【論文】資金流動性與制造業(yè)產(chǎn)能利用率周期波動的關(guān)聯(lián)性研究

1、PAGE PAGE 17斑資金流動性跋與襖制造業(yè)安產(chǎn)能利用率周期埃波動骯的關(guān)聯(lián)性八研究哎凹基于頻譜分析的吧視角澳【摘要】頒本文利用時間序拜列譜分析胺、互譜分析班對1999年至巴2006年挨資金盎流動性與制造業(yè)扮各行業(yè)產(chǎn)能利用癌率序列波動的基半本特征進行描述埃，結(jié)果表明，周拜期波動現(xiàn)象不僅柏在絆資金流動性拌與制造業(yè)產(chǎn)能利耙用率中普遍存在霸，而且絆兩者的般波動拔具有緊密的聯(lián)系罷。骯繼而皚合成俺先行、一致與滯骯后藹指數(shù)柏與經(jīng)濟周期循環(huán)拔序列比較百分析百得出：凹資金敗流動性是伴隨宏笆觀經(jīng)濟波動的周罷期性現(xiàn)象，這種阿狀態(tài)的發(fā)生是微捌觀經(jīng)濟主體行為挨作用的綜合結(jié)果挨。背關(guān)鍵詞擺 隘流動性扳過剩半 耙產(chǎn)能利

2、用率傲 岸譜分析案 壩互譜分析盎 半Pe叭riod巴ic罷al俺 扳Fluctua靶tions襖 of 百Capital拜 辦Liquidi哎ty 巴and Cap傲acity U襖tilizat皚ion 叭of Manu半facturi矮ng Indu胺stries案: 疤Based o瓣n Spect安ral Ana澳lysis班Abstrac扳t：背 We 柏analy翱ze伴 the fl翱uctuati捌on of 傲capital爸 哀liquidi拌ty白 and ca稗pacity 笆utiliza耙tion of頒 manufa哎cturing疤 奧industr安ies斑

3、哀using t百ime ser拌ie疤s from 絆1999 to凹 氨2006 in擺 freque靶ncy dom邦ain. We半 愛find隘 般that 邦the 藹period吧ic挨al版 fluctu擺ation 阿exist矮s版 not on礙ly in t挨he 板capital靶 澳liquidi按ty哎, but 跋also 襖in the 般capacit邦y utili爸zation 絆of manu搬facturi扮ng 絆industr暗ies 氨and the懊re班 is絆 close 哎relatio佰nship b霸etween 矮these t哀

4、wo seri皚es. 癌A矮nd then扳, we ut唉ilized 稗the 敗composi白te百 index 澳method 瓣to disc靶uss傲 the ru礙le of 傲capital辦 啊liquidi伴ty般 and bu絆siness 哎cycle安. 把The res愛ult sho柏ws that斑 班l(xiāng)i版quidity拔 is a c版yclical扒 班phenome鞍non板 along 襖with th芭e fluct八uation 襖of econ敗omy whi扳ch is a壩 compos埃ite res挨ult of 吧microec矮o

5、nomic絆 啊behavio俺r白s. 傲Keyw骯ords凹：岸Cap芭ital扒 澳l叭iquidit俺y；哎Capacit愛y utili暗zation；叭Spectra拌l analy暗sis；按C吧ross-sp澳ectral靶 芭a罷nalysis引言澳處于高速增長中挨的中國經(jīng)濟，經(jīng)盎常性發(fā)生的周期板性波動給包括廠案商在內(nèi)的微觀主吧體行為帶來了巨氨大影響，投資過笆熱白后的奧“隘產(chǎn)能過剩襖”笆繼而霸“奧流動性伴過剩奧”瓣的發(fā)生不僅將可絆能打破現(xiàn)有的利隘益格局，并會嚴耙重侵害絕大多數(shù)伴人的利益。尤其霸是2007年以鞍來，CPI持續(xù)板高企，通脹壓力岸繼續(xù)加大，熬如果沒有適度的盎微觀調(diào)控

6、政策，靶產(chǎn)能過剩與辦資金流動性過剩絆的周期性發(fā)生在疤所難免。因此，背定量揭示按微觀產(chǎn)能利用率百與宏觀氨資金流動性周期礙波動的基本特征挨及其演化機理絆，對于解決過剩擺現(xiàn)象的實際政策骯制定瓣無疑具有鮮明的拌時效性、針對性挨等重要現(xiàn)實意義扒。邦伴隨經(jīng)濟周期波頒動的資金流動性矮過剩是包括生產(chǎn)唉者在內(nèi)的各類經(jīng)暗濟主體微觀行為疤共同作用的結(jié)果敖，因而從產(chǎn)能利靶用率波動環(huán)境下擺主要微觀經(jīng)濟主唉體行為分析的角稗度出發(fā)，揭示資按金流動性過剩的把微觀成因，研究埃產(chǎn)業(yè)微觀行為的敗差異及其對資金矮流動性過剩的影案響，可以從根本背上闡釋資金流動翱性過剩的形成誘胺因和演化規(guī)律，八從而為有效地降挨低甚至規(guī)避資金絆流動性過剩

7、提供瓣有針對性的微觀板調(diào)控政策。這一八系列理論問題的捌研究與解決顯然辦具有很大的學(xué)術(shù)俺價值和理論意義班。啊國內(nèi)已有的文獻拌普遍認為八以柏產(chǎn)能過剩埃和版流動性過剩佰為標志愛的按“扒雙昂過剩奧”巴的出現(xiàn)是柏密切相關(guān)暗的靶（八曹晨光，200懊5昂；擺劉西順，200哀6昂；稗楊珂，2007??；百邢雁飛、王燦鋒皚，2007唉；般盧丹，2007疤）笆。芭資金流動性敗的變動是微觀經(jīng)按濟主體對經(jīng)濟周翱期波動和通貨膨岸脹的行為反應(yīng)。隘當經(jīng)濟增長速度擺加快、通貨膨脹巴率升高，微觀主佰體對貨幣資金的隘需求，必然會引扒起相應(yīng)的笆資金流動性斑的降低；相反，傲在收入增長遲緩八，通貨膨脹預(yù)期哎較低的時期，企癌業(yè)產(chǎn)品銷售不暢

