國(guó)貨崛起周期再迎政策催化

1、報(bào)告正文1、7 月市場(chǎng)行情1）2021 年 7 月，恒生指數(shù)下跌 9.9%，恒生必需性消費(fèi)指數(shù)下跌 11.3%，非必需性消費(fèi)指數(shù)下跌 8.9%。非必需消費(fèi)品表現(xiàn)較好的細(xì)分板塊為汽車(chē)（+22.6%）和其他服飾配件（+0.8%），支援服務(wù)（-36.3%）、鞋類(lèi)（-17.8%）和媒體及娛樂(lè)（-17.2%）板塊表現(xiàn)欠佳。紡服、零售板塊中，僅有江南布衣（+18.1%）和好孩子國(guó)際（+0.6%）上漲，表現(xiàn)較好；其余板塊皆下跌，表現(xiàn)較差的個(gè)股為特步國(guó)際（-26.4%）、泡泡瑪特（-26.1%）、361 度（-21.8%）、晶苑國(guó)際（-21.6%）等。海外市場(chǎng)表現(xiàn)較好的是Lululemon（+9.6%）、好市

2、多（+8.8%）和Nike（+8.4%）。圖 1、7 月港股非必需消費(fèi)行業(yè)細(xì)分板塊漲跌幅資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理表 1、港股重點(diǎn)個(gè)股漲跌及估值跟蹤（更新至 7 月 30 日）行業(yè)公司名稱(chēng)公司代碼7 月漲跌幅年初至今漲跌幅市值（億港元）港股通持股比例(%)港股通持股占比月變動(dòng)(Pct）PE(TTM)PE(FY21)服裝零售滔搏06110.HK-13.66%-10.91%6721.05-0.1420.2517.04寶勝?lài)?guó)際03813.HK-15.30%-15.22%830.750.068.476.01服裝安踏體育02020.HK-7.39%41.89%4,57712.19-

3、0.4074.6247.40李寧02331.HK-13.61%61.69%2,04313.510.46101.2557.35波司登03998.HK-12.61%30.63%5248.821.1925.9220.64特步國(guó)際01368.HK-26.37%195.99%28316.620.7146.4929.53361 度01361.HK-21.75%211.11%680.71-0.0513.8812.59江南布衣03306.HK18.12%97.31%851.14-0.3818.7112.35中國(guó)利郎01234.HK-3.57%-1.69%585.29-0.288.796.53贏家時(shí)尚03709

4、.HK-11.91%-25.64%740.000.0013.7410.96紡織申洲國(guó)際02313.HK-12.49%15.68%2,5804.64-0.4542.5133.73晶苑國(guó)際02232.HK-21.55%43.77%890.090.0010.666.69裕元集團(tuán)00551.HK-14.49%0.12%2640.050.0067.0410.39母嬰產(chǎn)品好孩子國(guó)際01086.HK0.56%67.62%301.100.0011.709.00零售高鑫零售06808.HK-16.44%-35.79%4610.740.0110.9015.99泡泡瑪特09992.HK-26.10%-35.37%7

5、984.860.83128.2561.18黃金珠寶周大福01929.HK-8.34%59.93%1,6260.39-0.0226.9823.73六福集團(tuán)00590.HK-7.28%32.62%1460.330.0114.3412.57周生生00116.HK-3.27%52.66%882.970.0216.178.75資料來(lái)源：Wind，Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：PE(FY21)為彭博一致預(yù)期圖 2、服裝及服裝制造板塊歷史（TTM）PE 估值圖 3、黃金珠寶板塊歷史（TTM）PE 估值資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融

6、研究院整理表 2、海外重點(diǎn)個(gè)股漲跌及估值跟蹤（更新至 8 月 4 日）行業(yè)零售公司代碼貨幣7 月漲跌幅（%）市值(億美元)EPS（原始貨幣）P/E20A21E22E20A21E22E沃爾瑪WMT USEquityUSD1.084,0304.775.966.2430.1524.1523.05好市多COST USEquityUSD8.811,9239.0510.6911.5348.0740.6937.75塔吉特TGT USEquityUSD7.991,2978.7212.2412.2330.0721.4321.44家樂(lè)福CA FPEquityEUR-5.581570.801.401.5720.28

7、11.6310.31服裝珠寶NikeNKE USEquityUSD8.432,7093.644.335.0747.0439.5433.79AdidasADS GYEquityEUR-2.487782.217.7510.15148.1442.2532.25LululemonLULU USEquityUSD9.645304.526.908.4390.1659.0348.34H&MHMB EUEquitySEK-9.533500.756.269.27242.2729.0519.60GapGps USEquityUSD-13.00111-1.781.752.22-16.8213.28威富集團(tuán)VF CO

8、RPVFC USEquityUSD-2.243201.053.213.7877.6925.4321.59開(kāi)云集團(tuán)KERINGKER FPEquityEUR2.611,15717.2025.0829.2845.3831.1326.66LVMHMC FPEquityEUR1.914,1899.3319.6121.8875.0335.6931.99潘多拉PANDORAPNDORADC EquityDKK-3.6813220.0041.1947.1841.2820.0417.50資料來(lái)源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2、行業(yè)跟蹤【國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布 2021 年 6 月社零，化妝品類(lèi)零

9、售額對(duì)比 19 年穩(wěn)步走高】2021 年 6 月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額為 37,586 億元，同比增長(zhǎng) 12.1%（較 2019年同比+10.0%，兩年平均增速為 4.9%）。其中，除汽車(chē)以外的消費(fèi)品零售額 33,719 億元，同比增加 13.1%?？鄢齼r(jià)格因素， 6 月社零總額實(shí)際增長(zhǎng) 9.8%，兩年平均增長(zhǎng) 3.2%。可選消費(fèi)中，服裝鞋帽、針紡織品類(lèi)消費(fèi)零售額 1,174 億元，同比增加 12.8%（較 2019 年同比+7.6%）；金銀珠寶類(lèi)消費(fèi)零售額 240 億元，同比增加 31.5%（較 2019 年同比+10.1%）；化妝品類(lèi)消費(fèi)零售額 379 億元，同比增加 13.5%（較 201

10、9 年同比+42.9%）。2021 年 1-6 月份，社零總額為 211,904 億元，同比增長(zhǎng) 23.0%，兩年平均增速為 4.4%。其中，除汽車(chē)以外的消費(fèi)品零售額 189,997 億元，增長(zhǎng) 22.2%?？蛇x消費(fèi)中，服裝鞋帽、針紡織品類(lèi)消費(fèi)零售額 6.738 億元，同比增加 33.7%（較 2019 年同比+2.7%）；金銀珠寶類(lèi)消費(fèi)零售額 1,526 億元，同比增加 59.9%（較 2019 年同比+27.0%）；化妝品類(lèi)消費(fèi)零售額 1,917 億元，同比增加 26.6%（較 2019 年同比+31.5%）?！鞠愀劢y(tǒng)計(jì)處公布 6 月香港社零，零售額總體相對(duì)于 19 年跌幅相對(duì)收窄】202

