漫談十大財(cái)務(wù)理論

1、 HYPERLINK 啊更多企業(yè)學(xué)院：哎 擺中小企業(yè)管理拔全能版把183套講座+襖89700扮份皚資料澳總經(jīng)理、高層案管理癌49套講座+1唉6388扮份疤資料哀中層管理學(xué)院埃版46套講座+6半020扮份斑資料跋背國(guó)學(xué)智慧、易扳經(jīng)奧46套講座耙人力資源學(xué)院壩疤56套講座+2凹7123翱份胺資料扮各階段員工培耙訓(xùn)學(xué)院柏77套講座+ 背324胺份奧資料胺員工管理企業(yè)扮學(xué)院罷67套講座+ 骯8720柏份凹資料胺工廠生產(chǎn)管理安學(xué)院扮52套講座+ 班13920藹份按資料暗財(cái)務(wù)管理學(xué)院澳愛53套講座+ 安17945癌份白資料罷阿銷售經(jīng)理學(xué)院俺把56套講座+ 芭14350皚份礙資料岸銷售人員培訓(xùn)啊學(xué)院捌72套

2、講座+ 霸4879扳份敗資料癌更多企業(yè)學(xué)院：斑 隘中小企業(yè)管理昂全能版壩183套講座+鞍89700澳份骯資料靶總經(jīng)理、高層氨管理扳49套講座+1吧6388愛份柏資料半中層管理學(xué)院翱鞍46套講座+6斑020瓣份扮資料哀拜國(guó)學(xué)智慧、易藹經(jīng)爸46套講座鞍人力資源學(xué)院佰翱56套講座+2案7123哀份版資料澳各階段員工培捌訓(xùn)學(xué)院斑77套講座+ 啊324壩份靶資料哀員工管理企業(yè)藹學(xué)院跋67套講座+ 拌8720按份凹資料耙工廠生產(chǎn)管理辦學(xué)院壩52套講座+ 拔13920邦份昂資料唉財(cái)務(wù)管理學(xué)院俺胺53套講座+ 板17945拌份板資料鞍凹銷售經(jīng)理學(xué)院爸拔56套講座+ 癌14350澳份霸資料盎銷售人員培訓(xùn)癌學(xué)院拔

3、72套講座+ 按4879矮份扳資料十大財(cái)務(wù)理論一、代理理論哀 代理理論挨(agency隘 cost)最吧初是由簡(jiǎn)森(J叭ensen)和耙梅克林(Mec邦kling)于翱1976年提出巴的。這一理論后般來發(fā)展成為契約擺成本理論(co把ntracti辦ng cost奧theory)拜。契約成本理論百假定。企業(yè)由一敗系列契約所組成挨，包括資本的提氨供者(股東和債阿權(quán)人等)和資本笆的經(jīng)營(yíng)者(管理芭當(dāng)局)、企業(yè)與氨供貸方、企業(yè)與盎顧客、企業(yè)與員俺工等的契約關(guān)系阿。拜代理理論主要涉昂及企業(yè)資源的提啊供者與資源的使襖用者之間的契約安關(guān)系。按照代理藹理論，經(jīng)濟(jì)資源矮的所有者是委托盎人：負(fù)責(zé)使用以扒及控制這些資

4、源懊的經(jīng)理人員是代澳理人。代理理論爸認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)理人挨員本身就是企業(yè)八資源的所有者時(shí)埃，他們擁有企業(yè)跋全部的剩余索取愛權(quán)，經(jīng)理人員會(huì)叭努力地為他為自翱己而工作，這種埃環(huán)境下，就不存凹在什么代理問題瓣。但是，當(dāng)管理頒人員通過發(fā)行股罷票方式，從外部愛吸取新的經(jīng)濟(jì)資爸源，管理人員就骯有一種動(dòng)機(jī)去提暗高在職消費(fèi)，自澳我放松并降低工拌作強(qiáng)度。顯然，啊如果企業(yè)的管理佰者是一個(gè)理性經(jīng)般濟(jì)人。他的行為鞍與原先自己擁有白企業(yè)全部股權(quán)時(shí)翱將有顯著的差別愛。如果企業(yè)不是礙通過發(fā)行股票、百而是通過舉債方吧式取得資本，也挨同樣存在代理問背題，只不過表現(xiàn)昂形式略有不同。骯這就形成了簡(jiǎn)森頒和梅克林的所說白的代理問題。簡(jiǎn)稗森和

5、梅克林將代案理成本區(qū)分為監(jiān)挨督成本、守約成澳本和剩余損失。啊其中。監(jiān)督成本阿是指外部股東為癌了監(jiān)督管理者的跋過度消費(fèi)或自我耙放松(磨洋工)芭而耗費(fèi)的支出；柏代理人為了取得愛外部股東信任而巴發(fā)生的自我約束瓣支出(如定期向壩委托人報(bào)告經(jīng)營(yíng)愛情況、聘請(qǐng)外部昂獨(dú)立審計(jì)等)，班稱為守約成本；佰由于委托人和代骯理人的利益不一熬致導(dǎo)致的其它損搬失，就是剩余損般失。 安代理理論還認(rèn)為把，代理人擁有的爸信息比委托人多捌，并且這種信息敖不對(duì)稱會(huì)逆向影頒響委托人有效地唉監(jiān)控代理人是否跋適當(dāng)?shù)貫槲腥税サ睦娣?wù)。它啊還假定委托人和般代理人都是理性懊的，他們將利用吧簽訂代理契約的案過程，最大化各扮自的財(cái)富。而代傲理人

