財務管理活頁文叢復習文件

1、49/49財務治理活頁文叢復習資料財務治理的目標本專題是對財務治理學自考教材第一章第三節(jié)“企業(yè)財務治理的目標”的重要補充和修改。要緊內(nèi)容有:（）補充了財務治理目標的作用;(2）補充了財務治理目標的特征；（3)指出了利潤最大化目標的缺陷；(）指出了企業(yè)價值最大化目標與股東財寶最大化目標的區(qū)不；()分析了“以后企業(yè)酬勞貼現(xiàn)值”法的弊病;(6)闡述了我國企業(yè)現(xiàn)時期的理財目標,即在提高經(jīng)濟效益的總思路下,謀求權(quán)益資本利潤率的中意值。一、財務治理目標的作用和特征財務治理目標又稱理財目標，是指企業(yè)進行財務活動所要達到的全然目的,它決定著企業(yè)財務治理的差不多方向。我們進行任何工作,都要分析形勢與任務,依照工

2、作對象的客觀規(guī)律性提出自身需要解決的要緊問題。一味應付日常的具體業(yè)務，不樹立自己的預期目標,就猶如盲人騎瞎馬，不知應去何方。然而假如脫離財務活動的客觀規(guī)律性,提出一些不切實際的主觀愿望,那也只能是空想,是不可能實現(xiàn)的。因此,在充分研究財務活動客觀規(guī)律性的基礎上明確理財目標，是財務治理的一個重要理論問題。研究理財目標最重要的是明確企業(yè)全部財務活動所要實現(xiàn)的最終目標。財務治理目標不同于過去我們常講的財務治理任務,它不是平行列舉的幾項要求，而是財務活動最終要達到的一個目的地（終點），猶如萬里行船所要抵達的彼岸,因而指導作用更加顯著。財務治理目標的作用能夠概括為四個方面:（1)導向作用。治理是為了達到

3、某一目的而組織和協(xié)調(diào)集體所作的努力的過程，理財目標的首要作用就在于為各種治理者指明方向。例如，黨中央明確提出了我國社會主義經(jīng)濟建設分“三步走”的戰(zhàn)略目標,就給全國人民指明了前進的方向。（2)激勵作用。目標是激勵企業(yè)全體成員的力量源泉,每個職工只有明確了企業(yè)的目標才能調(diào)動起潛在的能力,盡心盡力，制造出最佳成績。(3）凝聚作用。企業(yè)是一個協(xié)作系統(tǒng),必須增強全體成員的凝聚力，才能發(fā)揮作用。企業(yè)凝聚力的大小受到多種因素的阻礙，其中一個重要因素，確實是它的目標。企業(yè)目標明確、能充分體現(xiàn)全體職工的共同利益，就會極大地激發(fā)企業(yè)職工的工作熱情、獻身精神和制造能力,形成強大的凝聚力。（4)考核作用。在治理制度不

4、夠規(guī)范的企業(yè)中，往往將上級領導的主觀印象和對下級工作人員的粗淺了解作為業(yè)績考核的依據(jù)。如此做不客觀，不科學。以明確的目標作為績效考核的標準，就能按職工實際貢獻的大小如實地進行評價。因此，一個企業(yè)，猶如一個國家、一個都市，不能夠沒有自己的奮斗目標。企業(yè)財務治理目標具有以下特征：（1）財務治理目標具有相對穩(wěn)定性。財務治理目標是在一定的宏觀經(jīng)濟體制和企業(yè)經(jīng)營方式下，由人們總結(jié)實踐的需要而提出來的。隨著宏觀經(jīng)濟體制和企業(yè)經(jīng)營方式的變化，隨著人們認識的進展和深化，財務治理目標也可能發(fā)生變化。例如,在西方，財務治理目標就曾經(jīng)有過“籌資數(shù)量最大化”、“利潤最大化”、“股東財寶最大化”等多種概括,這些提法雖有

5、某些相似之處，但卻有著專門大的區(qū)不。在我國，過去雖未明確提出過財務治理目標問題,然而在當時打算經(jīng)濟體制下，財務治理是圍繞著國家下達的產(chǎn)值指標來進行的,實際上追求的是“產(chǎn)值最大化”。在建立社會主義市場經(jīng)濟體制的過程中，人們差不多摒棄了過去那種認識,在實際工作中更多關懷的是實現(xiàn)利潤的多少,企業(yè)財務治理差不多上是圍繞著利潤的增長來進行的。這種變化,反映了宏觀經(jīng)濟體制和企業(yè)經(jīng)營方式的變化，體現(xiàn)了人們認識的進展。然而，宏觀經(jīng)濟體制和企業(yè)經(jīng)營方式的變化是漸進的，只有進展到一定時期以后才會產(chǎn)生質(zhì)變；人們的認識在達到一個新的高度以后,也需要有一個達成共識、為人所普遍同意的過程。因此,財務治理目標作為人們對客觀

6、規(guī)律性的一種概括,總的講來是相對穩(wěn)定的。（2）財務治理目標具有可操作性。財務治理目標是實行財務目標治理的前提，它要能夠起到組織動員的作用,要能夠據(jù)以制定經(jīng)濟指標并進行分解,實現(xiàn)職工的自我操縱,進行科學的績效考評,如此,財務治理目標就必須具有可操作性。具體講來包括:能夠計量。理財目標要有定性的要求，同時也應能據(jù)以制定出量化的標準，如此才便于付諸實行。財務治理是一種價值治理，其目標更要能用各單位的量化指標來表現(xiàn)。不能在實踐中以切實可行的量化指標來表現(xiàn)的理財目標，企業(yè)治理人員是可不能同意的。能夠追溯。即理財目標應該是最終能夠追溯到有關治理部門和人員頭上的,如此才便于落實指標，檢查責任履行情況，制定整

