財務(wù)管理案例

1、名校商學(xué)院院長點評MBA案例八附注：紅字內(nèi)容是點評武漢國有資產(chǎn)經(jīng)營公司期股激勵案例案例目標本案例主要介紹了武漢國資公司作為20多家企業(yè)的控股母公司，對下屬子公司實施法定代表人年薪制的情況，其中年薪的一個組成部分一一風(fēng)險收入其實質(zhì)就是期股。通過對這個我國較早實施的帶有期權(quán)色彩的激勵形式的分析，來說明激勵機制應(yīng)如何完善及期股的特點。一、案例資料1999年7月下旬，武漢國資公司開始對下屬21家控股、全資企業(yè)兌現(xiàn)1998年度企業(yè)法定代表人年薪，3家上市公司董事長分別獲得本公司股票獎勵。其中“武漢中商”（股票代碼：000785）董事長嚴規(guī)方獲得16.7萬元年薪，7萬元以該公司的8000股股票支付。期股的

2、概念有點像期房。它們共同的特點是眼下看得見但摸不著。然而一旦期房變成現(xiàn)房，其產(chǎn)生的“踏實感”足以讓人在對期房變現(xiàn)房的等待中小心翼翼8000毆的數(shù)量雖然不多。但這樣的形式足以讓人們注唇了。（一）武漢國資公司武漢國資公司全稱“武漢國有資產(chǎn)經(jīng)營公司”，成立于1994年8月12日，注冊資本123834萬元，由武漢市國有資產(chǎn)管理委員會持有100%的股權(quán)，屬于國有獨資公司。武漢國資公司主要經(jīng)營：授權(quán)范圍內(nèi)的國有資產(chǎn)經(jīng)營管理；國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易；信息咨詢、代理及中介服務(wù)。武漢國資公司擁有21家控股或全資子公司，擁有國有資產(chǎn)22億，凈資產(chǎn)44億，控制社會總資產(chǎn)170億。武漢國資公司控股子公司中上市公司有三家：武

3、漢中商、武漢中百、鄂武商。如何管理好這樣一個龐大的攤子，確實需要想點新辦法。（二）企業(yè)家年薪制為了加快控股或全資企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的步伐，探索有效的企業(yè)家激勵機制，武漢國資公司從1996年開始在整個大公司內(nèi)開始試行“企業(yè)家年薪制”。1、適用范圍該公司規(guī)定經(jīng)營者年薪制只適用于企業(yè)法人代表一人。已改制的企業(yè)，總經(jīng)理年薪由董事會決定，原則上總經(jīng)理的收入應(yīng)高于董事長。2、年薪構(gòu)成、考核指標及支付方式企業(yè)法定代表人的年薪由基薪收入、年功收入和風(fēng)險收入三部分組成。其中，基薪收入是年度經(jīng)營的基本報酬，風(fēng)險收入是年度經(jīng)營效益的具體體現(xiàn)，年功收入是以前年度經(jīng)營業(yè)績的累積報酬。（1）基薪收人由國資公司根據(jù)企業(yè)規(guī)

4、模和上年盈利水平確定。盈利企業(yè)經(jīng)營者基薪收入根據(jù)企業(yè)凈利潤指標共分七檔，最高4.2萬元，最低2.4萬元，每檔相差3000元。微利企業(yè)（凈利潤指標70萬元以下）1.8萬元。虧損企業(yè)一般按照所在企業(yè)目前工資水平，報國資公司批準確定。（2）風(fēng)險收入由武漢國資公司根據(jù)企業(yè)經(jīng)營責(zé)任書及企業(yè)實際經(jīng)營業(yè)績核定，是年度經(jīng)營效益的具體體現(xiàn)。風(fēng)險收人由國資公司根據(jù)經(jīng)營責(zé)任書及企業(yè)實際經(jīng)營業(yè)績核定。經(jīng)營責(zé)任書的主要內(nèi)容是雙方在年初經(jīng)協(xié)商確定的考核指標值。一般情況下，經(jīng)營者都要盡量壓低該項指標，以確保該指標能順利或超額完成，從而獲得較高的年薪收入；而國資公司作為出資人和國有資產(chǎn)管理者，為獲得最大收益往往將考核指標定得

5、很高。為解決這一矛盾，國資公司規(guī)定經(jīng)營者風(fēng)險收入由兩部分組成：一部分是考核指標值的干分之三，另一部分是實際完成值與考核指標值之差的干分之一。此項規(guī)定有效解決了雙方在年初確定考核指標值時討價還價、難以協(xié)調(diào)的矛盾。該公司同時規(guī)定，只有完成經(jīng)營目標50%以上者才能兌現(xiàn)風(fēng)險收入。風(fēng)險收入的考核指標主要是凈利潤指標完成情況。對于未能達到任務(wù)指標50%的企業(yè)，其法定代表人不但得不到本年度的風(fēng)險收入，而且還要扣減以前年度的風(fēng)險金。從1999年開始，武漢國資公司對風(fēng)險收入的70%采取期股的支付方式。根據(jù)公司類型的不同，這種期股的形式則有所不同。使用凈利潤作為考核指標的公允性尚值得商榷。武漢國資公司下屬的上市公

6、司。上市公司企業(yè)法定代表人的風(fēng)險收入由企業(yè)在收到國資公司業(yè)績評定書后的三個有效工作日內(nèi)交付國資公司，國資公司將其中30%以現(xiàn)金形式兌付。國資公司在股票二級市場上按該企業(yè)年報公布后一個月的股票平均價格，用當年企業(yè)法定代表人的70%風(fēng)險收入購入該企業(yè)股票，同時由企業(yè)法定代表人與國資公司簽訂股票托管協(xié)議，期股到期前，該部分表決權(quán)由國資公司行使，且股票不能上市流通，但企業(yè)的法定代表人享有期股分紅、增配股的權(quán)利。該年度購入的股票在第二年國資公司下達業(yè)績評定書后的一個月內(nèi)，返還上年度風(fēng)險收入總額的30%給企業(yè)法定代表人，第三年以同樣的方式返還30%，剩余的10%累積留存。以后年度的期股的累積與返還依此類推

7、。已經(jīng)返還的股票，企業(yè)法定代表人擁有完全的所有權(quán)，即企業(yè)法定代表人可將到期的期股變現(xiàn)或以股票形式繼續(xù)持有。企業(yè)法定代表人調(diào)動、解聘、退休或任期結(jié)束時，按離任審計結(jié)論返還股票期權(quán)的累積余額。文件同時規(guī)定，如果企業(yè)法定代表人下一年完成經(jīng)營責(zé)任書凈利潤指標（扭虧指標）在50%以下，將被扣罰以前年度累積期股的40%在企業(yè)家年薪制中引入期股激勵機制，使企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者站在資人的角度來考慮問題、制定辦法，目的是將企業(yè)家個人收益與企業(yè)的長運發(fā)展直接掛鉤。武漢國資公司下屬的非上市公司。對于非上市公司和有限責(zé)任公司，企業(yè)在收到國資公司業(yè)績評定書后的三個有效工作日內(nèi)將企業(yè)法定代表人的風(fēng)險收入交付國資公司，國資公司將其中

8、30%以現(xiàn)金形式兌付，其余。70%按審計確定的當年企業(yè)凈資產(chǎn)折算成企業(yè)法定代表人的持股份額，由國資公司按持股份額發(fā)放股權(quán)登記證書。該年度的股份在第二年國資公司下達業(yè)績評定書后的一個月內(nèi)，返還上年度風(fēng)險收入總額的30%給企業(yè)法定代表人，第三年以同樣的方式返還30%、剩余的10%累積留存。以后年度的股份期權(quán)的累積與返還依此類推，同時變更股權(quán)登記的內(nèi)容。企業(yè)法定代表人以持有股份期權(quán)期間累計持股份額參與企業(yè)當年利潤分配，紅利當年兌現(xiàn)。企業(yè)法定代表人調(diào)動、解聘、退休或任期結(jié)束時，按離任審計結(jié)論返還股份期權(quán)的累積余額。年功收入是武漢國資公司的特色，在其他實行年薪制的企業(yè)中很少見到。年功收入由國資公司根據(jù)企

9、業(yè)法人代表的任職時間和工作業(yè)績綜合評定。任職時間指在國有全資、控股企業(yè)(按國家分類標準的中型以上企業(yè))擔任法人代表的時間，工作業(yè)績是企業(yè)法人代表在任職期間，與同行業(yè)相比，企業(yè)的發(fā)展速度和經(jīng)濟效益水平。根據(jù)上述兩項指標將年功收入標準分為四個檔次，一等年功收入標準為每月1600元、二等年功收入標準為每月800元、三等年功收入標準為每月400元、四等年功收入標準為每月200元。年功收入每年評定一次，可以隨著企業(yè)法人代表的任職時間和工作業(yè)績的變化而變更等次。該項收入由國資公司負責(zé)發(fā)放，法人代表在退休后仍可繼續(xù)享受。此外，該公司還設(shè)立了特別年薪獎勵，獎勵標準是：第一，企業(yè)本年度重大經(jīng)營舉措將對今后企業(yè)的

10、發(fā)展產(chǎn)生巨大的積極影響；第二，企業(yè)凈利潤指標連續(xù)三年保持20%以上的遞增速度。能夠具備這兩個條件的企業(yè)很少，1998年只有兩家企業(yè)經(jīng)營者獲得特別年薪獎勵。年功收入有些類似工齡補貼，但是對標準的考核還要求了工作業(yè)績，而不同于工齡補貼只考慮工作時間長短。3、薪兌現(xiàn)情況1998年武漢國資公司共有21家企業(yè)兌現(xiàn)年薪收入，這21家企業(yè)1998年實現(xiàn)凈利潤2.15億。經(jīng)營者獲得年薪收入120多萬元，人均5萬元。其中基薪44萬多，人均2萬多；年功收入6萬多，特別獎勵年薪9萬多（只有兩家企業(yè)獲得）；風(fēng)險收入60多萬。最高年薪獲得者獲年薪16萬多，其中基薪4.2萬，年功收入1.9萬，風(fēng)險收入10.2萬。最低年薪

11、收入只有8000元。（三）實施效果“十五”計劃綱要的報告中指出，國有上市公司可以試行年薪制和期權(quán)制。國家已經(jīng)給了政策，期權(quán)制是否可以暢通無阻了呢？武漢國資公司總經(jīng)理助理郝健分析，武漢國資公司試行期權(quán)計劃兩年多來，社會各界持肯定意見者比較多，但推廣起來也存在較多障礙。任何新生事物的發(fā)展都不會一帆風(fēng)順。郝健總結(jié)，這些障礙主要來自三個方面：其一，在規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu)中，董事會的功能非常健全，企業(yè)經(jīng)營者在與公司董事會簽聘用合同時，要在合同中規(guī)定他的報酬，把股權(quán)獎勵計劃放在其中。而目前，武漢國企的董事長都是上級任命的。在董事長的選拔機制還沒有市場化的時候，就制定獎懲機制，存在某些方面的脫節(jié)。其二，來

12、自社會各方面的壓力。我們的企業(yè)都是由傳統(tǒng)國有企業(yè)改制而來，如果在經(jīng)營者主管的企業(yè)還存在下崗職工的時候，他們卻每年拿10萬元、20萬元，還有股票，讓許多人包括政府官員難以理解，他們拿起獎勵來也難以理直氣壯。其三，是企業(yè)經(jīng)營者收入規(guī)范化的問題，比如灰色收入、在職消費等。只有讓這些隱性收入顯性化，才能使股權(quán)激勵達到預(yù)期的效果。（四）我國激勵制度的現(xiàn)狀在我國經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌的關(guān)鍵時期，如何建立恰當?shù)募顧C制是我國企業(yè)改革迫切需要解決的重要問題。據(jù)調(diào)查，現(xiàn)在我國76.6%的企業(yè)經(jīng)營者其收入形式為月薪加獎金，采用年薪制、股息加紅利和風(fēng)險抵押制等形式的比例都較低，分別為14.8%、12.5%和5.8%。另外,通

13、過分析發(fā)現(xiàn)，收入形式的不同直接影響收入水平的高低。隨著收入的增加，采取傳統(tǒng)的月薪加獎金形式的比例在降低，而采用年薪制形式的比例在增加。這表明，我國企業(yè)的激勵機制雖然引進了一些先進的東西，但傳統(tǒng)的方式仍占據(jù)統(tǒng)治地位，這必然影響其作用的充分發(fā)揮。因此，如何改變現(xiàn)狀，制訂符合我國國情的激勵機制就顯得更加緊迫和重要。二、總評（一）激勵機制存在的必要在現(xiàn)代經(jīng)濟社會中，人們都不是完全理性的，所以不可避免地具有追求個人效用最大化的動機，在行為上也就存在機會主義的傾向?，F(xiàn)代經(jīng)濟組織形式特有的缺陷又為這種動機和傾向轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的行為創(chuàng)造了條件。首先，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離導(dǎo)致現(xiàn)代公司中所有者和管理者的利益發(fā)生沖突。

14、公司利潤最大化與經(jīng)理人員個人效用的最大化沒有直接的聯(lián)系，經(jīng)理人員通過在職消費追求個人享受的成本又可以由全公司來承擔，因此他們的機會主義行為的傾向會由于追求利潤最大化和成本最小化的動機不足而更加嚴重。其次，現(xiàn)代公司處于復(fù)雜多變的經(jīng)濟環(huán)境中，在多種因素的影響下，公司的利潤水平和經(jīng)理人員的努力程度并沒有必然的聯(lián)系，當報酬水平一定時，經(jīng)理人員約束自身的積極性自然會降低。第三，信息不對稱和交易成本的存在使所有者無法對經(jīng)理人員的行為動機和行為過程進行充分的判斷和監(jiān)督。但是，面對稍縱即逝的市場機會，又必須賦予經(jīng)理人員很大的臨機處理問題的權(quán)力。這樣，當經(jīng)理人員出現(xiàn)“道德危機”問題時，他們追求個人效用最大化的動

15、機和機會主義的行為傾向就很有可能付諸實現(xiàn)。在現(xiàn)實生活中，經(jīng)理人員的“敗德行為”也比較普遍。我國國有企業(yè)中在“所有者主體缺位”的情況下所出現(xiàn)的“內(nèi)部人控制問題”就是“敗德行為”的典型表現(xiàn)。如何通過一定的制度安排，有效地防止經(jīng)理人員道德危機問題的發(fā)生已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的一個重要課題。很多企業(yè)建立了嚴格的約束機制。但是，約束機制只能從客觀上迫使經(jīng)理人員被動地限制自己的某些行為，而且其作用的發(fā)揮在很大程度上取決于公司信息不對稱的改善狀況。因此，建立有效的激勵機制，調(diào)動經(jīng)理人員的積極性才是限制他們“敗德行為”發(fā)生的根本途徑，而這一切的關(guān)鍵在于安排好他們的剩余所有權(quán)分配問題。約束必須與激勵配合才能更好地

16、發(fā)揮效用。（二）完善的激勵機制應(yīng)具備的一些特征1使經(jīng)理人員的利益與企業(yè)的所有者保持一致在傳統(tǒng)的古典企業(yè)中，企業(yè)的所有者和經(jīng)營者是合二為一的，經(jīng)營者采取的任何不利于企業(yè)的行為最終都會損害自己的利益，因此也就無所謂激勵問題?，F(xiàn)代企業(yè)所特有的兩權(quán)分離才是經(jīng)理人員機會主義行為的源泉，所以為了避免企業(yè)經(jīng)營者和所有者的利益發(fā)生沖突，就要通過制度安排使經(jīng)理人員本身成為企業(yè)的股東，讓他們從所有者的角度去考慮企業(yè)的經(jīng)營決策，這樣才能真正增強他們的責(zé)任感，降低企業(yè)的代理成本。2、使經(jīng)理人員獲得的報酬與其經(jīng)營業(yè)績相聯(lián)系經(jīng)理人員取得的報酬必須可以恰當?shù)胤从称浣?jīng)營業(yè)績。否則企業(yè)經(jīng)營業(yè)績較好時，過低的報酬水平會促使經(jīng)理人

17、員認為自己的價值沒有得到充分的承認，從而影響他們積極性和創(chuàng)造性的發(fā)揮，甚至?xí)⒉粷M情緒帶入自己的日常工作，給企業(yè)和股東帶來損失。相反，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績較差但是經(jīng)理人員的報酬不受太大影響時，又會使經(jīng)理人員安于現(xiàn)狀，或者增加機會主義行為發(fā)生的可能性。因此，激勵機制必須能夠正確反映經(jīng)理人員的努力程度，這樣才能從根本上調(diào)動他們的積極性，使其長期利益與股東相一致。研究表明。經(jīng)理人員持有股權(quán)比例的上升將有效地減少經(jīng)理人員的在職消費和對股東利益的掠奪。減少資源配置扭曲.增加公司價值。（三）期股在我國目前經(jīng)濟環(huán)境中的重要意義“期股+年薪”的激勵制度之所以備受關(guān)注，與國營企業(yè)經(jīng)營者一再重演的“五十九歲現(xiàn)象”密切相關(guān)

18、。上海輕工控股（集團）公司下屬的雙鹿股份就曾連演兩任老總鋃鐺入獄的悲劇。類似情況一再發(fā)生，不能不讓有關(guān)部門作出檢討。如果管理幾萬人的大企業(yè)經(jīng)營者收入尚不如幾十人的民營業(yè)主，將迫使國企經(jīng)營者覬覦灰色收入甚至黑色收入，最終頻頻爆出“五十九歲現(xiàn)象”問題。上海社科院經(jīng)濟研究所博士翁華建指出，國有企業(yè)之所以在活力、效率上難比非公企業(yè)，關(guān)鍵在于國有企業(yè)一直沒有形成積極有效的經(jīng)營者激勵機制。無論從吸引人才方面還是激發(fā)經(jīng)營者創(chuàng)造力方面，與非公企業(yè)相比都存有相當落差?！凹畈粚ΨQ、動力不足，致使國有企業(yè)面臨很大的經(jīng)營者道德風(fēng)險?！币粋€最為著名的例子是已被終審定罪的原紅塔集團董事長兼總裁褚時健。褚時健曾是中國企業(yè)

19、家的一段神話。這位長得與煙農(nóng)一般無二的企業(yè)家把一個名不見經(jīng)傳的玉溪煙廠，一步步培育成累計向國家上繳利稅達1100多億元，規(guī)模排名亞洲第一、世界第五的超重量級企業(yè)；他本人甚至獲得過中國企業(yè)家最高級終身榮譽一一“金球獎”，風(fēng)光一時無二。然而，當他已成為中國最優(yōu)秀的企業(yè)家時，他的月收入只有480多元，加上獎勵總共只有1000多元。許多人都對1100多億利稅貢獻與1000多元月收入的巨大反差印象深刻，更多人對褚時健持“遺憾、難過、惋惜”的態(tài)度。褚時健“晚節(jié)不保除了他本身的原因之外。其折射出來的深刻社會問題才更應(yīng)該引起我們的思考。（四）武漢期股的優(yōu)點總的來說，武漢國資公司的期股具有下列優(yōu)點：1、使企業(yè)經(jīng)

20、營者享有公司股權(quán)，從而使其利益與公司股東保持一致武漢國資公司將下屬企業(yè)法定代表人部分應(yīng)得的貨幣收入轉(zhuǎn)化為股票的形式進行支付，使企業(yè)的法定代表人擁有公司的股權(quán)，這樣就把他們本該擁有的一部分剩余索取權(quán)轉(zhuǎn)化為公司的產(chǎn)權(quán)。公司的經(jīng)營者在某種程度上成為所有者，在制訂決策時就更容易全面考慮公司的整體利益，減小經(jīng)理人員發(fā)生“敗德行為”的內(nèi)部動因。2、采取“變送為賣”的形式，增加了公司經(jīng)營者的持有成本武漢國資公司采取期股作為企業(yè)法定代表人的報酬形式，在某種程度上與某些美國公司的限制性股票（restrictedstock形式很相似。所謂限制性股票是指公司直接付給經(jīng)理人員股票作為他們的報酬，只是對股票上市流通的時

21、間作出一定的限定。采取限制性股票作為報酬支付方式對經(jīng)理人員具有比較明顯的激勵作用，但也存在較大的不足。主要是經(jīng)理人員容易將股票視為自得的財產(chǎn)，只要股價不為零，他們都會有所收益，因此可能對他們的努力程度有所影響。而武漢國資公司的期股，則是用企業(yè)法定代表人原來應(yīng)得的部分貨幣收入來購買的，從這個角度來講并不屬于白得的財產(chǎn)，因此經(jīng)理們會比較珍惜和重視。3、提高經(jīng)理人員的經(jīng)營風(fēng)險，促使他們在制定長期決策時更加謹慎。市場對企業(yè)經(jīng)營的認同程度一般可以通過公司的股價得到體現(xiàn)。通常在公司經(jīng)營狀況較差時，公司的股價也較低，公司經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)時，市場的認同度提高，公司的股價也會上揚。采取期股作為報酬的支付方式實際上等

22、于延遲了一部分貨幣收入的支付，而風(fēng)險抵押金的存在又加大了經(jīng)理人員失去既得報酬的風(fēng)險。按現(xiàn)有價格在二級市場上購買的股票，要在未來的年份里根據(jù)經(jīng)理人員經(jīng)營業(yè)績指標的完成情況決定是否返還，到那時才能重新上市流通，這樣就可以在一定程度上避免經(jīng)理人員的短期行為，促使他們在制定企業(yè)的長期決策時必須保持謹慎態(tài)度，需要考慮決策對公司未來業(yè)績以及公司股價的影響，從而盡量避免不負責(zé)任的投資等機會主義行為的發(fā)生。（五）武漢期股存在的問題作為一種試點性的新思路，武漢國資公司實行的期股這一薪酬形式還存在某些不足，在實際操作中也遇到了一些困難，這主要包括兩方面：1、期股的實行與現(xiàn)行的某些法規(guī)存在沖突（1）我國現(xiàn)有的法律對

23、企業(yè)的預(yù)留股份沒有作出相應(yīng)的規(guī)定。在國外，企業(yè)大多有預(yù)留股份，或者說庫藏股，他們在以股票作為報酬形式時可以直接從庫藏股中支取，而且這部分股票十分容易上市流通，對經(jīng)理人員的實際意義比較明顯。而我國的法規(guī)不允許企業(yè)持有庫藏股，公司持有的國有股和法人股雖然也不上市流通，但這部分股份性質(zhì)特殊，不能作為期股發(fā)給個人。武漢國資公司只能利用自己的法人賬戶在二級市場上購買用于支付的流通股，這無疑增加了企業(yè)的交易成本。（2）期股的做法與我國現(xiàn)有的關(guān)于上市公司信息披露的某些規(guī)定相沖突。我國法律規(guī)定，公司不論以何種身份增持自己的股份都要進行必要的信息披露。另外規(guī)定，上市公司的年報要全面、詳細地披露公司董事會、監(jiān)事會

24、和高級管理人員本年度的薪酬情況。武漢國資公司在二級市場上回購的下屬上市公司的股票主要用于薪酬支付，所占股權(quán)比例相當小，一般不會對公司的利害關(guān)系人產(chǎn)生不利影響，因此其行為的披露是否有必要存在疑問。采取期股作為薪酬的支付方式會出現(xiàn)股份的延期返還甚至扣罰風(fēng)險抵押股份的可能，因此存在年報的披露與期股的支付時間不一致的情況，公司報送年報時不能全面反映公司法定代表人的薪酬信息，與現(xiàn)有的信息披露要求相違背。（3）我國關(guān)于股票凍結(jié)的有關(guān)規(guī)定限制了期股的上市流通。我國有關(guān)法律規(guī)定，上市公司的高層管理人員所持有的公司股票在其任職期間必須凍結(jié)，禁止轉(zhuǎn)讓或上市流通。這種規(guī)定對期股政策所發(fā)揮的激勵作用必然帶來一定的影響

25、。經(jīng)理人員改善公司業(yè)績，提高了公司股價，但是其得到的股票獎勵卻由于凍結(jié)規(guī)定無法及時變現(xiàn)，這無疑會挫傷他們的積極性。另外，期股的配股部分同樣受規(guī)定限制，這樣會加大經(jīng)理人員的配股金沉淀，無謂地增加他們的股票持有成本。2、期股的現(xiàn)行操作方法還存在一定的不科學(xué)之處期股的持有時間較短。武漢國資公司規(guī)定，當年以風(fēng)險收入的70%購入的公司股票在第二年國資公司下達企業(yè)業(yè)績評定書的一個月內(nèi)，返還相當于上年度30%風(fēng)險收入的期股給企業(yè)法定代表人，第三年以同樣的方式返還30%,剩余的10%累積留存。因此，如果企業(yè)法定代表人可以按規(guī)定完成相關(guān)利潤指標，那么在兩年以內(nèi)就可以獲得大部分的期股并變現(xiàn)。從這個角度來講，期股的

26、持有時間比較短，對經(jīng)理人員的長期激勵作用比較有限。期股的定價不科學(xué)。武漢國資公司規(guī)定以期股來支付企業(yè)法定代表人風(fēng)險收入的70%,而風(fēng)險收入則由國資公司根據(jù)企業(yè)經(jīng)營責(zé)任書及企業(yè)實際經(jīng)營業(yè)績核定，其主要依據(jù)是經(jīng)營責(zé)任書所下達的凈利潤指標。這種方法實質(zhì)上還是依賴于傳統(tǒng)的會計核算。使用會計方法進行業(yè)績測量指標直觀，操作簡單；但是容易受記賬方法的影響，不能準確反映股東的價值變動，經(jīng)理人員對信息披露的關(guān)注也容易使其更加關(guān)心短期利潤而不是企業(yè)價值和長期競爭力，同時增大了人為調(diào)節(jié)利潤水平的風(fēng)險。另外，期股是利用企業(yè)法定代表人的貨幣收入在二級市場上購得的，其購買價格依據(jù)的是該公司年報公布后一個月的股票平均價。很

27、顯然，這樣做的目的是認為公司年報公布后，市場的反映是對公司業(yè)績最客觀的評價，選擇平均價是為了盡量剔除偶然因素的影響，應(yīng)該說這種定價方法還是有一定的科學(xué)依據(jù)的。但是考慮到我國股市現(xiàn)在還很不成熟，受各種政策性因素的影響還十分明顯，公司的股價與其經(jīng)營業(yè)績往往沒有直接的聯(lián)系，所以采用這種定價方法很可能會有失客觀，影響公司或其法定代表人的實際利益。（3）作為風(fēng)險抵押的比例比較低。武漢國資公司規(guī)定，企業(yè)法定代表人每年風(fēng)險收入的70%用來購買期股，其中的10%暫不返還，累積留存。如果企業(yè)法定代表人下一年完成經(jīng)營責(zé)任書凈利潤指標（扭虧指標）在50%以下，將被扣罰以前年度累計期股的40%。國資公司這樣規(guī)定是為了提高經(jīng)理人員的風(fēng)險意識，將一部分期股作為風(fēng)險抵押留存在企業(yè)，可以使經(jīng)理人員認識到任何不負責(zé)任的行為都有可能直