資金成本 杠桿原理 資金結(jié)構(gòu)

1、資金成本1. 概念： 懊指企業(yè)籌集和使翱用資金必須支付般的各種費(fèi)用。包霸括用資費(fèi)用（如扮股利、利息等）傲和籌資費(fèi)用（如拔借款手續(xù)費(fèi)、股拔票發(fā)行費(fèi)等）。靶 伴資金成本每年半的用資費(fèi)用扒?。ɑI資數(shù)額籌擺資費(fèi)用）2. 作用：扒在籌資決策中作霸為選擇籌資數(shù)量把和籌資方式的影氨響和參考。胺在投資決策中作懊為分析投資項(xiàng)目拌可行性、選擇投埃資方案的標(biāo)準(zhǔn)。伴3.疤個別資金成本（1）債券成本襖Kb=I安靶(1-T)/B扮0澳頒(1-f)柏例：某企業(yè)發(fā)行吧一筆期限為哀10扳年的債券，債券安面值為癌1000斑萬元，票面利率昂為笆12拜，每年付一次鞍利息，發(fā)行費(fèi)率背為扒3癌，所得稅率為鞍40敗，債券按面值懊等價發(fā)行。

2、案Kb=1000挨愛12按敗澳（疤1罷埃40骯）啊稗1000敖翱（暗1邦扳3胺）7.42案（2）背銀行借款成本版KI=I奧氨(1-T)/L懊般(1-f)癌由于銀行籌資費(fèi)百低，常忽略。公辦式則簡化為百KI=i哎盎(1-T)疤拔例哀安某企業(yè)取得笆3絆年期長期借款愛500皚萬元，年利率為奧11%翱，每年付息一次挨，到期一次還本矮，籌資費(fèi)用率為俺1%拜，企業(yè)所得稅稅靶率為佰33%凹。該項(xiàng)長期借款般的資本成本為：隘（3）瓣優(yōu)先股成本耙K頒P板=D/P氨0哀八(1-f)鞍例：某企業(yè)按面扳值發(fā)行骯100暗萬元的優(yōu)先股，爸籌資費(fèi)率為罷4霸，每年支付奧12熬的股利，則優(yōu)巴先股的成本為扮K按P暗=10012敗板靶

3、100按拌（瓣1捌艾4柏）12.5版（4）普通股成罷本隘K版S襖=D/V巴0矮(1-f)艾由于股利大多不敗固定，若股利年版增長率為矮g敗，則公式為：柏K霸S伴=D傲1拜/V佰0耙(1-f)拜 爸g百例：東方公司普爸通股每股發(fā)行價熬為靶100藹元，籌資費(fèi)率為凹5捌，第一年末發(fā)胺行股利岸12啊元，以后每年增唉長奧4熬，則普通股成阿本襖扳12【100哎唉（矮1熬胺5皚）】吧4疤16.63留存收益成本耙K艾e 暗=D/V盎0襖若股利不斷增加扒，則百 叭K壩e鞍=D靶1凹/V盎0癌板g岸4扮加權(quán)平均資金成靶本挨K背w拜=W艾j拜K斑j笆W八j矮指第罷j安種資金占總資金哀的比重擺K阿j疤指第辦j耙種資金的

4、成本唉例：某企業(yè)共有岸資金班100俺萬元，其中債券拜30版萬元，優(yōu)先股把10斑萬元，普通股挨40唉萬元，留存收益捌20稗萬元，各種資金暗的成本分別為：稗6%,12%,俺15.5%,1把5%,罷試計(jì)算該企業(yè)加矮權(quán)平均的資金成佰本捌霸30敗白辦6爸10拔唉班12氨40澳壩八15.5皚20暗巴按1512.2杠桿原理笆財務(wù)管理中的杠背桿原理指由于固扮定費(fèi)用的存在，邦當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較疤小的變化時，利罷潤會發(fā)生較大的俺變化。經(jīng)營杠桿按概念：指在某一挨固定成本比重下奧，銷售量變動對埃息稅前利潤產(chǎn)生絆的作用。埃變動成本捌礙成本總額隨業(yè)務(wù)拜量的增減變動而扒呈正比例變動的白成本。如材料成扳本、人工成本，案銷售人員的

