結(jié)構(gòu)從極端分化走向均衡

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 抱團(tuán)松動(dòng)、賽道輪動(dòng)與板塊補(bǔ)漲 4 HYPERLINK l _TOC_250006 年報(bào)預(yù)告開(kāi)始披露，哪些行業(yè)明顯改善？ 12 HYPERLINK l _TOC_250005 拜登政府新一輪刺激計(jì)劃“呼之欲出”，緊盯美債利率上行 16 HYPERLINK l _TOC_250004 拜登公布“美國(guó)拯救計(jì)劃” 16 HYPERLINK l _TOC_250003 拜登公布此時(shí)公布 1.9 萬(wàn)億美元財(cái)政刺激計(jì)劃的可能原因 17 HYPERLINK l _TOC_250002 最新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃什么時(shí)候可以落地？ 18 HYPERLINK l

2、 _TOC_250001 潛在影響：美國(guó)通脹預(yù)期大幅上升，警惕美債收益率上行風(fēng)險(xiǎn) 18 HYPERLINK l _TOC_250000 市場(chǎng)內(nèi)部特征觀察：行情擴(kuò)散 19圖表目錄圖 1：近期補(bǔ)漲行情與之前抱團(tuán)行情上漲的行業(yè)往往相反 4圖 2：一些前期弱勢(shì)板塊在補(bǔ)漲行情中出現(xiàn)階段性上漲 5圖 3：當(dāng)前的擴(kuò)散行情與投資重點(diǎn)：賽道邏輯改善的龍頭品種 6圖 4：安信策略 A 股個(gè)股分化指數(shù)在 1 月 13 日達(dá)到峰值 6圖 5：北向資金連續(xù) 8 日凈流入 7圖 6：南向資金加速涌入港股市場(chǎng) 7圖 7：北向資金流向：從大盤(pán)成長(zhǎng)型轉(zhuǎn)至大盤(pán)價(jià)值型 7圖 8：竣工周期有望于 2021 年開(kāi)啟 10圖 9：除中國(guó)

3、，歐美日服裝社零同比未完全修復(fù) 11圖 10：20Q4，化纖行業(yè)產(chǎn)品庫(kù)存大多處于歷史低位 11圖 11：當(dāng)前各板塊年報(bào)預(yù)告披露情況 12圖 12：當(dāng)前各板塊年報(bào)預(yù)告預(yù)喜率 12圖 13：2020 年 H2 預(yù)告下限同比增長(zhǎng) 20%以上的行業(yè)分布 13圖 14：2020 年 H2 預(yù)告下限同比下降 20%以上的行業(yè)分布 13圖 15：當(dāng)前年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告全 A 各申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)披露率和預(yù)喜率 13圖 16：當(dāng)前 2020 年報(bào)預(yù)告預(yù)增類(lèi)型業(yè)績(jī)下限較三季報(bào)進(jìn)一步提升的細(xì)分行業(yè)分布 14圖 17：2020 年 1-11 月環(huán)比 1-9 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速變化 14圖 18： 2020 年三季報(bào) A

4、 股業(yè)績(jī)預(yù)告部分高增長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)公司 15圖 19：安信研究2020 年報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期重點(diǎn)公司組合（2021/01/15) 16圖 20：美國(guó)防疫形勢(shì)嚴(yán)峻 17圖 21：美國(guó)民眾接種新冠疫苗進(jìn)度緩慢 17圖 22：美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)不及預(yù)期 18圖 23：美國(guó)民眾消費(fèi)信心持續(xù)低迷 18圖 24：美國(guó)通脹預(yù)期大幅上升，美債收益率近期也快速上行 19圖 25：主要指數(shù)流通市值換手率（%） 19圖 26：全部A 股 MA60 以上個(gè)股占比（%） 20圖 27：創(chuàng)業(yè)板 MA60 以上個(gè)股占比（%） 20圖 28：全部A 股超買(mǎi)與超賣(mài)個(gè)股數(shù)量對(duì)比（%） 20圖 29：創(chuàng)業(yè)板超買(mǎi)與超賣(mài)個(gè)股數(shù)量對(duì)比（%） 20圖 30：

5、2020 年 12 月以來(lái)，中國(guó)本土疫情發(fā)展?fàn)顩r 21圖 31：主要國(guó)家每日新增確診人數(shù) 21圖 32：主要國(guó)家疫苗接種進(jìn)度（平均每 100 人接種劑次） 22圖 33：主要國(guó)家疫苗接種速度（每日接種劑次） 22表 1：近期龍頭股漲幅較大的方向：銀行、電子、機(jī)械等 8表 2：近期龍頭股回調(diào)較大的方向：白酒、食品、新能源、醫(yī)藥等 8表 3：多個(gè)行業(yè)均有龍頭在近期始終保持強(qiáng)勢(shì)（回調(diào)幅度不大或繼續(xù)上漲） 9表 4：部分漲價(jià)鏈產(chǎn)品漲價(jià)邏輯 9表 5：2021 年多晶硅供需情況測(cè)算 11表 6：最新一輪經(jīng)濟(jì)激計(jì)劃主要細(xì)節(jié) 17表 7：主要指數(shù)流通市值換手率變化情況 20表 8：全球疫情重大事件 23表

6、9：全球主要指數(shù)估值水平 23表 10：安信研究1 月金股組合 23本周市場(chǎng)小幅回調(diào)，上證指數(shù)，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為-0.10%，-2.03%，-1.93%。從行業(yè)指數(shù)來(lái)看，本周銀行（5.32%）、電子（2.26%）、建筑裝飾（2.18%）、通信（1.65%）、房地產(chǎn)（1.29%）等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，農(nóng)林牧漁（-8.30%）、國(guó)防軍工（-6.56%）、電氣設(shè)備（-5.37%）、有色金屬（-5.30%）、食品飲料（-5.05%）等行業(yè)表現(xiàn)靠后。近期市場(chǎng)出現(xiàn)行情的擴(kuò)散與前期弱勢(shì)板塊的補(bǔ)漲行情。從短期來(lái)看，當(dāng)前 A 股的行業(yè)分化和個(gè)股分化已經(jīng)處于較高水平，一些基本面出現(xiàn)邊際改善的賽道龍頭公

7、司開(kāi)始顯現(xiàn)新的性?xún)r(jià)比。因此，我們預(yù)計(jì)未來(lái)的市場(chǎng)將呈現(xiàn)如下的特點(diǎn)：龍頭效應(yīng)仍是長(zhǎng)期趨勢(shì)，好賽道中的優(yōu)質(zhì)公司仍將長(zhǎng)期獲得估值溢價(jià)，股價(jià)雖有短暫回調(diào)但仍保持強(qiáng)勢(shì)。當(dāng)前的市場(chǎng)情緒和配臵風(fēng)格使得抱團(tuán)品種面臨分化，行情向具有較高性?xún)r(jià)比和有短期反彈動(dòng)力的板塊擴(kuò)散。一些前期弱勢(shì)的板塊能夠獲得反彈和補(bǔ)漲，但如果其行業(yè)邏輯未發(fā)生關(guān)鍵改善，其估值依然無(wú)法獲得永久性提升，在補(bǔ)漲至估值合理水平后其向上彈性將被大幅削弱。當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注補(bǔ)漲品種中行業(yè)邏輯出現(xiàn)邊際改善的和成長(zhǎng)板塊中賽道不太擁擠的，如景氣度高且估值相對(duì)合理的電子（半導(dǎo)體、面板、消費(fèi)電子）板塊，漲價(jià)鏈相關(guān)（玻璃、化纖、鈦白粉、鋰等），和其他年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期行業(yè)。

