探究特斯拉供應(yīng)商的選擇標(biāo)準(zhǔn)及未來的投資邏輯

1、2核心結(jié)論第一性原則造就的新物種2013：不拘一格降需求2016：能力和意愿仍重于規(guī)模2018：為爆款儲(chǔ)備大供應(yīng)商小步快跑的特質(zhì)主要內(nèi)容中 國(guó) 化 率20132015201620172020E2021E長(zhǎng)期全球化項(xiàng)目20182019 國(guó)產(chǎn)化項(xiàng)目第一篇新面孔的小步快跑第二篇國(guó)產(chǎn)化契機(jī) 機(jī)會(huì)遍地開花第三篇 走出國(guó)門 集結(jié)號(hào)特斯拉更看重供應(yīng)商的技術(shù)能力和態(tài)度，而不是資質(zhì)整篇報(bào)告，我們將分成3個(gè)篇章來分不同階段分析特斯拉選擇供應(yīng)商的過程和傾向。其中我們把國(guó)產(chǎn)化M3之前的定義為第一階段，國(guó) 內(nèi)供應(yīng)鏈陸陸續(xù)續(xù)走出國(guó)門；而以Model 3國(guó)產(chǎn)為標(biāo)志，大量國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈被引入產(chǎn)業(yè)鏈；未來，可能還會(huì)有大量供應(yīng)商借助

2、國(guó)產(chǎn)化走 出國(guó)門，掀起走出去的新篇章！而在第一篇報(bào)告中，我們將重點(diǎn)回顧特斯拉從Roadster的開發(fā)，一直到海外Model3 發(fā)布時(shí)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商的發(fā)展歷程。以此來試圖尋找并總結(jié)出特斯拉選擇供應(yīng)商的偏好和要求。圖1： 特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈中國(guó)產(chǎn)零部件滲透率示意圖32007資料來源：申萬宏源研究主要結(jié)論第一性原則出發(fā)，一切推倒重來 擁抱不確定性的中國(guó)供應(yīng)鏈馬斯克的行事風(fēng)格以“第一性原 理”為指導(dǎo)，即不依賴常規(guī)經(jīng)驗(yàn)， 而是從物理學(xué)的本質(zhì)去思考和解 決問題。全新的產(chǎn)品、與眾不同的研發(fā)流 程、計(jì)劃中全面革新的生產(chǎn)流程 必然造就了對(duì)汽車行業(yè)來說的一 個(gè)全新企業(yè)。同時(shí)由于特斯拉特殊的發(fā)展歷程， 也給了原本已經(jīng)穩(wěn)固的

3、傳統(tǒng)汽車 零部件產(chǎn)業(yè)帶來了全新的生機(jī)。 老派玩家在這場(chǎng)變革中反而顯得 無所適從，新機(jī)遇則對(duì)新玩家敞 開大門，這其中就有著我們未來 耳熟能詳?shù)牟糠种袊?guó)企業(yè)。未來投資的3條主線我們認(rèn)為，未來的投資主線將分成3條，各有值得關(guān)注的特點(diǎn)：服務(wù)北美創(chuàng)新需求-小而美：公司繼承了強(qiáng)研發(fā)實(shí) 力、快速響應(yīng)的基因，匹配北美產(chǎn)品創(chuàng)新的需求， 在一個(gè)對(duì)量產(chǎn)訴求不大的領(lǐng)域賺取相對(duì)可觀的高 毛利。典型代表：旭升股份。傳統(tǒng)零件亞歐量產(chǎn)-賺經(jīng)營(yíng)能力的錢：傳統(tǒng)零部件 領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局大概率延續(xù)至新能源領(lǐng)域，這條 賽道上的企業(yè)賺取的是經(jīng)營(yíng)能力的超額收益，因 此顯得更為穩(wěn)健和可跟蹤。典型公司建議關(guān)注： 華域汽車、寧波華翔。增量部件的高

4、速擴(kuò)張-真正的成長(zhǎng)股：公司是賽道 1和賽道2的結(jié)合體，享受創(chuàng)新帶來的高毛利的同 時(shí)，還能兼顧大規(guī)模量產(chǎn)帶來的營(yíng)收飛速增長(zhǎng)的 紅利。他們多專注于核心三電、熱管理、電子電 器等領(lǐng)域，是新能源車真正的增量業(yè)務(wù)的開拓者。 典型公司建議關(guān)注：三花智控、斯達(dá)半導(dǎo)。早期特斯拉由于產(chǎn)品處于探 索期，設(shè)計(jì)方案每月更改的 情況屢見不鮮。而中國(guó)的中 小企業(yè)由于高度的靈活性， 以及不錯(cuò)的研發(fā)實(shí)力，一路 支持著特斯拉持續(xù)改進(jìn)，直 至Model S的上市發(fā)布。隨著特斯拉產(chǎn)品性能的逐步 完善，Model S和Model X 已經(jīng)證明了企業(yè)具有極強(qiáng)的 技術(shù)實(shí)力。直到Model 3的 正式上市，中國(guó)供應(yīng)鏈企業(yè) 也跟著集體亮相世

5、界舞臺(tái)。45核心結(jié)論第一性原則造就的新物種2013：不拘一格降需求2016：能力和意愿仍重于規(guī)模2018：為爆款儲(chǔ)備大供應(yīng)商小步快跑的特質(zhì)主要內(nèi)容第一性原理縱貫整個(gè)Tesla的進(jìn)化史資料來源：硅谷鋼鐵俠，申萬宏源研究第一性原理最早來自于古希臘哲學(xué)家亞里士多德，他說：“在每個(gè)系統(tǒng)探索中存在第一性原理。第一性原理是基本的命題和假設(shè)，不 能被省略和刪除，也不能被違反?！瘪R斯克的行事風(fēng)格以“第一性原理”為指導(dǎo)，即不依賴常規(guī)經(jīng)驗(yàn)，而是從物理學(xué)的本質(zhì)去思考和解決問題。他常說：“我們運(yùn)用第一性原理，而不是比較思維去思考問題是非常重要的。我們?cè)谏钪锌偸莾A向于比較，對(duì)別人已經(jīng)做過或者正在做的事情我們也都去做，

