從CAFE與碳排政策看美國電動化趨勢

1、摘要2請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明最新政策：2020年3月31日，美國NHTSA（美國公路安全管理局）與EPA（美國環(huán)境保護署） 分別確定2021-2026年汽車的企業(yè)平均燃油經(jīng)濟標準（CAFE）與碳排（GHG）標準，將汽車CAFE與碳排要求每年提升5（2012年擬定值）下降至1.5 。最新標準下預(yù)計2026年CAFE為40.4mpg（mpg：一加侖油跑X英里，折合5.8L/百公里），2012年標準為46.7mpg（折合5L/百公里），寬松了13.5 ，寬松的主要原因是2012年擬定版本實施難度較大。CAFE政策與碳排積分介紹：CAFE政策設(shè)計邏輯與中國的燃料積分（CAEC）相似，均

2、設(shè)計了積分交易、結(jié)轉(zhuǎn)。碳排積分與 歐洲碳排政策類似點在于新能源激勵政策方面都給予了加權(quán)乘數(shù)，不同點在于歐洲碳排積分不足允許上交95/g的罰款， 而美國為積分不足不允許銷售該車型?？傮w來講，美國為兩套積分政策并行，政策更為復(fù)雜，但達標值設(shè)定較中國與歐 洲寬松。美國CAFE與碳排現(xiàn)狀：2016年之前美國CAFE 完成度較好，隨著大排量、實際值低于達標值的輕卡占比逐年提升（2018 年占比已突破50），2016年起實際CAFE已連續(xù)三年低于達標值，而碳排積分自2016年起也開始下滑，行業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)積分80 預(yù)計在2021年到期，因此雖然美國標準相較于歐洲、中國寬松，但在國內(nèi)的減排依舊面臨一定壓力。CAFE

3、模型下電動車產(chǎn)量測算：根據(jù)CAFE計算公式，我們構(gòu)建了電動車產(chǎn)量測算模型，測算2020年電動車銷量為45萬輛， 2026年電動車至少需要108萬輛，6年CAGR為16 。美國CAFE 積分政策相較于歐洲碳排政策較寬松，因此對應(yīng)電動車的 增速較低。投資建議：繼續(xù)推薦特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，電池端包括【寧德時代】、【恩捷股份】、【科達利】（結(jié)構(gòu)件+汽車連接件）、【天賜材料】。汽零端包括熱管理【三花智控】（家電組覆蓋）、底盤+內(nèi)飾【拓普集團】（汽車組覆蓋）、繼電器【宏 發(fā)股份】。風險提示：電動車銷量不及預(yù)期，電池價格下降過快，特斯拉更改供應(yīng)商。美國CAFE政策與碳排政策介紹3請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責

4、申明4資料來源： NHTSA、EPA，天風證券研究所美國2021-2026年CAFE與碳排制度落地，要求從每年提升5%變?yōu)樘嵘?.5%， 主要原因系2012年版實施難度大2020年3月31日，美國NHTSA（美國公路安全管理局）與EPA（美國環(huán)境保護署） 分別確定2021-2026年汽車的企業(yè)平均 燃油經(jīng)濟標準（CAFE）與碳排（GHG）標準，將汽車CAFE與碳排要求每年提升5%（2012年擬定值）下降至1.5%。最新標準下預(yù)計2026年CAFE為40.4mpg（mpg：一加侖油跑X英里，折合5.8L/百公里），2012年標準為46.7mpg（折合5L/百公里），寬松了13.5%，寬松的主要

5、原因是2012年擬定版本實施難度較大。CAFE與碳排為兩個部門的并行政策，前者主要考量汽車的動力系統(tǒng)效率，注重經(jīng)濟性；后者主要考慮汽車碳排放對氣候的影 響。兩種政策的目標值：2026年CAFE為40.4mpg （mpg：一加侖油跑X英里，折合5.8L/百公里），碳排目標值為199g/英 里，雖然單位不同，但是二者目標值等價。細則方面存在差別（具體見后文）考核車型分為：國產(chǎn)乘用車、進口乘用車及輕型卡車三類。其中乘用車包括轎車與部分SUV（重量不足6000磅），而重量超過6000磅以及皮卡、Van都屬于卡車，而輕型卡車為8500磅以下的卡車。圖：美國車型分類標準5CAFE目標值：2026年乘用車為

