醫(yī)藥零售篇：天時(shí)回暖釀春光藥店渠道有望率先復(fù)蘇

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250002 藥店在疫情中展現(xiàn)零售端韌性，有望率先復(fù)蘇 1 HYPERLINK l _TOC_250001 相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn) 3前三季度業(yè)績(jī)亮眼，品類結(jié)構(gòu)變化和經(jīng)營(yíng)效率提升為主因 3門店擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)全年新增直營(yíng)門店均超 800 家 5今年尚未有大規(guī)?？鐓^(qū)域并購(gòu)，現(xiàn)金流充裕保障后續(xù)擴(kuò)張 6 HYPERLINK l _TOC_250000 行業(yè)近期政策與上市并購(gòu)動(dòng)態(tài) 8行業(yè)政策點(diǎn)評(píng) 8政策 1：國(guó)家醫(yī)保局 11 月 2 日發(fā)布關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)醫(yī)保支付工作的指導(dǎo)意見 8政策 2：國(guó)家藥監(jiān)局 11 月 12 日發(fā)布藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦

2、法（征求意見稿） 8上市與并購(gòu)事件 9事件 1：健之佳于 2020 年 12 月 1 日在上交所上市 9事件 2：養(yǎng)天和、漱玉平民于 11 月 22 日更新招股書 9風(fēng)險(xiǎn)提示 11藥品降價(jià)大于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn) 11處方外流速度不達(dá)預(yù)期 11門店飽和加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 11圖目錄圖 1：三大藥品終端市場(chǎng)銷售額占比（ ） 1圖 2：三大藥品終端銷售額增速（ ） 1圖 3：我國(guó)藥店歷年銷售額及增速（億元， ） 1圖 4：我國(guó)實(shí)體藥店與網(wǎng)上藥店銷售（億元， ） 1圖 5：2020H1 藥店店均銷售額變化（ ） 2圖 6：2020H1 藥店店均訂單量、客單價(jià)變化（ ） 2圖 7：四家上市藥房單季度收入增速（ ） 4圖

3、 8：四家上市藥房單季度歸母凈利潤(rùn)增速（ ） 4圖 9：四家上市藥房各報(bào)告期期間費(fèi)用率（ ） 4圖 10：四家上市藥房各報(bào)告期存貨周轉(zhuǎn)率（ ） 4圖 11：大參林門店區(qū)域分布情況（家） 5圖 12：益豐藥房門店區(qū)域分布情況（家） 5圖 13：老百姓門店區(qū)域分布情況（家） 5圖 14：一心堂門店區(qū)域分布情況（家） 5圖 15：四家上市藥房直營(yíng)門店數(shù)量（家） 6圖 16：四家上市藥房直營(yíng)門店單季度新增（家） 6圖 17：三家上市藥房單季度并購(gòu)項(xiàng)目數(shù)量（起） 7圖 18：三家上市藥房單季度收并購(gòu)金額（億元） 7圖 19：四家上市藥房經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/凈利潤(rùn) 7圖 20：四家上市藥房現(xiàn)金類資產(chǎn)余額（億元

4、） 7表目錄表 1：上市連鎖藥房 2020 年 Q3 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比 2附錄附錄 1：2019-2020 年度中國(guó)藥店直營(yíng)連鎖 30 強(qiáng) 12藥店在疫情中展現(xiàn)零售端韌性，有望率先復(fù)蘇根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019 年我國(guó)三大藥品終端銷售額實(shí)現(xiàn)近 1.8 萬億，同比增長(zhǎng) 4.8%，其中藥店端 4196 億元，渠道占比 23.4%。2020 年上半年受新冠疫情影響，醫(yī)院端需求萎縮，藥店端需求提升，藥店端銷售額占比提升至 26.6%。藥店端上半年增速仍能維持在 0 附近，展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。在新冠疫情影響下，人們網(wǎng)上購(gòu)藥明顯增多，2020 上半年網(wǎng)上藥店藥品銷售同比增長(zhǎng) 70，而實(shí)體藥店的藥品銷售則首次呈現(xiàn)

