四大財務(wù)并購盡職調(diào)查報告奧瑞安報告完整版20

1、.初稿1僅供討論之用：.；D R A F TFor discussion purpose only and may subject to further amendments奧瑞安能源科技開展財務(wù)預(yù)測研討公用和嚴(yán)密本報告僅作向奧瑞安能源科技開展提供信息和內(nèi)部運用之用，其他任何個人或?qū)嶓w不得也不應(yīng)運用本報告。特此做出免責(zé)聲明，不對任何其他方負(fù)有任何責(zé)任包括但不限于因忽略或其他緣由所產(chǎn)生的責(zé)任。奧瑞安能源科技開展嚴(yán)厲公用和嚴(yán)密 PAGE iii目錄 TOC o 1-1 h z t Heading 2,2 HYPERLINK l _Toc2032169691預(yù)備的根底 PAGEREF _Toc203

2、216969 h 6HYPERLINK l _Toc2032169782奧瑞安簡介及其財務(wù)預(yù)測存在的主要問題 PAGEREF _Toc203216978 h 8HYPERLINK l _Toc2032169813奧瑞安公司管理層提供的財務(wù)預(yù)測研討 PAGEREF _Toc203216981 h 11HYPERLINK l _Toc2032169874奧瑞安公司管理層運用的估值方法：收益法及其假設(shè)條件 PAGEREF _Toc203216987 h 30縮略詞縮寫 全稱ASP平均銷售價錢Average Selling Price Capex資本支出Capital expendituresCBM煤

3、層氣，煤層氣Coal Bed MethaneCIP在建工程Construction in ProgressCNPC中國石油天然氣集團(tuán)China National Petroleum CorporationCUCBM中聯(lián)煤層氣有限責(zé)任公司China United CBM Co. Ltd.EBIT息稅前利潤Earnings before interest and taxEBITDA息稅折舊攤銷前利潤Earnings before interest, tax, depreciation and amortizationFinancial Projections財務(wù)預(yù)測管理層提出的2021、2021、

4、2021、2021、2021年，每年度以12月31日為截止日的預(yù)期資產(chǎn)擔(dān)任表，收益和現(xiàn)金流量表Projected balance sheet, income and cash flow statements for the years ended 31 December 2021, 2021, 2021, 2021 and 2021 for Orion prepared by managementOpex運營性支出Operating expendituresOrion 奧瑞安能源科技開展Orion Energy Technology Development Co.PBT稅前利潤Profit b

5、efore taxP/EBITDA價錢/EBITDA Price/EBITDAPE市盈率Price Earning multiplePRC中華人民共和國Peoples Republic of Chinaprojection period 預(yù)測期間2021、2021、2021、2021、2021年，每年度12月31日止 Years ended 31 December 2021, 2021, 2021, 2021 and 2021R&D研發(fā)費用 Research and developmentRMB人民幣 RenminbiSG&A銷售和管理費用Sales, General & Administra

6、tion VAT增值稅Value Added TaxPAGE 31PAGE 45奧瑞安能源科技開展嚴(yán)厲公用和嚴(yán)密預(yù)備的根底授權(quán)調(diào)查范圍我們的報告僅供奧瑞安能源科技開展“奧瑞安的董事運用。沒有事先得到我們的書面答應(yīng)，其他任何一方不得查閱本報告的全部或部分內(nèi)容，不得以任何方式在摘錄或參考文獻(xiàn)中援用，不得分布本報告的全部或部分內(nèi)容，不得向任何第三方提供復(fù)印件。 我們的任務(wù)范圍僅限于2021年4月11日簽署的關(guān)于提供專業(yè)效力的補(bǔ)充協(xié)議內(nèi)容，包括： 審閱奧瑞安能源科技開展管理層提供的公司財務(wù)預(yù)測盈虧賬目，資產(chǎn)擔(dān)任表和現(xiàn)金流賬戶，包括其前期預(yù)備和對2021年1月1日至2021年12月31日這一期間的假設(shè)。

7、 研討奧瑞安公司管理層基于假設(shè)和公司財務(wù)預(yù)測而提出的估值方法。向奧瑞安管理層提供彭博資訊，以便他們計算加權(quán)平均資本本錢WACC。編寫一份報告，描寫奧瑞安管理層提出的估值方法、前期預(yù)備以及假設(shè)。訪問過的地方和信息來源2021年5月7日至15日，我們訪問了奧瑞安位于中國北京的總公司。我們大多數(shù)的討論都是和以下人員共同進(jìn)展的，并從他們那里獲得信息：楊陸武先生Mr. Luis Yang，奧瑞安能源科技開展，董事長周平先生Mr. Zhou Ping，奧瑞安能源科技開展，總裁辦公室總監(jiān)姬蓬瑋女士Ms. Danielle Ji，奧瑞安能源科技開展，財務(wù)經(jīng)理 查證在我們的任務(wù)過程中，我們依托的是提供應(yīng)我們的信

8、息和數(shù)據(jù)的完好性。除了在本報告中明確指出的之外，我們未獨立地對提供應(yīng)我們的信息和文檔資料進(jìn)展查證。因此，我們沒有就報告中包含的信息做出審計意見。財務(wù)預(yù)測至于財務(wù)預(yù)測，那么是由奧瑞安公司根據(jù)其管理層的根本假設(shè)而提出。然而，這些假設(shè)僅是奧瑞安董事們的職責(zé)。我們對這些假設(shè)作出評述，但無須對這些假設(shè)負(fù)任何責(zé)任，也無須對奧瑞安財務(wù)預(yù)測最終的正確度和實現(xiàn)程度擔(dān)任。而且，應(yīng)該留意到實踐結(jié)果和預(yù)測通常存在偏向，由于事件和情形經(jīng)常不是按照人們預(yù)期的那樣發(fā)生，而這些偏向能夠?qū)︻A(yù)測的開展有本質(zhì)性的影響。管理層對現(xiàn)實確實認(rèn)管理層并不確定能否一切現(xiàn)實都得到了正確的表述。然而，當(dāng)沒有跡象闡明現(xiàn)實得不到正確的表述時，我們就

