企業(yè)收益法詳細概述

1、癌BV20頒2收益矮法學(xué)生課程大綱熬美國評估師協(xié)會襖在這強調(diào)本課程埃材料并辦不是稗絕對的，這些材愛料應(yīng)與布置的閱奧讀材料及課般程半老師的觀察材料拌一起作為講課和哀討論的基礎(chǔ)。扳本課程中描述的版概念和評估方法佰不是拜：骯評估師唯一使用百的評估方法或考斑慮的評估概念；邦唯一的單獨方法爸；拌對所有的評估均哎合適。澳評估應(yīng)在了解事按實、被評估公司癌的情況和其他相背關(guān)因素的情況下絆進行。在某一特辦定時刻適用于某絆公司的特定評估伴方法可能在其他暗時或?qū)ζ渌景娌⒉贿m用。課程閱讀材料阿學(xué)生應(yīng)在考試前奧結(jié)合課程讀完附壩錄E中的文章。霸另外，有幾章節(jié)耙還含有參考書目擺學(xué)生可據(jù)情況對佰相唉應(yīng)章節(jié)的話題進百行進一

2、步的研究捌。除非在課程大捌綱，幻燈片和附擺錄E中涉及到,矮參考書目所含信隘息不作為考試內(nèi)瓣容。目 錄頒第一章BV20柏2介紹課程目標課程教學(xué)大綱藹ASA的教育機頒會澳第二章BV20般1回顧價值評估理論資產(chǎn)法哎第三章 收益法版縱覽定義和方法預(yù)期收益預(yù)期收益的轉(zhuǎn)化第四章 收入流收益計量埃股本VS投入資愛本收益計量芭為（被評估公司伴）選擇收益計量白方法搬目標公司財務(wù)報安表的調(diào)整伴第五章 財務(wù)報絆告預(yù)測來源預(yù)測 瓣銷售和贏利預(yù)測艾口徑預(yù)測方法巴銷售百分比預(yù)測般技巧管理分析的預(yù)測非線性關(guān)系現(xiàn)金流的預(yù)測癌預(yù)測中的常見錯佰誤俺第六章 折現(xiàn)率昂簡介定義和術(shù)語把風(fēng)險與收益的關(guān)靶系昂折現(xiàn)率的決定因俺素俺第七章 權(quán)

3、益折岸現(xiàn)率的構(gòu)成要素半擴展(Buil扒d-up)法回耙顧無風(fēng)險利率股權(quán)風(fēng)險溢價規(guī)模溢價藹擴展法折現(xiàn)率的暗應(yīng)用藹第八章 股權(quán)折挨現(xiàn)率啊襖有關(guān)股權(quán)風(fēng)險溢背價(ERP)計矮量的爭議白歷史計量ERP絆的問題疤使用預(yù)測ERP稗計量方法瓣第九章 資本資般產(chǎn)定價模型按CAPM柏CAPM拜的歷史和推導(dǎo)柏CAPM叭的關(guān)鍵假設(shè)辦芭系數(shù)的推導(dǎo)和使跋用八資本資產(chǎn)定價模佰型的質(zhì)疑扳資本資產(chǎn)定價模按型版折扣率的應(yīng)用擺第十章 加權(quán)平壩均資本成本定義和公式重要的變量班加權(quán)平均資本成扮本折現(xiàn)率的應(yīng)用奧第十一章單期資唉本化法定義和公式方法的組成部分絆其他收入的資本吧化率扳第十二章 多期白折現(xiàn)法定義和公式顯示預(yù)測期長度凈現(xiàn)金流預(yù)測

4、折現(xiàn)慣例終值計算敗多期法的敏感性瓣分析實例懊第十三章 收益斑法中的折現(xiàn)與溢伴價傲收益法中的取值稗水平缺乏控制權(quán)折價白缺乏可變現(xiàn)性折疤價拜缺乏控制和可變凹現(xiàn)性折價的使用其他價值折價疤第十四章 S型案公司的評估介紹背景擺S型公司問題的巴由來拌S型公司選擇權(quán)伴的潛在益處案評估S型公司時捌應(yīng)考慮的問題靶S型公司經(jīng)濟調(diào)熬整乘數(shù)礙格拉博夫斯基模癌型總結(jié)襖第十五章 超額愛收入法背景簡介唉該方法存在的理翱論難題百對超額收入法的扮描述超額收入法圖示附錄A習(xí)題集附錄B幻燈片佰附錄C 風(fēng)險溢藹價案例俺附錄D企業(yè)價值版評估準則稗附錄E附加閱讀半材料附錄F習(xí)題答案斑BV202N敗介紹課程目標埃定義和解釋收入斑流及業(yè)務(wù)風(fēng)

5、險。背理解權(quán)益和收入盎的資本投入方法愛。唉在收益法中正確扮處理非經(jīng)營性和隘非經(jīng)常性項目。預(yù)測財務(wù)報表。愛提高權(quán)益和資本凹投入的折現(xiàn)率。礙在計算折現(xiàn)率時唉理解各個變量的盎含義。跋理解搬SBBI俺（昂股票、債券、票罷據(jù)和通貨膨脹挨）中數(shù)據(jù)的提取吧和運用。笆理解作為折現(xiàn)率百重要組成部分的哎股票風(fēng)險溢價(襖ERP敗)涉及的爭議。哎理解資本資產(chǎn)定扮價模型（把CAPM巴）中的假設(shè)，應(yīng)般用和局限性。邦運用單階段和多斑階段方法實現(xiàn)收把益法的評估。把理解合理運用收挨益法，控制權(quán)溢矮價，缺乏管制性澳折價和缺乏市場藹性折價得出的價藹值基數(shù)。佰理解氨S哎公司稅收利益對癌企業(yè)價值評估或暗企業(yè)利益評估的瓣影響。課程教學(xué)大

6、綱疤回顧搬BV201N收益法縱覽收入流收入與現(xiàn)金流量權(quán)益與投入資本白核算歷史財務(wù)報靶表預(yù)測損益表資產(chǎn)負債表現(xiàn)金流量表常見錯誤折現(xiàn)率介紹柏股權(quán)折現(xiàn)率伴氨擴展法礙擴展法的構(gòu)成要辦素胺運用耙伊博森投資研究礙公司的班“芭股票、債券、票邦據(jù)和通貨膨襖脹挨”皚股權(quán)折現(xiàn)率八巴度量胺股票風(fēng)險溢價的愛爭議把股權(quán)折現(xiàn)率岸八資本資產(chǎn)定價模靶型（襖CAPM埃）盎 壩1. 可分散風(fēng)昂險與不可分散風(fēng)扮險絆2. 由貝他系般數(shù)度量的風(fēng)險胺3. CAMP柏公式的導(dǎo)出扳4. Hama拌da模型艾爸無財務(wù)杠桿貝他伴系數(shù)和財務(wù)杠桿辦貝他系數(shù)罷I.捌 加權(quán)平均資本擺成本（哀WACC搬）案 芭1. 定義資本俺結(jié)構(gòu)稗 2. 將瓣資產(chǎn)負債表

7、債務(wù)邦調(diào)整為公平市值擺 3. 運鞍用迭代模型找到霸資本結(jié)構(gòu)氨J. 單期資本笆化法罷K. 多期折現(xiàn)皚法皚L. 收益法中壩的折價和溢價般 1哎. 價值基礎(chǔ)矮 2. 控哎制襖權(quán)溢價板 3癌. 缺乏控制權(quán)扒折價敖 4. 缺罷乏市場性折價矮M. S公司的扒企業(yè)價值評估 柏N. 超額盈利霸法O. 審查矮III. 美國爸評估師協(xié)會（半ASA胺）的教育機會凹 A. 跋BV201N礙挨企業(yè)價值評估介版紹鞍 疤1. 價值評估柏基本理論敗 絆2. 收集和分稗析數(shù)據(jù)啊 扳3. 基于資產(chǎn)敗的評估方法稗 搬4. 介紹折價叭和溢價隘 B. 盎BV202N罷白運用收益法進行邦評估澳 C. 把BV203N壩跋運用市場法進行矮評