6、這樣發(fā)展的結(jié)果只能產(chǎn)生細(xì)小的迭代發(fā)展。圖2： 馬斯克推崇的“第一性原理”源自亞里士多德6第一性原理是縈繞在Tesla頭頂?shù)囊槐p刃劍特斯拉的企業(yè)文化也深深帶上了第一性原理的烙印，一般馬斯克 會(huì)先設(shè)定一個(gè)目標(biāo)，然后假定所有人都全身心按照這個(gè)目標(biāo)推進(jìn)， 這就不難理解為什么特斯拉會(huì)提出一個(gè)又一個(gè)宏偉的目標(biāo)，但與 此同時(shí)員工通常會(huì)感覺到壓力巨大值得注意的是，一旦這種文化深入骨髓便成了一柄雙刃劍，可能 會(huì)給企業(yè)創(chuàng)造超越常規(guī)的奇跡，但是也有可能因此而過于樂觀， 低估了現(xiàn)實(shí)的難度員工對(duì)特斯拉的看法呈現(xiàn)兩極分化，工程師團(tuán)隊(duì)特別認(rèn)同特斯拉 和馬斯克本人，覺得在特斯拉是在做一番偉大的事業(yè)；但是銷售、 工人、管理崗

7、位員工則往往偏負(fù)面，主要是覺得工作強(qiáng)度太大， 薪酬低，壓力過大等。特斯拉部分崗位的高管頻繁換馬便是一個(gè)很好的佐證：截止2018年9月，累計(jì)Justin McAnear等4位財(cái)務(wù)高管離 職2019年，Model S前首席工程師Peter Rawlinson、弗里 蒙特工廠生產(chǎn)副總裁Peter Hochholdinger、歐洲區(qū)副總 裁Jan Oehmicke、法律總顧問Jonathan Chang相繼離職2020年，負(fù)責(zé)人力資源和超級(jí)工廠事務(wù)的副總裁Kevin Kassekert、制造總監(jiān)Jat Dhillon也已確定離職圖3：特斯拉董事&高管7資料來源： 硅谷鋼鐵俠 、 特斯拉進(jìn)化與變革、申萬

8、宏源研究個(gè)人風(fēng)格的強(qiáng)勢(shì)，成就了當(dāng)下的Tesla王國(guó)版圖太陽能屋頂電池儲(chǔ)能充電基礎(chǔ)設(shè)施白天儲(chǔ)存太陽能屋頂?shù)碾娔?，晚上供電提供后備電源采用手機(jī)app，隨時(shí) 隨地管控能源采用家充為主、超級(jí) 充電、目的地充電和 移動(dòng)充電器為輔的充 電模式目前已有1441 座超 級(jí)充電站， 12888 個(gè)超級(jí)充電樁20分鐘充滿一半，40分鐘充滿80%負(fù)責(zé)安裝和維護(hù)瓦片采用鋼化玻璃， 是一般瓦片強(qiáng)度的三 倍終身保修Roadster、Model S、Model X、 Model 3 、Model Y、卡車、Truck2019年共計(jì)交付 36.7萬臺(tái)，預(yù)計(jì) 2020年全球銷量約 50-60萬輛，2021 年約為90萬輛電動(dòng)汽

9、車與松下合資在美興建 Gigafactory生產(chǎn)鋰 電池，年產(chǎn)能35 Gwh；Gigafactory 2生產(chǎn)光伏產(chǎn)品，年 產(chǎn)能1Gwh將為50萬輛電動(dòng)汽 車提供電池規(guī)劃的Gigafactory 4柏林工廠同樣具有 電池生產(chǎn)能力自動(dòng)駕駛芯片全自動(dòng)駕駛硬件軟件資料來源：特斯拉官網(wǎng)、申萬宏源研究8對(duì)于特斯拉的使命，馬斯克希望其能推動(dòng)全球向可持續(xù)能源轉(zhuǎn)變。公司最開始只是進(jìn)行純粹的電動(dòng)車制造，但現(xiàn)在特斯拉的業(yè)務(wù)已經(jīng)遠(yuǎn) 遠(yuǎn)超過汽車制造范疇，其推動(dòng)著智能化、無人駕駛、超級(jí)工廠、充電樁等概念的落地，讓特斯拉與傳統(tǒng)車企完全區(qū)分開來。在特斯拉身 上更多的體現(xiàn)著一個(gè)致力于變革的科技公司的特質(zhì)，而非一個(gè)傳統(tǒng)的汽車生產(chǎn)

10、、制造企業(yè)。在完成了清潔能源從生產(chǎn)到各類使用場(chǎng)景的布局后，特斯拉成了一個(gè)“新物種”。同樣因其個(gè)人風(fēng)格，早期的造車之路異常崎嶇2004年洛杉磯車展，馬斯克看中蓮花Elise跑車Elise速度快，重量輕唯一一家認(rèn)同Tesla的跑車生產(chǎn)商開始研發(fā)高端電動(dòng)車，選擇英國(guó)蓮花Elise跑車作為研發(fā)的基礎(chǔ)，在研發(fā)的過程中，針對(duì)車身設(shè)計(jì)方案不斷改進(jìn)最終，Roadster底盤僅保留Elise原本設(shè)計(jì)方案的7%，特斯拉下定決心針對(duì)下一代車進(jìn)行獨(dú)立研發(fā)和生產(chǎn)最初計(jì)劃投入2500萬美元，在兩年內(nèi)推出產(chǎn)品，最后，耗時(shí)4年半，研發(fā)投入達(dá)1.4億美元與蓮花簽訂生產(chǎn)合同，生產(chǎn)除了發(fā)動(dòng)機(jī)之外的整車配備從AC驅(qū)動(dòng)技術(shù)公司購(gòu)買的電

