A股市場下半年帆起逐浪高

1、李世豪 策略分析師S1010520070004楊家驥 策略分析師S1010521040002于翔政策分析師S1010519110003劉春彤 政策分析師S1010520080003李煦錕 策略分析師S1010521050006王希明 政策分析師S1010521040001聯(lián)系人：徐廣鴻、遙遠、鄭辰核心觀點“帆起”代表全球經(jīng)濟的共振復蘇，以及投資者風險偏好提升，“逐浪高”代表市場上行動能將逐漸增強，A 股下半年將進入慢漲“三部曲”中的共振上行期，且四季度空間更大。全球經(jīng)濟共振復蘇，通脹擾動高點已過，國內(nèi)政策密集落地，宏觀流動性平穩(wěn)，市場流動性充裕，配置上建議淡化周期思維，三季度聚焦成長，四季度增

2、配消費。首先，疫苗接種率穩(wěn)步提升，全球經(jīng)濟將從錯位復蘇走向共振復蘇，大宗商品供需矛盾緩解，通脹預期擾動高點已過。其次，國內(nèi)政策“不急轉彎”的同時，密集落地的創(chuàng)新、綠色、共享等高質量發(fā)展政策成重要看點。再次，下半年宏觀流動性外松內(nèi)穩(wěn)，美聯(lián)儲今年預計不會下調(diào)購債規(guī)模，國內(nèi)貨幣政策保持穩(wěn)健中性，信用周期緩慢下行，判斷不會調(diào)整政策利率；市場流動性依然充裕，銀行間利率水平穩(wěn)定，A 股相對配置吸引力依然較強。預計下半年 A 股凈流入資金規(guī)模達到 2200 億元，其中人民幣升值預期下，外資流入或繼續(xù)超預期。最后，A 股下半年盈利有韌性，但結構分化明顯，周期弱化，成長占優(yōu)。配置上，建議淡化周期思維，重視長期空

3、間和估值彈性，三季度聚焦高成長品種，四季度增配大消費板塊。 A 股步入共振上行期，四季度空間更大。我們在 2020 年 11 月 17 日發(fā)布的年度投資策略A 股市場 2021 年投資策略慢漲“三部曲“中提出，2021年 A 股將經(jīng)歷輪動慢漲期、平靜期、共振上行期 3 個階段，市場走勢與我們判斷相符：在 2020 年 11 月到今年一季度的輪動慢漲期中，順周期品種領漲；二季度市場在通脹焦慮和流動性預期下修后進入平靜期。預計下半年 A 股將在全球共振復蘇和通脹擾動緩解下步入共振上行期，四季度空間更大。本報告沿用并細化了年度策略報告的分析框架，整合了宏觀、產(chǎn)業(yè)、政策、主題四大策略體系，同時采用了量

4、化和行為金融的方法，系統(tǒng)展望 2021 年下半場 A 股的投資機會。 全球經(jīng)濟共振復蘇，通脹預期高點已過。病毒變種和印度疫情不改變?nèi)蛞呙缃臃N控制疫情的大趨勢：預計美國、英國在 6 月接種比例將超過 60%，德國、法國等歐陸國家在 910 月也將超過這一水平；除中國外的新興市場今年四季度接種將提速。一方面，海外經(jīng)濟復蘇錯位逐步修正，下半年將走向共振復蘇：發(fā)達經(jīng)濟體受接種意愿限制，接種速度下降，需求恢復和政策退出緩慢；而新興經(jīng)濟體恢復動能相對增強，大宗商品供給側約束緩解。另一方面，國內(nèi)下半年制造業(yè)投資回暖、服務業(yè)需求恢復、出口持續(xù)高景氣支撐經(jīng)濟穩(wěn)中向好，預計今年二四季度 GDP 相對 2019

5、年年化增長 5.75.9%，逐季小幅改善。通脹方面，預計人民幣標價的大宗價格大都已在 5 月觸及年內(nèi)高點，國內(nèi) PPI 同比將從 5 月份的 7%左右高點回落至年末的 3%4%之間；而美元標價的大宗價格預計也將在三季度見頂回落。通脹對市場擾動的高點已過，對國內(nèi)外的貨幣政策約束也將逐步緩解。 政策密集落地，高質量發(fā)展成重要看點。1）上游漲價壓力已緩解，預計 7月政治局會議對宏觀政策“不急轉彎”的定調(diào)不變，金融以穩(wěn)杠桿為導向，貨幣政策穩(wěn)健中性，財政政策重在落實。2）創(chuàng)新、綠色、共享等高質量發(fā)展政策是下半年重要看點：創(chuàng)新方面，預計國家科技中長期規(guī)劃和反壟斷政策有望陸續(xù)出臺，有利于互聯(lián)網(wǎng)平臺的長期健康

6、發(fā)展；綠色方面，碳達峰和碳中和方案有望于 6 月發(fā)布，新能源產(chǎn)業(yè)受益最明確；共享方面，共同富?；驗槿嫘】抵笮碌年P鍵詞。3）國企改革方面，今年優(yōu)化企業(yè)布局、強化中長期激勵機制等政策或陸續(xù)出臺，改善國企經(jīng)營效率。4）資本市場改革深化落實，預計 ESG、綠色金融等政策有望在今年下半年出臺，全面注冊制于明年一季度落地。 宏觀流動性外松內(nèi)穩(wěn)，市場流動性依然充裕。一方面，通脹約束緩解，更關注就業(yè)的美聯(lián)儲最早三季度末才會討論縮減購債規(guī)模，歐洲和日本央行的行動更晚， 預計三大央行 2021Q32022Q2 四個季度擴表規(guī)模分別為 8700/6400/6400/4400 億美元。預計美元指數(shù)二、三季度偏弱，

7、底部區(qū)間在8889，而在三季度末在美聯(lián)儲邊際收緊預期下預計將由弱轉強，四季度可能上行至 92 以上。預計人民幣兌美元先升后貶，今年運行在 6.26.6 區(qū)間，并在三季度達到 6.2 的高點。另一方面，下半年國內(nèi)貨幣政策保持穩(wěn)健中性，信用周期緩慢回落， 預計政策利率不調(diào)整。銀行間市場方面，預計三季度 DR007 繼續(xù)圍繞中樞 2.2%波動，四季度邊際收緊后，2.2%將成為 DR007波動的下限；同時，預計下半年 10 年國債到期收益率將在 3.0%3.4%區(qū)間寬幅震蕩。市場流動性方面，在防范地產(chǎn)泡沫和資管新規(guī)過渡期截止?jié)u近的背景下，居民相對增配權益資產(chǎn)的動力依然較強。 盈利增速結構分化，周期弱化

