經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新發(fā)展與中國(guó)的私募股權(quán)基金

1、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新發(fā)展與中國(guó)私募股權(quán)基金天津財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)王愛(ài)儉 教授、博士生導(dǎo)師1前 言 全球金融危機(jī)之后，中國(guó)加速向內(nèi)需型國(guó)家轉(zhuǎn)型成為此次危機(jī)對(duì)中國(guó)最根本和最深遠(yuǎn)的影響。 從中國(guó)現(xiàn)實(shí)條件看，經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要突破口在于非公有制經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)技術(shù)、商業(yè)模式的升級(jí)與創(chuàng)新。 近年來(lái)，中國(guó)私募股權(quán)基金在支持中小企業(yè)成長(zhǎng)、促進(jìn)研究開(kāi)發(fā)、提升薪酬水平和發(fā)展零售業(yè)方面貢獻(xiàn)顯著，有力推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。2目 錄私募股權(quán)基金推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的內(nèi)在邏輯私募股權(quán)基金在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的實(shí)踐意義私募股權(quán)基金支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)存問(wèn)題與對(duì)策31、全球及歷史視野下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型2、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的根本出路在于提高收入3、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)

2、略實(shí)施離不開(kāi)創(chuàng)新輔佐4、璀璨如星的民間創(chuàng)新照亮前進(jìn)步伐5、數(shù)十載私募股權(quán)基金核心精神未改一、私募股權(quán)基金推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的內(nèi)在邏輯41、全球及歷史視野下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型 全球金融危機(jī)的影響將極其深遠(yuǎn)，不僅僅是經(jīng)濟(jì)總量的波動(dòng)，社會(huì)的一些基本因素都會(huì)發(fā)生改變，將波及至“人們的消費(fèi)行為、價(jià)值觀(guān)、甚至是人與人之間的關(guān)聯(lián)方式”。 耶魯大學(xué)學(xué)者羅伯特J席勒 金融危機(jī)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)領(lǐng)域的諸多變化匯集成為一條浩瀚的洪流中國(guó)正加速向內(nèi)需型國(guó)家轉(zhuǎn)變。這是危機(jī)給予中國(guó)最根本、最深遠(yuǎn)的影響。5 冷戰(zhàn)結(jié)束后，有30億勞動(dòng)力進(jìn)入全球生產(chǎn)體系，以金磚四國(guó)（BRICs）為代表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體釋放了巨大生產(chǎn)力，此前美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)于

3、“黃油”和“大炮”的過(guò)度需求維系了全球生產(chǎn)過(guò)剩的格局。 全球金融危機(jī)是冷戰(zhàn)結(jié)束后全世界范圍內(nèi)生產(chǎn)過(guò)剩矛盾不斷激化的一次總爆發(fā)。全球經(jīng)濟(jì)再平衡，是對(duì)這一矛盾的有效調(diào)和，未來(lái)幾十年的調(diào)整趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)。 62000年-2005年美國(guó)與亞洲及石油輸出國(guó)之間的逆差比較7 從國(guó)外經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)看，上世紀(jì)30年代美國(guó)通過(guò)發(fā)展消費(fèi)信貸和金融資本主義彌補(bǔ)了收入與消費(fèi)的巨大缺口，實(shí)現(xiàn)了從生產(chǎn)型社會(huì)向消費(fèi)型社會(huì)的轉(zhuǎn)變。 中國(guó)人口眾多、城鄉(xiāng)發(fā)展不平衡以及人民幣并非國(guó)際化貨幣等約束決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的根本出路在于實(shí)實(shí)在在地提升國(guó)民收入水平，因?yàn)槭杖氩攀侵蜗M(fèi)的根基。2、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的根本出路在于提高收入8 邏輯上，美國(guó)的經(jīng)