11、1 年 6 月，香港零售業(yè)銷(xiāo)貨額為 281 億港元，同比增長(zhǎng) 5.8%（較 2019 年同比-20.3%）。其中，黃金珠寶零售額約為 33.09 億港元，同比+31.8%（較 2019年同比-42.5%）；衣物鞋類(lèi)零售額 31.02 億港元，同比+15.3%（較 2019 年同比-29.5%），藥物及化妝品零售額 16.92 億港元，同比+9.0%（較 2019 年同比-53.9%）?！局袊?guó)海關(guān)總署公布 6 月紡織品服裝出口情況，服裝出口持續(xù)保持同比增長(zhǎng)】2021 年 6 月，我國(guó)紡織品服裝出口額為 276.6 億美元，同比下降 4.7%（較 2019年同比+12.2%）。其中，紡織品（包括紡

12、織紗線、織物及制品）出口額為 125.2億美元，同比下降 22.5%（較 2019 年同比+21.4%）；服裝（包括服裝及衣著附件）出口額為 151.5.0 億美元，同比增加 17.7%（較 2019 年同比+5.7%），持續(xù)保持正增長(zhǎng)。2021 年 1-6 月，我國(guó)紡織品服裝出口額為 1400.9 億美元，同比增加 11.9%（較2019 年同比+12.8%）。其中，紡織品（包括紡織紗線、織物及制品）出口額為 685.6 億美元，同比下降 7.5%（較 2019 年同比+17.0%）；服裝（包括服裝及衣著附件）出口額為 715.3 億美元，同比增加 40.0%（較 2019 年同比+9.0%

13、），持續(xù)保持正增長(zhǎng)。圖 4、鞋帽、針織品零售額（億元）及 YoY（%）圖 5、服裝零售額（億元）及 YoY（%）資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖 6、內(nèi)地金銀珠寶零售額（億元）及 YoY（%）圖 7、香港金銀珠寶零售額（億港元）及 YoY（%）資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理【7 月女裝銷(xiāo)售額同比跌幅縮窄，男裝銷(xiāo)售額同比大增 66%】7 月，線上女裝銷(xiāo)售額約 251.6 億元，環(huán)比-23.8%，同比-4.6%；男裝銷(xiāo)售額約 142.9億元，環(huán)比+9.0%，同比+65

14、.9%。圖 8、女裝行業(yè)線上銷(xiāo)售額（億元）、環(huán)比及同比（%）圖 9、男裝行業(yè)線上銷(xiāo)售額（億元）、環(huán)比及同比（%）資料來(lái)源：第三方線上電商數(shù)據(jù)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：第三方線上電商數(shù)據(jù)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理【7 月重點(diǎn)服裝品牌天貓旗艦店跟蹤：大促過(guò)后，國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌銷(xiāo)售普遍回落】分品類(lèi)來(lái)看，運(yùn)動(dòng)鞋服銷(xiāo)售額增速整體優(yōu)于四季化服裝和快時(shí)尚品牌。運(yùn)動(dòng)鞋服類(lèi)中，361銷(xiāo)售額同比錄得最高水平+89%，李寧+65%次之。Nike 和 PUMA 銷(xiāo)售同比均為-57%左右，Adidas 和Under Armour 的銷(xiāo)售同比則均為-37%左右，遠(yuǎn)低于國(guó)產(chǎn)品牌的銷(xiāo)售同比增速。四季化品牌中，男

15、裝品牌利郎和雅戈?duì)柗謩e錄得較高同比增速+47%和+13%，女裝江南布衣+7%居于其后，其余品牌銷(xiāo)售額同比有較大程度回落?？鞎r(shí)尚品牌 Zara 也錄得-48%的大幅下跌，優(yōu)衣庫(kù)則錄得+6%的小幅上漲。Nike 月銷(xiāo)售額為 1.22 億元，同比-56.8%，成交均價(jià)為 369.6 元，同比-3.5%。Adidas 月銷(xiāo)售額為 1.39 億元，同比-36.7%，成交均價(jià)為 311.35 元，同比-10.1%。安踏月銷(xiāo)售額為 2.96 億元，同比+25.5%，成交均價(jià)為 181.71 元，同比+10.7%。FILA 月銷(xiāo)售額為 1.78 億元，同比+11.2%，成交均價(jià)為 464.99 元，同比+0.

16、8%。李寧月銷(xiāo)售額為 2.06 億元，同比+65.2%，成交均價(jià)為 166.39 元，同比-1.5%。特步月銷(xiāo)售額為 0.43 億元，同比+7.5%，成交均價(jià)為 111.31 元，同比-5.7%。361月銷(xiāo)售額為 0.47 億元，同比+89.1%，成交均價(jià)為 123.13 元，同比-4.6%。江南布衣月銷(xiāo)售額為0.21 億元，同比+7%，成交均價(jià)為591.71 元，同比+4.8%。波司登月銷(xiāo)售額為 0.1 億元，同比+23.1%，成交均價(jià)為 914.22 元，同比+52.5%。圖 10、重點(diǎn)服裝品牌天貓銷(xiāo)售額（萬(wàn)元）及同比（%）資料來(lái)源：第三方線上電商數(shù)據(jù)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖 11

17、、重點(diǎn)服裝品牌天貓成交均價(jià)（元/件）及同比（%）資料來(lái)源：第三方線上電商數(shù)據(jù)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理“新疆棉”事件后，李寧銷(xiāo)售額同比增速勢(shì)頭穩(wěn)健，始終維持在 30%以上的同比銷(xiāo)售增速，且5 月以來(lái)增速步步升高，從6 月的yoy+37%增至7 月的yoy+65%；安踏增長(zhǎng)相對(duì)平淡，7 月略有下滑至 yoy+26%；FILA 始終表現(xiàn)較佳，維持穩(wěn)定的增速，但 7 月增速欠佳，僅+11%；借 618 大促，Nike 和 Adidas 銷(xiāo)售情況有所回暖，但對(duì)比往期，大促后的 7 月仍元?dú)獯髠?，Nike 又跌回大促前銷(xiāo)售水平，同比損失近六成銷(xiāo)售額，Adidas 狀況略微恢復(fù)，同比銷(xiāo)售額損失近四成。