8、成長占優(yōu)。宏觀經(jīng)濟恢復穩(wěn)健的大環(huán)境下，下半年影響 A 股盈利增速的最主要因素有 3 個：商品價格過快上漲后的修正、成長類制造資本開支持續(xù)增長、居民可支配收入和非房信貸增速提升驅動可選消費復蘇。1）總體上，預計 2021 年中證 800 非金融板塊盈利增速達到32%。2）結構上，工業(yè)、消費、TMT 和醫(yī)藥增速預計分別為 37%、28%、14%和 31%，消費板塊在下半年對非金融凈利潤增速貢獻程度最大。3）節(jié)奏上，2021 年二季度工業(yè)板塊單季凈利潤規(guī)模達到高點；三季度 TMT 和醫(yī)藥兩大成長板塊相對盈利趨勢會明顯占優(yōu)，同時市場順周期邏輯淡化；而從四季度到明年上半年，可選消費品將引領大消費板塊，迎

9、來一輪持續(xù)的相對景氣上行趨勢。 下半年 A 股資金預計凈流入 2200 億元，外資或繼續(xù)超預期。以上述研判為基準，我們結合投資者行為測算 A 股資金流動，各類投資者下半年資金凈流動預測如下：1）外資方面，人民幣匯率先強后弱，A 股在新興市場中配置價值依然明顯，預計北向資金凈流入超 1700 億元；2）私募基金倉位已偏高，繼一季度規(guī)模激增后，預計凈流入規(guī)模 1400 億元；3）險資和理財子一季度小幅減持，后續(xù)將恢復小幅流入的節(jié)奏，預計下半年凈流入 1500 億元；4）市場企穩(wěn)下公募基金新發(fā)回暖，存量贖回穩(wěn)定，預計凈流入 1100 億元；5）產(chǎn)業(yè)資本基于較大的解禁規(guī)模繼續(xù)凈減持，但諸多一級半資金也

10、會流入托底，預計下半年流出 1200 億元；6）今年 IPO 發(fā)行規(guī)模與去年接近，下半年募資規(guī)模偏大，預計為 2300 億元。綜上所述，預計 2021 年下半年 A 股資金凈流入規(guī)模約 2200 億元，三、四兩個季度凈流入為 600 億元、1600 億元。 下半年共振上行，四季度空間更大。結合上述預測，我們分別就海外因素、基本面、政策、流動性在各季度對 A 股大勢的多空影響進行了打分，并加權計算了綜合得分。其中 2021 年三、四季度得分為 2.8、5.4；2022 年一、二季度的得分是 1.9、1.6。A 股依然處于中長期慢漲通道中，通脹預期見頂回落，基本面擾動緩解，流動性預期修復，今年三季

11、度 A 股預計在震蕩中緩慢上行；全球經(jīng)濟共振復蘇，國內(nèi)政策落地提速，市場流動性依然寬松，今年四季度 A 股上行空間更大。 配置建議：淡化周期思維，聚焦成長及消費。1）三季度強化成長配置。三季度通脹陰霾漸散，流動性預期修復，而成長類板塊相對盈利趨勢明顯占優(yōu)。建議繼續(xù)關注更多由產(chǎn)業(yè)空間帶來市值空間和估值彈性的成長板塊。其中成長類制造關注新能源、科技自主可控、國防安全和智能制造；成長類消費關注化妝品、醫(yī)美、免稅、運動服飾、新型煙草等。主題方面，推薦受益于“碳中和”各條線實施綱要出臺預期的能源安全主題，以及二季報有望超預期且受海外不穩(wěn)定局勢催化的國防機彈板塊。 2）四季度戰(zhàn)略增配消費。四季度除了繼續(xù)堅

12、持成長配置外，全球經(jīng)濟共振復蘇，國內(nèi)居民可支配收入和非房信貸增速提升驅動可選消費復蘇，將成為經(jīng)濟增長的新亮點，且景氣趨勢有望持續(xù)到明年上半年。具體配置推薦 3 條主線：一是電商；二是線上銷售占比較高的品牌服飾、美妝日化等品類；三是傳統(tǒng)的可選耐用品，例如家電、汽車、消費電子等。主題方面，建議關注上海自貿(mào)港和數(shù)字人民幣。 風險因素：全球疫情反復、疫苗接種不及預期；中美科技貿(mào)易領域摩擦加?。粐鴥?nèi)經(jīng)濟復蘇進度不及預期；國內(nèi)外宏觀流動性超預期提前收緊。表：A 股投資策略假設與核心研判一覽表分項指標單位/說明2021Q1 A2021Q2 E2021Q3 E2021Q4 E2022Q1 E2022Q2 E2

13、021 年 E海外因素海外疫情疫苗接種進度歐美開始接種美、英達到 60%抗體覆蓋歐陸國家達到60%抗體覆蓋發(fā)達經(jīng)濟體疫情緩解，新興經(jīng)濟體接種提速主要新興市場國家實現(xiàn)群體 疫苗逐步控制免疫疫情中美博弈主要事件中美分歧真空期貿(mào)易談判有所推進，科技博弈繼續(xù)；中美雙方領導人可能通過視頻或電話會晤。相對緩和國內(nèi)宏觀GDP19 年來年化同比%5.05.75.85.95.55.75.6季調(diào)環(huán)比%0.62.01.41.21.81.4/CPI當季同比%0.01.51.62.52.52.41.4當季環(huán)比%1.1-0.31.20.51.0-0.3/當季同比%2.17.45.84.20.5-2.24.9社會消費品零售

14、19 年來年化同比%5.75.56.87.26.47.06.4固定資產(chǎn)投資19 年來年化同比%2.75.04.54.63.04.34.4進出口總額19 年來年化同比%12.513.614.812.110.510.313.3PPI當季環(huán)比%3.41.5-1.2-0.6-0.60.0/新增社融總量萬億元/當季10.28.38.85.310.28.232.6M2季末同比%9.47.98.08.38.08.48.3A 股盈利全市場 40.729.3-1.06.5-4.0-7.217.0當季同比%，中證大金融 7.321.12.21.9-6.70.67.7非金融 156.940.9-4.714.1-0.

