黃金現(xiàn)貨市場過度反應(yīng)現(xiàn)象實證研究及成因分析

1、. ：.；黃金現(xiàn)貨市場過度反響景象的實證研討及成因分析Empirical research and genetic analysis of the gold spot market overreaction學(xué)位懇求人： 王麗梅 學(xué) 號： 學(xué)科專業(yè)： 金融學(xué)研討方向： 公司金融指點教師： 張顯明定稿時間： 年月PAGE 西南財經(jīng)大學(xué)學(xué)位論文原創(chuàng)性及知識產(chǎn)權(quán)聲明本人鄭重聲明：所呈交的學(xué)位論文，是本人在導(dǎo)師的指點下獨立進(jìn)展研討任務(wù)所獲得的成果。除文中曾經(jīng)注明援用的內(nèi)容外，本論文不含任何其他個人或集體曾經(jīng)發(fā)表或撰寫過的作品成果。對本文的研討做出重要奉獻(xiàn)的個人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明，因本學(xué)位論

2、文引起的法律結(jié)果完全由本人承當(dāng)。本人贊同在校攻讀學(xué)位期間論文任務(wù)的知識產(chǎn)權(quán)單位屬西南財經(jīng)大學(xué)。本人完全了解西南財經(jīng)大學(xué)有關(guān)保管、運用學(xué)位論文的規(guī)定，即學(xué)校有權(quán)保管并向國家有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版，允許論文被查閱和借閱。本人授權(quán)西南財經(jīng)大學(xué)可以將本學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進(jìn)展檢索，可以采用影印、縮印、數(shù)字化或其他復(fù)制手段保管和匯編本學(xué)位論文。本學(xué)位論文屬于、嚴(yán)密，在_年解密后適用本授權(quán)書。、不嚴(yán)密特此聲明。學(xué)位懇求人： 年 月 日黃金現(xiàn)貨市場過度反響景象的實證研討及成因分析 STYLEREF 標(biāo)題 * MERGEFORMAT Error! No text of spe

3、cified style in document. 摘 要年到年國際黃金現(xiàn)貨市場的成交量處于緩慢上漲階段，最高的成交量最多也不過是多萬手，但是年金融危機(jī)之后，黃金現(xiàn)貨市場買賣異?；鸨旧铣山涣慷汲搅巳f手，甚至到達(dá)萬手都缺乏為奇。而且年金融危機(jī)之后，每日的成交金額大約均在萬億美圓左右。這些數(shù)聽闡明，年金融危機(jī)之后，黃金現(xiàn)貨市場成為搶手投資地之一。筆者在對黃金現(xiàn)貨價錢的不斷追蹤中發(fā)現(xiàn)，每當(dāng)一個較為重磅的音訊即將出來之前，黃金現(xiàn)貨價錢會上串下跳；在音訊出來之后，立馬趨勢明朗，向同一個方向沖擊；這期間的漲跌幅極大。很典型的幾個例子，第一個，北京時間年月日晚，伯南克就美國經(jīng)濟(jì)未來經(jīng)濟(jì)決策講話，因沒

4、有提到QE，與之前市場的預(yù)期和相關(guān)推測相悖，黃金當(dāng)晚跳水大跌，從.美圓/盎司跌倒到.美圓/盎司，跌幅接近美圓/盎司；第二個，年月日，美國公布月份的非農(nóng)數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)顯示月美國非農(nóng)就業(yè)增長.萬，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的萬人；失業(yè)率為.%，高于市場預(yù)期的.%；因此QE預(yù)期急劇升溫，當(dāng)日黃金價錢迅速上漲，從音訊公布時的價錢.美圓/盎司，最高漲到.美圓/盎司，漲幅高達(dá)美圓/盎司。第三個，年月日到年月日，美國三大重磅音訊：伯南克在世界央行大會的講話、美國公布月份非農(nóng)數(shù)據(jù)、聯(lián)邦公開市場委員會(The Federal Open Market Committee ，簡稱 FOMC)議息會議，推出開放式資產(chǎn)購買方案即QE

5、,這三大音訊全是利多黃金，跟之前的市場預(yù)期吻合，因此借勢上漲，因此在黃金現(xiàn)貨日線走勢圖中出現(xiàn)大陽柱。但是這大音訊之后不是繼續(xù)上漲而是經(jīng)過一段盤整之后下跌。但是這三大音訊出來之后，還是在短期內(nèi)拉動黃金上漲多美圓。這樣的例子不只三個，在筆者追蹤期間，由于美國每月第一個周五公布非農(nóng)數(shù)據(jù)，因此在幾乎每個月的第一個星期五都有一次這樣驚心動魄的畫面。這種景象，讓筆者質(zhì)疑黃金現(xiàn)貨市場能夠存在過度反響。由于按照Fama()提出的有效市場假說，這種動搖幅度如此猛烈的情況應(yīng)該是不會發(fā)生的。而且大量研討闡明，金融市場上確實存在過度反響景象。那么黃金現(xiàn)貨市場能否也存在呢？本文以黃金現(xiàn)貨市場的一些現(xiàn)實為切入點，引出過度

6、反響景象能夠存在。然后選取年月日到年月日的倫敦買賣所黃金現(xiàn)貨每日收盤價以及對應(yīng)的成交量作為樣本。為了防止出現(xiàn)“周日效應(yīng)、“元旦效應(yīng)等節(jié)假日效應(yīng)，本文剔出了美國盤與歐洲盤的節(jié)假日數(shù)據(jù)，并以每周平均價作為最終樣本。由于金融市場存在價錢動搖過度和買賣過度異象，本文定義了收益率沖擊和成交量沖擊。并自創(chuàng)陳向明的過度反響檢驗?zāi)Ｐ?，并結(jié)合黃金現(xiàn)貨市場的實踐情況，對其模型進(jìn)展了改良，然后對黃金現(xiàn)貨市場過度反響景象進(jìn)展檢驗。過度反響模型的回歸結(jié)果闡明：利空音訊時，買賣量沖擊和收益率沖擊都會黃金市場呵斥過度反響景象，只是過度反響景象不同。其中收益率沖擊呵斥的黃金現(xiàn)貨市場的影響大于買賣量沖擊對黃金現(xiàn)貨市場的影響。兩

