面板行業(yè)：電子風(fēng)險(xiǎn)因素下面板行業(yè)仍有較強(qiáng)基本面支撐

1、投資要點(diǎn)1. 20Q1受中國大陸疫情影響，由于產(chǎn)業(yè)鏈主要集中于中國大陸，對(duì)顯示面板后段模組、整機(jī)價(jià)格產(chǎn)能 造成影響，表現(xiàn)為二月缺工，三月缺料，短期產(chǎn)能下滑成為影響面板價(jià)格的主導(dǎo)因素。20Q2起疫情對(duì)后 續(xù)需求端的影響，將逐步成為價(jià)格的主導(dǎo)因素，需持續(xù)關(guān)注。2. 假設(shè)全球5-6月疫情擴(kuò)散基本得到控制，根據(jù)AVC預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2020年全球顯示器面板出貨量下滑5%，其中中國地區(qū)市場(chǎng)下滑1%；2020年全球TV整機(jī)出貨量下滑3%，出貨面積增長3.5%；2020年全球面 板廠TV面板出貨量下滑6%，TV面板出貨面積增長6%。根據(jù)目前的產(chǎn)能規(guī)劃及自建模型，我們預(yù)測(cè) 2020年大尺寸面板（TV+IT）產(chǎn)能同比

2、增速1.84%，同比增速為近五年來新低。3.受疫情對(duì)產(chǎn)能利用率影響，預(yù)計(jì)20H1全球電視面板供需偏緊，20Q3起全球市場(chǎng)供需逐步偏松，預(yù) 計(jì)電視面板漲價(jià)持續(xù)到20Q2。根據(jù)我們預(yù)估，屆時(shí)預(yù)計(jì)55/65寸產(chǎn)品價(jià)格仍大幅低于韓廠本土產(chǎn)線成本 線，預(yù)計(jì)20Q3根據(jù)需求變化，韓廠有望再次調(diào)整長期產(chǎn)能計(jì)劃，并且仍有20pct（韓本土超過10pct） 的產(chǎn)能調(diào)整空間。4.我們認(rèn)為LCD國產(chǎn)廠商對(duì)韓廠產(chǎn)能替代的長期邏輯不變，疫情對(duì)短期需求造成波動(dòng)，但不改產(chǎn)業(yè)長期 格局。面板行業(yè)需求的下滑，國產(chǎn)廠商由于成本端的比價(jià)優(yōu)勢(shì)，主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)能利用率的可能性較小，需 求和價(jià)格壓力將更多的傳導(dǎo)至海外廠商。對(duì)于國產(chǎn)面板龍頭企

3、業(yè)經(jīng)營情況不宜過度悲觀。5.繼續(xù)重點(diǎn)推薦京東方A（000725）、TCL科技（000100），建議關(guān)注彩虹股份（600707）。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)，LCD下游需求下滑幅度較大；海外廠商產(chǎn)能退出進(jìn)度不及預(yù)期；疫情影響，國 產(chǎn)廠商產(chǎn)能波動(dòng)。2疫情對(duì)面板市場(chǎng)供需的影響二核心面板標(biāo)的公司分析目錄三疫情對(duì)面板產(chǎn)業(yè)鏈的影響一3疫情對(duì)面板產(chǎn)業(yè)鏈的影響SECTION14原 材 料面 板 廠代 工 廠品 牌 廠渠 道 商銷售企業(yè)復(fù)工時(shí)間影響1.1 二月缺工，三月缺料，疫情導(dǎo)致短期量產(chǎn)不足顯示面板前段制程、上游主要原材料自動(dòng)化程度較高，假期生產(chǎn)不停機(jī)，前段生產(chǎn)影響較小。模組段勞動(dòng)力需求較高，受假期延 遲，PCB、

4、包材等后段材料供應(yīng)短缺影響，實(shí)際產(chǎn)出有所下降。代工廠、品牌廠對(duì)勞動(dòng)力需求程度也較高，受交通封鎖及隔離要求影響，影響相應(yīng)產(chǎn)品產(chǎn)能。疫情對(duì)面板產(chǎn)業(yè)鏈整體影響概覽資料來源：AVC，方正證券研究所5、，康寧/誠美材/LG化學(xué)/住華科技PCB廠商 健鼎等短交期當(dāng)?shù)夭牧蠌S商 如包材2月10日，機(jī)殼等后段材料廠多數(shù)10號(hào)開工自動(dòng)化程度高，影響相對(duì)較小，但其他包材PCB等人力需求較大原材料預(yù)計(jì)會(huì)影響較大BOE/CSOT/HKC/CHOT/CEC- Panda/Tianma/臺(tái)廠前段假期未停，后段：BOE-大部分2月10日， 福州1月31日，武漢待定，CSOT-1月31日， HKC-2月10號(hào)，CHOT-2月3

