中級財務(wù)管理：第十三章 其他長期籌資

1、第十三章其他長期籌資第一節(jié)租賃一、概念租賃指在約定的期間內(nèi)，出租人將資產(chǎn)使用權(quán)讓與承租人以獲取租金的合同。第一節(jié)租賃二、一般分類按當(dāng)事人之間的關(guān)系分：直接租賃杠桿租賃售后租回按租賃期長短分：短期租賃長期租賃按租金是否超過資產(chǎn)的購置成本分：不完全補(bǔ)償租賃完全補(bǔ)償租賃按租賃是否可以隨時解除分：可撤銷租賃不可撤銷租賃按出租人是否負(fù)責(zé)資產(chǎn)的維修分：毛租賃凈租賃三、財務(wù)管理的租賃分類含義最主要的外部特征經(jīng)營租賃典型的經(jīng)營租賃是短期的、不完全補(bǔ)償?shù)?、可撤銷的毛租賃租賃期短融資租賃典型的融資租賃是長期的、完全補(bǔ)償?shù)摹⒉豢沙蜂N的凈租賃租賃期長四、租賃費用及其報價形式租賃的基本特征是承租人向出租人承諾提供一系列

2、的現(xiàn)金支付。租賃費用報價形式和支付形式雙方可以靈活安排，是協(xié)商一致的產(chǎn)物，而沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。合同分別約定租賃費、利息和手續(xù)費合同分別約定租賃費和手續(xù)費合同只約定一項綜合租賃費，沒有分項的價格五、租賃的會計處理經(jīng)營租賃和融資租賃滿足下列標(biāo)準(zhǔn)之一的，即應(yīng)認(rèn)定為融資租賃：（1）在租賃期屆滿時，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人。（2）承租人有購買租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購買價款預(yù)計將遠(yuǎn)低于行使選擇權(quán)時租賃資產(chǎn)的公允價值，因而在租賃開始日就可合理地確定承租人將會行使這種選擇權(quán)。（3）租賃期占租賃資產(chǎn)使用壽命的大部分。這里的“大部分”掌握在租賃期占租賃開始日租賃資產(chǎn)使用壽命的75%以上（含75%）。（4）承

3、租人租賃開始日的最低租賃付款額的現(xiàn)值，幾乎相當(dāng)于租賃開始日租賃資產(chǎn)公允價值。這里的“幾乎相當(dāng)于”，通常掌握在90%以上（含90%）。（5）租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不作較大改造，只有承租人才能使用。六、租賃的稅務(wù)處理稅務(wù)上采用會計準(zhǔn)則對租賃的分類和確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。（1）以經(jīng)營租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費支出，按照租賃期限均勻扣除；（2）以融資租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費支出，按照規(guī)定構(gòu)成融資租入固定資產(chǎn)價值的部分應(yīng)當(dāng)提取折舊費用，分期扣除。融資租入的固定資產(chǎn)，以租賃合同約定的付款總額和承租人在簽訂租賃合同過程中發(fā)生的相關(guān)費用為計稅基礎(chǔ)（付款總額相關(guān)費用），租賃合同未約定付款總額的，以該資產(chǎn)的公允

4、價值和承租人在簽訂租賃合同過程中發(fā)生的相關(guān)費用為計稅基礎(chǔ)（公允價值相關(guān)費用）七、租賃的決策分析（一）租賃分析的基本方法比較現(xiàn)金流出總現(xiàn)值租賃凈現(xiàn)值租賃的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值借款購買的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值租賃凈現(xiàn)值0，租賃方案可行；租賃凈現(xiàn)值0，租賃方案不可行?！咎崾尽坑嬎悻F(xiàn)值使用的折現(xiàn)率，通常使用有擔(dān)保的債券利率。（二）經(jīng)營租賃1.判斷租賃的稅務(wù)性質(zhì)2.計算租賃和購買的現(xiàn)金流量3.確定折現(xiàn)率（有擔(dān)保債務(wù)稅后利率）4.計算租賃和購買的現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值，并計算租賃凈現(xiàn)值（承租人），進(jìn)行決策。租賃凈現(xiàn)值租賃的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值借款購買的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值【例13-1】【例13-2】（三）融資租賃如果租賃合同符合稅法關(guān)于

5、融資租賃的規(guī)定條件，則租賃費不可稅前扣除，而需要如同自購固定資產(chǎn)一樣，“按照規(guī)定構(gòu)成融資租入固定資產(chǎn)價值的部分應(yīng)當(dāng)提取折舊費用，分期扣除”。構(gòu)成“融資租入固定資產(chǎn)價值”的確定，分兩種情況：【決策思路分析】比較現(xiàn)金流出總現(xiàn)值1.判斷租賃的稅務(wù)性質(zhì)2.計算租賃和購買的現(xiàn)金流量3.確定折現(xiàn)率（有擔(dān)保債務(wù)稅后利率）4.計算租賃和購買的總現(xiàn)值，并計算租賃凈現(xiàn)值（承租人），進(jìn)行決策?！纠?3-3】（四）租賃分析的折現(xiàn)率租賃費租賃費現(xiàn)金流的折現(xiàn)率應(yīng)使用有擔(dān)保的債券利率,它比無風(fēng)險利率稍高一些。折舊抵稅額折舊抵稅額的風(fēng)險比租金大一些，折現(xiàn)率也應(yīng)高一些期末資產(chǎn)余值多數(shù)人認(rèn)為，資產(chǎn)余值應(yīng)使用項目的必要報酬率即加權(quán)

