可轉(zhuǎn)債半年度回顧及展望

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250029 一、價(jià)格分化有所收斂，銀行轉(zhuǎn)債扎發(fā)行 6 HYPERLINK l _TOC_250028 （一）指新高，交活躍 6 HYPERLINK l _TOC_250027 1、轉(zhuǎn)債指震蕩逐抬升 6 HYPERLINK l _TOC_250026 2、正股結(jié)性行情動(dòng)下，債跟隨動(dòng) 7 HYPERLINK l _TOC_250025 （二）低個(gè)券修，價(jià)格化收斂 8 HYPERLINK l _TOC_250024 1、分化有收斂，價(jià)券持修復(fù) 8 HYPERLINK l _TOC_250023 （三）銀轉(zhuǎn)債扎發(fā)行，金和年積極承接 9 HYPERLINK l

2、_TOC_250022 1、銀行轉(zhuǎn)扎堆發(fā)，余額模站上000 億 9 HYPERLINK l _TOC_250021 2、基金和金持有值占比升幅度大 9 HYPERLINK l _TOC_250020 二、下修頻發(fā)，一季度現(xiàn)集中贖回潮 1 HYPERLINK l _TOC_250019 （一）破比例較時(shí)下修發(fā) 1 HYPERLINK l _TOC_250018 1、2021 年半年修次數(shù)過(guò)2020 和2019年 1 HYPERLINK l _TOC_250017 2、下修勝較高，奏難把握 12 HYPERLINK l _TOC_250016 （二）一度發(fā)生債集中回潮 13 HYPERLINK l

3、 _TOC_250015 1、集中贖期多由益行情推 13 HYPERLINK l _TOC_250014 2、雙高轉(zhuǎn)贖回影溢價(jià)率斂規(guī)律 14 HYPERLINK l _TOC_250013 三、結(jié)合正股結(jié)構(gòu)性行情，轉(zhuǎn)債攻守備布局 14 HYPERLINK l _TOC_250012 （一）熱產(chǎn)業(yè)鏈心個(gè)券回，未供給不缺 14 HYPERLINK l _TOC_250011 1、產(chǎn)業(yè)鏈心個(gè)券前贖回市 14 HYPERLINK l _TOC_250010 2、又見(jiàn)大銀行轉(zhuǎn)預(yù)案，增供給缺 15 HYPERLINK l _TOC_250009 （二）估和價(jià)格蕩走高 15 HYPERLINK l _TOC

4、_250008 1、價(jià)格中回升 15 HYPERLINK l _TOC_250007 2、平均溢率震蕩升 16 HYPERLINK l _TOC_250006 （三）周業(yè)績(jī)兌，關(guān)注長(zhǎng)和金融 17 HYPERLINK l _TOC_250005 1、下半年望繼續(xù)續(xù)結(jié)構(gòu)行情 17 HYPERLINK l _TOC_250004 2、成長(zhǎng)行高景氣關(guān)注新源汽車半導(dǎo)等 17 HYPERLINK l _TOC_250003 3、周期個(gè)中報(bào)較，關(guān)注有需求輯的分塊 20 HYPERLINK l _TOC_250002 4、低基數(shù)應(yīng)下，注銀行報(bào)催化 21 HYPERLINK l _TOC_250001 （四）依

5、正股結(jié)性行情攻守兼布局 22 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風(fēng)險(xiǎn)提示 23圖表目錄圖表 1證轉(zhuǎn)債數(shù)與上指數(shù) 6圖表 2半年轉(zhuǎn)指數(shù)跑上證綜指 7圖表 35 份中轉(zhuǎn)債成金額沖高 7圖表 4萬(wàn)行業(yè)數(shù)月度跌幅變動(dòng) 7圖表 5轉(zhuǎn)債收價(jià)分布間占比 8圖表 6價(jià)格分?jǐn)?shù)修復(fù) 8圖表 7轉(zhuǎn)債市余額接近6000 億元 9圖表 83 份和4月份新發(fā)行金較大 9圖表 9交所持人結(jié)構(gòu)變動(dòng) 10圖表 10交所持人結(jié)構(gòu)動(dòng) 10圖表 1基持有上所可轉(zhuǎn)市值及比 10圖表 12金持有交所可債市值占比 10圖表 13線資金有上交可轉(zhuǎn)債值及比 1圖表 14線資金有深交可轉(zhuǎn)債值及比 1圖表 15商資管自營(yíng)持上交所

6、轉(zhuǎn)債占比 1圖表 16商資管自營(yíng)持深交所轉(zhuǎn)債占比 1圖表 17221H1共21 支債啟動(dòng)修 12圖表 18修頻次所增加 12圖表 19221H1下修列表 12圖表 20218 年和021 年轉(zhuǎn)債價(jià)破面占較高 13圖表 21修次日跌幅 13圖表 22季度集贖回 14圖表 23轉(zhuǎn)債管辦法對(duì)回要求格 14圖表 24發(fā)前后股溢價(jià)走勢(shì) 14圖表 25回條款發(fā)前后股和轉(zhuǎn)價(jià)格勢(shì) 14圖表 26221 年半年提贖回?zé)崞贩N 15圖表 27債月度案公告 15圖表 28債預(yù)案奏 15圖表 29格中位數(shù) 16圖表 30額加權(quán)均收盤和平均價(jià)走勢(shì) 16圖表 31權(quán)平均股溢價(jià)震蕩抬升 16圖表 32債溢價(jià)走勢(shì) 16圖表 3

7、3同評(píng)級(jí)債轉(zhuǎn)股價(jià)率平值走勢(shì) 17圖表 34同規(guī)模債轉(zhuǎn)股價(jià)率走勢(shì) 17圖表 35債發(fā)行業(yè)覆蓋全 17圖表 36萬(wàn)一行20211 漲跌幅 17圖表 37能源汽產(chǎn)銷量 18圖表 38能源汽銷量占逐步提升 18圖表 39能源汽產(chǎn)業(yè)鏈債圖譜 18圖表 40“十五”型清潔源基地局示意圖 19圖表 41221 年5月國(guó)內(nèi)電裝機(jī)量 19圖表 42城半導(dǎo)指數(shù) 20圖表 43成電路度產(chǎn)量同比 20圖表 44子行業(yè)債圖譜 20圖表 45分周期業(yè)公司021 中業(yè)績(jī)預(yù)告 20圖表 46華工業(yè)指數(shù) 21圖表 47MI指數(shù) 21圖表 48業(yè)銀行利周期后于實(shí)體 22圖表 49行轉(zhuǎn)債股歸母利潤(rùn)同增速勢(shì) 22圖表 50行轉(zhuǎn)債股信