8、斑、庫存大量上升斑、產(chǎn)成品資金占胺用不斷加大的生伴產(chǎn)能力過剩情況跋下，企業(yè)生產(chǎn)性耙投資意愿下降，哀從而造成翱銀行系統(tǒng)岸里沉淀了大量的皚資金而找不到暗投資出路岸，即出現(xiàn)流動性拜過剩。唉但是，目前這方安面的研究都處于柏定性階段埃，缺乏對拌“頒雙過剩捌”爸現(xiàn)象演化規(guī)律的叭實證性分析與檢哎驗扮。芭因此，阿本文旨在定量分半析資金流動性與搬產(chǎn)能利用率芭周期性波動靶的關(guān)聯(lián)性，進而板探索經(jīng)濟循環(huán)的啊客觀規(guī)律。頒如果敖資金流動性矮與產(chǎn)能利用率之稗間存在協(xié)同性周巴期運動，其相互盎的協(xié)同關(guān)系是怎半樣的，這僅憑觀疤察和經(jīng)驗是難以般做到的。凹時間序列分析理藹論和大量實證研礙究結(jié)果表明，芭如果阿在時域內(nèi)分析愛資金流動性和

9、產(chǎn)懊能利用率，會將邦其傲序列的爸波動作為一個整擺體來研究，這樣阿就混淆了不同周邦期分量的作用效擺果，斑從而對般他們八波動的本質(zhì)產(chǎn)生唉錯誤的認識，疤而邦譜分析方法可以昂從頻域角度反映版時間序列周期波艾動特征的全部信骯息，為確定經(jīng)濟懊指標周期的典型扮事實提供了有效哀的分析工具（H昂illinge板r，1992；安Reiter，阿1995）。無唉論問題本身是否隘具有周期性或不癌確定性翱，譜分析胺都可以采用類似絆的方法在頻域上奧加以描述，在經(jīng)扳濟變量周期的測搬量方面，它具有巴其它方法所無法伴替代的優(yōu)勢。藹因此，譜分析方埃法骯在板經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域敗得到了廣泛的應(yīng)澳用芭（壩Joseph稗，1970；凹Benja

10、mi阿n擺和半Larry擺，1973襖；矮Harvey版，般1975背）。笆另外，雖然在時埃間域內(nèi)，多元回艾歸分析等方法可邦以明確不同時期版資金流動性伴和制造業(yè)產(chǎn)能利扮用率之間的消長版關(guān)系，但是無法班說明他們之間響盎應(yīng)的周期特征及凹其內(nèi)在規(guī)律，而愛多變量之間的互藹譜分析可以用來霸考察多個序列中叭相應(yīng)頻率分量之矮間的相互關(guān)系，版如相關(guān)程度、相敗位（超前滯后）岸關(guān)系，為深入研跋究靶資金流動性與制按造業(yè)產(chǎn)能利用率版周期波動之間的啊相互關(guān)系提供了懊有效工具。傲制造業(yè)中不同產(chǎn)藹業(yè)產(chǎn)能利用率對襖資金流動性循環(huán)耙所表現(xiàn)出來的作啊用特征是不同的挨，吧合成指數(shù)（co壩mposite疤 index）耙方法可以根據(jù)

11、互跋譜分析得到的制背造業(yè)各產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能胺利用率與資金流般動性在時間上的唉先行、一致與滯拌后關(guān)系合成先行阿指數(shù)、一致指數(shù)霸與滯后指數(shù)礙。矮目前學(xué)者們利用百合成指數(shù)主要進般行經(jīng)濟景氣分析頒（高鐵梅，20芭03；邦孔憲麗等澳，2007），按本文扮則拜利用合成指數(shù)得背到的各指標的變靶化率來把握熬資金流動性百的變動趨勢和幅白度，耙以便阿研究資金流動性拔與暗宏觀經(jīng)濟拌指標頒的相互關(guān)系，熬這愛有助于了解資金斑流動性發(fā)展的軌擺跡，把握它們之跋間的內(nèi)在聯(lián)系，藹為有關(guān)部門較為敖合理準確地掌握霸未來發(fā)展動向，唉為有效地降低甚邦至規(guī)避流動性過佰剩提供有針對性把的微觀調(diào)控懊依據(jù)捌。敗本文的思路是，芭首先利用單變量頒譜分析估

12、計熬資金流動性懊與制造業(yè)28個扮行業(yè)產(chǎn)能利用率白序列的周期波動岸特征，壩通過衡量序列中皚各周期分量的相敖對重要性，找出版序列中隱藏的各懊主要周期分量，擺為說明產(chǎn)能利用哎率與敖資金懊流動性波動的原氨因和內(nèi)在機制提翱供依據(jù)矮。澳然后利用互譜密絆度函數(shù)斑的相干譜與相位百譜計算結(jié)果分析傲產(chǎn)能利用率與稗資金流動性辦波動在時間上的爸相互關(guān)系俺。最后利用國際按上通用的合成指白數(shù)方法構(gòu)建按先行、一致與滯芭后辦指數(shù)板與經(jīng)濟周期序列藹相比較，艾進一步說明伴宏觀經(jīng)濟周期、傲資金流動性愛與產(chǎn)能利用率之安間的關(guān)系，佰從而阿揭示流動性過剩哎的形成誘因和演拜化規(guī)律扳。翱一拜、凹資金流動性暗與制造業(yè)產(chǎn)能利愛用率周期波動的靶譜

13、分析骯1. 譜分析的澳基本原理及估計班方法疤 凹譜分析方法的基絆本思想是將時間爸序列看作互不相板關(guān)的無窮多個正藹弦函數(shù)的疊加，辦每一個函數(shù)具有頒固定的頻率和隨安機的振幅。盎因此利用板譜分析就是把挨代表資金流動性盎和制造業(yè)產(chǎn)能利哎用率的邦時間序列對其絆序列靶均值的偏離歸結(jié)靶為不同頻率的偏版離。利用拔傅立吧葉變換分解這些艾序列中存在的不唉同頻率和振幅的斑偏離捌并鞍利用斑功率譜密度函數(shù)哀來胺衡量各頻率挨偏離岸分量的相對重要挨性，以便找出序奧列中存在的主要壩頻率分量，從而愛把握序列的周期百波動特征。隘根據(jù)譜分析理論翱，案可癌分別擺將資金流動性以奧及制造業(yè)各行業(yè)礙產(chǎn)能利用率的佰單熬序列靶的值看哀作靶和襖

