經(jīng)理股票期權(quán)制度及其利弊分析(doc11)

1、.：.；經(jīng)理股票期權(quán)制度及其利弊分析經(jīng)理股票期權(quán)方案Executive Stock Option ，以下簡稱ESO是近二十幾年來在西方興起的一種用以鼓勵經(jīng)理人員的報(bào)酬制度，特別是進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，以ESO為主體的薪酬制度曾經(jīng)取代了以根本工資和年度獎金為主體的傳統(tǒng)薪酬制度。在1996年雜志評選的全球500家大型工業(yè)企業(yè)中已有89%的公司實(shí)施了高層經(jīng)理人員股票期權(quán)制度。目前，在國外一些大企業(yè)的總股本中，股票期權(quán)所占的比重正在逐漸上升。股票期權(quán)引入我國只需幾年的時(shí)間，最初只是在北京、上海、武漢等地的國有企業(yè)進(jìn)展試點(diǎn)。1999年，中關(guān)村置業(yè)、金星筆業(yè)和雙橋制藥等10家公司被北京市體改委確定為首

2、批股票期權(quán)試點(diǎn)企業(yè)。我國實(shí)施股票期權(quán)目前尚處于剛剛起步，探求如何正確、合理和有效地實(shí)施這一鼓勵手段的階段，相應(yīng)的法律規(guī)范和實(shí)際研討尚不完善和全面。一、 股票期權(quán)的實(shí)際根底ESO是指公司給予其運(yùn)營者在一定期限內(nèi)按照預(yù)先確定的價(jià)錢購買本公司一定數(shù)量股票的權(quán)益，持有這種權(quán)益的經(jīng)理人可以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)行權(quán)或棄權(quán)。ESO本質(zhì)上就是讓經(jīng)理人擁有一定的剩余索取權(quán)并承當(dāng)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際和實(shí)證均闡明，期權(quán)鼓勵將“報(bào)酬鼓勵與“一切權(quán)鼓勵巧妙地結(jié)合在一同，一方面使經(jīng)理人員的長期行為和個(gè)人利益與公司股東利益嚴(yán)密聯(lián)絡(luò)起來，鼓勵經(jīng)理人員更多地關(guān)注公司的長久開展，而不是將留意力集中在短期財(cái)務(wù)目的上，從而有助于抑制傳統(tǒng)薪酬制度

3、下經(jīng)理人員的行為短期化傾向；另一方面使經(jīng)理人員同時(shí)也成為企業(yè)的一切者，這種雙重身份有效地理順了經(jīng)理人與股東雙方的利益，處理了長期以來構(gòu)成的“代理問題。運(yùn)營者股票期權(quán)制度產(chǎn)生的實(shí)際根底是人力資本產(chǎn)權(quán)實(shí)際與委托代理與契約實(shí)際以及創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)際。1、人力資本實(shí)際企業(yè)家擁有優(yōu)良的管理素質(zhì)和才干，可以為企業(yè)消費(fèi)運(yùn)營提供特殊的人力資本，這種人力資本是現(xiàn)代企業(yè)生存和開展最重要、最稀缺的資源。企業(yè)家掌握著企業(yè)的艱苦運(yùn)營決策權(quán)，肩負(fù)著企業(yè)資本增值的責(zé)任，對企業(yè)的開展具有舉足輕重的作用。因此，其所得的利益就應(yīng)該與其權(quán)益和責(zé)任相對稱，這不僅表如今他們的報(bào)酬要高于普通職工，更主要地是表如今企業(yè)家應(yīng)參與企業(yè)剩余利潤

4、的分享。尤其隨著20世紀(jì)90年代以來知識經(jīng)濟(jì)的興起，經(jīng)濟(jì)全球化、經(jīng)濟(jì)知識化以及企業(yè)間競爭的不斷加劇，企業(yè)家人力資本在企業(yè)運(yùn)營中的重要性日益突出，在此背景下，傳統(tǒng)的股東享有公司“剩余索取權(quán)、管理者享有“運(yùn)營管理權(quán)的格局開場動搖，人力資本的報(bào)答方式逐漸開場從“管理權(quán)向“剩余索取權(quán)轉(zhuǎn)變。2、委托代理實(shí)際、現(xiàn)代契約實(shí)際一切權(quán)與運(yùn)營權(quán)相分別是現(xiàn)代公司制度的本質(zhì)特征。根據(jù)現(xiàn)代契約實(shí)際，在信息不對稱的情況下，契約是不完全的，監(jiān)視是有本錢的。委托人授予代理人某些決策權(quán)，代理人代表委托人從事經(jīng)濟(jì)活動。從道理上講，代理人理應(yīng)做出運(yùn)營決策以到達(dá)委托人權(quán)益的極大化。而在現(xiàn)實(shí)的市場條件下，代理人的決策行為是受其本身利益