8、估笆 D. 跋BV204N澳叭企業(yè)價啊值評估的個案研壩究靶 E. 斑高級評估研究專絆題研討中心扒 芭1. 資本成本瓣研討會百 半 a.傳統(tǒng)吧資本成本模型和白參數(shù)壩 捌 b. 有八關(guān)股票風(fēng)險溢價拌，貝他值的估算藹以及另類風(fēng)險方矮法的最新研究案 瓣 c. 國扳際市場白 斑 d. 私阿人股權(quán)投資和處按境困難的公司暗 佰 e.辦 拔先進的中間傳遞拌實體處理方法笆 F. 岸美國評估師協(xié)會隘高級企業(yè)價值評拌估年會頒 安1. 先進的理愛論和概念扮 扮2. 評估實踐安的經(jīng)驗交流背BV201扒N骯回顧捌I.翱 艾價值評估理論巴 A. 隘術(shù)語定義啊絆附錄哀C擺，美國評估師協(xié)芭會企業(yè)價值評估啊標準盎 B. 艾價值標

9、準懊 1敗.吧州或聯(lián)邦法律，敖法規(guī)或傳統(tǒng)做法柏可以確定或影響癌某一特定評估活愛動使用的價值標吧準。佰 2暗價值標準的適爸用性存在地理差爸異。評估師必須辦熟悉影響婚姻關(guān)把系的解除，懊控股股東的爭端敗以及其他案例的靶地方法律。耙 3半公平市值拌 安 a. 傲根本指導(dǎo)方針是板稅務(wù)規(guī)則暗59-60搬條胺 罷 b. 安在特定時間里假癌定所有權(quán)的變動百 扳 c. 熬自愿買方和自愿百賣方啊，不受任何強迫扮壓制笆 鞍 d. 癌買賣雙方熟悉情爸況疤 巴 e. 佰現(xiàn)金或約當(dāng)現(xiàn)金斑價格翱 埃 f. 耙不包括交易費用岸 4百. 襖市場價值并不等哎同于吧公平市價。斑 版 a. 拜評估基金會下屬霸的評估哀標準委員會將市盎

10、場價值定義為與半不動產(chǎn)相關(guān)的價俺值評估。敗 柏 b. 艾如上所述，公平皚市價提出了許多案明確而詳細的要暗求。哀 5扳. 傲投資價值是指對八于某一特定的買艾方或賣方的價值啊。它體現(xiàn)了協(xié)力絆優(yōu)勢，規(guī)模經(jīng)濟藹以及按/擺或者戰(zhàn)略價值。吧 6隘. 稗公允價值含義則骯有所不同白。敗 埃 a. 拜公允價值這一術(shù)拜語被大多數(shù)的州耙法院運用于處理拔股東權(quán)利，尤其暗是涉及小股東就愛權(quán)利濫用問題所靶提請的訴訟中。壩 叭 岸（襖1俺）體現(xiàn)了公平理拌念以及信義義務(wù)哎理念。哀 翱 艾（骯2版）各個州的判例般法先例對其進行奧定義。背 盎 b. 襖用于財務(wù)報告目暗的的公允價值以藹美國財務(wù)會計準扳則委員會（擺FASB巴）最近的

11、報表為翱基礎(chǔ)確定的。岸（懊1昂）艾F(xiàn)ASB矮發(fā)布的第伴141皚號會計準則公報伴解決了于熬2001氨年辦6邦月哀30巴日扳當(dāng)天或之后在企藹業(yè)并（包括商譽罷與其他無形資產(chǎn)岸）中所購資產(chǎn)的白分配問題。壩（半2扮）阿FA版SB皚發(fā)布的第氨142熬會計準則公告與版商譽和其他無形扮資產(chǎn)的損害有關(guān)芭。把（矮3八）盡管基于財務(wù)伴報告目的的公允百價值與公平市價敖有相似之處，但稗仍存在差異。靶 霸（案a愛）通常財務(wù)會計啊準則第瓣141/142凹公告分析是在控扮制單位基礎(chǔ)上完拜成的，重點放在頒包括稅收攤銷收搬益在內(nèi)的個人可翱辨認資產(chǎn)。埃 隘（疤b辦）埃FASB澳定義的公允價值扮強調(diào)的并非著眼搬于所有適用的價皚值評估

12、方法，而版是聚焦于最藹“扳好班”白的方法。啊 熬（愛c鞍）活躍市場上的阿市場報價被視作懊公允價值的最好昂依據(jù)。暗 案 c. 敖美國證券交易委拔員會瓣(SEC)鞍要求共同基金使澳用公允價值來計笆量，當(dāng)所持股份啊的全資自上一次白即期交易價格以傲來發(fā)生變動。這把一舉措影響了持半有外國股票和債笆券的美國基金。擺 7扳真實價值（有般時稱作基本價值俺）代表的最優(yōu)價辦值是未考慮市場般定價中板的異?；蛄餍汹叞紕菟M行的基礎(chǔ)愛性財務(wù)分析得出俺的。板 C跋價值評估的三案種方法叭 1埃資產(chǎn)法絆 2背收益法礙 跋 a. 岸上市公司法指導(dǎo)藹原則柏 氨 b. 板交易法指導(dǎo)原則II. 資產(chǎn)法熬資產(chǎn)法是基于替癌代原則或前提，

13、按是謹慎的買方不澳會以超出購買具案有相同效用的可皚替代物品的價格隘來購買該物品。捌凈資產(chǎn)稗值法（調(diào)整帳面扮價值法或調(diào)整負鞍債表法）稗在此方法中，股霸權(quán)的公允價值等凹于扣除所有負債凹的公平市值之后斑所有資產(chǎn)的公平扒市值。敗該方法可以運用跋不同的價值前提敖進行操作。持續(xù)經(jīng)營清算正常清算強制清算扒運用該方法得出矮的結(jié)果是癌100%藹的控制權(quán)價值。柏因為小股東無法皚影響資產(chǎn)的配置澳或原生資產(chǎn)價值辦的實現(xiàn)，該方法氨不適用于小股東半權(quán)益的評估。奧作為一種選擇，擺少于控股權(quán)益的罷價值評估通常需笆要采用缺乏控制佰權(quán)折價和缺乏市邦場性折價這兩種癌方法。伴資產(chǎn)法主要應(yīng)用稗對象控股或投資公司扒資本密集型制造按公司疤

14、經(jīng)營不善的公司皚，清算作為使其柏價值最大化的合癌理方法非贏利性公司氨資產(chǎn)法的次應(yīng)用阿對象服務(wù)性行業(yè)諸多銷售公司耙對固定資產(chǎn)投入稗極少的勞動力密把集型制造公司小股東權(quán)益收益法縱覽岸I.斑 搬定義和方法挨 A. 叭企業(yè)評估準則班(辦BVS-IV唉)跋將收益法作為價澳值評估的方法。澳 B. 背定義安把白收益法是運用一暗種或幾種方法通佰過轉(zhuǎn)換預(yù)期收益叭來確定一個企業(yè)爸的價值指示，企隘業(yè)所有權(quán)權(quán)益或癌者證券價值。（瓣II-A艾）爸 C. 盎方法啊瓣半“挨收益資本化法和襖未來收益貼現(xiàn)法阿均適用岸”盎。板 1.岸 耙“稗在收益資本化法跋中，一個具有代半表性的杠桿收益案被除以或乘以資柏本還原因子就可骯以將收益

15、轉(zhuǎn)換扮為價值。芭”愛 2.瓣 凹“搬在未來收益折現(xiàn)襖法中，對未來幾礙個時段的收益都瓣會進行評估。這半些收益通過使用岸現(xiàn)值的方法運用挨貼現(xiàn)率轉(zhuǎn)換為價傲值。笆”啊(疤II-B皚)罷II. 拔預(yù)期收益按“拔用于收益法中的擺預(yù)期收益以貨幣靶形式表示。取決般于企業(yè)的性質(zhì)，皚企業(yè)所有權(quán)權(quán)益昂，評估中的證券懊，以及其他相關(guān)班因素，預(yù)期收益熬可以恰當(dāng)?shù)赜芍T胺如凈現(xiàn)金流量，壩股息以及不同形暗式的收益這些項搬目來代表。挨”拔（板III-A拌）扮“耙預(yù)期收益的估算版應(yīng)當(dāng)考慮到以下啊因素：擺 吧相關(guān)企業(yè)實體的襖性質(zhì)，資本結(jié)構(gòu)哎以及歷史經(jīng)營情霸況；辦企業(yè)實體的預(yù)期哀未來前景以及相唉關(guān)產(chǎn)業(yè)；敗相關(guān)經(jīng)濟因素。板”瓣（敖藹I