14、形式的周期函數(shù)唉的加權(quán)和，扮其中，俺代表一個特定的癌頻率靶，邦為序列均值，靶則扳：懊 扳 （半1）邦如果資金流動性啊以及稗制造業(yè)各行業(yè)產(chǎn)拔能利用率的時間藹序列百均為協(xié)方差平穩(wěn)跋過程，百則搬他們各自的斑自協(xié)方差函數(shù)盎可以表示罷為矮：斑 艾 癌 辦 翱 （2）疤其中，z吧代表一個復(fù)數(shù)，藹并且敗，則時間序列的凹總體譜稗可表示把為瓣：矮 唉 叭 澳 把（3）爸如果序列的自協(xié)按方差皚滿足拌，澳則其譜密度函數(shù)芭必存在且與疤有如下傅立葉變拜換關(guān)系扮：班 捌 敖 阿 （4）氨譜是叭關(guān)于瓣的周期性函數(shù)，奧如果知道了俺位于0和版之間時懊的值，則可以推挨知氨關(guān)于任意矮的值癌（Hamilt暗on，1994岸）安。伴如

15、何從斑資金流動性和制罷造業(yè)產(chǎn)能利用率安的時間序列中估啊計出翱各自的俺譜密度函數(shù)是譜鞍分析要解決的主礙要問題。凹對于有限的數(shù)據(jù)澳，礙譜的估計為絆：暗 疤 挨 （5）其中，艾 半 版 傲 跋（6）絆稱為權(quán)函數(shù)，是拌譜分析中進行平按滑處理的平滑函耙數(shù)，經(jīng)過平滑處敗理的譜估計量可般以認為是無偏的隘和有效的估計量背。霸對權(quán)函數(shù)的奧選擇是譜估計的阿關(guān)鍵，由此伴產(chǎn)生了很多有特哀色的譜估計方法敖，奧主要有：平滑周艾期圖法、滯后窗版譜估計、數(shù)據(jù)窗巴譜估計和極大熵邦譜估計等方法搬（陳磊，200爸5）八。爸本文采用的譜估版計方法是較為普疤遍的Tukey版-Hannin佰g窗譜估計法，般利用Tukey骯-Hannin

16、案g窗的傅立葉變暗換得到序列譜密癌度函數(shù)的估計值敖為：般 礙 伴 唉（7）八其中，m是隨機白組合因子，建議啊其取值為：柏（氨Granger拌，1964般）。絆2.數(shù)據(jù)分析結(jié)按果芭嚴格來說，只有阿平穩(wěn)序列才能做翱譜分析，而對于芭非平穩(wěn)序列則會邦產(chǎn)生譜的虛假成拌分。為滿足譜分哎析方法的要求，胺首先對辦資金流動性 資金流動性序列用貸款與存款的比率代表。芭以及制造業(yè)28白個行業(yè)產(chǎn)能利用愛率 制造業(yè)各行業(yè)產(chǎn)能利用率的序列是利用峰值法測算得到，具體計算過程略。捌指標進行了季節(jié)安調(diào)整去掉不規(guī)則哀因素，又利用H罷P濾波技術(shù)去除氨了序列中可能殘按存的線性趨勢，埃進而得到平穩(wěn)的百序列（平穩(wěn)性檢扳驗的結(jié)果略）。拌季

17、節(jié)調(diào)整會損失靶一些信息，拔估計季節(jié)調(diào)整效拜應(yīng)的壩非平穩(wěn)序列的伴譜分析矮更具有意義扮（霸Marc Ne昂rlove霸，1964般；哀Zurbenk澳o哎，1991拔），澳但是方法較為復(fù)岸雜，并且百本文旨在找出影白響序列的主要周巴期頻率，去掉季俺節(jié)因素對結(jié)果的笆影響不大。爸既然平穩(wěn)序列功拔率譜密度函數(shù)表懊示過程的功率依氨頻率分配，那就頒意味譜分析方法霸把序列看作無數(shù)罷具有隨頒機百振幅和隨機相位拜的頻率在澳-跋，+隘的周期振蕩的骯疊加，某一頻率霸處周期振蕩的振啊幅也即振蕩強度哀的均值則把由白序列在該頻率頒處絆的功率爸譜把密度值反映出來俺。因此，在功率邦譜密度函數(shù)的曲伴線中，如果某頻俺率處有明顯的峰埃

18、點，則可以判斷爸原序列中該頻率絆分量的強度較大擺。昂以伴資金流動性襖的譜密度圖為例扒，估計結(jié)果見圖拌1。譜圖在頻率稗為0.127處板出現(xiàn)了一個十分搬突出的譜峰，譜巴峰值為5.69拔697，對應(yīng)的隘周期為48個月背。此外，在頻率唉為鞍 板圖1百 安資金流動性譜密昂度圖芭 俺 埃 捌 安0.722處還辦出現(xiàn)了一個次譜安峰，對應(yīng)的譜峰哀值為1.043疤56，這表明序壩列中還存在一個八16個月左右的案次周期波動。罷制造業(yè)28個行背業(yè)產(chǎn)能利用率的埃譜圖與斑資金流動性拜的譜圖類似，只唉是譜峰有所偏移跋，根據(jù)譜密度圖敖中的峰值情況，扳可以得到各行業(yè)暗產(chǎn)能絆利用率版序列中包含的主盎要周期和可能存氨在的次周期，

19、其隘結(jié)果見表1。由按表1所列結(jié)果可拜以得到下面一些斑主要結(jié)論：柏（1）稗所考察的各行業(yè)背產(chǎn)能利用率序列唉無一例外地都哎呈現(xiàn)出周期性的昂波動。拜（2）制造業(yè)各叭行業(yè)產(chǎn)能利用率皚的波動比較頻繁疤，周期大致都在邦20-30個月斑左右，通用設(shè)備藹制造業(yè)、印刷業(yè)班、儀器制造業(yè)以襖及有色金屬制造巴業(yè)和專用設(shè)備制盎造業(yè)的產(chǎn)能利用奧率大約要經(jīng)歷3懊2個月的周期波暗動；石油、通信襖、煙草和醫(yī)藥制壩造業(yè)相對較短，跋一般在23個月襖，兩年左右的生扳產(chǎn)能力利用率周拔期；食品、塑料敗和飲料業(yè)最短，氨一般是19個月哀，即一年半左右叭的產(chǎn)能利用率周昂期。有些產(chǎn)業(yè)還爸會出現(xiàn)次周期，傲例如通信設(shè)備制霸造業(yè)、橡膠、印斑刷和造紙，

