《財(cái)務(wù)管理》拓展練習(xí)詳細(xì)解析第9章

1、第 9 章 資本結(jié)構(gòu)單項(xiàng)選擇題參考答案 TOC o 1-5 h z 1參考答案：B答案解析：股票價(jià)格=股利(1+增長(zhǎng)率) /( 資本成本 -增長(zhǎng)率 ) 所以，資本成本率=0.4*(1+2%)/5+2%=10.16%參考答案：C答案解析：財(cái)務(wù)杠桿=息稅前利潤(rùn) / (息稅前利潤(rùn) -債務(wù)利息 )計(jì)算得答案應(yīng)選C。參考答案：B答案解析： 通過(guò)企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整可以影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與固定資產(chǎn)的大小 有關(guān)。參考答案： C答案解析： 既有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)， 也有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是邊際貢獻(xiàn)/(邊際貢獻(xiàn)- 固定成本) ，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是息稅前利潤(rùn) / (息稅前利潤(rùn) - 利息) 。參考答案：C答案解析：保留盈余是

2、企業(yè)內(nèi)部留用資金，不需要籌資費(fèi)用。參考答案：C答案解析：因?yàn)?(DOL)1.5=(500-500*40%)/(500-500*40%-FC), 得出FC=100,(DFL)2=(500-500*40%-FC)/(500-500*40%-FC)-I 得,I=100 。當(dāng) FC增加 50 萬(wàn)元時(shí),DOL=(500-500*40%)/(500-500*40%-150)=2, 而DFL=(500-500*40%-150)/(500-500*40%-150)-100=3, 故DTL=6。參考答案： B答案解析： 營(yíng)業(yè)收益理論認(rèn)為， 不論企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿如何變化， 企業(yè)加權(quán)平均成本都是固定的，因而企業(yè)總價(jià)值也

3、是固定不變的。按照這種理論推論，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，籌資決策也就無(wú)關(guān)緊要。參考答案： D答案解析： 總杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)*財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)， 他反映的是營(yíng)業(yè)收入的變化對(duì)每股收益的影響程度，所以每股收益增加倍數(shù)=銷售額每增長(zhǎng)倍數(shù)* 總杠桿系數(shù)。參考答案： A答案解析： 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)是指?jìng)?股票以未來(lái)預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定權(quán)數(shù)。 這種權(quán)數(shù)能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)， 而不是像賬面價(jià)值權(quán)數(shù)和市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)那樣只反映過(guò)去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，所以按目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。答案解析： 負(fù)債籌資的利息在稅前計(jì)入成本， 具有抵稅作用， 同時(shí)若能使全部資本收益率大于借款利率亦能帶來(lái)杠

4、桿利益，長(zhǎng)期借款和債券均有這種屬性；優(yōu)先股只有杠桿效應(yīng)，沒有抵稅作用；普通股既無(wú)杠桿效應(yīng)也沒有抵稅作用。參考答案： A答案解析： 股票價(jià)格 =股利（ 1+增長(zhǎng)率）/（ 資本成本 -增長(zhǎng)率 ） ， 所以 0.5（ 1+g）/（10%-g）=10計(jì)算得 g=4.76%。參考答案： C答案解析：企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，不論利潤(rùn)多少，債券利息是不變的。于是，當(dāng)利潤(rùn)增大時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相對(duì)地減少， 從而給投資者收益帶來(lái)更大幅度的提高。 這種債務(wù)對(duì)投資者收益的影響稱作財(cái)務(wù)杠桿。參考答案： D參考答案： B答案解析：從投資角度來(lái)看，普通股沒有固定的股利收入，且不還本，則股票投資要比債券投資的風(fēng)險(xiǎn)大，因此

5、投資人要求的報(bào)酬率也高，與此對(duì)比，籌資者所付出代價(jià)高，其資本成本也高； 從債券與銀行借款來(lái)比， 一般企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)要高于銀行借款的風(fēng)險(xiǎn)， 因此相 應(yīng)的其資金成本也較高。參考答案： B TOC o 1-5 h z 答案解析：財(cái)務(wù)杠桿=息稅前利潤(rùn)/ （息稅前利潤(rùn) -債務(wù)利息 ）計(jì)算得答案應(yīng)選B。參考答案：A答案解析：優(yōu)先股成本=股息率/（1- 籌資費(fèi)率 ） ， 8%/（1-5%）=8.42%參考答案：D答案解析： 等級(jí)籌資理論認(rèn)為企業(yè)偏好內(nèi)部籌資， 如果需要外部籌資偏好債務(wù)籌資； 凈收益理論認(rèn)為負(fù)債率越高加權(quán)平均資本成本就越低，當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到100%時(shí)，企業(yè)價(jià)值將達(dá)到最大；MM理論認(rèn)為在不考慮所得

