投資銀行的證券自營(yíng)業(yè)務(wù)課件

1、第九章 投資銀行的證券自營(yíng)業(yè)務(wù) 第一節(jié) 證券自營(yíng)業(yè)務(wù)概述 第二節(jié) 投資銀行債券自營(yíng)業(yè)務(wù)分析 第三節(jié) 投資銀行股票自營(yíng)業(yè)務(wù)分析第四節(jié) 自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理第一節(jié) 證券自營(yíng)業(yè)務(wù)概述一、自營(yíng)業(yè)務(wù)的基本概念證券自營(yíng)商的身份 自己名義開設(shè)的賬戶 依法公開發(fā)行或中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他有價(jià)證券 二、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的種類1.債券的自營(yíng)業(yè)務(wù)集中市場(chǎng)交易的自營(yíng)買賣柜臺(tái)交易的自營(yíng)買賣 直接對(duì)客戶 對(duì)其他經(jīng)紀(jì)商 與其他債券自營(yíng)商2. 股票的自營(yíng)業(yè)務(wù)投機(jī)業(yè)務(wù)套利業(yè)務(wù) 投機(jī)業(yè)務(wù)投機(jī)業(yè)務(wù)操縱市場(chǎng) 投機(jī)業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的作用投機(jī)行為是股票市場(chǎng)的潤(rùn)滑劑有助于實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 有利于資本資源在市場(chǎng)上的有效配置 使市場(chǎng)在保持高效

2、運(yùn)行的同時(shí)分散了投資風(fēng)險(xiǎn) 套利業(yè)務(wù)無風(fēng)險(xiǎn)套利風(fēng)險(xiǎn)套利 與兼并收購(gòu)、公司股權(quán)重組聯(lián)系例題：假設(shè)A公司股票價(jià)格為80元，B公司為30元?，F(xiàn)在A公司宣布對(duì)B公司進(jìn)行收購(gòu)，條件是以1股A公司股票換取2股B公司股票。 某投資銀行經(jīng)過分析，認(rèn)為這場(chǎng)并購(gòu)成功的機(jī)率較大，因此他出價(jià)每股35元向B公司的股東購(gòu)買股票。B公司的股東面臨兩種選擇1. 將股票35元/股賣給投資銀行，獲益5元/股的確定性收益2. 等待一段時(shí)間若并購(gòu)成功，2股B股票換取1股A股票，獲益10元/股若并購(gòu)不成功，則沒有利潤(rùn)而言 進(jìn)一步假設(shè)：B公司選擇第一種方案投資銀行以35元/股的價(jià)格買入B公司的股票，同時(shí)以80元/股的價(jià)格賣空A公司股票若將

3、來并購(gòu)成功，則以2股B換取1股A從而獲取5元/股的投資收益。投資銀行承擔(dān)了B公司股東并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn) 三、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的特征和原則投資銀行進(jìn)行自營(yíng)交易業(yè)務(wù)體現(xiàn)出四個(gè)特征 必須有較大的資金量以滿足自營(yíng)交易的資金周轉(zhuǎn)需要賺取的是債券的買賣差價(jià)不需要交付手續(xù)費(fèi)承擔(dān)自營(yíng)買賣所產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)三、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的特征和原則自營(yíng)業(yè)務(wù)中遵循的四個(gè)原則 客戶委托優(yōu)先原則 維護(hù)市場(chǎng)原則 自營(yíng)與經(jīng)紀(jì)分開的原則 自營(yíng)業(yè)務(wù)控制原則 第二節(jié) 投資銀行債券自營(yíng)業(yè)務(wù) 分析一、債券投資策略（一）被動(dòng)債券投資策略1、購(gòu)買持有策略 將債券買入后一直持有到債券期滿為止的投資策略。2、構(gòu)建免疫資產(chǎn) 利用利率的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)與再投資風(fēng)險(xiǎn)反向變動(dòng)的

4、特點(diǎn)，構(gòu)建起能避免利率波動(dòng)而將未來收益鎖定的債券組合。構(gòu)建免疫資產(chǎn)的步驟選定投資目標(biāo)和持有期限 選擇能使債券的持續(xù)期（久期）等于持有期限的債券 對(duì)選擇的具有免疫能力的債券進(jìn)行驗(yàn)證3. 對(duì)選擇的具有免疫能力的債券進(jìn)行驗(yàn)證假定利率向低變動(dòng)為5%，向高變動(dòng)為15%，看6年后的收益變化利率5%利率10%利率15%再投資收益80 (1.05)580 (1.05)480 (1.05)380 (1.05)280 (1.05)80 (1.10)580 (1.10)480 (1.10)380 (1.10)280 (1.10)80 (1.15)580 (1.15)480 (1.15)380 (1.15)280 (

