流動性影 響市場分化轉向個股選“基”首看Alpha

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250022 一、2021年市趨勢判 3 HYPERLINK l _TOC_250021 經趨勢疫情繼續(xù)影全球濟走國內復前快慢，推動再速 3 HYPERLINK l _TOC_250020 疫情響，經濟慢坡 3 HYPERLINK l _TOC_250019 內經加速，預計體前后慢 4 HYPERLINK l _TOC_250018 技術命正芽，經迎來提速 5 HYPERLINK l _TOC_250017 政趨勢海外放水，內政重“效” 6 HYPERLINK l _TOC_250016 外主經濟繼續(xù)放對沖情影響 6內政將時度效，宏降杠信用邊收緊 7 H

2、YPERLINK l _TOC_250015 資偏好更注期高回與風平衡產隔閡打破 8 HYPERLINK l _TOC_250014 二、大資產置 10 HYPERLINK l _TOC_250013 大資產現(xiàn)回顧 10 HYPERLINK l _TOC_250012 策方向注重資產性比的衡，下沉優(yōu)品種增厚益 11 HYPERLINK l _TOC_250011 益資慢牛依然可，但下調性收益長預期 11 HYPERLINK l _TOC_250010 收資性價升，結差異大 12 HYPERLINK l _TOC_250009 金等金屬繼續(xù)演抗通屬性 13 HYPERLINK l _TOC_25

3、0008 油等品期格有望通脹需求升高 14 HYPERLINK l _TOC_250007 大資產置建議 14 HYPERLINK l _TOC_250006 三、基投資略 16 HYPERLINK l _TOC_250005 資配置例 16 HYPERLINK l _TOC_250004 具基金置 17 HYPERLINK l _TOC_250003 益基：平險收益深挖基“圈” 17 HYPERLINK l _TOC_250002 定收基金好高等信用及“+”基金 17 HYPERLINK l _TOC_250001 QDI基：提風險意，尋性價比 18 HYPERLINK l _TOC_250

4、000 四、風提示 1820207-1207-4207-7207-0208-1208-4208-7208-0209-1209-4209-7209-0200-1200-4200-7200-0206-1206-5206-9207-1207-5207-9208-1208-5208-9209-1209-5209-9200-1200-5200-9一、2021 年市場趨勢預判經濟趨勢：疫情演繹繼續(xù)影響全球經濟走向，國內復蘇前快后慢，科技推動再加速受疫情影響，國經慢爬坡全球新訂單榮枯線全球產出價格全球5550454035 主要亞洲國家 北美自由貿易區(qū)全球 歐元區(qū)10001000100099000098000

5、0 9700009600009500009400009300002020年以，疫響國際經濟滑坡較為顯，近幾個月來國濟表現(xiàn)出明顯恢復趨勢數顯示摩通全制業(yè)MI全球新訂單榮枯線全球產出價格全球5550454035 主要亞洲國家 北美自由貿易區(qū)全球 歐元區(qū)100010001000990000980000 970000960000950000940000930000圖 1.摩根大通全球制造業(yè) PMI趨勢回升圖 2.全球 OECD 領先指數趨勢回升數據來源：Wind、上海證券基金評價研究中心，數據截至時間：2020 年 2 月 31 日輝瑞oden、ioNec、國集團公疫苗期內難快普，疊病毒及冬情擴散外新

6、診病屢新?lián)?01前海外蘇節(jié)仍受疫擾，但至半復奏相對觀預年GDP增長過前平。世界銀行預測:P實際增長率全球:實際同比增長全球 4世界銀行預測:P實際增長率全球:實際同比增長全球 4567820190126.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00數據來源：Wind、上海證券基金評價研究中心，數據截至時間：2020 年 2 月 31 日國內經濟加速恢，預計整體前快后慢2021年，內濟向趨勢為明。體看一方，反企生產營狀的發(fā)量速轉正產利率升說明業(yè)產業(yè)力步恢時工企存貨化及業(yè)額改善能勁反企經營績在顯升。圖 5 工業(yè)企業(yè)存貨去化快、利潤總額穩(wěn)步回升圖 6 發(fā)電量增速轉正、產能利用率提升工