7、種沖擊對黃金現(xiàn)貨價錢的影響情況表現(xiàn)為：)買賣量沖擊：首先，當(dāng)期買賣量沖擊對黃金現(xiàn)貨市場沖擊微弱，這源于投資者相互之間并不知道對手買賣量的多少，無法經(jīng)過買賣量沖擊判別對黃金現(xiàn)貨市場的影響；但是前一期買賣量沖擊對黃金現(xiàn)貨市場沖擊明顯，緣由是前一期的買賣量沖擊是知的。其次，滯后的第周利空音訊呵斥對黃金現(xiàn)貨市場的反響過度景象在滯后的第周的時候得到修正，而不是當(dāng)期等到修正，且引起的過度反響程度沒有收益沖擊大。)收益率沖擊：首先，當(dāng)期收益率沖擊對黃金現(xiàn)貨市場沖擊較大，這能夠源于當(dāng)期信息被投資者知曉后對黃金現(xiàn)貨價錢走勢做出判別，從而使得價錢承載了不少當(dāng)期信息，進(jìn)而反映在收益率中，影響當(dāng)期收益率沖擊。其次，滯

8、后的第周的利空音訊呵斥對黃金現(xiàn)貨市場的反響過度景象在當(dāng)期得到修正，而由于當(dāng)期的相互影響系數(shù)絕對值較大，故而修正的幅度較大，反響過度的程度較大。但是利好音訊時，無論是買賣量沖擊還是收益率沖擊，都準(zhǔn)確的反映到市場中，沒有出現(xiàn)反響缺乏的景象。 黃金現(xiàn)貨市場存在過度反響景象闡明可以經(jīng)過這些景象的特征對未來價錢進(jìn)展預(yù)測，就與Fama的弱式有效市場的特征相背叛，因此，黃金現(xiàn)貨市場是非有效市場。音訊方面，本文以為，黃金現(xiàn)貨價錢實踐上對未來世界經(jīng)濟(jì)情勢的預(yù)期，因此能對未來世界經(jīng)濟(jì)情勢做出推測的音訊才是與黃金市場有關(guān)的音訊；對黃金現(xiàn)貨市場來說，利空音訊是對世界經(jīng)濟(jì)有正面積極影響的音訊，而利好音訊是對世界經(jīng)濟(jì)有負(fù)

9、面影響的音訊。對過度反響景象解釋的緣由方面，本文以為，買賣制度，特別是保證金制度，以及非理性偏好和心思偏向都是導(dǎo)致過度反響的緣由。對投資者建議方面，本文以為可以根據(jù)本文的結(jié)論，投資者可在音訊搜集和風(fēng)險控制方面，做出相應(yīng)對策。例如音訊搜集方面，不要局限于本期的音訊，也要留意前面的音訊，便于分析世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境情況；同時對世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境有影響的音訊不要露掉。風(fēng)險控制方面，留意杠桿的運用，止損的設(shè)置，以及本人非理性行為的控制。本文在實證中，主要運用了自相關(guān)和偏自相關(guān)圖、自相關(guān)模型、ARMA模型以及ARCH模型等計量方法。本文的創(chuàng)新點在于：一、研討領(lǐng)域的創(chuàng)新；黃金現(xiàn)貨市場相對于股票市場和期貨市場，研討熱度不

10、高；而且大量文獻(xiàn)只針對證券市場、期貨市場的過度反響景象研討，對黃金現(xiàn)貨市場的過度反響研討幾乎無人涉足。二、運用方法的創(chuàng)新；本文雖然自創(chuàng)了陳向明的模型，但是在他的根底上，根據(jù)黃金現(xiàn)貨市場的特點進(jìn)展了調(diào)整。三、解釋過度反響景象的創(chuàng)新；本文不單從行為金融學(xué)實際研討成果去解釋過度反響景象，也從黃金市場的買賣制度、信息對稱性和信息傳導(dǎo)情況等方面對過度反響進(jìn)展了解釋。而且并沒有利用行為金融實際有關(guān)過度反響解釋的模型，而是利用黃金現(xiàn)貨買賣量影響要素模型和黃金現(xiàn)貨價錢影響要素模型。檢驗出這兩個模型存在異方差景象，并結(jié)合與金融市場相關(guān)的心思偏向去解釋過度反響景象。本文的缺乏之處在于：一、本文運用的過度反響檢驗的

11、方法上存在一些問題，例如黃金現(xiàn)貨收益率遭到前期和前期的影響，但是為了模型的簡單化，選擇了前一期與買賣量沖擊或收益率沖擊的交互影響來作為中心檢驗項，而不是前期或者前期和前期與買賣量沖擊或收益率沖擊的交互影響來作為中心檢驗項；這樣做的緣由是前期對黃金現(xiàn)貨收益率的影響比前對他的影響大。二、本文在解釋利好和利空音訊的時候，只是將這些對黃金現(xiàn)貨市場的影響音訊大致歸類，并且分析淺嘗輒止；沒有詳細(xì)的解釋這些音訊在什么情況對黃金現(xiàn)貨市場有怎樣的影響。三、在對過度反響成因分析的時候，由于本人才干有限，只是文字描畫以及結(jié)合景象的描畫，并沒有用數(shù)據(jù)和實證模型去分析。本文章節(jié)安排：第一章緒論，主要是引出過度反響景象，

12、簡要引見過度反響與黃金市場的研討綜述，還引見了本文目的、意義、研討思緒和研討方法、創(chuàng)新點與缺乏，以及章節(jié)安排；第二章相關(guān)實際回想，主要是引見市場有效假說的演化與行為金融的開展，以及過度反響景象的實際研討與成因解釋；第三章黃金現(xiàn)貨市場過度反響景象的實證研討，經(jīng)過數(shù)據(jù)分析檢驗國際黃金現(xiàn)貨市場存在反響過度景象及過度反響景象特征，并且經(jīng)過對黃金市場信息引起的價錢變化景象的簡要闡明，對利好與利空音訊進(jìn)展歸類；第四章分析國際黃金現(xiàn)貨市場過度反響景象的成因，利用行為金融相關(guān)實際、黃金市場買賣制度、信息對稱性與傳導(dǎo)情況等分析過度反響景象的成因；第六章主要是總結(jié)全文，并為黃金現(xiàn)貨投資者在搜集信息與分析黃金現(xiàn)貨價

13、錢走勢，以及風(fēng)險控制方面提出建議。關(guān)鍵字：黃金現(xiàn)貨市場 過度反響 買賣量沖擊 收益率沖擊黃金現(xiàn)貨市場過度反響景象的實證研討及成因分析 STYLEREF 標(biāo)題 * MERGEFORMAT Error! No text of specified style in document. AbstractAs an entry point to the facts of the spot gold market is the overreaction phenomenon may exist.The paper selected spot golds daily closing price and th

