新增貸款仍超預期債券融資待發(fā)力

1、圖表1： 貨幣增速：3 月 M1 同比增速、M2 同比增速均下降圖表2： 存貸款增速：3 月貸款同比增速、存款同比增速均下降20%15%10%5%0%-5%-10%M1-M2M1同比增速 M2同比增速2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/0214%12%10%8%6%4%2%0%貸款增速-存款增速人民幣貸款同比增速 人民幣存款同比增速2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02資料來源：中國人民銀行，注：M1、M2 增速之差為百分點資料來源：中國人民銀行，注：貸款、存款增速之差為百分點圖表3：

2、 人民幣存款單月新增及余額同比增速圖表4： 當月新增人民幣存款結構億元人民幣存款當月新增人民幣存款余額增速（右）36300億元2020年3月2021年3月 4160050,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00012%11%10%9%40,00030,00020,00010,0000(10,000)(20,000)3630031860194002350017290(7353)7931(3280)(4854)(14338)774410,0005,0000(5,000)(10,000)2020-042020-072020-108%7%6%5%2021-01存

3、新新企 新款 增增業(yè) 增當 人居存 非款月 民民金值 幣戶融存款新融 新新增機 增增財構 非其政存 銀他存款 金存款款資料來源：中國人民銀行，資料來源：中國人民銀行，圖表5： 人民幣貸款單月新增及余額同比增速圖表6： 當月新增人民幣貸款結構億元人民幣貸款當月新增人民幣貸款余額增速（右）2730040,00014.0%億元2020年3月2021年3月 2850035,00030,00013.5%35,00030,00025,0002730062391330025,00020,00015,00013.0%20,00015,00010,0005,0000(5,000)47385144 5242108

4、27 96432223(1948)96 566(270)10,0005,00002020-042020-072020-102021-0112.5%12.0%貸 新短 新款 增期 增當 人貸 居月 民款 民值 幣中 短 新 中 新 新長 票 期 增 長 機 增 增期 據(jù) 貸 企 期 構 非 其貸 民 款 業(yè) 貸 業(yè) 貸 銀 他+居企新新增增款款 款 金 貸融款資料來源：中國人民銀行，資料來源：中國人民銀行，圖表7： 各年度當月新增人民幣貸款比較億元 2019年2020年2021年40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00001月2月3月4月5月6

5、月7月8月9月10月11月12月資料來源：中國人民銀行，圖表8： 社會融資規(guī)模單月新增及余額同比增速圖表9： 當月新增社會融資規(guī)模結構億元社會融資規(guī)模當月新增社會融資規(guī)模余額增速（右）60,00050,00040,00030,00020,00010,00002020-042020-072020-102021-0114%13%12%11%10%9%億元60,00050,00040,00030,00020,00010,0000(10,000)518382020年3月2021年3月33400315352778816473 7448220916212293新新新新新增增增增增社本表直其模 會外外接他融

6、幣融融融資貸資資資規(guī)款(4129)資料來源：中國人民銀行，資料來源：中國人民銀行，圖表10： 各年度當月新增社會融資規(guī)模圖表11： 貸款、表外、直接融資同比增速億元 2019年2020年2021年 60,00050,00040,00030,00020,00010,00001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月25%20%15%10%5%0%-5%-10%本外幣貸款同比增速 表外融資同比增速直接融資同比增速2020-052020-082020-112021-02資料來源：中國人民銀行，資料來源：中國人民銀行，重點推薦標的興業(yè)銀行（601166 CH，買入，目標價