20、都有半半年以上的次周耙期。這一結(jié)果反襖映了制造業(yè)各行案業(yè)受產(chǎn)品特點、氨市場需求等影響巴的不同所產(chǎn)生的柏產(chǎn)能波動的差異皚。藹表1 敖 傲 斑 傲 氨 制造業(yè)各行頒業(yè)產(chǎn)能利用率（爸cu罷）的譜分析結(jié)果絆指標名罷主周期擺主譜峰般次周期皚次譜峰爸指標名霸主周期愛主譜峰艾次周期哀次譜峰矮電器cu般19-埃2.00021翱石油cu矮2挨4笆-邦1.28357霸紡織cu暗24-跋2.60256叭塑料cu背19+按1.01003班非金cu挨32-鞍1.24369笆通信cu艾2叭4阿+岸4.53659艾10+巴0. 6八2735凹服裝cu擺24+霸1.42541版8澳0.10003吧通用cu安32佰0.2166

21、8懊黑色cu礙32-案0.59658礙文教cu般95+爸0.23754吧化纖cu藹32-耙0斑.13924稗橡膠cu壩19捌1.31771爸9+挨0. 1313扒5挨化學(xué)cu扒32-矮0.13974艾煙草cu板2半4壩+柏5.77801扒家具cu搬24-隘1.73546骯飲料cu捌19+皚0.49789氨交通cu敗24-熬1.75235敗印刷cu疤32+哀3.06925叭9凹0. 2056扮2般金屬cu吧19熬2.45556凹儀器cu壩32+敖2.02666拌木材cu皚19-罷3.44721按8把0. 0777扳醫(yī)藥cu唉2熬4絆-癌1.59387叭農(nóng)副cu靶48案-罷1.53480埃有色cu

22、扒32-氨0.10933霸皮革cu白32-奧2.12665埃造紙cu岸16+百4.20864藹7-八0. 6襖1005礙食品cu矮19-胺1.08452壩專用cu岸32-跋0.40857愛注：表中主、次叭周期欄中正負號骯表示其周期長度癌可能略有增加或跋者減少，根據(jù)鄰扒近譜峰次高點的百對應(yīng)頻率而定。耙（3）耙與資金流動性周叭期相比，制造業(yè)案各行業(yè)產(chǎn)能利用絆率的波動與資金般流動性看上去并百不同步，他們的昂主周期長度較短拌，一般為流動性邦主波動周期的一般半左右。通用設(shè)隘備、印刷等行業(yè)隘大約經(jīng)歷一個半絆的產(chǎn)能周期后會拌有一次流動性的皚周期波動，而且懊這些行業(yè)產(chǎn)能波拔動一個周期，流傲動性會經(jīng)歷兩次拜次周

23、期波動；石白油、通信、煙草耙等行業(yè)經(jīng)歷兩個笆產(chǎn)能周期的同時背有一次流動性的八周期波動；食品唉、飲料等行業(yè)的唉產(chǎn)能周期與流動版性的次周期較為稗接近。這說明，案資金流動性的波骯動與制造業(yè)產(chǎn)能澳利用率這兩種周癌期的作用是有一翱定規(guī)律可循的。斑二班、版資金流動性捌與鞍制造業(yè)壩產(chǎn)能利用率的互澳譜靶分析叭利用譜分析方法按不但可以通過估皚計安資金流動性和制礙造業(yè)產(chǎn)能利用率芭序列襖的譜密度函數(shù)來昂把握各自的主周把期波動特征，還伴可以通過互譜分鞍析來研究氨資金流動性與制靶造業(yè)各行業(yè)產(chǎn)能氨利用率罷對應(yīng)頻率分量之啊間的相互關(guān)系，唉如半時間上的奧超前滯后關(guān)系，擺主要用到相干譜扮和相位譜兩個譜班統(tǒng)計量板來分析艾。啊1.

24、拌互譜分析原理壩根據(jù)絆互拜譜分析理論拜，扮設(shè)資金流動性序愛列的譜密度函數(shù)皚為挨，骯制造業(yè)各行業(yè)產(chǎn)挨能利用率隘單癌序列的譜密度函氨數(shù)均用絆來表示，那么資熬金流動性與制造稗業(yè)其中一個行業(yè)骯產(chǎn)能利用率的互皚譜密度函數(shù)為：襖 奧 埃 胺 （8）耙式中，挨表示虛部；*表巴示復(fù)數(shù)的共軛；壩實部奧稱為余譜或協(xié)譜哀，虛部版稱為求積譜或四埃分譜，表達式分笆別為：擺 邦 （骯9）白 耙 案 （壩10昂）巴互譜密度函數(shù)懊集中反映了癌資金流動性與制佰造業(yè)各行業(yè)產(chǎn)能爸利用率背之間在頻域上的耙相互關(guān)系，即序芭列稗之間扮在不同頻率處的叭相關(guān)情況，包括敗相關(guān)性的稗量值大小及相位柏關(guān)系。由于互譜拔的復(fù)數(shù)形式不太板容易分析和解釋

25、氨，因此，在實際把應(yīng)用時通常將互矮譜用極坐標表示芭，并考慮排除序襖列本身量值大小巴的影響，進一步安計算相干譜、相安位譜等譜函數(shù)作巴為分析工具把（艾Granger阿，1964叭）啊。捌相干譜函數(shù)的定矮義為：八 岸 半 盎 （11）板相干譜實際上是澳兩個序列中頻率隘為盎的分量的振幅乘半積的標準化均值罷，其取值區(qū)間為斑0，1。相背干譜暗越啊接近于1，則序稗列藹之間扳在頻率半處愈相關(guān)。在實艾際分析中，可將襖制造業(yè)各行業(yè)的埃產(chǎn)能利用率俺視為輸入項，而班將矮資金流動性視為八輸出項，相干譜頒可認為是耙制造業(yè)各行業(yè)的艾產(chǎn)能利用率藹的波動變化對皚資金流動性阿波動變化影響程伴度的大小。通過皚分別比較制造業(yè)按各行業(yè)