15、2-16.632.2800 口徑工業(yè)286.4107.163.531.3-11.3-6.96.93.9-2.7-1.5-28.1-16.137.320.1消費當季同比%87.238.423.88.25.01.419.26.13.41.14.61.427.59 對當季非金融增速 TMT貢獻%65.64.9-3.7-0.36.10.315.5117.30.8-3.2-0.214.00.9醫(yī)藥58.86.519.31.68.10.559.13.2-9.3-0.6-25.4-1.831.12.2政策與主題一系列反壟斷案例或逐步落地創(chuàng)新主要看點 -國家中長期 基礎研究十科技規(guī)劃年行動方案碳達峰行動國家綠

16、色發(fā)綠色主要看點方案，碳交易啟動細分行業(yè)碳達峰配套政策促進共同富展基金啟動-投資共享放開三孩資本市場改革主要看點國企改革裕行動綱要綠色金融和ESG 投資支持政策宏觀流動性落實國企改革三年行動，優(yōu)化布局，改善激勵，強化管資本的體制全面注冊制ESG 強制信-息披露貨幣政策定調(diào)與操作穩(wěn)健中性，資 穩(wěn)健中性，資 穩(wěn)健中性， 穩(wěn)健中性，資 穩(wěn)健中性穩(wěn)健中性穩(wěn)健中性分項指標單位/說明2021Q1 A2021Q2 E2021Q3 E2021Q4 E2022Q1 E2022Q2 E2021 年 E金面波動金面平穩(wěn)資金面平穩(wěn) 金面邊際收緊財政政策規(guī)模與看點赤字率 3.2%專項債新增 3.6 萬億預計赤字率3-3

17、.3%國內(nèi)長端利率走勢區(qū)間，10 年國債收益率%3.13.33.03.23.03.23.13.43.03.43.03.43.03.4美歐日央行擴表億美元84358310869664116400440031852規(guī)模人民幣匯率區(qū)間，CNY/USD6.5-6.66.3-6.66.2-6.46.46.66.5-6.76.5-6.76.2-6.6美元指數(shù)1978=10093.2898892939488-94市場流動性產(chǎn)業(yè)資本+PE凈流動，億元-600-800-700-500-600-600-2600外資凈流動，億元9996008009008007003299國內(nèi)公募凈流動，億元5650-1000100

18、10002004005750險資+理財子凈流動，億元-5506006258507007001525私募+游資凈流動，億元54006006008005006007400資金分流(IPO+定增)凈流動，億元-761-900-850-1400-800-900-3911合計凈流動，億元10138-900575165080090011463大勢研判打分（空多：-10+10）海外因素打分-+1+4+3+1-基本面打分-+3+8+2+5-政策打分-+2+8+8+5-流動性打分-+3+3-2-2-A 股整體走勢加權得分-+2.8+5.4+1.9+1.6-資料來源：歷史數(shù)據(jù)來自 Bloomberg 和Wind；

19、其它為預測目錄 HYPERLINK l _TOC_250025 全球經(jīng)濟共振復蘇，通脹預期高點已過 1 HYPERLINK l _TOC_250024 下半年疫苗大規(guī)模接種帶動經(jīng)濟復蘇仍是全球宏觀的主線邏輯 1 HYPERLINK l _TOC_250023 中美博弈仍有擾動，但短期影響遠不及特朗普任期時的貿(mào)易爭端 4 HYPERLINK l _TOC_250022 下半年國內(nèi)經(jīng)濟將穩(wěn)中加固 5 HYPERLINK l _TOC_250021 政策密集落地，高質量發(fā)展成重要看點 7 HYPERLINK l _TOC_250020 宏觀政策不急轉彎，7 月政治局會議為重要觀察時點 7 HYPER

20、LINK l _TOC_250019 推動高質量發(fā)展，開啟創(chuàng)新、綠色、共享的新篇章 8 HYPERLINK l _TOC_250018 深化改革與防范風險并重，區(qū)域試點打造改革開放新支點 9 HYPERLINK l _TOC_250017 宏觀流動性外松內(nèi)穩(wěn)，市場流動性依然寬松 11 HYPERLINK l _TOC_250016 今年下半年發(fā)達國家宏觀流動性依然非常寬松 11 HYPERLINK l _TOC_250015 預計美元指數(shù) Q3 末可能由弱轉強 12 HYPERLINK l _TOC_250014 國內(nèi)宏觀流動性穩(wěn)定，市場流動性依然寬松 14 HYPERLINK l _TOC_

21、250013 盈利增速結構分化，周期弱化成長占優(yōu) 17 HYPERLINK l _TOC_250012 商品價格過快上漲對 A 股盈利增速趨勢的影響 17 HYPERLINK l _TOC_250011 新能源車、光伏、半導體、軍工等高景氣產(chǎn)業(yè)鏈資本開支的持續(xù)增長 19 HYPERLINK l _TOC_250010 居民可支配收入持續(xù)恢復及非住房消費信貸周期見底逆轉帶動可選消費回暖 21 HYPERLINK l _TOC_250009 下半年 A 股凈流入資金規(guī)模 2200 億元，外資或繼續(xù)超市場預期 26 HYPERLINK l _TOC_250008 公募基金：前高后低 回歸常態(tài) 26

22、HYPERLINK l _TOC_250007 私募基金：靈活變動 隨行就市 30 HYPERLINK l _TOC_250006 外資：加速配置中國境內(nèi)資產(chǎn) 31 HYPERLINK l _TOC_250005 保險和理財子公司：小幅穩(wěn)步入市 35 HYPERLINK l _TOC_250004 產(chǎn)業(yè)資本解禁和 IPO：繼續(xù)維持緊平衡 36 HYPERLINK l _TOC_250003 大勢研判：下半年共振上行，四季度空間更大 37 HYPERLINK l _TOC_250002 配置建議：淡化周期思維，聚焦成長及消費 38 HYPERLINK l _TOC_250001 三季度強化成長配

23、置 38 HYPERLINK l _TOC_250000 四季度開始戰(zhàn)略增配消費 43風險因素 44插圖目錄圖 1：海外每日確診病例仍處于較高區(qū)間 1圖 2：部分發(fā)展中國家疫情仍在蔓延 1圖 3：全球每日疫苗接種持續(xù)增加 1圖 4：發(fā)達國家擁有大部分新冠疫苗的訂單 2圖 5：G8 集團各個季度同比 GDP 增速預測 3圖 6：部分主要經(jīng)濟體愿意接種疫苗比重 3圖 7：美日歐三大央行今年 5 月至 12 月合計擴表規(guī)模預計將達到 2.47 萬億美元 11圖 8：美國失業(yè)率和通脹數(shù)據(jù)預測 12圖 9：各國疫情已有明顯緩解 13圖 10：疫苗接種也在有序推進 13圖 11：基準情形下 2021 年全