16、II-B拜）預(yù)期收益的轉(zhuǎn)化案“胺預(yù)期收益可以通扳過以下方法轉(zhuǎn)換柏為價值：俺收益的預(yù)期增長熬和時機的選擇；按收益流的風(fēng)險預(yù)挨測；以及哀資金的時間價值斑。骯”般（把IV-4扳）邦“伴預(yù)期收益轉(zhuǎn)換為絆價值通常需要確胺定資本化率或貼斑現(xiàn)率。在確定適巴當(dāng)比率澳 白時，評估師應(yīng)當(dāng)拜考慮下列因素：利息率；巴投資者在相關(guān)投敗資上的預(yù)期回報傲率；以及愛預(yù)期收益的風(fēng)險辦特征。昂”埃（傲IV-B氨）般未來增長率的考邦量霸“壩在未來收益折現(xiàn)懊法中，估算未來辦收益流時需要考敗慮預(yù)期增長。?！卑氨吃谑找尜Y本化法岸中，預(yù)期增長包鞍括在資本化率中疤。澳”搬（壩IV-C拔）爸折現(xiàn)率和收益流哀之間的一致性八1.版 般“稗使用的

17、回報率或斑折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)同使拔用的預(yù)期收益相艾一致。班”矮2. 伴“阿例如，稅前的回擺報率應(yīng)當(dāng)用稅前阿的收益來計算；哎普通股權(quán)回報率辦應(yīng)當(dāng)用普通股權(quán)盎收益來計算；凈爸現(xiàn)金流回報率也霸應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)金流吧收益來計算。安”壩（阿IV-D班）第四章 收入流I收益計量頒 A. 八收入或收益可以皚用不同的方式進昂行定義。舉例如柏下。 收益計量 總收入 $23,000扣除 銷售成本 (15,000)等于 毛利 $8,000扣除 經(jīng)營性費用 (4,500)等于 EBITDA $3,500扣除 折舊和攤銷 (2,000)等于 EBIT $1,500扣除 利息費用 (300)等于 稅前收入 $1,200扣除 所得稅 (

18、480)等于 凈收入 $720 凈收入 $720加 非現(xiàn)金項目（如折舊和攤銷） 2,000等于 股權(quán)總現(xiàn)金流量 $2,720扣除 營運資本增加 (800)扣除 資本支出 (1,000)加 負債本金增加 150等于 股權(quán)凈現(xiàn)金流 $1,070 半 B. 安圖表上部表明收安益計量源于應(yīng)計案基礎(chǔ)上的會計收疤益報表。暗 1.哎 襖應(yīng)計收益記錄的埃是所贏利的收益礙，而非實際支付霸或接收的現(xiàn)金。奧 半 a. 耙銷售額被記錄下般來扮是在貨物裝船時哀，而非收到現(xiàn)金拌時。瓣 昂 b. 板支出被記錄下來版是在承擔(dān)義務(wù)時斑，而非現(xiàn)金支付骯時。爸 芭 c. 版物業(yè)，廠房及設(shè)啊備成本的扣除時版間與資產(chǎn)的合理霸壽命相一致

19、，而凹非與資產(chǎn)購買的愛時間一致。岸 2.傲 班會計收益包括實叭際一些現(xiàn)金流量背，不包括其他。阿同樣還包括諸如骯折舊費霸用這樣的項目，叭即便它根本就不板是現(xiàn)金流量。吧 C. 哀圖表的底部自凈矮收入開始，表明霸了為了獲得現(xiàn)金癌流量或公司在一班年時間里產(chǎn)生的扮實際現(xiàn)金額做出瓣的必要調(diào)整。背 1跋. 哎從收入報表中扣胺除的非現(xiàn)金項目絆，不需要象爸折舊和攤銷這樣邦的佰現(xiàn)金支出，為了斑獲得總現(xiàn)金流量拌將被增添入凈收拜入中。靶 2拔. 靶為了股權(quán)股東能笆獲得凈現(xiàn)金流量阿而做出的其他調(diào)岸整包括：懊 艾 a. 笆扣除公司在生產(chǎn)搬性資產(chǎn)（如營運盎資本，物業(yè)，廠扮房及設(shè)備）上投哎資的現(xiàn)金。唉 矮 b. 奧增加公司從

20、非股瓣權(quán)來源處（如向安銀行的貸款）接案收的現(xiàn)金。版 疤 c. 藹扣除公司支付給扒非股權(quán)來源（如班向銀行償還的貸笆款本金）的現(xiàn)金柏。敖 D. 笆不同的收益計量笆方法需要不同的骯資本化率或折現(xiàn)挨率以生成相同的拔公司價值。傲II. 耙股權(quán)俺vs.版投入資本收益計白量吧 A. 安收益計量案可以分為兩類：俺 1白經(jīng)適當(dāng)折現(xiàn)或佰資本化后的計量俺方法生成股東股跋權(quán)價值。背 礙 a.疤 佰股東股權(quán)價值是敗目標公司股權(quán)融澳資的價值，通常敖包括普通股和優(yōu)拜先股。挨 襖 b. 笆它所代表的目標芭公司的價值只面芭向該公司的股權(quán)扮股東。案 2班. 拔經(jīng)適當(dāng)折現(xiàn)或資啊本化后的計量方埃法生成投入資本柏價值。笆 跋 a. 唉

21、投入資本價值是疤目標公司的全部澳融資，包括股權(quán)礙和債權(quán)。矮 吧 b. 稗它所代表的目標版公司的價值面向班該公司的所有股唉東，在公司投入案股權(quán)的投資者，癌以及向公司提供疤債務(wù)資本的債權(quán)拌人矮。斑 B. 熬下頁的圖表突顯敖出股權(quán)收益計量邦和投入資本收益拔計量之間的差異案。跋 1捌. 笆為獲得股權(quán)價值按，收益計量應(yīng)當(dāng)啊在給債務(wù)人規(guī)定皚的償付之后進行拜。奧 安 2礙. 熬為獲得投入資本班價值，收益計量骯應(yīng)當(dāng)在給任何一哀種資本所有人（翱無論是債務(wù)人或瓣是股權(quán)所有人）霸償付之前進行。 股權(quán)vs.投入資本收益 股權(quán) 投入資本 收益 $23,000 $23,000扣除 銷售成本 (15,000) (15,00

22、0)等于 毛利 8,000 8,000 扣除 經(jīng)營性費用 (4,500) (4,500)等于 EBITDA $3,500 $3,500扣除 非現(xiàn)金項目 (2,000) (2,000)等于 EBIT $1,500 $1,500扣除 利息費用 (300)等于 稅前收入 $1,200扣除 所得稅 (480)等于 凈收入 $720凈現(xiàn)金流量懊凈現(xiàn)金流量的確暗定可以基于股權(quán)傲或投入資本。百a. 拌股權(quán)凈現(xiàn)金流量隘扣除債務(wù)的利息暗費用，加上或減笆去債務(wù)本金的變擺動。債務(wù)的增加襖是現(xiàn)金流入；債礙務(wù)的償還是現(xiàn)金稗流出。哀b. 熬投入資本凈現(xiàn)金扮流量不包括這兩笆種與債務(wù)相關(guān)的叭因素。案所得稅是基于矮EBIT罷計

23、算的，代表公斑司在向債務(wù)人或半股權(quán)所有人進行搬償還之前的收益啊。百 2.捌 班股權(quán)凈現(xiàn)金流量傲和投入資本凈現(xiàn)矮金流量的組成部壩分在下一頁顯示笆。投入資本現(xiàn)金流量 收益扣除 銷售成本扣除 經(jīng)營性費用= 經(jīng)營性收入(EBIT)扣除 EBIT稅= 稅后凈營運利潤(NOPAT)加 折舊和攤銷= 總現(xiàn)金流量扣除 營運資本增加扣除 資本支出= 投入資本凈現(xiàn)金流量矮 敗 半 3癌. 拔使用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)凹率：藹 霸 a. 版股權(quán)凈現(xiàn)金流量拔使用股權(quán)折現(xiàn)率凹進行折現(xiàn)，可以邦運用擴展法，捌資本資產(chǎn)定價模熬型（熬CAPM暗）或是其他方法阿加以量化。笆b. 柏投入資本凈現(xiàn)金罷流量使用加權(quán)平哀均資本成本爸(霸WACC案)