8、今年市場(chǎng)的一個(gè)關(guān)鍵是需警惕階段性回撤，目前關(guān)注兩大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是美國(guó)國(guó)債利率上行；二是中國(guó)信用收縮。短期結(jié)構(gòu)上重點(diǎn)關(guān)注景氣上行的科技股和周期成長(zhǎng)股、行業(yè)關(guān)注：電子（Mini Led、半導(dǎo)體、蘋(píng)果鏈）、計(jì)算機(jī)、軍工、光伏、白電、基礎(chǔ)化工、有色、機(jī)械等。抱團(tuán)松動(dòng)、賽道輪動(dòng)與板塊補(bǔ)漲近期與投資者交流，“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”依然是許多投資者關(guān)心的問(wèn)題?！氨F(tuán)”能否持續(xù)？下一個(gè)市場(chǎng)主線在哪？本周的市場(chǎng)讓我們觀察到了“抱團(tuán)的部分松動(dòng)”、行情的擴(kuò)散趨勢(shì)和前期弱勢(shì)板塊的補(bǔ)漲行情。一個(gè)顯著的現(xiàn)象是，前期的抱團(tuán)行情（去年 12 月 1 日至今年 1 月 7 日）漲幅較高的電氣設(shè)備、休閑服務(wù)、食品飲料、國(guó)防軍工等行業(yè)出現(xiàn)了明顯

9、的下跌，而前期表現(xiàn)弱勢(shì)的通信、建筑、房地產(chǎn)、傳媒、銀行等出現(xiàn)了明顯的補(bǔ)漲。同時(shí)，我們也注意到在 8 日以來(lái)的補(bǔ)漲行情中，一些前期弱勢(shì)板塊如：中字頭、科創(chuàng) 50、銀行、次新股等均出現(xiàn)了明顯的反彈和補(bǔ)漲。圖 1：近期補(bǔ)漲行情與之前抱團(tuán)行情上漲的行業(yè)往往相反（%）抱團(tuán)行情補(bǔ)漲行情35302520151050-5-10-15銀 通 建 電 房 傳 計(jì) 建 汽 輕 機(jī) 紡 非 公 商 交 化 鋼 采 家 醫(yī) 綜 有 電 食 休 國(guó) 農(nóng)行 信 筑 子 地 媒 算 筑 車(chē) 工 械 織 銀 用 業(yè) 通 工 鐵 掘 用 藥 合 色 氣 品 閑 防 林裝產(chǎn)機(jī) 材飾料制 設(shè) 服 金 事 貿(mào) 運(yùn)造 備 裝 融 業(yè) 易

10、 輸電 生金 設(shè) 飲 服 軍 牧器 物屬 備 料 務(wù) 工 漁資料來(lái)源：Wind，注：采用申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，抱團(tuán)行情為去年 12 月 1 日至今年 1 月 7 日，補(bǔ)漲行情為 8 日至今漲跌幅圖 2：一些前期弱勢(shì)板塊在補(bǔ)漲行情中出現(xiàn)階段性上漲中字頭指數(shù)科創(chuàng)50銀行指數(shù)近端次新股指數(shù)10%5%0%-5%-10%-15%-20%2020/12/012020/12/022020/12/032020/12/042020/12/072020/12/082020/12/092020/12/102020/12/112020/12/142020/12/152020/12/162020/12/172020/12/18

11、2020/12/212020/12/222020/12/232020/12/242020/12/252020/12/282020/12/292020/12/302020/12/312021/01/042021/01/052021/01/062021/01/072021/01/082021/01/112021/01/122021/01/132021/01/142021/01/15-25%資料來(lái)源：Wind，我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”是現(xiàn)象和結(jié)果，而非手段和目的。2014 年以來(lái)，隨著 A 股制度的變革和外資的流入，機(jī)構(gòu)投資的思路逐漸成熟，其擇股標(biāo)準(zhǔn)日益清晰，即行業(yè)景氣度高、成長(zhǎng)路徑明確、或

12、是具有穩(wěn)定良好的業(yè)績(jī)。公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)才是推動(dòng)股價(jià)持續(xù)上漲的核心因素，反觀業(yè)績(jī)或賽道差的公司則不斷被資金拋棄，造成了當(dāng)前的分化格局。從中長(zhǎng)期看，A 股的賽道化和龍頭化趨勢(shì)還會(huì)延續(xù)。從短期來(lái)看，當(dāng)前 A 股的行業(yè)分化和個(gè)股分化已經(jīng)處于高位水平，而一些基本面出現(xiàn)邊際改善的賽道龍頭公司開(kāi)始顯現(xiàn)新的性?xún)r(jià)比。因此，我們預(yù)計(jì)未來(lái)的市場(chǎng)將呈現(xiàn)如下的特點(diǎn)：龍頭效應(yīng)仍是長(zhǎng)期趨勢(shì)，好賽道中的優(yōu)質(zhì)公司仍將長(zhǎng)期獲得估值溢價(jià)，股價(jià)雖有短暫回調(diào)但仍保持強(qiáng)勢(shì)。當(dāng)前的市場(chǎng)情緒和配臵風(fēng)格使得抱團(tuán)品種面臨分化，行情向具有較高性?xún)r(jià)比和有短期反彈動(dòng)力的板塊擴(kuò)散。一些前期弱勢(shì)的板塊能夠獲得反彈和補(bǔ)漲，但如果其行業(yè)邏輯未發(fā)生關(guān)鍵改善，其估

13、值依然無(wú)法獲得永久性提升，在補(bǔ)漲至估值合理水平后其向上彈性將被大幅削弱。當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注補(bǔ)漲品種中行業(yè)邏輯出現(xiàn)邊際改善的和成長(zhǎng)板塊中賽道不太擁擠的，如景氣度高且估值相對(duì)合理的電子（半導(dǎo)體、面板、消費(fèi)電子）板塊，漲價(jià)鏈相關(guān)（玻璃、化纖、鈦白粉、鋰等），和其他年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期行業(yè)。今年市場(chǎng)的一個(gè)關(guān)鍵是需警惕階段性回撤，目前關(guān)注兩大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是美國(guó)國(guó)債上行；二是中國(guó)信用收縮。圖 3：當(dāng)前的擴(kuò)散行情與投資重點(diǎn)：賽道邏輯改善的龍頭品種資料來(lái)源：分化達(dá)到高位，結(jié)構(gòu)內(nèi)部收斂從短期來(lái)看，安信策略 A 股個(gè)股分化指數(shù)近期處于高位，其中 1 月 13 日達(dá)到 34%的峰值，接近 2014 年 7 月和 2018 年