6、稅的情況下，風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè)，其價(jià)值不受有無(wú)負(fù)債 及負(fù)債程度的影響； 在考慮所得稅的情況下，由于存在稅額庇護(hù)利益， 企業(yè)價(jià)值會(huì)隨負(fù)債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處，即負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值也會(huì)越大。參考答案： C答案解析： 凈收益理論認(rèn)為負(fù)債率越高加權(quán)平均資本成本就越低， 當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到 100% 時(shí)，企業(yè)價(jià)值將達(dá)到最大。營(yíng)業(yè)收益理論認(rèn)為企業(yè)價(jià)值與負(fù)債比率無(wú)關(guān)。按照代理理論，均 衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來(lái)決定的。參考答案： A答案解析：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=（銷售額-變動(dòng)成本總額）/（銷售額變動(dòng)成本總額固定成本） 從公式中可看出，只要固

7、定成本存在，分母就一定小于分子，比值則恒大于 1。參考答案： BX(1+g)/ 12 x(1-6%)+g , g=5.39%。多項(xiàng)選擇題參考答案參考答案： ACD答案解析： 凈收入理論認(rèn)為負(fù)債程度越高企業(yè)價(jià)值越大； 凈營(yíng)運(yùn)收入理論認(rèn)為企業(yè)加權(quán)平均成本與企業(yè)總價(jià)值都是固定不變的； 傳統(tǒng)理論認(rèn)為加權(quán)資金成本的最低點(diǎn)是最佳資本結(jié)構(gòu)；MM理論認(rèn)為當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，達(dá) 到最佳結(jié)構(gòu)。參考答案： BCE答案解析： 計(jì)算綜合資本成本時(shí)， 是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)， 對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。而計(jì)算個(gè)別資金占全部資金比重時(shí)，可以選擇ACE計(jì)算.參考答

8、案： ABC答案解析： 根據(jù)總杠桿理論， 總杠桿是由經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同作用形成的。 經(jīng)營(yíng)杠桿是指在一定的固定成本比重下， 銷售量的一定比率變動(dòng)將使利潤(rùn)產(chǎn)生更大比率變動(dòng)的作用； 財(cái)務(wù)杠桿是指?jìng)鶆?wù)利息固定不變的情況下， 利潤(rùn)的一定比率變動(dòng)將使凈利潤(rùn)產(chǎn)生更大比率變動(dòng)的作用。有關(guān)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為：總杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率+銷售額變動(dòng)率或=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)X財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 二M/EBITX EBIT/(EBIT I)=M/(EBIT I)從上式可知，選A、B、C是正確的。總杠桿系數(shù)是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，因此總杠桿系數(shù)的變化， 反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之間的一種組合關(guān)系， 不能表明總杠桿

9、系數(shù)越大， 企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大或者總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。所以，選項(xiàng) D,E 的表述是錯(cuò)誤的。參考答案： ACE答案解析： 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性引起的， 通過(guò)增加銷售收入， 降低成本 可以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。參考答案： BCD答案解析：公司債券籌資與普通股籌資相比較：公司債券籌資的資金成本相對(duì)較低；公司債券籌資可以利用財(cái)務(wù)杠桿作用； 公司債券利息可以稅前列支， 普通股利必須是稅 后支付。參考答案： BCD答案解析： 保留盈余的成本是一種機(jī)會(huì)成本， 它相當(dāng)于股東人投資于某種股票要求的收 益率，但不必考慮籌資費(fèi)用。7參考答案：AB答案解析： 因債務(wù)籌資的利息在稅前列支， 可以抵稅

