中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)研究報(bào)告　

1、ChinaVentureChinaVenture 2007年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)研究報(bào)告ChinaVenture China Venture Capital Market Annual Report 2007研究范疇本報(bào)告將圍繞以下方面對(duì)2007中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)進(jìn)行研究分析。本報(bào)告研究中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)，其投資地區(qū)僅限于中國(guó)大陸，不包括港、澳、臺(tái)地區(qū)。中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資行為本報(bào)告對(duì)中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)規(guī)模，投資行業(yè)、投資地域、融資企業(yè)發(fā)展階段以及中外資投資的不同特點(diǎn)進(jìn)行分析，挖掘創(chuàng)投市場(chǎng)熱點(diǎn)，揭示創(chuàng)投市場(chǎng)變化趨勢(shì)。行業(yè)分類參見“行業(yè)分類表”。投資案例數(shù)量和投資金額只包括創(chuàng)業(yè)投資，含部分投資金額較大的天使投資案例，不包

2、括私募股權(quán)基金。本報(bào)告統(tǒng)計(jì)投資金額包括已披露和未披露的投資金額，未披露金額將根據(jù)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)特征及被投資企業(yè)特征進(jìn)行估測(cè)，給出相應(yīng)的投資金額。在計(jì)算比例時(shí)，由于四舍五入，各項(xiàng)比例累加之和未必是百分之百，如出現(xiàn)各項(xiàng)累加之和為99.9%、100.1%的情況。研究方法本報(bào)告以創(chuàng)投數(shù)據(jù)研究為主，采用定量和定性的分析方法，對(duì)中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)的投資行為進(jìn)行研究。本報(bào)告中所用數(shù)據(jù)主要來源于CVSource數(shù)據(jù)庫(kù)，其次是VC和融資企業(yè)訪談所得信息，包括已公開披露信息和應(yīng)VC機(jī)構(gòu)要求未公開披露數(shù)據(jù)。本報(bào)告中數(shù)據(jù)研究成果均來自于以上數(shù)據(jù)的綜合研究，對(duì)信息進(jìn)行了反復(fù)交叉驗(yàn)證，以保證數(shù)據(jù)的精準(zhǔn)。CVSource數(shù)據(jù)庫(kù)：Chi

3、naVenture對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、海內(nèi)外媒體和咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)等進(jìn)行大范圍動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)每天及時(shí)更新完善；定期與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)深度交流獲得未公開披露數(shù)據(jù)。行業(yè)資深人士訪談：ChinaVenture采用深度訪談方式對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、融資企業(yè)等業(yè)界資深人士進(jìn)行深入交流，對(duì)行業(yè)動(dòng)態(tài)進(jìn)行全面了解。行業(yè)分類一級(jí)行業(yè)二級(jí)行業(yè)一級(jí)行業(yè)二級(jí)行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)廣告?zhèn)髅綂蕵穫鹘y(tǒng)媒體網(wǎng)絡(luò)游戲戶外媒體電子商務(wù)廣告代理搜索引擎影視音樂網(wǎng)絡(luò)交友動(dòng)漫網(wǎng)絡(luò)社區(qū)醫(yī)療健康醫(yī)藥行業(yè)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)醫(yī)療設(shè)備網(wǎng)絡(luò)視頻醫(yī)療服務(wù)綜合門戶健康管理行業(yè)網(wǎng)站能源環(huán)保節(jié)能網(wǎng)絡(luò)招聘新興能源網(wǎng)絡(luò)音樂傳統(tǒng)能源電子支付金融金融服務(wù)IT軟件產(chǎn)業(yè)銀行硬件產(chǎn)業(yè)證券半導(dǎo)體芯片保險(xiǎn)IT服務(wù)教

4、育教育培訓(xùn)導(dǎo)航電子地圖人力資源數(shù)字電視連鎖經(jīng)營(yíng)餐飲光電科技百貨電信及增值電信運(yùn)營(yíng)酒店電信技術(shù)零售終端設(shè)施房地產(chǎn)無(wú)線增值物流業(yè)制造業(yè)汽車行業(yè)食品飲料家居建材農(nóng)林牧漁旅游業(yè)化學(xué)工業(yè)采礦業(yè)相關(guān)匯率本報(bào)告統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的貨幣單位為美元，其涉及其他國(guó)家貨幣單位兌換美元的匯率為2007年全年兌換匯率的平均值，參見下表。兌換美元匯率表兌換幣種匯率USD-RMB1美元=7.605人民幣USD-HKD1美元=7.802港幣USD-SGD1美元=1.506新加坡元USD-JPY1美元=117.650日元USD-EURO1美元=0.729歐元USD-BP1美元=0.500英鎊退出回報(bào)率說明IPO首日投資回報(bào)率=（上市前持

5、有股票數(shù)量*IPO發(fā)行價(jià)-總投資金額）/總投資金額M&A投資回報(bào)率=（退出時(shí)回收資金-總投資金額）/總投資金額相關(guān)定義案例數(shù)量本報(bào)告中投資案例數(shù)是指創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資事件的數(shù)量，不是獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)數(shù)量。多個(gè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在同一時(shí)間、同一輪次投資和同一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)事件，同一創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在不同時(shí)間、不同輪次對(duì)同一企業(yè)投資則作為多個(gè)事件。企業(yè)發(fā)展階段創(chuàng)業(yè)企業(yè)在不同的發(fā)展階段處于不同的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，每一階段在企業(yè)規(guī)模、資金需求、投資風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)開拓以及公司成長(zhǎng)等方面都有明顯差別。本報(bào)告中企業(yè)發(fā)展階段分為四個(gè)階段：早期（包括種子期和創(chuàng)建期）、發(fā)展期、擴(kuò)張期和獲利期。早期（Early Stage）種子期（Seed）：企業(yè)

