農(nóng)產(chǎn)品行情展望解讀課件

1、農(nóng)產(chǎn)品行情展望 成都倍特期貨經(jīng)紀(jì)有限公司CHENGDU BRILLIANT FUTURES CO. LTD農(nóng)產(chǎn)品行情展望市場概貌市場共性品種獨(dú)立性簡述投資策略市 場 概 貌農(nóng)產(chǎn)品上漲是2010年期貨市場最重要的熱點(diǎn)。以最為強(qiáng)勢的棉花為例，其期價(jià)在911月間急升91.4%。其升勢之急，完全超越2006年的金屬牛市龍頭：銅。農(nóng)產(chǎn)品上漲是多種因素共振的結(jié)果，最重要的兩點(diǎn)是：供需和預(yù)期。當(dāng)前，農(nóng)產(chǎn)品受到國家宏觀壓抑和對(duì)前期急速上行后的修正要求，運(yùn)行于持續(xù)調(diào)整過程。我們希望：能夠從更整體的視角來看待目前略微亢奮的市場，并提出我們的思考和操作策略。棉花白糖玉米菜籽油市場共性問題共性一：美元我們分析絕大多數(shù)

2、商品的在6月份以后的走勢，能夠清晰看到：商品價(jià)格走勢明顯和美元指數(shù)走勢背道而馳。美元指數(shù)是在6月7日摸高88.708以后做持續(xù)下跌，也即是美元對(duì)其它主要貨幣進(jìn)行貶值。與之對(duì)應(yīng)，6月8日也成為大多數(shù)商品階段性上漲的開始時(shí)點(diǎn)，其中包括美國棉花（低點(diǎn)76.23）、美國大豆（低點(diǎn)906.6）、美國小麥（低點(diǎn)451.7）、美國玉米（低點(diǎn)345.5）、美國11號(hào)原糖（低點(diǎn)14.78，正好突破下降壓力線）、倫敦銅（低點(diǎn)6059）市場共性問題共性二：國內(nèi)調(diào)控當(dāng)美元在11月5日轉(zhuǎn)頭向上反彈時(shí)，同時(shí)伴隨國內(nèi)11月10日一個(gè)月內(nèi)再次提高存款準(zhǔn)備金率0.5%，商品則隨即向下調(diào)整，包括美國棉花（11.8），美國原糖（1

3、1.10），美國豆類（11.11），美國原油（11.11），倫銅（11.11）。如此高度的一致性，使得我們必須首先尋求對(duì)商品價(jià)格走勢產(chǎn)生整體性影響的要素。這一個(gè)過程同于2008年的金融危機(jī)對(duì)商品價(jià)格的沖擊，即不可完全用個(gè)體因素做出解釋。市場共性問題：美元量化：6月8日到11月05日美國棉花指數(shù)上漲100%，而美元貶值貢獻(xiàn)了33%的漲幅，正好是1/3 市場共性問題：效應(yīng)2010年以來，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲就不斷成為新聞媒體的焦點(diǎn)。從“（綠）豆你玩”到“（大）蒜你狠”等個(gè)別現(xiàn)象，蔓延到生姜、香料、中藥材等集體現(xiàn)象；從產(chǎn)量較小的農(nóng)產(chǎn)品（綠豆、大蒜）向產(chǎn)量中等的農(nóng)產(chǎn)品（棉花、白糖）發(fā)展；從和國際市場高度

4、相關(guān)的農(nóng)產(chǎn)品（大豆、食用油）到國內(nèi)具有獨(dú)立定價(jià)能力的農(nóng)產(chǎn)品（玉米、小麥、稻谷）波及。洛陽紙貴是一個(gè)傳說，市場菜貴是一個(gè)事實(shí)！ 市場共性問題：效應(yīng)農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)是一個(gè)由點(diǎn)到面，由面到體的現(xiàn)象。在這個(gè)過程中，心理預(yù)期引導(dǎo)著資金流動(dòng)，當(dāng)某些個(gè)體的標(biāo)高被拔高后，周邊的價(jià)值洼地即被資金快速填平。如果農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)的效應(yīng)不能被削弱，那么對(duì)通脹的預(yù)期就不能被扭轉(zhuǎn)，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品走強(qiáng)的預(yù)期也依舊是基調(diào)。市場共性問題我們認(rèn)為：短期內(nèi)國家調(diào)控能力占據(jù)上風(fēng)，但其調(diào)控手段中非市場化成分為主導(dǎo)，難以從需求端緩和實(shí)際矛盾。而流動(dòng)性泛濫問題長期存在，仍為價(jià)格上漲的主導(dǎo)要素。我們認(rèn)為：農(nóng)產(chǎn)品當(dāng)前走勢是為反應(yīng)和消化國家調(diào)控政策效應(yīng)。這一過程

