擔(dān)保公司債券擔(dān)保效力有何變化

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250006 一、擔(dān)保公司擔(dān)保債券有何變化 4 HYPERLINK l _TOC_250005 （一）老擔(dān)保公司控制債券擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)敞口，新?lián)９緮U(kuò)規(guī)模 4 HYPERLINK l _TOC_250004 （二）擔(dān)保債整體呈現(xiàn)資質(zhì)上移、期限縮短的特征，城投債仍是主力 6 HYPERLINK l _TOC_250003 二、信用利差方法量化擔(dān)保效力 7 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）擔(dān)保公司的擔(dān)保效力差異化 7 HYPERLINK l _TOC_250001 （二）擔(dān)保利差時(shí)間序列看擔(dān)保效力的變化 10 HYPERLINK l _

2、TOC_250000 三、風(fēng)險(xiǎn)提示 12圖表索引圖 1：剩余債券擔(dān)保額和擔(dān)保公司數(shù)量（億元，家） 4圖 2：擔(dān)保公司剩余債券擔(dān)保額集中度下降（%） 4圖 3：AA-隱含評(píng)級(jí)下，各家擔(dān)保公司平均擔(dān)保利差（bp） 10圖 4：5 家全國(guó)性擔(dān)保公司擔(dān)保利差走勢(shì)（bp） 11圖 5：3 家重慶擔(dān)保公司擔(dān)保利差走勢(shì)（bp） 11圖 6：5 家地方性擔(dān)保公司擔(dān)保利差走勢(shì)（bp） 12表 1：各家擔(dān)保公司剩余債券擔(dān)保額及變動(dòng)（億元，%） 5表 2：擔(dān)保債整體呈現(xiàn)資質(zhì)上移、期限縮短的特征，城投債仍是主力（億元，%）. 6表 3：擔(dān)保公司擔(dān)保主體資質(zhì)差異化（只，%） 8表 4：各家擔(dān)保公司 2019 年至 20

3、20 年 5 月 15 日平均擔(dān)保利差及分評(píng)級(jí)情況（億元，只，bp） 9一、擔(dān)保公司擔(dān)保債券有何變化（一）老擔(dān)保公司控制債券擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)敞口，新?lián)９緮U(kuò)規(guī)模據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2020年5月15日，擔(dān)保公司剩余債券擔(dān)保額（以下簡(jiǎn)稱“剩余擔(dān)保額”）為6971億元，較2019年末小幅增長(zhǎng)3.35%。擔(dān)保公司擔(dān)保債券經(jīng)歷了 2016、2017年較高速擴(kuò)張，2018年以來(lái)，剩余擔(dān)保額規(guī)模仍在上升，不過(guò)增速明顯放緩，2018、2019年增速在8.5%-8.8%左右。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，擔(dān)保公司數(shù)量從2015、2016年的75家左右下降至50家左右。從擔(dān)保公司集中度看，前10名擔(dān)保公司剩余債券擔(dān)保額占比也有所下

4、降，從2015年的 91%持續(xù)降至目前的76%。雖然擔(dān)保公司數(shù)量減少，但隨著排名中游的擔(dān)保公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張，前10名集中度反而下降。圖 1：剩余債券擔(dān)保額和擔(dān)保公司數(shù)量（億元，家）圖 2：擔(dān)保公司剩余債券擔(dān)保額集中度下降（%）剩余債券擔(dān)保額（億元）擔(dān)保公司數(shù)量（右軸）697157116201674542872810前10名擔(dān)保公司剩余債券擔(dān)保額占比800070006000500040003000200010000908070605040302010020152016201720182019202095%90%85%80%75%70%65%201520162017201820192020注：2020

5、 年數(shù)據(jù)截至 2020 年 5 月 15 日，其他年份數(shù)據(jù)均截至12 月 31 日。下同。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 截至2020年5月15日，共有16家擔(dān)保公司剩余債券擔(dān)保額超過(guò)100億元，合計(jì)占剩余擔(dān)保總額92.52%。其中，中債增、重慶興農(nóng)擔(dān)保、中合擔(dān)保、重慶三峽擔(dān)保和江蘇再擔(dān)保居前5位，剩余擔(dān)保額超過(guò)了550億元。中證增、安徽擔(dān)保、中投保、重慶進(jìn)出口擔(dān)保和天府信增剩余擔(dān)保額在300-400億元區(qū)間。從剩余擔(dān)保額變化看，老擔(dān)保公司傾向于控制債券擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)敞口，新?lián)９局鸩綌U(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。5家全國(guó)性擔(dān)保公司中，中債增近年來(lái)剩余擔(dān)保額控制在800-850億元左右，中證增2018