5、1.15)小計(jì)544.15617.15700.30六年后債券市場(chǎng)價(jià)格1055.78965.29886.21兩項(xiàng)合計(jì)1599.931582.441568.51構(gòu)建免疫資產(chǎn)策略的說明前提假設(shè) 收益率曲線是水平的、曲線的移動(dòng)是平行的實(shí)踐中，需要不斷地調(diào)整免疫資產(chǎn)組合中的債券品種，使更新后的免疫資產(chǎn)的平均期限與未來的持有期限繼續(xù)保持一致。免疫效果 調(diào)整成本 被動(dòng)投資策略適合于利率風(fēng)險(xiǎn)較低的情況通貨膨脹率較高的時(shí)期，利率波動(dòng)幅度加大，被動(dòng)投資策略不適用。 (二)主動(dòng)投資策略1.調(diào)整債券期限 預(yù)測(cè)利率將要下降，應(yīng)投資較長(zhǎng)期債券；反之，應(yīng)投資較短期的債券。階梯策略 杠鈴策略 2.以利率預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)的投資策略

6、3.建立在市場(chǎng)無效基礎(chǔ)上的投資策略 二、債券交易的收益分析（一）影響債券交易價(jià)格的因素1、一般經(jīng)濟(jì)因素社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r 財(cái)政收支 金融政策貨幣市場(chǎng)利率水平 物價(jià)波動(dòng) 匯率波動(dòng)新債券的發(fā)行量2、非經(jīng)濟(jì)因素政治因素 心理因素 投機(jī)因素 二、債券交易的收益分析（二）債券投資的收益票面收益率直接收益率持有期收益率到期收益率贖回收益率 （三）債券定價(jià)的原理債券價(jià)格上漲，則收益率必然下降；反之亦然。若債券的收益率在整個(gè)壽命期內(nèi)不變，則該債券的折扣或溢價(jià)的大小將隨到期日的臨近而逐漸減小。債券收益率的下降會(huì)引起債券價(jià)格的上升，且上升的幅度要超過債券收益率以同樣的比例上升引起債券價(jià)格下降的速度。債券的息票利率越

7、高，則其收益率變化引起的債券價(jià)格變化的百分比就越小。三、 債券的回購(gòu)交易 （一）回購(gòu)交易的概念 “回購(gòu)”（Repo） “出售及購(gòu)回協(xié)議”（sales and repurchase agreement） 開始日的證券與現(xiàn)金流融資方融券方現(xiàn)金證券結(jié)束日的證券與現(xiàn)金流融資方融券方相同數(shù)量的現(xiàn)金+利息相同數(shù)量的證券（二）回購(gòu)交易的風(fēng)險(xiǎn) 回購(gòu)交易仍存在著信用風(fēng)險(xiǎn) 利率上升，逆回購(gòu)方承擔(dān)著信用風(fēng)險(xiǎn)利率下降，正回購(gòu)方承擔(dān)著信用風(fēng)險(xiǎn) 回購(gòu)協(xié)議中的保證金通常比率在1%3%之間 （三）回購(gòu)利率的決定回購(gòu)利率一般是以年化收益率的形式報(bào)出回購(gòu)利率的影響因素證券的信用等級(jí)期限長(zhǎng)短交割條件貨幣市場(chǎng)其他子市場(chǎng)的利率水平 （

8、四）質(zhì)押式債券回購(gòu)交易 正回購(gòu)方在將債券出質(zhì)給逆回購(gòu)方融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來某一時(shí)期，由正回購(gòu)方按約定回購(gòu)利率計(jì)算的資金額向逆回購(gòu)方返回資金，逆回購(gòu)方向正回購(gòu)方返回原出質(zhì)債券的行為。以債券作為抵押品拆借資金的信用行為質(zhì)押式債券回購(gòu)的歷史1993年12月，上海證券交易所1994年10月，深圳證券交易所1997年6月，全國(guó)統(tǒng)一同業(yè)拆借中心 商業(yè)銀行不得在場(chǎng)外進(jìn)行（四）質(zhì)押式債券回購(gòu)交易 標(biāo)準(zhǔn)券是指在債券回購(gòu)交易中，由不同債券品種根據(jù)一定的折算率折合相加而成。上海證券交易所的回購(gòu)品種國(guó)債9個(gè)：1 、2 、3 、4 、7 、14 、28 、91 和182天企業(yè)債3個(gè)：1 、3 和7天深圳證券交