4、濟(jì)結(jié)構(gòu)并不可能成為全球所有國(guó)家經(jīng)濟(jì)演化的方向，沒(méi)有物質(zhì)財(cái)富的供給，單純發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)，人類(lèi)只會(huì)餓死！ 過(guò)去30年，金磚四國(guó)（BRICs）實(shí)體經(jīng)濟(jì)崛起與美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展并存，形成了長(zhǎng)達(dá)1/3世紀(jì)的互利共贏格局。 全球金融危機(jī)爆發(fā)后，奧巴馬政府采取的基本策略是向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)回歸，振興美國(guó)的制造業(yè)。中國(guó)必須改變過(guò)于依賴(lài)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)方式。9 邏輯上，收入增長(zhǎng)引發(fā)勞動(dòng)力成本上升，降低中國(guó)比較優(yōu)勢(shì)?？朔杖朐鲩L(zhǎng)引發(fā)成本上升壓力，化解經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)矛盾的方法在于借助技術(shù)進(jìn)步和商業(yè)模式創(chuàng)新提升勞動(dòng)生產(chǎn)率。 僅徘徊于原有生產(chǎn)方式，或沉醉于虛擬資產(chǎn)價(jià)值膨脹，而不是實(shí)實(shí)在在地提供價(jià)值、提供服務(wù)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)不會(huì)實(shí)現(xiàn)

5、可持續(xù)發(fā)展。 未來(lái)30年對(duì)于中國(guó)最大的挑戰(zhàn)就是創(chuàng)新，要提高產(chǎn)業(yè)的附加值。羅伯特勞倫斯庫(kù)恩3、 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略實(shí)施需用“創(chuàng)新”輔佐10 經(jīng)濟(jì)學(xué)理論證明，新知識(shí)、新發(fā)明以及新發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)具有相當(dāng)大的外部報(bào)酬，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)得以持續(xù)增長(zhǎng)。 中國(guó)近30年的經(jīng)濟(jì)崛起，是對(duì)外開(kāi)放的政策大大降低了參與全球產(chǎn)業(yè)分工的交易成本之后，企業(yè)和勞動(dòng)者通過(guò)學(xué)習(xí)和創(chuàng)新發(fā)揮出中國(guó)資源比較優(yōu)勢(shì)和大國(guó)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的結(jié)果。 數(shù)年前，深圳比亞迪公司可以通過(guò)“雙手加夾具”的創(chuàng)新模式從日本大型企業(yè)手中取得全球 電池市場(chǎng)的份額。11 實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新之外，中國(guó)創(chuàng)新的另外一個(gè)突破口在于繼續(xù)深化金融改革創(chuàng)新。 成功的創(chuàng)新型企業(yè)就可以在金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)

6、值和創(chuàng)業(yè)企業(yè)參與者個(gè)人價(jià)值的制度化激勵(lì)兼容。 技術(shù)革新和商業(yè)模式創(chuàng)新層出不窮，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)發(fā)展，整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)獲得內(nèi)生性的發(fā)展活力。12 “逝者如斯夫，不舍晝夜”，在技術(shù)革新和商業(yè)模式創(chuàng)新的道路上，無(wú)法停下腳步。 傳統(tǒng)的被動(dòng)式的門(mén)戶(hù)網(wǎng)站可能在不久的將來(lái)讓位于新型互動(dòng)式的社會(huì)性網(wǎng)絡(luò)服務(wù)（Social Networking Services），單一的實(shí)體店商業(yè)模式正悄悄地轉(zhuǎn)化成線(xiàn)下試用，線(xiàn)上購(gòu)買(mǎi)的全新商業(yè)模式。 中國(guó)的未來(lái)離不開(kāi)中石油、中國(guó)銀行這樣的世界500強(qiáng)大型企業(yè)集團(tuán)，同樣離不開(kāi)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)中創(chuàng)新型中小企業(yè)和活躍于互聯(lián)網(wǎng)的輕公司。4、璀璨如星的民間創(chuàng)新照亮前進(jìn)步伐13 企業(yè)成長(zhǎng)的每

