換手率從特例到規(guī)律

1、報告正文我們在上周周報從銀行轉(zhuǎn)債切入_1018中談到，10 月最初幾個交易日的股市回暖歸結(jié)為節(jié)前避險資金回流的行為更為合適，短期并不能見到市場風險偏高持續(xù)提升的動因。股市反彈后快速轉(zhuǎn)弱，但可轉(zhuǎn)債市場卻又一次進入“瘋狂狀態(tài)”，小規(guī)模標的再現(xiàn)“臨停潮”。轉(zhuǎn)債偶爾的瘋狂導致?lián)Q手率波動明顯放大，那么換手率對市場影響如何？短期看換手率對策略判定有何意義？最近兩年轉(zhuǎn)債整體換手率有何變化？高換手率標的能有合適參與方法嗎？本周周報將對上述問題展開討論。換手率波動的判定意義小規(guī)模轉(zhuǎn)債的再度爆炒指向市場情緒轉(zhuǎn)弱本周小規(guī)模轉(zhuǎn)債臨停似屢見不鮮，正元轉(zhuǎn)債、智能轉(zhuǎn)債更是創(chuàng)下了單日超過 100%漲幅的“壯舉”。3 月初、8

2、 月中上旬投資者也有類似經(jīng)歷，在炒作重現(xiàn)、高價調(diào)整與低位補漲的邏輯_0816中，我們提到指數(shù)上行之后進入震蕩、賺錢效應減弱時資金容易尋找這種機會，目前來看本次炒作的套路基本也是如此。今年的“三次 炒作”核心特征均是小規(guī)模（特別是余額 2 億元以下），而高價+高溢價的藍盾轉(zhuǎn)債、低價+低溢價的智能轉(zhuǎn)債均有可能被納入投機范圍。震蕩市中市場從情緒好轉(zhuǎn)至情緒漸弱，但活躍資金仍是希望繼續(xù)尋找機會，這樣 T+0、漲跌幅不受限、參與門檻低會特別容易成為活躍資金的聚集地。從這個意義上來說，小規(guī)模轉(zhuǎn)債超高換手現(xiàn)象集中出現(xiàn)實際上可以作為一個市場情緒回落的指標（3 月初，8 月上旬之后A 股均進入了短期調(diào)整）?？蔀閮r

3、值打點提前量_0927則敘述了一個正向邏輯：當市場沒有系統(tǒng)性風險，換手率處于階段性低點時恰是布局機會。而由于轉(zhuǎn)債同樣需要考慮純債市場流動性，其換手率回落可能相比股市更為極致。圖表 1：藍盾轉(zhuǎn)債三次炒作均發(fā)生在 A 股情緒回落的時候圖表 2：從正向邏輯來看，轉(zhuǎn)債市場換手率極低的時候孕育著整體性布局機會45040035030025020015010020/0120/0320/0520/0720/095600藍盾轉(zhuǎn)債萬得全A（右軸）5400520050004800460044004200400020加權(quán)平均換手率（%） 萬得全A（右軸）18161412108642020/0120/0320/0520

4、/0720/09560054005200500048004600440042004000數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理市場與個券的換手率波動意味宏微觀資金行為變化即使不看上述投機行為，轉(zhuǎn)債市場與個券的換手率波動對于指導政策投資也存在意義。從整體上看，2020 年可轉(zhuǎn)債加權(quán)換手率中樞提升，除開今年行情最火爆的時點，即使是 4 月至 6 月、9 月轉(zhuǎn)債表現(xiàn)一般的時段內(nèi)整體換手率也保持在較好水平，而萬得全A 這些時段內(nèi)的換手率則與 2019 年沒有太大區(qū)別。從貴州茅臺和蘋果等機構(gòu)重倉股的波動中可以看到，股價慢速上行時換手率通常保持在比較穩(wěn)定的水平，而一旦出現(xiàn)調(diào)整交易盤則可能從長期持

5、有的賬戶中“被剝離”，成為換手率提升促發(fā)因素（當然，對于部分缺少關(guān)注度的標的情況則不同，其上漲初期或許就需要高換手率來支撐），本質(zhì)上這是“高位分歧放大”的寫照。對于 A 股而言也是如此，經(jīng)過 2019 年和 2020 年上半年的上漲一些熱門標的估值已經(jīng)超過 2015 年頂峰，帶來“恐高效應”。而還需要注意的是，轉(zhuǎn)債在 8 月進入調(diào)整之前不僅站在了股市高位，也處于債市偏高位置，這也是投資者感到定位難以下手的原因。總結(jié)而言，2019 年 6 月至今轉(zhuǎn)債投資可以分為三個階段：2019 年 6 月至 2020 年月投資者可以賺到平價+轉(zhuǎn)股溢價率提升的錢，而且這一時段中平價的安全邊際比較高；2020 年