6、平均資本成本作為折現(xiàn)率（五）租賃決策對投資決策的影響在前面的租賃分析中，我們把資產(chǎn)的投資決策和籌資決策分開考慮，并假設(shè)該項投資本身有正的凈現(xiàn)值。這種做法通常是可行的，但有時并不全面的。有時一個投資項目按常規(guī)籌資有負(fù)的凈現(xiàn)值，如果租賃的價值較大，抵補(bǔ)常規(guī)分析負(fù)的凈現(xiàn)值后還有剩余，則采用租賃籌資可能使該項目具有投資價值。經(jīng)過租賃凈現(xiàn)值調(diào)整的項目凈現(xiàn)值，稱為“調(diào)整凈現(xiàn)值”。項目的調(diào)整凈現(xiàn)值項目的常規(guī)凈現(xiàn)值租賃凈現(xiàn)值（六）租賃存在的原因節(jié)稅降低交易成本減少不確定性第二節(jié)混合籌資一、優(yōu)先股籌資（一）優(yōu)先股股東的權(quán)利與義務(wù)1.優(yōu)先分配利潤。優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤。2.優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)。3.優(yōu)先股的轉(zhuǎn)

7、換和回購。發(fā)行人要求回購優(yōu)先股的，必須完全支付所欠股息。4.優(yōu)先股的表決權(quán)。除法律規(guī)定的特殊情況外，優(yōu)先股股東不出席股東大會會議，所持股份沒有表決權(quán)。（二）優(yōu)先股的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓1.發(fā)行人范圍公開發(fā)行優(yōu)先股的發(fā)行人限于證監(jiān)會規(guī)定的上市公司；非公開發(fā)行優(yōu)先股的發(fā)行人限于上市公司（含注冊地在境內(nèi)的境外上市公司）和非上市公眾公司。2.發(fā)行條件公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過公司普通股股份總數(shù)的50%，且籌資金額不得超過發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%，已回購、轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股不納入計算。3.交易轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股應(yīng)當(dāng)在證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)或者在國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場所交易或轉(zhuǎn)讓。優(yōu)先股應(yīng)當(dāng)在中國證券登記結(jié)算公司集

8、中登記存管。優(yōu)先股交易或轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)的投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)與發(fā)行環(huán)節(jié)一致。（三）優(yōu)先股的籌資成本（四）優(yōu)先股成功發(fā)行需要同時滿足的條件（1）投資人投資于優(yōu)先股的預(yù)期報酬率高于債券投資的預(yù)期報酬；（2）發(fā)行人的優(yōu)先股籌資成本低于債券籌資成本。（五）優(yōu)先股存在的稅務(wù)環(huán)境分析【例13-4】（六）優(yōu)先股籌資的特點（1）與債券相比，不支付股利不會導(dǎo)致公司破產(chǎn)；（2）與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會稀釋股東權(quán)益；（3）無期限的優(yōu)先股沒有到期期限，不需要償還本金。（4）優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，是優(yōu)先股籌資的稅收劣勢；公司購買優(yōu)先股所獲股利免稅，是優(yōu)先股籌資的稅收優(yōu)勢。兩種可以完全抵消，使優(yōu)先股利率與債券趨于一

9、致。對于虧損公司或有效稅率較低的公司，稅收劣勢不發(fā)揮作用或作用很小，因此，這類公司成為大多數(shù)優(yōu)先股的發(fā)行人。（5）優(yōu)先股的股利支付雖然沒有法律約束，但是經(jīng)濟(jì)上的約束使公司傾向于按時支付其股利。因此，優(yōu)先股的股利通常被視為固定成本，與負(fù)債籌資沒有什么差別，會增加公司的財務(wù)風(fēng)險并進(jìn)而增加普通股的成本。二、認(rèn)股權(quán)證籌資含義認(rèn)股權(quán)證是公司向股東發(fā)放的一種憑證，授權(quán)其持有者在一個特定期間以特定價格購買特定數(shù)量的公司股票。與看漲期權(quán)的共同點（1）它們均以股票為標(biāo)的資產(chǎn)，其價值隨股票價格變動；（2）它們在到期前均可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行，具有選擇權(quán)；（3）它們都有一個固定的執(zhí)行價格。與看漲期權(quán)的區(qū)別（1）看漲期