5、日，臺(tái)廠-臺(tái)灣正 常，大陸2月10日前段自動(dòng)化程度高，影響較小，后段如2月 10號(hào)正常返工則影響有限，若仍人員不足影 響到查能，恐前段投入會(huì)有調(diào)整TPV/BOE VT/HKC/KTC/ExpressLuck/華 勤/寶龍達(dá)2月10日服勞動(dòng)力依賴較大，受延期返工，交通封鎖 及外地返程隔離時(shí)間要求，工人不足會(huì)直接 影響產(chǎn)能TCL/海信/創(chuàng)維/長虹/康佳/小米海信/創(chuàng)維/康佳/小米-2月10日對(duì)勞動(dòng)力依賴較大，受延期返工，交通封鎖 及外地返程隔離時(shí)間要求，工人不足會(huì)直接 影響產(chǎn)能京東/蘇寧線上未間斷線下大部分正常營業(yè)門店大部分正常營業(yè)（輪值），部分商業(yè)綜 合體及疫情嚴(yán)重地區(qū)暫停營業(yè)，受疫情影響 線下

6、客流銳減，直接影響線下銷售-預(yù)計(jì)線下零售下滑較大，線上增長加速1.2 電視整機(jī)的影響因政府要求企業(yè)延遲開工，各地主要電視代工廠及整機(jī)廠，實(shí)際開工時(shí)間普遍晚于計(jì)劃10天以上，特別是將核心供應(yīng)工廠設(shè)置在 湖北省境內(nèi)的企業(yè)，影響將較為明顯。同時(shí)封城封路、限制外出，使得人員回流工廠的速度受到影響，二月整體開工率偏低。全國主要省市復(fù)工時(shí)點(diǎn)資料來源：AVC，方正證券研究所61.2 電視整機(jī)的影響雖然面板的中前段產(chǎn)能分布于中國大陸、中國臺(tái)灣、韓國，但后段模組加工，包括TV、顯示器、IT、手機(jī)等產(chǎn)品，產(chǎn)能主要集中 于中國大陸。大陸二月復(fù)工率底，三月缺料的問題預(yù)計(jì)仍對(duì)整體供應(yīng)有影響。疫情對(duì)于日韓企業(yè)生產(chǎn)的影響，

7、主要在物流效率方面，出口有檢疫要求，短期有一定影響。資料來源：AVC，方正證券研究所7主要電視及整機(jī)代工廠復(fù)工率情況預(yù)測(cè)企業(yè)簡(jiǎn)稱地點(diǎn)正式復(fù)工時(shí)間2月復(fù)工率3月預(yù)計(jì)復(fù)工率MTC深圳2月10日60%90%AmTran蘇州2月10日60%90%HKC重慶/合肥/北海/宜昌2月10日40%80%-90%BOE VT蘇州2月10日70%90%ExpressLuck深圳2月10日50%90%KTC深圳/惠州2月10日80%95%TPV青島/廈門/咸陽2月10日30%/60%/50%90%TCL惠州2月10日50%90%Hisense青島2月10日70%95%Skyworth深圳/廣州/南京2月10日20%

8、/50%/50%85%-90%Changhong中山/綿陽/廣元/合肥2月10日50%90%Konda東莞/昆山2月10日50%90%1.2 電視整機(jī)的影響對(duì)于電視面板產(chǎn)業(yè)鏈來看，短期材料短缺、包裝及物流不順暢是整機(jī)廠最大的瓶頸。按照國內(nèi)疫情的進(jìn)展，相關(guān)物料短缺影響預(yù)計(jì)持續(xù)至三月，預(yù)計(jì)至三月下旬逐步有望得到緩解。資料來源：AVC，方正證券研究所8電視面板主要物料目前交貨周期及安全庫存期TV關(guān)鍵材料交貨周期(單位:周)疫情影響（安全庫存周期，單位：周）Panel83-4背光材料6-82-3金屬件42主板SoC85-6PCB22PCBA5-64-4電源板83-4線材42-3遙控器43-4喇叭3-4

9、2-3包裝材料JIT5-6天1.3 國內(nèi)電視整機(jī)銷售疫情對(duì)于國內(nèi)電視零售市場(chǎng)影響最嚴(yán)重的時(shí)期已過去（線上市場(chǎng)20W4-5，線下市場(chǎng)20W4-7）。對(duì)比去年同期，20W9線上市場(chǎng)零售量規(guī)模超過同期，線下市場(chǎng)零售量規(guī)模占同期57%，國內(nèi)電視市場(chǎng)進(jìn)入恢復(fù)期。疫情對(duì)促銷期影響較小，元旦期（19W52-20W1）、春節(jié)期（20W2-20W5）合計(jì)出貨量同比下降9.3%。一月下旬銷售規(guī)模下 降主要因?yàn)槭袌?chǎng)需求不振，價(jià)格刺激作用減弱，對(duì)整體促銷價(jià)出貨影響有限。資料來源：AVC，方正證券研究所91.3 國內(nèi)電視整機(jī)銷售元春促銷期間，疫情并未對(duì)產(chǎn)品價(jià)格結(jié)構(gòu)造成明顯影響，2000元以下低端市場(chǎng)仍占主要部分，并保持