7、個(gè)階段幾乎都離不開(kāi)金融資本的有力支撐。 由于信息不對(duì)稱(chēng)引起的事先的逆向選擇和事后的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，使中小企業(yè)在成熟期之前的融資問(wèn)題尤為嚴(yán)峻，限制了中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的活躍程度。 深化發(fā)展初創(chuàng)企業(yè)的融資機(jī)制成為激活民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)造力、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。14 私募股權(quán)基金（PE），從構(gòu)成看，主要包括創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金、發(fā)展基金、并購(gòu)基金、夾層基金、上市后私募私募股權(quán)（PIPE）、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金、企業(yè)重組基金、基金中的基金等。 特別是那些投資于未上市的企業(yè)股權(quán)，對(duì)企業(yè)種子期、創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期發(fā)揮重要作用的私募股權(quán)基金往往成為推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)升級(jí)換代的助推器。5、數(shù)十載私募股權(quán)基金核心精神未改15依照

8、企業(yè)成長(zhǎng)階段的私募股權(quán)基金構(gòu)成種子期創(chuàng)業(yè)期成長(zhǎng)期成熟期上市公司天使基金創(chuàng)業(yè)基金并購(gòu)基金過(guò)橋基金上市后的私募股權(quán)基金共同基金私募股權(quán)基金16 上世紀(jì)40年代中期，美國(guó)社會(huì)就積極呼吁扭轉(zhuǎn)新企業(yè)形成率不足、新項(xiàng)目難以得到長(zhǎng)期資金支持的局面。 1946年喬治多里特將軍和波士頓聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)拉弗爾弗蘭德斯創(chuàng)立了美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARDC ）。該公司目標(biāo)是向新興企業(yè)和小企業(yè)提供長(zhǎng)期資本并提供專(zhuān)家管理服務(wù)。 私募股權(quán)基金的核心精神傳承至今，即通過(guò)向富于創(chuàng)新精神和冒險(xiǎn)精神的企業(yè)家提供長(zhǎng)期資金支持和企業(yè)管理知識(shí)，實(shí)現(xiàn)各類(lèi)資本（資金和HR）的有效分配，推動(dòng)創(chuàng)新型企業(yè)茁壯成長(zhǎng)。17 中國(guó)經(jīng)濟(jì)不乏先進(jìn)的技術(shù)、優(yōu)秀

9、的企業(yè)家以及出眾的投資人，各類(lèi)資源是豐富的，但是中國(guó)缺乏組合各類(lèi)要素的金融工具，私募股權(quán)基金就是有效整合現(xiàn)有市場(chǎng)各種要素的工具之一。 中國(guó)市場(chǎng)具備99攝氏度的溫度，缺乏1度讓水沸騰，而金融工具（私募股權(quán)基金）就是99+1的那1攝氏度。 吳曉靈18二、私募股權(quán)基金在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的實(shí)踐意義1、私募股權(quán)基金支持中國(guó)企業(yè)研發(fā)投入2、私募股權(quán)基金推動(dòng)中國(guó)就業(yè)市場(chǎng)發(fā)展3、私募股權(quán)基金促進(jìn)國(guó)內(nèi)零售行業(yè)擴(kuò)張4、私募股權(quán)基金為小企業(yè)提供成長(zhǎng)資本5、私募股權(quán)基金改善中小企業(yè)管理水平6、私募股權(quán)基金提升中小企業(yè)盈利能力19 2002-2006年，中國(guó)私募股權(quán)基金投資的公司將收入的1.8%用于研發(fā)，而同期上市公司研

10、究開(kāi)發(fā)的投入僅為0.7%。 私募股權(quán)基金在投資過(guò)程中通常幫助融資企業(yè)建立一個(gè)框架，從而將研發(fā)機(jī)會(huì)優(yōu)先排序、并確立研發(fā)投資的決策標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，還將引入有助于提升研發(fā)資金回報(bào)率的最佳實(shí)踐。1、私募股權(quán)基金支持中國(guó)企業(yè)研發(fā)投入20企業(yè)總體研發(fā)費(fèi)用占銷(xiāo)售收入的比重21 2002-2006年，私募股權(quán)基金投資的企業(yè)中員工數(shù)量增長(zhǎng)了16%，而同期內(nèi)上市公司僅增加了8%。私募股權(quán)基金投資企業(yè)雇傭大專(zhuān)及以上學(xué)歷畢業(yè)生的增長(zhǎng)速度比上市公司高出50%。 2002-2006年，私募股權(quán)基金投資的企業(yè)支付薪金總額的增長(zhǎng)速度高達(dá)27%，而同期上市公司支付薪金總額的增長(zhǎng)速度僅為20%。 私募股權(quán)基金對(duì)于就業(yè)和工資的積極影響

