投資銀行學(xué)最全全套教學(xué)課件完整版教學(xué)教程

1、第一章投資銀行概述主講老師：一二三四投資銀行的內(nèi)涵投資銀行的性質(zhì)與特征投資銀行的業(yè)務(wù)投資銀行的功能投資銀行的內(nèi)涵第一節(jié)一、投資銀行的定義投資銀行(investment bank)和商業(yè)銀行都是現(xiàn)代金融體系中的重要組成部分,商業(yè)銀行主要提供間接融資,而投資銀行則是直接的金融媒介,是直接經(jīng)營(yíng)資本的金融企業(yè)。一、投資銀行的定義定義之一:最狹義的投資銀行。這是最傳統(tǒng)意義上的投資銀行,即在一級(jí)市場(chǎng)上承銷證券和籌集資本、在二級(jí)市場(chǎng)上交易證券的金融機(jī)構(gòu)。定義之二:較狹義的投資銀行。這是指經(jīng)營(yíng)資本市場(chǎng)某些業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。定義之三:較廣義的投資銀行。這是指經(jīng)營(yíng)全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu),這里的資本市場(chǎng)主要指為資

2、金需求者提供中長(zhǎng)期(1年或1年以上)資金的市場(chǎng)。定義之四:最廣義的投資銀行。任何經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行都被稱為投資銀行。投資銀行的性質(zhì)與特征第二節(jié)一、投資銀行的本質(zhì)投資銀行業(yè)屬于金融服務(wù)業(yè),這是區(qū)別一般性咨詢、中介服務(wù)業(yè)的重要標(biāo)志。投資銀行主要服務(wù)于資本市場(chǎng),這是區(qū)別于商業(yè)銀行的重要標(biāo)志。投資銀行業(yè)是一個(gè)智力密集型行業(yè)。投資銀行業(yè)是一個(gè)資本密集型行業(yè)。投資銀行業(yè)是一個(gè)富于創(chuàng)新性的行業(yè)。二、投資銀行的行業(yè)特征(一)創(chuàng)造性投資銀行的創(chuàng)造性包括“創(chuàng)造”和“革新”兩個(gè)方面,創(chuàng)造是指有價(jià)值的新事物產(chǎn)生的過(guò)程,革新是指將有價(jià)值的新事物轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)上可行的產(chǎn)品或服務(wù)的過(guò)程。二、投資銀行的行業(yè)特征(二)專業(yè)性

3、1.投資理論2.融資經(jīng)驗(yàn)和渠道3.行業(yè)專長(zhǎng)和業(yè)務(wù)能力4.市場(chǎng)洞察力5.公關(guān)技能二、投資銀行的行業(yè)特征(三)職業(yè)道德1.保守秘密2.信息隔離3.遵守法律4.誠(chéng)信原則5.公開(kāi)原則三、投資銀行與其他金融機(jī)構(gòu)的區(qū)別與商業(yè)銀行之不同1.本源業(yè)務(wù)不同2.融資功能存在明顯差異3.利潤(rùn)來(lái)源和構(gòu)成不同4.經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)格的差異二、投資銀行的本質(zhì)與商業(yè)銀行之不同投資銀行商業(yè)銀行性質(zhì)與功能直接融資中介，較側(cè)重中長(zhǎng)期融資間接融資工具，較側(cè)重短期融資本源業(yè)務(wù)證券承銷存貸款主要活動(dòng)領(lǐng)域資本市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)特征價(jià)值增值鏈條長(zhǎng)，業(yè)務(wù)種類多價(jià)值增值鏈條短，業(yè)務(wù)種類少業(yè)務(wù)概貌無(wú)法用資產(chǎn)負(fù)債反映表內(nèi)與表外業(yè)務(wù)利潤(rùn)來(lái)源傭金存貸款利差經(jīng)營(yíng)

4、風(fēng)險(xiǎn)賺傭金風(fēng)險(xiǎn)小；賺差價(jià)風(fēng)險(xiǎn)大存款人風(fēng)險(xiǎn)較小，銀行風(fēng)險(xiǎn)較大經(jīng)營(yíng)方針在控制風(fēng)險(xiǎn)前提下更注重開(kāi)拓堅(jiān)持穩(wěn)健原則，追求收益性、流動(dòng)性和安全性結(jié)合監(jiān)管部門主要是證券監(jiān)管當(dāng)局主要是銀行監(jiān)管當(dāng)局或中央銀行自律組織證券協(xié)會(huì)和證券交易所商業(yè)銀行公會(huì)適用法律中華人民共和國(guó)證券法中華人民共和國(guó)公司法中華人民共和國(guó)投資基金法中華人民共和國(guó)期貨法等中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法中華人民共和國(guó)票據(jù)法中華人民共和國(guó)擔(dān)保法等投資銀行的業(yè)務(wù)第三節(jié) 投資銀行的本源業(yè)務(wù)是證券承銷，隨著經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展，其業(yè)務(wù)范圍更為廣泛，主要包括以下業(yè)務(wù)：一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)基金管理兼并與收購(gòu)金融工程風(fēng)險(xiǎn)投資金融咨詢商業(yè)銀行業(yè)務(wù)投資銀行的功能第四節(jié)

5、一、資金供求的媒介作為投資者和籌資者的中間人，投資銀行利用自身的信用、信息優(yōu)勢(shì)和簡(jiǎn)便易行的操作手段，可以迅速地把投資者限制資金轉(zhuǎn)移到籌資者手中，從而有利于降低交易成本，實(shí)現(xiàn)資金和資源的最優(yōu)配置。二、構(gòu)造證券市場(chǎng)證券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分。除投資銀行外，證券市場(chǎng)還包括三個(gè)主體，即資金需求者、資金供求者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。投資銀行在其中起著連接、溝通各個(gè)主體和構(gòu)造證券市場(chǎng)的作用。三、引導(dǎo)資源配置第一，投資銀行通過(guò)其資金媒介的作用，調(diào)節(jié)資金余缺。第二，投資銀行為政府融資。第三，投資銀行可以為中小企業(yè)或是新興企業(yè)提供融資渠道。第四，投資銀行的兼并與收購(gòu)業(yè)務(wù)促進(jìn)了企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)。第五。投資銀行通過(guò)對(duì)投資基金

6、的管理，實(shí)現(xiàn)了社會(huì)資金的有效配置。四、影響公司治理水平第一，投資銀行協(xié)助企業(yè)改制上市，完善了公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了投資主體的多元化。第二，實(shí)行上市公司信息披露制度有利于加強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的監(jiān)督。第三，投資銀行通過(guò)幫助企業(yè)制定較為完善的內(nèi)部激勵(lì)制度，有助于提高公司治理水平第四，投資銀行協(xié)助公司從事并購(gòu)活動(dòng)，兼并與收購(gòu)行為的普及推動(dòng)了公司治理水品的提高。第五，投資銀行可以直接提供咨詢、詢問(wèn)服務(wù)，提高企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。第二章投資銀行的發(fā)展歷程與發(fā)展模式主講老師：一二投資銀行的發(fā)展歷程投資銀行的發(fā)展模式二投資銀行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)投資銀行的發(fā)展歷程第一節(jié)一、歐洲主要國(guó)家投資銀行業(yè)的發(fā)展概況(一)英國(guó)商人銀行的發(fā)

7、展歷程(二)以德國(guó)為代表的歐洲大陸全能型投資銀行的形成與發(fā)展二、美國(guó)投資銀行業(yè)的變遷歷程與發(fā)展格局(一)19世紀(jì)自然粉業(yè)階段(二)20世紀(jì)初至1929年的早期自然混業(yè)階段(三)1929年金融危機(jī)爆發(fā)后至1973年的現(xiàn)代分業(yè)階段(四)1973年至20世紀(jì)80年代末，放松限制下的投資銀行(五)20世紀(jì)90年代的現(xiàn)代混業(yè)經(jīng)營(yíng)確立三、中國(guó)投資銀行的發(fā)展歷程(一)前交易所時(shí)期（1987年-1991年）(二)快速發(fā)展時(shí)期（1992年-1997年）(三)規(guī)模發(fā)展時(shí)期（1998年-2003年）(四) 綜合治理時(shí)期（2004年-2007年）(五)綜合治理后時(shí)期（2008年至今）投資銀行的發(fā)展模式第二節(jié)一、分離型