6、 4 月至 8 月債市回調(diào)，投資者賺平價的錢（中間有 5 月的 11 連跌），但好在這段時間內(nèi)風格比較清晰，4 月至 6 月是消費科技、7 月至 8 月主要是順周期；2020 年 9 月至今轉(zhuǎn)債依然只能賺平價的錢，但由于股市流動性走弱主線逐漸模糊、平價也處于較高位置，此時看重平價需要帶有交易性視角，這顯然是難度更高的情況。圖表 3：2020 年可轉(zhuǎn)債換手率中樞提升圖表 4：修正溢價率在 2020 年 3 月達到階段性高點，而平均平價的高位出現(xiàn)在 7 月 萬得全A可轉(zhuǎn)債（剔除余額小于4億元標的）換手率（%）7236222152041931821716115014115修正溢價率（%）轉(zhuǎn)債平均平價

7、（右軸，剔除余額小于4億元標的）11010510095908519/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/02 20/04 20/06 20/08數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理20/0120/0320/0520/0720/09圖表 5：對于機構(gòu)重倉公司，通常在股價明顯調(diào)整時換手率才會大幅提高換手率（右軸，MA5） 貴州茅臺1900170015001300110090070050019/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理0.90.80.70.6

8、0.50.40.30.20.10150換手率（右軸，MA5）蘋果公司（美股）1301109070503019/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/102.521.510.50個券換手率的變化亦可從上述邏輯出發(fā)。底倉品種光大轉(zhuǎn)債的換手率波動與其正股基本一致，即意味著兩者在投資者心中的“定位”可能差距不大，比較便宜+配置思路均是講得通的邏輯。太陽轉(zhuǎn)債與太陽紙業(yè)換手率則存在兩個方面的差異：1）相比正股，太陽轉(zhuǎn)債換手率中樞在 2020 年提升更為明顯，可能原因在于從成長風格至價值風格回歸的過程中太陽轉(zhuǎn)債在市場中的地位得到更高重視；2）2020 年 7 月

9、太陽轉(zhuǎn)債逐漸突破 130元、最高達到 170 元+，顯然不同賬戶在次上漲過程中的意見無法統(tǒng)一。值得一提的是，10 月中旬以來的調(diào)整中太陽紙業(yè)并沒有出現(xiàn)換手率陡然提升的情況，至少當前資金抱團暫無松動跡象。那么如能接受波動，目前持有太陽轉(zhuǎn)債的投資者也無需過度擔憂。圖表 6：光大轉(zhuǎn)債的換手率趨勢與光大銀行相比基本無異圖表 7：相比于正股，太陽轉(zhuǎn)債的換手率 2020 年存在明顯提升光大轉(zhuǎn)債換手率（%，MA5） 光大銀行換手率（%，右軸，MA5）3.532.521.510.5019/01 19/04 19/0719/1020/01 20/04 20/0720/10數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研

10、究院整理1.61.41.210.80.60.40.208太陽轉(zhuǎn)債換手率（%，MA5） 太陽紙業(yè)換手率（%，右軸，MA5）7654321019/01 19/04 19/0719/1020/01 20/04 20/0720/103.532.521.510.50從換手率提升到收益增強定位修復：前提條件是“真正低定位+貝塔回暖”從純定位角度講，換手率提高指向流動性好轉(zhuǎn)，那么這對于市場總歸是個短暫利好。進一步看，定位偏高的優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債對此不如低定位標的敏感（能夠觀察到高平價 +高轉(zhuǎn)股溢價率轉(zhuǎn)債在炒作中首先獲益，但這部分機構(gòu)難以參與，姑且不論），因此換手率提升延伸而來的討論重點更應在于定位修復的短期機會。需要

11、指出的是，上述定位并不以價格判定，而是以價格和轉(zhuǎn)股溢價率的二維體系判定。在允許持倉的情況下，投資者對于低定位轉(zhuǎn)債（特別是低平價+低轉(zhuǎn)股溢價率）沒有什么拒絕理由，這是與“攻守兼?zhèn)洹碧匦愿咏臉说模?2020 年上半年來看賺錢并不容易。我們認為，以這類品種獲取相對收益可以先歸結(jié)為策略問題：厘清低定位是一個時間序列意義上的判斷，而非來自截面意義，極端案例是 2020 年 2 月底任何看起來便宜的品種均沒有防御屬性。充分的結(jié)論最好來自對股、債大類資產(chǎn)周期的判定，如果對此并不確定，那么 2018 年底的熊市/2020年 5 月底和 9 月底的震蕩市分別定義了可以參考的轉(zhuǎn)債“定位底”標準：平價 90