24、澳進行折現(xiàn)。斑 (1) 擺WACC昂以適合公司的資暗本結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，笆融合了股權(quán)折現(xiàn)暗率和敖債權(quán)折現(xiàn)率。版 般 (2) 扳如果你已經(jīng)計算按出投入資本價值霸，你可以通過在拔估值日扣除未償艾債務(wù)來獲得股權(quán)捌價值。 伴 D. 板定義投入資本債霸務(wù)叭 1.辦 阿投入資本是一個背企業(yè)在長期運營壩基礎(chǔ)上負債和股叭東權(quán)益的總和。埃(拌企業(yè)價值評估規(guī)挨范定義矮) 安 2.哎 霸理論上講，投入捌資本負債包括用爸于公司長期性或埃永久性資本結(jié)構(gòu)扳中的計息負債。板 背 a. 案注意上面提及的懊“版長期性的鞍”敗與公司負債表中挨的癌“擺長期負債敗”跋意思不同。八 耙 b. 頒一些公司（尤其頒是小公司）可以把只通過循環(huán)信用

25、霸透支或短期負債八實現(xiàn)礙“班永久性啊”澳的自我把融資。啊 3.癌 捌將所有的計息負懊債都視作投入資絆本負債已經(jīng)成為安一種普遍的做法敖，但只有一種情按況除外：百 案 a.哀臨時性、季節(jié)性搬負債可以在公司艾正常的現(xiàn)金周期扮里進行償還，通暗常被視作公司的靶經(jīng)營負債而非投鞍入資本負債。吧 俺 b. 搬在這種情況下，哎與臨時負債相關(guān)盎聯(lián)的利息費用被艾視作經(jīng)營性費用背，并且在計算投凹入資本凈現(xiàn)金流哎量時從收益中扣艾除。懊 4.安 笆還有其他例外存爸在。比如，一些板分析家不會將某鞍種特定產(chǎn)品的負矮債和利息視作一擺個汽車經(jīng)銷商的熬投入資本負債，懊因為這是經(jīng)銷運背營的常規(guī)程序之瓣一。罷 癌 鞍a. 啊問題的關(guān)鍵

26、在于爸負債本金和其相邦關(guān)利息費用的處鞍理要保持一致性辦。八 岸 b. 班如果負債被視作柏投入資本負債，拌在計算投入資本敖現(xiàn)金流量時不需芭要扣除相關(guān)利息凹費用。啊 愛 c. 辦如果負債被視作氨經(jīng)營性項目，在艾計算投入資本現(xiàn)愛金流量時，應(yīng)當(dāng)埃扣除相關(guān)利息費皚用。襖 5.半 半任何被視作投入拜資本負債的短期笆負債（包括流動俺長期負債部位）敗在營運扒資本的計算中必拜須排除在外。艾III. 癌為目標公司選擇百收益計量方法愛 A. 巴在本課程指南隨百后章節(jié)中，不難板看出為什么會傾昂向于使用凈現(xiàn)金捌流量作為價值評啊估的收入流。霸 頒 1. 瓣得出折現(xiàn)率和資罷本化率的最好方八法是使用直接適耙用于凈現(xiàn)金流量捌的

27、比率。絆 2埃. 背使用本課程介紹俺的方法得出的折哀現(xiàn)率和資本化率敖必須進行適當(dāng)?shù)陌哉{(diào)整使其適用于拜其他收入流。襖 B. 百對于某一特定企盎業(yè)而言，在選擇罷一種收入流進行稗折現(xiàn)或資本化時瓣還需考慮跋其他的因素，包哎括：白1. 背該企業(yè)的性質(zhì)和傲規(guī)模壩 a. 懊資本密集型的企骯業(yè)折舊費用也高柏，因此通常使用耙凈現(xiàn)金流進行價笆值評估。矮 案 b. 伴對于高增長性公靶司而言，凈收入拔和凈現(xiàn)金流量會氨表現(xiàn)出不同的發(fā)翱展態(tài)勢，此時應(yīng)白當(dāng)更多地關(guān)注凈斑現(xiàn)金流量。癌 c. 捌當(dāng)凈收傲入和凈現(xiàn)金流量傲相同時，可以使佰用凈收入或者稅愛前收入。疤 (挨1) 癌服務(wù)性行業(yè)熬 (鞍2) 疤小型企業(yè)稗2. 頒企業(yè)的資本

28、結(jié)構(gòu)挨 a. 辦當(dāng)目標公司的資艾本結(jié)構(gòu)對于整個藹行業(yè)而言是非典百型的，投入資本俺口徑更為可取，罷因為它便于分析矮家區(qū)別經(jīng)營和融埃資帶給價值的影奧響。凹 b. 氨典型性資本結(jié)構(gòu)跋更便于股權(quán)口徑霸的使用。百3. 跋評估的目的是傲 a. 奧為了兼并，凈現(xiàn)唉金流量是最為普鞍遍的選擇。埃 b. 跋在一些司法管轄吧權(quán)下，凈現(xiàn)金流啊量在向法官或陪隘審團做解釋說明骯時被認為太過復(fù)安雜。艾4. 哀可獲得信息的程扒度和質(zhì)量斑5. 哎被評估的某一權(quán)癌益斑 a. 埃多數(shù)股權(quán)或控制隘權(quán)權(quán)益氨敖此時投入資本口拌徑更為適用，因哀為它便于資本結(jié)凹構(gòu)的調(diào)整，從而岸反映出行業(yè)規(guī)范阿。凹 b. 扳小股東權(quán)益澳拜此時股權(quán)口徑更拌為適

29、用，因為少扮數(shù)股東不得不接拜受現(xiàn)有的資本結(jié)熬構(gòu)和分配政策。癌見附錄疤A懊課堂問題。問題辦1矮：收入流。礙IV. 矮目標公司財務(wù)報頒表的調(diào)整鞍 A. 斑價值評估的整體跋目標是確定收入瓣和投資的程度，班因為這將反映出唉旨在使其財務(wù)回耙報最大化的所有白人企業(yè)的經(jīng)營狀霸況。案 B. 耙目標公司財務(wù)報按表的調(diào)整基于下唉列四個原因：爸 1.把 按消除企業(yè)的酌量搬費用（例如給予笆企業(yè)所有鞍人高于市場的補俺償，特殊津貼，氨控股股東的關(guān)聯(lián)柏交易）邦 2.斑 按使歷史報表對于挨預(yù)期未來業(yè)績更暗具代表性辦 疤 a. 吧消除或百“敗減弱辦”扒非常項目和非經(jīng)礙常性項目（例如芭傷亡損失，已終敖止經(jīng)營業(yè)務(wù)，以癌及法律解決）

30、哎 氨 b. 氨因會計慣例的變白動做出的調(diào)整（百例如近期商譽攤癌銷的變動引發(fā)了愛許多企業(yè)歷史收懊益和未來收益之邦間的不一致）扮 3.挨 跋針對無法與同行敖業(yè)公司相匹敵的鞍目標公司所采用佰的會計方法做出奧調(diào)整阿（例如后進先出扳法跋vs.奧先進先出法的存絆貨會計法，加速八折舊法，以及非扒 半通用會計準則）邦 4.八 爸將敗不適用于經(jīng)營企伴業(yè)及其相關(guān)收入擺和開支的資產(chǎn)和奧負債分離出來唉 C. 熬少數(shù)股東權(quán)益的八價值評估做出的俺調(diào)整與多數(shù)股權(quán)爸的價值評估的調(diào)白整有所不同。巴 1.佰 埃少數(shù)股東權(quán)益價般值評估的一個方巴法是對小股東權(quán)絆益獲得的收入流吧進行礙折現(xiàn)或資本化。敖 絆這種方法不需要皚對收入流做出

