàn)金流量，而把利潤(rùn)的研究

12、放在次要地位，其原因是：第19頁(yè)，共87頁(yè)。1. 直線折舊法：2.雙倍余額遞減法：3.年限總和法：補(bǔ)充：我國(guó)固定資產(chǎn)折舊方法第20頁(yè)，共87頁(yè)。 例題5-3 某個(gè)項(xiàng)目投資總額為1000萬(wàn)元，一次性支付，當(dāng)年投產(chǎn)，有效期限為五年，期滿(mǎn)無(wú)殘值。投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊付流動(dòng)資金200萬(wàn)元，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回，每年銷(xiāo)售收入1000萬(wàn)元，付現(xiàn)成本700萬(wàn)元，該項(xiàng)目不考慮所得稅。其各年的利潤(rùn)和現(xiàn)金流量的計(jì)算如下表所示：第21頁(yè)，共87頁(yè)。某項(xiàng)目利潤(rùn)與現(xiàn)金流量計(jì)算表年份 0 1 2 3 4 5 合計(jì)固定資產(chǎn)投資-1000 -1000流動(dòng)資金墊付-200-200銷(xiāo)售收入100010001000 1000 10005000付

13、現(xiàn)成本700700700700 7003500 直線法折舊時(shí) 折舊200200200 200 2001000利潤(rùn)100100100 100 100500營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量300300300 300 3001500余額遞減法折舊時(shí)折舊400240144 108 108 1000利潤(rùn)-10060156 192 192500營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量300300300 300 3001500回收流動(dòng)現(xiàn)金 200200現(xiàn)金凈流量-1200300300300 300 500500單位：萬(wàn)元第22頁(yè)，共87頁(yè)。第二節(jié)投資決策的評(píng)價(jià)方法非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目投資收益率的影響所得稅與折舊對(duì)投資的影響 第

14、23頁(yè)，共87頁(yè)。 非貼現(xiàn)的方法不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看成是等效的，這些方法在方案選擇時(shí)起輔助作用。 （一）回收期法（二）會(huì)計(jì)收益率法 一、非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法第24頁(yè)，共87頁(yè)。 回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。它代表收回投資所需要的時(shí)間?；厥掌谙拊蕉?，方案越有利。計(jì)算公式為：（1）原始投資一次投出、每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí) 回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量 （2）現(xiàn)金流入與流出量每年不等時(shí)： （流入總額）=(流出總額） （一）投資回收期法第25頁(yè)，共87頁(yè)。優(yōu)點(diǎn)：回收期法計(jì)算簡(jiǎn)便;缺點(diǎn):(1)它忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值，夸大了投資回收期的速度；(

15、2)沒(méi)有考慮回收期以后的收益。事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資，往往早期收益較低，而中、后期收益較高。(3)不能考慮回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的分部先后。 第26頁(yè)，共87頁(yè)。甲方案每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量相等，故：投資回收期=200000/58000=3.448(年)乙方案每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量不相等，所以應(yīng)計(jì)算乙方案自投資開(kāi)始起年末累計(jì)現(xiàn)金凈流量（見(jiàn)下表）：故乙方案的投資回收期= 4+26800/110800= 4.24例題5-4 大明公司的資料（見(jiàn)表1、2），分別計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案的投資回收期。第27頁(yè)，共87頁(yè)。 年份每年現(xiàn)金凈流量年末累計(jì)現(xiàn)金凈流量 0 -260000 -260000 1 62800 -19

16、7200 2 59800 -137400 3 56800 -80600 4 53800 -26800 5 110800 84000第28頁(yè)，共87頁(yè)。 它是根據(jù)普通會(huì)計(jì)的收益成本觀念所計(jì)算的評(píng)價(jià)指標(biāo)，即投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命內(nèi)的平均稅后利潤(rùn)與凈增量投資額之比，其公式為： 會(huì)計(jì)收益率= 年平均凈收益/ 原始投資額 優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易懂、計(jì)算簡(jiǎn)便。 缺點(diǎn)：（1）會(huì)計(jì)收益率法受主觀因素影響較大，因?yàn)闊o(wú)論是收入和成本的確認(rèn)或折舊方法的選擇都要在很大程度上受人為因素的影響。 （2）沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。 （二）會(huì)計(jì)收益率法第29頁(yè)，共87頁(yè)。甲方案的會(huì)計(jì)收益率=58000/200000=29%乙方案的會(huì)計(jì)收益率