12、 元附近+10%以下轉(zhuǎn)股溢價率/平價 90 元附近+15%以下轉(zhuǎn)股溢價率。股市需要增量資金流入，低定位轉(zhuǎn)債的正股才容易獲得貝塔收益。轉(zhuǎn)債低定位的前提是其正股暫時不被市場看好，而如果平價反彈則有必要寄希望于股市出現(xiàn)變量。變與不變兼轉(zhuǎn)債 9 月展望及 8 月回顧_0830、確定性中的 “不確定性”_0906討論了增量資金進入股市、換手率提升是一個帶來低估值品種估值提升預期、從而產(chǎn)生貝塔性補漲的條件，2020 年 7 月初、10 月上旬市場風格的變化便與此有關(guān)。以盛屯轉(zhuǎn)債和青農(nóng)轉(zhuǎn)債的案例，兩者分別在 6 月中下旬和 9 月下旬觸及股市震蕩的“定位底”，隨后迎來機構(gòu)均能參與的反彈。這其中：1）兩只標的

13、在定位修復的過程中均伴隨著平價上漲，因而收益被放大。廣匯轉(zhuǎn)債在 9 月底也有與青農(nóng)轉(zhuǎn)債類似定位，但其正股在 9 月底、10 月份的反彈中上下波動（即汽車股的貝塔行情沒有銀行股成色那么好），因而收益穩(wěn)健性略弱；2）如果能明確看到低定位個券基本面好轉(zhuǎn)（如明泰轉(zhuǎn)債）則不需要完全按照策略方法布局，但這需要將更多精力放在覆蓋度不高的公司上，而其風險在于這類標的本身難有抗拒大盤、走出獨立行情的能力。圖表 8：盛屯轉(zhuǎn)債在 6 月中下旬基本觸到“定位底”圖表 9：9 月下旬，新券青農(nóng)轉(zhuǎn)債先于存量券達到“定位低”，隨后享受了平價+轉(zhuǎn)股溢價率的共振148143138133128123118113108103984

14、0盛屯轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率（%，右軸）35302520151050-5 04/01 04/23 05/19 06/09 07/02 07/23 08/13 09/03 09/24 10/2311611511411311211111010910810730青農(nóng)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率（%，右軸）28262422201816141209/1809/2309/2810/0910/1410/1910/22數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理根據(jù)轉(zhuǎn)債換手率規(guī)律，可以對有價值的小規(guī)模品種多一份關(guān)注前文談到了可以通過觀察換手率波動（實質(zhì)是從權(quán)益或純債市場策略角度出發(fā)）來參與低定位轉(zhuǎn)債，以獲得定位修復收益。同時，

15、由于 2020 年 3 次資金炒作小規(guī)模轉(zhuǎn)債行為均是在情緒提升-回落的時段內(nèi)發(fā)生，因此似乎可以期待小規(guī)模低定位品種的“第二段博弈收益”，當然這需要建立在符合監(jiān)管精神的前提之下。次炒作中，今年 3 月初尚榮轉(zhuǎn)債、泰晶轉(zhuǎn)債最先被挖掘，然后資金轉(zhuǎn)向了藍盾轉(zhuǎn)債等價格偏低、但同樣小規(guī)模標的；8 月上旬和當前的瘋狂從高平價+高轉(zhuǎn)股溢價率小規(guī)模標的開始，雖然向平價較低的迷你轉(zhuǎn)債如銀河轉(zhuǎn)債、智能轉(zhuǎn)債延伸。而可以觀察到的是，機構(gòu)能夠參與、9 月底定位同樣“到底”的AA 評級奇精轉(zhuǎn)債（余額 3.30 億元）、AA-評級哈爾轉(zhuǎn)債（余額 2.99 億元）在 1 至 2 個交易日內(nèi)也有“沾光”。從這個維度上說，雖然機構(gòu)

16、不會入庫余額極小、評級極低、理論上沒有投資價值的“雙高”轉(zhuǎn)債，但持有部分符合條件的標的仍有可能收獲短期因資金行為帶來的收益增強（至少，這些標的在啟動前向下的空間與廣匯轉(zhuǎn)債、青農(nóng)轉(zhuǎn)債一樣都很小，并非沒有價值），這可能是同樣低定位但規(guī)模較大轉(zhuǎn)債不具備的優(yōu)勢。當然，等待第二段收益的前提是轉(zhuǎn)債平價沒有明顯向下風險，這可以訴諸于公司基本面、短期市場情緒、事件催化、技術(shù)面等方面的分析來解決。圖表 10：從泰晶到藍盾再到銀河，資金炒作會較晚關(guān)注到低價品種圖表 11：奇精轉(zhuǎn)債可能是一個機構(gòu)能夠參與，同時彈性較大的品種450400350300250200150100泰晶轉(zhuǎn)債藍盾轉(zhuǎn)債銀河轉(zhuǎn)債20/0220/042

