談?wù)勥\動鞋服優(yōu)質(zhì)龍頭的經(jīng)營哲學(xué)

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 前言 3 HYPERLINK l _TOC_250014 行業(yè)跟蹤：景氣持續(xù)，龍頭風(fēng)采依舊 3 HYPERLINK l _TOC_250013 優(yōu)質(zhì)龍頭的經(jīng)營哲學(xué) 5 HYPERLINK l _TOC_250012 共同點一：專注優(yōu)勢領(lǐng)域，以客戶需求為導(dǎo)向 5 HYPERLINK l _TOC_250011 申洲國際：定位高端市場，堅持高研發(fā)投入，打造高附加值產(chǎn)品 5 HYPERLINK l _TOC_250010 安踏體育：單聚焦、多品牌、全渠道 6 HYPERLINK l _TOC_250009 李寧：傳承獨一無二的品牌基因，產(chǎn)品驅(qū)

2、動增長 7 HYPERLINK l _TOC_250008 共同點二：組織架構(gòu)根據(jù)戰(zhàn)略需要進行前瞻性調(diào)整 8 HYPERLINK l _TOC_250007 申洲國際：輸出管理，搭建海外管理團隊 8 HYPERLINK l _TOC_250006 安踏體育：從多品牌事業(yè)部到集團化管理 9 HYPERLINK l _TOC_250005 李寧：打造品牌體驗價值 10 HYPERLINK l _TOC_250004 共同點三：重視員工培養(yǎng)，打造高執(zhí)行力團隊 10 HYPERLINK l _TOC_250003 安踏體育：團隊具備高執(zhí)行力 10 HYPERLINK l _TOC_250002 申洲國

3、際：注重員工福利，優(yōu)化管理 10 HYPERLINK l _TOC_250001 公司最新跟蹤及投資建議 11 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 12圖表目錄圖表 1：2007-2024 全球/中國運動鞋服市場規(guī)模（百萬美元） 3圖表 2：2007-2022 年全球/中國運動鞋服滲透率（%） 4圖表 3：耐克持續(xù)精簡供應(yīng)商（個） 4圖表 4：Nike 在最大供應(yīng)商處采購占比（%） 4圖表 5：2011/2015/2019 年運動鞋服品牌CR5/CR10（%） 5圖表 6：2010-2019 年國內(nèi)市場運動品牌零售流水份額占比（%） 5圖表 7：申洲國際前四大客戶收入及占

4、比情況（億元，%） 6圖表 8：申洲國際收入占比拆分（%） 6圖表 9：安踏集團品牌矩陣 7圖表 10：安踏集團旗下品牌市占率（%） 7圖表 11：中國李寧標(biāo)桿門店 8圖表 12：申洲國際面料產(chǎn)能分布情況（%） 9圖表 13：申洲國際成衣產(chǎn)能分布情況（%） 9圖表 14：前期 FILA 品牌事業(yè)部管理架構(gòu) 9圖表 15：安踏體育管理架構(gòu) 9圖表 16：安踏體育分品牌流水增速 10圖表 17：2005-2019 申洲國際人均收入（元/年） 11前言在我們前期的運動鞋服行業(yè)深度報告中，我們就 1）行業(yè)規(guī)模、競爭格局和發(fā)展趨勢； 2）公司核心競爭力的建立；3）當(dāng)前運動鞋服行業(yè)的庫存情況進行探討。本次

5、專題報告我們旨在探討運動鞋服龍頭公司的經(jīng)營哲學(xué)，優(yōu)質(zhì)公司的運營理念是否存在共性。我們認為：運動鞋服行業(yè)長期仍然處于景氣度上行的階段，行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)龍頭公司在經(jīng)營理念中存在以下共同點：1）戰(zhàn)略選擇上，業(yè)務(wù)聚焦在優(yōu)勢領(lǐng)域中，并根據(jù)事情變化進行及時調(diào)整；2）管理架構(gòu)在跟隨戰(zhàn)略選擇進行前瞻性的改善；3）重視人才團隊培養(yǎng)，以客戶為中心。行業(yè)跟蹤：景氣持續(xù)，龍頭風(fēng)采依舊我國運動鞋服行業(yè)仍然處于快速成長階段，根據(jù)最新歐睿數(shù)據(jù)，2019 年國內(nèi)運動鞋服市場增速達 17%（VS 全球運動鞋服市場 7%的增速），規(guī)模達到 459.5 億美元，且未來 5年仍然能保持CAGR9%-10%的速度成長。圖表 1：2007-