6、主要處于產(chǎn)品、服務(wù)研發(fā)的起步階段。企業(yè)剛剛組建或正在籌建，基本上沒有管理團(tuán)隊(duì)，處于沒有市場(chǎng)收入狀態(tài)。創(chuàng)建期（Start-up）：企業(yè)擁有沒有投入生產(chǎn)和應(yīng)用的初級(jí)產(chǎn)品和服務(wù)，實(shí)施粗略的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，其管理團(tuán)隊(duì)尚不完整，處于幾乎沒有用戶和市場(chǎng)收入的狀態(tài)。發(fā)展期（Development stage）企業(yè)的技術(shù)研發(fā)基本完成，產(chǎn)品或服務(wù)基本定型，未大規(guī)模投產(chǎn)，盈利模式不穩(wěn)定。用戶數(shù)量逐步增加，收入遠(yuǎn)小于支出。至該階段末期，企業(yè)完成產(chǎn)品和服務(wù)定型，著手實(shí)施市場(chǎng)拓展計(jì)劃。擴(kuò)張期（Expansion stage）企業(yè)的生產(chǎn)、銷售和服務(wù)體系已較完善，大規(guī)模生產(chǎn)、銷售，穩(wěn)定的盈利模式，大量和穩(wěn)定的收入，企業(yè)開始考慮上

7、市計(jì)劃。獲利期（Profitable）企業(yè)能夠通過自身力量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，有多種定型產(chǎn)品，大規(guī)模生產(chǎn)、銷售，擁有穩(wěn)定市場(chǎng)占有率和較大市場(chǎng)收入，實(shí)現(xiàn)支出穩(wěn)定，通常情況下實(shí)現(xiàn)盈利。VC和PE創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital Investment）VC融資指為種子期、創(chuàng)建期、發(fā)展期、擴(kuò)張期之企業(yè)提供融資之事件。私募股權(quán)投資（Private Equity Investment） PE融資指為成熟期企業(yè)提供融資之事件，尤指為首次公開發(fā)行前之企業(yè)、企業(yè)收購(gòu)、重組提供融資之事件。Key Facts84.31億美元 58支新募集基金規(guī)模，比2006年增長(zhǎng)89.8%35.89億美元 415個(gè)投資案例的總投資金

8、額，比2006年增長(zhǎng)64.5%134.1% 相比2006年VC/PE背景企業(yè)IPO數(shù)量增長(zhǎng)率，2007年IPO數(shù)量96個(gè)7.74倍 境內(nèi)IPO平均首日投資回報(bào)率，高于境外IPO8.05倍 IPO平均首日投資回報(bào)率最高的資本市場(chǎng)，深圳中小企業(yè)板9.25倍 行業(yè)最高IPO平均首日投資回報(bào)率，互聯(lián)網(wǎng)5300% 最高單筆投資回報(bào)率，中比基金投資金風(fēng)科技賽富三期基金 募資規(guī)模最大的基金，11億美元IDGVC 投資案例數(shù)量和投資金額最多的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)徐新 投資金額最多的投資人閻焱，陳浩，邱子磊 IPO退出事件最多，3個(gè)IPO退出聯(lián)想投資 退出案例數(shù)量最多，4個(gè)IPO和1個(gè)M&A電子商務(wù) 投資規(guī)模增長(zhǎng)幅度最大的

9、投資領(lǐng)域北京 投資規(guī)模最大的地區(qū)江蘇 VC/PE背景企業(yè)IPO數(shù)量增長(zhǎng)最快的地區(qū)目 錄 TOC o 1-4 h z u HYPERLINK l _Toc192390355 1. 中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)回顧 PAGEREF _Toc192390355 h 1 HYPERLINK l _Toc192390356 2. 中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)政策法規(guī) PAGEREF _Toc192390356 h 3 HYPERLINK l _Toc192390357 2.1. 政策法規(guī)評(píng)述 PAGEREF _Toc192390357 h 3 HYPERLINK l _Toc192390358 2.2. 政策法規(guī)總結(jié) PAGEREF

10、_Toc192390358 h 6 HYPERLINK l _Toc192390359 2. 中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)募資行為 PAGEREF _Toc192390359 h 7 HYPERLINK l _Toc192390360 3. 中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資行為 PAGEREF _Toc192390360 h 11 HYPERLINK l _Toc192390361 3.1. 投資規(guī)模分析 PAGEREF _Toc192390361 h 11 HYPERLINK l _Toc192390362 3.2. 投資行業(yè)分析 PAGEREF _Toc192390362 h 14 HYPERLINK l _Toc192

11、390363 3.2.1. 互聯(lián)網(wǎng) PAGEREF _Toc192390363 h 24 HYPERLINK l _Toc192390364 2.2.2. IT PAGEREF _Toc192390364 h 30 HYPERLINK l _Toc192390365 3.2.3. 傳媒娛樂 PAGEREF _Toc192390365 h 34 HYPERLINK l _Toc192390366 3.2.4. 醫(yī)療健康 PAGEREF _Toc192390366 h 37 HYPERLINK l _Toc192390367 3.2.5. 能源 PAGEREF _Toc192390367 h 42

12、 HYPERLINK l _Toc192390368 3.2.6. 電信及增值 PAGEREF _Toc192390368 h 45 HYPERLINK l _Toc192390369 3.2.7. 連鎖經(jīng)營(yíng) PAGEREF _Toc192390369 h 48 HYPERLINK l _Toc192390370 3.2.8. 教育 PAGEREF _Toc192390370 h 51 HYPERLINK l _Toc192390371 3.3. 投資階段分析 PAGEREF _Toc192390371 h 54 HYPERLINK l _Toc192390372 3.4. 投資輪次分析 PA