7、業(yè)產能利用率工業(yè)產能利用率:當季（右）7500700065006000產量:發(fā)電量:當月同比800086420208-7209-1209-7200-1200-7 工業(yè)企業(yè):利潤總額:累同比工業(yè)企業(yè):產成品存貨:計同（右）200-7200-1209-7209-10.00-50.00208-75.00-30.0010.00-10.0015.0010.0020.0030.00數據來源：Wind，上海證券基金評價研究中心，數據日期：2020-1231。另一面庫領標PI速續(xù)升而CI同比速續(xù)行反出經穩(wěn)復預計至021年國濟處快回的勢為明。時我到M1速續(xù)升動， M1-M2剪差低回趨勢會持，半年濟恢復勢明。受數

8、及策坡影，下年CPI及PI望落，濟速對緩。PPI:全部工業(yè)當月同比滬深M1-250-5-10-15-400PPI當月同比（右軸）PPPI:當月同比（右軸）PPI:全部工業(yè)當月同比滬深M1-250-5-10-15-400PPI當月同比（右軸）PPPI:當月同比（右軸）I1.206.001.004.000.80 2.000.600.000.40 -2.000.20-4.000.002122122綜合計221全球濟度會對緩中經恢度將顯于外， GPD增有高于220。分段，半國經濟速明加，下半增可會定回落。圖 9.預期 GDP 增速預測預測P增長P增長0-10數據來源：Wind、上海證券基金評價研究中心

9、，數據截至時間：2020 年 2 月 31 日新技術革命正在芽，經濟迎來再提速近年全經發(fā)不均及生動不等原制球濟長進瓶國直在創(chuàng)科上找濟新突息等服對DP拉占逐年央創(chuàng)科技發(fā)重視度來越。201 年央濟工議提“增國重大略任財力障“促進科創(chuàng)新加經濟構調、調收分配主動為未來家一步大對學術資源投。圖 10.信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)等科技對經濟拉動與貢獻逐步提高P累計同比貢獻率（右軸）P累計同比貢獻率（右軸）對P累計同比的拉動21321621921222322622100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.001.000.800.600.400.200.00數據來源：

10、Wind、上海證券基金評價研究中心，數據截至時間：2020 年 2 月 31 日隨政金科技經濟域持度斷高制造新源工智能高技、芯片航空領域會迎高地長。們相這些在芽并快速產新技，將集成一的術命為布道拉產函（Cb-ougas中最要最秘部,推動入新發(fā)征程。政趨勢：海外繼續(xù)放水，國內政策重“時度效”海外主要經濟體繼續(xù)放水對沖疫自200初來為疫情經的響海主要濟在政貨政較激目前看021年半年經濟蘇節(jié)仍具有大不定性進步的政及幣刺政仍能是上年持濟復主要段全貨當繼續(xù)水是段大率事計未段時間內美國收率維持蕩元數續(xù)承壓黃等通資價格得一支。圖 1 歐美央行資產規(guī)模增長迅速圖 2 美國債收益率下行8080000070000

11、0600000500000400000300000歐洲央行:資產:總額（萬歐）美國:存款機構:資產:資產百萬美）美國:國債收益率:2年美國:國債收益率:10年美元指數100908543210208-美國:國債收益率:2年美國:國債收益率:10年美元指數100908543210208-1208-3208-5208-7208-9208-1209-1209-3209-5209-7209-9209-1200-1200-3200-5200-7200-9200-1國內政策將更重時度效，貨幣更靈、觀降杠桿信用邊收緊當前內經基面異較，內策向與海各有定化中央021年濟作會議“持經復的要持度“急轉我預計201年的