18、圖 12、部分運(yùn)動(dòng)鞋服品牌天貓旗艦店銷(xiāo)售額同比情況（%）資料來(lái)源：第三方線上電商數(shù)據(jù)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理泡泡瑪特天貓銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng) 60%。7 月，泡泡瑪特銷(xiāo)售額達(dá)到 4.39 億元，同比增長(zhǎng) 60.2%；均價(jià)為 125 元，同比增長(zhǎng) 64.5%。圖 13、泡泡瑪特天貓銷(xiāo)售額（萬(wàn)元）及 YOY（%）圖 14、泡泡瑪特天貓成交均價(jià)（元/件）及 YOY（%）資料來(lái)源：第三方線上電商數(shù)據(jù)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：第三方線上電商數(shù)據(jù)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理【上游紡織原材料價(jià)格跟蹤】棉花 328 級(jí)現(xiàn)貨月均價(jià)：16,945.32 元/噸，同比+39.39%。10 支氣流紡紗

19、紗線月均價(jià)：14,316.36 元/噸，同比+21.53%。32 支純棉斜紋坯布月均價(jià)：約 6.02 元/米，同比+33.92%?！军S金價(jià)格跟蹤】7 月 30 日，金價(jià)為 380.50 元/克，7 月上漲 13.5 元/克，環(huán)比+3.68%。圖 15、棉花 328 價(jià)格走勢(shì)（元/噸）圖 16、紗線價(jià)格走勢(shì)（元/噸）資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖 17、坯布價(jià)格走勢(shì)（元/米）圖 18、中國(guó)黃金基礎(chǔ)金價(jià)的價(jià)格走勢(shì)（元/克）資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理3、行業(yè)重要公

20、告及新聞港股重要公告【申洲國(guó)際（02313.HK）宣布停運(yùn)部分越南產(chǎn)能】為配合越南政府防疫措施，2021 年 7 月 19 日開(kāi)始，集團(tuán)將位于越南西寧省的布料生產(chǎn)基地的營(yíng)運(yùn)產(chǎn)能將限制在正常產(chǎn)能的三成水平左右，制衣工廠則暫停營(yíng)運(yùn)；位于越南胡志明市的制衣工廠營(yíng)運(yùn)產(chǎn)能也將限制在正常產(chǎn)能的約 33%的水平。集團(tuán)估計(jì)每受影響營(yíng)運(yùn) 14 天，集團(tuán)的布料和服裝的年度總產(chǎn)能將分別下降約 2%和 1%。【寶勝?lài)?guó)際（03813.HK）6 月綜合收益凈額同比下降 12.1%】2021 年 6 月公司綜合經(jīng)營(yíng)收益凈額（相當(dāng)于總銷(xiāo)售額減去銷(xiāo)售折扣及銷(xiāo)售退貨）約 19.4 億元，同比下降 12.1%，同比 2019 年下

21、降 8%；截至 2021 年 6 月 30 日為止，6 個(gè)月累計(jì)綜合經(jīng)營(yíng)收益凈額為 130.7 億元，同比增長(zhǎng) 11.4%，同比 19 年下降 2%?！驹Ｔ瘓F(tuán)（00551.HK）6 月綜合收益凈額同比增長(zhǎng) 8.7%】2021 年 6 月公司綜合經(jīng)營(yíng)收益凈額（相當(dāng)于總銷(xiāo)售額減去銷(xiāo)售折扣及銷(xiāo)售退貨）約 7.9 億美元，同比增長(zhǎng) 8.7%，同比 2019 年下降 3%；截至 2021 年 6 月 30 日為止，6 個(gè)月累計(jì)綜合經(jīng)營(yíng)收益凈額為 48.07 億美元，同比增長(zhǎng) 17.7%，同比 19 年下降 5%?！揪г穱?guó)際（02232.HK）發(fā)布正面盈利預(yù)告，預(yù)期 2021H1 凈利潤(rùn)同比上升120-

22、140%】截至 2021 年 6 月 30 日，預(yù)期 2021H1 凈利潤(rùn)約為 0.61-0.66 億美元，同比上升約120-140%，原因包括 1）20 年同期確認(rèn)貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值損失 0.13 億美元，而21H1 并無(wú)相關(guān)減值；2）20 年同期確認(rèn)因暫停工廠營(yíng)運(yùn)所產(chǎn)生的的一次性成本0.162 億美元，而 21H1 并無(wú)相關(guān)成本?！窘喜家拢?3306.HK）】1、預(yù)期 2021 財(cái)年凈利同比增長(zhǎng)超 80%截至 2021 年 6 月 30 日，集團(tuán)預(yù)期 2021 財(cái)年凈利潤(rùn)至少為 6.24 億元，同比增長(zhǎng)超 80%，主要由于 1）2021 財(cái)年，疫情影響大幅下降，各品牌收益強(qiáng)勁反彈；2）店鋪

23、和零售渠道持續(xù)升級(jí)優(yōu)化，導(dǎo)致集團(tuán)零售表現(xiàn)強(qiáng)勁，產(chǎn)品認(rèn)可度和經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)一步提升。2、向子公司發(fā)放貸款 1.5 億元及子公司認(rèn)購(gòu)兩項(xiàng)基金份額2021 年 7 月 15 日，江南布衣公司同意向公司的間接全資附屬公司慧展科技提供1.5 億元貸款，年利率為 4.9%，分三期，每期由提取日期起計(jì)為期一年。同日，公司的間接全資附屬公司聯(lián)成華卓簽訂認(rèn)購(gòu)協(xié)議，同意成為基金 I（蘇州祥仲創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的有限合伙人并向基金I 注資 3000 萬(wàn)元；同意成為基金 II（蘇州微新鈦氪創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的有限合伙人并向基金 II 注資 3000 萬(wàn)元?！局袊?guó)利郎（01234.HK）2021Q2 與

24、 2021H1 零售流水同比皆增長(zhǎng) 25-30%】 2021Q2 LILANZ 產(chǎn)品的零售金額（按零售價(jià)值）同比增長(zhǎng)25-30%；2021H1 LILANZ產(chǎn)品同期增長(zhǎng) 25%-30%?！景蔡んw育（02020.HK）主品牌 2021Q2 零售流水同比增長(zhǎng) 35-40%】2021Q2 安踏主品牌零售金額同比增長(zhǎng) 35-40%；FILA 零售金額同比增長(zhǎng) 30-35%；所有其他品牌零售金額同比增長(zhǎng) 70-75%。2021H1 安踏主品牌零售金額同比增長(zhǎng) 35-40%；FILA 零售金額同比增長(zhǎng) 50-55%；所有其他品牌零售金額同比增長(zhǎng) 90-95%?！咎夭絿?guó)際（01368.HK）】1、 發(fā)布半年

25、報(bào)盈利預(yù)喜預(yù)期 2021H1 凈利潤(rùn)不低于 4.1 億元，同比增長(zhǎng)至少 65%。原因主要為：1）主品牌收入增長(zhǎng)超預(yù)期：代理商補(bǔ)貨訂單大增+電子業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)+特步兒童銷(xiāo)售勢(shì)頭強(qiáng)勁；2）特步主品牌毛利率水平改善：產(chǎn)品改革+低基數(shù)。2、公布特步主品牌上半年中國(guó)內(nèi)地營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)截至 2021 年 6 月 30 日，2021Q2 特步主品牌零售同比增長(zhǎng)（包括線上線下渠道） 30-35%，零售折扣水平為 7.5 折-8 折；2021H1 特步主品牌零售銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)（包括線上線下渠道）40-45%，零售存貨周轉(zhuǎn)約 4 個(gè)月。【361 度（01361.HK）主品牌 2021Q2 零售流水同比增長(zhǎng) 15-20%】2

