炒股心得體會(huì)

1、 炒股心得體會(huì)2017-11-19炒股心得（1） 為什麼散戶(hù)不會(huì)賺錢(qián) TOC o 1-5 h z .炒股是資源再分配,并不創(chuàng)造財(cái)富.開(kāi)辦股市就是為了圈錢(qián),不給你一點(diǎn)甜頭你不會(huì)進(jìn)來(lái),更不用說(shuō)掏錢(qián).中國(guó)股市沒(méi)有做空機(jī)制,往下做只不過(guò)是為了將來(lái)往上拉.主力有遠(yuǎn)大目標(biāo),顯得大智若愚.散戶(hù)有小聰明,卻是大愚若智.人性有恐懼和貪婪,主力專(zhuān)找這兩死穴攻擊.散戶(hù)卻不承認(rèn)自身有此毛病.趨勢(shì)理論其實(shí)非常重要,其時(shí)我們大部分時(shí)間都在等待,下跌途中空倉(cāng)等待,上漲途中滿(mǎn)倉(cāng)等待 ,只有轉(zhuǎn)勢(shì)那一刻才動(dòng)手買(mǎi)賣(mài).均線(xiàn)可以幫我們判斷趨勢(shì),但如果你不懂或不信它,誰(shuí)也救不了你.主力可以用日K 線(xiàn)騙你 ,但它無(wú)法用月K 線(xiàn)騙你,因?yàn)椴?/p>

2、借資金玩不起時(shí)間,利息成本太高.主力當(dāng)然知道軟件的威力,所以它會(huì)在底部或頂部區(qū)間上下震蕩,使忠實(shí)反映情況的軟件發(fā)出前后矛盾的信號(hào),你拋開(kāi)軟件正中主力下懷.沒(méi)了K 線(xiàn)圖就等于被廢去雙眼,你還 TOC o 1-5 h z 想干啥 ?等你悟出月K 線(xiàn)的奧秘,你就會(huì)愛(ài)上軟件.物極必反的原理非常適合炒股.如果你悟出它的真締,你就不會(huì)再干出追高殺低的蠢事.至少你不會(huì)再?zèng)_動(dòng).KD/BOLLING 都是很好的防沖動(dòng)指標(biāo).周密計(jì)劃是主力成功的關(guān)鍵所在.介入價(jià)位,密集成交區(qū),籌碼分布,指標(biāo)高低,時(shí)間跨度,題裁配合,意外狀況,止損/止盈點(diǎn) 現(xiàn)在明白主力為什么會(huì)賺你的錢(qián)了吧?炒股心得（2） -技術(shù)指標(biāo)不是萬(wàn)能的，但它

3、是股海中的救生衣。1。不要試圖去猜大盤(pán)是否見(jiàn)頂，況且即使大盤(pán)見(jiàn)頂你手中的股票仍在補(bǔ)漲中，你也要賣(mài)掉嗎？讓均線(xiàn)來(lái)幫我們判斷（30/60都行） ，你手中的股票也是一樣。跌破就賣(mài)掉，漲上就買(mǎi)回。2。不要試圖去找一根萬(wàn)能線(xiàn)來(lái)幫助我們做出買(mǎi)賣(mài)的決策，因?yàn)槎啻蔚馁I(mǎi)賣(mài)是莊家所希望的，但我們自己不能亂，買(mǎi)賣(mài)要有依據(jù)。即使事后證明是無(wú)效的買(mǎi)賣(mài)，只要當(dāng)時(shí)有依據(jù)就行了，過(guò)分事后自責(zé)只會(huì)使自己以后的行動(dòng)猶豫不決，正中莊家圈套。3。對(duì)不同的股票不要有相同的預(yù)期，因?yàn)槲覀冇猛环N指標(biāo)來(lái)偵測(cè)不同的股票，盈利效果肯定不一樣，出現(xiàn)買(mǎi)賣(mài)信號(hào)就行動(dòng)，不要與以前比較，否則會(huì)搞亂我們的操作思路，使我們懷疑自己的指標(biāo)是否正確。4。周線(xiàn)比

4、日線(xiàn)準(zhǔn)確，日線(xiàn)的波動(dòng)是莊家使得詭計(jì)，迷戀日線(xiàn)說(shuō)明你是菜鳥(niǎo)。注定你要失敗。月線(xiàn)的使用者是大智若愚的高手。5。相信技術(shù)指標(biāo)比相信股價(jià)更重要。眼前一目了然的東西往往具有欺騙性，內(nèi)在美才是你一生的追求，外表美只是水中月鏡中花。6。永遠(yuǎn)不要忘了突破后面緊跟著的是回抽，即使有個(gè)別例外。個(gè)性和共性別搞混了。回抽吸納永遠(yuǎn)是制勝的法寶。回抽后的圖形有人認(rèn)為要大跌有人認(rèn)為剛起步，這就是菜鳥(niǎo)和大俠的區(qū)別。炒股心得（3） -如何用技術(shù)指標(biāo)選股1。技術(shù)指標(biāo)有幾百種，任何單一技術(shù)指標(biāo)都有它的局限性，所以我們需要多種指標(biāo)互相映證。例如MACD 是最簡(jiǎn)單的指標(biāo)，但股價(jià)在筑底階段會(huì)反復(fù)出現(xiàn)金叉死叉，怎麼辦？這時(shí)我們可以到周線(xiàn)圖

5、去觀察它的趨勢(shì)，這樣可以過(guò)濾掉許多無(wú)效的波動(dòng)來(lái)擾亂我們的心情，減少操作次數(shù)，做到心中有數(shù)（頂部也是如此）。只有那些想吃到最底和最頂?shù)娜瞬艜?huì)守著日線(xiàn)抱怨指標(biāo)不準(zhǔn)。2。 有了價(jià)的指標(biāo)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，需要用量的指標(biāo)來(lái)進(jìn)行二次篩選。散戶(hù)線(xiàn)/腦電波/籌碼分布圖/換手率等這些指標(biāo)都非常重要。如果你今天才第一次聽(tīng)說(shuō)這些指標(biāo)，那就危險(xiǎn)了。3。我們?cè)購(gòu)膫€(gè)股基本面做第三次篩選。f10 會(huì)告訴我們很多東西，也許你會(huì)說(shuō)那沒(méi)用，其實(shí)人均持股數(shù)/每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率等還是非常有用的。當(dāng)然有個(gè)別股票是靠我們無(wú)法把握的重組突然拉起來(lái)的，我們沒(méi)選到他不是我們技術(shù)差而是我們回避了不確定因素，我們不能因?yàn)橐馔庵?cái)好賺就去

6、天天找意外，腳踏實(shí)地的選股才是我們散戶(hù)的正路。4。各股的消息機(jī)構(gòu)從來(lái)不會(huì)告訴我們，我們不去從技術(shù)上尋找機(jī)構(gòu)的蛛絲馬跡，難道還有第二條路嗎？雖然技術(shù)分析是一項(xiàng)勞神費(fèi)心看起來(lái)沒(méi)把握的事情。今天你既然從事這項(xiàng)工作，你別無(wú)選擇，只有華山一條路上。與其帶著懷疑和抱怨上路，不如堅(jiān)定信心輕松前進(jìn)。5。最后，我們選出的股票其中有些因?yàn)橹笜?biāo)提示不理想，那就把它排除，不要受別人意見(jiàn)的影響，也不要受它未來(lái)走勢(shì)的影響而懷疑自己的選股思路。炒股心得（4） -你用月線(xiàn)選股嗎？用月線(xiàn)指標(biāo)找底部其實(shí)很復(fù)雜，不能光靠k 線(xiàn)圖 /均線(xiàn)/成較量就判斷這支股票未來(lái)會(huì)上漲，但以上指標(biāo)是篩選未來(lái)上漲股票的基礎(chǔ)，不能缺少，你忽略它一定會(huì)受

7、到懲罰。macd/bolling/kd/roc 等指標(biāo)是選股的第二根保險(xiǎn)繩，因?yàn)樵戮€(xiàn)打底的股票日線(xiàn)一定很難看，這時(shí)候你必須相信指標(biāo)而不要被圖形嚇倒。這一點(diǎn)往往是大部分人做不到的。3。散戶(hù)線(xiàn)/腦電波/市場(chǎng)成本均線(xiàn)/籌碼分布圖等指標(biāo)是選股的第三根保險(xiǎn)繩，這些指標(biāo)可以讓你看出主力在想什麼，只有站在主力的立場(chǎng)上去觀察這支股票，你后面的決定才是正確的。單相思是沒(méi)有用的。4。如果你決定要買(mǎi)它，你就要反推到周/日 /60 分鐘的圖形去找到它的拐點(diǎn)，這樣你才有 80%的把握不會(huì)被套，或者套得很淺時(shí)間很短。否則你盲目進(jìn)去一被套又開(kāi)始懷疑這套理論是否錯(cuò)誤了。在你被套的過(guò)程中你唯一的精神支柱就是上面的理論，信與不信

8、的掙扎過(guò)程是你成長(zhǎng)的必經(jīng)之路，闖過(guò)它你就破繭成蝶了。炒股心得（5） -用長(zhǎng)線(xiàn)思路選股的重要性我非常耐心的看了你和網(wǎng)友們的討論的貼子，又看了你列出來(lái)的六只股票，我覺(jué)得你的操作思路與你實(shí)際的操作剛好相反，這不是你買(mǎi)股票時(shí)被主力發(fā)現(xiàn)了而被主力洗盤(pán)，而是你的選股思路雖然看似有道理實(shí)際卻有很多漏洞。如果你仍然堅(jiān)持你的思路是正確的，你的選股理論是超過(guò)常人的，那麼后果是可想而知的。你的理論確實(shí)比一般人了解得多，但有幾個(gè)重要而基本的理論你跟一般人一樣都不清楚，所以你跟一般人一樣都是失敗。選股是一個(gè)復(fù)雜的工程，基本條件缺一不可，漏掉 一個(gè)，失敗是必然的，成功是偶然的。你的選股思路是炒短線(xiàn)，放量突破前期新高時(shí)追入