31、太敗多的調(diào)整，因為安少數(shù)股東無法真唉正影響或是改變澳控股股東制訂的拔政策。癌 笆對于非經(jīng)營性資澳產(chǎn)和負債，包括稗給予企業(yè)所有人邦高于市場的補償白以及控股股東的白關(guān)聯(lián)交易在內(nèi)的扒酌量費用，絆不需要做出調(diào)整矮。挨對于非經(jīng)常性項藹目而言，調(diào)整是笆必須的，因為要挨和該行業(yè)采用的澳會計方法相匹吧配。佰倘若有充分的理頒由認為控股股東背將對企業(yè)經(jīng)營狀阿況做出相關(guān)變動搬，調(diào)整也就成為罷必然。昂對于處于把50%案和盎100%把之間的權(quán)益而言暗，調(diào)整取決于所矮占的百分比以及翱州法律給予控股胺股東多少相關(guān)的斑權(quán)力。柏 D. 靶非經(jīng)營性資產(chǎn)和安負債的調(diào)整翱 1.扮 拔非經(jīng)營性項目的皚識別骯 癌 a. 安經(jīng)營性資產(chǎn)和負

32、吧債對于正在運營翱的企業(yè)來說是至斑關(guān)重要的，因為邦它們可以產(chǎn)生營扳業(yè)利潤。拜 鞍 b. 按非經(jīng)營性資產(chǎn)可稗以從企業(yè)中提出笆并且在不損害企邦業(yè)運營的情況下壩單獨進行出售。巴 皚 (1)爸 凹非經(jīng)營性資產(chǎn)不俺一定與企業(yè)運營俺相關(guān)聯(lián)，或者阿 搬 (2)懊 安這些資產(chǎn)對于企隘業(yè)合理、必要的伴運營來說是艾“澳過剩的敖”奧。岸 哎 (3)胺 凹在這兩種情況下唉，它們和企業(yè)的啊運營相比，風(fēng)險鞍程度和所需回報懊都有所不同，這稗就是為什么要區(qū)芭別對待的原因。壩 把 c. 搬非經(jīng)營性負債芭 矮 (1)敖 笆可能與非經(jīng)營性班資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)板 扮 (2)埃 跋對于小型企業(yè)而俺言，另一種常見盎的非經(jīng)營性負債把是對企業(yè)的支撐

33、襖至關(guān)重要的股東搬貸款，它的償還斑與否關(guān)系著企業(yè)拌的生死存亡。它敗并不是真正意義捌上的負債，而是熬變相的股權(quán)。版 礙2. 敗評估控股權(quán)益時背，非經(jīng)營性資產(chǎn)搬和負債以及它們啊相關(guān)的收入或開唉支通常與企業(yè)的辦營運分析分開來扳進行。班a. 佰從經(jīng)營性負債表扳中移除非經(jīng)營性耙資產(chǎn)和負債。哎 敗b. 哎仔細辨別出相關(guān)疤聯(lián)的收入和支出耙，將其從經(jīng)營性壩收入報表中移除擺。把c. 邦確定非經(jīng)營性資巴產(chǎn)和負債的公平暗市價，因為該公盎平市價反映出與唉這佰些項目的銷售相襖關(guān)聯(lián)的稅收和交斑易費用。半d. 翱非經(jīng)營性項目的埃公平市價和運營白價值相加得出企癌業(yè)的總價值。絆 3.岸 白注意與過剩資產(chǎn)靶相反的是資產(chǎn)不安足，例

34、如營運資百本缺乏或者生產(chǎn)矮能力不足。在這疤種情況下，不足吧資產(chǎn)量通常加以佰資本化從企業(yè)價爸值斑中扣除。第四章書目矮詹姆士絆埃莫里斯，把“柏資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變扮化時，協(xié)調(diào)股權(quán)跋和投入資本兩種哀價值評估方拜法奧”敖，氨企業(yè)價值評估鞍季刊阿，叭2004白年叭3班月。般理查德挨瓣懷斯，啊“癌在司法訴訟價值拌評估中，重建企哎業(yè)收益阿”班，懊企業(yè)價值評估靶季刊熬，阿2003胺年拔6佰月。叭第五章鞍 八財務(wù)報告預(yù)測I.來源預(yù)測叭 A. 俺資方邦胺矮許多公司出于銀按行或經(jīng)營的考慮哎都備有內(nèi)部的財霸務(wù)預(yù)測報表，作叭為文件要求中的埃一個項目。爸1. 昂使用資方提供的般預(yù)測報表時，評班估師必須開展獨敖立的調(diào)查研究，伴對

35、各個變量進行敖驗證。般2. 巴資方的預(yù)測報表岸應(yīng)當(dāng)出于未名動笆機進行分析。挨 a. 埃銀行預(yù)測叭班過于樂觀安 b. 藹離婚或不動產(chǎn)稅拜預(yù)測辦皚過于悲觀百 c. 暗財務(wù)會計準則第翱142頒號公告關(guān)于損害啊研究的預(yù)測霸啊有些樂觀按 B. 扮評估執(zhí)業(yè)者挨爸啊如果目標公司沒霸有準備預(yù)測報表把，或者已備好的罷預(yù)測報表情況不唉屬實，評估師應(yīng)擺當(dāng)獨立地準備預(yù)罷測報表，或者考鞍慮使用資本化模八型。安 1.罷 耙以暗BV201N扒討論過的研究和靶分析為基礎(chǔ)愛 2.艾 啊評估執(zhí)業(yè)者的預(yù)耙測應(yīng)當(dāng)由資方審背核加以應(yīng)用。啊II. 頒銷售和贏利預(yù)測笆口徑柏 A. 扒宏觀經(jīng)濟研究傲 1.吧 伴通貨膨脹預(yù)測拜 2.扳 靶國民

36、生產(chǎn)總值盎(矮GNP把)拔前景挨 3.熬 版可支配收入和消矮費者信心版 4.板 伴帶有地域特色的奧人口變量笆 B把產(chǎn)業(yè)研究礙 1.隘 熬國家和地方層面翱的產(chǎn)業(yè)增長前景哎 2.八 哀需求因素，產(chǎn)業(yè)暗的成熟度藹 3.霸 氨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和行業(yè)氨競爭（如價格或扒產(chǎn)品質(zhì)量）壩 4.愛 哀技術(shù)或經(jīng)營陳舊半化等因素壩 C. 昂公司因素斑 1.罷 礙影響銷售預(yù)測的捌因素擺 絆 按a.藹 皚競爭優(yōu)勢拌 絆 襖 b. 邦有機增長和罷/暗或者并購成長昂 疤 c. 骯多條生產(chǎn)線笆 骯 d. 按顧客分析癌 岸 e. 靶管理質(zhì)量和人事拜 2.捌 巴影響費用預(yù)測的耙因素按 辦 a. 銷售百懊分比費用艾 俺 b. 固定資疤產(chǎn)成本

37、和變量成胺本的組合拔 擺 c. 固定資敖產(chǎn)的收購與折舊艾 唉 d. 外部融胺資的使用拔 般 e. 稅率八 3.俺 影響資產(chǎn)負債盎表預(yù)測的因素壩 礙 a. 運營資暗金項目的比率分安析啊 翱 b. 平均或般中值歷史比率預(yù)八測疤 版 c. 銷售百板分比的資產(chǎn)負債藹表捌 啊 d. 物質(zhì)實搬體的增長與銷售凹并不同步，但預(yù)把測者經(jīng)常在預(yù)測盎中愛忽視這一點絆 拔 e. 靶資方暗應(yīng)當(dāng)提供資本支佰出預(yù)測，尤其是藹對土地和建筑物邦的預(yù)測爸 愛 f. 計息負愛債預(yù)測的出發(fā)點挨是：版 半 (1) 埃管理投入靶 安 (2) 盎總資產(chǎn)預(yù)測的融皚資需要傲III. 預(yù)測斑方法銷售百分比預(yù)測扮1最普遍的方襖法2易于實施岸蒙特卡

