AutodeskCAD軟件轉(zhuǎn)型SaaS標(biāo)桿

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250001 公司概述：全球領(lǐng)先的 CAD 軟件廠商 1 HYPERLINK l _TOC_250000 行業(yè)分析：建筑、制造領(lǐng)域數(shù)字化&云化水平仍有顯著空間 4公司分析：云化轉(zhuǎn)型基本完成，積極滲透工程建造、制造領(lǐng)域 6風(fēng)險因素 13盈利預(yù)測&估值 13插圖目錄圖 1：Autodesk 產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域 1圖 2：Autodesk 發(fā)展歷程 2圖 3：2005 年至今市值表現(xiàn)（百萬美元） 2圖 4：Autodesk 建筑解決方案提供全生命周期建筑工程服務(wù) 2圖 5：FY2006 以來公司收入數(shù)據(jù)（百萬美元） 4圖 6：FY2009 以來公司利潤（Non-

2、GAAP，百萬美元） 4圖 7：公司分產(chǎn)品收入占比（FY2020） 4圖 8：公司各地區(qū)收入占比（FY2020） 4圖 9：全球設(shè)計&制造潛在市場空間（億美元） 5圖 10：2023 年細(xì)分業(yè)務(wù)線對應(yīng)潛在市場空間（億美元） 5圖 11：全球 CAD/CAM 軟件收入規(guī)模（億美元） 5圖 12：Autodesk 主要競爭敵手 6圖 13：全球 CAD 市場份額結(jié)構(gòu)（2016） 6圖 14：Autodesk 維護(hù)及訂閱營業(yè)收入情況（百萬美元） 7圖 15：訂閱收入占總體營業(yè)收入比重 7圖 16： 可持續(xù)性收入（百萬美元）及占比 7圖 17：公司 ARR 水平（百萬美元） 7圖 18：訂閱用戶數(shù)量（

3、百萬個） 8圖 19：ARPS 變動情況（美元） 8圖 20： FY2016-FY2020 部分運(yùn)營效率指標(biāo)（Non-GAAP） 8圖 21：FY2016-FY2020 經(jīng)營活動現(xiàn)金流及自由現(xiàn)金流（百萬美元） 8圖 22：公司 non-GAAP 費(fèi)用率 9圖 23：公司銷售渠道拆分 9圖 24：各產(chǎn)品板塊營業(yè)收入（百萬美元） 10圖 25：營業(yè)收入結(jié)構(gòu)變化（按產(chǎn)品） 10圖 26：Autodesk Forge 為用戶及第三方開發(fā)者提供開放平臺 10圖 27：Autodesk 用戶結(jié)構(gòu) 11圖 28：營業(yè)收入結(jié)構(gòu)變化（按地區(qū)） 12圖 29：公司將推行標(biāo)準(zhǔn)版與 Premium 版服務(wù)計劃 12圖

4、 30：行業(yè)軟件集在產(chǎn)品訂閱總數(shù)中占比持續(xù)提升 13圖 31：公司靜態(tài) PS BAND 圖 14表格目錄表 1：公司各業(yè)務(wù)板塊主要產(chǎn)品 3表 2：公司長期財務(wù)目標(biāo) 11表 3：公司盈利預(yù)測（億美元） 13 公司概述：全球領(lǐng)先的 CAD 軟件廠商公司：Autodesk 成立于 1982 年，并于當(dāng)年推出計算機(jī)輔助設(shè)計軟件產(chǎn)品 AutoCAD，填補(bǔ)了 PC 端 CAD 軟件市場空白，并確立了公司在 CAD 軟件開發(fā)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。1985年，公司在納斯達(dá)克上市。公司目前是全球最大的二維&三維設(shè)計、工程與娛樂軟件公司，為制造業(yè)、工程建設(shè)行業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施以及傳媒娛樂業(yè)提供數(shù)字化設(shè)計、工程與娛樂軟件服務(wù)和