24、球經(jīng)濟預計增長將達到 6%左右 13圖 12：美國和德國 2 年期國債收益率利差 14圖 13：美國和中國 2 年期國債收益率利差 14圖 14：新興市場國家疫情仍在快速擴張 14圖 15：工業(yè)生產(chǎn)和投資往往一脈相承 15圖 16：房地產(chǎn)企業(yè)融資增速下滑 15圖 17：基建投資小幅回落 15圖 18：今年預算赤字規(guī)模和新增專項債額度與去年大致相當 15圖 19：08 年金融危機時期社零高點滯后于經(jīng)濟復蘇 1 年左右 16圖 20：2021 年信貸、社融、M2 增速及預測 16圖 21：長債利率接近前期低位 16圖 22：PMI 中采購和原材料分項指數(shù)近期快速下降 18圖 23：新增人民幣短期貸

25、款/票據(jù)增速自年初以來快速下滑 18圖 24：上游周期利潤總額 TTM 與 PPI 定基指數(shù)走勢幾乎一致 19圖 25：中游制造利潤總額 TTM 自 2019 年 9 月開始持續(xù)下滑 19圖 26：上市公司各主要板塊過去 5 年利潤占比 19圖 27：新能源汽車銷量占乘用車銷量比重 20圖 28：未來兩年光伏裝機容量穩(wěn)健增長 20圖 29：中國集成電路規(guī)模、產(chǎn)值及自給率情況也有長足發(fā)展?jié)摿?20圖 30：制造業(yè)投資在疫情后的復蘇相較 2019 年同期水平仍然偏弱 21圖 31：非住房類消費信貸存量企穩(wěn)回升 21圖 32：TMT 板塊對中證 800（非金融）的利潤增速貢獻 25圖 33：2011

26、-2021 年公募基金新發(fā)規(guī)模 27圖 34：2020 年至今公募基金月度新成立規(guī)模 27圖 35：頭部公募產(chǎn)品賺錢效應在春節(jié)后迅速轉弱 28圖 36：主動權益類基金發(fā)行規(guī)模已經(jīng)回歸常態(tài) 28圖 37：中信證券渠道日均凈申購率開始反彈 29圖 38：2019 年中國新一代高凈值人群所屬行業(yè)占比 29圖 39：2021 年中國新一代高凈值人群所屬行業(yè)占比 29圖 40：新一代高凈值群體對于權益資產(chǎn)配置的需求更高 30圖 41：私募證券基金存續(xù)數(shù)量及規(guī)模 31圖 42：2018 年至今私募證券基金權益資產(chǎn)部分月度倉位 31圖 43：2021 年初至今北向資金三類拆分情況 32圖 44：2021 年

27、初至今北向資金持股市值規(guī)模 32圖 45：配置型外資在市場下跌過程中加速流入 32圖 46：境外資金持有境內(nèi)人民幣債券市值及占比 33圖 47：今年 3 月外資短暫出現(xiàn)凈流出后，4 月已恢復凈流入 33圖 48：2021 年 1-4 月 FDI 流入速度是 2016 年以來最快水平 34圖 49：市場投資者對于美國中長期通脹水平的預期已經(jīng)達到了2010 年以來的最高水平 34圖 50：過去 5 個月長期通脹預期水平相較于短期通脹預期水平出現(xiàn)了倒掛 35圖 51：險資運用余額中股票+基金類資產(chǎn)的規(guī)模及占比 36圖 52：2021 年 1-12 月 A 股解禁市值 36圖 53：各個板塊歷史募資金

28、額 37圖 54：當前各行業(yè)估值分化程度明顯 38圖 55：近年來 A 股機構化擴張速度明顯，且未來仍將持續(xù) 39圖 56：機構重倉股估值近兩年明顯高于滬深 300 39圖 57：當前成長制造行業(yè)的 PEG 處于合理水平 40圖 58：優(yōu)質的成長科技是未來幾年最重要的賽道 40表格目錄表 1：主要宏觀經(jīng)濟指標預測 6表 2：美聯(lián)儲未來縮減購債計劃的預期路徑 12表 3：消費信貸已經(jīng)成為社零增長的重要影響因素 22表 4：2021 至 2022H1 中證 800 企業(yè)盈利增速預測 22表 5：大勢研判打分結果表 37 全球經(jīng)濟共振復蘇，通脹預期高點已過下半年疫苗大規(guī)模接種帶動經(jīng)濟復蘇仍是全球宏觀

29、的主線邏輯海外疫情仍較為嚴重，全球疫苗正在快速接種。截至 5 月 25 日，全球每日新增確診仍處于 50-60 萬人（7 日移動平均，下同）的高區(qū)間中，其中歐美發(fā)達經(jīng)濟體疫情已經(jīng)逐步緩解，當前美國日新增人數(shù)從年初的高點 26 萬人左右下降至 2.5 萬人左右，而歐洲主要經(jīng)濟體（德、法、英、意、俄、西）的合計日新增人數(shù)也從年初的 15 萬人下降至當前的 4 萬人附近，但除中國外的發(fā)展中國家疫情仍然持續(xù)蔓延，當前疫情較為嚴重的發(fā)展中國家包括印度、巴西和阿根廷，日新增人數(shù)分別達到了 26/7/3 萬人。在此背景下，當前疫苗仍在快速接種中，每日全球疫苗接種數(shù)達到了2806 萬劑，較一季度末增加了126

30、7 萬劑。圖 1：海外每日確診病例仍處于較高區(qū)間（例）美國歐洲主要經(jīng)濟體其他國家8000007000006000005000004000003000002000001000002021-052021-042021-032021-032021-022021-012021-012020-122020-112020-112020-102020-092020-092020-082020-072020-062020-062020-052020-042020-042020-032020-022020-020資料來源：Wind， 注：7 日移動平均口徑圖 2：部分發(fā)展中國家疫情仍在蔓延圖 3：全球每日疫苗接

31、種持續(xù)增加（千萬劑）450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000印度巴西（右軸）阿根廷（右軸）90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00003,0002,5002,0001,5001,0005000新冠疫苗每日接種量(7日移動平均):全球2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05資料來源：Wind， 注：7 日移動平均口徑資料來源：Wind， 注：7 日移動平均口徑但受限于疫苗分配，發(fā)達國家與發(fā)展中國家的接種進度產(chǎn)