13、GEREF _Toc192390372 h 56 HYPERLINK l _Toc192390373 3.5. 投資區(qū)域分析 PAGEREF _Toc192390373 h 58 HYPERLINK l _Toc192390374 3.6. 中外資投資分析 PAGEREF _Toc192390374 h 65 HYPERLINK l _Toc192390375 4. 中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)退出行為 PAGEREF _Toc192390375 h 69 HYPERLINK l _Toc192390376 4.1. IPO退出 PAGEREF _Toc192390376 h 70 HYPERLINK l _

14、Toc192390377 4.2. M&A退出 PAGEREF _Toc192390377 h 77 HYPERLINK l _Toc192390378 5. 2008年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì) PAGEREF _Toc192390378 h 79 HYPERLINK l _Toc192390379 附錄：2007年中國(guó)企業(yè)IPO情況列表 PAGEREF _Toc192390379 h 80 HYPERLINK l _Toc192390380 關(guān)于ChinaVenture PAGEREF _Toc192390380 h 87 HYPERLINK l _Toc192390381 關(guān)于CVSource

15、投資數(shù)據(jù)庫(kù) PAGEREF _Toc192390381 h 88 HYPERLINK l _Toc192390382 法律聲明 PAGEREF _Toc192390382 h 89表目錄 TOC h z t ChinaVenture表格 c HYPERLINK l _Toc192401697 表2-1 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)新募集基金規(guī)模 PAGEREF _Toc192401697 h 8 HYPERLINK l _Toc192401698 表3.1-1 2002-2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資規(guī)模 PAGEREF _Toc192401698 h 11 HYPERLINK l _Toc192401

16、699 表3.2-1 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)行業(yè)投資規(guī)模 PAGEREF _Toc192401699 h 14 HYPERLINK l _Toc192401700 表3.2-2 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)行業(yè)投資案例數(shù)量階段分布 PAGEREF _Toc192401700 h 17 HYPERLINK l _Toc192401701 表3.2-3 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)行業(yè)投資案例數(shù)量輪次分布 PAGEREF _Toc192401701 h 18 HYPERLINK l _Toc192401702 表3.2-4 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)行業(yè)投資案例數(shù)量中外資分布 PAGEREF _Toc192401

17、702 h 19 HYPERLINK l _Toc192401703 表3.2-5 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)TMT和非TMT行業(yè)投資規(guī)模 PAGEREF _Toc192401703 h 22 HYPERLINK l _Toc192401704 表3.2.1-6 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)投資規(guī)模 PAGEREF _Toc192401704 h 25 HYPERLINK l _Toc192401705 表3.2.1-7 2007年互聯(lián)網(wǎng)投資案例數(shù)量階段分布 PAGEREF _Toc192401705 h 28 HYPERLINK l _Toc192401706 表3.2.1-8 2007年互聯(lián)網(wǎng)

18、投資案例數(shù)量輪次分布 PAGEREF _Toc192401706 h 28 HYPERLINK l _Toc192401707 表3.2.1-9 2007年互聯(lián)網(wǎng)投資案例數(shù)量中外資分布 PAGEREF _Toc192401707 h 29 HYPERLINK l _Toc192401708 表3.2.2-10 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)IT投資規(guī)模 PAGEREF _Toc192401708 h 30 HYPERLINK l _Toc192401709 表3.2.2-11 2007年IT投資案例數(shù)量階段分布 PAGEREF _Toc192401709 h 32 HYPERLINK l _Toc19

19、2401710 表3.2.2-12 2007年IT投資案例數(shù)量輪次分布 PAGEREF _Toc192401710 h 33 HYPERLINK l _Toc192401711 表3.2.2-13 2007年IT投資案例數(shù)量中外資分布 PAGEREF _Toc192401711 h 33 HYPERLINK l _Toc192401712 表3.2.3-14 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)傳媒娛樂投資規(guī)模 PAGEREF _Toc192401712 h 34 HYPERLINK l _Toc192401713 表3.2.3-15 2007年傳媒娛樂投資案例數(shù)量階段分布 PAGEREF _Toc1924

20、01713 h 36 HYPERLINK l _Toc192401714 表3.2.3-16 2007年傳媒娛樂投資案例數(shù)量輪次分布 PAGEREF _Toc192401714 h 36 HYPERLINK l _Toc192401715 表3.2.3-17 2007年傳媒娛樂投資案例數(shù)量中外資分布 PAGEREF _Toc192401715 h 36 HYPERLINK l _Toc192401716 表3.2.4-18 2007中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)醫(yī)療健康投資規(guī)模 PAGEREF _Toc192401716 h 38 HYPERLINK l _Toc192401717 表3.2.4-19 2007

21、年醫(yī)療健康投資案例數(shù)量階段分布 PAGEREF _Toc192401717 h 40 HYPERLINK l _Toc192401718 表3.2.4-20 2007年醫(yī)療健康投資案例數(shù)量輪次分布 PAGEREF _Toc192401718 h 40 HYPERLINK l _Toc192401719 表3.2.4-21 2007年醫(yī)療健康投資案例數(shù)量中外資分布 PAGEREF _Toc192401719 h 41 HYPERLINK l _Toc192401720 表3.2.5-22 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)能源投資規(guī)模 PAGEREF _Toc192401720 h 42 HYPERLINK

22、 l _Toc192401721 表3.2.5-23 2007年能源投資案例數(shù)量階段分布 PAGEREF _Toc192401721 h 44 HYPERLINK l _Toc192401722 表3.2.5-24 2007年能源投資案例數(shù)量輪次分布 PAGEREF _Toc192401722 h 44 HYPERLINK l _Toc192401723 表3.2.5-25 2007年能源投資案例數(shù)量中外資分布 PAGEREF _Toc192401723 h 44 HYPERLINK l _Toc192401724 表3.2.6-26 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)電信及增值投資規(guī)模 PAGEREF