5、解決方案。目前公司市值超過 460 億美元，自 2015 年開啟從傳統(tǒng)軟件向 SaaS 轉(zhuǎn)型以來，公司股價累計上漲超過 4X。1992 年，Autodesk 啟動產(chǎn)品線多元化戰(zhàn)略。經(jīng)過 6 年時間，公司產(chǎn)品線擴(kuò)展到建筑設(shè)計、地理信息系統(tǒng)、制造、數(shù)字媒體娛樂等方面。1996 年，公司提出開發(fā)三維技術(shù)設(shè)計軟件的目標(biāo)。2009 年起，Autodesk 重點(diǎn)聚焦移動、云計算等相關(guān)領(lǐng)域。公司將產(chǎn)品延伸至移動終端，改變了傳統(tǒng)的設(shè)計軟件協(xié)作模式，同時公司通過并購等方式強(qiáng)化云服務(wù)。公司相繼推出 Autodesk PLM 360、Autodesk BIM 360 等云服務(wù)產(chǎn)品，并將云服務(wù)集成至 Autodesk

6、 Cloud，2014 年正式宣布從 license 模式向訂閱模式轉(zhuǎn)型。2015 年，公司從傳統(tǒng)軟件模式向 SaaS 模式轉(zhuǎn)型，2016 年起公司停止了永久許可產(chǎn)品的銷售，并于 2017 年推出 M2S（Maintenance-to-Subscription）計劃，推進(jìn)向訂閱模式的轉(zhuǎn)變。2020 年，公司停售基于序列號的許可方案，并啟動基于用戶的新許可方案。圖 1：Autodesk 產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域資料來源：公司官網(wǎng)圖 2：Autodesk 發(fā)展歷程圖 3：2005 年至今市值表現(xiàn)（百萬美元）Autodesk公司成立1982 發(fā)布產(chǎn)品AutoCAD納斯達(dá)克上市19851992啟動產(chǎn)品線多元化

7、戰(zhàn)略2009開始重點(diǎn)發(fā)展云計算和移動相關(guān)領(lǐng)域2015從傳統(tǒng)軟件模式向SaaS模式轉(zhuǎn)型資料來源：鈦媒體，公司官網(wǎng)， 資料來源：Wind， 主要產(chǎn)品：按下游應(yīng)用場景分類，公司產(chǎn)品主要包括：建筑&工程和施工（AEC），制造（MFG），傳媒娛樂（M&E），以及 AutoCAD、AutoCAD LT 等四大部分，產(chǎn)品功能涉及：設(shè)計、施工、制造等功能，能面向具體應(yīng)用場景提供全生命周期服務(wù)：建筑&工程和施工（AEC）：為建筑、基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)項(xiàng)目提供設(shè)計、建造和項(xiàng)目管理等服務(wù)；制造（MFG）：為汽車、運(yùn)輸、工業(yè)機(jī)械、消費(fèi)品等行業(yè)制造商提供全面的數(shù)字設(shè)計、工程、制造和生產(chǎn)解決方案；傳媒娛樂（M&E）：為設(shè)計可視

8、化、視覺效果和游戲制作等提供數(shù)字雕刻、建模、動畫、效果、渲染和合成工具。AutoCAD 和 AutoCAD LT：計算機(jī)輔助設(shè)計軟件，為公司核心產(chǎn)品，相較于前面三類 suite 產(chǎn)品，該類產(chǎn)品面向市場單獨(dú)銷售圖 4：Autodesk 建筑解決方案提供全生命周期建筑工程服務(wù)資料來源：公司官網(wǎng)表 1：公司各業(yè)務(wù)板塊主要產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊主要產(chǎn)品功能一年期定價 （美國地區(qū)，單位：美元）AutoCAD Civil 3D土木工程設(shè)計和施工文檔編制 2315BIM 360項(xiàng)目交付和施工管理軟件約 945AECRevit使用強(qiáng)大的建筑信息模型 (BIM) 工具規(guī)劃、設(shè)計、建造和管理建筑2425Infraworks