26、021Q2 361主品牌產(chǎn)品零售流水同比增長(zhǎng) 15-20%，361童裝品牌產(chǎn)品零售流水同比增長(zhǎng) 30-35%。【周大福（01929.HK）2022 財(cái)年 Q1 整體零售值同比增長(zhǎng) 69.8%】截至 2021 年 6 月 30 日，2022 財(cái)年 Q1 整體零售值同比增長(zhǎng) 69.8%，其中中國(guó)內(nèi)地零售值同比增長(zhǎng) 69.1%（同比 19 年增長(zhǎng) 69.3%），占集團(tuán)零售值比重為 89.1%；同店銷(xiāo)售同比增長(zhǎng) 42.8%（同比 19 年增長(zhǎng) 26.8%），同店銷(xiāo)量同比增長(zhǎng) 25.6%（同比 19 年下跌 1%）。港澳及其他市場(chǎng)零售值同比增長(zhǎng) 76.2%，占集團(tuán)零售比重為 10.9%。【六福集團(tuán)（00

27、590.HK）2022 財(cái)年 Q1 整體同店銷(xiāo)售同比增長(zhǎng) 118%】截至 2021 年 6 月 30 日，2022 財(cái)年 Q1 整體同店銷(xiāo)售同比增長(zhǎng) 118%。內(nèi)地市場(chǎng)：整體零售金額同比增長(zhǎng)約 60%；自營(yíng)店同店銷(xiāo)售同比增長(zhǎng) 124%，品牌店（占比為當(dāng)?shù)氐赇伩倲?shù)約 96%）同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)同比增長(zhǎng)約 40%；電子商務(wù)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售金額同比增長(zhǎng) 39%。內(nèi)地凈增加 85 間“六福”品牌店和 1 間“六?！弊誀I(yíng)店，截至 2021年6 月30 日，集團(tuán)于內(nèi)地共有2379 間店鋪，包括2298 間“六?！钡?、80 間“Goldstyle”店和 1 間“DearQ”店?！局苌?0116.HK）預(yù)告中期歸母凈利

28、潤(rùn)將同比增長(zhǎng) 145%-155%】公司預(yù)期 2021 H1 歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到 5.18-5.39 億港元，同比增長(zhǎng) 145%-155%，對(duì)比 19 年同期下降（12-16）%。對(duì)比 20 年同期增長(zhǎng)主要原因?yàn)榈突鶖?shù)+中國(guó)大陸消費(fèi)復(fù)蘇。海外要聞【VF 2022 財(cái)年 Q1 中國(guó)大陸營(yíng)收同比增長(zhǎng) 23%】截至 2021 年 6 月 27 日，公司 2022 財(cái)年 Q1 營(yíng)收為 21.95 億美元，同比增長(zhǎng) 104%（按不變匯率計(jì)增長(zhǎng) 90%），對(duì)比 19 年同比增長(zhǎng) 7%；剔除掉收購(gòu)的影響，營(yíng)收同比增長(zhǎng) 90%（以不變匯率計(jì)增長(zhǎng) 83%）。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為 2.03 億美元（20 年同期為-2.47 億

29、美元），凈利潤(rùn)為 3.24 億美元（20 年同期為-2.86 億美元）。分品牌來(lái)看，Vans 全球營(yíng)收同比增長(zhǎng) 110%，其中亞太地區(qū)增長(zhǎng) 29%；The North Face 全球營(yíng)收同比增長(zhǎng) 93%，其中亞太地區(qū)增長(zhǎng) 31%。分地區(qū)來(lái)看，大中華地區(qū)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 19%（以不變匯率計(jì)同比+9%），其中中國(guó)大陸營(yíng)收同比增長(zhǎng) 23%（以不變匯率計(jì)同比+12%）；EMEA 營(yíng)收同比增長(zhǎng) 126%（以不變匯率計(jì)同比+106%）；美國(guó)增長(zhǎng) 125%（以不變匯率計(jì)增長(zhǎng) 125%）；美洲（不包括美國(guó)）增長(zhǎng) 175%（以不變匯率計(jì)增長(zhǎng) 146%）。【Hermes 2021 財(cái)年 H1 營(yíng)收相對(duì)于 19 年同

30、期增長(zhǎng) 33%】截至 2021 年 6 月 30 日，2021 H1 公司營(yíng)收達(dá)到 42.35 億歐元，同比增長(zhǎng) 70%（按不變匯率計(jì)算同比增長(zhǎng) 77%）；相對(duì)于 19 年，按不變匯率計(jì)算同比增長(zhǎng) 33%。其中，2021 Q2 同比增長(zhǎng) 119%（按不變匯率計(jì)算同比增長(zhǎng) 127%）。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn) 17.22 億歐元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率 41%；凈利潤(rùn) 11.74 億歐元，凈利潤(rùn)率 28%。分地區(qū)來(lái)看，以不變匯率計(jì)，亞洲（除日本）地區(qū)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 87%，對(duì)比 2019年同期增長(zhǎng) 70%，復(fù)蘇速度最為強(qiáng)勁。其余地區(qū)：對(duì)比 19 年同期，美洲增長(zhǎng) 25%，日本增長(zhǎng) 22%，歐洲（除法國(guó)）下降 3%，法國(guó)下

31、降 16%。【LVMH 2021 財(cái)年 H1 營(yíng)收對(duì)比 19 年同期增長(zhǎng) 14%】截至 2021 年 6 月 30 日，2021 財(cái)年 H1 公司營(yíng)收達(dá)到 286.7 億歐元，同比增長(zhǎng) 56%（對(duì)比 19 年同期增長(zhǎng) 14%），按不變匯率計(jì)算同比增長(zhǎng) 53%（對(duì)比 19 年同期增長(zhǎng) 11%）。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到 76.0 億歐元，同比增長(zhǎng) 401%（對(duì)比 19 年增長(zhǎng) 45%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到 26.6%。凈利潤(rùn)達(dá)到 5.58 億歐元，同比增長(zhǎng) 925%（對(duì)比 19 年增長(zhǎng) 55%）。分地區(qū)來(lái)看，亞洲（除日本）仍為貢獻(xiàn)營(yíng)收最多的地區(qū)，營(yíng)收占比達(dá) 38%，美國(guó)占比 25%，歐洲（除法國(guó)）占比 14%。