10、增長。線下門店關(guān)閉，部分電視零售需求轉(zhuǎn)移到線上渠道。數(shù)據(jù)顯示，2000元以下價(jià)格段占比65.9%，對(duì)比同期增長16.7pct。出貨下滑部分主要來自2000-4000元的中低端市場(chǎng)。但線下8000元以上高端機(jī)型價(jià)額段，零售量占比達(dá)8.2%，對(duì)比同期保持增 長，線下零售額占比達(dá)30.2%，同比增長4%。資料來源：AVC，方正證券研究所101.3 國內(nèi)電視整機(jī)銷售元春促銷期間，市場(chǎng)持續(xù)大尺寸化趨勢(shì)，65寸以上大屏機(jī)型保持熱銷。65寸以上零售量占比整體達(dá)到20%以上，其中線上占比20.8%，同比增長7.0%；線下占比23.7%，同比增長7.9%。50寸以下零售量占比整體達(dá)到40%左右，其中線上占比45

11、.2%，同比下降5.8%；線下占比38.3%，同比下降5.4%。資料來源：AVC，方正證券研究所111.4 電視整機(jī)出貨預(yù)測(cè)（注：以下預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，基于3月底中國疫情結(jié)束，海外市場(chǎng)受影響較小，歐洲杯、奧運(yùn)會(huì)如期舉行假設(shè)）考慮到疫情相關(guān)影響后，根據(jù)AVC預(yù)測(cè)，2020年中國區(qū)TV出貨量預(yù)計(jì)下降380萬臺(tái)左右（2019年出貨5580萬臺(tái)），同比下滑超 過6.8%。按季度來看，20Q1與20Q2分別同比下滑25.3%與11%，下半年預(yù)計(jì)出貨量將同比略有回升。全球來看，2020年出貨量預(yù)計(jì)同比下滑1.6%，主要來自國內(nèi)市場(chǎng)下滑的影響，其中20Q1全球市場(chǎng)預(yù)計(jì)同比下滑6.1%。2018-2020F全球TV品

12、牌出貨預(yù)測(cè)單位：百萬臺(tái)2020中國大陸TV品牌季度出貨預(yù)測(cè)單位：百萬臺(tái)9.510.114.018.4-25.3%-11.0%2.8%1.9%-30%-25%-15%-20%-10%-5%0%5%20Q120Q320Q420Q2China ShipmentYOY2%1855.80.6%521%160%1457.49.52.5%-1.6%-2%10100-3%8-4%6167.6170.5170.636.9-6.1%-5%4-6%2-7%0-1%123%20050150200250201820Q1F2019Overseas2020FDomesticYOY資料來源：AVC，方正證券研究所12注：假設(shè)

13、疫情對(duì)海外市場(chǎng)影響較小，歐洲杯、奧運(yùn)會(huì)如期舉行1.4 電視整機(jī)出貨預(yù)測(cè)（注：以下預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，基于3月底中國疫情結(jié)束，全球疫情蔓延，但5-6月全球擴(kuò)散能夠得到有效控制，歐洲杯、奧運(yùn)會(huì)延期假設(shè)）全球來看，根據(jù)AVC預(yù)測(cè)，2020年出貨量預(yù)計(jì)同比下滑3%。除中國外，海外其它市場(chǎng)合計(jì)出貨量下滑1.7%。其中疫情嚴(yán)重地區(qū)，西歐、東歐、日本、中東非地區(qū)分別下滑1.6%、3.2%、6.8%、5.1%。2018-2020F全球TV品牌出貨預(yù)測(cè)單位：百萬臺(tái)2020F全球TV品牌出貨預(yù)測(cè)單位：百萬臺(tái)225226.3200205210215220225230+2.5%+0.6%-3.0%219.652.037.015

14、.05.223.113.845.528.0-6.8%-0.3%-3.2%-6.8%-1.1%-5.1%-1.0%-1.6%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%0102030405060中國亞太東歐日本拉美中東非北美西歐出貨量YOY海外市場(chǎng) -1.7%201820192020F注：假設(shè)全球疫情蔓延，歐洲杯、奧運(yùn)會(huì)延期資料來源：AVC，方正證券研究所131.5 顯示器整機(jī)影響除電視外，顯示器是對(duì)LCD面板產(chǎn)能需求拉動(dòng)最大的產(chǎn)品，同時(shí)產(chǎn)品的價(jià)格和利潤率的穩(wěn)定性更高。按面積來看，電視/IT(顯示器、筆電、平板）/手機(jī)整體出貨占比約為72%：20%：8%。顯示器又是IT類面板中主要產(chǎn)能消