6、47.7mpg，輕型卡車為34.1mpg。碳排目標值：乘用車為165g/英里，輕型卡車為240g/英里與中國、歐洲相比，美國標準較寬松，原因系美國主力車型為大排量SUV與皮卡，達標難度大。與中國、歐洲相比，美國由于大排量車型占比較高，政策制定較為寬松美國各類別車型CAFE 與碳排標準Model year乘用車輕型卡車平均值CAFE(mpg)CO2(g/英里)CAFE(mpg)CO2(g/英里CAFE(mpg)CO2(g/英里20173922029.430633.8261201840.42093029334.8248201941.919730.528135.7236202043.618731.1

7、26836.8224202144.217831.625737.3214202244.917532.125337.9211202345.617132.625038.5207202446.316833.124839.120420254716733.624539.8202202647.716534.124040.4199表：美國各類別車型CAFE 與碳排標準歐美中對比美國平均值中國歐洲CAFE（L/百公里）CO2(g/km)CAEC（L/百公里）CO2(g/km)7.01636.16.81556.06.61485.51306.41405.0956.31344.9956.21324.8956.1129

8、4.6956.0128955.9126815.8124表：歐美中政策目標對比資料來源： NHTSA、EPA，工信部，EEA，天風證券研究所6積分計算：每類車型中達標超額部分每0.1mpg獲得1積分，因此積分計算公式=產(chǎn)量10（實際mpg - 標準mpg）積分結(jié)轉(zhuǎn)與交易：結(jié)轉(zhuǎn)主要有兩種類型，1）積分結(jié)轉(zhuǎn)（carry forward），車企當年多余積分可結(jié)轉(zhuǎn)至后續(xù)5年。2）積分透 支（carry back），企業(yè)可提前透支3年內(nèi)的積分。同一車企不同類別車型（乘用車、輕型卡車）積分可以轉(zhuǎn)換，車企間積 分可交易，但國產(chǎn)乘用車積分不足不能通過積分交易獲得。中國積分交易：新能源積分可交易，燃油積分不可交易

9、。積分不足罰款：每積分不足罰款5.5美金，即每mpg不足罰款55美金，公式=$5.5 （車企實際mpg - 標準 mpg）10 總產(chǎn)量。歐洲罰款為：超過碳排95g/km，每克罰款95歐元。結(jié)論：美國的CAFE積分與中國的CAEC（燃料積分）政策設(shè)計邏輯比較像，但細則差距較大。表：美國CAFE政策與歐洲中國對比美國CAFE積分制度細則：政策設(shè)計邏輯與中國的雙積分相似美國歐洲中國罰款政策$5.5 （車企mpg - 標準 mpg）10 總 產(chǎn)量N95上牌乘用車數(shù)量（N為 碳排超標數(shù)值，單位g/km）積分結(jié)算主要有兩種類型，1）積分結(jié)轉(zhuǎn)（carry forward），車企當年多余積分可結(jié)轉(zhuǎn)至后續(xù)5 年

10、。2）積分透支（carry back），企業(yè)可提 前透支3年內(nèi)的積分。/新能源積分結(jié)轉(zhuǎn)：1）2019年可以等額結(jié)轉(zhuǎn)至2020年 2）2020年存在的正積分，結(jié)轉(zhuǎn)比例為50。3）2021 年及以后車企傳統(tǒng)車平均燃料消耗實際值/企業(yè)平均 消耗達標值123 ，新能源積分可結(jié)轉(zhuǎn)，比例50燃油積分結(jié)轉(zhuǎn)：2018年及以前結(jié)轉(zhuǎn)比例80，2019年 及以后結(jié)轉(zhuǎn)比例90積分交易1）不同車企之間積分可以交易。2）不同類別 車之間積分可以轉(zhuǎn)換。3）CAFE不同車型之間 轉(zhuǎn)換有上限：2mpg。4）轉(zhuǎn)換或交易所得的積 分不能用來彌補國產(chǎn)乘用車的積分不足。/新能源積分可交易，燃油積分不可交易。資料來源： NHTSA、EP