8、息 22一、價(jià)格分化有所收斂，銀行轉(zhuǎn)債扎堆發(fā)行（一）指數(shù)新高，成交活躍1、轉(zhuǎn)債指數(shù)震蕩逐步抬升2021 年半年中轉(zhuǎn)債指震蕩抬，1 月份，金發(fā)行火，正股場(chǎng)迎來(lái)年行情，指數(shù)上行。春節(jié)后，正股核心資產(chǎn)賽道擁擠，美債收益率上行，中證轉(zhuǎn)債指回落。二季度在一季報(bào)行情驅(qū)動(dòng)以及流動(dòng)性好于預(yù)期的催化下，新能源汽車、光伏、期等板塊券活躍轉(zhuǎn)債指創(chuàng)新高。1 月中上旬，春季躁動(dòng)前置，基金發(fā)行維持高位，周期行業(yè)、銀行等權(quán)益板塊行情啟動(dòng)。年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告和個(gè)券下修等利好因素帶動(dòng)低價(jià)轉(zhuǎn)債個(gè)券價(jià)格開(kāi)始修復(fù)。1 月下旬至2 初，市對(duì)流動(dòng)收緊和幣政轉(zhuǎn)向產(chǎn)憂，風(fēng)險(xiǎn)好下降轉(zhuǎn)債指跟隨股指回落銀行轉(zhuǎn)和券商債1 下旬開(kāi)回調(diào)其中光大債出現(xiàn)近7%右

9、回撤國(guó)君轉(zhuǎn)長(zhǎng)證債回撤度達(dá)到0%上此外由于可轉(zhuǎn)管理辦法1 月31 起施行，贖回則逐步晰，雙個(gè)券1 月后一周幅度較大春節(jié)前，權(quán)益場(chǎng)速反彈，證指數(shù)下新高轉(zhuǎn)債市上行。春節(jié)后至3 月旬，美收益率行對(duì)值較高益板塊形壓制。業(yè)板指大幅回調(diào)，白酒、醫(yī)藥等機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較集中的板塊抱團(tuán)有所松動(dòng)，形成一定負(fù)反饋。全經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期及美國(guó)財(cái)政政策刺激下，銅、鋁以及部分化工品價(jià)格大幅上漲。3 月中旬至4 月份，轉(zhuǎn)債指寬幅震。權(quán)市場(chǎng)行動(dòng)加快，估值行漲幅居。會(huì)政府工作報(bào)告中，著重強(qiáng)調(diào)碳中和，相關(guān)政策預(yù)期提振下，環(huán)保和公用事業(yè)板塊轉(zhuǎn)個(gè)券表現(xiàn)優(yōu)。5 月份開(kāi)始，流動(dòng)性邊際改善驅(qū)動(dòng)指數(shù)上行。智能汽車、華為鴻蒙主題、新能源車、芯片導(dǎo)體等門主題

10、念活躍產(chǎn)業(yè)鏈券幅較大。圖表 1中證轉(zhuǎn)債指數(shù)與上證指數(shù)30.030.030.030.030.030.030.030.030.030.0中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤價(jià)左軸上證綜指收盤390.00380.00370.00360.00350.00340.00330.00320.00310.00220-0-0220-0-09220-0-15220-0-21220-0-27220-1-02220-1-06220-1-12220-1-18220-1-24220-1-30220-2-04220-2-10220-2-16220-2-22220-2-28221-1-04221-1-08221-1-14221-1-20221-

11、1-26221-2-01221-2-05221-2-18221-2-24221-3-02221-3-08221-3-12221-3-18221-3-24221-3-30221-4-06221-4-12221-4-16221-4-22221-4-28221-5-07221-5-13221-5-19221-5-25221-5-31221-6-04221-6-10221-6-17221-6-23221-6-29資來(lái)in，2021H1 證轉(zhuǎn)債數(shù)漲幅為3.9%跑上證綜權(quán)益市場(chǎng)半年大指數(shù)走分化，創(chuàng)板指漲較大，證1000 中證50 幅大于上證0。成交金額面，中轉(zhuǎn)債指數(shù)2021 上半年均交金額455.93 億

12、，其中5 月份個(gè)券炒再現(xiàn)，日成交破1000 元。圖表 2上半年轉(zhuǎn)債指數(shù)跑贏上證指圖表 35月份中證轉(zhuǎn)債成交金額沖高.%.%.%.% .%.% .%.%.%上證綜 深證成 創(chuàng)業(yè)板 上證0 中證 中證 中證轉(zhuǎn)中債-綜道瓊斯.%.%.0%.0%-.0%指指 00債 合財(cái)富 工業(yè)指200.0150.0100.05000220-0220-0-02220-0-02220-0-02220-0-02220-0-02220-0-02220-0-02220-0-02220-0-02220-1-02220-1-02220-1-02221-0-02221-0-02221-0-02221-0-02221-0-02221

13、-0-02中證轉(zhuǎn)債指數(shù)成交金額 億元(總值)數(shù)指數(shù)資來(lái)in，資來(lái)：in，2、正股結(jié)構(gòu)性行情帶動(dòng)下，轉(zhuǎn)債隨輪動(dòng)2021 年上年正股構(gòu)性行較為明顯周期以及消費(fèi)多番輪在轉(zhuǎn)債場(chǎng)也有相體現(xiàn)據(jù)近行業(yè)漲幅熱力表現(xiàn)技成長(zhǎng)行和制造業(yè)以及掘、化工板塊股漲跌較好。圖表 4申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)月度漲跌幅動(dòng)資來(lái)in，（二）低價(jià)個(gè)券修復(fù)，價(jià)格分化收斂1、分化有所收斂，低價(jià)券持續(xù)修復(fù)受鴻達(dá)集團(tuán)信用債違約事件以及新券破發(fā)等影響，1 月份轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒大幅走弱，雙低個(gè)券出現(xiàn)下跌可轉(zhuǎn)債價(jià)格樞不斷下行價(jià)分化程度拉大價(jià)破面占來(lái)看 2021 年2 月8 日盤價(jià)格于100 的轉(zhuǎn)個(gè)券比一度達(dá)到8.40隨開(kāi)啟了逐步修復(fù)之，價(jià)格樞逐步升，六下旬收價(jià)位于