17、： 例題5-5 根據(jù)前例大明公司的現(xiàn)金流量資料，計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案的會(huì)計(jì)收益率。第30頁(yè)，共87頁(yè)。 注意：應(yīng)用會(huì)計(jì)收益率法進(jìn)行決策時(shí)，應(yīng)事先確定平均報(bào)酬率，只有一個(gè)方案的會(huì)計(jì)收益率高于必要平均報(bào)酬率，則方案可行；否則不可行。在有多個(gè)方案的互斥決策中，應(yīng)選擇平均報(bào)酬率高于必要報(bào)酬率中最大的方案。第31頁(yè)，共87頁(yè)。二、貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法 貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法，是指考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)方法 ，包括： 凈現(xiàn)值法（Net Present Value，簡(jiǎn)寫(xiě)：NPV）現(xiàn)值指數(shù)法（Profitability Index簡(jiǎn)寫(xiě)：PI）內(nèi)含報(bào)酬率法（Internal Rate of Return，簡(jiǎn)寫(xiě)：IR

18、R） 第32頁(yè)，共87頁(yè)。（一）凈現(xiàn)值法（NPV) 所謂凈現(xiàn)值（NPV）， 是指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。其計(jì)算公式為： 上式中，C代表初始投資成本，t 代表投資涉及的年限，It 為第t 年的現(xiàn)金流入量，Ot為第t年的現(xiàn)金流出量，r 為預(yù)定的貼現(xiàn)率。 第33頁(yè)，共87頁(yè)。如果 NPV0，則該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率；如果 NPV0，則該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于預(yù)定貼現(xiàn)率：如果NPV=0，則該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率等于預(yù)定貼現(xiàn)率。 預(yù)定貼現(xiàn)率在此可看作是企業(yè)的資金成本率或者是必要報(bào)酬率。第34頁(yè)，共87頁(yè)。第35頁(yè)，共87頁(yè)。NPV決策規(guī)則 在只有一個(gè)方案的采納與否決

19、策中，凈現(xiàn)值大于或等于零者就采納，凈現(xiàn)值小于零者則不采納。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。 優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能反映各種投資方案的現(xiàn)值凈收益， 缺點(diǎn):凈現(xiàn)值并不能揭示各個(gè)方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少。第36頁(yè)，共87頁(yè)。 例題5-6 承前例大明公司的有關(guān)資料，設(shè)貼現(xiàn)率為10%，則甲方案的凈現(xiàn)值為： 第37頁(yè)，共87頁(yè)。第38頁(yè)，共87頁(yè)。NPV的計(jì)算步驟:1.計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量;2.計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值;(1)將每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值;(2)將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值;(3)計(jì)算未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值.3.計(jì)算NPV.NPV=未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值-

20、初始投資額第39頁(yè)，共87頁(yè)。要求：1.計(jì)算各年的現(xiàn)金凈流量（NCF）；2.計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）；3.根據(jù)凈現(xiàn)值法判斷項(xiàng)目是否可行。例題5-7:企業(yè)擬投資于A項(xiàng)目，需一次投入固定資產(chǎn)1000萬(wàn)元，當(dāng)年投產(chǎn)，投產(chǎn)時(shí)需一次性投入配套資金200萬(wàn)元（在項(xiàng)目報(bào)廢時(shí)全額收回）。從第一年末開(kāi)始，每年取得銷(xiāo)售收入400萬(wàn)元，付現(xiàn)成本180萬(wàn)元，該項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)期為5年，到期報(bào)廢時(shí)收回殘值50萬(wàn)元。該項(xiàng)目按直線法計(jì)提折舊。企業(yè)的所得稅率為40%。企業(yè)要求的投資收益率（或資金成本率）為10%。第40頁(yè)，共87頁(yè)。NCF0（1000200）1200（萬(wàn)元）年折舊190（萬(wàn)元）年稅后利潤(rùn)（400180190）（