5、影響的，委托人與代理人追求的目的經(jīng)常是不一致的。代理人經(jīng)理人利用其信息的相對優(yōu)勢能夠會逃避監(jiān)視，偏離委托人股東“財(cái)富最大化的目的，轉(zhuǎn)而追求其本身人力資本的增值和個(gè)人利益的最大化，從而產(chǎn)生“品德風(fēng)險(xiǎn)和“逆向選擇問題，所以委托人試圖對代理人的任何一個(gè)決策都進(jìn)展完全的監(jiān)視在實(shí)際中是不能夠的。契約經(jīng)濟(jì)學(xué)家以為，抑制和防止代理人品德風(fēng)險(xiǎn)和短期化行為的關(guān)鍵在于委托人必需設(shè)計(jì)有效的鼓勵和約束機(jī)制來減少由一切權(quán)與控制權(quán)分別所引起的委托人與代理人之間的利益沖突，將管理層的個(gè)人利益與寬廣股東的利益一致同來，從而使股東價(jià)值成為管理層的決策行為準(zhǔn)那么。處理經(jīng)理鼓勵問題需求一種特定的制度安排?，F(xiàn)代公司實(shí)際以為，可以經(jīng)過

6、建立有效的剩余索取權(quán)和控制權(quán)的配置機(jī)制來處理經(jīng)理鼓勵問題。首先剩余索取權(quán)和控制權(quán)盡能夠?qū)?yīng)，即擁有剩余索取權(quán)和承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的人該當(dāng)擁有控制權(quán)，或擁有控制權(quán)的人該當(dāng)承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)；其次，經(jīng)理人的補(bǔ)償收入該當(dāng)與公司業(yè)績掛鉤而不該當(dāng)是固定合同支付，即經(jīng)理應(yīng)承當(dāng)一定的風(fēng)險(xiǎn)。ESO正是基于上述實(shí)際和思想開展起來的。在一定程度上，ESO是協(xié)調(diào)經(jīng)理人和股東利益最直接的方式，似乎比其他任何鼓勵方式更有效。3、創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)際企業(yè)家除具有對企業(yè)內(nèi)部各消費(fèi)要素進(jìn)展有效配置功能外，還具有創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理功能。創(chuàng)新包括制度、技術(shù)、管理、組織和市場創(chuàng)新活動。風(fēng)險(xiǎn)管理是指企業(yè)家在其創(chuàng)新過程中還要對市場風(fēng)險(xiǎn)、社會風(fēng)險(xiǎn)和自然風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)展

7、分析和決策，并在積極避險(xiǎn)的同時(shí)追求企業(yè)創(chuàng)新收益。企業(yè)家的創(chuàng)新收入和承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)收入不屬于普通的按勞分配范疇，無妨可以稱之為“按知分配。企業(yè)家的創(chuàng)新才干和風(fēng)險(xiǎn)管理才干取決于他們的知識程度和實(shí)際才干，而這種知識和才干作為一種特殊勞動參與了企業(yè)利潤的發(fā)明，當(dāng)然也有理由和權(quán)益參與企業(yè)利潤的分享。二、ESO的分類及特征ESO作為一種鼓勵機(jī)制具有鼓勵的長期性、有效性和鼓勵對象的有限性和操作過程的復(fù)雜性等特點(diǎn)。股票期權(quán)的中心思念是將運(yùn)營者拉入一切者陣營，并以此產(chǎn)生鼓勵作用。股票期權(quán)是最適宜富于創(chuàng)新和冒險(xiǎn)型企業(yè)運(yùn)營者的薪酬鼓勵方式，像美國微軟、思科、戴爾等公司在創(chuàng)業(yè)初期的工資支付時(shí)由于缺乏現(xiàn)金而代之以給員工支付很

