當(dāng)國貨熱情遇到消費(fèi)旺季暨紡服年報(bào)綜述

1、目錄3 月市場行情 .- 3 -行業(yè)跟蹤.- 5 -行業(yè)重要公告及新聞.- 10 -3.1、 港股重要公告.- 10 -3.2、 海外要聞.- 12 -專題：港股紡服年報(bào)綜述.- 14 -投資建議.- 18 -風(fēng)險(xiǎn)提示.- 20 -圖 1、 3 月港股非必需消費(fèi)行業(yè)細(xì)分板塊漲跌幅 .- 3 -圖 2、 服裝及服裝制造板塊歷史（TTM）PE 估值 .- 4 -圖 3、 黃金珠寶板塊歷史（TTM）PE 估值 .- 4 -圖 4、 鞋帽、針織品零售額（億元）及 YoY（%）.- 6 -圖 5、 服裝零售額（億元）及 YoY（%）.- 6 -圖 6、 內(nèi)地金銀珠寶零售額（億元）及 YoY（%）.- 6

2、 -圖 7、 香港金銀珠寶零售額（億港元）及 YoY（%） .- 6 -圖 8、 女裝行業(yè)線上銷售額（億元）、環(huán)比及同比（%） .- 7 -圖 9、 男裝行業(yè)線上銷售額（億元）、環(huán)比及同比（%） .- 7 -圖 10、 重點(diǎn)服裝公司淘寶銷售量（萬件）及環(huán)比（%） .- 8 -圖 11、 重點(diǎn)服裝公司淘寶銷售額（萬元）及環(huán)比（%） .- 8 -圖 12、 重點(diǎn)服裝公司淘寶成交均價(jià)（元）及環(huán)比（%） .- 8 -圖 13、 FILA 天貓銷售額（萬元）及 YOY（%）.- 9 -圖 14、 FILA 天貓銷售量（萬件）.- 9 -圖 15、 泡泡瑪特天貓銷售額（萬元）及 YOY（%）.- 9 -圖

3、 16、 泡泡瑪特天貓成交均價(jià)（元） .- 9 -圖 17、 棉花 328 價(jià)格走勢（元/噸） .- 10 -圖 18、 紗線價(jià)格走勢（元/噸） .- 10 -圖 19、 坯布價(jià)格走勢（元/米） .- 10 -圖 20、 中國黃金基礎(chǔ)金價(jià)的價(jià)格走勢（元/克） .- 10 -圖 21、 港股紡服行業(yè)年度業(yè)績.- 14 -圖 22、 紡服企業(yè)營收（億元）及增速（%） .- 15 -圖 23、 紡服企業(yè)毛利（億元）及增速（%） .- 15 -圖 24、 紡服企業(yè)歸母凈利潤（億元）及增速（%） .- 15 -圖 25、 紡服企業(yè)毛利率（%）及凈利率（%）.- 15 -圖 26、 紡服企業(yè)銷售費(fèi)用（億元

4、）及占比（%） .- 15 -圖 27、 紡服企業(yè)管理費(fèi)用（億元）及占比（%） .- 15 -圖 28、 紡服企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）及增速（%） .- 16 -圖 29、 紡服企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）及增速（%） .- 16 -圖 30、 紡服企業(yè)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）及增速（%） .- 16 -圖 31、 紡服企業(yè)運(yùn)營支出占收入比（%） .- 16 -圖 32、 安踏體育過去 3 年的估值中樞為 29 倍，vs 當(dāng)前 best PE 39 倍.- 18 -圖 33、 李寧過去 3 年的估值中樞為 35 倍，vs 當(dāng)前 best PE 47 倍.- 19 -圖 34、 申洲國際過去 3 年的

5、估值中樞為 27 倍，vs 當(dāng)前 best PE 32 倍.- 19 -表 1、 港股重點(diǎn)個(gè)股漲跌及估值跟蹤（更新至 3 月 31 日）.- 4 -表 2、 海外重點(diǎn)個(gè)股漲跌及估值跟蹤（更新至 4 月 3 日）.- 5 -表 3、 重點(diǎn)公司盈利預(yù)測與估值表（更新至 4 月 3 日）.- 20 -報(bào)告正文3 月市場行情1）2021 年 3 月，恒生指數(shù)下跌 2.08%，恒生必需性消費(fèi)指數(shù)下跌 5.29%，非必需性消費(fèi)指數(shù)下跌 2.97%。非必需消費(fèi)品表現(xiàn)較好的細(xì)分板塊為鞋類（+17.29%）、其他零售商（+8.56%）和其他服飾配件（+3.95%），而家庭電器及用品（-8.16%）、汽車（-11