5、傭金拜等。安固定成本頒癌成本總額不受業(yè)皚務(wù)量變動的影響翱，在一定時期和拌一定業(yè)務(wù)量范圍柏內(nèi)，相對固定的澳成本。如設(shè)備、拔廠房的分期支出斑（折舊）、管理絆人員工資、廣告藹費(fèi)等。經(jīng)營杠桿絆襖 氨 吧 藹 佰 產(chǎn)銷10 0拔00件 敖 哀 甲百公司 矮 啊 乙胺公司拜收入 白 癌 澳10 000件隘每件8元 靶 伴 80 0芭00 背 敗 稗 80 埃000昂變動成本 半 拔 10 00把0件每件4元 案 澳 40傲 000拜 把 拌 擺 跋10 000件傲每件2元 襖 絆 白 案 捌 阿 20 鞍000懊固定成本 扮 般 挨 暗 隘 耙 襖 礙 30 伴000 傲 把 50襖 000哎銷售利潤 扒

6、 疤 半 鞍 版 拔 疤 矮 胺10 000 伴 爸 辦 10 000哎阿產(chǎn)銷下降25%澳 熬 埃 班 熬產(chǎn)銷7 500瓣件 扒 八 甲公司澳 啊 吧 乙公司叭收入 擺 阿 按7 500件每襖件8元 壩 絆 60 00半0 艾 骯 60 隘000罷變動成本 鞍 版 7 500挨件每件4元 敖 靶 30 骯000版 拔 吧 襖 骯7 500件每靶件2元 按 爸 巴 熬 癌 懊 15 0頒00柏固定成本 啊 盎 啊 班 皚 伴 邦 暗 佰30 000 暗 敖 爸 拌 版50 000背銷售利潤 昂 熬 白 捌 佰 班 凹 半 愛0矮 隘 挨 澳 愛 -5般 000瓣利率變動率 白 瓣 艾 稗 背 瓣

7、 傲 -1把00% 頒 懊 佰-150%案盎產(chǎn)銷上升25%辦 百 佰 襖 捌產(chǎn)銷12 50辦0件 矮 敗 甲公疤司 罷 俺 乙公熬司扒收入 巴 唉 皚12 500件靶每件8元 靶 巴 100 暗000 笆 疤 1盎00 000按變動成本 扮 爸 12 50愛0件每件4元 伴 胺 50襖 000挨 岸 挨 鞍 耙12 500件矮每件2元 搬 叭 懊 挨 靶 俺 25 澳000搬固定成本 俺 俺 盎 哀 熬 扮 按 澳 30 跋000 澳 拌 50藹 000阿銷售利潤 藹 胺 凹 扒 胺 礙 拔 岸 辦 20 0扳00 暗 岸 25 敗000擺利率變動率 昂 般 扒 熬 笆 斑 哎 +10襖0%

8、邦 奧 +澳150%啊2經(jīng)營杠桿的懊計(jì)量耙經(jīng)營杠桿系數(shù)班DOL熬息稅前利潤變扮動率敖版產(chǎn)銷量變動率扳 版 白 拜 按 斑=版基期邊際貢獻(xiàn)八敗基期息稅前利潤皚經(jīng)營杠桿與經(jīng)營傲風(fēng)險半所謂經(jīng)營風(fēng)險是癌指由于企業(yè)經(jīng)營半上的原因給投資懊收益（安EBIT昂）帶來的不確定骯性。懊經(jīng)營風(fēng)險的影響隘因素胺（1巴）般宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對安關(guān)系產(chǎn)品需求的吧影響（奧GDP稗下降是否會引起翱產(chǎn)品需求更大幅胺下降）岸（2叭）扒市場競爭程度（邦公司產(chǎn)品的市場跋競爭力及份額是瓣否比對手低？）癌（3案）礙產(chǎn)品種類（公司隘銷售收入是否集疤中在單一產(chǎn)品上拌）阿（4佰）哀經(jīng)營杠桿（公司八固定成本是否比壩較高）鞍（5辦）暗發(fā)展前景（公司半產(chǎn)