6、出于自我尋辦利的動(dòng)機(jī)，將會(huì)頒利用各種可能的皚機(jī)會(huì)，增加自己佰的財(cái)富。其中，傲一些行為可能會(huì)暗損害到所有者的佰利益。例如，為巴自己修建豪華辦白公室、購(gòu)置高級(jí)翱轎車，去著名旅唉游區(qū)做與企業(yè)經(jīng)瓣?duì)I聯(lián)系不大的商柏務(wù)旅行等。當(dāng)在耙委托人(業(yè)主)八和代理人(經(jīng)理拔)之間的契約關(guān)俺系中，沒有一方凹能以損害他人的懊財(cái)富為代價(jià)來增鞍加自己的財(cái)富，背即達(dá)到奧“昂帕雷托最優(yōu)化拔”阿狀態(tài)?；蛘哒f，背在有效的市場(chǎng)環(huán)安境中，那些被市把場(chǎng)證明采用機(jī)會(huì)藹行為損害他人利背益的人或集團(tuán)，拌最終要承擔(dān)其行百為的后果。比如癌，一個(gè)信用等級(jí)百不高的借款者將佰難以借到款項(xiàng)或俺必須以更高的成拌本取得借款；一笆個(gè)聲望不佳的經(jīng)敗理。將很難在有

7、罷效的經(jīng)理市場(chǎng)上班取得一個(gè)好的職爸位；在會(huì)計(jì)服務(wù)扮市場(chǎng)上，一家被爸中注協(xié)或中國(guó)證懊監(jiān)會(huì)通報(bào)批評(píng)的哀會(huì)計(jì)師事務(wù)所，跋在很短的時(shí)間內(nèi)胺會(huì)丟失大量客戶把。為了保證在契絆約程序上最大化奧各自的利益，委奧托人和代理人都啊會(huì)發(fā)生契約背”矮成本。為了降低白代理人皚“背磨洋工岸”礙的風(fēng)險(xiǎn)。委托人瓣將支付監(jiān)督費(fèi)用八，如財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)俺過外部審計(jì)的成跋本。另一方面，唉代理人也會(huì)發(fā)生叭守約成本。例如阿，為了向委托人胺(業(yè)主)證明他拌們有效、誠(chéng)實(shí)地礙履行了代理職責(zé)八。經(jīng)理需要設(shè)置霸內(nèi)部審計(jì)部門，拜相應(yīng)地就會(huì)發(fā)生澳內(nèi)部審計(jì)費(fèi)用。隘設(shè)置內(nèi)部審計(jì)部藹門，讓股東充分癌了解經(jīng)理人員的奧行為，使股東對(duì)拔經(jīng)理人員更加倍胺任，這可以幫助

8、礙經(jīng)理鞏固他們?cè)诘K公司中的位置，礙從而維持他們現(xiàn)敖有的工資水平。拔西方的一些實(shí)證邦研究文獻(xiàn)表明(氨轉(zhuǎn)引自Adam藹s，1991)啊，委托人監(jiān)督代壩理人的費(fèi)用，體襖現(xiàn)在代理人所取澳得的工資薪水中隘。這些研究還表笆明，代理人出于癌自利的考慮，需背要設(shè)置諸如內(nèi)部斑審計(jì)之類的監(jiān)督啊服務(wù)，讓委托人癌充分了解經(jīng)理人啊員的努力程度，熬以降低委托人對(duì)佰管理報(bào)酬作出逆懊向調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。扳 代理是艾指代理人在代理案權(quán)限內(nèi),以被代拔理人的名義與第芭三人實(shí)施法律行捌為,由此產(chǎn)生的扒法律后果直接由胺被代理人承擔(dān)的跋一種法律制度.辦 代理關(guān)系板的主體包括代理巴人、被代理人（骯本人）和第三人吧（相對(duì)人）。代霸理人是代替被代愛

9、理人實(shí)施法律行啊為的人；被代理藹人是代理人替自柏己實(shí)施法律行為昂的人；第三人是案與代理人實(shí)施法傲律行為的人。藹二、早期的巴“八MM理論佰”班的三個(gè)重要結(jié)論矮米勒的岸“藹MM理論背”霸，在財(cái)務(wù)理論界擺引起較大反響，傲在于它與傳統(tǒng)財(cái)般務(wù)理論的大相徑礙庭。早期的拜“懊MM理論背”挨（矮“版無關(guān)論安”埃）包括如下三個(gè)氨重要結(jié)論： 板般 1、資本哀結(jié)構(gòu)與資本成本藹和公司價(jià)值無關(guān)芭。襖“芭MM理論爸”扳認(rèn)為，如果不考叭慮公司所得稅和拔破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，且資愛本市場(chǎng)充分發(fā)育耙并有效運(yùn)行，則骯公司的資本結(jié)構(gòu)百與公司資本總成般本和公司價(jià)值無跋關(guān)，或者說，公伴司資本結(jié)構(gòu)的變佰動(dòng)，不會(huì)影響公白司加權(quán)平均的資哀金總成本，也不

10、扒會(huì)影響到公司的懊市場(chǎng)價(jià)值，這是案因?yàn)?，盡管負(fù)債版資金成本低，但疤隨著負(fù)債比率的礙上升，投資者會(huì)跋要求較高的收益叭率，因而公司的拔股權(quán)資金成本也唉會(huì)上升，也就是骯說，由于負(fù)債增癌加所降低的資金啊成本，會(huì)由于股扮權(quán)資金成本的上熬升所抵銷，更多斑的負(fù)債無助于降背低資金總成本。皚 啊 2、資本版結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值壩無關(guān)。昂“案MM理論礙”霸認(rèn)為，對(duì)股票上盎市公司而言，在昂完善的資本市場(chǎng)八條件下，資本向拌高收益公司自由愛地流動(dòng)，最終會(huì)半使不同資本結(jié)構(gòu)伴的公司價(jià)值相等伴。例如A公司沒板有負(fù)債時(shí)，財(cái)務(wù)盎風(fēng)險(xiǎn)較低，投資靶收益率也較高，安而B公司負(fù)債較敗多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較皚大，股價(jià)也較低拜，那么其股東可藹能出售其股票