6、年以來(lái)增速明顯放緩，中投保2016年以來(lái)持續(xù)收縮規(guī)模，中合擔(dān)保和瀚華擔(dān)保2019年以來(lái)剩余擔(dān)保額也在減少。重慶3家擔(dān)保公司中，重慶興農(nóng)擔(dān)保2018、2019年剩余擔(dān)保額大幅擴(kuò)張，目前剩余擔(dān)保額達(dá)774億元，僅次于中債增，而重慶三峽擔(dān)保和重慶進(jìn)出口擔(dān)保2018年以來(lái)控制剩余擔(dān)保額在一定范圍。規(guī)模較大、成立時(shí)間較長(zhǎng)的江蘇再擔(dān)保、安徽擔(dān)保、深圳高新投2019年以來(lái)剩余擔(dān)保額增速也明顯放緩。 同時(shí)，一些新設(shè)立或剛開(kāi)始嘗試債券擔(dān)保的擔(dān)保公司正處于擴(kuò)規(guī)模階段。比如天府信增、河南中豫擔(dān)保是2017年剛成立的擔(dān)保公司，蘇州再擔(dān)保、常德財(cái)鑫擔(dān)保、甘肅擔(dān)保、云南擔(dān)保和四川金玉擔(dān)保2018、2019年才開(kāi)始擔(dān)保債券

7、。這些擔(dān)保公司剩余擔(dān)保額增速較快，不過(guò)除了天府信增剩余擔(dān)保額超過(guò)300億元，其余擔(dān)保公司的剩余擔(dān)保額還相對(duì)較小。表 1：各家擔(dān)保公司剩余債券擔(dān)保額及變動(dòng)（億元，%）擔(dān)保公司剩余債券擔(dān)保額（億元）剩余債券擔(dān)保額變動(dòng)20202019201820172016201520202019201820172016中債信用增進(jìn)投資股份有限公司8457828768118317358%-11%8%-2%13%168%46%252-9%-15%0%677987988835756中合中小企業(yè)融資擔(dān)保股份有限公司重慶興農(nóng)融資擔(dān)保集團(tuán)有限公司7747053641692-10%94%116%11140%-302%69%3%

8、18%27%53214361460542557江蘇省信用再擔(dān)保集團(tuán)有限公司重慶三峽融資擔(dān)保集團(tuán)股份有限公司668686636515353288-3%8%24%46%23%196%1%15%145%0%41122299344347346安徽省信用擔(dān)保集團(tuán)有限公司中證信用增進(jìn)股份有限公司394384387354155113%-1%9%129%1305%211%19%6%2%-7%84262311330337314重慶進(jìn)出口融資擔(dān)保有限公司中國(guó)投融資擔(dān)保股份有限公司339379479720802836-11%-21%-33%-10%-4%-9%42%35%-130176250272晉商信用增進(jìn)投資股

9、份有限公司天府(四川)信用增進(jìn)股份有限公司31425578-23%227%-99%-2%17%6%-80159157165194湖北省融資擔(dān)保集團(tuán)有限責(zé)任公司深圳市高新投集團(tuán)有限公司24123722316131142%6%39%418%121%-32%38%160%-2975103136四川發(fā)展融資擔(dān)保股份有限公司瀚華融資擔(dān)保股份有限公司18320624823920829-11%-17%4%15%606%23%136-9%-31%-34%-22%167131876055東北中小企業(yè)信用再擔(dān)保股份有限公司廣東省融資再擔(dān)保有限公司116107998159549%8%22%36%9%125%25%1

10、%47%-7%132835334848深圳擔(dān)保集團(tuán)有限公司蘇州市信用再擔(dān)保有限公司51290-76%-0%0%-40%333-2941湖南省融資擔(dān)保集團(tuán)有限公司武漢信用風(fēng)險(xiǎn)管理融資擔(dān)保有限公司422011133347113%84%-19%-59%-30%-84%-1732常德財(cái)鑫融資擔(dān)保有限公司河南省中豫融資擔(dān)保有限公司34226-54%270%-北京首創(chuàng)融資擔(dān)保有限公司314151839360-25%-19%-39%-11%57%-161%-924甘肅省融資擔(dān)保集團(tuán)股份有限公司黑龍江省鑫正投資擔(dān)保集團(tuán)有限公司2627313122-4%-14%0%41%-2%367%-41918云南省融資擔(dān)保

