出口激增港口信用債怎 么選

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 一、港口行業(yè)景氣回升，信用利差有望修復(fù) 4 HYPERLINK l _TOC_250015 美國(guó)向全球加速輸出需求，全球貿(mào)易率先恢復(fù) 4 HYPERLINK l _TOC_250014 隨著港口企業(yè)盈利景氣上升，信用利差有望修復(fù) 6 HYPERLINK l _TOC_250013 港口發(fā)債主體貨種結(jié)構(gòu)差別較大 7 HYPERLINK l _TOC_250012 港口行業(yè)進(jìn)入成熟期，競(jìng)爭(zhēng)格局較為固化 9 HYPERLINK l _TOC_250011 費(fèi)率市場(chǎng)化程度提高，港口整合持續(xù)推進(jìn) 10 HYPERLINK l _TOC_25001

2、0 內(nèi)河交通固定資產(chǎn)投資加快 12 HYPERLINK l _TOC_250009 二、港口行業(yè)債券融資情況梳理 13 HYPERLINK l _TOC_250008 債券平均票面利率抬升，發(fā)行向高評(píng)級(jí)主體集中 13 HYPERLINK l _TOC_250007 存量債以高等級(jí)、中短期限為主，到期較集中 14 HYPERLINK l _TOC_250006 三、港口發(fā)債主體信用資質(zhì)分析 18 HYPERLINK l _TOC_250005 各主體債券到期壓力及再融資情況 18 HYPERLINK l _TOC_250004 港口發(fā)債主體財(cái)務(wù)梳理 19 HYPERLINK l _TOC_250

3、003 重點(diǎn)發(fā)債主體投資價(jià)值分析 21 HYPERLINK l _TOC_250002 寧波舟山港集團(tuán)有限公司 21 HYPERLINK l _TOC_250001 遼寧港口股份有限公司 25 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 28圖表目錄圖表 1：美國(guó)供需缺口拉大導(dǎo)致貿(mào)易逆差持續(xù)拉大 4圖表 2：全球貿(mào)易回升速度明顯快于經(jīng)濟(jì) 4圖表 3：我國(guó)出口急速增長(zhǎng)推高港口貨物吞吐量增速 4圖表 4：港口行業(yè)景氣度提升 4圖表 5：2020 年以來全國(guó)主要港口貨物吞吐量 5圖表 6：2020 年以來全國(guó)主要港口集裝箱吞吐量 5圖表 7：港口發(fā)債主體業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力概況（億噸、萬標(biāo)準(zhǔn)箱）

4、 5圖表 8：交運(yùn)行業(yè)信用利差 7圖表 9：港口信用利差和企業(yè)盈利具有負(fù)相關(guān)性 7圖表 10：港口行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 7圖表 11：進(jìn)出港貨物吞吐量 8圖表 12：2019 年進(jìn)出港貨物吞吐結(jié)構(gòu) 8圖表 13：港口發(fā)債主體 2019 年貨種結(jié)構(gòu) 9圖表 14：近年來全國(guó)主要港口貨物吞吐量 10圖表 15：近年來全國(guó)主要港口集裝箱吞吐量 10圖表 16：我國(guó)主要沿海港口貨物吞吐量及增速 10圖表 17：港口經(jīng)營(yíng)服務(wù)性收費(fèi) 11圖表 18：各省港口整合進(jìn)程不斷推進(jìn) 11圖表 19： 沿海和內(nèi)河港口貨物吞吐量 12圖表 20：內(nèi)河和沿海交通固定資產(chǎn)投資 12圖表 21：港口行業(yè)相關(guān)政策 13圖表 22：近年

5、港口行業(yè)債券發(fā)行償還情況 14圖表 23：港口行業(yè)債券票面利率變化 14圖表 24：2020 年以來各月不同主體評(píng)級(jí)債券發(fā)行情況 14 HYPERLINK / P.2圖表 25：交通運(yùn)輸行業(yè)債券占所有行業(yè)比重 15 HYPERLINK / P.3圖表 26：港口行業(yè)債券占交運(yùn)行業(yè)比重 15圖表 27：存續(xù)港口債類型（按債券只數(shù)） 15圖表 28：存續(xù)港口債債券類型（按債券金額） 15圖表 29：城投債產(chǎn)業(yè)債余額和只數(shù)分布 16圖表 30：城投債產(chǎn)業(yè)債余額占比 16圖表 31：存續(xù)港口債剩余期限 16圖表 32：存續(xù)港口債到期分布情況 16圖表 33：存量港口債 2021 年各月償還壓力 16圖

6、表 34：不同債項(xiàng)評(píng)級(jí)存量債金額和只數(shù) 17圖表 35：不同主體評(píng)級(jí)存量債金額和只數(shù) 17圖表 36：不同債項(xiàng)評(píng)級(jí)公募債券平均估值 17圖表 37：發(fā)行人屬性分布（按企業(yè)個(gè)數(shù)） 18圖表 38：不同屬性主體港口信用債存量分布（按債券金額） 18圖表 39：存量債不同區(qū)域分布（按債券只數(shù)） 18圖表 40：存量債不同區(qū)域分布（按債券余額） 18圖表 41：各發(fā)行主體債券到期和再融資情況 19圖表 42：港口發(fā)債主體財(cái)務(wù)情況（億元、%、倍） 20圖表 43：寧波舟山港集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 22圖表 44：2017-2020 年 9 月公司主要貨種吞吐量情況 22圖表 45：近年來公司營(yíng)業(yè)總收入和營(yíng)

7、業(yè)毛利率情況（億元、%） 23圖表 46：近年來公司盈利能力相關(guān)指標(biāo)（億元、%） 23圖表 47：近年來公司獲現(xiàn)情況（X、億元） 24圖表 48：公司現(xiàn)存?zhèn)▋|元、%） 24圖表 49：近年來公司償債指標(biāo)（%、X） 24圖表 50：遼寧港口股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 25圖表 51：2017-2020 年 3 月公司主要貨種吞吐量情況 26圖表 52：近年來公司營(yíng)業(yè)總收入和營(yíng)業(yè)毛利率情況（億元） 26圖表 53：近年來公司盈利能力相關(guān)指標(biāo)（億元、%） 27圖表 54：近年來公司獲現(xiàn)情況（X、億元） 27圖表 55：公司現(xiàn)存?zhèn)▋|元、%） 27圖表 56：近年來公司償債指標(biāo)（億元、%、X） 28一

8、、港口行業(yè)景氣回升，信用利差有望修復(fù)1.1 美國(guó)向全球加速輸出需求，全球貿(mào)易率先恢復(fù)疫情之后全球貿(mào)易速度率先恢復(fù)，背后是美國(guó)加速向全球輸出需求。疫情之后以美國(guó)不斷加大刺激政策，需求快速回升的同時(shí)，供給恢復(fù)卻較為緩慢，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供需缺口明顯加大。美國(guó)國(guó)內(nèi)供給不足需要通過全球供給來彌補(bǔ)，導(dǎo)致對(duì)外進(jìn)口規(guī)模增加，并拉高了全球貿(mào)易增速。在美國(guó)貿(mào)易逆差不斷創(chuàng)歷史新高的同時(shí)，全球貿(mào)易增速也明顯高出疫情前水平，恢復(fù)速度顯著快于經(jīng)濟(jì)增速。而美國(guó)刺激政策不斷出臺(tái)，近期 1.9 萬億刺激政策有望很快落地，美國(guó)有望再度加速向外輸出需求，并進(jìn)一步提升全球貿(mào)易增速。圖表 1：美國(guó)供需缺口拉大導(dǎo)致貿(mào)易逆差持續(xù)拉大圖表 2：全