9、無需對此發(fā)表看法。因此，請留意，本報告能夠有不準(zhǔn)確的信息。對期后事件的聲明本報告編制的根底是，奧瑞安管理層引起我方注重的全部事項是貴方知的、關(guān)于奧瑞安的財務(wù)情況或擬進(jìn)展的買賣的事項，這些事項在本報告最終確定前能夠會對本報告產(chǎn)生影響。我方無責(zé)任對2021年5月15日我們完成任務(wù)之后發(fā)生的事件和情形來進(jìn)展本報告的更新，但我們歡迎與貴方商討貴方能夠提出的進(jìn)一步指示。對于有限信息和時間限制的聲明由于我們?nèi)蝿?wù)的范圍遭到所給的有限時間和信息的限制，我們能夠不能知悉一切的、貴方以為與擬進(jìn)展的買賣估值相關(guān)或所需的現(xiàn)實或信息，因此，貴方不應(yīng)依賴于我們的任務(wù)，不應(yīng)依賴于我們的報告的全面性。因此，關(guān)于目前的這些程序

10、能否足夠到達(dá)貴方的意圖，我們不能也無法作出表述。 未盡事宜在財務(wù)預(yù)測中，還有其他的一些問題我們沒有思索進(jìn)去，比如： 法律的公布 (包括但不限于與以前頒發(fā)的法律相沖突，合同的合法性和效能，執(zhí)照，糾紛，對相關(guān)法律和規(guī)章的遵守，以及其他和產(chǎn)品、一切權(quán)和債務(wù)相關(guān)的問題)以及其它規(guī)章制度問題； 財富估價；潛在的環(huán)境本錢和環(huán)境問題；和規(guī)章制度問題；我們已假設(shè)上述要素不會對財務(wù)預(yù)測產(chǎn)生影響。奧瑞安簡介及其財務(wù)預(yù)測存在的主要問題奧瑞安簡介 北京奧瑞安能源科技開展奧瑞安85%的股份由北京奧安能源科技開展持有，另15%由泛亞大陸能源投資持有。北京奧安能源科技開展由楊陸武先生Mr. Yang Luwu百分之百控股，

11、楊先生同時也是奧瑞安公司董事長和總經(jīng)理。 奧瑞安的主要活動是向煤層氣一切者提供與煤層氣開采相關(guān)的效力。奧瑞安提供的效力包括鉆井、排采、技術(shù)效力、增產(chǎn)和消費維護(hù)。各種效力類型的詳細(xì)內(nèi)容請參看附錄1。據(jù)公司管理層引見，由于技術(shù)先進(jìn)，奧瑞安在中國的程度鉆井市場處于主導(dǎo)位置。所以，技術(shù)上的領(lǐng)先使奧瑞安有條件提供其他的效力技術(shù)效力、增產(chǎn)和消費維護(hù)。奧瑞安百分百控股奧瑞通能源投資，該公司近期沒有業(yè)務(wù)運作。奧瑞安擁有中聯(lián)煤層氣國家工程研討中心有限責(zé)任公司3.9%的股份。奧瑞安公司指點層指出，公司經(jīng)過該研討中心和中石油、中國煤炭等中國煤層氣市場的主要運營者堅持協(xié)作關(guān)系。財務(wù)預(yù)測的風(fēng)險要素問題問題描畫及管理層的

12、合理性分析潛在影響普通問題競爭由于技術(shù)領(lǐng)先，北京奧瑞安公司是當(dāng)前程度鉆井行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，因此，該公司管理層估計奧瑞安將獲取大部分的市場增長分額。理由：中國的地質(zhì)情況不同于其他大部分國家，因此，其它公司很難進(jìn)入中國的程度鉆井效力市場。 由此可見，目前為止奧瑞安公司沒有大的直接競爭對手。由于技術(shù)先進(jìn)，奧瑞安在中國程度鉆井效力市場處于主導(dǎo)位置。然而，無法確定奧瑞安公司能否在相當(dāng)長的時期內(nèi)控制市場，也無法確定能否會出現(xiàn)大的競爭對手競爭對手能夠從國外或當(dāng)?shù)氐拿簹庑Я井a(chǎn)生；新技術(shù)的出現(xiàn)而使其他公司掌握技術(shù)優(yōu)勢；等等。 假設(shè)出現(xiàn)競爭對手，奧瑞安的收入增長和利潤將遭到?jīng)_擊。收入增長總體收入和產(chǎn)量 奧瑞安總

13、體收入將從2007年的兩億七千四百萬人民幣增長到2021年的五十一億人民幣。收入增長主要是受業(yè)務(wù)量增長驅(qū)動。例如，2007年的鉆井?dāng)?shù)量為17口， 2021年將增長為300口。詳細(xì)內(nèi)容請參看第3.2.1節(jié)和附錄。理由： 2007年至2021年的市場預(yù)期復(fù)合年增長率將在110%以上，2007年至2021年將在60%以上，概略請參看第3.2.1節(jié)。奧瑞安的客戶現(xiàn)有的和新開發(fā)的預(yù)期的資本支出，以及2021年的訂單和已簽合同的金額。詳細(xì)內(nèi)容請參看第3.2.1節(jié)由于缺乏足夠的自有資源閱歷豐富的工程師，或者遭到新進(jìn)入中國市場的競爭對手的影響，奧瑞安公司能夠會在銷售方面遭到限制。管理層假設(shè)中國的增長方式和美國

14、一致。到目前為止，市場增長迅速，產(chǎn)量也很可觀。 然而，煤層氣工業(yè)在中國是個新生行業(yè)，容易遭到不利要素的影響， 例如規(guī)章制度、氣體管道設(shè)備缺乏、國內(nèi)外煤氣價錢變化等。收入增長平均銷售價錢在財務(wù)預(yù)測期間，平均銷售價錢 (ASP)繼續(xù)下降。 例如，平均銷售價錢從2006年的每口井鉆井效力費一千九百萬人民幣、2007年每口井一千三百萬人民幣，2021年下降到每口井一千一百萬人民幣此價錢是2021年曾經(jīng)簽署的合同價錢。2021年平均售價將預(yù)期下降到九百萬人民幣每口井已簽署的最低合同價錢，2021年到2021年每口井的價錢將為五百萬人民幣。理由：客戶的壓力導(dǎo)致了價錢下降。而隨著同一區(qū)域內(nèi)鉆井?dāng)?shù)量的添加，奧

15、瑞安的消費力提高，從而使其可以調(diào)低鉆井效力的單價。 假定平均價錢在2021年后堅持不變。因此，客戶能否繼續(xù)對價錢施壓將影響到奧瑞安的公司收入，進(jìn)而影響財務(wù)估值。2007年，奧瑞安公司經(jīng)過降低本錢外部采購本錢來減輕均價下降對收入產(chǎn)生的影響。該公司方案經(jīng)過添加自主鉆井效力來進(jìn)一步減輕均價下降呵斥的影響。 銷售本錢和毛利總體銷售本錢和毛利，平均銷售價錢在財務(wù)預(yù)測期間，單位銷售本錢繼續(xù)下降。奧瑞安的總體單位銷售本錢和收入的比率從2006年的74.4%和2007年的71.6%下降到2021年的65.5%。概略請參看第3.2.2節(jié)。理由：奧瑞安公司將繼續(xù)在垂直鉆井、程度鉆井的預(yù)備任務(wù)方面尋求外部資源，而且