6、.90%）和支援服務(wù)（-12.04%）板塊表現(xiàn)欠佳。紡服、零售板塊中，港股表現(xiàn)較好的個(gè)股為晶苑國際（+44.57%）、361 度（+24.72%）、特步（+22.97%）、好孩子國際（+20.17%）等；表現(xiàn)較差的個(gè)股為泡泡瑪特（-33.98%）、中國利郎（-8.84%）等。海外市場表現(xiàn)較好的是 Gap（+19.36%）和 KERING（+12.14%）。從板塊估值來看，大部分公司已經(jīng)發(fā)布年報(bào)，去年下半年復(fù)蘇明顯，因此板塊 TTM 估值較高點(diǎn)有所回落。圖1、3 月港股非必需消費(fèi)行業(yè)細(xì)分板塊漲跌幅資料來源：Wind，整理表1、港股重點(diǎn)個(gè)股漲跌及估值跟蹤（更新至 3 月 31 日）行業(yè)公司名稱公司

7、代碼3 月漲跌幅年初至今漲跌幅市值（億港元）港股通持股比例(%)港股通持股占比月變動(dòng)(P.P.）PE(TTM)PE(FY21)服裝零售滔搏06110.HK1.58%0.52%7181.100.1529.6824.23寶勝國際03813.HK3.57%-4.35%930.420.0825.907.07服裝安踏體育02020.HK6.55%6.27%3,42810.06-0.0355.8937.46李寧02331.HK15.83%-3.10%1,2576.360.0362.2945.60波司登03998.HK7.03%-9.11%3786.39-0.6724.6619.33特步01368.HK22

8、.97%18.35%1164.580.6719.0113.98361 度01361.HK24.72%106.48%461.16-0.189.318.69江南布衣03306.HK17.00%50.67%721.93-1.4815.9611.93中國利郎01234.HK-8.84%-4.54%605.75-0.209.136.51贏家時(shí)尚03709.HK3.24%-34.97%740.000.0013.8011.75紡織申洲國際02313.HK0.00%7.43%2,4225.22-0.1539.9131.65晶苑國際02232.HK44.57%70.59%1140.09-0.0313.589.0

9、0裕元集團(tuán)00551.HK17.29%20.69%3130.17-0.11-44.4413.49母嬰產(chǎn)品好孩子國際01086.HK20.17%45.71%241.19-0.019.308.41零售高鑫零售06808.HK-5.07%-16.75%6070.700.0017.7818.86泡泡瑪特09992.HK-33.98%-20.65%8321.871.87133.7765.92黃金珠寶周大福01929.HK11.44%27.18%1,1880.410.0633.0025.33六福集團(tuán)00590.HK8.74%11.50%1260.30-0.1219.0014.90周生生00116.HK14

10、.26%39.77%813.01-0.2414.968.24數(shù)據(jù)來源：Wind，整理注：PE(FY21)為彭博一致預(yù)期圖2、服裝及服裝制造板塊歷史（TTM）PE 估值圖3、黃金珠寶板塊歷史（TTM）PE 估值資料來源：Wind，整理資料來源：Wind，整理表2、海外重點(diǎn)個(gè)股漲跌及估值跟蹤（更新至 4 月 3 日）行業(yè)公司3 月漲跌幅（%）市值(億美元)P/E20A21E22E零售沃爾瑪4.553,82124.5424.6922.90好市多6.491,57139.0535.3432.52塔吉特7.981,00121.3222.4320.91家樂福6.9214712.0811.079.92服裝Ni

11、ke-1.402,09473.6942.3633.32Adidas-7.86638101.1335.2627.06Lululemon-1.5939364.0046.4337.82H&M-0.74371246.5832.1321.79Gap19.3611264.0723.0415.58威富集團(tuán) VF CORP1.0031131.4261.0126.45珠寶開云集團(tuán)KERING12.1488127.8526.8222.94LVMH8.213,39457.0337.4932.13潘多拉PANDORA13.3410725.0317.8514.91數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，整理行業(yè)跟蹤【國家統(tǒng)計(jì)局公

12、布 2021 年 1-2 月社零，金銀珠寶銷售復(fù)蘇】2021 年 1-2 月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額為 69,737 億元，同比增 33.8%（較 2019年同比+6.4%）。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額 63,076 億元，同比增加 30.4%（較 2019 年同比+5.8%）?？蛇x消費(fèi)中，服裝鞋帽、針紡織品類消費(fèi)零售額2,262 億元，同比增加 47.6%（較 2019 年同比-3.0%）；金銀珠寶消費(fèi)零售額545 億元，同比增加 98.7%（較 2019 年同比+23.7%）；化妝品消費(fèi)零售額 558億元，同比增加 40.7%（較 2019 年同比+7.9%）?！鞠愀劢y(tǒng)計(jì)處公布 2 月香港