10、， 其個(gè)別資本成本中的資金使用費(fèi) 用為稅后的年利息，而權(quán)益資金的股利是稅后支付的，不能抵稅。答案解析：以公積金轉(zhuǎn)增資本是所有者權(quán)益內(nèi)的此增彼減，不會(huì)使債務(wù)比重下降。參考答案： CD答案解析： 最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)有三個(gè)： 有利于最大限度地增加所有者財(cái)富， 能使企業(yè)價(jià)值最大化； 企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低； 資產(chǎn)保持適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)， 并使資本結(jié)構(gòu)具有彈 性。參考答案： BC答案解析： 本題的考點(diǎn)是確定資本結(jié)構(gòu)的因素分析法中影響資本結(jié)構(gòu)的因素。 如果企業(yè)的銷售部穩(wěn)定， 則負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用將冒較大的風(fēng)險(xiǎn)， 若預(yù)期市場(chǎng)利率會(huì)上升， 企業(yè)應(yīng)盡 量舉借長(zhǎng)期負(fù)債，從而在若干年內(nèi)把利率固定在較低水平。判斷題參考

11、答案. 參考答案：對(duì)答案解析：凈收入理論認(rèn)為，負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價(jià)值越大。這是因?yàn)閭鶆?wù)利息和權(quán)益資本的成本均不受財(cái)務(wù)杠桿影響，無(wú)論負(fù)債程度多高，企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本都不會(huì)變化。因此，只要債務(wù)成本低于權(quán)益成本，那么負(fù)債越多，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本就越低，企業(yè)價(jià)值就越大。當(dāng)負(fù)債比率為100%時(shí)，企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值將達(dá)到最大值。. 參考答案：錯(cuò)答案解析：借債的利息可以抵稅，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的是稅后成本. 參考答案：錯(cuò)答案解析：一般認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)多處在3% 5%，當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常為3%，這是因?yàn)槭袌?chǎng)利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，即意

12、味著投資活躍，大家都愿意冒風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不大；反之，當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史性低點(diǎn)時(shí)，即意味著投資沉寂，大家都不愿意冒風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就大，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常為5%。. 參考答案：對(duì)答案解析： 證券市場(chǎng)條件影響資本成本， 市場(chǎng)上某種證券的流動(dòng)性差， 投資者要求的收益高，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大。所以對(duì)籌資者來(lái)講需支付較大的代價(jià)才能取得資金。. 參考答案：錯(cuò) 答案解析：資本成本不僅是籌資方案的影響因素，也是影響投資方案的影響因素。. 參考答案：對(duì) 答案解析：發(fā)放股票股利不會(huì)增加現(xiàn)金股利，所以不影響資本成本。. 參考答案：對(duì)答案解析： 公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高， 而不一定是每股盈余最大的資

13、本結(jié)構(gòu)， 只有在風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下， 每股收益的增長(zhǎng)才會(huì)直接導(dǎo)致股價(jià)的上升， 即企業(yè)價(jià)值的上升，實(shí)際上隨著每股收益的增長(zhǎng)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也在加大。所以，每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析只能用于判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，不能用于確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。.參考答案：對(duì)所以判斷正答案解析：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于銷售收入的變動(dòng)所引起的息稅前利潤(rùn)的變動(dòng), 確。.參考答案：對(duì)答案解析：計(jì)算綜合資金成本時(shí)，可以選擇三種權(quán)數(shù)，賬面價(jià)值權(quán)數(shù)，市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)以 及目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。.參考答案：對(duì)答案解析：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的波動(dòng)性， 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確 性，所以經(jīng)營(yíng)杠桿并不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源， 而是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一種描述， 只是通過(guò)銷售的波

14、動(dòng)， 在存在固定成本的前提下，將息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的波動(dòng)程度放大了，即放大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。.參考答案：對(duì)答案解析：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無(wú)窮大時(shí)，說(shuō)明銷售額處于盈虧臨界水平，企業(yè)利潤(rùn)為.參考答案：錯(cuò)答案解析：最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時(shí)間內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。.參考答案：錯(cuò)答案解析：發(fā)行股票籌資，雖不付利息，但要支付股利，且股利由稅后利潤(rùn)負(fù)擔(dān)，不能 抵稅，因此其成本比借債籌資的成本高。.參考答案：對(duì)答案解析：企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是由其資產(chǎn)組合中各資產(chǎn)的特性來(lái)決定。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)正相反，它不是由單項(xiàng)資產(chǎn)而是由企業(yè)整體決定的。 當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目失敗以后， 企業(yè)仍有可能 從其他項(xiàng)目的收入中