6、2024 全球/中國運動鞋服市場規(guī)模（百萬美元）全球市場規(guī)模中國市場規(guī)模全球YOY中國YOY60000050000040000030000020000010000002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E資料來源：歐睿數(shù)據(jù)庫， 35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%國內(nèi)運動鞋服的滲透率（運動鞋服市場規(guī)模/整體鞋服市場規(guī)模）持續(xù)提升，2019 年達 12%，但對比全球其他市場，滲透率仍有提升空間（中國 12% vs 全球 19%

7、）。我們認為滲透率的提升的動力主要來自于：1）居民逐步重視健康的生活習(xí)慣，更多的參與到運動活動中，同時在消費升級的過程中對于專業(yè)化的運動鞋服需求逐步提升；2）冰雪運動、馬拉松、瑜伽等細分領(lǐng)域在國內(nèi)市場的崛起，推動運動鞋服行業(yè)進一步發(fā)展。全球中國印度日本韓國美國德國英國15%12%8%10%7%9%圖表 2：2007-2022 年全球/中國運動鞋服滲透率（%）40%35%30%25%20%15%10%5%0%200720102013201620192022E資料來源：歐睿數(shù)據(jù)庫， 競爭格局方面，我們在前期的深度報告運動鞋服：風(fēng)景獨好，龍頭起舞中曾經(jīng)提出，我們認為運動鞋服的整條產(chǎn)業(yè)鏈體現(xiàn)出的是“龍

8、頭彼此對話”的格局：從制造商、品牌商、渠道商三個環(huán)節(jié)來看，均是份額向龍頭集中的趨勢，各個環(huán)節(jié)的對接過程中，龍頭制造商通常服務(wù)的是龍頭企業(yè)。制造商&品牌商：申洲國際前 4 大客戶分別為耐克、阿迪達斯、優(yōu)衣庫和 PUMA， 2019 年四大客戶貢獻了申洲超過 80%的收入體量。與此對應(yīng)申洲占耐克/阿迪達斯/優(yōu)衣庫/PUMA 的訂單比例分別為 17%/15%/15%/40%左右，均為四家客戶的第一大供應(yīng)商。從目前耐克、阿迪達斯的策略來看，也一直在優(yōu)選供應(yīng)商，供應(yīng)商數(shù)量目前呈現(xiàn)減少的態(tài)勢。圖表 3：耐克持續(xù)精簡供應(yīng)商（個）圖表 4：Nike 在最大供應(yīng)商處采購占比（%）5004504003503002

9、50200150100500鞋類供應(yīng)商數(shù)量FY2014 FY2015 FY2016服裝類供應(yīng)商數(shù)量FY2017 FY2018 FY201916%14%12%10%8%6%4%2%0%鞋類最大供應(yīng)商占比服裝最大供應(yīng)商占比FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告， 品牌商&渠道商：運動鞋服頭部公司的市占率進一步提升，2019 年 CR5 達到 72.8%（2018 年為 69%），國內(nèi)龍頭安踏集團/李寧集團市占率分別達到 16.4%/6.3%。國內(nèi)市場中耐克/阿迪達斯超過 50%的流水由頭部渠道商滔博和寶勝兩家貢獻。

10、圖表 5：2011/2015/2019 年運動鞋服品牌CR5/CR10（%）圖表 6：2010-2019 年國內(nèi)市場運動品牌零售流水份額占比（%）1009080706050403020100CR520112015CR102019Nikeadidas安踏體育斯凱奇李寧25201510502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：歐睿數(shù)據(jù)庫， 資料來源：歐睿數(shù)據(jù)庫， 優(yōu)質(zhì)龍頭的經(jīng)營哲學(xué)共同點一：專注優(yōu)勢領(lǐng)域，以客戶需求為導(dǎo)向運動鞋服的龍頭公司在過往的戰(zhàn)略選擇上我們可以看到具備專注和與時俱進這一共同點。聚焦于自己的強勢領(lǐng)域，注重積淀同

