認(rèn)購(gòu)權(quán)證上市對(duì)標(biāo)的股票波動(dòng)率的影響效應(yīng)分析

1、.：.；認(rèn)購(gòu)權(quán)證上市對(duì)標(biāo)的股票動(dòng)搖率的影響效應(yīng)分析發(fā)行權(quán)證時(shí)必需先決議它的發(fā)行價(jià)錢，而權(quán)證發(fā)行時(shí)的定價(jià)主要決議于：發(fā)行期間、價(jià)平、價(jià)內(nèi)或價(jià)外發(fā)行、標(biāo)的股票的動(dòng)搖性和利率。其中標(biāo)的股票的動(dòng)搖性是影響權(quán)證價(jià)值的重要要素，這一動(dòng)搖性指的是股票未來(lái)的動(dòng)搖率。但在定價(jià)時(shí)只能用根據(jù)歷史資料計(jì)算得出的歷史動(dòng)搖率來(lái)替代。所以，假設(shè)權(quán)證上市買賣會(huì)對(duì)標(biāo)的股票的動(dòng)搖性呵斥影響，那么研討其影響的程度，不論是從股票市場(chǎng)來(lái)看或從權(quán)證市場(chǎng)來(lái)看都是相當(dāng)重要的。正如Alkeback and Hagelin(1998)所指出的：“假設(shè)引進(jìn)權(quán)證會(huì)改動(dòng)標(biāo)的股票的動(dòng)搖性，那么評(píng)價(jià)動(dòng)搖性依托尚未引進(jìn)權(quán)證前的價(jià)錢數(shù)據(jù)是不公平的。因此研討引

2、進(jìn)權(quán)證會(huì)對(duì)標(biāo)的股動(dòng)搖性呵斥多大的影響相當(dāng)重要。金融衍消費(fèi)品的推出能否能影響標(biāo)的資產(chǎn)的動(dòng)搖率，實(shí)際上有三種不同觀念。普通以為，衍生品的推出能降低標(biāo)的資產(chǎn)的動(dòng)搖率(Kumar，Sarin，Shastri，1998)1。由于從信息流動(dòng)角度看，衍生品的出現(xiàn)加強(qiáng)了信息傳送的準(zhǔn)確性和及時(shí)性，從而會(huì)降低標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢的動(dòng)搖性；另外從風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移角度看，衍生品的杠桿作用使得其投機(jī)本錢較低，更容易吸引投機(jī)者和內(nèi)幕買賣者從標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到衍生品市場(chǎng)，這也會(huì)降低標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)錢動(dòng)搖。但也有學(xué)者以為金融衍生品不過(guò)是標(biāo)的資產(chǎn)的復(fù)制組合，它的出現(xiàn)不會(huì)影響標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)錢(Black和Scholes，1973)2，故標(biāo)的資產(chǎn)的動(dòng)搖

3、性不會(huì)遭到金融衍消費(fèi)品的影響。還有學(xué)者以為衍生品由于本身投機(jī)性很強(qiáng)，會(huì)吸引投機(jī)者同時(shí)進(jìn)人標(biāo)的市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)，導(dǎo)致兩個(gè)市場(chǎng)的動(dòng)搖性同時(shí)加強(qiáng)，因此金融衍消費(fèi)品不但不能降低標(biāo)的資產(chǎn)的動(dòng)搖率，反而會(huì)加強(qiáng)標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，這也成為許多國(guó)家在思索能否推出金融衍生品時(shí)所顧慮的緣由之一。究竟上述三種實(shí)際哪種與中國(guó)權(quán)證&股票市場(chǎng)的實(shí)踐情況相符呢？除為權(quán)證定價(jià)提供支持外，驗(yàn)證這些實(shí)際在中國(guó)權(quán)證&股票市場(chǎng)的適用性也是本文的目的之一。1 文獻(xiàn)回想在討論股票選擇權(quán)亦即權(quán)證，有些國(guó)家沒(méi)有專門的權(quán)證之說(shuō)，其所謂的選擇權(quán)也就是權(quán)證、權(quán)證上市對(duì)標(biāo)的股票動(dòng)搖性的影響方面國(guó)外學(xué)者做了大量實(shí)證研討，普通來(lái)說(shuō)，這些研討主要是經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)標(biāo)

