公司債新規(guī)哪些主體融資“踩線(xiàn)”

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250009 一、公司債審核新規(guī)要點(diǎn)解讀 4 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）相較 2018 年修訂版指南，本次指引整體更便于落地 4 HYPERLINK l _TOC_250007 （二）新規(guī)對(duì)發(fā)行人的信息披露、發(fā)債規(guī)模以及發(fā)債資金用途，提出了不同程度的約束與指引 5 HYPERLINK l _TOC_250006 （三）新規(guī)首次對(duì)城投平臺(tái)提出具體要求，城投公司債審核趨嚴(yán) 6 HYPERLINK l _TOC_250005 （四）新政策對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的規(guī)范圍繞“三道紅線(xiàn)”展開(kāi) 6 HYPERLINK l _TOC_250004 二

2、、哪些主體融資“踩線(xiàn)”？ 7 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）私募公司債余額占比達(dá) 40%、銀行借款占比低于 30%，城投企業(yè)踩線(xiàn)較多 7 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）有息負(fù)債增速、杠桿水平方面，產(chǎn)業(yè)類(lèi)的建筑裝飾、非銀金融、房地產(chǎn)和化工企業(yè)踩線(xiàn)較多 9 HYPERLINK l _TOC_250001 （三）內(nèi)蒙古、湖北和安徽 AA 及以下、總資產(chǎn)小于 100 億城投占比較高 10 HYPERLINK l _TOC_250000 三、風(fēng)險(xiǎn)提示 11公共聯(lián)系人圖表索引圖 1：非公開(kāi)發(fā)行公司債券余額占最近一期末凈資產(chǎn)比例達(dá)到 40%企業(yè)的行業(yè)分布. 7

3、圖 2：2019 年末銀行借款占有息負(fù)債比重低于 30%企業(yè)的行業(yè)分布 8圖 3：有息負(fù)債余額年均增長(zhǎng)率超過(guò) 30%、資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)行業(yè)平均水平且速動(dòng)比率小于 1 企業(yè)的分布 9表 1：2015 年以來(lái)公司債發(fā)行相關(guān)重要文件 4表 2：新規(guī)針對(duì)發(fā)債規(guī)模和用途做出限制的相關(guān)條款 5表 3：私募公司債余額占 2020 年 6 月末凈資產(chǎn)比例達(dá) 40%且 2019 年末銀行借款占有息負(fù)債比重低于 30%的企業(yè) 8表 4：部分有息負(fù)債增速較快、資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均、速動(dòng)比率低于 1 的企業(yè). 10表 5：各省 AA 及以下、總資產(chǎn)小于 100 億元城投數(shù)量及占比（家，%） 11公共聯(lián)系人2021年4

4、月22日，上海證券交易所和深圳證券交易所分別印發(fā)了上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第3號(hào)審核重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)與深圳證券交易所公司債券發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)指引第1號(hào)公司債券審核重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)，兩個(gè)指引文件（以下統(tǒng)一簡(jiǎn)稱(chēng)為“指引”）內(nèi)容和規(guī)定基本一致，對(duì)公司債審核中的重點(diǎn)事項(xiàng)及信息披露要求作了具體規(guī)定。指引主要意在解決公司債發(fā)行人在部分領(lǐng)域信息披露不全面、公司治理結(jié)構(gòu)不健全、部分中介機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)不充分的問(wèn)題，主要從組織結(jié)構(gòu)與公司治理、財(cái)務(wù)信息披露、發(fā)行人特定類(lèi)型與中介機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)的四大方面，對(duì)發(fā)行人進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。整體而言，本次指引的發(fā)布是對(duì)2015年發(fā)布、2018年進(jìn)行修改的公司債券預(yù)審核指南