23、_Toc192401724 h 45 HYPERLINK l _Toc192401725 表3.2.6-27 2007年電信及增值投資案例數(shù)量階段分布 PAGEREF _Toc192401725 h 46 HYPERLINK l _Toc192401726 表3.2.6-28 2007年電信及增值投資案例數(shù)量輪次分布 PAGEREF _Toc192401726 h 46 HYPERLINK l _Toc192401727 表3.2.6-29 2007年電信及增值投資案例數(shù)量中外資分布 PAGEREF _Toc192401727 h 47 HYPERLINK l _Toc192401728 表3

24、.2.7-30 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)連鎖經(jīng)營(yíng)投資規(guī)模 PAGEREF _Toc192401728 h 48 HYPERLINK l _Toc192401729 表3.2.7-31 2007年連鎖經(jīng)營(yíng)投資案例數(shù)量階段分布 PAGEREF _Toc192401729 h 50 HYPERLINK l _Toc192401730 表3.2.7-32 2007年連鎖經(jīng)營(yíng)投資案例數(shù)量輪次分布 PAGEREF _Toc192401730 h 50 HYPERLINK l _Toc192401731 表3.2.7-33 2007年連鎖經(jīng)營(yíng)投資案例數(shù)量中外資分布 PAGEREF _Toc192401731

25、h 50 HYPERLINK l _Toc192401732 表3.2.8-34 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)能源投資規(guī)模 PAGEREF _Toc192401732 h 51 HYPERLINK l _Toc192401733 表3.2.8-35 2007年教育投資案例數(shù)量階段分布 PAGEREF _Toc192401733 h 53 HYPERLINK l _Toc192401734 表3.2.8-36 2007年教育投資案例數(shù)量輪次分布 PAGEREF _Toc192401734 h 53 HYPERLINK l _Toc192401735 表3.2.8-37 2007年教育投資案例數(shù)量中外資

26、分布 PAGEREF _Toc192401735 h 53 HYPERLINK l _Toc192401736 表3.3-1 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資階段投資規(guī)模 PAGEREF _Toc192401736 h 54 HYPERLINK l _Toc192401737 表3.4-1 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資階段投資規(guī)模 PAGEREF _Toc192401737 h 56 HYPERLINK l _Toc192401738 表3.5-1 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)地區(qū)投資規(guī)模 PAGEREF _Toc192401738 h 58 HYPERLINK l _Toc192401739 表3.5-2

27、 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)地區(qū)投資案例數(shù)量行業(yè)分布 PAGEREF _Toc192401739 h 60 HYPERLINK l _Toc192401740 表3.5-3 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)地區(qū)投資金額行業(yè)分布 PAGEREF _Toc192401740 h 61 HYPERLINK l _Toc192401741 表3.5-4 2007年投資階段案例數(shù)量地區(qū)分布 PAGEREF _Toc192401741 h 62 HYPERLINK l _Toc192401742 表3.5-5 2007年投資輪次案例數(shù)量地區(qū)分布 PAGEREF _Toc192401742 h 63 HYPERLINK

28、l _Toc192401743 表3.5-6 2007年中外資案例數(shù)量地區(qū)分布 PAGEREF _Toc192401743 h 64 HYPERLINK l _Toc192401744 表3.6-1 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)中外資投資規(guī)模 PAGEREF _Toc192401744 h 65 HYPERLINK l _Toc192401745 表3.6-2 2007年中外資投資案例數(shù)量階段分布 PAGEREF _Toc192401745 h 67 HYPERLINK l _Toc192401746 表3.6-3 2007年中外資投資金額階段分布 PAGEREF _Toc192401746 h 6

29、7 HYPERLINK l _Toc192401747 表3.6-4 2007年中外資投資案例數(shù)量輪次分布 PAGEREF _Toc192401747 h 67 HYPERLINK l _Toc192401748 表3.6-5 2007年中外資投資金額輪次分布 PAGEREF _Toc192401748 h 68 HYPERLINK l _Toc192401749 表4.1-1 2007年IPO首日投資回報(bào)率行業(yè)分布 PAGEREF _Toc192401749 h 73 HYPERLINK l _Toc192401750 表4.1-2 2007年IPO首日投資回報(bào)率上市地點(diǎn)分布 PAGEREF

30、 _Toc192401750 h 74 HYPERLINK l _Toc192401751 表4.1-3 2007年單筆投資回報(bào)率TOP10 PAGEREF _Toc192401751 h 76 HYPERLINK l _Toc192401752 表4.2-1 2007年M&A投資回報(bào)率行業(yè)分布 PAGEREF _Toc192401752 h 77圖目錄 TOC h z t ChinaVenture圖片 c HYPERLINK l _Toc192401779 圖2-1 2002-2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量 PAGEREF _Toc192401779 h 7 HYPERLINK l _T

31、oc192401780 圖2-2 2002-2007年可投資于中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資資本總量 PAGEREF _Toc192401780 h 7 HYPERLINK l _Toc192401781 圖2-3 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)新募集基金數(shù)量比例 PAGEREF _Toc192401781 h 9 HYPERLINK l _Toc192401782 圖2-4 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)新募集基金規(guī)模比例 PAGEREF _Toc192401782 h 10 HYPERLINK l _Toc192401783 圖3.1-1 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資案例數(shù)量比較 PAGEREF _Toc19240178

32、3 h 11 HYPERLINK l _Toc192401784 圖3.1-2 2002-2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資金額比較 PAGEREF _Toc192401784 h 12 HYPERLINK l _Toc192401785 圖3.1-3 2002-2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)平均單筆投資金額比較 PAGEREF _Toc192401785 h 13 HYPERLINK l _Toc192401786 圖3.2-1 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)行業(yè)投資案例數(shù)量比例 PAGEREF _Toc192401786 h 15 HYPERLINK l _Toc192401787 圖3.2-2 2007年中國(guó)創(chuàng)