32、【Kering 2021 財(cái)年 H1 營(yíng)收對(duì)比 19 年同期增長(zhǎng) 5%】截至 2021 年 6 月 30 日，2021 財(cái)年 H1 集團(tuán)營(yíng)收實(shí)現(xiàn) 80.47 億歐元，同比增長(zhǎng) 50%（對(duì)比 19 年同期增長(zhǎng) 5%）；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn) 22.37 億歐元，同比增長(zhǎng) 135%（對(duì)比 19 年同期下降 1%）。分品牌來(lái)看，Gucci 營(yíng)收達(dá)44.79 億歐元，同比增長(zhǎng)50%（對(duì)比19 年同期增長(zhǎng)0.1%）。分地區(qū)來(lái)看，亞太地區(qū)為營(yíng)收貢獻(xiàn)最大的地區(qū)（占比 42%），實(shí)現(xiàn) 33.77 億歐元，同比增長(zhǎng) 65%；北美地區(qū)貢獻(xiàn) 25%的營(yíng)收，同比增長(zhǎng) 107.2%；西歐地區(qū)貢獻(xiàn) 21%的營(yíng)收，同比增長(zhǎng) 1.7%

33、?！綧oncler 品牌 2021 財(cái)年 H1 亞洲地區(qū)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 59%】截至 2021 年 6 月 30 日，公司 2021 財(cái)年 H1 營(yíng)收合計(jì)實(shí)現(xiàn) 6.2 億歐元，以不變匯率計(jì)，同比增長(zhǎng) 57%，對(duì)比 19 年增長(zhǎng) 11%。EBIT 為 0.93 億歐元，凈利潤(rùn)為 0.59億歐元，皆實(shí)現(xiàn)扭虧為正。其中 Moncler 品牌營(yíng)收為 5.66 億歐元，以不變匯率計(jì)，同比增長(zhǎng) 43%，對(duì)比 19 年增長(zhǎng) 1%。（Stone Island 自 4 月 1 日起計(jì)入合并報(bào)表）對(duì)于 Moncler 品牌，亞洲地區(qū)營(yíng)收占比達(dá)到 50%，以不變匯率計(jì)，同比達(dá)到+59%， EMEA 地區(qū)（占比 33%

34、）同比增長(zhǎng) 10%，美洲（占比 17%）同比增長(zhǎng) 101%?！綪UMA 2021 財(cái)年 H1 營(yíng)收對(duì)比 19 年同期增長(zhǎng) 23%，Q2 對(duì)比 19 年增長(zhǎng) 30%】截至 2021 年 6 月 30 日，2021 財(cái)年 H1 營(yíng)收增長(zhǎng)至 31.38 億歐元，同比增長(zhǎng) 47%（對(duì)比 19 年增長(zhǎng) 23%），其中 Q2 營(yíng)收同比增長(zhǎng) 91%（對(duì)比 19 年增長(zhǎng) 30%）。EBIT 實(shí)現(xiàn) 2.63 億歐元，20 年同期虧損 0.44 億歐元（對(duì)比 19 年同期增長(zhǎng) 18%）。凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn) 1.58 億歐元，20 年同期虧損 0.59 億歐元（對(duì)比 19 年同期增長(zhǎng) 10%）。分地區(qū)來(lái)看，美洲營(yíng)收達(dá)到 1

35、2.1 億歐元，同比增長(zhǎng) 78%（對(duì)比 19 年增長(zhǎng) 38%）； EMEA 地區(qū)營(yíng)收達(dá)到 11.4 億歐元，同比增長(zhǎng) 39%（對(duì)比 19 年 20%）；亞太地區(qū)營(yíng)收達(dá)到 7.8 億歐元，同比增長(zhǎng) 26%（對(duì)比 19 年增長(zhǎng) 9%）。4、專(zhuān)題：Lululemon：品類(lèi)殺手是如何煉成的？本文旨在（1）分析 Lululemon 的發(fā)展歷程，曾使得Lululemon 陷入停滯的主要原因是管理層間的“意見(jiàn)不合”，產(chǎn)品質(zhì)量隨之出現(xiàn)問(wèn)題，后來(lái)讓 Lululemon 走出困境的動(dòng)因是聚焦產(chǎn)品、保持品牌初心，向電商、男士、國(guó)際化拓展版圖。可見(jiàn)一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的品牌可以穿越管理動(dòng)蕩周期，這在李寧、波司登品牌身上也發(fā)生過(guò)，

36、企業(yè)戰(zhàn)略、商業(yè)模式會(huì)走彎路，而品牌價(jià)值會(huì)被重新挖掘。（2）對(duì)標(biāo) Lululemon 護(hù)城河，其通過(guò)品牌理念、產(chǎn)品美感和社群營(yíng)銷(xiāo)所打造的社交屬性奠定了其在細(xì)分市場(chǎng)中的殺手地位，這對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)運(yùn)作高端品牌提供了借鑒意義。、Lululemon：以健康生活方式為靈感的瑜伽褲品類(lèi)殺手Lululemon 誕生于 1998 年的溫哥華，誕生靈感來(lái)自健康生活方式。Lululemon 由Chip Wilson 于 1998 年創(chuàng)立于加拿大溫哥華，是一家以健康生活方式為靈感的經(jīng)營(yíng)運(yùn)動(dòng)服飾與配件的公司。創(chuàng)立初期，Lululemon 聚焦瑜伽運(yùn)動(dòng)，成為功能性瑜伽褲的先驅(qū)，解決了瑜伽褲透明性和 Camel Toe1問(wèn)題，

37、并通過(guò)外縫解決了運(yùn)動(dòng)中 因摩擦導(dǎo)致皮疹的弊端。二十余年的發(fā)展，Lululemon 已然成為瑜伽褲賽道的“品類(lèi)殺手”。 Lululemon2020 財(cái)年收入 44 億美元（約 290 億人民幣），凈利潤(rùn) 5.89億美元（約 38 億人民幣），市值約 480 億美元（約 3000 億人民幣）?？v觀 Lululemon 發(fā)展歷史，19982007 年是創(chuàng)立萌芽期，Chip 將 Lululemon 定位于運(yùn)動(dòng)休閑領(lǐng)域，目標(biāo)群體是新一代的 Super Girls，產(chǎn)品以高科技功能性導(dǎo)向； 2008-2010 年是穩(wěn)步擴(kuò)張期，期間門(mén)店數(shù)量從 51 家擴(kuò)張至 133 家；2011-2016 年是曲折期，創(chuàng)始