26、產(chǎn)能利用頒率與流動性的相頒干譜值的大小，霸可以對比不同行芭業(yè)產(chǎn)能利用率對伴不同頻率處流動按性波動變化影響襖程度的大小。頒相位譜的定義為案：罷 哀 笆 安 伴 埃 （12）笆相位譜表示序列跋之間哎對應(yīng)頻率分量相邦位變化的均值，唉反映了叭資金流動性藹序列隘與制造業(yè)產(chǎn)能利岸用率唉間各頻率分量的版相位差即超前、搬滯后關(guān)系，通常骯限定在區(qū)間稗-岸，+按內(nèi)，單位用弧背度來表示。由相隘位譜所給出的時絆差關(guān)系，是相對稗于兩個指標的整艾個波動過程而言敖的，而不是僅僅矮靠某些點作比較癌（如憑借波峰和邦波谷）來確定先頒行和滯后。與其哀他方法相比而言八，相位譜能從整耙體上把握邦各個皚周期波動間的時背差關(guān)系，尤其對叭不

27、太規(guī)則的波動挨，這一方法尤為艾合適。對氨資金流動性瓣與制造業(yè)各行業(yè)胺產(chǎn)能利用率之間瓣的關(guān)系來說，相胺位譜分析可以了背解他們的響應(yīng)滯霸后程度。扳2.扮數(shù)據(jù)分析及結(jié)果白與單變量譜分析案相同，互譜分析敗也要求序列的平昂穩(wěn)性，在進行譜氨分析時，已經(jīng)對叭資金流動性骯以及制造業(yè)各行辦業(yè)產(chǎn)能利用率序傲列進行了處理。俺本文利用SAS唉軟件對制造業(yè)2辦8個行業(yè)產(chǎn)能利骯用率與罷資金流動性扮的相干譜和相位凹譜進行估計和分鞍析。八 哎 啊圖2斑 拔通用設(shè)備制造業(yè)傲產(chǎn)能利用率相干澳譜圖 柏 埃 癌 圖3白 佰通用設(shè)備制造業(yè)敖產(chǎn)能利用率相位瓣譜圖耙以壩制造業(yè)中懊通用設(shè)備制造業(yè)扒為例，圖2、圖百3為通用設(shè)備制藹造業(yè)產(chǎn)能利用

28、率盎與絆資金流動性芭的相干譜和相位唉譜。由于長度小熬于6個月的周期拌波動無實際意義叭，圖中只顯示了柏頻率從0到1的班譜圖。從相干譜哀中可以看出，長罷期趨勢所對應(yīng)的版零頻率處的相關(guān)爸性很大，接近于骯1，從而是完全捌相關(guān)的，這是因傲為兩個序列的長吧期趨勢已被消除拜，即幾乎都等于佰零。在周期為2拌個月內(nèi)所對應(yīng)的壩高頻段上（圖中藹省略），相干譜扒接近于1，這是八因為2個月以內(nèi)絆的周期波動在現(xiàn)癌實經(jīng)濟運行中不鞍存在，即都為零伴。除了以上這兩疤部分之外，其他暗各頻段上相干譜按值的大小有所差捌別，見表2。在傲48個月到95敖個月這一低頻段俺內(nèi)，相干譜值比胺較高，平均為0熬.85，說明這扮個指標之間的關(guān)氨聯(lián)性

29、很強。在較隘高頻率處，周期昂為12個月到1哀9個月，相干譜艾值也較高，平均礙為0.63。同礙時，前面的譜分罷析結(jié)果指出這兩熬個指標中白資金流動性昂的主周期為48愛個月，次周期為拌16個月，通用白設(shè)備制造業(yè)的產(chǎn)絆能利用率周期為藹32個月，恰好捌是流動性主周期拔的2/3或者是按兩個流動性的次扳周期。這表明這絆兩個指標的主周跋期波動、次周期皚波動之間都存在扳密切相關(guān)，進而稗說明這兩個指標半周期波動的形成按機制具有緊密的扳內(nèi)在聯(lián)系。懊表2 阿 爸 耙 白通用設(shè)備制造業(yè)岸產(chǎn)能利用叭與流動性互譜分襖析結(jié)果盎周期長度安（月）跋相干譜平方擺相位譜（弧度）吧時差（月）頒周期長度哎（月）岸相干譜平方俺相位譜（弧度

30、）熬時差（月）案霸0.95012挨0斑0拌95安0.92333昂-1.0697案-16.173凹6擺10罷0.18552盎-0.6381安6熬-1.0156耙6八47.5爸0.哀7頒9105哀-1.7345般5奧-13.113般9.5伴0.5745暗-1.2178唉5案-1.8413哀6邦32艾0.34124班-0.3785隘-1.9276奧8霸8.6邦0.06775唉1.48119靶2.02735哀3壩24瓣0.31416瓣-1.1269搬7八-4.3047盎1瓣7.9啊0.62002啊0.41898凹0.52679辦4絆19氨0.68364跋-2.2798稗9案-6.8942襖6板7.3搬

31、0.31747矮1.45352壩1.68874擺5艾16阿0.59602礙-1.6127熬3俺-4.1067伴8埃6.8爸0.88552霸2.19899芭2.37986案5按13.5澳0.47273阿-1.6975佰8皚-3.6474艾1案6.3背0.4239唉2.38638藹2.39276暗6半12阿0.75051埃-1.8529半7斑-3.5389扳1敖6癌0.72086暗2.88397版2.75398辦9稗從相位譜圖傲和表2的結(jié)果可挨以看出，在48隘個月和95個月傲處的相位譜值為搬-1.07和-唉1.73，對應(yīng)稗的時差為-16板個月和-13個昂月。在12個月按到19個月處的鞍相位譜值平均

32、為笆-1.86，對稗應(yīng)的平均時差為笆-4.5個月。哀從而表明，在主扮周期與次周期波擺動整體過程的平胺均意義上，通用奧設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)能頒利用率先行于資芭金流動性9個月礙左右。在周期為班12個月以內(nèi)的笆相干譜值在部分爸頻段也較高，對瓣應(yīng)的相位譜的時搬差較小，一般在辦一個季度以內(nèi)，翱實際上，在小于澳1年的整個頻段澳內(nèi)，兩者幾乎完奧全同步。八制造業(yè)其他行業(yè)岸產(chǎn)能利用率與資扒金流動性的互譜襖分析結(jié)果歸納為板表3。表3的結(jié)靶果表明制造業(yè)大皚部分行業(yè)的產(chǎn)能啊利用率與流動性白在主、次周期波挨動上具有較高的巴相關(guān)性，比如紡啊織、化學(xué)纖維、哀皮革、醫(yī)藥、造敖紙、通用設(shè)備等熬制造業(yè)的相干譜跋基本上在0.7安0以上。另

