資產(chǎn)評(píng)估方法

1、資產(chǎn)評(píng)估主要方法之收益法資產(chǎn)評(píng)估方法是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)所采用的計(jì)算方法。通常包括收 益現(xiàn)值法、重置成本法、現(xiàn)行市價(jià)法、清算價(jià)格法等。收益現(xiàn)值法，指將被評(píng)估 的長(zhǎng)期資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益按一個(gè)合理的折算率計(jì)算出的現(xiàn)值作為估算該項(xiàng)資產(chǎn) 現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)估方法。主要適用于因使用而引致價(jià)值損耗（忽略無(wú)形損耗）的長(zhǎng) 期資產(chǎn)。1、收益現(xiàn)值法收益現(xiàn)值法是指通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期收益并折成現(xiàn)值，借以確定 被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。收益現(xiàn)值法又稱收益還原法、收益資本金化法，是指通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)的 未來(lái)預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值，借以確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。從 資產(chǎn)購(gòu)買者的角度出發(fā)，購(gòu)買一項(xiàng)

2、資產(chǎn)所付的代價(jià)不應(yīng)高于該項(xiàng)資產(chǎn)或具有相似 風(fēng)險(xiǎn)因素的同類資產(chǎn)未來(lái)收益的現(xiàn)值。收益現(xiàn)值法對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的實(shí)質(zhì)： 將資產(chǎn)未來(lái)收益轉(zhuǎn)換成資產(chǎn)現(xiàn)值，而將其現(xiàn)值作為待評(píng)估資產(chǎn)的重估價(jià)值。收益 現(xiàn)值法的基本理論公式可表述為：資產(chǎn)的重估價(jià)值=該資產(chǎn)預(yù)期各年收益折成現(xiàn) 值之和。收益資本金化法，是指通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值， 借以確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。從資產(chǎn)購(gòu)買者的角度出發(fā)，購(gòu)買 一項(xiàng)資產(chǎn)所付的代價(jià)不應(yīng)高于該項(xiàng)資產(chǎn)或具有相似風(fēng)險(xiǎn)因素的同類資產(chǎn)未來(lái)收 益的現(xiàn)值。收益現(xiàn)值法對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的實(shí)質(zhì):將資產(chǎn)未來(lái)收益轉(zhuǎn)換成資產(chǎn) 現(xiàn)值，而將其現(xiàn)值作為待評(píng)估資產(chǎn)的重估價(jià)值。收益現(xiàn)值法

3、的基本理論公式可表 述為:資產(chǎn)的重估價(jià)值=該資產(chǎn)預(yù)期各年收益折成現(xiàn)值之和。（1）影響因素其主要影響因素有:1）超額利潤(rùn);2）折現(xiàn)系數(shù)或本金化率;3）收益期限。（2）優(yōu)缺點(diǎn)收益現(xiàn)值法是一種著眼于未來(lái)的評(píng)估方法，它主要考慮資產(chǎn)的未來(lái)收益和貨 幣的時(shí)間價(jià)值。1）收益現(xiàn)值法的主要優(yōu)點(diǎn)能夠較真實(shí)、較準(zhǔn)確地反映企業(yè)本金化的價(jià)格;在投資決策時(shí)，應(yīng)用收 益現(xiàn)值法得出的資產(chǎn)價(jià)值較容易被買賣雙方所接受。2）收益現(xiàn)值法的主要缺點(diǎn)預(yù)期收益額的預(yù)測(cè)難度較大，受較強(qiáng)的主觀判斷和未來(lái)收益不可預(yù)見(jiàn)因素 的影響；在評(píng)估中適用范圍較窄，一般適用于企業(yè)整體資產(chǎn)和可預(yù)測(cè)未來(lái)收益的單 項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估。（3）前提條件收益現(xiàn)值法通常是在繼續(xù)使

4、用假設(shè)前提下運(yùn)用的，應(yīng)用收益現(xiàn)值法評(píng)估資產(chǎn) 必需具備以下條件：被評(píng)估對(duì)象必須是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，而且具有持續(xù)獲利的能力；被評(píng)估資產(chǎn) 是能夠而且必須用貨幣衡量其未來(lái)收益的單項(xiàng)資產(chǎn)或整體資產(chǎn);產(chǎn)權(quán)所有者所 承擔(dān)的未來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也必須能用貨幣加以衡量。只有同時(shí)滿足上述條件，才能運(yùn)用收益現(xiàn)值法對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。（4）適用范圍適用收益現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)主要有以下幾種：企業(yè)及整體資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)的資產(chǎn)評(píng)估。整體資產(chǎn)是一種特殊的商品，它的 價(jià)值不是由該資產(chǎn)中的投入的價(jià)值來(lái)決定，而是由它產(chǎn)出的價(jià)值決定的。以房地產(chǎn)和自然資源業(yè)務(wù)為目的的資產(chǎn)評(píng)估。這兩種資產(chǎn)業(yè)務(wù)能夠帶來(lái)級(jí) 差收益，其價(jià)格可根據(jù)租金來(lái)評(píng)估，適用收益現(xiàn)值標(biāo)誰(shuí)。以無(wú)