7、改措施。能夠操縱。企業(yè)的理財目標以及分降落實給各部門、各單位的具體目標，應該是企業(yè)及所屬部門、單位管得住、操縱得了的目標。凡是在他們操縱范圍之外的目標，他們是無能為力的,如此的目標有等于沒有，他們是可不能關懷的。（3)財務治理目標具有層次性。財務治理目標是企業(yè)財務治理那個系統(tǒng)順利運行的前提條件，同時它本身也是一個系統(tǒng)。各種各樣的理財目標構(gòu)成了一個網(wǎng)絡,那個網(wǎng)絡反映著各個目標之間的內(nèi)在聯(lián)系。財務治理目標其因此有層次性，是由企業(yè)財務治理內(nèi)容和方法的多樣性以及它們相互關系上的層次性決定的。財務治理目標按其涉及范圍的大小，可分為總體目標和具體目標?？傮w目標是指整個企業(yè)財務治理所要達到的目標，決定著整個

8、財務治理過程的進展方向,是企業(yè)財務活動的動身點和歸宿。具體目標是指在總體目標的制約下，從事某一部分財務活動所要達到的目標?？傮w目標是各個具體目標的集中表現(xiàn),具體目標是總體目標的明細化。財務治理總體目標是企業(yè)各項財務活動的共同目標,關于財務治理各具體目標起著主導作用和支配作用,因而又稱為財務治理的主導目標、差不多目標。財務治理具體目標按其涉及的財務治理對象不同，又可分為單項理財活動目標和單項財務指標目標。單項理財活動目標如按財務治理內(nèi)容劃分，可分為籌資治理目標、投資治理目標、成本治理目標、收益分配目標等；如按籌資投資對象劃分,可分為股票籌資目標、債券籌資目標、證券投資目標、項目投資目標等；如按資

9、產(chǎn)項目劃分，可分為應收賬款治理目標、存貨治理目標等。單項財務指標目標可分為利潤目標（目標利潤）、成本目標(目標成本)、資本結(jié)構(gòu)目標（目標資本結(jié)構(gòu))等。財務治理目標的相對穩(wěn)定性、可操作性和層次性,是財務治理目標的差不多特征,認真研究這三個特征,將有助于我們合理地設計財務治理目標體系。二、財務治理的總體目標在我國理論界有許多不同的表述，要緊有以下一些觀點。（一）經(jīng)濟效益最大化目前，許多論著主張把我國企業(yè)的理財目標確定為經(jīng)濟效益最大化。如“講求經(jīng)濟效益最大化是企業(yè)財務治理的總體目標”?！拔覈髽I(yè)財務治理的全然目標是追求經(jīng)濟效益的最大化”，“經(jīng)濟效益最大化是最佳選擇”。以提高經(jīng)濟效益或經(jīng)濟效益最大化作

10、為理財目標的總的思路，是有客觀依據(jù)的。黨和政府一再強調(diào),要把全部經(jīng)濟工作轉(zhuǎn)到以提高經(jīng)濟效益為中心的軌道上來，要始終把提高經(jīng)濟效益作為全部經(jīng)濟工作的中心，必須在提高經(jīng)濟效益上下大功夫。提高經(jīng)濟效益是我國經(jīng)濟進展的重要目標之一，企業(yè)財務治理目標理應體現(xiàn)這一要求。企業(yè)經(jīng)濟效益要緊是通過財務指標如資金、成本、收入等表現(xiàn)出來的，經(jīng)濟效益要求對生產(chǎn)經(jīng)營中的消耗、占用和成果進行記錄、計算、對比和操縱,使企業(yè)做到以收抵支、增加盈利、提高資金利用效果，作為微觀價值治理的財務治理關于提高經(jīng)濟效益具有不可推卸的責任和無可替代的功能。提高經(jīng)濟效益作為一種定性的要求，無疑是合理的，然而這一要求卻缺少可操作性。對它不能進

11、行計量治理，難以進行操縱，也難以追溯有關單位和人員的責任。經(jīng)濟效益最大化能夠作為理財目標的總的思路,卻不能代替付諸實踐的理財目標。因此，要在這一總的思路指導下，探討一個能夠具體應用的理財目標。(二)利潤最大化利潤最大化理財目標在我國和在西方都曾是流傳甚廣的一種觀點,在實務界尤有重大的阻礙。利潤最大化一般是指企業(yè)稅后利潤總額的最大化。我國企業(yè)在告不高度集中的打算經(jīng)濟體制以后,經(jīng)營方式由單純生產(chǎn)型向生產(chǎn)經(jīng)營型轉(zhuǎn)變。在由放權(quán)讓利轉(zhuǎn)為完善經(jīng)營機制、實行政企分開、兩權(quán)分離的過程中，企業(yè)有了自主權(quán)和自己的經(jīng)濟利益,開始轉(zhuǎn)變過去“產(chǎn)值最大化”的觀念,企業(yè)理財也開始圍繞著利潤的增長來進行。有些學者也明確提出過

12、“利潤最大化”的主張。以利潤最大化作為理財目標是有一定道理的。（)利潤額是企業(yè)在一定期間經(jīng)營收入和經(jīng)營費用的差額，而且是按照收入費用配比原則加以計算的，它反映了當期經(jīng)營活動中投入與產(chǎn)出對比的結(jié)果,在一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)濟效益的高低。（)在市場經(jīng)濟條件下,在企業(yè)自主經(jīng)營的情況下，利潤的多少不僅體現(xiàn)了企業(yè)對國家的貢獻,而且與企業(yè)職工的利益息息相關。因此,以利潤最大化作為理財目標關于國家、企業(yè)和職工差不多上有利的。(3)利潤那個指標在實際應用方面比較簡便。利潤額直觀、明確，容易計算,便于分降落實，大多數(shù)職工都能理解。利潤最大化的目標也存在一些問題。(1)利潤最大化中的利潤額是一個絕對數(shù)，它沒有反映