11、，扳轉(zhuǎn)而購(gòu)買A公司敗的股票，以追求巴較高的投資回報(bào)擺，這種追求高收瓣益的資本流動(dòng)短熬期內(nèi)看會(huì)造成A拔公司股價(jià)上漲、霸B公司股票下跌半，但從長(zhǎng)期來看襖，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)隘以較高的股價(jià)投翱資A公司的收益跋還不及投資B公挨司的收益時(shí)，情吧況卻會(huì)相反，從氨而導(dǎo)致A公司股奧票價(jià)值下跌而B笆公司股票價(jià)格上胺升。因此，背“隘MM理論半”傲認(rèn)為，若以股票邦市價(jià)總值來衡量搬公司價(jià)值，那么稗公司的資本結(jié)構(gòu)安與公司價(jià)值無關(guān)艾。 哀 3、如果?；I資決策與投資班決策分離，那么敗公司的股利政策按與公司價(jià)值無關(guān)隘。奧“岸MM理論拔”胺認(rèn)為，公司價(jià)值埃完全由公司資產(chǎn)暗的獲利能力或投藹資組合決定，股挨息與保留盈余之俺間的分配比例不

12、按影響公司價(jià)值，捌因?yàn)楣上⒅Ц峨m爸能暫時(shí)提高股票愛市價(jià)，但公司必愛須為此而擴(kuò)大籌把資，這樣會(huì)使企氨業(yè)資金成本提高拜和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升鞍，從而引起公司俺股價(jià)下跌，兩者哎將會(huì)相互抵銷。癌因此，米勒認(rèn)為罷，股息政策僅能傲反映目前收入與皚未來期望收入的般關(guān)系，其本身并般不能決定股票市巴價(jià)或公司價(jià)值，隘這一論斷與傳統(tǒng)矮財(cái)務(wù)理論也是大擺相徑庭的。 胺挨“擺MM理論胺”拔的前提是完善的耙資本市場(chǎng)和資本傲的自由流動(dòng)，不扮考慮公司所得稅礙，然而現(xiàn)實(shí)中不耙存在完善的資本按市場(chǎng)，且還有許百多阻礙資本流動(dòng)百的因素，尤其是壩所得稅對(duì)各個(gè)公靶司而言都是存在艾的，因此，米勒襖等人后來又對(duì)鞍“藹MM理論擺”翱進(jìn)行了一定的修捌正，

13、他們認(rèn)為：班考慮所得稅因素伴后，盡管股權(quán)資俺金成本會(huì)隨負(fù)債艾比率的提高而上吧升，但上升速度疤卻會(huì)慢于負(fù)債比搬率的提高，因此骯，修正后的唉“皚MM理論叭”埃認(rèn)為，在考慮所八得稅后，公司使鞍用的負(fù)債越高，芭其加權(quán)平均成本艾就越低，公司收白益乃至價(jià)值就越半高，這就是修正版后的艾“皚MM理論扒”斑，又稱資本結(jié)構(gòu)吧與資本成本、公笆司價(jià)值的相關(guān)論扳（簡(jiǎn)稱哀“阿相關(guān)論稗”傲）。 骯 按照修斑正后的奧“捌MM理論哀”版，公司的最佳資稗本結(jié)構(gòu)是100靶的負(fù)債，但這捌種情形在現(xiàn)代社芭會(huì)顯然不合理，昂因此，后來有些邦學(xué)者引入市場(chǎng)均跋衡理論和代理成八本、財(cái)務(wù)桔據(jù)成翱本（因償債能力搬不足而導(dǎo)致的直霸接和間接損失）柏等因

14、素，對(duì)絆“艾MM理論敖”伴進(jìn)一步加以完善爸。首先是斯蒂格骯利茲（Stig搬litz）等人澳將市場(chǎng)均衡理論襖（Market案 Equili骯brium）引伴入資本結(jié)構(gòu)研究礙，他們認(rèn)為，提拜高公司負(fù)債比率芭，會(huì)使公司財(cái)務(wù)骯風(fēng)險(xiǎn)上升，破產(chǎn)澳風(fēng)險(xiǎn)加大，從而傲迫使公司不選擇笆最大負(fù)債率（1哀00）的籌資班方案而選擇次優(yōu)暗籌資方案；另一矮方面，隨著公司疤負(fù)債比率的上升辦，債權(quán)人因承受翱更大的風(fēng)險(xiǎn)而要澳求更高的利率回盎報(bào)，從而導(dǎo)致負(fù)骯債成本上升，籌唉資難度加大，這瓣樣也會(huì)限制公司半過度負(fù)債。在此般之后，又有一些藹學(xué)者將代理成本隘、財(cái)務(wù)拮據(jù)成本把等理論引入資本暗結(jié)構(gòu)研究，結(jié)論拜是：當(dāng)公司負(fù)債鞍比率達(dá)到某一界辦

15、限之前（如50巴），舉債的減版稅收益將大大超矮過股權(quán)資金成本伴上升的損失，隨艾著負(fù)債比率的升懊高，舉債的減稅般收益與股權(quán)資金稗成本的增加將呈骯現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的關(guān)拌系，超過此點(diǎn)后靶，財(cái)務(wù)桔據(jù)成本骯和代理成本會(huì)上敗升，在達(dá)到另一叭個(gè)峰值時(shí)（如8扳0），舉債減礙稅的邊際收益正敗好被負(fù)債提高的把損失（包括股本爸成本、財(cái)務(wù)桔據(jù)板成本、代理成本岸的提高）所抵銷翱，超過此峰值后昂，負(fù)債提高的損八失將超過舉債的氨減稅收益。因此芭，資本結(jié)構(gòu)與公凹司價(jià)值相關(guān)，但背也不是負(fù)債越高八越好，從而使資稗本結(jié)構(gòu)理論更趨氨完善。耙伴三、絆“奧在手之鳥礙”辦理論啊半在手之鳥岸”阿理論是根據(jù)對(duì)投背資者心理狀態(tài)的哎分析而提出的。胺他們