14、 2 月的高位，龍頭股繼續(xù)上漲難度上升。雖有新發(fā)基金和北上資金等增量資金，但這些資金并未如期配臵目前估值較高的抱團(tuán)品種，而是轉(zhuǎn)而配臵估值處于低位板塊，與 20 年 7 月初新基金大量發(fā)行后低估值板塊大漲類(lèi)似。同時(shí)有相當(dāng)一部分正加速流入涌入估值較低的港股市場(chǎng)，南向資金近 5 日累計(jì)凈流入額達(dá) 585.8 億元，突破歷史新高。圖 4：安信策略 A 股個(gè)股分化指數(shù)在 1 月 13 日達(dá)到峰值資料來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)更新至 1 月 15 日注：個(gè)股估值分化指數(shù)是由按市值分組的全 A 個(gè)股的市盈率歷史分位數(shù)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差后得出，反映了不同市值個(gè)股估值的分化程度圖 5：北向資金連續(xù) 8 日凈流入圖 6：南向資

15、金加速涌入港股市場(chǎng)陸股通當(dāng)日凈流入額（億元）250200150100500-50-10020/12/16 20/12/22 20/12/29 21/01/05 21/01/11 21/01/15180港股通當(dāng)日凈流入額（億元）160140120100806040200-2020/12/16 20/12/22 20/12/29 21/01/05 21/01/11 21/01/15資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，北上資金的配臵方向近期出現(xiàn)了明顯的改變。截至本周五（1.15），北向資金已持續(xù) 8 個(gè)交易日凈流入，本周凈買(mǎi)入前五大行業(yè)分別為銀行、電氣設(shè)備、化工、電子及機(jī)械設(shè)備，而凈賣(mài)出前五大行

16、業(yè)則分別為食品飲料、建筑裝飾、交通運(yùn)輸、傳媒及鋼鐵。通過(guò)分析近期北上資金流向規(guī)模風(fēng)格，我們發(fā)現(xiàn)，北上資金近期有移倉(cāng)跡象，整體偏好從大盤(pán)成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)至大盤(pán)價(jià)值股。我們統(tǒng)計(jì)了每周北向資金交易個(gè)股的規(guī)模風(fēng)格進(jìn)行加總后發(fā)現(xiàn)，自 2020 年第 51 周起（5 周前），北向資金流入大盤(pán)成長(zhǎng)股的金額開(kāi)始縮減，2020 年第 53 周及 2021 年第 1 周，北向資金已逐步賣(mài)出大盤(pán)成長(zhǎng)型股票。而在此期間，外資加大了大盤(pán)價(jià)值股的配臵。本周，外資雖再度買(mǎi)入大盤(pán)成長(zhǎng)股，但整體流入規(guī)模遠(yuǎn)低于大盤(pán)價(jià)值股，與 4-5 周前的流入風(fēng)格形成鮮明對(duì)比。圖 7：北向資金流向：從大盤(pán)成長(zhǎng)型轉(zhuǎn)至大盤(pán)價(jià)值型2020W512020W52

17、2020W532021W12021W2120100806040200-20-40-60大盤(pán)成長(zhǎng)型大盤(pán)價(jià)值型中盤(pán)成長(zhǎng)型中盤(pán)價(jià)值型小盤(pán)成長(zhǎng)型小盤(pán)價(jià)值型資料來(lái)源：Wind，龍頭股行情擴(kuò)散的特點(diǎn)我們對(duì)去年 12 月 1 日 A 股中所有市值超過(guò) 1000 億的龍頭公司進(jìn)行考察，分析這些公司中哪些抱團(tuán)品種在 1 月 8 日以來(lái)出現(xiàn)了明顯的補(bǔ)漲，哪些品種出現(xiàn)了抱團(tuán)的松動(dòng)，又有哪些品種始終保持強(qiáng)勢(shì)。表 1：近期龍頭股漲幅較大的方向：銀行、電子、機(jī)械等代碼簡(jiǎn)稱(chēng)12 月漲跌幅(%)1 月至今漲跌幅(%)8 日至今漲跌幅(%)行業(yè)當(dāng)前市盈率(TTM)601766.SH中國(guó)中車(chē)-6.234.516.3運(yùn)輸設(shè)備20.

18、14601658.SH郵儲(chǔ)銀行-8.613.815.5國(guó)有行7.95601166.SH興業(yè)銀行-0.78.813.0股份行7.08000338.SZ濰柴動(dòng)力-5.418.012.0零部件16.16600036.SH招商銀行-0.616.411.4股份行13.25601138.SH工業(yè)富聯(lián)-0.911.411.1電子產(chǎn)品17.59600104.SH上汽集團(tuán)-汽車(chē)制造13.99601360.SH三六零-5.410.28.7信息技術(shù)49.28600703.SH三安光電0.623.88.2半導(dǎo)體138.12002241.SZ歌爾股份-1.712.88.0零部件及元器件59.6630

19、0433.SZ藍(lán)思科技-6.723.57.4零部件及元器件34.57601390.SH中國(guó)中鐵-基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)5.38601225.SH陜西煤業(yè)-10.514.86.7煤炭開(kāi)采及煉制7.64601939.SH建設(shè)銀行-國(guó)有行6.77601229.SH上海銀行-城商行5.62000001.SZ平安銀行-2.08.65.5股份行15.11600745.SH聞泰科技-半導(dǎo)體47.92601628.SH中國(guó)人壽-保險(xiǎn)24.56資料來(lái)源：Wind，區(qū)間漲跌幅篩選標(biāo)準(zhǔn)：12 月2%，1 月至今5%，8 日至今5%表

20、 2：近期龍頭股回調(diào)較大的方向：白酒、食品、新能源、醫(yī)藥等代碼簡(jiǎn)稱(chēng)12 月漲跌幅(%)1 月至今漲跌幅(%)8 日至今漲跌幅(%)行業(yè)當(dāng)前市盈率(TTM)002304.SZ洋河股份32.6-12.1-18.9白酒42.13000596.SZ古井貢酒28.8-13.2-17.3白酒62.76600600.SH青島啤酒9.2-6.3-15.0其他酒精飲品56.61300999.SZ金龍魚(yú)55.39.9-14.5食品92.07000858.SZ五糧液14.9-1.4-12.8白酒57.55600438.SH通威股份24.80.2-12.6新能源設(shè)備及制造46.54600809.SH山西汾酒55.9-

21、1.0-12.3白酒119.78600893.SH航發(fā)動(dòng)力31.012.7-11.2航空裝備137.42300124.SZ匯川技術(shù)21.2-4.4-10.8通用機(jī)械85.05601888.SH中國(guó)中免46.2-0.9-10.0酒店餐飲及休閑151.97601012.SH隆基股份34.211.0-9.9新能源設(shè)備及制造47.35600887.SH伊利股份17.45.1-9.8食品38.72601100.SH恒立液壓23.57.2-8.5通用機(jī)械85.45600918.SH中泰證券11.2-13.4-8.2證券及期貨40.34000538.SZ云南白藥19.217.1-8.2制藥34.710005