9、用于規(guī)劃、設(shè)計和分析的地理空間和工程 BIM 平臺 1740Navisworks具備五維分析和設(shè)計仿真功能的項(xiàng)目審查軟件 925AutoCAD 和AutoCAD LTMFG行業(yè)軟件集AutoCAD AutoCAD LT AliasFusion 360同時獲取 Revit + AutoCAD + Civil 3D 以及更多軟件（用于工程建設(shè)項(xiàng)目的強(qiáng)大 BIM 工具）二維和三維 CAD 軟件。固定期限的使用許可包括AutoCAD、專業(yè)化工具組合和應(yīng)用用于制圖、繪圖和文檔編制的經(jīng)濟(jì)高效的二維 CAD軟件用于草圖繪制、概念建模、曲面造型和可視化的工業(yè)設(shè)計軟件用于產(chǎn)品設(shè)計的在線三維 CAD（計算機(jī)輔助設(shè)

10、計）/CAM（計算機(jī)輔助制造）/CAE（計算機(jī)輔助工程） 軟件29651690420約 4445495Inventor機(jī)械設(shè)計和三維 CAD 軟件 2085行業(yè)軟件集Maya同時獲取 Inventor + AutoCAD + Fusion 360 以及更多軟件（用于產(chǎn)品開發(fā)和制造規(guī)劃的專業(yè)工具）用于電影、游戲和電視的三維動畫、建模、仿真和渲染軟件27201620M&E3ds Max用于游戲和設(shè)計可視化的三維建模、動畫和渲染軟件1620行業(yè)軟件集同時獲取 Maya + 3ds Max 以及更多軟件（用于娛樂創(chuàng)作的端到端創(chuàng)意工具）2250資料來源：公司官網(wǎng)，公司財報， 財務(wù)分析：公司從 2016

11、年開始全面向 SaaS 轉(zhuǎn)型，在公司轉(zhuǎn)型 SaaS 模式初期，收入、利潤指標(biāo)出現(xiàn)了暫時性下滑，但伴隨轉(zhuǎn)型 SaaS 的逐步實(shí)現(xiàn)（SaaS 營收占比不斷提升），相關(guān)財務(wù)指標(biāo)開始觸底回升，同時受益于轉(zhuǎn)型 SaaS 帶來的經(jīng)營效率改善，相較于轉(zhuǎn)型前，公司表現(xiàn)出更好的成長性和盈利能力：成長性：隨著公司 SaaS 業(yè)務(wù)滲透率持續(xù)提升，營業(yè)收入增速開始回升。2017財年作為公司轉(zhuǎn)型 SaaS 的關(guān)鍵之年，收入、利潤等核心財務(wù)指標(biāo)大幅下降，但隨著轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，2017-2020 財年的營收復(fù)合增速達(dá) 17%，2020 財年實(shí)現(xiàn)收入32.74 億美元（同比+27.4%），創(chuàng)歷史新高，主要來自于訂閱收入的強(qiáng)勁增長

12、（同比+52.7%）。運(yùn)營效率：公司毛利率穩(wěn)定在較高水平，2010-2017 財年毛利率呈小幅下降趨勢，但隨后穩(wěn)步回升，2020 財年公司毛利率達(dá) 92%。運(yùn)營方面，轉(zhuǎn)型前公司運(yùn)營利潤實(shí)際上持續(xù)走低；但在 2017 財年全面擁抱 SaaS 時，公司費(fèi)用投入大幅提升，利潤隨之承壓，但在轉(zhuǎn)型后，公司利潤大幅改善，利潤水平已經(jīng)超越轉(zhuǎn)型前水平。運(yùn)營利潤方面，轉(zhuǎn)型期間公司運(yùn)營利潤率出現(xiàn)較大幅度下滑，目前已有所回升， 2020 財年公司 non-gaap 運(yùn)營利潤率為 25%，恢復(fù)至轉(zhuǎn)型前水平。收入結(jié)構(gòu)：分產(chǎn)品看，F(xiàn)Y2020，公司四條業(yè)務(wù)線建筑、工程和施工（AEC），AutoCAD 和 AutoCAD