8、高的股票期權(quán)。憑仗股票期權(quán)和20世紀(jì)80、90年代美國證券市場的繼續(xù)走牛，使微軟公司發(fā)明出上千個(gè)百萬富翁。雖然近幾年隨著美國安然、世通等大公司財(cái)務(wù)丑聞案的頻頻暴露，導(dǎo)致美國股市大部分高科技股股價(jià)一落千丈，全盛時(shí)期授予運(yùn)營者的股票期權(quán)不再值錢。但股市的下挫并未動搖股票期權(quán)的價(jià)值根基，它仍被美國公司稱為“開展百年老店不可或缺的一種鼓勵方式。當(dāng)前美國研討股票期權(quán)的偏重點(diǎn)在于怎樣加強(qiáng)股票期權(quán)的負(fù)向鼓勵，即成熟的股票期權(quán)該當(dāng)在股市下跌時(shí)也能發(fā)揚(yáng)鼓勵作用以維護(hù)運(yùn)營者的利益。股票期權(quán)有多種類型。根據(jù)美國會計(jì)原那么委員會第25號的規(guī)定，股票期權(quán)可以按照其方案條款的不同，分為典型的期權(quán)、不確定的期權(quán)、涉及次級股

9、票的期權(quán)、股票增值權(quán)以及混合與可選擇的期權(quán)5種類型。不同的股票期權(quán)具有不同的特點(diǎn)，簡單而言，凡是在授權(quán)日就明確行權(quán)價(jià)和股票數(shù)量的，屬于典型的期權(quán)；凡是在授權(quán)日尚不明確行權(quán)價(jià)或股票數(shù)量，或兩者都不明確的，那么為不確定的期權(quán)；凡經(jīng)理人具有將一定的次級股票交換成普通股股票權(quán)益的，就是涉及次級股票的期權(quán)；凡規(guī)定經(jīng)理人只能享用授權(quán)日的股價(jià)總額與行權(quán)價(jià)總額之間增值額的，即為股票增值權(quán)；而混合與可選擇的股票期權(quán)，是指經(jīng)理人通?？梢栽谄髽I(yè)提供的多種權(quán)益中選擇一種，各種權(quán)益普通會同時(shí)存在或存續(xù)的期間不同。從我國一些企業(yè)的實(shí)踐運(yùn)用情況來看，主要有典型的期權(quán)和不確定的期權(quán)兩種。從ESO的內(nèi)涵出發(fā)，我們可以得出期權(quán)制

10、度具有以下主要特征：1、長期性的鼓勵機(jī)制。ESO以公司股份長期升值所產(chǎn)生的差價(jià)作為對經(jīng)理人員人力資本的補(bǔ)償，是對經(jīng)理人員未來業(yè)績的獎勵，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)理人與股東之間的“鼓勵相容，是一種長期的鼓勵機(jī)制。2、市場化的評價(jià)機(jī)制。在ESO制度下，企業(yè)支付給經(jīng)理人的是從未來股價(jià)上漲中分享資本利得的權(quán)益，經(jīng)理實(shí)施期權(quán)收入是在市場中實(shí)現(xiàn)的，這種市場的評價(jià)結(jié)果，可以比較客觀地反映出經(jīng)理人的業(yè)績程度。3、靈敏性的選擇機(jī)制。ESO對經(jīng)理人來說是一種權(quán)益而非義務(wù)，經(jīng)理人可以根據(jù)到期后股票的市價(jià)決議能否行使認(rèn)股權(quán)。4、可繼續(xù)性的動力機(jī)制。ESO制度理想的形狀應(yīng)該符合螺旋上升式的良性循環(huán)：ESO提供利益驅(qū)動經(jīng)理人努力任務(wù)推進(jìn)

11、公司業(yè)績繼續(xù)提升推進(jìn)股價(jià)不斷上升ESO提供更大鼓勵，而且股價(jià)上漲幅度越高，經(jīng)理人員收益就越大，收益的無限性必然產(chǎn)生鼓勵的無限性，從而極大地加強(qiáng)了期權(quán)鼓勵的強(qiáng)度和可繼續(xù)性。三、ESO的積極作用實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)制度具有以下優(yōu)點(diǎn)：1、股票期權(quán)制度表達(dá)了人力資本的產(chǎn)權(quán)價(jià)值。企業(yè)運(yùn)營者的人力資本是一種稀缺性資源，傳統(tǒng)薪酬制度不能表達(dá)這一稀缺性資源的產(chǎn)權(quán)價(jià)值。而企業(yè)運(yùn)營者在客觀上有成為企業(yè)一切者的要求，股票期權(quán)制度可以較好地處理這一問題。因此，股票期權(quán)制度表達(dá)了人力資本的產(chǎn)權(quán)價(jià)值。2、股票期權(quán)能使公司在節(jié)約現(xiàn)金的情況下實(shí)現(xiàn)對人才的鼓勵。在股票期權(quán)制度下，企業(yè)授予管理人員的僅僅是一個(gè)期權(quán)，是不確定的預(yù)期收入