13、出所得利潤額同投入資本額的關系，因為不能科學地講明企業(yè)經(jīng)濟效益水平的高低，不便于在不同時期、不同企業(yè)之間進行比較。（2）假如片面強調(diào)利潤額的增加，有可能使得企業(yè)產(chǎn)生追求短期利益的行為。例如,一些企業(yè)為了增加利潤，費用少攤,損失不計，材料盤虧不反映,等等。結(jié)果企業(yè)利潤虛增，資產(chǎn)虛估,把許多潛虧留在賬上,使企業(yè)遭受專門大的損失。(三）股東財寶最大化按照現(xiàn)代托付代理學講,企業(yè)經(jīng)營者應最大限度地謀求股東或托付人的利益，而股東或托付人的利益則是提高資本酬勞、增加股東財寶。因此，股東財寶最大化這一理財目標受到了人們的普遍關注。股東財寶最大化的評價指標要緊是股票市價或每股市價。許多人認為，股票市場價格的高低

14、體現(xiàn)著投資大眾對公司價值所作的客觀評價。它反映著資本和利潤之間的關系；它受預期每股盈余的阻礙,反映著每股盈余的大小和取得的時刻；它受企業(yè)風險大小的阻礙,能夠反映每股盈余的風險。因此,股東財寶最大化就演變成股票市場價格最大化這一目標。以股票市場價格最大化作為理財目標實際上專門難被普遍采納，這是因為:()不管是在我國依舊在西方，上市公司在全部企業(yè)中只占極少一部分（目前我國上市公司只有120多家)，大量的非上市公司不可能采納這一目標。（2)即使對上市公司而言，股票市場價格也要受多種因素包括非經(jīng)濟因素的阻礙，股票價格并不是總能反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績,也難以準確體現(xiàn)股東財寶。(四）企業(yè)價值最大化何為企業(yè)價值

15、?一些財務學者曾指出:公司價值是指公司全部資產(chǎn)的市場價值(股票與負債市場價值之和）。 “企業(yè)價值通俗地講是企業(yè)本身值多少鈔票在對企業(yè)評價時,著重的不是企業(yè)差不多獲得的利潤水平，而是企業(yè)潛在的獲利能力?！笨梢?所謂“企業(yè)價值”應是企業(yè)資產(chǎn)的價值。而所謂“股東財寶”，顧名思義應是企業(yè)所有者權(quán)益的價值。企業(yè)價值同股東財寶在性質(zhì)上和數(shù)額上差不多上有差不的。然而,許多論著卻把兩者混同了。為了便于研究問題，我們應當把企業(yè)價值最大化同股東財寶最大化區(qū)不開來。企業(yè)價值最大化目標存在的關鍵問題是如何合理計量。計量方法有許多種,目前多數(shù)人主張采納“以后企業(yè)酬勞貼現(xiàn)值”，“要以以后一定期間歸屬于股東權(quán)益的現(xiàn)金流量,

16、按考慮風險酬勞率的資本成本換算為現(xiàn)值。由此而得到的股東投資酬勞的現(xiàn)值是股東財寶的具體體現(xiàn)”。有的教材按照這一思路設計了企業(yè)價值的計算方法，即采納年金現(xiàn)值的計算公式，以企業(yè)以后各年的現(xiàn)金流量為年金或系列付款,以與企業(yè)風險相適應的貼現(xiàn)率進行折現(xiàn)，按照可能企業(yè)取得收益的持續(xù)年份來計算企業(yè)價值。有些學者對以以后企業(yè)酬勞貼現(xiàn)值作為理財目標的優(yōu)點，作了如下概括：（1）企業(yè)價值最大化目標考慮了取得酬勞的時刻，并用時刻價值的原理進行了計量。(2)企業(yè)價值最大化目標科學地考慮了風險與酬勞的聯(lián)系。（3）企業(yè)價值最大化能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為,因為不僅目前的利潤會阻礙企業(yè)的價值,預期以后的利潤對企業(yè)價值的阻

17、礙所起的作用更大。而更重要的是,企業(yè)價值最大化理財目標，不僅考慮了股東的利益,而且考慮了債權(quán)人、經(jīng)理層、一般職工的利益，這是它的一個重要特點。以企業(yè)價值最大化作為理財目標在理論上是合理的，然而“以后企業(yè)酬勞貼現(xiàn)值”的計量方法在可操作性方面存在著難以克服的缺陷。要緊是:(1）公式中兩個差不多要素以后各年的企業(yè)酬勞和與企業(yè)風險相適應的貼現(xiàn)率差不多上專門難可能的,可能中可能會出現(xiàn)較大的誤差,因而專門難作為對各部門要求的目標和考核的依據(jù)。（2)企業(yè)價值的目標值是通過預測方法來確定的,對企業(yè)進行考評時，事實上際值卻無法按公式的要求來取得。假如事實上際值照舊采納預測方法確定，則實際值與目標值的對比毫無意義

18、,業(yè)績評價也無法進行。因此還需要進一步探究企業(yè)價值最大化的計量方法。(五）權(quán)益資本利潤率最大化針對利潤總額最大化目標存在的問題,我國有些學者提出了以權(quán)益資本利潤率作為考察財務活動的要緊指標。那個指標的特點是把企業(yè)實現(xiàn)的利潤額同投入的自有資本進行對比，能夠確切地講明企業(yè)的盈利水平，關于進行財務分析、財務預測都有重要的作用。采納權(quán)益資本利潤率最大化目標有如下好處：（)權(quán)益資本利潤率全面地反映了企業(yè)營業(yè)收入、營業(yè)費用和投入資本的關系以及投入產(chǎn)出的關系，能較好地考核企業(yè)經(jīng)濟效益的水平。權(quán)益資本利潤率是企業(yè)綜合性最強的一個經(jīng)濟指標，它也是杜邦分析法中所采納的綜合性指標。（2)權(quán)益資本利潤率不同于資產(chǎn)酬勞