14、e corresponding volume of the London Metal Exchange as samples from March , to . In order to avoid the Sunday effect , New Year effect holiday effect, that article excludes the American plate and the European plate holidays data and the weekly average price as the final sample.Excessive price volati

15、lity and trading financial markets over the vision, define the impact of yield and volume impact. And learn from Chen Xiangming () the overreaction test model, combined with the actual situation of the gold spot market, their model is improved, then the overreaction in the gold spot market was inspe

16、cted. The overreaction model regression results show that: the impact of trading volume and yield impact of the bad news will cause the over-reaction phenomenon just Overreaction different. Yield impact is greater than the impact of trading volume on the gold spot market.The phenomenon of Gold spot

17、market overreaction show that future prices of Gold spot can be predicted by the characteristics of these phenomena , with the Fama weak market characteristics deviates from the gold spot market non-efficient market.Overreaction explain the causes, the paper argues that the trading system, in partic

18、ular the deposit system, and irrational preferences and psychological deviation lead to overreaction.Keywords: gold spot market overreaction trading volume impact yield impact STYLEREF 標(biāo)題 * MERGEFORMAT Error! No text of specified style in document. 目 錄 TOC o - h z u HYPERLINK l _Toc .緒 論 PAGEREF _To

19、c h HYPERLINK l _Toc .選題背景 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .過度反響的文獻(xiàn)綜述 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .過度反響的來源 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .過度反響的實證研討 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .國內(nèi)外對黃金市場的研討 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .黃金市場有關(guān)市場有效性的檢驗 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .黃金價錢影響要素研討 PAGEREF _

20、Toc h HYPERLINK l _Toc .黃金價錢動搖的研討 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .研討目的與意義 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .研討的思緒與研討方法 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .本文的創(chuàng)新與缺乏及章節(jié)安排 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .相關(guān)實際回想 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .規(guī)范金融實際 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .理性人假設(shè) PAGEREF _Toc h

21、HYPERLINK l _Toc .有效市場假說 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .行為金融實際 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .行為金融實際的興起 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .非理性偏好 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .心思偏向 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .過度反響 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .過度反響的定義 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .過度反

22、響檢驗方法 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .過度反響的解釋 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .黃金現(xiàn)貨市場過度反響景象實證研討 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc . 過度反響景象檢驗?zāi)Ｐ偷倪x擇 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .樣本選取 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .數(shù)據(jù)處置 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .模型建立 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .買賣量沖擊及收益

23、率沖擊 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .建立過度反響景象驗證模型 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .實證結(jié)果及結(jié)果分析 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc . 利好與利空音訊的闡明 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .黃金現(xiàn)貨市場過度反響景象的成因分析 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc . 買賣量沖擊的構(gòu)成 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .買賣量動搖 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _T

24、oc .基于行為金融實際解釋買賣量動搖異常 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .基于黃金現(xiàn)貨市場的特性分析買賣量動搖異常 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc . 收益率沖擊的構(gòu)成 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .價錢動搖 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .基于行為金融學(xué)解釋黃金現(xiàn)貨價錢動搖異常 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .結(jié)論及建議 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc .結(jié)論 PAGEREF _Toc h

25、HYPERLINK l _Toc .對投資者的建議 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc 參考文獻(xiàn) PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc 后 記 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc 致 謝 PAGEREF _Toc h HYPERLINK l _Toc 在讀期間科研成果目錄 PAGEREF _Toc h .緒 論.選題背景從圖.來看，現(xiàn)貨黃金成交量在年到年中，不斷處于在均值程度上下浮動形狀；而從年中起，其成交量不斷是緩慢上升趨勢，最為詭異的是年，成交量動搖很大，最高買賣量是年月日，到達(dá)萬手，為歷史最高紀(jì)錄。從圖.來

26、看，黃金現(xiàn)貨價錢從年月日的收盤價.美圓/盎司，一路上漲，在年月份漲到最高，為.美圓/盎司，這之間翻了倍多，然后開場緩慢下跌，其中年到年漲速最快。從現(xiàn)貨黃金的價錢走勢上來看，非常符合世界經(jīng)濟(jì)開展情況，年金融危機(jī)，年中后期美國經(jīng)濟(jì)開場強(qiáng)勁復(fù)蘇，黃金走勢與世界經(jīng)濟(jì)情況有著反向關(guān)系。因此從黃金價錢上來看，黃金現(xiàn)貨走勢再正常不過了，但是其成交量確是詭異莫測，特別是年幾近瘋狂的成交量。在看似正常的背后是不是有非理性的影子呢？圖. 現(xiàn)貨黃金成交量走勢圖 本文的數(shù)據(jù)來源除特殊闡明外均來源于ForexStar黃金買賣系統(tǒng)。圖.黃金現(xiàn)貨價錢走勢圖本文為了探求黃金現(xiàn)貨市場能夠存在的非理性要素，將黃金現(xiàn)貨價錢和一些音

27、訊對應(yīng)，發(fā)現(xiàn)了幾個接近驚悚的現(xiàn)實。第一現(xiàn)實，如圖.，年的月份，黃金價錢在閱歷了十多天的上漲之后，從.美圓/盎司逐漸上漲，直至最高點.美圓/盎司，這之間總共漲了.美圓；更詭譎的是，在更短的天內(nèi)，迅速下跌，最低到美圓/盎司，下降了.美圓，而之后的十多天蓄勢上拉沖破之前的高點，走出了典型的M型，似乎跟技術(shù)分析完全吻合。圖. 年-月份黃金價錢快速上漲和快速下跌日線圖第二個現(xiàn)實，如圖.，北京時間年月日晚，伯南克就美國經(jīng)濟(jì)未來經(jīng)濟(jì)決策講話，因沒有提到QE，與之前市場的預(yù)期和相關(guān)推測相悖，黃金當(dāng)晚跳水大跌如圖.中那根大陰柱所示，從.美圓/盎司跌倒到.美圓/盎司，跌幅接近美圓/盎司。而之后的幾個月，黃金現(xiàn)貨價

28、錢一路下跌。圖. 美聯(lián)儲主席伯南克年月日講話后的黃金現(xiàn)貨日線走勢第三個現(xiàn)實，年月日，美國公布月份的非農(nóng)數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)顯示美國月份的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)上漲了.萬，這跟市場預(yù)期的萬非農(nóng)就業(yè)人口相差甚遠(yuǎn)，而且失業(yè)率高達(dá).%，這與市場預(yù)期的.%有一定的差距；因此QE預(yù)期急劇升溫，當(dāng)日黃金價錢迅速上漲如圖.所示，從音訊公布時的價錢.美數(shù)據(jù)來源于：wallstreetcn/node/元/盎司，最高漲到.美圓/盎司，漲幅高達(dá)美圓/盎司。圖. 年月日美國公布月份非農(nóng)數(shù)據(jù)后的黃金現(xiàn)貨走勢日線圖第四個現(xiàn)實，年月日到年月日，美國三大重磅音訊：伯南克在世界央行大會的講話、美國公布月份非農(nóng)數(shù)據(jù)、聯(lián)邦公開市場委員會(TheFed