5、（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“指南”）進(jìn)一步細(xì)化。例如，在2015年與2018年版的指南中，都提到“對(duì)于非經(jīng)營(yíng)性往來(lái)占款和資金拆借占發(fā)行人資產(chǎn)規(guī)模比例較大的”，發(fā)行人應(yīng)于募集說(shuō)明書(shū)中進(jìn)行補(bǔ)充披露，而本次指引則進(jìn)一步明確了“發(fā)行人非因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)直接產(chǎn)生的對(duì)其他企業(yè)或機(jī)構(gòu)的往來(lái)占款和資金拆借余額超過(guò)最近一年末經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)3%的”，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行補(bǔ)充披露，對(duì)披露進(jìn)行了更加嚴(yán)格的要求。表1：2015年以來(lái)公司債發(fā)行相關(guān)重要文件文件名稱(chēng)發(fā)布時(shí)間主要內(nèi)容公司債券發(fā)行與交易管理辦法2015 年 1 月 15 日在發(fā)行主體、簡(jiǎn)化審批程序、非公開(kāi)發(fā)行制度、交易場(chǎng)所以及監(jiān)管措施等多個(gè)方面進(jìn)行全面改善，力求降低企業(yè)融資成本，提高債券流動(dòng)性上

6、海證券交易所公司債券預(yù)審核指南2015 年 9 月 15 日上海證券交易所公司債券預(yù)審核指南2018 年 3 月 23 日公司債券發(fā)行與交易管理辦法2021 年 2 月 26 日是 2015 年 1 月公司債新政的進(jìn)一步落地，對(duì)公司債的申請(qǐng)、發(fā)行、募集說(shuō)明書(shū)的編制、信息披露的充分性、中介機(jī)構(gòu)的核查等提出了具體要求在 2015 年版本的基礎(chǔ)上，明確了財(cái)務(wù)報(bào)告有效期及期后事項(xiàng)相關(guān)規(guī)定、違約違法行為的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及核查要求、投資者保護(hù)契約條款要求；細(xì)化了會(huì)計(jì)政策/會(huì)計(jì)估計(jì)變更相關(guān)信息披露要求、非標(biāo)意見(jiàn)的處理、募集資金的約定與運(yùn)用、重大資產(chǎn)重組相關(guān)情形的處理與披露要求等內(nèi)容意在解決個(gè)別發(fā)行人信息披露不全面

7、、公司治理結(jié)構(gòu)不健全、部分中介機(jī)構(gòu)上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適2021 年 4 月 22 日履職盡責(zé)不充分的問(wèn)題，主要從組織結(jié)構(gòu)與公司治理、財(cái)務(wù)信息披露、發(fā)行用指引第 3 號(hào)審核重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)人特定類(lèi)型與中介機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)的四大方面對(duì)發(fā)行人進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注在 2015 年辦法的基礎(chǔ)上，落實(shí)公開(kāi)發(fā)行公司債券的注冊(cè)制，明確發(fā)行條 件、注冊(cè)程序等，進(jìn)行了涉及證券法的適應(yīng)性修訂，進(jìn)一步加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，壓實(shí)發(fā)行人、實(shí)控人、中介機(jī)構(gòu)等責(zé)任，增加限制結(jié)構(gòu)性發(fā)債的條款等數(shù)據(jù)來(lái)源：證監(jiān)會(huì)，上海證券交易所，注：滬深交易所均發(fā)布指南與指引的情況，考慮到內(nèi)容基本一致，此處僅列示上交所文件一、公司債審核新規(guī)要點(diǎn)解

8、讀（一）相較 2018 年修訂版指南，本次指引整體更便于落地一方面，就全文架構(gòu)而言，本次指引更加直接具體。與2018版指南按照總體要公共聯(lián)系人求、具體要求等結(jié)構(gòu)展開(kāi)相比，本次指引按關(guān)注事項(xiàng)進(jìn)行章節(jié)排布，從“組織機(jī)構(gòu)與公司治理”、“財(cái)務(wù)信息披露”、“特定情形發(fā)行人”與“中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)要求”四個(gè)方面提出了重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)，具有較強(qiáng)的針對(duì)性，結(jié)構(gòu)更加清晰。另一方面，本次指引直指信評(píng)關(guān)注的重點(diǎn)事項(xiàng)，并對(duì)重要指標(biāo)進(jìn)行了量化規(guī)定。例如，指引中對(duì)“母弱子強(qiáng)”、“存貸雙高”等市場(chǎng)關(guān)注較多、而監(jiān)管方過(guò)往較少涉及的特定發(fā)行人，進(jìn)行了規(guī)定。此外，在2018版的指南中僅提到“對(duì)于非經(jīng)營(yíng)性往來(lái)占款和資金拆借占發(fā)行人資產(chǎn)規(guī)模比