21、140%）18（萬(wàn)元）NCF1418190208（萬(wàn)元）NCF520850200458（萬(wàn)元）2.凈現(xiàn)值NPV1200+208(P/A,10%,4)458（P/F，10%,5)1200+2083.1699+4580.6209256.89（萬(wàn)元）NPV0，不可行。1.各年的現(xiàn)金凈流量（NCF）第41頁(yè)，共87頁(yè)。采用NPV時(shí)幾個(gè)要注意的問(wèn)題:(1)當(dāng)NPV=0時(shí),項(xiàng)目的報(bào)酬率為貼現(xiàn)率,而不是0;(2)當(dāng)NPV0時(shí),項(xiàng)目的報(bào)酬率貼現(xiàn)率;(3)貼現(xiàn)率的確定:資金成本;必要報(bào)酬率等;(4)上述NPV法則只有當(dāng)現(xiàn)金流量估計(jì)準(zhǔn)確時(shí)才可靠.第42頁(yè)，共87頁(yè)。（二）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）是指未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)

22、金流出現(xiàn)值的比率，其公式為： PI 1，說(shuō)明收益超過(guò)成本，投資的報(bào)酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率；PI 1則反之；PI=1 說(shuō)明收益與成本相等，報(bào)酬率等于貼現(xiàn)率。PI與NPV的關(guān)系：當(dāng)NPV0，PI1； 當(dāng)NPV=0， PI=1； 當(dāng)NPV0，PI1。 第43頁(yè)，共87頁(yè)。PI決策規(guī)則： 在只有一個(gè)方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或等于1，則采納；獲利指數(shù)小于1就拒絕。在有多個(gè)方案的互斥選擇決策中，應(yīng)采用獲利指數(shù)大于1的最多的投資項(xiàng)目。優(yōu)點(diǎn)：（1）考慮了時(shí)間價(jià)值,可反映投資項(xiàng)目的盈虧程度（2）有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。缺點(diǎn)：不能直接揭示投資方案的收益水平。第44頁(yè)，共87頁(yè)。第45頁(yè)

23、，共87頁(yè)。第46頁(yè)，共87頁(yè)。PI計(jì)算步驟1.計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值;2.計(jì)算PI: PI=未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值/初始投資.第47頁(yè)，共87頁(yè)。（三）內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR） 是根據(jù)方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。所謂內(nèi)含報(bào)酬率是指使投資方案凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率，也就是方案本身的投資報(bào)酬率。用公式來(lái)表示就是： 第48頁(yè)，共87頁(yè)。1、內(nèi)推法:先計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)，再用內(nèi)插法計(jì)算。適應(yīng)每年NCF相等的計(jì)算.其公式為： 2、逐步測(cè)試法：第一步:先估計(jì)一個(gè)初始的貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算方案的凈現(xiàn)值，如果計(jì)算出的凈現(xiàn)值大于0，說(shuō)明方案本身的報(bào)酬率超過(guò)估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測(cè)試。反之，

24、應(yīng)降低貼現(xiàn)率進(jìn)行測(cè)試，直到凈現(xiàn)值為0止。第二步:再回內(nèi)插法計(jì)算.適應(yīng)于每年NCF不相等決策。 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算一般有兩種方法：第49頁(yè)，共87頁(yè)。第50頁(yè)，共87頁(yè)。第51頁(yè)，共87頁(yè)。第52頁(yè)，共87頁(yè)。第53頁(yè)，共87頁(yè)。第54頁(yè)，共87頁(yè)。第55頁(yè)，共87頁(yè)。第56頁(yè)，共87頁(yè)。IRR決策規(guī)則： （1）在只有一個(gè)方案決策中，IRR資本成本（或必要報(bào)酬）時(shí)采納，反之拒絕。（2）在多個(gè)互斥方案決策中，選IRR超過(guò)資本成本或必要報(bào)酬率最多的方案。優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值；反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率；缺點(diǎn)：計(jì)算過(guò)程復(fù)雜。第57頁(yè)，共87頁(yè)。1.非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值，如平均報(bào)酬等夸大了

25、項(xiàng)目的盈利水平；而貼現(xiàn)指標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，IRR計(jì)算出來(lái)的是真實(shí)利潤(rùn)率；2.靜態(tài)回收期只考慮了投資回報(bào)速度，而不反映現(xiàn)金凈流量多少；且夸大了投資回收速度；3.非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資項(xiàng)目無(wú)法作出決策;而NPV、IRR、PI等則可通過(guò)年均化進(jìn)行綜合分析，從而對(duì)不同壽命的投資方案作出決策；4.非貼現(xiàn)指標(biāo)要設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)回收期和標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，標(biāo)準(zhǔn)回收期、標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率缺乏客觀性；而貼現(xiàn)指標(biāo)實(shí)際上是以企業(yè)的資本成本為取舍進(jìn)行決策的，更科學(xué)。5.計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用,加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。（一）非貼現(xiàn)與貼現(xiàn)的比較第58頁(yè)，共87頁(yè)。在多數(shù)情況下，兩種方法得出的結(jié)論是相同