33、投市場(chǎng)行業(yè)投資金額比例 PAGEREF _Toc192401787 h 15 HYPERLINK l _Toc192401788 圖3.2-3 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)行業(yè)投資案例數(shù)量TOP10 PAGEREF _Toc192401788 h 16 HYPERLINK l _Toc192401789 圖3.2-4 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)行業(yè)投資金額TOP10 PAGEREF _Toc192401789 h 16 HYPERLINK l _Toc192401790 圖3.2-5 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)各行業(yè)投資案例數(shù)量比較 PAGEREF _Toc192401790 h 20 HYPERLINK

34、l _Toc192401791 圖3.2-6 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)行業(yè)投資金額比較 PAGEREF _Toc192401791 h 21 HYPERLINK l _Toc192401792 圖3.2-7 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)TMT和非TMT投資案例數(shù)量比例 PAGEREF _Toc192401792 h 22 HYPERLINK l _Toc192401793 圖3.2-8 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)非TMT和TMT投資金額比例 PAGEREF _Toc192401793 h 23 HYPERLINK l _Toc192401794 圖3.2-9 2006-2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)TMT和非TM

35、T投資規(guī)模比例 PAGEREF _Toc192401794 h 23 HYPERLINK l _Toc192401795 圖3.2.1-10 2006Q1-2007Q4互聯(lián)網(wǎng)投資占中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資總規(guī)模比例 PAGEREF _Toc192401795 h 25 HYPERLINK l _Toc192401796 圖3.2.1-11 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)投資案例數(shù)量比例 PAGEREF _Toc192401796 h 26 HYPERLINK l _Toc192401797 圖3.2.1-12 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)投資金額比例 PAGEREF _Toc192401797 h 26

36、 HYPERLINK l _Toc192401798 圖3.2.2-13 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)IT投資案例數(shù)量比例 PAGEREF _Toc192401798 h 31 HYPERLINK l _Toc192401799 圖3.2.2-14 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)IT投資金額比例 PAGEREF _Toc192401799 h 31 HYPERLINK l _Toc192401800 圖3.2.3-15 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)傳媒娛樂投資案例數(shù)量比例 PAGEREF _Toc192401800 h 35 HYPERLINK l _Toc192401801 圖3.2.3-16 2007年中國(guó)創(chuàng)

37、投市場(chǎng)傳媒娛樂投資金額比例 PAGEREF _Toc192401801 h 35 HYPERLINK l _Toc192401802 圖3.2.4-17 2006Q1-2007Q4醫(yī)療健康投資占中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資總規(guī)模比例 PAGEREF _Toc192401802 h 37 HYPERLINK l _Toc192401803 圖3.2.4-18 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)醫(yī)療健康投資案例數(shù)量比例 PAGEREF _Toc192401803 h 39 HYPERLINK l _Toc192401804 圖3.2.4-19 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)醫(yī)療健康投資金額比例 PAGEREF _Toc19240

38、1804 h 40 HYPERLINK l _Toc192401805 圖3.2.5-20 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)能源投資案例數(shù)量比例 PAGEREF _Toc192401805 h 43 HYPERLINK l _Toc192401806 圖3.2.5-21 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)能源投資金額比例 PAGEREF _Toc192401806 h 43 HYPERLINK l _Toc192401807 圖3.2.6-22 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)電信及增值投資案例數(shù)量比例 PAGEREF _Toc192401807 h 45 HYPERLINK l _Toc192401808 圖3.2.6-2

39、3 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)電信及增值投資金額比例 PAGEREF _Toc192401808 h 46 HYPERLINK l _Toc192401809 圖3.2.7-24 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)連鎖經(jīng)營(yíng)投資案例數(shù)量比例 PAGEREF _Toc192401809 h 49 HYPERLINK l _Toc192401810 圖3.2.7-25 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)連鎖經(jīng)營(yíng)投資金額比例 PAGEREF _Toc192401810 h 49 HYPERLINK l _Toc192401811 圖3.2.8-26 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)教育投資案例數(shù)量比例 PAGEREF _Toc192401

40、811 h 52 HYPERLINK l _Toc192401812 圖3.2.8-27 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)教育投資金額比例 PAGEREF _Toc192401812 h 52 HYPERLINK l _Toc192401813 圖3.3-1 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資階段投資案例數(shù)量比例 PAGEREF _Toc192401813 h 54 HYPERLINK l _Toc192401814 圖3.3-2 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資階段投資金額比例 PAGEREF _Toc192401814 h 55 HYPERLINK l _Toc192401815 圖3.4-1 2007年中國(guó)創(chuàng)投

41、市場(chǎng)投資輪次投資案例數(shù)量比例 PAGEREF _Toc192401815 h 56 HYPERLINK l _Toc192401816 圖3.4-2 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資輪次投資金額比例 PAGEREF _Toc192401816 h 57 HYPERLINK l _Toc192401817 圖3.5-1 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)地區(qū)投資案例數(shù)量TOP10 PAGEREF _Toc192401817 h 59 HYPERLINK l _Toc192401818 圖3.5-2 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)地區(qū)投資金額TOP10 PAGEREF _Toc192401818 h 59 HYPERLIN

42、K l _Toc192401819 圖3.6-1 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)中外資投資案例數(shù)量比例 PAGEREF _Toc192401819 h 65 HYPERLINK l _Toc192401820 圖3.6-2 2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)中外資投資金額比例 PAGEREF _Toc192401820 h 66 HYPERLINK l _Toc192401821 圖3.6-3 2006-2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)中外資投資規(guī)模比例 PAGEREF _Toc192401821 h 66 HYPERLINK l _Toc192401822 圖4.1-1 2007年境外IPO退出數(shù)量比例 PAGEREF