17、0/0620/0820/10120118116114112110108106104102100奇精轉(zhuǎn)債 轉(zhuǎn)股溢價率（%，右軸）605040302010020/0220/0420/0620/0820/10數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理震蕩偏弱，保持耐心轉(zhuǎn)債瘋狂是確定性差的標志，估值修復和三季報仍是短期主線從銀行轉(zhuǎn)債切入_1018已經(jīng)給出了對于近期市場的判斷，即“回流資金行為帶來的博弈部分已經(jīng)基本完成，在國內(nèi)十四五規(guī)劃、美國大選、海外疫情暫時難有明確方向的情況下指數(shù)層面短期區(qū)間震蕩概率仍大”。近期轉(zhuǎn)債市場的瘋狂其實恰恰說明市場確定性弱，權(quán)益市場賺錢效應不佳，在趨勢性調(diào)整風險尚未出

18、現(xiàn)前，逢低布局博弈是可行思路，短期看還是低估值、順周期行業(yè)確定性最高。另外，現(xiàn)金流不充裕的公司受到股市流動性走弱壓制，業(yè)績期內(nèi)也不容易得到關(guān)注度；業(yè)績較為堅挺，但估值較高的品種是回調(diào)后布局首選。均衡視角下，短期價值品種確定性仍然較高監(jiān)管之下周五標的爆炒現(xiàn)象被抑制（周五晚間，證監(jiān)會發(fā)布可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法（征求意見稿），同時之前間接“受益”、估值略有提高的部分轉(zhuǎn)債也有明顯回調(diào)。均衡擇券仍是必要的但短期價值品種確定性較高，前期漲幅較高的標的可能繼續(xù)回調(diào)，不過若有基本面支撐無需擔憂，具體而言：景氣度上行、正股估值安全邊際較高的優(yōu)質(zhì)品種：周期品種景氣度較高的桐昆轉(zhuǎn)債、太陽轉(zhuǎn)債、利爾轉(zhuǎn)債；竣工產(chǎn)業(yè)鏈的

19、歐派轉(zhuǎn)債；公用事業(yè)的福能轉(zhuǎn)債（若 Q3 季報導致股價下跌可以加倉）；光伏標的隆 20 轉(zhuǎn)債無需擔憂，林洋轉(zhuǎn)債仍可參與；具有建筑屬性的明泰轉(zhuǎn)債、交建轉(zhuǎn)債、交科轉(zhuǎn)債；汽車行業(yè)的廣匯轉(zhuǎn)債、中鼎轉(zhuǎn) 2、長久轉(zhuǎn)債；Mini LED 標的利德轉(zhuǎn)債；通信領(lǐng)域的中天轉(zhuǎn)債。高景氣、正股估值也較高的轉(zhuǎn)債如再度出現(xiàn)回調(diào)仍然可以加倉，注意風格平衡和轉(zhuǎn)股溢價率：消費電子的欣旺轉(zhuǎn)債、歌爾轉(zhuǎn) 2；新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的恩捷轉(zhuǎn)債、先導轉(zhuǎn)債、贛鋒轉(zhuǎn) 2；生豬養(yǎng)殖后周期的龍大轉(zhuǎn)債；食品飲料相關(guān)的晨光轉(zhuǎn)債、安 20 轉(zhuǎn)債。金融仍是低估值板塊，繼續(xù)增配，券商首選國投轉(zhuǎn)債、長證轉(zhuǎn)債，銀行大盤中光大轉(zhuǎn)債仍最優(yōu)，蘇銀轉(zhuǎn)債次之，農(nóng)商行中張行轉(zhuǎn)債

20、、青農(nóng)轉(zhuǎn)債、紫銀轉(zhuǎn)債也不錯。低價轉(zhuǎn)債此前經(jīng)歷過一波修復，熱點概念可結(jié)合基本面好轉(zhuǎn)預期來擇券，如順昌轉(zhuǎn)債（交運）、雙環(huán)轉(zhuǎn)債（汽車）、道氏轉(zhuǎn)債（鋰鈷布局）、科達轉(zhuǎn)債（低價中彈性較高的標的）。齊翔轉(zhuǎn) 2 此前我們從轉(zhuǎn)債層面做了推薦，快速修復的階段可能過去，未來繼續(xù)上漲需要期待基本面改善。本周推薦組合剔除前期因消息利好漲幅較大、但尚未得到驗證的明陽轉(zhuǎn)債，從相對收益角度短期剔除高估值消費品種益豐轉(zhuǎn)債?？紤]到地產(chǎn)數(shù)據(jù)有所走弱，已經(jīng)有充分獲利空間的歐派轉(zhuǎn)債可以部分了結(jié)。由于交科轉(zhuǎn)債催化劑暫不明顯，有相對收益需求的賬戶可以逐漸換為明泰轉(zhuǎn)債，風險偏好較低的投資者可用文科轉(zhuǎn)債或交建轉(zhuǎn)債替代。代碼名稱10.23收盤