9、易所的回購(gòu)品種國(guó)債11個(gè)：1 、2 、3 、4 、7 、14 、28 、63 、91 、182 和273天 企業(yè)債4個(gè)：1、2、3和7天 上海證券交易所質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)交易過程 融券方（逆回購(gòu)方） 上海證券交易所 融資方（正回購(gòu)方） 回購(gòu)成交日 放棄資金使用權(quán)讓位于融資方 凍結(jié)融資方國(guó)債資金使用權(quán)付于融資方 獲得資金使用權(quán)抵押在上交所 回購(gòu)期內(nèi) 獲國(guó)債抵押權(quán) 凍結(jié)國(guó)債 獲資金使用權(quán) 回購(gòu)到期日 收回本金相應(yīng)利息 解凍融資方國(guó)債 還本付息收回國(guó)債 （五）買斷式債券回購(gòu)交易指?jìng)钟腥嗽趯⒁还P債券賣給債券購(gòu)買方的同時(shí)，交易雙方約定在未來某一日期，再由賣方以約定價(jià)格從買方購(gòu)回相等數(shù)量同種債券的行為。買

10、斷式債券回購(gòu)中，債券的所有權(quán)是隨著交易的進(jìn)行而發(fā)生轉(zhuǎn)移的。債券可以進(jìn)行再回購(gòu)和買賣等操作。 （五）買斷式債券回購(gòu)交易上海證券交易所所有買斷式回購(gòu)國(guó)債品種同時(shí)在競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)和大宗交易系統(tǒng)進(jìn)行交易“一次成交、兩次清算”清算價(jià)格的確定初次清算價(jià)格=上一交易日對(duì)應(yīng)國(guó)債的收盤價(jià)（凈價(jià)）+交易日對(duì)應(yīng)國(guó)債的應(yīng)計(jì)利息購(gòu)回清算價(jià) =購(gòu)回價(jià)（凈價(jià)）+到期日應(yīng)計(jì)利息回購(gòu)期限：1、2、3、4、7、14、28、91和182天 全國(guó)銀行間市場(chǎng)的買斷式債券回購(gòu)實(shí)行凈價(jià)交易，全價(jià)結(jié)算。第三節(jié) 投資銀行的股票自營(yíng)業(yè) 務(wù)分析一、股票自營(yíng)業(yè)務(wù)的投資策略選擇有發(fā)展前景的公司股票分析股票的市場(chǎng)表現(xiàn)分析股票的收益與風(fēng)險(xiǎn)選擇內(nèi)在價(jià)值高的股

11、票進(jìn)行適當(dāng)?shù)募夹g(shù)分析選擇好股票的買賣時(shí)機(jī) 買入股票時(shí)應(yīng)考慮的因素股票價(jià)格下跌到一定程度后價(jià)格趨于平穩(wěn)，交易量日益萎縮 避開成交高峰期 識(shí)別買進(jìn)時(shí)機(jī)，市場(chǎng)大勢(shì)全線下跌 利用200天移動(dòng)平均線選擇買入時(shí)機(jī) 賣出股票時(shí)應(yīng)考慮的因素選擇股價(jià)上漲的一定幅度做為出售股票的標(biāo)記 理論上的最佳賣出時(shí)機(jī)是在股價(jià)指數(shù)將要下跌之前，但現(xiàn)實(shí)中沒有那么直觀的機(jī)會(huì)，投資銀行應(yīng)以上漲后的短期持平作為最佳賣出時(shí)機(jī) 以成交量大小決定股票的賣出時(shí)機(jī) 以市場(chǎng)表現(xiàn)判別賣出時(shí)機(jī) 利用移動(dòng)平均線選擇賣出時(shí)機(jī) 二、股票自營(yíng)業(yè)務(wù)的收益分析 （一）影響股票價(jià)格的因素1、每股凈資產(chǎn) 2、公司的預(yù)期收益 3、市場(chǎng)供求關(guān)系 4、經(jīng)營(yíng)環(huán)境因素 二、股

12、票自營(yíng)業(yè)務(wù)的收益分析 （二）股票投資的收益股票收益=股利收益+資本增值 股票價(jià)值模型零增長(zhǎng)模型 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 多元增長(zhǎng)模型 股票投資收益率內(nèi)部收益率 股利收益率 持有期收益率 第四節(jié) 自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理一、債券交易的風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn) 購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn) 期限風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)格波動(dòng)的幅度與債券的期限成正比，而邊際價(jià)格的變動(dòng)率與期限成反比債券價(jià)格波動(dòng)的幅度與債券的息票利率成反比債券價(jià)格的波動(dòng)幅度與債券的初始收益率成正比再投資風(fēng)險(xiǎn)二、利率風(fēng)險(xiǎn)分析 三、股票交易風(fēng)險(xiǎn)管理股票自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的分類 利率風(fēng)險(xiǎn) 購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)杠