43、_Toc192401822 h 70 HYPERLINK l _Toc192401823 圖4.1-2 2007年境外IPO平均首日投資回報(bào)率 PAGEREF _Toc192401823 h 71 HYPERLINK l _Toc192401824 圖4.1-3 2007年境內(nèi)IPO退出數(shù)量比例 PAGEREF _Toc192401824 h 72 HYPERLINK l _Toc192401825 圖4.1-4 2007年境內(nèi)IPO平均首日投資回報(bào)率 PAGEREF _Toc192401825 h 72 HYPERLINK l _Toc192401826 圖4.1-5 2007年熱點(diǎn)行業(yè)IP

44、O退出平均首日投資回報(bào)率 PAGEREF _Toc192401826 h 74 HYPERLINK l _Toc192401827 圖4.1-6 2007年VC/PE背景企業(yè)IPO數(shù)量地區(qū)分布 PAGEREF _Toc192401827 h 75 HYPERLINK l _Toc192401828 圖4.1-7 2007年VC/PE背景企業(yè)IPO數(shù)量TOP10 PAGEREF _Toc192401828 h 75 HYPERLINK l _Toc192401829 圖4.2-1 2007年VC/PE背景企業(yè)M&A數(shù)量地區(qū)分布 PAGEREF _Toc192401829 h 78 HYPERLI

45、NK l _Toc192401830 圖4.2-2 2007年VC/PE背景企業(yè)M&A數(shù)量地區(qū)TOP5 PAGEREF _Toc192401830 h 781. 中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)回顧2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)快速發(fā)展，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)本土化進(jìn)程開啟，人民幣基金興起?；趯?duì)中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資數(shù)據(jù)的分析，回顧2007年的中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)的發(fā)展與變化，ChinaVenture發(fā)現(xiàn):中國(guó)在全球創(chuàng)投市場(chǎng)的地位日益重要，新募集基金數(shù)量和規(guī)模大幅增長(zhǎng)2007年全球經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的不確定性增加，成熟市場(chǎng)產(chǎn)生波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)增大。與此同時(shí)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)際資本積極布局在新興市場(chǎng)的戰(zhàn)略投資，從而有效分散成熟市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。作為

46、全球新興市場(chǎng)的領(lǐng)跑者，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展活力和增長(zhǎng)潛力對(duì)國(guó)際投資者的吸引力與日俱增。作為國(guó)際投資者重點(diǎn)關(guān)注的投資目標(biāo)國(guó)，中國(guó)在全球創(chuàng)投市場(chǎng)的地位日益重要。從2005年開始，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)新募集基金的數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)出持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)新募集基金58支，比2006年增長(zhǎng)41.5%；新募集基金規(guī)模為84.31億美元，比去年增長(zhǎng)89.8%。2007年新募集基金數(shù)量和規(guī)模大幅增長(zhǎng)表明中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)日趨成熟，投資中國(guó)高成長(zhǎng)企業(yè)的機(jī)會(huì)增多，創(chuàng)投基金和私募股權(quán)基金的投資者正在積極布局中國(guó)市場(chǎng)的投資戰(zhàn)略。中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)本土化進(jìn)程開啟，人民幣基金興起2007年新修訂的合伙企業(yè)法正式確立了有限合伙企業(yè)

47、的形式，為人民幣基金的設(shè)立提供了法律依據(jù)；加快多層級(jí)資本市場(chǎng)體系建設(shè)為人民幣基金的投資和退出創(chuàng)造了合理的渠道；經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和民間資本充足為人民幣基金的發(fā)展提供了市場(chǎng)需求和融資基礎(chǔ)。正是基于上述政策法規(guī)和市場(chǎng)環(huán)境變化的推動(dòng)作用，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)本土化進(jìn)程開啟。海外紅籌受阻，人民幣持續(xù)升值以及國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)退出高回報(bào)是外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)選擇設(shè)立人民幣基金的主要驅(qū)動(dòng)因素。發(fā)展人民幣基金的政策努力與合理退出渠道的建立，引導(dǎo)和鼓勵(lì)了中資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)更多更好地利用人民幣市場(chǎng)，推動(dòng)人民幣基金的興起。中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，投資由TMT行業(yè)轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)行業(yè)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)逐步完善，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投基金迅速發(fā)展。中國(guó)企

48、業(yè)的高成長(zhǎng)性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的吸引力持續(xù)增強(qiáng)。中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資規(guī)模連續(xù)3年增長(zhǎng)。2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資案例數(shù)量為415個(gè)，比2006年增長(zhǎng)了14.6%；投資金額為35.89億美元，比去年增長(zhǎng)64.5%。近年來，TMT行業(yè)一直是中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資規(guī)模強(qiáng)勁增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力量。2007年TMT行業(yè)投資進(jìn)入階段性調(diào)整，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資由TMT行業(yè)轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)行業(yè)。隨著傳統(tǒng)行業(yè)不斷引入高新技術(shù)和現(xiàn)代管理理念進(jìn)行產(chǎn)業(yè)改造和升級(jí)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式和管理模式的創(chuàng)新，釋放出巨大發(fā)展?jié)撃艿膫鹘y(tǒng)行業(yè)對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)產(chǎn)生持續(xù)的吸引力。中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資領(lǐng)域多元化，投資地域集中度下降2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資領(lǐng)域多元化趨勢(shì)明顯。醫(yī)療健康，能源

49、、連鎖經(jīng)營(yíng)和傳媒娛樂等傳統(tǒng)行業(yè)投資案例數(shù)量和投資金額均大幅度增長(zhǎng)。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)投資規(guī)模大幅下降，IT和電信及增值投資規(guī)模增速放緩。另外，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資地域集中度呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。北京、上海、江蘇、廣東和深圳等一級(jí)城市和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)投資活躍程度高。此外，新疆、內(nèi)蒙古等中西部地區(qū)得到了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注。由此可見，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資地域范圍正在由東南沿海地區(qū)向內(nèi)陸中西部地區(qū)延伸。VC投資PE化特征顯現(xiàn)，投資階段由早期轉(zhuǎn)向發(fā)展期和擴(kuò)張期2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)供需不平衡，表現(xiàn)在創(chuàng)投基金供應(yīng)量大幅增長(zhǎng)，新的優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目挖掘難度增加。隨著創(chuàng)投機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)估值和交易成本提高。受基金規(guī)模增大和較高回報(bào)預(yù)期的壓