11、有限責(zé)任公司甘肅金控融資擔(dān)保集團(tuán)股份有限公司2216577738%206%-20%0%0%四川省金玉融資擔(dān)保有限公司1510-50%-120%-7%39%18%-11%102220233230河南省中小企業(yè)擔(dān)保集團(tuán)股份有限公司注：僅羅列 2020 年 5 月 15 日剩余擔(dān)保額超過(guò) 10 億元的擔(dān)保公司。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， （二）擔(dān)保債整體呈現(xiàn)資質(zhì)上移、期限縮短的特征，城投債仍是主力我們進(jìn)一步觀察擔(dān)保公司擔(dān)保債的評(píng)級(jí)、期限、債券類型變化。2018年以來(lái)，擔(dān)保債整體呈現(xiàn)資質(zhì)上移、期限縮短的特征。2018年之前，擔(dān)保債以企業(yè)債為主（企業(yè)債占比超過(guò)70%），而企業(yè)債期限較長(zhǎng)（最常見(jiàn)的期限為7年期）

12、。2018、2019年，當(dāng)年新發(fā)行擔(dān)保債中，企業(yè)債占比降至50%左右，2020年進(jìn)一步降至30%，而中票、短融占比提高，帶動(dòng)擔(dān)保債整體期限縮短，1-3年期擔(dān)保債占比由20%左右提高至30%以上，而5-7年期擔(dān)保債占比從70%左右降至50%以下。從評(píng)級(jí)分布看，AA+和AA占比明顯提高，而AA-占比下降。2018年以來(lái)，AA+占比由6%提高至10%以上。2019年，AA占比由54%提高至73%，AA-占比降至14%。城投債仍然是最主要的品種，2019、2020年占比超過(guò)80%。AAA0%0%1%6%1%0%0%AA+10%13%6%6%17%11%17%AAAA-50%21%59%20%70%22

13、%54%33%54%24%73%14%75%5%A+及以下5%3%0%0%0%0%0%無(wú)評(píng)級(jí)15%5%0%1%4%1%2%1 年以內(nèi)2%2%2%2%5%6%8%1-3 年17%17%9%22%34%38%56%3-5 年期限分布5-7 年10%72%11%70%5%83%5%69%6%49%9%44%6%29%7 年以上0%0%1%1%1%1%0%永續(xù)0%0%0%1%5%2%0%短融0%0%1%2%4%6%8%中票債券類型企業(yè)債3%75%5%76%1%87%4%72%14%52%10%50%22%29%公司債10%11%8%22%22%22%32%表 2：擔(dān)保債整體呈現(xiàn)資質(zhì)上移、期限縮短的特征

14、，城投債仍是主力（億元，%）2014201520162017201820192020擔(dān)保公司擔(dān)保債發(fā)行額（億元）8895861745202013501511635評(píng)級(jí)分布定向工具12%9%3%1%8%11%8%城投債城投/產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)債80%20%81%19%91%9%79%21%79%21%86%14%83%17%注 1：2020 年數(shù)據(jù)截至 2020 年 5 月 15 日；債券類型包括短融、中票、企業(yè)債、公司債和定向工具。注 2：評(píng)級(jí)為發(fā)行時(shí)主體評(píng)級(jí)；期限考慮回售，如 3+2，認(rèn)定 3 年期。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 二、信用利差方法量化擔(dān)保效力（一）擔(dān)保公司的擔(dān)保效力差異化我們不斷改進(jìn)擔(dān)保效力的