9、球貿(mào)易回升速度明顯快于經(jīng)濟(jì)同比，%同比，%同比，%同比，%美國(guó)供需缺口（零售-工業(yè)產(chǎn)出）15 美國(guó)貿(mào)易差額（右軸）1050-52010/01 2012/06 2014/11 2017/04 2019/09-300-350-400-450-500-550-600-650-7006全球GDP全球貿(mào)易增速（右軸）420-2-4-6-8-10-122012/032014/012015/112017/092019/0720151050-5-10-15-20-25-30資料來源：Wind，資料來源：Wind，全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)和貿(mào)易增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)港口行業(yè)景氣度形成支撐。宏觀經(jīng)濟(jì)和對(duì)外貿(mào)易發(fā)展與港口貨物和集裝箱吞吐量

10、增速密切相關(guān)。在美國(guó)需求拉動(dòng)之下，近期我國(guó)出口增速快速攀升，帶動(dòng)我國(guó)港口貨物吞吐量的急速增長(zhǎng)。港口是重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施，由一定范圍的水域和陸域組成，功能主要包括船舶進(jìn)出、停泊、貨物裝卸、駁運(yùn)、儲(chǔ)存等功能。港口的經(jīng)營(yíng)貨種包括集裝箱、散雜貨及油品等產(chǎn)品。集裝箱吞吐量受全球經(jīng)濟(jì)影響較大，與進(jìn)出口貿(mào)易景氣度高度相關(guān)；散雜貨和油品受鋼鐵、煤炭、石油煉化行業(yè)的景氣度影響大。隨著疫苗接種穩(wěn)步推進(jìn)，全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)，有望帶動(dòng)港口行業(yè)需求增長(zhǎng)。圖表 3：我國(guó)出口急速增長(zhǎng)推高港口貨物吞吐量增速圖表 4：港口行業(yè)景氣度提升20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%全國(guó)主要港口貨物吞吐量同比 全國(guó)主要港口集

11、裝箱吞吐量同比進(jìn)出口同比（右軸）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20% HYPERLINK / P.4-30%點(diǎn)160140120100806040港口行業(yè)景氣指數(shù) 貨物吞吐量景氣指數(shù)集裝箱吞吐量景氣指數(shù)2017-01 2017-11 2018-09 2019-07 2020-052018-012018-092019-052020-012020-09資料來源：Wind，資料來源：Wind，2021 年初我國(guó)主要港口吞吐量增速回升。2020 年貨物吞吐量為 145.5 億噸，同比增長(zhǎng)4.3%；集裝箱吞吐量為 2.64 億噸，同比增長(zhǎng) 1.2%。去年受疫情影響，全球消費(fèi)需求

12、和物流效率受到較大沖擊，全國(guó)主要港口貨物吞吐量當(dāng)月同比增速在 1-3 月均為負(fù)值，而集裝箱吞吐量當(dāng)月同比增速在 6 月才由負(fù)轉(zhuǎn)正。2021 年 1 月全國(guó)主要港口貨物吞吐量為 12.94 億噸，同比增長(zhǎng) 17.36%；集裝箱吞吐量為 2377 萬噸，同比增長(zhǎng) 13.24%。圖表 5：2020 年以來全國(guó)主要港口貨物吞吐量圖表 6：2020 年以來全國(guó)主要港口集裝箱吞吐量萬噸140000120000100000800006000040000200000全國(guó)主要港口貨物吞吐量當(dāng)月值貨物吞吐量當(dāng)月同比（右軸）20%15%10%5%0%-5%-10%-15%萬噸30002500200015001000

13、5000全國(guó)主要港口集裝箱吞吐量當(dāng)月值集裝箱吞吐量當(dāng)月同比（右軸）15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2020-01 2020-042020-072020-102021-012020-012020-042020-072020-102021-01資料來源：Wind，資料來源：Wind，從港口發(fā)債主體具體業(yè)務(wù)情況看，貨物吞吐量和集裝箱吞吐量方面，寧波舟山港集團(tuán)、廣州港集團(tuán)、上海國(guó)際港務(wù)集團(tuán)、天津港集團(tuán)等貨物吞吐量和集裝箱吞吐量均較大，茂名港集團(tuán)、珠海港股份等主體貨物吞吐量較小。大部分港口企業(yè)位于沿海，經(jīng)濟(jì)腹地主要集中在環(huán)渤海、長(zhǎng)三角和珠三角等區(qū)域，貨物類型主要是集裝箱、油品、煤炭、金

14、屬礦石和非金屬礦石，廣州港、大連港、寧波舟山港等貨物類型豐富的港口抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。圖表 7：港口發(fā)債主體業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力概況（億噸、萬標(biāo)準(zhǔn)箱）主體主要港口貨物吞吐量集裝箱吞吐量腹地貨物類型大連港集團(tuán)有限公司大連港2.18 502.73東北三省和內(nèi)蒙古東部油化品、集裝箱、汽車、礦石、雜貨、散糧金屬礦石、煤炭、糧食及非廣西北部灣國(guó)際港務(wù)集團(tuán)有限公司北部灣港2.74547.91西南地區(qū)珠江三角洲及廣東金屬礦石集裝箱、油品、汽車、散雜廣州港股份有限公司廣州港4.93 2074.00廣州港集團(tuán)有限公司廣州港5.32 2173.00省地區(qū)國(guó)投交通控股有限公司國(guó)投曹妃甸港、國(guó)投京唐港等1.4319（萬噸）京津唐地

15、區(qū)煤炭、鐵礦石、原油、集裝箱珠江三角洲及廣東省地區(qū)貨煤炭、油品、散糧、鋼材、汽車、集裝箱河北港口集團(tuán)有限公司秦皇島港、曹妃甸港、黃驊港3.74116.57環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈煤炭和鐵礦石 HYPERLINK / P.5金屬礦石、煤炭等長(zhǎng)江三角洲以及長(zhǎng)江沿線地區(qū)478.000.58連云港港江蘇連云港港口股份有限公司連云港港口集團(tuán)有限公司連云港港2.52480.43長(zhǎng)江三角洲和長(zhǎng)江金屬礦石、煤炭、鋼鐵、集錦州港股份有限公司錦州港1.06 153.19遼寧西部、內(nèi)蒙古東北部、黑龍江和吉林兩省西部及河北省承德市等石油、天然氣及制品、糧 食、金屬礦石、鋼鐵和煤炭及制品等沿線裝箱遼寧港口股份有限公司大連港2.66