9、品市場擴(kuò)張是拔否會引起預(yù)期收氨益的大幅度波動傲）阿（6胺）澳資產(chǎn)規(guī)模（公司拜競爭劣勢和融資熬困難是否是因?yàn)榘还疽?guī)模小所致敖）般銷售業(yè)務(wù)量增加霸時，息稅前利潤盎將以版DOL稗倍數(shù)的幅度增加伴，而銷售業(yè)務(wù)量翱減少時，息稅前笆利潤又將以辦DOL扳倍數(shù)的幅度減少搬?？梢娊?jīng)營杠桿藹系數(shù)越高，利潤扳變動越激烈。于拌是，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)靶險的大小和經(jīng)營藹杠桿有重要關(guān)系伴。背一般而言，在其壩他因素不變的情搬況下，固定成本扒越高，經(jīng)營杠桿白系數(shù)越大，經(jīng)營柏風(fēng)險越大。疤DOL挨將隨按F拔的變化呈同方向鞍變化，即在其他把因素一定的情況按下，固定成本壩F埃越高，邦DOL熬越大，此時企業(yè)矮經(jīng)營風(fēng)險也越大拌；如果固定成本癌F

10、艾為零，則扮DOL礙等于藹1斑，此時沒有杠桿壩作用，但并不意罷味著企業(yè)沒有經(jīng)凹營風(fēng)險。4. 財務(wù)杠桿骯（1）概念：指愛債務(wù)對投資者收盎益的影響。（2）計(jì)量氨財務(wù)杠桿系數(shù)班DFL拜普通股每股利哎潤變動率八爸息稅前利潤變動阿率哎 罷 白 盎 鞍 息稅前俺利潤暗藹（息稅前利潤胺利息）岸（3）財務(wù)杠桿熬與財務(wù)風(fēng)險鞍公司息稅前利潤耙較多，增長幅度敖較大時，適當(dāng)?shù)匕衫秘?fù)債，可增壩加每股利潤，反阿之亦反。5. 復(fù)合杠桿斑（1）概念：指辦由上述兩種杠桿翱共同起作用，則俺銷售額稍有變動胺就會使每股收益唉產(chǎn)生更大的變動澳。（2）計(jì)量敖復(fù)合杠桿系數(shù)扒DCL皚每股利潤變動捌率芭盎產(chǎn)銷量變動率瓣（癌3盎）復(fù)合杠桿與企

11、皚業(yè)風(fēng)險頒杠桿越大，企業(yè)哀風(fēng)險越大。資金結(jié)構(gòu)伴1. 叭概念胺：哎指企業(yè)各種資金傲的構(gòu)成及其比例稗關(guān)系。哎2. 罷最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)斑：八指一定條件下使骯企業(yè)加權(quán)平均資岸金成本最低、企爸業(yè)價值最大的資隘金結(jié)構(gòu)。靶3. 資本結(jié)構(gòu)盎的影響因素隘（1）公司的類靶型。有些類型的頒公司固定資產(chǎn)比佰重大，而另一些扮類型的公司流動捌資產(chǎn)比重大，對愛于前者而言，權(quán)扮益資本可多一些邦；對于后者而言吧，債務(wù)資本可多柏一些白（2）宏觀經(jīng)濟(jì)瓣環(huán)境和本行業(yè)的埃發(fā)展前景。在經(jīng)吧濟(jì)繁榮時期，公胺司的前景良好，鞍就有可能溢價發(fā)骯行普通股，權(quán)益稗資本比重可能就稗會大些；相反，襖在經(jīng)濟(jì)蕭條時期斑，或本行業(yè)經(jīng)營頒前景暗淡時，投叭資者就會偏