9、，第二天沖高無(wú)力時(shí)賣(mài)出。但是在底部的股票和盤(pán)出底部的股票放量創(chuàng)新高后的走勢(shì)是截然不同的。你沒(méi)有從月線(xiàn)和周線(xiàn)上判斷底部，只從日線(xiàn)上判斷底部，這時(shí)你也犯了一般散戶(hù)的通病。你買(mǎi)的都不是真正走出底部的股票，所以假突破之后又回來(lái)了，你只好止損。就是因?yàn)槟阋恍南胝叶叹€(xiàn)的股票，所以才會(huì)走火入魔。你根本不看周線(xiàn)和月線(xiàn)，你覺(jué)得太慢了，輸了更急于扳回來(lái)， 你已經(jīng)無(wú)法冷靜的全面分析一只股票了。我看了你買(mǎi)的6 支股票，沒(méi)有一條清晰的主線(xiàn)，行業(yè)五花八門(mén)，成長(zhǎng)性參差不齊，業(yè)績(jī)非常糟糕，從圖形上也看不出主力已介入，未來(lái)有題材。只有你一相情愿的認(rèn)為后面會(huì)大幅上漲。你是短線(xiàn)炒手卻陷入了長(zhǎng)期抗戰(zhàn)，賭未來(lái)。難怪每次都輸。根據(jù)以上分

10、析，可以看出你買(mǎi)的股票都不具備短線(xiàn)爆發(fā)能力，卻買(mǎi)它炒短線(xiàn)。所以一直懸在那里只好做長(zhǎng)線(xiàn)，你又不想做長(zhǎng)線(xiàn)，只好頻繁換股。一只股票在沒(méi)漲之前我們選它，靠的是科學(xué)的長(zhǎng)線(xiàn)潛力的分析，因?yàn)槎叹€(xiàn)的靠的是長(zhǎng)期的積累能量，你對(duì)長(zhǎng)線(xiàn)分析不屑一顧，難怪你抓不住短線(xiàn)爆發(fā)的股票。在這方面你需要重新學(xué)習(xí)如何長(zhǎng)線(xiàn)選股（基本面和技術(shù)面）。另外不要太貪婪，要求股票明天必須漲，不漲就割。沉著得心態(tài)是炒股成功的關(guān)鍵。浮 躁只會(huì)落入莊家的圈套。閑談股市中的機(jī)構(gòu) vs散戶(hù)，誰(shuí)的勝算更大？艾蕨 于2007年8月9日股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎又是一個(gè)屬于散戶(hù)的年代，和以往任何時(shí)候一樣！股市永遠(yuǎn)為了散戶(hù)而存在，能夠長(zhǎng)期遠(yuǎn)遠(yuǎn)贏過(guò)指數(shù)的一定是集中在

11、散戶(hù)群中?。ㄔ牡刂罚篽ttp:/forum/6/topic/88514閱讀對(duì)象：長(zhǎng)期投資者（散戶(hù)）聲明：筆者并無(wú)忽視短線(xiàn)投機(jī)者之意，相信短線(xiàn)投機(jī)者中間也有佼佼者， 也能夠遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝 過(guò)指數(shù)，只是筆者看不懂K線(xiàn)圖，也無(wú)法理解短線(xiàn)投機(jī)的奧妙之處，只能自嘆不如。知己知彼、方可百戰(zhàn)百勝，我們可以通過(guò)各項(xiàng)指標(biāo)的比較來(lái)證實(shí)為何散戶(hù)贏過(guò)機(jī)構(gòu)的概率是非常高的！ ”這一本文的主要論點(diǎn)。（這里所說(shuō)的散戶(hù)特指 長(zhǎng)期投資者”）概念定義之機(jī)構(gòu)：包括基金、保險(xiǎn)資金、 QFII、企業(yè)年金等在內(nèi)的所有機(jī)構(gòu)投資者。而 本文中特以開(kāi)放式基金為比較對(duì)象。【第一：士氣】散戶(hù)勝/散戶(hù)用于投資股市的資金往往來(lái)自于自己，自然對(duì)投資盈利的欲望

12、強(qiáng)烈，同時(shí)對(duì)資 金安全會(huì)更加充分考慮。/機(jī)構(gòu)的錢(qián)來(lái)自于基民，基金的盈利欲望較弱，對(duì)本金安全缺乏強(qiáng)烈的責(zé)任感。說(shuō)明：兩軍相遇勇者勝，士氣往往會(huì)決定最終戰(zhàn)局，當(dāng)散戶(hù)遇到士氣低落的基金，自然 可以以小搏大，獲取勝利。機(jī)構(gòu)追求的是平庸但不能落伍太多，散戶(hù)可以追求自我極限， 不斷進(jìn)取?！镜诙貉芯苛α俊可?hù)勝/雖然每個(gè)個(gè)體的研究力量相對(duì)較弱，但散戶(hù)可以只投資于自己最為熟悉的那些領(lǐng)域。/機(jī)構(gòu)雖然研究力量看似強(qiáng)大，但人多口雜，最終決策并不一定勝過(guò)散戶(hù)。說(shuō)明：機(jī)構(gòu)往往會(huì)擁有較多的研究資源，不過(guò)這是他們的強(qiáng)項(xiàng)、卻也是他們的致命弱點(diǎn)。我們經(jīng)?？梢钥吹?，所有的股票都是 推薦“、買(mǎi)入“、增持”等評(píng)級(jí)，或所有的行業(yè)當(dāng)

13、中都會(huì)有那么幾個(gè)一直在推薦”的股票。如果你是為機(jī)構(gòu)提供分析報(bào)告的行業(yè)分析師， 你會(huì)希望自己被忽略嗎？就像戰(zhàn)略咨詢(xún)公司總是為客戶(hù)找出各種原本不大重要的問(wèn)題大做文章、或投資咨詢(xún)公司總是過(guò)高的評(píng)價(jià)被收購(gòu)對(duì)象（可以收取更高的傭金）那樣，每個(gè)人都希望自己得到別人的認(rèn)可。散戶(hù)就完全可以不用理會(huì)這些，散戶(hù)可以知道，有一些行業(yè)在某些時(shí)期，的確是沒(méi)有任何一家公司值得投資，散戶(hù)為自己的任何一項(xiàng)投資行為完全負(fù)責(zé)。散戶(hù)完全可以只分析自己完全能夠掌握的一些行業(yè)或個(gè)股。【第三：集中還是分散】散戶(hù)勝/散戶(hù)可以完全依照自己的研究成果進(jìn)行高度集中的投資策略。/機(jī)構(gòu)往往進(jìn)行極度分散型投資、機(jī)構(gòu)也往往無(wú)法保持輕倉(cāng)。說(shuō)明： 機(jī)構(gòu)因政

14、策及來(lái)自外界壓力等限制，無(wú)法進(jìn)行集中投資。散戶(hù)卻可以進(jìn)行高度集中投資， 有的時(shí)候也完全可以投資于一個(gè)或兩個(gè)最優(yōu)秀的公司。A 股市場(chǎng)真正優(yōu)秀的上市資源相對(duì)有限，并且同一時(shí)期或許就只有那么1， 2 家有著較好的投資機(jī)會(huì)，散戶(hù)完全有機(jī)會(huì)緊緊抓住這些機(jī)會(huì)。機(jī)構(gòu)即便看到這些機(jī)會(huì)，也只能分散投資。在熊市當(dāng)中，散戶(hù)完全可以只買(mǎi)入那些為數(shù)不多的逆勢(shì)而上的上市公司（如果覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)太大，也可以空倉(cāng)），而機(jī)構(gòu)往往需要較為平衡地持有種類(lèi)繁多的上市公司（怕踏空）。歷史證明，只有那些少數(shù)優(yōu)秀的企業(yè)才能真正長(zhǎng)期跑贏大市。【第四：操作成本】散戶(hù)勝/散戶(hù)的操作不大會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生直接影響。/機(jī)構(gòu)的操作容易引起股價(jià)的波動(dòng)。說(shuō)明： 散戶(hù)

15、因資金較少，其操作可以在無(wú)影無(wú)蹤之間完成。機(jī)構(gòu)不管是買(mǎi)入還是賣(mài)出都比較容易引起股價(jià)波動(dòng)，操作成本遠(yuǎn)高于散戶(hù)?！镜谖澹和稒C(jī)沖動(dòng)】散戶(hù)勝/散戶(hù)可以抵御更多誘惑，只有發(fā)現(xiàn)必勝的機(jī)會(huì)才會(huì)偶爾進(jìn)行投機(jī)。/因業(yè)績(jī)考核、評(píng)比等壓力，經(jīng)常需要通過(guò)損害長(zhǎng)期利益的方式追求短期效益。說(shuō)明： 散戶(hù)可以追求更加長(zhǎng)期和有效的收益，可存在短期業(yè)績(jī)壓力，資金的投資自己作主， 所以很少會(huì)做出損害長(zhǎng)期利益的投機(jī)行為?？梢詮臋C(jī)構(gòu)投資者的高得離譜的換手率看出他們基本只是一個(gè)趨勢(shì)交易者?！镜诹焊S和被跟隨】散戶(hù)勝/有人說(shuō)散戶(hù)必須跟緊主力才能賺錢(qián)，但我想說(shuō)，如果只是跟隨又如何贏過(guò)領(lǐng)路的機(jī)構(gòu)？如果你認(rèn)為需要跟隨，那不如把錢(qián)交給機(jī)構(gòu)來(lái)打理