16、 1021.60東三省和內(nèi)蒙古東部油品、集裝箱、礦石、雜貨寧波舟山港股份有限公司寧波舟山港8.112962.00浙江省集裝箱、鐵礦石、原油及煤炭集裝箱、鐵礦石、原油及煤炭浙江省2962.008.11寧波舟山港寧波舟山港集團(tuán)有限公司青島港國(guó)際股份有限公司青島港5.152101.00山東省集裝箱、礦石、油品等青島港(集團(tuán))有限公司青島港5.762200.82山東省集裝箱、礦石、油品等日照港股份有限公司日照港2.47山東省金屬礦石、煤炭及制品、木材等廈門國(guó)際港務(wù)股份有限公司廈門港0.27925.76福建省煤炭、鐵礦、礦建材料等廈門港務(wù)發(fā)展股份有限公司廈門港0.3439.91福建省煤炭、鐵礦石等廈門港

17、務(wù)控股集團(tuán)有限公司廈門港1.52963.08福建省集裝箱、散雜貨煤炭及制品、金屬礦石和巖石及碎石8.140.23鹽田港深圳市鹽田港股份有限公司上海國(guó)際港務(wù)(集團(tuán))股份有限公司洋山港5.104350.34長(zhǎng)三角地區(qū)集裝箱 、 散雜貨等金屬礦石、煤炭、油品、鋼鐵、集裝箱環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈1835.294.36天津港天津港(集團(tuán))有限公司唐山港口實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司唐山港2.17230.39京津冀地區(qū)礦石、煤炭等武漢港務(wù)集團(tuán)有限公司武漢港0.42113.76湖北省金屬礦石、鋼材和煤炭等散雜貨，商品車、集裝箱和石油制品營(yíng)口港務(wù)集團(tuán)有限公司營(yíng)口港2.69581.00遼寧省石油及天然氣制品、金屬礦石、鋼鐵、煤炭及制

18、品等招商局港口集團(tuán)股份有限公司深圳西部港區(qū)、汕頭港、湛江港、順德港等4.9011293.00珠三角地區(qū)集裝箱、散雜貨重慶港務(wù)物流集團(tuán)有限公司重慶港0.59104.98重慶市礦建、煤炭及制品、金屬礦石、非金屬礦珠海港控股集團(tuán)有限公司珠海港1.27 269.00集裝箱、散雜貨珠江-西江經(jīng)濟(jì)帶34.280.08云浮新港、梧州港、桂平港新龍碼頭珠海港股份有限公司珠海市及其它珠三角地區(qū)煤炭、油品、礦石、礦建材料石油、天然氣及制品、煤炭及制品等珠三角地區(qū)0.03茂名港茂名港集團(tuán)有限公司鋁礬土、金屬礦石、煤炭和原油及制品山東省330.023.21煙臺(tái)港煙臺(tái)港集團(tuán)有限公司集裝箱、散雜貨等珠三角地區(qū)11172.

19、004.49深圳西部港區(qū)、汕頭港、湛江港、順德港等招商局港口控股有限公司湛江港(集團(tuán))股份有限公司湛江港1.10122.00湛江市金屬礦石、石油和煤炭資料來源：Wind，評(píng)級(jí)報(bào)告， 注：部分港口貨物吞吐量和集裝箱吞吐量數(shù)據(jù)為 2019 年，部分為 2020 年數(shù)據(jù)。1.2 隨著港口企業(yè)盈利景氣上升，信用利差有望修復(fù) HYPERLINK / P.6受疫情和信用事件影響，港口行業(yè)信用利差抬升幅度大于其他交運(yùn)子行業(yè)。2020 年年初，海內(nèi)外疫情沖擊下，港口需求減少，港口行業(yè)信用利差大幅上升，抬升幅度高于其他交運(yùn)子行業(yè)。11 月永煤事件的發(fā)生又一次給信用市場(chǎng)造成沖擊，港口行業(yè)信用利差再次大幅走闊。港口

20、行業(yè)信用利差與港口企業(yè)盈利景氣指數(shù)大致具有負(fù)相關(guān)性，當(dāng)港口企業(yè)盈利情況變好時(shí)，港口行業(yè)信用利差降低。隨著港口企業(yè)盈利景氣上升，信用利差有望進(jìn)一步修復(fù)。圖表 8：交運(yùn)行業(yè)信用利差圖表 9：港口信用利差和企業(yè)盈利具有負(fù)相關(guān)性BP1501301109070503010-10港口機(jī)場(chǎng)高速公路航空運(yùn)輸鐵路運(yùn)輸航運(yùn)交通運(yùn)輸BP、點(diǎn)港口信用利差港口企業(yè)盈利景氣指數(shù)1801601401201008060402002019-012019-072020-012020-072021-012016-01 2017-02 2018-03 2019-04 2020-05 HYPERLINK / P.7資料來源：Wind，

21、資料來源：Wind，1.3 港口發(fā)債主體貨種結(jié)構(gòu)差別較大貨種結(jié)構(gòu)方面，港口上游貨品分為干散貨、液體散貨和集裝箱，港口的貨種結(jié)構(gòu)與腹地經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，散雜貨對(duì)地域的依賴性更強(qiáng)，腹地經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)它有重要影響，例如腹地鋼鐵工業(yè)發(fā)達(dá)的發(fā)達(dá)的港口的煤炭和鐵礦石吞吐量大，因此港口在散雜貨運(yùn)輸上議價(jià)能力更強(qiáng)。2019 年，我國(guó)港口貨物吞吐量規(guī)模最大的貨種是煤炭、金屬礦石和石油，占比分別為 18%、17%和 11%。圖表 10：港口行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：Wind，圖表 11：進(jìn)出港貨物吞吐量圖表 12：2019 年進(jìn)出港貨物吞吐結(jié)構(gòu)億噸1009080706050403020100非金屬礦石鋼鐵金屬礦石礦建

22、材料糧食煤炭石油其他2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019其他 36%石油 11%非金屬礦石3%鋼鐵 4%金屬礦石17%礦建材料9%糧食 2%煤炭 18% HYPERLINK / P.8資料來源：Wind，資料來源：Wind，具體來看港口發(fā)債主體的貨種結(jié)構(gòu)，各港口發(fā)債主體的貨種結(jié)構(gòu)差別較大。上海港、寧波舟山港、廣州港等的集裝箱吞吐量較大，與腹地貿(mào)易發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有關(guān)。寧波舟山港、青島港、大連港、天津港等油品吞吐量較大，是我國(guó)主要的原油進(jìn)口口岸。河北港口集團(tuán)和天津港煤炭吞吐量大，寧波舟山港、日照港、青島港、天津港、河北港口集團(tuán)鐵礦石吞吐

23、量大，多與腹地鋼鐵工業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有關(guān)。煙臺(tái)港的非金屬礦石吞吐量規(guī)模很大，主要吞吐鋁土礦。圖表 13：港口發(fā)債主體 2019 年貨種結(jié)構(gòu)主體金屬礦石（萬噸）（萬 TEU）（萬噸）（萬噸）（萬噸）大連港集團(tuán)有限公司1022574810543261.3（礦石）廣西北部灣國(guó)際港務(wù)集團(tuán)有限公司41636605730634廣州港股份有限公司207413575095522廣州港集團(tuán)有限公司2106135756582018（礦石）國(guó)投交通控股有限公司19（萬噸）1380817河北港口集團(tuán)有限公司1172562326210602江蘇連云港港口股份有限公司47819861705錦州港股份有限公司1617（萬噸