11、，有利于中國(guó)向內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。2、私募股權(quán)基金推動(dòng)中國(guó)就業(yè)市場(chǎng)發(fā)展222002-2006年人力資源指標(biāo)比較分析23 2002-2008年，私募股權(quán)基金在中國(guó)的投資額實(shí)現(xiàn)58%年的復(fù)合增長(zhǎng)率，在消費(fèi)產(chǎn)品和零售業(yè)方面的投資額實(shí)現(xiàn)77%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。私募股權(quán)基金在這些行業(yè)投資額的不斷增加，對(duì)于國(guó)內(nèi)消費(fèi)總量正在產(chǎn)生持續(xù)有效的影響。 私募股權(quán)基金投資的零售企業(yè)，其銷(xiāo)售增長(zhǎng)為47%，上市的零售企業(yè)僅為16%。同時(shí)，私募股權(quán)基金投資的消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè)，其銷(xiāo)售增長(zhǎng)達(dá)到30%，同行業(yè)的上市公司僅為18%。3、私募股權(quán)基金促進(jìn)國(guó)內(nèi)零售行業(yè)擴(kuò)張242002-2008年私募股權(quán)基金交易總額增長(zhǎng)率25 近年來(lái)，北美和歐

12、洲的私募股權(quán)基金交易主要集中于全資收購(gòu)，即私募股權(quán)基金持有被收購(gòu)公司全部的股份。 與海外不同，中國(guó)私募股權(quán)基金體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的屬性。原因在于中國(guó)大部分企業(yè)尚處于快速發(fā)展階段。中小企業(yè)和新成立公司能夠獲得融資的渠道較窄，促使企業(yè)家紛紛轉(zhuǎn)向私募股權(quán)基金。在中國(guó)80%以上的私募股權(quán)基金投資成為成長(zhǎng)資本。 4、私募股權(quán)基金為小企業(yè)提供成長(zhǎng)資本262002-2008年交易總額按融資階段劃分27 私募股權(quán)基金對(duì)企業(yè)投資時(shí)，將對(duì)企業(yè)進(jìn)行全面的盡職調(diào)查，詳細(xì)掌握企業(yè)經(jīng)營(yíng)、管理和財(cái)務(wù)狀況。在投資前，要求企業(yè)進(jìn)行規(guī)范經(jīng)營(yíng)，并通過(guò)投資協(xié)議對(duì)企業(yè)進(jìn)行規(guī)范性約束，全面提升企業(yè)的管理水平。 私募股權(quán)基金在提供資金支持的同

13、時(shí)，還將為企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)管理咨詢(xún)，向企業(yè)提供全新的管理方法、更好的財(cái)務(wù)管理手段和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)手段，幫助企業(yè)制定科學(xué)的發(fā)展戰(zhàn)略，并提升品牌及加強(qiáng)公司治理。5、私募股權(quán)基金改善中小企業(yè)管理能力28 由于資金和管理的全方位支持，私募股權(quán)基金所投資企業(yè)取得了比同行業(yè)上市公司更高的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)。 2002-2006年，私募私募股權(quán)基金投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)的收入比同行業(yè)上市公司高出3%，這些企業(yè)實(shí)現(xiàn)了令人矚目的39%的利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率，比上市公司25%的平均增長(zhǎng)率高出14個(gè)百分點(diǎn)。6、私募股權(quán)基金提升中小企業(yè)盈利能力29 由于2002-2006年優(yōu)異的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，私募股權(quán)基金的公司上繳的稅收以28%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，

