XXXX財務(wù)管理 第四章 投資管理(第二部分)

1、. - 15 -第三節(jié) 投資工程財務(wù)可行性評價目的的測算本節(jié)在引見財務(wù)可行性評價目的定義的根底上，分別討論計算這些目的必需思索的要素、工程現(xiàn)金流量的測算和確定相關(guān)折算率的方法，重點研討主要財務(wù)可行性評價目的的計算方法，并引見根據(jù)這些目的進(jìn)展財務(wù)可行性評價的技巧。一、財務(wù)可行性評價目的的類型財務(wù)可行性評價目的，是指用于衡量投資工程財務(wù)效益大小和評價投入產(chǎn)出關(guān)系能否合理，以及評價其能否具有財務(wù)可行性所根據(jù)的一系列量化目的的統(tǒng)稱。由于這些目的不僅可以用于評價投資方案的財務(wù)可行性，而且還可以與不同的決策方法相結(jié)合，作為多方案比較與選擇決策的量化規(guī)范與尺度，因此在實際中又稱為財務(wù)投資決策評價目的，簡稱評

2、價目的。財務(wù)可行性評價目的很多，本書主要引見靜態(tài)投資回收期、總投資收益率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)部收益率五個目的。上述評價目的可以按以下規(guī)范進(jìn)展分類：(1) 按照能否思索資金時間價值分類，可分為靜態(tài)評價目的和動態(tài)評價目的。前者是指在計算過程中不思索資金時間價值要素的目的，簡稱為靜態(tài)目的，包括：總投資收益率和靜態(tài)投資回收期；后者是指在計算過程中充分思索和利用資金時間價值要素的目的。(2) 按目的性質(zhì)不同，可分為在一定范圍內(nèi)越大越好的正目的和越小越好的反目的兩大類。上述目的中只需靜態(tài)投資回收期屬于反目的。(3) 按目的在決策中的重要性分類，可分為主要目的、次要目的和輔助目的。凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等為主

3、要目的；靜態(tài)投資回收期為次要目的；總投資收益率為輔助目的。從總體看，計算財務(wù)可行性評價目的需求思索的要素包括：財務(wù)可行性要素、工程計算期的構(gòu)成、時間價值和投資的風(fēng)險。其中，前兩項要素是計算任何財務(wù)可行性評價目的都需求思索的要素，可以經(jīng)過測算投資工程各年的凈現(xiàn)金流量來集中反映；時間價值那么是計算動態(tài)目的該當(dāng)思索的要素，投資風(fēng)險既可以經(jīng)過調(diào)整工程凈現(xiàn)金流量來反映，也可以經(jīng)過修正折現(xiàn)率目的來反映。因此本節(jié)先引見測算投資工程各年凈現(xiàn)金流量的技巧，然后結(jié)合動態(tài)評價目的的計算討論如何確定折現(xiàn)率。二、投資工程凈現(xiàn)金流量的測算投資工程的凈現(xiàn)金流量(又稱現(xiàn)金凈流量，記作NCFt)是指在工程計算期內(nèi)由建立工程每年

4、現(xiàn)金流入量(記作CIt)與每年現(xiàn)金流出量(記作COt)之間的差額所構(gòu)成的序列目的。其實際計算公式為：某年凈現(xiàn)金流量 = 該年現(xiàn)金流入量該年現(xiàn)金流出量 = CIt-COt (t=0, 1,2,n)上式中，現(xiàn)金流入量(又稱現(xiàn)金流入)是指在其他條件不變時能使現(xiàn)金存量添加的變動量，現(xiàn)金流出量(又稱現(xiàn)金流出)是指在其他條件不變時可以使現(xiàn)金存量減少的變動量。建立工程現(xiàn)金流入量包括的主要內(nèi)容有：營業(yè)收入、補貼收入、回收固定資產(chǎn)余值和回收流動資金等產(chǎn)出類財務(wù)可行性要素。建立工程現(xiàn)金流出量包括的主要內(nèi)容有：建立投資、流動資金投資、運營本錢、維持運營投資、營業(yè)稅金及附加和企業(yè)所得稅等投入類財務(wù)可行性要素。顯然，凈