8、模式(一)含義分離型模式是指投資銀行與商業(yè)銀行在組織體制、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)等方面相互分離，不得混合的管理與發(fā)展模式。(二)優(yōu)點(diǎn)及缺點(diǎn)這種分離至少有以下三個(gè)方面的優(yōu)點(diǎn)。1.建立防火墻制度，分散和降低金融風(fēng)險(xiǎn)2.便于專業(yè)化分工協(xié)作和管理3.有利于實(shí)現(xiàn)實(shí)倉(cāng)的公正、透明和有序當(dāng)然，分離型模式也有不可避免的缺點(diǎn)：它將整個(gè)融資體系認(rèn)為地分割為兩塊運(yùn)行，客觀上限制了銀行業(yè)的發(fā)展規(guī)模和綜合業(yè)務(wù)能力，限制了銀行業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。二、綜合型模式(一)含義綜合型模式，又稱混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，是指同一家金融機(jī)構(gòu)可以同時(shí)經(jīng)營(yíng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)，相互之間在業(yè)務(wù)上沒(méi)有法律限制。(二)優(yōu)點(diǎn)及缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：第一，綜合型模式的資源利用效率

9、要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于分離型模式的資源利用效率。第二，二、我國(guó)商業(yè)債券的發(fā)行(一)金融債券的發(fā)行4.發(fā)行方式及其程序金融債券的發(fā)行程序一般如下:(2)發(fā)行金融債券的銀行或金融機(jī)構(gòu)同其分支機(jī)構(gòu)或其他單位簽訂金融債券的分銷或代理協(xié)議,分擔(dān)一定數(shù)量的金融債券的發(fā)行任務(wù)。(3)發(fā)行金融債券的銀行或金融機(jī)構(gòu)同其分支機(jī)構(gòu)或相關(guān)單位利用業(yè)務(wù)關(guān)系和推銷網(wǎng)絡(luò),將金融債券賣給企事業(yè)單位和社會(huì)公眾。二、我國(guó)商業(yè)債券的發(fā)行(一)金融債券的發(fā)行4.發(fā)行方式及其程序金融債券的發(fā)行程序一般如下:(4)在規(guī)定的期限內(nèi),各分銷和代理機(jī)構(gòu)將款項(xiàng)劃入發(fā)債主體的賬戶,發(fā)債主體再將手續(xù)費(fèi)劃到各承銷單位的賬戶上。二、我國(guó)商業(yè)債券的發(fā)行(二)企業(yè)債券

10、的發(fā)行根據(jù)企業(yè)債券管理?xiàng)l例規(guī)定,我國(guó)目前企業(yè)債券的發(fā)行受以下基本規(guī)則的規(guī)范:1.發(fā)行人企業(yè)債券管理?xiàng)l例規(guī)定企業(yè)債券的發(fā)行主體是在中華人民共和國(guó)境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)。二、我國(guó)商業(yè)債券的發(fā)行(二)企業(yè)債券的發(fā)行2.發(fā)行資格企業(yè)債券管理?xiàng)l例要求發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)必須符合下列條件:(1)企業(yè)規(guī)模達(dá)到國(guó)家規(guī)定的要求;(2)企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度符合國(guó)家規(guī)定;(3)具有償債能力;(4)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好,發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)3年盈利;(5)所籌資金的用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。二、我國(guó)商業(yè)債券的發(fā)行(二)企業(yè)債券的發(fā)行3.發(fā)行審核企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券時(shí),要經(jīng)過(guò)配額與發(fā)行的雙重審核。(1)配額審核程序。(2)發(fā)行審核程序。二

11、、我國(guó)商業(yè)債券的發(fā)行(二)企業(yè)債券的發(fā)行4.發(fā)行方式和程序具體程序如下:(1)證券承銷商審查發(fā)行債券的企業(yè)的發(fā)行章程和其他有關(guān)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性后,與企業(yè)簽訂承銷協(xié)議,明確雙方的權(quán)責(zé);(2)主承銷商與分承銷商簽訂分銷協(xié)議,協(xié)議中應(yīng)對(duì)承銷團(tuán)成員在承銷過(guò)程中的權(quán)利與義務(wù)等作出詳細(xì)規(guī)定;二、我國(guó)商業(yè)債券的發(fā)行(二)企業(yè)債券的發(fā)行4.發(fā)行方式和程序(3)主承銷商與其他證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)簽訂代銷協(xié)議,未銷出的部分可退還給主承銷商;(4)開(kāi)展廣泛的宣傳活動(dòng);(5)承銷團(tuán)各成員利用自己的銷售網(wǎng)絡(luò),向金融機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位及個(gè)人投資者銷售;(6)在規(guī)定時(shí)間內(nèi),承銷商將所籌款項(xiàng)轉(zhuǎn)到企業(yè)的賬戶上。二、我國(guó)商業(yè)債

12、券的發(fā)行(三)公司債券的發(fā)行1.發(fā)行人2.發(fā)行資格3.發(fā)行審核4.發(fā)行方式及程序二、我國(guó)商業(yè)債券的發(fā)行(四)可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行與上市1.發(fā)行人2.發(fā)行資格3.發(fā)行審核4.發(fā)行方式及程序5.可轉(zhuǎn)換公司債券的上市6.轉(zhuǎn)換股份及債券償還一、投資銀行業(yè)發(fā)展的總體趨勢(shì)(一)投資銀行的全能化趨勢(shì)1.美國(guó)”金融自由化“大潮下投資銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的形成。2.英國(guó)通過(guò)金融“大爆炸”改革實(shí)現(xiàn)投資銀行的完全混業(yè)經(jīng)營(yíng)。一、投資銀行業(yè)發(fā)展的總體趨勢(shì)(二)投資銀行的國(guó)際化趨勢(shì)1.國(guó)際化趨勢(shì)2.投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的國(guó)際化一、投資銀行業(yè)發(fā)展的總體趨勢(shì)(三)投資銀行的集中化趨勢(shì)1.投資銀行的集中化趨勢(shì)2.投資銀行業(yè)務(wù)的專業(yè)化二

13、、次貸危機(jī)后美國(guó)投資銀行的發(fā)展趨勢(shì)(一)從獨(dú)立投資銀行走向全能銀行模式(二)去杠桿化使杠桿比率結(jié)構(gòu)性下降(三)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與盈利模式將發(fā)生轉(zhuǎn)變(四)公司治理結(jié)構(gòu)中受行政干預(yù)的程度加大(五)金融危機(jī)后大型投資銀行壟斷格局逐步被打破(六)金融監(jiān)管架構(gòu)改革勢(shì)在必行三、次貸危機(jī)后我國(guó)證券公司的發(fā)展趨勢(shì)(一)危機(jī)之后證券行業(yè)將迎來(lái)全新的發(fā)展階段(二)證券公司的經(jīng)營(yíng)模式或向金融控股集團(tuán)邁進(jìn)(三)券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將朝多元化方向發(fā)展(四)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有望形成差異化、專業(yè)化局面(五)循序漸進(jìn)的金融創(chuàng)新成為發(fā)展的活力和源泉(六)在新的發(fā)展中構(gòu)建科學(xué)的公司治理結(jié)構(gòu)(七)行業(yè)監(jiān)管規(guī)范與發(fā)展并重第三章證券發(fā)行、承銷與上市業(yè)務(wù)主講老

14、師：一二證券發(fā)行、承銷與上市業(yè)務(wù)概述股票的發(fā)行、承銷與上市二債券的發(fā)行與承銷證券發(fā)行、承銷與上市業(yè)務(wù)概述第一節(jié)一、證券發(fā)行、承銷與上市業(yè)務(wù)概述（一）證券發(fā)行、承銷與上市業(yè)務(wù)的基本概念證券發(fā)行、承銷與上市業(yè)務(wù)是投資銀行最本源、最核心、最基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)活動(dòng)，是投資銀行為公司或政府機(jī)構(gòu)等組織進(jìn)行融資的主要手段之一。證券發(fā)行、承銷與上市業(yè)務(wù)是投資銀行的標(biāo)志性業(yè)務(wù)，也是投資銀行區(qū)別于商業(yè)銀行的最本質(zhì)特征之一。證券承銷，顧名思義，包含“承接”和“銷售”兩個(gè)過(guò)程。一、證券發(fā)行、承銷與上市業(yè)務(wù)概述（二）證券發(fā)行、承銷與上市業(yè)務(wù)的分類1. 按承銷證券的類別劃分 證券承銷可以分為中央政府和地方政府發(fā)行的債券承銷，企業(yè)

15、發(fā)行的股票承銷和債券承銷，外國(guó)政府發(fā)行的債券承銷，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券承銷等。2. 按證券發(fā)行方式劃分 證券承銷可以分為公募發(fā)行和私募發(fā)行承銷。 二、證券發(fā)行、承銷與上市的程序（一）發(fā)行準(zhǔn)備發(fā)行人根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)情況提出融資需求后，投資銀行利用其經(jīng)驗(yàn)、人才及信息上的優(yōu)勢(shì)，在對(duì)發(fā)行人的基本情況進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查、研究、分析的基礎(chǔ)上，就證券發(fā)行的種類、時(shí)間、條件等方面向發(fā)行人提出建議。二、證券發(fā)行、承銷與上市的程序（二）簽訂承銷協(xié)議當(dāng)發(fā)行人確定證券的種類和發(fā)行條件，并且報(bào)經(jīng)證券管理部門批準(zhǔn)后，與投資銀行簽訂承銷協(xié)議，由投資銀行幫助其銷售證券。承銷協(xié)議的簽訂是發(fā)行人與投資銀行共同協(xié)商的結(jié)果，雙方都應(yīng)本著坦