5、負(fù)增長(zhǎng)。隨著人們恢復(fù)正常生活，醫(yī)療機(jī)構(gòu)就診人數(shù)的增加，預(yù)計(jì)全年網(wǎng)上藥店藥品銷售增速回落至60左右，而實(shí)體藥店增速則由負(fù)轉(zhuǎn)正。圖 1：三大藥品終端市場(chǎng)銷售額占比（）圖 2：三大藥品終端銷售額增速（）公立醫(yī)院零售藥店基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)24.7% 23.7% 23.3% 22.7% 22.5% 22.5% 22.6% 22.9% 23.4% 26.6%120%100%80%60%40%40%30%20%10%公立醫(yī)院零售藥店基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)20%0%0%13.2% 13.0%10.5% 10.0%8.3% 8.1% 7.7% 7.1%-0.5%201220132014201520162017201820192

6、020H1-10%2011201220132014201520162017201820192020H1-20%資料來源：米內(nèi)網(wǎng)，資料來源：米內(nèi)網(wǎng)，圖 3：我國(guó)藥店歷年銷售額及增速（億元，）圖 4：我國(guó)實(shí)體藥店與網(wǎng)上藥店銷售（億元，）5000400030002000100020150銷售額（億元）同比增速（%）432210.0%36473919419631113375 8.5%8.0%7.5%7.1%2087118%6%4%3.0%2%-0.5%0%-2%0%20162017201820192020H12020E2%500040003000200010000實(shí)體藥店銷售額（億元）網(wǎng)上藥店銷售額（

7、億元）實(shí)體藥店增長(zhǎng)率（%）網(wǎng)上藥店增速（%）40573577382070.00%30793327196832487099-3.00%13811980%60%40%20%0%201520162017201820192020H1-20%資料來源：米內(nèi)網(wǎng)、資料來源：米內(nèi)網(wǎng)、根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)預(yù)測(cè)，全年藥店（含實(shí)體藥店、網(wǎng)上藥店）藥品銷售規(guī)模達(dá) 4322 億，同比去年增長(zhǎng) 3%。上述預(yù)測(cè)有一定合理性，結(jié)合中康 CMH 的樣本藥店上半年調(diào)研數(shù)據(jù)，藥店在 6 月份店均銷售額增速已經(jīng)達(dá)到 7.23%，基本恢復(fù)至疫情前水平，且當(dāng)月已出現(xiàn)客流量轉(zhuǎn)正跡象。圖 5：2020H1 藥店店均銷售額變化（）圖 6：2020H1

8、藥店店均訂單量、客單價(jià)變化（）11.22%6.59%7.23%2.27%0.00%-3.16%1月2月3月4月5月6月15.00%10.00%5.00%0.00%店均訂單量同比增長(zhǎng)率客單價(jià)同比增長(zhǎng)率11.63% 12.66% 14.47% 10.60%7.18%7.03%3.34%1月2月3月4月0.00%5月6月-3.38%-9.56% -7.81%-13.76%20.00%0.00%-5.00%-20.00%資料來源：中康 CMH、資料來源：中康 CMH、表 1：上市連鎖藥房 2020 年 Q3 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比老百姓一心堂大參林益豐藥房營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入（億元）101.2092.39104

9、.9294.37YoY（）20.9120.5930.4927.72歸母凈利潤(rùn)（億元）4.876.048.675.90YoY（）23.6024.8055.9041.16盈利能力銷售毛利率（）32.5036.2338.5838.49銷售期間費(fèi)用率（）25.2327.9727.1928.99銷售凈利率（）5.926.548.397.04ROE（攤薄，）11.7411.0417.3711.24現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量（億元）10.376.7313.439.09投資現(xiàn)金凈流量（億元）-10.39-2.290.32-9.34籌資現(xiàn)金凈流量（億元）-2.080.04-2.7917.20資產(chǎn)結(jié)構(gòu)總資產(chǎn)（億元）1