13、LT，制造（MFG），傳媒娛樂（M&E）各貢獻(xiàn)了 42%、 29%、22%、6%的收入，同比增速分別為 35%、30%、18%、9%。分地區(qū)看，公司來自北美地區(qū)收入占比41%，而來自EMEA 和亞太地區(qū)的收入占比為40%、 19%，海外地區(qū)收入已超過一半。圖 5：FY2006 以來公司收入數(shù)據(jù)（百萬美元）圖 6：FY2009 以來公司利潤（Non-GAAP，百萬美元）3500300025002000150010005000營業(yè)收入同比增速40%30%20%10%0%-10%-20%FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013 F

14、Y2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020-30%10008006004002000-200運(yùn)營利潤凈利潤資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 7：公司分產(chǎn)品收入占比（FY2020）圖 8：公司各地區(qū)收入占比（FY2020）建筑、工程和施工制造AutoCAD及AutoCAD LT傳媒娛樂其他美洲歐洲,中東,非洲地區(qū)亞太區(qū)6%1%29%42%22%19%41%40%資料來源：公司財報， 資料來源：公司財報， 行業(yè)分析：建筑、制造領(lǐng)域數(shù)字化&云化水平仍有顯著空間市場現(xiàn)狀：根據(jù) Autodesk 自身測算，2023 財年 Autodesk

15、 核心業(yè)務(wù)對應(yīng)的潛在市場空間（TAM）為 590 億美元，2020-2023 整體 CAGR 達(dá) 7%。其中公司兩個主要業(yè)務(wù)場景建筑工程和施工（AEC）、制造（MFG）各對應(yīng)的市場空間分別約 270 億、310 億美元。圖 9：全球設(shè)計&制造潛在市場空間（億美元）7006005004003002001000圖 10：2023 年細(xì)分業(yè)務(wù)線對應(yīng)潛在市場空間（億美元）180150120130200160120804002020E2023E資料來源：公司官網(wǎng)（含預(yù)測）， 資料來源：公司官網(wǎng)（含預(yù)測）， CAD/CAM：參考 Statista 的數(shù)據(jù)，2020 年全球建造&設(shè)計軟件（包括 CAD、CA

16、M 和其他 PLM 軟件）市場收入預(yù)計為 94 億美元。隨著對產(chǎn)品生產(chǎn)精度、效率要求的提高，工業(yè)設(shè)計和制造將更加依賴計算機(jī)的支持，激發(fā)對 CAD/CAM 類軟件的需求。圖 11：全球 CAD/CAM 軟件收入規(guī)模（億美元）1401201008060402002016201720182019202020212022202320242025資料來源：Statista（含預(yù)測）， 注：2020 年及之后數(shù)據(jù)為 Statista 預(yù)測競爭格局：2016 年，Autodesk 在全球 CAD 領(lǐng)域市場份額為 29%，最大競爭對手Dassault 份額為 23%。雖然在各主要細(xì)分領(lǐng)域，包括 AEC、制造、

17、傳媒娛樂等領(lǐng)域，公司均面臨強(qiáng)悍的競爭對手，但我們研究發(fā)現(xiàn)，在 AEC 領(lǐng)域，公司基本占據(jù)主導(dǎo)地位，份額占比超過 50%，并從前端設(shè)計向后端工程建設(shè)環(huán)節(jié)延伸；在制造領(lǐng)域，公司主要聚焦于中小企業(yè)市場，同時通過產(chǎn)品創(chuàng)新、云化轉(zhuǎn)型等沖擊傳統(tǒng)廠商的市場份額。圖 12：Autodesk 主要競爭敵手資料來源：Gartner， 圖 13：全球 CAD 市場份額結(jié)構(gòu)（2016）3%2%2%4%AutodeskDassault6%9%10%12%29%23%Siemens Hexagon PTCBentley Systems Aveva Nemetschek TrimbleOther資料來源：Statista，