15、耗產(chǎn) 品，顯示器在全球產(chǎn)能面積消耗占比約10%-15%。顯示器面板后段模組段生產(chǎn)也主要集中在中國大陸。目前來看，顯示器面板也同樣面臨著二月缺工，三月缺料的問題。預(yù)計(jì)二月 整體復(fù)工率在60%左右，三月能恢復(fù)至80%-90%。資料來源：AVC，方正證券研究所14顯示器整機(jī)代工生產(chǎn)基地復(fù)工時(shí)間及復(fù)工率企業(yè)簡(jiǎn)稱地點(diǎn)正式復(fù)工時(shí)間2月復(fù)工率3月預(yù)計(jì)復(fù)工率TPV福清/北海/北京/武漢2月3/12/10日/武漢未復(fù)工60%80%-90%Qisda蘇州2月10日60%90%BOE VT蘇州/合肥2月10日60%90%Wistron中山2月17日60%90%Foxconn重慶2月24日50%80%-90%HKC重

16、慶2月20日50%80%-90%Samsung東莞/中山2月10日/17日50%-60%90%LG南京2月10日60%90%1.5 顯示器整機(jī)影響根據(jù)目前各家代工廠復(fù)工時(shí)間以及復(fù)工率情況預(yù)估，2月份頭部代工企業(yè)生產(chǎn)量下降62%，約合580萬臺(tái)。3月份，預(yù)計(jì)行業(yè)平均生產(chǎn)量下降約20%-30%。顯示器整機(jī)代工生產(chǎn)基地及產(chǎn)量影響預(yù)估代工廠平均單月產(chǎn) 量K/M2月減量 預(yù)測(cè)3月減量預(yù) 測(cè)Wistron50035070%Foxconn100090090%BOE VT66035053%HKC40032080%Qisda180095053%TPV3800210055%20%-30%Samsung700400

17、57%LG48034071%Inno&cn9090100%TTL9340580062%LGNanjingFoxconn/HKCChongqingSamsung Zhongshan/Dongguan TPVBJ/WH/FQ/BHBOE-VTSuzhou/HefeiQisdaSuzhouInno&cnYichang/BeihaiWistronZhongshan資料來源：AVC，方正證券研究所15疫情對(duì)面板市場(chǎng)供需的影響SECTION2162.1 顯示器面板出貨影響面板中前段制程自動(dòng)化程度較高，受疫情影響較小，對(duì)產(chǎn)能的影響主要集中在后段模組段。受二月缺工，三月缺料影響，預(yù)計(jì)二月出貨下降2.7-3.7

18、百萬片，三月出貨下降1.7-2.8百萬片。顯示器面板后段生產(chǎn)基地及生產(chǎn)影響預(yù)測(cè)BOEBJ/HF/FQSDCSuzhouCECNanjingINXNingboLGDGuangzhou AUOSuzhou/XiamenCSOTShenzhenPanelFeb. reduction(E)Mar. reduction(E)makersProductionShipmentProductionShipmentAUO35%5%3.2M 4.1M2.7M 3.7M10%5%1.7M 2.8M1.7M 2.8MBOE18%5%5%CEC-Panda25%5%15%5%CSOT18%5%10%5%INX35%5%

19、10%5%LGD25%5%5%SDC30%5%5%資料來源：AVC，方正證券研究所172.1 顯示器面板出貨影響受大陸疫情對(duì)顯示器面板后段模組產(chǎn)能影響，預(yù)計(jì)全球2020年上半年顯示器面板出貨量及出貨面積均有一定程度同比下滑。預(yù)計(jì)顯示器面板出貨量20Q1同比下滑13.9%，減少4.8百萬片，20Q2同比下滑10.6%，減少3.8百萬片。預(yù)計(jì)顯示器面板出貨面積20Q1同比下滑9.5%，減少0.6百萬平米，20Q2同比下滑7.6%，減少0.4百萬平米。全球顯示器面板季度出貨量及出貨面積預(yù)測(cè)單位：百萬片，百萬平米33.434.734.834.234.738.034.735.836.536.529.93

20、2.05.80%-1.90%-5.90%-4.60%4.0%37.68.5%41.118.2%11.2%0.0%-4.9%-11.2%-4.7%-13.9%-10.6%4.95.25.25.15.25.86.35.95.55.75.95.94.95.34.1%-1.8%-1.7%7.1%11.5%21.3%15.4%4.6%-1.4%-6.3%-0.2%-9.5%-7.6%137.1M,20.4M m2資料來源：AVC，方正證券研究所18151.5M,23.3M m2143.6M,23.0M m2出 貨量Q117Q217Q317Q417Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q