13、社零，零售復(fù)蘇，服飾零售大幅增長】2021 年 2 月，香港零售業(yè)銷貨額為 295 億港元，同比增長 30.0%（較 2019 年同比-27.2%）。其中，黃金珠寶零售額約為 33.16 億港元，同比+114.1%（較2019 年同比-54.2%）；衣物鞋類零售額 32.22 億港元，同比+89.4%（較 2019 年同比-45.1%），藥物及化妝品零售額 19.50 億港元，同比+9.8%（較 2019 年同比-52.2%）。【中國海關(guān)總署公布 1-2 月紡織品服裝出口情況，服裝出口持續(xù)保持正增長】2021 年 1-2 月，我國紡織品服裝出口額為 461.88 億美元，同比增加 54.81%

14、（較2019 年同比+23.9%）。其中，紡織品（包括紡織紗線、織物及制品）出口額為221.34 億美元，同比增加 60.71%（較 2019 年同比+28.7%）；服裝（包括服裝及衣著附件）出口額為240.54 億美元，同比增加49.76%（較2019 年同比+19.8%），持續(xù)保持正增長。圖4、鞋帽、針織品零售額（億元）及 YoY（%）圖5、服裝零售額（億元）及 YoY（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，整理數(shù)據(jù)來源：Wind，整理圖6、內(nèi)地金銀珠寶零售額（億元）及 YoY（%）圖7、香港金銀珠寶零售額（億港元）及 YoY（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，整理數(shù)據(jù)來源：Wind，整理【女裝、男裝 3 月銷售

15、額同比持續(xù)增長】3 月，淘寶線上女裝銷售額約 278.13 億元，環(huán)比+44.7%，同比+11.9%；男裝銷售額約 106.5 億元，環(huán)比+53.2%，同比+33.0%。圖8、女裝行業(yè)線上銷售額（億元）、環(huán)比及同比（%） 圖9、男裝行業(yè)線上銷售額（億元）、環(huán)比及同比（%）數(shù)據(jù)來源：第三方線上電商數(shù)據(jù)，整理數(shù)據(jù)來源：第三方線上電商數(shù)據(jù)，整理【3 月重點(diǎn)服裝公司淘寶跟蹤，春節(jié)后零售復(fù)蘇效應(yīng)顯著】從銷售量來看，除波司登環(huán)比-47.3%外，其余重點(diǎn)品牌本月環(huán)比均有高雙位數(shù)至低三位數(shù)增長。其中，361增長幅度最高，達(dá) 117.9%；Nike 增幅達(dá) 109.0%。從銷售額來看，除波司登環(huán)比-60.9%外

16、，其余重點(diǎn)品牌本月環(huán)比均有低雙位數(shù)至高雙位數(shù)增長。其中，特步增長幅度最高，達(dá) 93.6%；李寧增幅達(dá) 92.2%。從成交均價(jià)來看，各重點(diǎn)服裝品牌本月成交均價(jià)均有所下降。其中，Adidas 下降幅度最高，達(dá) 31.0%；波司登降幅為 25.8%。Nike 月銷售量為201.74 萬件，環(huán)比+109.0%，銷售額為7.94 億元，環(huán)比+86.4%，成交均價(jià)為 393.42 元，環(huán)比-10.8%。Adidas 月銷售量為 212.79 萬件，環(huán)比+65.2%，銷售額為 6.90 億元，環(huán)比+14.0%，成交均價(jià)為 324.31 元，環(huán)比-31.0%。安踏月銷售量為 302.51 萬件，環(huán)比+94.9

17、%，銷售額為 5.06 億元，環(huán)比+75.5%，成交均價(jià)為 167.13 元，環(huán)比-9.9%。FILA 月銷售量為 64.47 萬件，環(huán)比+90.7%，銷售額為 3.34 億元，環(huán)比+76.3%，成交均價(jià)為 518.16 元，環(huán)比-7.5%。李寧月銷售量為 470.73 萬件，環(huán)比+95.0%，銷售額為 6.52 億元，環(huán)比+92.2%，成交均價(jià)為 138.55 元，環(huán)比-1.5%。特步月銷售量為 147.73 萬件，環(huán)比+99.8%，銷售額為 2.03 億元，環(huán)比+93.6%，成交均價(jià)為 137.51 元，環(huán)比-3.1%。361月銷售量為 117.99 萬件，環(huán)比+117.9%，銷售額為 1