16、更加合適。/機(jī)構(gòu)自然希望散戶(hù)成為跟隨者，這樣他們才可以獲得更高的收益。說(shuō)明：最為基本的道理“對(duì)手所希望的，往往是對(duì)你不利的”。人們往往都有從眾心理，更何況股市中的機(jī)構(gòu)顯得如此強(qiáng)大。但無(wú)論在任何市場(chǎng)，大部分機(jī)構(gòu)并不一定能勝過(guò)指數(shù)， 用更長(zhǎng)的一段時(shí)間去評(píng)價(jià)，只有那些為數(shù)極少的長(zhǎng)期投資者才能遠(yuǎn)遠(yuǎn)贏過(guò)指數(shù)。跟隨機(jī)構(gòu)只會(huì)獲得與機(jī)構(gòu)同樣平庸的收益。我們要有“先機(jī)構(gòu)建倉(cāng)而建倉(cāng)、先機(jī)構(gòu)清倉(cāng)而清倉(cāng)，讓機(jī)構(gòu)為你買(mǎi)單！”的勇氣。歷史證明，能夠長(zhǎng)期遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過(guò)大部分投資者的往往會(huì)集中在散戶(hù)身上?。ê呛?，巴菲特我們可以把他看成超級(jí)散戶(hù)）戰(zhàn)略上藐視對(duì)手，戰(zhàn)術(shù)上重視對(duì)手。雖然本篇拿機(jī)構(gòu)投資者作為比較對(duì)象，但請(qǐng)不要把機(jī)構(gòu)當(dāng)成敵人

17、，而應(yīng)該把他們當(dāng)成你的朋友。當(dāng)你需要他們時(shí)，他們會(huì)如期出現(xiàn)在你的周?chē)?機(jī)構(gòu)投資者永遠(yuǎn)都是我們最忠實(shí)的仆人。1 0股票市場(chǎng)是上帝根據(jù)人性的弱點(diǎn)而設(shè)計(jì)的一個(gè)陷阱。2。如果你愛(ài)他（她），就勸他（她）去做股票，因?yàn)槟抢锸翘焯谩Ｈ绻愫匏ㄋ?，就也勸他（她）去做股票，因?yàn)槟抢镆彩堑鬲z。3。會(huì)買(mǎi)的是徒弟，會(huì)賣(mài)的是師傅，會(huì)休息的是師爺。4。股市下跌時(shí)成交量可以不用放大，股市上漲時(shí)成交量必須放大。5。任何波浪形態(tài)都是莊家做出來(lái)的，并為莊家服務(wù)。6。技術(shù)指標(biāo)是隨著股價(jià)變動(dòng)而變動(dòng)，不是股價(jià)隨著技術(shù)指標(biāo)的變動(dòng)而變動(dòng)。7。股市中偶然賺到的豐厚利潤(rùn)，他（她）必然退還股市并且還不夠。8。股市下跌，不需要任何理由。股市

18、上升也不需要任何理由。9。股市如果找到下跌原因之時(shí)，股市就是見(jiàn)底之日。股市如果找到上升原因之時(shí)，股市就是見(jiàn)頂之日。1 0。股市如果出現(xiàn)恐慌性?huà)伇P(pán)，股市就是見(jiàn)底之時(shí)。股市如果出現(xiàn)瘋狂性買(mǎi)盤(pán)，股市就是見(jiàn)頂之時(shí)。11。美國(guó)華爾街流行一句話(huà)：市場(chǎng)一定會(huì)用一切辦法來(lái)證明大多數(shù)人是錯(cuò)的。1 2。我很少受傷，我的最大原則就是避開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)而不是賺多少錢(qián)。1 3。在下跌浪時(shí)，找支撐是件吃力不討好的事，下跌的速度比上漲的速度大3倍，因?yàn)?，恐懼比?lè)觀還可怕。1 4。投資是嚴(yán)肅的工作，不要追求暴利，因?yàn)楸├遣环€(wěn)定的，我們追求的是穩(wěn)定的交易。做交易的本質(zhì)不是考慮怎么賺錢(qián)的，而是有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理好，利潤(rùn)自然來(lái)，交易

19、不是勤勞致富，而是風(fēng)險(xiǎn)管理致富！1 5。當(dāng)多頭市場(chǎng)接近巔峰時(shí)，賣(mài)掉漲得最多的，因?yàn)闈q得越高，跌得越深，賣(mài)掉漲得最慢的，因?yàn)闈q不上去的，勢(shì)必會(huì)跌得更慘。買(mǎi)股票前要問(wèn)的十個(gè)問(wèn)題（轉(zhuǎn)載）口分享標(biāo)簽： 選及 分類(lèi)： 妙文*切占2007-09-14 15:16如果你投資股票時(shí)還在 純粹撞大運(yùn)的怪圈里大轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，不如稍微花點(diǎn)時(shí)間和精力，看 看下面這10個(gè)基本問(wèn)題的，這是每位投資者在將自己的血汗錢(qián)投入某只股票前都應(yīng)該 先問(wèn)一問(wèn)的問(wèn)題。實(shí)際上，有些問(wèn)題聽(tīng)起來(lái)都是些淺顯的東西， 但只要你在買(mǎi)股票前確 實(shí)問(wèn)過(guò)這些問(wèn)題，你就是踏踏實(shí)實(shí)根據(jù)一個(gè)公司的長(zhǎng)期前景來(lái)下賭注，而不僅僅是碰運(yùn)氣。1這家公司如何賺錢(qián)？如果你不知道你買(mǎi)

20、的是什么，你就很難判斷該付多少錢(qián)。因此，買(mǎi)股票前，你應(yīng)該 了解一下這個(gè)公司是怎么賺錢(qián)的。這個(gè)問(wèn)題聽(tīng)上去簡(jiǎn)單，但答案卻不總是那么一目了然。 作為投資者你必須看公司最新的年報(bào)，你可以從年報(bào)中詳細(xì)了解公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成，以及 每一項(xiàng)業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售和收益數(shù)據(jù)明細(xì)。 你還可以找到另外一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題的答案： 這些收益 是否可能轉(zhuǎn)成投資者手中的現(xiàn)金？雖然凈收益和每股收益這些東西會(huì)成為商業(yè)媒體的 頭條新聞，但這些僅僅是會(huì)計(jì)學(xué)概念。對(duì)股東而言，最重要的是實(shí)實(shí)在在、鐵板釘釘?shù)默F(xiàn)金，無(wú)論這些現(xiàn)金是以分紅的形 式分給股東，還是以再投資的形式投入公司運(yùn)營(yíng)， 從而推動(dòng)公司股價(jià)上漲。翻開(kāi)年報(bào)中 的現(xiàn)金流報(bào)表，看一看公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的現(xiàn)金

21、流是正還是負(fù)，以及現(xiàn)金流是在增長(zhǎng)還是在 減少。找找看有沒(méi) 有這樣的危險(xiǎn)信號(hào)：（收益表中顯示的）凈利潤(rùn)在增長(zhǎng)，而現(xiàn)金流 在減少。如果是這樣，可能就是一種跡象，表明公司使用了創(chuàng)造性的會(huì)計(jì)手法來(lái)夸大了 賬面利潤(rùn)，而這對(duì)股東毫無(wú)益處。2銷(xiāo)售額是實(shí)實(shí)在在的嗎？說(shuō)到現(xiàn)金，大家要明白的要點(diǎn)之一是：根據(jù)會(huì)計(jì)方面的規(guī)定，在某筆現(xiàn)金確確實(shí)實(shí) 到帳之前很長(zhǎng)時(shí)間，公司就可以將其計(jì)入銷(xiāo)售收入（最糟糕的情況是，這筆現(xiàn)金永遠(yuǎn)也 到不了帳）。這可能會(huì)大大影響你打算購(gòu)買(mǎi)的股票目前的價(jià)格。那你怎么知道公司是否有這樣的事情？通?？梢詮墓具f交的收益報(bào)告中很清楚地看到這一點(diǎn)。但有時(shí)候，這種具有警告意義的操縱收入跡象比較隱蔽。比如說(shuō)，

22、 對(duì)于那些銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)的速度大大高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的公司要提高警惕。如果你看不到導(dǎo)致公司銷(xiāo)售增長(zhǎng)的具體原因，比如說(shuō)公司有一種產(chǎn)品特別暢銷(xiāo)，那你就要多個(gè)心眼了。此外，還要當(dāng)心那些實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)的唯一途徑就是吞并其他公司的公司。如果某家公司每年平均都要收購(gòu)好幾家公司，那么其動(dòng)機(jī)可能就是管理層希望滿(mǎn)足股市短期的預(yù)期。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，將數(shù)個(gè)各自獨(dú)立的公司整合在一起，可能會(huì)搞得一團(tuán)糟并付出沉重代價(jià)。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司經(jīng)營(yíng)得怎么樣？買(mǎi)一家公司的股票前，要了解它怎么積聚起競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，這一點(diǎn)至關(guān)重要。最容易入手的是分析公司的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)。想要知道一家公司是否比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)，最好的線(xiàn)索就是看這家公司每年的收入。如果這家公

23、司處于高增長(zhǎng)行業(yè)（比如電子游戲），那么他的銷(xiāo)售增長(zhǎng)幅度與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比如何？如果公司處于成熟的行業(yè)（比如零售）， 過(guò)去幾年中銷(xiāo)售是否持平或者有所增長(zhǎng)？尤其要注意新競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)，特別是在那些已經(jīng)停止增長(zhǎng)的行業(yè)。在對(duì)比該公司及其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)，也別忘了比較成本。經(jīng)濟(jì)大環(huán)境對(duì)公司有什么影響？一些股票的周期性很強(qiáng)，換言之， 公司業(yè)績(jī)很大程度上取決于整體經(jīng)濟(jì)狀況。周期性波動(dòng)股票有時(shí)貌似價(jià)廉物美，實(shí)則不一定。比如說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)下滑的時(shí)候，紙業(yè)公司股票價(jià)格可能會(huì)變得非常便宜。但這是大有原因的：經(jīng)濟(jì)不景氣，許多公司減少?gòu)V告開(kāi)支，報(bào)紙和雜志頁(yè)碼變少，所以造紙公司的銷(xiāo)售量就減少。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)走出低谷時(shí)，事情又會(huì)朝另外一