5、現(xiàn)金流量具有以下兩個特征：第一，無論是在運營期內(nèi)還是在建立期內(nèi)都存在凈現(xiàn)金流量的范疇；第二，由于工程計算期不同階段上的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量發(fā)生的能夠性不同，使得各階段上的凈現(xiàn)金流量在數(shù)值上表現(xiàn)出不同的特點，如建立期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量普通小于或等于零；在運營期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量那么多為正值。凈現(xiàn)金流量又包括所得稅前凈現(xiàn)金流量和所得稅后凈現(xiàn)金流量兩種方式。前者不受籌資方案和所得稅政策變化的影響，是全面反映投資工程方案本身財務(wù)獲利才干的根底數(shù)據(jù)。計算時，現(xiàn)金流出量的內(nèi)容中不思索調(diào)整所得稅要素；后者那么將所得稅視為現(xiàn)金流出，可用于評價在思索所得稅要素時工程投資對企業(yè)價值所作的奉獻(xiàn)。可以在稅前凈現(xiàn)金流量的根底

6、上，直接扣除調(diào)整所得稅求得。(一) 確定建立工程凈現(xiàn)金流量的方法確定普通建立工程的凈現(xiàn)金流量，可分別采用列表法和簡化法兩種方法。列表法是指經(jīng)過編制現(xiàn)金流量表來確定工程凈現(xiàn)金流量的方法，又稱普通方法，這是無論在什么情況下都可以采用的方法；簡化法是指在特定條件下直接利用公式來確定工程凈現(xiàn)金流量的方法，又稱特殊方法或公式法。1. 列表法在工程投資決策中運用的現(xiàn)金流量表，是用于全面反映某投資工程在其未來工程計算期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的詳細(xì)構(gòu)成內(nèi)容，以及凈現(xiàn)金流量程度的分析報表。它與財務(wù)會計運用的現(xiàn)金流量表在詳細(xì)用途、反映對象、時間特征、表格構(gòu)造和信息屬性等方面都存在較大差別。工程可行性研討中

7、運用的現(xiàn)金流量表包括“工程投資現(xiàn)金流量表、“工程資本金現(xiàn)金流量表和“投資各方現(xiàn)金流量表等不同方式。本章主要引見工程投資現(xiàn)金流量表的編制方法。工程投資現(xiàn)金流量表要根據(jù)工程計算期內(nèi)每年估計發(fā)生的具表達(dá)金流入量要素與同年現(xiàn)金流出量要素逐年編制。同時還要詳細(xì)詳細(xì)列示所得稅前凈現(xiàn)金流量、累計所得稅前凈現(xiàn)金流量、所得稅后凈現(xiàn)金流量和累計所得稅后凈現(xiàn)金流量，并要求根據(jù)所得稅前后的凈現(xiàn)金流量分別計算兩套內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值和投資回收期等可行性評價目的。與全部投資的現(xiàn)金流量表相比，工程資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入工程沒有變化，但現(xiàn)金流出工程不同，其詳細(xì)內(nèi)容包括：工程資本金投資、借款本金歸還、借款利息支付、運營本錢、

8、營業(yè)稅金及附加、所得稅和維持運營投資等。此外，該表只計算所得稅后凈現(xiàn)金流量，并據(jù)此計算資本金內(nèi)部收益率目的?！纠?-16】 B企業(yè)擬建消費線工程的建立投資估算額及投入時間如例4-2所示，流動資金投資的估算額及投入時間如例4-10所示，各年運營本錢的估算額如例4-11所示，各年調(diào)整所得稅的估算額如例4-13所示，各年營業(yè)收入和營業(yè)稅金及附加的估算額如例4-12所示，回收額的估算額如例4-15 所示。根據(jù)上述資料，編制該工程投資現(xiàn)金流量表如表4-1 所示。2. 簡化法除更新改造工程外，新建投資工程的建立期凈現(xiàn)金流量可直接按以下簡化公式計算：建立期某年凈現(xiàn)金流量(NCFt) = -該年原始投資額 =

9、 -It(t=0,1,s,s0)上式中，It為第t年原始投資額；s為建立期年數(shù)。由上式可見，當(dāng)建立期s不為零時，建立期凈現(xiàn)金流量的數(shù)量特征取決于其投資方式是分次投入還是一次投入。投資工程的運營期所得稅前凈現(xiàn)金流量()可按以下簡化公式計算：運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量 = 該年息稅前利潤該年折舊該年攤銷該年回收額該年維持運營投資該年流動資金投資= EBITt+Dt+Mt+Rt-Ot-Ct(t=s+1,s+2,n)上式中，EBITt為第t年的息稅前利潤；Dt為第t年的折舊費；Mt為第t年的攤銷費；Rt為第t年的回收額；Qt為第t年維持運營投資；Ct為第t年流動資金投資?！纠?-17】 B企業(yè)擬建消