7、：32.52 元）：商投典范，財富啟航興業(yè)銀行的投資邏輯為“商投并進”迎接直融時代，財富管理、綠色金融為新增看點。陶以平行長在 2020 年報致辭中明確了打造三大名片：綠色金融瞄準碳中和機遇、財富管理瞄準資產(chǎn)配置需求、投資銀行把握直接融資發(fā)展。綠色金融方面，興業(yè)銀行作為我國首家赤道銀行，綠色金融領跑銀行業(yè)，在落實碳達峰碳中和重大部署中有望受益明顯，綠色金融商業(yè)性有望提升。興業(yè)銀行有望在戰(zhàn)略、資源、產(chǎn)品體系等多方面發(fā)力，打造 ESG 名片。財富管理方面，2020 年已升級為全行唯一的戰(zhàn)略優(yōu)先級，且渠道和資產(chǎn)端的現(xiàn)有稟賦優(yōu)越，資產(chǎn)端創(chuàng)設優(yōu)質可投資產(chǎn)，負債端通過同業(yè)、企業(yè)客戶資源打開零售銷售渠道。目

8、前組織架構完成優(yōu)化以突出財富管理戰(zhàn)略地位，后續(xù)資源大力投入可期。投資銀行方面，興業(yè)銀行“商投并進”迎接直融時代，注重提升結算型、投資型、交易型銀行三項能力，投行優(yōu)勢穩(wěn)固，債券承銷規(guī)模領跑銀行業(yè)，作為發(fā)動引擎助全行業(yè)務形成生態(tài)閉環(huán)，賦能發(fā)展。我們預計公司 2021-2023 年 EPS 為 3.58/3.96/4.37 元，2021 年BVPS 預測值為 28.28 元?？杀裙?2021 年 Wind 一致預測 PB 為 0.78 倍，公司打造三張名片驅動高質量發(fā)展，應享受估值溢價，給予 2021 年目標 PB1.15 倍，目標價 32.52 元，維持“買入”評級（注：最新報告日期為 2021

9、 年 3 月 31 日）。風險提示：經(jīng)濟下行超預期，資產(chǎn)質量惡化超預期。平安銀行（000001 CH，買入，目標價：28.36 元）：對公零售同發(fā)展，打造新型銀行平安銀行的投資邏輯為在科技引領、集團鼎力支持下有望成為一個更均衡的新型零售型銀行。自 2016 年啟動零售轉型以來，平安銀行的“科技引領、零售突破、對公做精”戰(zhàn)略目前已步入全新階段，2020 年是平安銀行新三年戰(zhàn)略舉措的起步之年。金融科技為業(yè)務賦能，零售再攀高峰，對公則重新發(fā)力，戰(zhàn)略執(zhí)行成果卓著，平安銀行邁向了更均衡的發(fā)展階段， 2020 年零售、對公、其他（主要是資金業(yè)務）的凈利潤貢獻占比為 61：14：25，其中對 公、其他的貢獻

10、均較 2019 年提升。財富管理和 FICC 業(yè)務是公司轉型的亮點，共同驅動 非息收入增長。財富管理方面，2020 年代理及委托手續(xù)費同比+38%，主要由于公司專注 私行發(fā)展。2020 年末私行客戶數(shù)、AUM 同比+30.8%、+53.8%，分別快于零售客戶數(shù)、零售AUM 同比增速 20.4pct、21.4pct。FICC 業(yè)務方面，2020 年實現(xiàn)固收交易凈收入同比+34%。我們認為平安銀行對公業(yè)務在科技引領、集團鼎力支持下有望再創(chuàng)輝煌，進而打造一個更 均衡的新型銀行。我們預計公司 2021-2023 年 EPS 為 1.70/1.99/2.32 元，2021 年BVPS 預測值為 16.6

11、8 元。可比公司 2021 年 Wind 一致預測 PB0.73 倍，公司作為戰(zhàn)略布局前瞻的零售型銀行，估值可參考龍頭（2021 年Wind 一致預測 PB1.82 倍），考慮公司尚處于轉型推進階段有一定估值折價，維持 2021 年目標 PB1.70 倍，目標價 28.36 元，維持“買入”評級（注：最新報告日期為 2021 年 3 月 2 日）。風險提示：經(jīng)濟下行超預期，資產(chǎn)質量惡化超預期。常熟銀行（601128 CH，增持，目標價：10.30 元）：小微特色標桿行，異地突破高成長 常熟銀行的投資邏輯為客群與經(jīng)營模式獨特，異地經(jīng)營發(fā)展空間較大。小微金融業(yè)務是常熟銀行的名片，以獨特的“IPC+