24、個(gè)方向發(fā)展。投資者應(yīng)該密切關(guān)注利率的走勢(shì)，因?yàn)槔实淖儎?dòng)會(huì)對(duì)很多行業(yè)產(chǎn)生巨大影響。比如說(shuō)， 過(guò)去兩年里利率大幅降低，從而導(dǎo)致房屋再貸款和消費(fèi)者支出急劇增加。這對(duì)住宅建筑商、電器制造商和零售商等行業(yè)是極大的利好。但是，利率不大可能繼續(xù)降低，且大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家也預(yù)計(jì)2004 年利率可能會(huì)上調(diào)。所以那些受益于利率下調(diào)的公司的增長(zhǎng)可能會(huì)大幅放慢。買(mǎi)股票前需要考慮的一個(gè)最重要的因素，可能是公司所處行業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)程度。價(jià)格戰(zhàn)也許對(duì)消費(fèi)者大大有利，但會(huì)使公司的利潤(rùn)迅速減少。對(duì)于一家公司而言，產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格每下降5%，銷(xiāo)售量必須增加18%，公司才能維持原來(lái)的利潤(rùn)。大部分行業(yè)無(wú)法把銷(xiāo)售量提高這么多。多數(shù)情況下，發(fā)動(dòng)

25、價(jià)格戰(zhàn)的公司想要保證盈利，就必須有比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)很多的成本優(yōu)勢(shì)。哪些因素可能在未來(lái)幾年損害甚至毀滅公司？投資一家公司之前，你必須考慮一下這家公司在未來(lái)可能遇到的最糟糕情況。比如說(shuō)， 如果一家公司的銷(xiāo)售額中很大一部分都是來(lái)自某一個(gè)客戶(hù)，那么如果該公司失去這個(gè)客戶(hù)， 銷(xiāo)售就可能大幅減少?？匆豢垂镜氖状文脊烧f(shuō)明書(shū)（如果這家公司剛剛上市）或者公司向證監(jiān)會(huì)提交的最新年報(bào)，你就能對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)有所了解。有些公司的風(fēng)險(xiǎn)天生就比別的公司大?？纯茨切┖翢o(wú)盈利的生物技術(shù)公司吧，這些公司在其神奇藥物沒(méi)有通過(guò)藥品管理局的審批后，公司股價(jià)一下子就從天上摔倒了地下。 這還使我們認(rèn)識(shí)到了很重要的另外一點(diǎn)：如果某個(gè)公司的業(yè)績(jī)大大

26、依賴(lài)于某個(gè)人的行為和名望，那么這時(shí)你就要警覺(jué)了：這支股票的風(fēng)險(xiǎn)很自然就會(huì)較一般股票高出數(shù)個(gè)等級(jí)。管理層是否隱瞞了開(kāi)支？縱觀一家公司的歷史，沖銷(xiāo)和重組支出通常是難以避免的。但是， 如果一家公司年復(fù)一年都有計(jì)入一次性支出的習(xí)慣，大家就要提高警惕了：這實(shí)際上使得投資者無(wú)法了解到底公司利潤(rùn)如何。比如你發(fā)現(xiàn)一家公司過(guò)去五年的收益報(bào)表中，至少有三年出現(xiàn)了一次性支出，那就要對(duì)這支股票提高警惕了。要查看一下財(cái)務(wù)報(bào)表后面的注釋對(duì)一次性支出的解釋?zhuān)挥袝r(shí)候這種支出來(lái)源于那些實(shí)際上對(duì)公司有利的舉措，比如說(shuō)通過(guò)更低利率的再融資提前償還債務(wù)。但通常而言，這種支出對(duì)于有意投資的人是壞消息。公司是否量力而為?即使目前公司的利

27、潤(rùn)看上去很不錯(cuò)，但如果公司積累了一大堆長(zhǎng)期債務(wù)，這種好時(shí)光就難以長(zhǎng)久。買(mǎi)任何一支股票前，你得先看看公司的資產(chǎn)負(fù)債表上有多少債務(wù)一債務(wù)過(guò)高是很有風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)殇N(xiāo)售減少或者利率上調(diào)可能會(huì)危及該公司償還債務(wù)利息的能力。 而且高負(fù)債率還大大降低了業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率。此外， 債權(quán)人擁有優(yōu)先獲得賠償?shù)臋?quán)利：公司必須首先償還債務(wù)的利息，但沒(méi)有義務(wù)必須向股東分發(fā)紅利。要判斷一家公司是否負(fù)債過(guò)多，可以用長(zhǎng)期債務(wù)除以資本總量（債務(wù)加上股東權(quán)益一這兩個(gè)數(shù)據(jù)都可以在資產(chǎn)負(fù)債表上找到）。如果結(jié)果大于50%，很有可能公司的負(fù)債超過(guò)了其償還能力。但讓公司栽跟頭的不僅僅是債務(wù)。期權(quán) 一通常意義上的高管薪酬之外的一筆額外 之財(cái)一對(duì)于股

28、東而言是一筆代價(jià)高昂的付出。在公司年報(bào)的注釋中，必須披露計(jì)入期 權(quán)后的公司收益。一定要看這部分注釋?zhuān)浩跈?quán)能夠讓已公布的盈利轉(zhuǎn)眼之間變?yōu)樘潛p。誰(shuí)掌管大局？對(duì)于一般的局外人而言，評(píng)估一家公司管理團(tuán)隊(duì)的質(zhì)量通常不是件容易的事。但是，專(zhuān)家認(rèn)為，投資者購(gòu)買(mǎi)股票前仍然應(yīng)該考慮一些傳統(tǒng)的指標(biāo)。投資者可以讀一讀歷年來(lái)首席執(zhí)行官在年報(bào)中致股東的信。看看公司的管理層傳達(dá)的信息是否始終如一，還是經(jīng)常變換策略，或是將公司經(jīng)營(yíng)不善歸咎于外因。如果是后者，就要避開(kāi)這支股票。哈佛商學(xué)院研究首席執(zhí)行官及組織行為學(xué)的助理教授唐納德薩爾認(rèn)為，就算公司總部對(duì)管理團(tuán)隊(duì)的工作重點(diǎn)能娓娓道來(lái)，但如果我看見(jiàn)這家公司總部是一個(gè)龐大、嶄新的大

29、樓，我會(huì)賣(mài)出這支股票。股東的錢(qián)這么被亂花的情況很多。薩爾警告說(shuō)，投資者應(yīng)該避開(kāi)在新總部大樓里布置了以下東西的公司：掛著建筑設(shè)計(jì)獎(jiǎng)，大堂里有瀑布，或者樓頂有直升機(jī)停機(jī)坪。雖然這種警告聽(tīng)上去有點(diǎn)搞笑，但薩爾堅(jiān)持說(shuō)他是很認(rèn)真的：管理層說(shuō)，我們勝利了，現(xiàn)在應(yīng)該豎一個(gè)豐碑來(lái)慶祝慶祝。但他們沒(méi)有想，我們贏了，但等一等：這也許并不能保證將來(lái)我們也一定能贏。9 公司真正的價(jià)值是多少？如果你買(mǎi)進(jìn)時(shí)股價(jià)過(guò)高，那么就算是買(mǎi)了全世界最好的公司的股票，也會(huì)變成最糟糕的投資。同理，如果你低價(jià)買(mǎi)進(jìn)一支股票，哪怕這家公司基本面平平，也可能會(huì)成為你投資組合中的明星。如果你想買(mǎi)的股票最近成交量巨大，而且創(chuàng)出一年來(lái)的新高，要找出背

30、后的原因：這支股票受到眾人追捧，并不能成為你買(mǎi)進(jìn)的理由。股票的市盈率（股票價(jià)格除以每股收益）仍然是衡量公司價(jià)值的最好、最快捷辦法。通常的規(guī)則是，大部分追求增值的投資組合經(jīng)理不會(huì)碰那些市盈利高于30 倍的公司，哪怕這家公司處于增長(zhǎng)型行業(yè)（原因何在？如果投資者想要從投資這種公司中獲利，公司的回報(bào)就必須較整體市場(chǎng)價(jià)值高出50%）。記住， 如果你是用來(lái)年或者后年的收益預(yù)期來(lái)計(jì)算市盈率，那么你就是在猜測(cè)，而不是計(jì)算。下一個(gè)關(guān)鍵步驟就是審查現(xiàn)金流表，看看經(jīng)營(yíng)是否帶來(lái)正現(xiàn)金流（最好是不斷增長(zhǎng)的現(xiàn)金流）。 如果一家公司的現(xiàn)金流一直都是負(fù)值，那么其股價(jià)的上漲多半是大家的一廂情愿，而不是經(jīng)濟(jì)的真相。10 我確實(shí)需