15、衡量方法。首篇報(bào)告擔(dān)保債和擔(dān)保公司資質(zhì)，了解一下，從擔(dān)保公司基本面角度分析擔(dān)保效力，但未涉及擔(dān)保債的價(jià)格變化。在母公司擔(dān)保，增信效果怎么看？提出了運(yùn)用隱含評(píng)級(jí)方法分析增信效果，不過(guò)尚未很好地量化擔(dān)保效力。擔(dān)保公司債券擔(dān)保效力哪家強(qiáng)？采用同一發(fā)行人擔(dān)保債和非擔(dān)保債發(fā)行成本差異來(lái)衡量債券擔(dān)保效力，由于發(fā)行成本是靜態(tài)的，這一方法尚未能反映擔(dān)保效力動(dòng)態(tài)變化，而且可比非擔(dān)保債樣本相對(duì)較少。在前期研究基礎(chǔ)之上，本次采用信用利差方法量化擔(dān)保效力及其變化，擔(dān)保利差=同一發(fā)行人非擔(dān)保債信用利差擔(dān)保債信用利差。擔(dān)保利差越大，則說(shuō)明擔(dān)保債信用利差和估值水平明顯低于非擔(dān)保債，擔(dān)保效力越強(qiáng)。由于債券在存續(xù)期均有估值，能

16、夠計(jì)算信用利差，從而形成擔(dān)保利差時(shí)間序列，觀察擔(dān)保效力的變化。具體方法：信用利差=債券估值同期限國(guó)開(kāi)債收益率，采用中債不行權(quán)估值，同期限國(guó)開(kāi)債采用插值法，并剔除剩余期限半年以內(nèi)、5年以上債券以及永續(xù)債。信用利差一定程度上消減了利率環(huán)境、剩余期限差異的影響。計(jì)算每只擔(dān)保債的信用利差，形成時(shí)間序列。計(jì)算同一發(fā)行人非擔(dān)保債平均信用利差，形成時(shí)間序列。為了消除流動(dòng)性溢價(jià)的影響，如果擔(dān)保債是公募，則選擇公募非擔(dān)保債作為樣本，私募同理。計(jì)算每只擔(dān)保債的擔(dān)保利差，擔(dān)保利差=同一發(fā)行人非擔(dān)保債信用利差擔(dān)保債信用利差，形成時(shí)間序列。計(jì)算擔(dān)保公司多只擔(dān)保債的擔(dān)保利差算術(shù)平均值，得到每家擔(dān)保公司的擔(dān)保利差時(shí)間序列。

17、值得注意的是，擔(dān)保利差有兩個(gè)重要的影響因素，一是擔(dān)保公司的擔(dān)保效力，二是擔(dān)保債發(fā)行人的資質(zhì)。擔(dān)保債的資質(zhì)下限是發(fā)行人資質(zhì)，上限是擔(dān)保人資質(zhì)。發(fā)行人和擔(dān)保人的資質(zhì)差異越大，擔(dān)保債估值偏離發(fā)行人非擔(dān)保債估值的幅度一般較大。換言之，同一家擔(dān)保公司，擔(dān)保債發(fā)行人的資質(zhì)越弱，擔(dān)保利差水平通常會(huì)較高。因此，為了使擔(dān)保利差更具有可比性，需要適當(dāng)控制擔(dān)保債發(fā)行人資質(zhì)差異的影響。由于外部評(píng)級(jí)存在虛高，我們采用隱含評(píng)級(jí)來(lái)區(qū)分發(fā)行人資質(zhì)。隱含評(píng)級(jí)是對(duì)債項(xiàng)的評(píng)級(jí)，我們用發(fā)行人非擔(dān)保債的隱含評(píng)級(jí)來(lái)代表發(fā)行人資質(zhì)。由于非擔(dān)保債沒(méi)有擔(dān)保增信，理論上債項(xiàng)評(píng)級(jí)等于主體評(píng)級(jí)，非擔(dān)保債隱含評(píng)級(jí)等同于發(fā)行人隱含評(píng)級(jí)。從隱含評(píng)級(jí)分布看

18、，中債增、中投保和中證增擔(dān)保主體資質(zhì)較強(qiáng)，AA隱含評(píng)級(jí)占比較高，而地方性擔(dān)保公司擔(dān)保主體以AA(2)、AA-隱含評(píng)級(jí)為主。表 3：擔(dān)保公司擔(dān)保主體資質(zhì)差異化（只，%）擔(dān)保公司樣本數(shù)擔(dān)保債樣本發(fā)行人隱含評(píng)級(jí)分布數(shù)量占比AA+AAAA(2)AA-A+及以下AA+AAAA(2)AA-A+及以下中債信用增進(jìn)投資股份有限公司1701251495537%30%29%32%2%中國(guó)投融資擔(dān)保股份有限公司77420351805%26%45%23%0%2%50%35%2%12%133238166中合中小企業(yè)融資擔(dān)保股份有限公司中證信用增進(jìn)股份有6%67%28%0%0%11250018瀚華融資擔(dān)保股份有限公司限公

