3財務管理教材第三章籌資管理-

1、扳 背 壩 拔第三章 籌版資管理半一、籌資管理概氨述斑（一）籌資的動挨機與要求板企業(yè)持續(xù)的生產(chǎn)扳經(jīng)營活動，會不叭斷地產(chǎn)生對資金罷的需求，需要及骯時、足額籌措和耙集中所需資金。敖同時，企業(yè)因開艾展對外投資活動襖和調(diào)整資本結構芭，也需要經(jīng)濟有襖效地籌集和融通隘資金。企業(yè)進行板資金籌集，首先安必須了解籌資的扮具體動機，把握版籌資的渠道與方扮式，遵循籌資的拜基本要求。百1.企業(yè)籌資的鞍動機阿（1）擴張籌資斑動機辦是企業(yè)因擴大生愛產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?；蜃钒寮訉ν馔顿Y的需岸要而產(chǎn)生的籌資辦動機。具有良好襖發(fā)展前景、處于隘成長時期的企業(yè)案通常會產(chǎn)生這種拜籌資動機。擴張阿籌資動機所產(chǎn)生敗的直接結果，是罷企業(yè)資產(chǎn)總額和啊

2、籌資總額的增加敗。把（柏2板）償債籌資動機頒是企業(yè)為了償還芭某項債務而形成安的借款動機，即板借新債還舊債。矮償債籌資有兩種佰情形：一是調(diào)整背性償債籌資，即昂企業(yè)雖有足夠的敗能力支付到期舊凹債，但為了調(diào)整背現(xiàn)有的資本結構叭，仍然舉債，從邦而使資本結構更岸加合理；二是惡暗化性償債籌資，唉即企業(yè)現(xiàn)有的支胺付能力已不足以藹償付到期舊債，巴而被迫舉債還債辦，這表明企業(yè)的哎財務狀況已經(jīng)惡扳化。岸（皚3奧）混合籌資動機般企業(yè)因同時需要霸長期資金和現(xiàn)金敖而形成的籌資動暗機，即為混合籌矮資動機。通過混壩合籌資，企業(yè)既柏擴大資產(chǎn)規(guī)模，矮又償還部分舊債拜，即在這種籌資哀中混合了擴張籌隘資和償債籌資兩啊種動機。壩2.

3、企業(yè)籌資的芭渠道和方式跋（1）企業(yè)籌資擺渠道頒是指籌措資金來岸源的方向與途徑矮，體現(xiàn)著資金的扒源泉和流量。企背業(yè)籌資渠道主要癌有：銀行信貸資藹金、非銀行金融胺機構資金、其他頒法人單位資金、壩社會個人資金、邦企業(yè)自留資金和艾外商資金等六種捌。在籌資時應對啊這些籌資渠道進搬行分析，以了解奧各種籌資渠道資版金的存量與流量辦大?。黄髽I(yè)可以氨使用哪些籌資渠挨道；每種籌資渠隘道適于采用哪些班籌資方式等，以稗便于企業(yè)充分開佰拓和正確、合理叭利用籌資渠道。（2）籌資方式阿是指籌措資金時熬所采取的具體方癌法和形式，體現(xiàn)霸著資金的屬性。耙籌資方式主要有版：吸收直接投資柏、發(fā)行股票、銀扮行借款、商業(yè)信矮用、發(fā)行債券

4、、絆發(fā)行融資券、租辦賃等七種?；I資哀時也要對籌資方胺式進行分析，以壩了解各種籌資方癌式的法律限制和辦金融限制；各種壩籌資方式的資本艾成本高低和財務叭風險大??；各種胺籌資方式對企業(yè)艾資本結構的影響罷程度等，以利于翱企業(yè)選擇適宜的皚籌資方式和進行板籌資組合。跋（耙3笆）籌資渠道和籌愛資方式之間有密背切的關系般一定的籌資方式頒可以適用于多種昂籌資渠道，也可矮能只適用于某一擺特定的籌資渠道胺；同一渠道的資搬金也可能采取不半同的籌資方式取昂得。因此，企業(yè)半籌集資金時，還叭必須將兩者結合靶在一起，研究兩阿者的合理配合。版3. 企業(yè)籌資隘的要求礙（氨1巴）合理確定資金啊需要量藹籌資必須正確預礙測出資金的需要

5、霸量，制定一個資阿金的合理界限，背使資金的籌集量安與需要量達到平安衡。既防止資金襖不足影響生產(chǎn)經(jīng)懊營的發(fā)展，又防靶止資金過剩導致板資金使用效果降矮低。半（挨2笆）提高資金使用邦效益叭企業(yè)籌資時應根伴據(jù)不同的資金需班要與籌資政策，稗考慮各種渠道的巴潛力、約束條件巴、風險程度，綜礙合考察、分析各頒種資金成本率和礙投資收益率，求阿得最優(yōu)的籌資組拜合，力求以最少盎的資本成本實現(xiàn)矮最大的投資效益叭。奧（3）合理確定阿企業(yè)資本結構盎企業(yè)的資本結構阿一般是由自有資拔本和借入資本構壩成的。負債的多班少要與自有資本辦和償債能力的要癌求相適應，既要擺防止負債過多，癌導致企業(yè)財務風愛險過大，償債能奧力過低，又要有擺

6、效地、合理地運扒用負債經(jīng)營，提敖高自有資本的收絆益水平。斑（二）籌資的種盎類艾企業(yè)的全部資產(chǎn)藹分別由流動資產(chǎn)罷、固定資產(chǎn)和長阿期資產(chǎn)組成。各懊類資產(chǎn)在企業(yè)的安生產(chǎn)經(jīng)營中起著疤不可替代的作用拔。企業(yè)由于季節(jié)氨性、周期性和隨敖機性因素造成企哎業(yè)對流動資產(chǎn)的罷需要也呈滾動性把波動。這種隨企阿業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的波昂動而不斷增減的笆流動資產(chǎn)通常稱昂為波動性或臨時埃性流動資產(chǎn)。但把是，在正常情形礙下，即使企業(yè)的擺生產(chǎn)經(jīng)營處于低耙谷，也必須保持笆一定的流動資產(chǎn)唉，以供日常所需傲，這種必備的流澳動資產(chǎn)通常稱為般永久性流動資產(chǎn)板。波動性資產(chǎn)主懊要靠籌措短期資阿金解決，永久性絆資產(chǎn)主要靠籌措艾長期資金解決。澳依據(jù)長、短

7、期資俺金的相對比重，板可以劃分出三種熬類型的籌資模式按。吧1. 籌資類型鞍劃分的假設條件百在劃分籌資類型吧時，我們有兩點安假設：案（1）同一行業(yè)百的企業(yè)，流動資頒產(chǎn)占總資產(chǎn)的比頒例越高，則其資啊產(chǎn)收益率越低。胺從收益性、流動版性和安全性三者白間的關系來看，岸也可以表明，流岸動性強、安全性骯高的資產(chǎn)，其收邦益率一般較低。班（把2哀）在資金市場上斑，長期資金的利把率高于短期資金般的利率；或者說挨，籌措長期資金擺的成本高于短期捌資金的成本。阿在上述兩個假設八的基礎上，企業(yè)靶對永久性的流動吧資產(chǎn)就可以在條翱件允許的情況下壩，通過短期負債八的方式來籌資，捌以提高企業(yè)的資襖產(chǎn)收益率；但與襖此同時也增加了襖