24、）1738219823連云港港口集團(tuán)有限公司478257011365遼寧港口股份有限公司102257483261.3（礦石）茂名港集團(tuán)有限公司1137016寧波舟山港股份有限公司29629536563526253寧波舟山港集團(tuán)有限公司29629536563526253青島港(集團(tuán))有限公司21019178229413258青島港國(guó)際股份有限公司2101日照港股份有限公司4551141851012廈門港務(wù)發(fā)展股份有限公司40132935廈門港務(wù)控股集團(tuán)有限公司9271334615上海國(guó)際港務(wù)(集團(tuán))股份有限公司4330深圳市鹽田港股份有限公司8833157唐山港口實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司23083671

25、0439天津港(集團(tuán))有限公司17303825717911060武漢港務(wù)集團(tuán)有限公司110181782255煙臺(tái)港集團(tuán)有限公司31033881987213511454營(yíng)口港務(wù)集團(tuán)有限公司581308522924399424湛江港(集團(tuán))股份有限公司11028551400379048重慶港務(wù)物流集團(tuán)有限公司112169859832402珠海港股份有限公司34珠海港控股集團(tuán)有限公司26925346091449（礦石）集裝箱油品煤炭非金屬礦石資料來源：評(píng)級(jí)報(bào)告，1.4 港口行業(yè)進(jìn)入成熟期，競(jìng)爭(zhēng)格局較為固化 HYPERLINK / P.9近年來我國(guó)主要港口貨物吞吐量和集裝箱吞吐量不斷提升，但是隨著經(jīng)濟(jì)

26、增長(zhǎng)和進(jìn)出口增長(zhǎng)放緩，港口貨物吞吐量和集裝箱吞吐量增速波動(dòng)下降。全國(guó)沿海港口布局規(guī)劃將全國(guó)沿海港口劃分為環(huán)渤海、長(zhǎng)江三角洲、東南沿海、珠江三角洲和西南沿海 5 個(gè)港口群體。從近三年的貨物吞吐量和集裝箱吞吐量來看，行業(yè)格局變動(dòng)較小，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈。圖表 14：近年來全國(guó)主要港口貨物吞吐量圖表 15：近年來全國(guó)主要港口集裝箱吞吐量?jī)|噸全國(guó)主要港口貨物吞吐量貨物吞吐量同比16014012010080604020020102012201420162018202018%16%14%12%10%8%6%4%2%0%億標(biāo)準(zhǔn)箱全國(guó)主要港口集裝箱吞吐量集裝箱吞吐量同比32.521.510.502010201

27、2201420162018202025%20%15%10%5%0%資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 16：我國(guó)主要沿海港口貨物吞吐量及增速201820192020吞吐量同比增速吞吐量同比增速吞吐量同比增速港口港口港口（億噸）（%）（億噸）（%）（億噸）（%）1寧波-舟山港10.87.4寧波-舟山港11.27.9寧波-舟山港11.74.72上海港6.8-3.0上海港6.6-1.7唐山港7.07.03唐山港6.411.1唐山港6.63.1上海港6.5-1.94廣州港5.94.2廣州港6.112.6廣州港6.11.05青島港5.46.1青島港5.86.6青島港6.04.76天津港5.11

28、.4天津港4.94.1天津港5.02.27大連港4.72.8日照港4.66.0日照港5.07.08日照港4.48.9煙臺(tái)港3.915.8煙臺(tái)港4.03.49煙臺(tái)港4.410.6大連港3.74.3大連港3.3-8.810營(yíng)口港3.72.0黃驊港2.9-黃驊港3.04.7資料來源：評(píng)級(jí)報(bào)告，費(fèi)率市場(chǎng)化程度提高，港口整合持續(xù)推進(jìn)港口收費(fèi)方面，多數(shù)項(xiàng)目實(shí)行市場(chǎng)化定價(jià)。相關(guān)費(fèi)用按照定價(jià)方式分為政府定價(jià)、政府指導(dǎo)價(jià)和自行定價(jià)。2017 年，交通部發(fā)布港口收費(fèi)計(jì)費(fèi)方法，港口收費(fèi)項(xiàng)目包含 17 HYPERLINK / P.10項(xiàng)，其中 2 項(xiàng)為政府定價(jià)、6 項(xiàng)為政府指導(dǎo)價(jià)、9 項(xiàng)為市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)。2019 年關(guān)于

29、修對(duì)印發(fā)的通知將貨物港務(wù)費(fèi)、港口設(shè)施保安費(fèi)、引航費(fèi)、航行國(guó)內(nèi)航線船舶拖輪費(fèi)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)分別降低 15%、20%、10%和 5%。2020 年 3 月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，自 3 月 1 日至 6 月 30 日，免收進(jìn)出口貨物港口建設(shè)費(fèi)，將貨物港務(wù)費(fèi)和港口設(shè)施保安費(fèi)分別降低 20%。2020 年 6 月政府發(fā)文將免征進(jìn)出口貨物港口建設(shè)費(fèi)政策執(zhí)行期限延長(zhǎng)至 2020 年 12 月 31 日。2021 年 3 月 5 日政府工作報(bào)告提出取消港口建設(shè)費(fèi)。圖表 17：港口經(jīng)營(yíng)服務(wù)性收費(fèi)定價(jià)方式收費(fèi)項(xiàng)目政府定價(jià)貨物港務(wù)費(fèi)、港口設(shè)施保安費(fèi)政府指導(dǎo)價(jià)引航（移泊）費(fèi)、拖輪費(fèi)、停泊費(fèi)、駁船取送費(fèi)、特殊平艙費(fèi)和圍油欄使

30、用費(fèi)港口作業(yè)包干費(fèi)、堆存保管費(fèi)、庫(kù)場(chǎng)使用費(fèi)，以及提供船舶服務(wù)的供水（物料）服務(wù)費(fèi)、供油（氣）服務(wù)費(fèi)、供電服務(wù)費(fèi)、垃圾接收處理服務(wù)費(fèi)、污油水接收處理服務(wù)費(fèi)、理貨服務(wù)費(fèi)市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)資料來源：港口收費(fèi)計(jì)費(fèi)方法，港口整合利于港口間加強(qiáng)協(xié)同合作，提高資源利用效率。2001 年，關(guān)于深化中央直屬和雙重領(lǐng)導(dǎo)港口管理體制改革的意見要求將港口下放地方管理，實(shí)行政企分開，港口不再承擔(dān)行政管理職能，并按照建立現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，進(jìn)一步深化企業(yè)內(nèi)部改革，自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧。但是屬地化管理導(dǎo)致港口出現(xiàn)超前投資，行業(yè)產(chǎn)能過剩，因而近年港口吞吐量增速放緩，區(qū)域內(nèi)港口競(jìng)爭(zhēng)激烈。2011 年交通部出臺(tái)關(guān)于促進(jìn)沿海港口健康持續(xù)發(fā)展