10、費線工程的建立投資估算額及投入時間如例4-2所示，流動資金投資的估算額及投入時間如例4-10所示，各年折舊額和攤銷額如例4-11所示，各年息稅前利潤如例4-13所示，回收額的估算額如例4-15所示。根據(jù)上述資料，按簡化法估算的該工程投資各年所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：建立期的所得稅前凈現(xiàn)金流量NCF0 = -100萬元；NCF1 = -300萬元；NCF2 = -(6815) = -83(萬元)運營期的所得稅前凈現(xiàn)金流量NCF3 = 74.6220(53)005 = 97.62(萬元)NCF47 = 72.6220(50)000 = 97.62(萬元)NCF821 = .4320(00)000 =

11、 156.43(萬元)NCF22 = .4320(00)6000 = 216.43(萬元)經(jīng)過比較本例和例4-16的計算結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，簡化法與列表法的計算結(jié)果完全一樣。對新建工程而言，所得稅要素不會影響建立期的凈現(xiàn)金流量，只會影響運營期的凈現(xiàn)金流量。運營期的所得稅后凈現(xiàn)金流量(NCFt)可按以下簡化公式計算：運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年所得稅前凈現(xiàn)金流量(該年息稅前利潤利息)所得稅稅率= NCFt-(EBITt-I)T上式中，NCFt為第t年的所得稅前凈現(xiàn)金流量，T適用的企業(yè)所得稅稅率?！纠?-18】 B企業(yè)各年所得稅前凈現(xiàn)金流量如例4-16所示，各年息稅前利潤如例4-13所示，適用的企

12、業(yè)所得稅稅率如例4-13所示。根據(jù)上述資料，并假定本例中財務(wù)費用(利息)為0，按簡化法估算該工程運營期各年所得稅后凈現(xiàn)金流量如下：NCF3 = 97.6274.6225% 78.96(萬元)NCF47 = 97.6272.6225% 79.46(萬元)NCF821 = 156.43.4325% 122.32(萬元)NCF22 = 216.43.4325% 182.32(萬元) (二) 單純固定資產(chǎn)投資工程凈現(xiàn)金流量確實定方法假設(shè)某投資工程的原始投資中，只涉及到構(gòu)成固定資產(chǎn)的費用，而不涉及構(gòu)成無形資產(chǎn)的費用、構(gòu)成其他資產(chǎn)的費用或流動資產(chǎn)投資，甚至連預(yù)備費也可以不予思索，那么該工程就屬于單純固定資

13、產(chǎn)投資工程。從這類工程所得稅前現(xiàn)金流量的內(nèi)容看，僅涉及到建立期添加的固定資產(chǎn)投資和終結(jié)點發(fā)生的固定資產(chǎn)余值，在運營期發(fā)生的因運用該固定資產(chǎn)而添加的營業(yè)收入、添加(或節(jié)約)的運營本錢、添加的營業(yè)稅金及附加。這些要素集中會表現(xiàn)為運營期息稅前利潤的變動和折舊的變動。因此，估算該類工程的凈現(xiàn)金流量可直接運用以下公式：建立期凈現(xiàn)金流量：建立期某年的凈現(xiàn)金流量 = - 該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額運營期凈現(xiàn)金流量：運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量 = 該年因運用該固定資產(chǎn)新增的息稅前利潤該年因運用該固定資產(chǎn)新增的折舊該年回收的固定資產(chǎn)凈殘值運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量 = 運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量(該年因運用

14、該固定資產(chǎn)新增的息稅前利潤利息)所得稅稅率【例4-19】 企業(yè)擬購建一項固定資產(chǎn)，需在建立起點一次投入全部資金1 100萬元均為自有資金，建立期為一年。固定資產(chǎn)的估計運用壽命10年，期末有100萬元凈殘值，按直線法折舊。估計投產(chǎn)后每年可使企業(yè)新增100萬元息稅前利潤。適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。根據(jù)上述資料，估算該工程各項目的如下：工程計算期 = 110 = 11(年)固定資產(chǎn)原值為1 100萬元投產(chǎn)后第110每年的折舊額 = 1 100-10010 = 100(萬元)建立期凈現(xiàn)金流量：NCF0 = -1 100萬元NCF1 = 0萬元運營期所得稅前凈現(xiàn)金流量：NCF210 = 100100