21、價轉(zhuǎn)股溢價申萬一級債券余額債券評級定位正股 20PE（Wind 一圖表 12：本周核心推薦標的一覽率（%）行業(yè)（億元）致預測）113543.SH歐派轉(zhuǎn)債156.10-1.59輕工制造8.16AA家居白馬34.08113038.SH隆 20 轉(zhuǎn)債151.7317.83電氣設(shè)備50.00AAA光伏龍頭31.44123058.SZ欣旺轉(zhuǎn)債145.6617.19電子11.20AA消費電子/新能源車景氣55.44128095.SZ恩捷轉(zhuǎn)債144.73-0.31化工13.46AA電動車產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)企業(yè)79.69113592.SH安 20 轉(zhuǎn)債143.01-1.77食品飲料9.00AA火鍋配料領(lǐng)先企業(yè)75.4

22、0123055.SZ晨光轉(zhuǎn)債132.500.63農(nóng)林牧漁6.30AA-植物提取物龍頭29.82113020.SH桐昆轉(zhuǎn)債130.750.04化工31.72AA+滌綸長絲龍頭/估值較低10.22128119.SZ龍大轉(zhuǎn)債126.139.62食品飲料9.50AA屠宰優(yōu)質(zhì)標的13.33113011.SH光大轉(zhuǎn)債125.7613.67銀行241.99AAA股性股份行底倉6.45128046.SZ利爾轉(zhuǎn)債125.0113.55化工8.52AA草銨膦優(yōu)質(zhì)企業(yè)20.46123035.SZ利德轉(zhuǎn)債123.7013.16電子8.00AA+mini LED 關(guān)注度提升23.75110073.SH國投轉(zhuǎn)債119.9

23、024.73非銀金融80.00AAA央企控股券商16.25127011.SZ中鼎轉(zhuǎn) 2118.5033.86汽車12.00AA+汽車零部件優(yōu)質(zhì)公司25.82113519.SH長久轉(zhuǎn)債117.3719.08交通運輸6.97AA汽車物流基本面好轉(zhuǎn)36.08128107.SZ交科轉(zhuǎn)債116.8810.29建筑裝飾25.00AA+浙江區(qū)域建筑公司無預測110048.SH福能轉(zhuǎn)債114.9020.23公用事業(yè)28.30AA+火電、風電發(fā)電企業(yè)9.05110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債114.4330.16銀行200.00AAA優(yōu)質(zhì)城商行5.19110068.SH龍凈轉(zhuǎn)債111.6527.18機械設(shè)備20.00A

24、A+環(huán)保低價標的11.16110072.SH廣匯轉(zhuǎn)債108.4912.98汽車33.70AA+汽車經(jīng)銷龍頭13.32數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理市場回顧股市下跌，債市上漲本周股市下跌，上證指數(shù)/深證成指/創(chuàng)業(yè)板指跌幅分別為 1.75%/2.99%/4.54%，疫苗指數(shù)本周累計跌幅超過 9%，銀行板塊上漲 2.19%護盤，北向資金連續(xù)出逃。具體而言，周一兩市股指早盤在銀行、保險股推動下沖高，上證指數(shù)一度上漲逾 1%之后震蕩回落，全天有色、銀行、軍工領(lǐng)漲，光伏、醫(yī)藥、食品板塊跌幅靠前。受到消息刺激的量子技術(shù)指數(shù)收漲 3.6%。周二兩市縮量運行，午后汽車、注冊制次新股大漲提振人氣

25、，汽車、食品飲料、電氣設(shè)備板塊帶動情緒，上證指數(shù)/深證成指/創(chuàng)業(yè)板指分別上漲 0.47%/1.36%/1.89%。周三股指全天調(diào)整，成交量略有放大，半導體、軍工、光刻膠跌幅靠前，銀行、保險、航空板塊走升，量子技術(shù)板塊尾盤再度爆發(fā)。周四主要指數(shù)探底回升但仍以綠盤報收，家用電器、食品飲料、房地產(chǎn)表現(xiàn)較強，醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁走弱，券商尾盤拉升。周五A 股兩市股指震蕩下行，題材概念萎靡，疫苗、光刻膠領(lǐng)跌，醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁繼續(xù)探底，保險、銀行、中字頭基建股活躍，銀行逆市上漲 0.62%成為唯一上漲的申萬行業(yè)，全天上證指數(shù)/深證成指/創(chuàng)業(yè)板指分別收跌 1.04%/2.00%/2.72%?；久胬諘簳r出盡，