16、誠(chéng)、信任的原則進(jìn)行談判。二、證券發(fā)行、承銷與上市的程序（三）證券銷售 投資銀行與證券發(fā)行人簽訂協(xié)議后，便著手證券的銷售，把要發(fā)行的證券銷售給廣大投資者。投資銀行強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)使證券順利實(shí)現(xiàn)銷售。二、證券發(fā)行、承銷與上市的程序（四）證券上市 投資銀行為發(fā)行人承銷證券、成功完成發(fā)行募集工作后，還將協(xié)助其聯(lián)系證券交易所安排上市，并履行信息披露義務(wù)。三、證券發(fā)行、承銷與上市業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和收益（一）承銷收益按照國(guó)際慣例，投資銀行在承銷業(yè)務(wù)中可以以兩種方式得到報(bào)酬：一種是差價(jià)，即投資銀行支付給證券發(fā)行者的價(jià)格和投資銀行向社會(huì)公眾出售證券的價(jià)格之間的差價(jià)；另一種是傭金，通常按發(fā)行金額的一定百分比計(jì)算。決定證券

17、承銷收益大小的因素主要有承銷規(guī)模、證券種類、發(fā)行方式等。承銷收益不應(yīng)簡(jiǎn)單地用貨幣來(lái)衡量，品牌和信譽(yù)同樣是發(fā)行成功的回報(bào)。三、證券發(fā)行、承銷與上市業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和收益（二）承銷風(fēng)險(xiǎn)影響承銷風(fēng)險(xiǎn)的因素一般有以下幾個(gè)方面：（1）市場(chǎng)狀況（2）證券潛質(zhì)（3）發(fā)行方式設(shè)計(jì)（4）承銷團(tuán)（5）其他風(fēng)險(xiǎn)四、證券發(fā)行管理制度（一）證券發(fā)行登記制（二）證券發(fā)行核準(zhǔn)制（三）登記制與核準(zhǔn)制的區(qū)別（四）我國(guó)股票發(fā)行管理制度的歷史沿革股票的發(fā)行、承銷與上市第二節(jié)一、股票發(fā)行上市的條件(一)含義股票發(fā)行是指符合條件的發(fā)行人，依照法定程序向投資者募集股份的行為。二、股票發(fā)行與承銷的準(zhǔn)備(一)承銷商資格的取得 承銷商是指與發(fā)行人簽

18、訂協(xié)議，以包銷或者代銷的方式為發(fā)行人銷售股票的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行規(guī)定，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從事股票承銷業(yè)務(wù)需要取得證券監(jiān)管部門辦法的股票承銷業(yè)務(wù)資格證書。二、股票發(fā)行與承銷的準(zhǔn)備(二)股票承銷前的盡職調(diào)查 承銷人的盡職調(diào)查是指承銷商在股票承銷時(shí)，以本行業(yè)工人的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范，對(duì)股票發(fā)行人及市場(chǎng)的有關(guān)情況及有關(guān)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行核查、驗(yàn)證等專業(yè)調(diào)查。主要包括：（1）發(fā)行人（2）市場(chǎng)（3）產(chǎn)業(yè)政策二、股票發(fā)行與承銷的準(zhǔn)備(三)股票發(fā)行與上市輔導(dǎo)股票發(fā)行與上市輔導(dǎo)是指有關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)擬發(fā)行股票上市的股份有限公司進(jìn)行的規(guī)范化培訓(xùn)、輔導(dǎo)與監(jiān)督。1.輔導(dǎo)的目的與意義2.輔導(dǎo)的時(shí)間與內(nèi)容二、股票

19、發(fā)行與承銷的準(zhǔn)備(四)募股文件的準(zhǔn)備招股（配股、增發(fā)）說(shuō)明書（意向書）招股（配股、增發(fā)）說(shuō)明書（意向書）概要資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告審計(jì)報(bào)告盈利預(yù)測(cè)的審核涵發(fā)行人法律意見(jiàn)書和律師工作報(bào)告承銷上律師的驗(yàn)證筆錄輔導(dǎo)報(bào)告三、股票發(fā)行與承銷的實(shí)施(一)承銷方式承銷是指將股票銷售業(yè)務(wù)委托給專門的股票銷售機(jī)構(gòu)代理。按承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的大小、劃撥所籌資金的多少及手續(xù)費(fèi)高低等因素劃分，承銷方式有包銷和代銷兩種。三、股票發(fā)行與承銷的實(shí)施(一)承銷方式1.包銷包銷是指證券公司將發(fā)行人的證券按照協(xié)議全部購(gòu)入或者在承銷期結(jié)束時(shí)將售后剩余證券全部自行購(gòu)入的承銷方式。一般可分為全額包銷和余額包銷。（1）全額報(bào)銷（2）余額三、股票發(fā)行與承

20、銷的實(shí)施(一)承銷方式2.代銷代銷是指證券公司代發(fā)行人發(fā)售證券，在承銷期結(jié)束時(shí)，將未出售的證券全部退還給發(fā)行人的承銷方式。證券的代銷、包銷期限最長(zhǎng)不得超過(guò)90日。三、股票發(fā)行與承銷的實(shí)施(二)承銷協(xié)議與承銷團(tuán)協(xié)議1. 承銷協(xié)議 承銷協(xié)議是指股票發(fā)行人就其所發(fā)行股票的承銷事宜與股票承銷商簽訂的具有法律效力的文件。承銷團(tuán)協(xié)議 承銷團(tuán)的協(xié)議，又稱為分銷協(xié)議，是指組織承銷團(tuán)的主承銷商與其他承銷團(tuán)成員就承銷事項(xiàng)明確各自權(quán)利、義務(wù)關(guān)系的合同文件。三、股票發(fā)行與承銷的實(shí)施(三)發(fā)行方式網(wǎng)上發(fā)行方式法人配售發(fā)行方式其他發(fā)行方式四、股票發(fā)行價(jià)格與發(fā)行費(fèi)用(一)股票發(fā)行價(jià)格的種類股票發(fā)行價(jià)格指股份有限公司將股票公

21、開(kāi)發(fā)售給特定或非特定投資者時(shí)采用的價(jià)格。股票不得以低于股票票面金額的價(jià)格發(fā)行，根據(jù)發(fā)行價(jià)與票面金額的差異，發(fā)行價(jià)格可以分為面值發(fā)行和溢價(jià)發(fā)行。四、股票發(fā)行價(jià)格與發(fā)行費(fèi)用(二)影響發(fā)行價(jià)格的因素影響股票發(fā)行價(jià)格的因素主要包括：企業(yè)凈資產(chǎn)值；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；發(fā)展?jié)摿?；發(fā)行數(shù)量；行業(yè)特點(diǎn)；股市當(dāng)時(shí)的運(yùn)行狀態(tài)。四、股票發(fā)行價(jià)格與發(fā)行費(fèi)用(三)確定發(fā)行價(jià)格的方法國(guó)際資本市場(chǎng)上新股定價(jià)的主要方法（1）協(xié)商定價(jià)法（2）市盈率法（3）競(jìng)價(jià)確定法（4）凈資產(chǎn)倍率法（5）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2. 我國(guó)新股定價(jià)的方法四、股票發(fā)行價(jià)格與發(fā)行費(fèi)用(四)發(fā)行費(fèi)用 發(fā)行費(fèi)用指發(fā)行公司在籌備和發(fā)行股票過(guò)程中發(fā)生的費(fèi)用，該費(fèi)用可在股票發(fā)行

22、溢價(jià)中扣除，主要包括以下三個(gè)項(xiàng)目。1.中介機(jī)構(gòu)費(fèi)2.上網(wǎng)費(fèi)3.其他費(fèi)用一、債券發(fā)行的目的與條件(一)債券發(fā)行的目的債券發(fā)行是發(fā)行人以借貸資金為目的，依照法律規(guī)定的程序向投資者要約發(fā)行代表一定債權(quán)和兌付條件的債券的法律行為。1.國(guó)債發(fā)行的目的2.金融債券發(fā)行的目的3.企業(yè)債券、公司債券發(fā)行的目的一、債券發(fā)行的目的與條件(二)債券發(fā)行市場(chǎng)的要素債券發(fā)行市場(chǎng)由債券發(fā)行市場(chǎng)主體、債券工具和發(fā)行的組織形式三大要素構(gòu)成。1.債券發(fā)行市場(chǎng)主體2.債券分類3.債券發(fā)行市場(chǎng)的組織形式一、債券發(fā)行的目的與條件(三)債券發(fā)行條件和發(fā)行方式1.債券發(fā)行條件2.債券發(fā)行方式二、債券的信用評(píng)級(jí)(一)信用評(píng)級(jí)的目的(二)信