22、68.SZ瀘州老窖23.47.7-8.1白酒62.99300750.SZ寧德時(shí)代44.68.4-7.9新能源車(chē)設(shè)備199.08300015.SZ愛(ài)爾眼科22.4-4.2-7.4醫(yī)療服務(wù)174.46300014.SZ億緯鋰能26.412.9-7.2新能源車(chē)設(shè)備132.71601995.SH中金公司15.5-9.6-6.7證券及期貨54.83000661.SZ長(zhǎng)春高新22.55.6-6.0制藥68.64600436.SH片仔癀28.06.2-5.2制藥107.55資料來(lái)源：Wind，區(qū)間漲跌幅篩選標(biāo)準(zhǔn)：12 月5%，8 日至今-5%表 3：多個(gè)行業(yè)均有龍頭在近期始終保持強(qiáng)勢(shì)（回調(diào)幅度不大或繼續(xù)上漲

23、）代碼簡(jiǎn)稱(chēng)12 月漲跌幅（%）1 月至今漲跌幅（%）8 日至今漲跌幅行業(yè)當(dāng)前市盈率(TTM)300347.SZ泰格醫(yī)藥41.80.4-4.9醫(yī)療服務(wù)86.74601633.SH長(zhǎng)城汽車(chē)35.615.15.1汽車(chē)制造95.82603259.SH藥明康德30.43.5-4.4醫(yī)療服務(wù)138.55600276.SH恒瑞醫(yī)藥29.6-1.5-4.5制藥100.07002460.SZ贛鋒鋰業(yè)29.429.64.1能源金屬489.17688111.SH金山辦公28.01.04.1軟件241.70300760.SZ邁瑞醫(yī)療26.33.8-3.1醫(yī)療器械84.32603288.SH海天味業(yè)26.02.0-4.

24、7食品108.88601919.SH中遠(yuǎn)?？?3.118.00.7海運(yùn)20.76300122.SZ智飛生物18.4-2.7-3.8制藥74.70600519.SH貴州茅臺(tái)16.64.2-2.7白酒58.67600031.SH三一重工13.918.52.6建筑及工程機(jī)械24.24000333.SZ美的集團(tuán)13.31.3-4.9家用電器28.13002594.SZ比亞迪12.915.90.1汽車(chē)制造177.89300059.SZ東方財(cái)富12.716.33.9信息技術(shù)80.95600406.SH國(guó)電南瑞12.61.2-1.1電氣設(shè)備26.20600309.SH萬(wàn)華化學(xué)化學(xué)原料及

25、制品44.61000725.SZ A10.913.310.2顯示器件93.08688036.SH傳音控股電子產(chǎn)品53.17002352.SZ順豐控股10.3-0.4-4.7物流及供應(yīng)鏈56.55資料來(lái)源：Wind，區(qū)間漲跌幅篩選標(biāo)準(zhǔn)：12 月10%，1 月至今-5%，8 日至今-5%繼續(xù)關(guān)注漲價(jià)鏈本周大宗商品漲價(jià)鏈價(jià)格整體表現(xiàn)保持強(qiáng)勁。原油方面，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)上行至周四 56.42 美元/桶的短期高點(diǎn)，周五出現(xiàn)小幅回調(diào)；煤炭方面，國(guó)內(nèi)焦炭/焦炭期貨結(jié)算價(jià)出現(xiàn)小幅調(diào)整，但動(dòng)力煤上漲態(tài)勢(shì)仍較為強(qiáng)勁，上漲 1.5%至 720.80 元/噸；農(nóng)產(chǎn)品方面，玉米/豆粕價(jià)格繼續(xù)上行

26、，黃玉米期貨結(jié)算價(jià)上漲 1.3%至 2859 元/噸的高位，豆粕則大漲 6.5%至 3736 元/噸，創(chuàng)近五年新高；有色金屬和中游原材料方面，LME 銅、LME 鋁、鐵礦石、螺紋鋼價(jià)格均出現(xiàn)小幅回調(diào)，但整體仍維持高位運(yùn)行；化纖方面，滌綸短纖/粘膠長(zhǎng)絲價(jià)格較上周維持不變，但近來(lái)整體已修復(fù)至接近疫情爆發(fā)前水平。上周周報(bào)中，我們重點(diǎn)分析了原油、煤炭、農(nóng)產(chǎn)品（玉米、大豆）、有色金屬（銅、鋁）以及塑料、聚氨酯等化工品的價(jià)格表現(xiàn)和漲價(jià)邏輯。表 4：部分漲價(jià)鏈產(chǎn)品漲價(jià)邏輯板塊具體品種后期漲價(jià)邏輯金屬板塊銅全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇拉動(dòng)需求；2021 年上半年新增產(chǎn)能增量有限鐵礦石全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇拉動(dòng)需求；2021 年

27、全年產(chǎn)能增量有限煤炭板塊焦炭2020 年產(chǎn)能去化超預(yù)期，2021 年新增產(chǎn)能有限，存在一定供需缺口； 動(dòng)力煤經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)需求；供給端遇產(chǎn)能擴(kuò)張瓶頸，整體行業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)供需缺口大豆生豬存欄不斷回升帶動(dòng)需求；南美播種進(jìn)度、優(yōu)良率不及預(yù)期，2021 年產(chǎn)量或?qū)⑾陆?，供需格局偏緊農(nóng)產(chǎn)品板塊石油化工板塊資料來(lái)源：玉米生豬存欄不斷回升帶動(dòng)需求；臨儲(chǔ)庫(kù)存達(dá)到低位投放有限，整體行業(yè)處于景氣周期農(nóng)藥、化肥農(nóng)作物價(jià)格上漲帶動(dòng)農(nóng)資投入及播種積極性原油全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期拉動(dòng)需求，OPEC+減產(chǎn)提振價(jià)格塑料、橡膠、聚氨酯汽車(chē)、家電、紡服需求繼續(xù)恢復(fù)，價(jià)格存在一定支撐建材板塊：玻璃、玻璃纖維玻璃：2020 年 3 月以來(lái)，疫

28、情影響逐步消退，下游消費(fèi)端需求復(fù)蘇，疊加海外訂單回流帶動(dòng)下出口量的提升，玻璃行業(yè)前期積累的庫(kù)存快速下降，推動(dòng)價(jià)格上漲。2021 年初由于河北疫情突發(fā)疊加需求季節(jié)性回落，玻璃價(jià)格小幅下行。但展望全年，需求端，本輪竣工周期有望于 2021 年開(kāi)啟，預(yù)計(jì)今年竣工的持續(xù)改善將拉動(dòng)玻璃需求；供給端，企業(yè)庫(kù)存普遍處于低位，補(bǔ)庫(kù)意愿較強(qiáng)，疊加產(chǎn)能臵換政策下供給收緊，全年玻璃價(jià)格有望得到較好支撐。圖 8：竣工周期有望于 2021 年開(kāi)啟商品房銷(xiāo)售面積:累計(jì)同比房屋竣工面積:累計(jì)同比60%40%20%0%-20%-40%-60%2004-022006-042008-062010-082012-102014-12