50、力影響，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)將投資階段由企業(yè)早期轉(zhuǎn)向發(fā)展期和擴(kuò)張期，VC投資呈現(xiàn)出PE化的特征。2007年創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資早期企業(yè)的案例數(shù)量為91個(gè)，比2006年下降59.3%。與此同時(shí)，投資發(fā)展其和擴(kuò)張期企業(yè)的案例數(shù)量為163個(gè)和142個(gè)，比2006年分別增長(zhǎng)了18.1%和132.8%。政策引導(dǎo)境內(nèi)退出和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)加速，VC/PE背景企業(yè)IPO數(shù)量強(qiáng)勁增長(zhǎng)2007年政府積極鼓勵(lì)利用人民幣基金實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目在A股上市退出，加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)。吸引和支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)在境內(nèi)資本市場(chǎng)上市，為創(chuàng)業(yè)投資退出創(chuàng)建合理的退出渠道成為建設(shè)多層級(jí)資本市場(chǎng)的重要任務(wù)。2007年VC/PE背景企業(yè)IPO數(shù)量呈現(xiàn)出強(qiáng)勁增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。VC/P

51、E背景企業(yè)IPO數(shù)量為96個(gè)，比2006年增長(zhǎng)134.1%。其中，VC/PE背景企業(yè)在境外資本市場(chǎng)退出數(shù)量為61個(gè)，比2006年增加了84.8%；VC/PE背景的企業(yè)在境內(nèi)資本市場(chǎng)退出數(shù)量為35個(gè)，比2006年增加了250.0%。2. 中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)政策法規(guī)2.1. 政策法規(guī)評(píng)述為了適應(yīng)中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)發(fā)展的需要，2007年政策法規(guī)進(jìn)行了演進(jìn)和調(diào)整。政府延續(xù)了2006年的監(jiān)管思路和政策導(dǎo)向，加強(qiáng)對(duì)海外“紅籌模式”的監(jiān)管和規(guī)制。與此同時(shí)，隨著新修訂的合伙企業(yè)法的生效，期待已久的有限合伙制度終于在國(guó)內(nèi)得以確立，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)的政策法規(guī)環(huán)境進(jìn)一步改善。在上述兩大因素推動(dòng)下，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)開始走上本土化道路。一

52、、國(guó)家外匯管理局106號(hào)文頒布，紅籌上市阻力增大2007年5月國(guó)家外匯管理局內(nèi)部印發(fā)了國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知操作規(guī)程的通知（以下簡(jiǎn)稱106號(hào)文），進(jìn)一步明確了2005年頒布國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知（以下簡(jiǎn)稱75號(hào)文）執(zhí)行和適用中的相關(guān)問題。根據(jù)106號(hào)文規(guī)定，境內(nèi)居民設(shè)立或控制的SPV均須按75號(hào)文進(jìn)行境外投資外匯登記。106號(hào)文區(qū)分了境內(nèi)居民設(shè)立、控制特殊目的公司的各類情況，增加了一些實(shí)質(zhì)條件上的要求；對(duì)“境內(nèi)居民自然人”的概念作了清晰、嚴(yán)格的界定，限制用境內(nèi)外籍人身份規(guī)避相

53、關(guān)監(jiān)管操作；同時(shí)，細(xì)化了特殊目的公司因重大資本變更辦理外匯登記變更以及備案流程。通過以上規(guī)定，106號(hào)文進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)境內(nèi)居民返程投資的控制，增加了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)操作海外模式操作的難度。例如，其規(guī)定了境內(nèi)居民自然人以境外權(quán)益設(shè)立、控制相關(guān)境外企業(yè)，則該境外企業(yè)應(yīng)合法持續(xù)經(jīng)營(yíng)至少應(yīng)滿兩年（境外科技研發(fā)型企業(yè)可縮短為一年），才能具備返程投資的主體資格。106號(hào)文延續(xù)了2006年對(duì)中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)海外操作模式加強(qiáng)監(jiān)管的思路。由于細(xì)則出臺(tái)和實(shí)踐推動(dòng)，外匯管理登記在實(shí)際操作上仍然可行。然而，2006年六部委聯(lián)合簽發(fā)的關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定（以下簡(jiǎn)稱10號(hào)文）由于沒有實(shí)施細(xì)則，而且實(shí)踐中亦無(wú)成功案例，在很

54、大程度上已經(jīng)阻斷了紅籌模式上市的道路。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的逐步完善，國(guó)家正在積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)優(yōu)秀企業(yè)實(shí)現(xiàn)境內(nèi)上市，為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)提供更多的優(yōu)質(zhì)上市資源，同時(shí)對(duì)通過紅籌模式迂回海外上市的企業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管。10號(hào)文、75號(hào)文及其細(xì)則106號(hào)文充分體現(xiàn)了國(guó)家加強(qiáng)紅籌模式監(jiān)管的導(dǎo)向。二、新修訂的合伙企業(yè)法生效，為創(chuàng)立有限合伙制的創(chuàng)投企業(yè)確立了法律依據(jù)2006年8月27日十屆全國(guó)人大常委會(huì)第二十三次會(huì)議修訂通過了中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法（以下簡(jiǎn)稱合伙企業(yè)法），該法修訂案于2007年6月1日正式施行。新修訂的合伙企業(yè)法正式明確了有限合伙的法律實(shí)體地位，為創(chuàng)投企業(yè)采取有限合伙形式提供了法律依據(jù)。（一）新修訂的合伙企