11、時根據(jù)市場需求進行合理的調(diào)整。1）專注于強勢領(lǐng) 域意味著資源投入更為集中，效率更高，同時使得在研發(fā)、渠道管理端的競爭壁壘更強； 2）戰(zhàn)略在聚焦的基礎(chǔ)上跟隨市場需求進行調(diào)整，才能在競爭中保持優(yōu)勢地位。申洲國際：定位高端市場，堅持高研發(fā)投入，打造高附加值產(chǎn)品堅定高端市場，重視研發(fā)：公司接觸的第一個重要客戶為優(yōu)衣庫，定位海外的高端市場，此后的客戶均為大品牌。我們認為公司在和優(yōu)衣庫的合作過程中也是積淀的過程，在之后與運動品牌耐克、阿迪達斯等接觸時，公司已經(jīng)具備了良好的綜合競爭實力。面料的持續(xù)創(chuàng)新能夠給客戶提供新品，公司非常重視的一點。與優(yōu)衣庫共同研發(fā)的吸汗/透氣/柔軟功能性面料 Airism，與 NI

12、KE 共同研發(fā)的輕盈/保暖/透氣面料 TechFleece 以及針織鞋面等。公司會與特性客戶簽署保密協(xié)議保護客戶的專利權(quán)。也正是對客戶所創(chuàng)造的價值能夠體現(xiàn)，申洲和客戶合作的體量持續(xù)提升，2019 年四 大客戶收入貢獻超過 80%。圖表 7：申洲國際前四大客戶收入及占比情況（億元，%）20152016201720182019Nike33.938.6952.5662.5967.81YOY29.84%14.13%35.85%19.08%8.33%收入占比26.82%25.62%29.73%29.87%29.92%Adidas27.3834.2236.0939.950.36YOY15.66%24.97

13、%5.48%10.54%26.22%收入占比21.66%22.66%20.41%19.04%22.22%Uniqlo31.3733.6836.9738.745.01YOY34.52%7.36%9.77%4.67%16.32%收入占比24.82%22.31%20.91%18.47%19.86%Puma10.9213.1917.2221.1924.56YOY-9.31%20.78%30.58%23.02%15.90%收入占比8.64%8.74%9.52%10.11%10.84%前四大客戶合計103.57119.78142.85162.37187.74收入占比81.90%79.30%79.00%77

14、.50%82.83%資料來源：公司公告， 測算與時俱進，切入運動鞋服市場：申洲在和優(yōu)衣庫合作后，緊抓住全球運動鞋服高景氣度的機會，與耐克、阿迪達斯等品牌展開合作，運動類產(chǎn)品收入占比逐年上升。 2011 年公司運動產(chǎn)品占比超過 50%，到 2019 年超過 70%。圖表 8：申洲國際收入占比拆分（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%其他針織品內(nèi)衣類休閑類運動類2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：公司公告， 安踏體育：單聚焦

15、、多品牌、全渠道安踏集團發(fā)展經(jīng)歷了工廠批發(fā)的 1.0 時代、品牌批發(fā)的 2.0 時代、零售導(dǎo)向的 3.0 時代，公司目前品類矩陣完善，渠道運營成熟，進入“單聚焦、多品牌、全渠道”的 4.0 時代。公司聚焦于最擅長的運動鞋服領(lǐng)域，早期圍繞安踏品牌，公司加強研發(fā)和營銷投入，安踏過去幾年中研發(fā)投入占收入比例基本維持在 2%以上。強調(diào)產(chǎn)品的運動專業(yè)屬性（防水、回彈、透氣性等）的同時通過與國際奧委會的合作強化品牌的專業(yè)屬性。隨著市場需求的變化，為了擴大生意規(guī)模，公司圍繞運動鞋服這一領(lǐng)域進行了投資并購，先后收購了運動時尚品牌 FILA、冰雪戶外運動品牌 KOLON、迪桑特等，打造了多品牌矩陣，以此來吸引更