9、例較大的”，發(fā)行人應(yīng)于募集說(shuō)明書(shū)中進(jìn)行補(bǔ)充披露。而本次指引則進(jìn)一步明確了“發(fā)行人非因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)直接產(chǎn)生的對(duì)其他企業(yè)或機(jī)構(gòu)的往來(lái)占款和資金拆借余額超過(guò)最近一年末經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)3%的”，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行補(bǔ)充披露。而且，指引根據(jù)發(fā)行人非經(jīng)營(yíng)性往來(lái)占款和資金拆借余額，超過(guò)最近一年末經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)3%、5%與10%的量化指標(biāo)，對(duì)發(fā)行人進(jìn)行了不同程度的限制與要求。（二）新規(guī)對(duì)發(fā)行人的信息披露、發(fā)債規(guī)模以及發(fā)債資金用途，提出了不同程度的約束與指引要求有關(guān)發(fā)行人加強(qiáng)信息披露：此次新規(guī)對(duì)信息披露的要求更加細(xì)致，關(guān)注點(diǎn)涉及公司組織的重大變動(dòng)和負(fù)面輿情、非經(jīng)營(yíng)性往來(lái)款和資金拆借情況、短期債務(wù)的償付量化等內(nèi)容，涵蓋公司治理、資產(chǎn)質(zhì)

10、量、債務(wù)結(jié)構(gòu)等方面，且在指標(biāo)披露的基礎(chǔ)上，要求公司對(duì)偏離常態(tài)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)給予更多的原因解釋?zhuān)⒄f(shuō)明相應(yīng)的解決方案?？梢灶A(yù)見(jiàn)，基于新規(guī)的公司債發(fā)行材料以及定期信息披露材料，將展示更加具體的公司治理、經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)方面的信息，更加全面、細(xì)致、及時(shí)地反應(yīng)公司真實(shí)的信用水平。限制有關(guān)發(fā)行人的發(fā)債規(guī)模和資金用途：新規(guī)對(duì)特定公司的發(fā)債規(guī)模和發(fā)債資金用途進(jìn)行了較為嚴(yán)格的限制，例如文件中多次提到“審慎確定公司債券申報(bào)規(guī)模”以及“原則上募集資金應(yīng)用于償還存量公司債券”。這些限制在資產(chǎn)端涉及非經(jīng)營(yíng)性往來(lái)占款和資金拆借占比、總資產(chǎn)規(guī)模、受限資產(chǎn)占比等指標(biāo)，在負(fù)債端涉及銀行借款融資占比，非標(biāo)融資占比、有息負(fù)債增長(zhǎng)率等指標(biāo)，

11、在集團(tuán)層面涉及控股股東、實(shí)際控制人的負(fù)面情況以及母公司單體的財(cái)務(wù)及盈利情況?？疾旆秶^廣，且大多有明確指標(biāo)要求。表2：新規(guī)針對(duì)發(fā)債規(guī)模和用途做出限制的相關(guān)條款所在條款涉及方面具體內(nèi)容限制內(nèi)容第二章第七條公司治理發(fā)行人控股股東、實(shí)際控制人存在債務(wù)違約等負(fù)面情形，并對(duì)發(fā)行人公司治理、經(jīng)營(yíng)情況或償債能力造成嚴(yán)重不利影響的限制發(fā)債規(guī)模，借新還舊第二章第十一條財(cái)務(wù)-資產(chǎn)質(zhì)量發(fā)行人非經(jīng)營(yíng)性往來(lái)占款和資金拆借余額超過(guò)最近一年末經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn) 10%借新還舊第二章第十二條財(cái)務(wù)-償債能力最近一期末發(fā)行人對(duì)外擔(dān)保余額超過(guò)當(dāng)期末凈資產(chǎn)限制發(fā)債規(guī)模第三章第十四條財(cái)務(wù)-融資結(jié)構(gòu)銀行借款余額低于有息負(fù)債總額的 30%；銀行