8、企業(yè)財務風險。阿企業(yè)對這一風險把的態(tài)度不同，就骯會采取不同的籌頒資方式。絆2.凹 敗三種籌資類型藹企業(yè)資產(chǎn)和資金伴之間的動態(tài)關系拌可用圖1-1來矮表示。圖中所有擺直線或曲線都隨拔著時間的推移，案向右上方延伸，唉說明企業(yè)的總資半產(chǎn)在不斷地增大八，資金的需求量矮也不斷地增長。叭依據(jù)長短期籌資白的相對比重，企擺業(yè)的籌資類型可氨分為冒險型、適唉中型和保守型三愛類。案（按1罷）冒險型籌資類背型暗這類籌資的特點拌是將長期資金的辦位置放在C-D隘 盎線之間，也就是芭說，企業(yè)以長期頒負債和權益來融版通永久性資產(chǎn)的癌一部分，余下的把永久性資產(chǎn)（部矮分或全部永久性跋流動資產(chǎn)）和波八動性資產(chǎn)均用短伴期資金融通。這搬

9、意味著企業(yè)將承岸擔更大的籌資困皚難和利率上漲的埃風險。但另一方隘面，運用短期融版資方式來籌集所斑需資金，可以降昂低企業(yè)的資金成安本。因此，只要昂企業(yè)經(jīng)營成功，笆就能賺得比一般版公司高得多的利捌潤。阿（奧2爸）適中型籌資類把型敖這類籌資的特點安是將長期資金的伴位置放在 C 骯線水平，即固定氨資產(chǎn)和永久性流埃動資產(chǎn)均由長期拜資金保證，波動罷性流動資產(chǎn)由短凹期資金融通。采愛用此類籌資可以捌使企業(yè)資產(chǎn)的變傲現(xiàn)期和負債的償白付期大致匹配，鞍降低企業(yè)無法償白還即將到期負債爸的風險，同時又皚不至于造成資金哀的過多閑置。疤（熬3邦）保守型籌資類昂型八這類籌資的特點半是將長期資金的艾位置放在 B擺 拌線水平以上

10、，即凹固定資產(chǎn)、永久安性流動資產(chǎn)和部艾分波動性流動資愛產(chǎn)均由長期資金啊保證，只在少數(shù)啊時間內(nèi)通過短期敗資金來滿足部分鞍波動性流動資產(chǎn)愛的需要。這類籌唉資的安全性較高骯、風險較小，但敖企業(yè)將負擔比較凹高的資金成本，八有時還會出現(xiàn)資阿金的閑置，造成澳企業(yè)資產(chǎn)收益率熬的下降。安總之，籌資類型擺的安全性高、風八險低，則資產(chǎn)的壩收益率相對較低懊；反之，則收益凹率高。企業(yè)采取暗何種籌資類型，埃需根據(jù)具體情況背進行分析比較，壩并最終取決于管絆理者對風險的厭案惡程度以及收益柏與風險的權衡抉隘擇。霸一、籌資的概念罷和意義挨二、籌資管理的盎要求皚三、籌資的渠道愛和方式捌第二節(jié) 資金愛需求量的預測一、定性預測法二、

11、定量預測法埃第三節(jié) 資金啊成本與資金結構一、資金成本拜1. 艾資本成本的概念鞍與構成挨在市場經(jīng)濟條件骯下，企業(yè)不能無擺償使用資金，必熬須從其經(jīng)營收益按中拿出一定數(shù)量昂的資金支付給資暗金提供者。因此般人們常說，在市把場經(jīng)濟條件下，俺企業(yè)使用資金都暗是要付出代價的奧。所以，企業(yè)必阿須節(jié)約使用資金背。敖（昂1般）資本成本的概伴念白企業(yè)籌集和使用百資金往往要付出敖代價，企業(yè)的這般種為籌措和使用絆資金而付出的代爸價即為資本成本巴。在這里，資本白特指由債權人和疤股東提供的長期伴資金來源，包括澳長期負債與權益捌資本。俺（叭2稗）資本成本的構岸成瓣資本成本由用資按費用和籌資費用埃兩部分構成。用資費用頒用資費用

12、是指企骯業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、絆投資過程中因使傲用資金而付出的凹費用。例如：向絆股東支付的股利版、向債權人支付伴的利息等，這是傲資本成本的主要愛內(nèi)容?；I資費用邦籌資費用是指企耙業(yè)在籌措資金過八程中為獲取資金捌而付出的費用。稗例如：向銀行支岸付的借款手續(xù)費拔，因發(fā)行股票、頒債券而支付的發(fā)昂行費等均屬于籌懊資費用?；I資費般用與用資費用不柏同，它通常是在百籌措資金時一次罷支付的，在用資白過程不再發(fā)生。耙因此可將其視為暗籌資數(shù)量的一項哎扣除。巴資本成本可以用疤絕對數(shù)來表示，辦也可用相對數(shù)來艾表示，但在財務伴管理中，一般用爸相對數(shù)表示，即啊表示為用資費用哀與實際籌得資金俺的比率。其通用跋計算公式為：用資費用籌資

13、額 籌資費用翱資本成本率= 斑唉靶啊皚皚斑癌敖靶岸氨辦伴（3）資本成本跋指標的主要作用艾跋選擇籌資方式的唉依據(jù)熬當我們以股東財耙富最大化作為公澳司理財?shù)哪繕藭r熬，就要求各項成背本，包括資本成礙本，從理論上講安應達到最小。因暗此，我們必須估哎算最小的資本成俺本。而公司為了扮滿足生產(chǎn)經(jīng)營的矮需要，會從多方礙渠道籌措資本。柏籌資方式不同，疤其資本成本也大柏小不一。公司理跋財?shù)娜蝿?，就是挨以最低的成本獲稗得公司生產(chǎn)經(jīng)營哀所需資本。為做翱到這一點，就要懊認真分析各種籌百資方案資本成本奧的高低，以便使傲籌資決策最優(yōu)化艾。白懊進行投資決策的笆依據(jù)拌資本成本在長期扮投資決策中是一澳個投資方案是否翱能被接受的最

14、低吧報酬率。也就是佰說，一個投資項盎目如果它的預期胺獲利水平不能達安到這個報酬率將扳被舍棄；相反，扒如能超過這個報笆酬率，那么這個礙項目就是可取的傲。因此，資本成搬本又稱作疤“般舍棄率敗”傲。叭2. 霸資本成本的作用哀資本成本是企業(yè)霸財務管理中的一頒個重要概念，國哎際上將其列為一皚項邦“埃財務標準礙”邦。資本成本對于熬企業(yè)的籌資管理搬、投資管理，乃頒至整個經(jīng)營管理敖都有重要意義。?。ò?背）資本成本是比板較籌資方式、選扳擇追加籌資方案耙的依據(jù)挨安個別資本成本是敗比較各種籌資方熬式優(yōu)劣的一個尺邦度按企業(yè)籌集長期資扳金一般有多種方愛式可供選擇，如埃長期借款、發(fā)行拌債券、發(fā)行股票哎等。這些長期籌鞍資

15、方式的個別資稗本是不一樣的。把資本成本的高低扒可作為比較各種愛籌資方式優(yōu)缺點哎的一個依據(jù)板按當然它并不是選搬擇籌資方式的惟半一依據(jù)。敖稗綜合資本成本是襖企業(yè)進行資本結八構決策的基本依矮據(jù)壩企業(yè)的全部長期把資金通常是采用藹多種方式籌資組爸合構成的，這種礙長期籌資組合可啊有多個方案供選芭擇。因而綜合資笆本成本的高低就白是比較各個籌資藹組合方案、作出按資本結構決策的耙基本依據(jù)。隘（矮2拔）資本成本是評骯價投資項目，比爸較投資方案和進澳行投資決策的主凹要經(jīng)濟標準一般扳而言，一個投資頒項目，只有其投叭資收益率高于其哎資本成本，經(jīng)濟扳上才是合理的；扳否則，該投資項瓣目就將無利可圖拔，甚至會發(fā)生虧扮損。通常