21、419Q120(F) Q220(F)&出貨 11.2%面 積2.1 顯示器面板出貨影響全球顯示器面板年度出貨量及預(yù)測(cè)單位：百萬片2019年由于擔(dān)憂不穩(wěn)定的貿(mào)易關(guān)系導(dǎo)致成本增加，品牌廠商一直在北美市場(chǎng)積極備貨，至去年年底北美渠道庫存較高。假設(shè)疫情在5-6月份全球擴(kuò)散基本得到控制，2020年下半年隨著疫情結(jié)束以及需求進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，預(yù)計(jì)出貨量出現(xiàn)回升。受2020年疫情及清庫存影響，預(yù)計(jì)面板供應(yīng)及需求均有一定程度同比下滑，2020年全年出貨量同比下滑5%，減少約700萬片。178163160145140137152144137-8%-8%-2%-9%-3%-2%11-5%-5%201220132014

22、201520162017201820192020(F)ShipmentYoY資料來源：AVC，方正證券研究所192.1 顯示器面板出貨影響中國顯示器面板年度出貨量及預(yù)測(cè)單位：百萬片預(yù)計(jì)2020年中國顯示器面板出貨增速好于全球平均增速，預(yù)計(jì)出貨量同比下滑1%，出貨下降30萬片。444241393733.432.530.930.6-6%-3%-3%-6%-5%-8%-3%-5%-1%201220132014201520162017201820192020(F)ShipmentYoY資料來源：AVC，方正證券研究所202.2 顯示器面板供給影響2019年全球TV面板持續(xù)下行后，各面板廠均在19H2開

23、始增加了包括顯示器在內(nèi)的IT面板出貨比重。2019年頭部面板企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)減弱，AUO/SDC略平穩(wěn)，INX下滑幅度最大，大陸后進(jìn)企業(yè)出貨穩(wěn)步增長。面板企業(yè)2020年顯示器面板供應(yīng)規(guī)劃較為激進(jìn)，出貨量目標(biāo)合計(jì)同比增加15.2%。預(yù)計(jì)顯示器面板價(jià)格將整體面臨一定的壓力， 預(yù)計(jì)在20H2開始逐步顯現(xiàn)。顯示器面板企業(yè)出貨量達(dá)成及規(guī)劃37.38.428.134.526.2 25.63510.50.5 1.423.631.516.5 16.12739155222.532235%11%43%257%100%-5%2%43%AUOBOECEC-PandaCSOTHKCINXLGDSDCY2018YoY(Y20

24、vsY19)資料來源：AVC，方正證券研究所21單位：百萬片165.5M, +15.2% YOY in 2020BPY2019Y2020(BP)2.3 顯示器面板價(jià)格預(yù)測(cè)顯示器面板平均價(jià)格趨勢(shì)預(yù)測(cè)單位：美元TV大尺寸面板價(jià)格持續(xù)回暖，中小尺寸應(yīng)用壓力將有所緩解，加上疫情突發(fā)影響，面板廠產(chǎn)能下滑，材料短期也面臨短缺，供需關(guān)系短期偏緊。預(yù)計(jì)20Q1末顯示器面板價(jià)格出現(xiàn)拐點(diǎn)，2月全尺寸價(jià)格止跌，中大尺寸持平，小尺寸微漲，3月份預(yù)計(jì)全尺寸價(jià)格上漲。考慮到疫情影響可能導(dǎo)致全年出貨量同比下滑，同時(shí)主要面板廠出貨規(guī)劃較為激進(jìn)，2020年預(yù)計(jì)整體呈現(xiàn)供需弱平衡。后續(xù)需 跟蹤各廠家的出貨規(guī)劃調(diào)整，以及下游需求變

25、化。31.030.830.530.230.054.053.251.650.844.444.041.641.139.738.938.738.338.138.235.049.949.448.948.447.947.446.946.44647.547.046.746.446.045.645.144.746.2.242.542.344.7442.141.941.741.5.439.539.341.341.141.2 4139.138.58.429.829.629.429.229.028.828.628.428.528.652.249.843.540.651.248.842.940.050.448.04

26、2.776.675.674.273.072.071.570.770.069.468.868.367.566.966.967.518.521.5TN21.5IPS23.6F23.8F27F190119021903190419051906190719081909191019111912200120022003F資料來源：AVC，方正證券研究所222.4 電視面板出貨影響受疫情影響，全球主要面板廠20Q1產(chǎn)能利用率均有所波動(dòng)，預(yù)計(jì)環(huán)比下降5%左右。20Q1電視面板出貨量同比下降12.9%，一方面受疫情影響，另一方面受韓減產(chǎn)影響，預(yù)計(jì)韓廠減產(chǎn)影響在6%-7%。2019-2020Q1全球TV面板出貨量預(yù)

27、測(cè)單位：百萬臺(tái)-20%0%20%40%60%80%100%120%AUOBOECEC CHOT CSOTHKCINXLGDSDC Sharp71.271.972.869.662.05.0%2.9%-3.3%-8.3%-12.9%19Q119Q219Q319Q4F20Q1FUnitYoY資料來源：AVC，方正證券研究所23全球面板廠20Q1 TV產(chǎn)能利用率及環(huán)比變化環(huán)比利用率從2012-2019年的電視出貨同比數(shù)據(jù)來看，近6年電視整機(jī)出貨量相對(duì)穩(wěn)定，基本維持在2.25億臺(tái)左右，只有2017年略有下滑。主要由于2017年電視面板價(jià)格處于近幾年高點(diǎn)，對(duì)下游整機(jī)出貨量影響在3%-4%，預(yù)計(jì)2020年整