29、eralOpenMarketCommittee，簡稱FOMC)的議息會議推出開放式資產(chǎn)購買方案即QE，這三大音訊全是利多黃金，跟之前的市場預(yù)期吻合，因此借勢上漲，因此在黃金現(xiàn)貨日線走勢圖圖.中出現(xiàn)大陽柱。但是這大音訊之后不是繼續(xù)上漲而是經(jīng)過一段盤整之后下跌。但是這三大音訊出來之后，還是在短期內(nèi)拉動黃金上漲多美圓。從這四個現(xiàn)實中他們看到，黃金現(xiàn)貨市場對美國方面的音訊非常敏感，在短時間內(nèi)價錢動搖很大，最夸張的是一夜跌幅近美圓；有的趨勢還繼續(xù)好幾個月，而且黃金現(xiàn)貨走勢分析可以用技術(shù)分析；并且現(xiàn)實上，很多投資黃金的黃金分析師正是利用技術(shù)分析的某些目的，如布林帶，趨勢分析，波浪實際等。圖. 年-月美國三

30、大重磅音訊拉動黃金現(xiàn)貨上漲的日線走勢圖根據(jù) Fama在年提出了有效市場假說 Efficient Market Hypothesis,EMH，他以為一個有效市場中的證券價錢是能充分反映市場中存在的一切信息的。也就是說這些信息公布之后，有效市場能迅速做出反響，回歸到真實價值上；并且可以推出，由于價錢每個時辰都是充分可獲得的信息的，那么前面的預(yù)期構(gòu)成的價錢更是充分吸收了可獲得的信息的，這種理性預(yù)期是跟后面公布的音訊差別不大的，那么每時辰的前后價錢相差應(yīng)該不大，不會出現(xiàn)短時間內(nèi)暴跌或暴跌，或者長時間內(nèi)的下跌或上漲，價錢相對平滑；同時有效市場中，技術(shù)分析是無效的。而根據(jù)上述黃金現(xiàn)貨市場的現(xiàn)實來看，黃金現(xiàn)

31、貨市場的表現(xiàn)根本上不符合Fama所提出的有效市場的特征。因此，本文以為這些景象和研討闡明：黃金現(xiàn)貨市場能夠不是有效市，而且漲跌幅過大，非常能夠出現(xiàn)反響過度的景象。 很多文獻(xiàn)對證券市場、期貨市場進(jìn)展了過度反響景象研討，但是很少人涉足國際黃金現(xiàn)貨市場的過度反響研討，這給本文的寫作留下了很大空間。.過度反響的文獻(xiàn)綜述.過度反響的來源金融市場“異象金融市場上的“異象較多，其中價錢動搖過度與買賣過度景象就是其中的兩種。本文在檢驗過度反響景象時，是從買賣量和收益率兩個方面出發(fā)去說，結(jié)果在成因分析時發(fā)現(xiàn)，黃金現(xiàn)貨市場上存在買賣量動搖異常和價錢動搖異常。其中價錢動搖過度與買賣過度景象分別是價錢動搖異常和買賣量

32、動搖異常中最為極端的一種情況。而過度反響景象是用來解釋另外一種金融市場“異象資本價錢收益率可預(yù)測性的。因此，本文對這三種異象稍作引見。價錢動搖過度價錢動搖過度是由Shiller()率先發(fā)現(xiàn)的，他發(fā)現(xiàn)無論用股票收益率還是以價錢紅利之比來衡量，股票價錢的動搖都過于猛烈。Campell和Cochrance()也發(fā)現(xiàn)標(biāo)普指數(shù)的超額延續(xù)收益率的規(guī)范差較大，為%。規(guī)范金融學(xué)家試圖用未來現(xiàn)金流以一樣折現(xiàn)率去解釋這一景象，但是最終未能解釋如此大的價錢動搖。因此，價錢動搖過度，正如他的字面意思一樣，是價錢動搖幅度超出了規(guī)范金融實際所估計的動搖幅度。買賣過度景象買賣過度景象是Baber和Odean發(fā)現(xiàn)的，他發(fā)現(xiàn)不

33、論是私人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，他們的買賣都比較頻繁，使得他們的平均收益率低于市場收益率很多。這與規(guī)范金融實際不符。規(guī)范金融學(xué)實際以為的股票買賣是出于投資者流動需求，對本人證券組合的需求以及有私人信息的緣由而產(chǎn)生買賣，這種買賣的結(jié)果就是買賣量非常少。因此，買賣過度是指買賣過于頻繁，與規(guī)范金融實際所推出的買賣量很少的情況完全不符。資本價錢收益率可預(yù)測性根據(jù)Fama有效市場假說實際，在弱式有效市場中，對于任何投資者來說，利用歷史價錢均不能預(yù)測股票未來價錢。但是越來越多的實證研討發(fā)現(xiàn)，未來的股票價錢可以預(yù)測。到目前為止，發(fā)如今四種情況下，價錢是能預(yù)測的。一是，時間序列的收益可預(yù)測性，與之對應(yīng)的曾經(jīng)發(fā)現(xiàn)

34、的景象是收益動能景象與收益回歸景象。股票價錢存在自相關(guān)關(guān)系，這種自相關(guān)表現(xiàn)為：短期到月內(nèi)，表現(xiàn)好的股票不斷表現(xiàn)好，有著正相關(guān)關(guān)系，即短期內(nèi)都有正的收益，也就是出現(xiàn)收益動能景象；在長期如年內(nèi)，表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)，即收益發(fā)生反轉(zhuǎn)，即出現(xiàn)收益回歸景象。二是，橫截面收益可預(yù)測性；即股票的未來價錢可以由價錢相關(guān)的變量如凈資產(chǎn)市價比B/M預(yù)測出來。三是事件研討下的收益可預(yù)測性；即股票的價錢在音訊公布后的動搖趨勢可以預(yù)測。四是心境目的收益可預(yù)測性；一些心境目的如主要股票買賣所所在城市上空的烏云覆蓋面積會反映到股價中。除了價錢動搖過度、買賣過度和資本價錢收益率可預(yù)測性這三種金融市場“異象外，還有很多金融市場“異象，