32、生顯著差異。醫(yī)藥組統(tǒng)計，由于疫苗技術及產(chǎn)能問題，人口總數(shù)僅有 11 億人的歐美等發(fā)達國家（國別口徑見下圖）疫苗訂單已經(jīng)超過了 53.2 億劑，但人口總數(shù)合計 21.4 億人的印度、巴西等發(fā)展中國家僅擁有 10.4 億支疫苗訂單，而旨在所有國家公平獲得疫苗的國際 COVAX 計劃也僅有 9.1 億疫苗訂單。從實際的接種比例來看，當前至少接種一劑人口比重最多的主 要發(fā)達國家分別為以色列、英國及美國、接種比例分別為 63%/56%/49%，而重要的新興 國家印度、巴西、南非等國家的接種比例僅有 11%/19%/1%,整體非洲的接種比例僅有 1.6%。參照當前的接種進度，我們預計整體美國及英國在 2

33、季度末達到初步群體免疫（60%接種比例），其他歐洲主要發(fā)達國家將在 3 季度陸續(xù)達到初步群體免疫，但由于疫苗產(chǎn)能限制，新興市場國家直到 2021 年 4 季度疫苗供給可能才會明顯提速，2022Q1 末-2022Q2 可能達到初步群體免疫。圖 4：發(fā)達國家擁有大部分新冠疫苗的訂單資料來源：紐約時報，各公司官網(wǎng)、公告，人民日報海外版，Duke Global health Innovation Center，醫(yī)藥組 注：數(shù)據(jù)截至 2021 年 5 月 14 日疫苗接種進度的差異及發(fā)展中國家醫(yī)療資源的局限決定了全球經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏不同，將呈現(xiàn)出中國英美歐陸其他新興國家的趨勢。疫情的控制速率決定了全球經(jīng)濟

34、復蘇的節(jié)奏，當前英美有望在第二季度末達成初步群體免疫，服務業(yè)的全面復蘇有望帶動經(jīng)濟迅 速回升，歐洲主要經(jīng)濟體在三季度有望接近群體免疫，經(jīng)濟復蘇將開始恢復。但另一方面 部分新興國家受限于疫苗供給量及當?shù)蒯t(yī)療防控資源不足，整體復蘇節(jié)奏將慢于發(fā)達國家，四季度才有望開始穩(wěn)步復蘇。根據(jù) Bloomberg 的一致預期，以發(fā)達國家為主體的 G8 集團 今年二季度到四季度的 GDP 同比分別為 10.1%/5.4%/4.5%，今年都持續(xù)處于較高區(qū)間。圖 5：G8 集團各個季度同比 GDP 增速預測（%）10.15.44.54.43.41210864202021Q2E2021Q3E2021Q4E2022Q1E

35、2022Q2E資料來源：Bloomberg 一致預期，但受限于接種意愿和病毒變異的不確定性，徹底群體免疫所需的時間可能較長。雖然當前發(fā)達國家的接種速率較快，但整體歐美國家的接種意愿在 70%左右，故后續(xù)疫苗接種速率可能會邊際下降，歐美國家的疫情持續(xù)時間會較長。另一方面，發(fā)展中國家疫情持續(xù) 蔓延也給病毒變異提供了空間和時間，雖尚無證據(jù)證明病毒變異會使現(xiàn)有的新冠疫苗失效，但新型的變異病毒可能會提高傳播力，加劇疫情在發(fā)展中國家的蔓延。圖 6：部分主要經(jīng)濟體愿意接種疫苗比重愿意接種比重（%）9181717067676665441009080706050403020中國英國愛爾蘭意大利西班牙日本美國德國

36、法國資料來源：“Challenges in ensuring global access to COVID-19 vaccines: production, affordability, allocation, and deployment”，Olivier J Wouters 等；大宗商品對國內(nèi)外貨幣政策的約束將逐步緩解。通脹方面，預計人民幣標價的大宗價格大都已在 5 月觸及年內(nèi)高點，國內(nèi) PPI 同比將從 5 月份的 7%左右高點回落至年末的 34%之間；而美元標價的大宗價格預計也將在三季度見頂回落。通脹對市場擾動的高點已過，對國內(nèi)外的貨幣政策約束也將逐步緩解。中美博弈仍有擾動，但短期影響

37、遠不及特朗普任期時的貿(mào)易爭端拜登上任百天后美方對華擾動頻次變高，新一階段中美博弈或已開啟。4 月 8 日，美國參議員鮑勃梅嫩德斯等人提出了“2021 年戰(zhàn)略競爭法案”，要求美方采取與中國進行全面“戰(zhàn)略競爭”的政策，4 月 21 日美國參議院外交關系委員會審議并通過，這一重大事件疊加近期一系列科技博弈及所謂的“人權”指責說明拜登政府在兩國接觸后開始重新部署對華政策方針，新一階段全面博弈或已正式拉開帷幕。整體來看，中美博弈的形勢和方式均出現(xiàn)了變化，中方應對更加從容，美方料也不會采用特朗普式的“粗暴手段”，故階段性擾動雖可能出現(xiàn)，但不會成為貿(mào)易爭端級別的風險事件。從中方來看，首先，得益于出色的疫情防

38、控，中國經(jīng)濟率先恢復，在 2030 年前后，中國有望取代美國成為全球第一大經(jīng)濟體，經(jīng)濟實力更加雄厚。其次，中方對中美關系新時期和新特征有更深刻的認識，底線更加明確，對于“卡脖子”領域、“價值觀外交”及周邊地緣政治等重點問題上有著更充足的準備。而從美方來看，首先，疫情應對不力對美國經(jīng)濟造成明顯沖擊，且大規(guī)模寬松也一定程度透支了未來的政策空間。其次，美國政府當前的對華政策競爭可能更多是從自身出發(fā)，采取隱性競爭手段，而不會采用特朗普在任時的粗暴制裁方式。如拜登在 3 月 26 日雖然提到不會讓中國在他任期內(nèi)成為最強大的國家，但其更多的落腳點在于應當加大投資帶動美國的經(jīng)濟持續(xù)增長，而不是像特朗普一樣強

39、調(diào)中國的發(fā)展妨礙了美國的利益。所以總體來看，我們認為新階段下的中美博弈雖然會出現(xiàn)擾動事件，當總體風險可控。分領域來看，貿(mào)易方面，我們認為進一步升級貿(mào)易爭端的可能性較低。一方面當前美國的通脹壓力使得美國進一步挑起貿(mào)易沖突的代價較大，5 月 17 日歐盟將暫緩對美國鋼鋁關稅升級的報復措施并表態(tài)這將為歐美雙方就鋼鋁關稅爭端找到共同的解決方案創(chuàng)造條件，此舉除了政治領域的考量外，或也一定程度說明通脹壓力下美國想盡量減少物價的壓力。另一方面，美國貿(mào)易代表戴琪也在 5 月 5 日主動表示美方期待與中方貿(mào)易代表接觸，以評估第一階段關稅的結果，總體表態(tài)較為中性?？萍疾┺姆矫妫A計美國仍將持續(xù)施加壓力。4 月 8