11、力驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)搭載特斯拉研發(fā)的核心控制技術(shù)和電池技術(shù)加長(zhǎng)車身，以便安裝電池包和儲(chǔ)物箱重新設(shè)計(jì)定制化的座椅重新設(shè)計(jì)跑車的底盤，將車門踏板降低2英寸大量使用自重更輕、外觀更時(shí)尚、價(jià)格更昂貴的碳纖維 外觀組件，如尾翼、前進(jìn)氣口的下沿、座椅后方車身加 強(qiáng)桿等采用定制化大燈，符合高端跑車的定位電子鎖內(nèi)嵌在車門上，只需輕輕一按，即可打開車門第一輛模型車采用蓮花跑車改造，僅更換了動(dòng)力系統(tǒng)， 不滿足特斯拉要求：整車長(zhǎng)度不夠?qū)е驴臻g不足座椅不舒適底盤的車門踏板較高，上下車?yán)щy使用玻璃纖維，車身面板不夠輕原配的車燈過于小氣機(jī)械按鈕式門鎖不夠高端資料來源： 硅谷鋼鐵俠、 特斯拉進(jìn)化與變革、申萬宏源研究9最終脫離傳統(tǒng)車研

12、發(fā)模式，三電系統(tǒng)從0出發(fā)拋棄汽油車設(shè)計(jì)包袱，完全投入電動(dòng)車設(shè)計(jì)和技術(shù)開發(fā)電池系統(tǒng)簡(jiǎn)化造車構(gòu)架改進(jìn)絕緣柵雙極晶體管（IGBT）技術(shù)優(yōu)化一檔變速箱，放棄二檔變速箱，通過了交通部測(cè)試將電控系統(tǒng)由傳統(tǒng)車使用的模擬信號(hào)控制改成更新速度更快的數(shù)字控制，丟掉電容電感，用IGBT來控制輸入電 流電壓，控制更精確快速，提高了系統(tǒng)可靠性采用高功率電機(jī)控制系統(tǒng)，在電路設(shè)計(jì)、控制算法和固件開發(fā)上進(jìn)行創(chuàng)新和改進(jìn)動(dòng)力傳動(dòng)系統(tǒng)資料來源： 硅谷鋼鐵俠、 特斯拉進(jìn)化與變革、申萬宏源研究10多次試爆測(cè)試加強(qiáng)了對(duì)電池內(nèi)部工作原理的了解，確定了電池的排列方式測(cè)試了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上300+鋰電池，發(fā)現(xiàn)松下電池的穩(wěn)定性和一致性最優(yōu)，尤其是18

13、650封裝電池，穩(wěn)定的 電芯為整個(gè)電池組的質(zhì)量奠定了基礎(chǔ)69個(gè)電芯并聯(lián)封裝成一個(gè)電池磚，9個(gè)電池磚串聯(lián)成一個(gè)電池組，11個(gè)電池組并聯(lián)成電池包，總共6831 個(gè)電芯攻克電池?zé)峁芾淼燃夹g(shù)難題改變?cè)燔嚴(yán)砟詈蜕习倌甑膫鹘y(tǒng)汽車架構(gòu)電動(dòng)車的關(guān)鍵部件電池系統(tǒng)、動(dòng)力傳動(dòng)系統(tǒng)以及所有的電纜都可以集成到傳統(tǒng)汽車底盤大小的區(qū)域之內(nèi)，節(jié)省車內(nèi)空間與傳統(tǒng)玩家的分分合合，更是讓特斯拉堅(jiān)定了獨(dú)行的決心與傳統(tǒng)車企合作，學(xué)習(xí)整車制造經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品質(zhì)量管理流程、技術(shù)要求和供應(yīng)商體系。但在實(shí)際磨合過程中，傳統(tǒng)整車企業(yè)的管理風(fēng)格、行為模式等均與馬斯克的期望格格不入；同時(shí)大型整車廠 也對(duì)于無法控制的馬斯克有所忌憚，合作最終均告破裂。蓮花因

14、車型停止開發(fā)而結(jié)束與特斯拉的合作；奔馳5000萬美元雪中送炭般的投資，也在5年后以套現(xiàn)7.8億美元而收?qǐng)?；豐田因豐田章男全新成立的電動(dòng)汽車部門，而于2016年出售了其所擁有的3%的特斯拉股份。與歐美主流一級(jí)供應(yīng)商直接接觸和合作，采購(gòu)現(xiàn)有產(chǎn)品。但多數(shù)合作開發(fā)的過程都不太愉快，傳統(tǒng)T1無法適應(yīng)特斯拉“朝令夕改”的開發(fā)模式，同時(shí)也不屑于其每 年數(shù)千套的開發(fā)配需求。資料來源： 硅谷鋼鐵俠、 特斯拉進(jìn)化與變革、申萬宏源研究11生產(chǎn)與研發(fā)流程自成一派IT 思維 敏捷開發(fā)傳統(tǒng)車企從規(guī)劃到量產(chǎn)，一般需要3-4年，且過程中有任何新技術(shù)也不再用于這一代車型特斯拉借鑒IT思維，采取敏捷開發(fā)。Model 3僅用了1.

15、5年時(shí)間即到量產(chǎn)階段，且過程中不斷升級(jí)換代，更新技 術(shù)，提高性能即時(shí)溝通：研發(fā)團(tuán)隊(duì)在生產(chǎn)車間工作，不斷和制造員工進(jìn)行溝通模塊化生產(chǎn)，縮短生產(chǎn)周期，節(jié)省生產(chǎn)成本自 主生 產(chǎn)自主生產(chǎn)的三大優(yōu)勢(shì)：效率高、問題周期短、對(duì)產(chǎn)品理解深入，有助于進(jìn)一步研發(fā)生產(chǎn)特斯拉的生產(chǎn)制造策略是發(fā)現(xiàn)問題，立即采取措施，每周會(huì)進(jìn)行超過50次修改實(shí)時(shí)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)整并不會(huì)大幅影響生產(chǎn)系統(tǒng)的工作效率，反而從一開始就可以避免問題產(chǎn)生，減少后期修復(fù)成本分 層 策 略資料來源： 硅谷鋼鐵俠、申萬宏源研究12根據(jù)不同的生產(chǎn)研發(fā)能力采取分層策略在開始時(shí)利用自己的生產(chǎn)線進(jìn)行生產(chǎn)制造，讓工程師、設(shè)計(jì)師以及產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)共同參與生產(chǎn)過程通過試驗(yàn)性生產(chǎn)