35、例如股權(quán)溢價之謎、投資者的行為偏向等，這些異象，規(guī)范金融實際層試圖解釋但是卻無法完全解釋它們。過度反響景象的產(chǎn)生其實過度反響景象是行為金融學(xué)家從非理性投資者，并參與心思學(xué)和社會學(xué)成果來解釋資本價錢收益率可預(yù)測性的。他們以為，在一個新信息發(fā)生時，經(jīng)常對此反響缺乏，但是經(jīng)過一段時間，人們對信息進(jìn)一步了解，信息會被價錢完全吸收，在這段時間里，投資者會以為價錢走勢存在一種趨勢，而后順著趨勢不斷買進(jìn)或者賣出，延續(xù)著一種趨勢，產(chǎn)生過度反響景象。詳細(xì)而言，過度反響指的是某個事件引起證券價錢猛烈動搖，動搖幅度大大超越預(yù)期值，再反向回歸到市場長期內(nèi)較為認(rèn)可的價位上的景象。最早開場對過度反響景象進(jìn)展系統(tǒng)性研討的是

36、De Bondt和Thaler ()。他們指出，過度反響包含兩個方面：一是，股價經(jīng)過一次異常動搖之后，經(jīng)常會在一段時間后進(jìn)展反向修正；二是，股價異常動搖的越是猛烈即動搖幅度較大，那么隨之的反向修正程度越大。De Bondt和Thaler在年利用年到年紐交所的買賣數(shù)據(jù)，經(jīng)過實證分析研討過度反響景象。他們將所選樣本期間分為兩期，即排序期和檢驗期。前三年為排序期，將樣本股在這年中的平均報答率進(jìn)展高低排序，并按高低順序平均分成兩組，將表現(xiàn)最好的股票分到贏家組合中，將表現(xiàn)最差的股票分到輸家組合中。接下來便是檢驗在隨后的檢驗期這些股票收益能否存在異常，由此來判別能否有過度反響景象存在。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過年

37、之后，原來的輸家組合收益率比原來的贏家組合收益率既然要高出%，即在長期內(nèi)，股票的收益率出現(xiàn)反轉(zhuǎn)景象。而當(dāng)檢驗期延伸，例如延伸到年時，這種超額收益率通暢提高到%。之后，他們又從投資者的非理性行為的角度解釋了這個景象，以為投資者對影響股價動搖的信息產(chǎn)生了過度反響。.過度反響的實證研討以后學(xué)術(shù)界對過度反響問題的研討集中于過度反響在不同證券市場上的實證分析，大部分學(xué)者采用De Bondt和Thaler的研討方法展開，經(jīng)過構(gòu)造輸家組合和贏家組合來察看在檢驗期能否存在異常收益，從而判別過度反響的存在問題。Bernard等對美國股市進(jìn)展實證分析，發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)存在反響缺乏，長期內(nèi)存在過度反響。Conrad ()

38、在研討方法上采取了創(chuàng)新，重新設(shè)置構(gòu)成期的權(quán)重，實證結(jié)果依然發(fā)現(xiàn)，反轉(zhuǎn)戰(zhàn)略在-個月的檢驗期內(nèi)獲得了顯著的正收益，即過度反響景象的存在。Zamri Ahmad和Simon Hussain 于年對馬來西亞股票市場-年的數(shù)據(jù)進(jìn)展贏家輸家組合的實證分析闡明，該市場經(jīng)過年之后，年前的異常動搖很明顯的得到反向修正，即該市場在長期內(nèi)存在著明顯的過度反響景象。在對我國證券市場過度反響的研討中，陳向明以上海證券市場的買賣數(shù)據(jù)為研討對象，引入收益率沖擊和買賣量沖擊，采用AR模型，對市場環(huán)境(牛市和熊市)進(jìn)展研討；結(jié)果顯示，無論是熊市還是牛市，上海證券市場都存在著過度反響景象。葛志遠(yuǎn)、郝孟佳采取“贏著輸者組合的研討方

39、法，發(fā)現(xiàn)對于 年間的上證A 股股票數(shù)據(jù)來說，個月內(nèi)，過度反響景象存在但并不顯著，月以上那么出現(xiàn)顯著的反響缺乏景象。孫瑞霞()利用美國農(nóng)業(yè)部每月發(fā)布的數(shù)據(jù)報告作為期貨市場的重要事件沖擊，利用時間研討法闡明，艱苦信息沖擊會呵斥過度反響景象，而常態(tài)下無艱苦信息沖擊過度反響依然存在，只是時間較短。 從這些過度反響實證研討中看出，無論是股票市場還是期貨市場，根本都存在過度反響景象。所運用的檢測方法大致分為兩種，一種是利用De Bond和Thaler ()構(gòu)造的贏家輸家組合；另一種是利用常見的計量模型：如AR模型，ARMA模型，GARCH模型等。.國內(nèi)外對黃金市場的研討國內(nèi)對黃金現(xiàn)貨市場的研討不斷都比較少

40、。緣由是黃金市場不斷都不像股票期貨市場一樣是主流市場，不斷都備受關(guān)注，而它是在經(jīng)濟(jì)上行的時候“較冷，成交量較低，例如年到年上半年，經(jīng)濟(jì)下行的時候“較熱，如年金融危機(jī)至今；另外，不像股票、期貨的價錢可以經(jīng)過規(guī)范金融學(xué)實際中的資產(chǎn)定價模型CAPM和期權(quán)定價模型B-S模型計算得出一個趨于“真實價錢的價錢；黃金的價錢，沒有任何實際對其準(zhǔn)確定價；可以說它是一種商品，用供需平衡定價，也可以說它有著貨幣的屬性假設(shè)一點貨幣屬性都沒有，各國央行黃金儲量無法解釋，這個就很難定價。對黃金市場的主要研討主要是三個方面：一是市場有效性的檢驗；二是黃金影響要素的實證研討；三是黃金價錢動搖和各黃金市場之間的關(guān)系研討。而對于

41、黃金市場的過度反響景象的研討，國內(nèi)國外幾乎沒有研討過。.黃金市場有關(guān)市場有效性的檢驗Kolluri()采用年月到年月的月度數(shù)據(jù)做實證研討發(fā)現(xiàn)，這段期間黃金是非常好的通貨膨脹避險工具。Tschoegl()經(jīng)過倫敦黃金現(xiàn)貨每日收盤價檢驗黃金市場能否存在短期超額利潤，結(jié)果闡明，在短期中，幾乎無法套利，就算理性買賣者套利能夠也無法彌補(bǔ)其本錢，故以為倫敦現(xiàn)貨黃金市場具有有效性。Tschoegl()利用倫敦黃金市場每日收盤價，去檢驗黃金市場的收益率能否具有一定的季節(jié)性，結(jié)果闡明，有微弱的證聽闡明，黃金的收益率在一年的上半年比較低，尤其是三月份，而在下半年的平均收益率較高，尤其是九月份，因此，確實具有一定的