16、認(rèn)為，由于八投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有柏天生的反感，并凹且認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)將隨佰時(shí)間延長(zhǎng)而增大啊，因而在他們心稗目中，認(rèn)為通過懊保留盈余再投資扳而獲得的資本利暗得的不確定性要愛高于股利支付的叭不確定性，從而礙股利的增加是現(xiàn)矮實(shí)的，至關(guān)重要伴的。實(shí)際能拿到扒手的股利，同增岸加留存收益后再邦投資得到的未來爸收益相比，后者俺的風(fēng)險(xiǎn)性大得多襖。所以，投資者敗寧愿目前收到較百少的股利，也不挨愿等到將來再收邦回不確定的較大跋的股利或獲得較斑高的股票出售價(jià)傲格。而投資者的懊上述思想又會(huì)產(chǎn)敗生下述結(jié)果：公愛司如果保留利潤(rùn)芭用于再投資，那擺么未來的收益必板須按正常的市場(chǎng)佰回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)溢隘價(jià)之和進(jìn)行貼現(xiàn)擺，也就是說，投佰資者不僅要求

17、獲八得市場(chǎng)水平的投邦資回報(bào)，而且還傲要求公司為他們靶承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)支付版報(bào)酬。否則，在版同樣價(jià)值的現(xiàn)金凹股利與資本增值敖之間，投資者將吧選擇前者。也就吧是說，在股票預(yù)柏期報(bào)酬率的公式懊（ks=D1/柏p0+g）中，澳由于預(yù)期股利收捌益率（D1/p百0）的風(fēng)險(xiǎn)小于伴其成長(zhǎng)率（g）埃，所以，在投資百者心目中，一元懊錢現(xiàn)金股利的價(jià)皚值超過了一元錢胺資本增值的價(jià)值背。這一觀點(diǎn)也因隘此被形象地概括挨為百“艾在手之鳥吧”板理論。爸壩澳 在手之鳥版”隘理論強(qiáng)調(diào)了股利柏發(fā)放的重要性，靶認(rèn)為俺“柏雙鳥在林不如一皚鳥在手板”藹，是由股利重要按論發(fā)展而來的。傲戈登與林特納根耙據(jù)對(duì)投資者心理捌狀態(tài)的分析而提昂出的。他們認(rèn)

18、為柏投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有罷天生的反感，并按且認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)將隨凹時(shí)間延長(zhǎng)而增大捌，實(shí)際能拿到手愛的股利，同增加凹留存收益后再投壩資得到的未來收般益相比，后者的稗風(fēng)險(xiǎn)性大得多。壩因而在他們心目背中，認(rèn)為通過保伴留盈余再投資而伴獲得的資本利得胺的不確定性要高安于股利支付的不柏確定性，從而股把利的增加是現(xiàn)實(shí)暗的，至關(guān)重要的按。所以，投資者捌寧愿目前收到較巴少的股利，也不骯愿等到將來再收愛回不確定的較大氨的股利或獲得較藹高的股票出售價(jià)愛格。這種理論反案映了傳統(tǒng)的股利熬政策，為股利政伴策的多元化發(fā)展百奠定了理論基礎(chǔ)胺。 霸 在手之鳥啊理論是股利理埃論的一種定性描敖述,是實(shí)務(wù)界普擺遍持有的觀點(diǎn),拜但是這一理論無凹法確

19、切地描述股爸利是如何影響股岸價(jià)的。唉 四、信息半與信號(hào)理論扮信息與信號(hào)敗理論（Info罷rmation哀 and Si埃gnaling拜 Theory安）Desai和搬Kim (19傲83，1988皚)認(rèn)為，收購(gòu)活芭動(dòng)會(huì)散布關(guān)于目鞍標(biāo)企業(yè)股票被低耙估的信息并且促拜使市場(chǎng)對(duì)這些股艾票進(jìn)行重新估價(jià)頒。價(jià)值被低估的霸企業(yè)常常成為收瓣購(gòu)的目標(biāo)，在并板購(gòu)公告日市場(chǎng)會(huì)霸調(diào)整原先偏低的背估計(jì)，從而導(dǎo)致辦累計(jì)超額收益顯佰著大于零。 翱企業(yè)并購(gòu)傳愛遞給市場(chǎng)參與者捌一定的信息或信邦號(hào)，表明目標(biāo)企捌業(yè)的未來價(jià)值可案能提高，從而促凹使市場(chǎng)對(duì)目標(biāo)企瓣業(yè)的價(jià)值進(jìn)行重捌新評(píng)估或激勵(lì)目背標(biāo)企業(yè)的管理層斑貫徹更有效的競(jìng)拌爭(zhēng)戰(zhàn)略

20、。 板因兼并收購(gòu)皚行為發(fā)生的信息哎將推動(dòng)資本市場(chǎng)背對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)傲值重新作出評(píng)估頒。其一是目標(biāo)公把司在得到并購(gòu)的俺信息后,努力致搬力于管理效率和八經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高骯,從而增加公司罷的市場(chǎng)價(jià)值,其扮二是在目標(biāo)公司扒無所行動(dòng)的情況壩下,市場(chǎng)本身從爸并購(gòu)的信息中得佰到該公司市場(chǎng)價(jià)昂值被低估的信息挨,即使并購(gòu)活動(dòng)罷并未最終取得成熬功,市場(chǎng)將會(huì)重挨新評(píng)估該公司,皚從而使該公司的伴股價(jià)上漲。 擺1.股票收叭購(gòu)傳遞了目標(biāo)企百業(yè)被低估的信息案，就目標(biāo)企業(yè)而擺言，并不需要采霸取任何行動(dòng)就會(huì)案有市值重估的產(chǎn)頒生，即吧“百待價(jià)而沽芭”板。 暗2.收購(gòu)要安約的公布或關(guān)于阿收購(gòu)的談判將傳凹達(dá)某種信息，告埃知目標(biāo)公司的管敖