31、的意見，提出要穩(wěn)妥推進(jìn)港口資源整合，鼓勵(lì)以優(yōu)勢(shì)港口企業(yè)為主，采取合資合作、兼并重組等多種形式實(shí)施企業(yè)間資源整合，優(yōu)化港口資源配置。為解決港口重復(fù)建設(shè)和效率低下的問題，港口開啟大規(guī)模整合進(jìn)程。浙江、遼寧、廣西等多個(gè)省份的港口整合促進(jìn)了區(qū)域港口協(xié)調(diào)合作，在當(dāng)前區(qū)域一體化的背景下，港口整合有望不斷推進(jìn)。圖表 18：各省港口整合進(jìn)程不斷推進(jìn)省份整合進(jìn)程2017 年 6 月招商局集團(tuán)與遼寧省政府簽署了全面戰(zhàn)略合作協(xié)議和港口合作框架協(xié)議，標(biāo)志著遼寧港口整合正式拉開序幕。遼寧2017 年 11 月遼寧省港口整合的平臺(tái)遼寧東北亞港航發(fā)展有限公司正式成立。2018 年 11 月簽署增資協(xié)議，招商局集團(tuán)通過增資方

32、式入股遼寧東北亞港航發(fā)展有限公司，取得 49.9%的股權(quán)。2007 年 2 月廣西對(duì)防城港務(wù)集團(tuán)有限公司、欽州市港口（集團(tuán)）有限責(zé)任公司、北海市北海港股份有限公司和廣西沿海鐵路股份有限公司的國(guó)有產(chǎn)權(quán)重組整合，成立廣西北部灣國(guó)際港務(wù)集團(tuán)有限公司。廣西2009 年 12 月廣西防城港、欽州港、北海港實(shí)施整合，統(tǒng)一使用“廣西北部灣港”名稱。2013 年 12 月北海港實(shí)施向廣西北部灣港務(wù)集團(tuán)發(fā)行股份 6.9 億股購(gòu)買其所屬防城港、欽州港、北海鐵山港等 40 個(gè)碼頭泊位資產(chǎn) 51.8 億元的重大資產(chǎn)重組。2009 年 11 月福建省政府批復(fù)福建省港口體制一體化整合總體方案，整合形成福州港、湄洲港、廈門

33、港三大港口格局。福建2020 年 8 月廈門港務(wù)發(fā)展股份有限公司發(fā)布公告，宣示福建省港口集團(tuán)即將成立，廈門港務(wù)集團(tuán)成建制并入省港口集團(tuán)，作為省港口集團(tuán)的全資子公司。2015 年 8 月浙江省委、省政府作出全省港口一體化、協(xié)同化發(fā)展的重大決策，浙江省海港集團(tuán)成立，成為國(guó)內(nèi)第一家集約化運(yùn)營(yíng)管理全省港口資產(chǎn)的省屬國(guó)有企業(yè)。浙江2015 年 9 月寧波港集團(tuán)與舟山港集團(tuán)完成合并，寧波港集團(tuán)有限公司名稱變更為寧波舟山港集團(tuán)有限公司。2016 年 11 月浙江省海港集團(tuán)與寧波舟山港集團(tuán)按“兩塊牌子、一套機(jī)構(gòu)”運(yùn)作，是全省海洋港口資源開發(fā)建設(shè)投融資的主平臺(tái)。2017 年 5 月江蘇港口集團(tuán)掛牌成立。江蘇港口

34、集團(tuán)掛牌成立后陸續(xù)推進(jìn)相關(guān)港口資產(chǎn)的整合工作，完成了南京港集團(tuán)、蘇州港集團(tuán)、鎮(zhèn)江江蘇港集團(tuán)、揚(yáng)州港集團(tuán)等部分省內(nèi)港口及航運(yùn)資產(chǎn)的整合。河北2019 年 10 月由唐山市國(guó)資委 100%控股的唐山港口集團(tuán)成立，整合唐山市國(guó)資委下屬的唐山港口實(shí)業(yè)集團(tuán)和曹妃甸港集團(tuán)。廣東2018 年 12 月廣州市、中山市政府簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，廣州港以控股的形式收購(gòu)中山港航資源。2019 年 6 月省政府印發(fā)江西省港口資源整合工作方案。江西2020 年 1 月江西省港口集團(tuán)有限公司正式掛牌。2020 年 3 月九江港彭澤港區(qū)磯山作業(yè)區(qū)磯山園區(qū)公用碼頭工程開工儀式在彭澤縣舉行，省首個(gè)港口資源整合項(xiàng)目順利落地。安徽

35、2018 年 11 月由安徽省內(nèi)六家企業(yè)發(fā)起設(shè)立的安徽省港口運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司注冊(cè)成立。四川2019 年 9 月四川省港航投資集團(tuán)有限責(zé)任公司在成都揭牌成立。2016 年 12 月海南省政府印發(fā)海南省港口資源整合方案。海南2019 年 11 月海南港航控股有限公司正式完成重組工作。重組完成后，中遠(yuǎn)海運(yùn)集團(tuán)成為海南港航第一大股東。2018 年 1 月省政府工作報(bào)告謀劃推進(jìn)青島港、日照港、煙臺(tái)港、渤海灣港四大集團(tuán)建設(shè)。山東2018 年 3 月山東渤海灣港口集團(tuán)掛牌成立，濱州港、東營(yíng)港和濰坊港的整合大幕拉開。2019 年 8 月山東省港口集團(tuán)有限公司在青島正式成立。 HYPERLINK / P.11資

36、料來源：Wind，政府網(wǎng)站，內(nèi)河交通固定資產(chǎn)投資加快貨物吞吐結(jié)構(gòu)以沿海港口為主，內(nèi)河交通固定資產(chǎn)投資規(guī)模超過沿海投資。沿海主要港口貨物吞吐量同比增速在 2017 年之后波動(dòng)下行，內(nèi)河港口貨物吞吐量同比增速在 2020年降低 13 個(gè)百分點(diǎn)。從吞吐結(jié)構(gòu)來看，貨物吞吐一直以沿海港口為主。港口行業(yè)固定資產(chǎn)規(guī)模大，建設(shè)高峰帶來產(chǎn)能過剩，在近幾年投資增速放緩。從投資規(guī)模來看，在 2018年內(nèi)河交通固定資產(chǎn)投資超過了沿海交通固定資產(chǎn)投資。圖表 19： 沿海和內(nèi)河港口貨物吞吐量圖表 20：內(nèi)河和沿海交通固定資產(chǎn)投資億噸1009080706050403020100沿海主要港口貨物吞吐量?jī)?nèi)河港口貨物吞吐量沿海同

37、比（右軸）內(nèi)河同比（右軸）20102012201420162018202025%20%15%10%5%0%-5%億元120010008006004002000內(nèi)河交通固定資產(chǎn)投資沿海交通固定資產(chǎn)投資內(nèi)河交通固定資產(chǎn)投資同比（右軸）沿海交通固定資產(chǎn)投資同比（右軸）20102012201420162018202030%20%10%0%-10%-20%-30% HYPERLINK / P.12資料來源：Wind，資料來源：Wind，政策推動(dòng)內(nèi)河水運(yùn)交通建設(shè)投資。為了促進(jìn)環(huán)保，交通運(yùn)輸部在 2017-2018 年相及出臺(tái)多項(xiàng)政策文件，推動(dòng)大宗貨物運(yùn)輸“公轉(zhuǎn)鐵”“公轉(zhuǎn)水”，發(fā)展多式聯(lián)運(yùn)，提升鐵路運(yùn)能，加