16、多的消費者。到 2019 年，F(xiàn)ILA 品牌已經(jīng)貢獻集團 45%左右收入，迪桑特品牌流水也超過 10 個億。安踏FILA10.9 11.010.29.09.49.88.27.98.57.75.53.82.02.32.50.30.50.71.01.5圖表 9：安踏集團品牌矩陣圖表 10：安踏集團旗下品牌市占率（%）1210864202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：公司官網(wǎng)， 資料來源：歐睿數(shù)據(jù)庫， 李寧：傳承獨一無二的品牌基因，產(chǎn)品驅(qū)動增長對于李寧集團而言，其擁有“李寧”這一其他品牌無法復(fù)制的運動基因，品牌也就這一基因進

17、行了良好的傳承。李寧在 2008 年奧運會開幕式上點燃主火炬的光輝形象幫助李寧集團曝光度提升，2012 年 11 月，李寧集團獲得了中國職業(yè)籃球比賽（CBA）的合作伙伴資格，合約持續(xù)到 2020 年。作為中國籃球的最頂級聯(lián)賽，2017 年 CBA 與 CCTV 簽訂了長達 10 年的合同，這期間最重要和最精彩的比賽都將在CCTV5 播出。堅持產(chǎn)品原創(chuàng)與創(chuàng)新，成為成長動力。在產(chǎn)品端，李寧集團圍繞跑步、籃球、訓(xùn)練、羽毛球以及運動時尚五大品類，將有限的資源集中在核心品類上。與此呼應(yīng)，李寧開設(shè)了一系列專業(yè)的品類店鋪，如籃球店和跑步店，增強某一品類客戶的體驗，打造專業(yè)的購物環(huán)境和銷售支持。與時俱進，20

18、18 年推出運動時尚產(chǎn)品線“中國李寧”，圍繞核心品牌進行多元發(fā)展。中國李寧產(chǎn)品線的特點在于主打高端產(chǎn)品和年輕化產(chǎn)品，吸引更多的年輕消費者，成功使得李寧品牌的煥活，截止 2019 年，中國李寧渠道數(shù)量達到 120 家左右，門店平均店效達到 60-100 萬/月。圖表 11：中國李寧標(biāo)桿門店資料來源：公司公告， 共同點二：組織架構(gòu)根據(jù)戰(zhàn)略需要進行前瞻性調(diào)整公司的管理架構(gòu)理論上會跟隨公司的戰(zhàn)略升級進行調(diào)整，而合理的管理架構(gòu)能夠充分的發(fā)揮全新的公司戰(zhàn)略，帶動管理效率的提升。觀察運動鞋服龍頭標(biāo)的的組織管理架構(gòu)，我們認為龍頭公司能夠根據(jù)戰(zhàn)略需要進行管理模式的前瞻性調(diào)整。于制造商申洲國際而言，對海外生產(chǎn)基地

19、的輸出管理使其快速的建立海外一體化的生產(chǎn)模式。而對于品牌商安踏體育/李寧而言，重要的是建立起了集團作為零售平臺的管理架構(gòu)。申洲國際：輸出管理，搭建海外管理團隊早在 2005 年，申洲率先在東南亞進行產(chǎn)能的前瞻性布局。申洲國際早在 2005 年在柬埔寨建廠、2013 年布局越南產(chǎn)能，2015 年基本實現(xiàn)縱向一體化布局。截至目前，成衣方面，海外成衣產(chǎn)能占集團份額 30%+，面料產(chǎn)能占比接近 50%。這一布局的戰(zhàn)略意義在于，在東南亞地區(qū)人工、資源、稅收等方面成本均小于國內(nèi)，因此有益于公司的長遠發(fā)展。此外，當(dāng)前東南亞的生產(chǎn)成本也在上升過程中，因此早期建立起來的壁壘會更難以被復(fù)制。申洲為海外工廠配備了管

20、理團隊，各個部門垂直對口培養(yǎng)輸送人才，包括業(yè)務(wù)開展、業(yè)務(wù)指導(dǎo)、輔導(dǎo)、生產(chǎn)部門培養(yǎng)。這樣使得新工廠的開展更為順利，海外和國內(nèi)的體制模式比較像，業(yè)務(wù)爬坡速度快。短短 45 年在海外可以進行工廠復(fù)制。申洲國際辦廠規(guī)模大，一般都是上萬人，管理集中，效率更高，團隊精干。目前在整體架構(gòu)上，公司海外/內(nèi)地均有一體化的生產(chǎn)基地。海外生產(chǎn)效率已經(jīng)達到內(nèi)地的 80%-90%左右。我們可以看到，在疫情期間，這一布局起到重要的作用，在國內(nèi)疫情嚴重階段，海外工廠一直維持正常運作，而后國內(nèi)工廠恢復(fù)運營使得公司的產(chǎn)業(yè)鏈條獨立而又完整穩(wěn)定，在不穩(wěn)定的市場中優(yōu)勢更加明顯。圖表 12：申洲國際面料產(chǎn)能分布情況（%）圖表 13：申