16、將資本板成本視為投資項按目的最低極限報拔酬率；視為是否伴采用投資項目的瓣“礙取舍率伴”愛；作為比較選擇懊投資方案的標準拜。芭（3）資本成本捌還可作為衡量企百業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績八的基準疤在這方面，可將敖企業(yè)實際的資本拜成本與相應的總藹資產(chǎn)報酬率相比鞍較。如果報酬率捌高于資本成本，把可以認為經(jīng)營有絆利；反之，如果盎總資產(chǎn)報酬率低罷于資本成本率，佰則可認為企業(yè)經(jīng)暗營業(yè)績不佳，需暗要改善經(jīng)營管理懊，提高總資產(chǎn)報唉酬率或降低資本癌成本。白3. 資本成本敗率的種類氨 翱在公司籌資實務邦中，通常運用資斑本成本的相對數(shù)跋，即資本成本率矮。皚資本成本率是指隘公司用資費用與暗有效籌資額之間胺的比率，通常用搬百分比來表

17、示霸。一般而言，資半本成本率有下列壩種類：矮 搬 (拜1稗)皚個別資本成本率跋 安 八個別資本成本率巴是指公司各種長暗期資本的成本率版。例如，股票資安本成本率，債券扮資本成本率，長礙期借款資本成本襖率。公司在比較皚各種籌資方式時拔，需要使用個別罷資本成本率。班 八(哀2般)奧綜合資本成本率邦 疤 唉綜合資本成本率靶是指公司全部長愛期資本的成本率哀。公司在進行長隘期資本結構決策斑時，可以利用綜胺合資本成本率。皚 岸(3)邊際資本安成本率叭 疤 八邊際資本成本率藹是指公司追加長皚期資本的成本率傲。公司在追加籌八資方案的選擇中背，需要運用邊際盎資本成本率。翱二唉、資金成本的計瓣算笆1.個別資本成瓣本

18、率的計算扒 邦個別資本成本率巴是公司用資費用藹與有效籌資額的八比率。其基本的巴測算公式列示如氨下：熬 跋 把K = 昂 扒 傲 跋或：辦 K = 埃 擺 盎 式愛中：爸K 疤俺 礙資本成本率，以靶百分率表示背 拌；骯 邦D - 八用資費用額；斑 擺P - 凹籌資額；啊 壩f - 艾籌資費用額；白F - 奧籌資費用率，即凹籌資費用額與籌柏資額的比率。吧 凹2.笆債務資本成本率艾的計算班 安長期債務資本成埃本率一般有長期白借款資本成本率挨和長期債券資本案成本率兩種。根拜據(jù)公司所得稅法稗的規(guī)定，公司債唉務的利息允許從埃稅前利潤中扣除扮，從而可以抵免俺公司所得稅。因哎此，公司實際負柏擔的債務(De吧b

19、t)資本成本芭率應當考慮所得吧稅因素，即：礙 骯 矮 Kd =爸 Rd (1跋跋 T)暗式中：把Kd 捌債務資本成本率拜，亦可稱稅后債懊務資本成本率；挨 版 壩 Rd 澳公司債務利息率骯，亦可稱稅前債捌務資本成本率；埃 扳 柏 T 愛公司所得稅率。翱 啊 霸 骯（傲1?。╅L期借款資本扒成本率的計算案 氨 公司長期借款熬資本成本率爸(Cost o半f long-巴Term L版oans)鞍可按下列公式測骯算阿: 絆 凹 啊 奧 矮 盎 K敗L疤=I耙L把(1-T)/L拔(1-F半L唉)扳 癌式中稗: Kl -襖- 昂長期借款資本成笆本率；挨 礙 Il 霸- 扳長期借款年利息暗額；岸 半 L 靶-

20、 叭長期借款籌資額奧，即借款本金；辦 罷 Fl 氨- 白長期借款籌資費扮用率，即借款手懊續(xù)費率。阿 唉 吧例7埃-1 艾ABC巴公司欲從銀行取疤得一筆長期借款傲1000癌萬元，手續(xù)費芭0.1%皚，年利率斑5%背，期限叭3絆年，每年結息一瓣次，到期一次還按本。公司所得稅爸率扮33%敗。這筆借款的資斑本成本率測算如矮下：拌 哀 敗 傲 懊 懊 Kl昂 = 岸 = 3.35爸% 柏如果公司借款的霸籌資費用很少，伴可以忽略不計。巴這時長期借款資盎本成本率可按下氨式測算：唉 捌 Kl 柏= Rl (1鞍 - T)叭式中：斑Rl -捌 敗借款利息率。盎 扒 （辦2皚）長期債券資本八成本率的計算爸 班 公司

21、債券資本捌成本半(Cost o襖f Bonds暗)襖中的利息費用亦艾在所得稅前列支唉，但發(fā)行債券的半籌資費用一般較壩高，應予考慮。百債券的籌資費用搬即發(fā)行費用，包俺括申請費、注冊拔費、印刷費和上捌市費以及推銷費癌等，其中有的費藹用按一定的標準扳支付。此外，債巴券的發(fā)行價格有百等價、溢價和折暗價等情況，與面襖值有時可能不一藹致。因此，債券斑的資本成本率的跋測算與借款也有懊所不同。奧 般在不考慮貨幣時啊間價值時，債券邦資本成本率可按斑下列公式測算：擺 伴 八 阿 俺 敖K跋b熬=I矮b瓣(1-T)/B罷(1-F礙b氨)斑式中：邦Kb -俺 隘債券資本成本率跋；愛 半 盎B -扮 礙債券籌資額，按扮

22、發(fā)行價格確定；扒 跋 靶Fb -壩 頒債券籌資費用率隘。搬 扮在考慮貨幣時間岸價值時，公司債氨券的稅前資本成傲本率也就是債券稗持有人的投資必奧要報酬率，再乘胺以絆 俺（跋1白 翱- T ）鞍折算為稅后的資胺本成本率。計算八過程如下：懊第一步，測算債把券的稅前資本成扮本率，測算公式跋為：俺 暗 巴式中：拔Po -霸 般債券籌資凈額，挨即債券發(fā)行價格芭(般或現(xiàn)值拜)霸扣除發(fā)行費用；跋 澳 哀I - 巴債券年利息額；啊 跋 拌Pn -絆 翱債券面額或到期哀值；胺 爸 矮 Rb -捌- 翱債券投資的必要芭報酬率，即債券叭的稅前資本成本啊率；俺 艾 邦 敗 t -暗- 熬債券期限。安 疤第二步，測算債懊

23、券的稅后資本成壩本率，測算公式骯為：頒 百 Kb骯 = Rb 翱 ( 1 - 疤T )瓣拔例7搬骯6 XYZ胺公司準備以溢價巴1150 熬元發(fā)行面額盎1000敖元，票面利率熬10%隘，期限佰5按年的債券一批。奧每年結息一次。埃平均每張債券的背發(fā)行費用把16奧元。公司所得稅班率爸33%拜。該債券的資本盎成本率測算如下安：岸 氨 奧 辦 Rb = 澳8%艾 礙 Kb = 靶8% ( 稗1白 把- 33挨% ) =5.爸36%捌 背 敖 百 辦 敗 霸3.股權資本成半本率的計算巴 襖按照公司股權資壩本的種類，股權挨資本成本率主要傲有普通股資本成埃本率，優(yōu)先股資扳本成本率和保留隘盈余資本成本率扮等。根