31、要擁有這支股票嗎？在交易所公開(kāi)交易的股票多得令你眼花繚亂，到底哪只股票是你必須投資的？沒(méi)有。 可以通常我們會(huì)一相情愿地認(rèn)為，如果不買(mǎi)進(jìn)某某股票，我們就會(huì)錯(cuò)過(guò)發(fā)財(cái)?shù)暮脵C(jī)會(huì)，其實(shí)是沒(méi)有道理的。你要對(duì)自己保證，至少在你回答完第一至第九個(gè)問(wèn)題之后，才會(huì)買(mǎi)進(jìn)股票。如果你在此基礎(chǔ)上投資，那么無(wú)論市場(chǎng)是沉是浮，你都會(huì)堅(jiān)定地持有自己的股票。 你也會(huì)知道自己是為長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)利益進(jìn)行投資，而不是賭博，這會(huì)讓你倍感欣慰。2007-09-27 |王亞偉：投資不能違背傳統(tǒng)智慧華夏基金（王亞偉）：投資不能違背傳統(tǒng)智慧市盈率這樣的投資常識(shí)，在這么多年的實(shí)踐中被證明是行之有效的，不能輕易去違背。 不管市場(chǎng)發(fā)展到什么程度，有一些共

32、性的東西是始終起作用的，市盈率就是其中一種。市盈率有個(gè)度的問(wèn)題，一旦偏離這個(gè)度，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)就麻木了。美國(guó)的網(wǎng)絡(luò)股就經(jīng)歷過(guò)這樣的階段，那時(shí)候就說(shuō)不要市盈率了，出來(lái)“市夢(mèng)率 ”了。不管機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，從投資的常識(shí)來(lái)看，都是荒謬的。他們?yōu)榱私o自己不理性的行為尋找理由，發(fā)明了 “市夢(mèng)率 ”這樣的理論。但我們不能這樣，我們要讓自己的投資行為符合一般的投資規(guī)律。只是要控制在一定的范圍內(nèi)。目前的市盈率，變化的確很大，但還在一定的范圍內(nèi)， 足夠去調(diào)節(jié)。整體上是高了，但還有一些機(jī)會(huì)，這種機(jī)會(huì)是局部的，不是整體的。多少市盈率是可接受的，還是要看企業(yè)的成長(zhǎng)性。如果企業(yè)的成長(zhǎng)性好，40-50 倍的市盈率也是

33、可接受的，但在投資組合里會(huì)分散化，不會(huì)把所有的資金都投到高市盈率的股票上來(lái)。 會(huì)同時(shí)買(mǎi)一些市盈率低、成長(zhǎng)性也不錯(cuò)的公司股票，這樣組合可以降低波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。至于選股思路，最基本的還是從價(jià)值判斷出發(fā)，堅(jiān)持價(jià)值投資。但是對(duì)于價(jià)值，需要學(xué)習(xí) 多角度判斷價(jià)值。 所有的基金經(jīng)理基本都不會(huì)偏離價(jià)值投資的主線(xiàn)，但每個(gè)基金經(jīng)理的視角不一樣。對(duì)我來(lái)講，我喜歡多角度地來(lái)判斷企業(yè)的價(jià)值。比如市盈率，高市盈率的股票我會(huì)考慮它的成長(zhǎng)性。有些市盈率更高的股票，對(duì)我來(lái)說(shuō)可能反而是價(jià)值投資。它不是從企業(yè)的成長(zhǎng)性來(lái)考慮的，它是從企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值來(lái)考慮的，可能是企業(yè)隱蔽資產(chǎn)的價(jià)值、也可能是重估價(jià)值、購(gòu)并價(jià)值。如果從多角度來(lái)考慮價(jià)值，可

34、能從企業(yè)的財(cái)務(wù)價(jià)值來(lái)考慮，這個(gè)企業(yè)沒(méi)有價(jià)值，業(yè)績(jī)不行，虧損的，或幾百倍市盈率，但可能它有購(gòu)并的價(jià)值，并被遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估。比如我買(mǎi)南方航空，當(dāng)時(shí)南航是虧損的。當(dāng)時(shí)整個(gè)航空業(yè)而言，從購(gòu)并價(jià)值看，南航被嚴(yán)重低估。國(guó)航、南航、東航三大航空加起來(lái)已經(jīng)代表這個(gè)行業(yè)了，總市值才600億。 而當(dāng)時(shí)一個(gè)茅臺(tái)，市值已經(jīng)有1 千億了。 茅臺(tái)這樣一個(gè)公司市值已經(jīng)超過(guò)整個(gè)航空業(yè)了。對(duì)于中國(guó)人來(lái)說(shuō)，不喝茅臺(tái)沒(méi)有問(wèn)題，沒(méi)有茅臺(tái)可以喝五糧液，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)失去這樣一個(gè)公司沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響，但如果航空業(yè)沒(méi)有了，或者讓大家花很便宜的價(jià)格就把這個(gè)行業(yè)控制了，那可能是關(guān)系到國(guó)家安全等重要問(wèn)題。國(guó)資委需重點(diǎn)控制的7 大行業(yè)中就有航空業(yè)。 在某個(gè)階

35、段，可能受周期性影響，他的業(yè)績(jī)非常不好，而由于大家從財(cái)務(wù)價(jià)值去判斷，過(guò)分注重財(cái)務(wù)價(jià)值，導(dǎo)致這個(gè)公司被嚴(yán)重低估了。 你在它被低估地時(shí)候去買(mǎi)它，不是從財(cái)務(wù)價(jià)值去判斷，而是從購(gòu)并價(jià)值去判斷它，你就可以賺很多的錢(qián)。一個(gè)南方航空現(xiàn)在的市值已經(jīng)和茅臺(tái)一樣達(dá)到千億了，一個(gè)國(guó)航的市值已經(jīng)超過(guò)茅臺(tái)了達(dá)到兩千億了。那個(gè)時(shí)候，你發(fā)現(xiàn)了航空，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比投資茅臺(tái)賺錢(qián)。但從財(cái)務(wù)價(jià)值角度看，茅臺(tái)的市盈率比航空低得多，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性也要高得多，好像是這樣，但實(shí)際上不是。如果從多角度地看，你可以發(fā)現(xiàn)很多投資機(jī)會(huì)。從回報(bào)率看，我比現(xiàn)在介入南航的人賺得多。比如南航，3 塊錢(qián)買(mǎi)進(jìn)，18 塊賣(mài)出，再加上權(quán)證帶來(lái)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，已經(jīng)達(dá)到600%的

36、收益。但是從18 塊開(kāi)始買(mǎi)，它要達(dá)到600%的收益，得漲到100塊錢(qián)才能達(dá)到。也可能會(huì)漲到這個(gè)價(jià)。但是這段收益要承擔(dān)很高的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，最后回報(bào)可能不如我。我賺取的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，安全邊際很高的情況下才持有的。比如錫業(yè)股份，我6 塊錢(qián)買(mǎi)的，40 多塊賣(mài)掉，它可能在我賣(mài)掉后又漲了一倍。它這一倍的空間不是我這種投資風(fēng)格可以獲得的，我能有把握獲得的就是 6 塊錢(qián)到40 多這段區(qū)間，等它到了40 多塊錢(qián)，我又發(fā)掘下一個(gè)南航去了。 我有更好的投資目標(biāo)了，那是在我可把握范圍內(nèi)的，我不可能把一個(gè)股票的收益從頭抓到尾。但我能抓住我認(rèn)為我能把握的這段，我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)比較低的這段收益。剩下的可以讓給別人去賺，而剩下的

37、這段，承擔(dān)了不對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看。st這個(gè)稱(chēng)號(hào)，是財(cái)務(wù)上的。從財(cái)務(wù)價(jià)值投資角度看，連續(xù)兩年虧損，它就會(huì)成為st。 但并不是所有st都不好。有一些股票，因?yàn)樗黶t 了，就不加辨別的賣(mài)掉，或者不敢投 資它，它才有可能被低估，所以能夠從中發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。比如南航，如果去年它的收益不是每股幾厘錢(qián)，而是虧損幾厘錢(qián)，它也成為 st 了，但這不妨礙它漲到2 0多塊錢(qián)， 因?yàn)樾袠I(yè)反轉(zhuǎn)了。是不是s t ,只是一種表象，如果過(guò)分注重這種表現(xiàn)，反而容易給真 正做投資研究的人帶來(lái)機(jī)會(huì)。像我們小時(shí)候看電影，不理解劇情，只是簡(jiǎn)單地把電影的人分為好人和壞人，但是這種簡(jiǎn)單劃分，對(duì)于你理解劇情和生活的復(fù)雜性沒(méi)有任何幫助。作投資

38、也是一樣的，若只是對(duì)上市公司和股票作簡(jiǎn)單的劃分，好公司差公司、大盤(pán)股小盤(pán)股， 而不是去研究企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，那么對(duì)股市的認(rèn)識(shí)只是停留在一個(gè)表面。多角度的， 不同的公司有不同的判斷。 有些公司可以從未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)去判斷價(jià)值、有些公司則可以從成長(zhǎng)性角度判斷未來(lái)的價(jià)值，有些企業(yè)它的資產(chǎn)變現(xiàn)就比它現(xiàn)在的股價(jià)還高，這是隱含的價(jià)值。有的企業(yè)有購(gòu)并的價(jià)值。在熊市的時(shí)候，看啤酒行業(yè)。燕京啤酒當(dāng)時(shí)只有十幾倍的市盈率，隨便買(mǎi)。為什么外國(guó)人要花50 倍的市盈率買(mǎi)哈爾濱啤酒？難道瘋了嗎？其實(shí)不是，從產(chǎn)業(yè)角度看，買(mǎi)哈爾濱啤酒能帶來(lái)超額收益。雖然看財(cái)務(wù)指標(biāo)，10倍的pb, 50倍的pe,很貴，但我如果買(mǎi)了哈爾濱啤酒，我就