29、2017-022019-04資料來(lái)源：Wind，50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%玻璃纖維：現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)玻璃纖維行業(yè)產(chǎn)能處于不斷擴(kuò)張后的調(diào)整期。玻纖“十四五”規(guī)劃意見(jiàn)稿明確將嚴(yán)格控制玻纖紗總產(chǎn)能增長(zhǎng)過(guò)快，著力提升生產(chǎn)線高端化、智能化并逐步淘汰落后產(chǎn)能。后續(xù)玻纖供給增速預(yù)計(jì)邊際放緩，疊加行業(yè)本身集中度較高，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，將支持玻纖價(jià)格高位維穩(wěn)。需求端，環(huán)保概念為玻纖需求帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，新能源汽車(chē)的大力發(fā)展提升了對(duì)于輕質(zhì)材料的需求，供需雙重優(yōu)化將利好 2021 年玻纖價(jià)格?；ぐ鍓K：化纖、鈦白粉化纖：受疫情影響，化纖行業(yè)在 2020

30、年上半年被動(dòng)累庫(kù)效應(yīng)明顯。隨著下半年疫情影響的逐步消退，終端需求有所恢復(fù)，且海外疫情導(dǎo)致大量紡服訂單向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，織機(jī)開(kāi)工率不斷提升，需求轉(zhuǎn)好拉動(dòng)化纖產(chǎn)品價(jià)格上行。2021 年，供給端，疫情加速落后產(chǎn)能退出，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期接近尾聲，新增產(chǎn)能空間不大；另一方面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)海外紡服行業(yè)需求，滌綸長(zhǎng)絲、粘膠短纖及氨綸等子版塊有望步入景氣周期。滌綸FDY/DTY滌綸POY錦綸長(zhǎng)絲粘膠短纖AN氨綸圖 9：除中國(guó)，歐美日服裝社零同比未完全修復(fù)圖 10：20Q4，化纖行業(yè)產(chǎn)品庫(kù)存大多處于歷史低位% 美國(guó)歐盟27國(guó)日本中國(guó)40200-20-40-6015-0115-0515-0916-0116-0516-0

31、917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-09-80資料來(lái)源：Wind，化工團(tuán)隊(duì)資料來(lái)源：百川資訊，隆眾資訊，中化纖網(wǎng)，Wind，安信研究中心化工團(tuán)隊(duì)鈦白粉：2020 年四季度，鈦精礦供應(yīng)偏緊導(dǎo)致原料價(jià)格上漲，海外房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣帶動(dòng)下出口需求大增，鈦白粉價(jià)格一路上行。2021 年，供給端，鈦礦供給缺口難以得到改善，原料價(jià)格預(yù)計(jì)將維持高位；需求端，全球流動(dòng)性環(huán)境仍較為寬松，美國(guó)房地產(chǎn)高景氣有望持續(xù)，帶動(dòng)鈦白粉需求，整體行業(yè)預(yù)計(jì)仍將維持供需緊平衡格局。金屬材料：鋰鋰：2020Q4，受電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量超預(yù)期影響，鋰行業(yè)需求快速增長(zhǎng)

32、，產(chǎn)能利用率得以提高，鋰價(jià)自底部反彈開(kāi)啟上漲進(jìn)程。2021 年，全球幾乎無(wú)新增產(chǎn)量，且澳洲兩大礦山 AJM 及 Bald Hill 受疫情影響后破產(chǎn)，整體供應(yīng)緊張。在需求端受新能源汽車(chē)強(qiáng)勁發(fā)展拉動(dòng)下，鋰行業(yè)供需缺口較大，將帶動(dòng)鋰價(jià)繼續(xù)上行。非金屬材料：多晶硅多晶硅：2020Q4，伴隨著下游需求的反彈，工業(yè)硅價(jià)格逐步上行。展望 2021 年，需求端，海外歐美大力發(fā)展清潔能源，帶動(dòng)光伏出口需求，國(guó)內(nèi)碳中和目標(biāo)催化下，光伏裝機(jī)量將大幅提升，全球需求增幅較大；而供給端，國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能項(xiàng)目預(yù)計(jì)于 Q4 才逐步投產(chǎn)，全年幾乎無(wú)新增產(chǎn)量，整體行業(yè)供需格局預(yù)計(jì)將維持偏緊狀態(tài)，將繼續(xù)支撐硅料價(jià)格。表 5：2021

33、 年多晶硅供需情況測(cè)算單位:萬(wàn)噸、GW2019 年2020 年同比2020H12021H22021 年多晶硅產(chǎn)量34.14220.4%20.521.747多晶硅進(jìn)口14.59.5-34.5%5.53.98多晶硅總供應(yīng)量48.951.54.1%2625.655單晶硅料供應(yīng)量304343.0%20.922.150全球裝機(jī)量1151204.3%4575160國(guó)內(nèi)裝機(jī)量304033.3%113050海外裝機(jī)量8580-5.9%3445110硅料需求量46.952.211.3%2428.256.7硅片產(chǎn)量135155.214.8%71.284180單晶硅片供應(yīng)量90137.851.7%61.876162

34、多晶硅片供應(yīng)量4517.4-52.1%9.4818單晶硅料需求量3045.945.3%20.425.151.0單晶硅料供需情況-2.5-0.5-3-1.0硅料總體供需情況2-0.6-2-2.6-1.7資料來(lái)源：硅業(yè)分會(huì)，電新團(tuán)隊(duì)年報(bào)預(yù)告開(kāi)始披露，哪些行業(yè)明顯改善？從目前已披露年報(bào)預(yù)告來(lái)看，我們預(yù)計(jì)下半年 A 股基本面將進(jìn)一步抬升，建議關(guān)注年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告高增長(zhǎng)公司。截至 1 月 17 日早上 10 點(diǎn)，全 A（含科創(chuàng)板）共 930 家上市公司發(fā)布了 2020 年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，整體披露率為 22.40%。其中，主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板披露率分別為 18.48%，25.03%和 25.95%。其中，全 A

35、 預(yù)喜率和預(yù)憂(yōu)率大致持平，預(yù)喜率為 41.11%，預(yù)憂(yōu)率 38.99%， 分化現(xiàn)象依然較為嚴(yán)重，這點(diǎn)在傳統(tǒng)板塊體現(xiàn)得比較明顯，僅少部分公司 實(shí)現(xiàn)盈利和營(yíng)收的高增長(zhǎng)。同時(shí)，中小創(chuàng)的預(yù)喜率較主板明顯偏高（中小板 71.81%、創(chuàng)業(yè)板 58.48%）。可見(jiàn)全年來(lái)看，以醫(yī)藥、電子、軍工為代表的科技成長(zhǎng)板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)顯著。（需要提醒的是隨著后續(xù)披露，以上數(shù)據(jù)存在進(jìn)一步調(diào)整的可能。）結(jié)構(gòu)視角來(lái)看，年報(bào)層面軍工、汽車(chē)、電氣設(shè)備等制造業(yè)群體的強(qiáng)勁復(fù)蘇，原材料領(lǐng)域 Q4 出現(xiàn)環(huán)比明顯改善。我們?cè)诖饲皩?zhuān)題疫情下的 A 股基本面 3：拾級(jí)而上、需求驅(qū)動(dòng)與制造業(yè)復(fù)蘇中旗臶鮮明地提出“制造業(yè)復(fù)蘇與“制造業(yè)回歸”的觀點(diǎn)