55、業(yè)法多層面解決束縛中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的法律問題。1. 有限合伙的法律組織形式，適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)治理結(jié)構(gòu)的要求。由于有限合伙形式在原有合伙企業(yè)法缺位，此前國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要是通過在開曼群島、英屬維京群島、百慕大等離岸中心設(shè)立有限合伙企業(yè)。作為普通合伙人（GP）的基金管理人發(fā)起設(shè)立有限合伙企業(yè)，負(fù)責(zé)基金投資和管理，需要承擔(dān)小部分出資；作為有限合伙人（LP）的投資者承諾和認(rèn)繳絕大部分基金出資，但是不參與有限合伙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。目前新修訂的合伙企業(yè)法指出：“有限合伙企業(yè)由普通合伙人和有限合伙人組成，普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任”。此

56、項(xiàng)規(guī)定明確了有限合伙的法律組織形式，從而適應(yīng)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)治理結(jié)構(gòu)的要求。2. 合伙企業(yè)法規(guī)定對(duì)合伙企業(yè)不獨(dú)立課征法人所得稅，避免重復(fù)征稅。原有的合伙企業(yè)法沒有規(guī)定合伙企業(yè)所得稅的問題。新修訂的合伙企業(yè)法規(guī)定：“合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得，按照國(guó)家有關(guān)稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅” 。這一規(guī)定明確合伙企業(yè)不作為獨(dú)立的所得稅納稅主體，應(yīng)由合伙人完成收益分配后分別繳納相關(guān)所得稅。稅收政策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金產(chǎn)生重要影響。雙重征稅會(huì)直接降低投資者投資風(fēng)險(xiǎn)投資基金的意愿，增加了風(fēng)險(xiǎn)投資賦稅的負(fù)擔(dān)，影響投資人的收益。新修訂的合伙企業(yè)法解決了避免重復(fù)征稅的問題，是激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金發(fā)展的重要體現(xiàn)。3

57、. 收益分配的靈活性，激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資管理人有限合伙企業(yè)收益分配的靈活性決定了可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理人的投資收益，在合伙人之間的協(xié)議中約定收益分配方式，如基金超額收益提成、執(zhí)行合伙事務(wù)的報(bào)酬等，從而對(duì)基金管理人起到良好的激勵(lì)作用。4. 風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金募集和退出可操作性增強(qiáng)。 相對(duì)于資金募集而言，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金退出操作難度很大。在新合伙企業(yè)法框架下，一方面合伙人可以通過承諾和分期認(rèn)繳基金出資完成風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金募集，另一方面合伙人可以直接將風(fēng)險(xiǎn)投資基金權(quán)益賬戶中資金退出。這種操作性良好的資金募集和退出的運(yùn)作方式能夠有效提高風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)營(yíng)效率。（二）合伙企業(yè)法尚待進(jìn)一步改進(jìn)。盡管新修訂

58、的合伙企業(yè)法為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的設(shè)立和運(yùn)作提供了法律依據(jù)，但是由于相關(guān)配套政策還未明確，導(dǎo)致落實(shí)到具體操作層面仍然存在一些問題：1. 合伙企業(yè)工商注冊(cè)的實(shí)施細(xì)則有待明確針對(duì)新修訂合伙企業(yè)法正式實(shí)施，盡管國(guó)家工商行政管理總局已經(jīng)下發(fā)了關(guān)于做好合伙企業(yè)登記管理工作的通知，對(duì)合伙企業(yè)登記管理工作進(jìn)行了細(xì)化和補(bǔ)充，但是部分地方工商部門對(duì)于有限合伙企業(yè)登記管理的條件附加地方規(guī)定。目前全國(guó)范圍沒有形成統(tǒng)一的工商注冊(cè)程序方法，一些實(shí)際操作問題有待明確。2. 稅收政策的具體落實(shí)不明確新修訂的合伙企業(yè)法規(guī)定合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和其他所得，由合伙人分別繳納所得稅，此規(guī)定避免對(duì)按照合伙企業(yè)形式設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)行重

59、復(fù)征稅，但在具體操作的過程中，缺乏相應(yīng)的有關(guān)有限合伙企業(yè)個(gè)人納稅申報(bào)等具體操作流程的規(guī)定。三、外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄再次修訂引導(dǎo)外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)產(chǎn)業(yè)投資的導(dǎo)向2007年11月國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì)和商務(wù)部聯(lián)合頒布了外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（以下簡(jiǎn)稱目錄），自2007年12月1日起施行。新修訂的目錄適應(yīng)中國(guó)轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)加強(qiáng)對(duì)包括外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在內(nèi)的外商投資的引導(dǎo)。新的目錄修訂擴(kuò)大了對(duì)外資開放的領(lǐng)域，提高了外資政策的透明度，促進(jìn)自主創(chuàng)新、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。目錄再次修訂引導(dǎo)了外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)產(chǎn)業(yè)投資的導(dǎo)向。其中，鼓勵(lì)發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的友好政策環(huán)境吸引了外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)積極進(jìn)入環(huán)保節(jié)能的投資領(lǐng)域。四

60、、新企業(yè)所得稅法及實(shí)施條例，擴(kuò)大了對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠2007年2月，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布了關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知（財(cái)稅200731號(hào)）。該通知對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的優(yōu)惠政策作了具體的規(guī)定：對(duì)投資中小型高新技術(shù)企業(yè)的投資額的70%抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。2007年3月16日年頒布并將于2008年開始實(shí)施的企業(yè)所得稅法，原則規(guī)定了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)從事國(guó)家需要重點(diǎn)扶持和鼓勵(lì)的產(chǎn)業(yè)投資，可以按投資額的一定比例抵扣應(yīng)納稅所得額。2007年11月頒布的企業(yè)所得稅法實(shí)施條例進(jìn)一步明確規(guī)定：創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上的，可以按照其投資額的7