13、桿風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)四、金融衍生品交易與風(fēng)險(xiǎn)控制1、金融衍生品簡(jiǎn)介金融衍生品是指從標(biāo)的資產(chǎn) (Underlying Assets)派生出來的金融工具，也被稱作表外業(yè)務(wù)。金融衍生品金融期貨 金融期權(quán)互換 再衍生工具 四、金融衍生品交易與風(fēng)險(xiǎn)控制金融衍生產(chǎn)品的兩個(gè)基本功能一是以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)為目的的套期保值二是以追求高額利潤(rùn)為目的的投機(jī)交易 四、金融衍生品交易與風(fēng)險(xiǎn)控制 2金融衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)案例1994年10月，中國(guó)人民銀行提高三年期以上儲(chǔ)蓄存款利率、恢復(fù)保值貼補(bǔ) “3.27”國(guó)債期貨合約：現(xiàn)券品種是1992年發(fā)行的三年期國(guó)債，票面利率為9.5. 基礎(chǔ)價(jià)格=票面價(jià)值100元+三年合計(jì)利息28

14、.5元=128.5元 .四、金融衍生品交易與風(fēng)險(xiǎn)控制 2金融衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)案例1995年2月23日，財(cái)政部發(fā)布1995年新債發(fā)行公告，利多。上海萬(wàn)國(guó)證券公司采取透支交易手段，收市前8分鐘集中拋出“3.27”國(guó)債現(xiàn)券發(fā)行總量3倍多的賣單。上海證券交易所宣布當(dāng)天最后8分鐘的交易無效.四、金融衍生品交易與風(fēng)險(xiǎn)控制3.金融衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)控制信用風(fēng)險(xiǎn)的控制盡量采用標(biāo)準(zhǔn)化合約進(jìn)行交易場(chǎng)外交易市場(chǎng)上要選擇信用級(jí)別較高的交易對(duì)手 運(yùn)用減少信用風(fēng)險(xiǎn)的策略市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理 中性套期保值法 操作風(fēng)險(xiǎn)的控制本章結(jié)束，謝謝！平均期限(久期，Duration) 債券所獲現(xiàn)金流量的現(xiàn)值所需要的加權(quán)平均時(shí)間 式中，D：平均期

15、限，PV(Ct): 第t 年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值, n: 債券的剩余到期期限, P0: 債券的當(dāng)前市價(jià)。 平均期限(久期，Duration) 例題：現(xiàn)在有一種期限為8年，息票收益率為8%的債券，當(dāng)前的市場(chǎng)收益率為10%，久期為 平均期限(久期，Duration) 現(xiàn)金流入時(shí)間現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)10%現(xiàn)值現(xiàn)值時(shí)間123456788080808080808010800.90910.82640.75130.68300.62090.56450.51320.466572.7366.1260.1054.6449.6745.1641.06503.8272.73132.24180.30218.56248.35270.

16、96287.424030.56893.305441.12返回利率預(yù)測(cè)-利率期限結(jié)構(gòu)理論預(yù)期理論：認(rèn)為長(zhǎng)期利率是同一時(shí)期內(nèi)各期短期利率的幾何平均。流動(dòng)性偏好理論：認(rèn)為短期債券的流動(dòng)性大于長(zhǎng)期債券，風(fēng)險(xiǎn)小于長(zhǎng)期債券，因而其收益率比長(zhǎng)期債券低。市場(chǎng)分割理論：認(rèn)為各種期限的債券收益率之間的相互影響不大，因此不同期限的債券之間是不完全的替代品.返回票面收益率又稱名義收益率，是票面利息收入與債券面額之比。計(jì)算公式其中，Yn：票面收益率或名義收益率，C：債券年利息, V: 債券面額。返回直接收益率又稱本期收益率、當(dāng)前收益率，是債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格之比率。 計(jì)算公式其中，Yd：直接收益率，C：

17、債券年利息, P0: 債券市場(chǎng)價(jià)格。返回持有期收益率 指買入債券后持有一段時(shí)間，又在到期前將其出售而得到的收益率。計(jì)算公式（1）不考慮復(fù)利的計(jì)算方法其中，Ys：持有期收益率，C：債券年利息, P1: 債券賣出價(jià)格， P0: 債券買入價(jià)格，N：持有年限。持有期收益率 計(jì)算公式（2）考慮復(fù)利的計(jì)算方法其中，Ys：持有期收益率，Ct：第t期的利息, PB: 債券的期初價(jià)格， Pe: 債券的期末價(jià)格，n：持有年限。返回到期收益率 計(jì)算公式（1）不考慮復(fù)利的計(jì)算方法其中，Ym：到期收益率，C：債券年利息, V: 債券面額， P0: 債券買入價(jià)格，N：到期年限。到期收益率 計(jì)算公式（2）考慮復(fù)利的計(jì)算方法