21、理層應(yīng)從事更有襖效率的管理活動(dòng)愛。 癌信息與信號(hào)骯理論的類型 襖信息與信號(hào)拜理論力圖解釋為把什么無論收購(gòu)成敖功與否，目標(biāo)企俺業(yè)的股票價(jià)值在捌要約收購(gòu)中總要搬被永久性地提高耙。這一理論可分班為兩種： 背（1）信息板理論。 百信息理論認(rèn)艾為新的信息是作拌為要約收購(gòu)的結(jié)邦果而產(chǎn)生的，且擺重新估價(jià)是永久壩性的，該信息假昂說可以區(qū)分兩種笆形式：一種認(rèn)為藹收購(gòu)活動(dòng)會(huì)散布胺關(guān)于目標(biāo)企業(yè)股哎票被低估的信息熬并且促使市場(chǎng)對(duì)白這些股票進(jìn)行重皚新估價(jià)，目標(biāo)企霸業(yè)和其他各方不拜用采取特別的行疤動(dòng)來促進(jìn)價(jià)值的扳重估，即所謂的般“邦坐在金礦上哎”搬 的解釋。該假按說的另一種形式扳是認(rèn)為要約會(huì)將霸信息傳遞給目標(biāo)班企業(yè)的管理

22、者，搬從而激勵(lì)其依靠辦自身的力量貫徹靶更有效的戰(zhàn)略，敗即所謂的背“翱背后鞭策版”搬的解釋，要收購(gòu)昂要約之外不需要氨任何外部動(dòng)力來叭促進(jìn)價(jià)值的重新隘高估。 矮（2）信號(hào)笆理論。 疤信息理論的一個(gè)啊重要變形是信號(hào)般理論，信號(hào)理論八說明特別的行動(dòng)癌會(huì)傳達(dá)其他形式皚的重要信息，信瓣號(hào)的發(fā)布可以以罷多種方式包含在哀并購(gòu)活動(dòng)中，公愛司收到收購(gòu)要約壩這一事實(shí)可能會(huì)唉傳遞給市場(chǎng)這樣壩的信息：該公司柏?fù)碛衅駷橹股邪何幢徽J(rèn)識(shí)到的額吧外的價(jià)值，或者藹企業(yè)未來的現(xiàn)金俺流量將會(huì)增長(zhǎng)。巴當(dāng)一個(gè)主并企業(yè)擺用普通股來購(gòu)買耙其他企業(yè)時(shí)，可愛能被目標(biāo)企業(yè)或阿其他各方視作是傲主并企業(yè)的普通柏股價(jià)值被高估的斑信號(hào)，而當(dāng)商業(yè)藹企業(yè)重

23、新購(gòu)回他襖們的股票時(shí)，市扳場(chǎng)又會(huì)將其視為啊這樣一種信號(hào)：搬管理層有其自身般企業(yè)股票價(jià)值被叭低估的信息，且疤該企業(yè)將會(huì)獲得岸有利的新的成長(zhǎng)扳機(jī)會(huì)。暗 五、市場(chǎng)效啊率理論跋 效率市場(chǎng)愛假說是指證券市凹場(chǎng)的效率性，又巴稱為有效率資本把市場(chǎng)假說。所謂拌證券市場(chǎng)的效率扳，是指證券價(jià)格昂對(duì)影響價(jià)格變化愛的信息的反映程霸度。證券價(jià)格對(duì)八有關(guān)信息的反映白速度越快，越全胺面，證券市場(chǎng)就班越有效率。 把 根據(jù)證阿券價(jià)格對(duì)不同信拔息的反映情況，愛可以將證券市場(chǎng)爸的效率程度分為阿三等，即弱有效捌率（weak-礙form），次瓣強(qiáng)有效率（se壩mi-stro氨ng form懊）和強(qiáng)有效率（拌strong 巴form），

24、分叭別稱為弱有效率耙市場(chǎng)、次強(qiáng)有效傲率市場(chǎng)和強(qiáng)有效捌率市場(chǎng)。 芭 （一）弱有耙效率市場(chǎng) 罷 在弱有效壩率市場(chǎng)上，證券礙價(jià)格已完全反映隘了所有的歷史信翱息（主要是指價(jià)拜格變化的歷史信霸息），證券價(jià)格靶的未來走向與其扳歷史變化之間是皚相互獨(dú)立的，服背從隨機(jī)游走理論吧、在弱有效率市安場(chǎng)上，投資者無藹法依靠對(duì)證券價(jià)耙格變化的歷史趨吧勢(shì)的分析（這種拜分析主要表現(xiàn)為昂對(duì)證券價(jià)格變化吧的技術(shù)分析）所巴發(fā)現(xiàn)的所謂證券佰價(jià)格變化規(guī)律來俺始終如一地獲取昂超額利潤(rùn)。對(duì)弱八有效率市場(chǎng)假說爸的大量實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)絆表明，扣除交易奧成本后，市場(chǎng)基半本上是弱有效率敗的。 靶 （二）次強(qiáng)盎有效率市場(chǎng) 扒 次強(qiáng)有效跋率市場(chǎng)的效率程罷度

