共同富裕重塑產(chǎn)業(yè)格局

1、CONTENT目錄8月回顧：市場(chǎng)波動(dòng)調(diào)整，價(jià)值與成長(zhǎng)分化收斂專(zhuān)欄討論：“共同富?！比绾斡绊懳磥?lái)產(chǎn)業(yè)格局9月展望：短期波動(dòng)加大，成長(zhǎng)板塊維持高景氣48月回顧：全球范圍內(nèi)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)表現(xiàn)占優(yōu)1.1資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所，截至2021年8月20日近20個(gè)交易日歐亞部分地區(qū)股指領(lǐng)漲-0.630.04-1.250.250.72-0.19-6.90-4.78-8.962.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0MSCI全 球MSCI全 球 價(jià) 值MSCI全 球 成 長(zhǎng)MSCI發(fā) 達(dá) 市 場(chǎng)MSCIMSCI發(fā) 達(dá) 市 場(chǎng) 成 長(zhǎng)MSCI新 興 市 場(chǎng)MSCIMSCI新 興 市 場(chǎng) 成 長(zhǎng)

2、近20個(gè)交易日漲跌幅（%）發(fā) 達(dá) 市 場(chǎng) 價(jià) 值發(fā)達(dá)市場(chǎng)新 興 市 場(chǎng) 價(jià) 值新興市場(chǎng)-9-10-8-6-4-202464.441.730.900.890.870.860.680.17-0.82-1.94-3.47-5.60近20個(gè)交易日漲跌幅-5.96（%）-7.00-7.98.05全球權(quán)益資產(chǎn)在高位波動(dòng)，疫情持續(xù)演繹、全球復(fù)蘇放緩、美聯(lián)儲(chǔ)Taper預(yù)期、國(guó)際局勢(shì)緊張等因素?cái)_動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好。分地區(qū)看，發(fā)達(dá)市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，以中國(guó)為代表的新興市 場(chǎng)股指迎短期調(diào)整。近20個(gè)交易日MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)指數(shù)小幅上 漲0.3%，相比于下跌6.9%的新興市場(chǎng)指數(shù)有顯著超額收益； 中國(guó)地區(qū)的恒生指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指

3、等調(diào)整幅度相對(duì)較大，平均 在8-10個(gè)百分點(diǎn)左右。近20個(gè)交易日發(fā)達(dá)市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于新興市場(chǎng)58月回顧：A股短期迎來(lái)波動(dòng)調(diào)整1.2資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所，截至2021年8月20日短期國(guó)防軍工、采掘行業(yè)領(lǐng)漲近20個(gè)交易日電氣設(shè)備、有色金屬行業(yè)成交活躍度提升-3.47-5.16-7.98-6.29-8.48-5.96-0.941.19-10-8-6-4-202上證指數(shù)深證成指創(chuàng)業(yè)板指 滬深300 上證50 上證180 中證500 中證1000近20個(gè)交易日漲跌幅（%）39.915.4 14.211.5 11.4 11.3 10.6 10.4 9.8 9.5 9.5 9.48.0 8.0 7

4、.2 7.1 6.9 6.8 6.3 6.1454035302520151050池 力物 聯(lián) 網(wǎng)樁 壓池 機(jī) 電 電 膠 發(fā) 融電 合4.0大 電基 子建 代 工磁永 粉 屬 充電鋰 充 特 靶 鋰 大 燃 泛 光 風(fēng) 軍 工 西 消 航 稀 鈦 小 無(wú) 光礦 電 高 材 電 飛 料 在 刻 力 民 業(yè) 部 費(fèi) 母 土 白 金 線 伏新能源、新基建相關(guān)概念領(lǐng)漲近20個(gè)交易日漲跌幅（%）-11.80-7.88-4.73-4.26-4.00-3.12-3.30-2.74-2.72-2.12-2.26-1.82-1.50-0.79-0.301.411.731.762.271.912.762.674.