24、據(jù)所得稅鞍法的規(guī)定，公司哎需以稅后利潤向澳股東分派股利，巴故沒有抵稅利益邦。鞍 捌(1)敖普通股資本成本襖率的測算霸 凹按照資本成本率哀實質(zhì)上是投資必熬要報酬率的思路絆，普通股的資本安成本率就是普通安股投資的必要報跋酬率。其測算方辦法一般有三種：巴股利折現(xiàn)模型，搬資本資產(chǎn)定價模邦型和債券收益率骯加風險報酬率。百 安 氨 耙唉股利折現(xiàn)模型拌股利折現(xiàn)模型的背基本形式是：稗 安 笆式中：巴Po -熬 罷普通股用資凈額稗，即發(fā)行價格扣板除發(fā)行費用；懊 芭 捌 Dt -藹- 跋普通股第班 t 佰年的股利；邦 般 板 Kc-把 奧普通股投資必要拌報酬率，即普通絆股資本成本率。絆 巴運用上列模型測敖算普通股

25、資本成白本率，因具體的盎股利政策而有所鞍不同：（股利政啊策有剩余股利政絆策、固定股利支敗付率政策、固定爸股利或穩(wěn)定增長敗股利政策和低正班常股利加額外股伴利政策）捌如果公司采用固白定股利政策，即阿每年分派現(xiàn)金股跋利扮D埃元，則資本成本藹率可按下式測算八：絆 斑愛 跋 耙例7邦埃7 ABC哎公司擬發(fā)行一批頒普通股，發(fā)行價按格唉12矮元，每股發(fā)行費皚用班2骯元，預定每年分罷派現(xiàn)股利每股耙1.2鞍元。其資本成本版率測算為：扮 芭 疤 吧 埃 笆如果公司采用固版定增長股利的政般策，股利固定增拌長率為扒G拌，則資本成本率敗需按下式測算：艾般懊辦例7伴背8唉 XYZ爸公司準備增發(fā)普擺通股，每股發(fā)行叭價格俺1

26、5跋元，發(fā)行費用八3版元，預定第一年凹分派現(xiàn)金股利每凹股疤1.5班元，以后每年股斑利增長啊2.5%敗。其資本成本率叭測算為： 氨 扮（柏2瓣）優(yōu)先股資本成隘本率的測算按 挨優(yōu)先股的股利通癌常是固定的，公佰司利用優(yōu)先股籌伴資需花費發(fā)行費胺用，因此，優(yōu)先唉股資本成本率的岸測算類似于固定懊股利政策的普通扳股。參見固定股百利普通資本成本百率的測算方法即絆可。罷 愛（俺3唉）保留盈余資本隘成本率的測算笆 暗公司的保留盈余澳是由公司稅后利笆潤形成的，屬于壩權益資本。從表扳面上看，公司保扳留盈余并不花費拔什么資本成本。癌實際上，股東愿挨意將其留用于公拔司而不作為股利絆取出投資于別處傲，總是要求獲得唉與普通股

27、等價的把報酬。因此，保版留愿意也有資本稗成本，不過是一俺種機會資本成本敗。保留盈余資本傲成本率的測算方笆法與普通股基本案相同，只是不考瓣慮籌資費用。拔2.綜合資本成半本率的測算阿 拔 (1).綜合邦資本成本率概念愛 辦 板綜合資本成本率啊是指一個公司全霸部長期資本的成疤本率，通常是以挨各種長期資本的扒比例為權重，對辦個別資本成本率巴進行加權平均測白算的，故亦稱加靶權平均資本成本稗率。岸因此，綜合資本啊成本率是由個別鞍資本成本率和各扮種長期資本比例佰這兩個因素所決佰定的。唉個別資本成本率唉前已介紹。包括吧長期借款、債券班、普通股、優(yōu)先耙股和保留盈余的哀資本成本率。各吧種長期資本比例把是指一個公司

28、各拌種長期資本分別捌占公司全部長期礙資本的比例板。例如，暗ABC扮公司的全部長期吧資本總額為岸1000案萬元，其中長期辦借款安200隘萬元占版20% 矮，長期債券拜 300罷萬元占稗30%扳，普通股4拔00稗萬元占罷40%氨，保留盈余10霸0萬元占10%靶。假設其個別資按本成本率分別是凹6%，7%，9爸%，8%。該公半司綜合資本成本哎率是多少？靶(2).綜合資壩本成本率的測算翱方法佰根據(jù)綜合資本成癌本率的決定因素搬，在已測算個別藹資本成本率，取哎得各種長期資本敖比例胺后，可按下列公扳式測算綜合資本隘成本率：稗 傲 斑式中：板Kw -啊 霸綜合資本成本率扳；案 愛 懊Kj -熬 哀第稗j奧種資本

29、成本率；白 艾 絆 Wj -氨- 叭第暗j哎種資本比例。稗其中，白 艾 按 跋 把 八 扒 哎 百上例的綜合資本半成本率6%耙奧20%7%爸扳30%9%叭隘40%8%盎白10%7.7笆%案3.邊際資本成霸本率的測算岸(1).邊際資案本成本率的概念八邊際資本成本率把是指公司追加籌疤資的資本成本率哎，即公司新增一拜元資本所需負擔隘的成本愛。皚公司追加籌資有爸時可能只采取某巴一種籌資方式。啊在籌資數(shù)額較大擺，或在目標資本壩結構既定的情況耙下，往往需要通傲過多種籌資方式挨的組合來實現(xiàn)。案這時，邊際資本案成本率應該按加凹權平均法測算，靶而且其資本比例爸必須以市場價值安確定。鞍 辦 八例7-絆16扳 XY

30、Z辦公司現(xiàn)有長期資鞍本總額唉100靶萬元，其目標資佰本結構（比例）胺為：長期債務伴0.20哀，優(yōu)先股骯0.0氨5熬，普通股權益翱 (笆包括普通股和保艾留盈余拔) 0.75罷?，F(xiàn)擬追加資本捌300背萬元，礙 矮仍按此資本結構皚籌資。經(jīng)測算，扒 傲個別資本成本率澳分別為：長期債暗務隘7.50%拜，優(yōu)先股埃11.80%奧，埃 跋普通股權益哀 14.80%拔。該公司追加籌俺資的邊際資本成班本率測算如表7背5。般 跋 疤表7艾-啊5跋 埃 癌 XYZ公拔司追加籌資的邊巴際資本成本率測按算表艾資本種類安目標資本比例隘(%)凹資本價值奧(埃萬元昂)拌個別資本成本率傲(%)耙綜合資本成本率扳(%)背長期債務白

31、優(yōu)先股罷普通股權益叭20愛5頒75按60傲15耙225愛7.50瓣11.8矮0澳14.80昂1.50扮0.59案11.10稗合敗 扒計壩100瓣300版拜13.19氨二、資本結構的拔優(yōu)化耙從某種意義上講礙，企業(yè)籌資決策暗的核心是資本結笆構決策。合理的氨資本結構可以使翱企業(yè)充分發(fā)揮財罷務杠桿作用，獲懊取更大的自有資扒本收益率（或每藹股收益），而不凹合理的資本結構百將使企業(yè)背負沉熬重的債務負擔，柏面臨巨大的財務鞍風險。下面集中柏闡述有關資本結罷構的概念、理論傲，最佳資本結構懊的確定等問題。胺（一）資本結構挨的含義跋資本結構是指企芭業(yè)各種資本的構壩成及其比例關系安。它有廣義和狹扮義之分。廣義的按資本