36、，并認(rèn)為下半年軍工、汽車(chē)、電氣設(shè)備等中游制造業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)強(qiáng)勁，下游消費(fèi)出現(xiàn)分化，同時(shí)必需消費(fèi)和科技板塊業(yè)績(jī)相對(duì)占優(yōu)。從目前已經(jīng)披露的年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，三季報(bào)的增長(zhǎng)分布和格局大致延續(xù)。預(yù)喜率較高的群體主要分布在電氣設(shè)備、食品飲料、機(jī)械設(shè)備、國(guó)防軍工、電子和汽車(chē)；預(yù)告業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)群體主要集中在化工、醫(yī)藥、電子、機(jī)械、汽車(chē)、電氣設(shè)備等領(lǐng)域。從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，目前年報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)同比增速較 2020Q3 業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升的二級(jí)細(xì)分行業(yè)主要在汽車(chē)零部件、光伏、通信傳輸設(shè)備、機(jī)械基礎(chǔ)件、電子零部件制造、航空裝備、醫(yī) 療器械、化學(xué)制劑、鋰、磁性材料、聚氨酯、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。其中，一個(gè)值得關(guān)注的跡象是原材料領(lǐng)域 Q4 出現(xiàn)環(huán)

37、比明顯改善。這點(diǎn)可以從工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)得到驗(yàn)證，1-11 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速環(huán)比 9 月明顯提升前五的行業(yè)分別為：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)（28.2pct），金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)（24.2pct)，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)（22.2pct），有色金屬礦采選業(yè)（9.2pct)，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)（8.8pct）。圖 11：當(dāng)前各板塊年報(bào)預(yù)告披露情況圖 12：當(dāng)前各板塊年報(bào)預(yù)告預(yù)喜率資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 13：2020 年 H2 預(yù)告下限同比增長(zhǎng) 20%以上的行業(yè)分布圖 14：2020 年 H2 預(yù)告下限同比下降 20%以上的行業(yè)分布資料來(lái)源：Wind，資料

38、來(lái)源：Wind，圖 15：當(dāng)前年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告全 A 各申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)披露率和預(yù)喜率資料來(lái)源：Wind，圖 16：當(dāng)前 2020 年報(bào)預(yù)告預(yù)增類(lèi)型業(yè)績(jī)下限較三季報(bào)進(jìn)一步提升的細(xì)分行業(yè)分布資料來(lái)源：Wind，圖 17：2020 年 1-11 月環(huán)比 1-9 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速變化資料來(lái)源：Wind，在此，我們結(jié)合當(dāng)前已披露 2020 年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，選取了一批基本面較好的上市公司，選取標(biāo)準(zhǔn)如下，敬請(qǐng)廣大投資者留意：1.2020 年年報(bào)預(yù)告凈利潤(rùn)下限增速不低于 20%，且環(huán)比 Q3 累計(jì)同比增速進(jìn)一步提升；2.當(dāng)前總市值不低于 50 億元；3.2020 年年報(bào)預(yù)告凈利潤(rùn)下限規(guī)模不低于 5000

39、萬(wàn)元；4.PE（TTM）低于 50 倍，ROE（TTM）不低于 8%；圖 18： 2020 年三季報(bào) A 股業(yè)績(jī)預(yù)告部分高增長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)公司資料來(lái)源：Wind，圖 19：安信研究2020 年報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期重點(diǎn)公司組合（ 2021/01/15)資料來(lái)源：Wind，拜登政府新一輪刺激計(jì)劃“呼之欲出”，緊盯美債利率上行拜登公布“美國(guó)拯救計(jì)劃”美國(guó)時(shí)間 1 月 14 日，拜登公布了美國(guó)最新一輪 1.9 萬(wàn)億美元財(cái)政刺激計(jì)劃的細(xì)節(jié)，其中主要包括居民現(xiàn)金支票發(fā)放、醫(yī)療和公共衛(wèi)生援助、州和地方政府資助以及失業(yè)救濟(jì)等方面。這一輪的財(cái)政刺激計(jì)劃與 2020 年 12 月的財(cái)政刺激計(jì)劃（詳見(jiàn)此前的策略報(bào)告蓄勢(shì)待新年）相比

40、較，更強(qiáng)調(diào)對(duì)個(gè)人的直接援助，包括通過(guò)大幅提高現(xiàn)金支票發(fā)放、增加失業(yè)救助、就業(yè)支持以及住房援助等。財(cái)政刺激計(jì)劃聚焦援助個(gè)人，能夠更大幅度直接提高美國(guó)民眾的消費(fèi)能力以及更快速提高其消費(fèi)意愿以幫助美國(guó)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)。表 6：最新一輪經(jīng)濟(jì)激計(jì)劃主要細(xì)節(jié)領(lǐng)域預(yù)估金額及占比主要用途年收入 7.5 萬(wàn)美元以下的個(gè)人將收到 1400 美元的現(xiàn)金支票（連同 2020現(xiàn)金支票發(fā)放3500億美元，18.42%失業(yè)保險(xiǎn)與就業(yè)市場(chǎng)6600億美元，34.74%住房支持350 億美元， 1.84%年 12 月的 600 美元現(xiàn)金，個(gè)人將收到 2000 美元的現(xiàn)金支票）。將兒童稅收抵免增加到每個(gè)孩子 3000 美元（6 歲以下兒童

41、可抵免 3600 美元）。失業(yè)者在現(xiàn)有每周 300 美元補(bǔ)助的基礎(chǔ)上再增加 100 美元，且補(bǔ)助計(jì)劃將延長(zhǎng)至 2021 年 9 月底（現(xiàn)有援助是 11 周）。將聯(lián)邦最低工資提高到每小時(shí) 15 美元；向 1.06 億美國(guó)人提供緊急帶薪休假。為受災(zāi)嚴(yán)重的個(gè)人和家庭提供租金和能源資助、緊急援助無(wú)家可歸的人獲得保障性住房、延長(zhǎng)驅(qū)逐和取消抵押品贖回權(quán)的禁令且繼續(xù)申請(qǐng)聯(lián)邦擔(dān)保的抵押貸款延期至 2021 年 9 月 30 日。教育1700 億美元，8.95% 資助 K-12 學(xué)校和高等教育機(jī)構(gòu)兒童、婦女、營(yíng)養(yǎng)食450 億美元， 2.37%品援助援助受災(zāi)嚴(yán)重的兒童保育機(jī)構(gòu)、援助在 COVID-19 流感大流行