19、率，它既能夠反映企業(yè)自有資本的使用效益，同時也可反映因改變資本結(jié)構(gòu)而給企業(yè)收益率帶來的阻礙。（3）在利用權(quán)益資本利潤率對企業(yè)進行評價時,可將年初所有者權(quán)益按資金時刻價值折成現(xiàn)值，如此就能客觀地考察企業(yè)權(quán)益資本的增殖情況,較好地滿足投資者的需要。（)權(quán)益資本利潤率指標容易理解,便于操作，有利于把指標分解、落實到各部門、各單位,也便于各部門、各單位據(jù)以操縱各項生產(chǎn)經(jīng)營活動。在采納權(quán)益資本利潤率最大化這一理財目標時，應當注意協(xié)調(diào)所有者與債權(quán)人、經(jīng)營者之間的利益關系,防止經(jīng)濟利益過分向股東傾斜;還必須堅持長期利益原則，防止追求短期利益的行為。(六）關于履行社會責任履行社會責任,在性質(zhì)上并不屬于企業(yè)的理

20、財目標(既不是差不多目標,也不是輔助目標)，而是企業(yè)搞好財務治理、實現(xiàn)理財目標的一個差不多約束條件。綜上所述，我國企業(yè)現(xiàn)時期可供考慮和選擇的理財目標是，在提高經(jīng)濟效益的總思路下，以履行社會責任為前提,謀求權(quán)益資本利潤率的中意值。資金時刻價值的實質(zhì)和重要意義本專題是對財務治理學自考教材第一章第七節(jié)第一個問題“資金時刻價值的概念”的補充。要緊內(nèi)容有:（1)補充了資金時刻價值的實質(zhì)。扼要介紹了西方經(jīng)濟學家在資金時刻價值上的要緊觀點,從資金時刻價值的產(chǎn)生緣故、真正來源和計量原則三方面評析了西方學者的觀點，并進行了正面論述。(）更明確地概括了資金時刻價值原理的重要意義。從資金時刻價值是衡量企業(yè)經(jīng)濟效益、

21、考核企業(yè)經(jīng)營成果的重要依據(jù)以及進行投資、籌資、收益分配決策的重要條件兩方面作了較具體的分析。一、資金時刻價值的實質(zhì)西方經(jīng)濟學者把貨幣的時刻價值作為財務治理的一項差不多概念,無疑是正確的。然而對貨幣時刻價值是如何樣產(chǎn)生的、其來源是什么、應該如何合理計量等問題,他們并未正確地加以解釋。英國經(jīng)濟學家凱恩斯從資本家和消費者心理動身，高估現(xiàn)在貨幣的價值，低估以后貨幣的價值,從而認為時刻價值要緊取決于流淌偏好、消費傾向、邊際效用等心理因素。在這種思想指導下，“時刻利息論”者認為,時刻價值產(chǎn)生于人們對現(xiàn)有貨幣的評價高于對以后貨幣的評價,它是價值時差的貼水;“流淌偏好論”者認為,時刻價值是放棄流淌偏好的酬勞；

22、“節(jié)欲論”者則認為，時刻價值是貨幣所有者不將貨幣用于生活消費所得的酬勞。盡管表述不盡相同，但歸結(jié)起來確實是講,貨幣所有者要進行投資，就必須犧牲現(xiàn)時的消費，因此他要求對推遲消費時刻的耐心給予酬勞,貨幣時刻價值確實是對貨幣所有者推遲消費的酬勞。西方經(jīng)濟學者的這些觀點，只能講明一些表面現(xiàn)象,并沒有揭示出資金時刻價值的實質(zhì)，既不全面,也不確切。因此,我們要從資金時刻價值的產(chǎn)生緣故、真正來源、計量原則等方面作出科學的分析。(一)要正確理解資金時刻價值的產(chǎn)生緣故西方的經(jīng)濟學者未能回答那個問題。假如講推遲消費就能獲得酬勞，那么資金所有者把鈔票閑置不用或者埋入地下保存是否能得到酬勞呢?顯然不能。馬克思認為，貨

23、幣只有當做資本投入生產(chǎn)和流通后才能增殖。馬克思指出:“作為資本的貨幣的流通本身確實是目的，因為只是在那個不斷更新的運動中才有價值的增殖?！薄凹偃绨阉鼜牧魍ㄖ腥〕鰜?那它就凝固為貯藏貨幣，即使藏到世界末日，也可不能增加分毫?！币虼?，并不是所有的貨幣都有時刻價值，只有把貨幣作為資金投入生產(chǎn)經(jīng)營活動中才能產(chǎn)生時刻價值?？梢?時刻價值是在生產(chǎn)經(jīng)營活動中產(chǎn)生的,不作為資金投入生產(chǎn)經(jīng)營過程中的貨幣，是沒有時刻價值可言的。我們還要看到,在市場經(jīng)濟條件下,貨幣的時刻價值實際上確實是資金的時刻價值。而西方的一些觀點卻又限制了生產(chǎn)經(jīng)營中時刻價值發(fā)生作用的范圍。從現(xiàn)象上看，只有當貨幣資金流入、流出時才有可能計算時刻

24、價值。但事實上當貨幣資金用以購買原材料或固定資產(chǎn)以后,時刻價值依舊要發(fā)揮作用。原材料積壓，企業(yè)就會因延誤原材料的使用時刻而喪失一定的時刻價值;設備利用率提高，企業(yè)就會因為充分利用設備工時而獲得更多的時刻價值?？梢?具有這種時刻價值的,不僅是貨幣資金，還有物質(zhì)形態(tài)的資金。全部生產(chǎn)經(jīng)營活動中的資金都具有時刻價值，這是資金運動的一種客觀規(guī)律性。(二）要正確認識資金時刻價值的真正來源西方的經(jīng)濟學者沒有揭示這一重要問題。按照他們的觀點,大概“時刻”、“耐心”都能制造價值,這顯然是沒有科學依照的。馬克思沒有用“時刻價值”這一概念，但正是他揭示了這種所謂“耐心酬勞”確實是剩余價值。時刻價值不可能由“時刻”制