12、策持度會低于疫前但政操作要加準效更重政時效。預計021年財政進一“實解方府隱負風工濟會穩(wěn)字先，監(jiān)管嚴顯性激力減弱隱性債管下廣義政出或臨一力財杠效應會一控。圖 3 貨幣當局總資產增速趨勢貨幣當局總資產增速（貨幣當局總資產增速（軸）滬深3001086420480430380330280數據來源：Wind，上海證券基金評價研究中心，數據日期：2020-1231。2020年5月來PR兵不行貨政轉向相保緊進不一而，21未來場利走可能進入個圍政利率幅波的過。合中經濟作會政不 轉彎精計2021年央將續(xù)前策標過MLF公市操作靈貨手微調動然我們可預到隨疫苗控能的高濟復度步提升后宏杠率相應調信邊收的節(jié)不太但是年大

13、向我預21年社增會持一相對慎增空下。滬深指數（右軸）社會融資規(guī)模存同比月5.00滬深指數（右軸）社會融資規(guī)模存同比月5.0010.0015.002數據來源：Wind、資金偏好：更注重長期高回報與風險平衡，資產隔閡被打破近年來業(yè)行產收益下凈差明貸比逐升資利率跌至 1以隨資新落地融改的商業(yè)行業(yè)交金將進步用提升問的的投荒題更嚴民款要到出實保升目標。 存貸比（右軸）凈息差資產利潤率32.5 存貸比（右軸）凈息差資產利潤率32.521.510.50數據來源：Wind、上海證券基金評價研究中心，數據截至時間：2020 年 2 月 31 日22未益資有為居實資保增的重載一資有期增長收擁長增標的金有高引著財存

14、吸的下會一資金從分出一得融制革業(yè)直效推多優(yōu)潛企上，為投者供多優(yōu)資產。12,50012,00011,50011,00010,50010,0009,5009,00017,00016,00015,00014,00013,00012,00011,00010,0009,0008,000從全資配的度A股港的置力越越高一面情中國濟獨秀，全球他要經體增乏大漫灌通脹力較，加中金融全開、MS、富時素道斯國指數步大國A股入因等同用中權資的進一步上金保持高凈入另一著資的益成對值資求越來前AH溢高，股12,50012,00011,50011,00010,50010,0009,5009,00017,00016,00015

15、,00014,00013,00012,00011,00010,0009,0008,000圖 16 北資金累計凈流入（億元）圖 17 南向資金累計凈流入（億元）數據來源：Wind、上海證券基金評價研究中心，數據截至時間：2020 年 2 月 31 日2020年半發(fā)的串國債違事映出性兌象資市場來巨風。資管規(guī)出以，監(jiān)一直調要破兌，09 年高人法就明提出任何式保、剛兌都無的，受法保護201 年新規(guī)渡期結，隨資管規(guī)的一落，凈值轉腳將加來多行保財產將告底在這過收產組合配需將一提升而據同險好及益期投者不同期風類的需求進步沉。此全高脹期投者尋更預收在收資的較嚴生定結構泡沫但我也看，200 一個的趨就是資更為熟

16、，注重期報價值投越越重置上求險報的衡各類產的正被步量從年華收益率年華收益率理財定存流到益及收性比對高的產。一勢在201得延，時會進步沉細市中不深供及需側革金度逐完更創(chuàng)品如募RET商期基金貴屬投品種逐走普投者視中。二、大類資產配置大類資產表現(xiàn)回顧220年資表結異較益資及等金漲超0國股指漲高達67從險整回，中股指及地資產馬維有前之上。圖 18 2020 年各類資產表現(xiàn)年化波動率M原油M黃金-.3中證中低信用-.2中證國債中證中高信用-.1中證轉債030250201501年化波動率M原油M黃金-.3中證中低信用-.2中證國債中證中高信用-.1中證轉債030250201501中國債基指00500白馬股