18、 公司分析：云化轉(zhuǎn)型基本完成，積極滲透工程建造、制造領(lǐng)域作為傳統(tǒng)工具軟件廠商，公司發(fā)展歷程和 Adobe 具有諸多相似之處，包括從傳統(tǒng)軟件向 SaaS 轉(zhuǎn)型，后續(xù)產(chǎn)品擴(kuò)展路徑，營收增長方式等。從傳統(tǒng)軟件向 SaaS 轉(zhuǎn)型：作為傳統(tǒng)設(shè)計軟件廠商，公司在 2009 年開始 SaaS 模式嘗試，但真正的 SaaS 化始于 2016 年（FY2017），用時 3 年公司云化占比提升至 86%，是傳統(tǒng)軟件公司轉(zhuǎn)型 SaaS 的標(biāo)桿之一，其轉(zhuǎn)型的核心進(jìn)程如下：轉(zhuǎn)型歷程：直接從 license 轉(zhuǎn)向訂閱模式。自 2015 年起公司向 SaaS 模式逐步轉(zhuǎn)型，2016 年停止了永久許可產(chǎn)品的銷售，2017 年

19、推出 M2S（Maintenance toSubscription）計劃，推進(jìn)向訂閱模式的轉(zhuǎn)變。與傳統(tǒng)軟件銷售模式相比，訂閱模式為用戶提供了更靈活多樣的選擇，使用戶能在任何設(shè)備上使用軟件并協(xié)作設(shè)計。對于公司而言，訂閱模式下短期費(fèi)用的降低有利于吸引更多用戶的嘗試，如中小型企業(yè)等；而有限使用期能為公司帶來更持續(xù)的業(yè)務(wù)來源，提升用戶生命周期價值。轉(zhuǎn)型支撐：突出產(chǎn)品能力+良好的市場競爭格局。公司轉(zhuǎn)型依靠的是龐大的用戶基數(shù)，2016 年公司市場份額 29%，而在轉(zhuǎn)型初期，公司依舊依靠維護(hù)服務(wù)以及少數(shù)授權(quán)服務(wù)獲取收入，但伴隨原有授權(quán)的結(jié)束，公司原有授權(quán)用戶的購買方式轉(zhuǎn)向 SaaS 訂閱，逐步實(shí)現(xiàn)了云化轉(zhuǎn)型

20、，公司轉(zhuǎn)型的成功本質(zhì)上是產(chǎn)品硬實(shí)力基礎(chǔ)上的推廣以及對用戶購買和付費(fèi)習(xí)慣的改變。財務(wù)表現(xiàn)：從收入來看，轉(zhuǎn)型前公司營業(yè)收入主要來自永久許可產(chǎn)品的出售和維護(hù)，2016 財年訂閱服務(wù)收入（重分類后）在整體收入中占比不到 10%。轉(zhuǎn)型初期受 M2S 計劃優(yōu)惠力度等因素的影響，營業(yè)收入出現(xiàn)暫時性下降。隨著更多用戶轉(zhuǎn)向訂閱模式，訂閱收入快速增長，推動整體收入回升，訂閱收入在整體收入中占比不斷提升，2020 財年這一比例已達(dá) 84%。圖 14：Autodesk 維護(hù)及訂閱營業(yè)收入情況（百萬美元）圖 15：訂閱收入占總體營業(yè)收入比重3500300025002000150010005000訂閱收入維護(hù)服務(wù)收入許可

21、權(quán)及其他FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY202090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%84%70%43%22%9%FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020資料來源：公司財報， 資料來源：公司財報， 圖 16： 可持續(xù)性收入（百萬美元）及占比圖 17：公司 ARR 水平（百萬美元）3500300025002000150010005000可重復(fù)性收入在收入中占比FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020120%100%80%60%40%20%0%40003500300025002000150010

22、005000訂閱計劃ARR維護(hù)計劃ARR整體ARR增速FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY202040%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：公司財報， 資料來源：公司財報， 圖 18：訂閱用戶數(shù)量（百萬個）圖 19：ARPS 變動情況（美元）訂閱計劃訂閱數(shù)維護(hù)計劃訂閱數(shù)整體訂閱數(shù)增速6543210FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY202025%20%15%10%5%0%16001400120010008006004002000訂閱計劃ARPS維護(hù)計劃ARPS整體ARPS增速FY2016 FY2017 FY2018 FY2019