23、用評(píng)級(jí)的根據(jù)(三)信用評(píng)級(jí)的程序(四)債券的等級(jí)劃分及等級(jí)定義三、我國(guó)債券的發(fā)行（一）金融債券的發(fā)行1.發(fā)行人2.發(fā)行資格3.發(fā)行審核4.發(fā)行方式三、我國(guó)債券的發(fā)行（二）企業(yè)債券的發(fā)行1.發(fā)行人2.發(fā)行資格3.發(fā)行審核4.發(fā)行方式三、我國(guó)債券的發(fā)行（三）公司債券的發(fā)行1.發(fā)行人2.發(fā)行資格3.發(fā)行審核4.發(fā)行方式三、我國(guó)債券的發(fā)行（四）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行1.發(fā)行人2.發(fā)行資格3.發(fā)行審核4.發(fā)行方式5.可轉(zhuǎn)換公司債券的上市四、我國(guó)國(guó)債的發(fā)行與承銷（一）我國(guó)國(guó)債的發(fā)行方式（二）國(guó)債承銷程序（三）國(guó)債承銷的價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)和收益第四章證券交易業(yè)務(wù)主講老師：一二三四證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)做市業(yè)務(wù)自營(yíng)業(yè)務(wù)融資融券業(yè)務(wù)五

24、金融創(chuàng)新證券交易業(yè)務(wù)概述第一節(jié)一、證券交易市場(chǎng)和方式(一)證券交易市場(chǎng)1.場(chǎng)內(nèi)證券交易市場(chǎng)2.場(chǎng)外證券交易市場(chǎng)一、證券交易市場(chǎng)和方式(二)證券交易的方式1.現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易和期權(quán)交易2.做市商交易和競(jìng)價(jià)交易3.現(xiàn)金交易和保證金交易4.場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易二、投資銀行在證券交易中的作用(一)證券經(jīng)紀(jì)商(二)證券自營(yíng)商(三)證券做市商證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)第二節(jié)一、開(kāi)設(shè)賬戶資金賬戶主要分為現(xiàn)金賬戶和保證金賬戶兩種:第一,現(xiàn)金賬戶。開(kāi)設(shè)這種賬戶的客戶最為普遍,在這種賬戶下一切都用現(xiàn)金交易,因此只要能迅速地付款和交付證券,客戶就可以在這種賬戶下委托經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行證券買賣。第二,保證金賬戶。在這種賬戶下,客

25、戶可以用少量的資金買進(jìn)大量的證券,其余的資金由經(jīng)紀(jì)商給投資者墊付,作為經(jīng)紀(jì)商給投資者的貸款。二、委托買賣(一)委托指令客戶下達(dá)給經(jīng)紀(jì)商的委托指令分為六類:1.限價(jià)委托指令2.市價(jià)委托指令3.定價(jià)即時(shí)交易委托指令4.定價(jià)全額即時(shí)委托指令5.止損委托指令6.開(kāi)市和收市委托指令二、委托買賣(二)足額執(zhí)行委托指令證券經(jīng)紀(jì)商對(duì)客戶負(fù)有使委托指令獲得最好的足額執(zhí)行的責(zé)任,具體表現(xiàn)為:(1)經(jīng)紀(jì)商必須不折不扣地執(zhí)行客戶的指令,既不能不經(jīng)客戶同意就改變指令執(zhí)行的時(shí)間、執(zhí)行的價(jià)格和執(zhí)行的內(nèi)容,也不能過(guò)分勸告客戶改變指令,并且在執(zhí)行指令前的任何時(shí)間都保留客戶取消指令的權(quán)利。(2)經(jīng)紀(jì)商必須對(duì)客戶在交易中獲得的收益

26、負(fù)保密責(zé)任。(3)經(jīng)紀(jì)商不能違反證券交易的法規(guī),而且必須對(duì)因其本人的錯(cuò)誤而造成的損失負(fù)責(zé)。三、競(jìng)價(jià)成交(一)競(jìng)價(jià)原則證券交易按價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則競(jìng)價(jià)交易。價(jià)格優(yōu)先原則是指:價(jià)格較高的買進(jìn)申報(bào)優(yōu)于價(jià)格較低的買進(jìn)申報(bào),價(jià)格較低的賣出申報(bào)優(yōu)先于價(jià)格較高的賣出申報(bào)。三、競(jìng)價(jià)成交(二)競(jìng)價(jià)方式目前,我國(guó)證券交易采取兩種競(jìng)價(jià)方式:集合競(jìng)價(jià)方式和連續(xù)競(jìng)價(jià)方式。三、競(jìng)價(jià)成交(三)競(jìng)價(jià)結(jié)果1.全部成交2.部分成交3.不成交四、證券結(jié)算(一)清算與交割交收的定義證券清算主要是指在每一個(gè)交易日中對(duì)每個(gè)經(jīng)紀(jì)商成交的證券數(shù)量與價(jià)款分別予以軋抵,對(duì)證券和資金的應(yīng)收或應(yīng)付凈額進(jìn)行計(jì)算的處理過(guò)程。四、證券結(jié)算(二)證券結(jié)

27、算的主要方式1.凈額結(jié)算2.逐筆結(jié)算證券自營(yíng)業(yè)務(wù)第三節(jié)一、投機(jī)交易一、投機(jī)交易投機(jī)是指投資銀行期望能夠通過(guò)預(yù)測(cè)證券價(jià)格的變動(dòng)方向而獲取價(jià)差收益。如果投資銀行認(rèn)為價(jià)格將上升,就會(huì)買入證券,希望將來(lái)以一個(gè)更高的價(jià)格將其出售;如果投資銀行認(rèn)為價(jià)格將下降,就會(huì)賣出或賣空證券,待價(jià)格回落后回補(bǔ)。一、投機(jī)交易(二)投機(jī)的策略1.絕對(duì)價(jià)格交易2.相對(duì)價(jià)格交易3.信用等級(jí)交易二、套利交易(一)套利的含義套利是指通過(guò)價(jià)格差異來(lái)獲得收益,它通常是利用證券在兩個(gè)或兩個(gè)以上的市場(chǎng)中的價(jià)格差異,同時(shí)進(jìn)行買賣,從差價(jià)中來(lái)獲取收益。二、套利交易(二)套利的策略1.空間套利2.時(shí)間套利證券做市商業(yè)務(wù)第四節(jié)一、做市商制度的特點(diǎn)

28、做市商制度有如下幾個(gè)基本特點(diǎn):(1)做市商對(duì)某只特定證券做市,就該證券給出買進(jìn)和賣出報(bào)價(jià),且隨時(shí)準(zhǔn)備在該價(jià)位上買進(jìn)或賣出。(2)投資者的買進(jìn)訂單和賣出訂單不直接匹配,相反,所有投資者均與做市商進(jìn)行交易,做市商充當(dāng)類似于銀行的中介角色。(3)做市商從其買進(jìn)價(jià)格和賣出價(jià)格之間的差額中賺取差價(jià)。一、做市商制度的特點(diǎn)做市商制度有如下幾個(gè)基本特點(diǎn):(4)如果市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)于劇烈,做市商覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大,可以退出做市,不進(jìn)行交易。理論上,由于存在大量的做市商,且做市商之間存在相互競(jìng)爭(zhēng),故個(gè)別做市商的退出不會(huì)影響市場(chǎng)的正常運(yùn)作。(5)在大多數(shù)做市商市場(chǎng)上,做市商的報(bào)價(jià)和投資者的買賣訂單都是通過(guò)電子系統(tǒng)進(jìn)行傳送的。二

29、、做市商制度的形式(一)多元做市商制倫敦股票交易所和美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)是典型的多元做市商制,每一種股票同時(shí)由很多個(gè)做市商來(lái)負(fù)責(zé)。在納斯達(dá)克市場(chǎng),活躍的股票通常有30多個(gè)做市商,最活躍的股票有時(shí)會(huì)有60個(gè)做市商。做市商之間通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)來(lái)吸引客戶訂單。二、做市商制度的形式(二)特許交易商制在紐約股票交易所里,交易所指定一家投資銀行來(lái)負(fù)責(zé)某一股票的交易,這個(gè)投資銀行就被稱為特許交易商。交易所有100多家特許交易商,而一家特許交易商一般則負(fù)責(zé)幾個(gè)或十幾只股票。三、做市商制度的優(yōu)缺點(diǎn)(一)做市商制度的優(yōu)點(diǎn)1.成交及時(shí)2.價(jià)格穩(wěn)定性3.矯正買賣指令不均衡現(xiàn)象4.抑制股價(jià)操縱三、做市商制度的優(yōu)缺點(diǎn)(二)做市