16、線，企業(yè)進(jìn)行快速學(xué)習(xí)和迭代，了解生產(chǎn)產(chǎn)品的必要條件在初始產(chǎn)能的基礎(chǔ)上按比例擴(kuò)大生產(chǎn)，根據(jù)外部供應(yīng)商的制造能力進(jìn)行分配和共同研發(fā)由內(nèi)而外的全面創(chuàng)新造就了汽車業(yè)的新物種全新的產(chǎn)品、與眾不同的研發(fā)流程、計(jì)劃中全面革新的生產(chǎn)流程必然造就了對(duì)汽車行業(yè)來說的一個(gè)全新企業(yè)。同時(shí)由于特斯拉特殊的發(fā)展歷程，也給了原本已經(jīng)穩(wěn)固的傳統(tǒng)汽車零部件產(chǎn)業(yè)帶來了全新的生機(jī)。老派玩家在這場(chǎng)變革中反而顯得無所 適從，新機(jī)遇則對(duì)新玩家敞開大門，這其中就有著我們未來耳熟能詳?shù)牟糠种袊?guó)企業(yè)。圖4：特斯拉轎車產(chǎn)品矩陣（S3XY）資料來源： 特斯拉官網(wǎng)，申萬宏源研究1314核心結(jié)論第一性原則造就的新物種2013：不拘一格降需求2016：

17、能力和意愿仍重于規(guī)模2018：為爆款儲(chǔ)備大供應(yīng)商小步快跑的特質(zhì)主要內(nèi)容超高的研發(fā)能力要求，至其早期供應(yīng)鏈開拓不拘一格尋找供應(yīng)商困難的三大原因研發(fā)速度更新快，傳統(tǒng)供應(yīng)商無法適應(yīng)節(jié)奏需求量小，要求高，傳統(tǒng)供應(yīng)商不愿投入和配合電動(dòng)車獨(dú)有零部件 難以找到合適供應(yīng)商大多數(shù)零部件需要進(jìn)行再研 發(fā)，投入較大特斯拉年產(chǎn)能低，零部件需 求量小，傳統(tǒng)供應(yīng)商不愿進(jìn) 行初始投入特斯拉要求高，標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)，需 要反復(fù)溝通技術(shù)細(xì)節(jié)，大多 供應(yīng)商不愿意全力配合傳統(tǒng)汽車廠商的捆綁式研發(fā) 時(shí)間較長(zhǎng)，供應(yīng)商無法適應(yīng) 特斯拉節(jié)奏對(duì)于產(chǎn)品升級(jí)換代的低敏感 度也使其無法跟上特斯拉敏 捷開發(fā)、無限迭代的步伐基本沒有現(xiàn)成的供應(yīng)商可供 選擇傳統(tǒng)汽

18、車供應(yīng)商對(duì)于電動(dòng)車特有零部件不熟悉早期，特斯拉對(duì)于所需產(chǎn)品 指標(biāo)難以明確提供，供應(yīng)商 給出的產(chǎn)品也達(dá)不到特斯拉 的要求15資料來源： 特斯拉進(jìn)化與變革、申萬宏源研究此時(shí)的供應(yīng)鏈仍然以外資品牌主導(dǎo)為主0.2648.36292893497408006004002001000吉利長(zhǎng)城通用大眾豐田特斯拉資料來源： 公司年報(bào)、申萬宏源研究16從年銷量水平來看，即使是經(jīng)過了08/09年的大規(guī)模車市刺激政策，我們國(guó)內(nèi)的自主品牌銷量仍然與海外巨頭有著1個(gè)數(shù)量級(jí)的差異。而此時(shí)的特斯拉更是有著3個(gè)數(shù)量級(jí)的差異。因此，當(dāng)時(shí)的主流供應(yīng)鏈格局仍然是以外資/合資為主，國(guó)內(nèi)純自主的汽車零部件供應(yīng)鏈也并未形成足夠的氣候。而就

19、在這樣的大環(huán)境下，我們?nèi)杂胁糠制髽I(yè)已悄悄走出國(guó)門，為特斯拉進(jìn)行各種結(jié)構(gòu)件、電子零部件的開發(fā)和生產(chǎn)，并將于之展開長(zhǎng)達(dá) 15年的合作。圖5：2012年國(guó)內(nèi)外主要整車企業(yè)年銷量單位：萬輛1200因此早期的中國(guó)面孔，幾乎找不到大廠的影子其實(shí)早在2006年，特斯拉便在國(guó)內(nèi)尋找合作伙伴。當(dāng)時(shí)一批江浙地區(qū)、珠三角地區(qū)的小企業(yè)因其高度的配合意愿，以及不錯(cuò)的研發(fā)能 力，深得特斯拉采購(gòu)和研發(fā)部門的青睞。甚至在特斯拉內(nèi)部有一條不成文的慣例：不找上市公司。我們以寧波葉興汽車為例：公司從2007年開始為特斯拉提供第一款零部件（汽車充電插頭）至今，累計(jì)為Tesla生產(chǎn)和研發(fā)316個(gè)零件號(hào)，平均每年供貨零件號(hào)153 個(gè)，主

20、要包括電池包、充電器組和逆變器等。據(jù)公司副總介紹，2007年時(shí)特斯拉也是抱著試一試的態(tài)度找到了他們，沒想合作結(jié) 果非常滿意。公司董事長(zhǎng)葉總也多次提到，當(dāng)初能夠持續(xù)戰(zhàn)勝海外領(lǐng)先零部件企業(yè)的核心原因就在于公司的自主研發(fā)和快速響應(yīng)能力。圖6： 葉興汽零 供特斯拉的部分零部件而這樣的企業(yè)在這一時(shí)期的特斯拉供應(yīng)鏈中比比皆是，甚至有些企業(yè)在當(dāng)時(shí)僅是個(gè)小作坊，只是因?yàn)榕浜弦庠付葮O高而得到了特斯拉工程師團(tuán)隊(duì)的認(rèn)可，并持續(xù)合作至今。資料來源： 公司官網(wǎng)、申萬宏源研究17特斯拉的首批中國(guó)供應(yīng)商，八仙過海200720132015201620172018全球化項(xiàng)目不拘一格降 人才在特斯拉只有Roadster，年交付量