5、143.914.239.20-20-15-10-5051015食品飲料-16.73國(guó)防軍工采掘機(jī)械設(shè)備 公用事業(yè)鋼鐵有色金屬綜合 汽車(chē)建筑材料化工 家用電器通信 建筑裝飾 房地產(chǎn) 電氣設(shè)備銀行非銀金融 輕工制造 交通運(yùn)輸 紡織服裝 商業(yè)貿(mào)易電子 農(nóng)林牧漁 計(jì)算機(jī) 傳媒醫(yī)藥生物休閑服務(wù)-13.93近20個(gè)交易日漲跌幅（%）3.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.002468101214設(shè)金設(shè)軍備屬備工裝 飾電有化機(jī)國(guó)電采鋼通建汽綜公建商休紡家輕房交計(jì)銀農(nóng)傳食非醫(yī)氣色工械防子掘鐵信筑車(chē)合用筑業(yè)閑織用工地通算行林媒品銀藥事材貿(mào)服服電制產(chǎn)運(yùn)機(jī)牧飲金生業(yè)料易務(wù)裝器造

6、輸漁料融物近20個(gè)交易日成交額占比（%）近20交易日成交占比相對(duì)近250交易日成交占比的變化（百分點(diǎn)，右）短期A股市場(chǎng)波動(dòng)調(diào)整，小盤(pán)股相對(duì)有超額收益。其中，新能源、新基 建、軍工相關(guān)概念表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。分行業(yè)看，電氣設(shè)備、有色金屬、 化工、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)近20個(gè)交易 日成交活躍度相比年成交占比有所 提升。短期A股市場(chǎng)迎來(lái)波動(dòng)調(diào)整68月回顧：港股科技板塊波動(dòng)調(diào)整加大1.3資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所，截至2021年8月20日近20個(gè)交易日恒生公用事業(yè)領(lǐng)漲港股通每日成交前十大個(gè)股近四周累計(jì)凈流入1.89-0.75 -1.68-2.47-4.20 -4.86 -4.99 -5.99-7.49-9

7、.71-20.91-21.41-25-20-15-10-505公電綜金原非能工地必醫(yī)資用訊合融材必源業(yè)產(chǎn)需療訊 事業(yè)業(yè)業(yè)料需業(yè)建性?？茦I(yè)業(yè)性筑消健技消業(yè)費(fèi)業(yè)業(yè) 費(fèi)業(yè)業(yè)近20個(gè)交易日漲跌幅（%）-9.05-9.95-11.15-8.02-10.17-10.05 -9.49-7.93-9.140-2-4-6-8-10-12-14-16-18-20-18.89恒 恒 恒 恒 恒 恒 恒 恒 恒 恒 生 生 生 生 生 生 生 生 生 生 指 綜 科 中 港 大 大 中 中 小 數(shù) 指 技 國(guó) 股 型 中 型 小 型企通股型股型股業(yè)股股指 數(shù)近20個(gè)交易日漲跌幅（%）-167.5-70.2-66.2-

8、36.8-36.2-20.1-17.4-9.4-7.7-4.94.24.36.28.39.116.122.137.244.192.4-80-60-40-2002040近四周港股通 成交前十大個(gè) 股累計(jì)凈買(mǎi)入（億元）港股市場(chǎng)短期繼續(xù)調(diào)整，科技板塊跌幅較大，近20個(gè)交易日下跌19%。國(guó)內(nèi) 市場(chǎng)秩序監(jiān)管、大國(guó)博弈、美聯(lián)儲(chǔ)Taper預(yù)期等因素仍然對(duì)外資在港股市場(chǎng) 的流動(dòng)形成壓制。從南下資金的流向看，在每日成交前十大個(gè)股中，近四周資金凈流入集中在 汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，吉利汽車(chē)、比亞迪股份累計(jì)凈流入規(guī)模分別為92億元和44億 元；美團(tuán)、香港交易所、騰訊控股資金流出規(guī)模較大，平均凈流出超60億元港。股恒生科技指數(shù)調(diào)

9、整幅度相對(duì)較大CONTENT目錄8月回顧：市場(chǎng)波動(dòng)調(diào)整，價(jià)值與成長(zhǎng)分化收斂專(zhuān)欄討論：“共同富?！比绾斡绊懳磥?lái)產(chǎn)業(yè)格局9月展望：短期波動(dòng)加大，成長(zhǎng)板塊維持高景氣8基本面：全球疫情持續(xù)蔓延，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)繼續(xù)回升2.1資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所變異病毒仍在蔓延，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期受擾動(dòng)。全球迎來(lái)第三波疫情沖擊，新增確診病例仍在上升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期弱化。 從摩根大通全球PMI來(lái)看，7月全球制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI均回落。美國(guó)非農(nóng)就業(yè)繼續(xù)回升，關(guān)注三季度釋放Taper信號(hào)的窗口期。7月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)為94.3萬(wàn)人，較6月繼續(xù)小幅回 升，失業(yè)率進(jìn)一步下降至5.4%，就業(yè)恢復(fù)勢(shì)頭較好，美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議