38、快完善內(nèi)河水運(yùn)網(wǎng)絡(luò)。圖表 21：港口行業(yè)相關(guān)政策發(fā)布時(shí)間文件名稱主要內(nèi)容2017 年 2 月2017 年 5 月2017 年 7 月2018 年 7 月2018 年 10 月2019 年 11 月“十三五”港口集疏運(yùn)系統(tǒng)建設(shè)方案深入推進(jìn)水運(yùn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革行動(dòng)方案（2017-2020 年）加快推進(jìn)津冀港口協(xié)同發(fā)展工作方案（20172020 年）推動(dòng)大宗貨物運(yùn)輸“公轉(zhuǎn)鐵” “公轉(zhuǎn)水”推進(jìn)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整三年行動(dòng)計(jì)劃（20182020 年）關(guān)于建設(shè)世界一流港口的指導(dǎo)意見明確了車購(gòu)稅資金支持集疏運(yùn)鐵路、公路建設(shè)的重點(diǎn)和投資標(biāo)準(zhǔn)，將重點(diǎn)突破鐵路、公路進(jìn)港“最后一公里”，加快推進(jìn)港口集疏運(yùn)系統(tǒng)建設(shè)，為促進(jìn)港

39、口轉(zhuǎn)型升級(jí)、多式聯(lián)運(yùn)發(fā)展、物流業(yè)“降本增效”以及推進(jìn)交通運(yùn)輸供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、服務(wù)“三大戰(zhàn)略”提供支撐和保障。到 2020 年，水運(yùn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得明顯進(jìn)展，轉(zhuǎn)型升級(jí)取得實(shí)效，內(nèi)河水運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施和港口集疏運(yùn)體系短板基本補(bǔ)齊，船舶運(yùn)力結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，水運(yùn)服務(wù)質(zhì)量效率和行業(yè)治理能力顯著提升。到 2020 年，基本建成以天津港為核心、以河北港口為兩翼，布局合理、分工明確、功能互補(bǔ)、安全綠色、暢通高效的世界級(jí)港口群，先行示范帶動(dòng)港口資源跨省級(jí)行政區(qū)域整合，為更大范圍的協(xié)同發(fā)展創(chuàng)造條件。以推進(jìn)大宗貨物運(yùn)輸“公轉(zhuǎn)鐵、公轉(zhuǎn)水”為主攻方向，通過三年集中攻堅(jiān)，到 2020 年實(shí)現(xiàn)全國(guó)鐵路貨運(yùn)量較 2017 年

40、增加 11 億噸、增長(zhǎng) 30%，水路貨運(yùn)量增加 5 億噸、增長(zhǎng) 7.5，沿海港口大宗貨物公路運(yùn)輸量減少 4.4 億噸。到 2020 年，全國(guó)貨物運(yùn)輸結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，鐵路、水路承擔(dān)的大宗貨物運(yùn)輸量顯著提 高，港口鐵路集疏運(yùn)量和集裝箱多式聯(lián)運(yùn)量大幅增長(zhǎng)，重點(diǎn)區(qū)域運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整取得突破性進(jìn)展，將京津冀及周邊地區(qū)打造成為全國(guó)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整示范區(qū)。明確了三階段發(fā)展目標(biāo)：到 2025 年世界一流港口建設(shè)取得重要進(jìn)展。到 2035 年全國(guó)港口發(fā)展水平整體躍升，主要港口總體達(dá)到世界一流水平，若干個(gè)樞紐港口建成世界一流港口，引領(lǐng)全球港口綠色發(fā)展、智慧發(fā)展。到 2050 年，全面建成世界一流港口，形成若干個(gè)世界級(jí)港口群

41、。建設(shè)干支銜接江海聯(lián)通的內(nèi)河航道體系、打造集約高效功能協(xié)同的現(xiàn)代化港口、構(gòu)建經(jīng)濟(jì)高效銜接融合的航運(yùn)服務(wù)體系、踐行資源節(jié)約環(huán)境友好的綠色發(fā)展方式、構(gòu)筑功能完2020 年 6 月內(nèi)河航運(yùn)發(fā)展綱要關(guān)于修改港口經(jīng)營(yíng)管理規(guī)2020 年 12 月定的決定資料來源：交通運(yùn)輸部，善能力充分的航運(yùn)安全體系、強(qiáng)化創(chuàng)新引領(lǐng)技術(shù)先進(jìn)的航運(yùn)科技保障、傳承弘揚(yáng)歷史悠久內(nèi)涵豐富的航運(yùn)文化、構(gòu)建多方共建共治共享的現(xiàn)代行業(yè)治理體系。放寬港口經(jīng)營(yíng)限制，優(yōu)化港口營(yíng)商環(huán)境。強(qiáng)化港口污染防治，推動(dòng)港口綠色發(fā)展。加強(qiáng)港口風(fēng)險(xiǎn)防范和安全管理，切實(shí)保障經(jīng)營(yíng)安全。加強(qiáng)港口監(jiān)督管理，保障制度有效實(shí) 施。 HYPERLINK / P.13二、港口

42、行業(yè)債券融資情況梳理2.1 債券平均票面利率抬升，發(fā)行向高評(píng)級(jí)主體集中2017 年以來港口企業(yè)的發(fā)債數(shù)量和規(guī)模均大幅增長(zhǎng)。2021 年 1 月至 3 月 6 日，港口行業(yè)債券發(fā)行總量為 155.2 億元，發(fā)行只數(shù)為 27 只。2020 年 1-4 月，受疫情影響，政府實(shí)施流動(dòng)性寬松的政策，港口企業(yè)債券余額加權(quán)平均票面利率有所下降，自 5 月開始有波動(dòng)上升趨勢(shì)，受信用事件影響，平均票面利率在 11 月和 12 月連續(xù)上升。圖表 22：近年港口行業(yè)債券發(fā)行償還情況圖表 23：港口行業(yè)債券票面利率變化凈融資額發(fā)行只數(shù)（右軸）億元總發(fā)行量總償還量1400120010008006004002000-20

43、0-400只1805%1605%1404%1201004%803%603%402%202%01%票面利率（余額加權(quán)）R0072010201220142016201820202020-012020-042020-072020-102021-01 資料來源：Wind，資料來源：Wind，受信用違約事件影響，港口行業(yè)發(fā)債主體評(píng)級(jí)向高等級(jí)主體集中，2020 年 9 月至 2021年 1 月連續(xù) 5 個(gè)月沒有AA 級(jí)及以下主體發(fā)行債券，信用評(píng)級(jí)較低的主體面臨融資壓力。圖表 24：2020 年以來各月不同主體評(píng)級(jí)債券發(fā)行情況各發(fā)行主體評(píng)級(jí)發(fā)行面額，億元AAAAA+AA 250200150100500202