12、信貸工廠”小微模式運營，收益高、風險可控，且具有可復制性，目前這一特色正在持續(xù)深化。常熟銀行持續(xù)將優(yōu)秀小微經(jīng)營經(jīng)驗推廣至全國，我們預計未來其貸款規(guī)模增長則主要由異地貸款貢獻，主要通過三渠道。一是異地分支行，常熟銀行目前有 7 家異地分行，28 家異地支行，均領先于其他上市農(nóng)商行，未來可通過網(wǎng)點的進一步下沉擴大貸款規(guī)模。二是村鎮(zhèn)銀行，目前常熟銀行控股 30 家村鎮(zhèn)銀行（不含投資管理行），獲批首家投資管理行后，未來可進一步新設、收購村鎮(zhèn)銀行，打開異地增長空間。三是入股農(nóng)商行，此次入股鎮(zhèn)江農(nóng)商行，常熟銀行將與鎮(zhèn)江農(nóng)商行展開深入合作，對外輸出其優(yōu)秀小微經(jīng)驗，或成為全新異地擴張渠道。我們預計公司 202

13、1-2023 年 EPS 為 0.75/0.87/1.01 元，2021 年 BVPS 預測值為 7.11 元?？杀壬鲜秀y行 2021 年Wind 一致預測 PB 為 1.0 倍，公司小微金融模式獨特，業(yè)務護城河優(yōu)勢明顯，應享受一定估值溢價，維持 2021 年目標 PB 1.45 倍，目標價 10.30 元，維持“增持”評級（注：最新報告日期為 2021 年 3 月 31 日）。風險提示：經(jīng)濟下行超預期，資產(chǎn)質量惡化超預期。青島銀行（002948 CH，買入，目標價：6.88 元）：機制領先，高效成長青島銀行是具備高成長性的城商行。外部成長空間大，青島市優(yōu)越的區(qū)域環(huán)境、山東省廣闊的市場及產(chǎn)業(yè)持

14、續(xù)升級，競爭環(huán)境佳均賦予了成長空間；內(nèi)生發(fā)展動能足，公司治理完善、管理層前瞻且穩(wěn)定、戰(zhàn)略推進效果卓著。在“接口銀行”戰(zhàn)略基礎上，對公業(yè)務協(xié)同發(fā)展；以互聯(lián)網(wǎng)金融為抓手推動大零售轉型；理財收入貢獻明顯領先上市城商行。我們預計公司 2021-2023 年 EPS 為 0.61/0.72/0.85 元，2021 年 BVPS 預測值為 5.51 元?？杀裙?2021 年 Wind 一致預測 PB 為 0.95 倍，青島銀行大零售戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，省內(nèi)成長空間廣闊，應享受估值溢價，給予 2021 年目標 PB1.25 倍，目標價 6.88 元，維持“買入”評級（注：最新報告日期為 2021 年 3 月 3

15、1 日）。風險提示：經(jīng)濟下行超預期，資產(chǎn)質量惡化超預期。長沙銀行（601577 CH，買入，目標價：12.29 元）：精耕細作湖湘，轉型邁入新程長沙銀行的投資邏輯為成長性突出，正從省會城市城商行升級為全省布局的區(qū)域性銀行。外部看，區(qū)域市場龐大、產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)、競爭環(huán)境利好。長沙銀行高成長潛能直接得益于長沙市的經(jīng)濟優(yōu)勢和湖南省的市場空間。公司競爭實力在省內(nèi)處于領先地位，網(wǎng)點布局扎實、客戶覆蓋面廣，平均每 5 個湖南人中有 1 個長沙銀行客戶。內(nèi)部看，資產(chǎn)增速較快、息差表現(xiàn)穩(wěn)健、資產(chǎn)質量逐步優(yōu)化，正積極探索對公部落制、縣域金融、大零售轉型，賦能成長。我們認為公司內(nèi)生稟賦與外部環(huán)境形成深度融合，區(qū)域紅利

16、釋放有望開辟更廣闊發(fā)展前景。我們預計公司 2020-2022 年 EPS 為 1.56/1.78/2.05 元，2021 年BVPS 預測值為 12.67 元?？杀壬鲜秀y行 2021 年Wind 一致預測 PB 為 0.86，公司本地發(fā)展機遇期中高成長特質有望更上層樓，應享受一定估值溢價，給予 2021 年目標 PB0.97 倍，對應目標價 12.29 元，維持“買入”評級（注：最新報告日期為 2021 年 2 月 26 日）。風險提示：經(jīng)濟下行超預期，資產(chǎn)質量惡化超預期。（600036 CH，增持，目標價：58.60 元）：零售業(yè)務標桿，財富管理強行的投資邏輯為作為建立了零售與財富管理先發(fā)優(yōu)

17、勢的銀行，抵御周期能力強、繼續(xù)成長可期。深耕零售業(yè)務，2020 年零售收入貢獻與稅前利潤貢獻分別為53.1%、 53.9%。建立了財富管理先發(fā)優(yōu)勢，2020 年財富管理收入同比增長 35.7%，占中收比例達到 40.3%，疫情中消費場景被限制提升了客戶的財富管理需求，金融科技驅動下的線上化服務能力彰顯優(yōu)勢。零售和財富管理優(yōu)勢助其建立了盈利能力和資產(chǎn)質量優(yōu)勢：盈利能力方面，2020 年招行 ROE 在上市股份行中排名第一。資產(chǎn)質量方面，2020 年末不良貸款率僅有 1.07%，遠低于其他上市股份行；撥備覆蓋率 438%，風險抵御能力強大，為利潤提供了安全墊。零售與財富管理業(yè)務的客戶需求、資產(chǎn)質量

18、的周期性較弱，且成長空間依舊較大，招行作為領先龍頭銀行是首要獲益者。我們預計公司 2021-2023 年 EPS 為 4.47/5.14/5.86 元，2021 年BVPS 預測值為 28.58 元。近 5 年招行 PB（lf）均值為 1.50 倍，考慮公司財富管理業(yè)務漸入佳境，龍頭優(yōu)勢進一步強化，給予 2021 年目標 PB2.05 倍，目標價 58.60 元，維持“增持”評級（注：最新報告日期為 2021 年 3 月 21 日）。風險提示：經(jīng)濟下行超預期，資產(chǎn)質量惡化超預期。工商銀行（601398 CH，增持，目標價：6.53 元）：穩(wěn)健龍頭大行，零售轉型持續(xù)工商銀行作為銀行業(yè)龍頭應享受估

19、值溢價，大零售、綜合化、金融科技等戰(zhàn)略推進有望驅動盈利穩(wěn)步增長。首先，公司是國內(nèi)及全球規(guī)模最大商業(yè)銀行，擁有扎實的客群基礎和廣闊的網(wǎng)點布局，截至 2020 年末個人客戶、企業(yè)客戶數(shù)量分別達 6.8 億、860 萬，規(guī)模效應和品牌效應突出。其次，公司盈利能力在同業(yè)中較為出色，2010 年以來 ROE 在六大行中均保持前三，背后驅動因素包括強大攬儲能力所帶來的低負債成本、綜合化經(jīng)營布局所貢獻的非息收入優(yōu)勢以及金融科技賦能下的低成本收入比，業(yè)務護城河較寬。第三，在對公業(yè)務領先同業(yè)的同時，公司大零售轉型戰(zhàn)略持續(xù)推進，個人客戶數(shù)、存貸款、AUM 等均實現(xiàn)近年來較好水平的增長，零售業(yè)務稅前利潤貢獻度從 2