12、，它的價(jià)值只需在管理人員經(jīng)過努力，使公司運(yùn)營業(yè)績上升和股票市價(jià)上漲后才干真正表達(dá)出來，這種收入是在市場中實(shí)現(xiàn)的，公司一直沒有現(xiàn)金流出。3、使企業(yè)可以不斷吸引和穩(wěn)定優(yōu)秀人才。對于高層管理人員和技術(shù)骨干來說，股權(quán)的吸引力遠(yuǎn)大于現(xiàn)金報(bào)酬，經(jīng)過股票期權(quán)制度，優(yōu)秀人才可以獲得相當(dāng)可觀的報(bào)答。同時(shí)，股票期權(quán)制度具有延期支付的特點(diǎn)，加大了管理人員離任的時(shí)機(jī)本錢。因此，國外也將股票期權(quán)戲稱為職業(yè)經(jīng)理人的“金手銬。4、股票期權(quán)制度可以降低企業(yè)一切者的代理本錢。經(jīng)過股票期權(quán)，將管理人員的所得與公司長期開展的不確定性聯(lián)絡(luò)起來，從而激發(fā)管理人員的競爭認(rèn)識和發(fā)明性，有能夠?qū)⒋肀惧X降到盡能夠低的程度。在經(jīng)濟(jì)學(xué)界看來，這

13、是處理公司一切者與運(yùn)營者委托代理問題的一種理想制度，它是實(shí)現(xiàn)這對利益對立體“雙贏 的最正確途徑。5、可以矯正經(jīng)理人的短視心思，鼓勵經(jīng)理人勇于承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)，注重股東價(jià)值。由此可見，ESO制度的最大優(yōu)點(diǎn)就在于它將公司價(jià)值變成了經(jīng)理人收入函數(shù)中的一個(gè)重要變量，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)理人與股東利益最大限制的一致性。ESO作為一種長期鼓勵機(jī)制實(shí)現(xiàn)了公司治理的帕累托改良。四、ESO的消極作用股票期權(quán)雖有多方面的積極作用，順應(yīng)了現(xiàn)代企業(yè)鼓勵機(jī)制的開展方向，但它也有如下缺陷和消極作用：1、股票期權(quán)與企業(yè)運(yùn)營績效并非完全正相關(guān)。國外經(jīng)濟(jì)學(xué)界對股票期權(quán)的鼓勵效果的認(rèn)識從一開場就存在較大的分歧。杰森與莫非于1988年的研討結(jié)論是：實(shí)

14、踐的經(jīng)理人員報(bào)酬協(xié)議不能提供足夠的鼓勵，雖然股權(quán)可以提供優(yōu)于其他報(bào)酬方案的鼓勵，但大多數(shù)總裁只持有企業(yè)很少一部分股票，他們的運(yùn)營表現(xiàn)與個(gè)人所得之間的相關(guān)性較低。2、股票期權(quán)制度有能夠帶來運(yùn)營者品德風(fēng)險(xiǎn)。股票期權(quán)制度設(shè)計(jì)的創(chuàng)意之一在于將企業(yè)提供的內(nèi)部鼓勵外部化與市場化，即鼓勵的大小決議于公司股票的市場價(jià)錢高低。在一個(gè)成熟的股票市場，其市場評價(jià)通常比內(nèi)部評價(jià)更加客觀與公正。但在一個(gè)動搖猛烈與不成熟的新興股票市場中，上市公司的運(yùn)營者無法準(zhǔn)確地預(yù)期其獲得的期權(quán)的未來價(jià)值與股票增值，因此推行股票期權(quán)的效果能夠無法產(chǎn)生，甚至帶來反向鼓勵。這種反向作用輕那么減弱期權(quán)的鼓勵作用，重那么導(dǎo)致高級管理人員參與市場