14、100-110 元區(qū)間及位于110元-120 區(qū)間的比較2月8 日分?jǐn)U大1743 個(gè)分點(diǎn)和14.69個(gè)百點(diǎn)。目前可轉(zhuǎn)債收盤價(jià)區(qū)間分布與 2020 年中接近，收價(jià)低于 100 元的個(gè)券占比僅為5%左右，收價(jià)格在10-110元區(qū)間個(gè)券占在8.42%右。圖表 5可轉(zhuǎn)債收盤價(jià)分布區(qū)間占比80以下（包含80）8090（包含90）90100（包含100）100-110（包含110）110120（包含120）120130（包含130）130150（包含150）150以上10%8%6%4%2%0%資來(lái)in，價(jià)格分位數(shù)角度可以看出，2 月份以來(lái)價(jià)格分化有所收斂，低價(jià)分位數(shù)持續(xù)修復(fù)高價(jià)格分位數(shù)回落后近期有所上行2

15、月初全收盤價(jià)%分位和25分位數(shù) 2018 年四度水平在下修提振供需邊際變以正股業(yè)績(jī)預(yù)告等因素帶動(dòng)下券開(kāi)啟修上漲之， 6 月25 日，全場(chǎng)收盤格5%分位為10.29與2020 年月持平，可以修復(fù)已經(jīng)本到位。前來(lái)看，5分位數(shù)和 7%分位數(shù)及高價(jià)位數(shù)與2020 年12 月有一定距。圖表 6 低價(jià)格分位數(shù)修復(fù)5分位數(shù)25分位數(shù)50分位數(shù)75分位數(shù)90分位數(shù)2000100010001000100010008.02187/2187/22188/22189/22181022181122181222191/22192/22193/22194/22195/22196/22197/22198/22199/2219

16、1022191122191222201/22202/22203/22204/22205/22206/22207/22208/22209/22201022201122201222211/22212/22213/22214/22215/22216/2資來(lái)in，（三）銀行轉(zhuǎn)債扎堆發(fā)行，基金和年積極承接1、銀行轉(zhuǎn)債扎堆發(fā)行，余額規(guī)模上 6000億2021 年上年共9 支轉(zhuǎn)啟動(dòng)發(fā)，合計(jì)行規(guī)模1478.69 元，其上海銀行、南京銀、杭州行蘇州銀行4 支銀轉(zhuǎn)債合行600 億。6 月28 ，市場(chǎng)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)支數(shù)為73 支，余規(guī)模5954.58 元。6 月17 日，南航團(tuán)將持的轉(zhuǎn)債部轉(zhuǎn)為公司份，在之前，轉(zhuǎn)債市余額曾

17、上600 億元大。發(fā)行節(jié)奏度，年季前3 月和4 月發(fā)行較中，此外，6 月份發(fā)啟動(dòng)行支數(shù)較。圖表 7可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)余額接近 600億元圖表 83月份和 4月份新券發(fā)行金額較大7006005004003002001000可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)余額 億元可轉(zhuǎn)債支數(shù)40303020201010500100806040200發(fā)行金額 億元 發(fā)行支數(shù)右軸35302520151052019年2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月201912月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020

18、年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月20211月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月資來(lái)in，資來(lái)：in，2、基金和年金持有市值占比提升度較大2021H1 共有68 支可債上市合計(jì)規(guī)模1610 億，上半年可轉(zhuǎn)債32 支，合規(guī)模473 億元右。投者持有值角度依據(jù)上所和深交的數(shù)據(jù)6 月，上交所和深交托管的轉(zhuǎn)債市為6101.4 億元較220 年12 月托管值增加103 億元。2021年上半年持有市值提升較多的投資者類型包括金企業(yè)年金自然人一般法人和一般機(jī)構(gòu)、券商自營(yíng)等。此外，保險(xiǎn)基金持上交所可

19、轉(zhuǎn)債市值有所回落。一法人持有值增長(zhǎng)高，主原因或在于021 年半年光大債股東轉(zhuǎn)股70 億元，航轉(zhuǎn)債股轉(zhuǎn)股100億元。圖表 9上交所持有人結(jié)構(gòu)及變動(dòng)圖表 10深交所持有人結(jié)構(gòu)變動(dòng)2020年12月2021年6月市值變動(dòng)右軸2020年12月2021年6月市值變動(dòng)右軸10010010010010080604020020 1010500-5060504030201002000100010005.0 000-5000 資來(lái)in，資來(lái)：in，基金持有市值增長(zhǎng)幅度較大021 年6月基金有交所和深所可轉(zhuǎn)市值分為843.05 和564.09億合計(jì)140714 億較增加299.29億元占比角度021年6 月份金持有市

20、可轉(zhuǎn)市值占轉(zhuǎn)債托總值比例為2306較年增加個(gè)百分點(diǎn)2020年3 月開(kāi)始基金有上交可債市值占進(jìn)入上通道目前比為22.7%，較2月份升2.94 百分點(diǎn)。圖表 11基金持有上交所可轉(zhuǎn)債市值及占比圖表 12基金持有深交所可轉(zhuǎn)債市值及占比0000000000基金持可轉(zhuǎn)市值億元基金持占比.%.%.%.%.%.%.%.0%.0%0000000基金持可轉(zhuǎn)市值億元基金持占比.%.%.%.%.%.0%.0%年月年月年月年月年月年月年月年月資來(lái)in，資來(lái)：in，長(zhǎng)線資金中年金表現(xiàn)突出021 年6月年金有市轉(zhuǎn)債合為672.01億元較2020 年2 月大增加16.73 億，長(zhǎng)資金中險(xiǎn)和社保金持有轉(zhuǎn)債市保持平穩(wěn)。201