10、08.5093.8999.19118.48YoY（）16.0614.9425.4142.96總負(fù)債（億元）62.0438.9847.6863.26YoY（）10.075.3210.1172.30資產(chǎn)負(fù)債率（）57.1841.5248.0753.40流動(dòng)比率（）0.901.861.131.72門店經(jīng)營(yíng)2020Q3 末門店數(shù)（含加盟，家）6177（1541）6911（228）5541（145）5496（611）日均坪效（元/平方米）62.0644（H1 數(shù)據(jù)）87.8363.34應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率（次）4.423.354.175.74存貨周轉(zhuǎn)率（次）3.192.632.833.10資料來源：公司公告、

11、wind、相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)疫情期間大連鎖藥店憑借廠家直采及自有物流優(yōu)勢(shì)積極承擔(dān)防疫物資供 應(yīng)、處方藥配送等職能，品牌力和社會(huì)價(jià)值進(jìn)一步凸顯。后疫情期間，居民健康意識(shí)、對(duì)藥店認(rèn)可度均有提升，或?qū)⒋龠M(jìn)藥店行業(yè)享受長(zhǎng)期流量紅利?？紤]帶量采購(gòu)品種帶來的引流效果以及其貢獻(xiàn)的收入、毛利好于預(yù)期，加上中藥品種普遍在 Q3 恢復(fù)性增長(zhǎng)，四大民營(yíng)連鎖藥店 Q3 業(yè)績(jī)總體呈現(xiàn)環(huán)比加速趨勢(shì)，預(yù)計(jì) 2020 年收入規(guī)模均有望超過 120 億。前三季度業(yè)績(jī)亮眼，品類結(jié)構(gòu)變化和經(jīng)營(yíng)效率提升為主因大參林、益豐藥房、老百姓、一心堂三季報(bào)收入利潤(rùn)較上年同期均有不同程度提速，四大連鎖藥店前三季度收入增速分別為 30.5%、2

12、7.7%、20.9%、 20.6%、歸母凈利潤(rùn)增速分別為 55.9%、41.2%、23.6%、24.8%，其中 Q3收入增速分別為 27.4%、34.3%、21.0%、23.4%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為 55.2%、61.6%、21.9%、27.9%。我們認(rèn)為，疫情基本消退后中藥、非藥品等銷售旺盛，以及期間費(fèi)用率持續(xù)下降，保證了上述企業(yè)較高的盈利能力。今年以來藥店品類結(jié)構(gòu)變化明顯，高毛利率品類占比提升。從銷售品類結(jié)構(gòu)來看，四家藥房非藥品類的占比均有較大幅度提升，截止 20 年Q3，大參林、益豐藥房、老百姓、一心堂的非藥品銷售占比分別較 2019 年提升 5.52%、3.66%、3.80%、6.6

13、3%，主要是由于疫情相關(guān)的防護(hù)物品銷售火爆。非藥品的毛利率通常在 40%-50%左右，較中西成藥毛利率更高，四家藥房 Q3 毛利率分別為 39.6%、39.3%、 32.9%、36.3%，呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。精細(xì)管理之下，門店經(jīng)營(yíng)效率提升顯著。四家藥房今年期間費(fèi)用率較往年均有明顯下降，大參林、益豐藥房、老百姓、一心堂同比分別下降 3.0%、1.9%、1.6%、3.1%，主要是疫情影響下促銷活動(dòng)力度減小所致（三季度環(huán)比有小幅上升）。從周轉(zhuǎn)效率來看，四家藥房的存貨周轉(zhuǎn)率均呈上升趨勢(shì)，整體經(jīng)營(yíng)效率有顯著提高。圖 7：四家上市藥房單季度收入增速（）圖 8：四家上市藥房單季度歸母凈利潤(rùn)增速（）34.32%