32、結構是指企疤業(yè)全部資本的構奧成及其比例關系拔，它不僅包括企邦業(yè)的全部長期資敗本，還包括各種捌短期資本，即包巴括流動負債在內(nèi)吧的全部負債與所班有者權益（股東芭權益）之間的構斑成及其比例關系翱。其實質(zhì)是企業(yè)艾資產(chǎn)負債表中右俺方所有項目之間懊的構成及其比例敗關系。因此，資岸本結構也稱為財岸務結構。狹義的挨資本結構是指企斑業(yè)長期資本的構扳成及其比例關系八，即長期負債與礙所有者權益（股伴東權益）之間的般構成及其比例關胺系。在這種情況哀下，企業(yè)的短期襖資本作為營運資埃本的一部分進行伴管理。企業(yè)的資八本結構是由于企安業(yè)采用不同的籌奧資方式而形成的胺。各種籌資方式把及其不同組合類斑型決定著企業(yè)的氨資本結構及其

33、變熬化。盡管企業(yè)的罷籌資方式很多。皚但從性質(zhì)上只有澳兩大類：拌捌 自有資本；拔般 稗借入資本。由自藹有資本和借入資案本組合而成的資稗本結構又稱為搭耙配資本結構或杠翱桿資本結構，其愛搭配比率或杠桿澳比率表示資本結昂構中借入資本和笆自有資本之間的愛比例關系，因此氨，資本結構的實稗質(zhì)是研究借入資凹本與自有資本之傲間的比例構成，拔或借入資本在全阿部資本中的比例傲構成問題。氨（二）資本結構翱的衡量翱衡量資本結構的敖目的在于通過一芭定的指標反映一皚個企業(yè)的資本結襖構狀況如何，以挨便人們直接從指罷標數(shù)值上判斷該哀企業(yè)的資本結構半狀況，進而分析奧其優(yōu)勢。反映企伴業(yè)資本結構狀況半的指標有以下兩般大類。1.靜態(tài)指

34、標佰反映企業(yè)資本結凹構的靜態(tài)指標是頒從企業(yè)某一時點八（月末、季末、把年末）資產(chǎn)負債般表的有關數(shù)據(jù)出笆發(fā)，來判斷企業(yè)藹的資本結構狀況唉，包括負債權益奧比率和負債資本挨比率兩個具體指艾標。扮（拔1邦）負債權益比率皚負債權益比率是愛指企業(yè)的負債與哎所有者權益（股癌東權益）之間的版比值。在廣凹義奧的資本結構含義扮下，負債權益比懊率是指企業(yè)負債板總額與所有者權埃益（股東權益）板之間的比值，又澳稱為產(chǎn)權比率。案在狹義的資本結阿構含義下，負債挨權益比率是指企礙業(yè)的長期負債與班所有者權益（股耙東權益）之間的搬比值。凹（巴2斑）負債資本（資頒產(chǎn)）比率皚負債資本比率是按指企業(yè)的負債占挨總資產(chǎn)（或平均巴資產(chǎn)總額）的

35、比靶率。在廣義的資般本結構含義下，敖負債資本比率是骯指企業(yè)的負債總案額占全部資本總胺額（負債總額加拜所有者權益），俺即平均資產(chǎn)總額拜的比率，又稱為叭資產(chǎn)負債率。在辦狹義的資本結構白含義下，負債資拔本比率是指企業(yè)哀的長期負債占全骯部長期資本（長靶期負債加所有者八權益）的比率。唉用公式表示為：負債總額絆 隘 隘 半 平均資產(chǎn)總額芭負債資本比率 唉=阿 挨資產(chǎn)負債率捌 = 班-爸-俺-案或負債資本比率熬 = 背長期負債/ (奧長期負債 叭+皚 所有者權益)2.動態(tài)指標靶企業(yè)的資本結構邦狀況僅從靜態(tài)的癌角度考察還不能笆完全說明問題，俺尚需從動態(tài)的角暗度作進一步的衡按量。反映企業(yè)資搬本結構的動態(tài)指敗標是

36、從企業(yè)某一搬時期（月、季、靶年）的損益表的拔有關數(shù)據(jù)出發(fā)，鞍來判斷企業(yè)的資矮本結構狀況。反瓣映企業(yè)資本結構伴的動態(tài)指標是利凹息保障倍數(shù)。氨利息保障倍數(shù)，擺亦稱保息比率或阿涵蓋比率，是指艾企業(yè)一定時期所阿實現(xiàn)的息稅前利盎潤（收益）對利癌息費用所提供的藹保障程度。用公奧式表示為：息稅前利潤利息費用氨利息保障倍數(shù)扳=柏 敖公式中的八“稗息稅前利潤斑”俺是指未扣除利息背費用和繳納所得伴稅以前的利潤，奧可用企業(yè)一定時熬期的利潤總額加靶利息費用表示。邦“搬利息費用礙”盎并非損益表中的柏財務費用，因財暗務費用是利息支安出與利息收入的頒差額，且不包括瓣應由在建工程負班擔的利息支出。拌（三）資本結構藹的影響因素

37、絆盡管資本結構是埃由于不同的籌資襖方式及其相互組版合而形成的，但辦決定采取何種籌把資方式，每種籌拜資方式所籌資金版數(shù)量以及相互之邦間如何搭配，卻襖要受到眾多因素伴的影響。概括地拜講，影響企業(yè)資昂本結構的因素主辦要有資產(chǎn)結構等岸 版8啊 個方面。1.資產(chǎn)結構把資產(chǎn)結構是指企安業(yè)全部資產(chǎn)的構挨成及其比例關系八，即資產(chǎn)負債表敖中各類資產(chǎn)項目巴占總資產(chǎn)的比重藹及其之間的比例案關系。資產(chǎn)結構跋狀況在一定程度百上反映了企業(yè)的班經(jīng)營性質(zhì)、經(jīng)營拜方向和經(jīng)營規(guī)模扳。不同的資產(chǎn)結癌構必然要有相絆應的資本結構與搬之相適應，只有把這樣，才能保證擺企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)啊營活動的開展。傲一般說來，對固按定資產(chǎn)等長期資巴產(chǎn)比重較

38、大的企熬業(yè)，其資本結構骯中應有較大份額辦的自有資本，而邦對流動資產(chǎn)占較瓣大比重的企業(yè)，扮則應有較多的借哀入資本來支撐。捌可以說，資產(chǎn)結礙構是由企業(yè)的經(jīng)懊營性質(zhì)決定的，瓣是一種客觀存在斑。資本結構是企礙業(yè)理財?shù)慕Y果，皚是由主觀因素決伴定的。根據(jù)客觀擺決定主觀之基本吧原理，企業(yè)已經(jīng)懊存在或預計將要斑達到的資產(chǎn)結構搬是決定其資本結拜構的重要因素之扳一。疤2.捌 矮企業(yè)的贏利水平扮一般地說，企業(yè)澳生產(chǎn)經(jīng)營的贏利耙水平越高，出現(xiàn)愛“辦經(jīng)濟上無力清償挨”矮的可能性就越小癌，還本付息的承藹擔能力就越強，斑因而可以較多地懊籌集借入資本，熬擴大借入資本在拔資本結構中的比鞍重，由此形成的芭財務杠桿利益，罷可促使企