18、.14 億元，環(huán)比+89.9%，成交均價(jià)為 96.55 元，環(huán)比-12.9%。江南布衣月銷售量為 9.09 萬件，環(huán)比+78.9%，銷售額為 0.50 億元，環(huán)比+47.9%，成交均價(jià)為 552.88 元，環(huán)比-17.3%。波司登月銷售量為 6.56 萬件，環(huán)比-47.3%，銷售額為 0.41 億元，環(huán)比-60.9%，成交均價(jià)為 623.64 元，環(huán)比-25.8%。圖10、重點(diǎn)服裝公司淘寶銷售量（萬件）及環(huán)比（%） 圖11、重點(diǎn)服裝公司淘寶銷售額（萬元）及環(huán)比（%）數(shù)據(jù)來源:第三方線上電商數(shù)據(jù)，整理數(shù)據(jù)來源:第三方線上電商數(shù)據(jù)，整理圖12、重點(diǎn)服裝公司淘寶成交均價(jià)（元）及環(huán)比（%）數(shù)據(jù)來源：第

19、三方線上電商數(shù)據(jù)，整理FILA 三月天貓銷售額同比增長 122%。2021 年 3 月，F(xiàn)ILA 天貓銷售額為 3.3億元，同比增長 122%。圖13、FILA 天貓銷售額（萬元）及 YOY（%）圖14、FILA 天貓銷售量（萬件）數(shù)據(jù)來源:第三方線上電商數(shù)據(jù)，整理數(shù)據(jù)來源:第三方線上電商數(shù)據(jù)，整理泡泡瑪特三月天貓銷售額同比增長 93%。2021 年 3 月，泡泡瑪特天貓銷售額為 4,707 萬元，同比增長 93%；成交均價(jià)為 148 元，同比增長 142%。圖15、泡泡瑪特天貓銷售額（萬元）及 YOY（%）圖16、泡泡瑪特天貓成交均價(jià)（元）數(shù)據(jù)來源:第三方線上電商數(shù)據(jù)，整理數(shù)據(jù)來源:第三方線

20、上電商數(shù)據(jù)，整理【上游紡織原材料價(jià)格跟蹤】棉花 328 級(jí)現(xiàn)貨月均價(jià)：15,947.87 元/噸，同比+30.78%。10 支氣流紡紗紗線月均價(jià)：14,318.24 元/噸，同比+9.85%。32 支純棉斜紋坯布月均價(jià)：6.08 元/米，同比+27.20%?！军S金價(jià)格跟蹤】3 月 31 日，金價(jià)為 356.10 元/克，3 月下跌 14.4 元/克，環(huán)比-3.89%。圖17、棉花 328 價(jià)格走勢（元/噸）圖18、紗線價(jià)格走勢（元/噸）數(shù)據(jù)來源：Wind，整理數(shù)據(jù)來源：Wind，整理圖19、坯布價(jià)格走勢（元/米）圖20、中國黃金基礎(chǔ)金價(jià)的價(jià)格走勢（元/克）數(shù)據(jù)來源：Wind，整理數(shù)據(jù)來源：Wi

21、nd，整理 行業(yè)重要公告及新聞3.1、港股重要公告【寶勝國際（03813.HK）發(fā)布全年業(yè)績公告，歸母凈利潤下降 64%】報(bào)告期內(nèi)，寶勝國際銷售額為 256.1 億人民幣，同比下降 5.8%；毛利為 78.3 億人民幣，同比下降 15.6%；毛利率為 30.6%；歸母凈利潤為 3.0 億人民幣，同比下降 63.7%；基本每股盈利 5.75 分人民幣，不派發(fā)末期股息。【安踏體育（02020.HK）發(fā)布全年業(yè)績公告，歸母凈利潤下降 3%】報(bào)告期內(nèi)，安踏體育銷售額為 355.1 億人民幣，同比增長 4.7%；毛利為 206.5 億人民幣，同比增長 10.7%；毛利率為 58.2%；歸母凈利潤（包括合

22、營公司虧損影響）為 51.6 億人民幣，同比下降 3.4%；全年每股股息 68 港仙?！纠顚帲?2331.HK）發(fā)布全年業(yè)績公告，歸母凈利潤增長 13%】報(bào)告期內(nèi)，李寧銷售額為 144.6 億人民幣，同比增長 4.2%；毛利為 70.9 億人民幣，同比增長 4.2%；毛利率為 49.1%；歸母凈利潤為 17.0 億人民幣，同比增長 13.3%；派發(fā)每股股息 20.46 分人民幣?！咎夭絿H（01368.HK）發(fā)布全年業(yè)績公告，歸母凈利潤下降 30%】報(bào)告期內(nèi)，特步國際銷售額為 81.7 億人民幣，同比下降 0.1%；毛利為 32.0 億人民幣，同比下降 9.9%；毛利率為 39.1%；歸母凈利