4、的股票收益率的變化來(lái)實(shí)現(xiàn)，研討主要集中在以下三個(gè)方面：首先是研討權(quán)證選擇權(quán)出現(xiàn)后標(biāo)的股票的平均收益率能否有顯著變化；其次是研討權(quán)證的出現(xiàn)能否改動(dòng)了標(biāo)的股票收益率動(dòng)搖的大小和構(gòu)造，收益率動(dòng)搖幅度的減小、杠桿效應(yīng)的減弱以及方差長(zhǎng)記憶性的降低都闡明了標(biāo)的股票動(dòng)搖率的降低；最后，對(duì)于一些非有效的景象，比如“日歷效應(yīng)，驗(yàn)證權(quán)證選擇權(quán)出現(xiàn)后能否能對(duì)此進(jìn)展消除。在這些實(shí)證研討中，國(guó)外文獻(xiàn)大部分得到選擇權(quán)上市會(huì)使標(biāo)的股票動(dòng)搖性降低的結(jié)論，而臺(tái)灣地域的相關(guān)研討結(jié)論不盡一樣，差別較大。最具代表性的研討是，在實(shí)證得出選擇權(quán)上市會(huì)使標(biāo)的股票動(dòng)搖性降低的結(jié)論后，Skinner3用流動(dòng)性假說(shuō)，Damodaran and

5、Lim4用降低買賣噪聲假說(shuō)來(lái)解釋了動(dòng)搖率降低的緣由，對(duì)這一研討做出了宏大奉獻(xiàn)。在研討方法上，相關(guān)研討多數(shù)采用事件研討法，在事件研討法中，三種常被用來(lái)估算期望報(bào)酬率的模型為報(bào)酬固定平均數(shù)模型Constant-Mean-Return、市場(chǎng)指數(shù)模型Market Index Model與市場(chǎng)模型Market Model。此外，符號(hào)秩檢驗(yàn)Wilcoxon Sign Rank Test、GARCH模型、成對(duì)樣本T檢驗(yàn)Paired T Test等方法也在近期逐漸被采用。相對(duì)國(guó)外和臺(tái)灣地域的研討而言，大陸地域?qū)W術(shù)界對(duì)權(quán)證上市這一事件能否影響標(biāo)的股票動(dòng)搖性這一問(wèn)題的研討是有限的，緣由主要是由于我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)是新興

6、市場(chǎng)，對(duì)權(quán)證的研討較少，已有研討主要集中在定價(jià)方面。即使有一些關(guān)于權(quán)證市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響的研討，它們也存在著較大的意見(jiàn)分歧，各種實(shí)際相持不下、各有道理，而適用于中國(guó)市場(chǎng)的無(wú)論是實(shí)際觀念還是現(xiàn)實(shí)結(jié)論都有待于研討回答。另外，其研討方法主要是事件研討法，而這一方法的運(yùn)用前提是事件日前后目的僅受所研討事件影響，存在很大的缺陷。因此，在這個(gè)問(wèn)題的研討上，還有待于運(yùn)用更好的方法來(lái)專門針對(duì)我國(guó)的權(quán)證市場(chǎng)和股票市場(chǎng)進(jìn)展研討。2 研討方法基于GED的EGARCH模型為驗(yàn)證權(quán)證認(rèn)購(gòu)上市對(duì)正股價(jià)錢動(dòng)搖率的影響，本文將檢驗(yàn)正股的日收益率在認(rèn)購(gòu)權(quán)證上市前后的變化情況，詳細(xì)將研討正股調(diào)整日收益的大小和分布情況，以及調(diào)整