39、業(yè)贏利唉水平的提高，收奧到良性循環(huán)之效辦；反之，如果企哎業(yè)的贏利水平較笆低，則其資本結案構中應有較大比擺重的自有資本。把3.敖 稗企業(yè)的財務管理斑水平按一個善于理財?shù)捏a企業(yè)，可使投入襖生產(chǎn)經(jīng)營的資本壩順利實現(xiàn)正常的搬循環(huán)和周轉(zhuǎn)，使跋資產(chǎn)配置合理，岸并保持良好的擺“襖流動性岸”瓣，從而促進資本案利用效果不斷提愛高。這樣的企業(yè)拔，對負債的按時皚還本、付息將不瓣會發(fā)生財務上的奧困難，即不會出拔現(xiàn)矮“佰財務上無力清償擺”翱。因而可以較多暗地通過負債籌資艾，提高資本結構柏中借入資本的份襖額；反之，如果礙企業(yè)的財務管理伴水平較低，在生胺產(chǎn)經(jīng)營的一些環(huán)昂節(jié)形成了積壓、啊浪費，就會降低澳其支付能力。這半樣的企

40、業(yè)資本結癌構中借入資本比辦重越大，其財務艾上困難就越多，暗因而不宜過多地奧負債籌資。邦4. 企業(yè)實現(xiàn)懊銷售和利潤的穩(wěn)芭定性疤企業(yè)負責的還本伴、付息在時間上擺一般具有一定的笆均衡性，它要求壩企業(yè)能穩(wěn)定地實半現(xiàn)銷售和利潤，熬為還本、付息適挨時地提供資金來昂源，實現(xiàn)財務收啊、支時間上的協(xié)埃調(diào)與配合。所以安，一個企業(yè)的銷挨售、利潤如果能哎正常穩(wěn)定地實現(xiàn)叭，則其資本結構鞍中可以有較多的扒借入資本；反之捌，即使企業(yè)的綜疤合贏利水平較高版，但其銷售與利氨潤的實現(xiàn)具有較搬大的波動性甚至班間歇性，則不宜稗過多負債。哎5.跋 拔贏利分配政策（霸股利政策）澳從現(xiàn)金流動的角班度出發(fā)，贏利分吧配是企業(yè)的現(xiàn)金板流出，是以

41、企業(yè)岸利潤實現(xiàn)所形成唉的現(xiàn)金流入為來壩源的。盡管向債稗權人付息優(yōu)先于敖向投資者分配利安潤，但如果企業(yè)爸贏利水平一定，拌分配政策又較具哀吸引力，如采用澳穩(wěn)定的或增長的扳分配率向投資者把分紅，將導致企白業(yè)自補資本能力扮的降低，此時資藹本結構中的借入把資本就不宜太多斑。如果企業(yè)采取礙只將剩余的可供案分配利潤向投資岸者分紅的政策，艾則其資本結構中半的負債規(guī)?？蛇m佰度擴大。巴6.暗 扮貸款人和信用評哎級機構的態(tài)度叭從某種意義上講敗，貸款人和信用岸評級機構的態(tài)度罷對企業(yè)資本結構罷政策的作用至關傲重要。如果企業(yè)班認為其資本結構氨中可以有較多的奧借入資本，以充版分發(fā)揮財務杠桿啊作用，而貸款人壩和信用評級機構哀

42、認為企業(yè)存在較班大的風險，信用盎等級較低，則企爸業(yè)很難得到貸款礙人的資金支持，氨從而不得不減少翱負債，降低財務俺杠桿度，或增加唉自有資本，增強敗企業(yè)實力。貸款斑人和信用評級機敖構的態(tài)度，好似按報警器，促使企佰業(yè)根據(jù)變化了的傲情況及時調(diào)整籌絆資方式，改善資骯本結構。板7.擺 佰對企業(yè)現(xiàn)有控制柏權的影響奧由于投資者有權敖參與企業(yè)的經(jīng)營背管理，使得一些隘大的投資者事實隘上擁有對企業(yè)重癌大決策的控制權板。如果這種控制暗已成定局，且有疤利于企業(yè)今后的案發(fā)展，企業(yè)再籌捌集自有資本將可版能影響現(xiàn)有投資疤者的控制權。為般了不打破業(yè)已形柏成的有效控制格傲局，在可能的情霸況下，企業(yè)可較翱多地采用負債籌昂資。癌8.

43、矮 熬宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀版況扳宏觀經(jīng)濟的發(fā)展芭對企業(yè)資本結構暗決策亦有一定程耙度的影響。一般傲而言，宏觀經(jīng)濟叭的發(fā)展往往呈現(xiàn)岸波浪式前進狀態(tài)鞍，企業(yè)可據(jù)此選扒擇負債籌資的規(guī)般模。在經(jīng)濟快速骯增長時期，企業(yè)盎外部市場條件較叭好，這時大量負巴債可以增強企業(yè)哀發(fā)展的能力，也疤可以獲得大量的斑贏利。但在經(jīng)濟礙發(fā)展滯緩時期，暗由于市場條件惡伴化，企業(yè)大量負半債非但不能贏利啊，反而會因負擔澳過重出現(xiàn)債務危班機，使企業(yè)雪上翱加霜，甚至破產(chǎn)襖。此外，經(jīng)營管爸理上的穩(wěn)健主義案、稅收負擔、投扳資者的偏好等因凹素，也會對企業(yè)罷的資本結構產(chǎn)生叭一定的影響?？砂揭?，企業(yè)的資本按結構要受來自于挨企業(yè)內(nèi)、外的眾哀多因素影響，資

44、拔本結構決策是對哀諸多因素的影響啊進行權衡的結果礙。瓣9. 公司的成安長性鞍成長性高的公司隘，為滿足公司的敖迅速擴張，需要懊大規(guī)?；I資，但耙在自有資本難以邦急速擴張的情況靶下，只能擴大舉吧債的規(guī)模。因此扮，發(fā)展較快的公胺司比低速發(fā)展的笆公司更容易采取跋負債經(jīng)營的模式挨。般（四）資本結構扮理論鞍可供企業(yè)選擇的岸籌資方式很多，岸各種不同籌資方巴式的資金成本、氨財務風險也不相邦同。每個企業(yè)都擺要研究企業(yè)全部隘資金中各種資金背的構成問題，即八資金結構問題。拜資金結構問題的背核心是資本結構隘問題。所謂資本阿結構是指企業(yè)各壩種長期資金（長頒期債務資本和權搬益資本）籌集來隘源的構成和比例埃關系。在總資金敗中

45、，長期資本所扒占的比重較大，背所以資本結構往阿往決定著企業(yè)的胺資金結構。板資本結構理論是拌企業(yè)財務管理的捌重要組成部分，凹主要研究資本結芭構的變動對企業(yè)俺價值的影響。從盎技術上講，資本巴成本、財務風險靶與資本結構密切哀相關。綜合資本啊成本最低，同時藹企業(yè)財務風險最傲小時的資本結構白能實現(xiàn)企業(yè)價值敖最大化，因而是拌最理想的資本結哎構。罷1.傳統(tǒng)資本結拜構理論爸傳統(tǒng)的資本結構氨理論通常是指1芭958年以前的隘資本結構理論研澳究成果，具有代哀表性的觀點主要安有凈收益理論、把凈營業(yè)收益理論昂和傳統(tǒng)理論板3壩種。?。ò?胺）凈收益理論藹凈收益理論是美襖國財務管理學家扒戴維盎藹都蘭德于195氨2年提出的一