42、季節(jié)性，闡明黃金市場能夠不具有有效性。于虎山和張露露分別采用年和-年兩年的上海黃金買賣所Au+D每日收盤價，檢驗黃金市場的有效性，發(fā)現(xiàn)上海黃金期貨市場并沒有到達(dá)弱有效性。 HYPERLINK /KCMS/detail/search.aspx?dbcode=CMFD&sfield=au&skey=%e%bc%a%e%b&code=; t _blank 張艷也以為上海黃金期貨市場并非有效。無論是國內(nèi)還是國外，對黃金市場的研討，由于研討方法的不同，得出的結(jié)論不盡一樣，有的以為有效，有的那么以為無效，但是可以一定黃金市場不是強(qiáng)有效市場。市場不是強(qiáng)有效市場有它的必然性，正如行為金融實際所提到的，投資者在

43、買賣時遭到心思要素的影響，能夠呵斥市場不是強(qiáng)有效；同時如今私人信息或者說是內(nèi)幕音訊還是存在的，并且是不可防止它的存在；另外假設(shè)市場是強(qiáng)有效的，那么信息一文不值，沒人能經(jīng)過信息套利，信息不會產(chǎn)生利益，世界將不再出現(xiàn)傳媒這個行業(yè)；所以目前沒有哪一個市場是強(qiáng)式有效的。不是強(qiáng)有效的市場，存在過度反響景象是很正常的。.黃金價錢影響要素研討斯特林大學(xué)的Dipak Ghosh、 Eric J. Levin，Robert E. Wright和安德魯大學(xué)的Robert E. Wright，以為黃金價錢是由黃金的需求和供應(yīng)平衡決議的。他們利用普通平衡實際，描畫了黃金的需求和供應(yīng)在完全競爭情況下的普通平衡，從而從實

44、際方面得出黃金價錢函數(shù)；以為黃金的價錢是由黃金收益率、有效利率、違約率以及黃金和其他資產(chǎn)收益率的協(xié)方差所決議的。而在做實證分析時，是只對一部分影響黃金價錢要素，即美國物價程度、世界物價程度、黃金收益率、收入程度、黃金和其他資產(chǎn)收益率的協(xié)方差、匯率等年月到年月美國市場的月度數(shù)據(jù)進(jìn)展協(xié)整分析，得出黃金價錢動搖與這些要素根本上都有長期關(guān)系，同時黃金價錢動搖具有滯后性，即前幾期的價錢對當(dāng)期價錢產(chǎn)生影響，同時前幾期的影響要素也對當(dāng)期價錢產(chǎn)生影響，而且從模型的可絕系數(shù)來看，解釋程度只需%。文章指出，證明美國黃金市場并非是有效市場，推測能夠有投機(jī)行為、噪聲買賣者的存在。Edel Tully 和Brian M

45、. Lucey選擇間期貨、股票、美圓指數(shù)、黃金等相關(guān)數(shù)據(jù)，經(jīng)過GARCH模型發(fā)現(xiàn)黃金價錢與美圓指數(shù)有很強(qiáng)的，幾乎是獨一的相關(guān)關(guān)系。劉曙光 、胡再勇將黃金價錢分為三段：年到年、年到年以及年到年,經(jīng)過實證分析對這三個時間段能夠存在的黃金價錢的影響要素討論。實證結(jié)果闡明美國道瓊斯指數(shù)、美國消費者價錢指數(shù)、美圓名義有效匯率、美國聯(lián)邦基金利率、世界黃金儲量與黃金價錢存在著長期關(guān)系，而且各階段的長期影響要素不一樣。張次蘭、郇紅艷以為石油價錢對黃金價錢之間有著有長期關(guān)系，并且石油對黃金價錢的影響較為顯著。 張震也是分三個時段對黃金價錢影響要素進(jìn)展研討，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，以來，美圓不斷是影響黃金價錢的要素；年以后，石

46、油才開場對黃金價錢產(chǎn)生影響，同時構(gòu)成石油、美圓、黃金的相互影響。Shahriar Shafiee和 ErkanTopal ()利用國際現(xiàn)貨黃金的歷史價錢，以及它的影響要素，如石油、美圓、全球通脹率等，預(yù)測未來年的黃金價錢走勢。YueJun Zhang 和 YiMing Wei經(jīng)過實證研討以為黃金市場與石油市場有著長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，并且石油市場對整個世界經(jīng)濟(jì)的影響比黃金市場對整個世界經(jīng)濟(jì)的影響要大。綜上所述，影響黃金價錢的要素較多，并且較為復(fù)雜，主要有價錢指數(shù)、美圓指數(shù)、石油價錢、美圓對人民幣匯率、廣義貨幣供應(yīng)量、收入程度、黃金貯藏等；并且一些影響黃金價錢的要素，如石油、美圓，根據(jù)時間段的不同

47、，進(jìn)而影響不同；而且他們之間的長期穩(wěn)定關(guān)系也因時間段的不同存在動搖。.黃金價錢動搖的研討Raj Aggarwal和Brian M. Lucey以為黃金價錢的動搖源于人類的心思偏向。 王芙蓉、吳奉剛對倫敦黃金市場和上海黃金市場進(jìn)展調(diào)查，利用多元GARCH模型對這兩種市場的風(fēng)險傳染性進(jìn)展了實證研討。研討結(jié)果闡明，倫敦市場對我國黃金市場的均值溢出效應(yīng)明顯，且為單向度傳導(dǎo)；且存在著風(fēng)險傳染的非對稱性。郭彥峰、肖倬對中美兩國黃金市場價錢進(jìn)展了比較研討，發(fā)現(xiàn)美國期貨價錢有單向傳導(dǎo)功能；兩者都有動搖時變性和集簇性，但是美國市場的黃金期貨價錢發(fā)現(xiàn)功能更強(qiáng)。胡秋靈、趙靜建立GARCH 族模型發(fā)現(xiàn)，股票市場和黃金