38、人與 CEO 分歧擴(kuò)大，管理層持續(xù)動(dòng)蕩，并隨之發(fā)生 2 次大規(guī)模產(chǎn)品問(wèn)題，品牌形象受到影響；2017 年至今是涅槃發(fā)展期，管理穩(wěn)定，并提出四項(xiàng)經(jīng)營(yíng)核心：北美、電子商務(wù)、男士、國(guó)際化，坪效轉(zhuǎn)正，業(yè)績(jī)重返高速增長(zhǎng)。1 Camel toe，用于形容女性穿著緊身褲時(shí)，因檔部受到外力影響所凸顯出的形態(tài)。、Lululemon 護(hù)城河：以品牌理念打造社群營(yíng)銷(xiāo)、差異化定位市場(chǎng)定位：專(zhuān)注于細(xì)分市場(chǎng)在 Lululemon 創(chuàng)立之前，耐克和阿迪達(dá)斯已經(jīng)霸居運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)的前二地位， TOP2 市占率約 25-30%。與“泛健身”的耐克和阿迪達(dá)斯不同，Lululemon 專(zhuān)注于女性瑜伽服市場(chǎng)，在細(xì)分市場(chǎng)吸引并穩(wěn)固了一批

39、忠實(shí)的消費(fèi)者。Grand View Research 報(bào)告顯示，2018 年全球瑜伽服市場(chǎng)規(guī)模達(dá)313 億美元。到2025年，全球瑜伽服規(guī)模將達(dá)到 478 億美元。目標(biāo)用戶定位：中產(chǎn)階級(jí)Super GirlLululemon 瞄準(zhǔn) Super Girl。Lululemon 創(chuàng)立初期，Chip 將用戶定位為新時(shí)期的 “Super Girl”：24 歲至 35 歲的女性，單身或訂婚，無(wú)子女，受過(guò)高等教育，擅長(zhǎng)媒體、運(yùn)動(dòng)，專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，熱愛(ài)旅游，擁有自己的公寓，年收入 8 萬(wàn)美元，非常時(shí)髦。、極致品質(zhì)高端定價(jià)，彰顯身份地位高定價(jià)，輕折扣。Lululemon 定位高端瑜伽褲，以匹配目標(biāo)用戶，瑜伽褲單價(jià)較

40、Nike、Adidas、UA 等品牌貴 1 倍。同時(shí)，Lululemon 僅提供較小折扣以維護(hù)品牌定位，并維護(hù)客戶對(duì)品牌的認(rèn)同感。圖 19、Lululemon 瑜伽褲定價(jià)較高&歷史折扣較低資料來(lái)源：天貓，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理兼具功能性和時(shí)尚性以功能性為核心，解決瑜伽服諸多弊端。Lululemon 從面料材質(zhì)入手，開(kāi)創(chuàng)性研發(fā)了由 86%尼龍和 14%萊卡組成的 Luon 面料，解決了瑜伽褲透明性問(wèn)題。通過(guò)襠部無(wú)縫剪裁及菱形內(nèi)襯設(shè)計(jì)（Diamond Crotch Gusset），解決了瑜伽褲 Camel Toe問(wèn)題，使得 Lululemon 產(chǎn)品能應(yīng)用于戶外場(chǎng)景。此外，隱形口袋、褲腳反光、

41、拇指洞等功能性設(shè)計(jì)讓用戶好感倍生。外縫設(shè)計(jì)引領(lǐng)時(shí)尚。創(chuàng)始人 Chip 為運(yùn)動(dòng)員出身，深知服裝內(nèi)側(cè)接縫在運(yùn)動(dòng)中摩擦或擦傷給運(yùn)動(dòng)員帶來(lái)的痛苦。為此，Lululemon 斥資 8 萬(wàn)美元引進(jìn)兩臺(tái)日本平鎖縫紉機(jī)，通過(guò)外縫以避免運(yùn)動(dòng)時(shí)摩擦產(chǎn)生皮疹，將舒適性發(fā)揮到了極致。外縫設(shè)計(jì)通過(guò)縫線彰顯女性身材，凸顯腿部和臀部曲線，引領(lǐng)了新興時(shí)尚。此外，暗兜、雙面穿、不規(guī)則褲腳、夜晚閃、花紋等時(shí)尚性設(shè)計(jì)，讓時(shí)尚女性即使不做瑜伽，也會(huì)穿著 Lululemon 作為日常服飾。圖 20、早期瑜伽褲存在 Camel Toe 問(wèn)題圖 21、Lululemon 外縫&襠部無(wú)縫裁減設(shè)計(jì)資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整

42、理資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理分散化供應(yīng)商，提升產(chǎn)品質(zhì)量保證。Lululemon 先后于 2013 年和 2015 年出現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題，對(duì)于高定價(jià)產(chǎn)品而言影響巨大。2015 年起公司逐步對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行改革，提升產(chǎn)品制造商數(shù)量，減少最高占比產(chǎn)品制造商比重。同時(shí)，與獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)合作，從起球、耐磨、收縮、色牢固等特征出發(fā)，構(gòu)筑面料質(zhì)量防線。合作研發(fā)，筑造核心面料護(hù)城河。Lululemon 本身不涉及面料制造業(yè)務(wù)，其設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)與供應(yīng)商緊密合作，不斷融入最新的技術(shù)創(chuàng)新，讓產(chǎn)品擁有更舒適的手感與貼身體驗(yàn)。同時(shí)，Lululemon 通過(guò)協(xié)議、商標(biāo)、商業(yè)秘密保護(hù)等措施，保護(hù)這些專(zhuān)

43、有面料與裝飾，共同構(gòu)筑 Lululemon 的核心護(hù)城河。表 3、Lululemon 核心面料科技面料特征熱銷(xiāo)產(chǎn)品系列Everlux獨(dú)特雙面針織面料，NEXT-LEVEL 吸濕，速干，雙編織結(jié)構(gòu)，輕巧，覆蓋率高，超級(jí)彈力，適用于對(duì)透氣性要求高的場(chǎng)合Luon核心面料，高彈力、透氣、舒適。衍生面料包括SERIOUSLY LIGHT LUON（輕薄版，適用于酷熱、高強(qiáng)度的運(yùn)動(dòng)環(huán)境）、LIGHT LUON（超輕版，適合溫暖、出汗環(huán)境）、FULL-ON LUON（密織版，緊身、提供支撐和覆蓋）Luxtreme速干、強(qiáng)支撐性、高貼合度、宛如二層皮膚，適合中高強(qiáng)度的運(yùn)動(dòng)環(huán)境。衍生面料包括 LIGHT LUX

44、TREME（輕質(zhì)版，體感涼爽）、FULL-ON LUXTREME（密織版，排汗、提供支撐與覆蓋）Nulu親膚裸感，如黃油般的柔軟感，輕盈，排汗，超級(jí)彈力，多場(chǎng)景適用Nulux柔軟，光滑，快干，手感涼爽，輕量級(jí)覆蓋更塑形效果Swift輕薄強(qiáng)韌、防水排汗透氣。衍生面料包括 Swift Ultra和 Swift Ultra LightWunder Train 系列Wunder Under 系列Wunder Under 系列Speed Up 系列Align 系列Fast and Free 系列Wanderer 系列Rulu 柔軟、吸濕排汗、適用于寒冷環(huán)境下出汗的運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景Ready To Rulu 系列