15、0 = 200(萬元)NCF11 = 1001000100 = 300(萬元)運營期所得稅后凈現(xiàn)金流量：NCF210 = 20010025% = 175(萬元)NCF22 = 30010025% = 275(萬元)三、靜態(tài)評價目的的計算方法及特征(一) 靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期(簡稱回收期)，是指以投資工程運營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需求的全部時間。它有“包括建立期的投資回收期(記作PP)和“不包括建立期的投資回收期(記作PP)兩種方式。確定靜態(tài)投資回收期目的可分別采取公式法和列表法。1. 公式法公式法又稱為簡化方法。假設(shè)某一工程運營期內(nèi)前假設(shè)干年(假定為s1sm年，共m年)每年凈現(xiàn)金流

16、量相等，且其合計大于或等于建立期發(fā)生的原始投資合計，可按以下簡化公式直接求出投資回收期：不包括建立期的回收期(PP) = 建設(shè)期發(fā)生的原始投資合計運營期內(nèi)前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量 = t=0nItNCFs+1(s+m)包括建立期的回收期(PP) = 不包括建立期的回收期建立期 = PPs上式中，It為建立期第t年發(fā)生的原始投資。假設(shè)全部流動資金投資均不發(fā)生在建立期內(nèi)，那么上式分子應(yīng)調(diào)整為建立投資合計。【例4-20】 某投資工程的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：NCF0為-100萬元，NCF1為0萬元，NCF210為200萬元，NCF11為300萬元。根據(jù)上述資料，計算靜態(tài)回收期如下：建立期s =

17、1年，投產(chǎn)后210年凈現(xiàn)金流量相等，m = 9年運營期前9年每年凈現(xiàn)金流量NCF210 = 200萬元建立發(fā)生的原始投資合計 t=0nIt = 1 000萬元 m運營期前m年每年相等的凈現(xiàn)金流量 = 9200 = 1 800 原始投資額 = 1 000(萬元) 可以運用簡化公式計算靜態(tài)回收期不包括建立期的投資回收期(所得稅前)PP = 1 000200 = 5(年)包括建立期的投資回收期(所得稅前)PP = PPs = 51 = 6(年)讀者可以根據(jù)例4-16中的標(biāo)4-1所列示的B企業(yè)所得稅前凈現(xiàn)金流量資料，判別能否直接利用公式法計算該工程所得稅前的投資報答期。公式法所要求的運用條件比較特殊，

18、包括：工程運營期內(nèi)前假設(shè)干年內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量必需相等，這些年內(nèi)的凈現(xiàn)金流量之和應(yīng)大于或等于建立期發(fā)生的原始投資合計。假設(shè)不能滿足上述條件，就無法采用這種方法，必需采用列表法。2. 列表法所謂列表法是指經(jīng)過列表計算“累計凈現(xiàn)金流量的方式，來確定包括建立期的投資回收期，進(jìn)而再推算出不包括建立期的投資回收期的方法。由于不論在什么情況下，都可以經(jīng)過這種方法來確定靜態(tài)投資回收期，所以此法又稱為普通方法。該法的原理是：按照回收期的定義，包括建立期的投資回收期PP滿足以下關(guān)系式，即： t=0PPNCFt = 0這闡明在財務(wù)現(xiàn)金流量表的“累計凈現(xiàn)金流量一欄中，包括建立期的投資回收期PP恰好是累計凈現(xiàn)金流量為

19、零的年限?！纠?-21】 仍按例4-20數(shù)據(jù)。據(jù)此按列表法編制的表格如表4-2所示。表4-2 某固定資產(chǎn)投資工程現(xiàn)金流量表(工程投資) 價值單位：萬元工程計算期(第t年)建立期經(jīng) 營 期合計01234561011所得稅前凈現(xiàn)金流量-1 10002002002002002002003001 100累計所得稅前凈現(xiàn)金流量-1 100-1 000-800-600-400-2000+800+1 100 第6年的累計凈現(xiàn)金流量為零 PP = 6年 PP = 61 = 5(年)本例闡明，按列表法計算的結(jié)果與按公式法計算的結(jié)果一樣。假設(shè)無法再“累計凈現(xiàn)金流量欄上找到零，必需按下式計算包括建立期的投資回收期P

20、P：包括建立期的投資回收期(PP) = 最后一項為負(fù)值的累計凈現(xiàn)金流量對應(yīng)的年數(shù)最后一項為負(fù)值的累計凈現(xiàn)金流量絕對值下一年度凈現(xiàn)金流量 或 = 累計凈現(xiàn)金流量第一次出現(xiàn)正值的年份1該年初尚未回收的投資該年凈現(xiàn)金流量【例4-22】 表4-3是例4-16中表4-1的一部分。據(jù)此可按列表法確定該投資工程的靜態(tài)投資回收期。表4-3 A企業(yè)消費線工程現(xiàn)金流量表(工程投資) 價值單位：萬元工程計算期(第t年)合計01234567822所得稅前凈現(xiàn)金流量-100-300-8397.6297.6297.6297.6297.62156.43216.432 411.55累計所得稅前凈現(xiàn)金流量-100-400-48