40、 月，美國商務部表示，將在美國經(jīng)濟黑名單中增加七個中國超級計算機實體，5 月 13 日美國總統(tǒng)拜登正式宣布，延長前總統(tǒng)特朗普簽署關于中國芯片限制的行政命令 1年。我們認為科技博弈已經(jīng)是美國國內(nèi)共識，“卡脖子”領域的對華限制和封鎖預計將是長期趨勢，以將中國部分科技企業(yè)列入美國實體名單為代表的打壓行為仍將時有發(fā)生。在主權內(nèi)政方面，預計美方可能繼續(xù)圍繞所謂的“人權”問題等發(fā)難，并對于中國臺灣、中國香港等中方內(nèi)政問題指手畫腳。5 月 13 日美國貿(mào)易代表戴琪在眾議院籌款委員會的聽證會上稱，“人權”是拜登政府貿(mào)易政策的核心之一，而“強迫勞動”是“粗野補貼”，并且給中國“不公平的貿(mào)易優(yōu)勢”。美方打著所謂“

41、民主、人權、自由”等旗號對華施壓的趨勢未變，未來也可能要求盟友在中國香港、中國臺灣等中國內(nèi)政問題上指手畫腳，這也是目前中美之間斗爭最激烈、最尖銳的問題。但除了戰(zhàn)略博弈外，中美也有合作共贏的廣闊空間。首先是疫情防控，新冠疫情仍在全球蔓延，中美政府在應對艾滋病毒、H1N1 流感病毒、埃博拉病毒等全球衛(wèi)生危機時多次合作，未來兩國有望在數(shù)據(jù)共享、建立檢測病毒的全球網(wǎng)絡、增加疫苗產(chǎn)能等方向進一步交流。其次是應對氣候變化。應對氣候變化是全人類的共同事業(yè)，氣候變化問題是全球性挑戰(zhàn)，需要各方攜手應對。中國已提出碳排放力爭于 2030 年前達到峰值、努力爭取 2060年前實現(xiàn)碳中和的目標，而美國也已重新申請加入

42、巴黎協(xié)定，并將應對氣候變化列為政府優(yōu)先事項，這為雙方加強氣候變化領域合作創(chuàng)造了條件。中美在應對氣候變化領域擁有廣泛共同利益和合作空間，如：1）推動巴黎協(xié)定全面有效實施；2）構建公平合理的氣候治理體系；3）助力全球低碳轉型和疫后綠色復蘇。最后是伊朗與朝鮮等國際地緣政治問題。伊核、朝核問題是中美雙方的共同關切，雙方存在共同利益，但各有訴求。伊朗擁核對美國存在較大威脅，而我國同樣反對伊朗核擴散。2018 年 5 月，特朗普政府單方面退出伊核協(xié)議，是伊核僵局的開端。拜登政府上臺后，重回伊核協(xié)議已是當務之急。隨著中伊兩國在 3 月簽署為期 25 年的合作協(xié)議，未來美國在伊核問題加強與華合作是必然趨勢。同

43、樣地，我國始終堅持實現(xiàn)朝鮮半島無核化，堅持通過對話協(xié)商解決問題。通過中美合作的強化，或促使朝鮮重回談判桌，進而穩(wěn)定亞太局勢。從后續(xù)潛在事件來看，中美經(jīng)貿(mào)談判可能在下半年再次推進。5 月 5 日美國貿(mào)易代表戴琪表示期待近期與中方會談，而隨后外交部回應稱“中美經(jīng)貿(mào)合作的本質是互利共贏，中美雙方存在廣泛的共同利益和巨大的合作空間。對于兩國經(jīng)貿(mào)關系中出現(xiàn)的一些問題，應當本著相互尊重、平等協(xié)商的精神妥善加以解決”，同樣體現(xiàn)了中方較為開放的態(tài)度。此外在 5 月 27 日國務院副總理、中美全面經(jīng)濟對話中方牽頭人劉鶴與美貿(mào)易代表戴琪通話，雙方認為發(fā)展雙邊貿(mào)易非常重要，并就彼此關心的問題交換了意見，同意繼續(xù)保持

44、溝通。中美經(jīng)貿(mào)關系一直是兩國關系的壓艙石、穩(wěn)定器，其本質是合作共贏，未來中美貿(mào)易談判或再度被提上日程。其次是三、四季度存在雙方首腦以視頻或電話方式交換意見的可能。拉斯加“2+2”高層會晤整體上是積極并有建設性的，一定程度上為接下來潛在的中美高層會晤提供了基礎。以 90 年代后期“入世談判”為代表的一系列中美對話，對穩(wěn)定和發(fā)展中美關系發(fā)揮了重要作用。雖然目前中美關系更多是“過程驅動”而非“事件驅動”，一次會談難以實質改變兩國關系，但“談下去”就會帶來希望，預計未來潛在的高水平會晤仍將釋放積極信號，有望推動兩國關系在新時期實現(xiàn)更加理性和健康的發(fā)展。下半年國內(nèi)經(jīng)濟將穩(wěn)中加固當前經(jīng)濟運行仍有三重“不均

45、衡”。一是不同行業(yè)間生產(chǎn)恢復的“不均衡”，受疫情影響更大的租賃和商務服務業(yè)以及住宿和餐飲業(yè)，距離完全恢復尚需時日；二是內(nèi)外需求恢復的“不均衡”，1-4 月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示“外需旺、內(nèi)需穩(wěn)”；三是不同規(guī)模企業(yè)之間景氣程度表現(xiàn)的“不均衡”，大型企業(yè)持續(xù)處于擴張區(qū)間，但小型企業(yè)的整體恢復節(jié)奏仍然較慢。通脹走勢是影響下半年經(jīng)濟運行非常重要的變量。我們綜合判斷，大宗商品價格快速 上漲的負面影響應該是可控的。二季度之后PPI 上漲壓力將有所減輕，原因包括三個方面： 一是全球供需錯配的格局將有所改善；二是全球流動性環(huán)境將在臨近年末時出現(xiàn)邊際變化；三是預計部分工業(yè)品受國內(nèi)供給因素所推動的上漲趨勢難以持續(xù)，未來政