21、不足2000臺(tái)的年代，愿意對(duì)特斯拉言聽計(jì)從的，只有這類珠三角、長(zhǎng)三角一帶的小型民營(yíng)企業(yè)家。他們雖來自于各行各業(yè)，并不一定都有汽車行業(yè)的完整資質(zhì)。但卻有著幾個(gè)共同特點(diǎn)：體量不大，特斯拉給的訂單（需求量、研發(fā)費(fèi)、加工費(fèi)等）對(duì)他們?nèi)杂幸欢ㄎ习寮词菢I(yè)務(wù)員，可以極大縮短決策流程，并確保變化可以有效貫徹有一定自主研發(fā)能力，這是滿足北美工程團(tuán)隊(duì)要求的最重要的保障由此，中國(guó)供應(yīng)鏈?zhǔn)状握旧狭颂厮估奈枧_(tái)。圖7： 2005-2013年 特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈中國(guó)產(chǎn)零部件滲透率示意圖中 國(guó) 化 率 資料來源： 申萬宏源研究1819核心結(jié)論第一性原則造就的新物種2013：不拘一格降需求2016：能力和意愿仍重于規(guī)模201

22、8：為爆款儲(chǔ)備大供應(yīng)商小步快跑的特質(zhì)主要內(nèi)容國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈初具規(guī)模，特斯拉選擇余地更為廣闊5.062050.9985984993101502008006004001000這一時(shí)期，特斯拉隨著Model S和Mode X 的上市，市場(chǎng)知名度有了顯著提升。同時(shí)自主品牌的持續(xù)走強(qiáng)、合資品牌在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，也培養(yǎng)了一大批優(yōu)質(zhì)的自主品牌零部件供應(yīng)商。在這樣的大環(huán)境下，特斯拉在零部件供應(yīng)商選擇上的操作空間就更為廣闊了。圖8：2015年國(guó)內(nèi)外主要整車企業(yè)年銷量單位：萬輛1200特斯拉資料來源： 公司年報(bào)、申萬宏源研究吉利長(zhǎng)城通用大眾豐田2013：旭升作為替補(bǔ)選手火線進(jìn)入供應(yīng)鏈而特斯拉與寧波旭升的合作，也充

23、滿著傳奇色彩，僅僅3個(gè)月時(shí)間完成了前期接觸到零部件配套供應(yīng)認(rèn)證的全套流程。2012年底特斯拉中意廣東鴻圖，是汽車類鋁合金壓鑄件龍頭企業(yè)鴻圖的生產(chǎn)線自動(dòng)化水平低，自主生產(chǎn)的產(chǎn)品無法滿足特斯拉要求，需進(jìn)行生產(chǎn)線的升級(jí)改造鴻圖認(rèn)為特斯拉需求小，標(biāo)準(zhǔn)苛刻，速度快，不愿投入和配合研發(fā)2013年6月開始接觸寧波旭升，公司供應(yīng)傳統(tǒng)行業(yè)零配件，經(jīng)驗(yàn)豐富，正在尋找轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)特斯拉電池冷卻系統(tǒng)中一個(gè)零部件原工藝為通過兩部分分別加工焊接組成，成本高，良品率低，希 望旭升能進(jìn)行改良旭升高度配合，通過分析和驗(yàn)證，發(fā)現(xiàn)鍛造后機(jī)加工為一次加工成型，不需焊接，工藝更簡(jiǎn)單、質(zhì) 量更可靠、成本更低，15天內(nèi)開模試制出合格樣件201

24、3年7-10月資料來源： Wind、特斯拉進(jìn)化與變革、申萬宏源研究21旭升的產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)和研發(fā)實(shí)力、客服服務(wù)響應(yīng)速度贏得了特斯拉的認(rèn)可特斯拉對(duì)公司現(xiàn)場(chǎng)情況、制造能力、設(shè)備產(chǎn)能、研發(fā)能力等進(jìn)行綜合評(píng)估7月通過特斯拉的供應(yīng)商認(rèn)證10月簽訂了10年供貨合同，旭升股份正式成為一級(jí)供應(yīng)商并迅速由一級(jí)供應(yīng)商升級(jí)至預(yù)研供應(yīng)商，次年成為十佳為了取得通用平臺(tái)變速箱箱體的供應(yīng)商資格，旭升2個(gè)月 內(nèi)實(shí)現(xiàn)了該產(chǎn)品從開模到可批量生產(chǎn)階段的過渡。過程 中，根據(jù)特斯拉的標(biāo)準(zhǔn)開展產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)和定性，從而 拿到了訂單，成為主供隨著合作的不斷深入，特斯拉從旭升采購(gòu)的配件種類和金 額不斷增加，同年獲得“特斯拉全球十佳供應(yīng)商”稱

25、號(hào)2014年初，合作全面升級(jí)，從配件加工供應(yīng)商升級(jí)至共同 設(shè)計(jì)、研發(fā)和加工供應(yīng)商至2014年中，一共參與定點(diǎn)開發(fā)項(xiàng)目30個(gè)，所有產(chǎn)品均滿足特斯拉標(biāo)準(zhǔn)，并開始小規(guī)模試供貨20152014Model 3：?jiǎn)诬噧r(jià)值1000元以上Model S/X：獨(dú)家供應(yīng)商，單車價(jià)值2000-3000元左右未來還有Model Y和皮卡至今圖9：汽車零部件供應(yīng)從單一到多元傳動(dòng)系統(tǒng) 變速箱箱體資料來源： Wind、特斯拉進(jìn)化與變革、申萬宏源研究22懸掛系統(tǒng) 電動(dòng)機(jī)固定架電氣系統(tǒng)電子元件保護(hù)外殼電池系統(tǒng) 電池組模塊液壓系統(tǒng) 油泵組件寧波旭升后期各類投入也積極配合特斯拉需求圖10：寧波旭升 廠房車間設(shè)備投入圖11：寧波旭升