21、3-385.38-287.76-190.14-92.525.10161.532 411.55所得稅后現(xiàn)金流量-100-300-8378.9679.4679.4679.4679.46122.32182.321 808.60累計所得稅后凈現(xiàn)金流量-100-400-483-404.04-324.58-245.12-165.66-86.2036.121 808.60 第6年的累計所得稅前凈現(xiàn)金流量小于零 第7年的累計所得稅前凈現(xiàn)金流量大于零 包括建立期的投資回收期(所得稅前) PP = 6|-92.52|97.62 6.95(年) 不包括建立期的投資回收期(所得稅前) PP = 6.952 = 4.9

22、5(年)同理，可計算出所得稅后的投資回收期目的分別為7.70年和5.70年。靜態(tài)投資回收期的優(yōu)點是可以直觀地反映原始投資的返本期限，便于了解，計算也不難，可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。缺陷是沒有思索資金時間價值要素和回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量，不能正確反映投資方式不同對工程的影響。只需靜態(tài)投資回收期目的小于或等于基準(zhǔn)投資回收期的投資工程才具有財務(wù)可行性。(二) 總投資收益率總投資收益率，又稱投資報酬率(記作ROI)，是指達(dá)產(chǎn)期正年年份的年息稅前利潤或運營期年均息稅前利潤占工程總投資的百分比。總投資收益率的計算公式為總投資收益率(ROI) = 年息稅前利潤或年均息稅前利潤項目總投資

23、100%總投資收益率的優(yōu)點是計算公式簡單；缺陷是沒有思索資金時間價值要素，不能正確反映建立期長短及投資方式同和回收額的有無等條件對工程的影響，分子、分母的計算口徑的可比性差，無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。只需總投資收益率目的大于或等于基準(zhǔn)總投資收益率目的的投資工程才具有財務(wù)可行性。四、動態(tài)評價目的的計算及特征(一) 折現(xiàn)率確實定在財務(wù)可行性評價中，折現(xiàn)率(記作ic)是指計算動態(tài)評價目的所根據(jù)的一個重要參數(shù)，財務(wù)可行性評價中的折現(xiàn)率可以按以下方法確定：第一，以擬投資工程所在行業(yè)(而不是單個投資工程)的權(quán)益資本必要收益率作為折現(xiàn)率，適用于資金來源單一的工程；第二，以擬投資工程所在行業(yè)(而不是單個投資

24、工程)的加權(quán)平均資金本錢作為折現(xiàn)率，適用于相關(guān)數(shù)據(jù)齊備的行業(yè)；第三，以社會的投資時機(jī)本錢作為折現(xiàn)率，適用于曾經(jīng)持有投資所需資金的工程；第四，以國家或行業(yè)主管部門定期發(fā)布的行業(yè)基準(zhǔn)資金收益率作為折現(xiàn)率，適用于投資工程的財務(wù)可行性研討和建立工程評價中的凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率目的的計算；第五，完全人為客觀確定折現(xiàn)率，適用于按逐次測試法計算內(nèi)部收益率目的。本章中所運用的折現(xiàn)率，按第四種方法或第五種方法確定。關(guān)于財務(wù)可行性評價中運用的折現(xiàn)率，必需在實際上明確以下問題：第一，折現(xiàn)率與金融業(yè)務(wù)中處置未到期票據(jù)貼現(xiàn)中所運用的票據(jù)貼現(xiàn)率根本不是一個概念，不得將兩者相混淆，最好也不要運用“貼現(xiàn)率這個術(shù)語；第二，在確定折

25、現(xiàn)率時，往往需求思索投資風(fēng)險要素，可人為提高折現(xiàn)率程度，而反映時間價值的利息率或貼現(xiàn)率那么通常不思索風(fēng)險要素；第三，折現(xiàn)率不該當(dāng)也不能夠根據(jù)單個投資工程的資本本錢計算出來。由于在財務(wù)可行性評價時，不是以籌資決策和籌資行為的實施為前提。籌資的目的是為了投資工程籌措資金，只需具備財務(wù)可行性的工程才有進(jìn)展籌資決策的必要，所以投資決策與籌資決策在時間順序上不能顛倒位置，更不能互為前提。除非假定投資決策時工程所需資金曾經(jīng)全部籌措到位，否那么，對于連能否具有財務(wù)可行性都不清楚的投資工程，根本沒有進(jìn)展籌資決策的必要，也無法算出其資本本錢。即使曾經(jīng)持有投資所需資金的工程，也不能用籌資構(gòu)成的資本本錢作為折現(xiàn)率，