45、 Silverescent健康風(fēng)格、抗菌&防臭，采用 X-STATIC科技Swiftly 系列 Warpstreme 柔軟塑形、四面彈力、強(qiáng)延展性、經(jīng)久耐用ABC 系列資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，天貓，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理以瑜伽褲為核心，豐富品類(lèi)，擴(kuò)展應(yīng)用場(chǎng)景2013 年，Lululemon 開(kāi)拓男裝生產(chǎn)線，并推出標(biāo)志性產(chǎn)品 ABC 男褲。目前， Lululemon 產(chǎn)品品類(lèi)包括女士上（下）裝、男士上（下）裝、瑜伽墊&輔具、女（男）士配件。延伸運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景，擴(kuò)大用戶人群。Lululemon 已然將產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景由瑜伽延伸至戶外運(yùn)動(dòng)，包括跑步、游泳、遠(yuǎn)行、舞蹈、徒步等“汗流浹背”的運(yùn)動(dòng)。2020 年。

46、Lululemon收購(gòu) Mirror 推出智能健身設(shè)備產(chǎn)品。自此，Lululemon 產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景覆蓋戶外&室內(nèi)&居家。Athleisure，融合 European style 和 West Coast function。Lululemon 產(chǎn)品融合了歐式時(shí)尚和西海岸功能性，定位運(yùn)動(dòng)休閑，進(jìn)一步擴(kuò)寬了應(yīng)用場(chǎng)景。Lululemon的受眾不再局限于瑜伽等運(yùn)動(dòng)女性，已然延伸至緊跟潮流&愛(ài)美的女性群體。休閑性賦予了 Lululemon 更廣闊的應(yīng)用。目前，Lululemon 已經(jīng)成為流行的街頭服飾和日常著裝，也成為中產(chǎn)階級(jí)女性身份地位&生活態(tài)度的標(biāo)志。、貼近消費(fèi)者聚焦直營(yíng)門(mén)店，DTC 渠道增速斐然。L

47、ululemon 通過(guò)直營(yíng)門(mén)店、DTC 渠道和其他渠道經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售產(chǎn)品。以直營(yíng)門(mén)店和DTC 渠道為核心的垂直零售模式是 Lululemon得以快速發(fā)展的基石，兩者合計(jì)貢獻(xiàn)了 90%以上的整體營(yíng)收。不同于 Nike、Adidas 等運(yùn)動(dòng)休閑品牌主要通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行銷(xiāo)售的批發(fā)模式， Lululemon 垂直零售體系更貼近消費(fèi)者。垂直零售模式剔除了“中間商”環(huán)節(jié)，由公司直接面向終端消費(fèi)者，加強(qiáng)了 Lululemon 對(duì)終端產(chǎn)品的定價(jià)能力，同時(shí)為 Lululemon 獨(dú)特的社群營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)造了適宜的環(huán)境。圖 22、Lululemon 各渠道收入占比（%）圖 23、Lululemon 各渠道經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)占比（%）資料來(lái)

48、源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理直營(yíng)店業(yè)績(jī)核心來(lái)源直營(yíng)模式于 Lululemon 而言必不可少。一方面，Lululemon 產(chǎn)品定位高端，需要借助直營(yíng)模式加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的掌控，避免批發(fā)商折扣差異對(duì)品牌形象的影響。另一方面，Lululemon 獨(dú)特的社群營(yíng)銷(xiāo)模式需要讓門(mén)店成為 Lululemon 與用戶溝通理念、溝通生活的場(chǎng)所，而不是單純賣(mài)貨的場(chǎng)景。謹(jǐn)慎的門(mén)店擴(kuò)張和極高的坪效。Lululemon 門(mén)店分為 4 類(lèi)：普通門(mén)店、旗艦店、展廳和實(shí)驗(yàn)室（Lab）。其中，Lululemon 實(shí)驗(yàn)室門(mén)店布局呈現(xiàn)“半店半設(shè)計(jì)工作室”風(fēng)格，而展廳則是 L

49、ululemon 正式進(jìn)入新市場(chǎng)前的一次嘗試，為后續(xù)開(kāi)立正式門(mén)店累積經(jīng)驗(yàn)。截至 FY2020，Lululemon 在 17 個(gè)國(guó)家擁有 521 間直營(yíng)店，主要位于街道、生活方式中心（Lifestyle Center）和購(gòu)物中心。線下自營(yíng)門(mén)店平均面積約 300 平方米，店鋪月流水 42 萬(wàn)美元（約 270 萬(wàn)人民幣）。DTC后起之秀，潛力巨大完善線上渠道，實(shí)現(xiàn)全方位客戶體驗(yàn)。2009 年 4 月，Lululemon 為了消化庫(kù)存，首次通過(guò)電子商務(wù)網(wǎng)站 HYPERLINK http:/www.L/ www.L 開(kāi)展 DTC 業(yè)務(wù)。目前，Lululemon 的 DTC 渠道主要包括電子商務(wù)網(wǎng)站和移動(dòng)

50、應(yīng)用程序。隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及，DTC 渠道重要性日益趨升，DTC 渠道收入也持續(xù)穩(wěn)步提升。疫情期間，消費(fèi)者線下購(gòu)物需求轉(zhuǎn)移至線上，使得 DTC 渠道收入占比一度超越直營(yíng)店渠道。FY2020，Lululemon DTC 渠道收入占比達(dá) 52%。DTC 渠道為L(zhǎng)ululemon 強(qiáng)勁復(fù)蘇添磚加瓦，渠道收入增速持續(xù)高于公司整體收入增速。DTC 渠道投資較少，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率高。與直營(yíng)門(mén)店相比，DTC 渠道資本支出較低，F(xiàn)Y2019 DTC 渠道資本支出占比僅為 5.59%，F(xiàn)Y2020 Lululemon 高度重視 DTC 渠道建設(shè)，資本支出占比躍升至 16.25%，但仍遠(yuǎn)低于直營(yíng)門(mén)店渠道（58.55%

51、）。同時(shí)，DTC 渠道經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率高于直營(yíng)店渠道和其他渠道。FY2019，DTC 渠道經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為 42.55%，較直營(yíng)門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率高 14.99pct；FY2020，DTC 渠道經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率進(jìn)一步提升至 45.06%。圖 24、Lululemon DTC 渠道營(yíng)業(yè)收入及增速圖 25、Lululemon 各渠道經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率（%）資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理持續(xù)改善線上消費(fèi)體驗(yàn)，加快線上線下渠道互聯(lián)。Lululemon 一直努力完善 DTC渠道數(shù)字產(chǎn)品建設(shè)，致力于融合線上與線下體驗(yàn)。2018 年起，Lululemon 相繼推出“線上