25、造,也不可能由“耐心”制造,而只能由工人的勞動制造,時刻價值的真正來源是工人制造的剩余價值。（三)要合理解決資金時刻價值的計量原則以凱恩斯為代表的西方經(jīng)濟學者認為，時刻價值的量在專門大程度上取決于流淌偏好、消費傾向、耐心等待等心理因素，因此這些差不多上無法計算的。馬克思不僅正確地講明了剩余價值的產(chǎn)生過程和來源,而且揭示了剩余價值的計算依據(jù)。他在資本論中精辟地論述了剩余價值是如何轉(zhuǎn)化為利潤、利潤又是如何進而轉(zhuǎn)化為平均利潤的,并指出到最后投資于不同行業(yè)的資金,將獲得大體上相當于社會平均利潤率的投資酬勞率。因此,確定資金時刻價值應以社會平均的資金利潤率為基礎?？紤]到投資風險和通貨膨脹的客觀存在，資金

26、利潤率除包含時刻價值以外,還包括風險酬勞和通貨膨脹貼水,在計算時刻價值時,后兩部分應予扣除。資金時刻價值的相對數(shù)（時刻價值率)是扣除風險酬勞和通貨膨脹貼水后的社會平均資金利潤率；其絕對數(shù)（時刻價值額）是資金在生產(chǎn)經(jīng)營中帶來的增值額,即一定數(shù)額的資金與時刻價值率的乘積。馬克思不僅揭示了資金時刻價值的量的規(guī)定性，而且指出時刻價值應按復利方法來計算。他認為，在利潤不斷資本化的條件下,資本將按幾何級數(shù)增長,計算資本的積存有必要用復利方法。二、在我國運用資金時刻價值的必要性運用資金時刻價值的必要性在于:（一)資金時刻價值是衡量企業(yè)經(jīng)濟效益、考核企業(yè)經(jīng)營成果的重要依據(jù)資金時刻價值問題，實際上是資金使用的經(jīng)

27、濟效益問題。研究資金時刻價值,確實是要考察企業(yè)資金在周轉(zhuǎn)使用一定時期以后,所增值(或貶值）的程度。資金時刻價值代表著無風險的社會平均資金利潤率水平，后者應是企業(yè)資金利潤率的最低限度,而企業(yè)資金利潤率是反映企業(yè)資金利用效果的綜合指標,在一定程度上也是企業(yè)經(jīng)濟效益的集中表現(xiàn)。沒有資金時刻價值觀念，就缺乏衡量企業(yè)資金利用效果的標準。而且，企業(yè)的各項財務收支差不多上在一定的時點發(fā)生的，離開了資金時刻價值的觀念和具體計算，就無法正確估量不同時期的財務收支,也就無法正確評價企業(yè)的盈虧。(二)資金時刻價值是進行投資、籌資、收益分配決策的重要條件資金時刻價值揭示了不同時點上所收付資金的換算關系，這是正確進行財

28、務決策的必要前提。在投資決策中,依照資金時刻價值原理,把不同時點上的投資額和不同時點上的投資收益折算成某一時點上的現(xiàn)值，能夠正確評價其投入產(chǎn)出的經(jīng)濟效益,作出科學的可行性分析。在籌資決策中,依照資金時刻價值原理，能夠比較各種籌資方案的綜合資本成本,選擇最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。在收益分配決策中,依照各項現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入的時刻確定現(xiàn)金的運轉(zhuǎn)情況，能夠合理選擇現(xiàn)金股利(分派現(xiàn)金)、股票股利（送股、轉(zhuǎn)股)、股票配售(配股）等股利分配方式。可見，進行各項財務決策,是離不開資金時刻價值的應用的,要正確進行財務決策,就必須弄清晰在不同時點上收到或付出的資金之間的數(shù)量關系,掌握各種終值和現(xiàn)值的換算方法。年金終值和現(xiàn)

29、值的計算 本專題和下一專題是對財務治理學自考教材第一章第七節(jié)第二個問題“資金時刻價值的計算”的較詳細的補充。資金時刻價值的計算總的來看有三個方面的問題:（1)一次性收付款項終值和現(xiàn)值的計算,教材中已講了單利、復利終值和現(xiàn)值的計算。（2)年金終值和現(xiàn)值的計算，教材中作了介紹，但不夠完整。(3)不等額系列付款現(xiàn)值的計算，教材中未寫。本專題和下一專題補充了以下問題：（）在后付年金計算中，除求后付年金終值、現(xiàn)值外,補充了年償債基金和年資本回收額的計算；（2）對先付年金和延期年金的計算作了補充;(3）對不等額系列付款的計算分兩種情況進行了增補。一、后付年金終值和現(xiàn)值的計算（一)后付年金終值(已知年金A，

30、求年金終值FVAn）見教材3頁。(二)年償債基金（已知年金終值An,求年金)償債基金是指為了在約定的以后某一時點清償某筆債務或積聚一定數(shù)額資金而必須分次等額提取的存款預備金。每次提取的等額存款金類似年金存款,它同樣能夠獲得按復利計算的利息，因而應清償?shù)膫鶆?或應積聚的資金)即為年金終值,每年提取的償債基金即為年金。由此可見,償債基金的計算也確實是年金終值的逆運算。其計算公式如下:上式中的，稱做償債基金系數(shù),能夠查閱償債基金系數(shù)表，也可通過年金終值系數(shù)的倒數(shù)求得?！纠?】某企業(yè)有一筆5年后到期的借款，數(shù)額為20萬元,為此設置償債基金，年復利率為10%,到期一次還清借款。則每年年末應存入的金額應為