21、年6 ，年金有上交和深交可債市值占分為7.8%和1.96%分別較上末增加14 個(gè)百點(diǎn)和下降.3 個(gè)分。圖表 13長(zhǎng)線資金持有上交所可轉(zhuǎn)債市值及占比圖表 14長(zhǎng)線資金持有深交所可轉(zhuǎn)債市值及占比00000000社保持市值億元年金持市值億元保險(xiǎn)持市值億元合計(jì)持占比.%.%.%.%.%.0%.0%0000000保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)企業(yè)年金社保基金合計(jì)持占比.%.%.%.%.%.%.%.0%.0%年月 年月 年月 年月 年月月月月資來(lái)in，資來(lái)：in，券商自營(yíng)季度持市值和比提升度較大二度有所回。2021 年6 月份券商資管自營(yíng)合持有兩可轉(zhuǎn)債58 億元較年末增加7789 億。圖表 15券商資管和自營(yíng)持有上交所可轉(zhuǎn)債及

22、占比圖表 16券商資管和自營(yíng)持有深交所可轉(zhuǎn)債及占比00000000000.%券商資管理券商自營(yíng)合計(jì)占比券商資管理券商自營(yíng)合計(jì)占比.%.%.0%.0%.0%0%.0%0000000000.%券商集理財(cái)券商自營(yíng)合計(jì)占比券商集理財(cái)券商自營(yíng)合計(jì)占比.0%.0%0%.0%.0%年月 年月 年月 年月 年月a-9a-0a-1資來(lái)in，資來(lái)：in，二、下修頻發(fā)，一季度現(xiàn)集中贖回潮2021 年上年條款博看點(diǎn)十。下條款觸較大，面比例高，下頻發(fā)。權(quán)市場(chǎng)行和新規(guī)施影響，1 月提贖回個(gè)券多。（一）破面比例較高時(shí)下修頻發(fā)1、221年上半年下修次數(shù)超過(guò) 2020年和 019年2021 年半年共21 支債正股告下，且全修成

23、功。體看，修次數(shù)已經(jīng)超過(guò)2020 年和2019 。一方，隨轉(zhuǎn)債市容，市場(chǎng)續(xù)轉(zhuǎn)債數(shù)擴(kuò)大另方面220 年12月份信事件響221 可債盤價(jià)破面例提下動(dòng)機(jī)提圖表 1720211共 1支轉(zhuǎn)債啟動(dòng)下修圖表 18下修頻次有所增加上證指數(shù)收盤價(jià)下修案例222 222 211546511916211924380.00360.00340.00320.00300.00280.00260.00240.00220.00200.002520151052202203204205206207208209210211212213214215216217218219220221資來(lái)in，資來(lái)：in，2、下修勝率較高，節(jié)奏難把握針

24、對(duì)下修收益而，超過(guò)50%下修例中，會(huì)下修議公告次可轉(zhuǎn)債格漲幅超過(guò)下修弈勝率高但下修于發(fā)人的權(quán)是否修以及修時(shí)窗口難以握。圖表 1920211下修列表轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱董事會(huì)告間董事會(huì)案易日幅修正前股價(jià)修正后股價(jià)下修次數(shù)12807.Z巖轉(zhuǎn)債202/693.2%7.993.13111308.H晶轉(zhuǎn)債202/5296.755.48112304.Z高轉(zhuǎn)債202/5211.6%11.69112301.Z天轉(zhuǎn)債202/4293.4%20.513.4111351.H勝轉(zhuǎn)債202/4283.5%10.68.83212805.Z久轉(zhuǎn)債202/4171.1%9.486.97112807.Z孚轉(zhuǎn)債202/494.4%6

25、.34.5111005.H海轉(zhuǎn)債202/493.0%11.57.3112819.Z青轉(zhuǎn)債202/3301.3%5.744.47112708.Z英轉(zhuǎn)債202/3259.7%19.913.6111002.H烽轉(zhuǎn)債202/3124.5%25.522.6111007.H華轉(zhuǎn)債202/3124.2%8.677.1112802.Z華轉(zhuǎn)債202/364.0%11.19.13212308.Z飛轉(zhuǎn)債202/354.9%19.415.2111362.H景20轉(zhuǎn)債202/2265.0%35.827.7112309.Z開(kāi)轉(zhuǎn)債202/295.1%32.730112306.Z海轉(zhuǎn)債202/2515.610.8112803

26、.Z洪轉(zhuǎn)債202/261.1%3.12.31312307.Z明轉(zhuǎn)債202/233.5%24.316.2112302.Z北轉(zhuǎn)債202/1212.4%11.18.86112304.Z岱轉(zhuǎn)債202/1153.9%24.918.31資來(lái)in，下修背后原因也種多樣體可歸為主動(dòng)和被動(dòng)下修從 021年上半下修案例來(lái)看，洪濤轉(zhuǎn)債在回售期內(nèi)下修。北陸轉(zhuǎn)、海蘭轉(zhuǎn)債、明電轉(zhuǎn)債等在啟動(dòng)修后均出大股東持行為。圖表 202018年和 021年可轉(zhuǎn)債價(jià)格破面占比較高圖表 21下修次日漲跌幅8.0%78.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%00%429%429%5-7%1143%0-3%4143%3-

27、5%3857%資來(lái)in，資來(lái)：in，（二）一季度發(fā)生轉(zhuǎn)債集中贖回潮1、集中贖回期多由權(quán)益行情助推2021 年上年一共8 支轉(zhuǎn)公告提贖回中20支提前贖發(fā)生在季度集中贖回多來(lái)自于權(quán)益市場(chǎng)行情助推，如 2020年 7 月份至 8 月份，以及 2021年一季度，正股上漲促使轉(zhuǎn)債觸發(fā)提前贖回條款從使得上公司具備提前贖回的選擇權(quán)12份開(kāi)門紅情提前動(dòng)1 月份共15 支轉(zhuǎn)公告提贖回此外周期業(yè)結(jié)構(gòu)行助推紫金轉(zhuǎn)債、淮礦轉(zhuǎn)債等實(shí)現(xiàn)提前贖回。5 月中下旬開(kāi)始上證指數(shù)開(kāi)始攀升，創(chuàng)業(yè)指自3 月底開(kāi)反彈，6 月份贖回條款觸發(fā)的頻率顯多于 3 月份和 4 月份，贖回節(jié)和個(gè)券需關(guān)注。1 月 1日開(kāi)始實(shí)行可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法對(duì)