5、形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，投資為目的的資產(chǎn)評(píng)估。這種資產(chǎn)可為所有者帶來(lái)超額 收益或壟斷利益。在評(píng)估中，以其帶來(lái)追加收益來(lái)確定資產(chǎn)的價(jià)值。（4）基本參數(shù)適用收益現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的場(chǎng)合，資產(chǎn)價(jià)格決定于兩大基本參數(shù)，即預(yù)期收益和本 金化率，在永續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下，收益現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的模型是：收益現(xiàn)值=預(yù)期年收益額/本金化率收益額。收益額從靜態(tài)來(lái)看是企業(yè)稅后利潤(rùn)，但從動(dòng)態(tài)來(lái)看，采用凈現(xiàn)金 流量更為準(zhǔn)確。本金化率（折現(xiàn)率）。本金化率從本質(zhì)上決定于社會(huì)平均資產(chǎn)收益率，還要 考慮行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)條件、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等因素。收益法是將評(píng)估對(duì)象剩余壽命期間每年的預(yù)期收益，用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)， 累加得出評(píng)估資產(chǎn)的現(xiàn)值，以此作為被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的方法。據(jù)此

6、理解，收益法 的評(píng)估參數(shù)有:各年的預(yù)期收益額，折現(xiàn)率（適用本金化率）和資產(chǎn)的壽命期。（5）比較分析權(quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的比較在理論上，無(wú)論用企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)，還是用權(quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)，只要現(xiàn)金流的 內(nèi)容和折現(xiàn)率的性質(zhì)相對(duì)應(yīng)，二者之間的差額恰好是負(fù)債的價(jià)值。權(quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)模型從直觀上看似簡(jiǎn)單，其實(shí)除了對(duì)于金融機(jī)構(gòu)評(píng)估外，沒(méi) 有企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型簡(jiǎn)單易用。企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型既可應(yīng)用于整個(gè)企業(yè)的價(jià) 值評(píng)估，也可應(yīng)用于業(yè)務(wù)部門的價(jià)值評(píng)估，尤其是對(duì)于多種業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。由 于企業(yè)的負(fù)債在各業(yè)務(wù)單元之間一般并沒(méi)有明確的劃分，如果使用權(quán)益現(xiàn)金流折 現(xiàn)模型計(jì)算業(yè)務(wù)單元的價(jià)值，則需要把債務(wù)和利息分?jǐn)?/p>

7、到各個(gè)業(yè)務(wù)單元，不僅增 加了工作量，而且據(jù)以了解價(jià)值創(chuàng)造源泉的信息也將減少。而使用企業(yè)現(xiàn)金流折 現(xiàn)模型則可以避免債務(wù)計(jì)算的麻煩。調(diào)整現(xiàn)值模型和企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的比較 運(yùn)用企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型時(shí)， 節(jié)稅收益是通過(guò)計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)調(diào)整債務(wù)成本實(shí)現(xiàn)的。在調(diào)整現(xiàn)值模型 中，節(jié)稅收益則是單獨(dú)通過(guò)對(duì)稅收節(jié)減額折現(xiàn)實(shí)現(xiàn)的。這兩種模型如果運(yùn)用正確， 并且對(duì)資本結(jié)構(gòu)的假設(shè)相同，結(jié)果就一樣。這兩個(gè)模型雖然對(duì)節(jié)稅收益的處理方 式不同，但是都反映了莫迪格利尼-米勒公式的結(jié)論:即不考慮稅收的情況下，企 業(yè)價(jià)值和資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。因此，資本結(jié)構(gòu)的影響只能通過(guò)稅收或市場(chǎng)的不完善對(duì) 企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生。調(diào)整現(xiàn)值模型和企業(yè)現(xiàn)金流折