20、015 年的 33.5%升至 2020 年的 44.5%；且公司高度重視金融科技戰(zhàn)略，賦能獲客能力與線上化服務水平。我們預計公司 2021-2023 年 EPS 為 0.94/0.99/1.04 元，2021 年 BVPS 預測值為 8.16 元?？杀裙?2021 年Wind 一致預測 PB 為 0.63 倍，公司作為銀行業(yè)龍頭應享受估值溢價，給予 2021 年目標 PB 0.80 倍，目標價 6.53 元，維持“增持”評級（注：最新報告日期為 2021年 3 月 28 日）。風險提示：經(jīng)濟下行超預期，資產(chǎn)質量惡化超預期。工商銀行（1398 HK，買入，目標價：6.74 港元）：龍頭地位穩(wěn)固

21、，推進大零售轉型工商銀行作為銀行業(yè)龍頭應享受估值溢價，大零售、綜合化、金融科技等戰(zhàn)略推進有望驅動盈利穩(wěn)步增長。首先，公司是國內(nèi)及全球規(guī)模最大商業(yè)銀行，擁有扎實的客群基礎和廣闊的網(wǎng)點布局，截至 2020 年末個人客戶、企業(yè)客戶數(shù)量分別達 6.8 億、860 萬，規(guī)模效應和品牌效應突出。其次，公司盈利能力在同業(yè)中較為出色，2010 年以來 ROE 在六大行中均保持前三，背后驅動因素包括強大攬儲能力所帶來的低負債成本、綜合化經(jīng)營布局所貢獻的非息收入優(yōu)勢以及金融科技賦能下的低成本收入比，業(yè)務護城河較寬。第三，在對公業(yè)務領先同業(yè)的同時，公司大零售轉型戰(zhàn)略持續(xù)推進，個人客戶數(shù)、存貸款、AUM 等均實現(xiàn)近年

22、來較好水平的增長，零售業(yè)務稅前利潤貢獻度從 2015 年的 33.5%升至 2020 年的 44.5%；且公司高度重視金融科技戰(zhàn)略，賦能獲客能力與線上化服務水平。我們預計公司 2021-2023 年 EPS 為 0.94/0.99/1.04 元，2021 年 BVPS 預測值為 8.16 元。可比公司 2021 年彭博一致預測 PB 為 0.46 倍，公司作為銀行業(yè)龍頭應享受估值溢價，給 予 2021 年目標 PB 0.70 倍，目標價 6.74 港幣，維持“買入”評級（注：最新報告日期為2021 年 4 月 7 日）。風險提示：經(jīng)濟下行超預期，資產(chǎn)質量惡化超預期。農(nóng)業(yè)銀行（601288 CH

23、，增持，目標價：4.10 元）：縣域與普惠特色，潛力持續(xù)釋放農(nóng)業(yè)銀行的投資邏輯為縣域與普惠特色突出，潛力有望持續(xù)釋放。農(nóng)業(yè)銀行是最有縣域、小微特色的大型銀行，小微業(yè)務的發(fā)展?jié)摿^大，農(nóng)行有望憑借其頂層設計、客群與網(wǎng)點、資金來源和產(chǎn)品優(yōu)勢在小微服務中脫穎而出。公司以三農(nóng)金融事業(yè)部對縣域金融業(yè)務專業(yè)化經(jīng)營，縣域金融成長性高、風控良好的特征深化，賦予了成長空間。2020 年末縣域貸款、存款分別同比+16.5%、10.0%，均高于全行增速。基本面方面，農(nóng)行的存款優(yōu)勢明顯，且有望得到持續(xù)強化，中間業(yè)務收入高速增長，資產(chǎn)質量和資本的短板逐漸補齊。我們預計公司 2021-2023 年 EPS 為 0.66/0.69/0.73 元，2021 年 BVPS 預測值為 5.86 元?？杀裙?2021 年Wind 一致預測 PB 為 0.62 倍，公司縣域特色突出，賦予成長空間，應享受估值溢價，給予 2021 年目標 PB 0.70 倍，目標價 4.10 元，維持“增持”評級（注：最新報告日期為 2021 年 3 月 31 日）。風險提示：經(jīng)濟下行超預期，資產(chǎn)質量惡化超預期。圖表12： 重點推薦公司估值