26、由于由籌資所構(gòu)成的資本本錢中只包括了資金供應(yīng)者(原始投資者)所思索的向籌資者進(jìn)展投資的風(fēng)險，并沒有思索資金運用者(企業(yè))利用這些資金進(jìn)展直接工程投資所面臨的風(fēng)險要素。 當(dāng)然，在進(jìn)展證券投資決策時，由于投資者曾經(jīng)擁有投資所需的資金，其資金本錢曾經(jīng)客觀存在，可以在此根底上確定計算動態(tài)決策目的所需求的折現(xiàn)率。為什么國外編寫的教材無一例外地主張以資本本錢作為投資折現(xiàn)率？由于這些教材所研討的投資決策，大多以金融市場的存在為前提條件，以有價證券為主要投資內(nèi)容。(二) 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(記作NPV)，是指在工程計算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。其實際計算公式為：凈現(xiàn)值(NPV)

27、 = t=0n(第t年的凈現(xiàn)金流量第t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù))計算凈現(xiàn)值目的可以經(jīng)過普通方法、特殊方法和插入函數(shù)法三種方法來完成。1. 凈現(xiàn)值目的計算的普通方法詳細(xì)包括公式法和列表法兩種方式。(1) 公式法。本法是指根據(jù)凈現(xiàn)值的定義，直接利用實際計算公式來完成該目的計算的方法。(2) 列表法。本法是指經(jīng)過在現(xiàn)金流量表計算凈現(xiàn)值目的的方法。即在現(xiàn)金流量表上，根據(jù)知的各年凈現(xiàn)金流量，分別乘以各年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，從而計算出各年折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，最后求出工程計算期內(nèi)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和，就是所求的凈現(xiàn)值目的?！纠?-23】 某投資工程的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：NCF0為-100萬元，NCF1為0萬元，N

28、CF210為200萬元，NCF11為300萬元。假定該投資工程的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為20%。根據(jù)上述資料，按公式法計算的該工程凈現(xiàn)值如下：NPV = -1 100100.90912000.82642000.75132000.68302000.62092000.56452000.51322000.46652000.42412000.38553000.3505 52.23(萬元)根據(jù)上述資料，用列表法計算該工程凈現(xiàn)值如表4-4所示。所得稅前凈現(xiàn)金流量合計3290改為1000由表4-4的數(shù)據(jù)可見，該方案折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量合計數(shù)即凈現(xiàn)值為52.23萬元，與公式法的計算結(jié)果一樣。2. 凈現(xiàn)值目的計算的特殊方法本法

29、是指在特殊條件下，當(dāng)工程投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金時，可以利用計算年金現(xiàn)值或遞延年金現(xiàn)值的技巧直接計算出工程凈現(xiàn)值的方法，又稱簡化方法。由于工程各年的凈現(xiàn)金流量NCFt(t=0,1,n)屬于系列款項，所以當(dāng)工程的全部原始投資均于建立期投入，運營期不再追加投資，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金的方式時，就可視情況不同分別按不同的簡化公式計算凈現(xiàn)值目的。(1) 特殊方法一：當(dāng)建立期為零，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金方式時，公式為：NPV = NCF0+NCF1n(P/A,ic,n)【例4-24】 某投資工程的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：NCF0為-100萬元，NCF110為

30、20萬元；假定該工程的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。那么按照簡化方法計算的該工程的凈現(xiàn)值(所得稅前)如下：NPV = -10020(P/A, 10%, 10) = 22.8914 22.89(萬元)(2) 特殊方法二：當(dāng)建立期為零，運營期第1n每年不含回收額的凈現(xiàn)金流量相等，但終結(jié)點第n年有回收額Rn(如殘值)時，可按兩種方法求凈現(xiàn)值。 = 1 * GB3 將運營期1(n1)年每年相等的不含回收額凈現(xiàn)金流量視為普通年金，第n年凈現(xiàn)金流量視為第n年終值。公式如下：NPV = NCF0+NCF1(n-1)(PA,ic,n-1)+NCFn(PF,ic,n) = 2 * GB3 將運營期1n年每年相等的不含回收