28、贖回公告要求嚴(yán)格在觸提前贖回條款時(shí)需明確表明是否提前贖回，不贖回的需在交易所規(guī)定的期限內(nèi)不得行提前贖回權(quán)。2021，超過(guò)30 轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖款后公告提前贖，包括捷債、盛屯轉(zhuǎn)債、濱化轉(zhuǎn)債、艾華轉(zhuǎn)債、晶瑞轉(zhuǎn)債等。不提前贖回多由于轉(zhuǎn)債上市時(shí)間短等因素。凱龍轉(zhuǎn)債、特發(fā)轉(zhuǎn)債、寒銳轉(zhuǎn)債等多支此前觸發(fā)條款后未表態(tài)的轉(zhuǎn)債在新規(guī)實(shí)施窗口期公提前贖。圖表 22一季度集中贖回圖表 23可轉(zhuǎn)債管理辦法對(duì)贖回要求嚴(yán)格380380.00360.00340.00320.00300.00280.00260.00240.00220.00200.00資來(lái)in，資來(lái)：監(jiān)官理2、雙高轉(zhuǎn)債贖回影響溢價(jià)率收斂律由于新規(guī)前后多支雙高個(gè)券公告提

29、前贖回， 溢價(jià)率收斂規(guī)律有所影響。2021 年半年提前回的個(gè)中，溢率在贖條款觸日未收斂至0 附；剔除龍轉(zhuǎn)債特發(fā)轉(zhuǎn)債支雙高券后，價(jià)率在回條款發(fā)（T 日）斂至0 近。以贖回條觸發(fā)日為T ，贖回款觸前三十易日，轉(zhuǎn)價(jià)格和股價(jià)格間累積漲可達(dá)2%以上贖回條觸發(fā)價(jià)格有回落。圖表 24觸發(fā)前后轉(zhuǎn)股溢價(jià)率走勢(shì)圖表 25贖回條款觸發(fā)前后正股和轉(zhuǎn)債價(jià)格走勢(shì)年贖回案例溢價(jià)率變動(dòng)不含凱龍和特發(fā)12108642TT30 T28 T26 T24 T22 T20 T18 T16 T14 T12 T10 T8T6T4T2 T T+2 T+4 T+6 T+8 T+023.0%2.0%2.0%1.0%1.0%50%00%正股收盤價(jià)

30、走勢(shì)轉(zhuǎn)債收盤價(jià)走勢(shì)漲跌幅T30 T28 T26 T24 T22 TT30 T28 T26 T24 T22 T20 T18 T16 T14 T12 T10 T8T6T4T2 T T+2 T+4 T+6 T+8 T+0三、結(jié)合正股結(jié)構(gòu)性行情，轉(zhuǎn)債攻守兼?zhèn)洳季郑ㄒ唬衢T產(chǎn)業(yè)鏈核心個(gè)券贖回，未供給不缺1、產(chǎn)業(yè)鏈核心個(gè)券提前贖回退市2021 年上年可轉(zhuǎn)市場(chǎng)一共2 支可債退市外，還有7 轉(zhuǎn)債公提前回，其中不乏熱門產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)核心個(gè)券。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游鋰、鈷板塊以及電池塊等個(gè)光風(fēng)電產(chǎn)鏈龍頭券以及期品龍和消費(fèi)電龍頭等紛在2021年半年提前回促轉(zhuǎn)，高景產(chǎn)業(yè)鏈質(zhì)個(gè)券缺進(jìn)一步提。圖表 262021年上半年提前贖回

31、熱門品種名稱行業(yè)主題名稱行業(yè)主題紫金轉(zhuǎn)債市)有金屬周-銅雅轉(zhuǎn)(市)化工鋰新源車業(yè)鏈淮礦轉(zhuǎn)債市)采掘周-炭永轉(zhuǎn)(市)鋼鐵鋰新源車業(yè)鏈華菱轉(zhuǎn)2鋼鐵周-鐵蔚轉(zhuǎn)(市)交運(yùn)輸鋰新源車業(yè)鏈益豐轉(zhuǎn)債市)醫(yī)生物藥板塊欣轉(zhuǎn)債電子鋰池新源車業(yè)鏈歌爾轉(zhuǎn)2退市)電子消電產(chǎn)鏈馬贛轉(zhuǎn)及轉(zhuǎn)2退)有金屬鋰新源車業(yè)鏈安 20轉(zhuǎn)債退市)食飲料食飲板細(xì)龍頭寒轉(zhuǎn)(市)有金屬鈷新源車業(yè)鏈星宇轉(zhuǎn)債汽車汽板塊隆20轉(zhuǎn)(市)電設(shè)備光產(chǎn)鏈雙環(huán)轉(zhuǎn)債汽車汽板塊福20轉(zhuǎn)債電設(shè)備光產(chǎn)鏈森特轉(zhuǎn)債市)建裝飾隆入局福轉(zhuǎn)(市)建材料光產(chǎn)鏈桐 20轉(zhuǎn)債退市)化工化龍頭明轉(zhuǎn)(市)電設(shè)備風(fēng)產(chǎn)鏈資來(lái)in，2、又見(jiàn)大盤銀行轉(zhuǎn)債預(yù)案，新增給不缺2021 年上年發(fā)行奏偏快

