北京工商大學(xué)431金融課件-資本預(yù)算的法則

1、第六章 資本預(yù)算的法則 學(xué)習(xí)要求： 1.掌握資本預(yù)算中決策方法的計(jì)算2.掌握各方法的判斷標(biāo)準(zhǔn) 3.比較凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法 4.掌握不同生命周期下的投資計(jì)算資本預(yù)算（Capital Budgeting）是提出長(zhǎng)期投資方案（其回收期超過一年）并進(jìn)行分析、選擇的過程。 投資流動(dòng)性小 投資金額巨大 投資回收期長(zhǎng) 兩個(gè)假設(shè)前提 假定貼現(xiàn)率，又稱為要求的收益 率或資本成本已經(jīng)給出；2. 暫時(shí)忽略資本預(yù)算中現(xiàn)金流的風(fēng) 險(xiǎn)問題。一、凈現(xiàn)值法 (Net Present Value) 三、平均會(huì)計(jì)收益率法(Average Accounting Return) 四、內(nèi)部收益率法(Internal Rate of

2、 Return) 二、回收期法(Payback Period)五、獲利能力指數(shù) (Profitability Index)一、凈現(xiàn)值法 (Net Present Value-NPV) 資本項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是與項(xiàng)目相聯(lián)系的所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，包括其現(xiàn)在和未來的所有成本和收入。其中NCF為凈現(xiàn)金流量1. 凈現(xiàn)值法決策規(guī)則 接受凈現(xiàn)值為正的資本預(yù)算項(xiàng)目 如果項(xiàng)目的NPV0，表明該項(xiàng)目投資獲得的 收益大于資本成本或投資者要求的收益率， 則項(xiàng)目是可行的。 當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目有多種方案可供選擇時(shí)，對(duì)于 NPV大的項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。2. 凈現(xiàn)值法決策舉例 某公司正考慮一項(xiàng)新機(jī)器設(shè)備投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目初始投資為40000美元

3、，每年的稅后現(xiàn)金流如下。假設(shè)該公司要求的收益率為12%，判斷項(xiàng)目是否可行。年份初始投資支出第1年第2年第3年第4年第5年稅后現(xiàn)金流-400001500014000130001200011000計(jì)算該項(xiàng)目稅后現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值=-40000+13395+11158+9256+7632+6237=7678由于NPV0，所以該項(xiàng)目可以接受。3. 凈現(xiàn)值作為資本預(yù)算決策標(biāo)準(zhǔn)的特點(diǎn) NPV使用了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量； NPV考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值； NPV決定的項(xiàng)目會(huì)增加公司的價(jià)值。二、回收期法(Payback Period-PP)回收期是指收回最初投資支出所需要的年數(shù)，可以用來衡量項(xiàng)目收回初始投資速度的快慢

4、。計(jì)算投資的回收期時(shí)，我們只需按時(shí)間順序?qū)Ω髌诘钠谕F(xiàn)金流量進(jìn)行累積，當(dāng)累計(jì)額等于初始現(xiàn)金流出量時(shí)，其時(shí)間即為投資的回收期。1. 回收期法決策規(guī)則 接受投資回收期小于設(shè)定時(shí)間的項(xiàng)目說明：用作參照基準(zhǔn)的“設(shè)定時(shí)間”由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定。2. 回收期法決策舉例 某企業(yè)要求項(xiàng)目的回收期最長(zhǎng)不能超過3年，如果一個(gè)項(xiàng)目的初始投資為10000美元，以后幾年的現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)如下，問是否應(yīng)該接受該項(xiàng)目？年份第1年第2年第3年第4年第5年稅后現(xiàn)金流200040003000300010003年內(nèi)公司將收回最初投入的10000美元中的9000美元，還剩下1000美元需要收回；項(xiàng)目在第4年將流入3000美元

5、，假設(shè)1年中的現(xiàn)金流量是不間斷的，則剩余的1000美元需要1000/3000年可以收回。則項(xiàng)目的回收期為3年4個(gè)月，超過公司要求的回收年限，因此該項(xiàng)目應(yīng)予拒絕。某公司回收期的計(jì)算3. 回收期作為資本預(yù)算決策標(biāo)準(zhǔn)的缺陷 年份0123回收期（年）項(xiàng)目A-30001000200002項(xiàng)目B- 30001000200030002項(xiàng)目C- 30002000100030002問題1：回收期法忽略了現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值；問題2：回收期法忽略了回收期以后的現(xiàn)金流；問題3：回收期法的參照標(biāo)準(zhǔn)主觀性較強(qiáng)。4. 回收期法的實(shí)用價(jià)值 大公司在處理規(guī)模 相對(duì)較小的項(xiàng)目時(shí)， 通常使用回收期法。 具有良好發(fā)展前景卻又難 以進(jìn)入

6、資本市場(chǎng)的小企業(yè)， 可以采用回收期法。三、平均會(huì)計(jì)收益率法 (Average Accounting ReturnAAR)平均會(huì)計(jì)收益率是扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益除以整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi)的平均賬面投資額。接受AAR大于基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率的項(xiàng)目1. 決策標(biāo)準(zhǔn)2. 平均會(huì)計(jì)收益率法計(jì)算舉例 某公司現(xiàn)在考慮是否要在一個(gè)新建的商業(yè)區(qū)內(nèi)購買一個(gè)商店，購買價(jià)格為500000美元。該店的經(jīng)營(yíng)期限為5年，期末必須完全拆除或是重建；預(yù)計(jì)每年的營(yíng)業(yè)收入與費(fèi)用如下表：平均會(huì)計(jì)收益率計(jì)算表 第一步：確定平均凈收益；第二步：確定平均投資額；第三步：確定平均會(huì)計(jì)收益率。3. 平均會(huì)計(jì)收益率法存在的問題 ARR按投資項(xiàng)目的賬

7、面價(jià)值計(jì)算，當(dāng)投資項(xiàng) 目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與NPV等標(biāo) 準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得出相反的結(jié)論； ARR沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值與投資的風(fēng)險(xiǎn) 價(jià)值，第一年的會(huì)計(jì)收益被視為等同于最后 一年的會(huì)計(jì)收益； ARR與之相比較的目標(biāo)會(huì)計(jì)收益率具有很 強(qiáng)的主觀性。四、內(nèi)部收益率法(Internal Rate of Return-IRR) 內(nèi)部收益率是項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的貼現(xiàn)率。其中NCF為凈現(xiàn)金流量1. 內(nèi)部收益率法決策規(guī)則 接受IRR超過投資者要求收益率的項(xiàng)目 內(nèi)部收益率本身不受市場(chǎng)利率的影響，完全 取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，反映了項(xiàng)目?jī)?nèi)部所 固有的特性。 當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目有多種方案可供選擇時(shí)，對(duì)于 IRR大的項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。2. 內(nèi)部收益率法決策舉例 某家要求收益率為10%的公司正在考慮3個(gè)投資項(xiàng)目，下表給出了這3個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流，公司管理部門決定計(jì)算每項(xiàng)計(jì)劃的IRR, 然后確定采用哪一個(gè)項(xiàng)目。單位：$初始投資第1年第2年第3年第4年項(xiàng)目A-100003362336233623362項(xiàng)目B-1000000013605項(xiàng)目C-100001000300060007000計(jì)算該項(xiàng)目稅后現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率項(xiàng)目A: -10000+3362(PVIFAIRR,4)=0(PVIFAIRR,4)=2.974查表 IRRA=13%10%，項(xiàng)目A可行項(xiàng)目B: