白酒行業(yè)深度報(bào)告系列之二：白酒企業(yè)盤(pán)點(diǎn)：解讀區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)版圖20120806

1、11-0811-0911-1011-1111-1212-0112-0212-0312-0412-0512-0612-0712-08評(píng)級(jí)：Table_Title細(xì)分行業(yè)評(píng)級(jí)Table_Summary仍不錯(cuò)相關(guān)報(bào)告股票研究食品飲料Table_MainInfo2012.08.06白酒企業(yè)盤(pán)點(diǎn)：解讀區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)版圖Table_Invest上次評(píng)級(jí)：增持增持行業(yè)深度研究胡春霞（分析師uchunxia證書(shū)編號(hào) S0880511010015本報(bào)告導(dǎo)讀：白酒行業(yè)深度報(bào)告系列之二蔣麗絲（研究助理ianglisi010355S0880111080244Table

2、_Industry食品飲料增持增持本文研究了中國(guó)白酒五大板塊的競(jìng)爭(zhēng)格局，以二、三線白酒為重點(diǎn)，介紹了近 50 家白酒企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，認(rèn)為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，未來(lái)企業(yè)更多地是擠壓式增長(zhǎng)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。摘要：本輪白酒景氣的大周期上表現(xiàn)出先一線、再二線、三線的大幅增長(zhǎng)順序：2004 年至今白酒持續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2012 年白酒上市公司整體利潤(rùn)增速仍能達(dá)到 50%以上。2002 年以來(lái)白酒市場(chǎng)表現(xiàn)出先一線、再二線、三線的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)和股價(jià)表現(xiàn)順序，2003-2005 年以茅臺(tái)和五糧液為代表，2006-2010 年以古井貢、金種子酒為代表，11 年至今以酒鬼酒和沱牌舍得為代表。2011.8.1-2012.8.1

3、白酒指數(shù)漲幅證券研究報(bào)告 五大白酒地域板塊競(jìng)爭(zhēng)格局各異：1）川黔板塊傳統(tǒng)名酒聚集：四川地區(qū)五糧液、瀘州老窖穩(wěn)健發(fā)展，郎酒銷(xiāo)售收入過(guò)百億，劍南春業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)翻番；貴州地區(qū)茅臺(tái)集團(tuán)一枝獨(dú)秀。2）蘇皖板塊競(jìng)爭(zhēng)激烈，銷(xiāo)售能力見(jiàn)長(zhǎng)：聚集了洋河、古井貢、金種子、口子窖、迎駕、今世緣等優(yōu)秀的白酒企業(yè)。3）魯豫板塊地產(chǎn)酒眾，但競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)：魯豫地產(chǎn)酒數(shù)量?jī)H次于四川，但主要盤(pán)踞中低端市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，魯豫板塊成為全國(guó)二線名酒爭(zhēng)奪最為激烈的區(qū)域；4）兩湖板塊鄂酒布局全25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%120001000

4、080006000400020000國(guó)市場(chǎng)，湘酒資本活躍：鄂酒定位中低端，謀求省外發(fā)展，稻花香、成交金額白酒(申萬(wàn))上證綜指枝江、白云邊收入均過(guò) 20 億；湘酒資本運(yùn)作活躍，以華澤集團(tuán)和瀏陽(yáng)河為代表。5）華北板塊地產(chǎn)龍頭區(qū)域強(qiáng)勢(shì)：地產(chǎn)龍頭內(nèi)蒙河套、山西汾酒、河北老白干、陜西西鳳在區(qū)域市場(chǎng)具有絕對(duì)領(lǐng)先的地位。 認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍將有加劇趨勢(shì)，主要體現(xiàn)在：1）板塊間的滲透加劇。蘇酒崛起侵蝕了徽酒在江蘇的市場(chǎng)空間；蘇皖中高端白酒向魯豫地區(qū)滲透；兩湖板塊受臨近川黔板塊的擠壓。2）二線名酒與強(qiáng)勢(shì)地產(chǎn)酒間的摩擦加?。憾€名酒擁有規(guī)模和品牌優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行區(qū)域擴(kuò)張；強(qiáng)勢(shì)地產(chǎn)酒擁有地域優(yōu)勢(shì)進(jìn)行中高端升級(jí)；二者在中檔

5、、中高端市場(chǎng)形成正面競(jìng)爭(zhēng)。3）一般地產(chǎn)酒間的競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)：各省地產(chǎn)酒眾多，主要盤(pán)踞在產(chǎn)地及周邊區(qū)域的低端市場(chǎng)，整體增長(zhǎng)緩慢。4）業(yè)外資本進(jìn)入加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)：2011 年以來(lái)中信增資西鳳、光明集團(tuán)收購(gòu)全興酒業(yè)、海航收購(gòu)懷酒、維維收購(gòu)枝江和貴州醇，聯(lián)想入主湖南武陵酒、迎駕、乾隆醉等，業(yè)外資本進(jìn)入將加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。 名優(yōu)白酒成長(zhǎng)性更優(yōu)，未來(lái)白酒企業(yè)更多地體現(xiàn)為擠壓式增長(zhǎng)，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局：中期來(lái)看，我們認(rèn)為白酒行業(yè)景氣度已經(jīng)接近本輪高點(diǎn)，行業(yè)銷(xiāo)量進(jìn)一步擴(kuò)張難度加大，預(yù)計(jì)未來(lái)白酒企業(yè)更多體現(xiàn)為擠壓式增長(zhǎng)，強(qiáng)者恒強(qiáng)；長(zhǎng)期來(lái)看，在行業(yè)集中度提升的過(guò)程中，優(yōu)勢(shì)企業(yè)的市場(chǎng)占有率上升和并購(gòu)或成為白酒行業(yè)未來(lái)主流方向。

6、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Table_Report食品飲料：中報(bào)行情 高位震蕩食品飲料：白酒終端銷(xiāo)售一般，企業(yè)盈利食品飲料：中報(bào)行情正在演繹 短期預(yù)計(jì)高位震蕩食品飲料：白酒保持高增長(zhǎng) 啤酒收入增長(zhǎng)利潤(rùn)下滑食品飲料：繼續(xù)看好板塊中報(bào)行情2012.07.302012.07.272012.07.242012.07.192012.07.17行業(yè)深度研究正 文 目 錄1. 觀點(diǎn)：地方白酒競(jìng)爭(zhēng)激烈，品牌企業(yè)伺機(jī)崛起 .62. 白酒行業(yè)高位運(yùn)行，2009 年后區(qū)域白酒增長(zhǎng)加速 .72.1. 白酒行業(yè)正在景氣高位運(yùn)行 .72.2. 新世紀(jì)以來(lái)白酒市場(chǎng)表現(xiàn)遵循一線二線三線的順序 .82.3. 2011 年

7、白酒業(yè)績(jī)一覽：名優(yōu)白酒成長(zhǎng)性更優(yōu) .93. 我國(guó)白酒分布特征：繼承歷史、板塊分布 .103.1. 白酒品牌呈板塊分布 . 113.2. 各省白酒競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn) .134. 川黔板塊：傳統(tǒng)名酒聚集地 .154.1. 四川：濃香白酒百家爭(zhēng)鳴 .154.1.1. 區(qū)域概況：中國(guó)白酒金三角，名優(yōu)品牌聚集地 .154.1.2. 競(jìng)爭(zhēng)格局：川酒統(tǒng)領(lǐng)省內(nèi)高中低端白酒市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)競(jìng)爭(zhēng)激烈 .174.1.3. 企業(yè)聚焦：郎酒異軍突起，劍南春強(qiáng)勢(shì)回歸 .17. 上市公司聚焦：五糧液、瀘州老窖、水井坊、沱牌舍得 .18. 非上市公司聚焦：郎酒、劍南春、豐谷 .19. 聚焦資本運(yùn)作：全興大曲、江口醇、小角樓 .194.2.

8、 貴州：茅臺(tái)集團(tuán)一枝獨(dú)秀 .204.2.1. 區(qū)域概況：茅臺(tái)集團(tuán)一枝獨(dú)秀，老牌名酒青黃不接 .204.2.2. 競(jìng)爭(zhēng)格局：川酒軍團(tuán)勢(shì)力強(qiáng)大，地產(chǎn)品牌步履維艱 .224.2.3. 企業(yè)聚焦：老牌名酒謀求復(fù)興之路，省內(nèi)新貴飄香省外市場(chǎng) .22. 上市公司聚焦：貴州茅臺(tái) .23. 非上市公司聚焦：董酒、百年糊涂、國(guó)臺(tái)酒業(yè) .23. 聚焦資本運(yùn)作：貴州醇、貴州懷酒、貴州珍酒 .235. 蘇皖板塊：定位中高端，營(yíng)銷(xiāo)見(jiàn)長(zhǎng) .245.1. 安徽：終端營(yíng)銷(xiāo)白熱化，產(chǎn)品升級(jí)求突破 .245.1.1. 區(qū)域概況：終端營(yíng)銷(xiāo)白熱化，產(chǎn)品升級(jí)求突破 .245.1.2. 競(jìng)爭(zhēng)格局：中高端地產(chǎn)酒強(qiáng)勢(shì)，低端白酒品牌分散 .2

9、65.1.3. 企業(yè)聚焦：古井貢依托原漿酒重生，口子窖受制于徽蘇酒崛起 .26. 上市公司聚焦：古井貢酒、金種子酒 .27. 非上市公司聚焦：口子窖、迎駕、高爐家 .27. 聚焦資本運(yùn)作：口子窖、迎駕 .285.2. 江蘇：洋河領(lǐng)軍，蘇酒強(qiáng)勢(shì)崛起 .285.2.1. 區(qū)域概況：蘇酒軍團(tuán)整體向上 .285.2.2. 競(jìng)爭(zhēng)格局：中高端蘇酒強(qiáng)勢(shì)崛起 .305.2.3. 企業(yè)聚焦：洋河雙溝強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，今世緣省內(nèi)對(duì)峙洋河 .31. 上市公司聚焦：洋河神話般地快速增長(zhǎng) .31. 非上市公司聚焦：今世緣 .32. 聚焦資本運(yùn)作：今世緣 .326. 魯豫板塊：地產(chǎn)酒眾，省外名酒聚焦中高端市場(chǎng) .326.1. 山

10、東：地產(chǎn)酒多，名優(yōu)酒少 .326.1.1. 區(qū)域概況：地產(chǎn)酒多，名優(yōu)酒少 .326.1.2. 競(jìng)爭(zhēng)格局：中高端省外品牌諸侯林立，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈 .346.1.3. 企業(yè)聚焦：扳倒井發(fā)展迅猛，泰山主攻南方市場(chǎng) .346.2. 河南：無(wú)強(qiáng)勢(shì)地產(chǎn)品牌，省外名酒聚焦河南市場(chǎng) .35請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2 of 526.2.1.6.2.2.6.2.3.圖圖圖圖圖圖圖圖圖行業(yè)深度研究區(qū)域概況：無(wú)強(qiáng)勢(shì)地產(chǎn)品牌，省外名酒聚焦河南市場(chǎng) .35競(jìng)爭(zhēng)格局：中高端市場(chǎng)省外品牌一統(tǒng)天下 .36企業(yè)聚焦：宋河地產(chǎn)酒第一品牌 .37. 非上市公司聚焦：宋河 .38. 聚焦資本運(yùn)作：宋河、杜康 .387. 兩湖板塊

11、：鄂酒布局全國(guó)，湘酒資本活躍 .387.1. 湖北：布局全國(guó)白酒市場(chǎng)，以中低端市場(chǎng)為主 .387.1.1. 區(qū)域概況：鄂酒布局全國(guó)白酒市場(chǎng) .387.1.2. 競(jìng)爭(zhēng)格局：中高端省外名酒占優(yōu)，中低端以地產(chǎn)酒為主 .407.1.3. 企業(yè)聚焦： 稻花香立足廣東湖北，枝江區(qū)域市場(chǎng)取得突破 .40. 上市公司聚焦：黃山頭（凱樂(lè)科技）、枝江酒業(yè)（維維股份） .40. 非上市公司聚焦：稻花香、枝江、白云邊 .407.2. 湖南：湘酒市場(chǎng)占有率低，資本運(yùn)作活躍 .417.2.1. 競(jìng)爭(zhēng)格局：湘酒市場(chǎng)占有率低，集中中低端市場(chǎng) .427.2.2. 企業(yè)聚焦：酒鬼酒業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，湘窖省內(nèi)市場(chǎng)影響力大 .43. 上

12、市公司聚焦：酒鬼酒 .43. 非上市公司聚焦：湘窖 .44. 聚焦資本運(yùn)作：瀏陽(yáng)河、武陵酒、德山酒業(yè)、華澤集團(tuán) .448. 華北板塊：地產(chǎn)龍頭區(qū)域強(qiáng)勢(shì) .448.1. 河北：老白干雙品牌占領(lǐng)市場(chǎng) .448.1.1. 競(jìng)爭(zhēng)格局：地產(chǎn)酒三強(qiáng)割據(jù)，占據(jù)中低端市場(chǎng) .468.1.2. 企業(yè)聚焦：衡水老白干 .468.2. 山西：清香型汾酒當(dāng)?shù)?.478.2.1. 競(jìng)爭(zhēng)格局：山西汾酒占據(jù)絕對(duì)龍頭地位 .488.2.2. 企業(yè)聚焦：山西汾酒 .488.3. 內(nèi)蒙古：河套酒業(yè)省內(nèi)強(qiáng)勢(shì) .498.3.1. 競(jìng)爭(zhēng)格局： 河套酒業(yè)地位強(qiáng)勢(shì)，地產(chǎn)酒占據(jù)中低端市場(chǎng) .498.3.2. 企業(yè)聚焦：河套酒業(yè)、寧城老窖（順

13、鑫農(nóng)業(yè)） .498.4. 陜西：四大名酒之一的西鳳崛起 .508.4.1. 競(jìng)爭(zhēng)格局：規(guī)模以上地產(chǎn)酒少，西鳳酒品牌強(qiáng)勢(shì) .508.4.2. 公司聚焦：四大名酒西鳳中高端崛起 .509. 結(jié)論：中檔區(qū)域白酒企業(yè)眾多，競(jìng)爭(zhēng)激烈且有加劇趨勢(shì)，但呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)格局 .51圖 表 目 錄1：白酒行業(yè)歷年產(chǎn)量增長(zhǎng) .72：白酒行業(yè)收入及其增速 .73：白酒行業(yè)利潤(rùn)及其增速 .74：中國(guó)名優(yōu)白酒地圖（按產(chǎn)量繪制）. 115：2011 年各省白酒收入、產(chǎn)量和噸酒價(jià)格示意圖（代表白酒產(chǎn)出情況） .146：2011 年各省 GDP 總量、人口數(shù)量和城鎮(zhèn)居民人均收入示意圖（代表白酒消費(fèi)情況） .147：中國(guó)各省份白酒

14、產(chǎn)銷(xiāo)格局示意圖.158：四川白酒企業(yè)分布圖 .169：四川白酒產(chǎn)量及其增速（97 年-11 年） .16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3 of 52圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖行業(yè)深度研究10：四川白酒收入利潤(rùn)及其增速（08 年-11 年） .1611：四川白酒噸酒價(jià)格.1612：四川規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量.1613：五糧液收入、凈利潤(rùn)及其增速.1814：瀘州老窖收入、凈利潤(rùn)及其增速.1815：沱牌舍得收入、凈利潤(rùn)及其增速.1916：水井坊收入、凈利潤(rùn)及其增速.1917：貴州白酒企業(yè)分布圖 .2118：貴州白酒產(chǎn)量及其增速（97

15、 年-11 年） .2119：貴州白酒收入利潤(rùn)及其增速（08 年-11 年） .2120：貴州白酒噸酒價(jià)格 .2121：貴州規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量.2122：貴州茅臺(tái)收入及其增速 .2323：貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)及其增速 .2324：安徽白酒企業(yè)分布圖 .2525：安徽白酒產(chǎn)量及其增速（97 年-11 年） .2526：安徽白酒收入利潤(rùn)及其增速（08 年-11 年） .2527：安徽白酒噸酒價(jià)格 .2528：安徽規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量.2529：古井貢酒收入、凈利潤(rùn)及其增速.2730：金種子酒收入、凈利潤(rùn)及其增速.2731：江蘇白酒企業(yè)分布圖 .2932：江蘇白酒產(chǎn)量及其增速（97 年-11 年） .2

16、933：江蘇白酒收入利潤(rùn)及其增速（08 年-11 年） .2934：江蘇白酒噸酒價(jià)格 .3035：江蘇規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量.3036：洋河股份收入及其增速 .3137：洋河股份凈利潤(rùn)及其增速 .3138：山東白酒企業(yè)分布圖 .3339：山東白酒產(chǎn)量及其增速（97 年-11 年） .3340：山東白酒收入利潤(rùn)及其增速（08 年-11 年） .3341：山東白酒噸酒價(jià)格 .3342：山東規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量.3343：河南白酒企業(yè)分布圖 .3544：河南白酒產(chǎn)量及其增速（97 年-11 年） .3645：河南白酒收入利潤(rùn)及其增速（08 年-11 年） .3646：河南白酒噸酒價(jià)格 .3647：河南

17、規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量.3648：湖北白酒企業(yè)分布圖 .3949：湖北白酒產(chǎn)量及其增速（97 年-11 年） .3950：湖北白酒收入利潤(rùn)及其增速（08 年-11 年） .3951：湖北白酒噸酒價(jià)格 .3952：湖北規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量.3953：湖南白酒企業(yè)分布圖 .4154：湖南白酒產(chǎn)量及其增速（97 年-11 年） .4255：湖南白酒收入利潤(rùn)及其增速（08 年-11 年） .4256：湖南白酒噸酒價(jià)格 .42請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4 of 52圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖表表表表表表表表表表表表表表表表表表表表表表表表行業(yè)深度研究57：湖南規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量.4258：

18、酒鬼酒收入及其增速 .4359：酒鬼酒凈利潤(rùn)及其增速 .4360：河北白酒企業(yè)分布圖 .4561：河北白酒產(chǎn)量及其增速（97 年-11 年） .4562：河北白酒收入利潤(rùn)及其增速（08 年-11 年） .4563：河北白酒噸酒價(jià)格 .4564：河北規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量.4565：老白干酒收入及其增速 .4666：老白干酒凈利潤(rùn)及其增速 .4667：山西白酒企業(yè)分布圖 .4768：山西白酒產(chǎn)量及其增速（97 年-11 年） .4769：山西白酒收入利潤(rùn)及其增速（08 年-11 年） .4770：山西白酒噸酒價(jià)格 .4871：山西規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量.4872：山西汾酒收入及其增速 .4973：山

19、西汾酒凈利潤(rùn)及其增速 .491：2002 年以來(lái)白酒長(zhǎng)期股價(jià)漲跌幅比較 .82：名優(yōu)白酒收入及利潤(rùn)統(tǒng)計(jì) .93：強(qiáng)勢(shì)地產(chǎn)酒收入及利潤(rùn)統(tǒng)計(jì) .94：一般地產(chǎn)酒收入及利潤(rùn)統(tǒng)計(jì) .105：全國(guó)名優(yōu)白酒板塊分布 .126：四川白酒市場(chǎng)各價(jià)格帶品牌分布.177：四川省主要白酒生產(chǎn)企業(yè) .188：貴州白酒市場(chǎng)各價(jià)格帶品牌分布.229：貴州省主要白酒生產(chǎn)企業(yè) .2210：安徽白酒市場(chǎng)各價(jià)格帶品牌分布.2611：安徽省主要白酒生產(chǎn)企業(yè) .2712：江蘇白酒市場(chǎng)各價(jià)格帶品牌分布.3013：江蘇省主要白酒生產(chǎn)企業(yè) .3114：山東白酒市場(chǎng)各價(jià)格帶品牌分布.3415：山東省主要白酒生產(chǎn)企業(yè) .3416：河南白酒市場(chǎng)

20、各價(jià)格帶品牌分布.3717：河南省主要白酒生產(chǎn)企業(yè) .3718：湖北省主要白酒生產(chǎn)企業(yè) .4019：湖南白酒市場(chǎng)各價(jià)格帶品牌分布.4220：湖南省主要白酒生產(chǎn)企業(yè) .4321：河北地區(qū)主要白酒生產(chǎn)企業(yè).4622：山西地區(qū)主要白酒生產(chǎn)企業(yè).4823：內(nèi)蒙古地區(qū)主要白酒生產(chǎn)企業(yè).4924：陜西地區(qū)主要白酒生產(chǎn)企業(yè).50請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5 of 52行業(yè)深度研究1. 觀點(diǎn)：地方白酒競(jìng)爭(zhēng)激烈，品牌企業(yè)伺機(jī)崛起我們?cè)谖逶路莸陌拙菩袠I(yè)深度報(bào)告以史為鑒，觀行業(yè)未來(lái)趨勢(shì)中對(duì)白酒行業(yè)歷史周期做了詳細(xì)的回顧，認(rèn)為目前行業(yè)正處于景氣高點(diǎn)階段，其中主要闡述了行業(yè)整體以及一線白酒的現(xiàn)狀。本報(bào)告將重點(diǎn)研究

21、中國(guó)各區(qū)域白酒競(jìng)爭(zhēng)格局以及二、三線白酒發(fā)展現(xiàn)狀，文中介紹了大量非上市公司的情況，希望能夠?qū)χ袊?guó)白酒競(jìng)爭(zhēng)版圖有更全面地了解，并為未來(lái)可能出現(xiàn)的競(jìng)爭(zhēng)格局提供更詳盡的分析基礎(chǔ)。2004 年以來(lái)白酒行業(yè)持續(xù)景氣，2009 年后區(qū)域白酒增長(zhǎng)加速。經(jīng)過(guò)1997-2003 年的深度調(diào)整，2004 年后行業(yè)又再次進(jìn)入跨越式高速發(fā)展的通道。2011 年白酒行業(yè)產(chǎn)量 1025.6 萬(wàn)噸，增長(zhǎng) 31%，收入增長(zhǎng) 40%，利潤(rùn)增長(zhǎng) 52%，各項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)下歷年新高?？傮w來(lái)看，2009 年之前高檔白酒量?jī)r(jià)齊升更吸引眼球，2009 年后消費(fèi)升級(jí)背景下的區(qū)域白酒崛起更為迅猛。行業(yè)景氣下五大板塊整體活躍，各有千秋：川黔板塊傳統(tǒng)

22、名酒聚集，由于高檔白酒持續(xù)提價(jià)，川黔酒乘勢(shì)而起，并帶動(dòng)二三線白酒的復(fù)蘇與增長(zhǎng)。蘇皖板塊競(jìng)爭(zhēng)激烈，徽酒中古井貢、金種子、口子窖、迎駕各有千秋，蘇酒“三溝一河”的局面已經(jīng)徹底改變，洋河憑借營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)躍入全國(guó)前三甲。魯豫板塊市場(chǎng)容量大，地產(chǎn)酒雖多但整體競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，所以成為全國(guó)二線名酒爭(zhēng)奪最為激烈的區(qū)域。兩湖板塊中鄂酒逐漸布局全國(guó)中低端市場(chǎng)；湘酒的資本運(yùn)作活躍。華北板塊中龍頭地產(chǎn)酒在省內(nèi)市場(chǎng)具有絕對(duì)領(lǐng)先的地位。強(qiáng)者恒強(qiáng)：區(qū)域白酒中的“老八大”占據(jù)先天優(yōu)勢(shì)，銷(xiāo)售模式突破成就不少企業(yè)，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)可能加劇，長(zhǎng)期利好具有品牌和歷史底蘊(yùn)，以及營(yíng)銷(xiāo)能力較好的白酒企業(yè)。從這幾年數(shù)據(jù)看，洋河、郎酒、劍南春、汾酒、古井貢等

23、“老八大”名酒都有跨越式的快速發(fā)展，部分企業(yè)可以說(shuō)已經(jīng)躋身一線，在產(chǎn)品升級(jí)和區(qū)域擴(kuò)張上都表現(xiàn)突出。部分地方性名酒稻花香、枝江、迎駕、河套、扳倒井、牛欄山、景芝、湘窖等收入也大幅增長(zhǎng)，顯示了品牌白酒的銷(xiāo)售優(yōu)勢(shì)。然而，許多地產(chǎn)酒受到二三線名酒的擠壓，經(jīng)營(yíng)狀況不甚樂(lè)觀，部分地產(chǎn)酒面臨產(chǎn)品升級(jí)乏力的局面。在目前地方白酒的競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)上，以及我們對(duì)白酒行業(yè)已經(jīng)達(dá)到景氣高點(diǎn)的預(yù)期下，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年白酒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將加劇，總體的銷(xiāo)量和利潤(rùn)增速下降難以避免，我們認(rèn)為具有一定品牌和歷史底蘊(yùn)、較好營(yíng)銷(xiāo)能力的白酒企業(yè)將表現(xiàn)相對(duì)較好，強(qiáng)者恒強(qiáng)。PS：本報(bào)告已經(jīng)盡量以可靠官方的行業(yè)數(shù)據(jù)、上市公司年報(bào)以及公司官方網(wǎng)站等作為主要的

24、數(shù)據(jù)來(lái)源，但是基于統(tǒng)計(jì)方的差異，仍有些數(shù)據(jù)略有出入，我們?cè)趫?bào)告中已經(jīng)有詳細(xì)注明。而部分白酒企業(yè)由于現(xiàn)有規(guī)模較小、信息披露沒(méi)有持續(xù)更新以及篇幅關(guān)系并沒(méi)有在報(bào)告中一一列出，特此說(shuō)明。報(bào)告不足之處，歡迎交流指正。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6 of 5202年1-1203年1-1204年1-1205年1-1206年1-1207年1-1108年1-1109年1-1110年1-1111年1-1202年1-1203年1-1204年1-1205年1-1206年1-1207年1-1108年1-1109年1-1110年1-1111年1-12（行業(yè)深度研究2. 白酒行業(yè)高位運(yùn)行，2009 年后區(qū)域白酒增長(zhǎng)加速

25、2.1. 白酒行業(yè)正在景氣高位運(yùn)行2011 年白酒行業(yè)產(chǎn)量 1025.6 萬(wàn)噸，增長(zhǎng) 31%，收入增長(zhǎng) 40%，利潤(rùn)增長(zhǎng) 52%，各項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)下歷年新高。2011 年白酒 14 家上市公司收入增速 46%，利潤(rùn)增速 60%，今年一季度收入增速也達(dá)到 42%，利潤(rùn)增速達(dá)到 54%，預(yù)計(jì)今年全年利潤(rùn)增速仍能達(dá)到 50%以上。不過(guò)隨著 3.26 會(huì)議上提出禁止三公消費(fèi)購(gòu)買(mǎi)高檔白酒以及 4、5 月份高檔白酒一批價(jià)格的持續(xù)回落，我們預(yù)計(jì)白酒行業(yè)的高增速在未來(lái)幾年將有所回落，但是部分優(yōu)勢(shì)白酒企業(yè)仍能維持一定的增速，尤其是二、三線白酒仍有異軍突起的機(jī)會(huì)。 詳見(jiàn) 5 月 15 日白酒深度報(bào)告系列之一以史為鑒，

26、觀行業(yè)未來(lái)趨勢(shì)）圖 1：白酒行業(yè)歷年產(chǎn)量增長(zhǎng)1,200白酒產(chǎn)量（萬(wàn)噸）yoy（右）30%白酒從價(jià)稅統(tǒng)一為20%1,000800放開(kāi)名酒價(jià)格開(kāi)征消費(fèi)稅政策風(fēng)向轉(zhuǎn)向從緊以1元/公斤消費(fèi)稅從嚴(yán)20%10%征收從量稅600名酒不上席0%4002000公務(wù)接待限制名煙名酒廣告費(fèi)用不得稅前列支實(shí)施生產(chǎn)許可制度山西朔州假酒案-10%-20%-30%78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11數(shù)據(jù)來(lái)源：食品工業(yè)年鑒，WINDEDB，國(guó)泰君安證券研究。注：

27、粉紅色虛線為統(tǒng)計(jì)口徑變更時(shí)間節(jié)點(diǎn)。2011 年起規(guī)模以上企業(yè)統(tǒng)計(jì)口徑由從年收入 500 萬(wàn)元提高到 2000 萬(wàn)元，下同。圖 2：白酒行業(yè)收入及其增速圖 3：白酒行業(yè)利潤(rùn)及其增速4000白酒行業(yè)收入（億）yoy（右）3,747 50%600白酒行業(yè)利潤(rùn)總額（億）yoy（右）57270%320040%50055%240040%30%40052% 40%30025%16008000數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，國(guó)泰君安證券研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20%10%0%2001000數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，國(guó)泰君安證券研究7 of 5210%-5%-20%行業(yè)深度研究2.2. 新世紀(jì)以來(lái)白酒市場(chǎng)表現(xiàn)遵循一線

28、二線三線的順序在前期與某基金朋友交流時(shí)，他提到了白酒上市公司各階段市場(chǎng)表現(xiàn)的差異，深以為然，在此借用其想法，通過(guò)白酒上市公司各階段市場(chǎng)表現(xiàn)映射基本面的變化，并在此向其表示感謝！我們統(tǒng)計(jì)了 2002 年至今（茅臺(tái) 2001 年 8 月上市）白酒上市公司股價(jià)漲跌幅發(fā)現(xiàn)，白酒長(zhǎng)期跑贏市場(chǎng)，并在不同階段表現(xiàn)出不同的板塊特征： 2002 年至今白酒板塊指數(shù)上漲 10 倍，同期上證綜指上漲 35%，白酒板塊的收益率遠(yuǎn)高于市場(chǎng)。 2003-2005 年至今，一線白酒漲幅居前。2003 年至今茅臺(tái)上漲 42 倍、瀘州老窖上漲 19 倍、五糧液上漲 11 倍，這與 2003 年以后高檔白酒終端量?jī)r(jià)齊升的情況吻合

29、，也與固定資產(chǎn)投資大幅增長(zhǎng)等宏觀環(huán)境有關(guān)。 2006-2010 年至今，二線白酒漲幅居前，尤其是 2009 年后消費(fèi)升級(jí)背景下的區(qū)域白酒崛起更為迅猛。2006 年至今古井貢上漲 32 倍、金種子上漲 35 倍，此期間消費(fèi)升級(jí)、二線名酒崛起為行業(yè)主旋律。 2011 年至今，三線白酒表現(xiàn)突出，酒鬼酒上漲 140%、沱牌舍得上漲 70%，主要由于三線白酒在消費(fèi)升級(jí)背景下積極學(xué)習(xí)營(yíng)銷(xiāo)體系變革帶來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。在白酒板塊已經(jīng)大幅上漲的背景，下一輪上漲會(huì)出現(xiàn)在哪里？結(jié)合我們此前白酒深度報(bào)告中認(rèn)為白酒短期已經(jīng)達(dá)到景氣高點(diǎn)的觀點(diǎn)，我們認(rèn)為未來(lái)的機(jī)會(huì)主要來(lái)自：1）強(qiáng)勢(shì)企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的穩(wěn)定增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，如貴州茅臺(tái)；2）行

30、業(yè)集中度提升過(guò)程中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，其中擁有一定規(guī)模、品牌和營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)的白酒企業(yè)更值得關(guān)注。表 1：2002 年以來(lái)白酒長(zhǎng)期股價(jià)漲跌幅比較市值（億元）白酒上市公司至今股價(jià)漲跌幅（倍）2012/7/1102 年03 年04 年05 年06 年07 年08 年09 年10 年11 年12 年貴州茅臺(tái)瀘州老窖五糧液洋河股份山西汾酒古井貢酒金種子酒酒鬼酒水井坊青青稞酒沱牌舍得伊力特海南椰島老白干酒ST 皇臺(tái)SW 白酒上證綜指2,5235621,3381,5333021981281601291201125739431931.017.47.413.08.07.05.32.74.52.51.82.30.610.1

31、0.3542.418.810.717.410.110.58.25.37.73.53.63.11.414.70.6438.222.79.115.916.314.511.97.18.33.94.35.53.115.80.4919.726.27.417.422.619.118.04.112.34.68.27.05.013.30.7612.816.06.712.531.834.821.37.412.35.29.28.84.111.20.922.11.91.11.612.411.84.81.05.51.64.65.81.52.0-0.170.20.0-0.31.22.94.21.3-0.11.20.00

32、.40.30.40.1-0.581.51.51.52.76.210.612.28.81.35.51.84.52.62.51.90.220.60.10.11.90.81.81.92.10.11.20.10.70.10.80.4-0.320.40.10.00.50.10.20.21.40.10.60.7-0.1-0.1-0.2-0.10.2-0.210.20.10.00.30.20.10.71.20.20.81.20.50.40.40.10.20.01數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，國(guó)泰君安證券研究，注：紅色字體為當(dāng)期排名前三的漲幅值，截止時(shí)間 2012/06/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8 of 5

33、2-行業(yè)深度研究2.3. 2011 年白酒業(yè)績(jī)一覽：名優(yōu)白酒成長(zhǎng)性更優(yōu)我們按照名優(yōu)白酒、強(qiáng)勢(shì)地產(chǎn)酒、一般地產(chǎn)酒的分類標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)計(jì)了共 55家上市以及非上市白酒企業(yè)的收入、利潤(rùn)數(shù)據(jù)。（分類標(biāo)準(zhǔn)：名優(yōu)白酒：曾被評(píng)為國(guó)家名酒，且 2011 年銷(xiāo)售收入過(guò) 30 億；這類白酒企業(yè)收入規(guī)模大、品牌知名度高，基本與上市公司中的一、二線白酒吻合。強(qiáng)勢(shì)地產(chǎn)酒： 2011 年銷(xiāo)售收入在 10-30 億，增加上市公司酒鬼酒和青青稞酒；這類白酒企業(yè)一般屬于區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌。一般地產(chǎn)酒：2011 年銷(xiāo)售收入小于 10 億，品牌知名度較低，銷(xiāo)售主要集中于省內(nèi)。）2011 年白酒行業(yè)整體景氣，名優(yōu)白酒的成長(zhǎng)性更優(yōu)。2011 年名

34、優(yōu)白酒、強(qiáng)勢(shì)地產(chǎn)酒、一般地產(chǎn)酒的整體收入增速分別為 55%、33%、13%，增速較 2010 年有所上升，而名優(yōu)白酒的收入增速顯著高于其他類型，其中郎酒、劍南春、古井貢、洋河、茅臺(tái)、瀘州老窖都有不俗的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)分化進(jìn)行時(shí)。2011 年名優(yōu)白酒、強(qiáng)勢(shì)地產(chǎn)酒、一般地產(chǎn)酒的整體利潤(rùn)增速分別為 63%、32%、9%，僅名優(yōu)白酒利潤(rùn)增速較2010 年有顯著上升，而一般地產(chǎn)酒的利潤(rùn)增速低于收入增速，也說(shuō)明品牌知名度不高、規(guī)模較小的白酒企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)費(fèi)用投放加大。表 2：名優(yōu)白酒收入及利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)名優(yōu)白酒主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（億）10 年 11 年收入增速10 年 11 年利潤(rùn)總額（億）10

35、年 11 年利潤(rùn)增速10 年 11 年五糧液貴州茅臺(tái)洋河股份瀘州老窖郎酒劍南春山西汾酒古井貢酒陜西西鳳合計(jì)155.41116.3376.1953.7150.2832.5030.1718.7930.20563.58203.51184.02127.4184.28100.5660.2044.8833.0836.19874.1340%20%90%23%16%41%40%46%37%31%58%67%57%100%85%49%76%20%55%60.7071.6230.7629.198.382.018.674.091.53216.9585.00123.3555.3140.4521.024.8013.37

36、8.501.28353.0832%18%84%36%33%31%146%69%34%40%72%80%39%151%139%54%108%-16%63%數(shù)據(jù)來(lái)源：行業(yè)協(xié)會(huì)，公司年報(bào)，國(guó)泰君安證券研究（注：上市公司取公司年報(bào)數(shù)據(jù)，非上市公司取行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)）表 3：強(qiáng)勢(shì)地產(chǎn)酒收入及利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)強(qiáng)勢(shì)地產(chǎn)酒主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（億）10 年 11 年收入增速10 年 11 年利潤(rùn)總額（億）10 年 11 年利潤(rùn)增速10 年 11 年稻花香集團(tuán)枝江集團(tuán)迎駕集團(tuán)白云邊今世緣內(nèi)蒙河套扳倒井北京牛欄山山莊老酒70.8940.0730.4326.2827.8423.4319.5316.7818.23118.8655.264

37、0.1832.6132.5130.6926.5223.8522.1340%15%29%27%31%29%20%28%34%68%38%32%24%17%31%36%42%21%3.401.384.623.175.214.761.021.600.955.261.616.184.267.056.131.602.242.26157%49%73%124%95%74%35%66%-23%55%16%34%34%35%29%57%40%139%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9 of 52行業(yè)深度研究江西四特口子酒業(yè)北京紅星山東景芝金種子酒四川豐谷水井坊河南宋河老白干酒湖南湘窖沱牌舍得伊力特山東古貝春酒鬼

38、酒青青稞酒合計(jì)17.2617.1114.9313.0113.8014.0018.1812.2011.666.998.9510.8511.095.605.97455.1021.2120.9318.1118.0417.6516.2214.8214.5714.1413.5312.6912.3511.109.628.42605.9951%12%10%44%32%48%9%50%25%37%24%25%0%54%40%28%23%22%21%39%28%16%-18%19%21%94%42%14%0%72%41%33%6.744.400.540.261.973.744.001.640.600.140.9

39、72.230.500.861.8356.525.884.920.640.414.842.274.821.951.220.432.662.860.382.032.8374.74163%33%6%23%109%156%-20%82%13%-37%57%30%-50%56%34%59%-13%12%20%57%145%-39%21%19%102%212%174%28%-25%135%55%32%數(shù)據(jù)來(lái)源：行業(yè)協(xié)會(huì)，公司年報(bào)，國(guó)泰君安證券研究（注：上市公司取公司年報(bào)數(shù)據(jù)，非上市公司取行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)）表 4：一般地產(chǎn)酒收入及利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)一般地產(chǎn)酒主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（億）10 年 11 年10 年收入增速11 年利潤(rùn)

40、總額（億）10 年 11 年利潤(rùn)增速10 年 11 年山東泰山四川敘府重慶江津酒順德酒廠天津津酒乾隆醉酒業(yè)濟(jì)南趵突泉安徽皖酒江西章貢山東蘭陵廣東九江山東四君子陜西太白內(nèi)蒙古駱駝桂林三花山東花冠山東百脈泉湖北珍珠液貴州醇酒桂林湘山玉泉酒業(yè)邯鄲叢臺(tái)合計(jì)8.894.697.206.006.305.355.315.722.943.022.612.712.812.332.132.021.750.831.310.650.580.9476.099.598.427.936.766.486.326.085.423.483.112.952.812.802.722.532.132.081.161.070.850.7

41、10.6586.067%39%22%-3%0%7%6%32%7%0%2%2%18%26%5%16%22%37%111%-5%11%9%12%8%80%10%13%3%18%14%-5%19%3%13%3%0%17%19%5%19%40%-18%29%23%-30%13%0.360.380.420.700.620.740.190.000.29-0.010.140.230.070.090.620.120.020.100.230.000.21-0.055.470.390.550.450.820.800.880.270.010.31-0.010.120.240.080.110.610.140.030.

42、020.210.010.02-0.105.9618%63%-32%8%17%-3%13%-37%-20%-23%9%13%-54%106%6%-32%16%14%1064%65%300%-4%9%8%45%8%18%29%19%42%2532%8%-9%-15%3%15%18%-1%22%30%-79%-7%664%-93%93%9%數(shù)據(jù)來(lái)源：行業(yè)協(xié)會(huì)，公司年報(bào)，國(guó)泰君安證券研究（注：上市公司取公司年報(bào)數(shù)據(jù)，非上市公司取行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)）3. 我國(guó)白酒分布特征：繼承歷史、板塊分布請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10 of 52行業(yè)深度研究受氣候、土質(zhì)、水質(zhì)等自然因素以及歷史、文化、消費(fèi)習(xí)慣等社會(huì)因

43、素的影響，歷史上我國(guó)名優(yōu)白酒主要集中在各大流域及其周邊地區(qū)，如長(zhǎng)江流域上的川黔、黃河流域的魯豫、淮河流域的蘇皖等等。當(dāng)前我國(guó)的白酒分布繼承歷史，呈較明顯的板塊分布。同一板塊內(nèi)各省白酒的競(jìng)爭(zhēng)格局相似，我們將其主要?jiǎng)澐譃槲宕蟀鍓K。3.1. 白酒品牌呈板塊分布川黔板塊（四川、貴州）：傳統(tǒng)名優(yōu)白酒聚集地。以五糧液和貴州茅臺(tái)為代表的全國(guó)性傳統(tǒng)名優(yōu)白酒主要集中于西南川黔地區(qū)。四川除了是中國(guó)最大的白酒產(chǎn)地之外（產(chǎn)量在全國(guó)的占比約為 30%），更是眾多名優(yōu)白酒的聚集地，其中五糧液、瀘州老窖、劍南春、郎酒、沱牌曲酒、全興大曲都曾在國(guó)家評(píng)酒會(huì)上被評(píng)選為國(guó)家名酒。蘇皖板塊（江蘇、安徽）：產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)明顯，營(yíng)銷(xiāo)見(jiàn)長(zhǎng)。

44、以洋河的藍(lán)色經(jīng)典和古井貢的年份原漿迅猛增長(zhǎng)為標(biāo)志，蘇皖地區(qū)白酒品牌向中高端升級(jí)的趨勢(shì)明顯，還包括口子窖年份酒、迎駕年份酒等。整體而言蘇皖地區(qū)白酒營(yíng)銷(xiāo)能力強(qiáng)，以口子窖的“盤(pán)中盤(pán)”終端操作模式和洋河的深度分銷(xiāo)模式為代表。魯豫板塊（河南、山東）：地產(chǎn)酒眾，省外名酒聚焦中高端市場(chǎng)。山東、河南是白酒產(chǎn)銷(xiāo)大省，地產(chǎn)品牌眾多，但兩省地產(chǎn)酒的品牌競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，主要盤(pán)踞中低端市場(chǎng)。魯豫板塊的中高端白酒市場(chǎng)成為眾多省外二線名酒爭(zhēng)奪最激烈的區(qū)域。兩湖板塊（湖北、湖南）：鄂酒布局全國(guó)市場(chǎng)，湘酒資本活躍。湖北白酒稻花香、枝江、白云邊的收入均超過(guò) 20 億，其收入和產(chǎn)量均位列全國(guó)前 20 名。鄂酒主要優(yōu)勢(shì)在中低端，在全國(guó)市

45、場(chǎng)的布局上領(lǐng)先于其他地產(chǎn)白酒。湖南地產(chǎn)酒少，整體競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，但湘酒市場(chǎng)資本運(yùn)作活躍，以華澤集團(tuán)和瀏陽(yáng)河酒業(yè)為代表。華北板塊（河北、山西、內(nèi)蒙古、陜西）：地產(chǎn)龍頭區(qū)域強(qiáng)勢(shì)，省外影響力不高。河北的老白干、內(nèi)蒙古的河套王、山西的汾酒和陜西的西鳳無(wú)論是收入、產(chǎn)量在相應(yīng)區(qū)域內(nèi)都具有絕對(duì)領(lǐng)先的地位，但在全國(guó)范圍內(nèi)僅有一定的知名度。（地理劃分上陜西隸屬西北地區(qū)，本報(bào)告從白酒市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局將陜西劃入華北板塊）圖 4：中國(guó)名優(yōu)白酒地圖（按產(chǎn)量繪制）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11 of 52行業(yè)深度研究富裕老窖 北大荒 北方佳賓黑土地北大倉(cāng)玉泉牡丹江大曲洮南香 洮兒河 榆錢(qián)樹(shù)伊力特肖爾布拉克三臺(tái)古城青青稞酒

46、龍泉春 梅河大泉源阜新三溝寧城老窖 老龍口本溪鐵剎山朝陽(yáng)凌塔 鳳城老窖內(nèi)蒙河套 醉乾隆、板城燒鍋 道光廿五牛欄山二鍋頭 山莊老酒紅 星二鍋頭金駱駝天津津酒老 白干酒 古 貝 春扳倒井山 西汾酒 泰 山特曲禹王龍神 景 芝叢臺(tái)四君子 蘭陵白水杜康 張弓太白酒 杜康 洋河宋河 口子窖 今世緣陜西西鳳 寶豐 古井貢 湯溝雙輪金種子 皖酒珍珠液 諸葛釀劍南春 迎駕沱 牌曲酒 詩(shī)仙太白豐谷 白云邊水井坊 稻花香 枝江郎酒 江 津老白干 德山大曲敘府 武陵瀘 州老窖 瀏陽(yáng)河五糧液 酒鬼酒 白沙液 江 西四特董酒 貴 州茅臺(tái)湘窖10萬(wàn)噸以上5-10萬(wàn)噸以上3-5萬(wàn)噸以上200萬(wàn)噸以上50-200萬(wàn)噸20-5

47、0萬(wàn)噸湘山酒桂林三花章貢酒飛霞液 長(zhǎng)樂(lè)燒酒九江雙蒸1-3萬(wàn)噸以上1萬(wàn)噸以下10-20萬(wàn)噸10萬(wàn)噸以下石灣玉冰燒順 德紅荔數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究表 5：全國(guó)名優(yōu)白酒板塊分布省份11 年產(chǎn)量（萬(wàn)噸）產(chǎn)量占比主要白酒企業(yè)特征川黔板塊蘇皖板塊魯豫板塊兩湖板塊四川貴州江蘇安徽山東河南湖北湖南309.424.767.939.599.2105.329.812.930.2%2.4%6.3%3.9%10.9%10.3%2.9%1.3%五糧液、瀘州老窖、水井坊、劍南春、郎酒、沱牌、全興大曲、豐谷貴州茅臺(tái)、董酒、小糊涂仙、習(xí)酒洋河、湯溝、今世緣古井貢、金種子、口子窖雙輪、迎駕、高爐家、皖酒泰山特曲、扳倒井、景芝

48、、蘭陵、趵突泉、孔府家、四君子、禹王龍神宋河、寶豐、杜康張弓、四五、賒店、仰韶枝江、稻花香、白云邊、黃鶴樓酒鬼酒、邵陽(yáng)大曲、開(kāi)口笑、武陵酒德山大曲、瀏陽(yáng)河、白沙液傳統(tǒng)名優(yōu)白酒聚集地產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)明顯營(yíng)銷(xiāo)見(jiàn)長(zhǎng)地產(chǎn)酒眾，省外名酒聚焦中高端市場(chǎng)中低端見(jiàn)長(zhǎng)布局全國(guó)市場(chǎng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12 of 52行業(yè)深度研究?jī)?nèi)蒙古52.35.1%河套王酒、寧城老窖華北板塊東北板塊河北北京山西陜西遼寧吉林黑龍江32.420.614.68.068.142.420.93.2%2.0%1.4%0.8%7.2%4.1%2.0%老白干、山莊老酒板城燒鍋、乾隆醉、叢臺(tái)紅星二鍋頭、牛欄山二鍋頭山西汾酒、汾陽(yáng)王、梨花春

49、陜西西鳳、太白三溝、道光廿五、老龍口朝陽(yáng)凌塔、鳳城老窖、鐵剎山榆錢(qián)樹(shù)、洮南香洮兒河、龍泉春、大泉源玉泉、黑土地北大倉(cāng)、富裕老窖、牡丹江地產(chǎn)龍頭區(qū)域強(qiáng)勢(shì)省外影響力不高白酒產(chǎn)銷(xiāo)大省地產(chǎn)品牌多全國(guó)1025.6數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，國(guó)泰君安證券研究，注：黑體加粗的品牌曾在國(guó)家評(píng)酒會(huì)上被選為國(guó)家名酒3.2. 各省白酒競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)地理環(huán)境、釀造工藝、歷史沉淀等因素決定了一個(gè)地區(qū)白酒的品質(zhì)和產(chǎn)量；而人口總量、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人均收入水平則決定了一個(gè)地區(qū)白酒消費(fèi)量以及消費(fèi)水平。我們從上述角度分析各省白酒產(chǎn)出和消費(fèi)的特點(diǎn)，并總結(jié)繪制了中國(guó)各省份白酒產(chǎn)銷(xiāo)格局圖（圖 7）。從白酒產(chǎn)出情況看：四川、山東、河南、貴州、湖北都屬

50、于白酒生產(chǎn)大省，但山東、河南噸酒價(jià)格較低，貴州、湖北噸酒價(jià)格較高，四川均價(jià)居中。白酒產(chǎn)量較大的省份還包括江蘇、安徽、遼寧、吉林等。從白酒消費(fèi)情況看：上海、北京、天津、浙江人均白酒消費(fèi)額高；廣東、江蘇、山東經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)且人口不少，總的消費(fèi)量和金額都較大；河南、四川人口數(shù)量多，白酒市場(chǎng)容量大；湖南、湖北、安徽、河北的白酒市場(chǎng)容量相當(dāng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13 of 52124235,000行業(yè)深度研究圖 5：2011 年各省白酒收入、產(chǎn)量和噸酒價(jià)格示意圖（代表白酒產(chǎn)出情況）10噸酒價(jià)格（萬(wàn)元/噸）貴州氣泡大小代表各省白酒收入高低湖北8陜西山西6甘肅安徽青海 新疆湖南河北山東福建廣東江西江蘇

51、天津?qū)幭膹V西重慶黑龍江內(nèi)蒙古遼寧河南浙江 云南上海北京吉林白酒產(chǎn)量（萬(wàn)噸）0020406080100120數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，國(guó)泰君安證券研究注：為了便于閱讀，本圖不包含四川，2011 年四川省白酒企業(yè)收入 1478.6 億，產(chǎn)量 309 萬(wàn)噸，噸酒收入 4.8 萬(wàn)元/噸圖 6：2011 年各省 GDP 總量、人口數(shù)量和城鎮(zhèn)居民人均收入示意圖（代表白酒消費(fèi)情況）城鎮(zhèn)居民人均收入（元）上海氣泡大小代表各省GDP總量高低30,000北京浙江25,000天津福建江蘇廣東20,000內(nèi)蒙古重慶山西遼寧廣西湖北湖南 河北山東15,000吉林新疆甘肅貴州陜西黑龍江江西安徽四川河南人口數(shù)量（萬(wàn)人）10,00

52、002,0004,0006,0008,00010,00012,000數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，國(guó)泰君安證券研究，注：假設(shè)人口數(shù)量越多，GDP 總量越高，人均收入越高，消費(fèi)潛力越大。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分14 of 5250北京0行業(yè)深度研究圖 7：中國(guó)各省份白酒產(chǎn)銷(xiāo)格局示意圖175銷(xiāo)量（噸）消150125江蘇山東河南產(chǎn)銷(xiāo)平衡線費(fèi)大省100四川75廣東安徽輸出方向吉林湖南河北25 山西陜西 湖北貴州遼寧內(nèi)蒙古生產(chǎn)大省產(chǎn)量（噸）050100150200250300350數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，國(guó)泰君安證券研究，注：產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)自 WINDEDB，銷(xiāo)量數(shù)據(jù)為預(yù)測(cè)值。4. 川黔板塊：傳統(tǒng)名酒聚集地以五糧