16、，由于購買了鉆井設(shè)備，從2021年起，奧瑞安公司將開展自行鉆井，員工的任務(wù)效率也因此得到提高。概略請參看第3.2.2節(jié)。管理層以為本錢的下降缺乏以彌補(bǔ)收入工程中平均銷售價錢的下降。2007年和2006年的實踐情況確實如此。假設(shè)管理層在降低同一區(qū)域內(nèi)的次級承包商的價錢方面有困難，或者不能由于自主鉆井從2021年開場而如期降低本身本錢，奧瑞安的利潤將遭到?jīng)_擊。至于短少相關(guān)技術(shù)人員所呵斥的潛在影響，請參看下面的人力資源問題分析。研發(fā)對收入的影響奧瑞安方案在研發(fā)方面進(jìn)展艱苦投入。從絕對數(shù)值來說，將從2007年的三千六百萬人民幣提高到三億零三百萬人民幣；從相對數(shù)值來說，研發(fā)投入占公司收入比率將從2007

17、年的1.3%提高到2021年的5.9%。 理由：公司需求在研發(fā)方面投入重金，以保證技術(shù)領(lǐng)先位置。奧瑞安希望經(jīng)過加大研發(fā)投入來堅持技術(shù)領(lǐng)先假設(shè)奧瑞安公司不能將其研發(fā)成果勝利商業(yè)化，研發(fā)投入將對收入產(chǎn)生影響。 資本支出假設(shè)2021年至2021年期間購買的機(jī)器單價和2021年單價一致。理由：管理層無法估計機(jī)器未來的價錢。然而，管理層提示說，新的技術(shù)的開展通常會使同樣功能的機(jī)器變得更加廉價。管理層曾經(jīng)購買了2021年所需的設(shè)備。由于石油和煤氣等天然資源的高價，消費石油和煤氣的設(shè)備需求量不斷增大，這將添加奧瑞安的設(shè)備采購數(shù)量。 綜合問題匯率奧瑞安公司方案從國外進(jìn)口一些設(shè)備。管理層沒有思索匯率動搖情況。理

18、由：管理層無法預(yù)測2021年至2021年期間人民幣對美圓的匯率變化情況。因此，管理層假設(shè)匯率將堅持在2007年12月31日的程度不變關(guān)稅也一樣。奧瑞安公司能夠遭到匯率變化的影響假設(shè)人民幣相對于美圓升值了，奧瑞安的資本支出將減少。假設(shè)人民幣相對于美圓貶值了，奧瑞安的資本支出將添加。綜合問題人力資源奧瑞安估計公司將從2007年的大約100人的規(guī)模開展到2021年超越700人。概略請參看第3.2.4節(jié)。員工人均創(chuàng)收將從2007年的三百萬人民幣/人增長到2021年七百萬人民幣/人。理由：員工任務(wù)效率的提高，以及一些地域的集中業(yè)務(wù)增長， 使奧瑞安能用更少的員工發(fā)明更多的收入。 由于和高等院校堅持協(xié)作關(guān)系

19、，奧瑞安可以找到和雇用到需求的員工。 到目前為止，奧瑞安公司都能招聘到所需的員工。隨著業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)展，假設(shè)奧瑞安在聘用員工方面遇到困難，公司收入將遭到影響。 員工的平均創(chuàng)收要求闡明新員工必需快速提高消費力，假設(shè)員工不能按照預(yù)期提高消費才干， 公司收入的增長和毛利都將遭到影響。 奧瑞安公司管理層提供的財務(wù)預(yù)測研討估值結(jié)果摘要基于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法如第4.1節(jié)所示，以及奧瑞安公司管理層提出的至2021年12月31日為止的五年財務(wù)預(yù)測管理層預(yù)測，管理層估計奧瑞安公司2007年12月31日的全部股本價值約為十六億九千萬元人民幣。 資料分析：價值Value是指公司全部股本價值。加權(quán)平均資本本錢WACC、缺乏市

20、場性折扣 ，這兩個數(shù)據(jù)并不全面。想了解奧瑞安管理層在財務(wù)預(yù)測中運用的假設(shè)，請查看第3.2、3.3和3.4節(jié)。要了解管理層運用的估值假設(shè)和計算公允價值的方法，請參看本報告第4部分。 關(guān)于奧瑞安：財務(wù)預(yù)測和估值結(jié)果是以在奧瑞安公司獨立運營的根底上做出的。因此，管理層并沒有將奧瑞安潛在的股本投資者對公司戰(zhàn)略的影響以及公司的財務(wù)帳戶納入思索范圍。 此外，管理層的財務(wù)預(yù)測和估值結(jié)果中并沒有將情形變化或奧瑞安未來能夠采取的并購活動包含在內(nèi)，因此，奧瑞安管理層提供的預(yù)測和估值結(jié)果都只反映了該公司在當(dāng)前運營范圍內(nèi)的活動。所以，由于管理層的預(yù)測和假設(shè)帶有一定的不確定性，奧瑞安公司最終的財務(wù)結(jié)果能夠也和預(yù)測不一致

21、。根本條件：管理層假設(shè)中國現(xiàn)行的政治、法律、財政或者經(jīng)濟(jì)情況不會產(chǎn)生對奧瑞安的營業(yè)收入和盈利才干有不利影響的艱苦改動；奧瑞安公司適用的立法和規(guī)章制度不會發(fā)生艱苦變化。管理層還假設(shè)：奧瑞安公司遵照一切相關(guān)的法律和規(guī)章制度；奧瑞安當(dāng)前在中國運營的業(yè)務(wù)都已獲得必需的答應(yīng)；除了公司預(yù)測中估計的，奧瑞安公司的業(yè)務(wù)不會發(fā)生艱苦變化。通貨膨脹：雖然經(jīng)濟(jì)環(huán)境有通脹的趨勢，單位售價和單位本錢預(yù)期將會下降，因此，管理層假定通貨膨脹不會對財務(wù)預(yù)測產(chǎn)生本質(zhì)性影響。 基準(zhǔn)比較：對奧瑞安公司和與其可比的公司在市盈率方面的基準(zhǔn)評價。哈里伯頓公司；美國斯倫貝謝公司；中海油田效力股份；安東油田效力集團(tuán)；貝克休斯公司；BJ油田效