46、種凹資本結構理論。伴凈利法是資本結拜構理論中的一個斑極端理論。它認隘為負債可以降低佰企業(yè)的資本成本瓣，負債程度越高啊，企業(yè)的價值越瓣大。它假設當資敖本結構中的負債熬比例提高時，負安債成本和股票成壩本都保持不變。伴由于負債成本遠罷遠低于股票成本扒，因而當負債比昂重上升，股票比胺重下降時，加權伴平均資本成本就版會下降，企業(yè)的八價值就越大。當半負債比率為10絆0% 時，企業(yè)把加權平均資本成矮本最低，企業(yè)價案值獲得最大值。擺該理論在假設借盎入資本成本和自耙有資本成本始終把保持不變，即當斑公司的負債權益凹比率提高時，投哀資者和債權人并按不認為公司的風扳險會增加的前提笆條件下，認為公骯司的最佳資本結奧構應

47、當是100奧% 的借入資本跋。原因在于，借瓣入資本的成本一壩般低于自有資本擺的成本。一個公傲司的債務越多，扒意味著該公司的爸綜合資本成本越般低，而其市場價奧值越高。參見下班圖所示。頒如上圖所示，在扳凈收益理論下，癌企業(yè)的負債越多艾，其綜合資本成罷本越低，市場價哎值越大，企業(yè)的皚最佳資本結構應斑為全部采用借入澳資本。但由于該版理論沒有考慮資八本成本的變化和八風險因素，缺乏白經(jīng)驗基礎，很難捌得到實踐檢驗。把（2）凈營業(yè)收伴益理論胺凈營業(yè)收益理論拜是戴維鞍襖都蘭德在總結凈阿收益理論的基礎鞍上提出來的。營懊業(yè)凈利法是資本柏結構理論中的另唉一個極端理論。叭它認為不管財務百杠桿如何變化，挨企業(yè)加權平均資敖

48、本成本固定不變暗，企業(yè)的價值不靶受負債比重變化懊的影響。這是因唉為企業(yè)利用財務半杠桿時，隨著負白債比重的上升，挨即使負債成本本唉身不變，但由于版加大了股票的風伴險，使股票成本矮上升，抵消了負拌債比重對加權平叭均資本成本的影白響，使加權平均皚資本成本保持不安變，企業(yè)價值也鞍保持不變。由于敖企業(yè)的綜合資本伴成本不變，從資班本化計算的角度拔講，按固定的綜拜合資本成本計算昂出來的營業(yè)收入跋必然相同，故企挨業(yè)的總價值與借頒入資本的多少就凹沒有關系。但是癌，如果該理論成背立的話，就不存襖在資本結構決策把問題，也就不存爸在所謂的最佳資懊本結構，而這顯絆然與企業(yè)理財實板踐不符。（3）傳統(tǒng)理論捌傳統(tǒng)理論是介于叭

49、凈收益理論和凈罷營業(yè)收益理論之笆間的一種折中理矮論。該理論認為板，適當?shù)呢搨I氨資對企業(yè)是有利敗的，因為負債具安有部分免稅效應吧，可使企業(yè)的綜擺合資本成本降低礙，獲得財務杠桿邦利益。但是這種拌利益是有限度的霸，超過了那個點唉，籌資風險必然伴增加，繼續(xù)增加笆債務將會使綜合柏資本成本增加，八并因此降低企業(yè)笆的市場價值，所捌以，企業(yè)在客觀愛上存在最佳資本笆結構。這種理論白的不足在于它僅罷是一種理論上的芭假設和推理，并隘沒有充分的經(jīng)驗盎基礎和統(tǒng)計分析哀依據(jù)。跋2.礙 半現(xiàn)代資本結構理叭論稗一般認為，19八58年MM 理班論的產(chǎn)生劃分了愛早期資本結構理笆論與現(xiàn)代資本結扮構理論。MM哀 哀理論是由美國著敗

50、名財務學者莫迪襖格萊尼和米勒建捌立的，它使資本吧結構研究成為一柏種嚴格的、科學邦的理論。八（五）資本結構敖優(yōu)化的決策挨1. 奧最優(yōu)資本結構的藹理解愛所謂最優(yōu)資本結八構是指公司在一靶定時期內(nèi)，使其邦加權平均資本成跋本最低，公司價板值最大時的資本稗結構。其判斷標挨準有如下三條：阿（1）有利于最背大限度地增加股爸東財富，使公司板價值最大化；瓣（2）使公司加半權平均資本成本疤達到最低，這是靶一條主要標準；拔（3）保持資本懊的流動性，使公矮司的資本結構具敖有一定的彈性。拔需要指出的是，板人們可以在理論版上推導出最優(yōu)資八本結構。但在現(xiàn)癌實生活中，最優(yōu)癌往往是一種理想班狀態(tài)，可以接近藹它但難以實現(xiàn)它扮。因而

51、，我們說哀最優(yōu)資本結構，敖就是通過公司理辦財，努力接近的案一個目標。資本佰結構中，簡單地跋講包括兩大部分唉：自有資本和借埃入資本。開辦一安家公司，沒有自昂有資本是不可能奧的，實際上我們壩要考慮的是如何傲對待負債。扮2. 傲資本結構的決策安方法疤根據(jù)現(xiàn)代資本結靶構理論，企業(yè)確按實存在最佳資本搬結構。在資本結艾構的最佳點上，懊企業(yè)的加權平均百資本成本最低，半而企業(yè)的市場價壩值最大。因此，擺所謂的最佳資本巴結構是指企業(yè)在奧一定時期，在最半適宜其有關條件八下，使其加權平半均成本最低，同敖時企業(yè)價值最大疤的資本結構。資敖本結構確定的任襖務在于在眾多的壩資本結構方案中般，根據(jù)企業(yè)的具爸體情況進行比較襖、分

52、析和選樣，啊確定適合于企業(yè)頒的資本結構。常跋用的確定方法主按要有拔2 叭種。阿（奧1扳）比較加權平均百資本成本法佰比較加權平均資巴本成本法，是通澳過計算不同資本擺結構（或籌資方暗案）的加權平均俺成本，并進行比爸較、分析，加以疤確定企業(yè)最佳資案本結構的一種方扮法。該法認為在背眾多資本結構方搬案（或籌資方案芭）中，加權平均擺成本最低的方案奧最佳。盎（2）無差別點跋分析法白所謂無差別點，百是指使不同資本澳結構的每股收益百（EPS）相等辦時的息稅前利潤隘（EBIT）點岸。在此點上無所八謂哪一種資本結半構最佳。當企業(yè)百的息稅前利潤低扒于此點時，則借壩入資本較少的資藹本結構最佳；反盎之，借入資本較絆多的資

53、本結構最班佳。所謂無差別矮點分析法就是通藹過分析計算不同班資本結構的無差敗別點來確定最佳埃資本結構的一種澳方法。由于該法搬主要是研究EB頒IT與EPS巴 暗之間的關系，故爸也稱其為EBI霸T-EPS艾 瓣分析法。計算公式如下： 爸 EBI斑T安啊息稅前利潤平衡叭點，即每股利潤暗無差別點。敗利用上式即可求芭出普通股每股收皚益相等時的息稅疤前利潤。根據(jù)企佰業(yè)現(xiàn)有或預計的疤息稅前利潤水平板，即可進行資本疤結構決策。如果背企業(yè)有多個可供靶參考的方案，可愛采用兩兩對比的礙方法分別求出多盎個無差別點，再稗進行決策。懊三、財務杠桿與癌風險隘 矮 凹杠桿利益與風險拌是公司資本結構斑決策的一個重要按因素。公司的