11、A，工信部，EEA，天風證券研究所7積分計算：與CAFE 的超過0.1mpg獲得1積分不同，碳排積分是每類車型中達標超額部分每1g/mi獲得1積分。積分交易：碳排積分交易無限制，而CAFE規(guī)定不同車企之間積分可以交易，轉(zhuǎn)換或交易所得的積分不能用來彌補國產(chǎn)乘用車的積分不足積分結(jié)轉(zhuǎn)與轉(zhuǎn)換：碳排積分結(jié)轉(zhuǎn)與CAFE 一致，碳排積分不同車型間轉(zhuǎn)換無限制，而CAFE不同車型之間轉(zhuǎn)換有上限：2mpg積分不足罰款：碳排積分不足不允許罰款，不合格車型直接禁止銷售，而CAFE 允許罰款，因此車企一般更注重碳排積分紅線。新能源激勵政策：碳排積分激勵與歐洲的設(shè)計邏輯類似，都是給予電動車數(shù)量乘數(shù)，而CAFE 則是激勵因

12、子在MPGe的基 礎(chǔ)上除以0.15（具體見后文）美國碳排積分細則：積分不足不允許銷售CAFE表：美國CAFE 政策與碳排政策對比標準CO2制定官方EPANHTSA積分制度碳排積分：每類車型中達標超額部分每1g/mi 獲得1積分CAF積分：每類車型中達標超額部分每0.1mpg獲得1積分，總積分為 此類 車型總產(chǎn)量10（實際mpg - 標準mpg）積分交易不同車企之間積分可以交易，無限制不同車企之間積分可以交易，轉(zhuǎn)換或交易所得的積分不能用來彌補國產(chǎn)乘 用車的積分不足不同車型積分轉(zhuǎn)換無限制CAFE不同車型之間轉(zhuǎn)換有上限：2mpg積分結(jié)轉(zhuǎn)與借貸結(jié)轉(zhuǎn)5年，借貸3年結(jié)轉(zhuǎn)5年，借貸3年積分不足罰款不允許罰款

13、，積分不足將停止銷售不合規(guī)車輛 允許罰款。若未能滿足CAFE標準，將支付罰款，具體罰款費率為每車$5.5/0.1mpg。罰款額 = $5.5 （車企mpg - 標準 mpg）10 總產(chǎn)量新能源激勵BEV：BEV乘數(shù)BEV：石油當量系數(shù)（PEF）：MPGe/0.15PHEV:PHEV乘數(shù)PHEV：假設(shè)50汽油50 新能源，新能源部分同BEV要除以0.15資料來源： NHTSA、EPA，天風證券研究所8與歐洲、中國相似，美國的碳排積分也針對新能源汽車制定了優(yōu)惠政策加權(quán)乘數(shù)，在計算企業(yè)平均碳排放時可以將電動 車產(chǎn)量加權(quán)乘數(shù)，如A車企生產(chǎn)1000輛BEV，則計算碳排積分時可以算作2000輛，因此可以降

14、低企業(yè)整體碳排放數(shù)據(jù)。美國BEV加權(quán)乘數(shù)在2019-2021年期間，每年下降0.25，PHEV下降0.15，2022年均回歸為1.退坡幅度與歐洲接近。碳排積分的新能源激勵政策：美國新能源汽車乘數(shù)與歐洲接近美國碳排積分的新能源優(yōu)惠政策：加權(quán)乘數(shù)中國歐洲CNG or PHEVBEV or FCVBEV+PHEVCO2歐系 美系，歐美減排壓力較大。美國各車企燃油經(jīng)濟性與碳排放現(xiàn)狀：日韓系表現(xiàn)較優(yōu)，歐美系減排壓力較大資料來源： 美國2019年汽車碳排放報告，天風證券研究所圖：美國各車企FE與碳排放數(shù)據(jù)12隨著碳排標準趨嚴，自2016年起美國車企的碳排實際值開始超過 達標值，導(dǎo)致車企累計碳排積分逐年減少

15、，2018年車企平均碳排 實際值（252g/mi）與達標值（253g/mi）差距縮減至1g/mi。美國車企目前只有捷豹路虎一家碳排積分為負，豐田積分最高， 行業(yè)整體積分壓力較小。碳排積分結(jié)轉(zhuǎn)至2019年有252 Tg（兆克、百萬噸），預(yù)計80%的積分在2021年到期。碳排積分自2016年起開始下滑，行業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)積分80%預(yù)計在2021年到期資料來源： 美國2019年汽車碳排放報告，天風證券研究所圖：2018年美國車企碳排積分圖圖：2012-2018年美國碳排實際值與達標值圖：美國累計碳排積分13隨著大排量的輕卡占比提升，2016年起實際CAFE低于達標值從美國車型分布看，轎車與卡車型SUV是主要生