10、開(kāi)始討論縮減QE，但是內(nèi)部分歧仍然較大， 后續(xù)關(guān)注8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。全球新增病例仍在上升0246810121416-600-400-200020040060017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/07美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)繼續(xù)回升美國(guó):新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):總計(jì):季調(diào)（萬(wàn)人） 美國(guó):失業(yè)率:季調(diào)（%，右）1,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100

11、,000020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-08全球:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增2025303540455055606518/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI 榮枯線全球經(jīng)濟(jì)景氣度回落全球:摩根大通全球綜合PMI 全球:摩根大通全球服務(wù)業(yè)PMI9基本面：國(guó)內(nèi)7月各經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面走弱，PPI與CPI剪刀差走闊2.1資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所7月

12、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，消費(fèi)和投資下滑幅度超預(yù)期。7月工業(yè)增加值兩年復(fù)合增速5.6%，較上月下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)，超市場(chǎng) 預(yù)期；7月固定資產(chǎn)投資兩年復(fù)合增速自5.1%下滑至3.6%，房地產(chǎn)、制造業(yè)和基建均下滑；社零兩年復(fù)合增速為3.6%， 回到年初疫情反復(fù)時(shí)的水平；出口兩年復(fù)合增速為12.9%，維持較強(qiáng)韌性。PPI與CPI剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大。7月PPI回升至9.0%，CPI回落至1.0%，上游工業(yè)品價(jià)格維持高位，對(duì)中下游企業(yè)形成壓力。7 月社零消費(fèi)、制造業(yè)投資和出口增速全面回落PPI與CPI剪刀差擴(kuò)大-50050100150200-40-30-20-1001020304018/0218/0418/0618/

13、0818/1018/1219/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/06社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比（%）制造業(yè)投資增速（%）出口金額:當(dāng)月同比（%，右）-6-4-2024681018/0218/0418/0618/0818/1018/1219/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/06CPI:當(dāng)月同比（%）PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比（%）10基本面：工業(yè)企業(yè)盈利邊際回落，周期行業(yè)盈利預(yù)期上

14、修超5%2.1資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所實(shí)體企業(yè)盈利增速高位邊際回落。6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)20%，兩年復(fù)合增速約16%，較前值回落4個(gè)百分 點(diǎn)。從盈利預(yù)期看，截至8月20日，近四周全部A股2021年凈利 潤(rùn)Wind一致預(yù)期小幅上調(diào)1.0%；分行業(yè)看， 周期行業(yè)盈利 預(yù)期上調(diào)幅度相對(duì)更大，主要供需缺口仍未明顯改善的影 響下，有色金屬、化工、鋼鐵行業(yè)2021年盈利預(yù)期近四周盈利預(yù)期變化：有色金屬、化工、鋼鐵行業(yè)近四周變化相對(duì)更樂(lè)觀分別上調(diào)86.月1%工、業(yè)企6.業(yè)6%利和潤(rùn)當(dāng)5.月5%同。比近兩年復(fù)合增速約15.7%-50-10001005015020017/0217/0417/0

15、617/0817/1017/1218/0218/0418/0618/0818/1018/1219/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/06工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比（%） 工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額當(dāng)月同比（%）-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2022Y預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)近四周變 化率（截至2021/8/20）2021Y預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)近四周變 化率（截至2021/8/20）11流動(dòng)性：流動(dòng)性維持合理充裕，社融超季節(jié)性回落2.2資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告維持

16、穩(wěn)健中性的基調(diào)，預(yù)計(jì)貨幣政策將維持合理寬松。報(bào)告延續(xù)政治局會(huì)議保持貨幣政策穩(wěn) 定的思路，堅(jiān)持合理適度和穩(wěn)字當(dāng)頭，但是對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的表述更加保守，預(yù)計(jì)未來(lái)廣義流動(dòng)性仍將維持合理充裕， 當(dāng)前10Y國(guó)債收益率在2.8%-2.9%區(qū)間窄幅波動(dòng)，處于25%歷史分位之下。新增社融超季節(jié)性回落，側(cè)面顯示經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩。7月社融同比少增6328億元，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求全面回落，企業(yè)中 長(zhǎng)期貸款出現(xiàn)自去年3月以來(lái)的首度少增，居民貸款同比少增幅度進(jìn)一步走擴(kuò)，顯示下游需求不足。十年期國(guó)債利率在2.8%-2.9%區(qū)間窄幅波動(dòng)2.02.53.03.54.04.55.007/0708/0108/0709/0109/0710/