28、機(jī)出貨量與2017年持平。電視從平均出貨面積來看，近4年持續(xù)保持穩(wěn)步增長。其中2017年因面板價(jià)格偏高，出貨面積同比增長3.5%；2018-2019處面 板價(jià)格下行期，出貨面積平均增長8.5%。2017-2019年平均增長尺寸分別為1.5/1.2/1.7寸。2020年按平均增長1.5寸，電視出貨量同比下降3%計(jì)算，預(yù)計(jì)2020年電視出 貨面積同比增長3%-4%。2016-2019全球電視出貨面積及平均尺寸單位：百萬平米2.4 電視面板出貨影響2072092252242272192252261.0%1.0%7.5%-0.2%1.3%-3.5%2.5%0.6%2012201320142015201

29、62017201820192012-2019全球電視出貨量及同比出貨量單位：百萬臺(tái)同比11411812813941.242.743.92016201720182019出貨面積平均尺寸45.6資料來源：AVC，方正證券研究所24從電視面板分區(qū)域占比來看，2017年起中國大陸份額持續(xù)提升，韓國地區(qū)份額持續(xù)下降。2020年隨著韓廠在電視面板產(chǎn)能的進(jìn)一步減產(chǎn)，預(yù)計(jì)中國大陸出貨量占比將提升至57%，韓國降低至18%。受疫情影響，韓廠 OLED電視面板技術(shù)進(jìn)度預(yù)計(jì)也將受到一定影響。中國大陸地區(qū)面板廠，電視面板出貨量持續(xù)保持增長，整體產(chǎn)能利用率有望持續(xù)維持在較高水平。全球TV面板出貨量分區(qū)域占比及預(yù)估2.4

30、 電視面板出貨影響26%48%22%24%18%57%3%2%中國臺(tái)灣 韓國中國大陸 日本地區(qū)201720182019中國臺(tái)灣26%24%24%韓國34%31%26%中國大陸36%41%48%日本3%4%2%合計(jì)100%100%100%內(nèi)環(huán)：2019外環(huán)：2020F資料來源：AVC，方正證券研究所252.4 電視面板出貨影響2019-2020F電視面板出貨及預(yù)估單位：百萬片，百萬平米在中國面板的產(chǎn)能提升拉動(dòng)下，預(yù)計(jì)2020年全球面板廠電視面板出貨面積仍持持續(xù)保持增長。全球面板廠TV面板出貨不會(huì)與原 來有明顯的差距。整機(jī)采夠目前沒有明顯的下滑，因?yàn)長G與三星目標(biāo)是全球市場(chǎng)，并沒有放棄全球增長的目

31、標(biāo)。面板廠TV面板出貨量預(yù)計(jì)由2019年的284.7百萬片，下降至2020年的267.3百萬片，同比下降6%左右，主要建立在尺寸結(jié)構(gòu)調(diào) 整，國產(chǎn)廠商產(chǎn)線結(jié)構(gòu)更能適應(yīng)大尺寸化趨勢(shì)。面板廠TV面板出貨面積預(yù)計(jì)由2019年的162.8百萬平米，提升至173.2百萬平米，同比增長6%。經(jīng)測(cè)算平均出貨尺寸由2019年 的44寸提升至2020年46.8寸，中國大陸企業(yè)貢獻(xiàn)最主要的增量部分。BOECSOTINXLGDHKCAUOSDCCECCHOTSharpUnit 201952.640.143.445.419.624.030.412.710.36.2Unit 2020BP56.340.038.830.02

32、9.820.018.615.89.68.4Area 201928.821.019.830.46.315.721.08.16.65.1Area 2020BP資料來源：AVC，方正證券研究所2635.925.417.724.415.014.714.710.67.17.70.060.050.040.030.020.010.02.5 電視面板供給影響27資料來源：自建模型，方正證券研究所1952022182372632783.52%7.91%8.81%1.84%2429.00%5.48%050100150200250300201620172018202120222019產(chǎn)能面積2020YOY5%204

33、%153%102%1%50%010%409%358%307%6%254.381.84%10.58%15.77%15.18%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20F年產(chǎn)能增量25.1037.4036.0019年末三星液晶產(chǎn)能 19年末LG液晶產(chǎn)能臺(tái)企5/6代線產(chǎn)能年產(chǎn)能面積占2019年產(chǎn)能比例全球大尺寸面板產(chǎn)能面積測(cè)算單位：百萬平米主要海外廠商產(chǎn)能占比測(cè)算單位：百萬平米目前來看，LGD在本土P7、P8工廠減產(chǎn)計(jì)劃明確，假設(shè)至2020年末兩座本土工廠分別永久性降低一半產(chǎn)能，同時(shí)由于其廣州8.5 代OLED工廠受產(chǎn)品良率及疫情對(duì)進(jìn)度影響，量產(chǎn)時(shí)點(diǎn)大概率進(jìn)一步推遲至20Q2；同時(shí)小幅下