38、羅(Mo藹nte Car八lo)模擬傲1較為復(fù)雜隘扒變量數(shù)目較多芭2通常需要專半業(yè)化的軟件巴 C. 以會阿計學(xué)為基礎(chǔ)的方斑法按IV. 銷售百頒分比預(yù)測技巧損益表預(yù)測1銷售預(yù)測班 a. 預(yù)測拔期應(yīng)當(dāng)與目標公哎司凈現(xiàn)金流量疤穩(wěn)定下來的時間啊相同（通常為3扒-5年的離散期傲）般 b. 離散懊期間的年增長基扳于上面進行的研氨究2費用預(yù)測敗 a. 預(yù)測翱期應(yīng)當(dāng)與目標公啊司凈現(xiàn)金流量穩(wěn)唉定下來的時間相罷同（通常為3-瓣5年的離散期）邦 b. 可變耙費用預(yù)測視為直拔接銷售百分比，哀基于歷史平均值唉或中值，或新信靶息帶來的新百分埃比哀 (1)芭 與銷售的歷史罷相關(guān)性會因為外熬部經(jīng)濟因素而失百效。例如，石油皚價

39、格的上漲會引巴發(fā)石油產(chǎn)品原材襖料成本不合比例藹的增加柏 c. 固定白費用以及半固定靶費用預(yù)測基于管般理投入或獨立的擺分析。固定成本哎也只是在相關(guān)范安疇內(nèi)才是有效的頒。固定或半固定爸費用的例子包括耙：笆 (1)疤 基于固定資產(chǎn)懊清單預(yù)測的折舊白預(yù)測斑 (2)絆 銷售中的房租背，水電費，專業(yè)挨費用等通常是獨哀立進行的，或者瓣與銷售的關(guān)聯(lián)性盎并不密切芭 (3)叭 利息預(yù)測作為柏負債水平和資本啊結(jié)構(gòu)預(yù)測的一個罷功能進行（因為奧沒有確切的負債阿水平頒，利息費用可以般先計算在內(nèi)，后礙做調(diào)整）襖 (4)埃 基于目標公司般有效預(yù)測稅率的熬稅收或基于稅前稗收益的稅收案 (5)白 支出和收益的愛其他項目必須逐礙個

40、進行預(yù)測襖 B. 資捌產(chǎn)負債表的會計敗預(yù)測礙 1安基于相關(guān)比率或版銷售百分比的營拔運資金帳目預(yù)測疤（可接受賬目，半庫存，預(yù)付賬款版，應(yīng)計費用）叭 a罷. 營運資金應(yīng)盎當(dāng)結(jié)合行業(yè)規(guī)范壩進行分析鞍 b背. 偏離行業(yè)規(guī)般范的行為可以針芭對不同公司的因案素進行擔(dān)保拌 c按. 固定資產(chǎn)預(yù)隘測基于與管理投扮入相結(jié)合的歷史扳固定資產(chǎn)清單，唉或者基于銷售百耙分比瓣 2資扒產(chǎn)和負債的其他柏項目預(yù)測取決于哎賬目的性質(zhì)凹 3融拌資預(yù)測取決于資稗本結(jié)構(gòu)的假定頒 a捌. 留存收益預(yù)伴測等于上一年的絆留存收益加上凈拜收入，減去支付骯的股息（應(yīng)用于氨凈收入的股息支柏付率）板 b藹. 負債預(yù)測視藹作融資不足的估頒測（負債額以

41、及八股權(quán)少于預(yù)測的斑總稗資產(chǎn)）礙 c巴. 損益表上的巴利息費用依賴于疤重申的負債預(yù)測唉 C. 外部絆財務(wù)投資預(yù)測瓣 1影安響投資的因素氨 a跋. 銷售量增加辦 b邦. 資本密集比擺率翱胺銷售量的增加必翱然引起資產(chǎn)增加板（通常是經(jīng)營性叭流動資產(chǎn)，財產(chǎn)埃，廠房和設(shè)備）耙，除以銷售總量昂 c凹. 負債密集比挨率胺拜銷售量的增加必擺然引起無息負債唉的增加(通常是版經(jīng)營性流動負債柏,如應(yīng)付帳款和邦應(yīng)計費用)，除案以銷售總量。斑 d藹. 邊際利潤率耙 e熬. 股息支付率伴礙股東分紅除以純隘利胺 D. 現(xiàn)金半流量報表預(yù)測扮 盎 1流動資產(chǎn)疤，流動負債以及擺其他非流動營業(yè)胺帳目上的變動影扒響到的營業(yè)項襖目，流

42、動資產(chǎn)的背增加是負現(xiàn)金流邦量矮 2礙損益表上增加的叭非現(xiàn)金項目白 3頒在無法得到資本巴額的情況下，它拔的計算依賴于財?shù)K務(wù)數(shù)據(jù)。年資本矮投資預(yù)測為：瓣 案 按 上哀一年的凈資產(chǎn)按 叭 減版： 從固定俺資產(chǎn)中移除的項版目伴 芭 加柏： 新資本骯投資柏 斑 敗減： 折舊礙 暗 等阿于： 期末凈資捌產(chǎn) 隘 4疤基于負債變動扮以及稗股東融資變動的佰融資項目預(yù)測。隘負債的增加等于八正現(xiàn)金流量。白 5哎現(xiàn)金流量的計靶算結(jié)果（現(xiàn)金變把化）加上資產(chǎn)負耙債表中上一年的邦現(xiàn)金結(jié)余或從中鞍減除。白 E. 預(yù)八測比率計算壩 1般因為贏利和營運罷資金項目預(yù)測以叭比率為基準點進襖行，贏利和營運疤資金的比率等于邦基準比率。傲

43、 2拔杠桿比率和償付瓣比率將發(fā)生變化胺，應(yīng)當(dāng)進行審核罷。懊V. 銷售百分凹比預(yù)測的問題拌 A. 銷艾售水平幾乎影響柏到預(yù)測的各個方案面，諸如增值利疤潤，資產(chǎn)管理改爸進這樣吧的管理目標經(jīng)常叭被忽視。吧 B. 假白定銷售與支持銷挨售的資產(chǎn)負債表盎項目之間是挨線性關(guān)系。俺 C. 變傲量預(yù)測基于歷史癌經(jīng)營狀況，并未柏考慮行業(yè)規(guī)范的把因素。耙 D. 在瓣保持營運利潤率擺的資本結(jié)構(gòu)方面皚，沒有進行相關(guān)安分析。扒 1哀將預(yù)測結(jié)束后八的資本結(jié)構(gòu)與最柏近的歷史年度資扒本結(jié)構(gòu)進行比較敗。頒 2稗將資本結(jié)構(gòu)與絆行業(yè)規(guī)范進行比絆較。半VI. 管理預(yù)疤測分析案 A. 審哎核管理假定耙 1八這些假定合理凹嗎？邦 2澳如果

44、這些假定哎都不成立，不需叭要特別考慮或可芭以不用考慮預(yù)測隘結(jié)果。絆 B. 對埃比管理的過去預(yù)昂測與歷史結(jié)果凹 1笆過去的預(yù)測準隘確嗎？敗 柏2這些結(jié)果從按歷史上看是急進隘的還是穩(wěn)健的？八 C. 進瓣行財務(wù)分析預(yù)測奧 1敖如果未能提供澳，請進行資產(chǎn)負安債表預(yù)測。熬 2唉進行比率和同埃比項目分析。罷 3絆將預(yù)測比率與般歷史比率進行比暗較。哎 4班查找營運資金霸比率中的偏差。拌 5跋查找資本結(jié)構(gòu)白中的偏差。骯 6巴查找并說明與奧行業(yè)期望值的不暗一致。藹 7吧查找并說明與翱宏觀經(jīng)濟環(huán)境的吧不一致。跋 D使用線把性回歸來衡量銷澳售/資產(chǎn)負債表骯之間的關(guān)系岸 1皚在應(yīng)用簡單的銷矮售百分比預(yù)測法敗之前，必須

45、對藹銷售以及支持銷鞍售的資產(chǎn)之間關(guān)般系的性質(zhì)做出分靶析和判斷。翱 2昂線性回歸敖凹將歷史銷售水平艾的變化（獨立變隘量）與支持銷售白的資產(chǎn)負債表帳奧目的變化（依賴懊變量）進行比較拜。靶 3必罷須有充足的歷史芭數(shù)據(jù)。哎 例如：百假定以下是卡羅俺拉公司的銷售量熬和庫存歷史數(shù)據(jù)盎。一個簡單的回懊歸產(chǎn)生下列結(jié)果盎： 回歸分析俺 罷 敗 耙Y-獨立變量 百 X-依賴變骯量 頒 昂 跋 伴 庫存 挨 銷笆售量 捌 預(yù)計庫存藹 殘差伴 班 2001 艾 234埃 敖 2,448藹 板 243.背20 扳 (9.20艾)奧 笆 2002 敗 344 頒 傲 3,224 岸 背 324.7辦5 邦 19.25俺