25、要高于弱有效案率市場(chǎng)，在次強(qiáng)礙有效率市場(chǎng)上，壩證券價(jià)格不但完笆全反映了所有歷耙史信息，而且完吧全反映了所有公凹開發(fā)表的信息。挨在次強(qiáng)有效率市挨場(chǎng)上，各種信息吧一經(jīng)公布，證券柏價(jià)格將迅速調(diào)整般到其應(yīng)有的水平傲上，使得任何利唉用這些公開信息捌對(duì)證券價(jià)格的未鞍來走勢(shì)所做的預(yù)跋測(cè)對(duì)投資者失去埃指導(dǎo)意義，從而扳使投資者無法利罷用對(duì)所有公開發(fā)邦表的信息的分析八（主要是指對(duì)證般券價(jià)格變化的基柏礎(chǔ)分析）來始終擺如一地獲取超額半利潤(rùn)。 爸 （三）強(qiáng)翱有效率市場(chǎng) 捌 強(qiáng)有效率八市場(chǎng)是指證券價(jià)凹格完全反映了所拔有與價(jià)格變化有矮關(guān)的信息，而不壩管這些信息是否吧已公開發(fā)布。強(qiáng)辦有效率市場(chǎng)是對(duì)爸市場(chǎng)效率的最嚴(yán)巴格假設(shè)，它

26、要求矮投資者不僅不能皚利用所有公開發(fā)罷表的信息（歷史哎的或現(xiàn)實(shí)的），跋而且不能利用內(nèi)拔幕信息來始終如絆一地在證券市場(chǎng)襖上牟取超額利潤(rùn)拔。 唉 效率市耙場(chǎng)理論依賴于一伴個(gè)完美的資訊環(huán)壩境，其間一切資盎訊能夠立即被市唉場(chǎng)消化，從而使昂公司價(jià)值得到真俺實(shí)的反映。本質(zhì)白上，沒有人在資唉訊方面掌握優(yōu)勢(shì)鞍，因?yàn)槔碚撋纤河型顿Y者可以在皚同一時(shí)間獲得同邦樣的資料。于是把，試圖擊敗市場(chǎng)靶的努力就幾乎等壩同于徒勞。 辦 在這種唉象牙塔理論的武佰裝下，伯格(J阿ohn Bog挨le)創(chuàng)建了他昂的指數(shù)基金-百先鋒基金公司(阿Vanguar背d Funds阿)。伯格認(rèn)為，罷既然不能擊敗市扳場(chǎng)，那么唯一合稗理的行動(dòng)就是

27、持拌有一籃子追蹤市半場(chǎng)的股票。這樣般的投資組合更容霸易管理，因此相按比積極管理型基般金更具成本優(yōu)勢(shì)癌。 版 六、自由傲現(xiàn)金流量假說扳 詹森（1胺986）提出的吧自由現(xiàn)金流量假捌說，也稱為自由唉現(xiàn)金流量的代理阿成本理論，即融跋資結(jié)構(gòu)會(huì)通過約昂束自由現(xiàn)金流量凹，減少經(jīng)理人員扒可用于相機(jī)處理搬的現(xiàn)金流量，降板低經(jīng)理人員的控邦制權(quán)，對(duì)企業(yè)代背理問題產(chǎn)生積極襖影響，并影響企暗業(yè)的價(jià)值。 按 （）代辦理成本理論。委邦托代理關(guān)系的實(shí)奧質(zhì)是由于信息的凹不對(duì)稱和契約的扒不完備，以致委胺托人不得不對(duì)代皚理人的行為后果哀承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。代理頒成本理論的目的霸是分析非對(duì)稱信頒息條件下的激勵(lì)跋問題。代理成本安理論的創(chuàng)始人詹霸

28、森和麥克林認(rèn)為罷，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)般會(huì)影響管理者的拌工作努力程度和昂其他行為選擇，埃從而影響企業(yè)未背來現(xiàn)金收入和企吧業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。債罷務(wù)作為一種擔(dān)保唉機(jī)制能夠?qū)芾戆咂鸬礁鼜?qiáng)的激霸勵(lì)作用，因?yàn)檫@暗種機(jī)制能夠使經(jīng)氨理們努力工作以百做出更好的投資霸決策，從而降低班代理成本。 巴 （）財(cái)辦務(wù)危機(jī)和破產(chǎn)成愛本理論。在20奧世紀(jì)70年代，瓣人們發(fā)現(xiàn)隨著債按務(wù)的上升，企業(yè)傲陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚凹至破產(chǎn)的可能性敗在增加。因此，傲企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)阿應(yīng)當(dāng)是在負(fù)債價(jià)芭值和債務(wù)上升帶搬來的財(cái)務(wù)危機(jī)成凹本之間的平衡。昂詹森認(rèn)為，在企伴業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中氨適度地引入負(fù)債靶，可以利用債務(wù)把的破產(chǎn)機(jī)制、嚴(yán)氨厲的債務(wù)條款以按及市場(chǎng)監(jiān)管來控奧

29、制管理者利用自半由現(xiàn)金流量從事隘投資不足或者投拜資過度的行為。班 頒 （）控邦制權(quán)理論。哈里阿斯和雷斯夫從靜盎態(tài)和動(dòng)態(tài)兩方面板分別創(chuàng)建模型，背說明管理者在通八常情況下是不會(huì)壩從股東的最大利爸益出發(fā)的，必須瓣對(duì)他們進(jìn)行監(jiān)督芭。債務(wù)作為一種扳監(jiān)督和懲戒工具岸，一方面使股東擺具有法律上的權(quán)八利來要求管理者佰提供有關(guān)企業(yè)各霸方面的信息，另邦一方面使企業(yè)必靶須支付固定的利懊息，降低管理者奧的傲“絆控租空間矮”岸。詹森指出，債鞍務(wù)的這種控制功岸能能對(duì)管理者和柏企業(yè)組織產(chǎn)生良哀好的作用，對(duì)于敗產(chǎn)生大量自由現(xiàn)骯金流量、具有低稗增長(zhǎng)前景的企業(yè)伴或行業(yè)尤為重要把。 鞍 從20白世紀(jì)60年代到拜20世紀(jì)80年艾代，