17、指數房地產中國債基指數中證轉債01房地產小盤價值上證指數02中盤成長中盤價小盤成03M黃金大盤價值白馬股指數04中盤成長MSI發(fā)達市場MSI新興市中國股基指數大盤成長0605大盤成長標普恒生指數中國股基指數07上證指數08策略方向：注重大類資產性價比的均衡，通過下沉優(yōu)質品種來增厚收益權益資慢牛行依然可期，但要下系性收益增長預期全流動擴及國經濟勢修預影響020 國內益產估拉升快。投者風格好看擁核資源高長頭業(yè)受市追構團結構特明史估值平值及成長在值仍一擴張間而長需一步找績的現(xiàn)。圖 19 價值 VS 成長歷史市盈率 PE（TTM）圖 20 價值 VS 成長市盈率（TTM）分位9080706050403

18、0100HryC 大盤價值 中盤價值 小盤價值大盤成長中盤成小盤成605090807060504030100HryC 大盤價值 中盤價值 小盤價值大盤成長中盤成小盤成6050403020100209-1209-3209-5209-7209-9209-1200-1200-3200-5200-7200-9200-1分行看，去地產關板、農牧、公事業(yè)輕工造傳媒鋼鐵通信板，大部行值處長中位以，分氣塊估超75分。值壓上，估業(yè)上漲力對小而估值業(yè)要多業(yè)提升支更的期。建筑裝建筑裝農林牧房地產 公用事建筑材輕工制傳鋼通采商業(yè)貿易電非銀金有色金化銀國防軍紡織服計算機 電氣設醫(yī)藥生汽家用電休閑服食品飲料0Htoryr

19、rnt圖 21 0Htoryrrnt數據來源：Wind、上海證券基金評價研究中心，數據區(qū)間為 2009 年 1 月5 日至 2020 年 2月 31 日注：行業(yè)以目前估值低向高排列從當國經及策本面慢行依可期不自209來權資估高較其大分的上來于濟周政策的動貢然短內幣策轉向的能不益產仍有大漲力但隨經的蘇貨政策邊收高的行板需由身績的升進步化因此下權類產系統(tǒng)收預避估值高的未來權益場中結性差會從塊分為個分化賽”增差在的同“道”的差距將持擴。優(yōu)企業(yè)掌握多核心源、蠻生，劣業(yè)會步市淘，此， lpa應為。固收資產性價比升，結構差異加大2020年12月來期動性為裕利債限利走前行隔夜借率至09年低續(xù)行間限加長高級用

20、債穩(wěn)未貨流性適收可較率債價上可會阻信違事對長期高級用影逐褪去估基回事件以水從產規(guī)的步地中對資市化長規(guī)上信利長走率較大。中債國債到期收益率:年 SHIBR:隔夜中債國債到期收益:年中債國債到期收益率:中債國債到期收益率:年 SHIBR:隔夜中債國債到期收益:年中債國債到期收益率:個月4.03.02.01.00.07.06.05.04.03.02.0200-8200-9200-0200-1200-2中債企業(yè)債到期收益率AA:年中債企業(yè)債到期收益率A:1年日中債企業(yè)債到期收益率A:1年日數據來源：Wind、上海證券基金評價研究中心，數據截至時間：2020 年 2 月 31 日與國主經體同國內債益表出

21、定回趨前股收益顯益產性價已步于券未來隨貨及政策的步及券資產益的步權益類產上壓會步顯。圖 24 10 年期國債收益率圖 25 股債收益比1.12.51.12.50.92.01.50.71.00.50.50.30.0滬深30025%（4年滾動）75%（4年滾動）Fdaio50%（4年滾動）10%8%6%4%2%0%2%20%15%10%5%0%中國 日 印俄羅斯（右軸）美國 歐元區(qū) 10%8%6%4%2%0%2%20%15%10%5%0%中國 日 印俄羅斯（右軸）美國 歐元區(qū) 巴西（右軸）205/1205/7206/1206/7207/1207/7208/1208/7209/1209/7200/1

22、200/7黃金等貴金屬資繼續(xù)演繹抗通脹屬性從歷數看黃等金屬價與美行幣政呈顯相歐美債益呈相關前外濟政環(huán)境金抗脹性有被續(xù)重但前黃價處史而利率歷低，果I增較溫，金格繼上的間相有限。圖 6 歐美央行資產規(guī)模與金價正相關圖 7 美國債收益率與金價負相關EXEX元/盎）美國:存款機構:資產:資產百萬美歐洲央行:資產:總額（萬歐）800000 70000060000500000400000300000220200180160140120100250520043150210010CEX黃金（美元/盎）美國:國債收益率:2年美國:國債收益率:10年數據來源：Wind，上海證券基金評價研究中心，數據日期：2020