32、支大盤行轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)計(jì)半年發(fā)節(jié)奏偏平穩(wěn)，關(guān)三季度年底的輪發(fā)行季目前待發(fā)行轉(zhuǎn)債規(guī)模接近 550 億元，其中，共有25 家市公司到轉(zhuǎn)債行批擬行規(guī)模43 億元此外有9家上市司轉(zhuǎn)債發(fā)行已通發(fā)審會(huì)等待文合規(guī)模207億元有86 家上公司發(fā)轉(zhuǎn)債獲東大會(huì)通過(guò)合計(jì)模1790 元左右中興業(yè)行發(fā)行500 元重慶銀擬發(fā)行10億元，通股份擬行120 元。預(yù)方面，有14家上市公合計(jì)擬行250 元?？赊D(zhuǎn)債新供給不缺案角度2021年5 月預(yù)規(guī)模達(dá)到度高峰因業(yè)行500 億元轉(zhuǎn)債預(yù)貢獻(xiàn)。221 年半年共82 上市公司布可轉(zhuǎn)發(fā)行預(yù)，擬融資規(guī)模184 億元右，超去年期200 元。圖表 27轉(zhuǎn)債月度預(yù)案公告圖表 28轉(zhuǎn)債預(yù)案節(jié)奏預(yù)案規(guī)模

33、 億元預(yù)案支右軸金額支數(shù)10000800060004000200000035200302510020151010052018年1月2012018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月20215月10806040200證監(jiān)會(huì)核發(fā)審會(huì)通0股東大會(huì)批準(zhǔn)預(yù)案資來(lái)in，資來(lái)：in，（二）估值和價(jià)格震蕩走高1、價(jià)格中樞回升受信用事沖擊新破發(fā)以供給擴(kuò)等影響220 年12

34、至2021 年1 月份可轉(zhuǎn)債平均格和價(jià)中位數(shù)續(xù)下跌。2 月初觸升。目前盤價(jià)格位數(shù)為元較2月份低上漲11.7加權(quán)均價(jià)格加平價(jià)也有回升截至目以余額加權(quán)的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)平價(jià)價(jià)和平均價(jià)分別為11366 元和92.6 分別于2017 年以來(lái)的6%分位和5%分位。圖表 29價(jià)格中位數(shù)圖表 30余額加權(quán)平均收盤價(jià)和平均平價(jià)走勢(shì)100010001000可轉(zhuǎn)債收盤價(jià)50分位數(shù)13.012.011.0轉(zhuǎn)債收盤價(jià)加權(quán)平均值轉(zhuǎn)換價(jià)值加權(quán)平均值100010.09.090008.080007.070006.02187/22197/22207/2221760002181/22191/22201/22211/2資來(lái)in，資來(lái)：in，

35、2、平均溢價(jià)率震蕩抬升根據(jù)發(fā)行模加權(quán)行計(jì)算目前轉(zhuǎn)溢價(jià)率均為26.89%，較2020 年下降1.32 個(gè)百點(diǎn)位于207 年以的5%分位附1 月份權(quán)益場(chǎng)走強(qiáng)股溢有所修復(fù)隨后震抬升。圖表 31加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率震蕩抬升圖表 32純債溢價(jià)率走勢(shì)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率指數(shù) 25分位數(shù) 50分位數(shù) 75分位 5000400030002000100022171/32174/32177/32171032181/32184/32187/32181032191/32194/32197/32191032201/32204/32207/32201032211/32214/33.003.002.002.001.001.005000

36、00均2201/22202/22203/222201/22202/22203/22204/22205/22206/22207/22208/22209/22201022201122201222211/22212/22213/22214/22215/22216/22217/2低評(píng)級(jí)和規(guī)模轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股溢率2021 上半依波動(dòng)幅度大主要由雙高券炒作。模在50 億以上和AA 等級(jí)轉(zhuǎn)債溢較年初有下降，期由于行正股回調(diào)等素影響溢價(jià)率升。圖表 33不同評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率平均值走勢(shì)圖表 34不同規(guī)模轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率走勢(shì)5.04.03.02.01.0AAAAA+AAAA-A+5.04.03.02.01.050億以上205

37、0億（含50億）1020億（含20億）310億（含10億）3億以下（含3億）2201/22201/2201/22201/02202/32203/22203/82204/32204/22205/32205/92206/62207/62207/22208/72208/52209/02209/822010222201192201125220121122012292211/52212/22212/52213/52213/122004172215/02215/62216/12216/02201/22201/02202/32203/22203/82204/32204/22205/32205/92206/6

38、2207/62207/22208/72208/52209/02209/822010222201192201125220121122012292211/52212/22212/52213/52213/122004172215/02215/62216/12216/0資來(lái)in，資來(lái)：in，（三）周期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，關(guān)注成長(zhǎng)和金融1、下半年有望繼續(xù)延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情2021 年上年，氣設(shè)、鋼、化、采、有金屬等行漲幅居。家器、非銀金融、國(guó)防軍工等行業(yè)下跌。轉(zhuǎn)債發(fā)行行業(yè)逐漸豐富，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類中去綜合和地產(chǎn)，其余26 個(gè)行業(yè)有上市司發(fā)可轉(zhuǎn)債。中銀行板塊14 家上市司發(fā)行可債余額模達(dá)到221 億元現(xiàn)存?zhèn)囝~35.2

39、%較020 年占比升。展望 221年下半年基本面復(fù)蘇和流動(dòng)性穩(wěn)的趨或不變貨幣政策和財(cái)政預(yù)計(jì)或?qū)⒗^續(xù)保持以穩(wěn)為主，股債性價(jià)比當(dāng)前處于相對(duì)低位，權(quán)益市場(chǎng)或仍呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)行情。短期看，中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告或成為三季度的驅(qū)動(dòng)主題方面，新能源汽車、半導(dǎo)體板塊基本面和景氣度均向上，或在繼續(xù)有所表現(xiàn)。碳中和約束下，關(guān)注光伏風(fēng)電、垃焚燒等受板塊。圖表 35轉(zhuǎn)債發(fā)行行業(yè)覆蓋較全圖表 36申萬(wàn)一級(jí)行 2011漲跌幅2500.02000.01500.01000.0500.000.0045余額余額億元支數(shù)35302520151050銀 交 非 公 化 醫(yī) 電 建 汽 有 農(nóng) 電 輕 通 計(jì) 機(jī) 鋼 紡 家 建 傳 食 采 商 國(guó)