14、27.39%23.39%21.04%80%70%60%50%40%30%20%10%0%大參林益豐藥房老百姓一心堂70%60%50%40%30%20%10%0%-10%大參林益豐藥房老百姓一心堂61.59%55.21%27.87%21.88%18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q318Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3資料來源：公司公告、wind、資料來源：公司公告、wind、2019大參林中西成藥中藥非藥品 益豐藥房中西成藥中藥非藥品 老百姓 中西成藥中藥非藥品 一心堂 中西成藥中藥非藥品銷售金額（億元）77.2313.401

15、8.19銷售金額（億元） 71.5811.3216.87銷售金額（億元） 93.038.3315.27銷售金額（億元） 76.748.057.26占比( )70.9712.3116.72占比( ) 71.7511.3516.91占比( ) 79.777.1413.09占比( ) 83.378.757.892020Q3銷售金額（億元） 65.0214.8222.83銷售金額（億元） 64.318.6318.89銷售金額（億元） 77.326.7817.10銷售金額（億元） 41.645.187.95占比( )63.3314.4322.23占比( ) 70.039.4020.57占比( ) 76.

16、406.7016.90占比( ) 76.039.4614.52占比變化（ ）-7.64+2.12+5.52占比變化（ ）-1.72-1.94+3.66占比變化（ ）-3.36-0.44+3.80占比變化（ ）-7.43+0.71+6.63表 3：四家上市藥房銷售品類結(jié)構(gòu)變化（億元、%）資料來源：公司公告、wind、圖 9：四家上市藥房各報(bào)告期期間費(fèi)用率（）圖 10：四家上市藥房各報(bào)告期存貨周轉(zhuǎn)率（）28.99%27.97%27.19%25.23%36%34%32%30%28%26%24%22%20%大參林益豐藥房老百姓一心堂3.33.12.92.72.52.32.11.91.716Q317Q3

17、18Q319Q320Q31.5大參林益豐藥房老百姓一心堂3.193.102.832.6316Q317Q318Q319Q320Q3資料來源：公司公告、wind、資料來源：公司公告、wind、門店擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)全年新增直營(yíng)門店均超 800 家門店規(guī)模與區(qū)域分布決定連鎖藥店整體收入規(guī)模，我國(guó)醫(yī)藥零售行業(yè)頭部陣營(yíng)優(yōu)勢(shì)已比較明顯。四大藥房在各自重點(diǎn)布局的區(qū)域（如大參林在廣東省，益豐在江蘇、湖南等）市占率已超過 10%，先發(fā)規(guī)模優(yōu)勢(shì)和區(qū)域布局優(yōu)勢(shì)已經(jīng)基本確立。圖 11：大參林門店區(qū)域分布情況（家）圖 12：益豐藥房門店區(qū)域分布情況（家）大參林華南：4389家華中：580家華東：369家東北華北與西北：

18、203家益豐藥房中南：2578家華東：2312家華北：606家資料來源：大參林 2020Q3 公告，資料來源：益豐藥房 2020Q3 公告，圖 13：老百姓門店區(qū)域分布情況（家）圖 14：一心堂門店區(qū)域分布情況（家）老百姓華中：1567家華東：1445家西北：652家華北：596家華南：376家一心堂云南：4164家 四川：841家 廣西：641家山西：400家 貴州：303家重慶：243家 海南：282家河南：18家 上海：10家天津：9家資料來源：老百姓 2020Q3 公告、資料來源：一心堂 2020Q3 公告、門店擴(kuò)張布局穩(wěn)步推進(jìn)。截止三季度末，大參林、益豐藥房、老百姓、一心堂直營(yíng)門店數(shù)

19、量分別增長(zhǎng)至 5396 家、4885 家、4646 家、6911 家。大參林、益豐藥房、老百姓加盟店分別增長(zhǎng)至 145 家、611家、1541 家，較 2019 年末分別增長(zhǎng) 168.52%、58.29%、24.88%。預(yù)計(jì)全年新增門店均超 800 家。四家上市藥房一季度受疫情影響門店新增較少，新增門店節(jié)奏自二季度開始恢復(fù)。前三季度，大參林、益豐藥房、老百姓、一心堂新增直營(yíng)門店分別為 752 家、576 家、804家、810 家。預(yù)計(jì) 2020 年全年，四家上市藥房新增直營(yíng)門店均可超過 800 家，其中大參林、老百姓、一心堂有望突破 1000 家。圖 15：四家上市藥房直營(yíng)門店數(shù)量（家）圖 1