22、力公司。概略參見第4.2.1.3 節(jié)。2007年的市盈率倍數(shù)闡明奧瑞安的估值程度在同等公司的估值程度范圍內(nèi)(奧瑞安27倍市盈率；同等公司的市盈率范圍 在9.5倍到51倍 )。2021年的預(yù)期市盈率倍數(shù)闡明奧瑞安的估值程度在同等公司的估值程度范圍內(nèi)(奧瑞安16倍市盈率；同等公司的市盈率范圍 在12倍到27倍 )。損益賬戶歷史及預(yù)測損益賬戶歷史預(yù)測損益賬戶2006200720212021202120212021復(fù)合年增長率07-12年人民幣/千元收入236,425274,514596,5301,049,3001,771,5003,405,2305,103,76079%銷貨本錢175,816196,

23、419412,054706,7921,151,6942,257,9913,344,35376%營業(yè)本錢5,2843,56012,35428,05951,93799,698150,232毛利潤55,32574,535172,122314,449567,8691,047,5411,609,17585 %毛利率23.4%27.2%28.9%30.0%32.1%30.8%31.5%31.5%管理費用4,2587,62019,23032,71455,01588,724126,91976%銷售費用1,8891,09814,53526,10243,51581,609122,081157%研發(fā)費用4,8303

24、,60024,20053,00091,000194,600303,460143%銷售管理研發(fā)費用小計10,97812,31857,965111,816189,530364,933552,460114%息稅前利潤44,34762,218114,157202,633378,339682,6071,056,71576%息稅前收入占總收入百分比18.8%22.7%19.1%19.3%21.4%20.0%20.7%利息支出15561-931123926131其他收入/支出-40-359-稅前利潤44,37262,015115,088202,510378,247682,5461,056,68476%稅前利

25、潤占總收入百分比18.8%22.6%19.3%19.3%21.4%20.0%20.7%所得稅-8,63215,18828,369170,637264,171凈利潤44,37262,015106,457187,322349,878511,910792,51366%凈利潤占總收入百分比18.8%22.6%17.8%17.9%19.8%15.0%15.5%歷史預(yù)期收益凈額和息稅前利潤對賬2006200720212021202120212021復(fù)合年增長率07-12年RMB 000凈利潤44,37262,015106,457187,322349,878511,910792,513所得稅-8,63215

26、,18828,369170,637264,171稅前利潤44,37262,015115,088202,510378,247682,5461,056,684利息支出15561-931123926131其他支出-40-359-息稅前利潤44,34762,218114,157202,633378,339682,6071,056,715折舊及攤銷7311,76122,02456,10081,92491,037107,519息稅折舊攤銷前利潤45,07963,979,181258,733460,263773,6441,164,23379%息稅折舊攤銷利潤占收入的比例19.1%23.3%22.8%24.7

27、%26.0%22.7%22.8%歷史數(shù)據(jù)和預(yù)期數(shù)據(jù)中影響收益性的主要工程包括：收益趨勢及其闡明相對于2006年，2007年的毛利潤率有所添加。由于處于上升階段的增產(chǎn)業(yè)務(wù)的毛利潤率(36.9%)高于鉆井業(yè)務(wù)的毛利潤率28.3%. 鉆井業(yè)務(wù)的毛利潤率從2006年的27.9%小幅上升到2007年的28.3%，同樣有利于毛利潤率的總體上升。由于收入的迅速添加，毛利潤率估計仍會有所上漲概略參見“收入項。收入添加可以產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并且奧瑞安用本人的設(shè)備開展自主鉆井業(yè)務(wù)降低了鉆井本錢概略參見“本錢項。2021年毛利潤率估計減少，是由于有較低毛利潤率的業(yè)務(wù)增產(chǎn)業(yè)務(wù)比有較高毛利潤率的業(yè)務(wù)排采，消費維護(hù)增長快。所

28、以對毛利潤率起到了一定的抑制造用。息稅折舊攤銷前利潤：由于開展自主鉆井業(yè)務(wù)，工人消費率提高，銷售本錢減少概略參見“本錢項下各項。2021年抵消銷售綜合管理費用，研發(fā)費用的添加部分后，仍有盈余。 結(jié)果顯示，2021年息稅折舊攤銷前利潤百分比較2007年有所下降。 2021年，息稅折舊攤銷前利潤率有所添加是由于開展自主鉆井業(yè)務(wù)降低了本錢，且公司的規(guī)模效益提高了消費率，超越了銷售綜合管理費用及研發(fā)費用的添加。 2021-2021年，息稅折舊攤銷前利潤率減少，是由于以同樣的收入/利潤率失真作為毛利潤見以上段落。 由于息稅折舊攤銷前利潤率的減少以及折舊和攤銷費用的添加，息稅前利潤與收入的百分比在2021

29、年被管理層假定為減少。概略參見現(xiàn)金流量表。凈利潤與總收入的百分比下降主要由于息稅前利潤的減少以及所得稅一路上漲，比如，2007年所得稅為 0%，2021-2021為7.5%，2021是25%，從2021年開場不斷堅持25%概略參見“損益其他科目。 直到2021年，凈利潤會伴隨息稅折舊攤銷前利潤以及息稅前利潤來變化。而2021年和2021年，息稅折舊攤銷前利潤的減少和稅率的添加將會影響到凈利潤的變化。與具有可比性的公司進(jìn)展趨勢對比這些公司都被管理層以為具有可比性(哈里伯頓公司；美國斯倫貝謝公司；中海油田效力股份；安東油田效力集團(tuán)；貝克休斯公司；BJ油田效力公司，公司概略見4.2.1.3). 收入

30、添加：奧瑞安增長的明顯比上述對比公司快(概略見“收入項). 息稅折舊攤銷前利潤：與這些公司相比， 2007-2021年奧瑞安的息稅折舊攤銷前利潤率低于一切對比公司的平均值。這反映了一個現(xiàn)實，由于奧瑞安規(guī)模比其他公司小，所以奧瑞安不能像這些對比公司一樣從一樣的規(guī)模經(jīng)濟(jì)中受害。 雖然如此，在2021-2021這個時間段，奧瑞安與其他公司之間的差距有所減少。2021年，雖然奧瑞安的息稅折舊攤銷前利潤率作為收入的一個百分比較2007年下降了0.5個百分點23.3%下降至22.8%，然而其他對比公司的息稅折舊攤銷前利潤率平均數(shù)也估計會減少的更快，達(dá)1.1% (31.5%下降至30.4%)。主要由于貝克休