18、其中，Ym：到期收益率，Ct：第t期的利息, PV: 債券的現(xiàn)值， V: 債券的面額，n：到期的剩余年限。返回贖回收益率 計(jì)算公式（1）不考慮復(fù)利的計(jì)算方法其中，YC：贖回收益率，C：債券年利息, Fc: 贖回溢價(jià)， P0: 債券買入價(jià)格，N：贖回年限。贖回收益率 計(jì)算公式（2）考慮復(fù)利的計(jì)算方法其中，YC：贖回收益率，Ct：第t期的利息, PV: 債券的現(xiàn)值， Cp : 債券的贖回價(jià)格，n：債券購(gòu)買到贖回期之間的期數(shù)。返回股票的理論價(jià)值（內(nèi)在價(jià)值）股票的理論價(jià)值（內(nèi)在價(jià)值）=股票各年收益進(jìn)行折現(xiàn)率得到的現(xiàn)值基本模型 其中，Po：股票現(xiàn)值, Dt: 股票每期收益, i: 貼現(xiàn)率, Fn: 期末

19、股票售價(jià), t: 期數(shù)（1t n）.零增長(zhǎng)模型假設(shè)股票每期收益固定不變Do=D1=D2=股票內(nèi)在價(jià)值模型不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 股票股息在整個(gè)時(shí)期內(nèi)按一個(gè)固定比例增長(zhǎng)股票內(nèi)在價(jià)值模型多元增長(zhǎng)模型未來的股息在0，T內(nèi)逐年預(yù)測(cè)，T，+以不變?cè)鲩L(zhǎng)模型公式 表示。股票內(nèi)在價(jià)值模型返回內(nèi)部收益率使股票未來收益現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。基本模型其中，Dt ：持有期內(nèi)第t期的預(yù)期收益，i*: 股票的內(nèi)部收益率, P: 股票的當(dāng)前市價(jià).零增長(zhǎng)方式下的內(nèi)部收益率方程變換后得不變?cè)鲩L(zhǎng)方式下的內(nèi)部收益率方程變換后得多元增長(zhǎng)方式下的內(nèi)部收益率方程該方程由于存在多個(gè)解，無法進(jìn)行恒等變換，只能使用試算逼近法求解。股利收益率公司發(fā)放的現(xiàn)金

20、股利與股票現(xiàn)金價(jià)格之間的比例關(guān)系，表示投資者每單位投資可能獲得的每年的現(xiàn)金收入水平。其中，RD：股利收益率，D：公司發(fā)放的每股現(xiàn)金股利，P0：該股票買入時(shí)的價(jià)格。持有期收益率投資者在持有股票期間的股利收入和資本增值與期初投資之間的比例。其中，Rn：持有期收益率，P1：股票賣出價(jià)格，P0: 股票買入價(jià)格, D: 持有期間的股利, n: 持有的天數(shù).返回第十章 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、做市商業(yè)務(wù)和融資融券業(yè)務(wù)第一節(jié) 投資銀行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 一、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基本概念 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的概念證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的分類柜臺(tái)代理買賣（場(chǎng)外交易）證券交易所代理買賣（場(chǎng)內(nèi)交易）第一節(jié) 投資銀行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 一、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基

21、本概念 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的要素 （1）委托人 （2）證券經(jīng)紀(jì)人 （3）證券交易所 會(huì)員制 公司制 （4） 證券交易對(duì)象 股票（A股、B股） 、債券、基金二、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的特征（1）業(yè)務(wù)對(duì)象的廣泛性 （2）證券經(jīng)紀(jì)商的中介性 （3）客戶指令的權(quán)威性 （4）客戶資料的保密性 三、 股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（一）開設(shè)賬戶 （二）委托買賣 （三）競(jìng)價(jià)成交（四）清算與交收四、 債券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)債券的報(bào)價(jià)形式為“每百元面值債券的價(jià)格” 債券質(zhì)押式回購(gòu)為“每百元資金的到期年收益率”債券買斷式回購(gòu)為“每百元面值債券的到期購(gòu)回價(jià)格” 四、 債券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)債券交易的交易方式全價(jià)交易 指以含有應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格申報(bào)并成交的交易。凈價(jià)交易