26、 研發(fā)、檢測(cè)儀器投入隨后寧波旭升更是按照特斯拉要求全面升級(jí)工廠，目前工廠智能化和自動(dòng)化在鋁加工企業(yè)中首屈一指。目前為特斯拉準(zhǔn)備的生產(chǎn)線共有4條產(chǎn)線，每條產(chǎn)線1.5億元，裝配齊全，開發(fā)周期短，溝通成本低，可滿足60萬輛model 3的產(chǎn)能需 求。在與特斯拉的合作中，不斷提升生產(chǎn)制造能力，已在新能源汽車零部件領(lǐng)域具有顯著的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，擁有一系列核心技術(shù)檢測(cè)中心配備多種檢測(cè)儀器，產(chǎn)品良率高模具車間1模具車間2力勁2500T壓鑄機(jī)壓鑄車間蔡司三坐標(biāo)材料試驗(yàn)機(jī)拉力試驗(yàn)儀動(dòng)平衡測(cè)試儀資料來源： 公司官網(wǎng)，申萬宏源研究232013：一次展會(huì)的偶然邂逅，將三花智控跨界帶入特斯拉油冷器熱力膨脹閥電子膨脹閥電子水泵

27、冷凝器水冷板，用于AC/DC 冷卻和三花相識(shí)最早是在一次北美的熱管理展會(huì)上，特斯拉的工程師當(dāng)時(shí)判斷三花的產(chǎn)品性能值得嘗試，便告知了中國(guó)的同事對(duì)其進(jìn)行了 引入。2015年，公司正式成為特斯拉供應(yīng)商，之前主要給家電產(chǎn)品提供元器件，是熱管理領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，經(jīng)驗(yàn)豐富特斯拉電池需要進(jìn)行熱管理，包括冷卻和保溫，之前傳統(tǒng)車企并無熱管理經(jīng)驗(yàn)，特斯拉借鑒空調(diào)冷熱管理的經(jīng)驗(yàn)，希望采用電子膨脹 閥和微通道等方式進(jìn)行溫度管理。與三花合作研究適合車用的冷卻和保溫的零部件，對(duì)家電零部件進(jìn)行共同改造，開發(fā)出車用電子膨脹閥等產(chǎn)品。目前單獨(dú)供應(yīng)6個(gè)零 部件，單車價(jià)值約1500元左右。圖12：三花產(chǎn)品線逐步擴(kuò)張，緊跟特斯拉需求的

28、步伐資料來源： 公司官網(wǎng)，申萬宏源研究24只要能解決問題的，就是好供應(yīng)商200720132015201620172018這一階段引入的供應(yīng)商體量已明顯大于之前，但仍然是有著出眾的研發(fā)技術(shù)實(shí)力，和高度的配合意愿度。也正是在這一階段開始，特斯拉亞太區(qū)的采購(gòu)部門才在中國(guó)正式成立。這也標(biāo)志著中國(guó)地區(qū)的供應(yīng)鏈正式走上了特斯拉的舞臺(tái)。圖13： 2005-2016年 特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈中國(guó)產(chǎn)零部件滲透率示意圖中 國(guó) 化 率注重能力和意 愿不拘一格 降人才全球化項(xiàng)目資料來源： 申萬宏源研究2526核心結(jié)論第一性原則造就的新物種2013：不拘一格降需求2016：能力和意愿仍重于規(guī)模2018：為爆款儲(chǔ)備大供應(yīng)商小步快跑

29、的特質(zhì)主要內(nèi)容在證明自己能活下來后，Model 3成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)資料來源： 公司年報(bào)、申萬宏源研究這一時(shí)期，在完成了Model S的上市，以及Model X的發(fā)布后，市場(chǎng)已經(jīng)開始逐步意識(shí)到特斯拉的優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。馬斯克趁熱打 鐵，在2016年3月正式宣布了Model 3 的存在，并一舉將售價(jià)拉低至3.5萬美金區(qū)間。發(fā)布會(huì)后5天時(shí)間，預(yù)定量即超過25萬臺(tái)；又一 周后，預(yù)定量接近40萬臺(tái)；1年后馬斯克在推特上再次宣布，預(yù)定量達(dá)50萬。隨著銷量的節(jié)節(jié)攀升（實(shí)際是年年翻倍），越來越多的供應(yīng)商期待加入特斯拉，這一階段我們已經(jīng)能看到大批傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)商的 面孔。圖14：2017年國(guó)內(nèi)外主要整車企

30、業(yè)年銷量單位：萬輛12427107896.61074103810.3020080060040010001200特斯拉吉利長(zhǎng)城通用大眾豐田東山精密：既是供應(yīng)商又是研發(fā)合作伙伴AC/DC transformer 散熱型材Model S/X自動(dòng)駕駛中控散熱ECU Model 3ECU水冷裝置前照燈散熱器Camera散熱器柔性電路板長(zhǎng)度為2.2米，進(jìn)行電池?zé)峁芾淼耐瑫r(shí)可以減少線纜的使用，減輕車重，有效利用產(chǎn)品空間，一體化線路配置更美觀。 如果開發(fā)成功，預(yù)計(jì)單車價(jià)值約千元。幫助特斯拉解決實(shí)際問題便是特斯拉對(duì)一級(jí)供應(yīng)商的共同訴求，能力越強(qiáng)的供應(yīng)商越容易得到更多的新項(xiàng)目。資料來源： 公司公告，申萬宏源研究東

31、山精密在2016年首次成為特斯拉一級(jí)供應(yīng)商，之前主要給電子產(chǎn)品提供金屬件或精密件。供應(yīng)數(shù)十個(gè)零部件，以鋁加工制品為主，主要配套model 3車型。同時(shí)公司為了橫向擴(kuò)展，供應(yīng)更多零部件給特斯拉，以40億人民幣收購(gòu)美國(guó)公司MFLX，該公司是蘋果的柔性電路板供應(yīng)商，借此 與特斯拉合作研發(fā)電池管理方面應(yīng)用的柔性電路板，不定期進(jìn)行技術(shù)細(xì)節(jié)溝通。圖15：東山精密與特斯拉相關(guān)合作產(chǎn)品示意圖28拓普集團(tuán)：大玩家的登場(chǎng)如果說之前的公司多是以較強(qiáng)的開發(fā)能力和配合度打動(dòng)特斯拉的話，那拓普集團(tuán)則是后期以制造能力出眾的典型代表企業(yè)。在當(dāng)時(shí)的國(guó)內(nèi)零部件企業(yè)中，他的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入也是穩(wěn)居前列。而在其隨后陸續(xù)發(fā)布的各類公告中，