12、借款與公司債券外其他公司信用類(lèi)債券余額之和低于有息負(fù)債總額的 50%借新還舊第三章第十五條財(cái)務(wù)-融資結(jié)構(gòu)報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人有息債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生大幅變化，如存在銀行借款余額被動(dòng)大幅減少、銀行授信大幅下降等情形限制發(fā)債規(guī)模第三章第十五條財(cái)務(wù)-融資結(jié)構(gòu)發(fā)行人償債能力因有息債務(wù)結(jié)構(gòu)變化受到顯著不利影響借新還舊報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人短期債務(wù)占比顯著上升或最近一期末有息債務(wù)構(gòu)成以短期債務(wù)第三章第十六條財(cái)務(wù)-融資結(jié)構(gòu)為主公共聯(lián)系人限制發(fā)債規(guī)模第三章第十七條財(cái)務(wù)-融資結(jié)構(gòu)發(fā)行人非公開(kāi)發(fā)行公司債券余額占最近一期末凈資產(chǎn)比例達(dá)到 40%限制發(fā)債規(guī)模，借新還舊第三章第十八條財(cái)務(wù)-償債能力報(bào)告期內(nèi)有息負(fù)債余額年均增長(zhǎng)率超過(guò) 30%、

13、最近一年末資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)行業(yè)平均水平且速動(dòng)比率小于 1；限制發(fā)債規(guī)模，借新還舊最近一年末資產(chǎn)負(fù)債率、有息負(fù)債與凈資產(chǎn)比例均超出行業(yè)平均水平的 30%最近一期末發(fā)行人存在資產(chǎn)因抵押、質(zhì)押、被查封、扣押、凍結(jié)、必須具備一第三章第二十條財(cái)務(wù)-資產(chǎn)質(zhì)量定條件才能變現(xiàn)、無(wú)法變現(xiàn)、無(wú)法用于抵償債務(wù)等情況，導(dǎo)致權(quán)利受限制的資產(chǎn)賬面價(jià)值超過(guò)總資產(chǎn) 50%限制發(fā)債規(guī)模第三章第二十六條財(cái)務(wù)-盈利能力發(fā)行人盈利能力缺乏可持續(xù)性且顯著影響償債能力限制發(fā)債規(guī)模，借新還舊第四章第二十八條母公司財(cái)務(wù)發(fā)行人母公司單體資產(chǎn)質(zhì)量較低、盈利能力較弱、有息債務(wù)負(fù)擔(dān)較重借新還舊第三章第三十三條針對(duì)城投城市建設(shè)企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模小于 100

14、 億元或主體信用評(píng)級(jí)低于 AA（含）限制發(fā)債規(guī)模，借新還舊數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所，（三）新規(guī)首次對(duì)城投平臺(tái)提出具體要求，城投公司債審核趨嚴(yán)新規(guī)中涉及城投平臺(tái)的包括：新規(guī)第四章第三十三條提出，城投平臺(tái)發(fā)行公司債券“應(yīng)符合地方政府性債務(wù)管理的相關(guān)規(guī)定，不得新增地方政府債務(wù)。募集資金用于償還公司債券以外存量債務(wù)的，發(fā)行人應(yīng)披露擬償還的存量債務(wù)明細(xì)，并承諾所償還的存量債務(wù)不涉及地方政府隱性債務(wù)”，從城投融資端進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了化解地方政府隱性債務(wù)的基調(diào)。第三十三條還提出，對(duì)于“總資產(chǎn)規(guī)模小于100億元或主體信用評(píng)級(jí)低于AA（含）”的城投主體，需要限制其發(fā)債規(guī)模，并將新發(fā)債券用于償還存量債券。新規(guī)一方面再次強(qiáng)調(diào)新發(fā)