22、指以不含有應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格申報(bào)并成交的交易。 全價(jià)交易：深圳證券交易所公司債的現(xiàn)貨交易凈價(jià)交易：上海證券交易所公司債的現(xiàn)貨交易 所有國(guó)債的交易 五、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn) 五、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制 投資銀行控制這些風(fēng)險(xiǎn)的措施建立健全開設(shè)帳戶、帳戶的掛失與注銷等一套完整的程序?qū)ν顿Y者進(jìn)行適當(dāng)?shù)娜胧薪逃∪?cái)務(wù)管理制度保證交易系統(tǒng)的安全做好內(nèi)部監(jiān)督工作 第二節(jié) 做市商業(yè)務(wù)一、做事商和做市商制度交易制度報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度(做市商制度) 美國(guó)的NASDAQ 市場(chǎng)指令驅(qū)動(dòng)制度(競(jìng)價(jià)制度) 深滬兩個(gè)交易所 做市商制度的兩個(gè)重要特點(diǎn)所有客戶訂單都必須由做市商用自己的

23、賬戶買進(jìn)賣出,客戶訂單之間不直接進(jìn)行交易做市商必須在看到訂單前報(bào)出買賣價(jià)格,而投資人在看到報(bào)價(jià)后才下訂單一、做事商和做市商制度投資銀行充當(dāng)做市商的優(yōu)點(diǎn) 賺取價(jià)差 提高形象，增強(qiáng)一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力 一、做事商和做市商制度做市商制度與競(jìng)價(jià)制度的區(qū)別 價(jià)格形成方式不同：前者外部輸入；后者內(nèi)部生成 信息傳遞的范圍與速度不同：前者信息不對(duì)稱；后者信息同步傳遞給整個(gè)市場(chǎng) 交易量與價(jià)格維護(hù)機(jī)制不同：做市商有義務(wù)維護(hù)交易量與交易價(jià)格 處理大額買賣指令的能力不同：做市商能夠有效處理大額買賣指令 做市商制度的利弊分析 做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度的優(yōu)點(diǎn) 成交及時(shí)性 價(jià)格穩(wěn)定性 矯正買賣指令不均衡現(xiàn)象 抑制股價(jià)操縱 做市商制

24、度的利弊分析 做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度的缺點(diǎn) 缺乏透明度 增加投資者的成本 可能增加監(jiān)管成本 做市商可能濫用特權(quán) 二、 國(guó)外做市商業(yè)務(wù)NASDAQ 市場(chǎng) 每一種股票同時(shí)由很多個(gè)做市商來負(fù)責(zé)，故也稱為多元做市商制度 做市商可以為自己、自己的客戶或其他代理商進(jìn)行交易 做市商必須雙向報(bào)價(jià)，所報(bào)差價(jià)須在允許范圍內(nèi) 做市商的報(bào)價(jià)要和主流市場(chǎng)價(jià)格合理相關(guān)，否則必須重新報(bào)價(jià) 做市商對(duì)屬于NASDAQ全國(guó)市場(chǎng)的股票一個(gè)月內(nèi)所報(bào)的平均買賣差價(jià)不能超過其它所有做市商所報(bào)平均差價(jià)的150。 二、 國(guó)外做市商業(yè)務(wù)紐約證券交易所 交易所指定一個(gè)且只能有一個(gè)券商來負(fù)責(zé)某一股票的交易，券商被稱為特許交易商(Specialist)

25、 交易所有將近400個(gè)特許交易商，而一個(gè)特許交易商一般負(fù)責(zé)幾個(gè)或十幾個(gè)股票客戶訂單可以不通過特許交易商而在代理商之間直接進(jìn)行交易 特許交易商有責(zé)任保持“市場(chǎng)公平有序” 紐交所特許交易商的職責(zé)保持價(jià)格連續(xù)性保持市場(chǎng)活躍保持價(jià)格穩(wěn)定其他職責(zé),包括大額交易、散股交易、賣空交易及訂單保價(jià)等。 三、我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的做市商業(yè)務(wù) 2001年，中國(guó)人民銀行關(guān)于規(guī)范和支持銀行間債券市場(chǎng)雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知，做市商制度被引入銀行間債券市場(chǎng)。2007 年，全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商管理規(guī)定, 同時(shí)廢止了2001 年發(fā)布的通知 “ 雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)”改用“ 做市商業(yè)務(wù)” “ 雙邊報(bào)價(jià)商” 改為“ 做市商” 三、我

26、國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的做市商業(yè)務(wù)做市商數(shù)量 9家增加至17家 單一的商業(yè)銀行擴(kuò)展到投資銀行 做市商制度為提高市場(chǎng)流動(dòng)性和推動(dòng)銀行間市場(chǎng)快速發(fā)展起到了重要作用 做市商制度的未來 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng) 金融衍生品市場(chǎng) 金融市場(chǎng)交易制度的改革和完善 第三節(jié) 融資融券業(yè)務(wù)一、融資融券概述融資融券的概念融資交易 向客戶出借資金供其買入證券融券交易 向客戶出借證券供其賣出二、融資融券機(jī)制的利弊 融資融券交易具有以下三大作用對(duì)金融市場(chǎng)，具有增加流動(dòng)性、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和穩(wěn)定市場(chǎng)的重要功能。 對(duì)投資者，具有風(fēng)險(xiǎn)管理功能。 對(duì)投資銀行，拓寬了投資銀行業(yè)務(wù)范圍，在一定程度上增加投資銀行自有資金和自有證券的運(yùn)用渠道。 二、融資融券機(jī)制的