14、比同行業(yè)上市企業(yè)相比高出10個(gè)百分點(diǎn)。 由于私募股權(quán)基金投資對(duì)象通常定位于高科技企業(yè)，這些企業(yè)往往享受更多的稅收優(yōu)惠，更高的納稅表明私募股權(quán)基金帶來(lái)了優(yōu)越的公司治理方式，增加了應(yīng)稅收入的透明度。302002-2006年企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)增長(zhǎng)速度311、私募股權(quán)基金支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)存問(wèn)題分析第一、私募股權(quán)基金的投資資本來(lái)源狹窄。第二、私募股權(quán)基金缺乏有效的引導(dǎo)機(jī)制。第三、私募股權(quán)基金投資地域分布不平衡。第四、私募股權(quán)基金資本退出機(jī)制不完善。第五、行業(yè)自律以及中介服務(wù)體系不健全。第六、風(fēng)險(xiǎn)投資家群體還需要進(jìn)一步壯大。三、私募股權(quán)基金支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)存問(wèn)題與對(duì)策32 由于缺乏法律依據(jù)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)

15、投資者尚不能直接或間接從事創(chuàng)業(yè)投資，目前創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)大都只能向具有閑置資金的實(shí)業(yè)企業(yè)募集資金，或向個(gè)人募集資金。私募股權(quán)基金來(lái)源狹窄閑置了私募股權(quán)基金的發(fā)展。第一、私募股權(quán)基金的投資資本來(lái)源狹窄33 雖然國(guó)務(wù)院辦公廳已經(jīng)發(fā)布關(guān)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)，但由于國(guó)家級(jí)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金還沒(méi)有設(shè)立起來(lái)，使得引導(dǎo)私募股權(quán)基金投資小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)的機(jī)制無(wú)法得到真正建立。私募股權(quán)基金主要熱衷于創(chuàng)業(yè)后期企業(yè)，特別是即將上市的企業(yè)。第二、私募股權(quán)基金缺乏有效的引導(dǎo)機(jī)制34 這使得PE支持中小企業(yè)發(fā)展的效果大打折扣，一方面早期企業(yè)得不到私募股權(quán)基金的支持，另一方面私募股權(quán)基金全部偏好于上市前

16、期的企業(yè)，而這時(shí)的企業(yè)往往不愿意再釋放股權(quán)，使得私募股權(quán)基金的有效投資機(jī)會(huì)大為減少。 CVSource數(shù)據(jù)顯示，2009年，PE在初創(chuàng)期和發(fā)展期的投資項(xiàng)目共計(jì)6個(gè)，涉及投資金額為億美元。同期，私募股權(quán)基金獲利期項(xiàng)目數(shù)量和投資金額最多，達(dá)到68個(gè)，投資金額為億美元，見(jiàn)表 1。35表 1 2009年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)各企業(yè)發(fā)展階段投資規(guī)模 單位：億美元投資階段項(xiàng)目數(shù)量投資金額平均單筆投資金額獲利期68173.242.55擴(kuò)展期509.10.23發(fā)展期53.230.65早期10.880.87總計(jì)114186.441.63資料來(lái)源： VCSource，2010，136 2009年中國(guó)私募股權(quán)基金投資最為

17、活躍的地區(qū)仍為北京、上海、江蘇、廣東等東部沿海地。 投資于北京的項(xiàng)目為25個(gè)，投資金額達(dá)億美元；投資于上海的項(xiàng)目為10個(gè)，投資金額億美元，見(jiàn)表2。 隨著私募股權(quán)基金競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，投資機(jī)構(gòu)對(duì)于中西部地區(qū)的項(xiàng)目挖掘活動(dòng)將更加活躍。第三、私募股權(quán)基金投資地域分布不平衡37地區(qū)項(xiàng)目數(shù)量投資金額平均單筆投資金額北京25131.125.24上海1010.961.10江蘇93.890.43廣東（除深圳）83.500.44浙江72.470.35四川60.830.14福建61.710.29河南51.920.38安徽54.870.97山東40.760.19新疆30.680.23重慶30.580.19湖南30.70