34、修京東方武漢10.5代線產(chǎn)能進(jìn)度?？紤]相關(guān)因素影響，以及不考慮其它還未確定的額外退產(chǎn)因素，根據(jù)我們的自建模型，經(jīng)修正后的2019-2022年全球大尺寸顯示 面板產(chǎn)能同比增速分別為8.81%、1.84%、9%、5.48%。預(yù)計(jì)2020年全球大尺寸面板產(chǎn)能增速，將為近五年來新低，并且2021 年后行業(yè)產(chǎn)能增速將逐步下滑。以2019年末的全球產(chǎn)能為基準(zhǔn)，三星、LG的液晶面板占全球6代以上產(chǎn)線對(duì)應(yīng)的大尺寸面板產(chǎn)能比重分別為10.58%，15.77%。 其中LGD的本土P7、P8產(chǎn)線全球產(chǎn)能占比約11%，預(yù)計(jì)2020年下降一半產(chǎn)能后，三星、LGD存量產(chǎn)能占比仍有20%（韓國本土 超過10%）左右，仍有較

35、大可替代空間。2.5 電視面板供給影響2019-2020電視面板供需比預(yù)測(cè)2020年整體來看，根據(jù)目前的產(chǎn)能規(guī)劃及自建模型，大尺寸面板（TV+IT）產(chǎn)能同比增速1.84%，未考慮產(chǎn)能利用率變化。根據(jù)AVC預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2020年全球顯示器面板出貨量下滑5%，其中中國地區(qū)市場(chǎng)下滑1%；2020年全球TV整機(jī)出貨量下滑3%， 出貨面積增長3.5%；2020年全球面板廠TV面板出貨量下滑6%，TV面板出貨面積增長6%。受疫情對(duì)產(chǎn)能利用率影響，預(yù)計(jì)20H1全球電視面板供需偏緊，20Q3起全球市場(chǎng)供需逐步偏松。9%12%9%6%2%5%7%11%19Q119Q219Q319Q420Q1F20Q2F20Q3F

36、20Q4FSupplyDemandSupply-Demand Ratio5.0%資料來源：AVC，方正證券研究所28Balance2.6 電視面板價(jià)格預(yù)測(cè)電視面板價(jià)格從2020年2月開始大漲，預(yù)計(jì)持續(xù)到二季度初。主要由于韓國減產(chǎn)、疫情對(duì)供給端影響、面板價(jià)1月以前格整體處 于成本線以下，漲價(jià)意愿較強(qiáng)。其中55寸產(chǎn)品漲價(jià)幅度最大，主要由于韓廠8.5代線關(guān)線減產(chǎn)影響。預(yù)計(jì)20Q2起價(jià)格處于平衡態(tài)，20Q3起有可能開始逐步出現(xiàn)回落，主要取決于后續(xù)疫情對(duì)全球海外市場(chǎng)需求的影響，以及韓廠進(jìn) 一步的產(chǎn)能調(diào)整計(jì)劃。根據(jù)20Q2價(jià)格預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)屆時(shí)32/43寸產(chǎn)品價(jià)格略高于韓國本土產(chǎn)線產(chǎn)品成本線，55/65寸

37、產(chǎn)品價(jià)格仍大幅低于其本土產(chǎn)線 成本線。預(yù)計(jì)20Q3根據(jù)需求變化，韓廠有可能將再次調(diào)整長期產(chǎn)能計(jì)劃。主要尺寸TV面板價(jià)格趨勢(shì)預(yù)測(cè)單位：美元222217213209202192184173169167167169171177183187187 18710486807067140135108108828367674142133133109109858667674344127103836741371191109793756534102100100100102878484848570686868686362626262323232323363341111188992737666693740123123

38、1239595957979797272 72424242190119021903190419051906190719081909191019111912200120022003F2004F2005F2006F65UHD55UHD50UHD43FHD39.5FHD32HD資料來源：AVC，方正證券研究所29核心面板標(biāo)的公司分析SECTION3303.1 京東方A31資料來源：Wind，方正證券研究所公司持續(xù)受益于韓廠減產(chǎn)，以及國產(chǎn)面板投資趨緩趨勢(shì)，LCD大尺寸面板長周期供需拐點(diǎn)已顯現(xiàn)。疫情會(huì)對(duì)下游需求造成短期影 響，但不會(huì)改變產(chǎn)業(yè)格局的長期趨勢(shì)。作為行業(yè)龍頭企業(yè)，通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，平抑價(jià)格波動(dòng)對(duì)