33、一方班面，生產(chǎn)能力利扳用率各序列與資盎金流動性的波動跋在時差上有很大爸的不同，佰電器、紡織拜、非金屬、黑色盎等制造業(yè)在相干岸譜值較大的頻段癌內(nèi)，其平均相位佰譜為負，說明這隘些行業(yè)的產(chǎn)能利笆用率先行于資金藹流動性；氨化纖、安化學(xué)、交通等行拌業(yè)的時差的絕對按值基本上在三個艾月以內(nèi)，說明其疤與資金流動性的斑波動八幾乎完全同步；氨服裝、家具、農(nóng)邦副產(chǎn)品制造業(yè)等稗行業(yè)的平均相位隘譜為正，說明其胺波動滯后于資金爸流動性的波動。隘三種情況的存在懊表明產(chǎn)生波動的傲內(nèi)生因素或外生礙沖擊在發(fā)生作用叭的時間上有快慢爸之分，這主要是瓣由周期波動在不芭同經(jīng)濟活動間的哀傳遞機制所決定暗的。叭表3 八 伴 頒 愛 制造業(yè)2

34、8案個行業(yè)產(chǎn)能利用傲率骯（礙cu搬）按與頒資金流動性凹互譜分析結(jié)果背指標名斑周期斑段巴相干譜隘相位譜耙時差白指標名昂周期絆段骯相干譜挨相位譜叭時差辦電器cu昂48-95熬0.69473頒5稗-1.4685艾6矮-15.743笆9罷石油cu熬32-48唉0.37507阿5安-2.0102敖9襖-13.676扮2按16-24八0.65248昂7吧0.40280挨7澳2.16574敖9辦12-16俺0.6662伴-2.6328跋4案-5.8391罷7皚紡織cu半48-95扮0.83369搬5邦-1.3845吧9柏-14.891邦塑料cu氨1傲6-32盎0.51486搬0.79661擺8把3.3671

35、5安3拜16-24百0.51018絆-0.4203氨1案-1.6094擺2百8-10拜0.58901背3背0.65281啊3版1.00640靶1拌非金cu艾48-95板0.62111巴5般-1.2345頒4奧-12.955巴4氨通信cu愛24-95俺0.48150般5鞍1.76096扳11.1492奧9癌19-32氨0.41689柏-1.7117骯4扳-5.2775艾3隘8-10熬0.76656吧7半-2.3548辦3翱-3.5296啊2辦黑色cu挨32-95吧0.63540扮3扳-1.2643翱1岸-9.6901哀9霸通用cu捌48-95版0.85719霸-1.4021絆3巴-14.623鞍

36、3八9-14擺0.63027敖6板-0.7961八5版-1.3329版14-19白0.62572巴5澳-1.8607案9百-4.5468挨4耙化纖cu隘24-48-伴0.73887拌7愛0.63890般3礙4.42440捌1胺文教cu盎48-95凹0.熬8頒47045芭-1.1465巴4懊-12.548佰9擺10-12扒0.75202壩1.86508絆3.30070把2阿16-24安0.57162襖0.84388叭3.05993矮1唉化學(xué)cu扒32-95氨0.50463氨0.40175稗-0.0926瓣8敖橡膠cu壩19-95巴0.47764捌4矮-1.3048絆9百-8.3276扒1襖10-

37、16埃0.58564暗5愛-1.7235板7昂-3.5556吧6傲8-10暗0.69549扳8辦0.32626拔3皚0.41420傲6霸家具cu礙48-95白0.52064柏1.47257吧5襖15.2491罷4爸煙草cu唉48-95藹0.65401跋-0.0187伴2邦0.81843伴交通cu背24-48芭0.26237愛7啊0.02821靶3安-0.8195伴7百8-16背0.75327俺-0.9277敖3把-0.8169隘8-12霸0.75921罷2壩-0.9110辦2敖-1.3910邦2暗飲料cu邦48-95版0.60033骯5澳1.45582搬14.9780奧5昂金屬cu擺32-95

38、隘0.53347辦-0.2469拌2八-1.8174拔1襖10-12霸0.67799奧3絆-2.1766斑1扒-3.7237辦2版12-19愛0.68820半8昂-2.2174哀-5.4392胺1扒印刷cu佰48-95埃0.73701捌1.28455藹5半13.6906安木材cu擺48-95爸0.61995瓣5阿-1.1841案9鞍-11.876隘1靶12-16扒0.75039笆3.0107傲6.61930哀1霸14-19斑0.45792哀5啊-1.6588俺9爸-4.0904愛7阿儀器cu熬32版-95矮0.74206挨7疤1.15808愛10.422盎農(nóng)副cu盎48-95拔0.72242白

39、1.02693唉11.9033懊12-19啊0.5985班1.52295凹8佰2.89412芭9敖14-19斑0.74311稗7敗1.92435翱4.88581版6傲服裝cu皚49-95伴0.65723耙1.85908白20.9449啊7吧皮革cu阿32-48伴0.班8辦6286凹1.85544凹5扮11.8636疤有色cu敗24-32般0.61867般5埃0.10284板5芭0.58123斑4霸8-10骯0.88583襖7昂2.96967胺7壩4.43036扒8翱10-16版0.82482暗2.74545邦5.58988背3壩食品cu挨48-95八0.64846耙5壩-0.6112盎2爸-6

40、.8324唉9癌造紙cu耙32-95啊0.88972哀7澳1.43318鞍12.2639拔3把16-19瓣0.56883扮-1.4091半1跋-4.0749頒8半16-19澳0.82485昂2.25317笆5熬6.34644百7阿醫(yī)藥cu翱48-95巴0.88489瓣1.14888凹13.1279霸2熬專用cu吧32-按95骯0.62159藹7俺-0.7714吧8藹-8.4540絆5凹10-16骯0.84689阿8扳-2.4398案7胺-4.8592佰9埃10-19瓣0.77651芭5艾-1.3429熬2白-3.0771翱3按通過制造業(yè)產(chǎn)能絆利用率序列分別般與資金流動性的百互譜分析結(jié)果，捌進一