48、市場的收益率動搖具有非對稱性，且兩個市場具有動搖溢出效應(yīng)。 根據(jù)上述文獻(xiàn)可以看出，大多數(shù)以為，國際黃金市場之間具有一定的相關(guān)性和傳染性，但根本上是較為完善的國外黃金市場，如倫敦市場和美國市場，對我國黃金市場的單向傳導(dǎo)，這些市場更具有價錢發(fā)現(xiàn)的功能。同時黃金價錢動搖具有時變性和集簇性，即黃金價錢動搖存在異常，這種動搖異常源于非理性行為的干擾。.研討目的與意義本文立足于黃金現(xiàn)貨市場景象，特別是幾個對黃金現(xiàn)貨市場影響明顯的音訊，疑心黃金現(xiàn)貨市場存在過度反響景象。本文研討的目的是經(jīng)過實證分析檢驗黃金現(xiàn)貨市場過度反響的存在性，并分析過度反響景象的成因，為黃金市場投資者提出一些控制風(fēng)險方面的建議。本文研討

49、的意義在于兩方面：一是，選題意義在于黃金現(xiàn)貨市場很少人涉足研討，但近幾年蓬勃開展，買賣量龐大，很有研討價值；同時黃金現(xiàn)貨市場的過度反響景象幾乎無人研討。二是，具有實際研討價值及適用性。實際上，檢驗了黃金現(xiàn)貨市場確實存在反響過度景象，并得出了過度反響景象的特征；適用性在于為黃金現(xiàn)貨投資者在搜集信息、預(yù)測黃金價錢走勢方面提供參考；同時本文也分析了過度反響景象的成因，為投資者在風(fēng)險控制方面等做出合理的建議。.研討的思緒與研討方法本文的研討思緒本文從金融市場異象買賣過度和價錢動搖過度出發(fā)，相應(yīng)的引入買賣量沖擊和收益率沖擊，建立線性回歸模型，檢驗黃金現(xiàn)貨市場能否存在反響過度景象，然后解釋了什么叫利好與利

50、空音訊；最后利用行為金融相關(guān)實際、黃金市場買賣制度、信息對稱性與傳導(dǎo)情況等分析過度反響景象的成因，并為黃金市場投資者提出一些控制風(fēng)險方面的建議。詳細(xì)思緒如圖.所示。黃金現(xiàn)貨市場過度反響景象實證研討過度反響成因分析結(jié)論及建議相關(guān)實際演進(jìn)規(guī)范金融實際：理性人與有效市場假說行為金融實際：心思偏向與非理性行為過度反響解釋及檢驗方法買賣量沖擊分析收益率沖擊分析圖. 研討思緒研討方法從買賣過度和價錢動搖過度出發(fā)，定義收益率沖擊和買賣量沖擊。本文以為收益率沖擊和買賣量沖擊均是未預(yù)期的收益率和買賣量變化。他們的定義是在當(dāng)期買賣量收益率離散程度的根底上除去滯后幾期的買賣量收益率離散程度及當(dāng)期收益率和與當(dāng)期收益率

51、自相關(guān)的前、期的收益率而計算得到的。而收益率自相關(guān)期數(shù)是經(jīng)過自相關(guān)圖和建立自相關(guān)線性回歸模型得出。而買賣量收益率離散程度的最優(yōu)滯后期數(shù)建立ARMA模型得出。然后經(jīng)過建立當(dāng)期收益率與買賣量沖擊或收益率沖擊和前一期收益率的交互影響的線性回歸模型，根據(jù)買賣量沖擊或收益率沖擊和前一期收益率的交互影響項系數(shù)的正負(fù)來判別黃金現(xiàn)貨市場能否存在過度反響。最后分析過度反響的成因時，采用ARCH模型闡明黃金現(xiàn)貨價錢動搖異常。.本文的創(chuàng)新與缺乏及章節(jié)安排本文的創(chuàng)新與缺乏創(chuàng)新點本文與前人所研討的過度反響不同之處在于研討的市場是黃金現(xiàn)貨市場。黃金本身在能否具有雙重屬性商品性和貨幣性上有很大爭議，而黃金現(xiàn)貨市場的買賣規(guī)那

52、么異于普通的股票市場，它的買賣規(guī)那么類似于期貨市場的買賣規(guī)那么，有保證金制度，并且多頭和空頭同時存在，但又不同于期貨市場的買賣，首先買賣時間是北京時間從周一:到周六:，這期間是小時買賣；其次沒有到期日限制，投資者根據(jù)本人的投資決策在買賣時間內(nèi)買賣。 同時由于影響黃金現(xiàn)貨價錢的要素所需求的音訊根本是政府提供，根本上沒有人能得到私人音訊，根本不存在信息不對稱。國際黃金現(xiàn)貨市場是各國投資者都在買賣，買賣量龐大，就算再大的機(jī)構(gòu)在炒作，其資金進(jìn)入國際黃金現(xiàn)貨市場也如泥牛入海，激不起波濤，所以國際黃金現(xiàn)貨市場不存在莊家。正是由于國際黃金市場這些特殊性，使得國際黃金市場相對于很多市場，市場有效性都要強(qiáng)。那么

53、市場能否存在過度反響，用什么模型去檢驗過度給本文添加了難點。本文的創(chuàng)新點在于：一、研討領(lǐng)域的創(chuàng)新；黃金現(xiàn)貨市場相對于股票市場和期貨市場，研討熱度不高；而且大量文獻(xiàn)只針對證券市場、期貨市場的過度反響景象研討，對黃金現(xiàn)貨市場的過度反響研討幾乎無人涉足。二、運用方法的創(chuàng)新；本文雖然自創(chuàng)了陳向明的模型，但是在他的根底上，根據(jù)黃金現(xiàn)貨市場的特點進(jìn)展了調(diào)整。三、解釋過度反響景象的創(chuàng)新；本文不單從行為金融學(xué)實際研討成果去解釋過度反響景象，也從黃金市場的買賣制度、信息對稱性和信息傳導(dǎo)情況等方面對過度反響進(jìn)展了解釋。而且并沒有利用行為金融實際有關(guān)過度反響解釋的模型，而是利用黃金現(xiàn)貨買賣量影響要素模型和黃金現(xiàn)貨價

54、錢影響要素模型。檢驗出這兩個模型存在異方差景象，并結(jié)合與金融市場相關(guān)的心思偏向去解釋過度反響景象。缺乏點本文的缺乏之處在于，本文運用的過度反響檢驗的方法上存在一些問題，例如黃金現(xiàn)貨收益率遭到前期和前期的影響，但是為了模型的簡單化，并且滯后的第期對當(dāng)期收益率影響較大，因此選擇了前一期與買賣量沖擊或收益率沖擊的交互影響來作為中心檢驗項，而不是前期或者前期和前期與買賣量沖擊或收益率沖擊的交互影響來作為中心檢驗項。其次，本文在解釋利好和利空音訊的時候，只是將這些對黃金現(xiàn)貨市場的影響音訊大致歸類，并且分析淺嘗輒止；沒有詳細(xì)的解釋這些音訊在什么情況對黃金現(xiàn)貨市場有怎樣的影響。最后在對過度反響成因分析的時候