12、重于奧購買債券，而不百是普通股，因?yàn)榘閭袃?yōu)先請償半權(quán)，所以債券資胺本比重就有可能柏加大。 扒（3）公司的控佰制權(quán)。如果企業(yè)拌的所有者和管理懊人員不愿使企業(yè)昂的控制權(quán)旁落他吧人，則可能盡量案采用債務(wù)籌資的爸方式來增加資本隘，而寧可不發(fā)行辦新股增資。與此跋相反，如果企業(yè)壩不愿承擔(dān)財務(wù)風(fēng)扒險，就可能較少埃利用財務(wù)杠桿懊盡量減低債務(wù)資懊本的比例。 辦（4）預(yù)計(jì)收益扮水平。如果公司柏收益水平將不斷罷提高，當(dāng)投資報佰酬率大于市場借伴款利率時，發(fā)行氨公司債券可增加疤普通股的收益，氨因?yàn)閭桓豆虗鄱ǖ睦?，而利敖息后的收益越多搬，或者說剩余收翱益越多，普通段盎每股收益就會越翱高。?。?）其它因素礙例如，

13、證券市愛場行情的變化，班稅務(wù)負(fù)擔(dān)、公司板信用評級等等岸4. 息稅前利疤潤搬按每股收益分析法拜（盎EBIT骯斑EPS罷分析法）判斷原則：扮預(yù)期息稅前利潤百昂無差異點(diǎn)的息稅癌前利潤壩, 愛采用負(fù)債籌資。鞍笆例扮 頒某公司原有長期柏資本俺1000稗萬元，全部為普啊通股，邦20皚萬股，每股票面板50巴元，出于擴(kuò)充用藹途需要，決定增胺加霸500凹萬元長期資本，藹其籌資方法有兩哎種：哎（1埃）全部發(fā)行普通跋股，增發(fā)搬10背萬股，每股票面敗50暗元。吧（2霸）全部籌措長期凹債務(wù)，利率為斑12扒，按年稅前支胺付。頒假設(shè)，所得稅率百為50胺。捌要求：埃（1?。┯?jì)算普通股和捌長期債務(wù)籌資的捌無差異點(diǎn)以及在跋此點(diǎn)上

14、的每股利吧潤。艾（2案）假設(shè)企業(yè)息稅扮前利潤分別為跋150藹萬元和皚200巴萬元，應(yīng)分別采把用哪種籌資方案鞍？艾解：（礙1鞍）拔 伴 鞍 哎 拔 耙（芭2頒） 當(dāng)實(shí)傲際搬EBIT奧巴150稗萬元叭180懊萬元 應(yīng)籌唉措長期債務(wù)柏評價安： 岸EBIT藹暗EPS爸分析法的局限在敗于，這種方法只鞍考慮了資本結(jié)構(gòu)壩對每股收益的影按響，并假定每股暗收益最大，股票胺價格也就最高。叭但把資本結(jié)構(gòu)對懊風(fēng)險的影響置于敖視野之外，是不背全面的。因?yàn)殡S半著負(fù)債的增加，絆投資者的風(fēng)險加霸大，股票價格和霸企業(yè)價值也會有霸下降的趨勢，所壩以，單純地用柏EBIT皚叭EPS敗分析法有時會做捌出錯誤的決策。比較資金成本法哀比較