17、0110/0711/0111/0712/0112/0713/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/07（%）10年期國(guó)債收益率（%） 25%分位點(diǎn) 50%分位點(diǎn) 75%分位點(diǎn)7 月新增社融超預(yù)期回落（億元）010,00020,00030,00040,00050,00060,000一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月 十一月 十二月2021年2020年2010-2019年均值12流動(dòng)性：市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕，北上資金波動(dòng)加大2.2資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所

18、，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2021年8月20日8月A股市場(chǎng)波動(dòng)調(diào)整背景下，市場(chǎng)資金流入熱度邊際回落，特別是北上資金波動(dòng)加大，但整體仍有支撐。截至8月20 日，8月新成立偏股型基金1023億份，北上資金凈流入8.7億元較上月大幅下降，主要源于國(guó)際形勢(shì)的不確定性，融資 余額超過(guò)1.68萬(wàn)億元，市場(chǎng)存量資金仍然充裕；從需求端來(lái)看，7月IPO+增發(fā)融資規(guī)模約950億元，與7月基本持平，解禁市值規(guī)模較7月增加30%以上。A股市場(chǎng)流動(dòng)性：北上資金凈流入波動(dòng)加大項(xiàng)目類(lèi)型 I類(lèi)型 II指標(biāo)2021-062021-072021-08（截至8/20）2020年9月以來(lái)月度表現(xiàn)資金供給個(gè)人投資者新增投資者杠桿資金每月新增個(gè)人投

19、資者人數(shù)（萬(wàn)人）融資業(yè)務(wù)余額（億元）155.116281.2-16473.7-16820.7機(jī)構(gòu)投資者公募基金新成立偏股型基金份額（億份）1880.51824.61123.2境外資金陸股通每月陸股通凈流入（億元）陸股通累計(jì)成交凈額月環(huán)比增速（%）153.91.1107.60.88.70.1資金需求IPO首發(fā)募集資金規(guī)模（按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，億元）326.3378.2867.3再融資增發(fā)募集資金規(guī)模（按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，億元）426.8578.777.9限售股解禁當(dāng)月限售股解禁規(guī)模（億元）9174.44359.85830.3產(chǎn)業(yè)資本減持重要股東減持規(guī)模（億元）544.4488.4124.613政策：中央財(cái)經(jīng)

20、委員會(huì)定調(diào)“共同富?！焙途S護(hù)金融穩(wěn)定2.38月17日召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十次會(huì)議研究扎實(shí)促進(jìn)共同富裕問(wèn)題和防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。定調(diào)共同富裕。會(huì)議為共同富裕做出概念界定，強(qiáng)調(diào)量力而行和分階段推進(jìn)，共同富?；?qū)⒊蔀槲磥?lái)的長(zhǎng)期主題。會(huì) 議強(qiáng)調(diào)提高發(fā)展的平衡性，提出強(qiáng)化行業(yè)發(fā)展的協(xié)調(diào)性、支持中小企業(yè)發(fā)展，A股市場(chǎng)行業(yè)格局或因此發(fā)生相應(yīng)變 化。強(qiáng)調(diào)維護(hù)金融穩(wěn)定。會(huì)議提出“以經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，防止在處置其他領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中引發(fā)次生金 融風(fēng)險(xiǎn)”，在下半年經(jīng)濟(jì)走弱的背景下，對(duì)中央于財(cái)金經(jīng)融委員風(fēng)會(huì)險(xiǎn)第的十次定會(huì)調(diào)議從重要“議處題置化解”轉(zhuǎn)向“維護(hù)穩(wěn)定” 。資料來(lái)源： Wind，平安證券

21、研究所共同富裕概念界定：是全體人民的富裕，是人民群眾物質(zhì)生活和精 神生活都富裕，不是少數(shù)人的富裕，也不是整齊劃一的平 均主義，要分階段促進(jìn)共同富裕。實(shí)現(xiàn)路徑：在高質(zhì)量發(fā)展中促進(jìn)共同富裕；完善收入調(diào)節(jié)機(jī)制；強(qiáng)化行業(yè)發(fā)展協(xié)調(diào)性；基本公共服務(wù)均等化等。維護(hù)金融穩(wěn)定防范化解風(fēng)險(xiǎn)：堅(jiān)持底線思維，統(tǒng)籌做好重大金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作。維護(hù)金融穩(wěn)定：處理好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系；以經(jīng)濟(jì) 高質(zhì)量發(fā)展化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，防止在處置其他領(lǐng)域 風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中引發(fā)次生金融風(fēng)險(xiǎn)。14估值：A股整體估值回落，醫(yī)藥、消費(fèi)估值調(diào)整2.4市場(chǎng)整體估值分位有所回落，截至8月20日，上證綜指和創(chuàng)業(yè) 板指PE估值分別為13.8x和57.9x，