20、6：四家上市藥房直營(yíng)門店單季度新增（家）69115396488546368000700060005000400030002000100020140大參林益豐藥房老百姓一心堂40035030025020015010050020Q120Q220Q3317 310335292265270275242206200125108大參林益豐藥房老百姓一心堂201520162017201820192020Q3資料來源：各公司 2020Q3 公告，資料來源：各公司公告，今年尚未有大規(guī)?？鐓^(qū)域并購(gòu)，現(xiàn)金流充裕保障后續(xù)擴(kuò)張前三季度，上市連鎖藥房公司合計(jì)完成并購(gòu)（按照交割時(shí)間）25 例，并購(gòu)金額約 6.05 億元，其

21、中Q3 單季度完成并購(gòu)合計(jì) 7 例，涉及并購(gòu)金額約 1.5 億元。按照平均 PS0.8 倍估算，對(duì)應(yīng)標(biāo)的收入規(guī)模約 4.84 億元。上半年疫情導(dǎo)致并購(gòu)放緩，Q3 單季度行業(yè)并購(gòu)已提速。整體上看，四大上市藥房前三季度均沒有大規(guī)模收并購(gòu)。除一心堂主動(dòng)收縮并購(gòu)戰(zhàn)略外，截止 2020 年三季度末益豐、大參林、老百姓尚處進(jìn)行中的并購(gòu)項(xiàng)目合計(jì) 8 例，有望于年內(nèi)完成交割。考慮到業(yè)外資本的并購(gòu)熱情下降、行業(yè)監(jiān)管逐漸規(guī)范且疫情期間中小連鎖經(jīng)營(yíng)壓力增大，行業(yè)內(nèi)并購(gòu)估值有望進(jìn)一步下移，預(yù)計(jì)Q4 起四大上市公司有望維持高速外延擴(kuò)張。四大藥房現(xiàn)金流、現(xiàn)金類資產(chǎn)充裕，保障后續(xù)門店擴(kuò)張。四大藥房的現(xiàn)金流動(dòng)性都保持在較高水

22、平，大參林、益豐藥房、老百姓、一心堂經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)分別為 1.5、1.5、2.1、1.1，其中益豐藥房和老百姓較 19 年同期均有所提升。截止 20 年Q3，四家藥房現(xiàn)金類資產(chǎn)分別為 31.5 億、42.1 億、13.5 億、29.8 億，大參林和益豐藥房分別在今年發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資 14.05 億和 15.81 億，老百姓 10 月份獲得 IFC不超過 10 億元低息貸款，充沛的現(xiàn)金流將為公司后續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┍Ｕ稀?圖 17：三家上市藥房單季度并購(gòu)項(xiàng)目數(shù)量（起）圖 18：三家上市藥房單季度收并購(gòu)金額（億元）大參林益豐藥房老百姓2662021121210864220Q120Q220Q30大參林益

23、豐藥房老百姓0.461.160.8300.881.721.390.190.32433221120Q120Q220Q30注：統(tǒng)計(jì)按合同簽約時(shí)間資料來源：各公司公告，注：統(tǒng)計(jì)按合同簽約時(shí)間，金額含存貨、增資資料來源：各公司公告，圖 19：四家上市藥房經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)圖 20：四家上市藥房現(xiàn)金類資產(chǎn)余額（億元）2.521.510.5016Q317Q318Q319Q320Q31.731.531.371.11大參林益豐藥房老百姓一心堂4542.0931.5129.7713.534035302520151050大參林益豐藥房老百姓一心堂資料來源：各公司公告，注：現(xiàn)金類資產(chǎn)含“貨幣資金”、“其他流動(dòng)資