46、伴 2003 笆 365 半 班 3,609 百 芭 365.2傲1 埃 (0.21)盎 把 2004 鞍 380 胺 唉 3,774 疤 盎 382.5斑5 版 (2.55)班 霸 2005 斑 399 吧 柏 4,000 埃 凹 406.3藹0 叭 (7.30)拌 巴 2006 叭 笆 拜 4,320 把 百 439.9絆2 爸 (7.30)瓣 截鞍距 癌 (14.05白)岸 班 系數(shù) 澳 0.1靶05笆 斑 R平方值 唉 0.97 柏 R平方值被扮截取作為庫存變懊化的一不分，這跋一變化是銷售量啊的變化引起的。辦 柏 4R平方啊值表明97%的唉庫存量變化由銷襖售量的變化解釋按。熬 吧 5鑒

47、挨于二者的關(guān)系非搬常密切，考慮到埃銷售預(yù)測，可以暗使用線性公式預(yù)笆計庫存量。預(yù)測辦的庫存量$43般9.9=-14艾.05+.10礙5(4320)伴 叭VII. 非線吧性關(guān)系拔 A. 規(guī)艾模經(jīng)濟皚 1伴庫存扮絆當(dāng)一個大的庫存伴基需氨要增加以啟動銷氨售時叭，附加銷售需要懊的庫存投資少之俺又少（例如象家拌得寶這樣的大型笆零售公司）叭 2敗地產(chǎn)，廠房及設(shè)斑備埃鞍投資用于銷售的擺相關(guān)范疇（在實氨現(xiàn)銷售能力之前疤不需要新的投資懊，但之后則需要藹較大幅度的投資吧）啊 B. 非岸線性資產(chǎn)預(yù)測拜 1絆需要管理投入。巴 2盎預(yù)測工熬具通常超出評估翱項目的范疇。熬VII.可用現(xiàn)案金流量預(yù)測稗 A. 可愛用現(xiàn)金流量預(yù)

48、測版vs.現(xiàn)金流量爸表靶 1哎本章已經(jīng)討論過板的現(xiàn)金流量表是俺一種會計報表，半反映出上一個會柏計期間和當(dāng)期之澳間的現(xiàn)金量變化岸。辦 2襖在評估中的可拜用現(xiàn)金流量計算稗并沒有計算現(xiàn)癌金發(fā)生的變化。骯可用現(xiàn)金流量分稗析方法在評估中愛的使用是為了計辦算分配給股東（把股權(quán)評估）或債白權(quán)人以及股東（吧投入資本評估）礙的現(xiàn)金流量。扳 B. 可用澳現(xiàn)金流量（已在笆第4章討論過）奧的構(gòu)成壩 1八股權(quán)現(xiàn)金流量 百 2耙投入資本現(xiàn)金流昂量暗IX. 預(yù)測中按的常見扳錯誤瓣 A. 未經(jīng)稗證實的假設(shè)巴 1皚并未被行業(yè)分析扒所證實的銷售增胺長罷 2懊公司沒有能力做版出行業(yè)預(yù)測奧 B. 重大拜的銷售增長，但唉在營運資金或固

49、芭定資產(chǎn)方面沒有般相對稱的投資拌 C. 沒有岸固定成本vs.邦可變成本的分稗析；所有成本被礙假定為可變的暗 D. 營運伴資金預(yù)測包括計頒息負債，此負債扳包括在一個單獨拜進行的負債本金癌預(yù)測中。俺 E. 資產(chǎn)柏和負債其他項目癌的遺漏澳 F. 永久邦增長高于可持續(xù)擺增長俺 G. 沒有愛再次對比率進行凹研究，從而檢查澳預(yù)測對資本結(jié)構(gòu)白的影響版 H. 負債安本金發(fā)生變化，啊但并未考慮其對扳負債成本或股出叭成本的影響癌 哎I.熬 永久現(xiàn)金流量唉預(yù)測包括對進行拔中的資本支出和胺折舊做出的不可絆能實現(xiàn)的假定 安 敖見附錄A哀辦關(guān)于預(yù)測的課堂叭提問。當(dāng)堂做問矮題瓣2A澳和2B的練習(xí)。壩問題疤2C捌留作課外作業(yè)

50、。第5章 書目瓣杰暗奧阿布拉姆，耙“拜現(xiàn)金流量襖預(yù)測：股息支付白率方法柏”霸，企業(yè)價值季板刊，2003邦年6月。艾第六章 折現(xiàn)率胺簡介白I.暗 定義和術(shù)語哎 A. 折現(xiàn)扮率般岸是一種回報率，八用于將未來貨幣班價值（無論是應(yīng)安付帳款或是應(yīng)盎收帳款）轉(zhuǎn)換為隘現(xiàn)值（企業(yè)價值敗評估規(guī)范定義）跋 頒1. 折現(xiàn)率是骯投資者進行某項敗投資時應(yīng)得的回背報。埃2折現(xiàn)率是一把種預(yù)見性比率，矮試圖在投資進行艾的時段里量化充安足的回報。暗 B. 用于俺描述折現(xiàn)率的其凹他術(shù)語愛 1靶回報率敗 2案應(yīng)得回報率頒 3壩股本成本暗 4疤資本成本鞍 5扒替代資本成本柏 6伴加權(quán)平均資本成按本班II. 風(fēng)險與傲收益關(guān)系吧 A.

51、風(fēng)險扮與收益之間存在岸著一種正向關(guān)系瓣。投資的風(fēng)險越昂大，吸引投資者笆進行傲投資的應(yīng)得回報凹率也就越高。礙 B. 應(yīng)得稗回報率與價值存埃在著一種反向關(guān)拔系。風(fēng)險越大，骯應(yīng)得回報率也就阿越高，俺而未來現(xiàn)金值卻八越低。八 C. 風(fēng)險癌與波動相關(guān)半聯(lián)，可以作為股八票潛在回報的概背率分布而加以計盎量。思考下列例子：襖1一個公共事吧業(yè)公司年預(yù)期回班報率是12%。般在經(jīng)濟條件最優(yōu)瓣化時，潛在回報氨率是14%；當(dāng)佰經(jīng)濟衰退時，潛奧在回報率為10艾%。拜2一個異國汽按車零售商的年預(yù)佰期回報率是12盎%，哀但在經(jīng)濟條件最癌優(yōu)化時，潛在回胺報率是45%，靶而當(dāng)凹經(jīng)濟衰退時，潛班在回報率則降至礙-30%。辦3公共事

52、業(yè)公癌司的風(fēng)險較小，稗考慮到不同的經(jīng)搬濟條件，股票回哎報的概率分布越懊緊密，股票的風(fēng)胺險也就越低。拌III. 折現(xiàn)絆率的決定因素礙 A. 折現(xiàn)瓣率柏 1由芭市場決定白 2隨八著時間的變化而叭變隘化，即使是同一邦種投資叭 3體跋現(xiàn)通貨膨脹預(yù)期安 4基奧于另類投資回報伴（包括在國外權(quán)叭益市場上的回報靶）暗 5必藹須對某些資產(chǎn)的暗特定風(fēng)險或評估疤中的資產(chǎn)風(fēng)險進奧行調(diào)整柏 6取斑決于未來收入流霸量的性質(zhì)柏 B. 影響按折現(xiàn)率選擇的因凹素扳 1外懊部因素（企業(yè)管瓣理者無法掌控的敖因素）把 般a. 總體經(jīng)濟扮條件和前景凹 背b. 行業(yè)條件捌和前景靶 皚c. 影響行業(yè)耙和市場的風(fēng)險因霸素佰 礙d. 股票市場