32、我們注意到其配套海外Model3 的零部件主要包括底盤拉桿、轉(zhuǎn)向節(jié)、控制臂等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)單 車價(jià)值在1000元左右，這在當(dāng)時(shí)也是名列前茅的水準(zhǔn)。圖16：2017年 國(guó)內(nèi)主要零部件企業(yè)主營(yíng)收入7.795.000.0010.00寧波華翔拓普集團(tuán)廣東鴻圖信質(zhì)電機(jī)天汽模旭升股份單位：億美元25.0020.0015.00圖17：拓普為Model 3 主要配套產(chǎn)品圖例控制臂轉(zhuǎn)向節(jié)隔音隔熱資料來源： 公司官網(wǎng)、Wind、申萬宏源研究2920162017年間，有超過26家中國(guó)上市公司，公告與特斯拉的合作表1：2016年主要零部件企業(yè)配套公告股票代碼時(shí)間公司合作情況資料來源：公司公告，申萬宏源研究30002664

33、.SZ2016-01-01信質(zhì)電機(jī)參股特斯拉電機(jī)供應(yīng)商富田電機(jī)2016年4月1日，公司在投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)上表示，已與特斯拉建立合作關(guān)系；2017年5月5日，機(jī)構(gòu)調(diào)研中披露，公司是特斯拉一級(jí)供應(yīng)商，主要是支架類產(chǎn)品2016年4月15日，公司在投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)上表示，公司已通過特斯拉供應(yīng)商體系認(rèn)證，公司精密金屬件業(yè)務(wù)和 FPC業(yè)務(wù)都已切入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈2016年4月18日，公司在投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)上表示，公司助力特斯拉超級(jí)充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，已于2015年8月合作建立 特斯拉粵東地區(qū)第一個(gè)超級(jí)充電站2016年5月11日，公司在互動(dòng)平臺(tái)上表示，公司為特斯拉電源管理系統(tǒng)磁材主力供應(yīng)商，交貨總量在提升中，部

34、分機(jī) 種有超過50%2016年5月20日，公司在深交所互動(dòng)易平臺(tái)上表示，公司已有產(chǎn)品應(yīng)用在特斯拉汽車電池的電源管理上，公司通過其 他客戶為特斯拉電源管理提供芯片封測(cè)，特斯拉是公司封測(cè)產(chǎn)品的終端客戶2016年5月25日，公司在投資者互動(dòng)平臺(tái)上表示，重組標(biāo)的之一的美國(guó)NEC給特斯拉配套鋁飾件2016年5月27日，公司在全景網(wǎng)互動(dòng)平臺(tái)上表示，公司生產(chǎn)的中控屏模組已部分供應(yīng)特斯拉2016年6月7日，萬豐奧威在投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)上表示，公司下屬子公司萬豐鎂瑞丁是特斯拉的一級(jí)供應(yīng)商，公司進(jìn) 入特斯拉鋰電池鎂合金供應(yīng)體系2016年7月22日，公司在投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)上表示，公司已經(jīng)取得特斯拉供應(yīng)商資格，并收

35、到特斯拉的第一張訂單，訂單上的產(chǎn)品是能源事業(yè)逆變器上的母排產(chǎn)品2016年8月23日，公司收到美國(guó)特斯拉簽發(fā)的供應(yīng)商定點(diǎn)書（協(xié)議），公司成為特斯拉的底盤結(jié)構(gòu)件的供應(yīng)商2016年10月12日，公司在互動(dòng)平臺(tái)上表示，與特斯拉簽署了部分服務(wù)協(xié)議，但協(xié)議的金額不大，主要為特斯拉提供汽 車模具訂單2016年10月19日，公司在互動(dòng)易平臺(tái)上表示，公司為特斯拉提供汽車金屬結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品2016年10月27日，公司和特斯拉簽署了特斯拉零部件采購(gòu)?fù)ㄓ脳l款，供應(yīng)釹鐵硼磁體，條款生效時(shí)間為2016年10月27日，履行期限為生效后三年002101.SZ2016-04-01廣東鴻圖002384.SZ2016-04-15東山

36、精密002441.SZ2016-04-18眾業(yè)達(dá)600330.SH2016-05-11天通股份002156.SZ2016-05-20通富微電002048.SZ2016-05-27寧波華翔300088.SZ2016-05-27長(zhǎng)信科技002085.SZ2016-06-07萬豐奧威002547.SZ2016-07-22春興精工601689.SH2016-08-23拓普集團(tuán)002510.SZ2016-10-12天汽模300134.SZ2016-10-19大富科技000970.SZ2016-10-27中科三環(huán)600114.SH2016-11-17東睦股份2016年11月17日，在互動(dòng)平臺(tái)上，公司表示為

37、特斯拉供應(yīng)Model兩個(gè)逆變器齒輪箱殼體和前后兩個(gè)馬達(dá)終端殼體的粉末冶金零件， 目前供貨正常，總量不大20162017年間，有超過26家中國(guó)上市公司，公告與特斯拉的合作股票代碼時(shí)間公司合作情況資料來源：公司公告，申萬宏源研究31300806.SZ2017-01-14斯迪克2017年1月14日，公司在互動(dòng)平臺(tái)上表示，公司與特斯拉開始合作，為特斯拉開發(fā)石墨基彈性傳熱組件002850.SZ2017-06-09科達(dá)利2017年6月9日，公司在互動(dòng)平臺(tái)上表示，已獲特斯拉認(rèn)證成為其供應(yīng)商，目前是處于小批量供貨階段，2017年6月21日，公司在互動(dòng)平臺(tái)上表示，為特斯拉供應(yīng)鋰電結(jié)構(gòu)件002405.SZ2017

38、-06-21四維圖新2017年6月21日，公司在投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)上公司表示，公司為特斯拉中國(guó)的獨(dú)家導(dǎo)航地圖商，目前特斯拉使用的 傳統(tǒng)地圖和ADAS地圖均為四維圖新提供300230.SZ2017-06-21永利股份2017年6月21日，公司深交所互動(dòng)易平臺(tái)上表示，公司下屬一家子公司為特斯拉供應(yīng)汽車所需的部分塑料件，目前供貨量不大002182.SZ2017-06-22云海金屬2017年6月22日，公司在深交所互動(dòng)易平臺(tái)上表示，為供應(yīng)少量鎂合金給特斯拉的一級(jí)供應(yīng)商600458.SH2017-06-23時(shí)代新材2017年6月23日，公司在互動(dòng)平臺(tái)上表示，與特斯拉已有NVH和輕量化的合作項(xiàng)目在進(jìn)行，但