40、 休行 通 銀 用 工 藥 子 筑 車 色 林 氣 工 信 算 械 鐵 織 用 筑 媒 品 掘 業(yè) 防 閑.%電鋼化綜采有電醫(yī)汽紡銀輕公休機(jī)建建交電鋼化綜采有電醫(yī)汽紡銀輕公休機(jī)建建交食計(jì)商通傳農(nóng)房國(guó)非家氣鐵工合掘色子藥車織行工用閑械筑筑通品算業(yè)信媒林地防銀用設(shè)金 生 服 制事服設(shè)裝材運(yùn)飲機(jī)貿(mào) 牧產(chǎn)軍金電備屬 物 裝 造業(yè)務(wù)備飾料輸料 易 漁 工融器.%.%.%.0%.0%-.0%-.0%-.0%運(yùn) 金 事 生 裝 金 牧 設(shè) 制 機(jī) 設(shè) 服 電 材 飲 貿(mào) 軍 輸 融 業(yè) 物 飾 屬 漁 備 造備 裝 器 料 料 易 工 -0%資來(lái)in，資來(lái)：in，2、成長(zhǎng)行業(yè)高景氣，關(guān)注新能源車、半導(dǎo)體等回

41、顧2021 上半年行業(yè)輪景度較的產(chǎn)業(yè)或板塊主包括碳和源汽車、智能駕駛、半導(dǎo)體、鴻蒙系統(tǒng)、醫(yī)美等，對(duì)應(yīng)板塊轉(zhuǎn)債均有優(yōu)異表現(xiàn)。后續(xù)看，符合政策支持方向，產(chǎn)業(yè)趨明確新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、碳中和題有望在半年繼延續(xù)高氣。新能源汽車滲透率不斷提升新能源汽滲透率斷提升，021 年新源汽車度銷量同增速均持在以上電動(dòng)銷量滲率提較快新源汽銷量汽車銷量比值看前占已達(dá)到10%國(guó)外來(lái)，歐洲能源汽滲透提升較。圖表 37新能源汽車產(chǎn)銷量圖表 38新能源汽車銷量占比逐步提升銷量新能源汽車當(dāng)月值萬(wàn)輛銷量新能源汽車當(dāng)月值同比%右3080702560205040153020101050-10215-2215-2216-3

42、216-6216-9216-2217-3217-6217-9217-2218-3218-6218-9218-2219-3219-6219-9219-2220-3220-6220-9220-2221-31.0%1.0%80%60%40%20%00%新能源汽車銷量/汽車銷量215-01215-05215-09216-01216-05215-01215-05215-09216-01216-05216-09217-01217-05217-09218-01218-05218-0921901219-05219-09220-01220-05220-09221-01221-05長(zhǎng)期看，國(guó)新能汽車銷復(fù)合增預(yù)計(jì)保

43、較水平。2021 年6 月18 ，中國(guó)汽車工協(xié)會(huì)常副會(huì)長(zhǎng)秘書(shū)長(zhǎng)炳鋒在第11屆中國(guó)汽論壇上“預(yù)計(jì)今后5至8 年我國(guó)有大量國(guó)V及以下在用車逐步臨淘汰替給電動(dòng)市場(chǎng)帶巨大空間。從當(dāng)前快速發(fā)展的新能源汽車市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，加之雙碳目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)，政府會(huì)加速新能汽車市化進(jìn)我預(yù)計(jì)未來(lái)五年電車產(chǎn)銷增速將保持在 40以上 2025 年，車占比突破2%，達(dá)到更水平?！毙袠I(yè)復(fù)合增速較高，產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)券終將受益。上半年產(chǎn)業(yè)鏈多支核心個(gè)券公告提前回，可關(guān)隔膜領(lǐng)恩捷轉(zhuǎn)、星源轉(zhuǎn)2；銅領(lǐng)嘉元轉(zhuǎn)債電池環(huán)鵬輝轉(zhuǎn)等。圖表 39新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債圖譜資來(lái)in，碳中和目標(biāo)約束下的現(xiàn)代能源系和產(chǎn)業(yè)應(yīng)用兩會(huì)政府作報(bào)告注重提碳中十四個(gè)規(guī)劃和2035年

44、遠(yuǎn)景標(biāo)綱要中也強(qiáng)制定 230年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案完善能源費(fèi)總量和強(qiáng)度雙控制度重點(diǎn)控化石能源消費(fèi)。實(shí)施以碳強(qiáng)度控制主、碳排放總控制為輔的制度，支持有條件的方和重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)企業(yè)率先達(dá)到碳排放峰值。推動(dòng)能源清潔低碳安全高效利用，深推進(jìn)工業(yè)、建筑、交通等領(lǐng)域低碳轉(zhuǎn)型。加大甲烷、氫氟碳化物、全氟化碳等其他溫氣體控制度升生態(tài)統(tǒng)碳匯力錨定努力爭(zhēng)取 200年前實(shí)現(xiàn)碳中和采取更有力的政策和措施實(shí)現(xiàn)碳和來(lái)相關(guān)業(yè)展將圍繞碳這一題能源結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)應(yīng)用均會(huì)產(chǎn)相應(yīng)變和發(fā)。從能源結(jié)構(gòu)方面，規(guī)劃綱要強(qiáng)調(diào)加快發(fā)展非化能源，堅(jiān)持集中式和分布式舉，大力提升風(fēng)電、光伏發(fā)電規(guī)模，加快發(fā)展東中部分布式能源，有序發(fā)展海上風(fēng)電加快西南水電基地

45、建設(shè)，安全穩(wěn)妥推動(dòng)沿海核電建設(shè)，建設(shè)一批多能互補(bǔ)的清潔源地非化石能源占能源消費(fèi)總量比重提高到 2左右因此能源結(jié)端光伏風(fēng)電、核電等新能源行業(yè)個(gè)券將直接受益碳中和相關(guān)策。此外，6 月底，碳排放權(quán)交啟動(dòng)， 關(guān)注ER對(duì)企業(yè)收入彈。十四五規(guī)劃綱要要求“十四五”期間位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)值能源消耗降低 3.5、二氧化碳排放降低 18節(jié)能減排低碳環(huán)保或?qū)⑹俏磥?lái)產(chǎn)業(yè)政策的重要發(fā)力點(diǎn)從產(chǎn)業(yè)用方面環(huán)保產(chǎn)業(yè)垃圾發(fā)電、環(huán)衛(wèi)設(shè)備、固廢處置、大氣治理和水治理等行業(yè)需有望提振。圖表 40 “十四五”大型清潔能源基地布局示意圖圖表 41 2021年 5月國(guó)內(nèi)發(fā)電裝機(jī)容量風(fēng)電風(fēng)電%水電%太陽(yáng)能發(fā)%火電%資來(lái)：民，資來(lái)：電官，半導(dǎo)體、被動(dòng)元