16、產(chǎn)車型。美系三大車企 FCA、福特、通用是全美卡車生產(chǎn)比例最高的車企，而日韓系轎車占比較高。 而根據(jù)NHTSA的車型分類，2018年乘用車為777萬輛，輕卡為838萬輛，輕卡 占比已開始超過乘用車。從各類車型的燃油經(jīng)濟性看，2018年國產(chǎn)乘用車、進口乘用車、輕卡的FE分別 為41.5mpg、39.6mpg、29.3mpg。2016年之前CAFE 完成度較好，隨著大排量、實際值低于達標值的輕卡占比提 升，2016年起實際CAFE低于達標值。資料來源： 美國2019年汽車碳排放報告，PIC，天風證券研究所表：美國歷年CAFE數(shù)據(jù)圖：2018年美國車企分車型產(chǎn)量占比2010年2011年2012年20

17、13年2014年2015年2016年2017年2018年國產(chǎn)乘用車361399526557556545497460362輕型卡車240512296507340479417546364631415714402728430803415838輕卡占比46423636414345475233.127.532.73034.832.736.133.236.33437.235.237.336.539.238.541.539.6實際值（MPG） 達標值（MPG） 實際值-達標值5.62.72.12.92.320.80.71.935.227.533.730.43633.436.833.936.934.637.3

18、35.838.137.439.739.639.640.6實際值（MPG） 達標值（MPG） 實際值-達標值7.73.32.62.92.31.50.70.1-1.0實際值（MPG） 達標值（MPG）25.223.424.724.32525.325.725.926.526.327.327.627.428.828.629.429.330實際值-達標值1.80.4-0.3-0.20.2-0.3-1.4-0.8-0.729.325.42927.430.829.831.630.331.730.532.231.632.332.833.433.833.834.1實際值（MPG） 達標值（MPG） 實際值-達標

19、值3.91.611.31.20.6-0.5-0.4-0.3產(chǎn)量（萬輛） 進口乘用車國產(chǎn)乘用車進口乘用車輕型卡車總計142019年美國前25大暢銷車均為燃油車，2018-2020年燃油經(jīng)濟性較上一年有提升的分別為6款、9款、12款，隨著考核標 準提升，車企開始通過改款、增加混動車型提升燃油經(jīng)濟性的頻率開始加快。美國前25大暢銷車FE統(tǒng)計表排名品牌公司車類車型2019年銷量（萬輛）市占率MPG-2017MPG-2018MPG-2019MPG-20201F-series福特燃油車皮卡89.75.2716-2116-2516-2516-242Ram（道奇）克萊斯勒燃油車皮卡63.43.7315-231

20、4-2317-2317-263Silverado雪佛蘭燃油車皮卡57.63.3917-2017-2015-2115-274RAV4豐田燃油車SUV44.82.6424-3224-3228-4027-405CR-V本田燃油車SUV38.42.2627-3027-3027-3029-386Rogue日產(chǎn)燃油車SUV35.02.0627-3427-3427-3427-297Equinox雪佛蘭燃油車SUV34.62.0420-2524-3224-3224-288凱美瑞豐田燃油車中型轎車33.71.9824-4026-5226-5225-529Civic（思域）本田燃油車緊湊轎車32.61.9225-

21、3625-3625-3625-3610Corolla（卡羅拉）豐田燃油車中型轎車30.51.7930-3430-3430-3631-5211Accord（雅閣）本田燃油車中型轎車26.81.5721-4826-4726-4826-4812Tacoma豐田燃油車皮卡24.91.4618-2118-2118-2118-2113Grand CherokeeJeep燃油車SUV24.31.4315-2113-2513-2413-2114Escape福特燃油車SUV24.11.4223-2623-2623-2626-4115Highlander（漢蘭達）豐田燃油車SUV23.91.4122-2922-2

22、922-2923-3616GMC-Sierra通用燃油車皮卡23.21.3717-2017-2015-2015-2617Wrangler（牧馬人）Jeep燃油車SUV22.81.341818-2419-2419-2518Altima日產(chǎn)燃油車中型轎車20.91.2326-3126-3129-3229-3219CherokeeJeep燃油車SUV19.11.1321-2521-2521-2621-2620Explorer福特燃油車SUV18.71.1018-2218-2218-2219-2821Sentra日產(chǎn)燃油車中型轎車18.51.0927-3227-3227-3232-3322Outbac