19、司290154910%52%14%31%3%江蘇省信用再擔(dān)保集團(tuán)有限公司5205202610%10%38%50%2%0%63%34%2%0%026141041重慶三峽融資擔(dān)保集團(tuán)股份有限公司重慶興農(nóng)融資擔(dān)保集0%58%31%11%0%021114036天府(四川)信用增進(jìn)股份有限公司團(tuán)有限公司360192600%3%25%72%0%深圳市高新投集團(tuán)有限公司270601560%22%0%56%22%9%64%9%0%18%21424022廣東省融資再擔(dān)保有限公司重慶進(jìn)出口融資擔(dān)保16%37%26%0%21%3754019晉商信用增進(jìn)投資股份有限公司有限公司200141500%5%20%75%0%

20、四川發(fā)展融資擔(dān)保股份有限公司140201200%14%0%86%0%0%50%42%8%0%0651012蘇州市信用再擔(dān)保有限公司0%38%50%0%13%034108安徽省信用擔(dān)保集團(tuán)有限公司深圳擔(dān)保集團(tuán)有限公司9000540%0%0%56%44%湖北省融資擔(dān)保集團(tuán)有限責(zé)任公司7002500%0%29%71%0%0%86%0%0%14%060107河南省中豫融資擔(dān)保有限公司常德財(cái)鑫融資擔(dān)保有0%14%57%0%29%014207北京首創(chuàng)融資擔(dān)保有限公司限公司7000700%0%0%100%0%甘肅金控融資擔(dān)保集團(tuán)股份有限公司5000500%0%0%100%0%0%50%50%0%0%0220

21、04武漢信用風(fēng)險(xiǎn)管理融資擔(dān)保有限公司湖南省融資擔(dān)保集團(tuán)33%0%33%0%33%101103東北中小企業(yè)信用再擔(dān)保股份有限公司有限公司4000400%0%0%100%0%四川省金玉融資擔(dān)保 2000200%0%0%100%0%河南省中小企業(yè)擔(dān)保 1000100%0%0%100%0%甘肅省融資擔(dān)保集團(tuán) 1000100%0%0%100%0%云南省融資擔(dān)保有限 1000100%0%0%100%0%有限公司集團(tuán)股份有限公司股份有限公司責(zé)任公司數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 我們計(jì)算2019年至2020年5月15日各家擔(dān)保公司的平均擔(dān)保利差以及分評(píng)級(jí)擔(dān)保債的平均擔(dān)保利差。地方性擔(dān)保公司中，深圳擔(dān)保集團(tuán)和深圳高新投

22、以擔(dān)保產(chǎn)業(yè)債為主，由于擔(dān)保主體資質(zhì)相對(duì)較弱，平均擔(dān)保利差較高，廣東再擔(dān)保也由于擔(dān)保弱資質(zhì)的“19巨輪裝備SCP001”、“18棕櫚02”拉高整體的擔(dān)保利差水平。江蘇再擔(dān)保和湖北擔(dān)保平均擔(dān)保利差均超過(guò)110bp。而四川金玉擔(dān)保、四川發(fā)展擔(dān)保、重慶興農(nóng)擔(dān)保和天府信增平均擔(dān)保利差為負(fù)。全國(guó)性擔(dān)保公司中，中債增、中證增和中投保擔(dān)保的主體資質(zhì)整體較強(qiáng)，而中合擔(dān)保和瀚華擔(dān)保擔(dān)保的主體資質(zhì)較弱。對(duì)于AA(2)、AA-隱含評(píng)級(jí)的發(fā)行人，中投保平均擔(dān)保利差均最高，其次是中債增和中證增，中合擔(dān)保和瀚華擔(dān)保平均擔(dān)保利差較低。表 4：各家擔(dān)保公司2019年至2020年5月15日平均擔(dān)保利差及分評(píng)級(jí)情況（億元，只，bp