31、額凈現(xiàn)金流量按普通年金處置，第n年發(fā)生的回收額單獨作為該年終值。公式如下：NPV = NCF0+不含回收額NCF1n(PA,ic,n)+Rn(PF,ic,n)【例4-25】 某投資工程的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：NCF0為-100萬元，NCF19為19萬元，NCF10為29萬元；假定該工程的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。那么按照簡化方法計算該工程的凈現(xiàn)值(所得稅前)如下：NPV = -10019(P/A, 10%, 9)29(P/F, 10%, 10) 或 = -10019(P/A, 10%, 10)10(P/F, 10%, 10) = 20.6062 20.60(萬元)(3) 特殊方法三：當(dāng)建立期不為零

32、，全部投資在建立起點一次投入，運營期每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金方式時，公式為：NPV = NCF0+NCFs+1n(PA,ic,n)-(PA,ic,s)或 = NCF0+NCFs+1n(PA,ic,n-s)(PF,ic,s)【例4-26】 某工程的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下：NCF0為-100萬元，NCF1為0，NCF211為20萬元；假定該工程的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。那么按簡化方法計算的該工程凈現(xiàn)值(所得稅前)如下：NPV = -10020(P/A, 10%, 11)(P/A, 10%, 1) 或 = -10020(P/A, 10%, 10)(P/F, 10%, 1) = 11.7194 11.

33、72(萬元)(4) 特殊方法四：當(dāng)建立期不為零，全部投資在建立起點分次投入，投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金方式時，公式為：NPV=NCF0+NCF1PF,ic,1+NCFsPF,ic,s+NCFs+1n(PA,ic,n)-(PA,ic,s)【例4-27】 某工程的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下：NCF01為-50萬元，NCF211為20萬元；假定該工程的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。總按簡化方法計算的該工程凈現(xiàn)值(所得稅前)如下：NPV= -5050(P/F, 10%, 1)20(P/A, 10%, 11)(P/A, 10%, 1) = 16.2648 16.26(萬元)3. 凈現(xiàn)值目的計算的插入函數(shù)法本法

34、是指在EXCEL環(huán)境下，經(jīng)過插入財務(wù)函數(shù)“NPV，并根據(jù)計算機(jī)系統(tǒng)的提示正確地輸入知的基準(zhǔn)折現(xiàn)率和電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來直接求得凈現(xiàn)值目的的方法。本法的運用程序如下：(1) 將知的各年凈現(xiàn)金流量的數(shù)值輸入EXCEL電子表格的恣意一行。(2) 在該電子表格的另外一個單元格中插入財務(wù)函數(shù)NPV，并根據(jù)該函數(shù)的提示輸入折現(xiàn)率ic和凈現(xiàn)金流量NCFt的參數(shù)，并將該函數(shù)的表達(dá)式修正為：“=NPV(ic,NCF1:NCFn)NCF0上式中的ic為知的數(shù)據(jù)；NCF1為第一期凈現(xiàn)金流量所在的單元格參數(shù)；NCFn為最后一期凈現(xiàn)金流量所在的單元格參數(shù)；NCF0為第零期凈現(xiàn)金流量所在的單元格參數(shù)。(3) 回車，

35、NPV函數(shù)所在單元格顯示的數(shù)值即為所求的凈現(xiàn)值。【例4-28】 仍按例4-16中表4-1所示的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，那么利用插入函數(shù)法確定該工程凈現(xiàn)值的程序如下：將表4-1中的全部所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)輸入EXCEL電子表格，結(jié)果見表4-5中的第二行B2X2單元格 由于排版版面有限，表4-5中用“表示為省略的單元格。在實踐運用插入函數(shù)法時，不得省略EXCEL電子表格中任何一期的凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)。將知的折現(xiàn)率10%輸入B3單元格，將Y2單元格的格式設(shè)置為兩位小數(shù)點，并輸入“=NPV(B3, C2:X2)B2，回車后，Y2單元格中顯示的數(shù)據(jù)為482.45，那么該方案的凈現(xiàn)值(所得稅前)目的為482

36、.45萬元。上表中W 550改為156.43，X 900改為216.43根據(jù)例4-15中表4-1所列示的所得稅后減現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，可求得該方案的凈現(xiàn)值(所得稅后)目的為292.04萬元。同樣道理，根據(jù)例4-22中的所得稅后凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，按插入函數(shù)法可計算出該工程的凈現(xiàn)值(所得稅前)目的為52.24萬元 例4-22用手工計算的凈現(xiàn)值為52.23萬元，與此題按插入函數(shù)法的計算結(jié)果52.24萬元有0.01萬元的誤差。這是由于：第一，用手工計算時，所采用的各期復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)本身都是近似值；第二，每期用手工計算出來的折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量要按四舍五入的原那么保管兩位小數(shù)。由于這兩個緣由共同作用，導(dǎo)致了0.01萬元