22、分別處于近十年56%和69% 分位。分行業(yè)看，截至8月20日，電氣設(shè)備、汽車(chē)PE估值在近十年申萬(wàn)行業(yè)估值及近十年歷史分位90%以上分位，食品飲料PE從90%以上分位回落至85%分位，醫(yī)藥生物行業(yè)PE回落至歷史25%左右分位， 銀行、非銀 金融、房地產(chǎn)等行業(yè)PB估值仍然處于5%以下的歷史低位。大盤(pán)股估值仍處于歷史80%以上分位行業(yè)累計(jì)漲跌幅（%，截至 2021/8/20）PE估值PB估值年初以來(lái)8月PE_TTM歷史分位PB_LF歷史分位鋼鐵48.622.2414.6029.6%1.4170.3%有色金屬44.430.7843.7055.4%3.8691.9%化工34.545.3629.6558.

23、2%3.4194.9%電氣設(shè)備33.12-2.9151.1291.0%5.2697.4%采掘26.675.8615.6236.4%1.4340.0%綜合20.956.8855.1076.9%2.7654.1%汽車(chē)13.714.9029.7893.0%2.5884.4%機(jī)械設(shè)備11.695.5927.3438.1%3.0379.8%電子10.20-5.2542.6738.1%4.7595.6%公用事業(yè)7.465.4817.8616.0%1.5424.8%建筑裝飾4.672.488.483.4%0.875.3%建筑材料4.448.4513.8320.8%2.1452.1%國(guó)防軍工2.4412.01

24、73.2558.8%3.7478.8%輕工制造0.792.5322.9717.6%2.4458.2%紡織服裝-0.990.8330.1458.4%1.9235.8%銀行-2.675.056.6751.2%0.651.0%通信-4.08-2.5636.3022.9%2.3131.7%計(jì)算機(jī)-5.62-1.1252.7945.8%3.9140.6%交通運(yùn)輸-6.753.6817.9345.3%1.5352.2%商業(yè)貿(mào)易-8.261.7523.3946.1%1.397.4%醫(yī)藥生物-9.29-7.8234.2823.9%4.3662.6%房地產(chǎn)-14.137.027.320.6%0.910.5%休閑

25、服務(wù)-16.35-0.9663.4978.7%6.2789.6%家用電器-18.985.6817.5563.2%3.2868.1%非銀金融-19.275.8513.597.4%1.542.6%農(nóng)林牧漁-19.941.2216.723.0%2.7510.8%傳媒-20.07-2.0024.965.3%2.2612.4%食品飲料-22.18-4.2537.2885.4%7.5288.4%13.827.357.913.410.911.256.0%60.4%68.9%71.5%75.4%62.7%21.45.8%36.219.4%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%010

26、203040506070上證指數(shù)深證成指創(chuàng)業(yè)板指滬深300資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所上證50上證180中證500中證1000PE_TTM（截至2021/8/20）近十年歷史分位（右）15展望：市場(chǎng)波動(dòng)加大，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)維持高景氣2.5資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所股債收益比在50%-65%附近，權(quán)益資產(chǎn)整體不算 太貴。當(dāng)前滬深300和創(chuàng)業(yè)板指的股債收益比分別 處于2010年以來(lái)65%和54%分位附近。當(dāng)前市場(chǎng)處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨緩和流動(dòng)性維持平穩(wěn)的 環(huán)境中，市場(chǎng)整體難有全面上行的動(dòng)力。不確定 性來(lái)自于國(guó)際形勢(shì)緊張和科創(chuàng)板集中解禁，在北 上資金波動(dòng)加大、部分科技公司受到減持的背景 下，市場(chǎng)波

27、動(dòng)將有所加大，特別是5月以來(lái)持續(xù)上 行的高景氣成長(zhǎng)板塊或進(jìn)入短期高位盤(pán)整的休整 階段，個(gè)股之間的分化也將進(jìn)一步加劇，中報(bào)業(yè) 績(jī)?cè)鏊倭裂鄣膫€(gè)股將呈現(xiàn)韌性。中長(zhǎng)期來(lái)看，在中外形勢(shì)不確定性上升和共同富 裕的政策基調(diào)下，科技創(chuàng)新和國(guó)產(chǎn)替代是大勢(shì)所 趨，高景氣成長(zhǎng)板塊將維持向上趨勢(shì)。滬深300股債收益比處于2010年以來(lái)65%左右分位0.00.20.40.60.81.01.21.410/0610/1011/0211/0611/1012/0212/0612/1013/0213/0613/1014/0214/0614/1015/0215/0615/1016/0216/0616/1017/0217/0617/