39、有能力整合整個(gè)東北啤酒市場(chǎng)，可能最后獲得的就是壟斷收益。而如果我不增加這10%的投資，很可能所有的東北啤酒企業(yè)還在惡性競(jìng)爭(zhēng)，最后90%的投資都不賺錢(qián)。對(duì)于別人來(lái)講，這個(gè)企業(yè)沒(méi)有價(jià)值，因?yàn)閯e人沒(méi)有能力整合，他就判斷這個(gè)企業(yè)不值得投資。但對(duì)于有能力整合的人來(lái)說(shuō)，這個(gè)企業(yè)恰恰被嚴(yán)重低估了，他愿意花大價(jià)錢(qián)去買(mǎi)。對(duì)于我來(lái)說(shuō)，我在它被低估的時(shí)候買(mǎi)了它的股票，到有人愿意花大價(jià)錢(qián)去整合它的時(shí)候，我也賺了很多的收益了。1000點(diǎn)到 5000點(diǎn)，隱蔽資產(chǎn)、低估的股票越來(lái)越少了，下一個(gè)階段怎么找？市場(chǎng)中的投資機(jī)會(huì)始終都是有的，只是多少的問(wèn)題。目前來(lái)看，機(jī)會(huì)仍然有。從隱蔽資產(chǎn)的企業(yè)來(lái)看，機(jī)會(huì)比以前少了。我以前買(mǎi)的時(shí)候

40、，一些有土地的企業(yè)、一些有股權(quán)的企業(yè)，大家沒(méi)有去評(píng)估?，F(xiàn)在很多人都去尋找這樣的企業(yè)了，的確被發(fā)掘得差不多了。市場(chǎng)從來(lái)喜歡一窩蜂去追逐熱門(mén)的東西，當(dāng)所有人都去尋找隱蔽價(jià)值、資產(chǎn)注入的時(shí)候，又有另外的一些投資機(jī)會(huì)被市場(chǎng)忽視了。因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)不可能所有機(jī)會(huì)都被挖掘出來(lái)，在某一個(gè)階段，你去發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)忽視的機(jī)會(huì)。怎么發(fā)現(xiàn)呢？不要整天把時(shí)間放在熱門(mén)的東西上，這樣才有時(shí)間和精力去尋找會(huì)忽略的機(jī)會(huì)。這些機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)是存在的，但要說(shuō)這些機(jī)會(huì)是什么，現(xiàn)在不知道，但要有這樣的思路去尋找。我基本上不追求熱門(mén)的股票。不管什么時(shí)候，你要獨(dú)立思考，做自己的判斷。你可以做比較，如果是這些熱門(mén)的股票好，你可以去買(mǎi)，如果沒(méi)有更好就沒(méi)必要

41、因?yàn)樗鼰衢T(mén)而去買(mǎi)它。南航還有介入的機(jī)會(huì)嗎？對(duì)于不同的投資者，判斷不一樣。有的投資者覺(jué)得還有機(jī)會(huì)，短線(xiàn)就有機(jī)會(huì)，這種方法適合他，它也 OK。有人長(zhǎng)線(xiàn)看好它，也沒(méi)錯(cuò)。能承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資者，為什么能承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，不是因?yàn)樗葎e人有錢(qián)，而是因?yàn)樗陲L(fēng)險(xiǎn)控制方面做的比別人好，他才能承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。有些股票我會(huì)在沒(méi)有人買(mǎi)的時(shí)候去買(mǎi)他，實(shí)際上是有長(zhǎng)期持有的打算。它短期內(nèi)不會(huì)熱門(mén)，一時(shí)半會(huì)不會(huì)起來(lái)，你可能要拿上兩年，它才可能漲起來(lái)。我買(mǎi)錫業(yè)股份的時(shí)候，沒(méi)有人買(mǎi)，我是打算長(zhǎng)期的。但它可能比你想象的好， 可能半年時(shí)間已經(jīng)達(dá)到了我預(yù)期的水平，這就更好，也就沒(méi)有必要為持有兩年而持有兩年。作投資，需要一顆紅心，兩手準(zhǔn)備?？梢?/p>

42、做好長(zhǎng)期投資的準(zhǔn)備，但是你要隨著市場(chǎng)的變化，更新你的判斷，不斷地去重新評(píng)估。通脹時(shí)期，資產(chǎn)行業(yè)比較有機(jī)會(huì)，整體不便宜，有些還可以。資產(chǎn)在通脹時(shí)期更容易產(chǎn)生泡沫。在合理的情況下，你買(mǎi)它， 相對(duì)還是安全的，最后獲取的就是泡沫的收益。但是如果過(guò)分有泡沫，就不應(yīng)該去追。有色金屬行業(yè) 我覺(jué)得有色的估值方法有問(wèn)題，現(xiàn)在根據(jù)儲(chǔ)量什么地去評(píng)估，不是很合理，我不認(rèn)同這種方法， 我覺(jué)得有色的風(fēng)險(xiǎn)比較大。房地產(chǎn)行業(yè) 我覺(jué)得有些地產(chǎn)股還是很有價(jià)值的。房產(chǎn)的價(jià)格還是有上漲空間。不喜歡投一線(xiàn)房產(chǎn)。煤炭行業(yè) 還可以，主要受供求關(guān)系影響。農(nóng)業(yè)、旅游業(yè) 旅游受益于整個(gè)財(cái)富的積累和消費(fèi)的增長(zhǎng)。對(duì)于農(nóng)業(yè)，大宗商品。和羅杰斯的觀點(diǎn)相

43、似。農(nóng)業(yè)還處于低估，相比較有色金屬，農(nóng)業(yè)是沒(méi)有漲的。人口的增加、耕地面積的減少，這些都有關(guān)。農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格起碼應(yīng)該可以趕上通貨膨脹率。（但是農(nóng)產(chǎn)品的上市公司能夠代表整個(gè)行業(yè)嗎？）上市公司的代表性目前弱一些，但是我覺(jué)得這個(gè)行業(yè)有機(jī)會(huì)，你就得去關(guān)注它。就比如大家看好風(fēng)能、水， 但現(xiàn)在上市公司中有多少在節(jié)能環(huán)保方面是代表性企業(yè)呢，不多。但這個(gè)產(chǎn)業(yè)是有大的機(jī)會(huì)的，所以要多加關(guān)注。作投資不可能讓所有人滿(mǎn)意，大家都說(shuō)你好，這不是我追求的目標(biāo)。不要過(guò)多受外界因素影響。作投資來(lái)說(shuō)，只要投資是經(jīng)過(guò)自己慎重研究的，是用謹(jǐn)慎的態(tài)度來(lái)投資的，對(duì)投資的結(jié)果負(fù)責(zé)，對(duì)投資人的錢(qián)負(fù)責(zé)，這就足夠了。我覺(jué)得市場(chǎng)中最好的投資機(jī)會(huì)是

44、有限的。如果規(guī)模過(guò)大，會(huì)影響到你對(duì)投資品種的選擇。錢(qián)多了，會(huì)放松對(duì)投資的要求。 如果我的錢(qián)太多了，我把最好的股票都投完了以后，我還得投次好的股票，再投一些更 次但不賠錢(qián)的股票。把錢(qián)投出去很容易，花錢(qián)還是很容易的，但是關(guān)鍵是要給投資人很 好的回報(bào)。從回報(bào)的角度看，不希望規(guī)模那么大。我希望基金封閉到什么時(shí)候，封閉到 復(fù)制、大比例分紅也好這些營(yíng)銷(xiāo)噱頭不再對(duì)投資者有吸引力為止。我從來(lái)不喜歡這些營(yíng)銷(xiāo)措施，我認(rèn)為這對(duì)投資者正確認(rèn)識(shí)基金， 對(duì)投資者的教育是有很負(fù)面的影響， 這是沒(méi) 有意義的。我希望通過(guò)我一點(diǎn)微薄的努力，讓投資者認(rèn)識(shí)到，基金的好壞和基金凈值的 高低沒(méi)有關(guān)系，如果那一天到了，我的基金可以放開(kāi)，沒(méi)

45、有問(wèn)題。我的組合是分散的。我的基金風(fēng)險(xiǎn)是比較低的，它并不是急漲急跌的。從晨星的評(píng) 估來(lái)看，我的基金是風(fēng)險(xiǎn)偏低的。在每次市場(chǎng)恢復(fù)的時(shí)候，我考慮很多的組合的調(diào)整， 大多是基于風(fēng)險(xiǎn)控制的角度。換手率不是指標(biāo)。一買(mǎi)一賣(mài)產(chǎn)生了換手，這種換手是值得 的。我組合的風(fēng)險(xiǎn)在加大。但結(jié)果是我要付出換手率增加的代價(jià)。中國(guó)的市場(chǎng)，沒(méi)有更 好降低風(fēng)險(xiǎn)的方法。投資大師的產(chǎn)生有可能。中國(guó)人不比外國(guó)人差，聰明、勤奮、我們 又趕上了。我自己沒(méi)有這樣的預(yù)期。我并不是崇拜巴菲特，我也不想成為他。我覺(jué)得成 為自己最重要。各種投資大師的方法可以借鑒， 但不可復(fù)制。他們每個(gè)人都有自己的個(gè) 性，中國(guó)一定會(huì)有自己的大師，但不會(huì)是巴菲特。 投

46、資一定是能夠控制風(fēng)險(xiǎn)的，盈利方 法一定要可復(fù)制。個(gè)人認(rèn)為：農(nóng)業(yè)和環(huán)保是應(yīng)該特別關(guān)注的。炒短線(xiàn)技術(shù)分析”十招（轉(zhuǎn)）分享分類(lèi)： 關(guān)于月票 2007-11-21 08:39略修改一、每個(gè)板塊都有自己的領(lǐng)頭羊，看見(jiàn)領(lǐng)頭羊動(dòng)了，馬上就可以關(guān)注相類(lèi)似的股票。二、密切關(guān)注成交量。成交量小時(shí)分步買(mǎi)，成交量在低位放大時(shí)全部買(mǎi)，成交量在高 位放大時(shí)全部實(shí)。三、回檔縮量時(shí)買(mǎi)進(jìn)，回檔量增賣(mài)出。一般來(lái)說(shuō)，回檔量增表明主力在出貨。四、RSI在低位徘徊三次時(shí)買(mǎi)入，在RSI小于10時(shí)買(mǎi)。在RSI大于85時(shí)賣(mài)出，RSI在高位徘徊三次時(shí)賣(mài)出。股價(jià)創(chuàng)新 高，RSI不能創(chuàng)新高時(shí)一定要賣(mài)出。KDJ可以作為參考，但莊家經(jīng)常會(huì)在尾盤(pán)拉高達(dá)