23、潤為 5.1 億人民幣，同比下降 29.5%；每股末期派息 7.5 港仙，派息比率為 60%?！?61 度（01361.HK）發(fā)布全年業(yè)績公告，歸母凈利潤下降 4%】報(bào)告期內(nèi)，361 度銷售額為 51.3 億人民幣，同比下降 8.8%；毛利為 19.4 億人民幣，同比下降 14.4%；毛利率為 37.9%；歸母凈利潤為 4.2 億人民幣，同比下降 4.0%；不派發(fā)末期股息?！窘喜家拢?3306.HK）發(fā)布中期業(yè)績公告，凈利潤增長 8%】報(bào)告期內(nèi)，江南布衣銷售額為 23.1 億人民幣，同比增長 8.4%；毛利為 14.3 億人民幣，同比增長 6.8%；毛利率為 61.6%；凈利潤為 4.6 億

24、人民幣，同比增長 7.8%；每股基本盈利 0.93 元；派發(fā)中期股息 39 港仙。【中國利郎（01234.HK）發(fā)布全年業(yè)績公告，凈利潤下降 31%】報(bào)告期內(nèi)，中國利郎銷售額為 26.8 億人民幣，同比下降 26.7%；毛利為 12.0 億人民幣，同比下降 14.2%；毛利率為 44.9%；凈利潤為 5.6 億人民幣，同比下降 31.4%；全年派息共 44 港仙?！沮A家時(shí)尚（03709.HK）發(fā)布全年業(yè)績公告，歸母凈利潤增長 12%】報(bào)告期內(nèi)，贏家時(shí)尚銷售額為 53.3 億人民幣，同比增長 28.4%；毛利為 39.1 億人民幣，同比增長 29.9%；毛利率為 73.4%；歸母凈利潤為 4.5

25、 億人民幣，同比增長 11.6%；全年派息共 54 港仙?！旧曛迖H（02313.HK）發(fā)布全年業(yè)績公告，歸母凈利潤與去年持平】報(bào)告期內(nèi)，申洲國際銷售額為 230.3 億人民幣，同比增長 1.6%；毛利為 71.9 億人民幣，同比增長 4.6%；毛利率為 31.2%；歸母凈利潤為 51.1 億人民幣，同比增長0.2%；派發(fā)每股末期股息 1.10 港元?！揪г穱H（02232.HK）發(fā)布全年業(yè)績公告，凈利潤下降 29%】報(bào)告期內(nèi)，晶苑國際銷售額為 19.9 億美元，同比下降 18.2%；毛利為 3.9 億美元，同比下降 16.6%；凈利潤為 1.1 億美元，同比下降 28.8%；全年派息共 13

26、.8 港仙。【好孩子國際（01086.HK）發(fā)布全年業(yè)績公告，歸母凈利潤增長 27%】報(bào)告期內(nèi)，好孩子國際銷售額為 83.1 億港元，同比下降 5.4%；毛利為 36.7 億港元，同比下降 3.0%；毛利率為 44.2%；歸母凈利潤為 2.6 億港元，同比增長 26.9%；不派發(fā)末期股息?！九菖莠斕兀?9992.HK）發(fā)布全年業(yè)績公告，歸母凈利潤增長 16%】報(bào)告期內(nèi)，泡泡瑪特銷售額為 25.1 億人民幣，同比增長 49.3%；毛利為 15.9 億人民幣，同比增長 46.2%；毛利率為 63.4%；歸母凈利潤為 5.2 億人民幣，同比增長 16.0%；每股末期股息 14.94 分人民幣?！局苌?/p>

27、生（00116.HK）發(fā)布全年業(yè)績公告，歸母凈利潤下降 15%】報(bào)告期內(nèi)，周生生銷售額為 150.3 億港元，同比下降 15.2%；毛利為 41.5 億港元，同比下降 13.0%；毛利率為 31.7%；歸母凈利潤為 5.4 億港元，同比下降 15.4%；全年派息共 47 港仙，派息比率為 39%。3.2、海外要聞【Inditex 財(cái)年利潤暴跌 70%，Zara 收入下降 28%】截至 2021 年 1 月 31 日的財(cái)年，Inditex 銷售額為 204.02 億歐元，同比下降 27.87%；毛利為133.90 億歐元，同比下降27.94%；凈利潤為11.04 億歐元，同比下降69.73%。報(bào)