31、:=20.68=327.6(萬元)或2000(/FIFA%,5）=2000(16.105)=.（萬元）(三）后付年金現(xiàn)值(已知年金A，求年金現(xiàn)值A0)見教材第4頁。(四)年資本回收額（已知年金現(xiàn)值PV0，求年金A)資本回收額是指在約定的年限內(nèi)等額回收的初始投入資本額或等額清償所欠的債務額。其中未回收或清償?shù)牟糠忠磸屠嬒?gòu)成需回收或清償?shù)膬?nèi)容。年資本回收額的計算也確實是年金現(xiàn)值的逆運算。其計算公式如下: 上式中的,稱做資本回收系數(shù)，能夠查閱資本回收系數(shù)表,也可通過年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)求得?！纠?2】公司現(xiàn)在借入00萬元,約定在8年內(nèi)按年利率2%均勻償還。則每年應還本付息的金額為:=200013

32、402.6(萬元)或000(1PIFA1%，8)20(4968）42.6(萬元）二、先付年金終值和現(xiàn)值的計算先付年金是指一定時期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項。先付年金與后付年金的差不僅在于收付款的時刻不同。由于年金終值系數(shù)表和年金現(xiàn)值系數(shù)表是按常見的后付年金編制的,因此在利用這種后付年金系數(shù)表計算先付年金的終值和現(xiàn)值時，可在計算后付年金的基礎上加以適當調(diào)整。(一)先付年金終值n期先付年金終值和期后付年金終值之間的關系，能夠用圖11表示。期先付年金與n期后付年金比較,兩者付款期數(shù)相同,但先付年金終值比后付年金終值要多一個計息期。為求得n期先付年金的終值，可在求出n期后付年金終值后，再乘以(i）。

33、計算公式如下：VnAFVIFAi,n（1+i)圖11 先付年金終值計算示意圖此外,依照n期先付年金終值和1期后付年金終值的關系,還可推導出另一公式。n期先付年金與n1期后付年金比較，兩者計息期數(shù)相同,但期先付年金比n+1期后付年金少付一次款。因此，只要將1期后付年金的終值減去一期付款額A,便可求得n期先付年金終值。計算公式如下：n=AVIi,n+1-A【例13】張先生每年年初存入銀行000元，年利率7。則年后本利和應為:=0005.7511.07=207(元）或=0053-200=1206(元)(二)先付年金現(xiàn)值n期先付年金現(xiàn)值和n期后付年金現(xiàn)值之間的關系，能夠用圖12表示。n期先付年金現(xiàn)值和

34、n期后付年金現(xiàn)值相比,兩者付款期數(shù)相同,但先付年金現(xiàn)值比后付年金現(xiàn)值少貼現(xiàn)一期。為求得n期先付年金的現(xiàn)值，可在求出n期后付年金現(xiàn)值后,再乘以（1+）。計算公式如下:VAPVIFAi,n(+）此外,依照n期先付年金現(xiàn)值和n1期后付年金現(xiàn)值的關系，也可推導出另一公式。n期先付年金與n-1期后付年金相比，兩者貼現(xiàn)期數(shù)相同,但期先付年金比n1期后付年金多一期不需貼現(xiàn)的付款。因此，先計算出n1期后付年金的現(xiàn)值再加上一期不需貼現(xiàn)的付款,便可求得期先付年金現(xiàn)值。計算公式如下：V0APVIFAi，n-1+A【例】租入B設備，若每年年初支付租金400元,年利率為8%。則5年中租金的現(xiàn)值應為:=0003.931.

35、08=1720（元)=40003.31400=48（元）三、延期年金現(xiàn)值的計算延期年金是指在最初若干期沒有收付款項的情況下，隨后若干期等額的系列收付款項。m期以后的期年金現(xiàn)值,能夠用圖表示。圖13延期年金現(xiàn)值計算示意圖延期m期后的n期年金與n期年金相比,兩者付款期數(shù)相同,但這項延期年金現(xiàn)值是m期后的n期年金現(xiàn)值，還需要再貼現(xiàn)m期。因此，為計算期后的n期年金現(xiàn)值,要先計算出該項年金在n期期初(m期期末）的現(xiàn)值，再將它作為期的終值貼現(xiàn)至m期期初的現(xiàn)值。計算公式如下:V0=APVFA，nPVIi,m此外，還可先求出+n期后付年金現(xiàn)值,減去沒有付款的前m期的后付年金現(xiàn)值，即為延期m期的n期后付年金現(xiàn)值

36、。計算公式如下：V0=APVIAi,m+nAIFi,m【例15】RD投資項目于191年動工,施工延期5年,于99年年初投產(chǎn),從投產(chǎn)之日起每年得到收益000元。按年利率6%計算，則1年收益于19年年初的現(xiàn)值為:=0007.300.747=244.7471917(元)或=40009.71200004.212=480648=2200(元)四、永續(xù)年金現(xiàn)值的計算見教材47頁。不等額系列付款現(xiàn)值的計算前述單利、復利業(yè)務都屬于一次性收付款項(即假定期初一次存入,期末一次取出），年金則是指每次收入或付出相等金額的系列付款。在經(jīng)濟活動中,往往要發(fā)生每次收付款項金額不相等的系列付款,這就需要計算不等額系列付款的

37、現(xiàn)值之和。不等額系列付款又有兩種情況:全部不等額系列付款；年金和部分不等額系列付款。本專題將分不講明其現(xiàn)值的計算方法。一、全部不等額系列付款現(xiàn)值的計算為求得不等額系列付款現(xiàn)值之和,可先計算每次付款的復利現(xiàn)值,然后加總。不等額系列付款現(xiàn)值的計算公式如下：【例6】5年年末的現(xiàn)金流量如表11所示。年(t)現(xiàn)金流量（Ut）12345000200300020100若貼現(xiàn)率為1%,則此項不等額系列付款的現(xiàn)值為：=10000.909+200.863000751+20683+1000.621=80(元)以上各復利現(xiàn)值系數(shù)，可查閱復利現(xiàn)值系數(shù)表。假如遇有若干年間不連續(xù)發(fā)生的不等額的系列付款，可列表計算各項現(xiàn)金流