53、霸環(huán)境及其對行業(yè)疤吸引力的看法壩 吧e. 資本的來斑源，成本和礙可利用性凹 跋f. 其他柏 2內(nèi)疤部因素霸 般a. 贏利水平拜 敖b. 企業(yè)的財岸務(wù)狀況擺 凹c. 貨源保障暗 靶d. 分配制度矮的性質(zhì)和市場準捌入拜 把e. 管理水平拜的質(zhì)量版 奧f. 會計體系澳，方法，掌控以版及收益質(zhì)量瓣 稗g. 預(yù)期增長吧 礙h. 其他啊第七章 權(quán)益折百現(xiàn)率的構(gòu)成要素辦I.壩 擴展法回顧辦 A. 估算啊權(quán)益折現(xiàn)率采用鞍的擴展法基于相岸對穩(wěn)定的投資環(huán)皚境下的當(dāng)期收益盎，并且以增值收百益來反映目標公鞍司的高風(fēng)險。關(guān)芭鍵隘要素包括：襖 1無翱風(fēng)險回報率半芭代表估價日當(dāng)天耙，在相對無風(fēng)險扮證券上的當(dāng)期投案資收益（有

54、時稱跋作安全利率，資壩金成本或基準利鞍率）。巴 2股百權(quán)風(fēng)險溢價或E安RP唉拌代表無風(fēng)險證券翱的增值收益，是矮投資者在承擔(dān)昂股權(quán)高風(fēng)險投資八時期耙待的回報。愛 3特岸殊風(fēng)險溢價或S奧RP胺岸代表高出股權(quán)風(fēng)礙險溢價的增值收班益，是對投資者百在承擔(dān)投資組合暗中特殊風(fēng)險時的半補償。拜 B. 擴展傲股權(quán)折現(xiàn)率實例扒（虛構(gòu)的數(shù)據(jù)）案 估價稗日無風(fēng)險利率 按 瓣 5.0%拜 股挨權(quán)風(fēng)險溢價 八 埃 +6扒.0%疤 特班殊風(fēng)險溢價 搬 按 +4把.0%霸 折八現(xiàn)率 耙 叭 藹 15.0%爸II. 無風(fēng)險霸利率伴 半A. 什么是無阿風(fēng)險證券?安 1. 爸普遍認同的一個挨觀點是盎國庫證券是相對耙安全的證券，因矮

55、為它們稗的收益付邦款和償還期已經(jīng)耙提前加以確定，百并且不存在任何伴違約風(fēng)險。唉 2然奧而到期期限的差懊異會帶來不同的扳風(fēng)險：壩 愛a. 短期岸啊國庫券的期限是跋1年愛 百b. 中期敖邦國庫票據(jù)的期限捌是110年哀 拜c. 長期扳壩國庫霸債券的期限是1伴030年傲 3通敖貨膨脹中的意外吧波動以及在擔(dān)保頒期間對貨幣的需骯求帶給國庫券的拌風(fēng)險非常有限。皚 盎a. 然而，國襖庫券的投資者仍皚然無法確定他們背長期投資之后的鞍回報。壩 唉b. 在長期投芭資中，如果鞍利息率增長，他哎們將得到高額回案報；如果利拔息率下降，那么愛回報也將減少。伴 4長拜期國庫票據(jù)和債斑券通常比國庫券澳的回報要高。投案資理論表明

56、高回般報是對高風(fēng)險的傲補償。辦 哀a. 在這種情跋況下，風(fēng)險和擔(dān)阿保期間未來利息矮率的意外波動相礙關(guān)聯(lián)。按 唉b. 長期證券岸包括班“隘投資組合風(fēng)險柏溢價拌”跋，作為對投資者笆被困住無法對變唉化的市場條件作八出回應(yīng)的補償。板 5相版應(yīng)地，在使用短矮期國庫券還是長鞍期國庫債券能更版準確地體現(xiàn)無風(fēng)艾險回敗報率這個問題上愛，爭議仍然存在澳。按 6大班多數(shù)分析家傾向哀用投資組合無風(fēng)板險率來匹配目標埃投資中的投資組扒合，因為不公開靶持股公司的投資百組合通常是長期傲的，評估師使用阿長期國庫債券收哎益率作為無風(fēng)險爸利率的最好代理藹。叭 B. 長期耙國庫債券收益率艾來源胺 1捌華爾街日報拜的當(dāng)期收益率扮III

57、. 股權(quán)敗風(fēng)險溢價骯股權(quán)風(fēng)險溢價是挨投資者應(yīng)得的回拜報率，補償其在矮普通股市上的風(fēng)般險，該回稗報率超出在無風(fēng)巴險證券投資上應(yīng)拌得的回報率。暗 1胺股權(quán)風(fēng)險扳 盎 ERP = 奧E(Rm)-R巴f愛 叭 其中，啊Rm等于股市收板益背 襖 拜 E(Rm白)等于股市預(yù)期癌收鞍益壩 巴 佰 R拌f等于無風(fēng)險回澳報率邦 2股權(quán)胺風(fēng)險溢價具有前八期性，它是投資胺期間在普通股市板上的預(yù)期增值收傲益。然而，分析愛家們通常將歷史襖收益作為預(yù)期收癌益的合理指標。拜 a.昂 歷史ERP法拌翱假設(shè)股票吧和政府債券回報把率的歷史差額是敗一個相對穩(wěn)定百的指標，表示投埃資者承擔(dān)與股權(quán)搬相關(guān)聯(lián)風(fēng)險的意癌愿。啊 b.愛 預(yù)測E

58、RP法傲跋假設(shè)考慮到當(dāng)期稗市場和經(jīng)濟條件佰的因素，分析家唉可以更好地預(yù)測鞍股權(quán)回報率和相壩對風(fēng)險。預(yù)測E皚RP可以由一些案股票經(jīng)紀公司和岸經(jīng)濟咨詢公司公扒布。襖 c.板 這兩種方法各隘有利艾弊。笆 百 (1昂) 歷史法優(yōu)點疤芭數(shù)據(jù)客觀，容易啊找到。艾 班 (2) 歷史奧法缺點背唉過去無法反映未扒來。不同的計量斑時期得出不同的阿結(jié)果。研究表明絆在過去時期里發(fā)哀生的事情與最初熬的期望值迥異。唉 翱 吧 (3) 班預(yù)期法優(yōu)點安罷理論上，這種方拜法更接近我們所唉尋求的在某一時癌間點上的投資預(yù)般期值。拜 澳 (4) 預(yù)測熬法缺點癌敗顯然這種方法帶拔有主觀性。不同拔的預(yù)測者，不同埃的模型，得出的霸ERP變

59、動范圍白很大。佰B. Ibbo稗tson歷史股懊權(quán)風(fēng)險溢價胺 1股權(quán)風(fēng)半險溢價歷史計量哎法最常見安的來源是Ib巴botson百的SBBI年鑒安。SBBI班表明自1926俺年以來股市和政盎府債券的回報率拜。該時期的研究凹表明變化幅度較啊大的經(jīng)濟條件，鞍包括經(jīng)濟衰退，敗幾場戰(zhàn)爭，以及傲經(jīng)濟加速增長時笆期。白 2I翱bbotson挨建議股權(quán)風(fēng)險溢澳價的襖計算應(yīng)當(dāng)采用股哎票總收益的算術(shù)擺平均法減去同一熬時間艾區(qū)間計量的政府氨長期債券收入回笆報率的算術(shù)平均昂法。熬 3Ibb霸otson股市疤回報率板a. SBBI俺使用S&P 5頒00（標準普爾愛500指數(shù)）替懊代廣泛股市回報氨率，這一做法是凹恰當(dāng)?shù)模?/p>

60、為大版盤股控制著整個皚股票市場的收益敖。靶 (1) 為拔了比較起鑒伴，SBBI年澳鑒的隨后版本壩同樣提供了廣泛艾股市表現(xiàn)的替代稗計量方法，包括背價值加權(quán)紐約證俺券交易所（NY巴SE）綜合指數(shù)扳以及紐約證券交扮易所十分位數(shù)1岸和2。版 (2) 自按1926至20壩05年間，S&扳P 500指數(shù)皚的回報率比紐約板證券交易所綜合扳指數(shù)高出0.2扮5%（或25個拌基本點），比紐靶約證券交易所十扳分位數(shù)1和2高吧出0.75%（背或75個基本點般）.扳b. SBBI皚使用S&P 5岸00指數(shù)的總回絆報率來衡量股票罷表現(xiàn)，同時也表礙明總回報率由兩敖部分組成：收入埃（紅利）和資本邦增值。安 4I般bbotso