44、0-012020-032020-052020-072020-092020-112021-01 HYPERLINK / P.14資料來源：Wind，2.2 存量債以高等級(jí)、中短期限為主，到期較集中從存量債看，截至 2021 年 3 月 6 日，交通運(yùn)輸行業(yè)債券余額 3.71 萬億，占全部信用債比重為7.63%；港口行業(yè)存量債券余額為1834.94 億元，占交通運(yùn)輸行業(yè)存量債比重6%。圖表 25：交通運(yùn)輸行業(yè)債券占所有行業(yè)比重圖表 26：港口行業(yè)債券占交運(yùn)行業(yè)比重萬億債券余額余額比重（右軸）交通運(yùn)輸 3.71，7.63%20181614121086420銀 建 非 綜 交 公 房 采 商 鋼 有

45、化 醫(yī) 汽 機(jī) 建行 筑 銀 合 通 用 地 掘 業(yè) 鐵 色 工 藥 車 械 筑45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%物流 6%港口 6%高速公路 7%公交 0%航空運(yùn)輸 6%航運(yùn) 2%機(jī)場(chǎng) 1%裝 金運(yùn) 事 產(chǎn)飾 融輸 業(yè)貿(mào)金生設(shè) 材易屬物備 料鐵路運(yùn)輸 72% 資料來源：Wind，資料來源：Wind，從債券類型看，存續(xù)港口債以一般中期票據(jù)、一般公司債、超短融為主。截至 3 月 6 日，存續(xù)港口債共 219 只。其中，一般中期票據(jù)數(shù)量總計(jì)達(dá) 88 只，金額總計(jì)達(dá) 918 億元，占比約為 50%；一般公司債數(shù)量總計(jì)達(dá) 35 只，金額為 312 億元，占比約為 17%；超短期融

46、資債券數(shù)量總計(jì)達(dá) 40 只，金額為 243 億元，占比約為 13%。圖表 27：存續(xù)港口債類型（按債券只數(shù)）圖表 28：存續(xù)港口債債券類型（按債券金額）一般中期票據(jù)88證監(jiān)會(huì)主管ABS 2超短期融資債券40定向工具26私募債 11一般短期融資券一般中期票據(jù)50%證監(jiān)會(huì)主管ABS 0%超短期融資債券13%定向工具8%私募債 5%一般短期融資券3%一般公司債一般企業(yè)債11一般公司債 635一般企業(yè)債 4%17% HYPERLINK / P.15資料來源：Wind，資料來源：Wind，港口存量債券以產(chǎn)業(yè)債為主。截至 3 月 6 日，城投債余額 576.15 億元，占比 31%，存續(xù) 83 只；非城投

47、債余額 1258.79 億元，占比 69%，存續(xù) 136 只。圖表 29：城投債產(chǎn)業(yè)債余額和只數(shù)分布圖表 30：城投債產(chǎn)業(yè)債余額占比余額只數(shù)（右軸）億元只1400120010008006004002000非城投債城投債160140120100806040200城投債31%非城投債69% 資料來源：Wind，資料來源：Wind，港口行業(yè)債券到期分布較集中。按存續(xù)港口債剩余期限看，截至 3 月 6 日，存續(xù)港口債剩余期限以 3 年以內(nèi)居多，其中 1 年以內(nèi)到期的債券余額約為 583.49 億元，1-3 年到期債券余額約為 912.65 億元，港口產(chǎn)業(yè)債以短久期為主。從到期分布看，2021 年、20

48、22 年、2023 年分別有538.49 億元、401.63 億元、506.32 億元債券到期，占比分別為 29.35%、 21.89%、27.59%。單從今年看，前期償債壓力較大，主要集中在上半年，后期償債壓力 緩和。圖表 31：存續(xù)港口債剩余期限圖表 32：存續(xù)港口債到期分布情況余額，億元100090080070060050040030020010001年以內(nèi)1-3年3-5年5年及以上到期分布余額，億元600500400300200100020212022202320242025及之后 HYPERLINK / P.16資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 33：存量港口債 2021

49、 年各月償還壓力總償還量，億元140120100806040200123456789101112資料來源：Wind，AAA 債券和 AAA 主體債券余額和只數(shù)均最多。從債項(xiàng)評(píng)級(jí)看，存量債債項(xiàng)評(píng)級(jí)為 AAA的金額為 997.27 億元，占比為 54.35%；只數(shù)為 85 只，占比 38.81%，債項(xiàng)評(píng)級(jí)為 AAA余額和只數(shù)均占比最大。從主體評(píng)級(jí)看，主體評(píng)級(jí)為 AAA 的金額為 1218.37 億元，占比為 66.4%；只數(shù) 115 只，占比 52.51%。主體評(píng)級(jí)為 AAA 余額和只數(shù)均占比最大。圖表 34：不同債項(xiàng)評(píng)級(jí)存量債金額和只數(shù)圖表 35：不同主體評(píng)級(jí)存量債金額和只數(shù)億元余額只數(shù)（右軸）

50、只1200901000807080060600504040030200201000A-1AAAA+AAA億元余額只數(shù)（右軸）1400120010008006004002000AA-AAAA+AAA只140120100806040200 資料來源：Wind，資料來源：Wind，從公募債券平均估價(jià)收益率看，基本符合“相同久期，評(píng)級(jí)越高，平均估價(jià)收益率越低；相同評(píng)級(jí)，久期越長(zhǎng)，平均估價(jià)收益率越高”的規(guī)律。AAA 級(jí)剩余期限 5 年及以上的存量債券包括廣州港集團(tuán)發(fā)行的“16 廣州港債 03”“16 穗港 02”“16 穗港 01”和寧波舟山港集團(tuán)的“20 甬港 02”。圖表 36：不同債項(xiàng)評(píng)級(jí)公募債券

51、平均估值10%8%6%4%2%0%1年以內(nèi)1-3年A-1AA3-5年AA+5年及以上AAA HYPERLINK / P.17資料來源：Wind， 注：估值日期為 3 月 5 日。發(fā)行主體絕大部分為地方國(guó)有企業(yè)。截至 3 月 6 日，港口債發(fā)行主體共 39 家，其中國(guó)有企業(yè) 37 家，包括 6 家中央國(guó)有企業(yè)和 31 家地方國(guó)有企業(yè)，存量債數(shù)量 215 只，金額約 1819.74 億元，占港口存續(xù)債總量的 99%。圖表 37：發(fā)行人屬性分布（按企業(yè)個(gè)數(shù)）圖表 38：不同屬性主體港口信用債存量分布（按債券金額）企業(yè)個(gè)數(shù)，家35302520151050中央國(guó)有企業(yè) 地方國(guó)有企業(yè)公眾企業(yè)民營(yíng)企業(yè)中央國(guó)