47、到 騙線(xiàn)的目的，專(zhuān)整技術(shù)派人士。所以一定不能只相信KDJ。在短線(xiàn)操作中，WR%指標(biāo)很重要？，一定要認(rèn)真看。長(zhǎng) 線(xiàn)多看看TRIX 本指標(biāo)是一項(xiàng)超長(zhǎng)周期的指標(biāo)，長(zhǎng)時(shí)間按照本指標(biāo)訊號(hào)交易，獲利 百分比大于損失百分比，利潤(rùn)相當(dāng)可觀。用法：1、打算進(jìn)行長(zhǎng)期控盤(pán)或投資時(shí)，趨向類(lèi)指標(biāo)中以 TRIX最適合。2、TRIX由下向上交叉TRMA時(shí)，買(mǎi)進(jìn)。3、TRIX由上向下交叉 TRMA時(shí)，賣(mài)出。4、參考MACD用法。五、股票也有強(qiáng)勢(shì)股和弱勢(shì)股之分。六、均線(xiàn)交叉時(shí)一般會(huì)出現(xiàn)技術(shù)回調(diào)，交叉向上回檔時(shí)買(mǎi)進(jìn)，交叉向下回檔時(shí)賣(mài)出。5日均線(xiàn)和10日均線(xiàn)都向上，且5日均線(xiàn)在10日均線(xiàn)上時(shí)買(mǎi)進(jìn)，只要不破10日均線(xiàn)就 不賣(mài)。這一般

48、是在修復(fù)指標(biāo)技術(shù)，如果確認(rèn)破了 10日均線(xiàn)，5日均線(xiàn)調(diào)頭向下時(shí)賣(mài)出。 因?yàn)?0日均線(xiàn)對(duì)于做莊者來(lái)說(shuō)很重要。這是他們的成本價(jià)，他們一般不會(huì)讓股價(jià)跌破 此線(xiàn)。但也有特強(qiáng)的莊家在洗盤(pán)時(shí)會(huì)跌破 10日均線(xiàn)，但20日均線(xiàn)一般不會(huì)破。否則大 勢(shì)不好，無(wú)法收拾。七、追漲殺跌有時(shí)用處很大。強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱。炒股時(shí)間概念很重要，不要跟自 己過(guò)不去。八、大盤(pán)狂跌時(shí)最好選股。大盤(pán)大跌時(shí)可以把錢(qián)全部買(mǎi)漲得最多或跌得最少的股票。九、高位連續(xù)出現(xiàn)三根長(zhǎng)陰快跑，虧了也要跑。低位三根長(zhǎng)陽(yáng)買(mǎi)進(jìn)，這通常是回升的 開(kāi)始。十、在漲勢(shì)中不要輕視冷門(mén)股，這通常是一匹大黑馬。在漲勢(shì)中不要輕視問(wèn)題股，這 也可能是一匹大黑馬。但對(duì)于這種馬，

49、除了膽大有賭性的人之外，心理素質(zhì)不好的人最 好不要騎。（則渣洼人）分類(lèi)： 關(guān)于股票 2008-01-09 14:57一、 隱蔽資產(chǎn) ：從重 “蛋 ”到重 “雞 ”的轉(zhuǎn)變最近中國(guó)股市有一些超級(jí)大牛股，這些大牛股要么是資產(chǎn)注入概念，要么是隱蔽資產(chǎn)概念， 所謂隱蔽資產(chǎn)概念就是該股有券商概念或地產(chǎn)概念或金融概念，只要這只股票持有這三大板塊資產(chǎn)的股權(quán)，股價(jià)就可能飛上天，如兩面針、亞泰集團(tuán)等等。隱蔽資產(chǎn)是什么概念？就是賬面資產(chǎn)價(jià)值小于資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，由于近年來(lái)地產(chǎn)狂漲，所以曾經(jīng)有個(gè)板塊叫做“價(jià)值重估 ”，很多商業(yè)公司地產(chǎn)被重估，盡管其經(jīng)營(yíng)成果并不理想，但每股賬面公允價(jià)值因地產(chǎn)增值可能比賬面賬價(jià)值增加幾倍。

50、這是賬面資產(chǎn)公允價(jià)值上升所致， 林奇就喜歡找那些賬面價(jià)值被低估的資產(chǎn)，如看到一家養(yǎng)牛場(chǎng)，他關(guān)注的不是牛的價(jià)值， 還是牧場(chǎng)的價(jià)值。最近有個(gè)概念是農(nóng)業(yè)股，農(nóng)業(yè)股也是典型的隱蔽資產(chǎn)，為什么？因?yàn)樗彩琴Y源型的產(chǎn)業(yè)，農(nóng)業(yè)地產(chǎn)與商業(yè)地產(chǎn)界限并不明顯，商業(yè)地產(chǎn)奇貨可居之后，農(nóng)業(yè)地產(chǎn)就要粉墨登場(chǎng)了，象北大荒之類(lèi)的公司動(dòng)不動(dòng)就有上千畝、上萬(wàn)畝的土地，象洞庭水殖之類(lèi)動(dòng)不動(dòng)就有上千畝、上萬(wàn)畝的魚(yú)塘，魚(yú)塘的魚(yú)不值錢(qián)，可是魚(yú)塘很值錢(qián)，那儲(chǔ)藏的水可都是稀缺資源。一句話(huà)， 一個(gè)蛋值不了幾毛錢(qián)，可一只雞就可能值幾十塊錢(qián)。所以，以前分析公司，是看其主導(dǎo)產(chǎn)品，主要研究的是“蛋 ”；現(xiàn)在研究公司不是研究其產(chǎn)品，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)太劇烈，利

51、潤(rùn)很低沒(méi)看頭，但產(chǎn)“蛋 ”的 “雞 ”很值錢(qián)。不是嗎，目前很多股票，如家電、紡織、造紙，這些行業(yè)除了行業(yè)領(lǐng)頭有看頭以外，一般企業(yè)的價(jià)值不在于其產(chǎn)品，而在于其生產(chǎn)產(chǎn)品的場(chǎng)地。發(fā)現(xiàn)隱蔽資產(chǎn)還有一招是將資產(chǎn)分為金融資產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，這樣你可以將金融資產(chǎn)在市盈率之外另外加價(jià)，因?yàn)樵诤芏嗲闆r下，企業(yè)資產(chǎn)并不都是參加營(yíng)運(yùn)，可能有不少非核心資產(chǎn)或非營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)，而在用市盈率決斷估值高低時(shí)你可能忽略了他，這塊金融資產(chǎn)其實(shí)是獨(dú)立的，它可以以公允價(jià)值計(jì)量。當(dāng)然你更可以用期權(quán)理論對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行重估值，比如， 兩個(gè)資產(chǎn)組，一個(gè)產(chǎn)生正的現(xiàn)金流， 一個(gè)產(chǎn)生負(fù)的現(xiàn)金流，你不可以將兩者直接相加，你要考慮可能要將負(fù)的現(xiàn)金流的資產(chǎn)組關(guān)閉或

52、轉(zhuǎn)讓?zhuān)@樣就只有正的現(xiàn)金流的資產(chǎn)組而沒(méi)有負(fù)的現(xiàn)金流資產(chǎn)組。在困境公司或困境反轉(zhuǎn)公司中，利用期權(quán)進(jìn)行估值是非常有益的，因?yàn)樗赡艽蟠筇嵘龢I(yè)務(wù)的價(jià)值， 這是期權(quán)定價(jià)可愛(ài)之處。原來(lái)虧損公司，根據(jù)一般現(xiàn)金流折現(xiàn)，他可能是負(fù)值，可是考慮了期權(quán)價(jià)值之后，他可能就是正的。對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，更是這樣，對(duì)這樣的公司評(píng)估，關(guān)鍵是“人 ”，也是 “雞 ”，而不是其目前的主導(dǎo)產(chǎn)品，對(duì)于高科技行業(yè)，最核心競(jìng)爭(zhēng)力是人的創(chuàng)造力，而不是現(xiàn)在的產(chǎn)品和市場(chǎng)。也就是說(shuō)，更多的隱蔽資產(chǎn)表現(xiàn)在“人力資源 ”上， 而不是有形資產(chǎn)上，當(dāng)然，目前大家重估更多的看得見(jiàn)摸的著的東西上，如持有的股權(quán)、地產(chǎn)上，還沒(méi)有考慮了人 的第一生產(chǎn)力的作用。一

53、個(gè)人的價(jià)值可能蓋過(guò)一個(gè)公司的價(jià)值， 你相信嗎？微軟價(jià)值高 還是蓋茨的價(jià)值高，如果二選一，你挑誰(shuí)，同等情況下？這是雞”與 蛋”的關(guān)系。二、泡沫資產(chǎn)：衡量 蛋”的質(zhì)量有時(shí)，這只 雞”不但不能 生好蛋”（創(chuàng)造價(jià)值），反而 生壞蛋”（毀滅價(jià)值），導(dǎo) 致賬面的資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重低于公允價(jià)值， 這些資產(chǎn)俗稱(chēng) 問(wèn)題資產(chǎn)”，資產(chǎn)負(fù)債表上所有的 資產(chǎn)都可能是 問(wèn)題資產(chǎn)，問(wèn)題資產(chǎn)”有兩種典型表現(xiàn)，或表現(xiàn)為數(shù)量的虛增，或表現(xiàn) 為金額的減值，如地產(chǎn)或股市泡沫破裂的時(shí)候，地產(chǎn)或股權(quán)就不是種雞”，而是 病雞”了，中國(guó)五年熊市已充分證明了這一點(diǎn)，那時(shí)誰(shuí)家持有券商股，誰(shuí)家就倒霉，看到有人 在炒股，都為其感到可悲，這好比有則故事，說(shuō)