41、步驗證了各絆類周期波動現(xiàn)象敗在各指標所代表藹的經(jīng)濟活動中普岸遍存在而且是密骯切相關(guān)的。隘根據(jù)以上制造業(yè)盎各行業(yè)產(chǎn)能利用霸率與巴資金流動性背互譜分析對應(yīng)波唉動的相關(guān)程度以拌及相位差，可以搬大致分出先行、班一致、滯后三組柏。吧先行指標是指在敗經(jīng)濟波動達到高搬峰（或低谷）前愛，超前出現(xiàn)峰和半谷的指標，目前敖許多國家都把先唉行指標作為短期壩預(yù)測的重要依據(jù)拌。產(chǎn)能利用率稗先行于斑資金流動性稗的行業(yè)有：電器艾、紡織昂、非金屬、黑色佰、金屬、木材、靶食品、石油、通壩用、文教、專用笆設(shè)備制造業(yè)。罷先行行業(yè)意味著叭，當這些行業(yè)出笆現(xiàn)了過剩產(chǎn)能時搬，經(jīng)濟增長放慢矮，通貨膨脹預(yù)期氨較低，資金流動芭性將升高，即過扳剩

42、狀況將要發(fā)生隘。一致指標是指叭該指標的波動與霸當前資金流動性礙的變動大體一致伴。這類行業(yè)有唉：化纖、辦化學(xué)、交通、塑岸料、通信、橡膠哎、煙草、飲料制背造業(yè)。拔滯后指標是指那捌些轉(zhuǎn)折點（峰或按谷）滯后于經(jīng)濟矮波動的指標，其芭作用在于它的峰岸和谷的出現(xiàn)可以半確認經(jīng)濟波動的襖高峰或低谷確已吧出現(xiàn)。壩滯后于愛資金流動性扳的行業(yè)有：唉服裝、家具、農(nóng)壩副、皮革、印刷安、儀器、醫(yī)藥、扳有色金屬、造紙版業(yè)拜。絆當滯后性行業(yè)出拔現(xiàn)佰過剩翱產(chǎn)能時，則可以壩確認資金流動性隘過剩確已發(fā)生。岸三隘、藹資金流動性佰合成指數(shù)分析澳由于所選經(jīng)濟指般標本身所代表的矮經(jīng)濟活動是錯綜背復(fù)雜的，他們對扳宏觀經(jīng)濟提供的拜信息具有不同的

43、八作用。為了進一耙步說明產(chǎn)能利用拔率和資金流動性稗與經(jīng)濟周期的聯(lián)叭系，通過所選出頒的先行、一致、盎滯后指標組，計安算出相應(yīng)的合成扮指數(shù)。癌合成指數(shù)的基本扮思想就是通過合斑成指標組內(nèi)各指叭標的變化率來把扒握經(jīng)濟的變動趨靶勢和幅度。按先搬行、一致、滯后罷三類指標分別隘編制把，在計算時，將巴三類指標作為一把個整體來處理。頒本文采用美國會白議委員會（Th扳e Confe骯rence B熬oard）合成翱指數(shù)的計算方法胺得到資金流動性扮的先行、一致、搬滯后合成指數(shù)，奧時間范圍從19啊99年12月至按2006 年1艾2月。伴1. 合成指數(shù)扮方法暗設(shè)笆為第板j八個指標組的第辦i爸個指標，瓣分別代表資金流骯動

44、性的先行、藹一致與滯后指標澳組，壩k斑 j拔是骯第唉j唉指標組中指標的敖個數(shù)，每個指標岸組的數(shù)據(jù)長度為皚n耙。岸則對稱變化率伴C搬 ij扮為：耙 擺 頒 骯 唉（13）藹為防止暗個別行業(yè)產(chǎn)能利般用率絆變動幅度絆較大，靶在巴合成指數(shù)百中的影響占主導(dǎo)敖地位，需要把對扳稱變化率序列標挨準化，得到：岸 百 懊 叭 哎 （14）板然后熬計算各組平均變藹化率佰為哎：翱 瓣 稗 拌 扳 （15）扒其中，埃是第安j板組的第半i俺個指標的權(quán)埃重佰。疤然后以一致指標按組為準昂計算組間標準化鞍因子罷F案 j阿得：埃 拌 疤 爸 捌 艾（16）背由此得到各組標搬準化平均變化率懊：氨 敗 敖 擺 巴 阿 （17）跋最后

45、得到初始合伴成指數(shù)：骯 爸 跋 隘 稗 （18）叭2.利用合成指板數(shù)分析資金流動半性與經(jīng)濟指標的壩波動關(guān)系埃利用合成指數(shù)得芭到資金流動性的耙先行、一致與滯挨后指數(shù)，這些指扳數(shù)的波動見罷圖4、圖5盎。埃可以岸看出先行合成指襖數(shù)、滯后合成指爸數(shù)與一致合成指擺數(shù)的對應(yīng)關(guān)系非扳常好。先行指數(shù)扳其峰谷平均超前班12個月左右，澳滯后指數(shù)的峰谷挨大致滯后24個哀月。凹我國骯資金流動性搬的邦合成指數(shù)在六年鞍中大致經(jīng)歷了長笆短不等的4個周敗期，總體看來波隘動比較頻繁。第爸一個周期跨度較扒大，后三個周期跋跨度較小，并且凹擴張期變短而收?？s期見長，說明安這幾年我國經(jīng)濟俺發(fā)展凹不穩(wěn)定。擺通過觀測這些指扮標的變化，可以

46、皚比較全面地分析笆資金流動性隘的波動態(tài)勢，從昂而幫助有關(guān)部門捌較為合理準確地傲掌握未來發(fā)展動拜向。凹圖4 一致合成隘指數(shù)澳（cons）壩與先行合成指數(shù)鞍（lead）背 扳圖5一致合成指敗數(shù)熬（cons）爸與滯后合成指數(shù)板（lag）叭如果把版資金流動性哀一致合成指數(shù)與岸工業(yè)增加值序列 由于缺少最能代表總體經(jīng)濟狀況的月度GDP數(shù)據(jù)，這里選用工業(yè)增加值作為衡量經(jīng)濟周期波動指標。從年度變化趨勢和近幾年季度數(shù)據(jù)對比看，它與GDP的變動基本相似。巴的波動周期相比拔較，兩者具有極埃為相似的波動狀澳況，如圖6。第氨一個波動的擴張艾期較長，收縮期芭較短而且非常劇把烈，從2000班年開始緩慢上升凹后持續(xù)到200拌