30、商制度的缺點(diǎn)1.缺乏透明度2.增加投資者負(fù)擔(dān)3.可能增加監(jiān)管成本4.可能濫用特權(quán)第五章企業(yè)并購(gòu)主講老師：一二三企業(yè)兼并業(yè)務(wù)概述企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論收購(gòu)兼并操作流程四五杠桿收購(gòu)與管理層收購(gòu)企業(yè)反并購(gòu)策略企業(yè)兼并與收購(gòu)概述第一節(jié)一、企業(yè)并購(gòu)的內(nèi)涵與動(dòng)因(一)企業(yè)并購(gòu)的內(nèi)涵兼并和收購(gòu)(mergers and acquisitions,簡(jiǎn)稱M&A)往往是作為一個(gè)固定的詞組來(lái)使用,簡(jiǎn)稱并購(gòu)。因?yàn)榧娌⒑褪召?gòu)實(shí)質(zhì)上都是一個(gè)公司通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度的控制權(quán),包括資產(chǎn)所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)管理權(quán)等,以實(shí)現(xiàn)一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)行為。它們產(chǎn)生的動(dòng)因以及在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中所產(chǎn)生的作用基本是一致的。而且,在許多企業(yè)兼并收購(gòu)的實(shí)際

31、操作過(guò)程中,它們的區(qū)別是很難劃分的。一、企業(yè)并購(gòu)的內(nèi)涵與動(dòng)因(二)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因企業(yè)作為一個(gè)資本組織,必然謀求資本的最大增值,企業(yè)并購(gòu)作為一項(xiàng)重要的資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng),它產(chǎn)生的動(dòng)力主要源于追求資本最大增值的動(dòng)機(jī),以及競(jìng)爭(zhēng)壓力。但就單個(gè)企業(yè)的并購(gòu)行為而言,又會(huì)有不同的動(dòng)因。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,并購(gòu)的動(dòng)因又以各種不同的具體形態(tài)表現(xiàn)出來(lái)。一、企業(yè)并購(gòu)的內(nèi)涵與動(dòng)因(二)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因并購(gòu)的具體動(dòng)因有以下幾個(gè)方面:1.獲得規(guī)模效益2.降低進(jìn)入新行業(yè)和新市場(chǎng)的障礙3.降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)4.獲得科學(xué)技術(shù)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)5.并購(gòu)可以獲得經(jīng)驗(yàn)共享和互補(bǔ)效應(yīng)一、企業(yè)并購(gòu)的內(nèi)涵與動(dòng)因(二)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因并購(gòu)的具體動(dòng)因有以下幾個(gè)

32、方面:6.并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)7.有利于進(jìn)行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)8.滿足企業(yè)家的內(nèi)在需求二、投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中的作用(一)投資銀行為并購(gòu)企業(yè)提供的服務(wù)(1)幫助并購(gòu)公司進(jìn)行外部環(huán)境分析和企業(yè)內(nèi)部條件的具體分析,尋找合適的并購(gòu)機(jī)會(huì)與目標(biāo)公司。(2)以企業(yè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)身份,全面參與并購(gòu)活動(dòng)的策劃,向并購(gòu)公司提出收購(gòu)建議,主要包括并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的選擇,適當(dāng)?shù)氖召?gòu)價(jià)格,并購(gòu)方式、時(shí)間、條件、策略的選擇,融資計(jì)劃、收購(gòu)計(jì)劃安排和資本結(jié)構(gòu)重組,預(yù)測(cè)并購(gòu)影響等,促使并購(gòu)順利進(jìn)行。二、投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中的作用(一)投資銀行為并購(gòu)企業(yè)提供的服務(wù)(3)根據(jù)并購(gòu)公司的戰(zhàn)略評(píng)估目標(biāo)企業(yè),估價(jià)目標(biāo)企業(yè),提出“公平價(jià)值”的建議及根據(jù)

33、市場(chǎng)情況物色收購(gòu)對(duì)象,并加以初步分析。(4)與目標(biāo)公司大股東和董事等接觸,洽談收購(gòu)條款,或者選擇在市場(chǎng)上公開(kāi)標(biāo)購(gòu)和全面收購(gòu)二、投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中的作用(一)投資銀行為并購(gòu)企業(yè)提供的服務(wù)(5)編制公司公告,詳述收購(gòu)事宜,同時(shí),準(zhǔn)備函件給被收購(gòu)公司股東和員工,說(shuō)明收購(gòu)原因、條件,以及對(duì)各項(xiàng)事宜的安排。(6)幫助并購(gòu)公司編制收購(gòu)財(cái)務(wù)計(jì)劃并著手進(jìn)行財(cái)務(wù)安排。二、投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中的作用(二)投資銀行為目標(biāo)企業(yè)提供的服務(wù)(1)監(jiān)視目標(biāo)公司股價(jià),追蹤潛在的收購(gòu)公司,盡早發(fā)現(xiàn)企圖收購(gòu)者和收購(gòu)意圖,對(duì)可能的收購(gòu)目標(biāo)提供早期警告。(2)針對(duì)善意收購(gòu),對(duì)并購(gòu)公司的收購(gòu)建議作出評(píng)價(jià),并向并購(gòu)公司股東董事、經(jīng)理、

34、員工等提出各種建議;評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)和它的組成業(yè)務(wù),以便在談判中達(dá)到一個(gè)較高的要約價(jià)格;提供對(duì)要約的公平價(jià)值建議。二、投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中的作用(二)投資銀行為目標(biāo)企業(yè)提供的服務(wù)(3)編制和發(fā)布有關(guān)公告與文件,收到收購(gòu)合約后,投資銀行首先幫助董事會(huì)發(fā)布新聞公告,表明目標(biāo)公司對(duì)收購(gòu)建議的初步反應(yīng)以及對(duì)其股東的建議;其次協(xié)助董事會(huì)準(zhǔn)備對(duì)收購(gòu)建議的分析說(shuō)明,呈交董事會(huì)決議,寄發(fā)公司各股東。(4)針對(duì)敵意收購(gòu),積極與目標(biāo)公司董事、股東、經(jīng)理們制定反收購(gòu)策略,并采取具體行動(dòng):發(fā)現(xiàn)白色騎士,阻止敵意收購(gòu),籌措反收購(gòu)資金、策劃和實(shí)施反收購(gòu)等。企業(yè)并購(gòu)與反并購(gòu)的形式第二節(jié)一、企業(yè)并購(gòu)的主要形式(一)從行業(yè)角度劃分

35、1.橫向并購(gòu)橫向并購(gòu)(horizontal merger)是指同屬于一個(gè)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)、生產(chǎn)或銷售同類產(chǎn)品的企業(yè)之間發(fā)生的并購(gòu)行為。一、企業(yè)并購(gòu)的主要形式(一)從行業(yè)角度劃分2.縱向并購(gòu)縱向并購(gòu)(vertical merger)是指生產(chǎn)過(guò)程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)緊密相關(guān)的企業(yè)之間的并購(gòu)行為?？v向并購(gòu)可分為向前并購(gòu),即向其產(chǎn)品的后加工方向并購(gòu),一、企業(yè)并購(gòu)的主要形式(一)從行業(yè)角度劃分3.混合并購(gòu)混合并購(gòu)(conglomerate merger)又稱復(fù)合并購(gòu),是指生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此沒(méi)有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)之間的并購(gòu)行為?；旌喜①?gòu)的主要目的是分散處于一個(gè)行業(yè)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),提高企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的適應(yīng)能力。一、企業(yè)并

36、購(gòu)的主要形式(二)從支付角度劃分1.用現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)2.用現(xiàn)金購(gòu)買股票3.用股票購(gòu)買資產(chǎn)4.用股票交換股票一、企業(yè)并購(gòu)的主要形式(三)從融資渠道角度劃分1.杠桿收購(gòu) 杠桿收購(gòu)(leverage buyout),簡(jiǎn)稱LBO。它的基本含義是一家公司主要通過(guò)借入資金購(gòu)買另一家公司。通常,收購(gòu)公司先投入資金,成立一家完全置于其控制之下的“空殼公司”。而空殼公司以其資本以及未來(lái)買下的目標(biāo)公司的資產(chǎn)及其收益為擔(dān)保,來(lái)進(jìn)行舉債。一、企業(yè)并購(gòu)的主要形式(三)從融資渠道角度劃分2.管理團(tuán)隊(duì)收購(gòu)管理團(tuán)隊(duì)收購(gòu)(management buyout),簡(jiǎn)稱MBO。在有些目標(biāo)公司遭到收購(gòu)公司的襲擊時(shí),目標(biāo)公司的管理層對(duì)公司