39、公司營收及業(yè)績影響的能力最強(qiáng)。柔性O(shè)LED 是驅(qū)動(dòng)面板廠商由過往LCD的周期屬性轉(zhuǎn)向成長屬性的核心業(yè)務(wù)。2020年起，伴隨著京東方柔性O(shè)LED出貨量的進(jìn)一 步提升，盈利拐點(diǎn)的出現(xiàn)，更多國際客戶、產(chǎn)品型號(hào)的導(dǎo)入，國產(chǎn)OLED將驅(qū)動(dòng)公司未來的長足成長。我們預(yù)測(cè)2019-2021年公司營收為1128.87、1254.96、1360.30億元，歸母凈利潤為20.32、40.84、80.68億元，EPS為0.06、0.12、0.23元，對(duì)應(yīng)PE為69X、34X、18X，維持“強(qiáng)烈推薦“評(píng)級(jí)。相關(guān)報(bào)告：京東方A：拐點(diǎn)已至（2019.12.29）；京東方A：投建12寸硅基Micro OLED產(chǎn)線，持續(xù)強(qiáng)化顯

40、示器件新型應(yīng)用領(lǐng)域布局（2019.12.26）；京東方A：物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代新龍頭（2019.12.19）。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)，LCD下游需求下滑幅度較大；海外廠商產(chǎn)能退出進(jìn)度不及預(yù)期；疫情影響，公司產(chǎn)能波動(dòng)。25%21%26% 26%23%20%23% 24% 23%25%23%19%15%6%12%18%27% 29% 27%23% 22%21%18% 18%24%18%16%12%0%5%10%15%20%35%020406080100120140160歷史32寸LCD面板價(jià)格及京東方毛利率走勢(shì)單位：美元18012Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q

41、4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q432寸面板價(jià)格（Open-Cell）京東方綜合毛利率平均費(fèi)用率14.7%行業(yè)拐點(diǎn)30%下一拐點(diǎn)？25%3.2 TCL科技32資料來源：TCL財(cái)報(bào)，方正證券研究所公司下屬子公司，TCL華星圍繞產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新+產(chǎn)線效率領(lǐng)先，構(gòu)建了半導(dǎo)體顯示及材料領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。擁有全球效益最好 的G8.5顯示生產(chǎn)線；全球世代及規(guī)格最高的G11顯示產(chǎn)線；全球領(lǐng)先的G6 LTPS/AMOLED顯示產(chǎn)線；國家唯一的印刷及

42、柔性顯 示創(chuàng)新中心。TCL華星運(yùn)營效率和效益全球領(lǐng)先，在行業(yè)周期性波動(dòng)中仍能實(shí)現(xiàn)較高的營收增速及較好的盈利。同樣持續(xù)受益于韓廠減產(chǎn)，以 及國產(chǎn)面板投資趨緩趨勢(shì)。公司小尺寸面板經(jīng)營穩(wěn)健，盈利能力強(qiáng)，電視面板也受益于Mini LED背光應(yīng)用滲透趨勢(shì)。柔性AMOLED于20Q1實(shí)現(xiàn)小米10系列產(chǎn)品規(guī)模供貨，是國內(nèi)少數(shù)具備主流手機(jī)品牌旗艦機(jī)型，柔性面板量產(chǎn)供應(yīng)能力的企業(yè)， 隨著其產(chǎn)能的持續(xù)開出，有望持續(xù)帶動(dòng)公司營收及業(yè)績提升。我們預(yù)測(cè)2019-2021年公司營收分別為789.2、906.62、1116.65億元，歸母凈利潤為31.89 、43.80、57.23億元，EPS為0.24、0.32、0.42

43、元，對(duì)應(yīng)PE為20X，15X，11X，維持“強(qiáng)烈推薦“評(píng)級(jí)。相關(guān)報(bào)告：TCL科技：打入小米OLED（2020.02.13）；TCL集團(tuán)：科技轉(zhuǎn)型，顯示龍頭拐點(diǎn)已至（2020.01.19）。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)，LCD下游需求下滑幅度較大；海外廠商產(chǎn)能退出進(jìn)度不及預(yù)期；疫情影響，公司產(chǎn)能波動(dòng)。72.4155.3179.8180.5223.7276.73.222.624.320.723.149.423.24.414.613.511.510.3305.7 16.28.4108642012141618050100150200250300TCL華星歷史營收及盈利情況單位：億元35020122013201720182014營業(yè)收入2015稅收凈利2016凈利率33資料來源：方正證券研究所3.3 彩虹股份營業(yè)收入2.154.004.505.00增長率-24.6%86.0%12.5%11.1%營業(yè)成本1.973.563.964.38毛利率8.37%11.00%12.00%12.50%2018A2019E2020E2021E營業(yè)收入12.0556.0981.7892.70液晶面板增長率營業(yè)成本-13.93365.48%65.0645.80%71.9