31、斯公司和 BJ 油田效力公司兩家公司的息稅折舊攤銷前利潤率減少，也就減少了奧瑞安與其他公司在收益性方面的差距。2021年，對比公司的息稅折舊攤銷前利潤率增長了0.7%從27.5%到28.2%，同時奧瑞安的息稅折舊攤銷前利潤率增長了1.8%，也就減少了奧瑞安與行業(yè)中間值之間的缺口。2021年，這個缺口進(jìn)一步減少，由于其他對比公司的息稅折舊攤銷前利潤率堅持穩(wěn)定不變，而奧瑞安的息稅折舊攤銷前利潤率從24.7%上漲到26%。息稅前利潤率：2007-2021奧瑞安的息稅前利潤率低于這些公司的息稅前利潤率平均值。 這反映了出兩個現(xiàn)實：(a) 奧瑞安的息稅折舊攤銷前利潤率低于對比公司的平均值(b) 這是由于

32、2021年添加資本性支出引起的折舊和攤銷的費用添加的結(jié)果，同時也闡明用來計算折舊的是雙倍余額遞減法概略見“現(xiàn)金流量表。 2007-2021奧瑞安的息稅前利潤率與這些對比公司的差距從2.9%上升到5.2%。2021年，由于奧瑞安的息稅折舊攤銷前利潤率添加，奧瑞安與這些公司的差距減少了3.8%奧瑞安21.4%，對比公司平均值25.1%。 凈利潤率：2007年奧瑞安凈利潤率高于其他對比公司的平均凈利潤率分別是22.6%比20.3%，由于奧瑞安2007年沒有稅收支出和其他財務(wù)費用。 2021-2021，隨著息稅折舊攤銷前利潤率和息稅前利潤率減少，奧瑞安支付了第一筆稅費，于是其凈利潤率低于對比公司的平均

33、凈利潤率。2021年，雖然奧瑞安的收益性仍低于對比公司，但奧瑞安與其他對比公司之間的差距卻由于息稅折舊攤銷前利潤率和息稅前利潤率的添加而逐漸減少。3.2.1 收入收入的開展及驅(qū)動要素 2007-2021年，管理層估計收入會添加79%。緣由有如下幾點：2006-2021業(yè)務(wù)量大幅添加， 迅速增長的市場需求以及行業(yè)擴(kuò)張除了鉆井業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)的蓬勃開展為總收入添加了多樣性，刺激總收入增長收入邏輯：奧瑞安為客戶提供鉆井業(yè)務(wù)。鉆井終了后，奧瑞安對一切由本人鉆的井為客戶繼續(xù)提供排采效力和機(jī)器設(shè)備。而增產(chǎn)效力是提供應(yīng)沒有委托奧瑞安鉆井的客戶。而對消費維護(hù)來說，管理層假定這些效力會提供應(yīng)一切委托奧瑞安鉆井的客戶

34、以及一部分奧瑞安提供增產(chǎn)效力的客戶。所以根據(jù)管理層的意見，奧瑞安在鉆井業(yè)務(wù)方面添加的比例會促使額外效力和產(chǎn)品的銷售額的添加。 收入明細(xì)收入總趨勢：經(jīng)過成交量的迅速增長，估計總收入會從2006年的人民幣2.36億元添加到人民幣51億元。 由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致本錢降低以及勞動消費率的提高，各項效力預(yù)估的單價會逐漸降低。各項收入演化的進(jìn)一步分析請參見附錄I收入增長的理由市場趨勢及潛力根據(jù)上述圖表，煤層氣產(chǎn)業(yè)在美國開場于80年代，90年代初開場增長。而中國市場在這方面晚于美國15年。然而，根據(jù)中國政府十一五方案，煤層氣的年產(chǎn)量要從2006年的2.5億立方米于2021年添加到50 億立方米。(據(jù)美林的資料，

35、要在2021年到達(dá)200億立方米).根據(jù)奧瑞安提供的相關(guān)數(shù)據(jù)，中國的實踐年產(chǎn)量有能夠高于十一五方案的預(yù)期2007年到達(dá)14.5 十億立方米高于預(yù)期的9億立方米，2021年到達(dá)28億立方米高于預(yù)期的21億立方米另外，根據(jù)中聯(lián)煤層氣有限責(zé)任公司的信息，中國有煤層氣儲量大于美國。假設(shè)根底設(shè)備到達(dá)了開發(fā)煤層氣的條件，這就是給中國的煤層氣產(chǎn)業(yè)提供了開展?jié)摿?。客戶方?市場的趨勢和潛力經(jīng)過煤層氣井的客戶方案得到支持由管理層提供。數(shù)字顯示預(yù)等待鉆的井的數(shù)量會顯著添加。這也就闡明市場和客戶在迅速的開展，煤層氣市場會有一個強(qiáng)有力的增長。公司管理層表示，公司定位恰當(dāng)，經(jīng)過在中國提供程度鉆井業(yè)務(wù)博得訂單。在奧瑞安合

36、同簽署情況/客戶關(guān)系 2021年收入明細(xì)表示奧瑞安在1-4月份已實現(xiàn)人民幣55,815千元，占預(yù)算收入的9.4%公司管理層表示，第一季度通常是淡季，一方面由于消費地域的冰冷氣候不允許開展鉆井任務(wù)，另一方面由于時逢中國春節(jié)鉆井任務(wù)也必需停工。第二季度和第三季度通常是旺季。；此外，截至2021年4月30日，已簽署一些合同，金額為人民幣387,586千元，占預(yù)算收入的65%。公司管理層表示，預(yù)算收入剩下的25.7%目前正在商談，合同預(yù)期在2021年夏季簽署。正如2021年4月30日，2021年預(yù)算收入的166,070千元合同曾經(jīng)簽署已，占2021年預(yù)算收入的15.8%。 此外，有價值65,870千元

37、的合同在談，占預(yù)算收入的6.3%。 預(yù)算收入剩余的817,360千元還尚未簽署或還未開場商談，占預(yù)算收入的77.9%。管理層表示，奧瑞安目前正在預(yù)備與兩個主要客戶進(jìn)展商談2021年的合同1個是現(xiàn)有客戶，一個是新客戶；合同的詳細(xì)情況未泄漏。 3.2.2 銷售費用和營業(yè)稅 銷售費用總趨勢：總本錢與總收入的比率估計將從2006年的74.4%降到2021的65%，這是由于毛利潤率高的業(yè)務(wù)排采，消費維護(hù)迅速增長。 而在2021和2021這兩年，總本錢與總收入的比率會由于高本錢率68.8%的增產(chǎn)業(yè)務(wù)比其他業(yè)務(wù)開展迅速而從66.3% 添加到 65.5%。本錢降低主要是由于繼續(xù)執(zhí)行外包，開展自主鉆井業(yè)務(wù)以及勞