5、有望延遲到2010年底，甚至春節(jié)之前。此階段農(nóng)產(chǎn)品以高位劇烈震蕩為主，并實(shí)時(shí)對(duì)國內(nèi)外供需關(guān)系做出回應(yīng)。對(duì)于大部分品種而言，11月初高點(diǎn)難以超越。品種的獨(dú)立性問題從農(nóng)產(chǎn)品整體看，當(dāng)前市場熱點(diǎn)為：棉花、白糖、食用油、豆類。大宗農(nóng)產(chǎn)品（玉米、小麥和秈稻）因調(diào)控壓力和自身供需關(guān)系缺乏亮點(diǎn)，暫不討論。每一個(gè)品種都因其獨(dú)立性和市場共性結(jié)合，才能在走勢上有所差異。棉花的獨(dú)立性問題獨(dú)立性無論是國內(nèi)還是國外，棉花價(jià)格都運(yùn)行在顛覆以往歷史傳統(tǒng)的區(qū)間以內(nèi)。其實(shí)質(zhì)是：棉花目前的基本面是所有商品中最為強(qiáng)勁的。在美國農(nóng)業(yè)部11月的供需報(bào)告中，中國棉花產(chǎn)量預(yù)估為3000萬包，年比下降200萬包；進(jìn)口預(yù)估1500萬包，年比增

6、加410萬包；年末庫存為1322萬包，年比下降203萬包。而從全球看，棉花產(chǎn)量為10710萬包，需求為10995萬包，棉花的獨(dú)立性問題棉花的獨(dú)立性問題棉花的價(jià)格形成機(jī)制棉花的獨(dú)立性問題從棉花價(jià)格形成機(jī)制上看，我們認(rèn)為幾個(gè)重要節(jié)點(diǎn)共同出現(xiàn)了問題導(dǎo)致了棉花價(jià)格上漲，即國內(nèi)棉花產(chǎn)量削弱；紡織品出口回升；美國棉花產(chǎn)量削弱；國內(nèi)政府收放儲(chǔ)政策失控；基金對(duì)國際棉價(jià)的追捧。從全球看，僅有印度棉花有280萬包的增產(chǎn)，但仍不足以彌補(bǔ)供需缺口。新價(jià)格體系特征新價(jià)格體系特征從以往鄭州棉花指數(shù)對(duì)中棉328B價(jià)差波動(dòng)看，價(jià)差運(yùn)行于【-300，2250】區(qū)間，價(jià)差的高低點(diǎn)對(duì)應(yīng)于期價(jià)的高低點(diǎn)。這一規(guī)律在2010年8月以后被

7、打破，新的價(jià)差區(qū)間被放大到【-3000，4000】（有待繼續(xù)觀察）。但價(jià)差和期價(jià)的高低點(diǎn)相互印證的關(guān)系仍將存在。并給予我們以操作性上的支持。主力資金方向結(jié)論和操作性我們認(rèn)為：棉花明年3月以前都難以看到實(shí)質(zhì)性的利空因素。對(duì)棉價(jià)抑制力度最大的因素仍是來自國內(nèi)政策。包括人民幣匯率和收緊的貨幣政策。而在進(jìn)出口政策上，國內(nèi)可用的調(diào)控余地有限。其根本原因在對(duì)國內(nèi)需求的短期收縮實(shí)質(zhì)上是將需求后移，而國際市場的供應(yīng)沒有改善前，國內(nèi)調(diào)控難以改變外部價(jià)格升勢。除非中國需求出現(xiàn)實(shí)質(zhì)削弱。在3月份以后需要關(guān)注中國和美國棉花的種植面積預(yù)估和播種進(jìn)度。我們認(rèn)為：棉價(jià)當(dāng)前處于2350028800之間的寬幅震蕩過程。結(jié)論和操