21、洲國際成衣產(chǎn)能分布情況（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%海外43%45%46%46%49%50%50%57%55%54%54%51%50%50%20172018 2019E 2020E中國2021E 2022E 2023E100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%海外31%34%39%44%49%53%56%69%66%61%56%51%47%44%20172018 2019E 2020E中國2021E 2022E 2023E資料來源：公司公告， 測算資料來源：公司公告， 測算安踏體育：從多品牌事業(yè)部到集團化管理2009 年收購 F

22、ILA，標(biāo)志著安踏多品牌戰(zhàn)略的開端，安踏也因此進入了多品牌事業(yè)部的架構(gòu)。FILA 2015 年推出的 KIDS 系列，2017 年發(fā)布的 FUSION 系列，也構(gòu)成了 FILA 三個 BU（業(yè)務(wù)單元）的品牌矩陣。多品牌從根本來說就是要做到協(xié)同，而協(xié)同的根本是 “人”。市場中不乏多品牌失敗的案例，很多國際品牌擁有強大的人才庫，卻受制于總部教條式的管理模式，使很多正確的戰(zhàn)略最終流于形式。FILA 品牌在 2019 年收入占集團比重達到 44%。2018 年后，安踏收購了Amer 集團，為了應(yīng)對收購后的管理協(xié)同需求，其管理架構(gòu)也轉(zhuǎn)化為平臺化的管理架構(gòu)。公司管理架構(gòu)劃分為三大平臺，形成品牌運營與職能支

23、持的網(wǎng)格化管理架構(gòu)。在這個架構(gòu)下，各個品牌擁有獨立成長的空間，同時又擁有多品牌協(xié)同成長的動力。安踏集團新的組織架構(gòu)用矩陣式來概括，縱是品牌，橫是平臺。三個品牌群分別是專業(yè)運動品牌群（安踏、安踏兒童和 spandi）、時尚運動品牌群（FILA 及其子系列）和戶外運動品牌群（迪桑特、kolon、Amer），平臺分別是零售平臺、供應(yīng)鏈平臺（鞋服采購和生產(chǎn)）、職能平臺（it、財務(wù)、人力、研發(fā)等）。平臺服務(wù)于品牌群，品牌群專注于把品牌的運營，以及提高效率，零售、采購、物流、財務(wù)、生產(chǎn)、人力等問題都有平臺來解決。這是一個網(wǎng)格化的架構(gòu)，矩陣式的管理方式撐起了一個更大的生意體量。圖表 14：前期 FILA 品

24、牌事業(yè)部管理架構(gòu)圖表 15：安踏體育管理架構(gòu)資料來源： 繪制資料來源： 繪制李寧：打造品牌體驗價值2015 年，創(chuàng)始人李寧回歸，提出打造李寧品牌體驗價值的策略，從產(chǎn)品品牌、渠道和零售運營能力全面提升公司業(yè)務(wù)。2019 年 9 月 2 日公司公告宣布董事會主席兼代理行政總裁李寧調(diào)任聯(lián)席行政總裁，任命前優(yōu)衣庫（迅銷集團）全球執(zhí)行董事、優(yōu)衣庫中國 COO、優(yōu)衣庫韓國 CEO 高坂武史（日籍華人，中文名錢煒）擔(dān)任聯(lián)席行政總裁。此后圍繞零售效率的提升對公司的渠道管理和供應(yīng)鏈進行相應(yīng)的調(diào)整。共同點三：重視員工培養(yǎng)，打造高執(zhí)行力團隊安踏體育：團隊具備高執(zhí)行力公司層面，整個管理團隊以 CEO 丁總為核心，堅持