26、的。但下列兩種情況會(huì)產(chǎn)生差異：1.初始投資不一致，一個(gè)項(xiàng)目初始投資大于另一個(gè)項(xiàng)目。2.現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致，一個(gè)最初幾年流入較多，另一在最后幾年流入較多。引起差異的原因是相同:即兩種方法假設(shè)中期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資會(huì)產(chǎn)生不同的報(bào)酬率。NPV法假設(shè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)企業(yè)資金成本的利潤(rùn)率；IRR法假設(shè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資產(chǎn)生的利潤(rùn)率與此項(xiàng)目的特定的IRR相同。（二）凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較第59頁(yè)，共87頁(yè)。項(xiàng) 目年份項(xiàng)目A項(xiàng)目B初始投資營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量012345-300000100000100000100000100000100000-1500006000060000500005

27、000040000NPVIRRPI7910019.86%1.265068123.49%1.34例題5-8:假設(shè)某公司只能投資項(xiàng)目A和項(xiàng)目B中的一個(gè)項(xiàng)目,該公司的資本成本為10%,兩項(xiàng)目的期望未來(lái)現(xiàn)金流量如下表:第60頁(yè)，共87頁(yè)。2468110112114116118120122124126IRRD=19.86IRRE=23.49貼現(xiàn)率（%）圖53 凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率對(duì)比圖02468101214161820-4E項(xiàng)目D項(xiàng)目(16.65)NPV貼現(xiàn)率第61頁(yè)，共87頁(yè)。上表中用NPV評(píng)估時(shí)，D優(yōu)于E，而用IRR評(píng)價(jià)時(shí)，則E優(yōu)于D，原因是：凈現(xiàn)值法假定產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量重新投資，會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)于企業(yè)資本

28、成本的利潤(rùn)率；而內(nèi)部報(bào)酬率法卻假定現(xiàn)金流入量重新投資，產(chǎn)生的利潤(rùn)率與下級(jí)項(xiàng)目的特定的內(nèi)部報(bào)酬率相同。決策方法：如圖，當(dāng)M點(diǎn)前，資本成本小于16.65%時(shí)，在資本無(wú)限量情況下，用NPV、IRR都得出D優(yōu)E的結(jié)論，當(dāng)M點(diǎn)之后，當(dāng)資本成本大于16.65%時(shí)，無(wú)論NPV或IRR都會(huì)得出E優(yōu)于D的結(jié)論。在資本無(wú)限量情況下，NPV總是正確的。 第62頁(yè)，共87頁(yè)。（三）凈現(xiàn)值與獲得指數(shù)比較 多數(shù)情況一致，但是初始投資不同時(shí)，會(huì)產(chǎn)生不一致結(jié)論。上表中用NPV評(píng)價(jià)時(shí)，A優(yōu)于B，而用PI評(píng)價(jià)時(shí)，則B優(yōu)于A。原因是：凈現(xiàn)值是用各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值減初始投資，而獲利指數(shù)是用現(xiàn)金流量現(xiàn)值除以初始投資。因而，評(píng)價(jià)的結(jié)果可能

29、會(huì)產(chǎn)生不一致。決策方法：NPV越高，企業(yè)收益越大，而PI只反映投資回收的程度，不反映回收的多少。在資本限量的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的項(xiàng)目。即當(dāng)NPV和PI得出不同結(jié)論時(shí)，以NPV為準(zhǔn)。在資本限量的情況，若方案互斥，應(yīng)選用NPV較大的方案；若方案獨(dú)立，應(yīng)選用累計(jì)NPV大的方案組合。 第63頁(yè)，共87頁(yè)。（四）三種貼現(xiàn)分析評(píng)價(jià)方法的比較凈現(xiàn)值是一個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映一項(xiàng)投資的總效益，可用于互斥方案；現(xiàn)值指數(shù)可以看成是一元投資產(chǎn)生可望獲得的現(xiàn)值凈收益，是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率，可用于獨(dú)立方案。內(nèi)含報(bào)酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法比較接近，也是衡量投資效率的一個(gè)指標(biāo)，可以此來(lái)排定獨(dú)立投資的優(yōu)先順序