46、策會在有序推進 “碳達峰、碳中和”和避免價格快速上漲的負面影響之間尋求一個平衡。這種情形下，PPI向 CPI 的全面?zhèn)鲗л^難發(fā)生，盡管預計 CPI 中樞將會逐季抬升，但相對溫和可控。在“經(jīng)濟尚未恢復至常態(tài)、通脹風險相對可控”的情況下，總量政策的主要目標仍然會聚焦在穩(wěn)增長上。預計貨幣政策下半年將維持松緊適度，宏觀流動性回落幅度趨緩，政策利率大概率不會發(fā)生變化，繼續(xù)維持中性的貨幣政策對宏觀經(jīng)濟的影響預計也偏中性。財政政策的基本取向在年中不會有明顯調(diào)整，并且財政政策將更注重資金使用的統(tǒng)籌，保民生?；?，緩解地方政府債務壓力，維持對經(jīng)濟的適度支持。制造業(yè)投資、服務性消費、商品出口三個積極因素將推動經(jīng)濟

47、穩(wěn)中加固。我們預計二季度將是今年環(huán)比增長最快的時期，相比一季度，很可能會在出口不差、消費繼續(xù)恢復的基礎上，制造業(yè)投資穩(wěn)步趕上。從兩年平均同比增速的角度估算，預計今年的四個季度會呈緩步回升的態(tài)勢，即一季度是全年的低點，高點很可能在下半年甚至更晚出現(xiàn)，具體取決于全球經(jīng)濟復蘇對中國的拉動效果。表 1：主要宏觀經(jīng)濟指標預測（同比，%）201920202021指標全年一季度二季度三季度四季度全年一季度二季度E三季度E四季度E全年 E實際 GDP同比讀數(shù)6.0-6.83.24.96.52.318.38.36.75.39.0相對于 2019 年的兩年平均復合增速5.05.75.85.95.6工業(yè)增加值同比讀

48、數(shù)5.7-8.44.45.87.12.824.59.37.24.910.5相對于 2019 年的兩年平均復合增速6.86.86.56.06.6社會消費品零售總額同比讀數(shù)8.0-16.6-3.8-0.43.2-3.933.915.714.511.417.8相對于 2019 年的兩年平均復合增速5.75.56.87.26.4名義固定資產(chǎn)投資同比讀數(shù)5.4-16.13.67.18.42.925.66.51.91.05.9相對于 2019 年的兩年平均復合增速2.75.04.54.64.4房地產(chǎn)同比讀數(shù)9.9-7.78.011.911.07.025.610.22.31.27.9相對于 2019 年的兩

49、年平均復合增速7.79.17.06.07.4基建同比讀數(shù)3.3-16.48.16.45.83.426.8-1.40.31.23.2相對于 2019 年的兩年平均復合增速3.03.23.33.53.3制造業(yè)同比讀數(shù)3.1-25.2-5.01.68.7-2.229.814.48.53.310.9相對于 2019 年的兩年平均復合增速-1.54.35.06.04.1出口（以美元計）同比讀數(shù)0.5-13.30.18.816.73.649.030.023.08.025.0相對于 2019 年的兩年平均復合增速13.714.115.712.313.8進口（以美元計）同比讀數(shù)-2.7-2.9-9.73.25

50、.0-0.828.041.625.423.029.0相對于 2019 年的兩年平均復合增速11.513.113.813.613.1201920202021指標全年一季度二季度三季度四季度全年一季度二季度E三季度E四季度E全年 ECPI2.95.02.72.30.12.50.01.51.62.51.4PPI-0.3-0.6-3.3-2.2-1.3-1.82.17.45.84.24.9人民幣貸款(萬億元）16.87.15.04.23.419.67.74.74.23.520.0新增社融(萬億元）25.611.19.88.85.234.910.28.38.85.332.6社融存量同比10.711.51

51、2.813.513.313.312.311.411.311.311.3M28.710.111.110.910.110.19.47.98.08.38.37 天 OMO 利率2.52.22.22.22.22.22.22.22.22.22.2一年期 MLF 利率3.253.152.952.952.952.952.952.952.952.952.95存款準備金率12.512.512.512.512.512.512.512.512.512.512.5資料來源：Wind，預測 政策密集落地，高質量發(fā)展成重要看點宏觀政策不急轉彎，7 月政治局會議為重要觀察時點宏觀政策“不急轉彎”，財政與貨幣政策重在落實：（

52、1）財政政策或加快落地專項債額度，保證經(jīng)濟平穩(wěn)增長。2021 年我國新增專項債額度 3.65 萬億元，僅比 2020 年降低1000 億元，對于經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展是十分有幫助的。不過值得注意的是，截止 2021 年 5 月19 日，新增專項債發(fā)行規(guī)模仍不到 5000 億元，后續(xù)發(fā)行壓力較大，需加快落地。（2）貨幣政策延續(xù)基調(diào)，未來或保持社融與名義 GDP 增速相匹配。央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告表態(tài)延續(xù)，強調(diào)“管好貨幣總閘門，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”。我們預計 2021 年名義 GDP 增速或在 11%左右，考慮到 4 月社

53、融累計同比增速已降至 11.7%，基本接近了目標狀態(tài)，后續(xù)貨幣政策或維持之前的工作基調(diào)。大宗商品過快上漲產(chǎn)生壓力，7 月政治局會議或為重要觀測點。整體來看，我們預計宏觀政策將保持溫和收緊的狀態(tài)，但考慮到全球大宗商品價格上漲帶動 PPI 快速上升，后續(xù)或存在一定壓力。我國 PPI 從 2021 年 1 月的 0.3 快速上升至 4 月的 6.8，引起了中央的較大關注。4 月 8 日，金融委會議強調(diào)“要保持物價基本穩(wěn)定，特別是關注大宗商品價格走勢”；4 月 12 日召開的經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)家座談會上，李克強總理表示“加強原材料等市場調(diào)節(jié)，緩解企業(yè)成本壓力”；5 月 12 日國常會強調(diào)“應對大宗商品