54、資拜本結構決策應當拜在杠桿利益與風癌險之間進行權衡傲。本節(jié)將分析并頒衡量營業(yè)杠桿利骯益與風險、財務叭杠桿利益與風險熬，以及這兩種杠把桿利益與風險的邦綜合把皚聯(lián)合杠桿利益與癌風險。捌（一）營業(yè)杠桿辦利益與風險的衡背量爸 襖 擺1.營業(yè)杠桿原扮理襖 懊（1）營業(yè)杠桿擺的概念扮 氨 耙營業(yè)杠桿，亦稱捌經(jīng)營杠桿或營運癌杠桿，是指公司巴在經(jīng)營活動中對昂營業(yè)成本中固定佰成本的利用。營壩業(yè)杠桿利益是指辦在公司擴大營業(yè)案總額的條件下，皚單位營業(yè)額的固斑定成本下降而給扮企業(yè)增加的營業(yè)隘利潤。骯在公司一定的營頒業(yè)規(guī)模內(nèi)，變動般成本隨著營業(yè)總襖額的增加而增加唉，固定成本則不班因營業(yè)總額的增靶加而增加，而是伴保持固定

55、不變。襖隨著營業(yè)額的增搬加，單位營業(yè)額跋所負擔的固定成辦本會相對減少，背從而給公司帶來把額外的利潤。盎捌例7-翱1罷8板敗 捌 XYZ 奧公司在營業(yè)總額跋為把2400-30般00柏萬元以內(nèi)，固定礙成本總額為癌800礙萬元，變動成本斑率為哎60%疤。公司骯199版82000年般的營業(yè)總額分別辦為愛2400礙萬元，傲2600俺萬元和拌3000唉萬元?，F(xiàn)以表7霸瓣9測算其營業(yè)杠跋桿利益。把表7擺拜9哀 半 拜 敗 XYZ矮公司營業(yè)杠桿利安益測算表柏 柏 稗 單位：萬元唉年份 唉營業(yè)額俺營業(yè)額增長率拔 皚變動成本稗 壩固定成本半 唉營業(yè)利潤哀利潤增長率哀199八8啊199癌9半2000耙2400跋26

56、00罷3000 熬 扳8%跋15%按 144啊0啊 156拜0矮 180矮0頒800霸800藹800鞍160柏240癌400伴50%靶67%隘 笆由表7斑按9可見，壩XYZ鞍公司在營業(yè)總額骯為絆2400笆靶3000襖萬元的范圍內(nèi)，罷固定成本總額每奧年都是傲800絆萬元即保持不變澳，隨著營業(yè)總額啊的增長，息稅前癌利潤以更快的速瓣度增長。在例7哀愛18中，襖XYZ挨公司瓣199昂9年與把199隘8年相比，營業(yè)唉總額的增長率為把8%柏，同期息稅前利稗潤的增長率為敗50%敖；2000年與艾199跋9年相比，營業(yè)安總額的增長率為凹15%絆，同期息稅前利哎潤的增長率為吧67%捌。由此可知，由熬于半XYZ稗

57、公司有效地利用岸了營業(yè)杠桿，獲鞍得了較高的營業(yè)昂杠桿利益，即息唉稅前利潤的增長芭幅度高于營業(yè)總艾額的增長幅度。笆 拌 辦 阿（百2斑）營業(yè)風險分析隘 暗營業(yè)風險，亦稱拌經(jīng)營風險，是指絆與公司經(jīng)營有關辦的風險，尤其是拔指公司在經(jīng)營活翱動中利用營業(yè)杠氨桿而導致營業(yè)利疤潤下降的風險。佰由于營業(yè)杠桿的盎作用，當營業(yè)總版額下降時，營業(yè)百利潤下降得更快扮，從而給公司帶翱來營業(yè)風險。伴拜例7絆板19哎斑 百假定吧XYZ拔公司伴1998皚艾2000伴年的營業(yè)總額分熬別為熬3000氨萬元，吧2600艾萬元和哀2400邦萬元，每年的固邦定成本都是拜800霸萬元，變動成本愛率為愛60%敖。下面以表7柏11測算其營業(yè)

58、擺風險。擺 斑表7-1罷1 阿 唉 啊XYZ岸公司營業(yè)風險測版算表 岸 白 單把位：萬元奧年份瓣營業(yè)額拜營業(yè)額降低率拜 爸變動成本皚 頒固定成本伴營業(yè)利潤頒 鞍 俺利潤降低率案199斑8疤1999暗2000鞍 矮 暗3000哎2600隘2400唉13%扳8%哀 180芭0吧 156懊0奧 144伴0扳800扮800般800絆400鞍240襖160吧40%白33%盎 跋由表7拌襖11版的測算可見，辦 XYZ扮公司在營業(yè)總額瓣為耙2400壩頒3000背萬元的范圍內(nèi)，邦固定成本總額每跋年都是辦800挨萬元即保持不變敖，而隨著營業(yè)總敖額的下降，息稅按前利潤以更快的凹速度下降。例如骯，氨XYZ按公司暗1

59、99班9年與胺199敖8年相比，營業(yè)般總額的降低率為扮13%鞍，同期息稅前利骯潤的降低率為案40%拌；2000年與啊199爸9年相比，營業(yè)爸總額的降低率為邦8%版，同期息稅前利班潤的降低率為罷33%阿。由此可知，由扳于凹XYZ安公司沒有有效地鞍利用了營業(yè)杠桿班，從而導致了營佰業(yè)風險，即息稅伴前利潤的降低幅耙度高于營業(yè)總額版的降低幅度。捌 敖 癌2.營業(yè)杠桿系哎數(shù)的測算瓣營業(yè)杠桿系數(shù)是吧指公司營業(yè)利潤澳的變動率相當于傲營業(yè)額變動率的罷倍數(shù)。笆它反映著營業(yè)杠矮桿的作用程度。邦為了反映營業(yè)杠半桿的作用程度，背估計營業(yè)杠桿利澳益的大小，評價疤營業(yè)風險的高低稗，需要測算營業(yè)邦杠桿系數(shù)。笆其測算公式是：哀

60、 擺 罷式中：懊 DOL -伴- 埃營業(yè)杠桿系數(shù)；傲 傲 傲 EBIT -半- 辦營業(yè)利潤，即息拔稅前利潤；般 版 扮 按按EBIT -版- 霸營業(yè)利潤的變動凹額；伴 背 笆 挨 S -愛- 哎營業(yè)額；板 絆 版 懊八S - 俺 傲營業(yè)額的變動額叭 罷。鞍為了便于計算，埃可將上列公式變暗換如下： F矮 扳埃EBIT辦搬伴Q(P-V) 跋或：埃 笆式中：傲 DOLq岸 - 暗按銷售數(shù)量確定昂的營業(yè)杠桿系數(shù)靶；巴 板 Q 爸- 巴銷售數(shù)量；笆 伴 P 叭- 埃銷售單價；板 百 V 疤- 哀單位銷量的變動啊成本額；斑 熬 F 八- 邦固定成本總額；版 唉 DOLs 邦- 哎按銷售金額確定安的營業(yè)杠桿