30、，況且，可以事先不確定貼現(xiàn)率。 第64頁(yè)，共87頁(yè)。固定資產(chǎn)更新決策資本限量決策投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策投資期決策第三節(jié) 項(xiàng) 目 投 資 實(shí) 務(wù)第65頁(yè)，共87頁(yè)。1一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策：指在舊設(shè)備仍可使用的情況下，是否用新設(shè)備替換舊設(shè)備的決策。分析時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題：1.更新決策的“沉沒(méi)成本”問(wèn)題舊設(shè)備的價(jià)值應(yīng)以其“變現(xiàn)價(jià)值”計(jì)量。2.要有正確的“局外觀”第66頁(yè)，共87頁(yè)。(1)舊設(shè)備變價(jià)收入的現(xiàn)金流量 =舊設(shè)備售價(jià)-(售價(jià)-賬面凈值)稅率(2)設(shè)備殘值的現(xiàn)金流量 =預(yù)計(jì)殘值-(預(yù)計(jì)殘值-稅法殘值)稅率4.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算NCF=(收入-付現(xiàn)成本-折舊) (1-稅率) +折舊=收入(

31、1-稅率) -付現(xiàn)成本(1-稅率) +折舊稅率3.考慮所得稅因素對(duì)現(xiàn)金流量的影響第67頁(yè)，共87頁(yè)。固定資產(chǎn)更新決策：(一)更換設(shè)備后能提高企業(yè)生產(chǎn)能力，增加收入，降低成本.新設(shè)備的使用壽命與舊設(shè)備的仍可使用壽命相同，可用差量現(xiàn)金流量計(jì)算差量?jī)衄F(xiàn)值，或分別計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值。第68頁(yè)，共87頁(yè)。例5-9：某公司有一臺(tái)設(shè)備購(gòu)于3年前，現(xiàn)正考慮是否要更新。該公司所得稅率為40%，新、舊設(shè)備均用直線法計(jì)提折舊。其他有關(guān)資料如表所示： 項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原始價(jià)值稅法規(guī)定殘值（10%稅法規(guī)定使用年限（年）已使用年限尚可使用年限每年銷(xiāo)售收入每年付現(xiàn)成本最終報(bào)廢殘值目前變現(xiàn)價(jià)值40 0004 0008353

32、0 00015 0005 00018 00060 0006 00050550 00020 0008 00060 000 銷(xiāo)售收入不相等差量分析、凈現(xiàn)值第69頁(yè)，共87頁(yè)。項(xiàng)目012345新設(shè)備：購(gòu)置成本銷(xiāo)售收入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤(rùn)所得稅稅后利潤(rùn)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量最終殘值殘值凈收入納稅-6000050000200001080019200768011520223205000020000108001920076801152022320500002000010800192007680115202232050000200001080019200768011520223205000020000108001920

33、0 76801152022320 8000 -800現(xiàn)金流量合計(jì)-600002232022320223202232029520注：殘值凈收入納稅=（8000-6000）40%=-800第70頁(yè)，共87頁(yè)。項(xiàng) 目012345舊設(shè)備：目前變現(xiàn)價(jià)值變現(xiàn)損失抵稅額銷(xiāo)售收入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤(rùn)所得稅稅后利潤(rùn)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量最終殘值殘值凈收入納稅-18000-3400300001500045001050042006300108003000015000450010500420063001080030000150004500105004200630010800300001500045001050042006300

34、1080030000150004580010500 4200630010800 5000 -400現(xiàn)金流量合計(jì)-214001080010800108001080010800新、舊設(shè)備N(xiāo)CF差量-386001152011520115201152014120第71頁(yè)，共87頁(yè)。注：變現(xiàn)損失抵稅額=18000（4000045003） 40%=3400 殘值凈收入納稅=（50004000）40%=400 新設(shè)備年折舊額=（600006000）/5=10800 舊設(shè)備年折舊額=（400004000）/8=4500用差量分析法進(jìn)行分析：因?yàn)樾略O(shè)備與舊設(shè)備的差量?jī)衄F(xiàn)值大于零，所以該公司應(yīng)更新設(shè)備。 第72頁(yè)