26、交易情緒回升。周一 9 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)與三季度 GDP 出爐，工業(yè)增加值和社零數(shù)據(jù)超預期，地產(chǎn)新開工和銷售數(shù)據(jù)不佳，GDP 增速不及預期，經(jīng)濟數(shù)據(jù)多空交織，但對市場而言可能意味著 9 月基本面的利空出盡，未來兩周的數(shù)據(jù)真空期可能使部分機構(gòu)看到交易機會，因此當天債市的反應偏積極，當天 200006 下行 1.75bp。周二消息面平靜，多空再次陷入相持，債市全天窄幅波動，當天 200006 小幅下行 0.5bp。周三國債招標結(jié)果好于預期，再加上下周國債縮量發(fā)行提振了市場情緒，當天 200006 下行 2.75bp。周四資金面邊際收緊，疊加央行未進行凈投放，市場情緒轉(zhuǎn)向謹慎，當天 200006 上行 0

27、.25bp。周五美債收益率大幅上行對國內(nèi)債市構(gòu)成一定擾動，疊加 30 年國債招標不及預期，長端延續(xù)調(diào)整，當天 200006 上行 2.75bp。全周十年國債活躍券 200006 累計下行 2bp，十年國開活躍券 200210 累計下行 1.25bp。轉(zhuǎn)債受到資金炒作，波動巨大本周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌 0.45%，資金炒作帶來成交量巨幅放大，其中指數(shù)前四個交易日上漲 0.38%，周五在監(jiān)管加碼的情況下放量下跌 0.83%。交投活躍度方面，整體成交量、換手率走高。估值方面，轉(zhuǎn)股溢價率上升。分品種看，金融轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于非金融轉(zhuǎn)債指數(shù)。分規(guī)?？矗”P指數(shù)表現(xiàn)較好。分類型看，公募 EB指數(shù)表現(xiàn)不及純債指數(shù)

28、。分評級看，AA-及以下轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)較好。分行業(yè)看，機械設(shè)備、計算機和汽車領(lǐng)漲。個券方面，除新上市外，正元、智能和藍盾領(lǐng)漲，明陽、天鐵和英科轉(zhuǎn)債跌幅較大。圖表 13：股市下跌，債市上漲1.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0本周漲跌幅,%上周漲跌幅,%0.500.400.300.200.100.00-0.10-0.20-0.30-0.40-0.50本周漲跌幅,%上周漲跌幅,%-5.050030050100中 中 上 滬 中 深 上小 證 證 深 證 證 證板成 綜綜指 指中 及 中 創(chuàng)證 可 證 業(yè)轉(zhuǎn) 交 轉(zhuǎn) 板債 換 債 指債上中中證證證公國全司債債債總 中總 中-凈 債凈 債-短價價

29、企融指指 業(yè)數(shù)數(shù) 債數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 14：轉(zhuǎn)債波動大于正股轉(zhuǎn)債指數(shù)正股指數(shù),右軸44042040038036034032030018/0118/0618/1119/0419/0920/0220/077507006506005505000.40.30.20.10.0-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5-0.6轉(zhuǎn)債漲跌幅,%正股漲跌幅,%周一周二周三周四周五數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 15：本周轉(zhuǎn)債漲幅前 20 一覽，除新上市外，正元、智能和藍盾轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲1101009080706050403020100181.9186轉(zhuǎn)債漲跌幅,

30、%正股漲跌幅,%行業(yè)漲跌幅,%正智藍元能盾轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債債銀 萬 寶 盛 同 飛河 里 萊 路 德 鹿轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)債 債 債 債 債 債金三鈞輪力達轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債債嘉 聯(lián) 哈 橫 拓澳 得 爾 河 邦轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)債 債 債 債 債模溢岱塑利勒轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債債數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 16：本周轉(zhuǎn)債跌幅前 20 一覽，其中明陽、天鐵和英科轉(zhuǎn)債跌幅較大420-2-4-6-8-10-12-14-16正康益雪瀚應裕海藍金希博福長振迪英天明邦弘豐榕藍急同大帆禾望特萊集德森科鐵陽轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債債債債債債債債債債債債債債債債債-18轉(zhuǎn)債漲跌幅,%正

31、股漲跌幅,%行業(yè)漲跌幅,%N數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 17：資金炒作導致本周整體成交量、加權(quán)平均換手率大幅走高6005004003002001000整體成交量(億)整體成交量MA5(億)20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0加權(quán)平均換手率17/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0717/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 18：整體轉(zhuǎn)股溢價率上升轉(zhuǎn)股溢價率-整體平均轉(zhuǎn)股溢價率-偏股型,右

32、軸 平均純債溢價率-整體平均純債溢價率-偏債型60356050305040402530302020201510101000517/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07(10)17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 19：分品種看，金融轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)較好圖表 20：分規(guī)模看，小盤指數(shù)表現(xiàn)較好13012512011511010510095大盤轉(zhuǎn)債指數(shù)90金融轉(zhuǎn)債指數(shù)非金融轉(zhuǎn)債指數(shù)1501401301201101009080小盤轉(zhuǎn)債指數(shù)中盤轉(zhuǎn)債