52、購(gòu)買(mǎi)門(mén)店發(fā)貨”和“線上購(gòu)買(mǎi)門(mén)店取貨”服務(wù)，增強(qiáng)全方位賓客體驗(yàn)。通過(guò)更為貼心的服務(wù)，為 Lululemon 鞏固與用戶間的強(qiáng)粘性，并利用用戶反饋改善產(chǎn)品與服務(wù)，打造營(yíng)銷(xiāo)閉環(huán)。、社群營(yíng)銷(xiāo)Lululemon 聚焦以線下為核心、線上輔助的獨(dú)特社群營(yíng)銷(xiāo)模式，向人們宣介“熱汗生活”的理念。與其他運(yùn)動(dòng)休閑品牌的營(yíng)銷(xiāo)策略不同，Lululemon 較少簽約明星等作為代言人，而是圍繞門(mén)店、運(yùn)動(dòng)、品牌大使、生活理念等元素，更傾向可真實(shí)參與的社群營(yíng)銷(xiāo)。產(chǎn)品教育家&品牌大使，聚焦線下描繪品牌理念將導(dǎo)購(gòu)定位為“教育家”而非“售貨員”。產(chǎn)品教育家是 Lululemon 營(yíng)銷(xiāo)中最為重要的角色，Lululemon 通過(guò)產(chǎn)品教育

53、家向消費(fèi)者來(lái)分享品牌文化和故事。Lululemon想要傳遞的是，通過(guò)門(mén)店，教育家不是在賣(mài)具體的產(chǎn)品，而是在分享一種健康的生活方式，即熱汗生活。教育家通過(guò)營(yíng)造與消費(fèi)者之間似友般的氛圍，提升客戶粘性，并將這種生活理念沿著人與人之間的互通傳遞到新的消費(fèi)群體。簽約 KOL 成為 Lululemon 品牌大使，傳播效率更高。相較于簽約體育明星等擁有泛化粉絲群體的傳播方式不同，Lululemon 選擇與區(qū)域內(nèi) KOL 合作打造品牌大使成本更低且更高效。Lululemon 品牌大使包括全球大使和門(mén)店大使。截止 2021年 4 月 19 日，Lululemon 全球大使共 42 位，囊括了瑜伽、冥想、游泳、馬

54、拉松、拳擊等領(lǐng)域的杰出運(yùn)動(dòng)員。門(mén)店大使范圍更寬泛，還包括企業(yè)家、演講者、營(yíng)養(yǎng)師、音樂(lè)家等各個(gè)領(lǐng)域。這其中最重要的品牌大使是瑜伽場(chǎng)館教練，Lululemon為品牌大使提供諸多福利，包括服裝配額、新品試穿、官網(wǎng)等社交媒體宣傳等， Lululemon 把每一座瑜伽館，都變成了售賣(mài)場(chǎng)。圖 26、Lululemon 部分全球大使圖 27、Lululemon 部分品牌大使資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理豐富的社群活動(dòng)，從店內(nèi)延伸至店外。Lululemon 基于店鋪開(kāi)展社群活動(dòng)，包含店內(nèi)和店外兩種形式。社群活動(dòng)會(huì)邀請(qǐng)品牌大使進(jìn)行分享，但不局限于

55、品牌大使。Lululemon 官方還會(huì)定期舉辦大型的戶外活動(dòng)，形式多樣，運(yùn)動(dòng)也不局限于瑜伽。例如傳統(tǒng)的 The Sweatlife Festival。這些活動(dòng)的目的是為了宣揚(yáng) Lululemon 健康運(yùn)動(dòng)生活的理念，不以“帶貨”為目的。迎合潮流，推進(jìn)線上營(yíng)銷(xiāo)伴隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，Lululemon 積極進(jìn)行線上推介。Lululemon 官方組織品牌大使等社群成員在抖音等短視頻平臺(tái)上開(kāi)設(shè)直播，并入駐微博、微信、小紅書(shū)等社交平臺(tái)進(jìn)行品牌宣傳?！盁岷共辉O(shè)限”，傳達(dá)“熱汗生活方式哲學(xué)”。2021 年 4 月 14 日，Lululemon 再度聯(lián)手天貓超級(jí)品牌日，進(jìn)行線上產(chǎn)品推介。同時(shí)，Lululemo

56、n 還與線上 KOL 進(jìn)行合作。線上 KOL 對(duì) Lululemon 進(jìn)行種草，以及產(chǎn)品的使用測(cè)評(píng)，捕捉潛在用戶，不斷地延伸 Lululemon 的影響力。基于社群營(yíng)銷(xiāo)的店鋪擴(kuò)展基于Pull Marketing 進(jìn)入新的市場(chǎng)。Lululemon 延續(xù)最初進(jìn)入多倫多的營(yíng)銷(xiāo)模式。首先利用快閃店形式進(jìn)入新市場(chǎng)，并通過(guò)教育家結(jié)識(shí)當(dāng)?shù)氐?KOL 并發(fā)展成為品牌大使。在擁有前期的用戶鋪墊和品牌吸引力后，再開(kāi)設(shè)正式的直營(yíng)門(mén)店。以中國(guó)市場(chǎng)為例。Lululemon 起初在上海新天地、北京三里屯等地開(kāi)設(shè)了 3 家展廳。2015 年Lululemon 建立微信公眾號(hào)，并入駐天貓開(kāi)設(shè)旗艦店。2016 年Lululem

57、on在北京三里屯等地開(kāi)設(shè)了 3 家直營(yíng)門(mén)店。截至 FY2020，Lululemon 仍開(kāi)設(shè)超過(guò) 100家季節(jié)性門(mén)店，并延續(xù)社群營(yíng)銷(xiāo)的推廣模式?？偨Y(jié)而言，專(zhuān)注于細(xì)分市場(chǎng)的差異化定位、兼具時(shí)尚和功能性的卓越產(chǎn)品、更加貼近消費(fèi)者的消費(fèi)場(chǎng)景、基于品牌理念的社群營(yíng)銷(xiāo)是 Lululemon 所打造的品牌護(hù)城河，Lululemon 可謂是社群營(yíng)銷(xiāo)的鼻祖，媒體曾把粉絲對(duì) Lululemon 的狂熱愛(ài)好比喻為邪教式的（Cult-like），Lululemon 通過(guò)與品牌大使的合作，傳播品牌理念，加深了用戶對(duì)Lululemon 的品牌認(rèn)知度。這一營(yíng)銷(xiāo)方式同樣適用于高毛利、高復(fù)購(gòu)率、易傳播、易形成品牌認(rèn)同感的其它品類(lèi)。5、投資建議紡服：政策扶持下，體育消費(fèi)滲透率迎來(lái)破局。近日，國(guó)務(wù)院印發(fā)全民健身計(jì)劃（20212025 年）。計(jì)劃提出八方面主要任務(wù)，包括加大全民健身場(chǎng)地設(shè)施供給、廣泛開(kāi)展全民健身賽事活動(dòng)、提升科學(xué)