8、作性從技術(shù)看，美國棉花調(diào)整的目標(biāo)指向105110美分。對(duì)應(yīng)鄭州棉花期貨指數(shù)則處于2350024500之間。美國棉花技術(shù)調(diào)整的內(nèi)涵是為修正美棉前期過激漲幅，即對(duì)113美分超越的的超漲。結(jié)論和操作性我們認(rèn)為：棉價(jià)當(dāng)前處于2350028800之間的寬幅震蕩過程。資金管理，倉位4成左右，合約選擇為CF1105的24000；CF1109的23800；升幅預(yù)期：CF1105的28800；CF1109的28500；風(fēng)險(xiǎn)管控：美國棉花失守103美分關(guān)口（本次升幅調(diào)整的0.618位），對(duì)應(yīng)國內(nèi)棉花指數(shù)處于2200021800區(qū)間。風(fēng)險(xiǎn)收益比：2.4：1豆類和食用油的獨(dú)立性美國農(nóng)業(yè)部11月月度報(bào)告中：預(yù)測全球10

9、/11年度油籽產(chǎn)量為4.407億噸，較上月增加10萬噸。巴西、阿根廷、印度及南非大豆產(chǎn)量上調(diào)，但部分被美國產(chǎn)量下調(diào)所抵消。其它調(diào)整包括：澳大利亞油菜籽產(chǎn)量下調(diào)、印度花生產(chǎn)量下調(diào)及中國棉籽產(chǎn)量下調(diào)。預(yù)測全球油籽貿(mào)易量為1.114億噸，增加180萬噸。從外部市場關(guān)注點(diǎn)看：繼續(xù)對(duì)中國需求充滿興趣，預(yù)期中國在10/11年度大豆進(jìn)口量將達(dá)到5700萬噸。豆類和食用油的獨(dú)立性對(duì)于豆類的食用油：我們認(rèn)為最重要的一點(diǎn)是：調(diào)控以后，難有利空。也即是說：在經(jīng)受調(diào)控抑制以后，豆類和食用油類都將呈現(xiàn)一個(gè)長期穩(wěn)健的利多基本面，這將持續(xù)推高豆類和食用油價(jià)格走高。我們認(rèn)為其中的機(jī)會(huì)值得重點(diǎn)關(guān)注。主力資金方向主力資金方向結(jié)論

10、和操作性風(fēng)險(xiǎn)控制要素：國內(nèi)油品因?qū)ν獗P的節(jié)奏提前，調(diào)整低點(diǎn)應(yīng)該距離探明非常接近。豆油指數(shù)在9200一線，棕櫚油指數(shù)在85808500之間；菜籽油指數(shù)在94009500一線均具有強(qiáng)支撐。上述技術(shù)位作為重要的進(jìn)退位。收破則離場，守住則進(jìn)場。資金管理上：以豆油指數(shù)為例，可以在9350一線做出多單倉位的提升，總體倉位提升為4045%，且在菜籽油指數(shù)確認(rèn)超越10850以后可以進(jìn)一步提升。上行目標(biāo)判斷：基于對(duì)分析結(jié)論的判斷，難以清晰判明目標(biāo)，因本次升勢無論在節(jié)奏的復(fù)雜性還是時(shí)間的延續(xù)性上都將非常不同。若沿用菜籽油指示技術(shù)目標(biāo)的慣例判斷，我們認(rèn)為菜籽油指數(shù)基準(zhǔn)升幅應(yīng)該超越12100關(guān)口，即2008年高點(diǎn)到低

11、點(diǎn)的0.618位置。白糖的獨(dú)立性問題國內(nèi)：減產(chǎn)延續(xù)，開榨推遲，廣西主產(chǎn)區(qū)甘蔗收購價(jià)提高到410元/噸，聯(lián)動(dòng)糖價(jià)從4800提高到5800。截至2010年11月末，本制糖期全國已累計(jì)產(chǎn)糖70.48萬噸（上制糖期同期產(chǎn)糖79.2萬噸）；本制糖期全國累計(jì)銷售食糖40.05萬噸（上制糖期同期銷售食糖33.82萬噸），累計(jì)銷糖率56.82%（上制糖期同期42.7%），兩項(xiàng)指標(biāo)均高于上制糖期。國際市場：增產(chǎn)削弱，供應(yīng)過剩從1400萬噸降低到250萬噸。目前存有的不確定問題是：印度出口。月底清晰。白糖的獨(dú)立性問題白糖特性是產(chǎn)業(yè)定價(jià)能力非常突出。價(jià)格波動(dòng)特性：如果外部市場走勢強(qiáng)勁，則國內(nèi)跟隨，但削減漲幅；反之，若外部市場走勢疲弱，則國內(nèi)亦跟隨，但削減跌幅。糖價(jià)真正明朗，時(shí)間點(diǎn)一般處于5月。目前對(duì)糖價(jià)走勢的判斷仍為：高位劇烈震蕩過程。對(duì)應(yīng)SR1109合約，區(qū)間處于62006