15、城投公司債不新增地方政府債務(wù)，與政府信用做切割；另一方面限制資產(chǎn)規(guī)模小的弱資質(zhì)平臺(tái)發(fā)債規(guī)模與發(fā)債用途，防止弱資質(zhì)平臺(tái)公司債券規(guī)模出現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)張。與2015年和2018年政策相比，此次新規(guī)首次對(duì)城投平臺(tái)提出具體要求。與此同時(shí)，從新規(guī)內(nèi)容也可以看出，部分條款雖未明確指出針對(duì)城投，但其涉及的如銀行借款占比、資產(chǎn)受限情況、非經(jīng)營(yíng)性往來(lái)占款和資金拆借等指標(biāo)，均較多針對(duì)資產(chǎn)規(guī)模小、債務(wù)結(jié)構(gòu)差的弱資質(zhì)城投。整體來(lái)看，指引的發(fā)布體現(xiàn)出城投公司債審核趨嚴(yán)的監(jiān)管思路。（四）新政策對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的規(guī)范圍繞“三道紅線(xiàn)”展開(kāi)地產(chǎn)公司債方面，新規(guī)第四章第三十四條提出，對(duì)于“存在扣除預(yù)收款后資產(chǎn)負(fù)債率較高、凈負(fù)債率較高或現(xiàn)金對(duì)

16、短期債務(wù)覆蓋程度較低情形”的發(fā)行人，需要 “結(jié)合報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況細(xì)化本次債券的償付安排，制定切實(shí)可行的償債保障措施”。對(duì)比2018年政策，雖然內(nèi)容也單獨(dú)提到地產(chǎn)行業(yè)，但關(guān)注方面主要為房企是否存在如閑置土地和炒地、捂盤(pán)惜售、哄抬房?jī)r(jià)等違法違規(guī)行為，而此次新規(guī)與“三道紅線(xiàn)”保持一致，重點(diǎn)關(guān)注房企的負(fù)債率與償債指標(biāo)，更加貼合政策風(fēng)向和市場(chǎng)需求。公共聯(lián)系人二、哪些主體融資“踩線(xiàn)”？（一）私募公司債余額占比達(dá) 40%、銀行借款占比低于 30%，城投企業(yè)踩線(xiàn)較多本次公司債新規(guī)，對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、杠桿水平等方面劃了“紅線(xiàn)”，對(duì)于“踩線(xiàn)”的企業(yè)，將采取限制發(fā)債規(guī)模和募集資金用途的措施。融資結(jié)構(gòu)方面，主

17、要關(guān)注私募債余額占比較高、銀行借款占比較低的情形，具體指標(biāo)包括：（1）非公開(kāi)發(fā)行公司債券余額占最近一期末凈資產(chǎn)比例達(dá)到40%；（2）銀行借款余額低于有息負(fù)債總額的30%，銀行借款與公司債券外其他公司信用類(lèi)債券余額之和低于有息負(fù)債總額的50%。我們對(duì)上述指標(biāo)進(jìn)行估算，樣本企業(yè)為截至2021年4月23日有存量信用債（短融、中票、公司債、企業(yè)債和定向工具）的發(fā)行人。具體計(jì)算口徑：非公開(kāi)發(fā)行公司債余額為截至2021年4月23日發(fā)行人自身存量私募公司債余額；有息負(fù)債=短期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+應(yīng)付短期債券+其他流動(dòng)負(fù)債+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券；銀行借款=短期借款+一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期借款。非公

18、開(kāi)發(fā)行公司債券余額占最近一期末1凈資產(chǎn)比例達(dá)到40%的企業(yè)共222家（不包括實(shí)質(zhì)違約主體），其中城投企業(yè)157家，占比達(dá)71%。值得注意的是，計(jì)算非公開(kāi)發(fā)行公司債券余額僅考慮發(fā)行人本身，如果合并報(bào)表內(nèi)有其他發(fā)債主體且發(fā)行私募公司債較多，這一指標(biāo)將高于估算值。2019年末銀行借款占有息負(fù)債比重低于30%的企業(yè)共307家，其中城投企業(yè)188家，占比61%；非銀金融、綜合、交通運(yùn)輸和傳媒的企業(yè)數(shù)量也相對(duì)較多。圖1：非公開(kāi)發(fā)行公司債券余額占最近一期末凈資產(chǎn)比例達(dá)到40%企業(yè)的行業(yè)分布非公開(kāi)發(fā)行公司債余額/最近一期末凈資產(chǎn)超過(guò)40%的企業(yè)數(shù)量（家）1572697655311111801601401201