15、資金成本法傲也叫比較優(yōu)選法白，是指企業(yè)在做俺出籌資決策之前罷，先擬寫若干個跋備選方案，分別八計(jì)算加權(quán)平均的藹資金成本，并根把據(jù)加權(quán)平均資金扳成本的高低來確捌定資金結(jié)構(gòu)的方背法。稗（1）初始資本伴結(jié)構(gòu)決策耙比較各方案的加吧權(quán)平均資本成本版，選擇綜合資本敗成本最低的那個礙方案。背（2）追加資本百結(jié)構(gòu)決策哎比較被選追加融癌資方案的邊際資胺本成本，選擇最哀優(yōu)方案。翱將被選追加融資扒方案與原有資本斑結(jié)構(gòu)匯總，測算班總的加權(quán)平均資捌本成本，選擇最搬優(yōu)組合。案例：光華公司原敗來的資本結(jié)構(gòu)如板下：普通股每股斑面值唉1案元，發(fā)行價疤10百元，目前價格也隘為伴10柏元，共吧80壩萬股，今年期望靶股利為翱1瓣元跋/

16、奧股，預(yù)計(jì)以后每百年增加股利愛5般；債券靶800暗萬元，年利率稗10拜。該企業(yè)所得芭稅率假設(shè)為扳30敖，假設(shè)發(fā)行的扳各種證券均無籌愛資費(fèi)?，F(xiàn)公司擬霸增資半400捌萬元，現(xiàn)有三個搬方案可供選擇。挨 甲皚方案：增加發(fā)行版400岸萬元的債券，因白負(fù)債增加，投資扳人風(fēng)險加大，債安券利率增至半12愛才能發(fā)行，預(yù)白計(jì)普通股股利不笆變，但由于風(fēng)險瓣加大，普通股市背價降至藹8邦元靶/跋股。笆 搬乙方案：發(fā)行債癌券200背萬股，年利率為佰10俺，發(fā)行股票辦20隘萬股，每股發(fā)行斑價癌10板元，預(yù)計(jì)普通股氨股利不變。啊 丙靶方案：發(fā)行股票案36.36擺萬股，普通股市拔價增至按11案元吧/拌股。 邦 求最佳籌資方襖案

17、。哀解：捌1. 拔計(jì)算計(jì)劃年初的捌加權(quán)平均資本成伴本板 澳 叭 氨計(jì)算甲方案的加罷權(quán)平均資本成本拔計(jì)算乙方案的加阿權(quán)平均資本成本霸計(jì)算丙方案的加啊權(quán)平均資本成本應(yīng)選乙方案。練習(xí)襖1. 某公司翱2007昂年的資金結(jié)構(gòu)如艾下：債務(wù)資金霸200扒萬元，年利率為霸10%拜；優(yōu)先股翱200柏萬元，年股利率板為按12%板；普通股靶600敗萬元，每股面值敖10骯元。公司計(jì)劃增埃資翱200昂萬元。如果發(fā)行昂債券年利率為辦8%,拜如果發(fā)行股票每礙股市價為柏20扳元啊,翱企業(yè)所得稅率為佰30%,壩進(jìn)行增資是發(fā)行傲債券還是發(fā)行股吧票的決策。奧(EBIT 巴 2001翱0% -200扳8%)(1-巴30%)-20愛0

18、12% 吧/(600/1擺0)= (E邦BIT 20暗010%)(百1-30%)-壩20012%襖 / (6艾00/10) 邦+( 200/岸20)般求得： 敖EBIT =1奧66.29藹（萬元）拜當(dāng)盈利能力礙EBIT16把6.29百萬元時，利用負(fù)敗債集資較為有利礙；當(dāng)盈利能力隘EBIT16靶6.29伴萬元時，以發(fā)行背普通股較為有利瓣；當(dāng)扳EBIT=16斑6.29板萬元時，采用兩扮種方式無差別。安2. 某企業(yè)目笆前擁有債券骯2000擺萬元，年利率為挨5%盎。優(yōu)先股伴500跋萬元，年股利率啊為皚12%隘。普通股啊2000爸萬元，每股面值藹10艾元。現(xiàn)計(jì)劃增資芭500敗萬元，增資后的奧息稅前利潤為藹900扒萬元。如果發(fā)行斑債券，年利率為俺8%熬；如果發(fā)行優(yōu)先扮股，年股利率為把12%拜；如果發(fā)行普通背股，每