38、量的復利現(xiàn)值，然后求系列付款的現(xiàn)值之和?！纠?】利率為0%，第年末需用20元,第5年末需用2000元，第6年末需用40元。為保證按期從銀行提出款項滿足各年年末的需要，現(xiàn)時應向銀行存入的款項可列表2計算如下。表1-2 各年不連續(xù)發(fā)生的不等額系列付款 單位：元UtVF10%,tPV03562020040000.7510.621.60122225合計800500二、年金與不等額系列付款混合情況下的現(xiàn)值假如在一組不等額的系列付款中，有一部分現(xiàn)金流量為連續(xù)等額的付款，則可分段計算其年金現(xiàn)值和復利現(xiàn)值，然后加總?！纠?8】某項現(xiàn)金流量如表1所示，貼現(xiàn)率為10%，試計算該項系列付款的現(xiàn)值。表13 年金和不等

39、額系列付款 單位：元年(t)現(xiàn)金流量(Ut)1256789300300300020002002000001000在那個例子中，3年為等額付款,可求3年期的年金現(xiàn)值；8年也為等額付額,可求年期的年金現(xiàn)值，但要扣除前3年的年金現(xiàn)值(即延期年金現(xiàn)值);第年的現(xiàn)金流量可計算其復利現(xiàn)值。該項不等額的系列付款現(xiàn)值可按下列公式計算:FVn=3000PVA10,3+2000(PVIF1,8PVIF0%，）100PVIF10%,9=3000287+20（5335-2.87)+1000024=13581（元）資金結(jié)構(gòu)決策方法 本專題是對財務治理學自考教材第三章第七節(jié)“資本結(jié)構(gòu)”的補充,可用以代替教材中的“二、籌資

40、無差不點”和“三、利用無差不點調(diào)整資金結(jié)構(gòu)”。原教材中盡管也寫了資金結(jié)構(gòu)決策方面的問題，但不夠集中、明確，因此在此作一些補充。本專題介紹了資金結(jié)構(gòu)決策的兩種要緊方法，一是每股利潤分析法二是資金成本比較法。資金結(jié)構(gòu)的決策方法有許多種，常見的有每股利潤分析法和資金成本比較法。一、每股利潤分析法每股利潤分析法是利用每股利潤無差不點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股利潤無差不點是指兩種籌資方式下一般股每股利潤相等時的息稅前利潤點,即息稅前利潤平衡點,國內(nèi)有人稱之為籌資無差不點。依照每股利潤無差不點，能夠分析推斷在什么情況下運用債務籌資來安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)舉例講明這種分析方法的運用。【例】某公司現(xiàn)有資金

41、0萬元,其中自有資金一般股和借入資金債券各為00萬元,一般股每股0元，債券利息率為8?，F(xiàn)擬追加籌資200萬元，有增發(fā)一般股和發(fā)行債券兩種方案可供選擇。試先計算每股利潤無差不點。每股利潤無差不點的計算公式如下：式中：息稅前利潤平衡點，即每股利潤無差不點I1,2兩種籌資方式下的年利息p，Dp兩種籌資方式下的年優(yōu)先股股利N,N2兩種籌資方式下一般股股份數(shù)T所得稅率將例子中的資料代入上式，則增發(fā)一般股和發(fā)行債券兩種籌資方式下的無差不點的計算如下:48(萬元）即當息稅前利潤為48萬元時,增發(fā)一般股和增發(fā)債券后的每股利潤相等。如表14所示。表14每股利潤計算表 單位：萬元項目增發(fā)一般股增發(fā)債券息稅前利稅減

42、：利息稅前利潤減：所得稅（0)減：優(yōu)先股股利一般股可分配利潤一般股股份數(shù)(萬股）每股利潤（元）486318019.400.48483166.49.6204依照上述對每股利潤無差不點的分析,可繪制圖1-4。為4萬元的意義在于:當息稅前利潤大于48萬元時,增發(fā)債券籌資比增發(fā)一般股有利;當息稅前利潤小于4萬元時，則不應再增加債務。因此,企業(yè)增發(fā)債券籌資也不是沒有止境的,當債務增加到一定程度之后，企業(yè)的信譽會下降，債務利率會上升，而且企業(yè)還本付息的風險專門大,再增加債務就對企業(yè)不利了?，F(xiàn)再舉一例對上述結(jié)論加以講明?！纠?】設企業(yè)息稅前利潤有4萬元和8萬元兩種情況，其他條件依前例不變，試計算兩種情況下增

43、發(fā)一般股和增發(fā)債券后的每股利潤。具體計算見表5。表15 每股利潤計算表 單位:萬元項目息稅前利潤40萬元息稅前利潤80萬元增發(fā)一般股增發(fā)債券增發(fā)一般股增發(fā)債券息稅前利稅減：利息稅前利潤減：所得稅（4%)減：優(yōu)先股股利一般股可分配利潤一般股股份數(shù)(萬股）每股利潤(元)4249.601440.303283.04.200.24016642.638.400.968032419.228.821由上表能夠看出，當該企業(yè)息稅前利潤高于48萬元,達到80萬元時,假如增發(fā)債券追加籌資，一般股每股利潤會有顯著提高,達到1.4元；而當該企業(yè)息稅前利潤低于48萬元,降為40萬元時，假如增發(fā)債券追加籌資，一般股每股利潤

44、就會明顯下降,只有0.24元。因此，我們可利用每股利潤無差不點（籌資無差不點）來決定籌資或追加籌資的方案。二、資金成本比較法資金成本比較法是計算不同資金結(jié)構(gòu)(或籌資方案）的加權(quán)平均資金成本,并以此為標準相互比較進行資金結(jié)構(gòu)決策的方法。企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)決策，可分為初始資金結(jié)構(gòu)決策和追加資金結(jié)構(gòu)決策兩種情況。(一）初始資金結(jié)構(gòu)決策企業(yè)對擬定的籌資總額，能夠采納多種籌資方式來籌集,同時每種籌資方式的籌資數(shù)額亦可有不同安排，由此形成若干個資金結(jié)構(gòu)(或籌資方案）可供選擇?，F(xiàn)舉例講明?！纠?11】某企業(yè)初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供抉擇，有關資料經(jīng)測算列入表16。表16 三個初始籌資方案的有關資料 單位:萬元