23、）擔(dān)保公司2020.5.15剩余擔(dān)保額（億元）2019 年至今平均擔(dān)保利差樣本數(shù)發(fā)行人隱含評(píng)級(jí)AA+AAAA(2)AA-A+及以下深圳擔(dān)保集團(tuán)有限公司484074216496深圳市高新投集團(tuán)有限公司2412311366134372武漢信用風(fēng)險(xiǎn)管理融資擔(dān)保有限公司421931193廣東省融資再擔(dān)保有限公司1161721141-111911381江蘇省信用再擔(dān)保集團(tuán)有限公司5571291768180湖北省融資擔(dān)保集團(tuán)有限責(zé)任公司194113455174中證信用增進(jìn)股份有限公司394113204461228268中債信用增進(jìn)投資股份有限公司8451127457462214924中合中小企業(yè)融資擔(dān)保股

24、份有限公司75610536435139重慶進(jìn)出口融資擔(dān)保有限公司314976114中國(guó)投融資擔(dān)保股份有限公司3397229172278258蘇州市信用再擔(dān)保有限公司5141108-447安徽省信用擔(dān)保集團(tuán)有限公司3463144027重慶三峽融資擔(dān)保集團(tuán)股份有限公司6683111-3483晉商信用增進(jìn)投資股份有限公司272279242114河南省中豫融資擔(dān)保有限公司342363116瀚華融資擔(dān)保股份有限公司1831991425-41常德財(cái)鑫融資擔(dān)保有限公司3214114湖南省融資擔(dān)保集團(tuán)有限公司4114114北京首創(chuàng)融資擔(dān)保有限公司3113113甘肅省融資擔(dān)保集團(tuán)股份有限公司24616天府(四川

25、)信用增進(jìn)股份有限公司314-22321-644重慶興農(nóng)融資擔(dān)保集團(tuán)有限公司774-1110-1130四川發(fā)展融資擔(dān)保股份有限公司136-1310-2557四川省金玉融資擔(dān)保有限公司15-211-21數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 圖 3：AA-隱含評(píng)級(jí)下，各家擔(dān)保公司平均擔(dān)保利差（bp）300250200150100500-50中中深投證圳保增擔(dān)保中武廣債漢東增信再用擔(dān)保江湖中蘇北合再擔(dān)擔(dān)擔(dān)保保保深河重圳南慶高中進(jìn)新豫出投擔(dān)口保擔(dān)保AA-晉商信增重 四 蘇 天慶 川 州 府三 發(fā) 再 信峽 展 擔(dān) 增擔(dān) 擔(dān) 保保 保重 瀚 常 湖 甘 四慶 華 德 南 肅 川興 擔(dān) 財(cái) 擔(dān) 擔(dān) 金農(nóng) 保 鑫 保 保

26、玉擔(dān) 擔(dān)擔(dān)保 保保數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， （二）擔(dān)保利差時(shí)間序列看擔(dān)保效力的變化通過(guò)擔(dān)保利差時(shí)間序列看擔(dān)保效力的變化需要注意兩點(diǎn)：第一，擔(dān)保利差時(shí)間序列受樣本變化的影響。對(duì)于擔(dān)保債樣本較多的擔(dān)保公司，能夠平滑新增擔(dān)保債樣本或擔(dān)保債到期后退出的影響，擔(dān)保利差曲線相對(duì)平滑。而對(duì)于樣本較少的擔(dān)保公司，受新增樣本或樣本退出的影響較大，擔(dān)保利差曲線容易出現(xiàn)跳升或急劇下跌，因此適合觀測(cè)曲線中較為平滑的部分。第二，擔(dān)保利差曲線的變化更多反映的是市場(chǎng)對(duì)擔(dān)保公司擔(dān)保效力認(rèn)可度的變化，并非擔(dān)保公司基本面發(fā)生實(shí)質(zhì)性改善或惡化。全國(guó)性擔(dān)保公司的擔(dān)保債樣本相對(duì)較多，曲線較為平滑。2020年初以來(lái)，中債增和中證增的擔(dān)保利差呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，一定程度反映了市場(chǎng)對(duì)其擔(dān)保效力的認(rèn)可度有所提高。2019年以來(lái)，中投保的擔(dān)保利差大致穩(wěn)定在60-80bp左右。2020年3月以來(lái)，中合擔(dān)保的擔(dān)保利差呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，降幅30bp左右。瀚華擔(dān)保的擔(dān)保利差水平相對(duì)較低，2020年3月以來(lái)?yè)?dān)保利差下降30bp左右。圖 4：5家全國(guó)性擔(dān)保公司擔(dān)保利差走勢(shì)（bp）200中債信用增進(jìn)投資股份有限公司中國(guó)投融資擔(dān)保股份有限公司瀚華融資擔(dān)保股