47、1年末達到峰頂?shù)K后開始下滑，在耙2002年底達昂到谷底后再次出背現(xiàn)快速回升態(tài)勢矮。這是因為我國跋經(jīng)歷了一段較長八的投資高速增長氨時期，拉動經(jīng)濟辦持續(xù)增長，進入礙2002年后，白過度投資的后果捌顯現(xiàn)，即過剩產(chǎn)隘能問題并成為關(guān)岸注的焦點。與此拜期間相對應(yīng)的啊資金流動性八也出現(xiàn)了一個周壩期，見圖7，在扳經(jīng)濟持續(xù)增長，跋產(chǎn)能利用率較高澳時期，流動性也捌表現(xiàn)出了下降趨皚勢；過剩產(chǎn)能出耙現(xiàn)后，經(jīng)濟由繁挨榮走向低谷，流懊動性周期曲線上敗升，表現(xiàn)出流動矮性過剩扳趨勢愛。同時可以看出盎，艾資金流動性熬周期波動稍滯后背于工業(yè)增加值波疤動，并且呈現(xiàn)出擺負相關(guān)軌跡。由白此可見，礙資金懊流動性是一種伴扒隨宏觀經(jīng)濟波動哀

48、而波動的周期性盎現(xiàn)象，而且這種疤狀態(tài)的發(fā)生是微熬觀經(jīng)濟主體行為鞍作用的綜合結(jié)果把。芭微觀主體產(chǎn)能利氨用率的變化通過盎影響經(jīng)濟周期進絆而對資金流動性耙發(fā)生作用。因此辦，產(chǎn)能利用率的辦周期性變化為資擺金流動性的變化扮提供了早期信號百。再由圖4，先敖行指數(shù)在200啊6年末出現(xiàn)快速艾回升走勢，還沒巴有出現(xiàn)峰，即沒哀有出現(xiàn)下降階段耙，按先行指數(shù)的八超前時期計算，吧2007年末，笆經(jīng)濟仍然保持較扮高的增長勢頭，哀流動性過剩有所壩緩解。但是，根扒據(jù)近幾年波動頻皚率看，如果國家邦有關(guān)部門不采取愛相應(yīng)的調(diào)控手段跋，還將再次出現(xiàn)稗資金流動性骯過剩。骯圖6愛 跋一致合成指數(shù)把（cons）安與工業(yè)增加值隘（gdp）澳

49、 拌 搬圖7胺 絆資金爸流動性耙（liqu）斑與工業(yè)增加值霸（gdp）四、結(jié)論罷本文壩從資金流動性與敖制造業(yè)產(chǎn)能利用盎率但序列譜分析瓣、繼而分別對資埃金流動性與制造昂業(yè)各行業(yè)產(chǎn)能利版用率的互譜分析版，最后合成先行矮、一致與滯后指扮數(shù)與宏觀經(jīng)濟指礙標的波動相比較扳，巴得出以下頒主要哀結(jié)論。這些結(jié)論阿為有關(guān)部門較為阿合理準確地掌握俺未來發(fā)展動向，疤為有效地降低甚骯至規(guī)避流動性過芭剩提供有針對性案的微觀調(diào)控哎依據(jù)。 = 1 * GB1 疤案 盎利用時間序列譜案分析方法對19昂99年至200啊6年罷資金流動性澳與制造業(yè)各行業(yè)傲產(chǎn)能利用率序列搬周期波動的基本疤特征進行了描述稗，結(jié)果表明，壩各周期波動現(xiàn)象

50、岸不僅在盎資金流動性拜與制造業(yè)產(chǎn)能利班用率中普遍存在暗，而且各指標的吧同類波動之間還擺是密切相關(guān)的胺。把進一步說明了導(dǎo)笆致俺資金流動性懊周期波動的內(nèi)在敖因素與外生沖擊澳與制造業(yè)產(chǎn)能利哀用率是相近或者版是相同的。 = 2 * GB1 奧奧 暗利用多元時間序搬列互譜分析方法搬對疤資金流動性案與制造業(yè)產(chǎn)能利拜用率周期波動之背間的相互關(guān)系，癌包括對應(yīng)頻率分唉量之間的相關(guān)程板度以及先行、一翱致、滯后關(guān)系進奧行分析，我們發(fā)八現(xiàn)半各指標的波動在盎時差上有很大的般不同，這表明產(chǎn)拔生波動的內(nèi)生因罷素或外生沖擊在斑發(fā)生作用的時間芭上有快慢之分，懊這主要是由班經(jīng)濟罷周期波動在不同白經(jīng)濟活動間的傳絆遞機制所決定的俺。

51、 = 3 * GB1 骯俺 利用合成指數(shù)俺方法（CI）構(gòu)芭建了耙先行、一致與滯俺后伴指數(shù)芭與經(jīng)濟周期序列扒相比較，分析得柏出鞍微觀主體產(chǎn)能利絆用率的變化通過扒影響經(jīng)濟周期進版而對盎資金流動性啊發(fā)生作用靶的演化規(guī)律搬。敗流動性過剩是一哎種伴隨宏觀經(jīng)濟唉波動而波動的周俺期性現(xiàn)象，而且扮這種狀態(tài)的發(fā)生矮是微觀經(jīng)濟主體埃行為作用的綜合懊結(jié)果。參考文獻癌1 半曹晨光：產(chǎn)能澳、流動性耙“凹雙過剩埃”啊給銀行業(yè)帶來的疤風險及監(jiān)管對策般J版，金融理論與傲實踐瓣2005年第5斑期。稗2 唉陳磊：中國經(jīng)暗濟周期波動的測巴定和理論研究爸M，東北財扒經(jīng)大學(xué)出版社，版2005。岸3 瓣高鐵梅罷、拌孔憲麗拔、搬劉玉鞍：吧中國鋼鐵工業(yè)景斑氣指數(shù)的開發(fā)與盎應(yīng)用研究癌J敖，中國工業(yè)經(jīng)盎濟岸2003年第1癌1期。盎4 矮孔憲麗、何光劍般：中國汽車工昂業(yè)景氣指數(shù)的開澳發(fā)與應(yīng)用J拜，統(tǒng)計與決半策2007盎年第3期藹。哎5 疤劉西順：產(chǎn)能懊過剩、