19、00806040200城投非銀金融房地產(chǎn)休閑服務(wù) 商業(yè)貿(mào)易 建筑裝飾綜合煤炭電氣設(shè)備 公用事業(yè) 家用電器 機(jī)械設(shè)備數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，公共聯(lián)系人1 如果某一企業(yè) 2020 年 6 月末凈資產(chǎn)無(wú)數(shù)據(jù)，則采用 2019 年 12 月末凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)。圖2：2019年末銀行借款占有息負(fù)債比重低于30%企業(yè)的行業(yè)分布銀行借款/有息負(fù)債低于30%的企業(yè)數(shù)量（家）1882818141175433332222222111111200180160140120100806040200城非 綜投銀 合金融交 傳 建 公通 媒 筑 用運(yùn) 裝 事輸 飾 業(yè)房 食商 電 醫(yī)地 品業(yè) 氣 藥產(chǎn) 飲貿(mào) 設(shè) 生料易 備 物休 計(jì)

20、 有 家閑 算 色 用服 機(jī) 金 電務(wù) 屬 器汽 通 采 機(jī)車(chē) 信 掘 械設(shè)備煤 鋼 化紡 國(guó)炭 鐵 工織 防服 軍裝 工數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，公司 2城投地方國(guó)企BBB661%0%88%443%公司 3城投地方國(guó)企-575%5%85%568%公司 4城投地方國(guó)企-325%0%63%127%公司 5城投地方國(guó)企-252%29%88%392%公司 6休閑服務(wù)地方國(guó)企BB+139%0%69%137%公司 7城投地方國(guó)企-109%28%83%160%公司 8非銀金融地方國(guó)企AAA105%0%70%71%公司 9城投地方國(guó)企AA+104%25%68%166%公司 10城投地方國(guó)企BBB+83%14%77

21、%99%公司 11城投地方國(guó)企AA+69%21%62%131%公司 12商業(yè)貿(mào)易地方國(guó)企AA-64%24%55%84%公司 13城投地方國(guó)企AA+62%25%67%160%公司 14城投地方國(guó)企AA61%17%58%77%公司 15城投地方國(guó)企AA59%8%68%51%公司 16城投地方國(guó)企AA+55%28%72%96%公司 17城投地方國(guó)企AA+53%26%59%40%公司 18城投地方國(guó)企AA50%27%62%150%公司 19城投地方國(guó)企AA+49%3%52%83%公司 20非銀金融地方國(guó)企AA47%24%72%106%公司 21城投地方國(guó)企AA46%24%62%98%表3：私募公司債余

22、額占2020年6月末凈資產(chǎn)比例達(dá)40%且2019年末銀行借款占有息負(fù)債比重低于30%的企業(yè)發(fā)行人行業(yè)公司屬性主體評(píng)級(jí)2021.4.23 非公開(kāi)發(fā)行公司債券余額/2020 年 6月末凈資產(chǎn)2019 年末銀行借款/有息負(fù)債2019 年末資產(chǎn)負(fù)債率2019 年末有息負(fù)債/凈資產(chǎn)公司 1建筑裝飾民企-5249%0%98%4317%公共聯(lián)系人公司 22非銀金融地方國(guó)企AA46%4%48%87%公司 23城投地方國(guó)企AA44%6%47%19%公司 24城投地方國(guó)企AA41%23%61%140%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，（二）有息負(fù)債增速、杠桿水平方面，產(chǎn)業(yè)類(lèi)的建筑裝飾、非銀金融、房地產(chǎn)和化工企業(yè)踩線(xiàn)較多對(duì)于有息

23、負(fù)債增長(zhǎng)過(guò)快、杠桿水平較高的企業(yè)，應(yīng)加強(qiáng)針對(duì)性的信息披露，且原則上募集資金應(yīng)用于償還存量公司債券。具體指標(biāo)包括“有息負(fù)債余額年均增長(zhǎng)率超過(guò)30%、最近一年末資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)行業(yè)平均水平且速動(dòng)比率小于1”。我們計(jì)算2017-2019年有息負(fù)債余額的年均增長(zhǎng)率（復(fù)合增長(zhǎng)率），行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率=行業(yè)總負(fù)債合計(jì)/行業(yè)總資產(chǎn)合計(jì)，將企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行對(duì)比。有息負(fù)債余額年均增長(zhǎng)率超過(guò)30%、2019年末資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)行業(yè)平均水平且速動(dòng)比率小于1的企業(yè)共175家。其中，城投79家（占比45%），建筑裝飾、非銀金融、房地產(chǎn)和化工企業(yè)數(shù)量也較多，分別25家、12家、12家和7家。圖3：有息負(fù)