38、動消費率的提高。銷售費用的進(jìn)一步分析參見附錄I。3.2.3 損益賬戶的其他工程：銷售及管理費用/研發(fā)費用/財務(wù)費用/其他收入及損失/稅費估計銷售費用將從2006的 0.8%, 2007的0.4%添加到2021年的2.7%，從2021年的2.4%添加到2021年的2.5%。由于過去沒有銷售及營銷人員。然而由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張，公司管理層方案建立銷售及營銷部并招聘相關(guān)人員見3.2.4人員，所以銷售費用添加。管理費用的添加主要由于新購無形資產(chǎn)的攤銷費用添加，以及2021年新招員工引起的人力本錢添加。管理費用占收入的百分比估計將在2021-2021年減少，由于總收入由于提高的效率而迅速添加。公司管理層方案添加

39、研發(fā)在總收入中的比例，由于他們以為要堅持奧瑞安在中國煤層氣市場的領(lǐng)先位置，最重要的是把握先進(jìn)技術(shù)。銷售及管理費用，研發(fā)費用的進(jìn)一步分析請參見附錄I由于與海外供應(yīng)商簽署了固定人民幣金額的合同，所以財務(wù)費用會在2007年稍有添加。2007年人民幣兌美圓的匯率不斷上漲，奧瑞安在這些合同上遭遇一些匯兌損失。2021年預(yù)算有一筆900,000元人民幣的利息收入：公司在2021年1-4月份由于大額現(xiàn)金余額約1.11億元人民幣獲得利息收入，而管理層在預(yù)算中假定7-12月份公司會有現(xiàn)金流出銀行資金，所以該當(dāng)支付財務(wù)費用。預(yù)期階段的財務(wù)費用包括2021年12月31日由于缺乏現(xiàn)金，向銀行貸款1千2百萬元所需支付的

40、10%的利息。貸款期限為4年。2006，2007年的其他收入主要于當(dāng)?shù)卣o奧瑞安作為高新科技公司的補(bǔ)貼收入。由于管理層由于這類收入不會反復(fù)發(fā)生，且具備不確定性，所以在預(yù)測階段沒有表達(dá)。歷史上，奧瑞安在2006和2007未支付所得稅，由于它作為2005年新成立的高新技術(shù)企業(yè)享有3年免稅期。 從2021年起，奧瑞安將適用7.5%的所得稅稅率直到2021年。2021年起，所得稅率上調(diào)為25%。3.2.4 人員 奧瑞安公司管理層需求招聘新員工來支持業(yè)務(wù)的快速增長。員工總數(shù)將從2021的248名截至2007年12月31日不到100人在2021年添加到722名。公司管理層表示在中國找到煤層沼氣行業(yè)的專業(yè)

41、工程師相對容易。另外，奧瑞安方案招聘無相關(guān)閱歷的工程師，對他們進(jìn)展培訓(xùn)。從職能角度來看，86%的員工添加主要用于消費職能費用記在銷售費用，直接支承收入的添加。輔助職能的添加只占總添加人數(shù)的14%。相關(guān)本錢計入工程費用與銷售及管理費用從級別角度來看，添加的工程師占總添加人數(shù)的40.9%，普通職員占52.5%。每位雇員的人均費用將從2021年的人民幣144,000元在2021年添加至480,000元。添加的緣由包括：(a) 工資上調(diào)(管理層未泄漏細(xì)節(jié)), (b) 聘用高素質(zhì)人才工程師，經(jīng)理。資產(chǎn)負(fù)債表歷史及預(yù)測的資產(chǎn)負(fù)債表歷史估計資產(chǎn)負(fù)債表2006200720212021202120212021R

42、MB 000固定資產(chǎn)凈額3,4894,658104,874134,055181,371184,615216,976在建工程-15,86379,917-79,917-無形資產(chǎn)3931,4419,09718,73329,36840,00450,000長期投資-3,0413,0413,0413,0413,0413,041營運本錢2,313-4,10341,29172,631121,851234,226351,058其它應(yīng)收1,3391,1781,1781,1781,1781,1781,178現(xiàn)金45,375111,071-196,775359,258824,5221,457,540應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項-8

43、,9028,9028,9028,9028,9028,902總資產(chǎn)52,909142,051248,299435,314784,8861,296,4882,088,694 短期貸款-1,228921614307-應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項-15,86315,86315,86315,86315,86315,863應(yīng)付股利1,4371,437-其它負(fù)債851115115115115115115負(fù)債2,28720,41817,20616,89916,59116,28415,977股本50050,00050,00050,00050,00050,00050,000盈余公積2506,47617,12225,00025,

44、00025,00025,000未分配利潤49,87268,161163,972343,416693,2941,205,2041,997,717一切者權(quán)益總計50,622124,637231,094418,416768,2941,280,2042,072,717 一切著權(quán)益及負(fù)債總計52,909142,051248,299435,314784,8861,296,4882,088,694資產(chǎn)負(fù)債表的歷史數(shù)據(jù)以公司審計后報表為根底，并經(jīng)過德勤咨詢的調(diào)整。截止2007年12月31日的在建工程顯示從海外供應(yīng)商采購的鉆井設(shè)備正在運送途中。這批設(shè)備已轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)，并2021年開場折舊。 2021年12月31日

45、和2021年12月31日的在建工程的余額為設(shè)備的預(yù)付款，相關(guān)設(shè)備將于第二年即2021和2021收到。長期投資包括投資中國結(jié)合煤層氣國家研討中心，持股3.9%。公司管理層表示這項投資不會被出賣，并假定這項投資貫穿整個預(yù)算期間。截至2007年12月31日，其他可收余額主要包括613,000元租金押金和481,000元職工備用金。公司管理層表示，這項余額會在整個預(yù)測期內(nèi)堅持存在。截至2007年12月31日，應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項包括奧瑞安能源國際的8,000,000元人民幣。管理層表示短期內(nèi)沒有還款時間表或還款方案。預(yù)測期內(nèi)的短期貸款是指截至2021年12月31日由于缺乏現(xiàn)金向銀行貸款1,200,000元。