27、利弊 融資融券交易蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融市場(chǎng)，可能會(huì)助長(zhǎng)市場(chǎng)上的投機(jī)氣氛、給市場(chǎng)帶來過度波動(dòng) 對(duì)投資者，融資融券業(yè)務(wù)的推出使得證券交易更容易被操縱，損害投資者利益 對(duì)投資銀行，對(duì)其管理能力提出了更高的要求 三、我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的探索 2005年，證券法 “證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務(wù)，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)務(wù)院的規(guī)定并經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)” 2006年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國(guó)證券登記結(jié)算公司和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)也分別公布了相關(guān)實(shí)施細(xì)則和自律規(guī)范文本 三、我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的探索 2008年，證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例 對(duì)證券公司的融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行了

28、具體規(guī)定，為我國(guó)建立融資融券交易制度提供了法律依據(jù)。 三、我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的探索 融資融券業(yè)務(wù)開展的原則“試點(diǎn)先行、逐步推開” 融資融券業(yè)務(wù)的來源資金來源 證券公司的自有資金證券來源 證券公司的自有證券，而且是“可供出售金融資產(chǎn)”科目下的標(biāo)的證券 四、 保證金及擔(dān)保物的管理（一）融資融券業(yè)務(wù)賬戶體系的管理 證券公司在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)開立帳戶 融券專用證券賬戶：用于記錄證券公司持有的擬向客戶融出的證券和客戶歸還的證券，不得用于證券買賣客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶：用于記錄客戶委托證券公司持有、擔(dān)保證券公司因向客戶融資融券所生債權(quán)的證券信用交易證券交收賬戶：用于客戶融資融券交易的證券結(jié)算信用交易資金交

29、收賬戶：用于客戶融資融券交易的資金結(jié)算 四、 保證金及擔(dān)保物的管理（一）融資融券業(yè)務(wù)賬戶體系的管理 證券公司在商業(yè)銀行開立賬戶融資專用資金賬戶：用于存放證券公司擬向客戶融出的資金及客戶歸還的資金客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶：用于存放客戶交存的、擔(dān)保證券公司因向客戶融資融券所生債權(quán)的資金 四、 保證金及擔(dān)保物的管理（一）融資融券業(yè)務(wù)賬戶體系的管理證券公司與客戶的約定證券公司與客戶約定的融資、融券期限不得超過證券交易所規(guī)定的最長(zhǎng)期限，且不得展期融資利率不得低于中國(guó)人民銀行規(guī)定的同期金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率客戶在證券公司開立實(shí)名信用證券賬戶四、 保證金及擔(dān)保物的管理（一）融資融券業(yè)務(wù)賬戶體系的管理客戶交易結(jié)

30、算資金第三方存管：證券公司、客戶及商業(yè)銀行簽訂客戶信用資金存管協(xié)議。融資交易只能使用融資專用資金賬戶內(nèi)的資金融券交易只能使用融券專用證券賬戶內(nèi)的證券 （二）融資融券保證金比例及其計(jì)算 融資保證金比例的計(jì)算融券保證金比例的計(jì)算我國(guó)規(guī)定，保證金可以是標(biāo)的證券以及交易所認(rèn)可的其他證券 （二）融資融券保證金比例及其計(jì)算 在計(jì)算保證金金額時(shí)，充抵保證金的有價(jià)證券應(yīng)當(dāng)以證券市值按下列折算率進(jìn)行折算 上證180指數(shù)、深證100指數(shù)成份股股票折算率 70%，其他股票折算率 65%交易所開放式指數(shù)基金折算率90%國(guó)債折算率 95%其他上市基金和債券折算率 80%。 （三）保證金可用余額及計(jì)算保證金可用余額 計(jì)算