18、0.23遼寧35.151.72天津21.130.57深圳20.500.25內(nèi)蒙古29.664.83海南23.261.63河北20.600.30其他72.160.31總計(jì)114186.451.64表 2 2009年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)地區(qū)投資規(guī)模 單位：億美元382002年-2006年交易額大于2000萬(wàn)美元的私募股權(quán)基金投資額按地域分布39 首先、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)門(mén)檻較高，與中小板標(biāo)準(zhǔn)差異不大，沒(méi)有體現(xiàn)支持創(chuàng)業(yè)的初衷。其次、企業(yè)發(fā)行新股和上市的市場(chǎng)化程度不高，需要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的行政審批過(guò)程。再次、場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。此外、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)功能未能得到充分發(fā)揮。最后、并購(gòu)市場(chǎng)極不活躍，創(chuàng)業(yè)投資很難通

19、過(guò)并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)退出。第四、私募股權(quán)基金資本退出機(jī)制不完善40第五、行業(yè)自律以及中介服務(wù)體系不健全 在海外市場(chǎng)，政府在對(duì)私募股權(quán)基金進(jìn)行管理的同時(shí)，還普遍設(shè)立私募股權(quán)基金協(xié)會(huì)對(duì)該行業(yè)進(jìn)行自律管理。 目前，中國(guó)缺乏全國(guó)性的私募股權(quán)基金協(xié)會(huì)對(duì)私募股權(quán)基金進(jìn)行行業(yè)自律。與此同時(shí)，中介服務(wù)體系也不夠完善。41第六、風(fēng)險(xiǎn)投資家群體還需要進(jìn)一步壯大 天使投資是人們耳熟能詳?shù)脑~語(yǔ)。象征風(fēng)險(xiǎn)投資家向天使一樣降臨人間，支持富于創(chuàng)業(yè)精神和創(chuàng)新能力的年輕人成為企業(yè)家。在國(guó)外，就活躍著一批既在實(shí)業(yè)領(lǐng)域獲得成功，又喜愛(ài)冒險(xiǎn)支持青年人創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家，這些人正是典型的天使投資人。 目前，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資家群體有待壯大，許多私

20、募股權(quán)基金投資人由昔日證券界人士擔(dān)當(dāng)，該群體盡管深諳資本運(yùn)作要義，但由于缺乏實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，因此與國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資家尚存在一定差距。422、私募股權(quán)基金支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要對(duì)策第一、拓寬私募股權(quán)基金資本來(lái)源渠道。第二、設(shè)立國(guó)家級(jí)的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。第三、不斷完善私募股權(quán)基金退出渠道。第四、建立全國(guó)性的創(chuàng)業(yè)投資基金協(xié)會(huì)。43第一、拓寬私募股權(quán)基金資本來(lái)源渠道 通過(guò)積極研究，推動(dòng)制創(chuàng)新。允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者將一定比例的資金投資于符合條件的備案私募股權(quán)基金，有效拓寬私募股權(quán)基金的資本來(lái)源渠道。44第二、設(shè)立國(guó)家級(jí)的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金 目前有關(guān)部門(mén)正在研究國(guó)家級(jí)創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金方案。如果國(guó)家級(jí)引導(dǎo)基

21、金能夠設(shè)立，將有望促進(jìn)更多的地方政府設(shè)立地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，從而形成多層次的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金體系，鼓勵(lì)私募股權(quán)基金投資于初創(chuàng)期的企業(yè)。45第三、不斷完善私募股權(quán)基金退出渠道 首先是適當(dāng)降低創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)門(mén)檻，使其真正與“創(chuàng)業(yè)”匹配。其次，有序發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)和并購(gòu)市場(chǎng)，進(jìn)一步完善多層次資本市場(chǎng)體系。再次，完善各地產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)功能，建立全國(guó)產(chǎn)權(quán)交易信息網(wǎng)絡(luò)。46第四、建立全國(guó)性的創(chuàng)業(yè)投資基金協(xié)會(huì) 近期，中國(guó)民政部已經(jīng)批準(zhǔn)成立中國(guó)投資協(xié)會(huì)創(chuàng)業(yè)投資專(zhuān)業(yè)委員會(huì)。該專(zhuān)業(yè)委員會(huì)作為中國(guó)唯一的全國(guó)性創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)組織，對(duì)于促進(jìn)私募股權(quán)基金行業(yè)自律，將起到重要作用。47謝謝大家！48附錄：天津?yàn)I海新區(qū)私募股權(quán)基