42、期間工作中斷而難以負(fù)擔(dān)兒童保育費(fèi)用的人、食品援助、為美國(guó)居民提供額外營(yíng)養(yǎng)援助。小型企業(yè)900 億美元， 4.74% 向 100 萬(wàn)家小型企業(yè)提供援助貸款、將部分政府資金轉(zhuǎn)為額外的對(duì)小企業(yè)貸款和投資。用于新冠病毒檢測(cè)、國(guó)家疫苗方案實(shí)施、醫(yī)療緊急救援、購(gòu)買(mǎi)重要醫(yī)療醫(yī)療和公共衛(wèi)生1600 億美元，8.42%物資、增加國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資以供應(yīng)流感大流行、擴(kuò)大獲得行為健康服務(wù)的機(jī)會(huì)、資助退伍軍人的醫(yī)療保健需求。州和地方政府3500億美元，18.42% 援助州和地方政府。交通200 億美元， 1.05% 為受災(zāi)最嚴(yán)重的公共交通機(jī)構(gòu)提供援助。信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)安全100 億美元， 0.53% 資助新的重大 IT 和

43、網(wǎng)絡(luò)安全共享服務(wù)建設(shè)。資料來(lái)源：拜登-哈里斯過(guò)渡官網(wǎng)，拜登公布此時(shí)公布 1.9 萬(wàn)億美元財(cái)政刺激計(jì)劃的可能原因我們認(rèn)為，拜登在此時(shí)公布最新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃的原因除了踐行其“四大議題”（我們已在策略周報(bào)蓄勢(shì)待新年中總結(jié)），還與疫苗接種不及預(yù)期、近期不及市場(chǎng)的就業(yè)數(shù)據(jù)以及消費(fèi)者信心持續(xù)低迷有關(guān)。不及預(yù)期的疫苗接種進(jìn)度美國(guó)政府原計(jì)劃在 2020 年年底之前為 2000 萬(wàn)美國(guó)民眾接種新冠疫苗，但截至 2021 年1 月 14 日，美國(guó)每百人新冠疫苗接種量為 3.37。我們以美國(guó)最新人口數(shù)據(jù) 33083 萬(wàn)人（截至 2020 年 11 月）計(jì)算，大概有 1114.9 萬(wàn)美國(guó)民眾接種了新冠疫苗，表明接種

44、疫苗的進(jìn)度遠(yuǎn)不及預(yù)期。在疫情暫未得到有效控制，而且疫苗接種不及預(yù)期的情況下，為幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)，拜登此時(shí)推出最新一輪的財(cái)政刺激計(jì)劃是很有必要的。美國(guó)新冠肺炎每日新增確診人數(shù)（萬(wàn)人，7周期移動(dòng)平均）WHO:美國(guó):確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增圖 20：美國(guó)防疫形勢(shì)嚴(yán)峻圖 21：美國(guó)民眾接種新冠疫苗進(jìn)度緩慢30每百人新冠疫苗接種量:美國(guó) 每百人新冠疫苗接種量:美國(guó)4.03.53.02.52.01.51.00.50.025201510520-03-2820-04-1120-04-2520-05-0920-05-2320-06-0620-06-2020-07-0420-07-1820-08-0120

45、-08-1520-08-2920-09-1220-09-2620-10-1020-10-2420-11-0720-11-2120-12-0520-12-1921-01-0220-12-2020-12-2120-12-2220-12-2320-12-2420-12-2520-12-2620-12-2720-12-2820-12-2920-12-3020-12-3121-01-0121-01-0221-01-0321-01-0421-01-0521-01-0621-01-0721-01-0821-01-0921-01-1021-01-1121-01-1221-01-1321-01-140資料來(lái)源：

46、Wind，資料來(lái)源：Wind，就業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期和民眾消費(fèi)信心的萎靡2020 年 1 月 9 日，美國(guó)當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)躍升至 96.5 萬(wàn)人，創(chuàng)下 2020 年 8 月底以來(lái)的新高。另外，消費(fèi)者信心從 2020 年 11 月底以來(lái)不斷走低。就業(yè)市場(chǎng)活動(dòng)不斷低于 市場(chǎng)預(yù)期以及消費(fèi)者信心持續(xù)走低表明美國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。拜登最新一輪的財(cái)政 刺激計(jì)劃可有力的助推就業(yè)市場(chǎng)以及消費(fèi)者信心的恢復(fù)，從而降低美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。圖 22：美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)不及預(yù)期圖 23：美國(guó)民眾消費(fèi)信心持續(xù)低迷美國(guó):當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù):季調(diào)美國(guó):ABC News消費(fèi)者信心指數(shù):綜合美國(guó):ABC News消費(fèi)

47、者信心指數(shù):綜合52504846444240美國(guó):當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù):季調(diào)15014013012011010090807020-07-0420-07-1120-07-1820-07-2520-08-0120-08-0820-08-1520-08-2220-08-2920-09-0520-09-1220-09-1920-09-2620-10-0320-10-1020-10-1720-10-2420-10-3120-11-0720-11-1420-11-2120-11-2820-12-0520-12-1220-12-1920-12-2621-01-0221-01-0920-0 7-0520-0

48、 7-1220-0 7-1920-0 7-2620-0 8-0220-0 8-0920-0 8-1620-0 8-2320-0 8-3020-0 9-0620-0 9-1320-0 9-2020-0 9-2720-1 0-0420-1 0-1120-1 0-1820-1 0-2520-1 1-0120-1 1-0820-1 1-1520-1 1-2220-1 1-2920-1 2-0620-1 2-1320-1 2-2020-1 2-2721-0 1-0321-0 1-1060資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，最新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃什么時(shí)候可以落地？在民主黨獲得眾議院的控制權(quán)以及實(shí)質(zhì)上也獲

49、得參議院控制權(quán)的背景下，最新一輪的財(cái)政刺激計(jì)劃的落地將取決于拜登政府對(duì)該財(cái)政刺激計(jì)劃與后續(xù)進(jìn)一步推出更大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃之間的權(quán)衡。眾議院方面，民主黨擁有 222 票，但是當(dāng)三位民主黨人：路易斯安那州的 Cedric Richmond、俄亥俄州的 Marcia Fudge 和新墨西哥州的 Deb Haaland 加入拜登政府后，這個(gè)數(shù)字將暫時(shí)下降到 219 人，這將使民主黨人在通過(guò)立法方面只占微弱多數(shù)的優(yōu)勢(shì)。不過(guò)我們認(rèn)為，這一財(cái)政刺激計(jì)劃以 218 票通過(guò)眾議院是大概率事件。參議院方面，我們預(yù)計(jì)這一財(cái)政刺激計(jì)劃將遭到共和黨的反對(duì)，但在民主黨實(shí)質(zhì)上控制參議院的背景下，如果只是通過(guò)“預(yù)算協(xié)調(diào)”（參