23、k斯巴魯燃油車SUV18.11.0722-2822-2822-2826-2923Forester斯巴魯燃油車SUV18.01.0624-2824-28292924Elantra現(xiàn)代燃油車中型轎車17.51.0325-3525-3525-3526-3625Fusion福特燃油車中型轎車16.60.9820-4220-4220-4223-4226Model3TeslaBEV中型轎車16.10.95126116-130116-133113-141美國暢銷汽車FE數(shù)據(jù)資料來源：goodcarbadca，F(xiàn)ueleconomy，天風證券研究所15美國主要車企CAFE達標值各車企CAFE達標值單位：MPG

24、2017年2018年2019年2020年E2021年E2022年E2023年E2024年E2025年E2026年E寶馬35.636.83839.439.940.541.241.842.543.2戴姆勒33.734.835.93737.638.238.839.44040.7菲亞特30.631.331.832.733.233.734.234.835.335.8福特32.23333.834.635.235.736.236.837.438通用汽車31.532.33333.934.434.935.53636.637.2本田36.137.338.539.840.44141.742.44343.7現(xiàn)代38.

25、439.841.242.843.444.144.845.546.246.9起亞36.637.939.240.641.241.842.443.143.844.5捷豹路虎31.632.533.334.334.735.435.936.43737.5馬自達3738.339.54141.642.242.943.644.344.9三菱38.64041.242.643.343.944.645.34646.7日產(chǎn)35.536.737.839.139.740.340.941.642.242.9斯巴魯35.136.237.138.238.839.44040.741.241.9特斯拉36.73839.440.940

26、.741.341.942.643.243.9豐田34.235.236.237.337.838.43939.640.340.9沃爾沃32.933.834.835.936.43737.538.138.739.3美國大眾37.238.539.841.241.942.543.143.944.645.2平均33.834.835.736.837.337.938.539.139.840.4資料來源： NHTSA、EPA，天風證券研究所16美國主要車企CO2排放達標值各車企CO2排放達標值單位：g/mi2017201820192020202120222023202420252026寶馬241229219209

27、205201198194191188戴姆勒255243233223218215211208204201菲亞特283273265256250246242238234230福特269258249241235231227223219216通用汽車274264255246241237233229225221本田238226217207202198195192189186現(xiàn)代223212201192187184180177174171起亞234222213203198194191188185182捷豹路虎274262253244238234230226223219馬自達23122021020019619

28、3190186183180三菱222211202193188185182179175172日產(chǎn)242231221212206203199196192189斯巴魯246234225217211208204201198195特斯拉252240228217212209205202199195豐田252241232223217213210206202199沃爾沃262251242232226223219215212208美國大眾230219209200194191188184181179平均255244235226220216213209206202資料來源： NHTSA、EPA，天風證券研究所17美

29、國與歐洲典型車型罰款測算：二者力度相近，都在500美元/輛左右美國2017年2018年2019年2020年E2021年E2022年E2023年E2024年E豐田車企碳排達標值MPG34.235.236.237.337.838.43939.6車型：RAV4 MPG2525303030303030罰款（美元）506561341402429462495528歐洲2017年2018年2019年2020年E2021年E2022年E2023年E2024年E碳排碳排目標（g/km)1301301309595959595Golf燃油版碳排（g/km)100100100100100罰款（歐元）475475475

30、475475罰款（美元）516516516516516美國選取暢銷SUV豐田-RAV 4，歐洲選取大眾 Golf。測算結(jié)果：若以企業(yè)CAFE達標值計算，2021-2024年RAV 4罰款在430-530美元/輛。歐洲Golf罰款約520美元/ 輛。美國與歐洲罰款力度相近資料來源： NHTSA、EPA，EEA，F(xiàn)ueleconomy ，天風證券研究所表：美國典型車型與歐洲典型車型罰款測算18根據(jù)CAFE計算公式，我們構(gòu)建電動車產(chǎn)量測算模型，主要假設(shè)：1）2020-2026年美國輕型卡車、乘用車年銷量穩(wěn)定在 850萬輛、800萬輛。2）假設(shè)PHEV年增速10%。3）輕型卡車與乘用車的實際CAFE在2020-2026年年提升1%。3）由 于特斯拉銷量占美國BEV比例超80%，因此可