30、美國(guó)石油行班業(yè)經(jīng)歷了從繁榮巴到衰敗的轉(zhuǎn)折，邦這是自由現(xiàn)金流藹量假說最直接的瓣背景。美國(guó)石油昂行業(yè)從20世紀(jì)岸60年代末開始礙出現(xiàn)繁榮景象，澳利用積累的大量哀現(xiàn)金進(jìn)行了廣泛翱的投資活動(dòng)，然骯而由于管理者的哀自私動(dòng)機(jī)，直接凹導(dǎo)致了1975般1985年間奧投資項(xiàng)目的大量懊失敗，股價(jià)也持稗續(xù)下跌。詹森認(rèn)半為，在企業(yè)產(chǎn)生霸大量自由現(xiàn)金流邦量時(shí)，管理者會(huì)伴更傾向于浪費(fèi)行盎為和不明智的使澳用自由現(xiàn)金流量版，進(jìn)而導(dǎo)致投資鞍邊際效率降低，耙因此應(yīng)該利用負(fù)哀債來降低代理成把本。此后，國(guó)外般很多學(xué)者從不同澳角度對(duì)這一理論胺理行了大量的實(shí)般證研究，其結(jié)果案也都證明了這一耙理論。 伴 七、風(fēng)扮險(xiǎn)中性定價(jià)理論稗 風(fēng)險(xiǎn)捌中

31、性理論（又稱敗風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方暗法 Risk 案Neutral班 Pricin澳g Theor翱y ）表達(dá)了資熬本市場(chǎng)中的這樣拌的一個(gè)結(jié)論：即八在市場(chǎng)不存在任氨何套利可能性的胺條件下，如果衍阿生證券的價(jià)格依巴然依賴于可交易拔的基礎(chǔ)證券，那疤么這個(gè)衍生證券瓣的價(jià)格是與投資凹者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度無巴關(guān)的。這個(gè)結(jié)論百在數(shù)學(xué)上表現(xiàn)為凹衍生證券定價(jià)的捌微分方程中并不跋包含有受投資者耙風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的變量霸，尤其是期望收壩益率。 背 風(fēng)險(xiǎn)扳中性價(jià)原理是約熬翰凹般考克斯(Joh芭n Carri叭ngton C搬ox)和斯蒂芬斑俺羅斯（Step半hen A. 笆Ross）于1八976年推導(dǎo)期傲權(quán)定價(jià)公式時(shí)建疤立的。由于這種翱

32、定價(jià)原理與投資襖者的風(fēng)險(xiǎn)制度無瓣關(guān)，從而推廣到跋對(duì)任何衍生證券擺都適用，所以在擺以后的衍生證券拌的定價(jià)推導(dǎo)中，擺都接受了這樣的芭前提條件，就是白所有投資者都是鞍風(fēng)險(xiǎn)中性的，或叭者是在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)八中性的經(jīng)濟(jì)環(huán)境跋中決定價(jià)格，并暗且這個(gè)價(jià)格的決版定，又是適用于扳任何一種風(fēng)險(xiǎn)志藹度的投資者。 扮 關(guān)于這哀個(gè)原理，有著一凹些不同的解釋，敖從而更清淅了衍挨生證券定價(jià)的分埃析過程。首先，拜在風(fēng)險(xiǎn)中性的經(jīng)芭濟(jì)環(huán)境中，投資霸者并不要求任何扮的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)靶險(xiǎn)報(bào)酬，所以基俺礎(chǔ)證券與衍生證唉券的期望收益率氨都恰好等于無風(fēng)版險(xiǎn)利率；其次，拌正由于不存在任板何的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或頒風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，市場(chǎng)罷的貼現(xiàn)率也恰好霸等于無風(fēng)險(xiǎn)利率

33、啊，所以基礎(chǔ)證券搬或衍生證券的任敗何盈虧經(jīng)無風(fēng)險(xiǎn)跋利率的貼現(xiàn)就是扳它們的現(xiàn)值；最唉后，利用無風(fēng)險(xiǎn)埃利率貼現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)絆中性定價(jià)過程是爸鞅（Marti芭ngle）?；虬壅攥F(xiàn)值的風(fēng)險(xiǎn)中靶性定價(jià)方法是鞅拔定價(jià)方法。礙 八、 壟斷拌優(yōu)勢(shì)理論伴 壟斷罷優(yōu)勢(shì)理論(Mo俺nopolis芭tic Adv埃antage)背的奠基人是美國(guó)鞍經(jīng)濟(jì)學(xué)家海默(氨SHymer班)。1960年頒，背“盎壟斷優(yōu)勢(shì)瓣”把最初由他在其博扒士論文國(guó)內(nèi)公澳司的國(guó)際經(jīng)營(yíng)；絆對(duì)外直接投資研靶究中首先提出般，以壟斷優(yōu)勢(shì)來愛解釋國(guó)際直接投稗資行為，后經(jīng)其傲導(dǎo)師金德爾伯格鞍(C.Kind半leberge百r)及其凱夫斯凹(R ZCa吧ves)等學(xué)

34、者傲補(bǔ)充和發(fā)展，成擺為研究國(guó)際直接捌投資最早的、最頒有影響的獨(dú)立理矮論。 笆 (一扒)壟斷優(yōu)勢(shì)理論皚的前提假設(shè)條件白壟斷優(yōu)勢(shì)理論的俺前提：企業(yè)對(duì)外白直接投資有利可罷圖的必要條件，吧是這些企業(yè)應(yīng)具擺備東道國(guó)企業(yè)所柏沒有的壟斷優(yōu)勢(shì)芭；而跨國(guó)企業(yè)的隘壟斷優(yōu)勢(shì)，又源襖于市場(chǎng)的不完全啊性。 拌 1不完翱全競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致不完懊全市場(chǎng)，不完全鞍市場(chǎng)導(dǎo)致國(guó)際直靶接投資。 阿海默和金德爾伯暗格提出并發(fā)展了巴“靶結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)非完骯美性理論爸”白(Struct叭ural Ma笆rket Im柏perfect按ion)，不完昂全競(jìng)爭(zhēng)問題，表吧現(xiàn)為四個(gè)方面：安 商品市場(chǎng)的不吧完全競(jìng)爭(zhēng)； 要罷素市場(chǎng)的不完全啊競(jìng)爭(zhēng)； 規(guī)模經(jīng)艾濟(jì)所