37、經(jīng)營(yíng)情況最為清楚,當(dāng)他們認(rèn)為目標(biāo)公司有發(fā)展?jié)摿r(shí),他們就會(huì)采取LBO的形式,即設(shè)立一家新公司通過(guò)大量舉債籌資,然后對(duì)目標(biāo)公司的股東的股票進(jìn)行收購(gòu)。一、企業(yè)并購(gòu)的主要形式(三)從融資渠道角度劃分3.發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券收購(gòu)可轉(zhuǎn)換債券是指在一定時(shí)期內(nèi)能轉(zhuǎn)換成公司股票的債券。其實(shí),LBO(MBO實(shí)質(zhì)上也要通過(guò)LBO)隱含了一個(gè)巨大無(wú)比的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),即萬(wàn)一收購(gòu)不成功,由此帶來(lái)的巨大債務(wù)的清償將由誰(shuí)來(lái)保證,垃圾債券市場(chǎng)的崩潰恰恰源于其高風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的市場(chǎng)極度脆弱性。一、企業(yè)并購(gòu)的主要形式(四)從收購(gòu)行為角度劃分1.善意收購(gòu)2.敵意收購(gòu)一、企業(yè)并購(gòu)的主要形式(五)按收購(gòu)手段劃分1.要約收購(gòu)2.協(xié)議收購(gòu)二、企業(yè)反并購(gòu)的

38、主要形式(一)從管理方面劃分1.毒丸防御2.金降落傘法3.勸說(shuō)股東抵抗收購(gòu)4.公司重組5.股權(quán)保護(hù)二、企業(yè)反并購(gòu)的主要形式(二)從股票交易方面劃分1.股票回購(gòu)2.尋找合并對(duì)象3.小精靈防衛(wèi)術(shù)二、企業(yè)反并購(gòu)的主要形式(三)在法律方面目標(biāo)公司也可以根據(jù)證券法規(guī)定的一個(gè)公司擁有一個(gè)上市公司5%以上的股票必須向證券交易委員會(huì)和被收購(gòu)公司報(bào)告的條款,依據(jù)收購(gòu)公司的收購(gòu)行為向法院控訴收購(gòu)公司購(gòu)買股票的目的不是在于取得目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)權(quán),而是勒索贖金,炒作股票牟利或散布收購(gòu)謠言,以期哄抬股價(jià),拉高出貨。企業(yè)并購(gòu)的程序第三節(jié)一、并購(gòu)機(jī)會(huì)的確定企業(yè)實(shí)行并購(gòu),首先要明確企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略,企業(yè)在發(fā)展戰(zhàn)略中,是采取集中發(fā)

39、展,還是采取同心多樣化、橫向一體化、縱向一體化或復(fù)合一體化戰(zhàn)略來(lái)發(fā)展,并根據(jù)采取的戰(zhàn)略來(lái)選擇并購(gòu)對(duì)象。一、并購(gòu)機(jī)會(huì)的確定(一)企業(yè)外部環(huán)境分析1.國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策2.并購(gòu)的法律環(huán)境3.對(duì)出現(xiàn)的重大機(jī)會(huì)的分析一、并購(gòu)機(jī)會(huì)的確定(二)企業(yè)自身的條件分析1.資金運(yùn)籌能力2.經(jīng)營(yíng)管理能力二、確定、分析并購(gòu)對(duì)象(一)目標(biāo)企業(yè)初選階段對(duì)目標(biāo)企業(yè)的選擇,一般是從并購(gòu)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略考慮,例如,為了避開(kāi)行業(yè)發(fā)展的局限性而步入另一行業(yè);隨著國(guó)家宏觀戰(zhàn)略布局重點(diǎn)的轉(zhuǎn)移而進(jìn)行資本空間結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)移;選擇業(yè)務(wù)相近的企業(yè)并購(gòu)以擴(kuò)大市場(chǎng)占有率;發(fā)展多種經(jīng)營(yíng),以減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);預(yù)測(cè)被并購(gòu)企業(yè)的地理位置良好,將來(lái)在地價(jià)上可以獲利豐厚;

40、利用并購(gòu)企業(yè)的專業(yè)技術(shù),進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)等。二、確定、分析并購(gòu)對(duì)象(二)具體分析目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部條件,確定并購(gòu)對(duì)象對(duì)目標(biāo)企業(yè)分析的內(nèi)容包括:(1)企業(yè)所有制形式、財(cái)政隸屬關(guān)系、資本總體狀況、固定資產(chǎn)規(guī)模、設(shè)備先進(jìn)程度、生產(chǎn)工藝情況;(2)企業(yè)總體經(jīng)營(yíng)狀況、在行業(yè)中的地位、競(jìng)爭(zhēng)水平和公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、商譽(yù);(3)企業(yè)所處行業(yè)未來(lái)技術(shù)和競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展,以及企業(yè)適應(yīng)這種變化的能力;二、確定、分析并購(gòu)對(duì)象(二)具體分析目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部條件,確定并購(gòu)對(duì)象對(duì)目標(biāo)企業(yè)分析的內(nèi)容包括:(4)企業(yè)的債務(wù)、納稅記錄、抵押擔(dān)保情況、有關(guān)訴訟事項(xiàng);(5)企業(yè)地理位置、占地面積、人員結(jié)構(gòu)、管理水平、職工素質(zhì)、企業(yè)文化等。二、確定、分

41、析并購(gòu)對(duì)象(二)具體分析目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部條件,確定并購(gòu)對(duì)象有關(guān)企業(yè)狀況的信息和資料來(lái)源有以下方式:一是各類報(bào)刊、廣播、電視等傳媒。并購(gòu)企業(yè)可以從報(bào)刊、廣播、電視上收集到有關(guān)各類行業(yè)和市場(chǎng)的報(bào)道和評(píng)述,為并購(gòu)者提供有用的背景資料。二是行業(yè)協(xié)會(huì)。三是行業(yè)內(nèi)的專家。二、確定、分析并購(gòu)對(duì)象(二)具體分析目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部條件,確定并購(gòu)對(duì)象由于并購(gòu)是一種高風(fēng)險(xiǎn)與高收益相伴的業(yè)務(wù),投資銀行應(yīng)該幫助客戶分析并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)包括以下幾項(xiàng):1.融資風(fēng)險(xiǎn)2.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)3.反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)4.法律風(fēng)險(xiǎn)5.信息風(fēng)險(xiǎn)三、對(duì)目標(biāo)公司的估價(jià)(一)影響企業(yè)并購(gòu)的交易價(jià)格的因素企業(yè)并購(gòu)的交易價(jià)格的影響因素除其本身的價(jià)值、市場(chǎng)供需狀

42、況外,還有以下一些因素:1.供需雙方在市場(chǎng)和并購(gòu)中的地位2.并購(gòu)雙方對(duì)資產(chǎn)預(yù)期收益的估計(jì)3.并購(gòu)雙方對(duì)機(jī)會(huì)成本的比較4.未來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)三、對(duì)目標(biāo)公司的估價(jià)(二)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法種類繁多,常見(jiàn)的方法有：1.凈值法2.市場(chǎng)價(jià)值比較法3.未來(lái)收益還原法三、對(duì)目標(biāo)公司的估價(jià)(二)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法3.未來(lái)收益還原法(1)預(yù)測(cè)賣方未來(lái)5年或更長(zhǎng)時(shí)間的凈現(xiàn)金流量。(2)估計(jì)折現(xiàn)率。三、對(duì)目標(biāo)公司的估價(jià)(三)確定交易價(jià)格的方法1.基本價(jià)格的確定基本價(jià)格,也稱交易底價(jià),是企業(yè)在資產(chǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)上所確定的價(jià)格,也是企業(yè)在并購(gòu)前的基本定價(jià)。對(duì)于經(jīng)營(yíng)狀況較差、微利或虧損這類非連續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè),被并

43、購(gòu)企業(yè)的基價(jià)可以由下式得出: 被并購(gòu)企業(yè)基價(jià)=資產(chǎn)清算價(jià)格-負(fù)債對(duì)于經(jīng)營(yíng)狀況尚好、但實(shí)力不強(qiáng)的連續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè),被并購(gòu)企業(yè)的基價(jià)可以由下式得出: 被并購(gòu)企業(yè)基價(jià)=資產(chǎn)重置價(jià)格-負(fù)債三、對(duì)目標(biāo)公司的估價(jià)(三)確定交易價(jià)格的方法2.談判價(jià)格的確定談判價(jià)格,也稱浮動(dòng)價(jià)格,是并購(gòu)雙方圍繞基本價(jià)格進(jìn)行談判,根據(jù)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)情況、稀缺程度、發(fā)展?jié)摿σ约安①?gòu)方的需求程度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度確定浮動(dòng)價(jià)格和浮動(dòng)范圍。具體定價(jià)方法有市場(chǎng)定價(jià)法、招投標(biāo)定價(jià)法等。三、對(duì)目標(biāo)公司的估價(jià)(三)確定交易價(jià)格的方法3.并購(gòu)價(jià)格的確定并購(gòu)價(jià)格,也稱成交價(jià)格。從基本價(jià)格開(kāi)始,經(jīng)過(guò)浮動(dòng)價(jià)格的談判,并購(gòu)雙方共同認(rèn)可的交易價(jià)格,即