39、由于目前數(shù)量不大600699.SH2017-07-03均勝電子2017年7月3日，均勝電子將為Model 3提供最新的安全產(chǎn)品和電子技術(shù)，包括駕駛員安全氣囊、方向盤和電池充電 系統(tǒng)等多個(gè)系統(tǒng)和部件002036.SZ2017-08-04聯(lián)創(chuàng)電子2017年8月4日，公司在全景網(wǎng)投資者互動(dòng)平臺(tái)上表示，公司車載鏡頭已獲特斯拉正式訂單表2：2017年主要零部件企業(yè)配套公告百花齊放，大規(guī)模量產(chǎn)需求下的需求重心轉(zhuǎn)向制造優(yōu)勢(shì)中 國(guó) 化 率200720132015201620172018全球化項(xiàng)目注重能力和意 愿不拘一格 降人才為大規(guī)模量產(chǎn) 準(zhǔn)備產(chǎn)能資料來源：申萬宏源研究32這一階段，為了配合Model 3的大

40、規(guī)模生產(chǎn)的需求，特斯拉對(duì)供應(yīng)商的制造能力有了一定的關(guān)注。傳統(tǒng)大型零部件企業(yè)也是在這一階段 開始大批量進(jìn)入特斯拉的供應(yīng)鏈，走向海外。圖18： 2005-2018年 特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈中國(guó)產(chǎn)零部件滲透率示意圖33核心結(jié)論第一性原則造就的新物種2013：不拘一格降需求2016：能力和意愿仍重于規(guī)模2018：為爆款儲(chǔ)備大供應(yīng)商小步快跑的特質(zhì)主要內(nèi)容特斯拉對(duì)供應(yīng)商的甄選核心標(biāo)準(zhǔn)可概況為“有能力、肯合作”互聯(lián)網(wǎng)思維模式重產(chǎn)品技術(shù)輕品牌效應(yīng)共同研發(fā)特斯拉制定標(biāo)準(zhǔn)、做好 產(chǎn)品體驗(yàn)，全世界參與 生產(chǎn),供應(yīng)商涵蓋了輪 胎、鋰電池、軟件開發(fā) 和汽車變速器供應(yīng)等領(lǐng) 域產(chǎn)品和技術(shù)迭代速度快34不注重供應(yīng)商的背景、 規(guī)模和名氣

41、看重產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)和研發(fā)實(shí) 力、響應(yīng)速度、執(zhí)行力、交付 及時(shí)性等指標(biāo)借鑒傳統(tǒng)車審核潛在供應(yīng)商 模式，深入了解制造能力、 設(shè)備產(chǎn)能、研發(fā)能力等隨著認(rèn)可度的提高，合 作深化，從單一零部件 供應(yīng)向多元化供應(yīng)發(fā)展評(píng)估供應(yīng)商的供應(yīng)情況 以及研發(fā)能力，從配件 加工升級(jí)到共同設(shè)計(jì)、 研發(fā)和加工我們認(rèn)為，新興零部件企業(yè)若想要進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，需要具備“高度的配合意愿”、“強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力”、“高效的響應(yīng)速度”，這 是躋身特斯拉全球供應(yīng)鏈的最根本的素質(zhì)要求。而若在此基礎(chǔ)上，具備良好的工程制造能力，并有一定的全球化產(chǎn)能布局則可以獲得明顯加分。投資建議：積極尋找下一個(gè)拓普和三花行業(yè)公司單車價(jià)值（元）資料來源：Wind

42、、申萬宏源研究352020年預(yù)計(jì)配套 銷量（萬輛）電新寧德時(shí)代50,0007.02020年收入貢獻(xiàn)（億） 2020年預(yù)計(jì)收入占比2020 預(yù)計(jì)PE2020 預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)（億元）2020 預(yù)計(jì)EPS35.0-6253.52.4宏發(fā)股份80040.03.2-318.41.1華域汽車15,00015.523.32%1253.21.7三花智控1500-300055.012.09%4215.30.6旭升股份2,00055.07.058%612.70.7均勝電子3,00030.09.72%279.70.8寧波華翔1500-250055.07.24%1010.01.6汽車拓普集團(tuán)5,00015.5-501

43、2.418%416.30.6科達(dá)利2,00015.53.110%423.01.4銀輪股份600-150015.51.42%243.70.5凌云股份2,00015.53.13%1090.60.1和勝股份1000-15007.00.88%-春興精工30040.01.22%-電子聯(lián)創(chuàng)電子30040.01.22%254.50.5東山精密1,00040.04.02%2615.71.0安潔科技70040.02.88%275.10.8未來的特斯拉供應(yīng)鏈投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為主線將分化為三條：服務(wù)北美創(chuàng)新需求-小而美：這類公司繼承了強(qiáng)研發(fā)實(shí)力、快速響應(yīng)的基因，匹配北美產(chǎn)品創(chuàng)新的需求，在一個(gè)對(duì)量產(chǎn)訴求不大的 領(lǐng)域賺取相對(duì)可觀的高毛利。但這類公司，享受高盈利水平的同時(shí)，很難在業(yè)務(wù)上有很大的擴(kuò)張空間。典型代表：旭升股份。傳統(tǒng)零件亞歐量產(chǎn)-賺經(jīng)營(yíng)能力的錢：傳統(tǒng)零部件領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局大概率延續(xù)至新能源領(lǐng)域，這條賽道上的企業(yè)賺取的是經(jīng)營(yíng)能力 的超額收益，因此顯得更為穩(wěn)健和可跟蹤。單車價(jià)值量的提升和配套車型的增加，是他們成長(zhǎng)的主要邏輯。雖毛利不如前者，但 若經(jīng)營(yíng)得當(dāng)，一樣可以享受凈利和營(yíng)收雙增長(zhǎng)。典型公司建議關(guān)注：華域汽車、寧波華翔。增量部件的高速擴(kuò)張-真正的成長(zhǎng)股：這類公司是賽道1和賽道2的結(jié)合體，享受創(chuàng)新帶來的高毛利的同時(shí)，還能兼顧