46、管理層假定這項貸款在4年內(nèi)還清。截至2007年12月31日，有關(guān)方借入金額為龍門匯成投資的11,000,000元和奧瑞安能源國際的4,800,000元。管理層表示沒有歸還時間表或歸還方案。截至2007年12月31日，應(yīng)付股利是指2005年提出，且尚未支付的股利。該款項已于2021年3月付清，并假定預(yù)測期內(nèi)沒有任何股利支出。其他負(fù)債主要包括待付租金150,000元以及截至2006年12月31日待付咨詢費390,000元。預(yù)備金：管理層表示每年年底提取凈利潤的10%作為盈余公積。最高限制是股本的50%。營運資本明細(xì)歷史預(yù)測期營運資本2006200720212021202120212021RMB 0

47、00應(yīng)收帳款89,35077,674168,789296,901500,479962,0361,441,900預(yù)付帳款2,61019,81343,05475,732127,856245,769368,359存貨12227,44159,630104,890177,083340,394510,182應(yīng)付帳款88,149113,294195,985344,739582,0121,118,7611,676,800預(yù)收帳款95213,520 29,380 51,680 87,249 167,713 251,368 應(yīng)付稅金6682,2174,8178,47414,30627,49941,215總營運資本

48、2,313-4,103 41,291 72,631 121,851 234,226 351,058 收入周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收帳款.0103.3103.3103.2103.2103.2103.2預(yù)付帳款4.026.426.426.426.426.426.4存貨0.236.536.536.536.536.536.5應(yīng)付帳款.2150.7120.0120.0120.0120.0120.0預(yù)收帳款1.518.018.018.018.018.018.0應(yīng)付稅金1.02.92.92.92.92.92.9營運資本預(yù)算基于以下幾點假設(shè)：應(yīng)收帳款，預(yù)付帳款，庫存，預(yù)收款以及應(yīng)付稅費?；?007年的歷史數(shù)字，管理層不期

49、望在預(yù)測期內(nèi)對收入周轉(zhuǎn)天數(shù)作任何改動。 管理層預(yù)期應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)在2021會減少至120天，由于管理層思索到供應(yīng)商的普通付款期為4個月。2007年的周轉(zhuǎn)天數(shù)較高，由于奧瑞安拖延了一些付款用于2021年的資本支出。營運資本需求在2007年為負(fù)，主要由于應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)的減少及應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)添加雙重影響。應(yīng)付款周轉(zhuǎn)天數(shù)的添加是由于奧瑞安拖延了一些付款用于支付2021年資本支出。管理層估計，由于收入添加，應(yīng)付款周轉(zhuǎn)天數(shù)減少，營運資本需求在2021年會添加。從2021年開場，營運資本需求的添加要符合收入的添加。 現(xiàn)金流量表歷史及預(yù)測現(xiàn)金流預(yù)測現(xiàn)金流分析20212021202120212021總計人

50、民幣/千元息稅折舊攤銷前利潤,181258,733460,263773,6441,164,2332,793,055運營資本變化量-45,394-31,340-49,220-112,375-116,832-355,161運營現(xiàn)金流90,787227,393411,043661,2701,047,4012,437,894利息支出931-123-92-61-31624額外貸款1,228-1,228歸還貸款-307-307-307-307-1,228股息-1,437-1,437融資后現(xiàn)金流91,510226,963410,644660,9011,047,0642,437,081所得稅-8,632-15

51、,188-28,369-170,637-264,171-486,996資本支出-193,950-15,000-219,792-25,000-149,875-603,617凈現(xiàn)金流-111,071196,775162,483465,265633,0171,346,468期初現(xiàn)金余額111,071-196,775359,258824,5221,491,626期末現(xiàn)金余額-196,775359,258824,5221,457,5402,838,094管理層未提供歷史現(xiàn)金流量表關(guān)于現(xiàn)金流的分析2021年，雖然奧瑞安公司的運營資本需求添加了，其運營現(xiàn)金流仍隨著息稅折舊攤銷前利潤的增長而有所添加。然而，該

52、公司資本支出和稅收支出用盡了公司一切的現(xiàn)金結(jié)余2007年12月31日約為一億一千一百萬元人民幣。奧瑞安需求尋求外部融資來支撐其現(xiàn)金流出。奧瑞安管理層以為可以經(jīng)過銀行借款來支持現(xiàn)金流出，假設(shè)如下： 4年內(nèi)2021-2021年等額歸還銀行貸款，年利率10%從2021年起，雖然資本本錢而且企業(yè)所得稅率增長2021年-2021年為7.5%，而2021年將為25%，奧瑞安公司運營現(xiàn)金流的增長將使該公司的現(xiàn)金流變?yōu)檎颉?資本支出規(guī)劃詳細(xì)內(nèi)容預(yù)期資本本錢20212021202120212021總計人民幣/千元鉆井設(shè)備183,930-199,792-119,875503,597無形資產(chǎn) 10,020 15,

53、000 20,000 25,000 30,000 100,020總計 193,950 15,000 219,792 25,000 149,875 193,950 資本支出包括：從國外進(jìn)口的專門程度鉆井設(shè)備。奧瑞安管理層以為，運用這些設(shè)備能提高效率/降低本錢/簡化鉆井程序。管理層指出，奧瑞安將在2021年和2021年分別購買5套鉆井設(shè)備其中一臺機(jī)器已于2021年5月30日到貨，2021年將購買3套鉆井設(shè)備。 每臺機(jī)器的本錢估計是四千萬元人民幣。2021年擬購買的部分設(shè)備在2007年曾經(jīng)確定資本投入方案，一千五百萬人民幣。 據(jù)管理層所說，2021年購買的設(shè)備中，有兩套2021年才干到貨；2021年

54、購買的設(shè)備中有兩套2021年才干到貨。 無形資產(chǎn)的投資，2021年包括六百萬人民幣用于實施ERP系統(tǒng)，一百萬人民幣用于建立煤層氣數(shù)據(jù)庫，一百萬人民幣用于實施工程管理系統(tǒng)，一百萬人民幣用以其它發(fā)明專利。管理層以為在預(yù)測期間投資無形資產(chǎn)符合公司飛速開展的業(yè)務(wù)需求。股息：財務(wù)預(yù)測期間估計沒有股息支出。奧瑞安公司管理層運用的估值方法：收益法及其假設(shè)條件收益法基于預(yù)期收益以及要到達(dá)該收益所需的收益率來判別目的公司的股份價值。收益法普通采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法來估算價值。要了解奧瑞安公司運用的估值方法，請參看“附錄2：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和加權(quán)平均資本本錢計算方法。4.1 折現(xiàn)現(xiàn)金流和企業(yè)終值奧瑞安管理層運用以下數(shù)據(jù)