15、操作。假設(shè)運(yùn)營者品德缺失，為了個(gè)人私利而不顧企業(yè)長期利益，采取短期財(cái)務(wù)處置及虛偽信息披露等違規(guī)手段支配二級市場價(jià)錢，導(dǎo)致股票價(jià)錢嚴(yán)重失真，這就構(gòu)成了運(yùn)營者品德風(fēng)險(xiǎn)。3、股票期權(quán)對股東權(quán)益存在負(fù)面影響。近年來美國的公司平均用于股票期權(quán)方案的股票數(shù)量曾經(jīng)占到實(shí)施股票期權(quán)方案公司總股本的10%，甚至在一些公司這個(gè)比例高達(dá)30%以上，如摩根-斯坦利公司在1996年實(shí)施的股票期權(quán)方案就授予了占當(dāng)時(shí)該公司總股本 55%的股票期權(quán)。這種股票期權(quán)授予數(shù)量的大量添加無疑使本來并不突出的股東權(quán)益攤薄問題變得敏感起來。一些會計(jì)專家以為，在美國由于實(shí)施股票期權(quán)并不計(jì)入公司本錢與表達(dá)在公司的損益表中，因此公司的帳面盈利

16、或多或少的被高估。按照美國的現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)那么，股票期權(quán)購股權(quán)不能作為報(bào)酬類支出，其購股權(quán)的價(jià)值只需求作一個(gè)備注，因此這種計(jì)帳方式呵斥了一種假象，由于股東事后要承當(dāng)這部分支出，詳細(xì)表如今股權(quán)的減損上。4、股票期權(quán)導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部分配不公。美國企業(yè)的高級管理人員尤其是公司的首席執(zhí)行官CEO的個(gè)人收入增長過快，與企業(yè)內(nèi)部其他人員的差距在不合理地?cái)U(kuò)展。調(diào)查結(jié)果顯示，1980年美國大型企業(yè)的CEO平均年收入相當(dāng)于同年普通工人平均年收入的42倍，1990年為85倍，1992年為157倍，1995年為141倍，1996年為209倍， 1997年為326倍。5、為鼓勵公司管理層而設(shè)計(jì)的股票期權(quán)制度成了公司造假的直接

17、動力。20世紀(jì)90年代以來，美國開場大力推行股票期權(quán)鼓勵制度。股票期權(quán)的本意是經(jīng)過“公司業(yè)績股票價(jià)錢高層管理人員報(bào)答的聯(lián)絡(luò)，建立起一套科學(xué)的鼓勵制度，促使運(yùn)營者將本身利益與公司長久利益嚴(yán)密結(jié)合，處理“內(nèi)部人控制問題。據(jù)悉，在美國規(guī)模為100億美圓以上的大公司中，首席執(zhí)行官的薪酬構(gòu)成中有65%為長期鼓勵，根本年薪只占17%。世界通訊的CEO埃伯斯Ebbers，持有近2690多萬世界通訊普通股，12名董事和執(zhí)行官員合計(jì)持有近5000萬股，兩者合計(jì)占世界通訊普通股的 1.7%。近些年美國大公司CEO的收入在大幅度上漲，從15年前的最高為2000萬美圓上升到了2001年的7億多美圓，其中絕大部分股票期

18、權(quán)收入。當(dāng)股票期權(quán)成為經(jīng)理人報(bào)酬的主要來源時(shí)，經(jīng)理人自然更為關(guān)注公司股價(jià)；當(dāng)公司股價(jià)主要受利潤影響時(shí)，經(jīng)理人當(dāng)然有動力支配利潤，企業(yè)利潤添加，公司股價(jià)提高，執(zhí)行期權(quán)才有利可圖，否那么期權(quán)就只是“畫餅。如世界通訊公司在賬目中有38億美圓費(fèi)用支出被作為資本開支，掩蓋公司的虧損。美國信貸評級機(jī)構(gòu)魏斯WeissRatings對美國7000家上市公司所做的研討顯示，多達(dá)1/3的美國上市公司能夠存在篡改其盈利報(bào)告之嫌。另外，由于管理層的信息優(yōu)勢，加上美國法律允許管理層向公司貸款以購買公司股票，現(xiàn)實(shí)上管理層曾經(jīng)將本人作為股東的風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)嫁給了公司，只需在壞音訊出臺之前抬高股價(jià)、賣出股票即可。于是，那些為激發(fā)“企業(yè)家才干而設(shè)