24、產(chǎn)”資料來源：各公司公告， 行業(yè)近期政策與上市并購(gòu)動(dòng)態(tài)行業(yè)政策點(diǎn)評(píng)政策 1：國(guó)家醫(yī)保局 11 月 2 日發(fā)布關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)醫(yī)保支付工作的指導(dǎo)意見2020 年，疫情催化下互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療相關(guān)文件密集出臺(tái)：上半年藥監(jiān)局頒布零售藥店醫(yī)療保障定點(diǎn)管理暫行辦法（征求意見稿）中首次提到線上醫(yī)保定點(diǎn)資格的申請(qǐng)，隨后國(guó)家醫(yī)保局頒布關(guān)于全面推廣應(yīng)用醫(yī)保電子憑證的通知，國(guó)家醫(yī)保局、衛(wèi)健委頒布關(guān)于推進(jìn)新冠肺炎疫情防控期間開展“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)保服務(wù)的指導(dǎo)意見連續(xù)提出推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)診療、藥店線上醫(yī)保結(jié)算等舉措。本次國(guó)家醫(yī)保局意見的發(fā)布是互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)保政策快速推進(jìn)的進(jìn)一步體現(xiàn)。我們認(rèn)為：線下零售終端難以替代，O2O

25、 有望成為主流零售藥品配送模式。意見指出“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療復(fù)診處方流轉(zhuǎn)至本統(tǒng)籌地區(qū)定點(diǎn)零售藥店發(fā)生的藥品費(fèi)用，按規(guī)定應(yīng)由醫(yī)?；鹬Ц兜牟糠?，由統(tǒng)籌地區(qū)醫(yī)保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)與定點(diǎn)零售藥店結(jié)算?？紤]到互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)保短期落地仍將具備屬地支付及監(jiān)管性質(zhì)，短期內(nèi)連接線上線下的區(qū)域化 O2O 有望成為主流藥品配送模式。線上線下價(jià)格體系逐漸趨同，藥店行業(yè)集中度有望提升。意見提出“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療復(fù)診服務(wù)按照公立醫(yī)院普通門診項(xiàng)目?jī)r(jià)格收費(fèi)和支付，發(fā)生的藥品費(fèi)用比照線下醫(yī)保規(guī)定的支付標(biāo)準(zhǔn)和政策支付。價(jià)格體系趨于一致，保證線上線下公平競(jìng)爭(zhēng)。結(jié)合“將探索定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)外購(gòu)處方信息與定點(diǎn)零售藥店互聯(lián)互通”，實(shí)體藥店仍將是取藥配送的“末

26、端節(jié)點(diǎn)”，大型連鎖藥店憑借密集門店布局、統(tǒng)一的商品服務(wù)和信息系統(tǒng)，有望承接“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療客流量。線上醫(yī)保支付，利好積極布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療系統(tǒng)的信息化企業(yè)。意見明確申請(qǐng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療醫(yī)保資質(zhì)的機(jī)構(gòu)必須為實(shí)體的定點(diǎn)醫(yī)療機(jī) 構(gòu)，要求醫(yī)療機(jī)構(gòu)的信息化基礎(chǔ)扎實(shí)，相應(yīng)的藥品、耗材編碼可以與國(guó)家醫(yī)保局對(duì)接、做到診療信息全流程跟蹤、對(duì)患者身份識(shí)別以及線上線下服務(wù)識(shí)別均需要醫(yī)療機(jī)構(gòu)信息化基礎(chǔ)扎實(shí)。政策 2：國(guó)家藥監(jiān)局 11 月 12 日發(fā)布藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）11 月 12 日，根據(jù)新修訂的藥品管理法，國(guó)家藥監(jiān)局綜合司對(duì)藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）作了修改并再次公開征求意見，從藥品網(wǎng)絡(luò)銷售