54、香港 1997年以前，找女婿時(shí)，問(wèn)的第 一個(gè)問(wèn)題是有房嗎？ 1997年之后問(wèn)的第一個(gè)問(wèn)題也是有房嗎？可是兩者的反應(yīng)不一 樣，97年之前一聽(tīng)到有房，趕緊往上湊；97年之后一聽(tīng)到有房，趕緊閃。為什么，房 價(jià)跌了一半，百萬(wàn)富翁都成百萬(wàn)負(fù)翁。以前最使者是股民，現(xiàn)在最可愛(ài)的股民，從百萬(wàn) 負(fù)翁到百萬(wàn)富翁，誰(shuí)會(huì)與錢(qián)過(guò)意不去？多少人正在后悔錯(cuò)過(guò)這一波大行情？我們?cè)谇皫啄暌呀?jīng)發(fā)現(xiàn)上百家涉嫌問(wèn)題資產(chǎn)的上市公司，這是在熊市下的成果。有虛增現(xiàn)金、虛增存貨、虛增應(yīng)收款項(xiàng)、應(yīng)增固定資產(chǎn)、虛增無(wú)形資產(chǎn)，如果有時(shí)間，準(zhǔn) 備將這些問(wèn)題資產(chǎn)的公司整理出來(lái)，看看如何發(fā)現(xiàn)問(wèn)題資產(chǎn)，這里有一些很簡(jiǎn)單的招術(shù)。 如高現(xiàn)金高負(fù)債、高債權(quán)高負(fù)

55、債、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率很低，資產(chǎn)一直在增長(zhǎng)或多年保持不變等 等。衡量泡沫資產(chǎn)最重要的指標(biāo)當(dāng)然是現(xiàn)金流，如經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、投資性現(xiàn)金流、融資 性現(xiàn)金流、總現(xiàn)金流以及自由現(xiàn)金流等等。上市公司的假賬是這樣做出來(lái)的一一中國(guó)上市公司的假賬丑聞可謂前赴后繼，連 綿不絕。從操縱利潤(rùn)到偽造銷(xiāo)售單據(jù)，從關(guān)聯(lián)交易到大股東占用資金，從虛報(bào)固定資產(chǎn) 投資到少提折舊，西方資本市場(chǎng)常見(jiàn)的假賬手段幾乎全部被移植”，還產(chǎn)生了不少 宥中國(guó)特色”的假賬技巧。假賬窩點(diǎn)”:應(yīng)收賬款”與其他應(yīng)收款” 每一家現(xiàn)代工業(yè)企業(yè)都會(huì)有大量的 應(yīng)收賬款”和 其他應(yīng)收款”，應(yīng)收賬款主要是指貨款，而其他應(yīng)收款是指其他往來(lái)款項(xiàng)， 這是做假賬最方便快捷的途徑。為了

56、抬高當(dāng)年利潤(rùn)，上市公司可以與關(guān)聯(lián)企業(yè)或關(guān)系企業(yè)進(jìn)行賒賬交易。顧名思義，既然是賒賬交易， 就絕不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流，它只會(huì)影響資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，決不會(huì)體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表上。 因此，當(dāng)我們看到上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表上出現(xiàn)大量應(yīng)收賬款，損益表上出現(xiàn)巨額利潤(rùn)增加，但現(xiàn)金流量表卻沒(méi)有出現(xiàn)大量現(xiàn)金凈流入時(shí)，就應(yīng)該開(kāi)始警覺(jué)：這家公司是不是在利用賒賬交易操縱利潤(rùn)？賒賬交易的生命周期不會(huì)很長(zhǎng)，一般工業(yè)企業(yè)回收貨款的周期都在一年以下，時(shí)間太長(zhǎng) 的賬款會(huì)被列入壞賬行列，影響公司利潤(rùn)，因此上市公司一般都會(huì)在下一個(gè)年度把賒賬 交易解決掉。解決的方法很簡(jiǎn)單：讓關(guān)聯(lián)企業(yè)或關(guān)系企業(yè)把貨物退回來(lái)， 填寫(xiě)一個(gè)退貨 單據(jù)，這筆交易就相當(dāng)于

57、沒(méi)有發(fā)生，上一年度的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表都要重新修正，但是這對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)已經(jīng)太晚了。打個(gè)比方說(shuō)，某家汽車(chē)公司聲稱(chēng)自己在2004年賣(mài)出了 1萬(wàn)輛汽車(chē)，賺取了 1000萬(wàn)美元利潤(rùn)（當(dāng)然，資產(chǎn)負(fù)債表和損益表會(huì)注明是賒賬銷(xiāo)售）, 這使得它的股價(jià)一路攀升。到了 2005年年底，這家汽車(chē)公司突然又聲稱(chēng)2004年銷(xiāo)售的 1萬(wàn)輛汽車(chē)都被退貨了，此前宣布的1000萬(wàn)美元利潤(rùn)都要取消，股價(jià)肯定會(huì)一落千丈， 缺乏警惕的投資者必然損失慘重。 在西方，投資者的經(jīng)驗(yàn)都比較豐富，這種小把戲騙不 過(guò)市場(chǎng)；但是在中國(guó)，不但普通投資者缺乏經(jīng)驗(yàn)，而且機(jī)構(gòu)投資者、分析機(jī)構(gòu)和證券媒 體都缺乏相應(yīng)的水平，類(lèi)似的假賬陷阱還真的騙過(guò)了不少人

58、。應(yīng)收賬款主要是指貨款，而其他應(yīng)收款是指其他往來(lái)款項(xiàng)，可以是委托理財(cái)，可以是某種短期借款，也可以是使用某種無(wú)形資產(chǎn)的款項(xiàng)等等。讓我們站在做假賬的企業(yè)的角 度來(lái)看問(wèn)題：其他應(yīng)收款”的操縱難度顯然比 應(yīng)收賬款”要低，因?yàn)閼?yīng)收賬款畢竟是貨 款，需要實(shí)物，實(shí)物銷(xiāo)售單據(jù)被發(fā)現(xiàn)造假的可能性比較大。而其他應(yīng)收款，在造假方面 比較容易，而且估價(jià)的隨意性比較大，不容易露出馬腳。有了銀廣夏和鄭百文虛構(gòu)銷(xiāo)售 記錄被發(fā)現(xiàn)的前車(chē)之鑒，后來(lái)的造假者傾向于更安全的造假手段； 其他應(yīng)收款則來(lái)無(wú)影 去無(wú)蹤，除非派出專(zhuān)業(yè)人士進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，否則很難抓到確實(shí)證據(jù)。在中國(guó)股市，其他 應(yīng)收款居高不下的公司很多，真的被查明做假賬的卻少之又

59、少。與 版收賬款”相連的 壞賬準(zhǔn)備金”與應(yīng)收賬款相對(duì)應(yīng)的關(guān)鍵詞是 壞賬準(zhǔn)備金”。通俗地說(shuō)，壞賬準(zhǔn)備金就是假設(shè)應(yīng)收賬款中有一定比例無(wú)法收回，對(duì)方有可能賴(lài)賬，必須提前把這部分賴(lài)賬金額扣掉。對(duì)于應(yīng)收 賬款數(shù)額巨大的企業(yè)，壞賬準(zhǔn)備金一個(gè)百分點(diǎn)的變化都可能造成凈利潤(rùn)的急劇變化。舉個(gè)例子，波音公司每年銷(xiāo)售的客運(yùn)飛機(jī)價(jià)值是以 10億美元計(jì)算的，這些飛機(jī)都是分期 付款，只要壞賬準(zhǔn)備金變化一個(gè)百分點(diǎn)，波音公司的凈利潤(rùn)就會(huì)出現(xiàn)上千萬(wàn)美元的變化， 對(duì)股價(jià)產(chǎn)生戲劇性影響。1999年之前，中國(guó)會(huì)計(jì)制度對(duì)壞賬準(zhǔn)備金規(guī)定很不嚴(yán)格，大部分企業(yè)的壞賬準(zhǔn)備金比 例都很低，有的甚至低到0.1%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際慣例。1999年是中國(guó)會(huì)

60、計(jì)政策的轉(zhuǎn)折點(diǎn)， 壞賬準(zhǔn)備金比例明顯增高，一般制造業(yè)企業(yè)的壞賬準(zhǔn)備金比例都在3%以上。但是，國(guó)家不可能硬性規(guī)定所有行業(yè)的壞賬準(zhǔn)備金比例，留給企業(yè)自主操縱的空間還是很大的。從西方企業(yè)的實(shí)踐來(lái)看，利用壞賬準(zhǔn)備金做假賬有兩種手段，一種是多計(jì)，一種是少計(jì)。 少計(jì)壞賬準(zhǔn)備金很容易理解，這樣可以增加利潤(rùn)，提高股價(jià)；多計(jì)壞賬準(zhǔn)備金則一般發(fā) 生在經(jīng)營(yíng)情況惡劣的年份或者更換 CEO的年份，新任CEO往往傾向于把第一年的業(yè)績(jī) 搞得特別差，把大量資金劃入壞賬準(zhǔn)備金，反正可以把責(zé)任推到前任CEO頭上；由于第一年多計(jì)了壞賬準(zhǔn)備金，以后幾年就可以少計(jì)甚至不計(jì)，利潤(rùn)當(dāng)然會(huì)大大提高，這些 功勞都會(huì)被記在新任CEO頭上。這種做