44、為可以成交的并購(gòu)價(jià)格。當(dāng)并購(gòu)雙方完成談判的一切手續(xù)、通過(guò)法律確認(rèn)后,并購(gòu)價(jià)格才正式確定。四、制定融資方案,選擇交易方式融資是并購(gòu)中必須考慮的一個(gè)重要問(wèn)題?？紤]融資方案時(shí)應(yīng)該處理好成本、風(fēng)險(xiǎn)及收益的關(guān)系,分析采取何種方式融資才能做到成本低、風(fēng)險(xiǎn)小、收益高。由于并購(gòu)交易的時(shí)間具有一定的不確定性,融資方案必須考慮到并購(gòu)活動(dòng)的時(shí)間要求。五、收購(gòu)后的安排(一)交易支付通過(guò)付款完成股權(quán)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)移,買方的付款方式通常包括現(xiàn)金、股票、賣方融資或以上幾種方式的組合。標(biāo)購(gòu)方式下,支付方式在收購(gòu)要約中予以列明,一般是現(xiàn)金與股票的組合。其余情況下,支付方式一般是雙方協(xié)商的結(jié)果,尤其在牽涉到換股比例、賣方融資的時(shí)候。五

45、、收購(gòu)后的安排(二)目標(biāo)公司的人事安排除了立即改變經(jīng)營(yíng)政策外,收購(gòu)后,應(yīng)穩(wěn)定人事、客戶及與供應(yīng)商的關(guān)系。主要包括:主管人員派任;穩(wěn)定人才與激勵(lì)措施;收購(gòu)后的溝通等。五、收購(gòu)后的安排(三)管理與組織制度安排管理與組織制度安排主要視收購(gòu)動(dòng)機(jī)而定。主要包括:管理制度(如財(cái)務(wù)、工資制度)的融合;相應(yīng)組織制度的融合。第六章資產(chǎn)證券化主講老師：一二三資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生、發(fā)展與分類資產(chǎn)證券化與美國(guó)次貸危機(jī)四我國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐資產(chǎn)證券化概述第一節(jié)一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵所謂資產(chǎn)證券化,是指企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)行有金融資產(chǎn)(如銀行的信貸資產(chǎn)、企業(yè)的貿(mào)易或服務(wù)應(yīng)收賬款等)支撐的債券或商業(yè)票據(jù),將缺乏流動(dòng)性

46、的金融資產(chǎn)變現(xiàn),達(dá)到融資、資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)相匹配的目的。一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵美國(guó)市場(chǎng)上的住房抵押證券可以分為以下兩種:一是轉(zhuǎn)手證券。轉(zhuǎn)手證券(pass-through)或參與憑證(participation certification)是房地產(chǎn)抵押貸款支持證券的一種,其發(fā)行者或證券服務(wù)者每月將借貸方的定期還本付息現(xiàn)金流傳遞給投資者。由于絕大部分的傳遞證券由GinnieMae、范妮梅或FreddieMac發(fā)行或擔(dān)保,傳遞證券的信用等級(jí)一般都是AAA級(jí),所以被認(rèn)為是投資風(fēng)險(xiǎn)較小的證券。一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵美國(guó)市場(chǎng)上的住房抵押證券可以分為以下兩種:二是附屬擔(dān)保品抵押債券。附屬擔(dān)保品抵押債券(colla

47、teralized mortgage obligation,CMO)的產(chǎn)生源于投資者對(duì)各種投資期限和現(xiàn)金流穩(wěn)定性的要求。二、資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)(一)利用金融資產(chǎn)證券化可提高金融機(jī)構(gòu)的資本充足率金融資產(chǎn)經(jīng)過(guò)證券化后再出售,可以降低其風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn),增加資產(chǎn)流動(dòng)性,從而使資本充足率提高,以符合國(guó)際清算銀行(BIS)規(guī)定自有資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)比率不得低于8%的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。二、資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)(二)增加資產(chǎn)流動(dòng)性,改善銀行資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)的失衡隨著金融業(yè)的發(fā)展,銀行的長(zhǎng)期借款(如住房貸款)期限均達(dá)15年以上,而用來(lái)融通的存款充其量最長(zhǎng)僅在3年左右,資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的失衡,擴(kuò)大了銀行潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。二、資產(chǎn)證券

48、化的特點(diǎn)(三)利用金融資產(chǎn)證券化可降低銀行固定利率資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)在美國(guó),固定利率房貸為銀行重要的放款方式,銀行容易遭受來(lái)自于利率變動(dòng)而產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn),因此將其證券化,可把風(fēng)險(xiǎn)有效地移轉(zhuǎn)給投資大眾。二、資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)(四)銀行可利用金融資產(chǎn)證券化來(lái)降低籌資成本一般而言,銀行在大眾心目中的信用較一般企業(yè)好,且國(guó)際上的信用評(píng)級(jí)公司所要求的評(píng)級(jí)費(fèi)用日趨降低,保證或承銷費(fèi)用亦日益降低,因此銀行利用金融資產(chǎn)證券化來(lái)籌措資金,其發(fā)行成本比一般銀行間借款低。二、資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)(五)銀行利用金融資產(chǎn)證券化可使貸款人的資金成本下降銀行利用此工具使籌資成本下降,加之銀行間競(jìng)爭(zhēng),使貸款者享受到成本下降的利益,從而

49、減輕貸款人的利息負(fù)擔(dān)。二、資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)(六)金融資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品收益良好且穩(wěn)定在美國(guó),此種投資品(例如GNMA政府債券)通過(guò)相關(guān)政府機(jī)構(gòu)保證,流動(dòng)性很高,且收益率穩(wěn)定,獲得基金投資者的青睞;相類似商品(如CMO)的翻新與包裝能有效滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的需求。資產(chǎn)證券化的運(yùn)作第二節(jié)一、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作概括地講,一次完整的證券化融資的基本流程是:發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機(jī)構(gòu)(special purpose vehicle,SPV),或者由SPV主動(dòng)購(gòu)買可證券化的資產(chǎn);然后SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池(assets pool),再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融

50、資;最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券。一、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作(一)確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池總結(jié)多年來(lái)資產(chǎn)證券化融資的經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn),具有下列特征的資產(chǎn)比較容易實(shí)現(xiàn)證券化:(1)資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流收入;(2)原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一段時(shí)間,且信用表現(xiàn)記錄良好;(3)資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約文件,即資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性;一、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作(一)確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池(4)資產(chǎn)抵押物易于變現(xiàn),且變現(xiàn)價(jià)值較高;(5)債務(wù)人的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布廣泛;(6)資產(chǎn)的歷史記錄良好,即違約率和損失率較低;(7)資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得。一般來(lái)說(shuō),那些現(xiàn)金流不穩(wěn)定、同質(zhì)性低、信用質(zhì)量

51、較差且很難獲得相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的資產(chǎn)不宜被直接證券化。一、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作(二)設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)是專門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的一個(gè)特殊實(shí)體,它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵性主體。組建SPV的目的是最大限度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響,即實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人(發(fā)起人)其他資產(chǎn)之間的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”。一、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作(三)資產(chǎn)的真實(shí)出售以真實(shí)出售的方式轉(zhuǎn)移證券化資產(chǎn)要求做到以下兩個(gè)方面:一方面,證券化資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到SPV手中,這既保證了原始權(quán)益人的債權(quán)人對(duì)已轉(zhuǎn)移的證券化資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán),也保證了SPV的債權(quán)人(即投資者)對(duì)原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán);另一方面,由于資產(chǎn)控

52、制權(quán)已經(jīng)從原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移到了SPV,所以應(yīng)將這些資產(chǎn)從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表上剔除,使資產(chǎn)證券化成為一種表外融資方式。一、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作(四)信用增級(jí)信用增級(jí)(credit enhancement)可以分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩類。具體手段有很多種,如內(nèi)部信用增級(jí)的方式有:劃分優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)(senior/subordinate structure)、建立利差賬戶(spread account)、開(kāi)立信用證、進(jìn)行超額抵押等;外部信用增級(jí)則主要是通過(guò)金融擔(dān)保來(lái)實(shí)現(xiàn)。一、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作(五)信用評(píng)級(jí)在資產(chǎn)證券化交易中,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通常要進(jìn)行兩次評(píng)級(jí):初評(píng)與發(fā)行評(píng)級(jí)。初評(píng)的目的是確定為了達(dá)