25、以生意為導(dǎo)向，每個團隊成員都有自己的考核指標(biāo)，某種程度上來說，我們認為“狼性”文化已經(jīng)滲透在安踏的團隊精神中。能打勝仗，多打勝仗的企業(yè)文化更是持續(xù)成長的核心動力。公司從上到下都是一個素質(zhì)過硬的團隊，具備迎接挑戰(zhàn)的能力。2012 年公司在批發(fā)轉(zhuǎn)零售管理的過程中迅速建立管理體系，對經(jīng)銷體系進行扁平化改革，同時加強對經(jīng)銷門店的訂貨指導(dǎo)、銷售管理，使得集團流水迅速恢復(fù)成長。在疫情期間，我們也看到了安踏零售團隊的積極反應(yīng)。自 2020 年 1 月下旬疫情爆發(fā)以來，公司快速響應(yīng)，積極推廣線上渠道，在團隊的高執(zhí)行力下，天貓旗艦店、微商城及社群銷售等方式全面展開引流并轉(zhuǎn)化銷售的工作，且給予一定的折扣優(yōu)惠吸引消

26、費者，我們估算 Q1 集團電商流水實現(xiàn) 40%+的快速增長。圖表 16：安踏體育分品牌流水增速2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1安踏整體低雙位數(shù)中雙位數(shù)中雙位數(shù)高雙位數(shù)20-25%下滑安踏大貨高單位數(shù)低雙位數(shù)低雙位數(shù)高單位數(shù)20%+下滑安踏兒童20%+30%+25%+25%+25%左右下滑安踏電商中雙位數(shù)25%30%-35%40%+中單位數(shù)增長FILA 整體70%近 60%50-55%50-55%中單位數(shù)下滑F(xiàn)ILA CLASSIC50%+45%+40%40%20%+下滑F(xiàn)ILA KIDS70%70%+70%+70%+低單位數(shù)下滑F(xiàn)ILA Fusion6 倍3 倍2

27、倍1 倍中單位數(shù)增長FILA 電商100%+80%+80%+70%+1.6 倍增長其他-30%-35%25-30%高單位數(shù)下滑資料來源：公司公告， 測算申洲國際：注重員工福利，優(yōu)化管理申洲國際向來重視人才培養(yǎng)和員工福利，員工的穩(wěn)定性較行業(yè)平均水平較高。公司近幾 年員工成本占收入比重超過 20%；生產(chǎn)團隊穩(wěn)定，平均每月流動率水平從 2012 年的 6.68%下降至 2019 年 4%左右。在人員招聘上，公司培養(yǎng)和儲備了一批人才，以自身培養(yǎng)為主，外招為輔，儲備的人才使得公司能夠在海外快速復(fù)制管理體系進而完成海外產(chǎn)能的搭建。公司擁有一套完整的生產(chǎn)培訓(xùn)體系，能夠保證員工更快達到工作標(biāo)準(zhǔn)。機械自動化程度

28、高，模塊化的機械操作減少做工復(fù)雜度以及對人力過度依賴，生產(chǎn)效率提高顯著。公司為員工提供富有競爭力的薪酬回報。公司過去 5 年平均員工工資復(fù)合增速超過 8%，2019 年人均工資接近 7 萬元，考慮到海外員工占比提升且海外工薪水平較低，實際公司國內(nèi)員工的待遇在行業(yè)中屬較高水準(zhǔn)。連續(xù)多年為員工提供春運包車接送往返活動，面向 14 個省市途徑近 300 個站點，打造員工歸屬感。在 2020 年疫情期間，公司盡量穩(wěn)定老員工，給予員工相應(yīng)補貼，新員工的招聘上保持了一定的靈活性?？紤]疫情結(jié)束后終端消費需求恢復(fù)會快于供應(yīng)鏈的恢復(fù)。因此公司不采取裁員等操作，以保證應(yīng)對未來的需求。人均工資（元/年）69,556

29、63,80365,86552,32855,45842,75846,14235,91337,21124,60528,236 28,88217,56519,44120,147圖表 17：2005-2019 申洲國際人均收入（元/年）80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019資料來源：公司公告， 公司最新跟蹤及投資建議我們長期觀點維持不變：行業(yè)空間廣闊，競爭格局穩(wěn)定（2019 年 CR5 在 70%左右），我們認為當(dāng)前運動鞋服行業(yè)