8、現(xiàn)模型相比，以下三方面的因素決定調(diào)整現(xiàn)值 模型更加科學(xué)。首先，企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在評(píng)估企業(yè)投資計(jì)劃、企業(yè)戰(zhàn)略或單 個(gè)業(yè)務(wù)單元時(shí)，總是假定和整個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)相一致，這種假定并不符 合現(xiàn)實(shí)情況;第二，企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型一般總是假定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和加權(quán)平均 資本成本不變，而實(shí)際上資本成本幾乎每年都會(huì)發(fā)生變化，如果運(yùn)用企業(yè)現(xiàn)金流 折現(xiàn)模型逐期對(duì)折現(xiàn)率進(jìn)行調(diào)整，其結(jié)果既復(fù)雜又不準(zhǔn)確。調(diào)整現(xiàn)值模型由于將 債務(wù)融資影響因素分離開(kāi)，因此可用于評(píng)估更加復(fù)雜和動(dòng)態(tài)的交易。當(dāng)資本結(jié)構(gòu) 在預(yù)測(cè)期間變化較大，尤其是對(duì)于杠桿收購(gòu)公司等的價(jià)值評(píng)估來(lái)說(shuō)調(diào)整現(xiàn)值模型 更加適用;第三、調(diào)整現(xiàn)值模型使管理者可以將日常經(jīng)營(yíng)和融

9、資活動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值 的影響區(qū)分開(kāi)來(lái)，更好的向企業(yè)管理者提供價(jià)值創(chuàng)造的信息。、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型和企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的比較 企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在實(shí) 踐中應(yīng)用最廣，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型也日漸普及。和企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型相比，經(jīng)濟(jì)利 潤(rùn)模型的優(yōu)勢(shì)主要有兩點(diǎn):一是能夠突出顯示企業(yè)是否賺回其資本成本，并據(jù)此 評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的能力;二是可以作為衡量企業(yè)任何單獨(dú)一年績(jī)效的有效工具， 而企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型卻不能。例如，不能通過(guò)實(shí)際的企業(yè)現(xiàn)金流量和預(yù)計(jì)現(xiàn)金 流量的比較進(jìn)行企業(yè)績(jī)效的考核，因?yàn)槿魏我荒甑钠髽I(yè)現(xiàn)金流量受固定資產(chǎn)和流 動(dòng)資金投資的影響很大，而這些投資的隨意性很強(qiáng)，管理者只要犧牲長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng) 造，拖延投資，就能輕易改變年

10、份的現(xiàn)金流量狀況。所以，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型更多的 用于企業(yè)績(jī)效評(píng)估中，如果不涉及到績(jī)效評(píng)估，選用哪種模型完全在于使用者的 習(xí)慣和直覺(jué)。（6）轉(zhuǎn)讓如果品牌在有限期間內(nèi)使用，如轉(zhuǎn)讓五年的收益現(xiàn)值法使用權(quán)，則品牌評(píng)估值=z ni= 1 （各年預(yù)期超額利潤(rùn)X各年折現(xiàn)系數(shù)）即:E= I ni=（1+ Rt） （1+r）iE :評(píng)估值Ri:未來(lái)第i個(gè)收益期的預(yù)期超額收益額r:折現(xiàn)率，可 參考選用平均資金利潤(rùn)率我國(guó)的商標(biāo)法規(guī)定，注冊(cè)商標(biāo)的使用期為10年， 有效期滿，可續(xù)注。因而一般將注冊(cè)商標(biāo)看作永久性收益的無(wú)形資產(chǎn)。在這種情 況下，首先預(yù)測(cè)若干年內(nèi)（一般為5年）的各年預(yù)期超額利潤(rùn)，再假設(shè)前若十年的 最后一年開(kāi)始，以后各年預(yù)期收益額均相同，最后將企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益進(jìn)行折 現(xiàn)和本金化處理?；竟剑浩放圃u(píng)估值=I前若干年各年超額利潤(rùn)額X各年 折現(xiàn)系數(shù)+以后各年的年金化超額利潤(rùn)率本金化率X前若干年最后一年的折 現(xiàn)系數(shù)本金化率可等同于折現(xiàn)率。如果品牌在有限期間內(nèi)使用，如轉(zhuǎn)讓五年的使用權(quán)，則品牌評(píng)估值=I ni= 1 (各年預(yù)期超額利潤(rùn)x各年折 現(xiàn)系數(shù))即:E= I ni=(1+ Rt) (1+r)iE :評(píng)估值Ri:未來(lái)第 i個(gè)收益期的預(yù)期超額收益額r:折現(xiàn)率，可參考選用平均資金利潤(rùn)率我國(guó)的商 標(biāo)法規(guī)定，注冊(cè)商標(biāo)的使用期為10年，有效期滿，可續(xù)注。因而一般將注冊(cè)商 標(biāo)看作