28、告期內(nèi)，核心品牌Zara 銷售額為 141.29 億歐元，同比下降 27.78%；Pull&Bear銷售額為 14.25 億歐元，同比下降 27.66%；Massimo Dutti 銷售額為 11.97 億歐元，同比下降 37.00%；Bershka 銷售額為 17.72 億歐元，同比下降 25.67%；Stradivarius銷售額為 12.83 億歐元，同比下降 26.69%?！綠AP 財(cái)年收入下降 16%，第四財(cái)季扭虧為盈】截至2021 年1 月30 日的第四財(cái)季，GAP 銷售額為44.24 億美元，同比下降5.35%；凈利潤為 2.34 億美元，去年同期凈虧損 1.84 億美元。報(bào)告期

29、內(nèi)，核心品牌 Old Navy Global 銷售額為 23.75 億美元，同比增長 4.86%；Gap Global 銷售額為 10.88億美元，同比下降 18.68%；Banana Republic Global 銷售額為 5.04 億美元，同比下降 31.61%。截至 2021 年 1 月 30 日的財(cái)年，GAP 銷售額為 138.00 億美元，同比下降 15.77%；凈虧損為 6.65 億美元，去年同期凈利潤為 3.51 億美元。【Prada 財(cái)年收入下降 25%，亞太地區(qū)收入低幅下降 5%】截至 2020 年 12 月 31 日的財(cái)年，Prada 銷售額為 24.23 億歐元，同比下

30、降 24.89%；毛利為 17.43 億歐元，同比下降 24.84%；凈虧損 0.54 億歐元，去年同期凈利潤為2.58 億歐元。報(bào)告期內(nèi)，歐洲地區(qū)銷售額為 7.41 億歐元，同比下降 39.67%；亞太地區(qū)銷售額為 9.64 億歐元，同比下降 5.28%；美洲地區(qū)銷售額為 3.24 億歐元，同比下降 28.75%；日本地區(qū)銷售額為 2.80 億歐元，同比下降 27.41%。【Burberry 財(cái)年收入下降約 10%，第四財(cái)季可比門店銷售額大幅增長約 30%】 2021 年 3 月 12 日，Burberry 發(fā)布公告，預(yù)計(jì) 2021 財(cái)年第四季度可比門店零售額將比去年同期增長 28%至 32

31、%。全年而言，預(yù)計(jì)集團(tuán)收入將下降 10%至 11%，調(diào)整后的營業(yè)利潤率將在 15.5%至 16.5%之間。【Adidas 財(cái)年收入下降 16%，亞太地區(qū)收入下降 10%】截至2020 年12 月31 日的財(cái)年，Adidas 銷售額為198.44 億歐元，同比下降16.06%；毛利為 98.55 億歐元，同比下降 19.83%；凈利潤為 4.43 億歐元，同比下降 77.59%。報(bào)告期內(nèi)，核心品牌 Adidas 銷售額為 179.61 億歐元，同比下降 15.63%；Reebok銷售額為 14.07 億歐元，同比下降 19.46%；歐洲地區(qū)銷售額為 53.20 億歐元，同比下降 12.37%；北

32、美地區(qū)銷售額為 47.62 億歐元，同比下降 10.37%；亞太地區(qū)銷售額為 65.46 億歐元，同比下降 18.50%?！綨ike 第三財(cái)季利潤暴漲 71%，大中華區(qū)收入大漲 51%】截至 2021 年 2 月 28 日的第三財(cái)季，Nike 銷售額為 103.57 億美元，同比增長2.50%；毛利為 47.19 億美元，同比增長 5.50%；凈利潤為 14.49 億美元，同比增長 71.07%。報(bào)告期內(nèi)，北美地區(qū)銷售額為 35.64 億美元，同比下降 10.43%；歐洲、中東和非洲地區(qū)銷售額為 26.09 億美元，同比下降 3.69%；大中華區(qū)銷售額為 22.79億美元，同比增長 51.33

33、%；亞太及拉丁美洲地區(qū)銷售額為 13.15 億美元，同比下降 7.00%?！緇ululemon 財(cái)年收入增長 11%，凈利潤下滑 9%】截至2021 年1 月31 日的財(cái)年，lululemon 銷售額為44.02 億美元，同比增長10.62%；毛利為 24.64 億美元，同比增長 10.84%；凈利潤為 5.89 億美元，同比下降 8.78%。報(bào)告期內(nèi)，美國地區(qū)銷售額為 31.05 億美元，同比增長 8.79%；加拿大地區(qū)銷售額為6.73 億美元，同比增長3.62%；其他地區(qū)銷售額為6.24 億美元，同比增長31.17%。專題：港股紡服年報(bào)綜述我們統(tǒng)計(jì)了包括安踏體育、李寧、特步、361 度、江