33、指數(shù)18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/0918/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 21：分類型看，公募EB 指數(shù)表現(xiàn)不及純債指數(shù)圖表 22：分評級看，AA-及以下轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)較好13012512011511010510095公募EB指數(shù)純轉(zhuǎn)債指數(shù)AAA級轉(zhuǎn)債指數(shù)AAAA+AA-及以下15514513512511510595857518/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/0

34、1 20/05 20/0918/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 23：分行業(yè)看，機械設(shè)備、計算機、汽車、銀行行業(yè)轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲本周正股漲跌幅,%本周轉(zhuǎn)債漲跌幅,%建筑材料農(nóng)林牧漁國防軍工食品飲料電氣設(shè)備醫(yī)藥生物公用事業(yè)通信輕工制造化工商業(yè)貿(mào)易交通運輸鋼鐵非銀金融建筑裝飾電子采掘傳媒有色金屬紡織服裝家用電器銀行汽車 計算機機械設(shè)備-10-8-6-4-202468數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理市場信息追蹤一級市場發(fā)行進度本周無新上市轉(zhuǎn)債。截止本周末，近一年來一級市場

35、共 147 只公募轉(zhuǎn)債發(fā)行預案，合計擬發(fā)行金額 2902.57 億元。本周東方財富（158 億元）、三花智控（30 億元）、捷捷微電（11.95 億元）發(fā)布董事會預案，思創(chuàng)醫(yī)惠（8.17 億元）、美力科技（3 億元）、九典制藥（2.7 億元）、天壕環(huán)境（4.23 億元）、超聲電子（7 億元）、旺能環(huán)境（14 億元）、永安行（8.86 億元）、靖遠煤電（28 億元）獲得發(fā)審委通過，祥鑫科技（6.47 億元）、紫金礦業(yè)（60 億元）、洪城水業(yè)（18 億元）獲證監(jiān)會核準。所有已公布的可轉(zhuǎn)債發(fā)行預案中，通過證監(jiān)會核準但尚未發(fā)行的有 26 家，總規(guī)模公司代碼公司名稱方案進度進度日期發(fā)行規(guī)模（億元）主承銷

36、商行業(yè)628.87 億元。 圖表 24：可轉(zhuǎn)債/公募可交換債發(fā)行新進展一覽300059.SZ東方財富董事會預案2020-10-22158非銀金融002050.SZ三花智控董事會預案2020-10-2130浙商證券家用電器300623.SZ捷捷微電董事會預案2020-10-2011.95電子300078.SZ思創(chuàng)醫(yī)惠發(fā)審委通過2020-10-238.17中信證券計算機300611.SZ美力科技發(fā)審委通過2020-10-223興業(yè)證券汽車300705.SZ九典制藥發(fā)審委通過2020-10-212.7西部證券醫(yī)藥生物300332.SZ天壕環(huán)境發(fā)審委通過2020-10-214.23中信建投公用事業(yè)00

37、0823.SZ超聲電子發(fā)審委通過2020-10-197民生證券電子002034.SZ旺能環(huán)境發(fā)審委通過2020-10-1914浙商證券公用事業(yè)603776.SH永安行發(fā)審委通過2020-10-198.86中金證券汽車000552.SZ靖遠煤電發(fā)審委通過2020-10-1928中信證券采掘002965.SZ祥鑫科技證監(jiān)會核準2020-10-246.47國金證券機械設(shè)備601899.SH紫金礦業(yè)證監(jiān)會核準2020-10-2360安信證券有色金屬600461.SH洪城水業(yè)證監(jiān)會核準2020-10-2118申萬宏源公用事業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理公司代碼公司名稱方案進度核準公告

38、日發(fā)行規(guī)模（億元）主承銷商行業(yè)圖表 25：已通過證監(jiān)會核準的公募可轉(zhuǎn)債一覽002965.SZ祥鑫科技證監(jiān)會核準2020-10-246.47國金證券機械設(shè)備601899.SH紫金礦業(yè)證監(jiān)會核準2020-10-2360.00安信證券有色金屬600461.SH洪城水業(yè)證監(jiān)會核準2020-10-2118.00申萬宏源公用事業(yè)300580.SZ貝斯特證監(jiān)會核準2020-10-176.00渤海證券汽車603681.SH永冠新材證監(jiān)會核準2020-10-145.20興業(yè)證券化工603568.SH偉明環(huán)保證監(jiān)會核準2020-10-1412.00中信建投公用事業(yè)300752.SZ隆利科技證監(jiān)會核準2020-10