35、，共87頁(yè)。資本限量是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目。在資本限量決策中，企業(yè)應(yīng)投資于一組累計(jì)凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。一般步驟：1、計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)，并列出每一項(xiàng)目的初始投資額。2、按獲利指數(shù)大小排序。3、在資本限量范圍內(nèi)選擇一組累計(jì)凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目組合。 二、資本限量決策第73頁(yè)，共87頁(yè)。例5-10 某公司有A、B、C、D、E、F、G七個(gè)互相獨(dú)立的投資項(xiàng)目，其投資額、凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)等資料如下表所示。 項(xiàng)目ABCDEFG投資額（萬(wàn)元）201517.5101612.518凈現(xiàn)值（萬(wàn)元）51.52.81.91.441.753.6獲利指數(shù)1.251.111.161.191

36、.091.141.20上述七個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值均大于零，獲利指數(shù)均大于1，在經(jīng)濟(jì)上都是可行的，投資總額為109萬(wàn)元。但假如該公司的投資規(guī)模限定在80萬(wàn)元以?xún)?nèi)，則必須舍棄一些項(xiàng)目。哪些項(xiàng)目當(dāng)選呢？ 第74頁(yè)，共87頁(yè)。分析： 1、先將各項(xiàng)目按獲利指數(shù)大小排序如下： AGDCFBE。 2、在資本限量80萬(wàn)元以?xún)?nèi)，再按照獲利指數(shù)下降的順序選擇投資項(xiàng)目直到資本限額用完或得到最大限度利用為止。 因此，該公司可接受A、G、D、C、F五個(gè)項(xiàng)目，其投資總額為78萬(wàn)元，獲得累計(jì)凈現(xiàn)值15.05萬(wàn)元，（剩下的2萬(wàn)元資金可投資于有價(jià)證券，其獲利指數(shù)假定為1） 為避免決策時(shí)漏掉次優(yōu)項(xiàng)目，資本限量決策也可以將所有可行的投資

37、項(xiàng)目在資本限額范圍內(nèi)進(jìn)行組合，并計(jì)算出每一組合的累計(jì)凈現(xiàn)值或加權(quán)平均獲利指數(shù)，然后按優(yōu)化原則進(jìn)行項(xiàng)目決策。第75頁(yè)，共87頁(yè)。某公司擬投資A項(xiàng)目，經(jīng)分析，有關(guān)資料如下：1、A項(xiàng)目共需要固定資產(chǎn)投資450 000元，并于第一年年初一次性投入，第一年年末全部竣工交付使用。2、A項(xiàng)目運(yùn)行過(guò)程中共需要墊付流動(dòng)資金320 000元。 其中第一年年末墊付200 000元，第二年年末又增加墊付資金120 000元。3、A項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期預(yù)計(jì)為5年，固定資產(chǎn)按直線法提取折舊。固定資產(chǎn)殘值為120 000元。4、據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，A項(xiàng)目投產(chǎn)后第一年的銷(xiāo)售收入為320 000元，以后4年的銷(xiāo)售收入均為450 000元。第一年

38、的付現(xiàn)成本為150 000元，以后4年每年的付現(xiàn)成本均為210 000元。5、該企業(yè)所得稅稅率為40，銷(xiāo)售收入全部為現(xiàn)金。 要求計(jì)算每年的現(xiàn)金流量，及各投資指標(biāo)。練習(xí)題第76頁(yè)，共87頁(yè)。NCF0=45（萬(wàn)元）NCF1=20（萬(wàn)元）NCF2=0.84（萬(wàn)元）NCF3=17.04（萬(wàn)元）NCF4=17.04（萬(wàn)元）NCF5=17.04（萬(wàn)元）NCF6=61.04（萬(wàn)元）第77頁(yè)，共87頁(yè)。 五. 風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策：決策者對(duì)未來(lái)的情況不能完全確定，但知道它們可能出現(xiàn)的概率的條件下所進(jìn)行的投資決策。常用的風(fēng)險(xiǎn)投資決策方法有：基本思路：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的決策規(guī)則選擇方案。一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法將與投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加到資本成本或要求達(dá)到的投資報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析。第78頁(yè)，共87頁(yè)。1、風(fēng)險(xiǎn)程度（標(biāo)準(zhǔn)離差率）的計(jì)算（1）計(jì)算各