53、到所需要的信用級(jí)別必須進(jìn)行的信用增級(jí)水平。一、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作(六)發(fā)售證券信用評(píng)級(jí)完成并公布結(jié)果后,SPV將經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)的證券交給證券承銷商去承銷,可以采取公開(kāi)發(fā)售或私募的方式來(lái)進(jìn)行。一、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作(七)向發(fā)起人支付資產(chǎn)購(gòu)買價(jià)款SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入,然后按事先約定的價(jià)格向發(fā)起人支付購(gòu)買證券化資產(chǎn)的價(jià)款,此時(shí)要優(yōu)先向其聘請(qǐng)的各專業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用。一、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作(八)管理資產(chǎn)池服務(wù)商的作用主要包括:(1)收取債務(wù)人每月償還的本息;(2)將收集的現(xiàn)金存入SPV在受托人處設(shè)立的特定賬戶;(3)對(duì)債務(wù)人履行債權(quán)債務(wù)協(xié)議的情況進(jìn)行監(jiān)督;(4)管理相關(guān)的稅務(wù)和保險(xiǎn)事宜;(5

54、)在債務(wù)人違約的情況下實(shí)施有關(guān)補(bǔ)救措施。一、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作(九)清償證券按照證券發(fā)行時(shí)說(shuō)明書的約定,在證券償付日,SPV將委托受托人按時(shí)、足額地向投資者償付本息。利息通常是定期支付的,而本金的償還日期及順序因基礎(chǔ)資產(chǎn)和所發(fā)行證券的償還安排的不同而異。二、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)(一)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)與一般債券風(fēng)險(xiǎn)的比較作為固定收入證券的一種,資產(chǎn)支撐證券與一般債券的風(fēng)險(xiǎn)具有相似之處。資產(chǎn)支撐證券也具有違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)。二、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)(二)資產(chǎn)證券化的特有風(fēng)險(xiǎn)1.提前償付風(fēng)險(xiǎn)提前償付風(fēng)險(xiǎn)是指與提前償付有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。影響提前償付的主要因素有四個(gè):當(dāng)前的抵押利率、基

55、礎(chǔ)抵押品組合的特征、季節(jié)因素、宏觀經(jīng)濟(jì)因素。二、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)(二)資產(chǎn)證券化的特有風(fēng)險(xiǎn)提前償付風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩類:緊縮風(fēng)險(xiǎn)和展期風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)?shù)盅豪氏陆禃r(shí),將產(chǎn)生以下影響:購(gòu)買抵押擔(dān)保債券的投資者可以進(jìn)行再融資,也就等效于擁有含有期權(quán)的債券,當(dāng)?shù)盅豪氏陆捣却髸r(shí),價(jià)格上漲的程度不如不含期權(quán)的債券上漲的程度高。由于提前償付,轉(zhuǎn)遞證券的價(jià)格上漲潛力已被截短。投資者取得的現(xiàn)金流量必須以較低的流量進(jìn)行再投資,也即前面提及的再投資風(fēng)險(xiǎn)。以上不利影響被稱為緊縮風(fēng)險(xiǎn)。二、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)(二)資產(chǎn)證券化的特有風(fēng)險(xiǎn)2.失效及等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)失效是由法律意見(jiàn)書指明并通常由陳述書、保證書及賠償書支持的一種法律風(fēng)險(xiǎn)。如

56、果一張資產(chǎn)支撐證券被宣布失效,那么發(fā)行人就不再對(duì)證券持有人負(fù)有進(jìn)行支付的責(zé)任,類似地,如果一份重要的交易文件被宣布無(wú)效,那么交易機(jī)制就停止運(yùn)作,而且發(fā)行人也不必?fù)碛袑?duì)它發(fā)行的證券進(jìn)行清償所必需的資金。二、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)(二)資產(chǎn)證券化的特有風(fēng)險(xiǎn)3.金融管理風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化是金融法律發(fā)展的高峰,它代表了踐約、技術(shù)和結(jié)構(gòu)技巧的完美組合,如果任一因素出現(xiàn)故障,整個(gè)交易可能會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。投資者承受的金融管理風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于四個(gè)方面:(1)交易管理風(fēng)險(xiǎn);(2)設(shè)備故障;(3)結(jié)構(gòu)機(jī)制風(fēng)險(xiǎn);(4)依賴專家的風(fēng)險(xiǎn)。二、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)(二)資產(chǎn)證券化的特有風(fēng)險(xiǎn)4.財(cái)產(chǎn)、意外事故風(fēng)險(xiǎn)涉及資產(chǎn)證券化的實(shí)物抵押品常常面臨

57、傳統(tǒng)的財(cái)產(chǎn)、意外事故風(fēng)險(xiǎn)。第一,險(xiǎn)種提供者的基本質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有統(tǒng)一的規(guī)定;第二,保險(xiǎn)險(xiǎn)種對(duì)抵押品的某些風(fēng)險(xiǎn)是不適用的;第三,保險(xiǎn)險(xiǎn)種對(duì)一些類型的抵押品風(fēng)險(xiǎn)的適用性是非常有限的;第四,抵押品的所有權(quán)被證明不充分時(shí),無(wú)追償權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。二、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)(二)資產(chǎn)證券化的特有風(fēng)險(xiǎn)5.法律的不明確性及條款的變化雖然法律原本是為了消除交易外部的風(fēng)險(xiǎn)因素的,由于有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律還沒(méi)有達(dá)到相當(dāng)完善的地步,尤其在國(guó)內(nèi)還處于沒(méi)有起步的階段,其本身卻往往成為整個(gè)交易過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)因素。另外,隨著法律的發(fā)展,還存在新舊立法可能發(fā)生沖突的風(fēng)險(xiǎn)。三、資產(chǎn)證券化的監(jiān)管四、資產(chǎn)證券化與美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的危機(jī)中國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證

58、券化的環(huán)境和對(duì)策分析第三節(jié)一、中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展環(huán)境分析(一)發(fā)展的有利條件1.離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗(yàn)中國(guó)的離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,如珠海高速公路、中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司和中集集團(tuán)應(yīng)收款等,為國(guó)內(nèi)的證券化實(shí)踐提供了成功經(jīng)驗(yàn),揭示了資產(chǎn)證券化成功運(yùn)作的共同要點(diǎn):(1)標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量良好,具有可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流;一、中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展環(huán)境分析(一)發(fā)展的有利條件1.離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗(yàn)(1)標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量良好,具有可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流;(2)法律運(yùn)作框架至關(guān)重要,設(shè)在海外的SPV既可以避免國(guó)內(nèi)法律制度的障礙,又可以利用國(guó)外成熟市場(chǎng)已建立的相關(guān)法律體系;(3)規(guī)范的信用增級(jí)操作,保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)

59、品獲得必需的信用等級(jí);一、中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展環(huán)境分析(一)發(fā)展的有利條件1.離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗(yàn)(4)充分利用有經(jīng)驗(yàn)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu),構(gòu)建合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提供有效的發(fā)行和維護(hù)服務(wù);(5)廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò),保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以成功地為投資者所接受;(6)活躍的海外二級(jí)市場(chǎng)為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功發(fā)行創(chuàng)造了條件,同時(shí)也降低了產(chǎn)品流動(dòng)性溢價(jià),提高了產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。一、中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展環(huán)境分析(一)發(fā)展的有利條件2.信托計(jì)劃的作用(1)克服發(fā)行限制,推動(dòng)信托權(quán)益憑證。(2)增加產(chǎn)品種類。一、中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展環(huán)境分析(一)發(fā)展的有利條件3.資產(chǎn)證券化實(shí)踐已形成發(fā)展重點(diǎn)國(guó)內(nèi)(在岸)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和項(xiàng)

60、目盡管不能稱為嚴(yán)格或標(biāo)準(zhǔn)意義上的資產(chǎn)證券化實(shí)踐,但已經(jīng)形成了資產(chǎn)證券化發(fā)展的一些特點(diǎn)和趨勢(shì):(1)資產(chǎn)證券化實(shí)踐的主要領(lǐng)域在房地產(chǎn)、不良資產(chǎn)的處理和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè);一、中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展環(huán)境分析(一)發(fā)展的有利條件3.資產(chǎn)證券化實(shí)踐已形成發(fā)展重點(diǎn)(2)與房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)的房地產(chǎn)抵押貸款證券化成為國(guó)內(nèi)外專業(yè)機(jī)構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略重點(diǎn),政策和技術(shù)準(zhǔn)備工作正在進(jìn)行中;(3)資產(chǎn)證券化的操作特征逐步強(qiáng)化,如有的信托公司將公寓房產(chǎn)和未來(lái)房產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收益權(quán)利所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為標(biāo)的資產(chǎn),并開(kāi)始使用利差余額等信用增級(jí)手段,提高信托計(jì)劃產(chǎn)品的信用。一、中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展環(huán)境分析(二)發(fā)展中有待解決的問(wèn)題1.法律制度的障