23、 FY202016%14%12%10%8%6%4%2%0%資料來源：公司財報， 資料來源：公司財報， 運(yùn)營效率：隨著公司轉(zhuǎn)型程度深化，公司運(yùn)營效率指標(biāo)觸底回升，近年來持續(xù)改善：毛利率：公司毛利率穩(wěn)定在較高水平，2010-2017 財年由于強(qiáng)化云服務(wù)和商業(yè)模式轉(zhuǎn)型使?fàn)I業(yè)成本增速超過收入增速，毛利率呈小幅下降趨勢，但 2017 財年后穩(wěn)步回升，2020 財年公司毛利率達(dá) 92%。運(yùn)營費(fèi)用：運(yùn)營費(fèi)用方面，近年公司研發(fā)、銷售、管理費(fèi)用整體呈現(xiàn)上升態(tài)勢；除 2017 財年前后 SaaS 轉(zhuǎn)型帶來的轉(zhuǎn)型開支外，三大費(fèi)率基本保持穩(wěn)定，公司2020 財年的研發(fā)費(fèi)率、銷售費(fèi)率和管理費(fèi)率分別為 26%、40%和

24、12%，較高的研發(fā)和銷售費(fèi)率表明公司對營銷與研發(fā)活動的重視。其他：隨著公司轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，2018 財年以來公司自由現(xiàn)金流穩(wěn)步增長，F(xiàn)CF Margin 也在持續(xù)改善，表明盈利能力大幅提升。圖 20： FY2016-FY2020 部分運(yùn)營效率指標(biāo)（Non-GAAP）圖 21：FY2016-FY2020 經(jīng)營活動現(xiàn)金流及自由現(xiàn)金流（百萬美元）100%80%60%40%20%0%-20%毛利率運(yùn)營利潤率凈利潤率160014001200100080060014%4002000-200自由現(xiàn)金流經(jīng)營活動現(xiàn)金流FCF margin42%12%5%-2%50%40%30%20%10%0%-10%FY2016F

25、Y2017FY2018FY2019FY2020FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020資料來源：公司財報， 資料來源：公司財報， 圖 22：公司 non-GAAP 費(fèi)用率銷售費(fèi)率研發(fā)費(fèi)率管理費(fèi)率60%50%40%30%20%10%0%資料來源：公司財報， 營銷策略：注重發(fā)展直銷、線上銷售渠道。Autodesk 已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了服務(wù)、培訓(xùn)、技術(shù)合作、產(chǎn)品聯(lián)盟等間接營銷生態(tài)，并通過單月試用方式獲取用戶。公司通過發(fā)展合作伙伴向推廣者提供獎勵，并利用增值經(jīng)銷商、服務(wù)供應(yīng)商為用戶提供高價值服務(wù)產(chǎn)品。FY2019公司多數(shù)銷售依舊通過間接渠道（經(jīng)銷商）銷售，但隨著在線試用、直銷、數(shù)字推

26、廣的推進(jìn)，公司未來營銷將更多依靠在線以及直銷方式，豐富銷售模式的同時，降低營銷成本。圖 23：公司銷售渠道拆分資料來源：公司 2019 財年投資者日文件產(chǎn)品布局：公司四大產(chǎn)品板塊中，AutoCAD 和 AutoCAD LT 為核心產(chǎn)品，其余三大 板塊為相關(guān)行業(yè)提供專業(yè)化解決方案。借助以上產(chǎn)品，Autodesk 形成了完善的產(chǎn)品體系，并匯聚設(shè)計開發(fā)到施工、制造各個階段的數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)工程和產(chǎn)品全生命周期管理。在轉(zhuǎn)型過程中，AutoCAD 和 AutoCAD LT 產(chǎn)品收入彈性較大，而其他行業(yè)垂直解決方案營收相對平穩(wěn)。圖 24：各產(chǎn)品板塊營業(yè)收入（百萬美元）建筑,工程和施工制造收入AutoCAD及Au

27、toCAD LT媒體和娛樂其他業(yè)務(wù)1,5001,0005000FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020資料來源：公司財報， 圖 25：營業(yè)收入結(jié)構(gòu)變化（按產(chǎn)品）100%80%60%40%20%0%建筑、工程和施工制造AutoCAD及AutoCAD LT傳媒娛樂其他47%28%36%24%37%16%27%19%17%28%16%29%31%27%29%29%24%22%35%38%43%42%40%42%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020資料來源：公司財報， 云服務(wù)生態(tài)：使用 Autodesk 歐特克云服務(wù)軟件可以在云中進(jìn)行