34、南布衣、中國利郎、贏家時(shí)尚、寶勝國際在內(nèi)的 8 家港股重點(diǎn)紡服終端品牌及零售企業(yè)在 2020 年的業(yè)績表現(xiàn)。收入方面，上半年受疫情影響，紡服企業(yè)營收普遍下滑，H1 合計(jì)營收 430 億元人民幣，YOY-4.9%。下半年迎來復(fù)蘇，H2 營收 571 億元，YOY+4.2%。2020 全年合計(jì)營收 1,002 億元，同比增 0.1%。其中，運(yùn)動(dòng)品牌（包括安踏體育、李寧、特步、361 度）表現(xiàn)優(yōu)于整體紡服行業(yè)，2020 年合計(jì)營收 632.68 億元，YOY+2.7%。盈利方面， 經(jīng)營杠桿的負(fù)作用下，上半年利潤下滑幅度較大，H1 毛利合計(jì) 198億元，YOY-6.7%；毛利率為 46.1%，YOY-

35、0.9pct；歸母凈利潤合計(jì) 34 億元，YOY- 32.1%；凈利潤率 7.8%，YOY-3.1pct。下半年強(qiáng)勁復(fù)蘇，利潤大增， H2 毛利 279 億元，YOY+8.0%；毛利率為 48.9%， YOY+1.7pct，大部分品牌公司的毛利率仍未恢復(fù)至疫情前水平，整體毛利率的提升受到了安踏品牌 DTC 的正面貢獻(xiàn)；歸母凈利潤 61 億元，YOY+8.4%；凈利潤率 10.7%，YOY+0.4pct。2020 全年毛利 477.66 億元，YOY+1.4%；毛利率 47.7%， YOY+0.6pct；歸母凈利潤 94.82 億元，YOY-10.4%；凈利潤率 9.5%，YOY-1.1pct。

36、庫存管理方面， H1 平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 168 天，同比+30 天； H2 平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 113 天，同比+2 天，庫存普遍恢復(fù)至健康水平。圖21、港股紡服行業(yè)年度業(yè)績數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，整理圖22、紡服企業(yè)營收（億元）及增速（%）圖23、紡服企業(yè)毛利（億元）及增速（%）數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，整理數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，整理圖24、紡服企業(yè)歸母凈利潤（億元）及增速（%）圖25、紡服企業(yè)毛利率（%）及凈利率（%）數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，整理數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，整理圖26、紡服企業(yè)銷售費(fèi)用（億元）及占比（%）圖27、紡服企業(yè)管理費(fèi)用（億元）及占比（%）數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，整理數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，整理

37、圖28、紡服企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）及增速（%）圖29、紡服企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）及增速（%）數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，整理數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，整理圖30、紡服企業(yè)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）及增速（%） 圖31、紡服企業(yè)運(yùn)營支出占收入比（%）數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，整理數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，整理 安踏體育：實(shí)力再次印證，成長路徑清晰全年?duì)I收正增長，20H2 收入同比+9%，F(xiàn)ILA 和 Descent 表現(xiàn)靚麗。1.安踏品牌營收同比-9.7%；2. Fila 持續(xù)高增長，同比+18.1%，電商業(yè)務(wù)同比+90%；3. 其他品牌同比+35.4%，迪桑特流水同比+60%，KOLON 流水同比+20%。經(jīng)營利潤率

38、25.8%，同比+0.2ppt，安踏的多品牌孵化正在接力。其它品牌首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，經(jīng)營利潤率上升了 11.8ppt 至 8.4%，安踏運(yùn)作 FILA 扭虧為盈用了 4年時(shí)間，迪桑特用了 3 年實(shí)現(xiàn)，Kolon 用了不足 3 年，安踏運(yùn)作品牌越發(fā)輕車熟路。分占 Amer Sports 的虧損為 6.01 億元。Amer Sports 一次性 PPA 攤銷和財(cái)務(wù)費(fèi)用較重，凈利潤率為-5.9%，Amer 于 2020 下半年實(shí)現(xiàn)盈利，且大幅優(yōu)于 2019 年同期。我們的觀點(diǎn)：安踏運(yùn)營實(shí)力再一次得到證實(shí)，這得益于安踏清晰的企業(yè)戰(zhàn)略、強(qiáng)大的全軍執(zhí)行力，安踏坐擁專業(yè)運(yùn)動(dòng)、時(shí)尚運(yùn)動(dòng)、戶外運(yùn)動(dòng)三條增長曲線，