54、價格過快上漲及其連帶影響”，“加強貨幣政策與其他政策配合”；5 月 19 日國常會再次強調(diào)“要高度重視大宗商品價格攀升帶來的不利影響”。我們預計未來會采取多種政策手段應對大宗商品價格的過快上漲，若 PPI 在之后仍保持高位，則不排除后續(xù)政策基調(diào)繼續(xù)收緊的可能性， 7 月召開的二季度政治局會議或為重要觀測窗口。推動高質量發(fā)展，開啟創(chuàng)新、綠色、共享的新篇章創(chuàng)新：產(chǎn)業(yè)政策助推“卡脖子”領域突破，反壟斷持續(xù)加碼維護創(chuàng)新環(huán)境國家科技中長期規(guī)劃與基礎研究十年行動方案正在制定當中，聚焦“卡脖子”領域。新一輪國家科技中長期規(guī)劃（2021-2035）正在制定當中，有望于近期公布，預計將在人工智能、量子信息、集成

55、電路、生命健康等前沿領域實施新一批國家重大科技項目。隨后，其配套文件也有望陸續(xù)出臺，預計將對企業(yè)投入基礎研究實行稅收優(yōu)惠，完善金融支持創(chuàng)新體系，優(yōu)化科技創(chuàng)新激勵機制?？萍疾块L王志剛在 3 月的新聞發(fā)布會上表示，正在制定基礎研究十年行動方案（2021-2030），該方案將對未來十年我國基礎研究的發(fā)展作出系統(tǒng)的部署和安排。我們認為在科技自立自強的國家戰(zhàn)略下，關鍵核心技術將成為我國科技政策的交匯點，對“卡脖子”領域的支持有望不斷強化。反壟斷持續(xù)加碼，后續(xù)監(jiān)管政策或不斷落地。2020 年 10 月以來反壟斷政策不斷落地，4 月 30 日政治局會議再次強調(diào)“要加強和改進平臺經(jīng)濟監(jiān)管，促進公平競爭”，我們

56、預計后續(xù)反壟斷政策將持續(xù)落地。從監(jiān)管抓手看，未來或從平臺經(jīng)濟反壟斷、互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管和數(shù)據(jù)要素監(jiān)管等三個領域共同推進；從監(jiān)管重點看，2020 年 12 月召開的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)反壟斷和防止資本無序擴張，過去依托資本優(yōu)勢對衣食住行等民生剛需領域進行補貼和并購以獲得市場支配地位，進而提價獲得壟斷利潤的行為或為重點監(jiān)管目標。不過值得注意的是，我國反壟斷的核心是反壟斷行為而非壟斷地位，監(jiān)管的主要目的在于通過樹立典型案例以引導企業(yè)自發(fā)進行整改，因此不必過度恐慌。綠色：碳達峰碳中和政策持續(xù)推進，頂層設計或將加快出臺碳達峰“1+N”系列文件有望于年中開始陸續(xù)出臺，明確時間表、路線圖。2021 年 5月 1

57、8 日，發(fā)改委發(fā)言人金賢東在新聞發(fā)布會上表示，“目前正在抓緊編制 2030 年前碳排放達峰行動方案，研究制定電力、鋼鐵、有色金屬、石化化工、建材、建筑、交通等行業(yè)和領域碳達峰實施方案”。我們預計 2030 年前碳排放達峰行動方案有望于年中公布，下半年開始陸續(xù)公布各個高耗能行業(yè)的具體達峰方案。“1+N”系列文件中有望提出 10 年維度的產(chǎn)量、產(chǎn)能或碳排放目標，部分高耗能產(chǎn)業(yè)的新增產(chǎn)能限制或將制度化、長期化。今年二季度應為通脹壓力高點，限產(chǎn)措施或適當后移至下半年。4 月 PPI 同比 6.8%超過市場一致預期，也創(chuàng)下了近四年來的新高。這一方面是因為原油、有色等全球定價商品因為供需結構錯配和全球流動

58、性寬松沖高，另一方面是國內(nèi)定價的鋼鐵、煤炭因為限產(chǎn)措施而大幅上漲。大宗商品價格的快速上漲擠壓了下游企業(yè)利潤，甚至導致部分企業(yè)不得不停工停產(chǎn)。5 月 12 日的國常會表示要“做好市場調(diào)節(jié)，應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響”。我們預計二季度為年內(nèi) PPI 同比高點，此后原油、有色等海外定價商品價格上漲速度有望放緩。因此，國內(nèi)的鋼鐵限產(chǎn)政策有可能適當調(diào)整節(jié)奏，在三四季度通脹壓力適當緩解之后再強化限產(chǎn)措施。碳減排配套措施逐步完善，三項要點值得關注。1）預計全國性碳排放權交易市場將于今年 6 月底啟動運營，全國 2000 余家發(fā)電企業(yè)首批參與，建材等其余高耗能行業(yè)也有望逐步納入。2）兩會政府工作報告

59、提出擴大環(huán)保節(jié)能企業(yè)所得稅優(yōu)惠目錄，此前目錄中企業(yè)多為廢物、廢水、廢氣處理企業(yè)，預計此次重點納入低碳節(jié)能企業(yè)，進入后可獲得“三免三減半”優(yōu)惠。3）5 月 11 日央行在 2021 年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中，提出設立碳減排支持工具，預計將采用由央行向市場化機構發(fā)放再貸款，支持綠色企業(yè)融資的方式實現(xiàn)。共享：共同富?；虺蔀樾碌年P鍵詞，關注生育政策調(diào)整共同富?；虺蔀槿嫘】岛蟮恼哧P鍵詞，靈活用工的社會保障或得到完善，房地產(chǎn)稅或深化地方試點。2021 年全國兩會政府工作報告提出將“持續(xù)增進民生福祉，扎實推動共同富?！保龠M共同富裕行動綱要或于 2021 年年內(nèi)出臺。其中以下兩項舉措值得關注。一

60、方面，靈活用工的社會保障或得到完善，短期上或放開靈活用工自愿繳納社保的渠道，費率與基數(shù)或較為靈活，而中長期上為靈活用工人員繳納社?；虺蔀橛萌藛挝坏姆ǘx務。這對外賣、快遞、約車、家政等靈活就業(yè)密集型企業(yè)的成本或有一定沖擊，但預計總體可控，保持充分就業(yè)與權益保障的平衡。另一方面，全國房地產(chǎn)稅開征需立法先行，而房地產(chǎn)稅法未被列入 2021 年立法計劃，故預計短期內(nèi)開征的可能性較低。短期內(nèi)或進一步深化地方試點，一方面或完善征管制度、拓寬稅基、適度調(diào)整稅率、優(yōu)化優(yōu)惠條件；另一方面或擴大試點地區(qū)范圍，深圳、海南等或被納入。人口政策將以普查結果為依據(jù)系統(tǒng)性調(diào)整，實施一對夫妻可以生育三個子女政策及配套支持措