23、-1231。原油等商品期貨格有隨通脹及需同高2021年，費及生的需有望全經濟慢復。同，外各的財及貨刺政策將動PI速樞移加元值力農產材及業(yè)等商的格望但要注品貨格供需素響農價至然素響不性較波較；此外商期的倉月成及率因還影響人幣產最收益因在置綜合考商類產最性價。大類資產配置建議總體看我信201年資市的體勢將持向，我也到，金部益資產的資為結構泡處歷高動的構力積議資在配置過適下收預期注資的衡尤其視動風管。對于通資而在極地與場資同更保險到效制在頂層設計，關注大類資產間性價比均衡的同時，保證一定的流動性?；甬a品由一籃子有價證券組成，且擁有險保證金，贖回上不受跌停板限制，在極端行情下往往更具流動性，因此，可

24、盡量借助基金產品來現(xiàn)多化的在具資產置上切頻繁換“道而要關何精“賽”具潛力的質在配置基金資產時要定基金品“能力圈通過基精選增厚收益投資節(jié)是鍵任孤一擲行得惕。我們未各資的期和期斷下：資產類別短期（3-6 個月）長期（1 年以上）A股中性高配國內券高配中性黃金中性低配原油低配低配港股海權益中性中性A 股權益：內動際收是概事，數持219年來高增長可性，要適下調益期。過內經修背景，企盈利期上較確將對市成支，在以績驅的場結性異更明抱效顯板塊配置上長線關新經”中有望在 2021 年得到高增長的板塊高制、能工物人工、防、創(chuàng)新醫(yī)等；以及經濟恢復內需增長刺激下長期獲益的消費板塊。短線關注涉及民生、盈利穩(wěn)定、目前估

25、值較的行業(yè)地基林輕造通媒經濟源化置效越來越，源向勢集中趨日益現(xiàn)來市將板塊化股分演。因操作上，不宜在“賽道”上繁換，要更多地通過個的下沉，尋找長期 Alpha收益。國內債券風險率樞逐概較國企融成政下度限期限結上長率望繼回限差動有加用差望進步擴通兌換，久信下沉略將強組收?？桑衽c價雙走，系收率步降，需要主業(yè)上收。黃金海流性增及實利的行弱支撐價位蕩但濟的好能制價的上空，置要持謹，宜目漲。原油全經回下原油求復率原價受需衡響較歷證價上漲OE各減識反更達。此油價升會蹴就。港股海外權益：置上把風與益匹配尋性比高長期力大資。得益可期全流性增美為表海外益產具上動能但值基的背離在放，形中大了統(tǒng)性險一旦動性縮，價能

26、面巨幅水。前AH 價仍持位港估相對低港較的價比逐受A投的關，至020年，南下金計流超5萬人幣陸在所的易比高到以著資步向港股入我為201年港會能更。三、基金投資策略資產配置比例在充不定環(huán)中資產置值進步顯議資方通過大資勢及略找期價比的一結合身風偏過精基產來建適合自金合根我們大資配模以我對類產來可運方及的判斷我按種同險偏給以配建。圖 8 各類型投資者資產配置比例積極型投資者配置比例平衡型投資者配置比例QII QII 貨幣黃金 155固定益基20基金15權益金45QII 貨幣基黃金 155金20固定益基25權益金35黃金QII510貨幣金30固定收益基金權益基30金25來源：上海證券基金評價研究中心注以上積極型平衡型穩(wěn)健型配置不代表風險等級僅代表資產配置策略的偏好的一種表述配置比例基于上海證券基金研究心大資產配置模型。QDII 產主要包括海外權益及原油類基金。具體基金配置權益基金：平