53、液和貴州茅臺(tái)為代表的全國(guó)性傳統(tǒng)名優(yōu)白酒主要集中于西南川黔地區(qū)。四川除了是中國(guó)最大的白酒產(chǎn)地之外，更是眾多名優(yōu)白酒的聚集地，其中五糧液、瀘州老窖、劍南春、郎酒、沱牌曲酒、全興大曲都曾在國(guó)家評(píng)酒會(huì)上被并選為國(guó)家名酒。4.1. 四川：濃香白酒百家爭(zhēng)鳴4.1.1.區(qū)域概況：中國(guó)白酒金三角，名優(yōu)品牌聚集地中國(guó)白酒金三角：2011 年四川省白酒收入 1478.6 億元，同比增長(zhǎng) 42%，占全國(guó)白酒行業(yè)總收入的 40%；產(chǎn)量 309.4 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 38%，占全國(guó)白酒總產(chǎn)量的 30%；規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量 257 家。四川坐擁長(zhǎng)江、岷江和赤水河流域的白酒金三角，是國(guó)內(nèi)最大的原酒產(chǎn)地。名優(yōu)品牌聚集地：四川是眾

54、多名優(yōu)白酒的聚集地，在歷史 5 次國(guó)家評(píng)酒會(huì)上，“六朵金花” 都曾被評(píng)為國(guó)家名酒，其中五糧液上榜 4 次、瀘州老窖上榜 5 次、劍南春上榜 3 次、郎酒上榜 2 次、沱牌曲酒上榜 1 次、全興大曲上榜 3 次，另有地產(chǎn)酒江口醇、小角樓、高洲、仙潭等年收入均曾突破 10 億，近年來(lái)豐谷、紅樓夢(mèng)等二線白酒品牌也紛紛進(jìn)入高速發(fā)展通道。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15 of 5208/0208/0809/0209/0810/0210/0811/0311/0511/0711/0911/1112/0212/0408/0208/0809/0209/0810/0210/0811/0311/0511/071

55、1/0911/1112/0212/04行業(yè)深度研究圖 8：四川白酒企業(yè)分布圖豐谷劍南春水井坊江口醇、小角樓沱牌舍得瀘州老窖、郎酒高洲、敘府五糧液數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究圖 9：四川白酒產(chǎn)量及其增速（97 年-11 年）圖 10：四川白酒收入利潤(rùn)及其增速（08 年-11 年）360產(chǎn)量（萬(wàn)千升）產(chǎn)量yoy38%60%1800收入（億元）收入yoy利潤(rùn)（億元）利潤(rùn)yoy60%30024045%30%1500120042%50%40%380%-15%-30%900600300030%20%10%0%97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 0

56、9 10 11081-11091-11101-11111-12數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，國(guó)泰君安證券研究圖 11：四川白酒噸酒價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，國(guó)泰君安證券研究圖 12：四川規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量9.07.56.0噸酒價(jià)格（萬(wàn)元/噸）5.54360300240規(guī)模以上企業(yè)數(shù)（家）2704.53.01.50.0數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，國(guó)泰君安證券研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分180120600數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，國(guó)泰君安證券研究16 of 524.1.2.行業(yè)深度研究競(jìng)爭(zhēng)格局：川酒統(tǒng)領(lǐng)省內(nèi)高中低端白酒市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)競(jìng)爭(zhēng)激烈四川白酒消費(fèi)市場(chǎng)主要是省內(nèi)品牌的競(jìng)爭(zhēng)，總體上看來(lái)，四川省內(nèi)由于聚集了大量的優(yōu)

57、質(zhì)白酒企業(yè)，白酒行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)一直比較激烈，并且長(zhǎng)久以來(lái)都沒(méi)有緩解的趨勢(shì)。高端白酒除茅臺(tái)外，幾乎都是川酒的天下：五糧液、水井坊、劍南春、國(guó)窖 1573、紅花郎、沱牌舍得等產(chǎn)品占據(jù)了高檔酒的絕大部分貨架。中端白酒也以省內(nèi)品牌為主，百花齊放：各大名優(yōu)白酒都十分重視提高中端白酒市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)力度，銷(xiāo)量較好的品牌有郎酒系列、瀘州老窖特曲頭曲系列、五糧春、豐谷酒等。低端白酒市場(chǎng)地產(chǎn)品牌集中：區(qū)域市場(chǎng)上各地產(chǎn)品牌競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，外來(lái)品牌相對(duì)來(lái)說(shuō)比較難以進(jìn)入地方市場(chǎng)。在四川省低端市場(chǎng)銷(xiāo)量比較好的白酒除了幾大白酒企業(yè)的中低檔酒外，還有豐谷、江口醇、小角樓以及敘府酒、高洲等。省外品牌稻花香和紅星二鍋頭也在川酒的低端市場(chǎng)

58、占一席之地。稻花香在川渝地區(qū)的收入約 2 億，并于 2010 年斥資 5 億在重慶涪陵新建年產(chǎn) 5萬(wàn)噸高檔商品酒的項(xiàng)目；紅星二鍋頭在四川市場(chǎng)培育了 10 余年，已成為四川銷(xiāo)量最大的外來(lái)品牌，2011 年紅星二鍋頭在川銷(xiāo)售收入已破億。表 6：四川白酒市場(chǎng)各價(jià)格帶品牌分布價(jià)格帶次高端（400-800 元）中高端（100-400 元）中低端（40-100 元）低端（40 元以下）競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)四川名酒壟斷省內(nèi)品牌群雄逐鹿省內(nèi)品牌群雄逐鹿幾乎無(wú)外來(lái)品牌主流省內(nèi)品牌劍南春、郎酒、沱牌舍得紅花郎、瀘州老窖特曲系列五糧春、金劍南銀劍南、瀘州老窖頭曲系列五糧醇、尖莊、豐谷小角樓、江口醇、敘府酒、高洲、綿竹大曲、沱牌

59、大曲、尖莊、豐谷主流省外品牌稻花香紅星二鍋頭數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究注：各省 800 元以上的白酒品牌主要以五糧液、茅臺(tái)、國(guó)窖 1573、水井坊等為主，差異不大，為了避免信息重復(fù)，故不在表中列出，下同。4.1.3.企業(yè)聚焦：郎酒異軍突起，劍南春強(qiáng)勢(shì)回歸近年來(lái)川酒總體形勢(shì)良好：五糧液、瀘州老窖發(fā)展穩(wěn)?。焕删飘愜娡黄?，銷(xiāo)售收入過(guò)百億；劍南春地震受災(zāi)后強(qiáng)勢(shì)回歸；部分地產(chǎn)品牌，如豐谷、沱牌，持續(xù)高增長(zhǎng)，逐漸啟動(dòng)全國(guó)化進(jìn)程。然而一些規(guī)模較小的中低端地產(chǎn)品牌，如江口醇和小角樓因資金周轉(zhuǎn)不力等問(wèn)題尋求整體收購(gòu)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分17 of 523、其他行業(yè)深度研究表 7：四川省主要白酒生產(chǎn)企

60、業(yè)企業(yè)五糧液集團(tuán)瀘州老窖集團(tuán)郎酒集團(tuán)劍南春水井坊沱牌集團(tuán)豐谷高洲敘府江口醇小角樓產(chǎn)地宜賓市瀘州市瀘州市綿竹市成都市遂寧市綿陽(yáng)市宜賓市宜賓市巴中市巴中市11 年收入（億元）4871671016015301610811 年產(chǎn)量（萬(wàn)噸）11.426.37.55.46.75.310.01.21.0主銷(xiāo)產(chǎn)品五糧液（1109 元）、五糧春（150-200 元）五糧醇（80-200 元）、尖莊（50 元）國(guó)窖 1573（1398 元）特曲系列（238 元）、頭曲系列（100-200 元）紅花郎系列（300-900 元）老郎酒（50-300 元） 如意郎系列（80-100 元）劍南春（568 元）金/銀劍南（