28、編輯、協(xié)作和渲染，然后上傳文件，讓用戶在許可條件下隨時隨地訪問文件。Forge 是基于云的開發(fā)工具平臺，可幫助公司構(gòu)建利用其設(shè)計和工程數(shù)據(jù)的應(yīng)用程序，在云中的設(shè)計文件上運(yùn)行腳本來自動執(zhí)行重復(fù)任務(wù)，提供的 API 接口可以實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)有軟件系統(tǒng)集成，以擴(kuò)展軟件功能。圖 26：Autodesk Forge 為用戶及第三方開發(fā)者提供開放平臺資料來源：公司官網(wǎng)中長期成長性：考慮到總體市場空間達(dá) 590 億美元，且公司憑借完善產(chǎn)品體系與強(qiáng)大技術(shù)優(yōu)勢占據(jù)行業(yè)龍頭地位，我們認(rèn)為公司潛在用戶規(guī)模較大，議價能力較強(qiáng)，業(yè)績?nèi)源嬖诔掷m(xù)提升空間。具體而言，公司中長期成長性可能來自以下方面：現(xiàn)有非付費(fèi)用戶向訂閱用戶的轉(zhuǎn)化、

29、新用戶獲取、ARPS 的提升等。表 2：公司長期財務(wù)目標(biāo)項(xiàng)目2020-2023 目標(biāo)由訂閱、貨幣化等帶來的收入增長8%-9% CAGR建筑&設(shè)計擴(kuò)張3%-4% CAGR整體營業(yè)收入15%-19% CAGRGAAP 營運(yùn)利潤率33%Non-GAAP 營運(yùn)利潤率40%資料來源：公司財報， 免費(fèi)用戶向訂閱用戶的轉(zhuǎn)化：付費(fèi)用戶的增加將直接帶動 ARR 水平提升。從現(xiàn)有用戶來看，目前 Autodesk 產(chǎn)品共有約 1800 萬活躍用戶，但其中未付費(fèi)的用戶占到多數(shù)，達(dá) 1200 萬左右，有 200 萬為永久許可產(chǎn)品老用戶，僅有約 400 萬為付費(fèi)訂閱用戶。Autodesk 不斷完善訂閱產(chǎn)品功能、提升產(chǎn)品價

30、值，向維護(hù)計劃用戶收取更多費(fèi)用，并從 2021 年 5 月 7 日起停止提供永久許可產(chǎn)品的維護(hù)服務(wù)，這將加快永久許可產(chǎn)品老用戶及盜版用戶向付費(fèi)訂閱模式轉(zhuǎn)化，進(jìn)而提升公司 ARR 水平。圖 27：Autodesk 用戶結(jié)構(gòu)資料來源：公司官網(wǎng)新用戶獲?。簭男袠I(yè)趨勢來看，工程、制造、傳媒等行業(yè)的數(shù)字化是大勢所趨，預(yù)計公司產(chǎn)品未來需求將繼續(xù)保持強(qiáng)勁，潛在用戶規(guī)模較大。從收入分布來看，美洲及 EMEA 地區(qū)近年收入占比在 40%左右且呈現(xiàn)略微上升趨勢，而亞太區(qū)略有降低，占比不到 20%，這部分由于亞太區(qū)產(chǎn)品滲透率較低，因此未來國際市場的擴(kuò)張有望帶來成長機(jī)遇。數(shù)字銷售渠道的便利性使其成為新用戶的重要購買方式，根據(jù)公司 2019 財年的數(shù)據(jù)，數(shù)字渠道貢獻(xiàn)了 56%的 ARR 增長，其中線上商店客戶有一半為新用戶。 圖 28：營業(yè)收入結(jié)構(gòu)變化（按地區(qū)）美洲歐洲,中東,非洲地區(qū)亞太區(qū)25%24%18%18%19%19%39%40%39%37%40%40%36%39%43%42%41%41%100%80%60%40%20%0%FY2015FY