55、，由于本人才干有限，只是文字描畫以及結(jié)合景象的描畫，并沒有用數(shù)據(jù)和實證模型去分析。章節(jié)安排第一章緒論，主要是引出過度反響景象，簡要引見過度反響與黃金市場的研討綜述，還引見了本文目的、意義、研討思緒和研討方法、創(chuàng)新點與缺乏，以及章節(jié)安排；第二章相關(guān)實際，主要是引見市場有效假說的演化與行為金融的開展，以及過度反響景象的實際研討與成因解釋；第三章黃金現(xiàn)貨市場過度反響景象的實證研討，經(jīng)過數(shù)據(jù)分析檢驗國際黃金現(xiàn)貨市場存在反響過度景象及過度反響景象特征，并且經(jīng)過對黃金市場信息引起的價錢變化景象的簡要闡明，對利好與利空音訊進(jìn)展歸類；第四章分析國際黃金現(xiàn)貨市場過度反響景象的成因，利用行為金融相關(guān)實際、黃金市場

56、買賣制度、信息對稱性與傳導(dǎo)情況等分析過度反響景象的成因；第六章主要是總結(jié)全文，并為黃金現(xiàn)貨投資者在搜集信息與分析黃金現(xiàn)貨價錢走勢，以及風(fēng)險控制方面提出建議。.相關(guān)實際回想規(guī)范金融學(xué)實際以為，投資者是理性的，市場是有效的，但是卻無法解釋金融市場上大量異常景象。而行為金融學(xué)對理性人假設(shè)進(jìn)展修正，以為人在決策之時會遭到一些心思特征的影響，導(dǎo)致市場的非有效性。本文正是從行為金融學(xué)的實際出發(fā)，驗證黃金現(xiàn)貨市場上能否存在過度反響景象。為了描畫過度反響景象，本文在實際部分的邏輯是：首先引見規(guī)范金融學(xué)實際中遭到行為金融學(xué)質(zhì)疑的兩個地方：理性人假設(shè)和有效市場假說EMH；其次，正由于規(guī)范金融學(xué)遭到質(zhì)疑以及大量金融

57、異象無法用規(guī)范金融學(xué)實際解釋，才致使行為金融學(xué)的興起，故對行為金融學(xué)的興起，以及行為金融依托的心思學(xué)原理做簡要引見；最后，本文研討的是黃金現(xiàn)貨市場上的過度反響，故引見了過度反響景象的定義，以及有關(guān)解釋和檢驗方法。.規(guī)范金融實際.理性人假設(shè)規(guī)范金融實際是由組合實際、資產(chǎn)定價模型、期權(quán)定價模型、有效市場假設(shè)等組成。這些實際都有一個一樣的假設(shè)理性人假設(shè)。理性人又叫“經(jīng)濟(jì)人或者是“符合理性的人。所謂“理性人是指對每一個本人從事的經(jīng)濟(jì)活動都是以利己為目的，用最小的經(jīng)濟(jì)代價去獲得最大的經(jīng)濟(jì)利益。在信息充分的情況下，理性人的表現(xiàn)為：一是，對本人所處環(huán)境一切的知識和信息都比較熟習(xí)；此點決議了理性人是知識豐富、

58、擅長察看和分析的人。二是，無論何時何地，他的偏好根本上都是穩(wěn)定的，并且條理明晰；這點闡明理性人根本不受心情的影響，對本人的偏好非常清楚。三是，理性人在計算才干方面較強(qiáng)，可以經(jīng)過計算和預(yù)測知道每種能夠的結(jié)果。四是，在這些選擇中，理性人總是能清楚的分辨并選擇最優(yōu)的結(jié)果，并能對這些選擇的偏好排序。.有效市場假說Samuelson()，Mandelbrot()用數(shù)學(xué)方法論述了有效市場和公平賭博模型之間存在著想回對應(yīng)的關(guān)系，這對有效市場假說做了一定的鋪墊。Fama經(jīng)過總結(jié)這兩人的研討，提出了有效市場假說。之后，學(xué)者們對有效市場假說進(jìn)展了廣泛的檢驗。Fama將有效市場定義為：由于有效市場的內(nèi)部競爭，那么一

59、旦有新信息將會立刻影響證券的內(nèi)在價值，并從證券價錢中迅速顯現(xiàn)出來。 Fama年將有效市場分為三類：弱式有效市場、半強(qiáng)式有效市場和強(qiáng)式有效市場。弱式有效市場弱式有效市場是指當(dāng)前價錢充分反映了歷史信息，沒有人能經(jīng)過歷史數(shù)據(jù)獲得額外收益，即技術(shù)分析無效。弱式有效市場檢驗的方法很多，正對針對I、II、III型隨機(jī)游走過程的檢驗方法都有，如 Spearman的秩相關(guān)檢驗、Kendell的檢驗及游程檢驗，過濾規(guī)那么,單位根檢等。最常用的弱有效市場檢驗是收益可預(yù)測性檢，也就是經(jīng)過歷史信息，如股票之前的價錢、公司報表、盈利才干、市盈率等能顯著的預(yù)測股票未來的價錢走勢和收益率，那么市場是無效的，反之市場是有效的

60、。半強(qiáng)式有效市場半強(qiáng)式有效市場是指股價反映了之前的歷史信息和當(dāng)前市場上影響股票價錢的公開信息。檢驗市場的半強(qiáng)式有效性主要是去檢驗市場的價錢是不是真的可以充分的反映公開信息，例如當(dāng)前市場上公開的公司規(guī)模、盈利才干、股利分配政策等；其檢驗方法主要是Fama ()提出的事件研討法，即某一事件發(fā)生后是是不是可以快捷的反映到股價上，也就說說該事件帶來的實踐收益率與市場正常收益率能否有差距，假設(shè)沒有差距，那么以為該市場就是半強(qiáng)式有效市場，但是，反之就不是半強(qiáng)式有效市場。強(qiáng)式有效市場強(qiáng)式有效市場是指歷史信息、公開信息和私人信息內(nèi)幕音訊都不能影響股價，即股價包含了這三類信息。因此在檢驗強(qiáng)式有效市場時，常用私人