7、日收益率方差的大小、對(duì)稱性和長(zhǎng)記憶性在權(quán)證上市前后能否有顯著差別。已有研討闡明，股票日收益率時(shí)序數(shù)列具有“動(dòng)搖聚集性和“非對(duì)稱性等特點(diǎn)，適宜采用GARCH族模型描畫。本文運(yùn)用的模型是基于廣義誤差分布GED的EGARCHNelson，1991模型。相對(duì)于GARCH模型，基于GED 的EGARCH模型的優(yōu)點(diǎn)是不用思索方差方程中的參數(shù)限制條件，此外EGARCH模型還思索到了方差方程中的杠桿效應(yīng)?；趶V義誤差分布GED的EGARCH模型詳細(xì)如下：， 1 2是股票調(diào)整日收益率序列。是股票調(diào)整日收益率的方差序列。是調(diào)整日收益率的殘差序列，EGARCH假設(shè)服從GED分布，其中為尾部參數(shù)，代表殘差分布和規(guī)范正

8、態(tài)分布之間的差距。參數(shù)在取不同的值時(shí)可以表示不同分布，當(dāng)時(shí)GED分布變成規(guī)范正態(tài)分布；當(dāng)時(shí)，GED分布相對(duì)于規(guī)范正態(tài)分布有較薄的尾部；而當(dāng)時(shí)，GED分布相對(duì)于規(guī)范正態(tài)分布有厚尾。系數(shù)代表調(diào)整日收益率的均值；系數(shù)表示正股調(diào)整日收益率方差的均值，假設(shè)它的值在權(quán)證上市后減小，那么闡明正股的動(dòng)搖率降低，反之亦然；系數(shù)和表示了方差杠桿效應(yīng)的大小，其中表示正股日收益率對(duì)正沖擊和負(fù)沖擊表現(xiàn)出的動(dòng)搖差別，假設(shè)值在權(quán)證上市后減小，那么闡明這種差別變小，正股的動(dòng)搖率降低，反之亦然；系數(shù)表示日收益率方差的記憶性，越大，表示當(dāng)前的沖擊對(duì)以后的影響越大。我們經(jīng)過(guò)比較各個(gè)系數(shù)在權(quán)證上市前后的差別來(lái)判別其能否支持權(quán)證上市會(huì)

9、降低正股動(dòng)搖率。3 認(rèn)購(gòu)權(quán)證上市對(duì)標(biāo)的股票動(dòng)搖率的影響效應(yīng)之實(shí)證3.1 數(shù)據(jù)處置及樣本選擇本文采用公式：，來(lái)計(jì)算股票日收益率，其中是正股在期的收盤價(jià)。為消除其他要素對(duì)股票收益率的影響，使股票收益率的變動(dòng)盡能夠只反映權(quán)證上市這一要素的影響，本文將在實(shí)證時(shí)為每一只研討的股票選取一個(gè)參照組，利用參照組的日收益率對(duì)相應(yīng)正股的日收益率進(jìn)展調(diào)整。每只股票的參照組是該股所處行業(yè)一切股票日收益率的加權(quán)平均值，由于普通來(lái)說(shuō)，行業(yè)內(nèi)各個(gè)股票所遭到的其它要素的影響類似，行業(yè)的平均收益都要比單個(gè)個(gè)股的收益率穩(wěn)定。因此用參照組的加權(quán)收益率對(duì)正股進(jìn)展調(diào)整的優(yōu)點(diǎn)是可以消除外界要素對(duì)正股收益率的干擾。調(diào)整后的收益率表示正股收

10、益率與行業(yè)平均程度的差別。所以，假設(shè)權(quán)證上市后調(diào)整收益率的平均程度有下降趨勢(shì)或者其方差減少，都可以以為權(quán)證上市降低了正股的動(dòng)搖率。本文以總存續(xù)期為一年，上市日距分析日2007年3月9日超越100天的12只認(rèn)購(gòu)權(quán)證所對(duì)應(yīng)的12只正股的調(diào)整日收益率為觀測(cè)對(duì)象，研討區(qū)間是以各權(quán)證上市買賣日為中心，前后選取長(zhǎng)度一樣的買賣區(qū)間，前后的研討區(qū)間各為50天。并且為了消除權(quán)證上市的短期影響，樣本剔除了權(quán)證上市前后各5個(gè)買賣日的股票調(diào)整日收益率。股票收盤價(jià)、行業(yè)收盤價(jià)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。最終選中的權(quán)證稱號(hào)及上市日期、正股稱號(hào)及所處行業(yè)、研討起始區(qū)間以及觀測(cè)值數(shù)量情況見(jiàn)表1。表1：樣本根本情況表權(quán)證稱號(hào)正股簡(jiǎn)稱

11、所處行業(yè)權(quán)證上市日觀測(cè)起始日觀測(cè)終了日樣本數(shù)鞍鋼JTC1鞍鋼股份黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)2005-12-52005-9-122006-3-3100僑城HQC1華僑城A旅游業(yè)2006-11-242006-9-12007-2-14100寶鋼JTB1寶鋼股份黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)2005-8-182005-6-22005-11-10100武鋼JTB1武鋼股份黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)2005-11-232005-8-312006-2-21100包鋼JTB1包鋼股份黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)2006-3-312006-1-42006-6-23100邯鋼JTB1邯鄲鋼鐵黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)2006-4

12、-52006-1-92006-6-28100首創(chuàng)JTB1首創(chuàng)股份公共設(shè)備效力業(yè)2006-4-242006-2-62006-7-17100萬(wàn)華HXB1煙臺(tái)萬(wàn)華化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)2006-4-272006-2-92006-7-20100雅戈QCB1雅戈?duì)柗b及其他纖維制品制造業(yè)2006-5-222006-2-272006-8-7100長(zhǎng)電CWB1長(zhǎng)江電力電力消費(fèi)業(yè)2006-5-252006-3-22006-8-10100國(guó)電JTB1國(guó)電電力電力、蒸汽、熱水的消費(fèi)和供應(yīng)業(yè)2006-9-52006-6-202006-11-28100伊利CWB1伊利股份食品制造業(yè)2006-11-152006-8-

13、232007-2-51003.2 描畫性統(tǒng)計(jì)量對(duì)比分析表2列出了調(diào)整后的正股日收益率在權(quán)證上市前后各統(tǒng)計(jì)量的變化情況。在權(quán)證上市后，有10只正股的收益率出現(xiàn)下降，除長(zhǎng)江電力外，其他樣本均在5%顯著性程度下經(jīng)過(guò)了檢驗(yàn)，闡明從收益率的均值程度變動(dòng)來(lái)看，標(biāo)的股票在權(quán)證上市后調(diào)整后平均收益率下降效應(yīng)顯著。有8只正股的收益率規(guī)范差在權(quán)證上市前后出現(xiàn)下降，其中5只下降趨勢(shì)顯著，3只不顯著；其他4只雖然出現(xiàn)上升趨勢(shì)但并不顯著。表2：權(quán)證上市前后正股調(diào)整日收益率描畫性統(tǒng)計(jì)量對(duì)比正股稱號(hào)鞍鋼股份華僑城A寶鋼股份武鋼股份包鋼股份邯鄲鋼鐵上市前均值0.3790.610*0.106*0.252*0.315 0.114

14、 上市后均值0.184*-0.734*-0.032-0.288*0.106*0.191 上市前規(guī)范差2.3433.837*1.0421.0552.625* 2.924*上市后規(guī)范差2.0442.5392.084*1.1271.6801.562正股稱號(hào)首創(chuàng)股份煙臺(tái)萬(wàn)華雅戈?duì)栭L(zhǎng)江電力國(guó)電電力伊利股份上市前均值-0.288 0.399*-0.226 0.125 -0.094 0.175*上市后均值-0.436*-0.914*-0.361*0.019 0.275 -0.231*上市前規(guī)范差2.545*6.174*2.2111.2751.3792.094上市后規(guī)范差1.1322.0391.4471.81

15、3 1.675 1.895 注：*、*分別表示在5%和1%程度下顯著。 總之，從描畫性統(tǒng)計(jì)量的變動(dòng)來(lái)看，標(biāo)的股票的調(diào)整日收益率在權(quán)證上市后均值程度下降明顯，一定程度上規(guī)范差也有較顯著的下降趨勢(shì)，但簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)量的對(duì)比并不能準(zhǔn)確闡明權(quán)證上市能否對(duì)股票價(jià)錢動(dòng)搖率有所影響，下面運(yùn)用基于GED的EGARCH模型進(jìn)展詳細(xì)分析。 3.3 基于GED的EGARCH模型估計(jì)結(jié)果在運(yùn)用EGARCH模型進(jìn)展估計(jì)之前，須先確定時(shí)序數(shù)列能否具有平穩(wěn)性。由于假設(shè)數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的，那么傳統(tǒng)的T分布和F分布將過(guò)度回絕原假設(shè)，導(dǎo)致不正確的統(tǒng)計(jì)推論。分別對(duì)所選的12只認(rèn)購(gòu)權(quán)證標(biāo)的股票的調(diào)整日收益率進(jìn)展ADF單位根檢驗(yàn)，運(yùn)用Akaik

16、e Info準(zhǔn)那么來(lái)確定其滯后階數(shù)，用EViews 5.0分析得到，在5%的顯著性程度下，一切樣本的T統(tǒng)計(jì)量的值均小于臨界值-1.944的結(jié)果。因此，回絕“時(shí)間序列有單位根的原假設(shè)，以為12只樣本的調(diào)整日收益率序列平穩(wěn)，不存在單位根，可以直接運(yùn)用EGARCH模型進(jìn)展檢驗(yàn)。下面我們用基于GED的EGARCH模型驗(yàn)證認(rèn)購(gòu)權(quán)證上市前后正股日收益率及其方差能否存在顯著的變化。為進(jìn)一步分析股票收益率的變動(dòng)情況，我們將每只股票的調(diào)整日收益率按照上市前后分別用基于GED的EGARCH模型擬合，分析模型系數(shù)以及殘差分布系數(shù)的變動(dòng)情況以確定認(rèn)購(gòu)權(quán)證上市所產(chǎn)生的影響，表3為擬合結(jié)果。表3：認(rèn)購(gòu)權(quán)證上市前后基于GE

17、D的EGARCH回歸結(jié)果C1C2C3C4C5v降低證據(jù)增大證據(jù)權(quán)證上市前鞍鋼股份0.39*1.01-0.070.03 0.91* 1.98*20華僑城A0.39*3.42*-0.040.250.87*1.22*30寶鋼股份0.041.25*0.38*0.73*0.88*1.93*40武鋼股份0.20*0.21*-0.21*0.110.76*4.5330包鋼股份0.150.200.22-0.150.86*1.18*12邯鄲鋼鐵0.050.15-0.24-0.010.43*1.56*02首創(chuàng)股份-0.28*0.61*-0.160.310.171.35*20煙臺(tái)萬(wàn)華-0.20*2.0*-0.720.

18、97*-0.430.70*30雅戈?duì)?0.22-0.032 0.10-0.21*0.75*1.99*03長(zhǎng)江電力-0.010.310.52*-0.280.361.40*02國(guó)電電力-0.41*-0.29*0.59-0.59*0.63*2.81*04伊利股份-0.010.44*-0.4*0.26*0.95*1.46*40權(quán)證上市后鞍鋼股份-0.31*-0.09 0.366-0.080.33*1.89*華僑城A-0.101.56*1.07*0.07 0.04 2.04*寶鋼股份-0.11*0.10*-0.09*-0.13*0.69*2.04*武鋼股份-0.32*-0.23 0.62*-0.03-0

19、.34*2.32*包鋼股份0.78*0.14 0.243 0.44*0.22*3.11邯鄲鋼鐵0.20*0.030.510.10 1.26*2.44*首創(chuàng)股份-0.45*0.31*-0.45-0.280.071.18*煙臺(tái)萬(wàn)華-0.230.47 -0.01 0.19 -0.85*1.82*雅戈?duì)?0.340.04*-0.06*-0.120.98*1.69*長(zhǎng)江電力0.041.06*-0.98*0.57*0.162.83*國(guó)電電力0.26*0.86*-0.91*0.24*0.86*2.39*伊利股份-0.36*0.25*-0.220.11 0.44*1.79*注：*、*分別表示在5%和1%程度下

20、顯著。表3中的系數(shù)至以及系數(shù)分別代表EGARCH模型中的各變量系數(shù)以及殘差分布的尾部參數(shù)，降低證據(jù)表示在5%顯著性程度下支持權(quán)證對(duì)正股價(jià)錢動(dòng)搖率有降低作用的證據(jù)數(shù)量，增大證據(jù)表示在5%顯著性程度下支持權(quán)證對(duì)正股價(jià)錢動(dòng)搖率有增大作用的證據(jù)數(shù)量。我們經(jīng)過(guò)比較各個(gè)系數(shù)在權(quán)證上市前后的差別來(lái)判別其能否支持權(quán)證對(duì)正股價(jià)錢動(dòng)搖率有降低作用。系數(shù)代表正股調(diào)整日收益率的均值，假設(shè)認(rèn)購(gòu)權(quán)證上市后正股調(diào)整日收益率的平均程度有下降趨勢(shì)，那么可以以為認(rèn)購(gòu)權(quán)證上市降低了正股的動(dòng)搖率。由表3中回歸結(jié)果可以看出，在5%顯著性程度下，除包鋼股份、邯鄲鋼鐵和國(guó)電電力的顯著變大外，其它均表現(xiàn)為減小。系數(shù)表示正股調(diào)整日收益率方差的

21、均值，假設(shè)它的值在認(rèn)購(gòu)權(quán)證上市后減小，那么闡明正股的動(dòng)搖率降低，反之亦然。在系數(shù)中，雅戈?duì)枴㈤L(zhǎng)江電力和國(guó)電電力的估計(jì)值上升，表示調(diào)整日收益率的方差在權(quán)證上市后變大，使得正股的動(dòng)搖率增大；而其他9只正股的調(diào)整日收益率的方差在權(quán)證上市后均減小，使得正股的動(dòng)搖率降低。系數(shù)表示正股日收益率對(duì)正沖擊和負(fù)沖擊表現(xiàn)出的動(dòng)搖差別，假設(shè)值在在權(quán)證上市后減小，那么闡明這種差別變小，正股的動(dòng)搖率降低，反之亦然。在系數(shù)中，包鋼股份、邯鄲鋼鐵、雅戈?duì)?、長(zhǎng)江電力和國(guó)電電力的估計(jì)值上升，表示日收益率對(duì)正沖擊和負(fù)沖擊表現(xiàn)出的動(dòng)搖差別增大，這種不對(duì)稱動(dòng)搖從不顯著到顯著，闡明正股的動(dòng)搖率增大；而其他7只正股的系數(shù)在權(quán)證上市后的估