50、議院的“預(yù)算協(xié)調(diào)”規(guī)定凡涉及稅收、支出和債務(wù)的立法只要在未來(lái)數(shù)年中保證赤字平衡就能以簡(jiǎn)單多數(shù)通過(guò)，一般一年使用一次）以超半數(shù)的 51 票通過(guò)參議院批準(zhǔn)，財(cái)政刺激計(jì)劃便能相對(duì)輕松地通過(guò)參議院的批準(zhǔn)。但是我們認(rèn)為拜登政府為了后續(xù)順利推出更大規(guī)模的財(cái)政刺激計(jì)劃，拜登政府將有更大可能性通過(guò)“預(yù)算協(xié)調(diào)”保證后續(xù)的財(cái)政刺激計(jì)劃可以順利通過(guò)國(guó)會(huì)的批準(zhǔn)。因此，我們認(rèn)為最新一輪的財(cái)政刺激計(jì)劃要在短時(shí)間內(nèi)通過(guò)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)的可能性降低。同時(shí)，我們也注意到美國(guó)國(guó)會(huì)近期的優(yōu)先事項(xiàng)是對(duì)特朗普的彈劾，這也將遲滯拜登力推的財(cái)政刺激計(jì)劃的推進(jìn)。但另外一方面，關(guān)懷法案會(huì)在今年 3 月份到期，結(jié)合當(dāng)前疫苗接種進(jìn)度以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期的

51、情況，拜登政府將極力助推最新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃盡快通過(guò)美國(guó)國(guó)會(huì)的批準(zhǔn)。綜上分析，最新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃短期內(nèi)落地概率較小，而拜登政府又面臨幫助美國(guó)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的壓力，因此我們預(yù)計(jì)最新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃大概率會(huì)在 2 月份通過(guò)美國(guó)國(guó)會(huì)的批準(zhǔn)并落地實(shí)施。潛在影響：美國(guó)通脹預(yù)期大幅上升，警惕美債收益率上行風(fēng)險(xiǎn)最新一輪的財(cái)政刺激計(jì)劃財(cái)政刺激計(jì)劃聚焦援助個(gè)人，能夠更大幅度直接提高美國(guó)民眾的消費(fèi)能力以及更快速提高其消費(fèi)意愿以幫助美國(guó)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)。這也導(dǎo)致近期美國(guó)通脹預(yù)期大幅上升，并帶來(lái)美債收益率上行風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前美債收益率與美國(guó)通脹預(yù)期之間已出現(xiàn)巨大裂口，這一裂口可能難以繼續(xù)擴(kuò)大，且通脹預(yù)期的上行也顯著拉動(dòng)了處于低位的美債

52、收益率。美債收益率如果超市場(chǎng)預(yù)期上行，這將對(duì)全球市場(chǎng)的資金流向產(chǎn)生重要影響，可能會(huì)引起全球資金（尤其以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)）更多的回流美國(guó)，并加劇全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)，對(duì)中國(guó)造成類(lèi)似 2013 年年中的沖擊。圖 24：美國(guó)通脹預(yù)期大幅上升，美債收益率近期也快速上行美國(guó)10年期盈虧平衡通脹率（%）美國(guó)10年期國(guó)債收益率（%，右軸）2.22.01.21.00.84.03.53.02.52.01.51.00.52011/012013/012015/012017/012019/012021/01資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)內(nèi)部特征觀察：行情擴(kuò)散從換手率來(lái)看，主板處于歷史高

53、位，中小板活躍度明顯下降。本周上證綜指，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指，上證 50，滬深 300，中證 500，萬(wàn)得全 A 的流通市值換手率分別為 1.34%，4.09%， 4.87%，0.82%，1.27%，2.15%，1.72%，分別較前周變動(dòng)-0.07，-0.19， -0.52，0.07，0.08，-0.13，-0.07 個(gè)百分點(diǎn)，分別處在 86%，48%，33%，92%，91%，79%，84%分位數(shù)水平。20主要指數(shù)流通市值換手率（%）上證綜指上證50滬深300中證500創(chuàng)業(yè)板指中小板指151050圖 25：主要指數(shù)流通市值換手率（%）資料來(lái)源：Wind，表 7：主要指數(shù)流通市值換手率變化情況上證

54、綜指中小板指創(chuàng)業(yè)板指上證 50滬深 300中證 500萬(wàn)得全 A本周1.344.094.870.821.272.151.72上周1.404.275.400.751.192.281.79環(huán)比變化-0.07-0.19-0.520.070.08-0.13-0.07歷史中位數(shù)0.764.165.570.290.551.511.11當(dāng)前所處分位數(shù)86%48%33%92%91%79%84%資料來(lái)源：Wind，本周盤(pán)面分化進(jìn)一步加劇。當(dāng)前市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)個(gè)股數(shù)量占比 37.4%，較上周下降 2.5 個(gè)百分點(diǎn)；超買(mǎi)個(gè)股與超賣(mài)個(gè)股之差占比-10.7%，較前周下降 3.4 個(gè)百分點(diǎn)，為近兩年新低。創(chuàng)業(yè)板來(lái)看，強(qiáng)勢(shì)個(gè)股數(shù)量

55、占比 33.7%，較上周下降 1.8 個(gè)百分點(diǎn)；超買(mǎi)個(gè)股與超賣(mài)個(gè)股之差占比-10.3%，較前周下降個(gè)百分點(diǎn)，同樣為近兩年新低。圖 26：全部 A 股 MA60 以上個(gè)股占比（%）圖 27：創(chuàng)業(yè)板 MA60 以上個(gè)股占比（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%10-0110-0811-0311-1012-0512-1213-0714-0214-0915-0415-1116-0617-0117-0818-0318-1019-0519-1220-070%MA60周以上個(gè)數(shù)占比_全A37.4%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%10-1211-07

56、12-0212-0913-0413-1114-0615-0115-0816-0316-1017-0517-1218-0719-0219-0920-0420-110%MA60以上個(gè)數(shù)占比_創(chuàng)業(yè)板33.7% 資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 28：全部 A 股超買(mǎi)與超賣(mài)個(gè)股數(shù)量對(duì)比（%）圖 29：創(chuàng)業(yè)板超買(mǎi)與超賣(mài)個(gè)股數(shù)量對(duì)比（%）100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100% 創(chuàng)業(yè)板超買(mǎi)與超賣(mài)個(gè)股數(shù)量對(duì)比-10.3%100% 創(chuàng)業(yè)板超買(mǎi)與超賣(mài)個(gè)股數(shù)量對(duì)比全部A股超買(mǎi)與超賣(mài)個(gè)股數(shù)量對(duì)比-10.7%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%1

57、0-0610-1211-0611-1212-0612-1213-0613-1214-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1210-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-01-100%資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，本土新增確診人數(shù)本土新增無(wú)癥狀感染者圖 30：2020 年 12 月以來(lái)，中國(guó)本土疫情發(fā)展?fàn)顩r1601401201008060402012-0112-0312-0512-0712-0912-1112-1312-1512-1712-1912-2112-2312-2512-2712-2912-3101-0201-0401-0601-0801-1001-1201-1401-160資料來(lái)源：國(guó)家衛(wèi)健委，注：數(shù)據(jù)截止到 2021 年