37、的累計誤差。在上述引見的各種計算方法中，按公式法展開式計算其過程太費事，列表法相對要簡單一些；特殊方法雖然比普通方法簡單，但要求的前提條件比較苛刻，需求記憶的公式也比較多；在計算機(jī)環(huán)境下，插入函數(shù)法最為省事，而且計算準(zhǔn)確度最高，是實務(wù)中該當(dāng)首選的方法。凈現(xiàn)值目的的優(yōu)點是綜合思索了資金時間價值、工程計算期內(nèi)全部凈現(xiàn)金流量信息和投資風(fēng)險；缺陷在于：無法從動態(tài)的角度直接反映投資工程的實踐收益率程度，與靜態(tài)投資回收期目的相比，計算過程比較繁瑣。只需凈現(xiàn)值目的大于或等于零的投資工程才具有財務(wù)可行性。(三) 凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率(記作NPVR)，是指投資工程的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率，亦可將其了解為單位

38、原始投資的現(xiàn)值所發(fā)明的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值率的計算公式為：凈現(xiàn)值率(NPVR) = 項目的凈現(xiàn)值原始投資的現(xiàn)值合計【例4-29】 某工程的凈現(xiàn)值(所得稅前)為16.2648萬元，原始投資現(xiàn)值合計為95.4545萬元。那么按簡化方法計算的該工程凈現(xiàn)值率(所得稅前)如下：NPVR = 16.264895.4545 0.17凈現(xiàn)值率的優(yōu)點是可以從動態(tài)的角度反映工程投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計算過程比較簡單；缺陷是無法直接反映投資工程的實踐收益率。只需該目的大于或等于零的投資工程才具有財務(wù)可行性。(四) 內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率(記作IRR)，是指工程投資實踐可望到達(dá)的收益率。本質(zhì)上，它是能使工程的凈現(xiàn)

39、值等于零時的折現(xiàn)率。IRR滿足以下等式：t=0nNCFt(PF,IRR,t) = 0計算內(nèi)部收益率目的可以經(jīng)過特殊方法、普通方法和插入函數(shù)法三種方法來完成。1. 內(nèi)部收益率目的計算的特殊方法該法是指當(dāng)工程投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金的方式時，可以直接利用年僅現(xiàn)值系數(shù)計算內(nèi)部收益率的方法，又稱為簡便算法。該法所要求的充分而必要的條件是：工程的全部投資均于建立起點一次投入，建立期為零，建立起點第0期凈現(xiàn)金流量等于全部原始投資的負(fù)值，即：NCF0 = -I；投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等，第1至第n期每期凈現(xiàn)金流量獲得了普通年金的方式。運用本法的條件非?？量蹋恍璁?dāng)工程投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金

40、的方式時才可以直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)計算內(nèi)部收益率，在此法下，內(nèi)部收益率IRR可按下式確定：(P/A, IRR, n) = INCF式中，I為在建立起點一次投入的原始投資；(P/A, IRR, n)是n期、設(shè)定折現(xiàn)率為IRR的年金現(xiàn)值系數(shù)；NCF為投產(chǎn)后1n年每年相等的凈現(xiàn)金流量(NCF1=NCF2=NCFn=NCF，NCF為一常數(shù)，NCF0)。特殊方法的詳細(xì)程序如下：(1) 按上式計算(P/A, IRR, n)的值，假定該值為C，那么C值必然等于該方案不包括建立期的回收期；(2) 根據(jù)計算出來的年金現(xiàn)值系數(shù)C，查n年的年金現(xiàn)值系數(shù)表；(3) 假設(shè)在n年系數(shù)表上恰好能找到等于上述數(shù)值C的年金現(xiàn)值系數(shù)(P/A,rm,n)，那么該系數(shù)所對應(yīng)的折現(xiàn)率rm即為所求的內(nèi)部收益率IRR；(4) 假設(shè)在系數(shù)表上找不到事先計算出來的系數(shù)值C，那么需求找到系數(shù)表上同期略大及略小于該數(shù)值的兩個臨界值Cm和Cm+1及相對應(yīng)的兩個折現(xiàn)率rm和rm+1，然后運用內(nèi)插法計算近似的內(nèi)部收益率。即，假設(shè)以下關(guān)系成立：(P/A, rm, n) = Cm C(P/A, rm+1, n) = Cm+1