22、計(jì)值下降，表示日收益率對(duì)正沖擊和負(fù)沖擊表現(xiàn)出的動(dòng)搖差別減小或者消逝，正股的動(dòng)搖率降低。系數(shù)表示日收益率方差的記憶性，越大，表示當(dāng)前的沖擊對(duì)以后的影響越大。權(quán)證上市后邯鄲鋼鐵、雅戈?duì)柡蛧?guó)電電力的方差記憶性提高，闡明當(dāng)前的沖擊對(duì)今后的價(jià)錢影響程度加強(qiáng)，動(dòng)搖率增大；相反，其他正股的記憶性提高，武鋼股份的方差記憶性消逝，這表示當(dāng)前的沖擊對(duì)以后的影響減小，動(dòng)搖率降低。參數(shù)代表殘差分布和規(guī)范正態(tài)分布之間的差距，當(dāng)時(shí)GED分布變成規(guī)范正態(tài)分布；當(dāng)時(shí)，GED分布相對(duì)于規(guī)范正態(tài)分布有較薄的尾部；而當(dāng)時(shí)，GED分布相對(duì)于規(guī)范正態(tài)分布有厚尾。由表3結(jié)果可以看出，大多數(shù)樣本的參數(shù)在權(quán)證上市后均向2靠攏，闡明殘差的尾部

23、趨向規(guī)范正態(tài)的尾部。總的來(lái)看，邯鄲鋼鐵、包鋼鋼鐵、雅戈?duì)枴㈤L(zhǎng)電電力和國(guó)電電力這5只樣本的增大證據(jù)數(shù)大于降低證據(jù)數(shù)，其它7只樣本的降低證據(jù)數(shù)大于增大證據(jù)數(shù)，即7/12的多數(shù)闡明認(rèn)購(gòu)權(quán)證上市后正股的動(dòng)搖率會(huì)降低。此外，雖然大多數(shù)正股的動(dòng)搖率表現(xiàn)出一定程度的降低，但從系數(shù)的變化程度看，這種降低比較有限。4 結(jié)論及建議實(shí)證結(jié)果闡明，認(rèn)購(gòu)權(quán)證上市對(duì)正股動(dòng)搖率有降低效應(yīng)，但從系數(shù)的變化程度看，這種降低效應(yīng)有限，并不強(qiáng)。這一結(jié)論與國(guó)外大多數(shù)文獻(xiàn)研討結(jié)論一樣。究其緣由，能夠有以下兩點(diǎn)：1認(rèn)購(gòu)權(quán)證的發(fā)行添加了標(biāo)的股票的流動(dòng)性。由于發(fā)行權(quán)證之后，標(biāo)的股票通常會(huì)吸引投資人更多的留意，尤其是機(jī)構(gòu)投資人，使得成交量放大；加上發(fā)行單位避險(xiǎn)的操作或者是投資人的套利操作，將使標(biāo)的股票的買賣量又添加，同時(shí)買賣熱絡(luò)呵斥買賣價(jià)差會(huì)降低，而更添加了股票的流動(dòng)性。本來(lái)流動(dòng)性較小的股票在流動(dòng)性添加、買賣量添加后會(huì)降低股價(jià)的動(dòng)搖性，故認(rèn)購(gòu)權(quán)證的發(fā)行降低了股票的動(dòng)搖性。2認(rèn)購(gòu)權(quán)證的推出使得市場(chǎng)完好性添加，認(rèn)購(gòu)權(quán)證買賣使得投資者能獲得更多信息，由于權(quán)證買賣的高杠桿性和低買賣本錢特征，新的信息很能夠會(huì)先反映在權(quán)證市場(chǎng)上，而不是反映在股票上，從而使股票投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)減小，股票動(dòng)搖性降低。實(shí)證結(jié)果有助于券商建立更準(zhǔn)確的權(quán)證定價(jià)與估值方法。權(quán)證是正股的衍消費(fèi)品，其價(jià)錢與正股的動(dòng)搖親密相關(guān)。研討發(fā)現(xiàn)，認(rèn)購(gòu)權(quán)