24、債余額年均增長(zhǎng)率超過(guò)30%、資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)行業(yè)平均水平且速動(dòng)比率小于1企業(yè)的分布有息負(fù)債余額年均增長(zhǎng)超過(guò)30%、資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)行業(yè)平均且速動(dòng)比率低于1的企業(yè)數(shù)量（家）792512127555433222211111119080706050403020100城建非投筑銀裝金飾融房化公地工用產(chǎn)事業(yè)傳電汽媒子車(chē)綜交休合通閑運(yùn)服輸務(wù)有 食 醫(yī) 通 采色 品 藥 信 掘金 飲 生屬 料 物家 農(nóng) 鋼 電 建用 林 鐵 氣 筑電 牧 設(shè) 材器 漁 備 料數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，公共聯(lián)系人表4：部分有息負(fù)債增速較快、資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均、速動(dòng)比率低于1的企業(yè)發(fā)行人行業(yè)公司屬性主體評(píng)級(jí)2019 年末有息負(fù)債（億

25、元）2017-2019 年有息負(fù)債年均增長(zhǎng)2019 年末資產(chǎn)負(fù)債率2019年末速動(dòng)比率公司 1城投地方國(guó)企-14813%66%0.26公司 2城投地方國(guó)企AA+120380%69%0.74公司 3城投地方國(guó)企AA+171319%70%0.70公司 4城投地方國(guó)企AA33284%69%0.40公司 5化工民企AAA1027253%79%0.41公司 6非銀金融地方國(guó)企-36199%56%0.70公司 7城投地方國(guó)企AA+120189%69%0.74公司 8非銀金融央企AAA567182%90%0.09公司 9城投地方國(guó)企-26167%70%0.92公司 10非銀金融民企AAA441165%75%

26、0.59公司 11建筑裝飾地方國(guó)企AAA295156%90%0.98公司 12建筑裝飾地方國(guó)企AAA321151%90%0.94公司 13城投地方國(guó)企AA10150%71%0.62公司 14非銀金融地方國(guó)企AA+34139%68%0.10公司 15化工民企AAA1144137%75%0.43公司 16公用事業(yè)央企AA+76137%66%0.97公司 17城投地方國(guó)企-39130%67%0.39公司 18城投地方國(guó)企AA64128%60%0.71公司 19城投地方國(guó)企AA+41124%59%0.62公司 20城投地方國(guó)企AA60121%62%0.58公司 21綜合公眾企業(yè)AAA389121%86

27、%0.83公司 22建筑裝飾地方國(guó)企AA+75109%84%0.63公司 23休閑服務(wù)地方國(guó)企AA+58105%63%0.70公司 24化工央企AAA265599%72%0.72公司 25化工民企AA+41698%66%0.46公司 26化工民企AAA96597%77%0.36公司 27建筑裝飾民企AA16595%81%0.87公司 28城投地方國(guó)企AA2495%60%0.47公司 29房地產(chǎn)民企AAA32390%83%0.41公司 30食品飲料地方國(guó)企AA13587%84%0.72公司 31城投地方國(guó)企AA5385%73%0.66公司 32城投地方國(guó)企AA2984%77%0.54注：僅羅列有息負(fù)債年均增長(zhǎng)超過(guò) 80%、資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)行業(yè)平均水平、速動(dòng)比率小于 1、2019 年末有息負(fù)債超過(guò) 10 億元且隱含評(píng)級(jí) AA 及以下的企業(yè)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，（三）內(nèi)蒙古、湖北和安徽 AA 及以下、總資產(chǎn)小于 100 億城投占比較高本次公司債新規(guī)，更加關(guān)注低評(píng)級(jí)、總資產(chǎn)規(guī)模較小城投的公司債申報(bào)規(guī)模及募集資金用途。對(duì)于“總資產(chǎn)規(guī)模小于100億元或主體信用評(píng)級(jí)低于AA