28、1018/0218/0618/1019/0219/0619/1020/0220/0620/1021/0221/06創(chuàng)業(yè)板指股債收益比處于2010年以來(lái)54%分位水平股債收益比-創(chuàng)業(yè)板指均值 均值+1x標(biāo)準(zhǔn)差 均值-1x標(biāo)準(zhǔn)差4.03.53.02.52.01.51.00.50.005/0405/1006/0406/1007/0407/1008/0408/1009/0409/1010/0410/1011/0411/1012/0412/1013/0413/1014/0414/1015/0415/1016/0416/1017/0417/1018/0418/1019/0419/1020/0420/102

29、1/04股債收益比-滬深300均值 均值+1x標(biāo)準(zhǔn)差 均值-1x標(biāo)準(zhǔn)差CONTENT目錄8月回顧：市場(chǎng)波動(dòng)調(diào)整，價(jià)值與成長(zhǎng)分化收斂專(zhuān)欄討論：“共同富?！比绾斡绊懳磥?lái)產(chǎn)業(yè)格局9月展望：短期波動(dòng)加大，成長(zhǎng)板塊維持高景氣17共同富裕是未來(lái)長(zhǎng)期的政策基調(diào)3.0“共同富?！背蔀槲磥?lái)較長(zhǎng)時(shí)期的重要政策基調(diào)。當(dāng)前世界正處于百年未有之大變局的環(huán)境下，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型 的關(guān)鍵時(shí)期。在大國(guó)博弈愈發(fā)復(fù)雜的背景下，共同富裕成為維持國(guó)家穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。十九大以來(lái)，推動(dòng) 實(shí)現(xiàn)共同富裕的政策布局加速。8月17日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十次會(huì)議為共同富裕定調(diào)，會(huì)議指出“共同富裕是社會(huì) 主義的本質(zhì)要求”“要在高質(zhì)量發(fā)展中

30、促進(jìn)共同富裕” 。共同富裕不意味著平均主義。根據(jù)會(huì)議的概念界定，共同富裕是全體人民的富裕，是人民群眾物質(zhì)生活和精神生活都 富裕，不是少數(shù)人的富裕，也不是整齊劃一的平均主義，要分階段促進(jìn)共同富裕。資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所共 同 富 裕 政 策 表 態(tài)18政策目的：化解發(fā)展不平衡的主要矛盾，形成消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)3.1政策目的：（1）解決我國(guó)社會(huì)主要矛盾。當(dāng)前我國(guó)發(fā)展不平衡的問(wèn)題仍未解決，中等收入群體比重不高，城鄉(xiāng)區(qū)域 發(fā)展差距較大，民生保障存在短板，中國(guó)收入前10%的居民收入占比達(dá)到42%，中部40%的居民占比44%，可支配收入 城鎮(zhèn)/農(nóng)村為2.6倍。（2）形成消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。中等

31、收入群體是高質(zhì)量發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力，共同富裕意味著中 等收入階層在數(shù)量上占主體，大部分人有穩(wěn)定的就業(yè)和較高的收入消費(fèi)水平，有助于形成消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。中國(guó)可支配收入城鎮(zhèn)/農(nóng)村為2.6倍中國(guó)中部40%居民收入占比為44%資料來(lái)源：WID，Wind，平安證券研究所100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018稅前國(guó)民收入前10%稅前國(guó)民收入中間的40%稅前國(guó)民收入最低的50%4.03.53.02.52.01.51

32、.00.50.045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019城鎮(zhèn)居民家庭:人均可支配收入（元）農(nóng)村居民家庭:人均可支配收入（元）可支配收入：城鎮(zhèn)居民家庭/農(nóng)村居民家庭（右）19實(shí)現(xiàn)路徑：區(qū)域、城鄉(xiāng)、居民收入三層次共同推進(jìn)3.2共同富裕是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，需要自上而下多層級(jí)共同推進(jìn)，根據(jù)現(xiàn)有理論研究，實(shí)現(xiàn)共同富裕的主要路徑包括縮小 區(qū)域、城鄉(xiāng)和居民收入差距三方面：（1）推動(dòng)各地