45、籌資方式籌資方案I籌資方案I籌資方案II籌資額資金成本（)籌資額資金成本(%)籌資額資金成本（%)長期借款債券優(yōu)先股一般股40106007155050100200.58.12.05.08120050707525.0合計005050下面分不測算三個籌資方案的加權(quán)平均資金成本，并比較其高低,從而確定最佳籌資方案亦即最佳資金結(jié)構(gòu)。方案（)各種籌資占籌資總額的比重。長期借款0500=008債券 1000=.2優(yōu)先股 650=.12一般股 3000=0.（)加權(quán)平均資金成本。0.860.27%0.1120.61%=2.2方案II()各種籌資占籌資總額的比重。長期借款 55000.1債券 150503優(yōu)先

46、股 100500=0.2一般股 20050=0(2）加權(quán)平均資金成本。0.6.0.38%0.21205=1.方案I（1)各種籌資方式占籌資總額的比重。長期借款 050=.1債券 2050=.2優(yōu)先股 505000.1一般股 50500=0.5（2）加權(quán)平均資金成本。0.167%+245%+02%0515%11.62以上三個籌資的方案的加權(quán)平均資金成本相比較,方案II的最低,在其他有關因素大體相同的條件下,方案是最好的籌資方案,其形成的資金結(jié)構(gòu)可確定為該企業(yè)的最佳資金結(jié)構(gòu)。企業(yè)可按此方案籌集資金,以實現(xiàn)其資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。(二)追加資金結(jié)構(gòu)決策企業(yè)在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中,由于擴大業(yè)務或?qū)ν馔顿Y的

47、需要,有時需要追加籌資。因追加籌資以及籌資環(huán)境的變化,企業(yè)原有的資金結(jié)構(gòu)就會發(fā)生變化，從而原定的最佳資金結(jié)構(gòu)也未必仍是最優(yōu)的。因此,企業(yè)應在資金結(jié)構(gòu)的不斷變化中尋求最佳結(jié)構(gòu),保持資金結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。一般而言，按照最佳資金結(jié)構(gòu)的要求，選擇追加籌資方案可有兩種方法：一種方法是直接測算比較各備選追加籌資方案的邊際資金成本,從中選擇最優(yōu)籌資方案;另一種方法是將備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)匯總,測算各追加籌資條件下匯總資金結(jié)構(gòu)的綜合資金成本,比較確定最優(yōu)追加籌資方案。下面舉例講明?！纠?12】某企業(yè)現(xiàn)有兩個追加籌資方案可供選擇。有關資料整理后如表1所示。追加籌資方案的邊際資金成本也要按加權(quán)平均法計算

48、，依照表1所列資料,兩個追加籌資方案的邊際資金成本計算如下。表7 兩個追加籌資方案的有關資料 單位：萬元籌資方式籌資方案I籌資方案II追加籌資額資金成本()追加籌資額資金成本(%)長期借款優(yōu)先股一般股502030013.10602020.1.60合計1000方案I方案兩個追加籌資方案相比,方案II的邊際資金成本低于方案I,因此,追加籌資方案I優(yōu)于方案I。若該企業(yè)原有的資金結(jié)構(gòu)為:長期借款0萬元，債券5萬元,優(yōu)先股10萬元,一般股（含留用利潤)200萬元,資本總額萬元?，F(xiàn)將其與追加籌資方案、II匯總列示,如表18。表18 初始籌資方案和追加籌資方案的有關資料 單位：萬元籌資方式原資金結(jié)構(gòu)追加籌資

49、方案I追加籌資方案II追加籌資后資金結(jié)構(gòu)資金額資金成本(%）追加籌資額資本成本(%)追加籌資額資本成本(%)方案方案II長期借款債券優(yōu)先股一般股0150100200.821550203070316000207.1016.00010231015012020合計5011.510.910010300600下面我們用選擇最優(yōu)追加籌資方案的第二種方法,對第一種方法的選擇結(jié)果作一下驗證。()若采納方案1，追加籌資后的綜合資金成本計算為：（）若采納方案II，追加籌資后的綜合資金成本計算為：以上計算中，依照同股同利原則,原有一般股應按新一般股的資金成本計算其加權(quán)平均數(shù)。那個地點假定股票的成本與酬勞等價。(3)

50、比較按照兩個方案追加籌資后兩個新資金結(jié)構(gòu)下的綜合資金成本,結(jié)果是按照方案II追加籌資后的綜合資金成本低于按照方案I追加籌資后的綜合資金成本，因此，追加籌資方案II優(yōu)于方案。由此可見,該企業(yè)追加籌資后,盡管改變了資金結(jié)構(gòu),但通過科學的測算，作出正確的籌資決策，企業(yè)仍可保持其資金結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。如何樣評價信用條件的備選方案自考教材第三章第三節(jié)應收賬款治理中指出,信用政策包括信用標準、信用期限、現(xiàn)金折扣和收賬政策，其中信用期限、現(xiàn)金折扣和折扣期限構(gòu)成信用條件。信用條件備選方案的評價，確實是分析計算不同方案條件下的信用期限、現(xiàn)金折扣和折扣期限對企業(yè)銷售利潤、資金成本、現(xiàn)金折扣額和壞賬損失額的阻礙，并綜合其對企業(yè)利潤總額的阻礙，據(jù)此選擇信用條件的最優(yōu)方案。下面，作者以甲企業(yè)的資料為例，分析如何評價信用條件的備選方案,供考生參考?！纠?】甲企業(yè)20年銷售收入為2000元,該企業(yè)對全部銷售額都給予商業(yè)信用,其變動成本率為75,固定成本額為1000元，當年銷售利潤為4000元，市場利息率為10，假定該企業(yè)預測202年變動成本率、