39、前景廣闊，管理模式成熟，增長確定性高。注：具體報(bào)告內(nèi)容詳見業(yè)績點(diǎn)評(píng)報(bào)告安踏體育：實(shí)力再次印證，成長路徑清晰李寧：利潤率持續(xù)改善，指引樂觀H2 復(fù)蘇明顯。下半年復(fù)蘇明顯，Q3 和 Q4 流水分別實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)正增長、10-20%中段增長。盡管門店數(shù)有下降，但經(jīng)營面積總和保持增長，Q2-Q4，線下同店錄得中單位數(shù)下降，線上錄得 30-40%的低段增長，電商等新零售業(yè)務(wù)對(duì)全年收入貢獻(xiàn)提升至 28%。截至去年末，整體渠道存貨為 4.2 個(gè)月，與正常年份持平。毛利率持平，加價(jià)倍率的提升減輕了折扣加深對(duì)毛利率的侵蝕。毛利率 49.1%，持平于 19 年。產(chǎn)品加價(jià)倍率有中單位數(shù)提升，以及新舊貨品比例優(yōu)化，這對(duì)

40、毛利率有 1.2 個(gè)百分點(diǎn)的正貢獻(xiàn)，這抵消了疫情期間折扣加深對(duì)毛利率的侵蝕。開源節(jié)流，加強(qiáng)費(fèi)用控制。銷售費(fèi)用率下降明顯，同比-1.4ppt 至 30.6%，主要是銷售人員工資及獎(jiǎng)金隨線下店鋪收入的減少而減少。管理費(fèi)用率下降 1.4ppt 至 5.6%，成本管控效果明顯。我們的觀點(diǎn)：李寧于疫情下交出一份滿意答卷，公司品牌護(hù)城河愈發(fā)深厚、運(yùn)營管理效率的優(yōu)化仍有較大提升空間，盈利能力的改善仍是未來 3 年的看點(diǎn)。注：具體報(bào)告內(nèi)容詳見業(yè)績點(diǎn)評(píng)報(bào)告李寧：利潤率持續(xù)改善，指引樂觀申洲國際：經(jīng)營穩(wěn)如泰山，產(chǎn)能加速釋放20H2 營收同比+3.32%，剔除匯率影響，收入增速遠(yuǎn)高于報(bào)表讀數(shù)。申洲 70%的訂單以外

41、幣結(jié)算，其中一部分訂單有匯率敞口，考慮到去年下半年人民幣急升 9%，我們預(yù)計(jì)下半年收入增速遠(yuǎn)高于報(bào)表讀數(shù)。H2 毛利潤率上升 1.7ppt 至 31.54%，逆勢取得不俗成績。去年上半年，申洲利用疫情期間部分產(chǎn)能的閑置機(jī)會(huì)，提升了自動(dòng)化水平，下半年申洲訂單充沛，產(chǎn)能利用率充足，疊加了自動(dòng)化帶來的人效提升，抵過人力成本上升和匯率升值的不利影響，申洲毛利率逆勢取得不俗成績。我們的觀點(diǎn)：申洲經(jīng)營穩(wěn)健，越是艱難的環(huán)境越是突出申洲無可替代的供應(yīng)鏈位置。往后看，從產(chǎn)能釋放的角度，2021 年將是申洲產(chǎn)能釋放的大年，海外招工進(jìn)度略超預(yù)期，2021 年產(chǎn)能增速將超過 15%，產(chǎn)能利用率和人工效率有中單位數(shù)的提

42、升空間。從品牌客戶的角度而言，隨著海內(nèi)外復(fù)蘇的共振和申洲產(chǎn)能的擴(kuò)張，申洲有望分享更多的市場蛋糕，國內(nèi)品牌的崛起也正成為支撐公司未來增長的重要中堅(jiān)力量。注：具體報(bào)告內(nèi)容詳見業(yè)績點(diǎn)評(píng)報(bào)告申洲國際：經(jīng)營穩(wěn)如泰山，產(chǎn)能加速釋放投資建議紡服：因“原地過年”而受到壓制的需求將在清明假期及 5.1 長假的節(jié)日效應(yīng)下得以釋放，紡服板塊迎來旺季；新疆棉事件催化了中國消費(fèi)群體的民族情懷，并得以重新審視正在崛起的新國貨，中國品牌迎得機(jī)遇，因受波及的海外品牌集中在運(yùn)動(dòng)鞋服和快時(shí)尚行業(yè)，直接利好李寧、安踏、特步等品牌；安踏、李寧和申洲國際過去三年 PE 估值中樞分別為 29x、35x 和 27x,當(dāng)前彭博一致預(yù)期估值分別為 39x、47x、32x，已經(jīng)接近估值中樞水位，具備性價(jià)比。零售：泡泡瑪特當(dāng)前估值來到投資者認(rèn)可的區(qū)間，隨著 4 月泡泡瑪特供應(yīng)鏈壓力的緩解、熱門 IP 新系列的推出，股價(jià)有向