33、區(qū)協(xié)調(diào)發(fā)展，縮小區(qū)域差距。包括促進(jìn)區(qū)域間要素自由流動(dòng)、建 立實(shí)施區(qū)域間轉(zhuǎn)移支付制度、實(shí)現(xiàn)基本公共服務(wù)制度統(tǒng)一等。（2）推動(dòng)城鄉(xiāng)共同發(fā)展，縮小城鄉(xiāng)差距。包括打破勞 動(dòng)力流動(dòng)的壁壘、推動(dòng)鄉(xiāng)村振興等。（3）推動(dòng)人民共富，縮小生活水平差距。包括完善收入分配調(diào)節(jié)機(jī)制，鼓勵(lì)創(chuàng) 新以創(chuàng)造高質(zhì)量的就業(yè)機(jī)會(huì)，以及增加公共服務(wù)和民生方面的投入以保障底層人民的生活水平。資料來(lái)源：劉培林等共同富裕的內(nèi)涵、實(shí)現(xiàn)路徑與測(cè)度方法，平安證券研究所縮小區(qū)域差距促進(jìn)區(qū)域間要素自由流動(dòng)。鼓勵(lì)和促 進(jìn)沿海地區(qū)快速發(fā)展，并接納更多流 入人口；推動(dòng)中西部地區(qū)提升本地發(fā) 展水平；消除區(qū)域市場(chǎng)壁壘，打破行 政性壟斷。建立實(shí)施區(qū)域間轉(zhuǎn)移支付制

34、度。根據(jù) 地區(qū)間財(cái)力差異狀況，加大均衡性轉(zhuǎn) 移支付力度；將常住人口人均財(cái)政支 出差異控制在合理區(qū)間。實(shí)現(xiàn)基本公共服務(wù)制度統(tǒng)一。補(bǔ)齊基 本公共服務(wù)短板，建立健全基本公共 服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)體系，推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)水平城鄉(xiāng)區(qū) 域間銜接平衡?？s小居民生活水平差距完善收入分配調(diào)節(jié)機(jī)制。通過(guò)政府補(bǔ) 貼，提高低收入階層的人力資本水 平；完善初次分配調(diào)節(jié)機(jī)制，健全工 資決定和正常增長(zhǎng)機(jī)制，完善企業(yè)工 資集體協(xié)商制度等；發(fā)揮慈善、捐贈(zèng) 等三次分配的作用。鼓勵(lì)創(chuàng)新以創(chuàng)造高質(zhì)量的就業(yè)機(jī)會(huì)。 發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)對(duì)科技創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化 的激勵(lì)作用；以公平為核心原則，依 法保護(hù)各種所有制經(jīng)濟(jì)產(chǎn)權(quán)和合法利 益。增加公共服務(wù)和民生方面的投入。增 加政

35、府收入在公共服務(wù)和民生方面的 投入；增加公共服務(wù)供給主體?？s小城鄉(xiāng)差距打破勞動(dòng)力流動(dòng)的壁壘。發(fā)揮市場(chǎng)對(duì) 人力資源區(qū)域配置的決定性作用，尊 重產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展規(guī)律，尊重流動(dòng)就業(yè) 人口的自主選擇。推動(dòng)鄉(xiāng)村振興。加快建立城鄉(xiāng)統(tǒng)一的 建設(shè)用地市場(chǎng)，進(jìn)一步改革和完善承 包地所有權(quán)、承包權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)三權(quán)分 置制度。通過(guò)農(nóng)村土地制度改革推動(dòng) 農(nóng)民財(cái)富變現(xiàn)和增值。在農(nóng)村人口適 度向中心集鎮(zhèn)集聚的條件下改善農(nóng)村 基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)，同時(shí)提高農(nóng)村 一、三產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率。20試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)：浙江示范區(qū)設(shè)置7大細(xì)化目標(biāo)3.37月19日浙江高質(zhì)量發(fā)展建設(shè)共同富裕示范區(qū)實(shí)施方案（20212025年）正式發(fā)布，為共同富裕提供試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)

36、。方案制定了2025年7大目標(biāo)和52項(xiàng)具體措施。7大目標(biāo)強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，形成以中等收入群體為主體的橄欖型 社會(huì)結(jié)構(gòu)，并提出了全生命周期公共服務(wù)優(yōu)質(zhì)共享的新理念。7 大目標(biāo)具體內(nèi)容資料來(lái)源：政府官網(wǎng)，平安證券研究所體制、政策框架高質(zhì)量發(fā)展模式縮小三大差距公共服務(wù)人文生態(tài)社會(huì)和諧以數(shù)字化改革撬動(dòng)共同富裕體 制機(jī)制創(chuàng)新取得重大突破性成 果。人均生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體水平。居民人均可支配收入達(dá)到7.5萬(wàn)元?；窘ǔ蓪W(xué)前教育、公共衛(wèi)生 養(yǎng)老照料、體育健身等“15分 鐘公共服務(wù)圈”?！?5分鐘品質(zhì)文化生活圈”“15分鐘文明實(shí)踐服務(wù)圈 覆蓋率100，市、縣、鄉(xiāng)三級(jí) 文化設(shè)施覆蓋達(dá)標(biāo)率100。設(shè)區(qū)