46、件賽道長(zhǎng)景氣芯片需求旺盛有望推動(dòng)半導(dǎo)體及設(shè)備材料景氣延續(xù)。十四五規(guī)劃中對(duì)于制造業(yè)方強(qiáng)調(diào)“深入實(shí)施制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略，堅(jiān)持自主可控、安全高效，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化保持制造業(yè)比重基本定增強(qiáng)制造業(yè)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展并提出加快補(bǔ)齊基礎(chǔ)零部件及元器件、基礎(chǔ)軟件、基礎(chǔ)材料、基礎(chǔ)工藝和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)等頸短板。依托行業(yè)龍頭企業(yè)，加大重要產(chǎn)品和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)力度，加快工程化產(chǎn)化突破，實(shí)施重大技術(shù)裝備攻關(guān)工程。關(guān)鍵材料國(guó)產(chǎn)化戰(zhàn)略下，半導(dǎo)體、被動(dòng)元件等道有望保長(zhǎng)景氣。圖表 42費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)圖表 43集成電路月度產(chǎn)量及同比400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.05000000

47、350,0000300,0000250,0000200,0000150,0000100,00005000000209-0209-01209-10210-07211-04212-01212-10213-07214-04215-01215-10216-07217-04218-01218-10219-07220-04221-01產(chǎn)量集成電路當(dāng)月值 產(chǎn)量集成電路當(dāng)月同100010008.06.04.02.0000-2000-4000資來(lái)in，資來(lái)：in，電子產(chǎn)業(yè)圖譜中，目前芯片和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債主要包括電子行業(yè)韋爾轉(zhuǎn)債、國(guó)轉(zhuǎn)債、捷捷轉(zhuǎn)債。化工新材料轉(zhuǎn)債中，彤程轉(zhuǎn)債、飛凱轉(zhuǎn)債、晶瑞轉(zhuǎn)債屬于半導(dǎo)體材板塊。

48、圖表 44電子行業(yè)轉(zhuǎn)債圖譜資來(lái)in，3、周期個(gè)券中報(bào)較好，關(guān)注仍有求邏輯的細(xì)分塊上半年大宗商品價(jià)格沖高，周期行業(yè)上半年表現(xiàn)較好，淮礦轉(zhuǎn)債、紫金轉(zhuǎn)債、華轉(zhuǎn)2、桐20轉(zhuǎn)債等繼觸發(fā)前贖回款促轉(zhuǎn)退。中報(bào)角度色化工鐵煤炭材等個(gè)業(yè)高增如旗集團(tuán)齊騰達(dá)太陽(yáng)紙業(yè)、嘉元科技等。下半年，周期行業(yè)需關(guān)注新增供給以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊動(dòng)對(duì)商品價(jià)格的沖擊。關(guān)注需求端仍有景氣的品種，如銅箔、光伏玻璃、化纖、農(nóng)藥、堿等細(xì)分種。代碼簡(jiǎn)稱轉(zhuǎn)債余額評(píng)級(jí)收盤價(jià)轉(zhuǎn)股溢率歸母凈同比下限代碼簡(jiǎn)稱轉(zhuǎn)債余額評(píng)級(jí)收盤價(jià)轉(zhuǎn)股溢率歸母凈同比下限歸母凈同比上限歸母凈下限 億元?dú)w母凈上限 億元11306.H核轉(zhuǎn)債78.0A1059022.040.043

49、.042.043.012804.Z司轉(zhuǎn)債7.92A118945.0740.090.01.872.5412811.Z宏轉(zhuǎn)債6.70-1079037.450.070.01.291.47代碼簡(jiǎn)稱轉(zhuǎn)債余額評(píng)級(jí)收盤價(jià)轉(zhuǎn)股溢率歸母凈同比下限歸母凈同比上限歸母凈下限 億元?dú)w母凈上限 億元12806.Z利轉(zhuǎn)債8.35A133271.7756.1103604.005.2012703.Z華菱轉(zhuǎn)216.2A133000.2375.089.053.057.012805.Z鴻轉(zhuǎn)債7.78A103517.8280.4125936.007.5012809.Z太轉(zhuǎn)債9.09+168474.65130001450021.422

50、.412818.Z齊翔轉(zhuǎn)29.51A14804-005200002450014.616.011800.H嘉轉(zhuǎn)債12.0-1352915.625769383942.062.7912819.Z楚轉(zhuǎn)債18.0A1150019.626008341912.202.7011307.H旗轉(zhuǎn)債15.0+155858.91316003600021.623.712708.Z本轉(zhuǎn)債67.1A98.916.8764007640022.022.0資來(lái)in，圖表 46南華工業(yè)品指數(shù)圖表 47MI指數(shù)40035030025020015010050222001220-02220-03220-04220-05220-06220-07220-08220-09220-10220-11220-12221-01221-02221-03221-04221-05221-06南華工業(yè)商品指數(shù)點(diǎn))中國(guó)I美國(guó)S制造業(yè)歐元區(qū)I7.06.05.04.037.06.05.04.03.02.04、低基數(shù)效應(yīng)下，關(guān)注銀行中報(bào)化商業(yè)銀行盈利周期或滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，2020 年銀行轉(zhuǎn)債正股半年報(bào)業(yè)績(jī)基數(shù)較低疊加基本逐季修預(yù)計(jì)2021 年報(bào)銀板塊個(gè)中報(bào)有望現(xiàn)較好業(yè)績(jī)?cè)鲆咔闆_擊和融讓利體等因影響銀行轉(zhuǎn)正股盈利增速自020 年Q1 季開(kāi)始下滑光浦中三家半報(bào)歸母利同比長(zhǎng)202Q3 季下