10、權(quán)執(zhí)行時，其股票來自二級市場，而當(dāng)認(rèn)股權(quán)執(zhí)行時，股票是新發(fā)股票。（2）看漲期權(quán)時間短，通常只有幾個月。認(rèn)股權(quán)證期限長，可以長達(dá)10年，甚至更長。（3）布萊克斯科爾斯模型假設(shè)沒有股利支付，看漲期權(quán)可以適用。認(rèn)股權(quán)證不能假設(shè)有效期限內(nèi)不分紅，510年不分紅很不現(xiàn)實，不能用布萊克斯科爾斯模型定價。認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行用途（1）在公司發(fā)行新股時，為避免原有股東每股收益和股價被稀釋，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證，使其可以按優(yōu)惠價格認(rèn)購新股，或直接出售認(rèn)股權(quán)證，以彌補(bǔ)新股發(fā)行的稀釋損失。這是認(rèn)股權(quán)證最初的功能。（2）作為獎勵發(fā)給本公司的管理人員。（3）作為籌資工具，認(rèn)股權(quán)證與公司債券同時發(fā)行，用來吸引投資者

11、購買票面利率低于市場要求的長期債券。認(rèn)股權(quán)證的籌資成本這里主要涉及三個方面的內(nèi)容：（一）估計初始市場價值（二）認(rèn)股權(quán)證的稀釋作用稀釋有三種：所有權(quán)百分比稀釋、市價稀釋和每股收益稀釋。只要發(fā)行新股，所有權(quán)百分比稀釋就會發(fā)生，我們這里更關(guān)心后兩者稀釋。計算行權(quán)前和行權(quán)后的每股收益和每股市價（三）認(rèn)股權(quán)證的要素成本稅前成本投資人的稅前收益率【例13-5】【附認(rèn)股權(quán)證債券籌資成本的合理范圍】認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)點和缺點優(yōu)點可以降低相應(yīng)債券的利率。認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行人主要是高速增長的小公司，這些公司有較高的風(fēng)險，直接發(fā)行債券需要較高的票面利率。發(fā)行附有認(rèn)股權(quán)證的債券，是以潛在的股權(quán)稀釋為代價換取較低的利息。缺點

12、（1）靈活性較差附帶認(rèn)股權(quán)證的債券發(fā)行者，主要目的是發(fā)行債券而不是股票，是為了發(fā)債而附帶期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證的價格，一般比發(fā)行時的股價高出20%至30%。如果將來公司發(fā)展良好，股票價格會大大超過執(zhí)行價格，原有股東會蒙受較大損失。（2）附帶認(rèn)股權(quán)證債券的承銷費用高于債務(wù)融資。三、可轉(zhuǎn)換債券籌資（一）可轉(zhuǎn)換證券的特征與要素特征1.這種轉(zhuǎn)換，在資產(chǎn)負(fù)債表上只是負(fù)債轉(zhuǎn)換為普通股，并不增加額外的資本，認(rèn)股權(quán)證與之不同，認(rèn)股權(quán)會帶來新的資本。2.這種轉(zhuǎn)換是一種期權(quán)，證券持有人可以選擇轉(zhuǎn)換，也可以不轉(zhuǎn)換而繼續(xù)持有債券。（一）可轉(zhuǎn)換證券的特征與要素要素說明轉(zhuǎn)換價格即轉(zhuǎn)換發(fā)生時投資者為取得普通股每股所支付的實際價格。

13、轉(zhuǎn)換價格通常比發(fā)行時的股價高出20%至30%。轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率是債權(quán)人每張債券通過轉(zhuǎn)換可獲得的普通股股數(shù)。轉(zhuǎn)換比率債券面值轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換期可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。超過轉(zhuǎn)換期后的可轉(zhuǎn)換債券，不再具有轉(zhuǎn)換權(quán)，自動成為不可轉(zhuǎn)換債券（或普通債券）。贖回條款設(shè)置贖回條款的目的：可以促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份；可以使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失；限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報?；厥蹢l款設(shè)置回售條款可以保護(hù)債券投資人的利益；可以使投資者具有安全感，因而有利于吸引投資者。強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款設(shè)置強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款，是為了保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票，實現(xiàn)發(fā)行公司擴(kuò)大權(quán)益籌資的目的。（二）可轉(zhuǎn)換債券的成本1.債券價值債券的價值是其不能被轉(zhuǎn)換時的售價。債券的價值利息的現(xiàn)值本金的現(xiàn)值2.轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換價值是債券必須立即轉(zhuǎn)換時的債券售價。轉(zhuǎn)換價值股價轉(zhuǎn)換比例3.可轉(zhuǎn)換債券的最低價值（底線價值）可轉(zhuǎn)換債券的最低價值，應(yīng)當(dāng)是債券價值和轉(zhuǎn)換價值兩者中較高者。（二）可轉(zhuǎn)換債券的成本4.可轉(zhuǎn)換債券的稅前成本（稅前）買價利息現(xiàn)值可轉(zhuǎn)換債券的最低價值（通常為轉(zhuǎn)換價值）現(xiàn)值上式中求