37、城市PM2.5平均濃度持續(xù)下降。黨建統(tǒng)領(lǐng)的整體智治體系基本建成，法治中國(guó)、平安中國(guó)示 范區(qū)建設(shè)一體推進(jìn)，清廉浙江 建設(shè)縱深推進(jìn)，政治生態(tài)顯著 優(yōu)化，全面從嚴(yán)治黨成效進(jìn)一 步彰顯。有效市場(chǎng)和有為政府更好結(jié)合，社會(huì)領(lǐng)域改革全面深化。市場(chǎng)主體總量達(dá)到1100萬(wàn)戶(hù)。勞動(dòng)報(bào)酬占GDP比重超過(guò)50。每千人口擁有嬰幼兒照護(hù)設(shè)施托位達(dá)到4.5個(gè)，二級(jí)以上幼 兒園、普惠性幼兒園在園幼兒 占比分別達(dá)到75、90以上。全域文明創(chuàng)建覆蓋率達(dá)到10011個(gè)設(shè)區(qū)市全國(guó)文明城市建設(shè)水平持續(xù)提升，50以上縣（市）創(chuàng)成全國(guó)文明城市。地表水達(dá)到或優(yōu)于類(lèi)水質(zhì)比例提高到95以上。-制約高質(zhì)量發(fā)展高品質(zhì)生活的 體制機(jī)制障礙有效破除。高

38、水平創(chuàng)新型省份和三大科創(chuàng) 高地建設(shè)取得重大進(jìn)展，高水 平交通強(qiáng)省基本建成，鄉(xiāng)村振 興示范省高質(zhì)量建成。家庭年可支配收入1050萬(wàn)元 的群體比例達(dá)到80、2060 萬(wàn)元的群體比例力爭(zhēng)達(dá)到45。高等教育毛入學(xué)率達(dá)到70以 上，兒童平均預(yù)期受教育年限 達(dá)到15.5年。文明好習(xí)慣養(yǎng)成實(shí)現(xiàn)率達(dá)到 90以上。城市步行10分鐘可達(dá)公園綠地-體現(xiàn)社會(huì)公平的收入和財(cái)富分 配機(jī)制、公共服務(wù)優(yōu)質(zhì)共享機(jī) 制、省域一體化發(fā)展機(jī)制基本 建立，促進(jìn)共同富裕的財(cái)稅、 社保、轉(zhuǎn)移支付、金融、土地 等政策制度基本建立。-常住人口城鎮(zhèn)化率達(dá)到75， 城鄉(xiāng)居民收入倍差縮小到1.9 以?xún)?nèi)，設(shè)區(qū)市人均可支配收入 最高最低倍差縮小到1.5

39、5以?xún)?nèi)技能人才占從業(yè)人員比例大幅提高到35。-形成先富帶后富、推動(dòng)共同富 裕的目標(biāo)體系、工作體系、政 策體系、評(píng)價(jià)體系。-人群主要健康指標(biāo)全面達(dá)到高 收入國(guó)家水平，人均預(yù)期壽命 超過(guò)80歲，個(gè)人衛(wèi)生支出占衛(wèi) 生總費(fèi)用比例控制在26以下， 優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源供給更加充分、 布局更加均衡，縣域就診率 90以上。-形成一批可復(fù)制可推廣的普遍性經(jīng)驗(yàn)。-城鎮(zhèn)住房保障受益覆蓋率達(dá)到23。-21試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)：經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是前提，強(qiáng)調(diào)縮小貧富差距和公共服務(wù)優(yōu)質(zhì)共享3.3推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是前提：方案提出，要鼓勵(lì)科技創(chuàng)新，大力建設(shè)全球數(shù)字變革高地，完善現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，吸引高 端要素，擴(kuò)大居民消費(fèi)，打造創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)造升級(jí)版等。縮小三大差距：（1）地域差距：完善地區(qū)間財(cái)政轉(zhuǎn)移支付機(jī)制，完善省域統(tǒng)籌機(jī)制，打造山海協(xié)作工程升級(jí)版，打 造對(duì)口工作升級(jí)版。（2）城鄉(xiāng)差距：推進(jìn)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化集成改革，探索以土地為重點(diǎn)的鄉(xiāng)村集成