39、-133.25東方證券電子000401.SZ冀東水泥證監(jiān)會核準2020-10-1228.20中信證券建筑材料603538.SH美諾華證監(jiān)會核準2020-10-105.20萬聯(lián)證券醫(yī)藥生物002859.SZ潔美科技證監(jiān)會核準2020-09-306.00天風證券電子002969.SZ嘉美包裝證監(jiān)會核準2020-09-287.50中泰證券輕工制造300398.SZ飛凱材料證監(jiān)會核準2020-09-268.25國元證券化工600521.SH華海藥業(yè)證監(jiān)會核準2020-09-2418.43醫(yī)藥生物603586.SH金麒麟證監(jiān)會核準2020-09-244.63國金證券汽車601006.SH大秦鐵路證監(jiān)會核

40、準2020-09-23320.00國泰君安交通運輸000967.SZ盈峰環(huán)境證監(jiān)會核準2020-09-1814.76華菁證券公用事業(yè)603579.SH榮泰健康證監(jiān)會核準2020-09-126.00萬和證券家用電器603956.SH威派格證監(jiān)會核準2020-09-094.20中信建投機械設(shè)備300517.SZ海波重科證監(jiān)會核準2020-09-092.45平安證券建筑裝飾002973.SZ僑銀環(huán)保證監(jiān)會核準2020-09-024.20國泰君安公用事業(yè)603806.SH福斯特證監(jiān)會核準2020-08-1417.00電氣設(shè)備600273.SH嘉化能源證監(jiān)會核準2020-08-0518.00化工6004

41、22.SH昆藥集團證監(jiān)會核準2020-06-306.53東海證券醫(yī)藥生物300682.SZ朗新科技證監(jiān)會核準2020-06-308.00中信證券計算機002475.SZ立訊精密證監(jiān)會核準2020-02-2030.00中信證券電子603711.SH香飄飄證監(jiān)會核準2019-12-128.60招商證券食品飲料數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 26：近期股東增減持情況一覽轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱變動日期增減持股東變動前（%）變動后（%）是否為大宗交易方式128113.SZ比音轉(zhuǎn)債2020/10/22謝秉政23.946.17否數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱

42、交易日期成交金額（萬元）成交量（萬手）110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債2020/10/19569.505.00113038.SH隆 20 轉(zhuǎn)債2020/10/19109.200.70113602.SH景 20 轉(zhuǎn)債2020/10/21806.977.99110071.SH湖鹽轉(zhuǎn)債2020/10/2389.420.80110057.SH現(xiàn)代轉(zhuǎn)債2020/10/23301.042.65127018.SZ本鋼轉(zhuǎn)債2020/10/1976.151.05128113.SZ比音轉(zhuǎn)債2020/10/19799.207.99128132.SZ交建轉(zhuǎn)債2020/10/191632.0016.00128096.SZ奧瑞

43、轉(zhuǎn)債2020/10/205182.4050.56128096.SZ奧瑞轉(zhuǎn)債2020/10/213219.5331.41128108.SZ藍帆轉(zhuǎn)債2020/10/21131.351.29128129.SZ青農(nóng)轉(zhuǎn)債2020/10/21151.691.90128105.SZ長集轉(zhuǎn)債2020/10/22118.171.30128129.SZ青農(nóng)轉(zhuǎn)債2020/10/22165.732.09123036.SZ先導轉(zhuǎn)債2020/10/23125.131.23128014.SZ永東轉(zhuǎn)債2020/10/23164.251.50數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 28：已發(fā)行可轉(zhuǎn)債/公募可交換債

44、股權(quán)質(zhì)押比例前 20 一覽轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱正股名稱累計質(zhì)押比例(%)127019.SZ國城轉(zhuǎn)債國城礦業(yè)70.87113027.SH華鈺轉(zhuǎn)債華鈺礦業(yè)48.19113527.SH維格轉(zhuǎn)債錦泓集團47.70128128.SZ齊翔轉(zhuǎn) 2齊翔騰達45.90110072.SH廣匯轉(zhuǎn)債廣匯汽車45.82113595.SH花王轉(zhuǎn)債花王股份44.50128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債亞太藥業(yè)43.59113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債大業(yè)股份40.73128127.SZ文科轉(zhuǎn)債文科園林40.25128117.SZ道恩轉(zhuǎn)債道恩股份39.51128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債英聯(lián)股份38.99123015.SZ藍盾轉(zhuǎn)債藍盾股份38.80圖表 27：近期公募可轉(zhuǎn)債大宗交易一覽128056.SZ今飛轉(zhuǎn)債今飛凱達38.15128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債凱中精密38.00128073.SZ哈爾轉(zhuǎn)債哈爾斯37.83128119.SZ龍大轉(zhuǎn)債龍大肉食36.85128119.SZ龍大轉(zhuǎn)債龍大肉食36.85113536.SH三星轉(zhuǎn)債三星新材35.47127003.SZ海印轉(zhuǎn)債海印股份34.68113568.SH新春轉(zhuǎn)債五洲新春34.52數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 29：已