22、金發(fā)展現(xiàn)狀綜述 2006年，我國(guó)首個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金渤海產(chǎn)業(yè)基金獲國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)在天津設(shè)立，標(biāo)志著天津市私募股權(quán)基金在全國(guó)率先破題發(fā)展。從此，私募股權(quán)基金這一最具活力的資本從天津登上我國(guó)資本市場(chǎng)的大舞臺(tái)。49 1、解放思想、銳意進(jìn)取，推動(dòng)私募股權(quán)基金取得實(shí)效 第一、出臺(tái)多項(xiàng)政策支持私募股權(quán)基金發(fā)展 第二、全面打造私募股權(quán)金發(fā)展的支撐體系50第一、出臺(tái)多項(xiàng)政策支持私募股權(quán)基金的發(fā)展 2004年，天津市開(kāi)始向國(guó)家申請(qǐng)?jiān)O(shè)立產(chǎn)業(yè)基金。2006年，天津市獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立首只產(chǎn)業(yè)基金。 隨著國(guó)家合伙企業(yè)法的頒布實(shí)施，天津市積極研究制定鼓勵(lì)私募股權(quán)基金發(fā)展政策措施，設(shè)立適合私募股權(quán)基金的合伙制企業(yè)成為現(xiàn)實(shí)，天津市

23、研究出臺(tái)了有利于私募股權(quán)基金發(fā)展的各項(xiàng)政策制度。51 2007年，天津市在全國(guó)首次出臺(tái)了天津市關(guān)于私募股權(quán)投資基金及基金企業(yè)進(jìn)行工商登記的意見(jiàn)、天津市股權(quán)投資基金和基金管理公司登記備案管理試行辦法和天津市促進(jìn)股權(quán)投資基金發(fā)展辦法，對(duì)合伙制基金企業(yè)實(shí)行“先分后稅”的稅收政策。 2009年11月，天津?qū)⒐蓹?quán)投資基金中心納入天津市第二批金融改革創(chuàng)新二十項(xiàng)重點(diǎn)工作計(jì)劃。52第二、全面打造私募股權(quán)金發(fā)展的支撐體系 其一，天津市與全國(guó)工商聯(lián)、美國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)協(xié)會(huì)共同舉辦了每年一次的中國(guó)企業(yè)國(guó)際融資洽談會(huì)，為企業(yè)搭建股權(quán)融資平臺(tái)，使項(xiàng)目的投融資方直接見(jiàn)面洽談。 其二，成立了股權(quán)投資基金服務(wù)中心，為私募股權(quán)基金提

24、供落地注冊(cè)等一條龍服務(wù)。 其三，為了為私募股權(quán)基金提供項(xiàng)目服務(wù)，天津市設(shè)立了濱海國(guó)際股權(quán)交易所，專(zhuān)門(mén)為私募股權(quán)基金提供項(xiàng)目信息和咨詢(xún)服務(wù)，用專(zhuān)業(yè)的水平向私募股權(quán)基金推介項(xiàng)目。53 其四，設(shè)立天津股權(quán)交易所，為私募股權(quán)基金交易及投資退出提供平臺(tái)。 其五，加強(qiáng)行業(yè)自律管理，促進(jìn)私募股權(quán)基金業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。天津市成立了全國(guó)第一家股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)，為進(jìn)一步服務(wù)中國(guó)私募股權(quán)基金產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)私募股權(quán)基金業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。54 2、金融改革創(chuàng)新不斷深入，私募股權(quán)基金集聚效應(yīng)顯著 第一、第一個(gè)人民幣產(chǎn)業(yè)基金：渤海產(chǎn)業(yè)投資基金 第二、首個(gè)船舶產(chǎn)業(yè)投資基金：船舶產(chǎn)業(yè)投資基金 第三、首個(gè)針對(duì)PE的綜合金融服務(wù)方案：浦發(fā)銀行直接股權(quán)基金業(yè)務(wù)部 第四、私募股權(quán)基金業(yè)的大