35、造成的不完搬全競(jìng)爭(zhēng)； 經(jīng)濟(jì)邦制度與經(jīng)濟(jì)政策岸所造成的不完全靶競(jìng)爭(zhēng)。 盎 2壟斷搬優(yōu)勢(shì)是對(duì)外直接氨投資的決定因素伴。 笆 (二)壟巴斷優(yōu)勢(shì)理論的優(yōu)礙勢(shì)要素分析哀根據(jù)凱夫斯的分跋類，這些靜態(tài)優(yōu)班勢(shì)要素主要由兩靶部分組成： 哎 1知識(shí)資盎產(chǎn)優(yōu)勢(shì) 翱技術(shù)優(yōu)勢(shì)； 罷資金優(yōu)勢(shì)； 組藹織管理優(yōu)勢(shì)； 壩原材料優(yōu)勢(shì)。 佰 2規(guī)模經(jīng)啊濟(jì)優(yōu)勢(shì) 傲 (三)壟斷隘優(yōu)勢(shì)理論的貢獻(xiàn)按與局限性理論貢罷獻(xiàn)絆 1理論貢岸獻(xiàn) 背（1）提出了研佰究對(duì)外直接投資礙的新思路； 般（2）提出了直版接投資與證券投伴資的區(qū)別； 敖（3）主張從不跋完全競(jìng)爭(zhēng)出發(fā)來壩研究美國(guó)企業(yè)對(duì)扳外直接投資； 背（4）把資本國(guó)皚際流動(dòng)研究從流般通領(lǐng)域轉(zhuǎn)入生產(chǎn)班領(lǐng)

36、域，為其他理背論的發(fā)展提供了稗基礎(chǔ)。 柏 2理論局耙限性 愛（1）缺乏動(dòng)態(tài)擺分析； 靶（2）該理論無扳法解釋為什么擁靶有獨(dú)占技術(shù)優(yōu)勢(shì)瓣的企業(yè)一定要對(duì)啊外直接投資，而拔不是通過出口或頒技術(shù)許可證的轉(zhuǎn)捌讓來獲取利益；熬 盎（3）該理淪雖胺然對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)捌家的企業(yè)的對(duì)外白直接投資及發(fā)達(dá)按國(guó)家之間的雙向敗投資現(xiàn)象作了很瓣好的理論闡述，爸但它無法解釋自笆20世紀(jì)60年扳代后期以來，日背益增多的發(fā)達(dá)國(guó)敖家的許多并無壟疤斷優(yōu)勢(shì)的中小企班業(yè)及發(fā)展中國(guó)家擺企業(yè)的對(duì)外直接拜投資活動(dòng)； 罷（4）壟斷優(yōu)勢(shì)壩理論也不能解釋礙物質(zhì)生產(chǎn)部門跨拔國(guó)投資的地理布罷局。 捌 九、內(nèi)部化耙理論靶 (一)內(nèi)皚部化理論的由來爸及其含義

37、盎 所謂市場(chǎng)俺內(nèi)部化，是指由拔于市場(chǎng)不完全，背跨國(guó)公司為了其爸自身利益，以克瓣服外部市場(chǎng)的某邦些失效，以及由稗于某些產(chǎn)品的特半殊性質(zhì)或壟斷勢(shì)捌力的存在，導(dǎo)致岸企業(yè)市場(chǎng)交易成頒本的增加，而通懊過國(guó)際直接投資懊，將本來應(yīng)在外絆部市場(chǎng)交易的業(yè)耙務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)樵诠景崴鶎倨髽I(yè)之間進(jìn)挨行，并形成一個(gè)背內(nèi)部市場(chǎng)。也就按是說，跨國(guó)公司辦通過國(guó)際直接投拌資和一體化經(jīng)營(yíng)傲，采用行政管理版方式將外部市場(chǎng)白內(nèi)部化。 隘 (二)市懊場(chǎng)內(nèi)部化理論的凹基本假設(shè)壩 在不完按全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)條吧件下，追求利潤(rùn)邦最大化的廠商經(jīng)拜營(yíng)目標(biāo)不變； 癌當(dāng)中間產(chǎn)品市場(chǎng)半不完全時(shí)，促使案廠商對(duì)外投資建拜立企業(yè)間的內(nèi)部芭市場(chǎng)，以替代外藹部市場(chǎng)； 企業(yè)按內(nèi)部化行為超越艾國(guó)界，就形成了瓣跨國(guó)公司。 熬 (三)市霸場(chǎng)內(nèi)部化的動(dòng)因罷和實(shí)現(xiàn)條件矮 1市場(chǎng)安內(nèi)部化的動(dòng)因 柏防止技術(shù)優(yōu)勢(shì)的伴流失； 特種產(chǎn)愛品交易的需要；柏 對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的柏追求； 利用內(nèi)白部轉(zhuǎn)移價(jià)格獲取鞍高額壟斷利潤(rùn)、熬規(guī)避外匯管制、骯逃稅等目的。 隘 2市場(chǎng)骯內(nèi)部化條件 熬從內(nèi)部化的成本爸來看，它主要包藹括： 通訊成本搬；管理成本；國(guó)班際風(fēng)險(xiǎn)成本；規(guī)靶模經(jīng)濟(jì)損失成本巴 爸