52、有企業(yè)14%公眾企業(yè)1%民營(yíng)企業(yè) 0%地方國(guó)有企業(yè) 85%資料來源：Wind，資料來源：Wind，發(fā)行主體所在區(qū)域主要集中在沿海。截至 3 月 6 日，港口發(fā)債主體所在區(qū)域存續(xù)債數(shù)量排名前五的區(qū)域?yàn)榻K、廣東、廣西、福建、天津；港口發(fā)債主體所在區(qū)域存續(xù)債排名前五的區(qū)域?yàn)榻K、廣東、天津、遼寧、廣西。圖表 39：存量債不同區(qū)域分布（按債券只數(shù)）圖表 40：存量債不同區(qū)域分布（按債券余額）存量債券只數(shù)，只6050403020100存量債余額，億元350300250200150100500江 廣 廣 福蘇 東 西 建天 山 遼 河 上 浙 北 重 湖津 東 寧 北 海 江 京 慶 北江 廣 天 遼蘇

53、 東 津 寧廣 福 上 山 河西 建 海 東 北浙 北 重 湖江 京 慶 北 資料來源：Wind，資料來源：Wind，三、港口發(fā)債主體信用資質(zhì)分析各主體債券到期壓力及再融資情況從各發(fā)行人債券償還情況看，2021 年債券到期規(guī)模（包含到期、提前兌付等）相對(duì)較大的公司主要是廣西北部灣國(guó)際港務(wù)集團(tuán)（68.4 億）、天津港集團(tuán)（55 億）、連云港港口集團(tuán)（49 億）、河北港口集團(tuán)（32 億）；二季度到期規(guī)模較大的公司主要是上海國(guó)際港務(wù) HYPERLINK / P.18（集團(tuán)）股份（30.3 億）、連云港港口集團(tuán)（26 億）、河北港口集團(tuán)（25 億）。圖表 41：各發(fā)行主體債券到期和再融資情況發(fā)行人Q1

54、Q2Q32021 償還（億元）Q42021 年償還2021 償還占存量債比重再融資（億元）2021.1.12020 年發(fā)行-3.6 發(fā)行大連港集團(tuán)000000%00廣西北部灣國(guó)際港務(wù)集團(tuán)021.237.21068.439%133.236.2廣州港股份000000%100廣州港集團(tuán)000000%00國(guó)投交通控股055010100%105河北港口集團(tuán)025703242%220江蘇連云港港口股份0050553%105江蘇省港口集團(tuán)00055100%05江蘇洋口港建設(shè)發(fā)展集團(tuán)03.61.805.413%4.10錦州港股份000000%10.20靖江港口集團(tuán)061.607.617%110連云港港口集團(tuán)1

55、526804926%8514遼寧港口股份023.50023.540%00茂名港集團(tuán)000000%50寧波舟山港股份0001515100%3015寧波舟山港集團(tuán)010001015%550青島港(集團(tuán))000000%300青島港國(guó)際股份14.17.10021.2100%00日照港股份000000%00如皋港務(wù)集團(tuán)00055100%00廈門港務(wù)發(fā)展股份00.901.12.0100%00廈門港務(wù)控股集團(tuán)120301514%140.815廈門國(guó)際港務(wù)股份132.50015.542%68.50上海國(guó)際港務(wù)(集團(tuán))股份030.30030.322%2000深圳市鹽田港股份00033100%00唐山港口實(shí)業(yè)集團(tuán)

56、20068100%46天津港(集團(tuán))1000455526%4510天津臨港港務(wù)集團(tuán)000000%00武漢港務(wù)集團(tuán)000000%30煙臺(tái)港集團(tuán)0151202749%470營(yíng)口港務(wù)集團(tuán)0101502526%00湛江港(集團(tuán))股份00044100%00招商局港口集團(tuán)股份020002050%628招商局港口控股000000%00中國(guó)南山開發(fā)(集團(tuán))股份517453130%439中交天津航道局000101050%100重慶港務(wù)物流集團(tuán)000000%30珠海港股份4706.017.081%353珠海港控股集團(tuán)014822431%11224資料來源：Wind， 注：統(tǒng)計(jì)日期為 3 月 6 日。港口發(fā)債主體財(cái)

57、務(wù)梳理 HYPERLINK / P.19到期量較大的部分公司短期償債能力較弱。根據(jù)近兩年的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)來看，2021 年到期量大的廣西北部灣國(guó)際港務(wù)集團(tuán)、天津港集團(tuán)、連云港港口集團(tuán)、河北港口集團(tuán)的貨幣資金均不能覆蓋短期債務(wù)，長(zhǎng)期償債能力尚可；廣西北部灣國(guó)際港務(wù)集團(tuán)、天津港集團(tuán)、連云港港口集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率比較高。寧波舟山港集團(tuán)、遼寧港口股份公募債平均估值處于行業(yè)中部，財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)較好，可關(guān)注其個(gè)券投資機(jī)會(huì)。寧波舟山港集團(tuán)、遼寧港口股份均為 AAA 級(jí)國(guó)企，資產(chǎn)規(guī)模較大，資產(chǎn)負(fù)債率較低，盈利能力和償債能力都比較強(qiáng)，主體資質(zhì)較為穩(wěn)健，具有一定投資機(jī)會(huì)。圖表 42：港口發(fā)債主體財(cái)務(wù)情況（億元、%、倍）

58、公募存量主體評(píng)債平帶息債資產(chǎn)務(wù)/全部營(yíng)業(yè)收貨幣資EBITD總債務(wù)發(fā)行人公司屬性級(jí)債余總資產(chǎn)負(fù)債均估額率值投入資本ROA入金/短期債務(wù)A/利息費(fèi)用/EBIT DA大連港集團(tuán)AAA地方國(guó)企52.04.05894.2850.140.6257.721.900.423.32 7.92廣州港股份AAA地方國(guó)企22.03.42324.5248.734.4384.334.310.9414.32 2.64廣西北部灣國(guó)際港務(wù)集團(tuán)AAA地方國(guó)企1774.521335.769.959.63676.902.460.432.39 8.81國(guó)投交通控股AAA中央國(guó)企10.02.96233.6946.437.9718.960

59、.651.714.34 4.57廣州港集團(tuán)AAA地方國(guó)企15.03.81-18.39 2.31江蘇連云港港口股份AA地方國(guó)企9.54.4989.3248.841.8610.851.690.902.82 3.99河北港口集團(tuán)AAA地方國(guó)企77.03.59649.2948.439.33106.862.320.643.13 6.4525.9117.48-地方國(guó)企41.65.81AA江蘇洋口港建設(shè)發(fā)展集團(tuán)江蘇省港口集團(tuán)AAA地方國(guó)企5.03.29471.1348.632.3999.432.341.153.95 5.93靖江港口集團(tuán)AA+地方國(guó)企43.67.55280.9756.151.7631.362

60、.480.371.49 11.05錦州港股份AA公眾企業(yè)10.27.85182.3463.955.2351.433.500.192.25 6.27遼寧港口股份AAA中央國(guó)企59.23.59345.3236.225.3748.884.131.224.47 3.03連云港港口集團(tuán)AA+地方國(guó)企195.26613.4272.668.11102.891.580.221.97 18.12寧波舟山港股份AAA地方國(guó)企15.03.21830.7833.324.63129.895.163.3912.57 1.59茂名港集團(tuán)AA-地方國(guó)企8.00-4.55 28.29青島港(集團(tuán))AAA地方國(guó)企30.03.76