31、公式 保證金可用余額現(xiàn)金+(充抵保證金的證券市值折算率)+(融資買入證券市值融資買入金額)折算率(融券賣出金額融券賣出證券市值)折算率融券賣出金額融資買入證券金額融資保證金比例融券賣出證券市值融券保證金比例利息及費(fèi)用 （四）客戶擔(dān)保物的監(jiān)控維持擔(dān)保比例的計(jì)算公式為客戶維持擔(dān)保比例不得低于130%。130%， 2個(gè)交易日內(nèi)追加擔(dān)保物 300%，可以提取保證金 本章結(jié)束，謝謝?。ㄒ唬╅_設(shè)賬戶證券賬戶證券交易結(jié)算資金賬戶 “客戶交易結(jié)算資金第三方存管”制度投資者、投資銀行和存管銀行共同簽署客戶交易結(jié)算資金銀行存管協(xié)議書 “客戶交易結(jié)算資金第三方存管”制度存管銀行為投資者開立兩個(gè)帳戶一般存款賬戶：供投

32、資者進(jìn)行資金存取交易結(jié)算賬戶：記錄證券交易結(jié)算資金的變動(dòng)情況投資銀行為投資者設(shè)立一個(gè)帳戶客戶證券資金臺(tái)帳：供投資銀行對(duì)投資者的證券買賣交易進(jìn)行前端控制 “客戶交易結(jié)算資金第三方存管”制度的主要特點(diǎn)多銀行制，券商是會(huì)計(jì)，銀行是出納分別保有客戶資金明細(xì)賬銀行提供另路查詢和負(fù)責(zé)總分核對(duì)全封閉銀證轉(zhuǎn)賬 返回（二）委托買賣委托指令的內(nèi)容 證券賬戶號(hào)碼 證券代碼 買賣方向 委托數(shù)量 委托價(jià)格委托指令的三種基本形式 市價(jià)委托限價(jià)委托止損委托 （二）委托買賣市價(jià)委托：投資者要求證券經(jīng)紀(jì)商按照交易所內(nèi)的實(shí)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格買進(jìn)或賣出證券。市價(jià)委托的特點(diǎn)指令易被執(zhí)行，成交迅速且成交率高委托價(jià)格沒有限制，最后的成交價(jià)格可能

33、差強(qiáng)人意。 （二）委托買賣限價(jià)委托：投資者要求證券經(jīng)紀(jì)商按照限定的價(jià)格或者比限定的價(jià)格更優(yōu)的價(jià)格買賣股票。限價(jià)委托的特點(diǎn)限價(jià)成交速度較慢有利于投資者控制成交價(jià)格，保證收益（二）委托買賣止損委托：投資者要求證券經(jīng)紀(jì)商在目標(biāo)證券的市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到一定水平時(shí)，立即以市價(jià)或以限價(jià)按指定的數(shù)量買進(jìn)或賣出目標(biāo)證券。市價(jià)止損委托 限價(jià)止損委托 （二）委托買賣上海證券交易所交易規(guī)則、深圳證券交易所交易規(guī)則都規(guī)定，投資者可以采用限價(jià)委托或市價(jià)委托的方式委托會(huì)員買賣證券。市價(jià)委托只適用于有價(jià)格漲跌幅限制且證券連續(xù)競(jìng)價(jià)期間的交易。委托指令的有效期 當(dāng)日有效 返回（三） 競(jìng)價(jià)成交競(jìng)價(jià)成交的原則價(jià)格優(yōu)先原則時(shí)間優(yōu)先原則 競(jìng)

34、價(jià)的方式集合競(jìng)價(jià)方式連續(xù)競(jìng)價(jià)方式上海深證9:15-9:25開盤集合競(jìng)價(jià) 開盤集合競(jìng)價(jià) 9:30-11:30、13:00-14:57連續(xù)競(jìng)價(jià)連續(xù)競(jìng)價(jià)14:57-15:00收盤集合競(jìng)價(jià) 集合競(jìng)價(jià) 對(duì)在規(guī)定的一段時(shí)間內(nèi)接受的買賣申報(bào)，按照一定的原則，進(jìn)行一次性集中撮合的競(jìng)價(jià)方式，集合競(jìng)價(jià)的所有交易以同一價(jià)格成交。 我國(guó)證交所集合競(jìng)價(jià)確定成交價(jià)的原則 可實(shí)現(xiàn)最大成交量 高于該價(jià)格的買入申報(bào)、低于該價(jià)格的賣出申報(bào)全部成交與該價(jià)格相同的買方和賣方至少有一方全部成交注意事項(xiàng)深交所采取與前收盤價(jià)最近的價(jià)格作為成交價(jià)上交所采取使未成交量最小的申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)，若仍有兩個(gè)以上申報(bào)價(jià)格，取其中間價(jià)為成交價(jià)格 例 ABC股票在集合競(jìng)價(jià)時(shí)買賣申報(bào)價(jià)格和數(shù)量（前收盤價(jià)為8.38元 ） 買入數(shù)量(手)價(jià) 格(元)賣出數(shù)量(手)8.801008.703001008.601001008.505002008.401003008.303004008.201005008