27、者、銷售范圍、銷售處方藥條件和銷售者義務(wù)等方面明晰了網(wǎng)售處方藥的監(jiān)管細(xì)則。我們認(rèn)為：網(wǎng)售處方藥進(jìn)一步確認(rèn)和細(xì)化，有資質(zhì)經(jīng)營(yíng)實(shí)體是開展業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。原食藥監(jiān)管總局于 2017 年研究起草了藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法（征求意見稿），禁止網(wǎng)售處方藥；2019 年，藥品管理法進(jìn)行了新修訂，此后網(wǎng)售處方藥已事實(shí)上放開，此次辦法是對(duì)監(jiān)督管理辦法的進(jìn)一步確認(rèn)和細(xì)化。意見稿中明確，藥品網(wǎng)絡(luò)銷售者應(yīng)是藥品上市許可持有人或者藥品經(jīng)營(yíng)企業(yè)。該意見稿若順利通過，將促進(jìn)線下藥店和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的互相補(bǔ)充。處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)重要性凸顯，完善程度影響政策推進(jìn)節(jié)奏。意見稿明確藥品零售企業(yè)通過網(wǎng)絡(luò)銷售處方藥的，應(yīng)當(dāng)確保電子處方來源真實(shí)、可靠

28、，對(duì)已使用的處方進(jìn)行電子標(biāo)記。同時(shí)明確網(wǎng)絡(luò)銷售處方藥的企業(yè)應(yīng)提交確保電子處方來源真實(shí)、可靠的證明材料。上述要求意味著網(wǎng)售藥品企業(yè)對(duì)處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)將產(chǎn)生巨大需求，平臺(tái)建設(shè)與接入網(wǎng)售企業(yè)數(shù)量將影響電子處方流轉(zhuǎn)與藥品銷售效果。上市與并購(gòu)事件事件 1：健之佳于 2020 年 12 月 1 日在上交所上市11 月 23 日，云南健之佳健康連鎖店股份有限公司（605266.SH，以下簡(jiǎn)稱“健之佳”）公布IPO 網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行搖號(hào)中簽結(jié)果，離正式登陸 A 股僅一步之遙。11 月 29 日，之佳(605266.SH)發(fā)布首次公開發(fā)行股票上市公告書，將于 2020 年 12 月 1 日在上海證券交易所上市。健之佳擬

29、向社會(huì)公開發(fā)行新股數(shù)量不超過 1,325 萬股，占發(fā)行后股份總數(shù)的比例不低于 25%。公司本次擬使用募集資金投資額 92,090.00 萬元，主要用于新開門店建設(shè)項(xiàng)目、醫(yī)藥連鎖信息服務(wù)項(xiàng)目、全渠道多業(yè)態(tài)營(yíng)銷平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目。事件 2：養(yǎng)天和、漱玉平民于 11 月 22 日更新招股書11 月 22 日，養(yǎng)天和更新創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票招股說明書(申報(bào)稿)。同日，漱玉平民更新創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票招股說明書(申報(bào)稿)。根據(jù)招股書，養(yǎng)天和擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過 3333.35 萬股，占發(fā)行后總股本的比例不超過 25%。募集資金主要用于物流配送中心建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目及管理信息系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目

30、，合計(jì)約達(dá) 4.17 億元。漱玉平民本次創(chuàng)業(yè)板 IPO 擬募集資金總額為 5.6 億元，主要用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目和醫(yī)藥連鎖信息服務(wù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，分別擬投資 4.97 億元和 6275 萬元。風(fēng)險(xiǎn)提示藥品降價(jià)大于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)在醫(yī)?？刭M(fèi)、藥品帶量采購(gòu)等政策背景下，國(guó)內(nèi)整體藥價(jià)可能逐步下降，壓縮醫(yī)藥流通渠道的利潤(rùn)空間。如果未來部分藥品降價(jià)幅度較大，公司需及時(shí)降低經(jīng)營(yíng)成本和調(diào)整商品經(jīng)營(yíng)組合，以應(yīng)對(duì)藥品零售價(jià)格下降給公司帶來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。處方外流速度不達(dá)預(yù)期2019 年國(guó)內(nèi)公立醫(yī)院、零售藥房、公立基層醫(yī)療的處方銷售占比分別為72.20%、12.30%、15.50%，目前公立醫(yī)院仍為藥品銷售主要渠道。處方