55、得出公司折現(xiàn)現(xiàn)金流和企業(yè)終值： 4.1.1 折現(xiàn)現(xiàn)金流現(xiàn)金流量折現(xiàn)法就是把企業(yè)未來的預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益折現(xiàn)為當(dāng)前現(xiàn)值。當(dāng)企業(yè)有把握實現(xiàn)未來特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量時，運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是恰當(dāng)?shù)?。該方法尤其適宜用來對周期限定的工程和/或可預(yù)見的現(xiàn)金流進(jìn)展估值。在事業(yè)開展初期運用該估值方法最為適宜。然而，假設(shè)在一定程度上能較為準(zhǔn)確的估計未來的現(xiàn)金流量。該方法在任何階段都適用。實際上來說，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法已成為企業(yè)價值評價的首選方法。 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法思索以下內(nèi)容：收入現(xiàn)金本錢，包括銷售本錢和銷售綜合管理支出折舊和攤銷不包括在內(nèi)。 資本支出所得稅根據(jù)因財務(wù)支出導(dǎo)致的合理避稅來調(diào)整現(xiàn)金流4.1.2 企業(yè)終值企業(yè)

56、終值是將企業(yè)在未來特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流折現(xiàn)為當(dāng)前的現(xiàn)值。 通常用以下的公司來估算企業(yè)的企業(yè)終值： TV=企業(yè)終值MCFn=財務(wù)預(yù)測期間最后一年的自在現(xiàn)金流Ke=股本本錢r=現(xiàn)金流計算期間的長期增長率財務(wù)預(yù)測期間最后一年的自在現(xiàn)金流和以下內(nèi)容相關(guān)：自在現(xiàn)金流的預(yù)期增長固定資產(chǎn)置換所需的資本本錢根據(jù)折舊費用計算額外運營資本需求：現(xiàn)金本錢，包括銷售本錢和銷售綜合管理支出折舊和攤銷不包括在內(nèi)。奧瑞安管理層估計，現(xiàn)金流折現(xiàn)期間的長期增長率是5%，而2007年的通脹率是4.8%，2021年5.8%，2021年3.6%。GDP的增長率更高，估計2021年增長10%2021年增長9.5%。4.2 加權(quán)平均資

57、本本錢的計算方法 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法需求確定折現(xiàn)率，即投資者期望的報答率。加權(quán)平均資本本錢是最常用的計算折現(xiàn)率的方式，也反映了投資者在投資一個工程或企業(yè)時期望得到的報答。這就意味著，在資本市場中，一個企業(yè)必需獲得足夠的資產(chǎn)報答率以滿足股東和債務(wù)人要求的投資報答率。計算一個企業(yè)的資本本錢的規(guī)范方法是經(jīng)過衡量資產(chǎn)和負(fù)債在產(chǎn)生公司價值的所占的比重來得出企業(yè)的資本本錢。 公式的組成：Ke=股本本錢Kd=債務(wù)本錢t=企業(yè)所得稅率E/V=公司股本所占比例D/V=公司擔(dān)任所占比例奧瑞安公司管理層算出的加權(quán)平均資本本錢：奧瑞安公司的預(yù)期加權(quán)平均資本本錢參看章節(jié)股本本錢4.2.127%債務(wù)本錢4.2.27.5%公司

58、股本所占比例4.2.390%公司債務(wù)所占比例4.2.310%企業(yè)所得稅率4.2.225%加權(quán)平均資本本錢25.1% 4.2.1 股本本錢有很多風(fēng)險和報答模型可以用來計算上市公司的資本本錢。奧瑞安公司管理層運用資本資產(chǎn)定價模型 CAPM來計算資本本錢。該模型適用于計算公司最低、能堅持奧瑞安公司股票價錢不變的收益率。資本資產(chǎn)定價模型 CAPM是被廣泛接受的 和運用的計算資本本錢的方法。資本定價模型 CAPM中計算資本本錢的公司如下： 包括：=股本期望報答率=無風(fēng)險報答率=市場組合期望報答率=貝塔系數(shù)， 即股票的系統(tǒng)性風(fēng)險，可以經(jīng)過察看公司對于市場組合收益的反響程度客觀地丈量出來。 a=公司特定風(fēng)險

59、溢價、國家風(fēng)險溢價、小規(guī)模風(fēng)險溢價如下表，管理層估算奧瑞安股本資本本錢為27%：奧瑞安股本本錢的估算值參看章節(jié)無風(fēng)險率 ()4.2.1.14.65%市場風(fēng)險溢價(- )4.2.1.29.67%同等公司的平均未舉債貝塔系數(shù)()4.2.1.31.24公司特定風(fēng)險溢價4.2.1.42.50%小規(guī)模風(fēng)險溢價(a)4.2.1.45.82%國家風(fēng)險溢價 (a)4.2.1.41.05%股本本錢 (+( - ) + a)27% 4.2.1.1 無風(fēng)險率在投資期間，無風(fēng)險溢價率彌補(bǔ)了投資者投資額的時間價值和預(yù)期通貨膨脹率。通常采用的長期國債利率作為無風(fēng)險率。在估算無風(fēng)險率時，奧瑞安公司管理層參考從2006年8月

60、24日至2021年5月28日中國政府發(fā)行的30年期的國債利率。信息來源：彭博資訊4.2.1.2市場風(fēng)險溢價市場風(fēng)險溢價指投資者期望的額外報答，以彌補(bǔ)因投資某一市場組合而不能再投資其他風(fēng)險更小的資產(chǎn)所需求承當(dāng)?shù)念~外風(fēng)險。由于能夠存在的市場風(fēng)險溢價在市場活動中無法察看到，所以只能運用長期的歷史數(shù)據(jù)來估算。 根據(jù)彭博資訊提供的數(shù)據(jù)，奧瑞安管理層估算中國的凈市場風(fēng)險溢價即減去無風(fēng)險率后是9.67% 4.2.1.3 貝塔系數(shù)系數(shù)估計貝塔系數(shù)(“beta) 指公司面對市場整體的、系統(tǒng)性的風(fēng)險即不可分散的風(fēng)險。貝塔系數(shù)大于1闡明市場風(fēng)險大于平均值，小于1闡明市場風(fēng)險小于平均值。經(jīng)過和挑選出來的以下企業(yè)分析比