15、償還債務(wù)。.參考答案：錯(cuò)答案解析：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)一定，權(quán)益乘數(shù)越大，負(fù)債程度越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，總杠桿 系數(shù)越大。二者成正比。業(yè)務(wù)題1. (1)銀行借款成本為 5.36%; (2)債券成本為 5.88%;普通股資金成本：在股利增長(zhǎng)模型下為13.81%;在資本資產(chǎn)定價(jià)模型下為14.3%普通股平均成本為14.06%(4)項(xiàng)目金額占百分比單項(xiàng)成本加權(quán)平均銀行借款1507.25%5.36%0.39%長(zhǎng)期債券65031.41%5.88%1.85%普通股40019.33%14.06%2.72%保留盈余42.01%14.06%5.91%合計(jì)100%10.87%2 . (1)普通股成本=0.8/8 X (1

16、-6%) X 100%+2%= 12.64%(2)普通股成本= Rf+ 3 X ( 12%-8%) = 12.8 %(3)普通股成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=8%+4%= 12%3.融資方式及目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資金成本特定融資方式的 融資范圍融資總額 分界點(diǎn)融資總額 的范圍彳貝芬8%9%10%60力兀以下60120方兀120力兀以上60+60%= 100120+60%= 200100以下100200方兀200萬(wàn)元以上普通股14%16%60力兀以下60力兀以上60+40%= 150150萬(wàn)元以下150萬(wàn)元以上由上表可得出四組新的融資范圍并計(jì)算資金的邊際成本：0100萬(wàn)范圍資金的邊際成本=8% 0.6+1

17、4% 0.4 = 10.4%;100150萬(wàn)范圍資金的邊際成本=9% 0.6 + 14% 0.4 =11%150200萬(wàn)范圍資金的邊際成本=9% 0.6 + 16% 0.4 =11.8%;200萬(wàn)以上范圍資金的邊際成本=10% 0.6 + 16% 0.4 =12.4%4. (1)根據(jù)企業(yè)成本習(xí)性模型可知，該企業(yè)的固定成本為 15000元，單位變動(dòng)成本為4元，所以2005年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額 =10000X8 - 10000X 4=40000 (元)2005年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn) =40000-15000=25000 (元)2006年的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=1.6X15%=24%預(yù)計(jì)2005年每股利

18、潤(rùn)增長(zhǎng)率為 73%. (1)普通股融資與債券融資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)：(EBIT-30 ) X ( 1-30 %) / (12+6) = ( EBIT-30- 300X10%) X ( 1-30 %) /12 EBIT=120 (萬(wàn)元)普通股融資與優(yōu)先股融資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)：(EBIT-30 ) X ( 1-30 %) / (12+6) = (EBIT-30 ) X ( 1-30%) - 300X 12% /12 EBIT =184.29 (萬(wàn)元)(2)擴(kuò)大業(yè)務(wù)后各種融資方式的每股利潤(rùn)分別為：增發(fā)普通股：每股禾1潤(rùn)=(300-30 ) X ( 1-30 %) / (12+6) = 10.5 (

19、元/股) 增發(fā)債券：每股利潤(rùn)=(300-30- 300X 10%) X ( 1-30%) /12 =14 (元/股) 發(fā)行優(yōu)先股：每股禾 1潤(rùn)=(300-30) X ( 1-30 %) -300X 12% /12 =12.75 (元/股) 因?yàn)樵霭l(fā)債券的每股利潤(rùn)最大，所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇債券融資方式。.融資前企業(yè)的加權(quán)平均資金成本：債務(wù)資金成本=8%X (1 30%) = 5.6 %普通股資金成本=1.5/12 X100%+ 3%=15.5%加權(quán)平均資金成本=3000/9000X5.6 %+ 6000/9000X15.5%=12.2 %使用方案一融資后的加權(quán)平均資金成本：原債務(wù)資金成本=8%X (130%) = 5.6%新債務(wù)資金成本=10%X (1 30%) = 7%普通股資金成本=1.5/11 X100%+ 3%=16.64% %使用方案二融資后的加權(quán)平均資金成本：原債務(wù)資金成本=8%X (130%) = 5.6%新債務(wù)資金成本=9%X (130%) = 6.3%普通股資金成本=1.5/11 X100%+ 3%=16.64%加權(quán)平均資金成本=3000/11000 X 5.6 % + 1340/11000 X 6.3 % + 6660/11000 X 16.64 % =12.37 %因?yàn)榉桨敢坏募訖?quán)平均資金成本最低，