31、持續(xù)外流為零售藥房帶來重要銷售增量。如果處方外流推進(jìn)低于預(yù)期，有可能對(duì)藥店銷售增長(zhǎng)造成一定影響。門店飽和加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)截止 2019 年末，國(guó)內(nèi)藥店數(shù)量高達(dá) 52.4 萬家，零售藥店行業(yè)企業(yè)眾多、市場(chǎng)集中度較低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。零售藥房企業(yè)需強(qiáng)化門店規(guī)模、運(yùn)營(yíng)管理、信息技術(shù)、物流配送、人才隊(duì)伍等多方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇對(duì)公司盈利能力帶來的沖擊。附錄 1：2019-2020 年度中國(guó)藥店直營(yíng)連鎖 30 強(qiáng)序號(hào)企業(yè)名稱直營(yíng)（家）加盟（家）總門店（家）醫(yī)保店（家）總銷售直營(yíng)銷售主要分布地區(qū)1一心堂藥 業(yè)集團(tuán)股 份有限公 司6266062665221115.27億108.83 億云南 382

32、0 家，廣西 590 家，四川 756 家，山西 363 家，貴州 242 家，海南 252 家，重慶 210 家，上海 9 家，天津 8 家，河南 16 家2大參林醫(yī) 藥集團(tuán)股 份有限公 司47074347502250123.50億121.40 億廣東，江西，廣西，河南，福建，浙江等3益豐大藥 房連鎖股 份有限公 司436638647523354113.04億105.48 億湖南，湖北，江西，上海，江蘇，浙江，河北，北京，廣東等4老百姓大 藥店連鎖 股份有限 公司3900120051003400128.14億112.85 億湖南，湖北，江西，河南，廣東，廣西，北京，天津，河北， 內(nèi)蒙古， 山

33、西， 陜西，甘肅，寧夏，浙江，上海，安徽，江蘇，山東5國(guó)藥控股 國(guó)大藥店 有限公司374412775021-140.29億115.84 億安徽，北京，福建，廣東，廣西，河北，河南，湖南，江蘇， 遼寧， 內(nèi)蒙古， 寧夏，山東，山西，上海，天津，新疆，浙江，吉林，云南，湖北6甘肅眾友 健康醫(yī)藥 股份有限 公司347503475328861.00 億61.00 億陜西，甘肅，浙江，北京，安徽，湖北，寧夏，青海，新疆等7中國(guó)海王 星辰連鎖 藥店有限 公司300003000-全國(guó) 74 個(gè)城市8蘇州全億 健康藥房 連鎖有限 公司215302153142770.56 億73.68 億江蘇省常州、蘇州、鎮(zhèn)江

34、、淮安、南通，四川省成都、巴中、宜賓，浙江省溫州，河北省廊坊9云南健之 佳健康連 鎖店股份 有限公司180001800110038.00 億38.00 億云南，四川，重慶，廣西10漱玉平民 大藥店連 鎖股份有 限公司168701687121039.50 億39.50 億山東省濟(jì)南、東營(yíng)、聊城、泰安、青島、煙臺(tái)、臨沂、淄博、濟(jì)寧、濰坊、棗莊、德州、濱州、日照、菏澤11重慶桐君 閣大藥店 連鎖有限 責(zé)任公司1543906210605368987.00 億25.00 億重慶、四川12西安怡康 醫(yī)藥連鎖 有限責(zé)任 公司152101521129235.91 億35.91 億陜西省西安、咸陽、渭南、寶雞、漢中、延安、安康、商洛、銀川、銅川、榆林、楊凌，河北省石家莊13山東立健 藥店連鎖 有限公司146001460-25.00 億